Fundamentación de la Calificación

Transcripción

1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE CORTO PLAZO O PAPEL COMERCIAL - AGRIPAC S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 192/2015, del 29 de Octubre de 2015 Analista: Econ. Darwin Yumiceba I. Información Financiera cortada al 31 de agosto de 2015 darwin.yumiceba@classrating.ec AGRIPAC S.A. es una compañía que ofrece soluciones integrales a través de la provisión de insumos de alta calidad, con una filosofía de servicio permanente, con más de 40 años de trayectoria en el mercado ecuatoriano de insecticidas, herbicidas, fungicidas, fertilizantes, medicinas de uso veterinario, semillas, productos elaborados o semi-elaborados para la agricultura, ganadería, acuacultura y salud pública, entre otros, con una red de distribución conformada por 161 almacenes propios ubicados estratégicamente a nivel nacional, dotados de un stock de productos completos que aseguran el abastecimiento de productos para el mantenimiento de los principales cultivos de cada zona del país. Primera Revisión Resolución No. SCV.INMV.DNAR , emitida el 04 de mayo de Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 192/2015 del 29 de octubre de 2015 decidió otorgar la calificación de AAA (Triple A) a la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial de AGRIPAC S.A. por un monto de hasta seis millones de dólares (USD ,00). Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de Class International Rating sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial - AGRIPAC S.A. se fundamenta en: Sobre el Emisor: AGRIPAC S.A. es una empresa de reconocido prestigio en el mercado, principalmente por la cobertura y penetración que presenta en el sector en el cual se desenvuelve, gracias a su importante y creciente red de locales a nivel nacional, distribuidos en sitios estratégicos con demanda probada de sus productos que contribuyen al desarrollo principalmente del sector agrícola en el país. La Compañía para garantizar la optimización de sus recursos, organiza sus operaciones de acuerdo a distintas divisiones que se ocupan de todos los temas de calidad, producción, distribución y consumo a nivel nacional, así mismo con la finalidad de brindar un mejor producto a sus clientes, las plantas de producción poseen certificaciones de Sistema de Gestión Integrado (SGI). 1

2 Respecto a prácticas de Gobierno Corporativo, es importante señalar que la compañía, hasta el 31 de agosto de 2015, se encontraba en proceso de análisis, estudio e implementación de las recomendaciones propuestas por la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económico (OCDE); sin embargo, ha desarrollado prácticas referente a este tema como parte del crecimiento de la empresa y acorde con los requerimientos de los mercados formales y su constante participación en el Mercado de Valores. Su importante estructura de ventas y red de distribución, además de su larga trayectoria dentro del mercado ecuatoriano, le ha permitido a la compañía, conocer a fondo las necesidades de los sectores a los que atiende y de quienes ha recibido a través del tiempo una aceptación positiva y su fidelidad. Sus principales negocios cuentan con una integración vertical, gracias a la operación de las plantas propias para formulación de agroquímicos y balanceados, lo que le ha permitido a la compañía incrementar la eficiencia en sus procedimientos, al mismo tiempo que le ha facilitado mantener una capacidad de negociación con proveedores y exclusividad de sus principales marcas, así como beneficiarse de economías de escala en sus líneas de abonos, fertilizantes y semillas. Así mismo se debe destacar que AGRIPAC S.A. cuenta con valores corporativos los cuales le han llevado a cumplir con un ciclo de responsabilidad social, implementando así varias certificaciones de seguridad y salud ocupacional, gestión de calidad y gestión ambiental, que avalan la calidad de los productos fabricados. La compañía dispone de sistemas de información, además de una adecuada planificación en su organización, que le permiten identificar tempranamente riesgos financieros y operativos, así como el determinar su magnitud, lo cual le brinda la capacidad de proponer, implementar, ejecutar y controlar medidas de mitigación. La compañía presenta una fuerte estructura financiera, importante para el manejo de sus operaciones, destacando así que el patrimonio históricamente viene financiando una significativa porción de los activos totales, con un atractivo capital social, que ha venido beneficiándose de varios aumentos en los últimos años. Al 31 de diciembre de 2014 el patrimonio financió un interesante el 41,25% de los activos totales, mientras que al 31 de agosto de 2015 se incrementó dicha participación, arrojando un importante 46,78% del total de activos. El capital social de la compañía ha presentado constantes incrementos, lo cual evidencia el compromiso de los accionistas sobre la operación de AGRIPAC S.A., es así que pasó USD 25,61 millones (14,28% de los activos) para el cierre de 2011, mientras que para diciembre de 2012, crece hasta llegar a una interesante suma de USD 26,61 millones (15,14% de los activos), rubro que se mantiene sin variación alguna hasta agosto de 2015 (11,73% de los activos). Los activos totales de la compañía durante el año 2012 (USD 175,72 millones) se vieron disminuidos frente a los presentados en el año 2011 que fueron de USD 179,41 millones, esto como consecuencia de una disminución en los inventarios, sin embargo para el año 2013 estos vuelven a incrementar, alcanzando un valor de USD 194,62 millones producto de un crecimiento de los inventarios y las cuentas por cobrar, lo que está relacionado con el importante incremento en ventas del mismo periodo. Para el año 2014 los activos continúan con su tendencia al alza, pues registran una suma de USD 223,14 millones, donde destacan los inventarios con el 30,82% del total de activos, seguido por cuentas por cobrar clientes con el 30,67% y propiedad planta y equipo con el 24,55%. Las cuentas en mención han sido las más importantes en todos los periodos analizados. Al 31 de agosto de 2015 el total de activos sumó USD 226,96 millones, superiores en 18,05% a los presentados en agosto de 2014, estando conformados similarmente a lo anteriormente mencionado. Se debe indicar que AGRIPAC S.A. implementó el sistema SAP con el fin de mejorar y automatizar varios de sus procesos, afrontar la competencia y reforzar su presencia en el mercado. Este sistema, entre otras cosas, le permite a la compañía tener mayor información en línea de su operación así como administrar con mayor eficacia y eficiencia sus niveles de liquidez e inventarios, así como la logística, pedidos, flujos y sus recursos financieros, de manera que se optimiza la utilización de estos rubros. Se debe destacar que esta redefinición en el stock de inventarios a un nivel más eficiente y menos costoso, no afecta al volumen de ventas ni desacelerará el mismo, al contrario, determina un nuevo tamaño del activo de la compañía con ventas crecientes y con menores pasivos, algunos de ellos con costo, por lo que adicionalmente la empresa se ha beneficiado en el corto plazo de una reducción de los gastos que generaban mantener dichos pasivos. Los pasivos totales de la empresa muestran una tendencia decreciente frente al total de activos desde el año 2011, es así que pasan de financiar el 71,60% de los activos en ese año a 58,75% para el 31 de diciembre de 2014 (65,24% en el 2013), con un valor de USD 131,10 millones. Para agosto de 2015 la 2

3 tendencia de los pasivos continua, pues llegan a significar el 53,22% de los activos (58,52% en agosto de 2014), alcanzando un valor de USD 120,78 millones. En lo que respecta a su estructura, se observa que la empresa históricamente mantiene mayor porción de pasivos corrientes frente a los de largo plazo, pasando de representar el 63,22% de los activos en diciembre de 2011 a 49,72% en el 2014, mientras que para agosto de 2015 llegaron a financiar el 42,60% de los activos, dentro del cual destacan las cuentas por pagar a proveedores locales y del exterior. En cuanto a las ventas de la compañía, estas ascendieron de USD 193,99 millones en el 2011 (USD 190,58 millones en el 2012), a la suma de USD 274,55 millones para el año 2014, en donde el crecimiento estuvo influenciado principalmente por el aumento en ventas de todas sus divisiones de negocio, siendo la División Agrícola la que mayor influencia tuvo en los resultados de la compañía producto de un cambio de estrategias de ventas y distribución, mejora en tiempos de entrega, negocio que va vinculado con el incremento de semillas. A esta le sigue la división de Acuacultura la misma que se incrementó gracias a la mayor demanda del mercado internacional en camarones, lo que generó un incremento en las ventas de balanceados, lo que está ligado a una mayor capacidad de producción. Finalmente, otra de relevante crecimiento fue la división de Granos, esto como producto de la negociación directa que hizo la compañía con la empresa LIRIS S.A. para la venta de su maíz. En cuanto a las ventas registradas en los cortes interanuales de agosto de 2014 y agosto de 2015, se debe indicar que estas pasaron de USD 191,89 millones a USD 199,56 millones respectivamente, donde la división agrícola sigue siendo la que mayores ingresos genera. Es importante mencionar que la composición o mix de ventas entre contado y crédito se mantiene con leves cambios, predominando históricamente las ventas a crédito, observándose así que en agosto de 2015 las ventas a crédito representaron el 74,6% del total de las ventas netas y las ventas al contado el 25,4%. Las ventas de la compañía presentan una tendencia creciente a lo largo de los ejercicios económicos analizados (excepto en el año 2012) producto de un mayor volumen de ventas de los productos comercializados, evidenciando de esta manera una cobertura adecuada sobre sus costos y gastos operacionales, generando siempre una utilidad operacional positiva, la misma que a diciembre de 2014 alcanzó una suma de USD 30,83 millones (11,23% de las ventas), superior a la registrada en los periodos analizados. Al 31 de agosto de 2015, la utilidad operacional llegó a ser de USD 22,43 millones (USD 21,14 millones en agosto de 2014), generando una participación sobre las ventas del 11,24% (11,02% en agosto de 2014). La compañía alcanzó un importante EBITDA de USD 30,13 millones en agosto de 2015, valor que representó el 15,10% de las ventas, mientras que para diciembre de 2014 este rubro llegó a ser de USD 39,03 millones con una participación sobre las ventas del 14,22%, lo cual demuestra la capacidad de la empresa para generar flujos. El indicador que relaciona el pasivo total sobre el patrimonio presentó una tendencia decreciente a lo largo de los periodos analizados, al pasar de 2,52 veces en el 2011 a 1,42 veces en el año 2014 (1,88 veces en diciembre de 2013), gracias al fortalecimiento del patrimonio. Para agosto de 2015 el apalancamiento de la compañía se sitúo en 1,14 veces. Los indicadores de liquidez (razón circulante) de la empresa durante todo el período analizado superan la unidad, ubicándose al 31 de agosto de 2015 en 1,60 veces (1,39 veces a diciembre de 2014), encontrándose en buenos niveles. Sobre la Emisión: Al referirnos a la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial, se debe indicar que, con fecha 05 de noviembre de 2014, la Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de AGRIPAC S.A., autorizó la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial con garantía general por un monto hasta USD 6,00 millones. Con fecha 17 de diciembre de 2014, AGRIPAC S.A. en calidad de Emisor, conjuntamente con el ESTUDIO JURIDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial - AGRIPAC S.A. BANRIO Casa de Valores S.A., con fecha 28 de mayo de 2015 inició la colocación de los valores entre diferentes inversionistas, determinando que hasta el 31 de agosto de 2015, logró colocar el 51,75% (USD 3,10 millones) del total del programa aprobado (USD 6,00 millones) 3

4 La Emisión de Obligaciones a Corto Plazo Papel Comercial se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; La emisión fue aprobada en mayo de 2015, por lo que el indicador será medido en la próxima revisión. No obstante se debe indicar que hasta el 31 de agosto de 2015, la empresa arrojó un indicador de 1,60 veces, por cuanto se evidencia el cumplimiento de dicho resguardo. b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Al 31 de agosto de 2015, el indicador fue de 1,77 veces, cumpliendo con lo estipulado en un inicio. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. Al 31 de agosto de 2015, la compañía cumplió con lo estipulado anteriormente. Al 31 de agosto de 2015, AGRIPAC S.A., registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa por USD 165,39 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 132,32 millones, mismo que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía. Dicho valor genera una cobertura 22,05 veces sobre los USD 6,00 millones de capital de la emisión de papel comercial, determinando de esta manera que el monto de la Emisión de Obligaciones a Corto Plazo Papel Comercial se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. Las proyecciones realizadas por el estructurador financiero, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del Papel Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Variaciones en el sector agropecuario en el Ecuador y ciclos adversos que disminuyan su nivel de productividad, podrían ir de la mano de la disminución de la demanda de los productos que ofrece AGRIPAC S.A.; sin embargo, ante esta posibilidad la compañía ha impulsado una diversificación de sus divisiones de negocio, de manera que la línea Agrícola cada vez tenga menos representación respecto al total de las ventas, disminuyendo la concentración y por lo tanto el impacto derivado de presentarse una situación como la descrita. La especulación de precios de materias primas y sus variaciones en el mercado local a internacional, podrían afectar los márgenes brutos de la compañía, así como lo harían también regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno a la adquisición de materia prima, precios de productos finales u otras similares. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., los riesgos previsibles de la calidad de los activos que 4

5 respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: En primera instancia resulta importante señalar que el activo que respalda la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial son las cuentas por cobrar a clientes, por lo que entre los riesgos asociados a esta son: El principal riesgo que podría afectar la calidad de la cartera es que en un escenario poco favorable la capacidad de pago de sus clientes seleccionados, se vea afectada. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de la cartera, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. Finalmente, el activo que respalda la presente emisión tiene un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación dependerá fundamentalmente del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar. Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Se debe indicar que según lo reportado por la Declaración Juramentada de los activos que respaldan la emisión, dentro de las cuentas por cobrar clientes que respalda la presente emisión no se registran cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de las Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial AGRIPAC S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Costos, Gastos, Financiamiento, Ingresos, Flujo de Caja, etc.). Contrato de Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial. Acta de la Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de AGRIPAC S.A. del 05 de noviembre de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados bajo NIIF de los años 2011, 2012, 2013 y 2014 de AGRIPAC S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de agosto de 2014 y 31 de agosto de 2015 (sin notas a los estados financieros). Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. 5

