HR BBB La nueva alternativa en calificación de valores.

Transcripción

1 Contactos Francisco Guzmán Director de Deuda Corporativa Paulina Revilla Analista Felix Boni Director de Análisis Calificaciones GFAMSA El Programa GFAMSA 11 Perspectiva Observación Estable Negativa La calificación que determina HR Ratings de México S.A. de C.V. para GFAMSA, El Programa y GFAMSA 11 de significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La observación Negativa se deriva como consecuencia de eventos o elementos externos a la Empresa que pudieran afectar, en mayor o menor medida, nuestra calificación en un periodo de entre tres a seis meses. HR Ratings de México, S.A. de C.V., ratificó la calificación corporativa de de Grupo Famsa, S.A.B. de C.V. (GFAMSA y/o la Empresa y/o la Emisora). Asimismo, ratificó la calificación, también de al Programa de Certificados Bursátiles de largo plazo con carácter revolvente (El Programa) por un monto de hasta $2,000 millones (m) de pesos y un plazo de 5 años y a la primera emisión (GFAMSA 11) de Certificados Bursátiles (CEBURS) emitida al amparo de dicho Programa. En todos los casos la perspectiva se mantiene Estable y se colocó en observación Negativa. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. La calificación está basada en la capacidad estimada de pago de GFAMSA, la cual medimos en función a nuestra proyección de su flujo de efectivo bajo dos escenarios y con un periodo de proyección del 2011 al También se consideraron elementos cualitativos. Entre los factores que fundamentan nuestra calificación se encuentran: La Empresa reportó dentro de nuestras expectativas para el primer semestre del 2011, aunque las ventas se vieron impulsadas de manera significativa por el buen desempeño de Famsa México en el 1T11. Durante el 2T11 Famsa USA reportó un decremento en ventas del 19% con respecto al 2T10. Al 2T11 Famsa USA representa aproximadamente el 20% de los ingresos totales. Durante el 2T11 los mercados de GFAMSA en los Estados Unidos mostraron una contracción que pudiera prolongarse y con ello impactar los resultados de la Empresa en el mediano y largo plazo. El difícil entorno de los mercados de GFAMSA en Estados Unidos; así como el efecto en México de una desaceleración en Estados Unidos, justifica la observación Negativa. Estaremos atentos a la evolución de los mercados en los que opera la Empresa así como en los resultados de esta. La Empresa planea reducir gastos y costos a través del cierre de una sucursal en EUA. Vale la pena destacar que en el pasado, la Empresa tomó acciones para revertir los efectos en el deterioro de su operación, reduciendo gastos de operación (en publicidad y seguros), y con ello reduciendo el efecto negativo de los mercados. Como factor positivo, consideramos que la Empresa continúa incrementando su base de depósitos a través de BAF, logrando disminuir paulatinamente su costo de fondeo. La Empresa cuenta con un calendario de pagos adecuado con un plazo promedio de deuda de 3.7 años. Consideramos que la Empresa mantiene una moderada capacidad de pago que le permitiría la liquidación de su deuda, aún bajo un moderado estrés. Algunos supuestos importantes en la elaboración de los escenarios son: Dentro del escenario base consideramos un crecimiento en ventas acorde con el consumo en México mientras que para Famsa USA estimamos que mantendrá un desempeño moderadamente desfavorable hasta finales del Para el escenario de estrés consideramos un entorno más negativo en el cual la recuperación económica de EUA es posterior al 2012, mientras que en México se observa un menor crecimiento durante el periodo proyectado. Sobre el margen EBITDA en el escenario base, consideramos un margen promedio de 11.7% para el periodo de proyección, el cual es 170 puntos base mayor al estimado en el escenario de estrés de 10.0%. La diferencia entre ambos escenarios en 2014 a nivel EBITDA es de 29% inferior en el escenario de estrés a comparación con el escenario base. Una diferencia importante entre los escenarios base y de estrés, es la evolución del Flujo Libre de Efectivo después de intereses, que en el escenario base en 2014 alcanza $215m, mientras que en el escenario de estrés este tiene un nivel negativo de $343m, también en el En el escenario base se aprecia una cobertura promedio proyectada de 2011 a 2014 de aproximadamente 1.31x, en la relación de cuentas por cobrar netas sobre deuda neta. En el escenario de estrés la relación también es aceptable ubicada en 1.28x. Hoja 1 de 21

