Selección de Análisis Global

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1 Estados Unidos Industria 02 octubre 2009 Estrategia de inversión MLPF&S Enfoque macroeconómico Análisis económico de China El índice PMI manufacturero de septiembre subió hasta 54,3 Ting Lu 2 Ideas de Estrategia de renta variable Elevamos el BPA 3T09 del S&P hasta 16$ David Bianco 4 Divisas El mundo de un vistazo Estrategia de Divisas del G10 6 Estrategia global Guía del viajero al universo global Michael Hartnett 8 Análisis de small-caps Próxima parada, Villafusión? Steven G. DeSanctis 10 Ratio de revisión de los beneficios globales Revisiones al alza por todas partes Nigel Tupper >> 11 >> Empleado por una filial no de EE.UU. de MLPF&S y no registrado/habilitado como analista según las normas de FINRA. Consulte los datos relativos a determinadas entidades de Merrill Lynch que asumen la responsabilidad de este informe en determinadas jurisdicciones en el apartado Otra información importante. Merrill Lynch realiza y pretende realizar negocios con las compañías cubiertas por sus informes de análisis. Como consecuencia de ello, los inversores deben ser conscientes de que la firma puede estar ante un conflicto de intereses que podría afectar a la objetividad de este informe. Los inversores sólo deben considerar este informe como un factor más a la hora de tomar sus decisiones de inversión.

2 Análisis económico de China El índice PMI manufacturero de septiembre subió hasta 54,3 PMI y crecimiento de la producción industrial % PMI PMI: Nuevos pedidos PI(dcha.) Fuente: CEIC, Wind y cálculos de BofA Merrill Lynch. Subcomponentes del PMI manufacturero % Fuente: CEIC, Wind y cálculos de BofA Merrill Lynch. % interanual Inventarios materias primas Inventarios prod. terminados Nuevos pedidos export La recuperación de China se fortalece El PMI manufacturero oficial de China subió desde 54,0 en agosto hasta 54,3 en septiembre, gracias al aumento de la producción, los nuevos pedidos y el empleo. El dato actual, igual a nuestra previsión pero inferior a la del mercado (55,0), respalda nuestra opinión sobre la creciente solidez de la recuperación china. Sin embargo, también ofrece más espacio para que los responsables de la política sean más severos en cuanto al exceso de inversiones y el uso inadecuado de los préstamos bancarios. La confianza creciente de los responsables de la política en el fortalecimiento de la recuperación es el factor que subyace al anuncio reciente del Consejo Estatal de reducción del exceso de capacidad en acero, cemento, polisilicona y plantas de energía eólica. Para consultar nuestras previsiones de otros datos macroeconómicos de septiembre, haga clic aquí. Los nuevos pedidos continúan aumentando Entre agosto y septiembre, los nuevos pedidos aumentaron desde 56,3 hasta 56,8, la producción subió desde 57,9 hasta 58,0 y el empleo mejoró notablemente, desde 51,4 hasta 53,2. El aumento del empleo está en línea con el resultado de la encuesta de la Oficina de Empleo que indica que la tasa de desempleo de los trabajadores inmigrantes ha mejorado. Los componentes relacionados con la exportación también ofrecen mensajes positivos. Los nuevos pedidos de exportaciones subieron desde 52,1 en agosto hasta 53,3 en septiembre. En el mes anterior, las importaciones bajaron desde 51,3 hasta 50,7, aunque se mantuvieron en zona de expansión. Por lo tanto, el crecimiento de las importaciones y las exportaciones probablemente mantenga la tendencia alcista en los próximos meses. Los inventarios disminuyen y se mantienen por debajo de 50 Los inventarios de productos terminados bajaron desde 46,5 en agosto hasta 46,0 en septiembre. Dado que se encuentran en zona de contracción y rezagados con respecto a los nuevos pedidos y la producción, esperamos que ésta última se mantenga fuerte en los próximos meses. Los inventarios de materias primas cayeron desde 48,8 en agosto hasta 47,9 en septiembre, y son una señal de la prudencia de los gestores a la hora de comprar commodities. Obsérvese que el precio al contado del cobre cayó un 6,3% en el mes. Disminuyen las presiones sobre los precios El componente de los precios de compra bajó desde 62,6 en agosto hasta 57,6 en septiembre, después de subir durante 10 meses consecutivos desde el mínimo de 26,6 de noviembre del Esto indica que las presiones inflacionistas han disminuido frente al mes anterior. Los precios de las materias primas de hecho bajaron un 2,1% intermensual en septiembre, según los datos del Ministerio de Comercio. El índice de precios a la producción (IPP) de NBS seguía siendo negativo en agosto con un -7,3% interanual, aunque pensamos que ha tocado fondo y volverá a ser positivo a finales del