6 Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de AGRIPAC S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCION Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Guayaquil, con fecha 05 de noviembre de 2014, se reunió la Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de AGRIPAC S.A., la misma que aprobó el programa de Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial con garantía general por un monto de hasta USD ,00. Posteriormente con fecha 17 de diciembre de 2014, AGRIPAC S.A. como Emisor, conjuntamente con el ESTUDIO JURIDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A., como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial - AGRIPAC S.A. De acuerdo al citado contrato, las principales características y condiciones de la emisión, se muestran a continuación: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial AGRIPAC S.A. AGRIPAC S.A. Monto del Programa a Emitir Hasta USD ,00 Moneda Títulos de las obligaciones Dólares de los Estados Unidos de América. Desmaterializados Valor Nominal Será de USD 1.000,00 Redención, sorteos y rescates Anticipadas Contrato de Underwriting Tipo de Oferta Plazo del Programa Plazo de la Emisión Clases, montos y plazo Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre AGRIPAC y los Obligacionistas, de conformidad con lo dispuesto en el artículo 168 de la Ley de Mercado de Valores. Las obligaciones que fueren requeridas por el emisor, no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado. No contempla. Pública Hasta 720 días. No podrá ser superior a 359 días contados a partir de la fecha valor en que la primera obligación de cada una de las emisiones sea negociada en forma primaria. Clase Monto Plazo (días) Clase A , Clase B , Clase C ,

7 Clase D , Sistema de Colocación Bursátil Agente Colocador BANRIO Casa de Valores S.A. Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Amortización Capital Al vencimiento. Pago de Intereses No genera ningún tipo de interés (cero cupón) Destino de los recursos 1 100% sustitución de pasivos bancarios de corto plazo. Será aquella en que los valores de cada una de las clases de la emisión, sean negociados en forma Fecha de emisión primaria. Todos los plazos se computarán a partir de la fecha de negociación de la primera colocación. Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico PANDZIC & ASOCIADOS S.A. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a Resguardos establecidos en la Codificación de la Resolución del uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; C.N.V. b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. Fuente: Contrato de Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial / Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Papel Comercial (31 de agosto de 2015) Con fecha 04 de mayo de 2015, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial por un monto de hasta USD 6,00 millones, bajo la Resolución No. SCV.INMV.DNAR , posteriormente siendo inscrita en el Catastro Público del Mercado de Valores, el 12 de mayo de El plazo de vencimiento de la autorización de oferta pública es el 23 de abril de Colocación de los Valores Con fecha 28 de mayo de 2015, BANRIO Casa de Valores S.A., inició la colocación de los valores entre diferentes inversionistas, determinando que hasta el 31 de agosto de 2015, logró colocar el 51,75% (USD 3,10 millones) del total del programa aprobado (USD 6,00 millones). Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: 1 Según información proporcionada la compañía, el 100% de los recursos captados al 31 de agosto de 2015 fueron destinados al pago de pasivos financieros y de pasivos con proveedores. 7

8 a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. CUADRO 2: RESGUARDOS Relación Límite ago-15 Cumplimiento Razón de liquidez o circulante semestral 2 (veces) > = 1, Activos reales / Pasivos exigibles (veces) > = 1,00 1,77 SI Monto Máximo de la Emisión La Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial estará respaldada por una Garantía General otorgada por AGRIPAC S.A., como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 31 de agosto de 2015, AGRIPAC S.A. alcanzó un total de activos de USD 226,96 millones, de los cuales USD 194,38 millones son activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle: CUADRO 3: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (AGOSTO 2015) Activo Monto Participación Disponible ,76% Exigible ,83% Realizable ,07% Propiedad Planta y Equipo ,25% Otros activos ,09% Total ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de agosto de 2015, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V., que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados 2 La emisión fue aprobada en mayo de 2015, por lo que el indicador será medido en la próxima revisión 8

9 regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 3. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de agosto de 2015, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 165,39 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 132,32 millones, que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía, cifra que genera una cobertura de 22,05 veces sobre el monto de capital a emitir, el mismo que asciende a USD 6,00 millones, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial de AGRIPAC S.A., se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. CUADRO 4: CALCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (AGOSTO 2015) Descripción Total Activos (USD) (-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos (USD) (-) Activos Gravados (USD) (-) Activos en Litigio 4 (USD) (-) Monto de las impugnaciones tributarias 5 (USD) - (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan 6 (USD) (-) Derechos Fiduciarios 7 (USD) - (-) Saldo de los REVNI (USD) - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras 8 (USD) Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) % Activos Libres de Gravámenes y Monto Máximo de Emisión (USD) Saldo de Capital Emisión de Papel Comercial (USD) Total Activos Deducidos / Saldo Emisión (veces) 27, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 22,05 Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de agosto de 2015, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,54 veces 9 sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su Valor 3 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 4 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 5 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 6 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 7 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 8 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. 9 (Total Activos Deducidos Obligaciones por emitir) / (Total Pasivo Obligaciones emitidas) 9

10 patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor por emitir de la Emisión de Papel Comercial, de AGRIPAC S.A., así como de los valores que mantiene en circulación representa el 13,38% del 200% del patrimonio al 31 de agosto de 2015, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 5: CALCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (AGOSTO 2015) Descripción Valor Patrimonio (USD) % del Patrimonio (USD) Saldo de Capital Segunda Titularización de Flujos Saldo de Capital Tercera Titularización de Flujos Saldo de Capital Tercera Emisión de Obligaciones Saldo de Capital Segunda Emisión de Papel Comercial Total Emisiones Total Emisiones / 200% del Patrimonio 13,38% Total Emisiones / Patrimonio 26,76% Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras, para el período , arrojan cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2021, AGRIPAC S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 20,24 millones. CUADRO 6: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (miles de USD) Rubro Ventas netas (-) Costo de ventas Utilidad Bruta Gastos operacionales Utilidad Operacional Ingresos financieros Costos financieros Utilidad Antes de Impuestos y Participación Impuesto a la renta Utilidad Neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Las cifras contenidas en el Estado de Resultados proyectado, demuestran un comportamiento creciente en las ventas netas, puesto que registran un incremento del 6,00% para todos los años proyectados, lo cual está determinado por un aumento del 1,9% de la tasa de crecimiento poblacional y de un 4% de tasa de inflación, de esa manera en el año 2021 las ventas netas alcanzarían un valor de USD 432,46 millones, de las cuales el 29,35% serían ventas al contado y el restante 70,65% serían a crédito para todo el tiempo proyectado. Por otro lado al referirnos a los costos de ventas proyectados, la estructura financiera determina que estos mantendrían una participación de 75,90% para todos los años proyectados ( ). Lo mencionado conlleva a que la compañía arroje una utilidad bruta creciente que pase de USD 73,48 millones en el año 2015 a USD 104,23 millones en el año 2021, rubros que representan el 24,10% de los ingresos debido a que la variable de crecimiento es constante en las ventas y en el costo de ventas. 10

11 Los gastos operacionales mantendrían una relación promedio ( ) de 18,12% sobre las ventas netas, con lo que la utilidad operacional de AGRIPAC S.A., pasaría de USD 18,44 millones en diciembre de 2015, a USD 25,53 millones al cierre del año Adicionalmente dentro del modelo financiero de la proyección se registran rubros pertenecientes a otros ingresos y costos financieros con representaciones inferiores al 2,00% de las ventas netas, arrojando así una utilidad neta que entre todos los periodos proyectados representaría un promedio de 4,29% con rubros que pasaron de USD 12,10 millones en el 2015 a USD 20,24 millones en el Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva, la misma que pasaría de 6,34 veces en el año 2015 a 48,61 veces en el año 2021, siendo la cobertura más baja la que se presentaría en el año 2015, denotándose que el Emisor gozaría en todos los periodos de una capacidad de pago adecuada y aceptable de los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría. GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO) Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, en lo que concierne al flujo de efectivo, el mismo que se divide por actividades, en su primera instancia presenta movimientos de efectivo que se originan por una normal operación de la compañía, dentro del cual se puede resaltar el incremento en los inventarios, producto en parte del destino de los recursos de la emisión de obligaciones de Largo Plazo que AGRIPAC S.A. estima emitir por USD 15,00 millones, adicionalmente, se presentan movimientos de flujos de inversión donde se evidencia un ligero incremento en propiedad planta y equipo en el año 2015, para luego mantenerse en un rubro constante, sin embargo, en el flujo financiero es donde se presentan importantes variaciones, ya que se registra una reducción de la deuda financiera de corto plazo, misma que se cancelaría a través de los recursos que se capten de los procesos nuevos que la compañía estima emitir (papel comercial por USD 6,00 millones y emisión de obligaciones de Largo Plazo por USD 15,00 millones). Así mismo se evidencia la adquisición de nuevas obligaciones financieras, la cual es más evidente ya que AGRIPAC S.A. adquiere mayor deuda al largo plazo a partir del año 2017, de igual manera consta el pago de las obligaciones que la compañía mantiene vigentes con el Mercado de Valores como es la titularización de flujos y la emisión de papel comercial. En virtud de lo señalado, la proyección presenta que la compañía posee el suficiente flujo de caja para hacer frente a las obligaciones que actualmente posee así como las que estima contraer, incluyendo las relacionadas con los dos procesos vigentes mencionados anteriormente. Con lo dicho, en el año 2015, la compañía refleja un nivel de cobertura mínima de 1,19 veces mientras que la cobertura máxima es de 2,98 veces en el año

12 CUADRO 7: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (miles USD) ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Utilidad neta Depreciación /- CxC Clientes (6.441) (4.281) (4.538) (4.810) (5.099) (5.405) (5.729) +/- otras cuentas x cobrar (1.478) (203) (215) (228) (242) (256) (272) +/- Inventarios (1.922) (4.242) (4.497) (4.766) (5.052) (5.356) (5.677) +/- CxP proveedores /- Provisiones laborales (5.950) - A. FLUJO OPERATIVO Adiciones activo fijo (5.773) (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) B. FLUJO DE INVERSIÓN (5.773) (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) Nuevas obligaciones (Pago) de obligaciones (17.091) (12.575) (18.622) (17.736) (23.000) (21.000) (15.000) (Pago) Titularizaciones (5.109) (4.050) (2.308) (Pago) Papel comercial 2013 (3.733) Desembolso Emisión obligaciones (Pago) Emisión obligaciones 2015 (1.125) (2.250) (2.813) (3.375) (2.625) (1.875) (938) Desembolso Papel Comercial (Pago) Papel comercial (6.000) Dividendos pagados (4.813) (3.026) (3.283) (3.482) (3.885) (4.230) (4.673) C. FLUJO FINANCIERO (3.871) (6.901) (13.025) (9.593) (14.510) (11.105) (5.610) Flujo generado (A+B+C) (1.008) (203) Caja inicial Caja final acumulada Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 10 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES A EMITIR Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados, en el cual se afecta con un incremento a los costos de ventas así como a los días de rotación de las cuentas por cobrar, con lo cual la compañía aún tendría la capacidad de generar recursos propios para hacer frente a las obligaciones que se generarían con el presente proceso. Es relevante mencionar además que a las variables mencionadas las afectaciones realizadas, serían lo máximo que soportaría el modelo para generar flujos de efectivos positivos que cubran el pago del capital de los procesos que la compañía va a emitir y los que mantiene vigentes. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de 10 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 12

13 las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del Papel Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Riesgo de la Economía Sector Real Según publicaciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe se espera que la actividad económica de la región se contraiga a un -0,3% para el año 2015, mientras que para el año 2016 se estime un crecimiento cercano a 0,7%. Los factores detrás de la contracción del año 2015 está ligado a la debilidad de la demanda interna, un entorno global caracterizado por el bajo crecimiento del mundo desarrollado, una desaceleración en las economías emergentes, específicamente de China, el fortalecimiento del dólar y una creciente volatilidad en los mercados financieros, y una importante caída de los precios de los bienes primarios 11. De acuerdo al Fondo Monetario Internacional, pronostica una subida del 3,5% del PIB nacional para el año 2015, una inflación que llegaría a 2,6%, que es más baja a la del año 2014 que terminó en 3,67%; y una tasa de desempleo, que se registró en un 5,72% 12. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de agosto de 2015 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 8: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (miles USD 2007) 2015 Previsión Inflación anual (IX/2015) 3,78% Deuda Externa Pública como % PIB (VIII/2015) 32,5% Inflación mensual (IX /2015) 0,26% Balanza Comercial (millones USD VII/2015) ,9 Inflación acumulada (IX/2015) 3,27% RILD (millones USD VIII/2015) 4.201,4 Remesas (millones USD) (VI/2015) 1.125,8 Riesgo país (Embi al 30 de septiembre de 2015) 1451,00 Índice de Precios al consumidor (IX/2015) 103,93 Precio Promedio barril petróleo WTI (USD a julio-15) 51,2 Desempleo (VI/2015) 5,58% Fuente: Página web del Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador, evidencia un crecimiento del orden de 4,6% en el 2013 en relación al 2012, gracias a varios factores como son: la importante inversión pública, lo que dinamizó la economía a través del incremento del consumo y consecuentemente de la producción; el incremento de las exportaciones no petroleras y que relativamente se han mantenido tanto las remesas que ingresan al país, como el precio del petróleo que en los últimos años en promedio se situó por encima de los USD 90,00. Durante el año 2014 el crecimiento de la economía sufrió una desaceleración, ya que el PIB presentó un crecimiento de 3,8%, valor superior al comparado con el crecimiento de América Latina que fue de 1,1%, sin embargo es inferior al crecimiento de los años previos, ubicándose de esta manera como el octavo país de mayor crecimiento de la región. La tasa de variación anual del año 2014, estuvo determinada principalmente por la contribución al crecimiento del gasto de consumo final de los hogares (2,41%), las exportaciones (1,66%) y la inversión (1,02%) 13 Para el año 2015 el Gobierno Nacional estimó inicialmente un crecimiento del 4%, sin embargo, producto de la caída en los precios del petróleo y la apreciación del dólar, se vieron inducidos a reducir la tasa de crecimiento del país, ubicando a esta en 1,9% http://

