Proyección n de estados financieros y efecto del capital de trabajo en el valor. Material para utilizar. Qué se espera?

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María Antonia Piñeiro Pereyra
hace 7 años
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1 Proyección n de estados financieros y efecto del capital de trabajo en el valor Universidad de Buenos Aires Septiembre 1 de 2006 Ignacio Vélez V Pareja Profesor Politécnico Grancolombiano ivelez@poligran.edu.co nachovelez@gmail.com V Pareja Material para utilizar Entrar a y escoger Decisiones de Inversión. Allí entrar al sitio escoger la opción Libros del menú a la izquierda. Escoger Decisiones de inversión De allí escoger los capítulos 5 y 6 y el ejemplo en Excel. Asimismo, escoger la lectura Pautas para el pronóstico de los estados financieros para la valuación a partir de estados financieros históricos, en Pareja Qué se espera? Que se proyecten tres estados financieros: Estado de Resultados, Balance General y Flujo de Tesorería. Estos estados financieros deben estar perfectamente entrelazados entre sí tal y como lo indica la ecuación fundamental de la contabilidad, es decir, Activos = Pasivos + Patrimonio sin que sea necesario acudir al expediente de cerrarlos por diferencias. Pareja

2 Resumen Estados financieros proyectados confiables y consistentes. Guía paso a paso y muy clara para proyectar los estados financieros Flujos de caja para la valoración. Valor de la firma. Efecto del capital de trabajo en el valor Puntos de equilibrio tradicionales y dinámicos. Pareja Gerencia financiera basada en el valor Firmas que no cotizan en bolsa: inmensa mayoría en todo el mundo No tienen el valor cada día en la bolsa Herramientas de valoración: diseñadas para empresas que cotizan en bolsa Calcular flujos de caja futuros y valorarlos Deben mantener un modelo para medir el valor y el efecto de futuras decisiones sobre éste. Lo más importante es el valor y no la rentabilidad. Si se crea valor, hay rentabilidad. Mayor rentabilidad no significa mayor valor. Pareja Conceptos básicos: El flujo de tesorería Cinco módulos Módulo 1: Saldo operativo Módulo 2: Inversiones de capital Módulo 3: Financiación externa Módulo 4: Transacciones con el accionista Módulo 5: Otras transacciones Pareja

3 Módulo 1: Saldo operativo Ingresos de caja operativos (cartera y similares) Egresos de caja operativos (materias primas, mano de obra y remuneraciones en general, impuestos, gastos generales, gastos de venta, etc.) Saldo neto de caja Pareja Módulo 2: Inversiones de capital Los pagos que se hacen por concepto de inversiones de capital, en general, Activos Fijos. El saldo que se obtiene después de este módulo nos permite medir la capacidad de endeudamiento de la firma. Pareja Módulo 3: Financiación externa Ingreso de préstamos en moneda local o extranjera Pago de préstamos en moneda local o extranjera Intereses pagados en moneda local o extranjera Saldo neto de caja después de financiación Pareja

4 Módulo 4: Transacciones con el accionista Patrimonio invertido Pago de dividendos Recompra de acciones Saldo neto de caja después de transacciones con el accionista Pareja Módulo 5: Otras transacciones Venta de inversiones temporales Intereses recibidos Inversiones temporales Saldo neto de caja después de otras transacciones Saldo acumulado de caja al final de año Pareja Conceptos básicos: La relación de Fisher (1) Tasas de interés 1 + tasa de interés corriente (libre de riesgo) = (1 + tasa real de interés) (1 + tasa de inflación) También 1 + tasa de interés corriente (con riesgo) = (1 + tasa real de interés) (1 + tasa de inflación) (1 + prima de riesgo) En el caso de un aumento de precios el planteamiento sería 1 + aumento nominal = (1 + tasa de inflación) (1 + tasa real de aumento) Pareja

5 Conceptos básicos: La relación de Fisher (2) De las relaciones anteriores se obtiene Tasa real de interés 1 + tasa de interés corriente = 1 + tasa de inflación 1 1+ tasa de aumento corriente Aumento real de precio = 1 1+ tasa de inflación Pareja Medición de la inflación Deflactor implícito del PIB Índice de precios al consumidor, IPC Índice de precios del productor, IPP Pareja Índice de precios al consumidor, IPC Este índice muestra el comportamiento del precio de una canasta de bienes que consume un hogar típico. Incluye bienes producidos localmente y bienes importados. El crecimiento del IPC es una medida de la inflación e indica el aumento generalizado de los precios de esa canasta de bienes dentro de una economía. Pareja

