ALTERNATIVAS A LA FINANCIACIÓN BANCARIA

Transcripción

1 ALTERNATIVAS A LA FINANCIACIÓN BANCARIA Title Subtitle Juan Aguayo Speaker 24 de septiembre de 2010

2 ÍNDICE Requisitos de incorporación y permanencia. Asesor registrado y Proveedor de liquidez. Responsabilidad por el documento informativo Principales actuaciones en la incorporación al MAB. Comparativas. Reflexiones finales Obligaciones convertibles canjeables Tendencias actuales en la emisión de obligaciones

3 EL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL Mercado de valores dirigido a empresas de capitalización reducida o mediana que buscan expandirse, con una regulación diseñada específicamente para ellas. El Mercado Alternativo Bursátil está promovido por Bolsas y Mercados Españoles. No es un mercado secundario oficial (como son las bolsas). La competencia e intervención de la CNMV se limita a cuestiones específicas y numerosas normas del mercado de valores no son de aplicación. Mercados europeos similares. 3

4 Requisitos de incorporación y permanencia

5 REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (I) Circular MAB 5/2010. Los requisitos de incorporación y condiciones para cotizar en el Mercado Alternativo Bursátil buscan un equilibrio entre la transparencia necesaria para garantizar el adecuado funcionamiento del mercado y la protección de los inversores. Los requisitos de incorporación y permanencia en el MAB resultaban proporcionados para empresas de pequeña y mediana capitalización. 5

6 REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (II) Características de las entidades emisoras: Sociedades anónimas, tanto españolas como extranjeras. Capital social totalmente desembolsado. Ausencia de restricciones a la libre transmisibilidad de las acciones. Puede haber pactos parasociales que incluyan alguna restricción, caso en que deberán hacerse públicos. Acciones representadas por medio de anotaciones en cuenta. Estándares aplicables al régimen contable y a la información financiera de las entidades emisoras: Sociedad de la UE puede optar: NIIF o estándar contable nacional. Sociedad de país no miembro puede optar: NIIF o US GAAP. 6

7 REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (III) Actividad: Actividad empresarial ya contrastada (segmento empresa en expansión ): sociedades que comercialicen productos o servicios (o actuaciones relevantes preparatorias) y obtengan ingresos significativos de dicha comercialización. Las sociedades que no cuenten con 2 ejercicios de actividad deberán presentar previsiones o estimaciones relativas al ejercicio en curso y al siguiente y sus accionistas de referencia y directivos deberán suscribir un compromiso de lock-up durante el año siguiente a la incorporación de la Sociedad en el MAB. 7

8 REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (IV) Obligación de incluir en los estatutos sociales determinadas previsiones relativas a: Comunicación de participaciones significativas: accionistas 10% y múltiplos; administradores y directivos 1% y múltiplos. Publicidad de pacto parasociales. Mecanismos que garanticen la compra de las acciones a los inversores en caso de exclusión de negociación en el MAB o de cambio de control de la sociedad. 8

9 REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (V) Información inicial: Documento informativo presentado ante el MAB, con información de la compañía, su negocio y perspectivas. El documento informativo se asemeja a un folleto informativo pero es mucho más sencillo. 9

10 REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (VI) Designación Asesor Registrado y contratación del Proveedor de Liquidez. Valor estimado de la oferta previa: no inferior a : En OPV, OPS u oferta privada. En caso de listing el conjunto de acciones propiedad de accionistas con participación inferior al 5% deberá representar un valor de, al menos,

11 REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (VII) Información exigible a las entidades emisoras tras la incorporación al MAB, Circular MAB 2/2008: Información semestral no auditada y anual auditada. Informaciones relevantes y otras de interés para los inversores. Listado orientativo. Otras informaciones: Participaciones significativas (10%). Operaciones realizadas por administradores y directivos (1%). Pactos parasociales sobre restricciones de transmisibilidad de acciones o derechos de voto. 11