3 El PMI seguirá por encima de 50 en los próximos meses De cara al futuro, las exportaciones están mejorando, la inversión privada está regresando y la inversión pública se mantendrá sólida, por lo que esperamos que el PMI manufacturero de China seguirá por encima de 50 en los dos próximos trimestres. Informe completo China Economics: September manufacturing PMI climbed to 54.3, de 1 de octubre de 2009 Ting Lu Economista Merrill Lynch (Hong Kong) ; ting_lu@ml.com 3

4 Ideas de Estrategia de renta variable Elevamos el BPA 3T09 del S&P hasta 16$ Perspectivas de BPA del S&P 500 ($/acción) Estrategia BofAML Consenso bottom-up 1T09 real $13,10 2T09P $16,00 3T09E $16,00 $14,83 4T09E $16,40 $16, E $61,50 $61,22 1T10 $16,50 $17,07 2T10 $17,25 $18,45 3T10 $17,75 $19,15 4T10 $18,50 $20, E $70,00 $75, E $80,00 $91,82 Fuente: Estrategia de renta variable de EE.UU. de BofAML, First Call. Motores clave del BPA (Ene-Sep 2009) 1T09 2T09 Jul Ago Sep* Petróleo ($/barril) $42,79 $58,97 $64,83 $71,11 $69,92 US$/Euro $1,30 $1,36 $1,41 $1,43 $1,46 ISM manuf.** 35,9 42,6 48,9 52,9 55,0 Índice prod. ISM manuf. 34,9 46,3 57,9 61,9 Mercados de capitales F&A global (miles mn $) Curva tipos (10A-2A) Diferenciales corporativos GI (BBB) 548,7 465,7 348,4 297,6 294 Alta rentab LIBOR 105,6 67,5 33,4 23,5 18,1 Nota: * Los datos de septiembre son hasta la fecha **El ISM de septiembre es el correspondiente a la previsión económica de BofAML Fuente: Estrategia de renta variable de EE.UU. de BofAML. 4 Elevamos nuestro BPA 3T09E del S&P 500 desde 14,95$ hasta 16$ Al iniciarse la temporada de publicación de resultados del 3T, elevamos nuestra estimación de BPA principalmente debido a la contribución de las divisas, los commodities y los mercados financieros, que deben superar nuestras previsiones anteriores. La mayor parte de la revisión al alza de la estimación de BPA del 3T se debe a los sectores Financiero y de Tecnología, y en menor medida a Energía, Consumo básico y Salud. El BPA 3T agregado de los analistas bottom-up ha disminuido La actual estimación bottom-up de BPA del 3T está en 14,85$, lo que representa una caída del 2% aproximadamente desde los 15,15$ de finales de agosto. Este descenso ha estado impulsado por las revisiones a la baja de algunas grandes compañías sin un aumento significativo de las estimaciones de los analistas para otras compañías. El ratio de revisiones al alza/a la baja de las estimaciones de BPA del 3T es 1,06x, pero los analistas se han mostrado tímidos en relación con la magnitud de las revisiones al alza. Dada la mejora macroeconómica, el BPA del 3T debe igualar o superar al del 2T El BPA 2T definitivo del S&P 500 fue de 16$. Dada la mejora del ISM manufacturero, la mayor debilidad del dólar, la subida del petróleo (que contribuye a compensar la debilidad de los márgenes de refino) y la buena salud de los mercados financieros en septiembre, no vemos ningún motivo para que el BPA del 3T sea inferior al del 2T. Los economistas de BofAML prevén un PIB 3T del 3,0% anual. Si el BPA del 3T es inferior a 16$, probablemente se deberá a un aumento de las reservas para pérdidas en préstamos o a una cobertura del tipo de cambio superior a la habitual. Elevamos nuestro BPA 2009E del S&P 500 hasta 61,50$ y mantenemos sin cambios las previsiones para Elevamos nuestras estimaciones de BPA del S&P 500 para el 2T09, el 3T09 y el 4T09, desde 15,95$, 14,95$ y 16,00$ hasta 16,00$, 16,00$ y 16,40$, respectivamente. Mantenemos nuestras estimaciones de BPA 2010 y 2011 del S&P 500 en 70$ y 80$, lo que representa un crecimiento previsto del BPA del 14% tanto en el 2010 como en el El crecimiento del BPA podría ser mayor si el USD no se aprecia hasta un promedio de 1,25 $/euro en 2010 como prevé BofAML. Sorprendería un BPA superior al del consenso de los analistas? No mucho Dada la mejora de la situación macroeconómica, no creemos que unos resultados del 3T superiores a las previsiones de los analistas sorprendan a los compradores. Sin embargo, consideramos importante recordar las dudas generalizadas en relación con un buen PIB del 3T a principios de trimestre, y la preocupación por los mercados financieros a principios de septiembre. Es probable que los bajistas sostengan que los resultados del 3T superan a las previsiones simplemente porque las estimaciones eran demasiado bajas y que rechacen la mejora de las ventas debido a la divisa, los commodities, la estacionalidad y la reposición de inventarios.

