PERSPECTIVA ECONÓMICA 2017: CESÓ LA HORRIBLE NOCHE?

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1 PERSPECTIVA ECONÓMICA 2017: CESÓ LA HORRIBLE NOCHE? Marzo 2017 Andrés Pardo Amézquita Director Ejecutivo Investigaciones Económicas ext Fecha

2 Trump planea aumentar significativamente el gasto público, especialmente en defensa e infraestructura, y hacer una reforma para recortar los impuestos sobre la renta, que implicarían un deterioro importante del déficit fiscal y la deuda pública en EEUU. Nivel de deuda en poder del público según las propuestas de Trump y Clinton Cambios en cifras fiscales en los próximos 10 años según los planes de Trump y Clinton % del PIB Ley vigente Clinton Trump Billones de dólares Ingresos -1.2 Gasto primario Clinton Trump Intereses Déficit (-)/ Superávit Fuente: Committee for a Responsible Federal Budget Fuente: Committee for a Responsible Federal Budget 2

3 El impacto de estas eventuales medidas se está reflejando en tasas de interés de largo plazo más altas, curvas de rendimiento más empinadas y un fortalecimiento del dólar, pero los mercados le están dando más peso a lo positivo que a lo negativo. Pendiente de la curva de los bonos del Tesoro de EEUU Tasas de Bonos del Tesoro en EEUU nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.-16 jun.-16 jul.-16 ago.-16 sep.-16 oct.-16 nov.-16 dic.-16 ene.-17 pbs Diferencial entre Bonos del Tesoro de 10 y 2 años Elección de Trump (%) Bonos del Tesoro de 10 años Elección de Trump nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.-16 jun.-16 jul.-16 ago.-16 sep.-16 oct.-16 nov.-16 dic.-16 ene.-17 Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana 3

4 Igualmente, las expectativas de mayor estímulo fiscal en EEUU se están reflejando en un aumento importante de las expectativas de inflación a todos los plazos. Inflación Inflación en EEUUen EEUU (índice de precios PCE) Índice de precios PCE Inflaciones implícitas en las tasas de los Tesoros de EEUU 3.0% 2.5% años 5 años Inflación objetivo de la Fed 2.0% % (%) % % 0.0% PCE Total PCE núcleo Inflación objetivo abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 abr-15 ago-15 dic-15 abr-16 ago-16 dic-16 Fuente: BEA. Cálculos: Corficolombiana Fuente:Bloomberg Elección de Trump may.-14 jul.-14 sep.-14 nov.-14 ene.-15 mar.-15 may.-15 jul.-15 sep.-15 nov.-15 ene.-16 mar.-16 may.-16 jul.-16 sep.-16 nov.-16 ene.-17 4

5 Además, el dólar se ha fortalecido, no solamente frente a monedas de países emergentes sino también frente a las de países desarrollados, e inicialmente hubo una salida importante de flujos de países emergentes. Dólar frente a monedas fuertes y de América Latina Índices DXY y LACI Dic 31 de 2015= mar.-16 abr.-16 DXY may.-16 Elección de Trump jun.-16 jul.-16 LACI (Eje derecho) ago.-16 sep.-16 Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana. oct.-16 nov.-16 dic.-16 ene.-17 feb Flujos de fondos de inversión globales a bonos de economías emergentes Miles de millones de dólares Promedio móvil 4 semanas Elección de Trump dic.-12 mar.-13 jun.-13 sep.-13 dic.-13 mar.-14 jun.-14 sep.-14 dic.-14 mar.-15 jun.-15 sep.-15 dic.-15 mar.-16 jun.-16 sep.-16 dic.-16 Fuente: Barclays basado en EPFR. Cálculos: Corficolombiana 5 5

