Dinero Quince. El optimismo vuelve a la bolsa, pero por cuánto tiempo...

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1 21 de julio de 29 N o Dinero Quince La respuesta inteligente. La respuesta independiente. El optimismo vuelve a la bolsa, pero por cuánto tiempo... Dinero Quince N 419 año 17 Quincena del 21 de julio al de mes de 29 M precio Dinero Quince : 8,5 Dinero Quince + suplemento de acciones : 9, EVOLUCIÓN DE LA BOLSA DE MADRID Los resultados empresariales, en general mejores de lo esperado, dan nuevos bríos a la bolsa que ha escalado hasta máximos anuales. Pero no eche aún las campañas al vuelo. Perfil pág. 3 Sector farmacéutico, buen cobijo para afrontar la crisis actual. Novartis es nuestra favorita. Nuestra cartera de acciones pág. 4 Ligero repunte en el último mes (+,8%) y magnífica rentabilidad media a 18 años (+16,5% anual). Acciones págs. 5-8 Banesto, Carrefour, Ebro Puleva, Enel, Intel, Prosegur, Repsol YPF, Service Point, Telefónica. Estrategia pág. 12 Al invertir en bolsa, mejor hacerlo todo de una vez o escalonadamente? Entre nosotros págs Las Letras a 1 año... al,8%: corren malos tiempos para el inversor conservador. Corporación Dermoestética ofrece 5,5 euros por cada acción: apuesta sólo especulativa. Cancelar un depósito antes del vencimiento no es recomendable para el interés final. De vacaciones a Noruega? No se olvide las tarjetas de crédito negociadas por la OCU! Recesión o depresión? Lo mismo da En 198, tras sólo unos meses de contracción económica en Estados Unidos, el entonces candidato a la presidencia Ronald Reagan respondió a su contrincante político, el entonces presidente Jimmy Carter, de las acusaciones de utilizar el término depresión en lugar de utilizar el correcto recesión, rogándole que no se escondiera detrás de un diccionario y si quería una buena definición ahí tenía una: Recesión es cuando tu vecino pierde su trabajo. Depresión es cuando usted pierde el suyo. Más allá de la anécdota, la situación actual invita a preguntarse si nos encontramos ante una crisis que durará sólo unos meses (nos encontraríamos en ese caso inmersos en una recesión) o si bien nos queda camino para largo (en cuyo caso nos enfrentaríamos a una verdadera depresión). Los expertos no se aclaran al respecto. Así mientras el panel de expertos de FUNCAS (Fundación de las Cajas de Ahorro) ha mejorado recientemente sus perspectivas elevando desde el -3,7% al -3,6% sus estimaciones para el "decrecimiento" económico de España en 29 y desde el -,7 al -,6% para 21, la mayoría de expertos han retocado sus perspectivas... a la baja. La OCDE presentó a finales de junio un nuevo informe en el que esperaba para 29 un decrecimiento para nuestra economía del -4,2% y del -,9% para el año 21. EL Fondo Monetario Internacional (FMI) ha hecho lo mismo rebajando sus previsiones para España hasta el -4% y el -,8% respectivamente. Nuestro Gobierno prevé un recorte del -3,6 este año y del -,3% para el que viene. Quién tendrá finalmente razón? Serán las previsiones para 211, en general en terreno positivo para todos estos organismos, retocadas de nuevo a la baja? Sólo el tiempo lo dirá. Nosotros creemos que en cualquier caso quedan al menos dos años de sufrimiento económico por lo que le conviene andarse con pies de plomo respecto a sus inversiones. Los tipos de interés a corto plazo seguirán bajo mínimos y los de largo por encima de los actuales. La bolsanocreemosquedespeguedeformaconsistentehastaqueseveala luz al final del túnel. La diversificación puede ser por tanto la mejor consejera. Consejos de la quincena Conservar Banesto Ebro Puleva Repsol - YPF Telefónica Vender Carrefour Prosegur Service Point 8,12 EUR 11,18 EUR 16,19 EUR 16,34 EUR 32,61 EUR 23,28 EUR 1,4 EUR

2 Panorama Aunque lo peor de la crisis parece haber pasado ya, esto no significa que la economía haya empezado a despegar. Apenas hay indicios que apunten a una clara recuperación económica, que en cualquier caso prevemos frágil y débil para el país del Tío Sam y que está aún a años luz de vislumbrarse para la zona euro. España: los precios siguen bajando En junio, el IPC Índice de Precios al Consumo retrocedió un 1% respecto a junio del año pasado (y también lo hizo en términos armonizados con el conjunto de la Unión Europea). Esto supone una caída de una décima respecto a la tasa interanual de mayo (-,9%). Bajan sobre todo los alimentos frescos (-1,8%). En el polo opuesto se sitúan las bebidas alcohólicas y el tabaco, grupo que se encarece un 8,3% interanual debido al aumento del precio del tabaco. Sin contar con los productos cuyos precios son más volátiles (energía y alimentos frescos), la inflación resultante se sitúa en el,8% (también una décima por debajo de la de mayo). Por otro lado, el Gobierno ha presentado su propuesta de Ley Orgánica de Financiación Autonómica,queaundebediscutirseenelParlamento. El nivel general de financiación ha aumentado desde los 8. millones (propuesta inicial del Gobierno) a los 11. millones, debido a las presiones políticas. Mientras, las estadísticas siguen reflejando la recesión económica: la cifra de negocios del sector servicios se redujo en mayo un 18,4% respecto al mismo periodo del año anterior (una vez ajustados los cálculos al diferente número de días hábiles). Destaca el mal comportamiento del comercio (-21,6%) y, por su importancia en la economía nacional, la caída del turismo (-11,7%). Esta menor actividad conllevó un recorte de personal del 6,7%. La industria lo está pasando incluso peor: en los primeros cinco meses del año, la reducción de la cifra de negocios alcanza el 28,9%. En este contexto, nuestras estimaciones apuntan a una contracción de nuestra economía del -4,2% en los próximos dos años (un -3,2% en 29 y un -1% en 21). Previsiones que, en mayor o menor grado (vea nuestro Editorial), coinciden con las de los organismos económicos. Así, para estos dos años el FMI (Fondo Monetario Internacional) prevé una contracción del -4,8% y Funcas (Fundación de las Cajas de Ahorro) un -5%. En el exterior En Alemania,el índice zew de expectativas económicas volvió a caer en julio. Tras haber tocado fondo durante el pasado otoño, este índice fue mejorando conforme se iban intensificando las esperanzas de recuperación económica. Para los próximos meses aunque pueda esperarse cierta mejoríaparalaeconomíagermana,éstaserátanleveque incluso el dato de crecimiento para 21 podría seguir siendo negativo(aligualqueparatodalazonaeuro). En la zona euro,la producción industrial mejoró muy levementeenmayo:+,5%respectoalmesanterior.no obstante, no hay que echar las campanas al vuelo pues mientras que la demanda siga siendo débil, no hay lugar para esperar un repunte de la producción industrial que permita dinamizar la economía. Por otro lado, ha quedado confirmado el dato de inflación de junio: -,1%. En EEUU, los últimos datos nos proporcionan una de cal y otra de arena. El aumento de las ventas al detalle entre mayo y junio (un,6%) es, sin duda, una buena noticia pues de ello se desprende que el consumo de las familias, tras dos trimestres de caídas, ha repuntado gracias sobre todo a las ayudas sociales contempladas en los planes de estímulo económico del Gobierno. La cuestión ahora es saber si el consumo seguirá repuntando una vez que estas ayudas se acaben y en el caso de que el paro siga al alza. En cambio, la producción industrial cayó un,4% entre mayo y junio, cono que su caída anual se eleva hasta el 13,6%. Por último, la inflación volvió a bajar en junio hasta situarse en el -1,4% desde el -1,3% de mayo debido a la caída de los precios de la energía (-25,5% entre junio de 28 y junio de este año) EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN EN EEUU (en %) La inflación estadounidense del mes de junio resultó de signo negativo (-1,4%) debido sobre todo a la caída de los precios de la energía entre junio de 28 y de 29.Precios energéticos que previsiblemente a partir de otoño vuelvan a ascender, por lo que la inflación volverá a ser de signo positivo. En el Reino Unido,lainflación cayó en junio hasta el 1,8% desde el 2,2% de mayo debido a la bajada de los precios de la alimentación. En cambio, y debido a la caída de la libra esterlina frente al dólar en los últimos doce meses, la caída de los precios del petróleo tiene un impacto más limitado en la evolución de la inflación británica. Qué destacamos? En este periodo estival, como suele ser habitual, la tranquilidad ha predominado en los mercados de cambios y el euro ha permanecido relativamente estable frente al dólar estadounidense intercambiándose en torno a 1,4 USD/euro. En el plano macroeconómico, aunque lo peor de la crisis ya ha pasado, se vislumbran muy pocos indicios que apunten a una clara recuperación económica. La reciente caída del precio del barril de petróleo hasta los 6 USD ilustra a la perfección las dudas existentes en torno a una eventual recuperación que, en todo caso, nosotros esperamos que en EE UU sea débil y frágil y que para la zona euro vemos muy lejana. Por ahora no modificamos nuestra estrategia de inversión, por lo que no introducimos cambio alguno en nuestra cartera financiera global, pensada para invertir a unos 1 años vista asumiendo un riesgo moderado. 2 Dinero Quince 21 de julio de 29