5 Qué BPA descuenta el S&P? Aproximadamente un BPA normal de 65$ El BPA 3T de 16$ supone que el S&P está generando aproximadamente 65$ de BPA anualizado en este momento. En 1050 aproximadamente, el S&P 500 cotiza a 16x este BPA anualizado. A nuestro juicio, esto significa que el mercado considera normal que el BPA del S&P 500 no sea mejor que el actual. Ahora bien, nosotros estimamos que el BPA 2010 normal del S&P es de 76$, ya que prevemos un crecimiento del BPA superior al potencial en el 2010 y el 2011, hasta 70$ y 80$, respectivamente. No estamos de acuerdo con los que opinan que un PER de 12 sobre el BPA normal es adecuado. Informe completo Weekly Strategy Insights: 3Q09E S&P EPS raised to $16, de 28 de septiembre de 2009 David Bianco, CFA Director de Estrategia de renta variable de EE.UU. MLPF&S david_bianco@ml.com 5

6 Divisas Previsiones para el USD frente al G10 Índice (1T2007 = 100) Índice (1T2007 = 100) Índice G3 Índice commodities Índice europeo Previsiones Mar-07 Ago-07 Ene-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dic-10 Fuente: Banco de Inglaterra, Bloomberg, BofA Merrill Lynch Esperamos que el USD siga debilitándose a corto plazo, pero que se fortalezca bastante dentro del G10 en el año El mundo de un vistazo G10: el riesgo relacionado con la debilidad del USD persistirá a corto plazo Seguimos esperando una debilidad a corto plazo del USD dado que el aumento del apetito de riesgo aleja al capital de los mercados relativamente defensivos de EE.UU. A corto plazo, prevemos que el euro continúe cotizando como una divisa de beta alta debido a la influencia de la demanda de los gestores de reservas. La demanda de euros de estas cuentas es una consecuencia de la entrada de capital en los ME. Esperamos que su influencia disminuya en el 2010 y que la sobrevaloración del cruce EUR-USD se convierta en un tema de mercado y político. Fortaleza del JPY debido a los diferenciales de tasas a corto plazo entre el USD y Japón Dentro del grupo de las divisas de financiación (USD, JPY y CHF), la fortaleza reciente del JPY parece haber estado impulsada por una contracción de los diferenciales entre las tasas de interés a corto plazo en USD y de Japón. La previsión de respaldo a un JPY más fuerte por parte del gobierno del DPJ también parece haber exagerado el movimiento. Dado que Japón sigue enfrentado a una deflación profunda, no consideramos que vaya a ser así. Esperamos que el cruce USD-JPY siga subiendo cuando la Reserva Federal inicie el proceso de normalización de la política. Ajustes en las previsiones Hemos ajustado varias previsiones. La presión a la baja sobre el USD-JPY nos ha sorprendido. Aunque nuestra opinión básica sigue siendo negativa en relación con el JPY, la sensibilidad observada a los diferenciales de tasas de interés y el compromiso constante de la Fed de relajar la política monetaria indican, a nuestro juicio, que no es probable que el cruce USD-JPY suba rápidamente hasta el segundo semestre del También ajustamos el perfil a corto plazo del cruce NZD-USD para reflejar una sensibilidad superior a la prevista al aumento del apetito de riesgo (no éramos lo bastante alcistas), aunque mantenemos nuestra preocupación a largo plazo. En cuanto a los cruces europeos, el único cambio importante en nuestras previsiones es un EUR-GBP más alto a finales del 2009 como consecuencia de la ampliación no prevista de la relajación cuantitativa en el Reino Unido. Los cruces EUR-CHF y EUR-SEK se han modificado modestamente para reflejar la inesperada resistencia del franco durante la primera parte de la recuperación global y la recuperación económica rezagada en Suecia. El EUR y el AUD son las divisas más sobrevaloradas; el USD y la GBP las más infravaloradas Hemos actualizado nuestro parámetro de valoración del tipo de cambio efectivo real (REER). En comparación con las medias históricas a largo plazo, el EUR y el AUD siguen siendo las divisas más sobrevaloradas, en un 17% aproximadamente, mientras que el USD y la GBP son las más infravaloradas. 6

7 Informe completo Forex Focus: The world at a glance, de 29 de septiembre de 2009 Estrategia de Divisas del G10 MLPF&S (R. Unido) G10FX.Strategy@ml.com Las ideas de trading y las estrategias de inversión analizadas aquí pueden dar lugar a riesgos significativos y no son adecuadas para todos los inversionistas. Los inversionistas deben tener experiencia en mercados de divisas y contar con los recursos financieros necesarios para absorber cualquier pérdida derivada de la aplicación de estas ideas o estrategias..