6 En 2016 descendieron las estimaciones de incrementos de la tasa objetivo en EEUU y de la tasa terminal, según lo anticipamos, pero en 2017 esperamos una tendencia opuesta debido a los planesde estímulo fiscal. Esto ya ocurrió en la reunión dediciembre de2016. Proyecciones de tasa de interés de los miembros del Comité de la Fed Mediana Dic-15 Mediana Mar-16 Mediana Jun-16 Mediana Sep-16 Mediana Dic-16 Proyecciones Dic-16 Dic Largo Fuente: Bloomberg Mediana Dic Mediana Sep Mediana Jun Mediana Mar Mediana Dic

7 Sin embargo, los mercados parecen asumir que las políticas comerciales de Trump son un riesgo a la baja y no parte del escenario base. Estas medidas proteccionistas son negativas para las perspectivas económicas de EEUU. Imposición de tarifas comerciales a países como México y China. Renegociación de algunos tratados de libre comercio (particularmente el NAFTA, aunque los tratados con Colombia, Chile y Perú también podrían afectarse). Declarar a algunos países (China) como manipuladores de monedas. Retirarse de la Organización Mundial del Comercio (WTO) y del Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica (TPP), entre otras. En caso de que se implemente esta agenda, muy seguramente otros países responderían con medidas similares, lo cual tendría un efecto altamente negativo sobre el sector corporativo en EEUU, especialmente en las empresas multinacionales, y sobre el mercado laboral en ese país. Igualmente, los planes de salud e inmigración de Trump tendrían efectos negativos sobre el crecimiento económico. 7

8 Tampoco es claro que Trump pueda llevar a cabo sus planes de estímulo fiscal: la nueva Cámara de Representantes tiene una fuerte inclinación por la disciplina fiscal y su blueprint de reforma tributaria es neutral, a diferencia de la de Trump. Aun en caso de implementarse, los efectos reales solamente se sentirán en Impacto en el recaudo federal de los próximos 10 años de las propuestas de reforma tributaria de la Cámara de Representantes y de Trump (Millones de millones de dólares) Impuestos Cámara Republicana Plan inicial de Trump Plan final de Trump Estático Dinámico Estático Dinámico Estático Dinámico Sobre la renta de individuos / /-2.5 A la nómina Sobre la renta de empresas Específicos al consumo Por donaciones y herencias Otras fuentes de ingresos Total / /-3.9 Fuente: Tax Foundation 8

9 Además, hay señales de un crecimiento económico lento y frágil, así que la incertidumbre que genera Trump y la ausencia de estímulo fiscal en 2017 podrían debilitar la economía en el primer semestre. La Fed seguirá siendo cauta en la normalización monetaria. Índice de indicadores líderes (LEI) de Conference Board en EEUU Índice de Condiciones del Mercado Laboral en EEUU de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal Recesiones Variación anual (%) nov.-09 abr.-10 sep.-10 feb.-11 jul.-11 dic.-11 may.-12 oct.-12 mar.-13 ago.-13 ene.-14 jun.-14 nov.-14 abr.-15 sep.-15 feb.-16 jul.-16 dic.-16 Fuente: Bloomberg Variación anual dic-77 dic-80 dic-83 dic-86 dic-89 dic-92 dic-95 dic-98 dic-01 dic-04 dic-07 dic-10 dic-13 dic-16 Fuente: Reserva Federal, NBER. 9 9

10 El Tras peso la elección de las exportaciones de Trump, el de peso Colombia colombiano a EEUU, podría como ser proporción uno de los del más PIB, afectados es superior enal la promedio región, después la región, del mexicano, lo que hace debido al USDCOP a la más alta vulnerable exposición a una al victoria riesgode de Trump. barreras comerciales. Exportaciones a EEUU % del PIB Exportaciones a EEUU % del las exportaciones totales 30% 25% 25.9% 90% 80% 70% 77.8% 20% 60% 15% 50% 40% 42.4% 40.7% 39.4% 10% 5% 7.6% 6.5% 4.8% 3.7% 2.7% 2.6% 1.5% 1.1% 0.7% 30% 20% 10% 19.5% 14.8% 14.4% 13.8% 7.9% 7.0% 0% 0% México Ecuador Venezuela Fuente: FMI, Census Bureau Colombia Chile LatAm ex-méxico Perú Brasil Uruguay Argentina México Venezuela Ecuador Colombia Fuente: FMI, WTO, Census Bureau LatAm ex-méxico Perú Brasil Chile Uruguay Argentina 10 10