3 esta quincena El sector farmacéutico Acciones Perfil En un periodo de crisis económica como el actual es quizás cuando más se percibe ese carácter defensivo que tradicionalmente se achaca al sector farmacéutico. Aunque sus perspectivas no son tan brillantes como antaño y pese a los grandes desafíos a los que ha de hacer frente (expiración de patentes, competencia de los genéricos), el inversor a largo plazo puede diversificar su cartera interesándose por ciertas compañías del sector. Nuestra favorita: la suiza Novartis Perspectivas de crecimiento Según la ONU, de aquí al año 25 se espera que la población mundial siga creciendo. Una población que, debido al aumento de la esperanza de vida, va envejeciendo más rápidamente. De hecho, en los países desarrollados se espera que en 25 haya el doble de sexagenarios que hoy en día. Y las franjas de la población con más edad son precisamente las que requieren más tratamientos médicos. Enfermedades como el cáncer y la diabetes son objeto de una lucha incesante y constituyen un enorme mercado para la industria farmacéutica. El desarrollo económico de gigantes como China e India debería propiciar un acceso cada vez más fácil de sus poblaciones a la atención sanitaria (siempre que reformen sus sistemas) y su creciente prosperidad abre nuevas oportunidades de negocio. Grandes desafíos... Desde hace 2 años la mayoría de los nuevos medicamentos que se lanzan al mercado son versiones algo mejoradas de productos ya existentes. Lanzamientos que aun así han resultado ser rentables para las compañías gracias a su fuerte inversión en marketing (el doble que en I+D, investigación y desarrollo). Sin embargo, hoy en día están expirando muchas patentes de esos rentables medicamentos. Algo que, junto a la llegada de los genéricos al mercado (copias idénticas de los medicamentos originales pero más baratos), ha acabado provocando una caída de las ventas de esos medicamentos originales. En este contexto, si las compañías quieren seguir manteniendo su ritmo de crecimiento no tienen más remedio que innovar. Y para poder innovar hace falta investigar. Sin embargo, la actividad de investigación sigue siendo una tarea pendiente para muchas compañías que ni siquiera las fusiones y adquisiciones de los últimos 1 años (adquisición de Warner-Lambert por parte de Pfizer, fusión entre Sanofi y Aventis) ha logrado mejorar Las autoridades sanitarias se han vuelto más estrictas a la hora de homologar nuevos medicamentos desde que el famoso antiinflamatorio «Vioxx» de Merck (26,77 USD; mantener) tuvo que ser retirado del mercado por haber causado presuntamente varios fallecimientos. Desde entonces, los test clínicos se han multiplicado, con el consecuente aumento de costes que ello supone. También los distintos gobiernos, en su afán por contener los gastos sanitarios, están presionando para que bajen los precios de los medicamentos. Incluso el estadounidense pretende recortar gastos sanitarios innecesarios para dar mayor cobertura sanitaria a los ancianos y discapacitados (programas Medicare y Medicaid) y favorecer el consumo de genéricos....y grandes oportunidades Para poder hacer frente a estos retos, las compañías del sector se han lanzado a la reducción de costes. Con el fin de impulsar su labor de innovación, las compañías han rediseñado sus políticas de I+D, abriéndose hacia el exterior a través de distintas adquisiciones, sobre todo en el sector biotecnológico (más innovador). Con el fin de diversificar sus fuentes de crecimiento, las compañías están optando por producir vacunas, medicamentos sin receta... y genéricos. También se están diversificando desde el punto de vista geográfico, abriéndose hueco en los mercados emergentes (con tasas de crecimiento más elevadas). Por último, no debemos perder de vista que las nuevas tecnologías que se encuentran actualmente en fase de estudio, como p.ej. el tratamiento de enfermedades a partir de los genes, podrían revolucionar en un futuro el mundo de la medicina. SECTOR FARMA MUNDIAL (l gruesa; base 1) Y BOLSAS MUNDIALES Tras un año 28 muy complicado, la crisis económica ha permitido al sector farmacéutico desmarcarse de otros sectores económicos. Nuestros consejos de compra Irremediablemente, el sector farmacéutico que adolece de falta de innovación y que ha de enfrentarse a la expiración de patentes debe adaptarse a este nuevo entorno. Una adaptación que no está exenta de riesgos, pero que también está plagada de oportunidades. Por ello, el sector sigue suscitando nuestro interés. Las compañías que actualmente merecen nuestro consejo de compra (todas ellas baratas a sus actuales precios) son: AstraZeneca (2762,5 p.; Bolsa de Londres, ISIN: GB ). GlaxoSmithKline (112,5 p.; Bolsa de Londres, ISIN: GB ). Pfizer (15,7 USD; Bolsa de Nueva York, ISIN: US ). Novartis (45,6 CHF; Bolsa de Zúrich, ISIN: CH12526). La suiza es nuestra favorita tanto por su diversificación como por su cartera de productos en desarrollo. Además, cuenta con una división de medicamentos sin receta que ha retornado a la senda del crecimiento. Actualmente no recomendamos invertir en el sector a través de fondos de inversión ya que si bien en el pasado se comercializaban algunos buenos fondos de este sector, su calidad ha empeorado y actualmente los que se pueden comprar dejan bastante que desear. Dinero Quince 21 de julio de 29 3

4 Nuestra cartera de acciones Lenta, pero segura Nuestra cartera modelo sube un,8% en el periodo analizado (las últimas cuatro semanas). En los últimos 18 años mantiene una rentabilidad media anual envidiable que ronda el 16,5%. Por el momento la conservamos sin cambios. Montaña rusa Desde nuestro anterior repaso de finales de junio la Bolsa ha recorrido un camino de ida y vuelta, bajando primero para subir en los últimos días. Si consideramos globalmente el periodo la Bolsa española ha sido una de las destacadas, al subir (incluidos dividendos) un 5,2%. En Europa la media se ha encontrado en el +1% y en los Estados Unidos el resultado para un inversor español ha sido del +,7%, en buena medida por el nuevo debilitamiento del dólar USD frente al euro, que se ha dejado cerca de un 1,3%. A pesar de contar con estos mimbres no siempre es posible hacer un buen cesto e incluso un buen fondo de acciones internacional como el Carmignac Investissement A, que utilizamos como referencia desde hace dos meses, se ha dejado un 1,4%. Nosotros, con una cartera en la que predomina la prudencia y cerca de un 4% se mantiene en liquidez, hemos logrado escalar un,84%. En el largo plazo mantenemos un rendimiento anual medio cercano al 16,5%. La prudencia nos da alas Nadie sabe a ciencia cierta cuándo es el mejor momento para invertir en acciones y, siempre y cuando se tenga un horizonte de largo plazo por delante, a veces esperar sólo sirve para perder parte de la subida (vea pág. 12). Nosotros, sin embargo, seguimos apostando por la prudencia y mantenemos el carácter defensivo de nuestra cartera. Y es que, como puede leer en nuestro editorial, nosotros estimamos que aquellos datos económicos que parecen invitar a algunos a la esperanza, más bien indicarían que hemos tocado fondo pero no que vayamos a salir pronto de él. No creemos por tanto que el panorama esté como para destinar más dinero a las acciones y nosotros mantenemos nuestra liquidez por el momento. Sectores destacados El sector bancario, el que nos suscita más dudas desde hace meses, es sin embargo el que da más alegrías. Y es que los resultados de la primera mitad del año de algunos bancos estadounidenses como Goldman Sachs o JP Morgan Chase han sorprendido por ser mejor de lo esperado. Sus acciones han continuado la senda alcista, incluso algunas que como ING (+5,3%) se habían tomado un respiro. El Santander (+6,1%) sigue demostrando que es uno de los bancos más capaces del mundo de crecer a pesar de las circunstancias adversas; esperemos que la próxima presentación de resultados confirme nuestras previsiones como lo ha hecho su filial Banesto (vea pág 5). Las energéticas por su parte se han portado bien y el retroceso del barril de petróleo, ahora en torno a los 6 USD frente a los 65 de hace un mes, tan sólo ha castigado en nuestra cartera a la británica BP (-2,4%). Para ser objetivos, parte de esta caída se ha debido a la debilidad de la libra, que al igual que el billete del Tío Sam, ha cedido un 1,3%. Repsol (+4,4%), por su parte, que acaba de pagar dividendos (,525 euros por acción) al igual que lo ha hecho Iberdrola (+2,6%;,184 por acción), parece resistir con fuerza; las filtraciones acerca de la próxima venta de su filial argentina YPF están sentando como agua de mayo a su cotización (vea pág. 7). Las telecos en esta ocasión han dado un resultado algo flojo, a excepción, como viene siendo habitual, de Telefónica (+4,9%). En la parte negativa: Vodafone Group (-5,4%) más centrada en la India y en el recorte de costes, y AT&T (-2,4%) cuyos resultados esperemos despeguen en la segunda mitad del año, al recoger los frutos de las ventas realizadas del IPhone en los EE UU, donde lo ha distribuido en exclusiva NUESTRA CARTERA MODELO (línea gruesa; en euros) Y SU REFERENCIA 1/9 1/91 1/92 1/93 1/94 1/95 1/96 1/97 1/98 1/99 1/ 1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 De haber invertido unos 4. euros en enero del 9 en nuestra cartera, tendría ahora cerca de 81., frente a los apenas 19. de haber invertido en el mejor fondo posible. NUESTRA CARTERA MODELO DE ACCIONES (a 16/7/29) Empresa y fecha de incorporación Sector (% de la cartera) Nº acc Cotización Valor (eur) Rentabilidad (1) ING Groep (29/4/3; 17/9/3) Financiero, HOLANDA (2,9%) 3 7,698 EUR 2.39,4 + 5,35% (-2,2%) Banco Santander (2/3/6;29/3/6) Financiero (7,7%) 7 8,93 EUR 6.251, + 6,18% (-9,2%) Vodafone Group (11/11/4; 14/9/6) Telecom, R. UNIDO (1,5%) ,149 GBP 8.494,79-5,46% (- 2,7%%) Telefónica (14/9/6) Telecomunicaciones (7,6%) ,34 EUR 6.127,5 + 4,95 % (+39,3%) AT&T (4/7/7) Telecomunic, EE UU (4,8%) 23 23,71 USD 3.863,94-2,46% (-4,1%) Iberdrola (2/3/6;29/3/6) Energía (7,6%) ,63 EUR 6.125,44 + 2,68% (-3,34%) BP (2/3/6) Energía, R. UNIDO (7,1%) 1. 4,916 GBP 5.722,93-2,42% (- 33%) Repsol (31/1/7; 28/11/7) Energía, (12,4%) 62 16,19 EUR 1.37,8 + 4,4% (-3,6%) Liquidez (2) 39,3% 32.27,34 Valor actual de la cartera (3) 8.96,14 +,84% (+16,5%) (1) Rentabilidad total desde el 19/6/9, incluyendo dividendos; entre paréntesis, esa misma rentabilidad pero calculada desde su incorporación a nuestra cartera; el "valor actual de la cartera" se refiere al rendimiento medio anual desde su creación. (2) Resultado del cobro de dividendos, ingresos por ventas de acciones... y del pago de gastos. (3) Frente a los 8.283,78 euros del nº 417; 1 USD =,799 EUR; 1 GBP = 1,1655 EUR. 4 Dinero Quince 21 de julio de 29