8 Estrategia global Guía del viajero al universo global El mercado global de bonos (83 Bn $) duplica aproximadamente al mercado global de renta variable (42 Bn $). La capitalización bursátil total del mundo está actualmente en 42 Bn $ frente a su máximo de 62 Bn $ en el 2007 y a su mínimo reciente de 25 Bn $ en marzo de este año. Los mercados de renta variable son mayores que los de deuda en Asia, Latinoamérica y EMEA. Los mercados de renta variable son mucho más pequeños que los de deuda en EE.UU., Europa y Japón. En Asia, Japón, Latinoamérica y EMEA, los mercados de renta variable son mucho mayores que los de crédito. Conclusión: estas son las regiones donde existe la posibilidad de un mercado alcista secular del endeudamiento. Renta variable frente a renta fija El mercado global de renta variable (42 Bn $) es aproximadamente la mitad del mercado global de bonos (83 Bn $). Una tendencia alcista secular del endeudamiento es más probable en Asia, Japón, Latinoamérica y EMEA, donde los mercados de renta variable son mucho mayores que los de crédito. Qué impulsa el comportamiento de los países? Las ponderaciones sectoriales de los índices MSCI regionales/de países contribuyen a definir los motores de la inversión. La Tecnología impulsa al mercado de renta variable de EE.UU.; el sector Financiero impulsa a Europa, China e India; los Industriales y los Automóviles impulsan a Japón; y los Recursos naturales impulsan a EMEA y Latinoamérica. Los rendimientos del 2009 indican que se mantiene el liderazgo secular de los ME El MSCI ACWI ha subido un 64% desde la primera relajación cuantitativa anunciada el 5 de marzo por el Banco de Inglaterra. Los Mercados Emergentes (+87%) lideran el repunte y Japón (+34%) es el país más rezagado, mientras persiste el liderazgo de los ME y los recursos naturales de la última década. De hecho, la renta variable de los ME acaba de alcanzar un nuevo máximo histórico frente a la de los Mercados Desarrollados. Qué está sobrecomprado y qué está sobrevendido en este momento? El sector Financiero es, con gran diferencia, el sector global más sobrecomprado, especialmente en Europa, Australia y los países BRIC. En los ME, la Tecnología y los Materiales también parecen sobrevendidos en comparación con la media móvil de 200 días. Telecomunicaciones de EE.UU. y sector Financiero de Japón son los menos sobrecomprados. Qué está barato y qué está caro en este momento? El ratio precio/valor contable relativo a la historia indica que Energía de EE.UU. y Europa, Consumo básico de Francia y Bancos de EE.UU. están baratos; los valores de consumo de Asia y Brasil están caros. Antes y ahora, % de la capitalización bursátil del MSCI ACWI, 1999 vs EE.UU. Japón MEG Recursos Cons. Disc. Telecomunicaciones 0% 10% 20% 30% 40% 50% Fuente: MSCI/Datastream

9 Informe completo Global Strategy: The Hitchhikers Guide to the Global Universe, de 30 de septiembre de 2009 Michael Hartnett Director de Estrategia Global de Renta Variable MLPF&S

10 Análisis de small-caps Próxima parada, Villafusión? Los niveles de liquidez son altos, por lo que podría haber un aumento de las operaciones de F&A Liquidez como % de la capitalización bursátil Small Caps Mid Caps Dic -88 Jun-90 Dic -91 Jun-93 Dic -94 Jun-96 Dic -97 Jun-99 Dic -00 Jun-02 Dic -03 Jun-05 Dic -06 Jun-08 Nota: A junio de 2009 Fuente: FactSet Research Systems; Análisis de small-caps de BofA Merrill Lynch Las fusiones y adquisiciones podrían aumentar a finales de este año y en el 2010 debido a la reapertura de los mercados de crédito y a la abundante liquidez en los balances de algunos grupos. Las compañías adquiridas en el pasado tienden a exhibir valoraciones por encima de la media y, por lo tanto, los compradores pueden volver a intentar adquirir crecimiento. Se espera un incremento de las fusiones y adquisiciones Cada vez más expertos del mercado esperan un incremento de la actividad de fusiones y adquisiciones a finales del 2009 y en el Desde hace bastante tiempo, nosotros esperamos un aumento de la actividad en las small-caps, basándonos en la abundante liquidez de los balances, especialmente en algunos sectores. En las small-caps, la liquidez representa más del 20% de la capitalización bursátil del índice S&P SmallCap y un poco más del 14% en el caso del S&P MidCap. Dada la considerable descongelación de los mercados de crédito, la actividad de F&A puede crecer en el cuarto trimestre y en el pero en suelos anteriores no fue así En una reunión reciente con inversionistas, uno de ellos opinó que las compañías no se compran, sino que se venden. En anteriores suelos del mercado, como los de 1998 y , no hubo un crecimiento importante de la actividad de F&A pese a que los valores recibieron un duro castigo y sus valoraciones parecían baratas. Una explicación podría ser que las compañías no están dispuestas a venderse cuando su cotización está por debajo de algún máximo anterior. Además, los compradores también pueden ser prudentes dado que su propia cotización también puede verse afectada por la oleada de ventas en el mercado. En el pasado, el sector Financiero y el de Tecnología de la Información fueron los más activos Si nos remontamos a 1994, observamos que las fusiones y adquisiciones en el sector Financiero representaron más del 30% del total, tanto en el Russell 3000 como en el Russell Dada la gran discrepancia entre ricos y pobres en este momento, consideramos que, en el futuro, la actividad de fusiones podría seguir siendo alta en este grupo. El siguiente porcentaje más alto de operaciones, por encima del 20%, correspondió a Tecnología de la información, y desde luego consideramos que los inversionistas se centrarán en este sector. La liquidez representa más del 24% de la capitalización bursátil del grupo y el sector tiene buenas perspectivas de crecimiento, que era una de las características clave de los candidatos a fusiones en el pasado. Las compañías de crecimiento son las candidatas más probables a ser adquiridas Sorprendentemente, al menos para nosotros, las valoraciones de las operaciones que tuvieron lugar en el pasado fueron superiores a sus respectivos índices. Este hecho podría deberse a que las compañías quieren comprar crecimiento, o podría ser que Tecnología de la Información y Salud representaron casi una tercera parte del total de transacciones y estos grupos tienden a experimentar un mayor crecimiento. También observamos que la actividad de F&A tocó techo durante el periodo , cuando las valoraciones del mercado eran en general mucho más altas que las actuales. Informe completo Small-Cap Study: Next stop Mergerville?, de 30 de septiembre de 2009 Steven G. DeSanctis, CFA Estratega de small-caps MLPF&S steven_desanctis@ml.com 10