11 Sin embargo, las exportaciones de Colombia a EEUU se componen principalmente de combustibles y productos agropecuarios, lo que disminuye el riesgo asociado a potenciales barreras comercialesque pueda imponertrump. Composición de las exportaciones de Colombia a sus principales socios comerciales en % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Fuente: DANE. EEUU Unión Europea ALADI China Otros países Combustibles Productos agropecuarios Productos químicos Perlas y piedras preciosas Alimentos, bebidas y tabaco Otros Total 11

12 Además, Colombia es uno de los países emergentes con mayor déficit de la cuenta corriente, lo cual también hace que el peso colombiano sea especialmente vulnerable a un fortalecimiento del dólar frente a monedas emergentes, tras el triunfo de Trump. Balance de cuenta corriente en la balanza de pagos % del PIB Avanzados (Excluyendo G7) CIS Asia Emergente G7 Brasil Europa Emergente Chile México América Latina Perú Colombia Medio Oriente y N. de África Fuente: FMI, Corficolombiana 12

13 A pesar del abultado déficit de la cuenta corriente, ésta está totalmente financiado por la cuenta de capitales privados (especialmente la Inversión Extranjera Directa). Además, la Inversión Extrajera Directa hacia sectores diferentes al minero energético ha aumentado. Balanza de pagos, cuenta corriente e IED (acumulado 12 meses) Miles de millones de dólares Balanza de pagos Déficit en cuenta corriente IED sep-01 jun-02 mar-03 dic-03 sep-04 jun-05 mar-06 dic-06 sep-07 jun-08 mar-09 dic-09 sep-10 jun-11 mar-12 dic-12 sep-13 jun-14 mar-15 dic-15 sep-16 Fuente: BanRep. Inversión extranjera directa por sector (acumulado 12 meses) Miles de millones de dólares Sector Petrolero Minas y Canteras Otros sep.-01 jun.-02 mar.-03 dic.-03 sep.-04 jun.-05 mar.-06 dic.-06 sep.-07 jun.-08 mar.-09 dic.-09 sep.-10 jun.-11 mar.-12 dic.-12 sep.-13 jun.-14 mar.-15 dic.-15 sep.-16 Fuente: BanRep. 13

14 Sin embargo, las inyecciones de liquidez en 2017 serán las más altas históricas. Japón y Europa inyectarán casi US$2 trillones. Esto imprimirá volatilidad a la tasa de cambio y en el momento menos pensado, puede inclinar la balanza hacia la apreciación. Compra mensual de activos de los principales bancos centrales (EEUU, Inglaterra, Eurozona y Japón) Proyección Miles de millones de dólares mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 mar-17 sep-17 mar-18 Fuente: Bloomberg 14

15 La fuerte expansión de liquidez en los países desarrollados ejercerá un contrapeso importante a unas tasas de interés permanentemente más altas en EEUU, lo cual favoreceráepisodiosde recuperación deactivos de alto riesgo y de paísesemergentes. Tasas de los bonos a 10 años Tasas de de las los principales bonos a 10 economías años de las del principales mundo economías del mundo (%) Alemania Suiza UK Francia EEUU Japón ene.-07 jun.-07 nov.-07 abr.-08 Fuente: Bloomberg sep.-08 feb.-09 jul.-09 dic.-09 may.-10 oct.-10 mar.-11 ago.-11 ene.-12 jun.-12 nov.-12 abr.-13 sep.-13 feb.-14 jul.-14 dic.-14 may.-15 oct.-15 mar.-16 ago.-16 ene

