PAPELES COMERCIALES EMPRESAS PÚBLICAS DE MEDELLÍN E.S.P. EE.PP.M.-

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1 PAPELES COMERCIALES EMPRESAS PÚBLICAS DE MEDELLÍN E.S.P. EE.PP.M.- Contactos: José Antonio Giraldo Sierra María Carolina Barón Julio de 2008 BRC INVESTOR SERVICES S. A. Seguimiento Semestral Tipo de Calificación: Emisión de Corto Plazo Calificación: BRC 1+ Miles de Millones de pesos a 31/03/2008 Historia de la calificación: Activos totales: $15.648; Pasivo: $3.048; Patrimonio: $12.600; Revisión periódica: 12/2007 BRC 1+ a corto plazo Utilidad Operacional: $312; Utilidad Neta: $286 Revisión periódica: 02/2007 BRC 1+ a corto plazo Revisión periódica: 02/2006 BRC 1+ a corto plazo La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2003, 2004, 2005, 2006, 2007 y no auditados a Marzo de CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS Emisor: Empresas Públicas de Medellín E.S.P. Fecha de Colocación: 25 de septiembre de 2007 Monto Colocado: $ Serie Ofertada: A345 Plazo: 345 días Vencimiento: 4 de septiembre de 2008 Pago de Intereses: DTF + 1,69% trimestre anticipado, equivalente a 10,78% efectivo anual Periodicidad de Pago: Periodo Vencido (PV) Administrador: DECEVAL S.A. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. mantuvo la calificación BRC 1+ (más) en Grado de Inversión a la emisión de papeles comerciales de las Empresas Públicas de Medellín E. S. P. La operación de EPM se caracteriza por mantener altos niveles de rentabilidad, apoyados principalmente en la generación y distribución de energía eléctrica, segmento que adquirió especial protagonismo dentro de compañía desde el 2006 cuando se realizó la escisión de la división de telecomunicaciones. Como consecuencia de esta operación, los resultados de EPM al 2007 muestran una pequeña reducción en materia de márgenes de rentabilidad operacional (bruto, operacional y EBITDA) con relación al año anterior sin que esto represente un riesgo en su capacidad de pago o en su viabilidad financiera. Este hecho se ha visto compensado en la utilidad neta en donde los dividendos de UNE se registran como ingresos no operacionales. La operación de cada una de las líneas de negocio ha mantenido indicadores de rentabilidad sólidos durante los últimos años, especialmente en lo corrido del 2008, como oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 1

2 consecuencia del posicionamiento de la entidad en su área de influencia y a la expansión a otras regiones. El nivel de endeudamiento de EPM continúa en niveles bajos con respecto al monto de sus activos. La deuda de corto plazo representa sólo el 8.1% del pasivo, como consecuencia a las políticas conservadoras de caja y endeudamiento. Debido a la apropiada generación de EBITDA de la compañía el nivel de cobertura, medido como la relación con el total de la deuda se mantiene en niveles adecuados. Al cierre del 2007 se presentó un cubrimiento de 1.2x, un nivel apropiado a pesar de no contar con los ingresos anteriormente generados por el segmento de las telecomunicaciones. Se espera que este indicador se mantenga en estos niveles de cobertura en el largo plazo, teniendo en cuenta las estrategias de crecimiento, que apuntan a una mayor generación y exportación de energía y a la operación de otras empresas de servicios públicos a nivel nacional e internacional. De acuerdo con lo establecido por la compañía, sus estrategias de crecimiento y proyectos se financiarán por medio de una colocación de deuda en el mercado de capitales o a través de créditos con la banca multilateral, dependiendo de la coyuntura en el mercado financiero al momento de ejecutar sus proyectos. Una estimación de estos proyectos de expansión, dentro del los que se destaca la hidroeléctrica Porce III y la planta de tratamiento de aguas residuales de Bello, permite calcular que en total serán US$2.279 millones en los próximos 10 años, de los cuales el 19% van a ser financiados a través de recursos de crédito con la banca multilateral. Dentro de estos proyectos se destaca la hidroeléctrica Porce III, la cual contará con una capacidad instalada de 660 MW, Autonomía administrativa y financiera respecto al Municipio de Medellín como dueño. Claras políticas de gobierno corporativo. A pesar de tener negocios muy diferentes en cuanto a su dinámica competitiva y complejidad cuenta con una sólida estructura organizacional, mediante la cual se logra optimizar el manejo de la empresa. Indicadores operacionales satisfactorios en relación con la industria. Alto grado de diversificación de sus ingresos operacionales. Baja concentración de sus obligaciones financieras de corto plazo. Sólidos indicadores de rentabilidad. Experiencia en el negocio. Alta participación de mercado en las líneas de negocio atendidas. Compromiso y responsabilidad social y ambiental. Oportunidades: Metas claras hacia el futuro a partir de la MEGA del Grupo Empresarial EE.PP.M. E.S.P. al Posibilidades de entrar en el sector de agua y/o energía en otras regiones de Latinoamérica. Expansión subregional del segmento de generación y distribución de energía. Consolidación de los negocios de gas natural residencial y vehicular. Potencial crecimiento del negocio de aguas mediante la administración de acueductos en áreas rurales y poblaciones intermedias. Debilidades: Concentración de la demanda en estratos de menor capacidad de pago, especialmente en el segmento de acueducto y alcantarillado. Alta exposición al riesgo cambiario, mitigado mediante ejercicios de cobertura. A pesar de que estas operaciones se realizarán en dólares, no representan un riesgo cambiario importante ya que la entidad tiene como política realizar operaciones de cobertura de forma sistemática. Esto se evidencia en el porcentaje de deuda que está expuesto a este tipo de volatilidades, la cual al cierre de marzo de 2008 expica el 31% del total, frente al 91% sin realizar coberturas. 2. ANÁLISIS DOFA 4. DESEMPEÑO FINANCIERO Fortalezas: Rentabilidad Posicionamiento de marca en la población atendida. 2 Amenazas: Cercanía a los límites legales de participación permitidos en el mercado energético en caso de fusión o adquisición. Sensibilidad de la población atendida a cambios tarifarios y desmonte de subsidios. Inestabilidad regulatoria.

