Macroeconomía I ADE Curso

Transcripción

1 Qué estudiamos en este tema? Macroeconomía I ADE Curso En el tema anterior hemos sido capaces de determinar el valor de las principales variables de una economía sin hacer referencia a dos de ellas que son muy importantes: el dinero y los precios. Tema 3: DINERO Y RECIOS A LARGO LAZO Significa esto que la producción, la renta de los factores, etc de una economía son independientes de la cantidad de dinero en circulación y del nivel de precios. Si es así: ara qué existe un Banco Central? or qué nos preocupa la inflación? 1 2

2 Qué estudiamos en este tema? Qué estudiamos en este tema? En este tema básicamente completaremos la dicotomía clásica y aprenderemos una cosa: a largo plazo el dinero sólo determina el nivel de precios (o la tasa de inflación de una economía). Sin embargo, el dinero no tiene en absoluto un carácter marginal en nuestro curso. A largo plazo: la cantidad de dinero no tiene efectos reales porque al afectar a todos los precios por igual, cambia los precios absolutos pero no los relativos. or ello los demás mercados no se ven afectados y podemos estudiarlo por separado: el dinero es un velo. De hecho, con frecuencia la macroeconomía se ha denominado teoría monetaria. Esto es debido a que en el estudio de por qué la gente tiene dinero y cuál es su efecto sobre las variables reales, el dinero es un aspecto crucial en el que la macroeconomía difiere de la microeconomía. A corto plazo: estudiaremos más adelante que el dinero puede tener notables efectos reales. or qué? Algunos precios cambian más lentamente que otros, así los precios relativos se ven alterados y con ello las decisiones reales de los agentes económicos relativas a cuanto ofrecer y demandar. 3 4

3 Qué estudiamos en este tema? Qué es dinero? Qué es el dinero y por qué la gente quiere tener dinero? Cómo se determina el nivel de precios en una economía? Qué relación hay entre la cantidad de dinero y la producción a largo plazo? Qué relación hay entre la cantidad de dinero y el tipo de interés? Tipo de interés nominal y tipo de interés real. La definición más general de dinero es la siguiente: dinero es todo aquello que es aceptado como medio de cambio en una sociedad. Antes de concretar esta definición para hacerla más operativa dejemos claro qué no es dinero. Renta no es lo mismo que dinero. La renta es la remuneración que se obtiene por los servicios ofrecidos en el mercado (trabajo, capital). La remuneración puede hacerse en dinero, pero también puede hacerse de otras formas (stock options, pago en especie, etc) Riqueza tampoco es lo mismo que el dinero. De hecho hay riqueza que no es dinero (una finca) y dinero que no es riqueza (un deposito consecuencia de un préstamo bancario). La riqueza es el acumulado de los ahorros pasados y puede mantenerse en activos muy diferentes, uno de los cuales (no el más importante) es el dinero. De hecho una cuestión crucial en macroeconomía es por qué la gente prefiere guardar una parte de su riqueza en dinero, cuando es un activo que no proporciona rendimiento financiero alguno. 5 6

4 Qué es dinero? El dinero en macroeconomía Algunos bienes/activos pueden ser o no dinero, dependiendo de las circunstancias de tiempo y lugar. Los cigarrillos pueden ser dinero: en un campo de concentración o en Berlín en la posguerra, eran usados como medio de cambio. Monedas y billetes pueden no ser dinero. Los billetes de yen son dinero en Japón pero no en Europa. El dinero es, por lo tanto, un elemento único en economía. Su importancia se deriva de las interacciones entre el mercado de dinero y los demás mercados de una economía. A largo plazo, esta interacción es muy limitada, ya que, como hemos visto, es posible estudiar muchas de las variables macroeconómicas sin hacer referencia a la cantidad de dinero en circulación. Dado que la consideración de dinero requiere su aceptación por parte de la sociedad, no hay una frontera clara entre lo que es y lo que no es dinero. En cualquier caso, la oferta de dinero incluye: Dinero de curso legal: billetes y monedas (en moneda nacional). Depósitos bancarios a la vista. Otros activos líquidos aceptados como pago de deudas. La cuestión será muy diferente cuando estudiemos la macroeconomía del corto plazo. ero incluso en el largo plazo, cuando consideramos que todos los precios son flexibles, el estudio del mercado monetario sirve para determinar una variable crucial: el nivel de precios agregado y la tasa de inflación. ara ello estudiamos el mercado monetario: oferta y demanda de dinero. 7 8