16 En Colombia, esperamos que la expansión económica siga siendo baja en 2017, sin embargo la tasa de crecimiento del PIB será mayor frente a 2016, principalmente por una contribución significativa de los proyectos de 4G. Proyecciones PIB (componentes de la demanda) Variación real anual (%) Proyecciones PIB (sectores) Variación real anual (%) PIB Consumo hogares Gasto gobierno ** PIB Servicios sociales Servicios financieros Transporte Comercio * Inversión fija* Exportaciones Importaciones Construcción Electricidad, gas y agua Industria Minas y canteras Agricultura Fuente: Dane. *Formación bruta de capital fijo (FBKF). **Proyecciones Corficolombiana Fuente: DANE. *Proyecciones Corficolombiana

17 Esperamos que la construcción en obras civiles, y específicamente en los proyectos de 4G, sume varias décimas al crecimiento del PIB en El efecto negativo de la inversión en oleoductos comenzará a diluirse. Inversión de capital de las obras de 4G % del PIB Indicador de Inversión Título en Obras del gráfico Civiles (IIOC) Variación anual (%) Tercera Ola Primera ola Segunda Ola Escenario Inicial 40% 30% Carreteras Oleoductos % % % % % % jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 Fuente: ANI, FDN. Cálculos: Corficolombiana Fuente: DANE. 17

18 Esperamos un aporte positivo de la inversión de capital de las empresas petroleras al crecimiento del PIB, a diferencia de su fuerte contribución negativa en Inversión de capital de empresas petroleras en Colombia Variación anual (%) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -36.1% Dólares Pesos -12.3% -52.0% -56.8% 19.3% 25.1% Fuente: Empresas petroleras. Cálculos: Corficolombiana Inversión de capital de empresas petroleras en Colombia % del PIB 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2.6% 1.1% 1.3% Fuente: Empresas petroleras, DANE. Cálculos: Corficolombiana Inversiones de capital de Ecopetrol en Colombia Millones de dólares Fuente: Ecopetrol. Cálculos: Corficolombiana. 18

19 Esperamos que se disipen o que desaparezcan algunos lastres al crecimiento económico que se presentaron en 2016, como el paro camionero, el Fenómeno de El Niño y la incertidumbre asociada a la presentación y discusión de la reforma tributaria. Choques que afectaron el crecimiento en 2016 y que no estarán presentes en 2017 El paro camionero pudo haber restado casi 0.2 puntos porcentuales al crecimiento del PIB de todo El Fenómeno de El Niño tuvo un impacto importante en la producción agrícola y pecuaria durante buena parte de La incertidumbre sobre la presentación y trámite de la reforma tributaria pudo haber tenido un impacto negativo sobre la inversión en el segundo semestre del año. Parte del deterioro reciente del crecimiento del crédito comercial podría ser un reflejo de esta incertidumbre y del deseo de las empresas de aplazar sus planes de inversión hasta que se aclare el panorama impositivo de los próximos años. Crédito comercial en pesos (promedio móvil 4 semanas) Variación anual (%) Variación anual 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.-16 jun.-16 jul.-16 Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana ago.-16 sep.-16 oct.-16 nov.-16 dic.-16 ene

20 Esperamos un fuerte descenso de la inflación, especialmente en los primeros dos trimestres de 2017, lo cual significará un menor lastre para el gasto de los hogares el próximoaño, a diferencia de lo que ocurrió en Índice de Precios al Consumidor (IPC) 10% 9% 8% 7% Variación anual 6% 5% 4% 3% 2% 1% jun-17; 3.90% 0% dic.-13 feb.-14 abr.-14 jun.-14 ago.-14 oct.-14 dic.-14 feb.-15 abr.-15 jun.-15 ago.-15 oct.-15 dic.-15 feb.-16 abr.-16 jun.-16 ago.-16 oct.-16 dic.-16 feb.-17 abr.-17 jun.-17 ago.-17 oct.-17 dic.-17 Fuente: DANE, Cálculos Corficolombiana 20 20