2 Introducción El presente reporte es el tercer reporte de seguimiento sobre esta Emisora publicado por esta agencia calificadora y se enfoca en los eventos relevantes sucedidos durante el primer semestre del 2011, que fundamentan la presente acción de calificación. Si se desea profundizar en la evolución de la compañía y las calificaciones asignadas, se recomienda leer el presente en conjunto con el reporte de calificación inicial así como el primer reporte de seguimiento y el reporte referente al Programa y a la primera emisión de certificados bursátiles, publicados por esta agencia calificadora el 10 de septiembre de 2009, el 10 de septiembre 2010 y el 24 de Marzo de 2011, respectivamente disponibles en nuestra página de internet: A esta fecha el comité de análisis de HR Ratings, ratificó la calificación de largo plazo de Grupo Famsa, S.A.B. de C.V. en, así como la del Programa de CEBURS y la primera emisión de dicho programa (GFAMSA 11). La perspectiva de la calificación se mantiene Estable y se colocó una observación Negativa. GFAMSA El Programa GFAMSA 11 Perspectiva Observación Estable Negativa Evolución de la Compañía y Eventos Relevantes Resultados al Primer Semestre 2011 Durante el primer semestre del 2011 GFAMSA reportó ventas totales por P$7,267m, lo cual representa un crecimiento del 5.9% con respecto al primer semestre del Las ventas se vieron impulsadas por el buen desempeño de Famsa México, principalmente durante el primer trimestre del año (1T11) en el cual las ventas mismas tiendas (VMT) crecieron 14.6%, mientras que durante el 2T11 las VMT crecieron 4.5% (comparado con el mismo trimestre del año anterior). No obstante, el desempeño de Famsa USA se vio afectado en el 2T11 con una disminución en VMT del 11.7%, después de haber logrado un incremento del 5.6% durante el 1T11. Hoja 2 de 21

3 El buen desempeño de Famsa México durante el primer trimestre del año se debe principalmente a la venta de productos duraderos, como lo son muebles, equipo de cómputo y motocicletas. Famsa México continúa implementando acciones concretas dirigidas a reactivar la demanda en esta categoría de productos a través de esquemas y campañas publicitarios como lo es el Festival del Crédito, una campaña recurrente que tiene como objetivo promover el crédito en Famsa México. Esta estrategia también tiene como objetivo la integración de Banco Ahorro Famsa (BAF) quien desde el 2009, ha logrado crecer continuamente su base de depósitos como se comenta más adelante en este reporte. Asimismo, el índice de capitalización de BAF continua en niveles aceptables de 12.4% (a junio 2011). Banco Ahorro Famsa cuenta con una calificación crediticia otorgada por esta agencia calificadora de largo plazo de y de corto plazo de HR3. La desaceleración en el crecimiento de Famsa México durante el segundo trimestre del año se debió principalmente a un menor crecimiento al esperado durante el mes de mayo que históricamente representa el segundo mes con mayor peso relativo en las ventas anuales. Por otro lado, de acuerdo con GFAMSA la caída significativa en ventas de Famsa USA durante el segundo trimestre del año se encuentra directamente asociada con el incremento inesperado en los precios de la gasolina de Estados Unidos entre los meses de febrero y mayo del 2011, lo cual afectó el nivel de gasto de sus clientes en ese país. Como factores adicionales que contribuyen a esta caída se encuentran el alto nivel de desempleo que persiste entre la población hispana en Estados Unidos y un bajo nivel de confianza del consumidor. Vale la pena destacar que durante los últimos dos trimestres, Famsa USA había reportado crecimientos positivos en sus VMT, revirtiendo la tendencia histórica negativa que alcanzó su punto mínimo en el primer trimestre del Dicha evolución de ventas se puede apreciar en la gráfica que se muestra a continuación. Hoja 3 de 21