11 02 octubre 2009 Ratio de revisión de los beneficios globales Global Wave El Ratio de Revisión de los Beneficios Globales es uno de los siete componentes de nuestro Global Wave que cuantifica las tendencias de la actividad económica global. Ratio de revisión de los beneficios de 3 meses por sector global Ratio revisión beneficios 3m 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 1,84 Hardware tecnológico 1,72 Distribución 1,55 Software y servicios 1,34 1,33 1,27 1,21 1,17 1,17 1,14 1,07 Financieras diversif., Inmobiliarias Bancos Automóviles, Prod. duraderos, Servicios Consumo básico Mundo Materiales Salud Energía 0,96 0,92 0,88 0,86 0,79 Fuente: Estrategia cuantitativa global de BofA Merrill Lynch, MSCI, IBES Excedente de rentabilidad de los países con los ratios de revisión de los beneficios más alto y más bajo Excedente rentabilidad (log) Industriales Serv. públicos Países con RRB alto Telecomunicaciones Medios Países con RRB bajo Fuente: Estrategia cuantitativa global de BofA Merrill Lynch, MSCI, IBES Seguros Revisiones al alza por todas partes Las previsiones de beneficios globales mejoran en casi todos los casos El ratio de revisión de los beneficios globales subió hasta 1,37, que es el quinto nivel más alto de la historia. En todas las regiones y en la mayoría de los sectores, las revisiones al alza de los beneficios superan en número a las revisiones a la baja. Las previsiones de beneficios mejoran en todas las regiones El ratio de revisión de los beneficios está ahora por encima de 1,0 en todas las regiones: en Europa aumentó desde 0,88 hasta 1,45 y en los Mercados Emergentes desde 1,43 hasta 1,59. El ratio permanece por encima de 1,0 en todas las demás regiones, pero bajó en EE.UU. desde 1,54 hasta 1,23, en Japón desde 1,22 hasta 1,19 y en Asia-Pacífico sin Japón desde 1,71 hasta 1,63. Los ratios más altos aún corresponden a Tecnología y Distribución El ratio de revisiones al alza/a la baja de 3 meses mejoró en septiembre en la mayoría de los sectores. Los más altos corresponden ahora a Hardware tecnológico (1,84) y Distribución (1,72), y los más bajos a Seguros (0,79), Medios (0,86) y Telecomunicaciones (0,88). Una señal según la teoría del inversionista contrario? Debe preocuparnos el elevado ratio actual? En los periodos anteriores a los máximos del ratio de 1988, 1994 y 2000, el ratio subía, la política monetaria se endurecía y el Global Wave estaba en un nivel alto. En el 2003, el ratio mejoraba pero la Fed no subió las tasas de interés hasta el año siguiente y el Global Wave estaba bajo. Por lo tanto, tal vez el 2003 sea el periodo más comparable con el actual? En este momento el ratio está subiendo, el endurecimiento de la política monetaria no parece inminente y el Global Wave está bajo. Qué pasó cuando el ratio tocó techo en el 2004? Se estabilizó por encima de 1,0 y la renta variable global se tomó un respiro de varios meses antes de continuar con el repunte. Ratio de revisión de los beneficios globales 1,6 Nº valores revisados al alza/a la baja 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 Ratio revisión beneficios 1 mes Ratio revisión beneficios 3 meses Ratio revisión beneficios medio 0, Fuente: Estrategia cuantitativa global de BofA Merrill Lynch, MSCI, IBES 11