14 Las exportaciones totales durante el año 2014, alcanzaron un valor FOB de USD 25,73 mil millones, que represento un aumento del 3,56% con relación a las ventas externas registradas en el 2013 y 8,28% superior a lo presentado en el año 2012, que fueron de USD 24,85 mil millones y USD 23,77 mil millones respectivamente. Durante el mes de enero y julio del año 2015 las exportaciones totales sumaron un valor FOB de USD 11,36 mil millones, inferior en 27,0% frente a lo alcanzado en el mismo periodo de 2014 (USD 15,56 mil millones). La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y julio del 2015, al ser comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminución de 46,9% pasando de USD 8,41 mil millones a USD 4,46 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no petroleras registradas durante el año 2015, totalizaron un valor FOB de USD 6,90 mil millones, monto ligeramente inferior en 3,7% con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 7,16 mil millones. Dentro de las exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron al corte de julio de 2015 fueron: banano y plátano, camarón, cacao y elaborados, atún y pescado y café y elaborados, entre otros. La producción de crudo 15 en nuestro país en julio de 2015, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 419,5 mil barriles, de los cuales el 82,2% perteneció a Petroamazonas EP; y el 17,8% restante, correspondió a la Operadora Río Napo, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 118,3 mil barriles. El precio promedio del barril de petróleo WTI de acuerdo a cifras del BCE, al cierre de julio del 2015 alcanzó un valor promedio de USD 51,2 por barril, mostrando una baja en su precio en relación a julio de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a julio de 2015 se ubicó en USD 51,16 por barril, mientras que entre enero y julio de 2015 fue de USD 52,93 por barril en promedio. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Cabe destacar que la actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, que a su vez reportó el BCE desde el mes de mayo de 2012, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues una caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros. A diciembre del 2014, las importaciones totales en valor FOB, alcanzaron USD 26,46 mil millones, nivel superior a los USD 25,89 mil millones de las compras externas realizadas hasta diciembre del 2013 (USD 24,21 mil millones en el 2012), dicho monto representó un crecimiento de 2,2%. Al 31 de julio de 2015 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 12,77 mil millones, inferiores en 14,7% a las compras externas realizadas en similar periodo del año 2014 (USD 14,97 mil millones). De acuerdo a la Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y hasta julio de , en valor FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Productos Diversos, mientras que los que disminuyeron fueron los 15 Información disponible más reciente en el BCE 16 Información disponible más reciente en los boletines del BCE 14

15 Combustibles y Lubricantes, Bienes de Capital, Bienes de Consumo y Materias Primas. El Gobierno Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la sustitución de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la industria nacional. La recaudación de impuestos durante el año 2014 alcanzó un valor de USD 13,62 mil millones, manteniendo la tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo así, esta cifra presentó un crecimiento del 6,73% frente a los USD 12,76 mil millones del año 2013 y del 20,89% del año 2012 (USD 11,26 mil millones). Al 31 de agosto de 2015 la recaudación de impuesto registró un monto de USD 10,16 mil millones, superior a lo alcanzado en agosto de 2014 (USD 9,16 mil millones). Entre los impuestos con mayor aporte al 31 de agosto de 2015 se destacan: El IVA con USD 4,52 mil millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 3,75 mil millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 785,12 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 597,54 millones), entre otros. Cabe resaltar que para el año 2015 se prevé ingresos tributarios de USD millones, de los cuales USD ,00 millones correspondan a recaudaciones del SRI y el restante USD 1.382,00 millones por aranceles del SENAE 17. La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso menores al 3% anual. Para el año 2013 Ecuador registró una inflación anual de 2,70%, inferior a la del año anterior (4,16%), siendo la más baja de los últimos ocho años, y que ubicó al Ecuador dentro de los países con menor inflación, encontrándose incluso por debajo del promedio de la inflación de América Latina. Para el año 2014 la inflación fue mayor a la de sus últimos dos años, alcanzando un porcentaje de 3,67%. Al 30 de septiembre de 2015 la inflación anual fue de 3,78%, porcentaje inferior al de igual mes del año 2014 (4,19%). En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de agosto de 2015, este alcanzó un monto de USD 412,90 (USD 396,51 en agosto de 2014), mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 354,00, el mismo que incrementa en un 4,11% frente al salario unificado nominal del año 2014 (USD 340,00), para este aumento se tomó en cuenta la inflación y un porcentaje de productividad. Todo esto de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de agosto de 2015, se ubicó en USD 670,53 18, mientras que los ingresos mensuales familiares, para el mismo mes, alcanzaron USD 660,80, lo cual indica que existe una cubertura del 98,55% de la canasta familiar básica. Al referirnos a la tasa urbana de empleo adecuado se debe mencionar que la última encuesta de indicadores laborales, publicada por el INEC, revela que la tasa de empleo adecuado a junio de 2015 alcanzó el 54,34%, 3,6 puntos porcentuales inferior que con respecto al mismo mes del año 2014 (57,94%). Por otro lado, la tasa de incidencia de pobreza (marzo 2015) de la población nacional urbana del Ecuador se situó en 15,1%, presentando una tasa inferior en 1,7% frente a su similar período del año 2014 (16,8%). El nivel de desempleo/desocupados 19 (tasa de desocupación total) a junio de 2015, llegó a 5,58%, presentando una disminución de 0,14 puntos porcentuales, frente a lo establecido en el mes de junio de 2014 (5,72%), apoyado por un mayor nivel de demanda de empleo por parte del sector público. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial es de 5,55% para agosto de 2015, mientras que la tasa activa referencial es de 8,06% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de agosto de 2015 de 2,51%. Por otro lado, el volumen de crédito otorgado por el sistema financiero privado y de la economía popular y solidaria del país para el mes de julio de 2015 fue de USD 1.619,5 millones, para un total de operaciones concedidas, los mismos que representaron una disminución con respecto al mes anterior (USD 2.039,0 millones en junio 2015) Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), Reporte de Inflación Diciembre de ( Información disponible más reciente en el BCE. 15

16 Las remesas 20 recibidas durante el año 2014 alcanzaron la suma de USD 2.461,7 millones, cifra ligeramente superior en 0,5% a los USD 2.449,5 millones del año 2013 (USD 2.646,6 millones en el año 2012). Para el primer semestre del año 2015, las remeses alcanzaron una suma de USD 1.125,8 millones, monto inferior en 8,5% a lo obtenido en similar periodo del año 2014 (USD 1.230,6 millones). Las remesas provinieron en su gran mayoría de América con USD 712,30 millones (63,27%), mientras que las remesas provenientes de Europa alcanzaron la suma de USD 405,89 millones (36,05%), y finalmente los continentes de Asia, África, y Oceanía registraron un total de USD 7,62 millones (0,68%). La reducción mencionada para el primer semestre se encuentra relacionada con la coyuntura económica de los principales países donde residen los migrantes ecuatorianos, como lo son Estados Unidos, España e Italia. El Ecuador recibió USD 731,68 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2013, según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un incremento frente a la IED recibida en el año 2012 que sumó un monto total de USD 584,55 millones. Al 31 de diciembre de 2014 la IED arrojó un valor de USD 766,45 millones, la cual es superior en USD 34,77 millones frente a lo alcanzado a diciembre de Para el primer semestre del año 2015 la IED arrojó un valor de USD 254,05 millones, inferior en 14,72% a lo obtenido al primer semestre del año 2014 cuyo monto alcanzó un valor de USD 297,91 millones. El monto por IED mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas de la Industria Manufacturera, Explotación de Minas y Canteras, Comercio entre las más importantes. Para el mes de agosto de 2015, de acuerdo a información presentada por el BCE, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,3 millones, monto que presentó un incremento de 24,51% con respecto a agosto de 2014 (USD ,5 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta julio de 2015 fue de USD 7.013,8 millones, evidenciando un incremento de 14,64% frente a lo registrado a julio de 2014 (USD 6.117,9 millones). Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar deuda de acuerdo a la norma legal vigente considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda pública total/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a agosto de 2015, se encuentra en 32,5%. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha mantenido una tendencia positiva que se traduce en niveles adecuados, garantizando una fuente de liquidez de rápido acceso. En el 2012 la RILD registró una reducción de USD millones, esto obedece a la política gubernamental, de repatriación de recursos que se mantenían en el extranjero y que se invirtieron en el país a través de la banca pública en proyectos de desarrollo productivo, que han generado importantes beneficios socio-económicos. Las reservas en el 2013 se incrementaron a USD 4.360,5 millones, producto de mayores depósitos de algunas entidades del sector público, mientras que las reservas al final del 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones. Al 30 de agosto de 2015 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.201,4 millones. En cuanto a la calificación crediticia del país en mercados internacionales, en el mes de agosto de 2015, la firma Standard & Poor s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de B+ (Positivo) a B bajo una perspectiva estable, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una mayor tensión entre el gobierno y la sociedad 21. Por otro lado en el mes de diciembre de 2014, la agencia calificadora Moddy s Investors Service subió la calificación del país a B3 (estable), manteniendo su perspectiva estable 22. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída 20 Información disponible más reciente en el BCE

17 del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, es así que el dólar ha presentado una apreciación importante en los últimos meses 23. El efecto de este incremento estaría reflejado en las exportaciones de los países dolarizados que serán más caras y menos competitivas, mientras que las importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se dedican a la producción, por las dificultades de exportación y por la competencia interna 24. Se debe mencionar que por la apreciación del dólar, mucha gente ha visto la oportunidad de sacar capitales y realizar compras en los países fronterizos debido a que sus monedas han sido devaluadas. Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se ha visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial. Una de las medidas adoptadas y que podría afectar de manera directa a varias industrias que se desenvuelven el mercado bursátil es la aplicación de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones, la mencionada disposición afecta a productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y materias primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumáticos, cerámica, ckd de televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que se incluyen televisores y motocicletas. La salvaguardia tiene una vigencia de 15 meses a partir del 11 de marzo de 2015, tiempo en el cual se realizaran evaluaciones periódicas y una vez concluido el plazo se hará un cronograma de desgravación. Los rubros que se encuentran exentos de esta medida son materias primas, bienes de capital, artículos de higiene personal, medicinas, y equipos médicos, repuestos de vehículos, combustibles y lubricantes, e importaciones por correo rápido o Courier 25. Finalmente, es importante indicar que en el 2013 Ecuador dejó de ser beneficiario del mecanismo arancelario que había favorecido a los exportadores del país durante los últimos 20 años, el ATPDEA, este acuerdo beneficiaba a 835 productos, lo que de acuerdo al Gobierno representaba el no pago de USD 24 millones en aranceles 26. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa AGRIPAC S.A. se constituyó en un inicio como compañía limitada en febrero de 1972, en la ciudad de Guayaquil; y, se transforma en sociedad anónima en agosto de La compañía tiene como objeto social dedicarse a la importación y exportación de insecticidas, herbicidas, fungicidas, fertilizantes, medicinas de uso veterinario, semillas, las materias primas para producirlos y demás insumos y productos elaborados y semielaborados para la agricultura, ganadería, acuacultura y salud pública. AGRIPAC S.A. satisface las necesidades de los sectores anteriormente mencionados, debido a que con el transcurso del tiempo, los requerimientos de cada uno de ellos crecieron, y la compañía aprovechó tal situación para ampliar sus actividades. Ante la demanda de insumos la compañía dio lugar a la creación de las varias líneas de negocio, las mimas que se detallan a continuación: CUADRO 9: DIVISIONES DE NEGOCIO AGRIPAC S.A. División Agrícola Descripción Abonos foliares, bioestimulantes, bombas, motosierras, fijadores, ceras, reguladores de Ph, fungicidas, herbicidas, insecticidas y los más recientes productos biológicos destinados al uso agrícola amanecen_sin_atpdea.html#.uf-yrg0gazy 17

18 Acuacultura Salud Animal Semillas Consumo Granos Fertilizantes Químicos industriales Aditivos, prebióticos, alimentos balanceados, productos cálcicos, reguladores de materia orgánica, fertilizantes, dietas vivas o secas para laboratorios, entre otros. Portafolio de productos veterinarios completo: Vitaminas, desparasitantes, antibióticos, reconstituyentes, especialidades veterinarias y productos para desinfección. Semillas de calidad física y genética, destacándose híbridos, semillas de maíz, brócoli, sandía y una gama variada de hortalizas. Productos destinados para el control de insectos voladores, rastreros y roedores; y, productos destinados a la nutrición y cuidado de mascotas. Granos secos y limpios de maíz, arroz o soya comercializados a otras empresas balanceadoras. Especializado en el uso de fertilizantes edáficos (Urea, abonos completos, Nitrato de Amonio, Sulfato de Amonio mezclas especializadas y conocidas como MixPac maíz, MixPac arroz, Papa Aporque, papa siembra, además de los productos para caña, banano y cacao, etc.) y foliares Soluciones enfocado en las necesidades a mediano y largo plazo que tendrá el mercado de los químicos en áreas como pinturas, textiles, comida, cosméticos, entre otros. Adicionalmente, respecto a las líneas de negocio o divisiones manejadas por AGRIPAC S.A., es importante analizar la participación de cada una de ellas en la generación total de sus ingresos, evidenciado que, de acuerdo a cifras con corte al 31 de agosto de 2015, la división más importante es la Agrícola con una participación del 41,70% sobre los ingresos totales, seguida por la división de Acuacultura y Salud Animal con el 24,12% y 9,90%, respectivamente, mientras que la región que mayor aporte realiza a las ventas es la Costa con el 83,14%, mientras que la Sierra alcanzó el 16,86%. En el siguiente gráfico se observa cómo las diferentes líneas de negocio y ventas por región de la compañía contribuyen en la generación de ingresos. GRÁFICO 4 y 5: VENTAS DIVISIÓN DE NEGOCIO Y VENTAS POR REGIÓN (AGO-2015) AGRIPAC S.A. se caracteriza por tener una importante presencia en todo el territorio nacional, debido a su red de distribución, contando con 163 almacenes propios ubicados estratégicamente en plazas rurales a nivel nacional, asegurando el abastecimiento de productos para el mantenimiento de los principales cultivos de cada zona. Cada uno de los almacenes está dotado de un stock de productos completos, con personal altamente capacitado. CUADRO 10: SUCURSALES DE AGRIPAC S.A. A NIVEL NACIONAL Región Provincia # Agencias COSTA Esmeraldas 6 Manabí 22 Los Ríos 25 Guayas 40 Santa Elena 1 El Oro 12 Subtotal 106 SIERRA Carchi 4 18