5 Quién es quién? BANESTO Banco minorista que centra su negocio, sobre todo en España, en particulares y pequeñas y medianas empresas. Accionistas principales: el Banco Santander controla el 88% del capital. CARREFOUR Distribuidor nº 1 en Europa y nº 2 a nivel mundial (tras el americano Wal-Mart). Está presente en 32 países en Europa, Asia y América Latina a través de sus hipermercados (Carrefour), supermercados (Carrefour Market), tiendas descuento (Dia, Ed...) y de proximidad (Carrefour City, Carrefour Express, Shopi...), cash & carry's (Promocash, Docks Market...). EBRO PULEVA Ebro Puleva es uno de los grupos alimentarios más importantes en Europa. Ostenta el liderazgo mundial en arroz y la segunda plaza en pasta con marcas como leches Puleva, arroces La Cigala, Herba o Bosto, pastas Panzani. Accionistas principales: la familia Hernández con un 15% del capital. ENEL Número uno de la electricidad y número dos del gas en Italia. Está también muy presente en energías renovables. PROSEGUR Líder en servicios de seguridad corporativa y residencial en España (5% de sus ingresos), tiene una sólida posición en Latinoamérica (Brasil, Argentina...). Accionistas principales: la familia Gut controla el 5% del capital. SERVICE POINT Grupo internacional que ofrece servicios de reprografía y gestión de documentos a grandes empresas. Sus ingresos se reparten entre EE UU, Reino Unido y el resto de Europa. Acción Cambios de consejos Anterior Consejo Nuevo Chevron Conservar Comprar Indicador de riesgo: de (el riesgo asociado a la acción es bajo) a (el riesgo asociado a la acción es alto). Este indicador tiene en cuenta la amplitud de las fluctuaciones de la cotización (volatilidad), el riesgo asociado a su situación financiera y el sector en el que opera. BANESTO Buen resultado bancario Sector financiero Bolsa de Madrid 8,12 EUR Máx/mín 3 últ. años : 19,14/4,99 Pese a la gravedad de la crisis, Banesto se sitúa como uno de los bancos medianos mejor situados para capear con éxito la difícil situación actual que vive el sector. Acción correcta. Mantenga. En el primer semestre del año el beneficio intensificó su caída (-9%) hasta los,6 euros por acción. Sin embargo, Banesto es uno de los bancos medianos mejor colocados para superar la crisis, gracias a la buena marcha del negocio típicamente bancario (+11,6%) y la mejora de la eficiencia (gasta menos de 4 euros por cada 1 que ingresa) gracias a su acertada política de contención de costes (está reduciendo su capacidad, recortando el número de oficinas en un 6% y de personal en un 4%). Pero la crisis mostrará su peor cara en 21, momento en el que los ingresos de la banca se recortarán (caída de la actividad, bajos tipos de interés) y florecerán mayores pérdidas por la caída en el valor de sus inversiones. Además, la morosidad (créditos de dudoso cobro) seguirá repuntando y constituye el mayor riesgo para el sector: la de Banesto es del 2,32%, muy inferior a la media del sector, y no esperamos que supere en 21 el 5%. De todas formas, su inversión en Metrovacesa (Banesto adquirió el 9% de esta inmobiliaria a 57 euros por acción, actualmente la tiene valorada en 45 euros y su valor de mercado está en torno a los 15 euros) lastrará sus resultados futuros La cotización de Banesto (línea gruesa; base 1) se comporta mejor que el sector bancario europeo, gracias a la solidez de su negocio minorista. Acción correcta. Mantenga. CARREFOUR Nuevo plan estratégico Acciones Sector distribución Bolsa de París 32,61 EUR Máx/mín 3 últ. años : 58,1/22,89 En el primer trimestre, mientras que otras compañías distribuidoras presentaban un (ligero) aumento de las ventas, el grupo francés seguía anclado en su caída de ingresos. El grupo reacciona lanzando un plan de salvamento. Acción cara. Venda. Las cosas siguen yendo mal y el nuevo director toma cartas en el asunto: de aquí a 212, tendrá que ahorrar 4.5 millones de euros. Se trata de reducir los costes en 3.1 millones (4,5 euros por acción), comprimiendo los costes operativos en torno a un 15% (2.1 millones) y rebajando los precios de compra cerca de un 1,6% (1. millones) Una mejor gestión de las existencias debería además reducir el fondo de rotación en 1.4 millones. De 29 a 212, para transformar la empresa, habrá que invertir 5 millones de euros y gastar 1. millones (gastos no recurrentes), lo que lastrará sus resultados a corto plazo. Desde el punto de vista comercial, se deberá hacer más hincapié en el "cliente" yelprecioserálapuntadelanza.paralos hipermercados, el talón de Aquiles del grupo, se elaborará una estrategia de aquí a finales de 29, testada en Francia en 21 y aplicada en los otros grandes países europeos en 211. En Italia, por ejemplo, varias tiendas serán cerradas o vendidas. Estimamos un beneficio por acción (elementos no recurrentes incluidos) de 1,42 euros en 29 y de 2,23 euros en Tras una fuerte caída en 28, la cotización (en Eur) parece levantar cabeza en 29. Pero no conviene todavía cantar victoria, ya que queda mucha tela que cortar para recuperar la rentabilidad del grupo. Acción cara. Venda. Dinero Quince 21 de julio de 29 5

6 Acciones EBRO PULEVA Buen segundo trimestre a la vista Sector alimentación Bolsa de Madrid 11,18 EUR Máx/mín 3 últ. años : 19,12/8,15 Los resultados del segundo trimestre deberían confirmar el buen tono registrado por la compañía en el inicio del año. Confiamos en el buen hacer de Ebro. Acción correcta. Mantenga. Forzados por la crisis, los grandes distribuidores (Mercadona a finales de 28 y ahora Wall-Mart) están suprimiendo marcas secundarias y reforzando las marcas blancas. Estas nuevas prácticas comercialesvienendeperlasalasprimerasmarcas, comolasdeebropuleva,quevencómo disminuye la competencia de las segundas marcas, lo que les permite ganar cuota de mercado en las líneas de productos de mayor valor añadido. Gracias a ello y en medio de la peor crisis de las últimas décadas, elbeneficionetodeebrocrecióun11%en el primer trimestre del año y sus ingresos aumentaron un 4,2%. Las ventas de arroz y de pasta superaron en más de un 6% las del año pasado y sus márgenes mejoraron en todos sus negocios debido al mayor peso de los productos de mayor valor añadido y a la moderación de los precios de las materias primas. Por otro lado, gracias a los ingresos que obtendrá por la venta de su división azucarera (535 millones de euros en metálico), el grupo podrá recortar de forma importante (en un 4%) su endeudamiento (menores gastos financieros) y además mimará a sus accionistas duplicando la remuneración entregada el año pasado. La compañía sienta así unas basessólidassobrelasqueseapoyesu crecimiento a largo plazo Ante la previsión de unos buenos resultados trimestrales y la fuerte reducción de la deuda, la acción (correcta) debería remontar el vuelo. ENEL Estudia la emisión de deuda Sector energía Bolsa de Milán 3,42 EUR Máx/mín 3 últ. años : 7,54/2,91 La ampliación de capital llevada a cabo por la eléctrica italiana ha sido todo un éxito. Para equilibrar su situación financiera, Enel prevé además otras opciones, como emitir deuda o vender participaciones de sus filiales. Acción barata. Compre (ISIN: IT ). La ampliación de capital se ha cerrado con la total suscripción de las nuevas acciones. Consecuencia de ello, la agencia de rating Standard & Poor's mantiene la calificación sobre Enel, pero ha mejorado de negativa a estable las perspectivas futuras de la compañía. Mientras tanto, Enel ha cerrado la compra del 25% de Endesa, haciéndose así con el pleno control de la eléctrica española y eligiendo un nuevo Consejo de Administración. Las medidas para equilibrar su situación financiera, sin embargo, no acaban aquí. Enel debería cerrar este año la venta del 49% de Enel Green Power y tendría en estudio el lanzamiento de una emisión de deuda por un importe de al menos mil millones de euros. La idea de esta operación sería utilizar el dinero obtenido para cancelar deuda con vencimiento a más corto plazo y alargar así el vencimiento de la deuda global del grupo. Respecto a los proyectos industriales destaca la prórroga obtenida hace poco por Endesa para la gestión (conjunta con Iberdrola) de la central nuclear de Garoña hasta 213. Además, Enel podría ser protagonista del retorno de la energía nuclear a Italia. Estimamos un beneficio por acción de,48 euros en 29 y,45 en La ampliación de capital ha deprimido la cotización. Pero a largo plazo sus buenas perspectivas deberían impulsar la acción (barata) al alza. INTEL Resultados mejor de lo esperado Sector tecnológico Bolsa Nasdaq 18,5 USD Máx/mín 3 últ. años : 27,98/12,8 Los resultados del segundo trimestre y las perspectivas de negocio para los próximos meses son superiores a lo esperado. Hemos revisado al alza nuestras previsiones de beneficio, pero la acción sigue estando correcta. Mantenga. Sin contar la multa de unos mil millones deeurosimpuestaporlasinstanciaseuropeas por abuso de posición dominante, el beneficio por acción en el segundo trimestre habría sido de,2 USD, por encima de lo esperado. Respecto al mismo trimestre del año anterior este dato supone una caía del 35%, pero se ha duplicado respecto al primer trimestre. Y las perspectivas del grupo para los próximos meses son alentadoras. La rentabilidad volverá a finales de 29 a niveles comparables a los de los últimos años, pese a la grave crisis económica. Las prontas medidas de reducción de costes lanzados por el grupo (fuerte reducción de la capacidad y de efectivos) le permiten digerir sin demasiados daños la crisis. Y las ventas se ven respaldadas por suventajatecnológicarespectoalacompetencia. Pero no hay que lanzar las campanas al vuelo. La demanda de microprocesadores se debe más bien a la recuperación de los inventarios de los fabricantes de ordenadores tras la purga de los últimos meses. En cambio, la demanda final, salvo para el caso de los mini ordenadores menos rentables para Intel, no muestra signos de recuperación duradera. Estimamos un beneficio por acción de,5 USD para 29 y,95 para La presentación de unos resultados trimestrales y unas perspectivas mejores de lo esperado sienta bien a la cotización. Pero la acción sigue correcta. 6 Dinero Quince 21 de julio de 29 Más información en / acciones / fichas detalladas

