LOS M ERCADOS DE FU TU RO S Y O PCIO N ES
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- Eva Suárez Revuelta
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1 SEXTA EDICIÓN IN T R O D U C C IO N A LOS M ERCADOS DE FU TU RO S Y O PCIO N ES John C. Hull Maple Financial Group Professor of Derivatives and Risk Management Joseph L. Rotman School of Management University of Toronto TRADUCCIÓN: Miguel Angel Sánchez Carrión Universidad Iberoamericana REVISIÓN TÉCNICA Arturo Morales Castro Universidad Nacional Autónoma de México José Antonio Morales Castro Universidad Nacional Autónoma de México Igor P. Rivera Tecnológico de Monterrey, Campus Ciudad de México Pablo Galván Instituto Tecnológico Autónomo de México María de Guadalupe Arroyo Santisteban Iren Castillo Saldaba Vinicio Pérez Fonseca José Cruz Ramos Báez Universidad Panamericana, México México Argentina Brasil Colombia Costa Rica Chile Ecuador España Guatemala Panamá Perú Puerto Rico Uruguay «Venezuela
2 Contenido Prefacio...xi Capítulo 1: Introducción Contratos de futuros Historia de los mercados de futuros El mercado OTC (Over-the-counter) Contratos a plazo Contratos de opciones Historia de los mercados de opciones Tipos de negociantes Coberturistas Especuladores Arbitrajistas Peligros Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del lib ro )...18 Preguntas y problemas Preguntas de tarea...19 Capítulo 2: Mecánica de los mercados de futuros Apertura y cierre de posiciones de futuros Especificación de un contrato de futuros Convergencia del precio de futuros con el precio spot (de contado) Operación de márgenes Cotizaciones en periódicos Entrega Tipos de negociantes y tipos de órdenes Regulación Contabilidad e impuestos Contratos a plazo frente a contratos de futuros Resumen Lecturas complementarias...41 Examen (respuestas al final del lib ro )...42 Preguntas y problemas Preguntas de tarea...43 Capítulo 3: Estrategias de cobertura con contratos de futuros Principios básicos Argumentos a favor y en contra de la cobertura Riesgo base iii
3 IV Contenido 3.4 Cobertura cruzada Futuros sobre índices bursátiles Renovación continua de la cobertura Resumen...67 Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del lib ro ) Preguntas y problemas Preguntas de tarea...70 Capítulo 4: Tasas de interés Tipos de tasa s Medición de las tasas de interés Tasas c e ro Valuación de bonos Determinación de tasas cero del teso ro Tasas a plazo Acuerdos de interés futuro Teorías de la estructura temporal de las tasas de interés...87 Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del lib ro ) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 5: Determinación de precios a plazo y de futuros Activos de inversión frente a activos de consumo Venta en corto Supuestos y notación Precio a plazo de un activo de inversión Ingresos conocidos Rendimiento conocido Valuación de los contratos a plazo Son iguales los precios a plazo y los precios de futuros? Precios de futuros sobre índices bursátiles Contratos a plazo y de futuros sobre divisas Futuros sobre Commodities Costo de mantenimiento Opciones de entrega Precios de futuros y precios spot esperados Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del lib ro ) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 6: Futuros sobre tasas de interés Cálculo de días y convenciones de cotización Futuros sobre bonos del tesoro Futuros sobre eurodólares...135
4 Contenido v 6.4 Duración Estrategias de cobertura basadas en la duración con el uso de futuros Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del lib ro ) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 7: Swaps Mecánica de los swaps de tasas de interés Aspectos relacionados con el cálculo de días Confirmaciones Argumento de la ventaja comparativa Naturaleza de las tasas Swap Determinación de tasas LIBOR/Swap cero Valuación de Swaps de tasas de interés Swaps de divisas Valuación de Swaps de divisas Riesgo de crédito Otros tipos de Swaps Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del libro) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 8: Mecánica de los mercados de opciones Tipos de opciones Posiciones de opciones Activos subyacentes Especificación de las opciones sobre acciones Negociación Comisiones Márgenes Corporación de compensación de opciones Regulación Impuestos Warrants, opciones sobre acciones para directivos y convertibles MercadoS OTC (Over-the-counter) Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del lib ro ) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 9: Propiedades de las opciones sobre acciones Factores que influyen en los precios de las opciones Supuestos y notación Límites superiores e inferiores de los precios de opciones