19 Imbabura 3 Pichincha 9 Sto. Domingo de Los Tsachilas 3 Cotopaxi 4 Tungurahua 4 Bolívar 2 Chimborazo 3 Cañar 2 Azuay 4 Loja 9 Subtotal 47 Sucumbíos 1 Orellana 4 Pastaza 1 ORIENTE Morona Santiago 2 Zamora Chinchipe 1 Tena 1 Subtotal 10 Total Agencias 163 Adicionalmente se debe mencionar que AGRIPAC S.A., para la comercialización de sus productos cuenta con un elemento denominado fuerza de venta (representa aproximadamente el 48% de sus ingresos), el cual tiene por objeto brindar al cliente asesoría agropecuaria e incluso un servicio de post-venta con la finalidad de fidelizar al cliente, por otro lado, la compañía cuenta con distribuidores directos que representan aproximadamente el 18% de las ventas. Otro factor importante en relación a la operatividad de AGRIPAC S.A. es la integración vertical en la que la compañía ha incurrido, puesto que cuenta con sus propias plantas de producción, siendo estas: a) Celtec: Planta dedicada a la formulación y reenvase de agroquímicos, b) Balanfarina: Planta de producción de balanceados, c) Laquinsa: Planta de elaboración de agroquímicos. Todas estas plantas se encuentran dotadas de tecnología de punta, estándares de calidad y normas tanto de seguridad industrial como de gestión ambiental. La compañía además posee a Agrigrain (fusionada con Agripac desde el 2009 el mismo año que Balanfarina), que es un centro de acopio para granos en donde se reciben las cosechas como parte de pago de los agricultores relacionados con el Plan Maíz ; y trabaja con Proman, una empresa independiente que cuenta con campos de multiplicación de semillas tanto de arroz como de maíz. A continuación se presenta la capacidad instalada de estas plantas y el porcentaje utilizado de las mismas. CUADRO 11: CAPACIDAD INSTALADA Y UTILIZADA DE LAS PLANTAS Planta Capacidad instalada Porcentaje de uso promedio Celtec kg-lt /mes 80% Laquinsa kg-lt /mes 90% Balanfarina kg-lt /mes 95% Agrigrain kg-lt /mes 90% Además AGRIPAC S.A. cuenta con Aeroagripac que ofrece el servicio de Aerofumigación para completar su programa de control de Sigatoka negra, cuenta con 6 avionetas Cessna debidamente equipadas y 2 turbos Thrush. Adicionalmente se debe mencionar que posee una hacienda de hectáreas ubicada en la Provincia de Los Ríos, donde se desarrollan labores agrícolas y ganaderas de la zona. Como parte de la trayectoria de AGRIPAC S.A., es importante señalar que esta ha experimentado varios procesos de fusión y absorción con otras compañías del medio. Así, en el año 1997, Agripac S.A. se fusionó con las compañías Industrial Semillas Continental C.A. y Electroba S.A.; en el año 2002, se fusionó con la compañía Corporación Michener S.A. En el año 2007, Agripac S.A. absorbió a las compañías Francovest S.A., Bandurriacorp S.A. y Distribuidores Almagripac S.A. Luego, en mayo 25 del 2009, la Junta General Extraordinaria de Accionistas, resolvió aprobar la fusión por absorción de Agripac S. A., con las compañías 19

20 Agroindustrial Balanfarina S. A. y Ecofum S. A; mientras que en junio 17 del 2011, la Junta General Extraordinaria de Accionistas, resolvió aprobar la fusión por absorción de Agripac S. A., con la compañía Laquinsa Andina S. A. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo El capital suscrito y pagado de AGRIPAC S.A. al 31 de agosto de 2015, asciende a USD 26,61 millones. La composición accionarial de la compañía se encuentra constituida de acuerdo al detalle expuesto a continuación, según el cual se refleja que el señor Colin Armstrong es el principal propietario de las acciones con el 68,42% de participación. CUADRO 12: ACCIONISTAS Apellidos y Nombres Nacionalidad Capital (USD) % ARMSTRONG WILSON COLIN ROBERT Inglaterra ,4157% LUNA LOPEZ DE ARMSTRONG CECILIA ALEXANDRA Ecuador 726 0,0027% AEROAGRIPAC S.A. Ecuador ,5815% Total ,00% En cuanto a su administración, la compañía tiene como organismos administrativos a la Junta General de Accionistas, al Presidente Ejecutivo y Gerente General, siendo dentro ellos la Junta General de Accionistas el órgano supremo de la compañía. De acuerdo a su organigrama, AGRIPAC S.A. está encabezado por un Presidente Ejecutivo, seguido por el Primer Gerente y Gerente General de la empresa, quien a su vez controla al Director Comercial, de Operaciones, Financiero y de Recursos Humanos. GRÁFICO 6: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA La trayectoria y el reconocimiento de AGRIPAC S.A. en el mercado, es el resultado, entre otras cosas, de la acertada administración, fruto de la experiencia de sus principales ejecutivos, los mismos que se presentan en el cuadro siguiente. CUADRO 13: PRINCIPALES EJECUTIVOS Cargo Presidente Ejecutivo Primer Gerente Gerente General Nombre Colin Armstrong Nicholas Armstrong Gustavo Wray 20

21 Empleados Director Comercial Nicholas Armstrong Director de Operaciones Pedro Kam Paw Director Financiero Francisco Luna Director Recursos Humanos Almudena Cardenal Director de Compras Matthew Haynes Al 31 de agosto de 2015, AGRIPAC S.A. empleó personas, distribuidas de la siguiente manera en las diferentes regiones y provincias a nivel nacional: CUADRO 14: DISTRIBUCIÓN DE EMPLEADOS Área Número de Empleados Planta Agrigrain 19 Planta Balanfarina 202 Planta Celtec 107 Administración Agripac 312 Planta Laquinsa 26 Puntos de Venta 434 Total Del cuadro descrito, 871 empleados tienen contrato indefinido, 225 contrato fijo 1 año y 14 colaboradores de forma temporal. Es relevante indicar que los empleados de la compañía no han conformado Sindicato o Comité de empresa alguno que pudieran afectar sus operaciones normales. Empresas vinculadas o relacionadas AGRIPAC S.A. mantiene una relación de tipo administrativa con las siguientes empresas: CUADRO 15: EMPRESAS RELACIONADAS Compañía Participación Relación Administrativa Aeroagripac S.A. 100% Administración Rodeo Grande S.A., Rodegran 14% Administración Storeocean S.A. 50% Sin influencia Administrativa Mercaquimicos S.A. 50% Administración Rahan Meristem del Ecuador 50% Sin influencia Administrativa Westmister Consultants Corporation 50% Sin influencia Administrativa Gobierno Corporativo Respecto al Gobierno Corporativo y las prácticas que éste envuelve, es importante señalar que la compañía, al 31 de agosto de 2015, se encontraba en proceso de análisis, estudio e implementación de las recomendaciones propuestas por la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económico (OCDE); sin embargo, ha desarrollado prácticas referente a este tema como parte del crecimiento de la empresa y acorde con los requerimientos de los mercados formales y su constante participación en el Mercado de Valores. Varios aspectos importantes ya se encuentran implementados, los mismos que se describen a continuación: Protección de los derechos y tratamiento de los accionistas: Derecho al voto de acuerdo a la participación en capital e información sobre oportunidades de reinversión en la compañía, así como otra información en general, a todos y cada uno de los inversionistas. 21

22 Estructura de administración: La Junta General de Accionistas actúa como órgano máximo de administración, seguidas por el Presidente como ente administrador principal y el Gerente General. Información adecuada para terceras partes: Información relevante y veraz entregada por auditores internos, auditores externos, verificadores, analistas, y otros, de acuerdo a la ley y sus requerimientos puntuales. Información Financiera y No Financiera, que incluye información relacionada con actividades comerciales e industriales, generación de empleos y búsqueda de minimización de riesgos, considerándola como relevante para terceros. AGRIPAC S.A. trabaja con la certificación de procesos y validaciones legales como las ISO, así como también incurre en la realización de actividades por su propia iniciativa como es el caso de la capacitación de agricultores. Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes AGRIPAC S.A., posee una gran variedad de clientes dentro de su portafolio, evidenciando que no existe concentración de ventas en ninguno de ellos, ya que demuestran una participación sobre sus ingresos, menor al 5%, mitigando de esta manera un riesgo por concentración. Es así que a agosto de 2015, LIRIS S.A. fue el cliente que presentó la mayor participación dentro de los ingresos de la compañía, alcanzando el 3,95%, del total de las ventas, seguido por GISIS S.A., con el 2,29%, DISTRISODA S.A., con el 1,80%, COOPROCLEM con el 1,69%, EVER PONTON con el 1,34%, entre otros que mantienen una contribución menor al 1,00%. La política de cuentas por cobrar a sus clientes va desde los 30 a 90 días. Los principales canales de distribución de AGRIPAC S.A. están determinados por sus 163 almacenes ubicados de forma estratégica a lo largo del país, siendo el segmento que presenta mayor participación, el Agrícola con 41,70% del total de las ventas, seguido de Acuacultura con una participación del 24,12% y Salud Animal con el 9,90% del total de las ventas. Al hacer un análisis de las cuentas por cobrar a clientes, sin tomar en cuenta las provisiones para cuentas incobrables, se destaca que al 31 de agosto de 2015, el 51,17% de la cartera estuvo representada por la cartera por vencer, mientras que el 25,85% estuvo conformada por cartera vencida entre 1 a 180 días, y el restante 22,98% lo conformó la cartera vencida mayor a 181 días. Cabe indicar que el porcentaje de cartera vencida de la compañía evidencia una deficiencia en su recuperación, por lo que el emisor debe tomar acciones con la finalidad de reducir su participación y evitar que esta cartera sea deteriorada y transformada en pérdida. Proveedores AGRIPAC S.A. trabaja con una diversidad de empresas, tanto locales como del exterior, los mismos que le suministran las principales materias primas para el normal desarrollo del negocio, determinando de esta manera que no existe concentración en un solo proveedor, por lo que se considera que existe capacidad de abastecimiento adecuada para cubrir la demanda de la empresa y consecuentemente del mercado. Entre los más representativos al 31 de agosto de 2015 se encuentran: AMEROPA AG, BUNGE LATIN AMERICA LLC, SYNGENTA CROP PROTECTION S.A., KEYTRADE AG, entre otros. Es importante señalar que la política de cuentas por pagar de AGRIPAC S.A. varía entre los 8, 15, 30, 45, 60, 90, 120, 150 y 180 días, dependiendo del tipo de proveedor y sus respectivos convenios. La empresa tiene muy buena aceptación con sus proveedores, por lo que ha desarrollado una capacidad de negociación con ellos. Estrategias y Políticas de la Empresa AGRIPAC S.A. ha implementado estrategias decisivas para el crecimiento de sus ventas y por consiguiente su participación en el mercado ecuatoriano, adoptando varias decisiones y políticas que han permitido el 22

23 crecimiento de sus actividades, impactando de manera favorable en el nivel de ingresos y en la consolidación de la marca. A continuación se describen algunas de las estrategias más importantes bajo las cuales ha operado la compañía, así como otras que se prevé guiarán sus actividades en el corto y mediano plazo. Cadena de distribución. La Red de distribución de AGRIPAC S.A. se constituye en su principal estrategia, pues la expansión le ha permitido conseguir a la compañía la mayor presencia rural a nivel nacional. Cuenta con 163 agencias (10 en el Oriente, 47 en la Sierra y 106 en la Costa): adicionalmente mantienen la distribución de ventas mayoristas. Estrategia publicitaria. Las campañas publicitarias de AGRIPAC S.A. están directamente dirigidas a las líneas de negocio que atiende, y para ello utiliza los medios de difusión masiva de mayor acogida en el Agro ecuatoriano, el objetivo es posicionar la marca y que cada agricultor ecuatoriano distinga los productos del Grupo Corporativo AGRIPAC. Departamento Técnico: se encarga de las investigaciones y transferencias de tecnología y capacitación al servicio del agricultor. Más de agricultores ecuatorianos se han beneficiado de las capacitaciones que ofrece este departamento. En el año ejecuta en promedio 100 actividades de este tipo. Además, esta área ha realizado aportes significativos, como la identificación de malezas nocivas y plagas que se han vuelto inmunes a los herbicidas e insecticidas. También ha contribuido con la búsqueda de soluciones a los problemas de la cinta roja y roya asiática del maíz; pie negro, del brócoli; barrenador, de la palma aceitera, y virosis, de la sandía. Personal Capacitado. AGRIPAC S.A. posee como una herramienta de reclutamiento de personal técnico a La Escuelita, que nació en 1994 y a través de la cual sus participantes reciben entrenamiento intensivo en el campo teórico y práctico, durante 6 semanas, orientando la capacitación al manejo de la agricultura, ganadería, acuacultura y salud pública. Asumiendo la compañía todos los costos de formación e instrucción, e inclusive los relacionados al hospedaje. Ventas de Productos y Asesoría Técnica. AGRIPAC S.A., ha implementado un plan estratégico que se fundamenta en pasar de la venta por retail a una venta personalizada, para lo cual ha realizado algunas acciones, entre las cuales se destaca la implementación de un canal de compras en línea. Por otro lado, la asesoría técnica brinda ventajas adicionales por contratación en combo, así mismo, ha puesto mayor énfasis en las visitas de campo, con la finalidad de impulsar el uso de producto de calidad, y venta de productos diferenciados, con mayor valor agregado que no tengan mayor competencia en el mercado, se debe mencionar que Aeroagripac y Agripac trabajan en conjunto en la oferta de servicios. Responsabilidad Social: a través de la capacitación y transferencia de tecnología continua, como parte de un programa de apoyo coordinado y con objetivos claramente definidos. Adicionalmente, el plan estratégico de AGRIPAC S.A. para los próximos 5 años, incluye un enfoque orientado hacia la comercialización de productos de alto margen y líneas exclusivas, por lo cual progresivamente irían disminuyendo las líneas de productos genéricos que son sujetos de mayor competencia, para dar paso a productos diferenciadores que generen mejores rentabilidades para la compañía, reportando a su vez mayores beneficios para los clientes. La compañía realizo un convenio con GENFAR-MERIAL para comercialización de productos como antiparasitarios, antibióticos y multivitamínicos. Por las Regulaciones a las importaciones impuestas por el gobierno de turno, se debe mencionar que estas no han afectado las operaciones de la compañía, debido a que el mercado en el que se desenvuelve es incentivado por Gobierno ecuatoriano. Finalmente, respecto a las estrategias futuras, AGRIPAC S.A. mantendrá su presencia en el mercado nacional gracias a los almacenes, los mismos que seguirán siendo fuente de ventas al contado, implementándose además un método de valuación para los nuevos locales, de manera de asegurarse que el retorno sobre inversión se alcance en los menores plazos. De igual manera, se mantendrá la preferencia por presencia propia y luego la utilización de canales con distribuidores. Política de Financiamiento AGRIPAC S.A. históricamente ha fondeado sus actividades principalmente con recursos propios y con terceros. De ahí que precisamente, Al 31 de agosto de 2015, la compañía ha visto la necesidad de disminuir la participación de sus pasivos financieros de corto plazo, pues a dicha fecha, sus obligaciones de corto plazo 23

24 financiaron el 13,85% de los activos totales, mientras que la deuda de largo plazo lo hizo en un 6,32%. A continuación se presenta un resumen de la composición de la deuda financiera de la compañía con corte a agosto de 2015: GRÁFICO 7: COMPOSICIÓN DEUDA FINANCIERA (AGO-2015) Es importante señalar que al 31 de agosto de 2015, la compañía ha venido fortaleciendo de manera continua su posición patrimonial, reinvirtiendo permanentemente sus utilidades. En efecto, durante los últimos cuatro años, la compañía ha realizado varios aumentos de capital, llevando su capital social de USD 17,41 millones (2010) a USD 26,61 millones (agosto de 2015). La expectativa, de acuerdo a como lo han establecido los accionistas de AGRIPAC S.A., se orienta a continuar capitalizando utilidades futuras y seguir invirtiendo recursos propios para el crecimiento de la empresa. Política de Inversiones Dada la naturaleza de AGRIPAC S.A. las inversiones que realiza se hallan enfocadas a la consolidación de operaciones, encaminadas a su vez a mantener y mejorar su participación de mercado en las diferentes divisiones de negocio que maneja. En este sentido, a continuación se exponen como muestra de ello tres inversiones importantes en las que ha incurrido la compañía: Para mantener la participación en el mercado de balanceados, y específicamente en lo que respecta a alimento de camarón, AGRIPAC S.A. ha realizado inversiones en la planta Balanfarina, lo cual le ha permitido estar un paso adelante de su competencia, otorgándole capacidad suficiente para poder atender dicho mercado en crecimiento. Una segunda inversión importante para la compañía, lo constituyó la consolidación de la operación de aerofumigación con un avión Turbo adquirido en el año 2010, lo cual le permite a AGRIPAC S.A. cubrir mayor área a menor costo, atendiendo a la totalidad de clientes bananeros en lo que a Sigatoka se refiere. Una inversión importante aunque no ligada a las áreas de producción propiamente de la compañía, sino más bien con el ámbito administrativo o de manejo de información específicamente, tuvo su inicio en noviembre de 2009, cuando AGRIPAC S.A. suscribió un contrato de implementación de software con Penitus Solutions Cía. Ltda. para implementación de un sistema ERP SAP, el mismo que finalizó en octubre de 2011 y que representó para la compañía una inversión total de USD 4,10 millones, según lo señala el Informe de la Administración respectivo. Responsabilidad Social Con el objetivo de mejorar el nivel de vida del agricultor ecuatoriano, entre otras cosas, AGRIPAC S.A. ofrece planes de capacitación intensivos no solo a su personal, sino para los agricultores en general. De hecho, a través de su departamento técnico, la compañía realiza un promedio anual de 100 actividades de capacitación para más de agricultores en el Ecuador con el objetivo principal de desplegar actividades de 24

25 investigación, desarrollo. Adicionalmente el departamento técnico se complementa con el equipo de ventas, al ofrecer soluciones técnicas a los problemas de orden fitosanitario que afectan a la economía del país. En este mismo sentido, es decir con la finalidad de promover el desarrollo de las actividades agrícolas, específicamente en lo que respecta a los cultivos de maíz, la compañía cuenta con el Plan Maíz, el mismo que financia a los agricultores, entregando a los productores un paquete de insumos, semillas y fertilizantes para sembrar, los cuales se pagan con parte de la producción, garantizando de este modo la compra de su cosecha a un precio justo. También ha contribuido con la búsqueda de soluciones a los problemas de la cinta roja y roya asiática de maíz; pie negro, del brócoli; barrenador, de la palma aceitera, y virosis, de la sandía. Finalmente, cuenta a nivel corporativo con personal especializado en aspectos de salud, seguridad y medio ambiente dedicado a supervisar el cumplimiento de estos aspectos en sus plantas industriales y demás instalaciones. AGRIPAC S.A. conscientes de la importancia que merece el medio ambiente y su protección, ha prestado especial atención al manejo de desechos, para lo cual inclusive cuenta con licencias que certifican el cumplimiento de un manejo adecuado de los mismos, impulsando y fomentando al mismo tiempo una producción ecológicamente más armónica. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad AGRIPAC S.A. es una Sociedad Anónima regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, la Corporación Aduanera Ecuatoriana, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Ministerio de Agricultura, el Ministerio de Salud Pública, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Instituto Ecuatoriano de la Propiedad Intelectual e incluso la Defensoría del Pueblo, entre otras. Por otro lado se debe añadir que AGRIPAC S.A cuenta con varias certificaciones de seguridad y salud ocupacional, gestión de calidad y gestión ambiental. En el año 2010 obtuvo la certificación OHSAS 18001:2007, que evalúa los Sistemas de Gestión de Salud y Seguridad Laboral y el cumplimiento de una serie de especificaciones evaluadas en la elaboración y envasado de agroquímicos, alimentos balanceados, granos, semillas y su comercialización. La compañía cuenta también con la certificación ISO 9001:2008, una norma internacional que se aplica a los sistemas de gestión de calidad, centrada en los elementos de administración de calidad con los que una empresa debe contar para tener un sistema efectivo que le permita administrar y mejorar la calidad de sus productos y servicios; y con la certificación ISO 14001:2004, una norma internacionalmente aceptada que expresa cómo establecer un Sistema de Gestión Ambiental efectivo, esta norma está diseñada para conseguir un equilibrio entre el mantenimiento de la rentabilidad y la reducción de los impactos en el ambiente. Estas certificaciones fueron otorgadas por Bureau Veritas en septiembre de 2010 y estarán vigentes hasta enero del año Riesgo Legal Según los asesores legales de AGRIPAC S.A., al 31 de agosto de 2015, la compañía mantiene varios procesos judiciales de tipo laboral en su contra, sin que ello represente una amenaza o contingencia que comprometa su normal operación. Presencia Bursátil AGRIPAC S.A. es participe activo del Mercado de Valores, contando con varios procesos de Emisión de Obligaciones, Papel Comercial y Titularización de Flujos, de los cuales al 31 de agosto de 2015 se encuentran 25

26 cancelados algunos de ellos, mientras los que están vigentes registran un saldo de capital de USD 17,48 millones. A continuación se presenta un detalle de lo mencionado: CUADRO 16: EMISIONES REALIZADAS POR AGRIPAC S.A. (AGO-15) Emisión Año Aprobación Aprobación SIC Monto Saldo de Capital Primera Emisión de Obligaciones G-IMV Cancelado Segunda Emisión de Obligaciones G-IMV Cancelado Primera Titularización de Flujos Agripac G-IMV Cancelado Primera Emisión de Papel Comercial 2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G Cancelado Segunda Titularización de Flujos Agripac 2010 SC-IMV-DAYR-G Tercera Titularización de Flujos Agripac 2012 SC-IMV-DAYR-DJMV-G Tercera Emisión de Obligaciones 2015 SCVS.INMV.DNAR Segunda Emisión de Papel Comercial 2015 SCVS.INMV.DNAR TOTAL Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Originador, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Eventos Importantes AGRIPAC S.A. firmó un acuerdo con GENFAR MERIAL, para la distribución de productos veterinarios (mascotas) de productos exclusivos en desparasitantes, anti inflamatorios, antibióticos ópticos y óticos. El sistema SAP está arrojando resultados positivos dentro de la operación de la compañía, demostrando así un mejor funcionamiento logístico, menores tiempos en los pedidos de materia prima y productos, determinación de adecuados niveles de stock del inventarios, determinación del manejo de la liquidez y del flujo de efectivo, todo esto acompañado de ahorros en varios gastos. AGRIPAC S.A. tiene una trayectoria de más de 40 años en el mercado ecuatoriano, y se ha consolidado en el país ofreciendo soluciones integrales a través de la provisión de insumos de alta calidad gracias a la filosofía de servicio permanente. Adicionalmente recibió la condecoración por parte del Municipio de Guayaquil por su planta Celtec y el cumplimiento de normas ambientales. Importación de nuevos tipos de semilla de maíz, para mejorar la calidad y disponibilidad del producto. Renovación de plan de Kits con el Ministerio de Industrias y Ganadería (MAGAP). Aperturas de nuevas Agencias en San Sebastián en Manabí y en Alluriquín en Santo Domingo de los Tsáchilas. Lanzamiento del nuevo producto NutraPro Gatos, alimento Premium. Situación del Sector Durante las tres últimas décadas el agro ecuatoriano ha experimentado significativos procesos de transformación en sus estructuras productivas y en sus características demográficas, ecológicas, sociales y culturales. El Ecuador es un país agrícola que sustenta gran parte de su economía en la producción agropecuaria y agroindustrial, importante actividad generadora de riqueza y empleo de mano de obra. Su ubicación geográfica en el centro del planeta, con sus cuatro regiones y una diversidad de pueblos y nacionalidades, ofrece diversos escenarios naturales, climas y microclimas, lo que convierte a cada región en excelente área de producción

27 La dinámica del mercado de fertilizantes está directamente relacionada con la estructura del sector agrícola, sus políticas y perspectivas. La utilización de fertilizantes es de alta prioridad para la economía del país, pues prácticamente no hay actividad agrícola que se desarrolle sin que su participación, sea de manera directa o indirecta. Este mercado se caracteriza principalmente por presentar una oferta de productos en su mayoría importados, situación que determina que la competencia de las empresas ecuatorianas sea extranjera. Los fertilizantes al ser productos de origen químico, siguen la tendencia de los commodities en el mercado internacional. La demanda de fertilizantes y plaguicidas está en función del tipo de suelo, el tipo de producto y la climatología de la zona de cultivo, variables que a su vez determinan el calendario de siembras del país, aportando a la demanda características estacionales muy marcadas. También existe una amplia oferta de fertilizantes y productos fitosanitarios; no obstante, el mercado ecuatoriano se caracteriza por ser un mercado de genéricos, los cuales presentan una buena relación calidad-precio. La adaptación del producto a las características peculiares de un cultivo y zona determinada es fundamental, lo que provoca un necesario desarrollo técnico basado en ensayos y trabajos de validación en el campo 28. La mayoría de los insumos agrícolas que se utilizan en el Ecuador provienen de China y Colombia, y de acuerdo a lo señalado por un analista de LML consultores, el mayor volumen importado pertenece a herbicidas, nematicidas y fungicidas; mientras que por tipo de cultivo, los que mayor compra de agroquímicos extranjeros demandan son los cultivos de banano (33,00%), seguidos de los de flores (12%), arroz (15%), maíz y papa (10%) y el porcentaje restante se destina a los cultivos de palma, hortalizas entre otros. Además, de acuerdo al mismo analista, cinco empresas nacionales con un amplio portafolio de productos e infraestructura, harían más de la mitad del total de las importaciones de este tipo de insumos en el país 29. GRÁFICO 8: IMPORTACIÓN DE INSUMOS AGROPECUARIOS Y MAQUINARIA AGROINDUSTRIAL (Miles USD, Valor CIF) Fuente: Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca / Elaboración: Class International Rating De conformidad con el boletín de Estadísticas de Importaciones de Insumos Agrícolas, publicado por el Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca, al 31 de diciembre reflejan que el total de importaciones de insumos agropecuarios y maquinaria agroindustrial corresponde a un valor USD 585,64 millones, presentando un decrecimiento de 13,67% al compararse con las del mismo periodo del año 2012 (USD 678,36 millones). El total de las importaciones de insumos agrícolas, se encuentra encabezado por los fertilizantes (edáfico, foliar, bioestimulantes y húmicos) con un porcentaje de participación de 49,19%, presentando un decrecimiento de 25,22% con respecto al año El mismo comportamiento se reflejó en los fungicidas cuyo decrecimiento fue de 10,74%, representando el 17,62% de las importaciones. Mientras que los herbicidas e insecticidas han mostrado crecimiento de 1,56% y 20,50% respectivamente, con participaciones de 11,34% y

28 7,96% del total de importaciones de insumos agrícolas. Para febrero de 2014, la importación de productos destinados al agro ecuatoriano se conformó de la siguiente manera: las semillas representaron un 7,23%, los agroquímicos un 43,47% y los fertilizantes un 49,21% 31. Por otro lado, se debe mencionar que las mayores áreas sembradas en el Ecuador corresponden a los cultivos permanentes como el banano, caña de azúcar, plátano, cacao y la palma africana entre los principales. Mientras que los cultivos transitorios se destacan el maíz duro seco, el arroz, y tomate riñón 32. Hay que recalcar que pastos cultivados, cultivos permanentes y cultivos transitorios demandan del uso de fertilizantes, y agroquímicos para su mantenimiento, precisamente suplidos por AGRIPAC S.A. y diferentes firmas comerciales que se encentran dentro de este mercado, determinando además que la mayoría de productos que comercializan dichas empresas son importados, es así que aproximadamente el 90% de fertilizantes es cubierto por productos importados de Europa, mientras que el 9% se importa de Colombia, y el 1% restante equivale a producción nacional dentro del mercado total. A inicios del año 2013 el Gobierno ecuatoriano, con la finalidad de suplir las necesidades del sector agropecuario referentes al requerimiento anual de más de 500 mil TM de urea, anunció la construcción de una planta de fertilizantes con especialización en urea, la misma que ayudará a sustituir la importación de este producto, el cual provenía de Venezuela y era entregado en el sector agrícola ecuatoriano con precios subsidiados 33. El gobierno ecuatoriano continúa impulsando la producción agropecuaria, es así que el 20 enero de 2014 suscribió un segundo contrato con la compañía Petrochina International Company a través de la Empresa Pública Unidad Nacional de Almacenamiento, para importar toneladas métricas de fertilizante ( TM de urea granular y TM de fosfato diamónico), tras haber firmado otro en agosto de 2013 en el que ya se importó toneladas métricas de urea. 34 También se deben tomar en cuenta las prácticas ambientalmente amigables para la cosecha, lo que implica mayores restricciones en el uso de fertilizantes y pesticidas. La FAO y la Comunidad Andina de Naciones (CAN) han puesto en marcha un proyecto para apoyar a Bolivia, Colombia, Ecuador y Perú en los sistemas de registro y seguimiento de plaguicidas de uso agrícola. Este proyectos busca dar apoyo al fortalecimiento de la Norma Andina para el Registro y Control de Plaguicidas Químicos de Uso Agrícola; refuerzo de las capacidades técnicas e institucionales para el registro y control de los plaguicidas en estos países; y apoyo institucional a nivel subregional a través de la creación de un programa de seguimiento y control de plaguicidas, de un sistema de laboratorios de análisis, y de un registro de plaguicidas biológicos; todo esto con el fin de garantizar una alimentación sana, inofensiva y ambientalmente sostenible, sin poner en riesgo la productividad 35 Actualmente existen aproximadamente 20 importadores de productos agroquímicos y fitosanitarios que manejan el 90% del negocio en el Ecuador, sin embargo es un mercado muy competitivo, el cual contempla alrededor de 80 firmas, siendo estas de amplia trayectoria, (Ecuaquímica, Bayer, Farmagro, entre otras). El mercado de agroquímicos en el Ecuador se provee en su mayoría de importaciones debido a una casi inexistente industria nacional. Los principales países de origen de estas importaciones son Colombia y China. Por otro lado, al referirnos a los proveedores de fitosanitarios, se destaca el crecimiento de las multinacionales como Basf (19%), Bayer, Syngenta, Dow y Proficol, las cuales cubren el 60% de la demanda. El sector donde desarrolla sus actividades la empresa, tiene como barreras de entrada: el acceso a proveedores internacionales, la necesidad de profesionales especializados con títulos de al menos tercer nivel y con experiencia en el manejo de los productos que comercializa; capital de trabajo que demanda el negocio de la importación, la necesidad de fuertes inversiones para el mantenimiento de inventarios, alta diferenciación de los productos existentes, la experiencia en el sector y el Know how necesario para incursionar en este sector, cumplimiento de altos estándares de calidad y seguridad. La principal barrera de Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua (ESPAC), elaborado por el INEC (información más reciente)

29 salida que tendría el sector es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados. El sector en general mantiene una aceptable capacidad para transferir al precio de sus productos los cambios en los costos de insumos, mercadería, aranceles, entre otros; sin embargo se encuentran sujetos a controles gubernamentales. Hay que recalcar que pastos cultivados, cultivos permanentes y cultivos transitorios demandan del uso de fertilizantes, insecticidas, herbicidas y fungicidas para su mantenimiento, precisamente suplidos por AGRIPAC S.A. y diferentes firmas comerciales que se encentran dentro de este mercado. AGRIPAC S.A. atiende a todos los tipos de cultivos en distintas zonas geográficas del país, con gran aceptación y reconocido prestigio gracias a sus años de presencia y el conocimiento adquirido en relación al sector agropecuario del Ecuador. Resulta importante señalar que en este sector los productos agroquímicos se encuentran clasificados de acuerdo con su grado de toxicidad. A continuación se puede apreciar un detalle del grado de toxicidad de los agroquímicos, según lo estipulado por la OMS. CUADRO 17: CLASIFICACION DE RIESGO Clasificación de la OMS según el riesgo Clasificación de Peligro Color de la Etiqueta Leyenda Clase I A Extremadamente Toxico Extremadamente Toxico Clase I B Altamente Toxico Altamente Toxico Clase II Moderadamente Tóxico Moderadamente Tóxico Clase III Ligeramente Tóxico Ligeramente Tóxico Clase IV Cuidado Cuidado Fuente: OMS / Elaboración: Class International Rating Expectativas El sector agropecuario ha sido, es y continuará siendo uno de los motores productivos de la economía ecuatoriana, al tener una notable importancia económica y social, porque además de ser la actividad económica que más aporto al Producto Interno Bruto total, es la segunda actividad generadora de divisas. Por su parte la industria de agroquímicos en los últimos años ha presentado un incremento respecto a sus importaciones, debido al mayor requerimiento de productos por parte de los agricultores. No obstante, las previsiones del Banco Central para los años 2011, 2012 y 2013, sugieren un crecimiento moderado de la producción. Los datos revelan un crecimiento de 2.5% en el 2011, 3% en el 2012 y 2013 y 3,5% en Los productos vendidos por AGRIPAC S.A. se destinan mayoritariamente a los productores de los sectores de Agricultura, Silvicultura y Pesca antes que a los consumidores, por lo que en la medida que los productos evidencien precios crecientes, los productores sentirán estímulos por aumentar sus niveles de producción y por lo tanto incrementen su necesidad en cuanto al uso de insumos y materias primas. Durante los últimos meses el comportamiento de los precios los productos agrícolas han demostrado un alza por el aumento en la demanda agrícola destinada para la exportación, por lo que se infiere se presentarán condiciones favorables en el mercado para el sector en el mediano y largo plazo, toda vez que los productos derivados de las actividades agrícolas en el país se constituyen en bienes de los cuales no se podría prescindir y que siempre tendrán cabida en el mercado ya sea como consumidores finales o como materia prima/insumo en otros procesos de transformación. No obstante, dadas las condiciones, principalmente climatológicas a las que se encuentran sujetas las actividades agrícolas en el país, AGRIPAC S.A., ha impulsado una diversificación de sus líneas de negocio, con el objetivo de que la línea Agrícola cada vez sea menos representativa en el total de las ventas, permitiendo así enfrentar de mejor manera las variaciones que se susciten en el sector agropecuario del país

30 Asimismo, la compañía espera un incremento en el nivel de demanda de sus productos en el mercado debido a la estrategia a través de la cual se busca capacitar y asesorar a sus clientes, de modo que logren un mejor uso de dichos productos, generando mejores resultados en términos de productividad lo que consecuentemente impulsaría el crecimiento de la demanda. Por otra parte, el sector agropecuario exportador se verá favorecido por la reciente firma del tratado de comercio exterior con la Unión Europea, de julio de 2014, en el que se negoció la entrada de los productos agrícolas al mercado europeo con arancel cero, excepto el banano. El acuerdo es similar al firmado entre la Unión Europea, Perú, y Colombia prevé que les permita ahorrar unos 500 millones de euros anualmente, lo mismo que podría ser para Ecuador debido a que Europa acapara aproximadamente el 30% de los productos no petroleros de exportación originarios de Ecuador, entre los que se encuentran atún, palmito, banano, camarones, cacao, flores, aceites, productos de madera, jugos de frutas, café, té, entre otros, lo que permitiría un desarrollo del sector, y conjuntamente con este a los productores y comerciantes de agroquímicos e insumos agrícolas o pecuarios. 37 Posición Competitiva de la Empresa AGRIPAC S.A. es una compañía que lidera la comercialización de Agroquímicos en el Ecuador, gracias a la visión y estrategias de sus ejecutivos sobre las operaciones del negocio. Por lo mencionado, la compañía ha logrado consolidarse dentro de las 100 empresas más grandes del país, convirtiéndose además en un referente dentro de su sector. AGRIPAC S.A. participa en el mercado con el 18,00%, superando a Ecuaquímica quien participa en el mercado con el 16,00%, convirtiéndose ésta en su principal competencia, junto a Bayer, quien participa con el 12,00%. En conjunto estas empresas abarcan alrededor del 59,00% del mercado, en el que además se encuentran otras empresas también dedicadas a la venta de agroquímicos pero con participaciones menores. GRÁFICO 9: PARTICIPACION DE MERCADO, LÍNEA AGROQUÍMICOS Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Fuente y Elaboración: AGRIPAC S.A. Adicionalmente, se puede mencionar que si AGRIPAC S.A. se la pone dentro del subsector de abonos y productos químicos de uso agrícola, dentro de las empresas más grandes por los ingresos generados, se determinaría que AGRIPAC S.A. represente el 43,70% del sector, seguido de Farmagro con el 7,60% de participación 38. Respecto al mercado de agroquímicos en el Ecuador, es necesario recalcar además que éste se provee casi exclusivamente de importaciones. Es así que las importaciones de insumos agrícolas realizadas de enero a diciembre del 2012, específicamente al referirnos a la línea de semillas se destaca con un valor aproximado de Revista Ekos, ranking 5000 empresas más grandes del país por ingresos. 30

31 USD 40,00 millones (en precios C&F), de los cuales el 60% correspondieron a semillas de maíz amarillo, hortalizas con el 23,5%, pastos 11,7%, palma aceitera 3,8%, flores 1,8% y soya 0,8%. Al realizar un comparativo de las importaciones de agroquímicos entre los años , se evidenció que las compras de semillas de maíz para las siembras creció un 160% al pasar de USD 8,3 millones a USD 21,6 millones respectivamente. Denotándose que el mercado global de insumos agrícolas importados en el año 2012 creció en valor C&F 6,7%, distribuidos en un 57% en compra de fertilizantes, 32% agroquímicos, 6% semillas, 3% bombas, agroquímicos técnicos 2% y maquinaria 0,8%. Lo cual ascendió a la suma de USD 678,36 millones y las principales empresas que contribuyeron a estos resultados fueron Fertisa 12%, Grupo Agripac 8,4%, UNA estatal 7,8%, Ecuaquimica 7,6% y Delcorp con el 6% 39. En el mercado de salud animal, Pronaca ocupa la mayor cuota del mercado, encontrándose AGRIPAC S.A. en sexto lugar, compitiendo en este mercado con empresas tales como Expalsa, Molinos Champion, Grasas Unicol, Liris, entre otros; mientras que respeto a la línea de acuacultura, la compañía se encuentra segundo lugar, superada por Expalsa. Finalmente, en lo que concierne a alimento para mascotas, AGRIPAC S.A. se presenta también como la segunda empresa con mayor participación en el mercado de alimento para mascotas, luego de Pronaca. En esta línea se encuentran otros competidores como Nestle y Alicorp. El liderazgo alcanzado por parte de AGRIPAC S.A. hasta el momento, obedece a la amplia red de distribución a nivel nacional, un fuerte posicionamiento de la marca, un reconocimiento por el fomento en el sector agropecuario y una permanente innovación en productos, sin dejar de lado su integración en la cadena de producción, al contar con plantas propias para la elaboración de balanceados (Balanfarina) y para la formulación de sus productos agroquímicos (Laquinsa). Finalmente, por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de AGRIPAC S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 18: FODA FORTALEZAS 161 puntos de ventas a nivel nacional con 30% en ventas de contado aproximadamente. Programa integral de ventas directas a crédito Plan maíz Integración vertical en sus principales negocios (Plantas propias para formulación de agroquímicos y balanceados: Laquinsa y Balanfarina) Capacidad de negociación con proveedores y exclusividad de sus principales marcas. Imagen de marca reconocida. Programa de formación semestral para técnicos y vendedores. Economías de escala en sus líneas de abonos, fertilizantes y semillas. Implementación de nuevo sistema informático. OPORTUNIDADES Mercado de alimentos para animales, y balanceados para mascotas en crecimiento. Mercado de consumo masivo como maíz, arroz, etc. Mercado de Químicos industriales para sector textil, instituciones y alimentos. Ampliación en líneas de agroquímicos mediante nuevos registros. Integración vertical para nuevas líneas y productos del sector agropecuario, consumo, etc. DEBILIDADES Dependencia de Materia Prima Internacional. Falta de abastecimiento de materia prima para Balanceados para animales. AMENAZAS Precios de materias primas cambiantes por alza de combustibles o por escasez. Especulación de precios de materias primas Regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno. Alta competencia en precios de fertilizantes y todos los agroquímicos en general. Riesgo de fenómenos climáticos por uno de

32 los sectores a los que atiende (Agrícola). Convenio con Banco del Barrio del BG y Banco Pichincha para atraer dinero circulante y nuevos clientes Servicio de aerofumigación control de Sigatoka para plantaciones de banano. Fuentes de financiamiento de los sectores de Bolsa de Valores Suspensión del precio oficial de la Urea impuesta por el gobierno años anteriores Venta de productos en kit conjuntamente con el MAGAP Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el originador, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, sucesos naturales, fallas humanas, etc. La actividad industrial de la empresa conceptualmente conlleva niveles de riesgo operacional debido a su proceso de transformación, sin embargo, se debe indicar que las plantas de producción de la compañía se encuentran ubicadas en áreas muy poco pobladas de la provincia del Guayas, con lo que se minimizan riesgos medioambientales típicamente urbanos. Respecto al proceso productivo (envasado y comercialización de productos), se puede mencionar que la compañía cuenta con procesos debidamente documentados, los cuales poseen certificaciones de seguridad, salud ocupacional, calidad y gestión ambiental, con lo cual se mitiga en gran medida la ocurrencia de eventos desfavorables, lo que le ha permitido a la compañía mantener bajo control los puntos críticos relacionados con su actividad. Otro riesgo operacional, ligado a las actividades de AGRIPAC S.A. está estrechamente relacionado con lo que sucede en el sector agrícola, y éste a su vez depende mucho de los factores exógenos, como el clima, precios de las cosechas, regulaciones gubernamentales de precios de las principales materias primas. Entre las políticas de información en general, y específicamente de información financiera y contable, generada y reportada, contribuye a que la compañía pueda evaluar de mejor manera sus resultados y optimice la toma de decisiones. Para esto AGRIPAC S.A. implementó el sistema SAP con el fin de mejorar y automatizar varios de sus procesos, afrontar la competencia y reforzar su presencia en el mercado. Este sistema, entre otras cosas, le permite a la compañía tener mayor información en línea de su operación así como administrar con mayor eficacia y eficiencia sus niveles de liquidez e inventarios, así como la logística, pedidos, flujos y sus recursos financieros, de manera que se optimiza la utilización de estos rubros. Para respaldar la información, la compañía cuenta con un servidor de Backup en línea ubicado en la planta de Balanfarina, siendo este una réplica del servidor de producción (servidor principal) el mismo que fue diseñado para evitar contingencias. Con dicho servidor AGRIPAC S.A. puede contar con un respaldo actualizado de toda la información a nivel nacional, lo que les permite manejar de forma centralizada y en línea la información de toda la organización conforme lo exigen las Normativas de Seguridad de Información. De igual manera y para asegurar aún más, que ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, no afecten en mayor medida a la operación de la compañía, AGRIPAC S.A. ha suscrito varias pólizas de seguro con Ace Seguros, entre las que se encuentran como objetos asegurados a edificios e inventarios, vehículos, equipos electrónicos, equipo y maquinaria, rotura de máquina e incluso seguros por responsabilidad civil, fidelidad, robo de negocio, lucro cesante, transporte interno, robo asalto o destrucción de dinero, y por supuesto un seguro contra accidentes para todo el personal. El monto total asegurado por parte de la compañía asciende aproximadamente a USD 207 millones, distribuido en distintas pólizas con vencimiento el 15 de Febrero de AGRIPAC S.A. dispone de una organización y de sistemas de información, que permiten identificar tempranamente riesgos financieros y operativos, así como el determinar su magnitud, lo cual le brinda la capacidad de proponer, implementar, ejecutar y controlar medidas de mitigación. 32