12 REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (VIII) Difusión de la información: Registro público y publicación en la página web del MAB. Página web de la emisora (obligatoria). Incumplimiento de los deberes de información: suspensión de la contratación o exclusión si es grave. 12

13 Asesor Registrado y Proveedor de Liquidez

14 ASESOR REGISTRADO (I) Figura propia del MAB, cuyo régimen de actuación y designación se recoge en la Circular MAB 4/2008. Funciones: Valoración de la idoneidad de las empresas interesadas en incorporarse. Asesoramiento en el cumplimiento de sus obligaciones. Informaran al MAB en caso de incumplimientos relevantes por parte de las empresas. Asesoramiento en la elaboración y presentación de información financiera y empresarial requerida y en la elaboración del Folleto o Documento informativo. Contacto entre la empresa y el MAB. Comprobar que el precio de adquisición de acciones en una exclusión se haya justificado según los criterios previstos en la regulación de OPAs. 14

15 ASESOR REGISTRADO (II) Régimen de responsabilidad. El incumplimiento de las funciones de Asesor Registrado podrá dar lugar a la adopción, por parte de los órganos del Mercado, de: Apercibimiento escrito dirigido a obtener del Asesor Registrado medidas correctoras de las actuaciones incumplidas. Suspensión de la posibilidad de ser designado Asesor Registrado por parte de nuevos emisores. Baja de la entidad en el Registro de Asesores Registrados. 15

16 COMPARATIVA DE LOS REQUISITOS A CUMPLIR POR EL ASESOR REGISTRADO DEL MAB/AIM/ALTERNEXT MAB EMPRESAS EN EXPANSIÓN AIM ALTERNEXT - ESIS - Sociedad Financiera con: - Sociedad Financiera con: - Bancos y Cajas de Ahorro - 2 años de experiencia con Corporate Finance; - 2 años de experiencia con Corporate Finance; Quien puede ser: - Despachos de Abogados - 3 Ejecutivos Cualificados; - 2 Ejecutivos mínimos con la experiencia anterior - Despachos de abogados - Despachos de abogados - Firmas de Auditoría - Empresas de asesoramiento Ser aprobado por: - La Sociedad Rectora del MAB - La Bolsa de Londres - Euronext Registrado en: - Registro MAB - Register of Nominated Advisers Bolsa de Londres - Alternext Listing Sponsors List - Intermediario entre Emisor / MAB - Intermediario entre Emisor / Bolsa - Intermediario entre Emisor / Euronext - Doble responsabilidad: - Doble responsabilidad: - Doble responsabilidad: - En admisión: Comprueban el cumplimiento de los requisitos de incorporación - En admisión: Certificar idoneidad de emisor para el AIM - En admisión: Certificar idoneidad de emisor para Alternext Responsabilidad - Tras admisión: Revisar la información presentada por la compañía. - Tras admisión: Cuidar que emisor atienda las - Tras admisión: Cuidar que emisor atienda las Rules. Rules. - Estar disponible ante el MAB para atender sus preguntas sobre el emisor. - Para ello se debe hacer: - Due Dilligence definida en Rules - Verificación de documentos finales - Para ello se debe hacer: - Due Dilligence definida en Rules - Verificación de documentos finales Fuente: Revista Española de Capital Riesgo (3/2007)

17 PROVEEDOR DE LIQUIDEZ Finalidad: facilitar la liquidez de las compañías que se incorporen al Mercado Alternativo Bursátil. Deberá ser una empresa de servicios de inversión o una entidad de crédito con que la sociedad cotizada hubiera celebrado un contrato de liquidez. El contrato de liquidez tiene como objeto: Favorecer la liquidez de las transacciones. Conseguir una suficiente frecuencia de contratación. Reducir las variaciones del precio cuya causa no sea la propia tendencia del mercado. Independencia del Proveedor de Liquidez respecto a la emisora. 17