5 VI Contenido 9.4 Paridad entre opciones de venta y de compra Ejercicio anticipado: opciones de compra sobre una acción que no paga dividendos Ejercicio anticipado: opciones de venta sobre una acción que no paga dividendos Efecto de los dividendos Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del libro) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 10: Estrategias de negociación que incluyen opciones Estrategias que incluyen una sola opción y una acción Diferenciales de precios (SPREADS) Combinaciones Otros beneficios Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del libro) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 11: Introducción a los árboles binomiales Modelo binomial de un p a so Valuación neutral al riesgo Árboles binomiales de dos pasos Ejemplo de una opción de v e n ta Opciones americanas La delta Determinación de u y d Aumento del número de intervalos Opciones sobre otros activos Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del lib ro ) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 12: Valuación de opciones sobre acciones: modelo Black-Scholes Supuestos sobre la evolución de los precios de las acciones Rendimiento esperado Volatilidad Cálculo de la volatilidad a partir de datos históricos Supuestos subyacentes al modelo Black-Scholes Argumento clave de no arbitraje Fórmulas de valuación de Black-Scholes Valuación neutral al riesgo Volatilidades implícitas Dividendos Valuación de opciones sobre acciones para directivos Resumen
6 Contenido vii Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del libro) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 13: Opciones sobre índices bursátiles y divisas Opciones sobre índices bursátiles Opciones sobre divisas Opciones sobre acciones que pagan rendimientos de dividendos conocidos Valuación de opciones sobre índices bursátiles Valuación de opciones sobre divisas Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del libro) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 14: Opciones sobre futuros Naturaleza de las opciones sobre futuros Razones de la popularidad de las opciones sobre futuros Opciones europeas spot y sobre futuros Paridad entre opciones de venta y de compra (paridad put-call) Límites para opciones sobre futuros Valuación de opciones sobre futuros utilizando árboles binomiales Precio de futuros como un activo que proporciona un rendimiento Modelo de black para valuar opciones sobre futuros Opciones americanas sobre futuros frente a opciones americanas spot Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del libro) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 15: Las letras griegas Ejemplo Posiciones descubiertas y cubiertas Estrategia stop-loss Cobertura d e lta Theta Gamma Relación entre delta, theta y gam m a V ega R ho Realidades de la cobertura Análisis de escenarios Ampliación de fórmulas Creación sintética de opciones como seguro de cartera Volatilidad del mercado de valores Resumen Lectura complementaria
7 viii Contenido Examen (respuestas al final del libro) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 16: Arboles binomiales en la práctica Modelo binomial para una acción que no paga dividendos Uso del árbol binomial para opciones sobre índices, divisas y contratos de futuros Modelo binomial para una acción que paga dividendos Ampliaciones del método básico de árboles binomiales Procedimiento alternativo para construir árboles Simulación Monte C ario Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del libro) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 17: Sonrisas de volatilidad Opciones sobre divisas Opciones sobre acciones Estructura temporal de la volatilidad y superficies de volatilidad Anticipación de un incremento súbito importante Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del lib ro ) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 18: Valor en riesgo La medida V ar Simulación histórica Método de construcción de m odelos Modelo lineal Modelo cuadrático Cálculo de volatilidades y correlaciones Comparación de métodos Pruebas de estrés y Back Testing Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del libro) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Procedimiento del mapeo Capítulo 19: Opciones sobre tasas de interés Opciones sobre tasas de interés negociadas en b o lsa Opciones intercaladas en bonos Modelo de Black Opciones europeas sobre bonos
8 Contenido IX 19.5 CAPS de tasas de interés Opciones europeas sobre SWAPS Modelos de estructura temporal Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del libro) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 20: Opciones exóticas y otros productos no estándar Opciones exóticas Títulos respaldados por hipotecas SWAPS no estándar Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del lib ro ) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 21: Derivados de crédito SWAPS de incumplimiento de crédito índices de crédito Determinación de SPREADS CDS SWAPS de rendimiento total CDS forwards y opciones sobre CDS Obligaciones de deuda garantizadas Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del lib ro ) Preguntas y problemas Preguntas de tarea Capítulo 22: Derivados del clima, energía y seguros Derivados del clima Derivados de energía Derivados de seguros Resumen Lecturas complementarias Examen (respuestas al final del libro) Preguntas y problemas Pregunta de tarea Capítulo 23: Errores en el uso de derivados y lo que nos enseñan Lecciones para todos los usuarios de derivados Lecciones para las instituciones financieras Lecciones para las corporaciones no financieras Resumen Lecturas complementarias
9 X Contenido Respuestas a las preguntas de examen Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Capítulo Glosario de términos Software DerivaGem Calculadora de opciones Creador de aplicaciones Principales bolsas que negocian futuros y opciones Tabla de valores de N(x) cuando x ^ Tabla de valores de N(x) cuando índice
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