33 Otro de los riesgos operacionales a los que está expuesta la compañía es la logística de distribución, y provisión de producto terminado a sus diferentes puntos de ventas, para mitigar esto AGRIPAC S.A. concentra su distribución en los principales puntos de abastecimiento para almacenar el producto, y luego ser distribuido de manera más directa a cada punto de venta. En cuanto al riesgo de una posible desaparición de proveedores, se debe mencionar que AGRIPAC S.A., cuenta con un portafolio diversificado de proveedores, tanto nacionales como internacionales, recalcando además que no posee concentración en ninguno de ellos para la provisión de su materia prima, manteniendo una sólida relación con cada uno de ellos. Finalmente, para mitigar el tema de proveedores de transporte, AGRIPAC S.A. cuenta con una flota propia de 10 camiones, y mantiene contrato con proveedores que le brindan el servicio de manera permanente con una cantidad determinada de vehículos para uso exclusivo de la compañía, y contrata transportistas independientes manteniendo así un constante volumen de proveedores que conocen a la empresa. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a AGRIPAC S.A., se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2011, 2012, 2013 y 2014 junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 31 de agosto de 2014 y 31 de agosto de Análisis de los Resultados de la Empresa Revisando las ventas registradas por AGRIPAC S.A. durante el período , resalta que estas han venido incrementando de manera importante (con excepción del año 2012, donde las ventas se vieron disminuidas) lo que obedece a un aumento de su volumen de venta de productos, más que una respuesta a alza de precios. Es así que las ventas de la compañía ascendieron de USD 193,99 millones en el 2011 (USD 190,58 millones en el 2012), a la suma de USD 224,28 millones para el año 2013 y a USD 274,55 millones para el año 2014, donde el crecimiento del último año estuvo influenciado principalmente por el aumento en ventas de todas sus divisiones de negocio, siendo la División Agrícola la que mayor influencia tuvo en los resultados de la compañía producto de un cambio de estrategias de ventas y distribución, mejora en tiempos de entrega, negocio que va vinculado con el incremento de semillas. A esta le sigue la división de Acuacultura la misma que se incrementó gracias a la mayor demanda del mercado internacional en camarones, lo que generó un incremento en las ventas de balanceados, lo que está ligado a una mayor capacidad de producción. Finalmente, otra de relevante crecimiento fue la división de Granos, esto como producto de la negociación directa que hizo la compañía con la empresa LIRIS S.A. para la venta de su maíz. En cuanto a las ventas registradas en los cortes interanuales de agosto de 2014 y agosto de 2015, se debe indicar que estas pasaron de USD 191,89 millones a USD 199,56 millones respectivamente, evidenciando un crecimiento del 4,00% entre ambos períodos, donde la división agrícola es la que mayores ingresos genera. Cabe indicar que las divisiones que presentaron un mayor crecimiento entre agosto 2014 y agosto 2015 fueron Granos, Acuacultura y Salud Animal, mientras que la división Agrícola se redujo considerablemente, debido a que los productores tiene mayor cautela en espera de lo que pueda suceder con el volcán Cotopaxi, el fenómeno de El Niño y en parte a la baja del precio final de los productos. Es importante mencionar que la composición o mix de ventas entre contado y crédito se mantiene con leves cambios, predominando históricamente las ventas a crédito, es así que en con corte a agosto de 2015 las ventas estuvieron representadas en un 74,6% por ventas a crédito y un 25,4% al contado. Así mismo se debe destacar que las ventas de AGRIPAC S.A. estuvieron representadas principalmente por la Región Costa al tener esta una participación del 83,14% sobre el total de ventas y por el 16,86% en la Región Sierra. 33

34 Los costos de ventas mantienen similar participación porcentual respecto a las ventas durante el período analizado, pues con mínimos cambios pasan de ser el 77,61% de las ventas totales en el 2011, al 73,14% para el año 2014, mientras que al terminar el mes de agosto del año 2015 representaron 72,81% de las ventas (74,12% a agosto de 2014), lo cual determina una sostenida eficiencia que se refleja en similares niveles del margen de contribución, que pasa de USD 43,44 millones en el año 2011 a USD 73,73 millones para el 2014, cuya representación sobre las ventas fue de menos a más al ser de 22,39% en el 2011 y finalizar el 2014 en 26,86%. Es relevante mencionar que los principales rubros que conformar los costos de ventas se derivan de la materia prima, mano de obra directa y gastos indirectos de fabricación. Al 31 de agosto de 2015 el margen operacional fue superior tanto en términos monetarios como en su participación sobre las ventas frente a lo alcanzado en el agosto de 2014, registrándose en USD 54,25 millones y 27,19% respectivamente. La empresa ha sabido administrar de forma adecuada sus gastos operacionales, los mismos que del año 2011 al 2012 incrementaron su participación sobre las ventas al pasar de 18,79% a 19,06% respectivamente, sin embargo para el año 2013 y 2014 estos descienden de 17,39% a 15,63% en ese mismo orden, lo que evidencia un mejor manejo de los gastos frente al incremento de las ventas. Lo expuesto determina que la compañía posea una estable eficiencia operativa, puesto que su margen operativo incrementa tanto en términos monetarios como en su participación sobre las ventas arrojando un 3,60% (USD 6,99 millones) para el 2011, 5,59% (USD 10,65 millones) en el 2012, 9,12% (USD 20,45 millones) en el 2013 y de 11,23% (USD 30,83 millones) en el Para el corte interanual de agosto de 2015 los gastos operativos incrementan en un 11,56% frente a los obtenidos su similar periodo del año 2014, elevando su participación sobre las ventas de 14,86% (USD 28,52 millones) en agosto de 2014 a 15,95% (USD 31,82 millones) en agosto de 2015, con lo cual la compañía obtiene un margen operacional de 11,02% (USD 21,14 millones) y 11,24% (USD 22,43 millones) en el mismo orden anterior. Hay que mencionar que con la aplicación de las NIIF, la empresa registra la participación de trabajadores en utilidades como gasto operacional, lo cual afecta el verdadero nivel de la utilidad operacional, pues este fuera superior si no tuviera este efecto. GRÁFICO 10: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Por su parte, los gastos financieros pasan de representar el 2,38% de las ventas totales en el 2011, al 2,58% para el 2012, 2,29% para el 2013, y al 1,62% para diciembre de 2014, los mismos que son cubiertos en buena forma por la utilidad operacional que computados con otros ingresos y egresos operacionales y otros resultados integrales, determinan que la compañía arroje resultados integrales para todos los ejercicios analizados, manteniendo una rentabilidad sobre ventas. Es así que los resultados integrales de la compañía pasan de USD 4,39 millones en el 2011 (el 2,26% de las ventas totales) a USD 12,88 millones en el año 2013 (el 5,74% de las ventas). Para el cierre del año 2014, el resultado integral fue de USD 27,16 millones (9,89% de las ventas totales) cifra ampliamente superior a los periodos que le anteceden, lo cual se origina por una 34

35 importante adición de otros resultado integrales de USD 8,45 millones, correspondiente a peritajes realizados sobre los terrenos y edificios. Al 31 de agosto de 2015, la compañía presentó gastos financieros por USD 2,16 millones (1,08% de las ventas) y otros egresos no operacionales con una representación inferior al 1,00% sobre las ventas, arrojando de esta manera una utilidad antes de impuestos de USD 19,33 millones, rubro superior a los USD 18,72 millones de agosto de 2014, sin embargo su representación sobre las ventas fue de 9,76% en agosto de 2014 y de 9,68% en agosto de Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad sobre activos y sobre patrimonio de la compañía, tienen un comportamiento creciente entre los años 2011 y 2014, con excepción de la rentabilidad sobre patrimonio que en el año 2012 disminuye, ya que el crecimiento de los resultados integrales es menor al incremento del patrimonio, sin embargo, siempre han cerrado en buenos niveles ratificando la eficiencia de la empresa, con activos productivos que son eficaces para generar resultados positivos, así podemos observar que el ROA pasa de 2,45% en el 2011 a 2,54% para el 2012, a un 6,62% para el 2013 y a 12,17% para diciembre de 2014, entre tanto el ROE pasa de un 8,62% en el 2011 a 8,09% para el 2012, y asciende a 19,04% el 2013 y a 29,51% a diciembre de Entre tanto, los indicadores de rentabilidad para los cortes interanuales de agosto de 2014 y de agosto de 2015 muestran un descenso, ya que el ROA pasó de 7,19% a 6,39% y el ROE de 17,33% a 13,66% respectivamente, lo cual estuvo influenciado por el imperceptible incremento monetario de los resultados integrales. CUADRO 19, GRÁFICO 11: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Indicador ROA 2,45% 2,54% 6,62% 12,17% ROE 8,62% 8,09% 19,04% 29,51% Indicador ago-14 ago-15 ROA 7,19% 6,39% ROE 17,33% 13,66% En lo que respecta al EBITDA acumulado de AGRIPAC S.A. se puede observar que se mantiene en un sobresaliente nivel en términos monetarios, alcanzando a diciembre de 2012, un importante crecimiento de 31,62% (USD 15,53 millones, representando el 8,15% de las ventas) frente a lo establecido en su similar periodo del año anterior (USD 11,80 millones), similar situación se evidencia para diciembre de 2013 donde crece significativamente en 72,78% respecto de su año previo, ascendiendo a un valor de USD 26,83 millones que represento el 11,96% de las ventas. Al 31 de diciembre de 2014 el EBITDA se ubicó en USD 39,03 millones, con lo que su participación sobre las ventas se incrementó a 14,22%. Dichos comportamiento creciente obedece a un adecuado control de sus costos de ventas y consecuentemente una mejora en su margen operativo. Al 31 de agosto de 2015, el EBITDA acumulado de la compañía fue de USD 30,13 millones y representó el 15,10% de las ventas, rubro monetariamente superior al de agosto de 2014 que fue de USD 27,96 millones e inferior en su participación sobre las ventas al ser de 14,57%. 35

36 CUADRO 20, GRÁFICO 12: EBITDA Y COBERTURA Concepto EBITDA (miles USD) Gastos Financieros (miles USD) Cobertura (veces) 2,56 3,16 5,21 8,78 Concepto ago-14 ago-15 EBITDA (USD) Gastos Financieros (miles USD) Cobertura (veces) 8,80 13,95 Por otro lado, la cobertura del EBITDA acumulado/gastos Financieros presenta una tendencia creciente para todos los periodos analizados, manteniendo niveles adecuados en cuanto a la capacidad de cumplir con los gastos financieros adquiridos, por lo tanto esta relación pasa de 2,56 veces en el año 2011 a 8,78 veces en el año 2014, incremento que va de la mano con el aumento del EBITDA acumulado. Para el corte interanual de agosto de 2015 la cobertura presentó un indicador de 13,95 veces, superior al de agosto de 2014 que fue de 8,80 veces, producto de un decrecimiento de los gastos financieros y un mayor EBITDA entre los periodos comparados. Capital Adecuado Activos El activo total de la compañía en el 2011 es de USD 179,41 millones, sin embargo para diciembre de 2012 estos se reducen (-2,05%) a la suma de USD 175,72 millones debido a una reducción en sus activos corrientes, mientras que para diciembre de 2013 y diciembre de 2014 el activo incrementa a USD 194,62 millones y a USD 223,14 millones respectivamente, como resultado de un crecimiento observado en el activo corriente. Al 31 de agosto de 2015 se mantiene el último comportamiento, puesto que los activos continúan creciendo y registran un total de USD 226,96 millones, superiores en 18,05% frente a lo presentado en agosto de 2014 y en 1,71% al compararlo con lo alcanzado en diciembre de Los activos corrientes, muestran la misma tendencia de los activos totales ya que de USD 128,97 millones del año 2011 (71,89% de los activos totales) disminuyen a USD 120,15 millones en el 2012 (68,38% de los activos totales) como efecto de la disminución de inventarios y cuentas por cobrar a clientes, lo cual está claramente relacionado con la reducción del nivel de ventas del año. Al 31 de diciembre de 2013 y 31 de diciembre de 2014 los activos corrientes crecen al sumar USD 136,26 millones (70,01% de los activos totales) y USD 154,70 millones (69,33% de los activos totales) respectivamente, respondiendo al incremento registrado en sus cuentas más importante como inventarios y cuentas por cobrar clientes en efecto de una mayor operación. En lo que respecta a su estructura, se observa que al 31 de diciembre de 2014, este rubro estuvo conformado fundamentalmente por inventarios que representaron el 30,82% del total de activos y cuentas por cobrar a clientes con el 30,67%. Cabe señalar que dentro de los inventarios se contabilizaron los productos terminados de las divisiones: agrícola, semillas, salud animal, productos de consumo, acuacultura y granos, a más de materias primas de inventario no re-envasados y material de empaque, e importaciones pendientes de nacionalización de materia prima. Mientras que en las cuentas por cobrar clientes (30,67% de los activos) se registraron los saldos por cobrar de los ingresos correspondientes a las diferentes divisiones del negocio. 36