12 02 octubre 2009 Informe completo Global Earnings Revision Ratio: Global Earnings Revision Ratio: upgrades everywhere, de 29 de septiembre de 2009 Nigel Tupper >> Estratega cuantitativo Merrill Lynch (Australia) ; nigel_tupper@ml.com >> Empleado por una filial no de EE.UU. de MLPF&S y no registrado/habilitado como analista según las normas de FINRA. Consulte los datos relativos a algunas entidades de Merrill Lynch que asumen la responsabilidad de este informe en determinadas jurisdicciones en el apartado Otra información importante. 12

13 02 octubre 2009 Certificaciones de analistas Nosotros, Cynthia Mayer, Edward A. Spehar, CFA, Robert F. Ohmes, CFA y Scott D. Craig, CFA, certificamos que las opiniones que cada uno de nosotros expresa en este informe de análisis reflejan fielmente nuestras opiniones personales respectivas sobre los correspondientes valores y emisores. También certificamos que ninguna porción de nuestra remuneración ha estado, está ni estará, directa ni indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este informe de análisis. 13

14 02 octubre 2009 Otra información importante MLPF&S o una de sus filiales tiene un interés financiero significativo en los instrumentos de renta fija del emisor. Si este informe se publica con posterioridad al noveno día del mes, refleja un interés financiero significativo al cierra del mes anterior. Los informes publicados antes del décimo día del mes reflejan un interés financiero significativo al cierre del segundo mes anterior a la fecha del informe. Amazon.com, Amer Express, BB&T Corp, BNY Mellon, Capital One, Carnival, Citigroup, Danaher Corp, Fifth Third, JP Morgan Chase, Las Vegas Sands, Northern Trust, PNC Fincl Svcs, Royal Caribbean, State Street, SunTrust Banks, US Bancorp, Wells Fargo. Los valores al amparo de la Regla 144A sólo podrán ofrecerse o venderse a personas de EE.UU. que sean Compradores Institucionales Cualificados según la definición de la Regla 144A de la Ley de Valores de 1933, con sus modificaciones. LOS VALORES AQUÍ ANALIZADOS PUEDEN TENER UNA CALIFICACIÓN INFERIOR AL GRADO DE INVERSIÓN Y, POR LO TANTO, SÓLO DEBEN CONSIDERARSE PARA SU INCLUSIÓN EN CUENTAS QUE CUMPLEN LOS REQUERIMIENTOS DE LA INVERSIÓN ESPECULATIVA. Los destinatarios que no sean inversionistas institucionales o profesionales del mercado deben buscar el consejo de sus asesores financieros independientes antes de considerar la información de este informe en relación con cualquier decisión de inversión, o para obtener una explicación necesaria de su contenido. Los valores analizados en este informe pueden negociarse en el mercado OTC. La venta minorista y/o la distribución de este informe sólo podrán realizarse en aquellos estados en los que estos valores estén exentos de registro o donde su venta haya sido autorizada: Este informe, y los valores analizados en el mismo, puede no cumplir los requerimientos exigidos para su distribución o venta en todos los países o a ciertas categorías de inversionistas. Las políticas de Análisis de Merrill Lynch relacionadas con los conflictos de intereses se describen en Merrill Lynch incluye a Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated ( MLPF&S ) y sus filiales, incluida BofA (definida a continuación). BofA equivale a Banc of America Securities LLC ( BAS ), Banc of America Securities Limited ( BASL ), Banc of America Investment Services, Inc ( BAI ) y sus filiales. Si tienen preguntas en relación con este informe, los inversionistas deben ponerse en contacto con su representante de Merrill Lynch o BofA. Información relacionada con las filiales no de EE.UU. de Merrill Lynch y la distribución de informes de análisis de filiales: MLPF&S, BAS, BAI y BASL distribuyen, o pueden distribuir en el futuro, informes de análisis de las siguientes filiales no estadounidenses en EE.UU. (denominación abreviada: denominación legal): Merrill Lynch (France): Merrill Lynch Capital Markets (France) SAS; Merrill Lynch (Frankfurt): Merrill Lynch International Bank Ltd, Frankfurt Branch; Merrill Lynch (South Africa): Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd; Merrill Lynch (Milan): Merrill Lynch International Bank Limited; MLPF&S (UK): Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Limited; Merrill Lynch (Australia): Merrill Lynch Equities (Australia) Limited; Merrill Lynch (Hong Kong): Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited; Merrill Lynch (Singapore): Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd; Merrill Lynch (Canada): Merrill Lynch Canada Inc; Merrill Lynch (Mexico): Merrill Lynch México, SA de CV, Casa de Bolsa; Merrill Lynch (Argentina): Merrill Lynch Argentina SA; Merrill Lynch (Japan): Merrill Lynch Japan Securities Co, Ltd; Merrill Lynch (Seoul): Merrill Lynch International Incorporated (Seoul Branch); Merrill Lynch (Taiwan): Merrill Lynch Securities (Taiwan) Ltd.; DSP Merrill Lynch (India): DSP Merrill Lynch Limited; PT Merrill Lynch (Indonesia): PT Merrill Lynch Indonesia; Merrill Lynch (KL) Sdn. Bhd.: Merrill Lynch (Malaysia); Merrill Lynch (Israel): Merrill Lynch Israel Limited; Merrill Lynch (Russia): Merrill Lynch CIS Limited, Moscow; Merrill Lynch (Turkey): Merrill Lynch Yatirim Bankasi A.S.; Merrill Lynch (Dubai): Merrill Lynch International Bank Ltd, Dubai Branch; MLPF&S (Zürich rep. office): MLPF&S Incorporated Zürich representative office. El presente informe ha sido aprobado para su publicación en el Reino Unido por Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Limited y BASL, entidades autorizadas y reguladas por el Financial Services Authority; ha sido