5 El dinero y sus funciones Clases de dinero Llamamos dinero al conjunto de activos que pueden ser utilizados para hacer transacciones En esta definición se recogen las funciones del dinero Dinero como mercancía. Tiene valor intrínseco Tiene alguna característica que lo hace deseable y poco expuesto a perder valor. Ejemplo: oro, cigarrillos. El dinero es un depósito de valor. Es un activo sin rentabilidad. El dinero puede utilizarse para hacer transacciones porque actúa como unidad de cuenta. El dinero permite hacer transacciones porque es un medio de cambio de aceptación obligatoria. Dinero fiduciario. No tiene valor intrínseco or qué quiere la gente tenerlo? Dinero es todo lo que la sociedad acepta como medio de pago generalizado. En realidad la característica más genuina del dinero es el de ser un medio de pago aceptado generalmente. El dinero de curso legal es una institucionalización de esta función, según la cual los agentes económicos deben aceptar, salvo contrato expreso en contrario, el pago de una deuda en dinero. 9 10

6 La oferta de dinero La oferta de dinero Qué constituye la oferta de dinero? M1: efectivo en manos del sector privado, depósitos a la vista y otros depósitos. M2: M1 mas fondos de inversión, depósitos de ahorro y depósitos a corto plazo. M3: M2 más depósitos a más largo plazo. AL: M3 más otros activos líquidos (bonos y letras del Tesoro a corto plazo). Las definiciones más amplias incluyen activos que pueden transformarse en medio de pago a bajo coste. Hay componentes de la oferta de dinero que no controla el Banco Central. Este controla la Base Monetaria (B) que es la cantidad de moneda y billetes en circulación (en manos del público o en manos de los bancos como reservas). Los bancos comerciales crean el dinero bancario. Cómo emite dinero el Banco Central? A través de las operaciones de mercado abierto. Financiando directamente el déficit del sector público ( señoriaje )

7 La oferta de dinero La oferta de dinero ara entender cómo crean dinero los bancos comerciales, pensemos en la siguiente economía sencilla. Si el banco esta obligado, por ley, a mantener el 100% en reservas, el balance del banco será: Supongamos que el Banco Central emite 2000 en 2009, que queda en manos del público. Las familias deciden mantener 1000 en efectivo y depositan los restantes 1000 en el banco comercial. Así tenemos: Base Monetaria, B, (2000) = efectivo en manos del público (1000) + reservas en el banco (1000). Qué cantidad de medios de pago tiene esta sociedad a su disposición? Depende de los requisitos legales exigidos al banco comercial en cuanto a sus reservas. BALANCE DEL BANCO COMERCIAL Activo asivo Reserveas 1000 Depósitos 1000 En este caso, la Oferta de Monetaria (M) (el total de medios de pago) sería: Efectivo (1000) + Depósitos (1000). or lo que Base Monetaria y Oferta Monetaria coinciden. El Banco Central controla el total de la Oferta de Dinero

8 La oferta de dinero Si la obligación del banco comercial fuera mantener tan sólo una fracción, el 20%, del total de depósitos en reserva, podría prestar el 80% restante, con lo que su balance sería: BALANCE DEL BANCO COMERCIAL Activo Reservas 1000 réstamos 4000 asivo Depósitos 5000 En este caso, la Base Monetaria (B) es la misma que antes (2000), pero la Oferta Monetaria (M) es mayor. Hay más medios de pago disponibles: Efectivo (1000) + Depósitos (5000) = Ahora el Banco Central sólo controla una parte de la oferta monetaria. ( Los préstamos recibidos son parte de la oferta de dinero, pero no son riqueza para quienes los reciben!!). La oferta de dinero Llamemos CS al efectivo, R a las reservas yda los depósitos. odemos establecer la relación entre la base monetaria que controla el Banco Central (B) y la Oferta Monetaria (M). B = CS + R M CS + D ( CS / D ) + 1 = = M = CS + D B CS + R ( CS / D ) + ( R / D ) Esta expresión refleja en qué proporción cambia la Oferta de Dinero, cuando lo hace la Base Monetaria. Este multiplicador depende de dos ratios: La proporción de los depósitos que el banco comercial mantiene en reservas: R/D. La ratio efectivo/depósitos que elige el sector privado: CS/D. El Banco Central afecta a la oferta monetaria directamente, mediante cambios en B e indirectamente imponiendo regulaciones a la banca privada, en particular sobre la ratio R/D