7 Acciones PROSEGUR Frenazo del beneficio Sector servicios Bolsa de Madrid 23,28 EUR Máx/mín 3 últ. años : 3,6/17,16 Los resultados trimestrales de Prosegur no escapan a la crisis y el crecimiento del beneficio se agota. Las recientes adquisiciones no tendrán un impacto inmediato en sus cuentas. Acción cara. Venda. El negocio europeo de seguridad corporativa ha sido el primero en acusar los efectos de la crisis. Las ventas en España (-2%) y Rumanía (-5%) retrocedieron en los primeros tres meses del año, provocando un estancamiento de los ingresos en esta área geográfica. En América Latina las cosas fueron mucho mejor (+11% en su conjunto), aunque vemos con especial preocupación el retroceso en Brasil (- 4%), su principal mercado en la región. Los beneficios del grupo crecieron un 9,7%, un ritmo que para los tiempos que corren puede parecer honorable pero que está muy por debajo del +39% del mismo periodo del año anterior. Tal y como nos temíamos, el impacto de la crisis no se ha hecho esperar y sin duda alguna se reflejará con más crudeza en los beneficios del grupo en los próximos trimestres. Estratégicamente acertadas, las recientes adquisiciones (seis pequeñas compañías del sector en la primera mitad del año, principalmente en Latinoamérica) incrementarán el volumen de negocio del grupo en unos 15 millones de euros (+7%), pero también aumentarán los costes financieros, lo que provocará, según nuestras estimaciones, un retroceso de los beneficios en 29 hasta los 2,4 euros por acción La crisis acabará recortando la ventaja que Prosegur (línea gruesa; base 1) mantiene respecto al conjunto de la bolsa española. Acción cara. REPSOL-YPF Interesante venta prevista Sector energía Bolsa de Madrid 16,19 EUR Máx/mín 3 últ. años : 3,35/11,64 La petrolera hispano-argentina Repsol podría vender su filial YPF y centrarse más en la renovación de sus reservas de hidrocarburos. Pero la cotización ya refleja esta posibilidad. Acción correcta e incluida en nuestra cartera modelo. Mantenga. Con el fin de reducir su exposición en Argentina, Repsol venía contemplando desdehacealgúntiempolaventadel 2% de su filial argentina YPF tras el endurecimiento de la fiscalidad argentina. Ahora, sin embargo, la compañía se plantea vender toda su participación (75%). Los rumores mencionan a varios posibles compradores, entre ellos la china CNPC, que se harían con el 75% de YPF por 15. millones de dólares. El dinero obtenido por esta operación le permitiría a Repsol financiar sus recientes descubrimientos de petróleo en Brasil y reconstituir mejor sus reservas (en 28 su tasa de renovación era apenas del 65%, muy por debajo de la media del sector). De esta forma, aumentaría el peso de su división de Producción en su actividad y reduciría el del Refino,cuyos márgenes reaccionan drásticamente a las fluctuaciones del precio del petróleo. Por tanto, esta eventual venta nos parece interesante. Pero la operación podría toparse con obstáculos de orden político, tanto en Argentina como en España. Por prudencia, mantenemos nuestras previsiones de beneficio por acción en 1,55 euros para 29 y en 1,78 para Tras haberse visto arrastrada por la caída de la demanda de hidrocarburos, la cotización ha repuntado al alza impulsada por los rumores de venta de su filial argentina. Acción correcta. SERVICE POINT Suspende el pago de dividendos Sector servicios Bolsa de Madrid 1,4 EUR Máx/mín 3 últ. años : 4,12/,53 El grupo suprime el pago de dividendos y cambia la política de remuneración al accionista. La medida no nos parece interesante. Acción muy cara. Venda. La nueva política de retribución suspende la remuneración en metálico, tan sólo dos años después de haberse iniciada. A cambio, la compañía eliminará acciones propias que tiene en cartera (un 2,7% del capital) y realizará tres ampliaciones de capital gratuitas (del 2% cada una) en lospróximostresaños.laprimeramedida aumenta el beneficio por acción (el mismo beneficio se reparte entre menos acciones en circulación), pero el accionista no recibe aportación alguna. En cambio, con las ampliaciones de capital gratuitas para el accionista no cambia nada (pasa a tener más acciones, pero a un menor valor cada una). Por su parte, el plan de reducción de costes actualmente en marcha prevé recortar la plantilla a nivel mundial en un 13%. Además, la compañía lanzará un plan de estimulación de las ventas que pasa por el aumento de su capacidad comercial para entrar en nuevos segmentos y captar nuevos clientes. La compañía espera que losbeneficiosdeestasmedidasseplasmen ya en los resultados del segundo trimestre, pero nosotros no compartimos este optimismo. Además, el momento para llevar a cabo estas medidas no es en absoluto propicio. Mantenemos por ahora nuestras previsiones La supresión del dividendo en metálico no ayudará a sacar a la cotización del pozo en el que se encuentra. No compartimos el optimismo de la compañía. Acción muy cara. Más información en / acciones / fichas detalladas Dinero Quince 21 de julio de 29 7

8 Acciones TELEFÓNICA Noticias breves Alta rentabilidad por dividendo Sector telecomunicaciones Bolsa de Madrid 16,34 EUR Máx/mín 3 últ. años : 23,26/12,69 Su fuerte presencia en Latinoamérica le ha permitido hasta ahora compensar la debilidad del mercado nacional. Pero para los próximos meses somos menos optimistas que la compañía. Acción correcta e incluida en nuestra cartera modelo. Mantenga. A pesar de la grave recesión que sufre nuestro país (45% de sus resultados), Telefónicasemuestramuyambiciosaparalos próximos meses, debido principalmente al buen comportamiento de sus actividades en Latinoamérica (35% de sus resultados). Para 21 la compañía prevé un beneficio por acción de 2,3 euros (2,1 en un escenario pesimista) frente a los 1,63 euros en 28 y anuncia su intención de incrementar en un 3% su dividendo en 21 hasta 1,5 euros (9% de rentabilidad). Esta previsión nos parece demasiado optimista, dada la gravedad de la recesión. Si bien es cierto que gracias a la solidez de sus cuentas y una acertada diversificación geográfica el grupo ha presentado unos destacados resultados en los dos últimos trimestres, la amplitud y duración de la crisis económica mundial penalizarán algunos meses más los gastos en telefonía. No esperamos una vuelta al crecimiento económico en España antes del 211 y Latinoamérica, motor de crecimiento del grupo, pierde potencia (tímida recuperación en 21 tras un año 29 en números rojos). Siendo muy prudentes, estimamos un beneficio por acción de 1,5 euros en 29 y de 1,55 en JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL Gracias al buen comportamiento de sus negocios en Latinoamérica, Telefónica (l.gruesa; base1) lo hace mejor que el sector mundial. Ac. correcta. SACYR -VALLEHERMOSO 1,57 EUR Vender La constructora española se ha hecho con el concurso para ampliar el Canal de Panamá. Con este contrato, la compañía aumenta en un 15% su cartera de trabajo y marca un importante punto a su favor en su prestigio internacional. A pesar de ello, pensamos que la acción sigue estando cara. BBVA 9,71 EUR Conservar El pasado 1 de julio el banco abonó un primer dividendo a cuenta de los beneficios de 29 por un importe de,9 euros por acción. El BBVA suele pagar trimestralmente tres dividendos de igual cuantía y después otro complementario. Este pago respalda nuestra previsión de dividendos para el conjunto del año de,37 euros por acción. Acción correctamente valorada. POPULAR 6,37 EUR Conservar La agencia de calificación Standard & Poor s ha rebajado la calificación crediticia a largo plazo del Popular hasta la categoría "A" y con perspectiva negativa desde "A+". Su elevada exposición al sector inmobiliario y la grave recesión económica que atraviesa España pesarán en sus resultados en los dos próximos años. La cotización actual creemos que ya refleja correctamente estas perspectivas. ZELTIA 3,14 EUR Vender Elcomitédeexpertosque asesora a las autoridades sanitarias estadounidenses (FDA) ha recomendado rechazar la comercialización en EE UU del fármaco de Zeltia para el tratamiento del cáncer de ovario (el Yondelis) porque los riesgos de toxicidad para el hígado y el corazón superan a sus beneficios en la lucha contra este tipo de cáncer. Esta decisión ha caído como una bomba sobre la cotización (con una caída superior al 3% en el día de conocerse la noticia). Este traspié no cambia nada nuestra recomendación sobre el valor (la acción ya nos parecía muy cara y muy arriesgada y ya recogíamos en nuestras perspectivas el alto riesgo de sufrir algún contratiempo como el mencionado anteriormente). ADOLFO DOMÍNGUEZ 11,64 EUR Vender El próximo 3 de julio, Adolfo Domínguez repartirá un dividendo con cargo a los resultados de 28-9 de,15 euros por acción. El grupo pasa por uno de sus peores momentos: acumula pérdidas en casi todas sus filiales extranjeras, mientras que en España, se espera una contracción de las ventas del sector de entre el 5 y el 1%. Ante este sombrío panorama, la acción nos parece cara. CHEVRON 64,89 USD Comprar (ISIN: US ) Con la caída del precio del petróleo y la incertidumbre actual sobre la marcha de la economía mundial, la cotización está bajo presión. Excesivo castigo el sufrido por este sólido grupo petrolero norteamericano. La acción se ha puesto barata, lo que nos lleva a cambiar nuestra recomendación de mantener a comprar. RIO TINTO 2.8,5 pen. Conservar La compañía minera multiplica sus esfuerzos para reducir su deuda: la ampliación de capital de 15.2 millones de dólares ha sido todo un éxito. Además, el grupo ha anunciado la venta de la rama americana de Alcan Embalajes. La operación le supondrá un ingreso de 1.2 millones de dólares (de los cuales mil millones en efectivo y el resto en forma de acciones). Rio Tinto lleva ingresado en 29 por la venta de activos 2.5 millones de dólares. Acción correcta. IBM 11,64 USD Conservar El beneficio por acción en el segundo trimestre (+16% hasta 2,34 dólares) es mejor de lo esperado. La continua mejora de la rentabilidad (ahorro de costes y ventas de programas con márgenes más elevados) compensa la caída del 13% de las ventas. El grupo vuelve a revisar al alza sus previsiones de beneficio por acción para 29 "al menos hasta 9,7 dólares" frente a "al menos 9,2" anteriormente y se muestra muy confiado respecto a su objetivo para 21 "entre 1 y 11 dólares". Tranquilizados por estos resultados, hemos revisado al alza nuestras previsiones, aunque la acción nos sigue pareciendo correcta.

9 Acciones Nombre Precio (1) Bolsa (2) D15 Riesgo Comentario Consejo (5) a 16/7/29 (3) (4) Financiero y asegurador Aegon 4.44 EUR Ámsterdam 41 resultados 1er trim. de débil calidad vender Alba 36.7 EUR Madrid 418 centrada en ACS (posee el 23%) conservar All. Irish Bks 1.78 EUR Dublín 393 penalizada por crudeza crisis en Irlanda conservar Allianz EUR Fráncfort 46 solidez financiera en 1er trimestre conservar Axa EUR París 49 no contempla ampliar capital conservar Banesto 8.12 EUR Madrid 413 beneficio cae casi un 9% en primer semestre conservar Bank of America USD Nueva York 414 mejora su consejo de administración vender Bankínter 8.27 EUR Madrid 417 compra el 5% que le faltaba de Línea Directa vender Barclays Bank p. Londres 417 pone la vista en banca de inversiones conservar BBVA 9.71 EUR Madrid 414 la crisis recorta el beneficio y el dividendo conservar BCP.73 EUR Lisboa 387 lastrada por su exposición a Polonia conservar BNP Paribas EUR París 46 buen comienzo de año conservar Catalana Occid EUR Madrid 415 seguros crédito y caución lastran resultados vender Crédit Agricole 9.99 EUR París 41 dificultades de su flilial en Grecia conservar Deutsche Bank EUR Fráncfort 418 tras repunte cotización, la acción está cara vender Dexia 5.61 EUR Bruselas 399 finaliza venta parcial de FSA vender Fortis 2.56 EUR Bruselas 412 nueva acción judicial contra Fortis vender ING 7.7 EUR Ámsterdam 413 profunda reestructuración conservar Intesa Sanpaolo 2.38 EUR Milán 415 racionalización de actividad banca-seguros conservar Mapfre 2.38 EUR Madrid 415 perspectivas sombrías para el sector conservar Pastor 5.28 EUR Madrid 418 el beneficio por acción cae cerca de un 19% vender Popular 6.37 EUR Madrid 418 beneficio hasta marzo cae casi un 31% conservar Royal Bk Scotl p. Londres 48 podría tener que vender importantes activos conservar Sabadell 4.45 EUR Madrid 417 venta del 5% del negocio asegurador a Zurich conservar Santander 8.93 EUR Madrid 415 reduce un 5% su beneficio conservar Société Génér EUR París 418 resultados trimestrales muy débiles conservar Bienes de consumo Ad. Domínguez EUR Madrid 415 reduce un 75% el dividendo 28-9 vender Adidas Group EUR Fráncfort 417 primer trimestre decepcionante vender Benetton 5.74 EUR Milán 379 resultados primer trimestre: -3,4% conservar Inditex EUR Madrid 414 contraccº sector español: entre 5 y 1% 29 vender L'Oréal 53.6 EUR París 41 resulatdos primer trimestre caen 4,3% vender LVMH 57.4 EUR París 416 marroquinería resiste en 1er trimestre vender Alimentación Campofrío 6.5 EUR Madrid 412 fuerte caída de demanda de porcino vender Coca - Cola 5.79 USD Nueva York 48 resiste bien durante el primer trimestre 29 conservar Danone EUR París 416 ampliación de capital vender Diageo 88. p. Londres 354 su negocio resiste pero preocupa su deuda conservar Ebro Puleva EUR Madrid 412 confiamos en que salga reforzada de la crisis conservar Heineken EUR Ámsterdam 49 fuerte caída volumen ventas en 1er trimestre vender Kraft Foods USD Nueva York 48 resultados 1er trim. mejor que lo esperado conservar Nestlé CHF Zúrich 417 confirma objetivos 29 tras buen 1er trim. conservar SOS Cuétara 3.3 EUR Madrid 417 las cajas toman el control vender Unilever EUR Ámsterdam 41 primer trimester satisfactorio conservar Vidrala EUR Madrid 418 caída consumo vino y bebidas le afectará vender Viscofán EUR Madrid 414 márgenes bajo presión vender Distribución Ahold 8.34 EUR Ámsterdam 397 ventas 1er trimestre deparan grata sorpresa vender Carrefour EUR París 393 nuevo plan estratégico muy ambicioso vender Metro EUR Fráncfort 352 rumores de compra de Karstadt gdes almacenes vender En negrita las acciones que forman parte de nuestra cartera modelo. (1) Precio en divisa local (EUR=euro; AUD=dólar australiano; CHF=franco suizo; DKK=corona danesa; JPY=yenes japoneses; p=penique; SEK=corona sueca; USD=dólar americano), 1 AUD =.5686 EUR; 1 CAD =.6339 EUR; 1 CHF =.659 EUR; 1 DKK =.1343 EUR; 1 JPY =.7567 EUR; 1 p. = EUR; 1 SEK =.96 EUR; 1 USD =.785 EUR. (2) Principal bolsa en la que cotiza la acción. (3) Último número de Dinero Quince en el que esta acción ha sido analizada. (4) Indicador de riesgo: de (el riesgo ligado asociado a la acción es bajo) a (el riesgo asociado a la acción es alto). Este indicador tiene en cuenta la amplitud de las fluctuaciones de la cotización (volatilidad), el riesgo asociado a su situación financiera y el sector en el que opera, así como el cumplimiento de las reglas de buen gobierno corporativo. (5) Consejo actual a largo plazo. (6) Cotización tambien en la Bolsa de Madrid. Más información en / acciones / fichas detalladas Dinero Quince 21 de julio de 29 9

10 Acciones Nombre Precio (1) Bolsa (2) D15 Riesgo Comentario Consejo (5) a 16/7/29 (3) (4) Farmacéutico AstraZeneca p. Londres 44 estudio favorable del Brilinta (trombosis) comprar Eli Lilly USD Nueva York 413 aprobado anticoagulante en EEUU conservar GlaxoSmithKline p. Londres 388 1er trim. penalizada por rivalidad genéricos comprar Merck USD Nueva York 411 malos resultados ensayos Rolofylline conservar Novartis 45.6 CHF Zúrich 4 result.2 trim.bajan, pero buenas perspectivas comprar Pfizer 15.7 USD Nueva York 392 utilización más estricta del Chantix en USA comprar Roche GS 15.1 CHF Zúrich 413 fracasa estudio sobre "Avastin" (cáncer) conservar Sanofi-Aventis EUR París 411 incertidumbre acerca del Lantus (diabetes) conservar Energía y servicios públicos Abertis EUR Madrid 415 sancionada por competencia conservar Aguas Barcelona 16.1 EUR Madrid 418 pese a rumores de movimientos corporativos vender BP p. Londres 415 resultados caen 62% en 1er trimestre comprar Cepsa 24.4 EUR Madrid 412 Santander podría vender su participación vender Chevron USD Nueva York 375 producción al alza, acción está barata comprar Cintra 4.71 EUR Madrid 418 su matriz Ferrovial podría absorberla vender E.ON 24.2 EUR Fráncfort 46 1er trim 29: +18% gracias a excepcionales vender EDP 2.79 EUR Lisboa 43 distribucº eléctrica: -3,1% península ibérica conservar Enagas EUR Madrid 48 gana un 6% más hasta marzo conservar Endesa EUR Madrid 418 Enel toma el control conservar Enel 3.42 EUR Milán 416 podría lanzar bonos por 1 millon de euros comprar ENI EUR Milán 415 lanza oferta por proyecto gas Papúa N. Guinea comprar Exxon Mobil USD Nueva York 418 beneficio trimestral cae 58% conservar Gas Natural EUR Madrid 418 la fusión total con U.Fenosa se acelera comprar GDF Suez EUR París 46 resultados 1er trimestre: +1% conservar Iberdrola 5.63 EUR Madrid 418 buena diversificación geográfica comprar Iberdrola Renov 3.15 EUR Madrid 418 aumenta producción 2% en el primer trimestre conservar National Grid 557. p. Londres 387 resultados tienden a la baja comprar R.Dutch Shell A EUR Ámsterdam 415 reestructuración y nuevo director comprar Red Eléctrica EUR Madrid 411 precio por encima de perspectivas vender Repsol YPF EUR Madrid 418 posibilidad venta de su filial argentina conservar Total 38.3 EUR París 418 resiste mejor que la competencia conservar Unión Fenosa 7.54 EUR Madrid 418 espere al canje5x3degasnatural conservar Veolia Envir EUR París 415 resultados: +3% en 1er trimestre vender Químico Air Liquide EUR París 49 se refuerza en Arabia Saudí vender BASF EUR Fráncfort 417 prevé ahorrar 3 millones euros hasta 211 vender Bayer (6 ) 37.4 EUR Fráncfort 411 act. plásticos hunde resultados trimestrales vender DuPont USD Nueva York 391 intensificará reducción de costes conservar Ercros.14 EUR Madrid 46 caída de demanda obliga a cerrar fábricas vender Solvay EUR Bruselas 417 Androgel: podría ser copiado en EEUU vender Zeltia 3.14 EUR Madrid 417 autoridades filipinas aprueban Yondelis vender Automovilístico BMW 28.5 EUR Fráncfort 41 no se espera ninguna mejoría antes de 21 conservar Fiat 7.64 EUR Milán 418 interesada por Carrozzeria Bertone conservar Michelin 4.65 EUR París 417 anuncia nueva reestructuración en Francia vender Peugeot EUR París 414 lanza bonos para captar fondos vender Renault EUR París 417 pesimismo para mercado automov, 21 conservar Volkswagen VZ EUR Fráncfort 399 nuevas negociaciones fusión con Porsche conservar Siderúrgico y minero Acerinox EUR Madrid 416 pérdidas por bajos precios y débil demanda vender ArcelorMittal EUR Ámsterdam 416 amplía capital para mejorar finanzas conservar Rio Tinto 28.5 p. Londres 415 sigue vendiendo activos conservar 1 Dinero Quince 21 de julio de 29 Más información en / acciones / fichas detalladas