6 Uso de la inflación Si se tienen estados financieros históricos de la firma se puede desagregar crecimiento real en unidades, aumento real de precios promedio y la inflación. El crecimiento de las cifras de ventas del PyG (EdeR) contendría las tres variables mencionadas. Una aproximación al crecimiento real de la firma es deflactar el crecimiento en ventas con la inflación. Este crecimiento real incluye el aumento por volumen y el aumento real de precios. Pareja Efecto de C C en clientes A medida que se exija a los clientes plazos más cortos para pagar habrá un retiro de algunos que buscarán otros proveedores con mejores condiciones. A medida que el porcentaje de recaudos de contado aumenta, algunos clientes desertarán de la empresa. Pareja Economías de escala En este ejemplo se utiliza una tabla de descuentos para determinar el precio de compra Q desde Q hasta Descuento 0% 10% 15% 20% Pareja

7 Descuentos por volumen Descuentos por volumen 60% Descuento 40% 20% 0% Cantidad Pareja Descuentos en forma continua Descuento por volumen forma continua Descuento 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Cantidad Pareja Proyección de estados financieros Balance General BG Estado de Resultados EdeR Flujo de Tesorería FT. Están enlazados por la ecuación contable: Activos = Pasivos + Patrimonio Pareja

8 Algunas variables Se ha tratado de introducir variables a su nivel más bajo de desagregación para permitir análisis de sensibilidad, por ejemplo: Tasa de Inflación (interna y externa) Aumentos reales de precios o volúmenes Primas de riesgo Tasa real de interés Precio unitario de compra y de venta iniciales Costos o gastos iniciales Proporción de ventas y de préstamos en USD$ Políticas de inventarios, pagos, recaudos, etc. Pareja Tablas intermedias Se construyen tablas intermedias (esto es lo que llamamos presupuestos) para determinar valores que van a servir en la proyección, por ejemplo: 1. Aumentos de precios nominales 2. Depreciación 3. Amortización 4. Gastos 5. Facturación 6. Inventarios 7. Costos de ventas 8. Y así sucesivamente Pareja Partidas del capital de trabajo Caja y bancos (CB) Cuentas por cobrar (C C) Inventarios (I) Cuentas por pagar (C P) Capital de trabajo = CB+C C+I-C P Pareja

9 Efecto de decisiones sobre CT en el valor de la firma, V Las decisiones que tomamos sobre las partidas del capital de trabajo afectan el valor. Unas a favor (lo aumentan) otras en contra (lo disminuyen). Se trata de aumentar el valor de manera que el gerente debe examinar si sus decisiones crean o destruyen valor. Pareja Política de inventarios y el valor de la firma V Política Inventario 0,00% 5,00% 8,33% 20,00% 21,00% Valor de la firma 550,76 545,41,35 557,09 557,60 Patrimonio 487,92 482,57 491,51 494,25 494,76 Pareja Efecto de los inventarios en V Valor de la firma y Política de inventarios Valor % 20% 40% 60% Política Pareja

10 Descuentos en forma continua Valor de la firma y Política de inventarios Valor % 20% 40% 60% Política Pareja Cuentas por cobrar y por pagar y V C C C P 75% 80% 85% 90% 95% 100% 80% % % % % Pareja Efecto de los pagos en el valor Efectivo en caja y Valor Valor Efectivo Pareja

11 C C y Valor Recaudo del año y Valor 700,0 Valor 600,0 500,0 75% 95% % de recaudo Pareja Política de inventario, dinero en caja y Valor de la firma I CB % /12 10% % 20% Pareja Efectivo en caja y Valor de la firma Efectivo en caja y Valor Valor Efectivo Pareja

12 Punto de equilibrio Cuando se tienen precios de compra variables, que dependen del volumen, por ejemplo, el punto de equilibrio tradicional nos arroja resultados inadecuados. PE Tradicional = CF/(PV-CV) o CF/Margen contribución Esto significa que UO es cero. Año PE Trad. PE dinámico 1 28,02 36, ,93 35, ,39 34, ,63 34, ,23 35,20 Pareja Punto de equilibrio dinámico y tradicional Punto de equilibrio Unidades Año Punto de equilibrio tradicional Punto de equilibrio UO Pareja En resumen Se cuenta con una herramienta de planeación y de gerencia financiera dinámica que se debe actualizar. Cada decisión que se desee tomar debe analizarse hacia el futuro y será buena en la medida en que se aumenta el valor de la firma. Así se pueden tomar mejores decisiones Pareja

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