9 Magnitudes monetarias en el BCE Dinero y precios: Teoría cuantitativa El estudio del dinero lleva de forma natural a la determinación de los precios. or qué? orque hay una relación inmediata entre ambos. Esta viene recogida en la teoría cuantitativa del dinero. La cantidad de dinero disponible ha de ser exactamente capaz de financiar todas las transacciones realizadas en términos nominales, para ello cambia de manos cuantas veces haga falta. Así tenemos que: Dinero en circulación (M) x Número de veces que cambia de manos (V) = Volumen de transacciones en términos reales o cantidades intercambiadas (T) x recio (medio) de cada bien intercambiado (), MV = T 17 18

10 Dinero y precios: Teoría cuantitativa El volumen de transacciones reales en una economía no se puede medir independientemente, pero habitualmente se aproxima por la cantidad de bienes y servicios producidos en un periodo de tiempo: el IB (Y). Aunque T e Y no son lo mismo, se puede suponer que se mantienen proporcionales a lo largo del tiempo, por lo que aproximamos esta magnitud por el output y tenemos la siguiente expresión para la Teoría Cuantitativa: MV = Y Dinero y precios: Teoría cuantitativa La teoría cuantitativa se presenta como una identidad, ya que V se define de forma residual como el cociente entre la renta nominal (Y) y la cantidad de dinero (M). Sin embargo también puede entenderse como una ecuación de demanda de dinero. M d = ky Qué es eso de la demanda de dinero? Los agentes económicos demandan dinero en función de la renta

11 Dinero y precios: Teoría cuantitativa Equilibrio entre oferta y demanda de dinero: d Y M = ky = = M V = V Cuanto mayor es la demanda de dinero, para un nivel de renta dado, menor es la velocidad de circulación. En general la proporción de riqueza que se quiere guardar en dinero no es una proporción constante de Y, por lo que k no es constante. or el momento, supondremos que no depende de las variaciones en la oferta de dinero. 1 k 21 Dinero e inflación A largo plazo el output viene dado por los factores de oferta (Tema 2): Y = Y La velocidad de circulación del dinero es constante, o al menos no responde a cambio en M: V = V M determina el valor de la renta nominal Y M = V El nivel de precios es el cociente entre la renta nominal y la renta Y = Y 22

12 La teoría cuantitativa en tasas de crecimiento Dinero e inflación Output y velocidad de circulación no dependen de M M V Y + = + M V Y V Y = 0, = 0 V Y Dinero e inflación en la OCDE Tasa de inflación Crecimiento monetario e inflación Cuando el output crece (a causa del crecimiento de los factores reales), la inflación se obtiene como: M = M M Y = M Y Tasa de crecimiento de M

13 10,000 Inflation Tasa rate de inflación 10,000 (percent, logarithmic 1,000 scale) 1,000 Dinero e inflación en el mundo Georgia Georgia Congo Nicaragua Nicaragua of Congo Angola Brasil Angola Brazil Bulgaria Bulgaria Kuwait Kuwait EEUU Alemania Germany 1 USA Oman Japón Canadá Oman Japan Canada Crecimiento de la oferta de dinero ,000 10, ) Dinero y tipos de interés En el tema anterior vimos que el tipo de interés real (r) se determina exclusivamente por la interacción entre dos magnitudes reales, sin referencia al dinero: ahorro e inversión. El tipo de interés real se define como: e r = i π Si r viene dado por el equilibrio ahorro-inversión, el tipo de interés nominal depende fundamentalmente de la inflación (esperada). Ecuación de Fisher: e i = r + π La relación entre cantidad de dinero y precios ayuda a entender la determinación del tipo de interés nominal

14 Dinero y tipos de interés Hasta ahora sólo hemos considerado la demanda de dinero en función de su papel como medio e pago. ero el dinero es un activo y al guardar nuestra riqueza en dinero estamos incurriendo en un coste de oportunidad. Así, la demanda de dinero, además de depender de la renta dependerá de: M d d = m ( op, y) El coste de oportunidad de tener dinero (op) es lo que perdemos por tener este activo en vez de otro que nos dé una rentabilidad, por ejemplo los bonos. Dinero y tipos de interés La demanda de dinero puede escribirse pues como: M d d d e M d = m ( r +π, y) = m ( i, y) or tanto la relación directa entre dinero y precios es un poco más compleja en realidad. El equilibrio en el mercado monetario, sea M la oferta de dinero: M d = m ( i, y) Rentabilidad real de los bonos: Rentabilidad real del dinero: e i π e π Coste de oportunidad: i π ( π ) = e e i Esta condición de equilibrio incluye dos variables endógenas (, i) ya que el output está dado por el lado de la oferta y la oferta de dinero es exógena. Cómo se determinan simultáneamente precios y tipos de interés? 27 28