4 Las ventas de GFAMSA durante el primer semestre del 2011 se encuentran dentro de lo esperado en nuestro escenario base (en el reporte publicado el 24 marzo de 2011). Habiendo esperado ventas totales por $7,112m, la Empresa reportó ventas por $7,267. No obstante, las ventas se encuentran impulsadas significativamente por el buen desempeño del 1T11 habiendo reportado un menor crecimiento al esperado durante el 2T11. En términos de utilidad bruta, esta incrementó 9.6% del primer semestre del 2010 (1S10) al 1S11, debido principalmente a una mayor participación de muebles y préstamos personales en la mezcla de ventas de Famsa México, lo cual resulta en mayores márgenes. La utilidad operativa también creció en un 33.1% durante el primer semestre del 2011, impulsado principalmente por el buen desempeño de la Empresa en el 1T11. La utilidad neta acumulada al 30 de junio 2011 de GFAMSA fue de $93m, que se compara con $356m reportados a junio Esta disminución se debió principalmente a un menor monto de crédito fiscal en el 2011 comparado con La utilidad antes de impuestos a junio 2011 alcanzó $70m comparado con una pérdida de $34m registrada en el Captación Bancaria Al 30 junio 2011 la captación Bancaria de la Empresa alcanzó $9,596m, representando un incremento del 19.9% con respecto al Desde el 2009, BAF ha logrado incrementar paulatinamente su base de depósitos a través de estrategias comerciales como lo fue la promoción de , en la cual el cliente invertía su dinero con BAF a un periodo de diez meses con una tasa de rendimiento del 10%. La tasa de rendimiento ha Hoja 4 de 21

5 ido disminuyendo, sin embargo los esfuerzos de BAF se siguen concentrando en incrementar su base de depósitos. Actualmente, el costo de captación de BAF (al 2T11) es de 5.6%, comparado con 6.1% reportado a diciembre De acuerdo con datos de la Empresa, aproximadamente el 92% de sus depósitos mantiene algún compromiso de plazo. Apertura / Cierre de Tiendas y Sucursales Bancarias Dentro de la evolución de tiendas, a junio 2011 la Empresa cuenta con 354 tiendas de menudeo en 78 ciudades de México, 49 tiendas de menudeo en cinco estados de Estados Unidos y 283 sucursales bancarias. Durante el primer semestre del 2011 la Empresa cerró 5 tiendas en México y 1 sucursal bancaria. Asimismo, cerró 2 sucursales en EUA. Durante la segunda mitad del 2011, la Empresa planea abrir una o dos tiendas en México mientras que planea cerrar una tienda en Estados Unidos. De este modo la Empresa planea limitar sus inversiones en CAPEX por lo que resta del año. Vale la pena destacar que el cierre de sucursales es una medida que contribuye a la reducción de gastos de la Empresa. Evolución de Cuentas Incobrables Durante los primeros dos trimestres del 2011 los cargos a cuentas incobrables incrementaron con respecto a los observados en los mismos periodos de los últimos dos años. Tanto para el escenario base como para el escenario de estrés proyectamos reservas de cuentas incobrables por aproximadamente 6.3% en promedio anual para el periodo de proyección ( ). Hoja 5 de 21

6 La siguiente tabla muestra la relación que existe entre las cuentas incobrables a las cuentas por cobrar para los primeros dos trimestres del 2011 y los mismos periodos del 2009 y Evolución del Consumo Las ventas de la Empresa en México se han comportado de manera similar al consumo del país. Utilizando como un indicador general del consumo los datos proporcionados por la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales, A.C. (ANTAD), podemos observar que el comportamiento de las ventas de las cadenas asociadas a dicha asociación es similar al observado en Famsa México. Particularmente si se consideran los datos al mes de mayo, la ANTAD reportó un decremento de su índice general en ventas tiendas iguales del 0.9% mientras que el crecimiento VMT fue de 5.0%. Estos datos se comparan con los crecimientos del mes de mayo del 2010 de 6.2% y 12% en ventas tiendas iguales y VMT, respectivamente. Como dato que contribuye al comportamiento del mes de mayo del 2011 se encuentra un efecto calendario ya que semana santa y semana de pascua coincidieron con la primera parte del mes de mayo, afectando el consumo de este mes en particular. Hoja 6 de 21

7 Por otro lado, no se continuó con la aparente recuperación que venían mostrando las ventas de Famsa USA en el Como se puede observar en la siguiente gráfica, las ventas de la Empresa en Estados Unidos muestran una recuperación a partir del segundo trimestre del No obstante, debido a la compleja situación en general de Estados Unidos y además al nicho de mercado que GFAMSA atiende en ese país, dicho crecimiento no logró sostenerse durante el 2T11. Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible de GFAMSA con el objetivo de determinar la capacidad de pago de la Empresa. Para realizar dicho análisis, HR Ratings de México realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. El objetivo es determinar la fortaleza financiera de GFAMSA y su capacidad para hacer frente a sus obligaciones de deuda en tiempo y forma. El periodo de proyección para efecto de los escenarios base y estrés abarca lo que resta del 2011 así como los años completos del 2012, 2013 y Como referencia para el análisis se consideran las inversiones en CAPEX estimadas de la Empresa así como el perfil de deuda de GFAMSA a junio Hoja 7 de 21

8 Inversiones estimadas en CAPEX La Empresa indica que mantendrá la estructura actual durante el 2011 y posiblemente crecerá el número de tiendas hacia el 2012, siempre y cuando identifique una recuperación sostenida en el consumo. Para lo que resta del 2011 GFAMSA pretende abrir únicamente una o dos tiendas nuevas en México, al mismo tiempo que planea cerrar una tienda en EUA. Asimismo, cada tienda nueva en México contará con una sucursal bancaria. Lo anterior se considera más adelante dentro de nuestras proyecciones financieras. Perfil de Deuda Durante el 2010 GFAMSA realizó una emisión internacional de US$200 millones (m) a largo plazo, lo cual modificó sustancialmente el perfil de deuda de la Empresa que actualmente cuenta con un plazo promedio de 3.7 años. Dicho bono cuenta con un vencimiento en julio de 2015 y paga intereses semestrales a una tasa anual del 11%. Los recursos provenientes de esta deuda fueron destinados en un 80% para el refinanciamiento de pasivos, mientras que el 20% restante, fue destinado a propósitos corporativos generales. Consideramos que esta estructura de deuda puede dar mayor certidumbre de pago al ampliar el plazo promedio de vencimientos de la Empresa. Sin embargo, también representa un moderado riesgo de tipo de cambio, al estar contratada en dólares. La Empresa no cuenta con un instrumento financiero que mitigue el riesgo cambiario, pero considera que las operaciones que mantiene en Estados Unidos actuarían como una cobertura natural para hacer frente a dicho riesgo. Por otro lado, en marzo 2011 GFAMSA realizó una emisión por un monto de P$1,000m (GFAMSA 11) con un plazo de tres años y cuyo destino fue el refinanciamiento de pasivos. Dicha emisión fue realizada al amparo de del Programa de certificados bursátiles de P$2,000m autorizado por la CNBV el 22 marzo Otro crédito a largo plazo con el que cuenta la Empresa es un préstamo otorgado por Nacional Financiera S.N.C. por un monto de P$15m y cuyo vencimiento es en el Adicionalmente, GFAMSA cuenta con P$527m de líneas bancarias en créditos revolventes, así como emisiones realizadas al amparo de un programa de certificados bursátiles, también de corto plazo y con carácter revolvente por P$790m. La integración total de la deuda a junio 2011 de GFAMSA se detalla a continuación: Hoja 8 de 21

9 A continuación se muestra el calendario de pagos de la Empresa a junio Hoja 9 de 21

10 Proyecciones Financieras Nota metodológica Dada la naturaleza híbrida de la Empresa, modificamos nuestro cálculo de Flujo Libre de Efectivo (FLE) que para este caso se define en los siguientes términos: FLE Ajustado = flujo derivado a resultados antes de impuestos a la utilidad + decremento (incremento) en inventarios + decremento (incremento) en otras cuentas por cobrar y otros activos + incremento (decremento) en proveedores + incremento (decremento) en otros pasivos + incremento (decremento) en cuentas por cobrar*20% + impuestos a la utilidad pagados o devueltos + diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes gasto de inversión por mantenimiento. Con lo anterior se eliminan en su mayoría las cuentas por cobrar que se encuentran integradas en aproximadamente un 80% por la cartera de crédito bancaria. Por otro lado, vale la pena recordar que el Decremento (Incremento) en Cuentas por Cobrar se considera neto, incluyendo la Provisión del Ejercicio. El Flujo Libre neto de intereses considera el FLE Ajustado + intereses cobrados - intereses pagados. Asimismo, vale la pena destacar que en este reporte (a comparación con el publicado el 24 de Marzo); también para efectos del cálculo del FLE, consideramos la captación bancaria dentro del rubro de Otros Financiamientos, mientras que anteriormente se incluía como Otros Pasivos. Escenario Base Para este escenario mantuvimos las expectativas de ventas similares a las reportadas en nuestro último reporte publicado el 24 marzo Es un escenario moderadamente conservador que contempla el contexto económico en el que se encuentran actualmente las operaciones de la Empresa. Consideramos que las actividades de Famsa USA mantendrán un desempeño moderadamente desfavorable hasta finales del Sin embargo, en lo que se refiere a las actividades en México, tanto de la cadena comercial como de Banco Ahorro Famsa, esperamos una evolución más favorable y acorde a las tendencias del consumo en el país, donde se estima un moderado crecimiento durante el 2011 y en el 2012 un repunte más importante. Considerando el efecto combinado de lo anterior, proyectamos un crecimiento de ingresos moderado para el 2011 de 4.9% (que se compara con un crecimiento del 5.9% reportado al primer semestre del 2011). Posteriormente, consideramos incrementos anuales nominales promedio del 2012 al 2014 de 5.3%. Esta evolución toma en cuenta una Hoja 10 de 21

11 recuperación del mercado de los Estados Unidos hacia finales del 2011 y posteriormente, se considera un crecimiento ligeramente más acelerado. Actualmente no se espera un crecimiento en el piso de ventas para lo que resta del 2011, dado que aunque la Empresa planea abrir una o dos tiendas en México, también cerrará una en EUA y a modo general, las dimensiones de las tiendas en EUA son mayores a las de México. Del 2012 al 2014 se proyectan incrementos anuales de alrededor del 3.7% en el piso de ventas. Es importante mencionar que la Empresa planea crecer a medida que se perciba una recuperación en el consumo. En cuanto a los márgenes de operación, proyectamos el efecto combinado de las acciones tomadas por la Empresa para contener los gastos, así como mayores cargos a las reservas de crédito y el efecto de una mayor participación de gastos fijos. Tomando en cuenta lo anterior, esperamos que el margen EBITDA promedio para el periodo proyectado de sea de 11.7%, el cual es superior al promedio del 2008 al 2010 cuando se ubicó en 10.9%, pero es similar a los niveles previos a la crisis de 2008 a Para este escenario consideramos inversiones en CAPEX durante el 2011 de $371m, de los cuáles $176m fueron invertidos durante el primer semestre del Para el resto del periodo de proyección se consideraron inversiones por un total de $1,363m. En cuanto al Flujo Libre de Efectivo (FLE) neto de intereses, estimamos que hacia el término de nuestra proyección, en 2014 la Empresa podrá generar recursos por $214m. No obstante, durante los primeros años del periodo de proyección se estima un FLE neto de intereses negativo en promedio de $158m para los años del 2011 al Asimismo, vale la pena destacar el comportamiento positivo o ascendente que se puede observar en la evolución del FLE (ver Anexos). Si se observa la deuda neta de la Empresa, sin incluir la captación bancaria, esta se ubica en promedio en $4,204m durante el periodo de proyección, evolucionando de manera ascendente durante el 2012 y 2013 y logrando descender ligeramente hacia el final del periodo de proyección para ubicarse en $3,985m en el En cuanto a la relación de las cuentas por cobrar de la Empresa, que incluyen la cartera total del banco además de las ventas que generan a crédito Famsa México y Famsa USA, sobre la deuda neta de la Empresa, estas la cubren 1.31x en promedio para el periodo de proyección (2011 a 2014). Esta relación puede dar cierta certidumbre en el pago sobre el total de los pasivos de la Empresa. En cuanto a la relación de DSCR (por sus siglas en inglés), se puede observar que durante todo el periodo de proyección la Empresa cuenta con recursos suficientes para dar servicio a su deuda. Durante los años 2011 y 2014, en los cuales hay amortizaciones calendarizadas, se puede Hoja 11 de 21

12 observar que la Empresa puede cubrir estas obligaciones por lo menos una vez (1x), incluyendo los recursos con los que cuenta en su caja. Especialmente en 2011 y 2014, esto es relevante, dado que son años en los que la Empresa pudiera hacer uso de su caja. Escenario de Estrés Nuestro escenario de estrés considera las mismas métricas utilizadas en el escenario base. Sin embargo, el desempeño de la Empresa varía con el fin de medir la capacidad de pago de la Empresa ante escenarios económicos más adversos. Es por ello que nuestro escenario de estrés parte de un supuesto de un entorno más negativo, donde consideramos que la recuperación económica en los Estados Unidos es posterior al 2012, mientras que en México se observa un menor crecimiento durante el periodo proyectado. Considerando el entorno económico de consumo y los resultados de la Empresa reportados al primer semestre del 2011, bajo este escenario, proyectamos un crecimiento en los ingresos del 2011 del 1% y posteriormente del 2012 al 2014 observamos un crecimiento nominal promedio del 0.9%. Para contextualizar el diferencial entre escenarios, los ingresos al final de la proyección en el escenario de estrés son inferiores en 15%, a comparación con el escenario base. En cuanto a márgenes, estimamos que durante el periodo proyectado el margen EBITDA del presente escenario es en promedio 10.0%, es decir 170 puntos base inferior al del escenario base. Por otro lado, el margen de operación promedio durante el periodo de proyección se ubica en 7.6% lo que representa una reducción de 179 puntos base con respecto al escenario base. El efecto combinado de menores ingresos y menores márgenes, representa un EBITDA 29% inferior al escenario base al final del periodo de proyección, en el Del mismo modo, representa una utilidad de operación 33% inferior al escenario base, también en el Hoja 12 de 21

13 Por lo que se refiere al FLE neto de intereses, bajo este escenario esperamos que este mantenga niveles negativos durante todo el periodo de proyección. En promedio del 2011 al 2014 la Empresa estaría reportando un FLE neto de intereses de -$396m. No obstante, vale la pena destacar que hacia el final del periodo de proyección, en el 2014 se puede apreciar una recuperación con un FLE negativo de -$343m, después de reportar un FLE negativo en promedio de -$442m para los años del 2012 y Si se considera la relación de las cuentas por cobrar de la Empresa sobre el total de la deuda neta de la Empresa, esta es en promedio 1.28x para el periodo de proyección, indicando que la Empresa mantiene una situación aceptable de cobertura aún bajo un escenario de mayor estrés. En cuanto a la relación DSCR se pueden apreciar en la siguiente tabla coberturas inferiores a 1x (sin incluir los recursos en caja) lo que sugiere el uso constante de los recursos de caja durante el periodo de proyección. Conclusión Considerando los resultados de la Empresa al primer semestre 2011 así como nuestras proyecciones realizadas bajo un escenario base y un escenario de estrés, HR Ratings de México ratificó la calificación corporativa de GFAMSA en. Asimismo, se ratificó la calificación del Programa y de la emisión GFAMSA 11 también en. La perspectiva se mantiene Estable y se colocó una observación Negativa al considerar el entorno de Estados Unidos así como su posible afectación sobre los mercados que atiende GFAMSA tanto en ese país como en México. Hoja 13 de 21

14 Consideramos que la Empresa cuenta con una moderada seguridad para el pago oportuno de su deuda y nos mantendremos a la expectativa del desempeño de Famsa USA cuya evolución ha sido volátil sin evidencia aun de una recuperación sostenida. Hoja 14 de 21

15 Anexos Hoja 15 de 21

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21 La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta emisión y/o emisor está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la siguiente metodología establecida por la propia agencia calificadora: Metodología de Calificación Crediticia para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, Abril 2008 Para mayor información con respecto a esta metodología, favor de consultar Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. HR Ratings de México basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings de México, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes. Hoja 21 de 21