21 La inflación de alimentos (máximo de 15.7% anual en julio de 2016 y 7.2% en diciembre) será la que más contribuirá a la corrección de la inflación anual en 1S17. Promedio de inflaciones mensuales de alimentos entre los meses de enero y abril 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% Ene-10 a Abr-11 Promedio 0.68% m/m Ene-12 a Abr-12 Ene-12 a Abr-13 Fuente: Dane. Cálculos: Corficolombiana Ene-13 a Abr % Ene-15 a Abr % Ene-16 a Abr-16 Inflación mensual de alimentos 2.8% 2.4% 2.0% 1.6% 1.2% 0.8% 0.4% 0.0% -0.4% -0.8% -1.2% -1.6% Promedio por expectativa El Niño: 1.38% Promedio por corrección expectativa El Niño: -0.21% Promedio durante El Niño: 1.40% 0.68% dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 Fuente: Dane. Cálculos: Corficolombiana Inflación de alimentos Inflación mensual promedio entre enero y abril Fuente: Cálculos Corficolombiana Inflación anual de alimentos a abril-17 Contribución a la inflación anual total a abril 2017 (pbs) 0.68% 2.64%

22 Una menor inflación mensual de transables (máximo de 7.88% anual en julio de 2016 y 5.3% en diciembre) también contribuirá a la reducción de la inflación anual. Inflación mensual de transables vs tasa de cambio 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% abr-13 Promedio ene-13 a nov-14: 0.11% oct-13 abr-14 Escenario inflación de transables Inflación mensual promedio entre enero y abril Fuente: Cálculos Corficolombiana Promedio dic-14 a jun-16: 0.61% oct-14 abr-15 Fuente: Dane. Cálculos: Corficolombiana Inflación mensual transables Tasa de cambio (eje derecho) oct-15 abr-16 oct-16 abr-17 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1, % 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% Inflación anual de transables a abril-17 Promedio de inflaciones mensuales de transables entre los meses de enero y abril Contribución a la inflación anual total a abril-17 (pbs) 0.24% 3.19% -55 Ene-10 a Abr-11 Promedio 0.24% m/m Ene-12 a Abr-12 Ene-12 a Abr-13 Fuente: Dane. Cálculos: Corficolombiana Ene-13 a Abr % Ene-15 a Abr % Ene-16 a Abr-16 22

23 La reforma tributaria tendría un efecto inflacionario moderado: podría llegar hasta 0.75 puntos porcentuales (la propuesta inicial era de 0.9 p.p.), pero dada la debilidad de la demanda interna, estimamos que el efecto real sería de unos 0.5 p.p. Impacto máximo de la propuesta de reforma tributaria sobre la inflación anual Rubro de gasto básico Ponderación en el IPC (Base 2008) Efecto en la inflación anual (p.p.) Bienes y servicios cuya tarifa de IVA pasaría de 16% a 19% 22.1% 0.54 Gaseosas y maltas 0.8% 0.13 Tarifa de IVA de 16% a 19% 0.02 Impuesto al Consumo de bebidas azucaradas de 300 pesos por litro 0.11 Cigarrillos 0.1% 0.08 Tarifa de IVA de 16% a 19% 0.00 Retirados en Impuesto al Consumo pasaría de 701 a 2100 pesos por cajetilla la reforma 0.08 Combustibles (Impuesto al Carbono) 2.9% 0.04 Juegos de azar (lotería) (pasarían de ser excluidos de IVA a pagar tarifa de 19%) 0.3% 0.04 Comidas fuera del hogar (ampliación de base gravable del Impuesto al Consumo) 8.1% 0.02 Periódicos y revistas (tarifa de IVA de 0% a 5%) 0.1% 0.01 Otros servicios de telefonía (Impuesto al Consumo internet móvil e IVA internet fijo) 0.1%* 0.00 Total 34.5% 0.86 Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana * Otros servicios de telefonía pondera 0.6%, sin embargo en este gasto básico se encuentran: Café internet, llamadas de larga distancia desde teléfonos públicos, pago de llamadas por minuto desde celular en la calle a cualquier destino, internet móvil, internet residencial. 23