18 Responsabilidad por el documento informativo

19 RESPONSABILIDAD POR EL DOCUMENTO INFORMATIVO La Compañía: el origen y el control de la información Declaración en el Documento Informativo por parte de un administrador: según su conocimiento, la información es conforme a la realidad y no se aprecia ninguna omisión relevante. Los accionistas vendedores El Asesor Registrado: Declaración en el Documento Informativo: cumplimiento de la normativa, no se omiten datos relevantes ni se induce a confusión a los inversores Los Colocadores: Relaciones con los inversores Deep pockets 19

20 RESPONSABILIDAD POR EL DOCUMENTO INFORMATIVO La responsabilidad es subjetiva (dolo o negligencia) (Probable) inversión de la carga de la prueba Patrón de diligencia cualificado La protección frente a la responsabilidad: la diligencia aplicable Due Diligence Protección contractual en el contrato de colocación Manifestaciones y garantías Pactos indemnizatorios Pólizas de seguro 20

21 Principales actuaciones en la incorporación al MAB

22 Planificación 3-4 meses PRINCIPALES ACTUACIONES EN LA INCORPORACIÓN AL MAB General Análisis previo de la idoneidad para el acceso a MAB. Elección Asesor Registrado / Colocador y Proveedor Liquidez. Elección de asesores legales y de comunicación. Preparación del Equity Story. Reuniones con el MAB. Auditoría Estados financieros históricos. Cuentas anuales y revisión limitada. Comfort letters ; coherencia del Documento Informativo con la información auditada y revisada por el auditor. Informes especiales sobre proyecciones. Otros. Legal Due diligence. Documentación contractual: contrato de colocación, agencia, proveedor de liquidez, gestión plan empleados. Aspectos legales del Documento Informativo. Research guidelines. Regulación y documentación Marketing Comunicación Elaboración del Documento Informativo. Expediente admisión a MAB. Presentación analistas. Presentación Road-show. Publicidad y eco en prensa. 22

23 Comparativas

24 COMPARATIVA ENTRE MAB/AIM/ALTERNEX (I) MAB AIM ALTERNEXT Organiza / regula - Mercado Alternativo Bursátil (MAB) [Sociedad 100% BME] - Bolsa de Londres - Euronext Se destina a - Empresas en expansión - Empresas Pequeñas en crecimiento Área geográfica - Mundial - Mundial - Mundial - Empresas Pequeñas en crecimiento - Reglamento del MAB - AIM Rules for Companies - Alternext Rules - Euronext - Circulares MAB - AIM Rules for Nominated Advisers - Regulación de la AMF Normas que lo regulan - Transposición Directivas - AIM Rules for Disciplinary Procedures and Appeals Handbook - Transposición Directivas - Rules of London Stock Exchange, the rules for trading AIM securities - Euronext rules and the cash market trading manual book Suspensión del mercado - MAB - Bolsa de Londres - Euronext - CNMV, en aspectos recogidos por la normativa - 2 formas: - 2 formas: - 2 formas: - AMF, en aspectos recogidos por la normativa Acceso al mercado - Con Oferta de valores - Con Oferta de valores - Con Oferta de valores Agentes del mercado - Sin Oferta de valores (listing) - Sin Oferta de valores (listing) - Sin Oferta de valores (listing) - Asesor Registrado - Nomad - Listing Sponsor - Proveedor de liquidez - Broker - Broker Año de creación Tamaño del mercado Septiembre Compañías: 2 - Compañías: Compañías: 131 Fuente: Revista Española de Capital Riesgo (3/2007)

25 COMPARATIVA ENTRE MAB/AIM/ALTERNEX (II) Tamaño Mínimo - Free Float: 2M - No exige - No exige (matices para empresas con < 2 años): MAB AIM A/M ALTERNEXT - No exige: - Al menos 2,5M en oferta o 5M en "Listing" Historia/Actividad - Los productos o servicios de actividad deben de estar generando ya ingresos -En realidad al menos 2 años: "Rule 7- lock-in for new applicant" - 2 años mínimo - No se admiten empresas en fase de elaboración o diseño -Si oferta pública 3 años - Directiva de folletos Estatutos - No limitar participación de acciones - Libre transmisibilidad de las acciones - Ni limitar la posesión a accionistas - No se señala nada en Rules nacionales o extranjeros - Transferibles - Transferibles - Transferibles - Totalmente desembolsados - Negociables - Negociables Títulos - Representados en anotaciones en cuenta - De la misma clase - Elegibles para operaciones en un depositario central - Liquidación Iberclear - Estar entregados - Se liquidan en LCH Clearnet S.A. - Registrados electrónicamente Accionistas - No se exige un mínimo - No se exige un mínimo - Al menos 5 "no relacionados" Fuente: Revista Española de Capital Riesgo (3/2007)

26 DIFERENCIAS ENTRE EL MAB Y LA BOLSA (I) Mercado Alternativo Bursátil (MAB) Mercado Regulado (Bolsa) Capital mínimo de salida - 2M - 6 Free Free Float Obligaciones Gobierno Corporativo - Los accionistas con menos del 5% del capital deberán tener mínimo 2M - Es necesario un Asesor Registrado y un Proveedor de Liquidez -No se exigen requisitos de Gobierno Corporativo - Es necesario al menos 100 accionistas con participación individual inferior al 25% del capital - No se exige Asesor Registrado ni Proveedor de Liquidez - Normas imperativas y recomendaciones del Código de Buen Gobierno Fuente: Revista Española de Capital Riesgo (3/2007)

27 DIFERENCIAS ENTRE EL MAB Y LA BOLSA (II) Mercado Alternativo Bursátil (MAB) Mercado Regulado (Bolsa) Información financiera - Información semestral no auditada y anual auditada: Cuentas semestrales y anuales resumidas individuales y consolidadas - Resultado trimestral - Información semestral: Cuentas Resumidas individuales y consolidadas, informe de gestión - Declaración de responsabilidad de los administradores - Información anual: Cuentas anuales auditadas e informe de gestión consolidados e individuales Umbral de comunicación Free Float de participaciones significativas Lock-up -Accionistas: 10% y múltiplos -Administradores y directivos 1% y múltiplos - Los accionistas de referencia y directivos no pueden vender sus acciones por un año si la sociedad tiene antigüedad inferior a 2 años Fuente: Revista Española de Capital Riesgo (3/2007) -Accionistas: primer umbral: 3% -Administradores y directivos: cualquier participación - No existe período mínimo. La práctica de mercado son 180 días para los accionistas y otros directivos

28 PRINCIPALES DIFERENCIAS ENTRE EL MAB Y LA BOLSA EN LA INFORMACIÓN EXIGIDA EN EL DOCUMENTO DE REGISTRO/FOLLETO INFORMATIVO (I) Tipo de documento Free Float Asunción expresa de responsabilidad MAB - Documento informativo de incorporación que se presenta ante el Comité de Coordinación e incorporaciones del MAB - Persona o personas (físicas, que deberán tener la condición de administrador) responsables de la información contenida en el Documento. Declaración por su parte de que la misma, según su conocimiento, es conforme con la realidad y de que no aprecia ninguna omisión relevante. BOLSA - Folleto informativo que se registra en la Comisión Nacional del Mercado de Valores - Declaración de los responsables del documento de registro que asegure que, tras comportarse con una diligencia razonable para garantizar que así es, la información contenida en el documento de registro es, según su conocimiento, conforme a los hechos y no incurre en ninguna omisión que pudiera afectar a su contenido. Factores de riesgo - Se debe intentar reflejar un máximo de 3 factores de riesgo importantes en la decisión de inversión (los de mayor relevancia y menor obviedad) - Se mencionan extensamente en un apartado específico, así como en el Documento de Registro y en la Nota sobre Acciones

29 PRINCIPALES DIFERENCIAS ENTRE EL MAB Y LA BOLSA EN LA INFORMACIÓN EXIGIDA EN EL DOCUMENTO DE REGISTRO/FOLLETO INFORMATIVO (II) MAB BOLSA Información financiera Free Float Empleados - Información auditada correspondiente a los últimos tres ejercicios, además de incluir la política de dividendos e información sobre litigios - Número y su distribución funcional y geográfica - Información auditada correspondiente a los últimos tres ejercicios, información financiera pro-forma en caso de un cambio significativo, estados financieros consolidados, declaración de que se ha auditado la información financiera histórica, información intermedia. - Se requiere información detallada sobre tipo de contratación y sobre programas de participación de los empleados en el capital del emisor Accionistas principales Información sobre las acciones - Enumeración de aquellos accionistas con una participación superior al 5% - Información limitada sobre características de las acciones. Además Resumen de la Oferta. - Se debe informar sobre accionistas con interés declarable en el emisor, 2 características de los 6socios dominantes - Información extensa 2 sobre 5 las acciones, la condición de accionista, 2 la oferta y sus destinatarios, 6 su procedimiento y los mercados en los que se van a negociar las acciones.

30 Reflexiones finales

31 ALGUNAS CONSIDERACIONES DEL MAB EXTRAÍDAS DE EXPERIENCIAS RECIENTES (perspectiva de un abogado) Esta consolidado el MAB? Tickets muy grandes en las primeras operaciones y más pequeños en las últimas Los inversores internacionales El tamaño de las operaciones Mercado estrecho? Operaciones de subscrición versus operaciones de venta Otros: el MAB como exit para empresas con inversores de private equity. el MAB como paso previo a la utilización en el Mercado Continuo 31

32 REFLEXIONES FINALES (II) El MAB puede ser el paso previo a la cotización en el Mercado Continuo Los requisitos de difusión son mínimos y permiten cotizar en MAB a empresas medianas. Pero se trata también de un mercado accesible a otras empresas mayores que serían small caps en el Mercado Continuo. El MAB puede ser un exit para empresas con inversores de private equity Preveámoslo en el contrato de M&A (protocolo de salida a bolsa) Al igual que sucede en AIM, cabe esperar que en la práctica no haya aseguramiento. 32

33 Obligaciones Convertibles Canjeables

34 LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES. UNA EMISIÓN TIPO (I) ELEMENTOS DE Concepto obligación / obligación convertible. Límite (art. 405 y 510 LSC) Requisitos del Acuerdo Social. Informes necesarios (art.414 LSC) Informe de los administradores explicando las bases y modalidades de la emisión Informe de un auditor de cuentas nombrado a tal efecto por el Registro Mercantil, distinto del auditor de la sociedad Derecho de suscripción preferente En la emisión: sólo para accionistas, no para obligacionistas anteriores (art.416 LSC) En el canje / Conversión: no existe (art. 416 y art LSC) Exclusión del derecho de suscripción preferente (novedad Ley 3/2009 tras STJCE de Art. 417 LSC) Acuerdo de Junta. Mismos requisitos que para la modificación de estatutos Informe de administradores: justificando la exclusión Informe del auditor de cuentas de la Sociedad: juicio sobre la razonabilidad de la exclusión e idoneidad de la relación de conversión y de los justes anti-dilución 34

35 LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES. EMISIÓN TIPO (II) ELEMENTOS DE UNA Términos y condiciones de la emisión Bases y modalidades de conversión (art. 414 LSC): Necesidad de contar con informes de los administradores y de un auditor nombrado al efecto por el Registro Mercantil (distinto del auditor de la Sociedad) Conversión debe estar determinada o ser determinable conforme al acuerdo de emisión (art. 418). Puede ser: Fija: determinada Variable: función de la cotización de la acción en un período anterior a la conversión Plazo de conversión. La Junta deberá fijar el plazo máximo Procedimiento de conversión Elementos de protección de los obligacionistas: obligación de constituir un sindicato de obligacionistas (y sus estatutos ) y nombramiento de un comisario (art. 403 LSC) - experto? 35

36 LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES. ELEMENTOS DE UNA EMISIÓN TIPO (III) Procedimiento de conversión. Aumento de capital Simultáneo al acuerdo de emisión; puede ser capital autorizado? (art. 297.b) LSC) En la cuantía necesaria para atender conversión; hipótesis de máxima conversión No existe derecho de suscripción preferente en la conversión (art.304 LSC) Particularidades en sociedades cotizadas Emisión: oferta pública de suscripción de valores en España? Art. 30 bis LMV y art RD 1310/2005 Verificación de Folleto con la CNMV Admisión a cotización (en España) Emisión de las nuevas acciones para atender la conversión : aplicaría la excepción a la obligación de publicar un folleto informativo para su admisión a negociación (Art g) RD 1310/2005). 36

37 Tendencias Actuales en la Emisión de Obligaciones

38 TENDENCIAS ACTUALES EN LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES (I) 1. Emisiones en Euromercado Emisión de obligaciones convertibles/ canjeables en acciones Sujeción de la emisión a Derecho inglés Admisión a negociación en el mercado no oficial y no regulado EURO MTF de la Bolsa de Valores de Luxemburgo Dirigida a inversores institucionales Un importe máximo desglosado en importe de emisión inicial + opción de "greenshoe" para importe adicional Entidades Colocadoras y Aseguradoras No garantizada El emisor libre para recomprar en mercado bonos para su posterior cancelación 38

39 TENDENCIAS ACTUALES EN LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES (II) 1. Emisiones en Euromercado Derecho al que se somete la operación. Ley aplicable? Justificación Derecho Inglés: Términos y condiciones de las obligaciones, su forma de representación, el contrato de aseguramiento y suscripción y el Fiscal, Transfer and Conversion Agency Agreement. Derecho Español: Requisitos y formalidades de la emisión, acuerdos societarios, nombramiento del Comisario y el Reglamento del Sindicato de Obligacionistas (Título XI LSC y Capítulo XII RRM). 39

40 TENDENCIAS ACTUALES EN LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES (III) 1. Emisiones en Euromercado Verificación del folleto y admisión a cotización No folleto de emisión ni de admisión en España Cumplimientos de requisitos para la admisión a cotización en EURO MTF de Luxemburgo (no hay Folleto) International Offering Memorandum. Cumplimiento de requisitos para el mantenimiento de la cotización. Green shoe Declaración de la suscripción incompleta de la emisión Precedentes General de Alquiler de Maquinaria (2007) FCC (2009) Sol Meliá (2009) Abengoa Solar (2010) 40

41 TENDENCIAS ACTUALES EN LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES (IV) 2. Emisiones en España Emisión de obligaciones necesariamente convertibles/ canjeables en acciones Sujeción de la emisión a Derecho español Admisión a negociación en el mercado electrónico de Renta Fija de la Bolsa de Madrid Dirigida a inversor minorista Entidades colocadoras Emisión garantizada/no garantizada (depende del vehículo emisión) Habitual de entidades financieras (aprovechamiento de la red de colocación) Verificación del folleto y admisión a cotización Folleto de emisión y admisión Supervisión de la CNMV Publicidad 41

42 TENDENCIAS ACTUALES EN LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES (V) 2. Emisiones en España Verificación del folleto y admisión a cotización (cont.) Cumplimientos de requisitos: Informe de experto independiente (emisión minorista) para determinar si las condiciones de la emisión son equiparables a las que debería de tener una emisión similar dirigida al mercado mayorista. (comunicaciones CNMV 17/2/2009 y 16/6/2010) Guía de CNMV para emisiones de renta fija Contrato de liquidez (comunicaciones CNMV 16/6/2010 y 15/7/2010) Rating Precedentes Banco Santander (2007) Inmobiliaria Colonial * (2008) BBVA ( 2009) Banco Popular (2009) Banco Sabadell (2009) 42

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