3 Desde la salida del segmento de las telecomunicaciones, la línea de energía ha cobrado un mayor protagonismo representando al cierre del 2007 el 73.7% de los ingresos operacionales de la compañía, mientras que en el 2005 concentraba el 58.3%. Sin embargo este hecho no se percibe como un riesgo en el futuro. EPM muestra un crecimiento sostenido en todas sus líneas de negocio, lo que se evidencia en un aumento de los ingresos operacionales de 3,28% al cierre de 2007, con un crecimiento de 7.8% en lo corrido de En el cuadro 4 se puede apreciar que a marzo de 2008 los indicadores muestran resultados similares a los del mismo mes del año anterior. El desempeño no operacional de la entidad ha presentado resultados positivos, causados principalmente por los dividendos obtenidos por sus filiales, especialmente de UNE que es la encargada del negocio de telecomunicaciones desde Al cierre de diciembre de 2007, la compañía arrojó utilidades netas por $1.1 billones, un 12.67% por encima de las obtenidas al mismo corte del En el futuro se espera que se mantengan estos buenos resultados, como resultado de la dinámica positiva de sus líneas de negocio, particularmente la generación de energía. El siguiente cuadro muestra los principales indicadores de rentabilidad de la empresa: Cuadro 4. Indicadores Históricos de Rentabilidad I. Rentabilidad Mar Mar-08 Crecimiento Ventas 11,6% 4,2% -4,6% 3,3% -13,7% Margen Bruto 47,9% 50,4% 51,4% 50,8% 56,9% 47,3% 40,1% Margen EBITDA 43,48% 51,02% 53,19% 50,12% 38,73% 44,66% 52,09% Margen Operacional 33,7% 39,3% 40,7% 37,1% 46,8% 34,2% 27,0% Margen Neto 20,5% 24,1% 26,5% 32,3% 42,6% 35,3% 23,5% ROA 4,55% 5,53% 6,01% 7,06% 2,59% 7,16% 1,12% ROE 6,38% 7,34% 7,86% 8,74% 3,18% 9,01% 1,39% Fuente: EPM. Cálculos BRC Activos Las cuentas por cobrar no representan un riesgo considerable para el flujo de efectivo de la entidad y actualmente mantienen una estructura acorde a lo que se ha registrado históricamente (8.6%). Sus deudores de corto plazo, compuesto principalmente por usuarios de servicios públicos, representa tan solo el 6.4% del total de sus activos. Como se muestra en el siguiente cuadro, los indicadores de rotación de cartera han venido disminuyendo consistentemente, lo que le ha permitido presentar un ciclo de efectivo negativo al cierre de los últimos dos años. Esto es un factor que ha sido ponderado de forma positiva dentro de la calificación. 3 Cuadro 5. Indicadores Históricos de Eficiencia II.Eficiencia Mar Mar-08 Rotación Cartera 104,50 92,08 87,00 71,00 107,71 70,62 104,74 Rotación CXP 99,63 59,00 98,37 79,46 80,54 101,99 55,16 Rotación Inventarios 9,08 4,22 5,06 5,09 5,32 5,63 4,43 Ciclo de Efectivo 13,94 37,31-6,31-3,37 32,50-25,74 54,01 Fuente: EPM. Cálculos BRC La empresa cuenta con un nivel apropiado en su indicador de razón corriente, generado principalmente por los altos niveles de disponible. Puede cubrir de forma apropiada sus pasivos de corto plazo si liquidara sus activos corrientes, con un nivel mínimo de 1.32x en marzo de 2007 debido a una disminución del disponible cumpliendo con las políticas de caja de la entidad. El siguiente cuadro muestra la evolución histórica de algunos indicadores sobre la estructura financiera de EPM en los últimos años, mostrando una evolución apropiada. Cuadro 6. Estructura Financiera III. Estructura Financiera Mar Mar-08 Razón Corriente 1,25 1,62 1,38 1,38 1,32 1,41 1,82 Razón de Efectivo 4,6% 4,9% 7,1% 3,3% 2,5% 4,7% 2,8% Pasivo C.P./Pasivo Total 47,0% 37,6% 64,6% 42,3% 56,7% 44,8% 36,5% Deuda C.P./Pasivo Total 11,1% 8,7% 12,2% 10,4% 8,0% 7,7% 8,1% Fuente: EPM. Cálculos BRC Deuda Al cierre de marzo de 2008, EPM presenta en sus balances una deuda por un monto equivalente a $ millones, equivalentes al 6.6% de los activos de la compañía. Dentro de la estructura del pasivo, la deuda con un vencimiento menor a un año concentra el 7.2% del total y 1.5% del total de los activos. Actualmente esta deuda no compromete su capacidad de pago de corto plazo, ya que el disponible cubre las obligaciones 1.79x. La parte de la deuda denominada en moneda extranjera representa un 90% de su pasivo financiero, debido a los créditos contratados con la banca multilateral, principalmente el BID para la construcción de Porce III. Lo que podría considerarse como un aumento en la exposición de tasa de cambio; sin embargo, se han realizado operaciones de cobertura y actualmente el 65.8% de la deuda externa se encuentra cubierta. El BID ha impuesto restricciones al nivel de deuda de EPM para llevar a cabo el proyecto de generación de energía Porce III. El indicador de Deuda/EBITDA debe ser menor a 2.5x hasta el 2010 y después del 2011 debe estar por debajo de 2.9x. Como se puede ver en el siguiente cuadro la empresa ha mantenido