24 La menor inflación y un crecimiento positivo de los salarios reales contribuirán a compensar parte del aumento de la carga impositiva de los hogares (0.8% del PIB) y evitar una mayor desaceleración del consumo privado en Recaudo adicional de la reforma tributaria en 2017 Concepto Billones de pesos IVA 6.5 Impuesto al Consumo 0.2 GMF (4 por mil) 0.0 Impuesto sobre la renta de individuos 0.0 Impuesto sobre la renta de empresas -1.3 Impuesto al Carbono (combustibles) 0.7 TOTAL 6.1 Recaudo adicional de la reforma tributaria en 2017 Concepto % del PIB IVA 0.7 Impuesto al Consumo 0.8% del PIB 0.0 GMF (4 por mil) 0.0 Impuesto sobre la renta de individuos 0.0 Impuesto sobre la renta de empresas -0.1 Impuesto al Carbono (combustibles) 0.1 TOTAL 0.6 Fuente: MinHacienda IPC (promedio anual) vs salario mínimo Variación anual (%) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 7.5% Fuente: Cálculos Corficolombiana IPC Hasta 4.8%, 7.0% incluyendo proyecto de 7.0% reforma tributaria 4.8% 4.3% Salario Mínimo 24 24

25 La caída de la inflación permitirá un importante descenso de las tasas de interés, lo cual contribuirá a estimular la economía en el segundo semestre. Tasa de intervención del Banco de la República (TIBR) 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% TIBR Senda Corficolombiana Senda de tasas implíctias en los swaps de IBR 4.0% dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 Fuente: BanRep. Pronóstico: Corficolombiana 25

26 Todos los programas de impulso a la construcción de vivienda de finales del PIPE 2.0 han comenzado a ejecutarse en 2016, pero con retrasos, y en 2017 se asignarán cupos similares. Esto podría favorecer un repunte moderado de este componente en 2017, pero la dinámica de edificacionesno residenciales se seguirá debilitando. Programas gubernamentales de estímulo a la construcción de vivienda (miles) Programa Tipo de vivienda* Ejecución 2015 Ejecución 2016** Cupos 2017 Vivienda Gratuita 2 VIP Mi Casa Ya - Ahorradores (VIPA) VIP Mi Casa Ya - Cuota inicial VIS-VIP Mi Casa Ya - Subsidio a la tasa de interés (FRECH II) VIS-VIP Mi Casa Ya - Subsidio a la tasa de interés No VIS Total Fuente: MinHacienda, MinVivienda. *VIS: Vivienda de Interés Social, VIP: Vivienda de Interés Prioritario. Las VIP son las de menor valor dentro de las VIS. **Ejecución estimada Cupos totales 26

27 Esperamos una mayor recuperación de los términos de intercambio, debido a nuestra expectativa de que los precios del petróleo se situarán por encima de los niveles observados en Esto contribuirá a mejorar las perspectivas económicas. Términos de intercambio vs PIB Términos de intercambio vs precios del petróleo 170 8% % Índice Índice de términos de intercambio PIB (eje derecho) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Variación anual Índice Índice de términos de intercambio WTI (eje derecho) Dólares por barril oct.-08 oct.-09 oct.-10 oct.-11 oct.-12 oct.-13 oct.-14 oct.-15 oct.-16 oct.-08 oct.-09 oct.-10 oct.-11 oct.-12 oct.-13 oct.-14 oct.-15 oct.-16 Fuente: BanRep, Dane Fuente: BanRep, Dane 27