11 Acciones Nombre Precio (1) Bolsa (2) D15 Riesgo Comentario Consejo (5) a 16/7/29 (3) (4) Construcción e inmobiliario Acciona 87. EUR Madrid 418 apuesta por las energías renovables conservar ACS 36. EUR Madrid 414 aumentará posición en Iberdrola conservar Cem. Portland EUR Madrid 416 afectada por la crisis de la construcción vender Cimpor 5.16 EUR Lisboa 412 buen primer trimestre vender FCC 28.1 EUR Madrid 418 precio recoge sus perspectivas vender Ferrovial 24.4 EUR Madrid 418 elimina obstáculos para fusión con Cintra conservar Headwaters 3.37 USD Nueva York 415 lanza advertencia sobre resultados 29 conservar Lafarge 46.2 EUR París 41 debilidad en primer trimestre conservar Metrovacesa 14.6 EUR Madrid 416 piden mayor peso en Gecina vender Reyal Urbis 1.42 EUR Madrid 416 situación financiera muy delicada vender Sacyr-Valleher EUR Madrid 415 logra dos contratos en Panamá e Italia vender Saint - Gobain EUR París 49 mayor reducción de costes conservar Uralita 4.2 EUR Madrid 415 incertidumbres por el mal momento del sector vender Industrial y servicios Abengoa EUR Madrid 416 apuesta por las energías limpias vender Agfa - Gevaert 2. EUR Bruselas 392 se espera repunte de beneficios en comprar Azkoyen 3.48 EUR Madrid 412 esperamos difícil 29 vender CAF EUR Madrid 417 precio supera perspectivas vender Duro Felguera 6.54 EUR Madrid 418 desplome inversión pública le afectará vender EADS (6 ) EUR París 416 resultados 1er trim peor que lo esperado vender Ence 2.3 EUR Madrid 415 consumo continuará alicaído en próximos meses vender Gamesa EUR Madrid 412 Iberdrola reduce su participación vender Iberia 1.54 EUR Madrid 417 en números rojos por la caída de la demanda vender Pirelli & C..25 EUR Milán 411 inversión de 2 millones en Brasil conservar Prosegur EUR Madrid 417 beneficios bajo presión en el corto plazo vender Service Point 1.4 EUR Madrid 418 suspende dividendos vender Siemens 5.93 EUR Fráncfort 42 advertencia sobre sus resultados vender Tubacex 2.46 EUR Madrid 417 caída precios petróleo afecta a su negocio vender Vivendi EUR París 412 quiere reforzar actividad telecos en África comprar Zardoya - Otis 14.9 EUR Madrid 416 ampliación de capital liberada del 12 al 3/6 vender Ocio Antena EUR Madrid 414 beneficio cae un 74% en 1er trimestre de 29 vender NH Hoteles 2.56 EUR Madrid 418 la crisis pasa factura a sus cuentas vender Pearson p. Londres 385 dividendo 28: +7% hasta 33,8 peniques comprar Prisa 3.27 EUR Madrid 417 situación financiera delicada vender Sol Meliá 3.9 EUR Madrid 415 precio recoge ya sus perspectivas vender Telecinco 6.12 EUR Madrid 413 caída audiencia amenaza ingresos publicidad vender Time Warner 26.6 USD Nueva York 418 se separará en Bolsa de AOL a finales de año comprar Walt Disney USD Nueva York 415 resultados a la baja para 2 próximos años conservar Telecomunicaciones AT & T USD Nueva York 46 1er trimestre algo mejor que lo previsto comprar BT Group p. Londres 416 4º trim8/9 pérdidas mayores que lo previsto conservar Deutsche Telek EUR Fráncfort 389 1er trim: pérdida de,26 eur/acción conservar Telecom Italia 1. EUR Milán 396 no obligada a lanzar ofertas compra en Brasil comprar Telefónica EUR Madrid 49 mantiene previsiones tras 1trim sin sorpresas conservar Vodafone Group p. Londres 416 a pesar de resultados 29/1 bajo presión comprar Tecnológico Alcatel-Lucent 1.73 EUR París 389 alianza comercial con HP (informática) vender Amper 6.1 EUR Madrid 412 crecen ventas y pedidos hasta 3er trimestre vender Cisco Systems 2.12 USD Nasdaq 285 rdos 3er trim 8/9 mejores que lo previsto vender IBM USD Nueva York 399 aumenta previsisones 29 tras buen 2º trim. conservar Indra Sistemas EUR Madrid 47 beneficio 8 en línea con lo esperado +23% conservar Intel 18.5 USD Nasdaq 415 resultados trimestrales superan previsiones conservar Nokia 9.47 EUR Helsinki 44 revisa a la baja objetivos 29 vender Philips EUR Ámsterdam 48 resultados 2º trim. superiores a lo previsto conservar STMicroelectr EUR París 44 entrevé signos de recuperación de la demanda vender Texas Instrum USD Nueva York 417 revisa al alza previsiones para 2º trimestre conservar Nuestros consejos en inversiones se basan en análisis internos y fuentes exteriores bien informadas. Nadie puede hacer previsiones seguras, ni garantizar el éxito total. No obstante, esperamos, gracias a estas informaciones, que aumenten sus posibilidades de realizar buenas inversiones. Más información en / acciones / fichas detalladas Dinero Quince 21 de julio de 29 11

12 Estrategia Acciones de golpe o escalonadamente? Si dispone usted de una cantidad de dinero de la que pueda prescindir durante un largo periodo de tiempo y ha seleccionado ya un cierto número de acciones para invertir, qué le conviene, invertir inmediatamente todo el dinero disponible de una vez o hacerlo progresivamente? ELEGIR EL MEJOR MOMENTO NO ES FÁCIL A primera vista, invertir en bolsa parece ser algo de lo más sencillo. Pero quién puede vanagloriarse de comprar siempre cuando las cotizaciones están más bajas y de vender siempre cuando están más altas? Nadie. En la práctica, resulta imposible prever con exactitud las subidas y las bajadas de las cotizaciones. Incluso los profesionales confiesan que encontrar el "momento perfecto" es puro azar. Esto explica los rendimientos muchas veces decepcionantes de muchos fondos de inversión gestionados activamente. Además, recientes estudios científicos han demostrado que los gestores que invierten en el "momento ideal" sufren las consecuencias y por ende sus clientes. LA BOLSA ES CAPRICHOSA Por qué los inversores suelen repartir en varias veces sus inversiones en lugar de hacerlo de una vez? Por una razón muy simple: la diversificación. No nos referimos a la diversificación de su cartera según el tipo de inversión, sino el reparto en el tiempo. Las fluctuaciones de los mercados financieros pueden ser ampliasyaquien invirtió todo de golpe en 27, cuando las cotizaciones estaban en lo más alto, le resultará doloroso ver ahora que se encuentra con unas pérdidas medias del 4%. Y es que los mercados son caprichososycuantomáscortoeselplazo,mayoresel riesgo ligado a las fluctuaciones bursátiles. Sinembargocuantomáslargoseaelhorizontetemporaldel que usted disponga para invertir, mayores posibilidades tendrá de que las aguas vuelvan a su cauce. El crash de 1987 provocó una oleada de pánico, pero si usted observa el gráfico adjunto, apenas se ven los efectos. Lo mismo ocurrió con la crisis del peso ( quién se acuerda hoy de ella?) a principios de los noventa. La regla de oro? Permanecer durante mucho tiempo en bolsa, el mayor tiempo posible. EMOCIONES A FLOR DE PIEL Si usted es de los que siguen la bolsa más o menos de cerca es bastante probable que pierda algo de visión de largo plazo y, si dispone de un capital, se sienta más a gusto con una inversión repartida en el tiempo porque tenga miedo de comprar en el peor momento. Esta elección se basa más en motivos emocionales que científicos. Históricamente hablando, está demostrado que la bolsa sube más de lo que baja (dos de cada tres días). En efecto, si usted distribuye sus compras durante un periodo muy corto de tiempo, algunos meses por ejemplo, su riesgo no es sensiblemente menos elevado. Es el azar el que dirá si ha hecho o no una buena operación. Estadísticamente, hay incluso más posibilidades (dos de cada tres veces, de hecho) de obtener una rentabilidad inferior. En cambio, si usted reparte sus compras durante un periodo largo, uno o dos años por ejemplo, podría dejar pasar de largo una buena parte del potencial bursátil. La bolsa sigue siendo la más rentable a largo plazo: cuanto más retrase sus inversiones, menos será el tiempo que permanezca en ella. ACCIONES MUSTIAS EN VERANO Los inversores más racionales, con una verdadera visión de largo plazo y que tengan un peso inferior a ese 45% que nosotros recomendamos destinar ahora a las acciones, no deberían comprar por tanto escalonadamente sino que, de tenereldinero,podríanlanzarsealapiscinadegolpe. Peroestonoquitaparaadvertirledeque,traslaremontada de los últimos meses, la bolsa podría verse envuelta de nuevo en una espiral bajista en el corto plazo y que precisamente el verano suele ser bastante propicio para las caídas bursátiles. Sin embargo, como ya hemos reconocido, nadie sabe a ciencia cierta qué va a pasar con la bolsa en los próximos meses y sólo somos capaces de valorarla a largo plazo comparándola con el resto de inversiones posibles. Algo que hacemos a través de nuestra cartera global, en los que damos más o menos peso a las acciones, y cuyos cambios pueden servirle de referencia para comprar o vender acciones. Invertir regularmente No hay que confundir la disyuntiva planteada anteriormente con la técnica que consiste en consagrar una pequeña parte de sus ingresos a invertir, todos los meses por ejemplo, en un fondo de acciones y constituirse así progresivamente un capital. Esta fórmula resulta en efecto interesante. Trataremos el tema más en profundidad en un próximo boletín de Dinero Quince. 18 EVOLUCIÓN A LARGO PLAZO (en EUR) DE LOS MERCADOS BURSÁTILES INTERNACIONALES La tendencia a largo plazo en bolsa es siempre positiva, aunque por el camino, a veces, no faltan los obstáculos para el inversor. 12 Dinero Quince 21 de julio de 29

13 Entre nosotros AGENDA Las Letras por los suelos Con un rendimiento del,6% anual se han saldado las últimas subastas de Letras a seis y tres meses. Malos tiempos para los inversores más tradicionales. Subasta de julio Realizada el 7 de julio, la última subasta de Letras del Tesoro a6y3mesessehasaldadoconunrendimiento del,66 y,59% anual. Esto supone un sustancial recorte respecto al,8 y,72% a los que resultaron, respectivamente, los rendimientos anuales subastados a esos plazos a principios de mayo. Recorte que también se ha producido en la subasta deletrasa1añodeldía14,enlaquelosinversoreshan obtenido una retribución del,82% a un año para su dinero frente el 1,4% de hace apenas un mes. Malos tiempos, pues, para los inversores más tradicionales que ven menguar sus rendimientos poco a poco, como verán menguar el de fondos monetarios y muy probablemente el de los depósitos en próximos meses. Depósitos menos generosos Precisamente en nuestro último sondeo de depósitos a principios de julio hemos constatado que los depósitos a máscortoplazo(1y3meses)hanrecortadounanueva décima de media sus rendimientos, alcanzando ya tan sólo el 1,3% TAE a un mes y el 1,2% TAE a tres. A un año todavía se pueden encontrar ofertas interesantes y la media ofertada a este plazo ronda el 1,6% TAE. Así, el Depósito Nova Max de Caja Sol, por Internet ( )ypara dinero proveniente de otra entidad, ofrece un 5,15% TAE durante el primer semestre; luego, en los dos siguientes trimestres, propone el Euribor a un mes más un,15%, lo que nos hace prever que rente cerca de un 3,5% en un año (2,5% tras gastos y la retención del 18% para el Fisco). Rendimiento muy similar al que conseguirá en SaNostra ( ) en su depósito 3.3. Adiós al mercado de corros Desde el 1 de julio, el tradicional mercado de corros desaparece para dejar paso exclusivamente a la negociación electrónica de acciones. A viva voz, como en las ferias El mercado de corros es el sistema tradicional de contratación bursátil en el que los operadores "gritan" los precios a los que quieren vender y a los que están dispuestos a comprar. Las compraventas de acciones se cierran así de viva voz. En la actualidad, la mayoría de acciones cotizan desde hace años en el mercado electrónico, en el que un ordenador va casando las operaciones conforme se introducen los datos al mismo. Tan solo 42 pequeñas empresas (ninguna de nuestra selección) seguían cotizando al modo tradicional, con un volumen de negociación que no llegaba ni siquiera al 1% de lo negociado en el mercado electrónico. Por ello, la Bolsa española ha decidido echar definitivamente el cierre desde el 1 de julio a este sistema de negociación que constituía una reminiscencia romántica de lo que fue en el pasado. Las 42 empresas citadas pasan a cotizar en el Mercado Electrónico NÚMERO DE ACCIONES QUE COTIZAN EN EL MERCADO CONTÍNUO (barras claras) Y EN EL DE CORROS Poco a poco las empresas han ido abandonando el tradicional sistema de negociación del mercado corros. Ante el escaso volumen de negociación en el mismo, el mercado de corros ha echado definitivamente el cierre. Corporación Dermoestética: una apuesta especulativa La sociedad valenciana ha lanzado una oferta de compra a la mitad de sus propias acciones que pagará a 5,5 euros cada una, cerca de un 25% más que el precio al cual puede comprarlas ahora en Bolsa. Pero antes de lanzarse a especular, ha de saber que debido al prorrateo, la operación podría saldarse con pérdidas. Un peculiar reparto de ganancias Gracias a la venta, por 235 millones de euros, de su filial británica especializada en cirugía ocular Ultralase, el año pasado Corporación Dermoestética ganó 173 millones de euros. Cantidad que va a repartir parcialmente a sus accionistas de un modo peculiar: comprándoles acciones para eliminarlas después. En concreto, en su última Junta de finales de abril, cuando la acción cotizaba en torno a 3,15 euros, la compañía aprobó destinar unos 1 millones de euros a la compra de acciones (casi la mitad del total). La compra se realizará a través de una OPA (Oferta Pública de Adquisición) no condicionada, dirigida a todos los accionistas y ofreciendo 5,5 euros por acción. Ya realizados los depósitos de efectivo que garantizan el pago a los accionistas, la CNMV ha aprobado esta operación que se desarrollará a lo largo de los próximos dos meses. Prorrateo, lo más probable Dado que la oferta sólo se dirige al 5% de los títulos, si usted compra ahora un buen paquete de acciones (cada una cotiza en torno a los 4,35 euros) es probable que, de acudir luegoconellasalaopa,nolecomprentodassinosólouna parte debido al prorrateo. Por ello, la acción cotiza cerca de un 2% por debajo de los 5,5 euros ofertados. Entre las Dinero Quince 21 de julio de 29 13

14 Entre nosotros aceptaciones se realizará un prorrateo lineal (el mismo porcentaje para todos los que acudan). Esto implica que si acuden todos los accionistas, a usted le comprarán sólo la mitad de las acciones con las que acuda, ya lo haga a través de una cuenta de valores o de varias con distintos titulares. Sin embargo, dado que el principal accionista, Suescun, se ha comprometido a acudir a la oferta con un número de acciones que le suponga no reducir tras la misma su participación por debajo del 5% y dado que algunos accionistas minoritarios podrían no acudir, es posible que le compren alguna acción más, aunque de todas formas es improbable que lo hagan por más del 55% de las acciones con las que acepte la oferta. En todo caso, tras la oferta la compañía seguirá cotizando y usted podrá vender sus acciones sobrantes en Bolsa. Es muy probable, eso sí, que la cotización sufra un tropiezo una vez finalizada la OPA. Y dado que la acción no pertenece a nuestra selección ni pensamos incorporarla, no podemos evaluar a ciencia cierta si está cara o barata. Lo que sí sabemos es que la sociedad, incluso después de la OPA, seguirá disponiendo de una caja importante (más de 6 millones de euros frente a unas deudas de unos 26) y unos sólidos fondos propios de unos 3,68 euros por acción. POSIBLES RESULTADOS DE LA OPERACIÓN (*) Precio(1) 2,5 2,8 3,15 3, ,5 Result(2) -7% -4% % 4% 9% 2% 26% (*) Suponiendo que se han comprado a 4,35 euros/acción y que el prorrateo alcanza un 52%; (1) Precio en euros al que se venderían las acciones sobrantes tras la OPA; (2) Resultado total de la operación (incluidos gastos). EVOLUCIÓN DE CORPORACION DERMOESTÉTICA (euros) precio acabada la OPA, que en cualquier caso no creemos sea inferioralos3,15alosqueseencontrabaantesdelanuncio. En cualquier caso, no descartamos al cien por cien esta posibilidad y la operación podría saldarse con pérdidas. EL INVERSOR PRÁCTICO Cancelar anticipadamente un depósito Si está pensando en contratar un depósito a plazo, le conviene conocer exactamente la fecha en la que necesitará su dinero. Y es que si por algún imprevisto ha de recuperarlo antes del plazo contratado, su entidad podría penalizarle, con lo que mermaría seriamente el rendimiento final que pudiera lograr. Penalizaciones Aunque la tendencia bajista de los tipos de interés a corto plazo hace que cada vez sea más difícil encontrar depósitos con rentabilidades interesantes, aún no es imposible, sobre todo para aquellos que aporten dinero fresco a la entidad, contratarlosporteléfonoointernetyhacerloalplazodeun año(veanuestra"agenda"enpág.13oconsulteunaamplia panorámica en nuestra página web, vea recuadro). Mucho más en En nuestra página web, le invitamos a que entre en el módulo "Inversiones de Bajo Riesgo" y visite nuestras "Tablas Comparativas" pues podrá consultar una amplia panorámica no sólo de depósitos a distintos plazos y para distintas cantidades invertidas, sino también de cuentas de ahorro, corrientes, seguros de ahorro... actualizados a principios de cada mes El resultado de la operación depende en buena media del precio al que se consigan vender las acciones sobrantes tras la OPA, algo que nadie puede garantizarle (hemos recogido en la tabla los rangos más probables). En cualquier caso el mínimo histórico de 2,8 euros se alcanzó en marzo pasado. Nuestro consejo Comprar ahora Corporación Dermoestética con el ánimo deacudiralaposterioropa(quedeberíaliquidarseala vuelta del verano) no nos parece mala idea, siempre que sea consciente de que se trata de una operación especulativa a la quenodeberíadestinarmuchodinero. Elplazodeaceptaciónsedesarrollarádurantelos6días naturales tras el primer anuncio y se abonará unos 1 días más tarde. SepaqueaunquelaacciónpuedesubirtraslaOPA,es difícil, y por tanto ganar más del 26% poco probable (no le aconsejamos comprar por encima de 4,4 euros). Más probable creemos que será un ligero repliegue en el Y si hablamos de plazos, más vale que tenga muy claro cuándo va a necesitar su dinero, pues en caso de tener que recuperarlo antes del plazo contratado, debe saber que la cancelación anticipada de las imposiciones a plazo fijo (es decir, los depósitos a plazo "tradicionales" que no hemos de confundir con los llamados depósitos estructurados o contratos financieros atípicos) suele estar penalizada por las entidades, algo que generalmente suele acabar traduciéndose en forma de un menor rendimiento final. En efecto, aunque las entidades suelen permitir a sus clientes la cancelación anticipada de sus imposiciones a plazo, a cambio éstos se verán "castigados". Y en qué consiste este castigo? Pues, según la normativa, las entidades tienen libertad para determinar si aplican una comisión por cancelación anticipada o una penalización (algo que en todo caso deberá estar recogido en sus respectivos libros de tarifas ycomisiones).esosí,yasetratedeunauotra,segúnlas buenas prácticas bancarias del propio Banco de España su importe no debesersuperioraldelosintereses brutos devengados desde que se contrató el depósito hasta la fecha de cancelación.paraquesehagaunaidea,algunasentidades penalizan la cancelación anticipada reduciendo en un 14 Dinero Quince 21 de julio de 29

15 Entre nosotros porcentaje (1%, 2%...) los intereses devengados hasta ese momento, otras "castigan" la cancelación anticipada con una reducción de la remuneración inicialmente ofertada, otras aplican una comisión sobre el capital inicialmente invertido... Y si a tal penalización le sumamos los eventuales gastos que pueden cobrarle como p.ej. por el mantenimiento de la cuenta asociada y tenemos en cuenta que Hacienda le practicará una retención del 18% sobre los intereses generados, el rendimiento que finalmente pueda obtener podría verse considerablemente mermado. No pierda de vista No confunda los depósitos a plazo "tradicionales", es decir las imposiciones a plazo fijo, con los llamados depósitos estructurados o contratos financieros atípicos (su rentabilidad estávinculadaalaevolucióndealgúníndicebursátil,dela cotización de una o varias acciones...) en los que muchas veces no se permite la cancelación anticipada. Si piensa que tal vez pueda necesitar el dinero repentinamente no debe invertir en un depósito a plazo; escoja p.ej. una cuenta de alta remuneración como p.ej. la "Cuenta Ahorro Pau Gasol" de Bancopopular-e.com ( ) que para dinero nuevo ofrece un 3,34% TAE (puede ampliar esta información en vea recuadro en pág. 14). Enelcasodequelesurjaalgúnimprevistoynotengamás remedio que cancelar su depósito a plazo antes del vencimiento inicialmente establecido, lea detenidamente el contrato firmado con la entidad para saber la penalización queleaplicaráylarentabilidadfinalquelecorresponderá. RESPONDEMOS A SUS PREGUNTAS De vacaciones a Noruega, cómo pago? Me voy de vacaciones a Noruega. Tengo una tarjeta de débito del Santander y la tarjeta de crédito OCU-Caja Rural. Qué me aconsejan a la hora de efectuar pagos allí? Llevar todo el dinero ya cambiado? Ir sacando de los cajeros con la tarjeta? Pagar con tarjeta? Con cual, con la de débito o la de crédito? Cambie aquí algo de dinero de bolsillo Es obvio que por razones de seguridad, nunca conviene ir cargado con un fajo de billetes en los bolsillos. No obstante, cuando se viaja a un país de fuera de la zona euro, dado que siempre es conveniente llevar algo de dinero de bolsillo, necesitarácambiareurosporladivisalocalquesetrate. Por lo general, cuando se trata de cambiarcualquierade lasdivisasmáscomunes dólares americanos, libras esterlinas o francos suizos, lo más conveniente suele ser llevarseladivisacambiadadesdeespañaya que suele resultar más barato que hacerlo en el lugar de destino (en hoteles, bancos, oficinas de cambio...). Eso sí, a la hora de ir a cambiar dinero, debe saber que bancos y cajas (descarte las oficinas de cambio pues resultan más caras) le cobrarán por ello una comisión de cambio yundiferencial sobreeltipode cambio oficial (un sobreprecio que usted no ve), pudiendo existir enormes diferencias entre las distintas entidades (incluso una misma entidad puede aplicar gastos diferentes en función de la cuantía del cambio). Además, suele resultar más económico realizar el cambio con cargo a una cuenta corriente que pagando en efectivo en la ventanilla. Cuandosetratadecambiar euros por divisas "exóticas", aquellas que los bancos consideran que se salen de las más habitualesanteriormenteseñaladas,comoeselcasodela corona noruega, además de resultar más difícil obtenerlas, el cambio puede resultarle bastante más caro. La solución podría ser optar por realizar el cambio en el país de destino, sabiendo eso sí, que no es conveniente aceptar el cambio de los cambistas callejeros y que oficinas de cambio en puestos fronterizos, aeropuertos internacionales y hoteles, suelen ofrecer peores condiciones a los que encontrará en bancos y oficinas del centro de las ciudades. / EVOLUCIÓN DE LA CORONA NORUEGA (en euros) En el caso de divisas que, como la corona noruega, suelen estar sometidas a fuertes bandazos, las entidades financieras no suelen disponer de ellas, y si usted desea obtenerlas, el cambio podría salirle por un ojo de la cara. Los pagos, con su tarjeta de crédito Alahoradeefectuarlospagosdesuscompras,echemano de su tarjeta de crédito OCU Caja Rural pues no le cobrará comisión alguna,unaindudableventajadelaqueustedcomo socio se beneficia pues debe saber que hoy por hoy cada vez sonmáslasentidadesquecobranunacomisiónporusarsus tarjetas de crédito fuera de la zona euro (por lo general entre un 1% e incluso un 3% del importe de la compra, según nuestro último análisis del mes de junio publicado en Dinero yderechosnº 112 ). Además,ledevolveránel,5%delas compras efectuadas con ella (la tarjeta de crédito OCU Openbank tampoco cobra comisión alguna y la devolución es del,7%). En cuanto a la extracción de dinero de un cajero de fuera de la zona euro, la tarjeta de crédito OCU Caja Rural cobra una comisión del 4%, con un mínimo de 2,4 euros. En este sentido, antes de su partida le recomendamos que compruebe cuánto le cobra su tarjeta de débito del Santander por extraer dinero en cajeros de fuera de la eurozona para saber cuál de las dos le traerá más a cuenta por si estando en su país de destino, por algún imprevisto, necesitara más dinero en efectivo que el que cambió aquí. De todas maneras, puede ser recomendable llevar las dos tarjetas, por si alguna no funciona. Dinero Quince 21 de julio de 29 15

16 Entre nosotros Consejos Si lo considera necesario, amplíe el límite de crédito de la tarjeta, para estar seguro de que no se quedará sin saldo. Opte por las tarjetas más seguras, que responden limitando su responsabilidad en caso de uso fraudulento conforme a la Recomendación Europea sobre medios de pago (el titular debe pagar como máximo 15 euros antes de que comunique suroboopérdida,siemprequenohayamalafeonegligencia grave). Así lo hace la tarjeta OCU, tanto la emitida por la Caja Rural de Toledo ( ) como la emitida por Openbank ( ) con las que además contará con un servicio de asesoría en caso de conflicto. Al preparar el viaje, no olvide anotar los teléfonos de emergencia para llamar desde el extranjero y anular la tarjeta en caso de robo o pérdida. Estas vacaciones, como socio de OCU, cuenta con una ayuda especial pues la organización pone a su disposición hasta el 3 de setiembre un servicio de atención telefónica 24 horas ( o desde el extranjero ) en el que nuestros especialistas en temas de consumo tratará de ayudarle y resolver sus dudas en los problemas relacionados con sus viajes y vacaciones. No olvide identificarse con su número de socio (si no lo sabe, aparece junto a su nombre en el sobre en que le llega este boletín). BAJO LA LUPA "Brotes verdes" en el gobierno en las empresas españolas En tiempos tan difíciles como los actuales, no podemos sino aplaudir que algunos directivos por fin parezcan darse cuenta de que ellos son los primeros que han de aplicarse esas medidas de austeridad que exige una crisis como la actual. Sacrificios para todos? Hace algunas semanas, en el Editorial de D15 nº 416, criticábamos el hecho de que en tiempos de crisis como los actuales gran parte de los dirigentes de las empresas españolas no se hayan aplicado ellos mismos, recortando sus retribuciones, esas medidas de austeridad que sí han aplicado a las empresas que dirigen sacrificando recursos financieros, humanos y técnicos yasusaccionistas (hundimiento de los precios de las acciones, suspensión de dividendos...). Pues bien, hemos visto con grata sorpresa algunas iniciativas que merecen nuestro reconocimiento. Que cunda el ejemplo! Sin duda, un gesto claro al respecto proviene del Presidente de Service Point, quien anunció ante la Junta de Accionistas del 3 de junio que había decidido de manera personal y voluntaria reducir su nómina mensual en un 8,3% durante un año (lo que supone trabajar un mes "gratis"). Medida coherente con la política de austeridad que exige la crisis y a la que ha sometido a los accionistas (vea pág. 5) y al resto del personal (congelación de salarios, supresión de bonos). Lamentablemente, sigue habiendo casos que rozan el escándalo y que hacen urgente la adopción de normas que regulen los salarios de directivos y consejeros, impidiendo su enriquecimiento desvergonzado a costa del patrimonio de los accionistas. Como ejemplo, los directivos de Campofrío: en el mismo periodo en que la compañía entraba en pérdidas y la acción caía de precio (un 56% de su valor desde el pico de 25), las remuneraciones de sus consejeros se han triplicado! OCU Ediciones S.A. Queda prohibida la reproducción total o parcial de cualquier trabajo, su tratamiento informático, la transmisión por cualquier forma o medio, ya sea electrónico, mecánico o por fotocopia, sin el permiso previo y por escrito del editor. Editor responsable: Roberto Nogueira. Imprime Graficas Monterreina S.A. Suscripción a Dinero Quince: pago mensual: 12,58 ; pago trimestral: 37,74. Suscripción a Dinero Quince y Suplemento de Acciones: pago mensual: 14,53 ; pago trimestral: 43,59. Teléfono directo para suscripciones: y también puede enviar un a información@ocu.org. Gráficos Datastream/Thomson Financial. Puede consultar el listado completo de nuestro equipo humano en AVISO LEGAL "Le recordamos que los datos personales facilitados por usted fueron automatizados en el fichero de OCU Ediciones, S.A con las finalidades autorizadas por usted. Si le surge alguna duda sobre las finalidades del tratamiento que le fueron informadas, por favor, póngase en contacto con OCU EDICIONES, S,A (Dpto. de Protección de Datos), C/ Albarracín, 21, 2837 MADRID o enviando un fax al Además, en esta misma dirección, podrá ejercitar los derechos (de acceso, cancelación, rectificación y oposición) y la revocación del consentimiento a los tratamientos informados tanto por parte de la OCU como de OCU EDICIONES, S,A." 16 Dinero Quince 21 de julio de 29