15 Dinero y tipos de interés El tipo de interés nominal es un precio intertemporal. Recordemos que el tipo de interés real se determinaba por el equilibrio entre decisiones que tienen un carácter intertemporal (ahorrar: renuncia a consumo corriente a favor de consumo futuro, inversión: renuncia a beneficios corrientes a favor de beneficios futuros). También en la determinación del tipo de interés nominal necesitamos tener en cuenta una relación entre el presente y el futuro. Esta se recoge en la condición de equilibrio en el mercado monetario en la inflación esperada. La inflación esperada depende básicamente de la cantidad de dinero que se espera en el futuro, así como de la evolución de otras variables (X e ). El control de la oferta de dinero incluye no sólo a la cantidad de M hoy, sino también a la evolución esperada de la misma. Los agentes económicos forman sus expectativas sobre esa evolución, y a partir de ella, forman sus expectativas de inflación futura. 29 Mercado monetario y tipos de interés ara entender el mercado monetario utilizamos tres expresiones: ara un valor dado de M y M e, tenemos que: r e y vienen dadas por la oferta y la demanda real M e, X e determinan π e La ecuación de Fisher determina i El equilibrio monetario (M) determina M e i = r + π e e e = f ( M, X ) π r, y = m d e e e π = f M + 1 X + 1 e i r π = + M = ( i, y ) (, ) m ( i, y ) 30

16 Mercado monetario y tipos de interés El tipo de interés nominal anticipa la evolución futura de los precios. Un incremento de la inflación futura provoca un aumento de los tipos de interés. Si las autoridades económicas anticipan inflación futura, tenderán a elevar hoy los tipos de interés. π e i ero la inflación futura también se traslada al presente: e d π i m ( i, y) M La hiperinflación Siete hiperinflaciones de los años veinte y los años cuarenta Tasa mensual Crecimiento media de mensual medio aís Comenzó enterminó en T / O inflación (%) de dinero (%) Austria Oct Ag Alemania Ag Nov ,0x Grecia Nov Nov ,7x Hungría I Mar Feb Hungría II Ag Jul ,8x olonia Enero 1923 Enero Rusia Dic Enero ,2x

17 Hiperinflación: un ejemplo El mecanismo de la hiperinflación Nivel de precios con inflación mensual de 100% E F M A M J J A S O N D E Nivel de precios Características de la hiperinflación: Crecimiento de M y de, pero los precios crecen más deprisa (El valor de los saldos reales, M/, cae). Aumenta el tipo de interés nominal. El tipo de interés nominal anticipa la evolución futura de los precios. El mecanismo de la hiperinflación: e d π i m ( i, y) Cómo terminan las hiperinflaciones? Acabando con las expectativas de inflación: e d π i m ( i, y) M M 33 34

18 El mecanismo de la hiperinflación La gente se ve obligada a aceptar dinero como pago en sus transacciones pero, cuando la inflación es muy elevada, quiere desprenderse de él lo más rápidamente posible. El nivel de precios es el inverso del precio del dinero: cuanto mayor es la oferta de dinero esperada en el futuro más se depreciará, perdiendo valor, cayendo su precio (1/). Con una alta inflación la gente adelanta al máximo la compra de bienes no perecederos. orcentaje Algunas hiperinflaciones recientes La inflación es un impuesto sobre las tenencias de saldos reales. Cuanto mayor es la inflación (es decir el tipo impositivo ) más nos conviene reducir los saldos reales ( la base impositiva ). El señoriaje por la emisión de dinero es un ingreso que puede entenderse como un impuesto sobre el sector privado: impuesto inflacionario. 1 Israel olonia Brasil Inflación Argentina eru Nicaragua Crecimiento de M Bolivia ) 35 36

19 Los costes de la inflación Los costes de la inflación Costes de la inflación anticipada Costes de la inflación no anticipada Shoe leather costs Reducción del poder adquisitivo, en particular de las clases pasivas. Costes de las empresas de cambios frecuentes en los precios ( menu costs ) Alteración de los precios relativos, que inducen a cometer errores en las decisiones económicas Indiciación inadecuada de la estructura fiscal Aumento de la incertidumbre ya que una mayor inflación suele llevar asociada una inflación más volátil 37 38