28 La caída de los precios del petróleo desde 2014 seguirá afectando la oferta mundial en el corto plazo, especialmente la producción no convencional en EEUU, que fue la principal responsable de los excesos de oferta en los últimos años. Producción de Producción petróleo en de EEUU petróleo en EEUU 10 Variación Variación en la producción en la producción anual de anual petróleo de petróleo en EEUU en EEUU 1.5 Millones de barriles por día No convencional Convencional Millones de barriles por día Fuente: EIA oct.-84 oct.-86 oct.-88 oct.-90 oct.-92 oct.-94 oct.-96 oct.-98 oct.-00 oct.-02 oct.-04 oct.-06 oct.-08 oct.-10 oct.-12 oct.-14 oct Fuente : EIA, Cálculos: Corficolombiana 28

29 El crecimiento de la demanda será mayor que el de la producción en 2017, lo cual comenzó a ocurrir este año, principalmente debido a la caída en el suministro en EEUU. Esperamos un precio promedio del Brent de 52 dpb en 2017 vs 45 dpb en Cambios en la producción y consumo anual de petróleo Cambios en la producción y consumo anual de petróleo Millones de barriles por día Pronóstico EIA T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 Producción Consumo 29

30 Esperamos un mejor comportamiento de las exportaciones, ante el mayor nivel de la tasa de cambio y un mejor desempeño de la demanda de los principales socios comerciales de Colombia. PIB de América Latina Crecimiento real anual (%) Exportaciones por tipo (promedio móvil 3 meses) Variación anual (%) % 30% 20% 10% 0% -10% No Petroleras Totales Petróleo % Fuente: FMI. -30% -40% -50% -60% jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana

31 Esperamos un mayor crecimiento del gasto público, por el aumento del recaudo que resulte de la reforma tributaria y que se concentrará en el componente de inversión (aproximadamente 4 billones de pesos adicionales irían a este rubro). Gasto público según el Presupuesto General de la Nación SIN reforma tributaria (Billones de pesos) 2015* 2016* 2017 Variación Var. real Variación Var. real 2015/ / / /2017 Presupuesto total de gasto % -5.7% 6.6% 2.2% Funcionamiento % 2.8% 8.3% 3.8% Inversión % -26.0% -10.3% -14.0% Servicio de deuda % -6.6% 15.1% 10.4% Gastos sin deuda % -5.5% 4.1% -0.2% Fuente: Minhacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes). Gasto público según el Presupuesto General de la Nación CON reforma tributaria (Billones de pesos) 2015* 2016* 2017 Variación Var. real Variación Var. real 2015/ / / /2017 Presupuesto total de gasto % -5.70% 8.5% 4.0% Funcionamiento % 2.80% 8.3% 3.8% Inversión % % 0.5% -3.6% Servicio de deuda % -6.60% 15.0% 10.3% Gastos sin deuda % -5.50% 6.5% 2.2% Fuente: MinHacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes)

32 El gasto público crecerá más en 2017 que en 2016, incluso sin incluir el aumento del recaudo que resulte de la reforma tributaria. El gasto regional en 2016 se debilitó debido al ciclo político de nuevos gobiernos, pero este efecto desaparecerá en Balance fiscal regional y local y su ciclo político % del PIB 2.0 Años de posesión de gobiernos regionales y locales p 2017p Fuente: Marco Fiscal de Mediano Plazo 2016, Ministerio de Hacienda. 32

33 El proyecto de reforma tributaria es positivo a nivel crediticio: aumenta el recaudo progresivamente, contribuye a estabilizar los niveles de deuda pública en el corto plazo y corrige algunos problemas de la estructura tributaria. Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (Billones de pesos) Concepto IVA e Impuesto al Consumo GMF (4 por mil) Impuesto sobre la renta Impuesto al Carbono (combustibles) Subtotal Gestión DIAN Formalización y mayor crecimiento TOTAL Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (% del PIB) Concepto IVA e Impuesto al Consumo GMF (4 por mil) Impuesto sobre la renta Impuesto al Carbono (combustibles) Subtotal Gestión DIAN Formalización y mayor crecimiento TOTAL Fuente: MinHacienda