examinado y distribuido en Japón por Merrill Lynch Japan Securities Co, Ltd. y Banco f America Securities Japan, Inc. agencias de valores registradas en virtud de la Ley de Instrumentos Financieros y Bolsas de Japón; ha sido distribuido en Hong Kong por Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited y Banco f America Securities Asia Limited, entidades reguladas por el Hong Kong SFC y la Autoridad Monetaria de Hong Kong; ha sido publicado y distribuido en Taiwán por Merrill Lynch Securities (Taiwán) Ltd; ha sido publicado y distribuido en Malasia por Merrill Lynch (KL) Sdn. Bhd., asesor de inversiones con licencia de la Comisión de Valores de Malasia; ha sido publicado y distribuido en India por DSP Merrill Lynch Limited; y ha sido publicado y distribuido en Singapur por Merrill Lynch International Bank Limited (Merchant Bank), Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd (Números Registro compañía F 06872E y D respectivamente) y Bank of America Singapore Limited (Merchant Bank). Merrill Lynch International Bank Limited (Merchant Bank), Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd. y Bank of America Singapore Limited (Merchant Bank) son entidades reguladas por la Autoridad Monetaria de Singapur. Merrill Lynch Equities (Australia) Limited (ABN ), con Licencia AFS publica este informe en Australia conforme a la sección 911B de la Ley de Sociedades de 2001 y ni ella ni ninguna de las filiales que han participado en la preparación de este informe de análisis es una Entidad de Depósito Autorizada en virtud de la Ley de Banca de 1959 ni está regulada por la Australian Prudential Regulation Authority. La publicación o distribución de este informe en Brasil no requiere ninguna autorización. Merrill Lynch (Frankfurt) distribuye este informe en Alemania. Merrill Lynch (Frankfurt) está regulada por BaFin. Este informe de análisis ha sido preparado y publicado por MLPF&S y/o una o más de sus filiales no estadounidenses. MLPF&S es el distribuidor de este informe de análisis en EE.UU. y acepta toda la responsabilidad por los informes de análisis de sus filiales no estadounidenses distribuidos a clientes de MLPF&S en EE.UU. Cualquier persona de EE.UU. (distinta de BAS, BAI y sus respectivos clientes) que reciba este informe de análisis y desee efectuar cualquier transacción en cualquier valor mencionado en el informe deberá hacerlo a través de MLPF&S y no de esas filiales extranjeras. BAS distribuye este informe de análisis a sus clientes y a su filial BAI y acepta la responsabilidad por la distribución de este informe en EE.UU. a clientes de BAS, pero no a los clientes de BAI. BAI es una agencia de valores registrada, miembro de FINRA y SIPC, y es una filial no bancaria de Bank of America, N.A. BAI acepta la responsabilidad por la distribución de este informe en EE.UU. a clientes de BAI. Las transacciones por personas de EE.UU. que sean clientes de BAS o BAI en cualquier valor mencionado en este informe habrán de efectuarse a través de BAS y BAI, respectivamente. Información general relacionada con la inversión: Este informe de análisis sólo contiene información general. Ninguna información y ninguna de las opiniones expresadas constituye una oferta o una invitación a realizar una oferta, de compra o de venta, de ningún valor u otro instrumento financiero o derivado relacionado con dichos valores o instrumentos (p. ej., opciones, futuros, warrants y contratos por diferencias). Este informe no pretende ofrecer asesoramiento de inversión personal y no toma en consideración los objetivos específicos de inversión, la situación financiera ni las necesidades particulares de ninguna persona específica. Los inversionistas deben buscar asesoramiento financiero en relación con la adecuación de la inversión en instrumentos financieros y la implementación de estrategias de inversión mencionadas o recomendadas en este informe, y deben entender que las afirmaciones relacionadas con perspectivas futuras podrían no cumplirse. Cualquier decisión de comprar o suscribir valores de cualquier oferta debe basarse exclusivamente en información pública existente sobre dicho valor o en la información contenida en el folleto o en otro documento de oferta publicado en relación con dicha oferta, y no en este informe. Los valores y otros instrumentos financieros mencionados en este informe, o recomendados, ofrecidos o vendidos por Merrill Lynch, no están asegurados por la Federal Deposit Insurance Corporation y no son depósitos ni otras obligaciones de ninguna entidad depositaria asegurada (incluido Bank of America, N.A.). Las inversiones en general, y los instrumentos derivados en particular, implican numerosos riesgos, incluyendo, entre otros, el riesgo de mercado, el riesgo de impago de la contraparte y el riesgo de liquidez. Ningún valor, instrumento financiero ni derivado, es adecuado para todos los inversionistas. En algunos casos, los valores y otros instrumentos financieros pueden ser difíciles de valorar o vender, y puede ser difícil obtener información fiable sobre el valor o los riesgos relacionados con el título o instrumento financiero. Los inversionistas deben tener en cuenta que los ingresos de dichos títulos y otros instrumentos financieros, si los hubiera, pueden fluctuar, y que el precio o valor de dichos títulos e instrumentos puede subir o bajar y, en algunos casos, los inversionistas pueden perder la totalidad del principal de su inversión. El comportamiento pasado no constituye necesariamente una guía para el comportamiento futuro. Los niveles y bases de los impuestos pueden cambiar. 14