37 Para el corte interanual de agosto de 2015, el activo corriente sumó USD 154,98 millones (68,29% de los activos totales), el cual mantiene una composición similar a la históricamente mencionada, sin embargo las cuentas por cobrar a clientes pasaron a ser las más representativas con el 33,23% (USD 75,42 millones) de los activos, seguido por los inventarios con el 24,83% (USD 56,35 millones). Por otro lado, al referirnos a los activos no corrientes que incrementaron año tras año pasando de USD 50,44 millones en el 2011 (28,11% de los activos totales) a USD 68,44 millones en el 2014 (30,67% de los activos totales), con una estructura que se ha mantenido uniforme con pequeñas variaciones a lo largo de los periodos analizados, es así que al 31 de diciembre de 2014, la cuenta de propiedad planta y equipo fue el rubro más representativo al tener una participación del 24,55% de los activos totales, seguidos por las inversiones permanentes con el 4,12%. Vale acotar además que dentro de la cuenta inversiones permanentes se contabilizaron las propiedades de inversión, inversiones en subsidiarias y asociadas (Aeroagripac S.A., Raham Meristem del Ecuador Cía. Ltda., Mercaquimicos S.A., Storeocean S.A., Rodeo Grande S.A y Westminster Corporation) y otras inversiones (Hotel Ciudad del Río y aportes futuras capitalizaciones Aeroagripac S.A). Los activos no corrientes al 31 de agosto de 2015 tuvieron un valor de USD 71,98 millones, los cuales representaron el 31,71% de los activos totales y estuvieron conformados mayormente por propiedad planta y equipo neto por USD 58,49 millones, siendo el 25,77% de los activos, así mismo se presentaron otros activos e inversiones permanentes que en conjunto sumaron USD 13,49 millones y tuvieron una participación del 5,94% de los activos totales. Pasivos El total de pasivos al igual que el total de activos presentan un descenso entre el año 2011 y 2012 puesto que disminuyen de 128,46 millones en el 2011 (financiando el 71,60% de los activos) a USD 120,52 millones en el 2012 (68,59% de los activos) debido a una disminución en su pasivo corriente principalmente en sus obligaciones bancarias. Sin embargo, a partir de diciembre de 2013, vuelve a incrementarse ascendiendo a un valor de USD 126,97 millones (65,24% de los activos), mientras que a diciembre de 2014 fue de USD 131,10 millones (58,75% de los activos), alza evidenciada en las cuentas por pagar a proveedores locales y del exterior y en beneficios sociales y participaciones. Al 31 de agosto de 2015 los pasivos totales registraron un rubro de USD 120,78 millones, con lo cual financiaron el 53,22% del total de activos, este último siendo inferior al presentado en su similar periodo del año 2014 que fue de 58,52% (USD 112,51 millones). Esta disminución obedece a una mayor velocidad en el crecimiento de los activos. Históricamente, los pasivos totales financiaron a los activos totales principalmente con pasivos corrientes, en un promedio anual de 54,72%, es así que para diciembre de 2011 los pasivos corrientes financiaron el 63,22% de los activos totales (USD 113,42 millones), mientras que al cierre de diciembre de 2014 estos financiaron el 49,72% (USD 110,95 millones), conformados básicamente por cuentas por pagar proveedores con USD 70,25 millones (31,48% de los activos totales), mismos que corresponden a los proveedores del exterior por facturas correspondientes a importaciones de materias primas con un vencimiento promedio de 180 días y proveedores locales con facturas correspondientes a compra de materias primas, materiales de empaque y servicios con vencimientos promedio entre 30 y 120 días, seguida de obligaciones bancarias a corto plazo por USD 22,76 millones (10,20% de los activos totales). Los pasivos corrientes al 31 de agosto de 2015 alcanzaron los USD 96,68 millones (USD 92,54 millones en agosto de 2014), financiando el 42,60% de los activos totales (48,14% a agosto de 2014) los cuales estuvieron principalmente constituidos por USD 51,07 millones (22,50% de los activos totales) en cuentas por pagar proveedores, distribuidos en 72,74% en proveedores del exterior y en 27,26% en proveedores locales, seguidos por un monto de USD 22,45 millones (9,89% de los activos totales) en obligaciones financieras y USD 8,98 millones (3,96% de los activos totales) en otros pasivos financieros corrientes, que corresponden a los valores que la compañía posee en el mercado de valores. 37

38 Por su parte, los pasivos no corrientes registraron una menor participación en el financiamiento de los activos totales, contribuyendo para ello con un promedio anual entre los años 2011 a 2014 de 11,32%, es así que para el año 2011 los pasivos no corrientes financiaron el 8,38% de los activos totales (USD 15,04 millones), para llegar en diciembre de 2014 a financiar el 9,03% (USD 20,14 millones), la detallada disminución se origina de un menor nivel de otros pasivos financieros no corrientes que son los procesos que la compañía mantiene vigentes en el mercado de valores. Los pasivos no corrientes históricamente han mantenido la misma estructura, es así que para diciembre de 2014 estuvieron constituidos principalmente por obligaciones de beneficios definidos con un valor de USD 7,03 millones que financiaron el 3,15% de los activos totales, así mismo estuvo conformado por otros pasivos financieros no corrientes con un valor de USD 6,15 millones que financiaron el 2,76% de los activos totales, en donde se contabiliza el saldo de capital de los documentos por pagar a terceros por emisión de obligaciones así como los valores de las Titularizaciones de flujos que mantiene vigentes AGRIPAC S.A. en el mercado de valores y finalmente por obligaciones financieras por USD 5,03 millones. Al 31 de agosto de 2015, los pasivos no corrientes alcanzaron un valor de USD 24,10 millones (USD 19,97 millones en agosto de 2014) financiando en 10,62% (10,39% en agosto de 2014) al total de activos, estando conformados por USD 8,50 millones (3,75% de los activos) correspondientes a otros pasivos financieros no corrientes (mercado de valores), seguido de USD 7,74 millones (3,41% de los activos) por obligaciones de beneficios definidos y obligaciones financieras por USD 5,85 millones (2,58% de los activos) entre las más importantes. Patrimonio El patrimonio de la compañía registra una tendencia creciente para el período analizado, pasando de un valor de USD 50,95 millones en el 2011 (que financió un interesante 28,40% de los activos totales) a una cantidad de USD 92,05 millones para diciembre de 2014 (que financio un también interesante 41,25% de los activos), incremento que se justifica fundamentalmente en mayores resultados acumulados y en menor porción, pero importante también, por los constantes aumentos del capital social que ha registrado la empresa. Tendencia que se mantuvo para agosto de 2015, al alcanzar este rubro un crecimiento del 33,16% con relación a su similar periodo de tiempo del año 2014, llegando de esta manera a sumar un valor de USD 106,18 millones, valor que le permitió financiar un importante 46,78% de los activos totales, crecimiento que estuvo sustentado en el significativo aumento de los resultados acumulados. En lo que respecta a su estructura, se pudo observar que al 31 de diciembre de 2014 el patrimonio estuvo conformado fundamentalmente por resultados acumulados que financiaron el 13,48% de los activos totales y por el capital social que financió el 11,93% de los activos totales. Similar estructura se presentó al 31 de agosto de 2015, ya que los resultados acumulados y el capital social representaron al total de activos en 21,95% y 11,73% respectivamente. El capital social de la empresa aumentó en el año 2010 a un atractivo valor de USD 17,41 millones, así mismo, en el año 2011 repitió el aumento a un interesante valor de USD 25,61 millones, en el 2012 se realiza un nuevo aumento de capital de USD 1,00 millón lo que sumado a lo registrado en el año previo dio como resultado un capital social de USD 26,61 millones, monto que se mantiene hasta agosto de 2015, ratificando de esta manera el constante compromiso de los accionistas con la compañía. Flexibilidad Financiera AGRIPAC S.A. para todos los ejercicios económicos analizados, tanto anuales como parciales, presenta indicadores de liquidez (razón circulante) superiores a la unidad, que se mantienen en similares niveles, lo cual ratifica un eficiente manejo del capital de trabajo y del flujo de efectivo, manteniendo al mínimo recursos líquidos improductivos. Es así que se puede observar que el índice de liquidez pasa de 1,14 veces en el 2011 a 1,30 veces para el 2012, a 1,32 veces a diciembre de 2013 y a 1,39 veces en diciembre de 2014, mientras que para el corte interanual de agosto de 2015 esta se ubicó en 1,60 veces (1,44 veces en agosto de 2014). 38

39 CUADRO 21, GRÁFICO 13: NIVEL DE LIQUIDEZ Cuenta / Indicador Activo Corriente (miles USD) Pasivo Corriente (miles USD) Razón Circulante (veces) 1,14 1,30 1,32 1,39 Liquidez Inmediata (veces) 0,56 0,65 0,68 0,73 Cuenta / Indicador ago-14 ago-15 Activo Corriente (miles USD) Pasivo Corriente (miles USD) Razón Circulante (veces) 1,44 1,60 Liquidez Inmediata (veces) 0,87 0,95 Entre tanto que la liquidez inmediata, pasa de 0,56 veces en el 2011 a 0,65 veces para el 2012, a 0,68 veces en diciembre 2013, a 0,73 veces en diciembre de 2014 y a 0,95 veces en agosto de Todos estos indicadores se ubican en buenos niveles. Indicadores de Eficiencia AGRIPAC S.A. durante el ejercicio económico analizado ha presentado un periodo de cobro promedio anual ( ) de 96 días (92 días para agosto de 2015), lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso de tiempo aproximadamente. Por otro lado, al referirnos al indicador Plazo de Proveedores (período de pago a proveedores), se pudo evidenciar que la compañía paga a sus proveedores un plazo promedio anual aproximado de 127 días ( ), plazo que se encuentra dentro del rango que los proveedores da a la compañía, siendo relevante mencionar que la compañía cobra más rápido sus facturas de lo que paga a sus proveedores, con lo que se evidencia la capacidad de negociación que tiene AGRIPAC S.A. En cuanto a la Duración de Existencias, se observó que este indicador ha presentado un comportamiento decreciente durante el periodo analizado es así que pasa de 142 días en el 2011 a 125 días en el año 2014 (94 días para agosto de 2015), lo que evidencia que la compañía está siendo más eficiente con el manejo de sus existencias. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez La relación de apalancamiento de pasivo total sobre patrimonio presenta un comportamiento decreciente durante todos los periodos analizados puesto que de 2,52 veces en diciembre de 2011 se reduce a 2,18 veces en el año 2012, 1,88 veces en el año 2013 y a 1,42 veces a diciembre de 2014, gracias al crecimiento del patrimonio a lo largo de los ejercicios económicos analizados. Para el corte interanual de agosto de 2015 el apalancamiento continua disminuyendo y se ubica en 1,14 veces (1,41 veces a agosto de 2014). 39

40 GRÁFICO 14: NIVEL DE APALANCAMIENTO Entre tanto, el indicador que relaciona los pasivos totales con el capital social de la compañía, mostró una importante mejora fruto de los aumentos de capital que realizó la empresa, es así que se observa que este indicador disminuye de 5,02 veces en el 2011, a 4,53 veces para el 2012 y aumenta levemente a 4,77 veces en diciembre de 2013, el cual muestra este comportamiento en los primeros años como producto de la disminución de los pasivos. Al 31 de diciembre de 2014 dicha relación se vuelve a incrementar hasta ubicarse en 4,93 veces, debido a la estabilidad del capital y el incremento de los pasivos. Al 31 de agosto de 2015 esta relación incrementó a 4,54 veces, luego de haberse ubicado en 4,23 veces a agosto de La estabilidad del EBITDA anualizado de diciembre de 2011 y su crecimiento para diciembre de 2012, determinan que la compañía mejore el indicador que relaciona el pasivo total sobre el EBITDA (anualizado), pues este disminuye de 10,89 años en diciembre de 2011 a 4,73 años en diciembre de 2013 (7,76 años en el 2012) y 3,367 años en diciembre de 2014, evidenciando que este sería el plazo en el cual la compañía podría cancelar el total de sus obligaciones. Al 31 de agosto de 2015, esta relación continuó disminuyendo hasta situarse en 2,93 años, gracias al incremento de su EBITDA (anualizado). Por su parte, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja que la empresa podría cancelar sus compromisos financieros en 1,10 años a diciembre de 2014 (2,17 años a diciembre de 2013), considerando de esta manera que estos indicadores se ubican en un sobresaliente nivel y reflejan los periodos de pago de dichas obligaciones, en una forma acorde con su EBITA anualizado. En agosto de 2015, esta relación se ubicó en 1,11 años. Finalmente, el indicador de solidez que relaciona el patrimonio total/activo total, presenta un comportamiento creciente dentro de los periodos analizados al pasar de 28,40% en el 2011, a 31,41% en el 2012, 34,76% en el 2013 y a 41,25% en el año 2014, debido a las fluctuaciones presentadas tanto en el patrimonio como en el activo. Este comportamiento se mantuvo para los cortes interanuales de agosto, una vez que este indicador se ubicó en 46,78%, después de haberse presentado en 41,48% en agosto de 2014, gracias a una mayor velocidad en el crecimiento del patrimonio con respecto al activo total. Contingente Según lo reportado por el buró de crédito de la compañía, AGRIPAC S.A., registra dos operaciones de crédito en las cuales consta como codeudor. Mencionados créditos tienen un monto relativamente pequeño, que no representa un riesgo de consideración para la empresa. 40

41 Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil 40 De enero a junio de 2015, el Mercado de Valores autorizó 11 Emisiones de Papel Comercial, de los cuales el 100% pertenecieron al sector mercantil, así mismo se debe destacar que 7 emisiones fueron autorizadas en la ciudad de Quito y 4 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 134,40 millones, valor que representó el 34,27% del monto total de emisiones autorizadas. Las Titularizaciones representaron el 10,81, las Emisiones de Obligaciones el 54,32%, la Emisión de Acciones el 0,60%. Hasta el 30 de junio de 2015, el Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública de adquisición, titularizaciones, emisiones de obligaciones, papel comercial, emisión de acciones por un monto total de USD 392,15 millones. Determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de Comercio al por mayor y menor con el 35,70%, Industrias Manufactureras con el 23,72%, mientras que el segmento de información y comunicación contribuyó con el 15,81%. Liquidez de los títulos BANRIO Casa de Valores S.A., inició la colocación de los valores entre diferentes inversionistas el 28 de mayo de 2015, colocando al 31 de agosto de 2015 el 51,75% (USD 3,10 millones) del total de la emisión (USD 6,00 millones). Atentamente, Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA GERENTE GENERAL Econ. Darwin Yumiceba Analista 40 ] Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible). 41