20 Se notan los costes de la inflación? Las economías con inflación más elevada tienden a crecer más lentamente Inflación 25 TUR ICE 10 USA 5 SWI NZE UK DEN 0 AUL ITA LUX SWE GRE CAN FRA NOR SA GER OR NET FIN BEL -5 AUT IRE JA Inflación y crecimiento en la OCDE Tasa de crecimiento de la renta per cápita Los peligros de la deflación Una inflación negativa desanima la actividad económica (aumento del tipo de interés real). Ello dificulta la actuación de la política monetaria ya que el tipo nominal no puede ser negativo ( liquidity trap o zero-bound ). Con una inflación muy baja se dificultan los necesarios ajustes en los precios relativos necesarios para salir de una recesión, cuando los salarios nominales son rígidos a la baja. Esta correlación negativa no pone en cuestión la dicotomía clásica 39 40

21 Dinero y tipo de cambio nominal De la misma forma que la oferta de dinero determina el nivel de precios absoluto de un país, también las ofertas de dinero relativas entre dos países determinarán el tipo de cambio nominal entre ellos. Dinero y tipo de cambio nominal En el largo plazo el tipo de cambio real viene determinado exclusivamente por factores reales. No responde a variaciones en la cantidad de dinero en la economía doméstica ni en el extranjero. Haciendo uso de los resultados del tema anterior: Recordemos que el tipo de cambio nominal (e) es el precio relativo de la moneda de dos países. El tipo de cambio del euro respecto al dólar es el precio del euro en dólares: cuantos dólares tengo que pagar para comprar un euro. e($) e = 1( ) XN( ε ) = S( Y T ) + T G I( r*) ( Y T G r ) ε* = ε,,, * Qué influencia tiene la cantidad de dinero en el tipo de cambio? 41 42

22 Dinero y tipo de cambio nominal El tipo de cambio nominal puede escribirse como: * e = ε * ( Y, Y, r * ) Dinero y tipo de cambio nominal A largo plazo las variaciones de la política monetaria doméstica y extranjera no tienen efectos reales e influyen directamente en el tipo de cambio nominal. * d * M m ( Y, r ) e = ε M d * * m ( Y, r ) * * ( Y, Y, r ) * * ( ),, * M e = h Y Y r M ero el nivel de precios en cada economía es proporcional a la cantidad de dinero en circulación: M d * = m ( Y, r ) * * d * M m ( Y, r ) M * = = * * = m d * * ( Y, r ) M d m ( Y, r ) * Esta relación también puede expresarse en tasas de variación Las diferencias en el crecimiento a largo plazo en la cantidad de dinero no influyen en ε pero determinan la evolución de e * e ε ε * = + = + π π * e ε ε e M M = * e M M L * L L 43 44

23 Qué hemos aprendido? Dinero es todo lo que la sociedad acepta como medio de pago generalizado. Llamamos dinero al conjunto de activos que pueden ser utilizados para hacer transacciones Qué constituye la oferta de dinero? Efectivo en manos del sector privado, depósitos a la vista y otros depósitos. El Banco Central controla la base monetaria que es la cantidad de moneda y billetes en circulación, los bancos comerciales crean el dinero bancario. Teoría Cuantitativa de la Renta. La cantidad de dinero disponible ha de ser capaz de financiar todas las transacciones realizadas en términos nominales, para ello cambia de manos cuantas veces haga falta. Qué hemos aprendido? La demanda de dinero depende de la renta y del coste de oportunidad de tener dinero, el tipo de interés. A largo plazo los cambios en la cantidad de dinero en circulación no tienen efectos en las variables reales. La inflación es, a largo plazo, un fenómeno monetario. La inflación corriente puede aumentar en respuesta a aumentos de la inflación esperada en el futuro. En algunos casos esto puede generar procesos de hiperinflación

24 Qué hemos aprendido? El tipo de cambio nominal es el precio relativo de la moneda de dos países. El tipo de cambio del euro respecto al dólar es el precio del euro en dólares: cuantos dólares tengo que pagar para comprar un euro. El tipo de cambio real sólo depende de factores reales a largo plazo. odemos determinar su valor de equilibrio sin tener en cuenta la cantidad de dinero en circulación. A largo plazo las variaciones de la política monetaria doméstica y extranjera no tienen efectos reales e influyen directamente en el tipo de cambio nominal. 47