15 Este informe puede contener una idea o recomendación de trading a corto plazo que pone de relieve un catalizador o acontecimiento específico a corto plazo que afecta a la compañía o el mercado y que se prevé que tenga un efecto a corto plazo sobre el precio de los títulos de renta variable de la compañía. Las ideas y recomendaciones de trading a corto plazo son diferentes de y no afectan a la recomendación fundamental de renta variable de un valor, que refleja tanto la previsión de rendimiento total a largo plazo como el atractivo de inversión en comparación con otros valores de su Grupo de Cobertura. Las ideas y recomendaciones de trading a corto plazo pueden ser más o menos positivas que la recomendación fundamental de renta variable de un valor. Este informe puede contener una idea o recomendación de trading que destaca un catalizador o acontecimiento específico identificado a corto plazo que afecta a un valor, emisor, sector industrial o el mercado en general, y que ofrece una oportunidad de transacción, pero que no tiene ningún impacto sobre la recomendación de Sobreponderación o Infraponderación específica del analista (que se basa en un horizonte de trading de tres meses). Las ideas y recomendaciones de trading pueden diferir direccionalmente de la calificación por el analista de un valor o emisor porque reflejan el impacto de un catalizador o evento a corto plazo. El tipo de cambio de las monedas extranjeras puede afectar negativamente al valor, precio o ingresos de cualquier título o instrumento financiero mencionado en este informe. Los inversionistas en estos títulos e instrumentos, incluyendo ADRs, asumen efectivamente el riesgo de tipo de cambio. Lectores del Reino Unido: La protección que ofrece el régimen normativo del Reino Unido, incluido el Plan de los Servicios Financieros, no es aplicable en general a los negocios coordinados por entidades de Merrill Lynch situadas fuera del Reino Unido. Esta información debe leerse conjuntamente con la declaración de política general de BASL sobre manejo de conflictos de análisis, que está disponible para quien la solicite. Los directivos de MLPF&S o de una o más de sus filiales (que no sean analistas) pueden tener intereses financieros en valores del(de los) emisor(es) o en inversiones asociadas. Merrill Lynch es un emisor regular de instrumentos financieros negociados ligados a títulos que pueden haber sido recomendados en este informe. En todo momento, Merrill Lynch puede mantener una posición de trading (larga o corta) en los títulos e instrumentos financieros mencionados en este informe. Merrill Lynch, a través de unidades de negocio distintas de Análisis de BAS-ML, puede haber publicado, y puede publicar en el futuro, ideas o recomendaciones de trading que no sean consistentes con, y lleguen a conclusiones diferentes de, la información presentada en este informe. Estas ideas o recomendaciones reflejan los distintos marcos temporales, hipótesis, opiniones y métodos analíticos de las personas que las prepararon, y Merrill Lynch no tiene ninguna obligación de asegurar que esas otras ideas o recomendaciones de trading se hacen llegar a los destinatarios de este informe. Copyright e información general en relación con los informes de análisis: Copyright 2009 Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated. iqmethod, iqmethod 2.0, iqprofile, iqtoolkit, iqworks son marcas de servicios de Merrill Lynch & Co., Inc. iqanalytics, iqcustom, iqdatabase son marcas de servicios registradas de Merrill Lynch & Co., Inc. 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