4 el cumplimiento de los indicadores de forma apropiada. Cuadro 7. Indicadores Históricos de Cobertura lv.coberturas Mar Mar-08 EBITDA/Intereses 7,0 7,9 10,4 10,4 10,5 11,3 14,5 EBITDA/Deuda Financiera Total 0,56 0,83 1,07 1,2 0,3 1,2 0,4 Total Deuda Financiera / Patrimonio 24,2% 18,6% 14,7% 11,5% 10,7% 9,5% 8,6% Pasivo Total /EBITDA 3,0 2,1 2,0 1,8 7,9 2,3 7,9 Deuda Financiera / EBITDA 1,8 1,2 0,9 0,9 3,7 0,8 2,8 Fuente: EE.PP.M. E.S.P.. Cálculos BRC Teniendo en cuenta el nivel de endeudamiento que maneja la entidad al cierre de marzo de 2008, su perfil de vencimientos está compuesto principalmente por los créditos multilaterales de largo plazo que cuentan con un vencimiento hasta el 2025, correspondiente al crédito desembolsado para el proyecto hidroeléctrico Porce III. 5. CONTINGENCIAS Actualmente la compañía no presenta contingencias que puedan generar un detrimento patrimonial significativo, en caso hacerse efectivas y de resolverse de manera desfavorable para la entidad. 4

5 EMPRESAS PÚBLICAS DE MEDELLÍN - E.S.P. ESTADO DE RESULTADOS (Cifras en Millones de Pesos) Mar Mar-08 Ingresos Operacionales Energia Acueducto Alcantarillado Gas Telecomunicaciones Otros Servicios Devoluciones y Descuentos Venta de Bienes Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Administrativos Depreciaciones, Amort. & Provisiones EBITDA Utilidad Operacional Ingresos No Operacionales Financieros Diferencia en Cambio Método de Párticipación Otro Ingreso Ajustes Otros Gastos Cálculo Actuarial Intereses Otros Gastos Financieros Diferencia en Cambio Método de Párticipación Otros Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Utilidad Neta

6 EMPRESAS PÚBLICAS DE MEDELLÍN - E.S.P. BALANGE GENERAL (Cifras en Millones de Pesos) Mar Mar-08 ACTIVO CORRIENTE ACTIVOS Disponible Deudores Inventarios Total Activo Corriente ACTIVO NO CORRIENTE Inversiones Permanentes Deudores Propiedad, Planta y Equipo Otros Activos Total Activo No Corriente TOTAL ACTIVOS PASIVO CORRIENTE PASIVOS Operaciones Crédito Público Obligaciones Financieras Cuentas por Pagar Pasivos Laborales Pasivos Estimados Otros Pasivos Corrientes Total Pasivo Corriente Operaciones Crédito Público Instrumentos Derivados Cuentas por Pagar Pasivos Estimados Otros Pasivos No Corrientes Total Pasivo No Corriente TOTAL PASIVOS PATRIMONIO Capital Superávit Donaciones & Mét.Particip. Patrimon Valorizaciones Revalorización del Patrimonio Utilidades Retenidas Utilidad del Ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO