Asignatura: Finanzas I.

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1 Asignatura : Finanzas I. Carrera : Ingeniería en sistemas. Año Académico : II Año Unidad No. III : Planeación financiera. Profesor : MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Unidad III: Planeación financiera. 1. Proceso de planeación financiera. La planeación financiera es uno de los aspectos más importantes de las operaciones y subsistencia de una empresa, puesto que aporta una guía para la orientación, coordinación y control de sus actividades para poder realizar sus objetivos. Dos aspectos esenciales del proceso de planeación financiera son la planeación de efectivo y la planeación de las utilidades. La planeación de efectivo implica la preparación del presupuesto de caja de la empresa, y la planeación de las utilidades se efectúa mediante los estados financieros proforma. Estos estados no sólo son útiles para la planeación financiera interna, sino además son exigidos de manera habitual por los prestamistas presentes y futuros. El proceso de planeación inicia con la elaboración de los planes financieros a largo plazo o estratégicos, los que a su vez guían la formulación de los planes y presupuestos a corto plazo u operativos. Por lo general, los planes y presupuestos a corto plazo contemplan los objetivos estratégicos a largo plazo de la compañía. Planes financieros a largo plazo (estratégicos). Los planes financieros a largo plazo (estratégicos) son las actividades financieras planeadas a largo plazo, así como el impacto financiero anticipado de las mismas. Tales planes tienden a abarcar períodos que van de los dos a los diez años. Los planes estratégicos más comunes son los de cinco años, los cuales se revisan periódicamente a medida que se dispone de nueva información significativa. Las empresas sujetas a altos grados de incertidumbre operativa, ciclos de producción relativamente cortos, o ambos, suelen basarse en horizontes de planeación más breves. Los planes financieros a largo plazo forman parte de un plan estratégico integrado que, junto con los planes de producción, comercialización y otros, se basan en una serie común de supuestos y objetivos para dirigir a la empresa hacia el cumplimiento de sus metas estratégicas. En estos planes se toman en cuenta las propuestas de desembolsos en activos fijos, actividades de investigación y desarrollo, acciones de comercialización y desarrollo de productos, estructura de capital y mayores fuentes de financiamiento. Se incluyen también la conclusión de los proyectos existentes, líneas de productos o géneros de actividad empresarial; el reembolso o retiro de las deudas vigentes, y cualesquiera adquisiciones planeadas. Con frecuencia estos planes se apoyan en una serie de presupuestos y de utilidades planeadas anuales. MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 1

2 Planes financieros a corto plazo (operativos). Asignatura: Finanzas I. Los planes financieros a corto plazo (operativos) son las actividades financieras planeadas a corto plazo, así como el impacto financiero anticipado de las mismas. Estos planes abarcan por lo general período de uno a dos años. Su información básica está compuesta por los pronósticos de ventas y diversas modalidades de información operativa y financiera. Sus resultados esenciales incluyen varios presupuestos operativos, así como el presupuesto de caja y los estados financieros proforma. Los pronósticos de venta sirven de base para la formulación de los planes de producción, en los que se toman en cuenta los períodos de elaboración, incluyen estimaciones de las clases y cantidades que se requieren de materias primas. A partir de los planes de producción, la empresa puede estimar sus requerimientos de fuerza de trabajo directa, gastos generales de manufactura y gastos de operación. Una vez efectuada estas estimaciones, se procede a la elaboración del estado de resultados proforma y del presupuesto de caja de la empresa. Al contar con la información básica estado de resultado proforma, presupuesto de caja, plan de desembolso en activos fijos, plan financiero a largo plazo y balance general del período en curso -, se puede finalmente el balance general proforma. En lo que resta de la unidad nos concentraremos en los resultados básicos del proceso de planeación financiera a corto plazo; el presupuesto de caja, el estado de resultados proforma y el balance general proforma. 2. Planeación de efectivo: presupuestos de caja. El presupuesto de caja, o pronóstico de efectivo, es una proyección de entradas y salidas de efectivo de una empresa, útil para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo. La empresa presta particular atención a la planeación del excedente y déficit de efectivo. Una empresa que espera un excedente de efectivo puede planear inversiones a corto plazo (valores negociables), mientras que la espera déficit de efectivo debe obtener financiamiento a corto plazo (documentos por pagos). El presupuesto de caja le ofrece al administrador financiero una visión clara del ritmo de las entradas y salidas de efectivo esperadas de la empresa en un período determinado. Es común que el presupuesto de caja sea diseñado para abarcar un período de un año, aunque cualquier período será aceptable. El período cubierto se divide normalmente en intervalos más breves. El número y tipo de intervalos depende de la naturaleza de la empresa. Cuanto más estacionales e inciertos sean los flujos de efectivo de una compañía, mayor será el número de MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 2

3 intervalos. Puesto que muchas empresas disponen de un patrón estacional de flujo de efectivo, se acostumbra presentar el presupuesto de caja sobre una base mensual. No obstante, las empresas con patrones estables de flujos de efectivo pueden aplicar intervalos trimestrales o anuales. Los presupuestos de caja que cubren períodos mayores de un año suelen contar con pocos intervalos, debido a la dificultad e incertidumbre en los pronósticos de ventas y conceptos de efectivos afines. Pronóstico de venta. La información básica para el proceso de planeación financiera a corto plazo, y en consecuencia para el presupuesto de caja, es el pronóstico de ventas; el cual es la predicción de las ventas de la empresa durante un período determinado y por lo generales provista por el administrador financiero al departamento de comercialización. Con base en el en el pronóstico de ventas, el administrador financiero estima los flujos mensuales de efectivo que resultarán de los ingresos proyectados por concepto de ventas y de los egresos relacionados con la producción, el inventario y las ventas. Determina también el nivel de activos fijos requeridos y, en su caso, el monto del financiamiento necesario para sostener el nivel previsto de producción y ventas. En la práctica, el aspecto más difícil de los pronósticos es la obtención de información confiable; la gran mayoría de las técnicas de pronósticos son relativamente sencillas y de fácil automatización. El pronóstico de ventas puede basarse en un análisis de información externa o interna o bien, en una combinación de ambas. Pronósticos externos. Un pronóstico externo se basa en las relaciones que pueden observarse entre las ventas de la empresa y ciertos indicadores económicos externos de importancia, como el producto interno bruto (PIB), lo índices de construcción de viviendas y la tasa de ingresos personales. Los pronósticos que contienen estos indicadores son fáciles de obtener. La lógica de este enfoque es que debido a que, de manera frecuente, las ventas de la empresa tienen un estrecho vínculo con algunos aspectos de la actividad económica nacional en general, un pronóstico de la actividad económica debe suministrar elementos para diseñar las ventas futuras. Pronósticos internos. Los pronósticos internos se basan en la reunión, o consenso, de pronósticos de ventas a través de los canales de ventas de la empresa. Lo común es que al propio personal de ventas de la compañía se le solicite estimar el número de unidades de cada tipo de producto que espera vender al año siguiente. Estos pronósticos son reunidos y sumados por el gerente de ventas, quien probablemente ajustará las cifras de acuerdo con sus conocimientos sobre mercados específicos o sobre la capacidad de pronóstico de sus empleados. Por último, la capacidad de producción u otros factores internos determinan la realización de ajustes adicionales. Pronósticos combinados. Las empresas recurren por lo general a una combinación de información de pronóstico externa e interna para elaborar el pronóstico definitivo de ventas. La información interna proporciona indicios sobre las expectativas de ventas, y la información externa suministra criterios de ajuste de estas expectativas al tomar en cuenta factores económicos generales. También la naturaleza de los MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 3

4 productos de la empresa a menudo afecta la combinación y tipos de métodos de pronóstico utilizados. Elaboración del presupuesto de caja. Componentes del presupuesto de caja: Entradas de efectivo. Las entradas de efectivo incluyen a todos los conceptos por los que se generan ingresos en efectivo en un período financiero determinado. Los componentes más comunes de las entradas de efectivo son las ventas en efectivo, los cobros de cuentas por cobrar y otros ingresos de efectivo. Ejemplo. Industrias El Cóndor elabora un presupuesto de caja para los meses de octubre, noviembre y diciembre. Sus ventas de agosto y septiembre fueron de $ 100,000 y $ 200,000, respectivamente. Se han pronosticado ventas en octubre, noviembre y diciembre por $ 400,000, $ 300,000 y $ 200,000 respectivamente. De manera histórica, el 20% de las ventas de la empresa se realizan en efectivo, el 50% genera cuentas por cobrar en un mes y el 30% restante origina cuentas por cobrar en dos meses. Los gastos por deudas incobrables son insignificantes. La empresa recibirá en diciembre un dividendo de $ 30,000 por ser tenedora de las acciones de una subsidiaria. El calendario de las entradas de efectivo esperadas por la compañía se presenta en la siguiente tabla. El cual contiene los siguientes aspectos: Tabla. Calendario de entradas de efectivo proyectadas de Industrias El Cóndor (en mdd) Pronostico de ventas Agosto Sept. Oct. Nov. Dic. Ventas de en efectivo (0.20) $ 20 $ 40 $ 80 $ 60 $ 40 Cobros de C/C: En un mes (0.50) En dos meses (0.30) Otras entradas de efectivo 30 Entradas de efectivo totales $ 210 $ 320 $ 340 Desembolsos de efectivo. Los desembolsos de efectivo incluyen todos los egresos en efectivo realizados en un período determinado. Los desembolsos de efectivo más comunes son: Compras de efectivo. Pago de cuentas por pagar. Pago de renta (y arrendamiento) Sueldos y salarios. Pago de impuestos. Desembolsos en activos fijos. MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 4

5 Pago de intereses. Pago de dividendo en efectivo. Pago de principal (préstamos) Recompras o retiros de acciones. Es importante hacer notar que la depreciación y otros cargos que no implican desembolsos de efectivo NO se incluyen en el presupuesto de caja, porque representa únicamente una cancelación programada de una salida de efectivo anterior. El impacto de la depreciación, se refleja en el nivel en que las salidas de efectivo están representadas por el pago de impuestos. Ejemplo. Industrias El Cóndor ha reunido la siguiente información, necesaria para la elaboración de un calendario de desembolsos de efectivo para los meses de octubre, noviembre y diciembre. Compras. Las compras de la empresa representan el 70% de las ventas. El 10% de este monto se paga en efectivo, el 70% se paga en el siguiente mes al de la compra y el 20% restante en el segundo mes siguiente al de la compra. Pagos de renta. Cada mes se pagará una renta de $ 5,000. Sueldos y salarios. Los sueldos y salarios de la empresa pueden ser estimados sumando el 10% de sus ventas mensuales a la cifra de $ 8,000 de costo fijo. Pago de impuestos. Impuestos por $ 25,000 los cuales deben ser pagados en diciembre. Desembolsos en activos fijos. En noviembre será comprada y pagada una nueva maquinaria con un costo de $ 130,000. Pago de intereses. En el mes de diciembre vence un pago por intereses de $ 10,000. Pagos de dividendos en efectivo. En octubre serán pagados dividendos en efectivo por $ 20,000. Pagos del principal (préstamos). En diciembre también vence un préstamo de $ 20,000. Recompras o retiro de acciones. No se espera ninguna recompra o retiro de acciones en el período de octubre a diciembre. Tabla. Calendario de desembolsos de efectivo proyectados de Industrias El Cóndor (en mdd) Agosto Sept. Oct. Nov. Dic. Compras (0.70 x ventas) $ 70 $ 140 $ 280 $ 210 $ 140 Compras de efectivo (0.10) $ 7 $ 14 $ 28 $ 21 $ 14 Pagos de C/P En un mes (0.70) En dos meses (0.20) Pago de renta Sueldos y salarios Pago de impuestos 25 Desembolsos en activos fijos 130 Pago de intereses 10 Pago de dividendos en efectivo 20 Pagos del principal (préstamos) 20 Desembolsos de efectivo totales $ 213 $ 418 $ 305 MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 5

6 Flujo de efectivo neto, efectivo final, financiamiento y excedente de efectivo. El flujo de efectivo neto de una empresa se determina restando de las entradas de efectivo los desembolsos de efectivo de cada período. Al sumar el flujo de efectivo neto de la empresa con el efectivo inicial, se determina el efectivo final de cada periodo. Por último, al restar del efectivo final el saldo mínimo de efectivo deseado se obtiene el total de financiamiento requerido o el saldo excedente de efectivo. Si el efectivo final es menor al saldo mínimo de efectivo, se requerirá financiamiento. Este financiamiento con frecuencia se entiende como a corto plazo, de modo que es representado por documentos por pagar a corto plazo. Si el efectivo final es mayor que el saldo mínimo de efectivo, se contará con un excedente de efectivo. Se supone que todo el efectivo en exceso es invertido en un instrumento líquido a corto plazo que produzca intereses, por consiguiente es incluido en valore negociables. Ejemplo. En la tabla de abajo se presenta el presupuesto de caja de Industrias El Cóndor con base en la información ya proporcionada de entradas y desembolsos de efectivo de la empresa. El saldo de efectivo de Industrias El Cóndor a fines de septiembre fue de $ 50,000, y la compañía desea mantener como reserva para contingencias un saldo mínimo de efectivo de $ 25,000. Para que Industrias El Cóndor mantenga su saldo de efectivo final requerido de $ 25,000, deberá obtener un préstamo de $ 76,000 en el mes de noviembre y de $ 41,000 en diciembre. En el mes de octubre la empresa tendrá un saldo excedente de efectivo de $ 22,000, que puede ser invertido en un valor negociable que produzca intereses. Las cifras del total de financiamiento requerido incluidas en el presupuesto de caja se refieren a cuanto se adeuda a fin de mes, no representan los cambios mensuales en los préstamos obtenidos. Los cambios mensuales en empréstitos así como en el efectivo en exceso pueden determinarse mediante análisis adicionales del presupuesto de caja en la tabla de abajo. Como puede verse, en octubre el efectivo inicial es de $ 50,000 y al final del mes el saldo de efectivo es de $ debido a la deducción del flujo de efectivo negativo de $ 3,000, lo que da por resultado un saldo excedente de efectivo de $ 22,000 una vez deducido el efectivo mínimo de $ 25,000. El total de financiamiento requerido en noviembre de $ 76,000 es consecuencia del flujo de efectivo neto negativo de $ 98,000 menos los $ 22,000 del efectivo de exceso de octubre. El total de financiamiento requerido en diciembre de $ 41,000 resulta al restar el total de financiamiento requerido en noviembre de $ 76,000 al flujo de efectivo neto positivo que se tiene en diciembre de $ 35,000. En síntesis, las actividades financieras de cada mes serían las siguientes: Octubre: inversión de $ 22,000 de excedente de efectivo. Noviembre: liquidación de $ 22,000 de excedente de efectivo y crédito por $ 76,000. Diciembre: reembolso de $ 35,000 del monto adeudado. MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 6

7 Tabla. Presupuesto de caja de Industrias El Cóndor (en mdd) Octubre Noviembre Diciembre Entradas de efectivo totales $ 210 $ 320 $ 340 Menos: desembolsos de efectivo totales Flujo de efectivo neto $ (3) $ (98) $ 35 Más: efectivo inicial (51) Efectivo final $ 47 ( $ 51) $ (16) Menos: saldo mínimo de efectivo Total de financiamiento requerido (documentos por $ 76 $ 41 pagar) Saldo excedente de efectivo (valores negociables) $ 22 Evaluación del presupuesto de caja. El presupuesto de caja le ofrece a la empresa cifras que indican el saldo de efectivo final esperado, el cual puede ser analizado para determinar si es de esperar que en cada uno de los meses que contempla el pronóstico de efectivo resulte un déficit o superávit de efectivo. Industrias El Cóndor puede esperar un superávit de $ 22,000 en octubre, un déficit en $ 76,000 en noviembre y un déficit de $ 41,000 en diciembre. Cada una de estas cifras se basa en el requerimiento impuesto internamente de un saldo mínimo de efectivo de $ 25,000, representa, asimismo, el saldo total al final del mes. El saldo excedente de efectivo de octubre puede ser invertido en valores negociables. Los déficit de noviembre y diciembre es casi seguro que tengan que ser financiados con préstamos a corto plazo (documentos por pagar). Como es posible que la empresa pida prestado más de $ 76,000 para el período evaluado de tres meses, el administrador financiero deberá cerciorarse de que se establezca una línea de crédito o algún otro convenio de este tipo para garantizar la disponibilidad de los fondos. Por lo general se solicitará o se acordará un crédito superior al financiamiento máximo indicado por el presupuesto de caja. Esto se debe a la incertidumbre de los valores del efectivo final, que se basan en el pronóstico de ventas y otros valores de pronosticados. Manejo de la incertidumbre en el presupuesto de caja. Aparte del cuidado que debe tenerse en la elaboración de los pronósticos de ventas y otras estimaciones incluidas en el presupuesto de caja, existen dos maneras de afrontar a la incertidumbre del presupuesto de caja. Una de ellas consiste en elaborar varios presupuestos de caja, uno de estos basado en un pronóstico pesimista, otro en el pronóstico más probable y otro más en un pronóstico optimista. La evaluación de estos flujos de efectivo permite que el administrador financiero determine el monto de financiamiento que será necesario para resolver la situación más adversa. El empleo de varios presupuestos de caja, cada uno de ellos basado en diferentes supuestos, también debe proporcionar al administrador financiero un indicio del grado de riego de cada alternativa, a fin de que pueda tomar decisiones financieras a corto plazo más inteligentes. El análisis de sensibilidad o de preguntas con la fórmula Qué pasaría si? suele ser muy útil para analizar flujos de efectivo de acuerdo con las diversas circunstancias posibles. Es común que para MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 7

8 simplificar en gran medida el proceso de ejecución de análisis de sensibilidad se haga uso de computadoras y hojas de cálculo. Ejemplo. En la tabla de abajo aparecen los resultados condesados del presupuesto de caja de Industrias El Cóndor obtenidos para cada uno de los meses considerados, estimando a las entradas de efectivo y los desembolsos de efectivo, utilizando los siguientes supuestos. Pesimista, más probable y optimista. La estimación más probable se basa en los resultados esperados que ya fueron presentados que ya fueron presentados en las anteriores tablas; los resultados pesimistas y optimistas se basan, a su vez, en los peores y mejores resultados posibles, respectivamente. Tabla. Análisis de sensibilidad del presupuesto de caja de Industrias El Cóndor (en mdd). Pesimista Octubre Noviembre Diciembre Más probable Optimista Pesimista Más probable Optimista Pesimista Más probable Optimista Entradas de efectivo totales Menos: Desembolsos de efectivo totales Flujo de efectivo neto (40) (3) 37 (170) (98) (57) (5) Más: efectivo inicial (160) (51) 30 Efectivo final (160) (51) 30 (165) (16) 132 Menos: saldo mínimo de efectivo Total de financiamiento requerido Saldo excedente de efectivo Flujo de efectivo mensual Debido a que el presupuesto de caja muestra los flujos de efectivo sólo en lo que se refiere a sus totales mensuales, la información que proporciona no es necesariamente adecuada para garantizar la solvencia. Una empresa debe estudiar con más detenimiento su patrón diario de entradas y desembolsos de efectivo para cerciorarse de que dispondrá del efectivo suficiente a fin de pagar sus cuentas en el momento oportuno. El siguiente ejemplo ilustra la importancia del control diario de los flujos de efectivo. Ejemplo. Industrias El Cóndor determinó que su patrón real de entradas y desembolsos de efectivo durante el mes de octubre será el que se muestra en la tabla de abajo. Aunque la empresa comenzará el mes con 50,000 de efectivo y lo concluirá con 47,000, su saldo de efectivo será negativo en varios momentos al mes. En la tabla se advierte que durante los períodos del 2 al 11 de octubre y del 17 al 22 de octubre se incurrirá en saldos de efectivos negativos. El déficit más curioso, de $ 72,000, ocurrirá el 4 de octubre. MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 8

9 Aunque el presupuesto de caja que aparece en la tabla Presupuesto de caja de Industrias El Cóndor (en mdd) indica que no se requerirá de financiamiento durante el mes de octubre, puesto que en ese mes se espera un saldo excedente de efectivo de $ 22,000, una revisión de los flujos de efectivo diarios de la empresa durante octubre revela que precisará de financiamiento adicional para hacer ciertos pagos a su vencimiento. Se necesitará de un máximo de $ 72,000 para satisfacer los requerimientos diarios de flujo de efectivo. Tabla. Flujos de efectivo diario durante el mes de octubre de Industrias El Cóndor. Fecha Monto recibido Monto desembolsado Saldo de efectivo 01 Octubre Saldo inicial $ Octubre $ 100 (50) 04 Octubre 22 (72) 05 Octubre $ (22) 11 Octubre Octubre Octubre Octubre 3 21 (8) 22 Octubre Octubre Octubre Octubre 2 47 Total $ 210 $ 213 Este ejemplo pone de manifiesto que la sincronización de los flujos de efectivo en el presupuesto de caja a fin de mes no garantiza que la empresa será capaz de satisfacer sus requerimientos diarios de flujo de efectivo. Debido a que los flujos de efectivo de una empresa son, por lo general, muy variables cuando se les considera desde una perspectiva diaria, la eficaz planeación de efectivo implica un análisis que vaya más allá del presupuesto de caja. El presupuesto de caja de Industrias El Cóndor sugiere que no se necesitará crédito durante el mes de octubre, pero lo cierto es que la compañía precisará de un máximo de $ 72,000 en fondos adicionales, debido a que sus flujos de efectivo diarios no están sincronizados. Por tanto, el administrador financiero debe planear y vigilar el flujo de efectivo con una frecuencia mayor que un mes. Cuanto mayor sea también la variabilidad de los flujos de efectivo de un día a otro, mayor será también la atención requerida. 3. Planeación de las utilidades: fundamentos de los estados proforma. El proceso de planeación de las utilidades se centra en la elaboración de estados proforma, estados financieros estados de resultados y balance general- proyectados, o pronosticados. La elaboración de tales estados financieros requiere de una cuidadosa combinación de ciertos procedimientos que permitan estimar los ingresos, costos, gastos, activos, pasivos y capital de aportación que resultan al tratar de anticipar las operaciones de la empresa. Los pasos básicos de este proceso se mostraron en el diagrama de flujo de la gráfica al inicio de la Unidad. Es común que el administrador financiero aplique uno de entre varios métodos simplificados para estimar los estados proforma. Los métodos más utilizados se basan en el supuesto de que las razones financieras reflejadas en los estados financieros históricos (pasados) de la empresa no cambiarán en el período siguiente. MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 9

10 En la elaboración de estados financieros proforma con métodos simplificados se requiere de dos tipos de información: (1) los estados financieros del año anterior y (2) el pronóstico de ventas del año siguiente. El empleo de métodos simplificados también supone la elaboración de varios supuestos. La compañía en la que nos basaremos para ilustrar los métodos simplificados para la elaboración de estados proforma es Manufacturas Lacayo, compañía fabricante y comercializadora de un producto. Cuenta con dos modelos básicos: el modelo X y el modelo Y. aunque cada modelo es producido mediante el mismo proceso, cada uno de ellos demanda cantidades diferentes de materia prima y fuerza de trabajo. Tabla. Estado de resultados de Manufacturas Lacayo del 1/Enero al 31/Diciembre de 2012 Ingresos por ventas Modelo X (1,000 unidades a $ 20/unidad) $ 20,000 Modelo Y (2,000 unidades a $ 40/unidad) 80,000 Ventas totales $ 100,000 Menos: costo de productos vendidos Fuerza de trabajo $ 28,500 Material A 8,000 Material B 5,500 Costos generales 38,000 Costos totales de productos vendidos 80,000 Utilidades brutas $ 20,000 Menos: gastos de operación 10,000 Utilidades de operación $ 10,000 Menos: gastos financieros (intereses) 1,000 Utilidades netas antes de impuestos $ 9,000 Menos: impuestos (0.15 x $ 9,000) 1,350 Utilidades netas después de impuestos $ 7,650 Menos: dividendos pagados 4,000 Utilidades retenidas. $ 3,650 Estados financieros del año anterior. El estado de resultados de la empresa correspondiente a las operaciones realizadas en el 2012 que aparece en la tabla anterior. En él se indica que Manufacturas Lacayo realizó ventas por $ 100,000, mientras que sus costos totales de productos vendidos fueron de $ 80,000, sus utilidades netas antes de impuestos de $ 9,000 y sus utilidades netas después de impuestos de $ 7,650. La empresa pagó $ 4,000 en dividendos en efectivo, de modo que conservó $ 3,650 para transferir las utilidades retenidas. El balance general de la empresa a fines del 2012 se muestra en la tabla siguiente: MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 10

11 Tabla. Balance general de Manufacturas Lacayo (31 de Diciembre del 2012) Activos Pasivo y capital Efectivo $ 6,000 Cuentas por pagar $ 7,000 Valores negociables 4,000 Impuestos por pagar 300 Cuentas por cobrar 13,000 Documentos por pagar 8,300 Inventarios 16,000 Otros pasivos a corto plazo 3,400 Total del activo circulante $ 39,000 Total del pasivo a corto plazo $ 19,000 Activo fijos netos $ 51,000 Pasivo a largo plazo $ 18,000 Total del activo $ 90,000 Capital contable Acciones comunes $ 30,000 Utilidades retenidas $ 23,000 Total del pasivo y del capital contable $ 90,000 Pronósticos de ventas. Al igual que en el caso del presupuesto de caja, la información básica para la elaboración de los estados proforma es el pronóstico de ventas. El pronóstico de ventas por modelo para el año 2013, de Manufacturas Lacayo se presenta en la tabla de abajo. Este pronóstico se basa tanto en información externa como interna. Los precios de venta por unidad de los productos reflejan un incremento de $ 20 a $ 25 en el caso del modelo X y de $ 40 a $ 50 en el modelo Y. se requiere de estos aumentos para cubrir los aumentos previstos por la empresa en el costo de fuerza de trabajo, materiales, costos generales y gastos de operación. Tabla. Pronóstico de ventas para el 2013 de Manufacturas Lacayo. Ventas por unidad Modelo X 1,500 Modelo Y 1,950 Ventas en dólares Modelo X ($25/unidad) $ 37,500 Modelo Y ($50/unidad) 97,500 Total $ 135, Elaboración del estado de resultados proforma. Un método sencillo para la elaboración del estado de resultados proforma es el método porcentual de ventas. En él se pronostican las ventas y posteriormente se expresa el costo de los productos vendidos, los gastos de operación y los gastos de intereses como porcentaje de las ventas proyectadas. Es muy probable que los porcentajes derivados de esta manera correspondan al porcentaje de ventas en relación con estos conceptos del año inmediatamente anterior. En el caso de Manufacturas Lacayo estos porcentajes son los siguientes: Costo de productos vendidos = $ 80,000 = 80% Ventas $ 100,000 Gastos de operación = $ 10,000 = 10.0% Ventas $ 100,000 Gastos de intereses = $ 1,000 = 1.0% Ventas $ 100,000 Los valores en dólares aquí utilizados se tomaron del estado de resultados. MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 11

12 La aplicación de estos porcentajes al pronóstico de ventas de la empresa por $ 135,000, desarrollado en la tabla de pronóstico de ventas para la empresa Manufacturas Lacayo, y la consideración del supuesto de que la empresa pagará $ 4,000 en dividendos a las acciones comunes en el 2013 desembocan en el estado de resultados proforma de la siguiente tabla. La contribución esperada a las utilidades retenidas es de $ 6,327, lo que representa un incremento considerable sobre los $ 3,650 del año anterior (2012). Estado de resultados proforma de Manufacturas Lacayo, utilizando el método porcentual de ventas, del 1 de enero al 31 de diciembre del Ingresos por ventas $ 135,000 Menos: costo de productos vendidos (0.80) 108,000 Utilidades brutas $ 27,000 Menos: gastos de operación (0.10) 13,500 Utilidades de operación $ 13,500 Menos: gastos de intereses (0.01) 1,350 Utilidades netas antes de impuestos $ 12,150 Menos. Impuestos (0.15 x $ 12,150) 1,823 Utilidades netas después de impuestos $ 10,327 Menos: dividendos por pagar 4,000 Utilidades retenidas $ 6,327 Consideraciones de tipos de costos y gastos. La técnica empleada para elaborar el estado de resultados proforma de la anterior tabla parte del supuesto de que todos los costos (o gastos) de la empresa son variables. Esto significa que el uso de los índices históricos (2012) de costo de productos vendidos, gastos de operación y gastos de intereses en relación con un porcentaje de incremento en ventas determinado, proporcionará el mismo incremento porcentual en cada uno de estos componentes de costos (o gastos). Así por ejemplo, del mismo modo en que las ventas de Manufacturas Lacayo aumentan en 35% (de $ 100,000 en el 2012 a $ 135,000 proyectadas para el 2013) sus costos de productos vendidos también aumentan en 35% (de $ 80,000 en el 2012 a $ 108,000 proyectados en el 2013). Con base en este supuesto, las utilidades netas antes de impuestos de la empresa también se elevan en 35% (de $ 9,000 en el 2012 a $ 12,150 proyectadas para el 2013). La implicación más importante del método que acaba de ilustrarse es que puesto que la empresa no tiene costos fijos, no recibirá los beneficios que a menudo resultan de ellos. En consecuencia, el uso de índice de costos y gastos históricos tiende, por lo general, a subestimar las utilidades cuando las ventas se incrementan, y a sobrestimarlas cuando éstas se reducen. Evidentemente, si la empresa tiene costos operativos y financieros fijos, estos costos no cambian cuando las ventas descienden, estos costos tienden a reducir las utilidades, por efecto de su permanencia sin cambios. La mejor manera de hacer ajustes por la presencia de costos fijos al emplear un método simplificado de elaboración del estado de resultados proforma es desglosar los costos y gastos históricos de la empresa en fijos y variables, para después realizar el pronóstico con base en esa relación. Ejemplo. A continuación se presentan los estados de resultados del año anterior (2012) y proforma (2013) de Manufacturas Lacayo, desglosados en sus costos variables y fijos. MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 12

13 Estado de resultados de Manufacturas Lacayo Año anterior (2012) Proforma (2013) Ingresos por ventas $ 100,000 $ 135,000 Menos: costo de productos vendidos Costo fijo 40,000 40,000 Costo variable (0.40 x ventas) 40,000 54,000 Utilidades brutas $ 20,000 $ 41,000 Menos: gastos de operación Gastos fijos 5,000 5,000 Gastos variables (0.05 x ventas) 5,000 6,750 Utilidades de operación $ 10,000 $ 29,250 Menos: gastos financieros (intereses-todos fijos) 1,000 1,000 Utilidades netas antes de impuestos $ 9,000 $ 28,250 Menos: impuestos (0.15x utilidades netas antes de impuestos) 1,350 4,238 Utilidades netas después de impuestos $ 7,650 $ 24,012 Al desglosar los costos y gastos de Manufacturas Lacayo en fijos y variables, es de esperar que sus utilidades proforma ofrezcan una proyección más exacta. Si la empresa hubiera considerado todos sus costos como variables, sus utilidades netas antes de impuestos proforma (2013) serían iguales al 9% de las ventas, como fue en el caso (2012) ($ 9,000 de utilidades netas antes de impuestos y $ 100,000 de ventas) tal como se muestra en la tabla utilizado el método porcentual de ventas, en el supuesto de que todos los costos son variables las utilidades netas antes de impuestos habrán sido de $ 12,150 (0.09 x $ 135,000 de ventas proyectadas), en lugar de los $ 28,250 de utilidades netas antes de impuestos que se acaban de obtener con el empleo del desglose de los costos fijos y costos variables de la compañía. El ejemplo anterior permite aclarar que una aplicación estricta del método porcentual de ventas sería muy elemental, por suponer que todos los costos (o gastos) son variables, es decir, que no hay costos fijos. Debido a que casi todas las empresas tienen costos fijos, ignorarlos en el proceso de elaboración del estado de resultados proforma suele provocar una formulación errónea de las utilidades proyectadas de la empresa. En consecuencia, en el empleo de un método simplificado para elaborar el estado de resultados proforma es aconsejable considerar el previo desglose de costos y gastos fijos y variables. El estado de resultados proforma de Manufacturas Lacayo por el método de porcentajes de ventas se elaboró por comodidad, a partir del supuesto de que todos los costos son variables, caso muy improbable. Por tanto, las utilidades proyectadas de Manufacturas Lacayo con el empleo del método porcentual de ventas han sido subestimadas. 5. Elaboración del balance general proforma. Para la elaboración del balance general proforma se dispone de varios métodos simplificados. Quizás el mejor y más común de ellos sea el método de cálculo-estimación. Con base en el método de cálculo-estimación, para elaborar el balance general proforma se estiman los valores de ciertas cuentas de este estado financiero, mientras otras son calculadas. Cuando este método es aplicado, el financiamiento externo de la empresa es utilizado como cifra para cuadrar. Para elaborar el balance general proforma de Manufacturas Lacayo del 2013, siguiendo el método de cálculo-estimación, es necesario partir de varios supuestos: a. Un saldo mínimo de efectivo deseado de $ 6,000. b. La permanencia sin cambios de los valores negociables en su nivel actual de $ 4,000. c. Las cuentas por cobrar representarán en promedio 45 días de ventas. Puesto que las ventas anuales de Manufacturas Lacayo han sido proyectadas en $ 135,000, las cuentas por cobrar deberán promediar los $ 16,875 (1/8 = 45/360 x $ 135,000). MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 13

14 d. El inventario final debe permanecer en un nivel de alrededor de $ 16,000, de los cuales el 25% (aproximadamente $ 4,000) corresponderían a materias primas, en tanto que el restante 75% (cerca de $ 12,000) estaría compuesto por productos terminados. e. Se adquirirá una nueva máquina con un costo de $ 20,000. La depreciación total en el año será de $ 8,000. La suma de los $ 20,000 de la adquisición a los activos fijos netos existentes de $ 51,000 y la posterior resta de los $ 8,000 de la depreciación da como resultado activos fijos netos por $ 63,000. f. Se espera que las compras representen aproximadamente el 30% de las ventas anuales, lo que en este caso correspondería a alrededor de $ 40,500 (0.30 x $135,000). La empresa estima que puede llevarle 72 días en promedio liquidar sus cuentas por pagar. En estos términos, las cuentas por pagar deben equivaler a una quinta parte (72 días / 360 días) de las compras de la compañía, es decir $ 8,100 (1/5 x $ 40,500). g. Se espera que los impuestos por pagar equivalgan a una cuarta parte de la obligación fiscal del año en curso, lo que equivaldría a alrededor de $ 455 (la cuarta parte de la obligación fiscal de $ 1,823, que se muestra en el estado de resultados proforma). h. Se supone que el saldo actual de los documentos por pagar es de $ 8,300 y permanecerá sin cambios. i. No se espera ningún cambio en los demás pasivos a corto plazo. Permanecerán con el mismo saldo del año anterior: $ 3,400. j. Se espera que la deuda a largo plazo y las acciones comunes de la empresa permanezcan sin cambios, es decir, en $ 18,000 y $ 30,000 respectivamente, en virtud de que no se planean emisiones, retiros o recompras de bonos o acciones. k. Las utilidades retenidas se incrementarán del saldo inicial de $ 23,000 (del balance general al 31 de diciembre del 2012) a $ 29,327. El incremento de $ 6,327 representa el monto de utilidades retenidas calculado en el estado de resultados proforma para fines del 2013 que se presenta en la tabla utilizado el método porcentual de las ventas. Tabla. Balance general proforma, con el método de cálculo-estimación, de Manufacturas Lacayo (31 de diciembre del 2013). Activo Pasivo Efectivo $ 6,000 Cuentas por pagar $ 8,100 Valores negociables 4,000 Impuestos por pagar 455 Cuentas por cobrar 16,875 Documentos por pagar 8,300 Inventarios Otros pasivos a corto plazo 3,400 Materias primas $ 4,000 Pasivos a corto plazo totales $ 20,255 Productos terminados 12,000 Deuda a largo plazo $ 18,000 Inventario total 16,000 Capital contable Activos a corto plazo totales $ 42,875 Acciones comunes $ 30,000 Activos fijos netos $ 63,000 Utilidades retenidas $ 29,327 Activos totales $ 105,875 Total $ 97,582 Fondos externos requeridos $ 8,293 Total pasivos y capital contable $ 105,875 En la tabla anterior se presentó el balance general proforma del 2013 de Manufacturas Lacayo con bases en los supuestos. Una cifra para cuadrar denominada fondos externos requeridos- de $ 8,293 es imprescindible para cuadrar el estado. Esto significa que la empresa tendrá que obtener alrededor de $ 8,293 de financiamiento externo adicional para sostener el nivel de ventas incrementadas de $ 135,000 en el Un valor positivo de fondos externos requeridos, como el que aparece en la tabla anterior en el caso de Manufacturas Lacayo, significa que para obtener fondos externos empleando el financiamiento con deuda y/o capital. Una vez determinada la forma de financiamiento, se modifica el balance general proforma para reemplazar el concepto de fondos externos requeridos por los incrementos planeados en las cuentas de deuda y/o capital. Cuando el valor de los fondos externos requeridos es negativo, esto es indicador de que el MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 14

15 proyecto de financiero excede a las necesidades de la empresa. En este caso, debería disponerse de fondos para el reembolso de deuda, la recompra de acciones o el incremento de los dividendos. Una vez determinadas las acciones específicas, los fondos externos requeridos son reemplazados en el balance general proforma por las reducciones planeadas en las cuentas de deuda y/o capital. Nuestra atención se dirige en este caso al empleo del método de cálculo-estimación para elaborar el balance general proforma, a pesar de lo cual es importante advenir que los analistas suelen utilizar este método específicamente para estimar los requerimientos de financiamiento de la empresa. 6. Evaluación de los estados proforma. Es difícil pronosticar las muchas variables implícitas en la elaboración de los estados financieros proforma. A ello se debe que los analistas tales como los inversionistas, prestamistas y directores de empresas-suelen utilizar las técnicas que se han presentado aquí exclusivamente para realizar estimaciones aproximadas de estados financieros proforma. Con todo, se cree que los métodos simplificados para la elaboración de los estados financieros proforma seguirán siendo de uso muy común, a pesar de la creciente disponibilidad y aceptación de las computadoras personales y las hojas de cálculo electrónicas, con las que se ha agilizado en gran medida el proceso de planeación financiera. Por ello es importante conocer las inconveniencias básicas de estos métodos simplificados. De igual manera es importante desarrollar la habilidad para utilizar con eficacia los estados financieros proforma en la toma de decisiones financieras. Inconvenientes de los métodos simplificados. Los inconvenientes básicos de los métodos simplificados para la elaboración de los estados financieros proforma, que han sido explicados en esta unidad, se desprenden de dos supuestos: (1) que la situación financiera de la empresa en el pasado es un indicador atinado de su futuro y (2) que ciertas variables, como el efectivo, cuentas por cobrar e inventarios, pueden ser forzadas a adoptar ciertos valores deseados. Estos supuestos no pueden justificarse exclusivamente sobre la base de que ofrecen la posibilidad de simplificar los cálculos implicados. Los analistas financieros inteligentes no suelen suponer que la simplificación del modelo de pronóstico y de los supuestos favorezca la identificación de lo que va a ocurrir. Debido a que la calidad de los estados financieros proforma depende de la calidad del modelo de pronóstico y los supuestos utilizados, los analistas profesionales tienden a identificar cierto tiempo a la búsqueda de estos dos últimos para su empleo en la elaboración de dichos estados financieros. Existen otros métodos simplificados, aparte de los aquí expuestos. En su mayoría se basan en el supuesto de que en el futuro prevalecerán ciertas relaciones entre ingresos, costos, gastos, activos, pasivos y capital. En la preparación del balance general proforma, por ejemplo, a menudo todos los activos, pasivos y capital son incrementados de acuerdo con el aumento porcentual esperado de las ventas. El analista financiero debe conocer las técnicas que han sido empleadas en la elaboración de los estados financieros proforma para juzgar la calidad de los valores estimados y, por tanto, también el grado de confiabilidad que ofrecen. Uso de los estados financieros proforma. Además de la estimación del monto de financiamiento externo, en caso de que se requiera para sostener determinado nivel de ventas, los estados financieros proforma también ofrecen una base para el análisis anticipado del nivel de rentabilidad y el desempeño financiero general de la empresa para el año siguiente. Con base en los estados financieros proforma, el administrador financiero, así como los prestamistas, pueden analizar las fuentes y usos de efectivo de la compañía, lo mismo que diversos aspectos de su desempeño, como liquidez, actividad, endeudamiento y rentabilidad. Fuentes y usos ser evaluados mediante la MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 15

16 elaboración de un estado proforma de flujos de efectivo. Diversas razones financieras pueden ser calculadas a partir del estado de resultados y balance general proforma para evaluar el desempeño de la empresa. Después de analizar los estados financieros proforma, el administrador financiero puede dar pasos para ajustar las operaciones planeadas a fin de alcanzar las metas financieras a corto plazo. Si, por ejemplo, las utilidades en el estado de resultados proforma son muy bajas, podría emprender diversas acciones de fijación de precios o reducción de costos, o ambas. Si el nivel proyectado de cuentas por cobrar del balance general proforma es muy alto, este resultado podría evitarse realizando cambios en las políticas de crédito o cobranza. Así, los estados financieros proforma son de gran importancia para formalizar los planes financieros de la empresa para el año siguiente. MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Página 16