34 Sin embargo, el recaudo anual será entre 0.2% y 0.3% del PIB menos de lo que proponía la propuesta inicial. Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (Billones de pesos) Concepto IVA e Impuesto al Consumo GMF (4 por mil) Impuesto sobre la renta Impuesto al Carbono (combustibles) Subtotal Gestión DIAN Formalización y mayor crecimiento TOTAL Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (% del PIB) Concepto IVA e Impuesto al Consumo GMF (4 por mil) Impuesto sobre la renta Impuesto al Carbono (combustibles) Subtotal Gestión DIAN Formalización y mayor crecimiento TOTAL Fuente: MinHacienda (Exposición de motivos del proyecto de reforma tributaria) 34 34

35 La propuesta de reforma tributaria contribuye a reducir el déficit fiscal, según lo exige la Regla Fiscal, y a estabilizar la deuda pública, de tal forma que Colombia evitará una disminución de su calificación crediticia. Balance fiscal del Gobierno Nacional Central (GNC) % del PIB Balance sin ajustes Balance estructural según la Regla Fiscal Balance fiscal estimado en MFMP* de p 2017p p p 2020p 2021p Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal Mediano Plazo Deuda bruta del Gobierno Nacional Central (GNC) % del PIB Con balance fiscal sin ajustes Con balance fiscal estructural según la Regla Fiscal Con balance fiscal estimado en MFMP* de p 2017p 2018p 2019p 2020p p Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal Mediano Plazo 35

36 Sin embargo, el recaudo adicional de la reforma tributaria requiere mantener la inversión pública baja, que es inconveniente por los compromisos de los acuerdos de paz. El próximo Gobierno tendría que hacer otra reforma en la primera mitad de su periodo. Gastos del GNC con reforma tributaria % del PIB Inversión del Gobierno Nacional Central (GNC) % del PIB Promedio = Promedio = Funcionamiento Intereses Inversión Fuente: MinHacienda Fuente: Marco Fiscal de Mediano Plazo

37 El posconflicto podría generar costos anuales adicionales de 1.1% del PIB en un lapso de 10 años (0.7% del PIB en 15 años), incluyendo los programas que se vienen implementando en los últimos años. Costos anuales del posconflicto % del PIB Programas Desmovilización, desarme y reinserción 0.1% Reforma rural (Misión para la Transformación del Campo) 1.2% Restitución de tierras 0.8% Créditos al sector rural 0.1% Inversión rural 0.1% Seguridad social en pensiones a la población rural 0.2% Reparación a las víctimas (Ley 1448 de 2011) (Excluye restitución de tierras) 0.9% Jurisdicción Especial para la Paz 0.0% Total costos brutos 2.2% Apropiaciones presupuestales existentes Instituto Colombiano de Desarrollo Rural (Incoder) Unidad para la Atención y Reparación Integral a las Víctimas 1.1% Agencia Colombiana para la Reintegración Unidad de Restitución de Tierras Total costos netos 1.1% Calculos: Corficolombiana (basado en DNP, ANIF, Bank of America) 37

38 Anexo. El rompecabezas fiscal y la reforma tributaria 38

39 La renta petrolera del Gobierno Central pasó de un máximo de 23.8 billones de pesos en 2013 (3.3% del PIB) a ser nula en 2016 y El impacto de la caída de los precios del petróleo se está sintiendo más este año que en el 2015 y no se espera un repunte importante en los próximos años. El gran reto es suplir esta caída de la renta petrolera. Ingresos petroleros* del Gobierno Nacional Central % del PIB % del PIB p Fuente: MinHacienda. *Por concepto de impuesto de Renta y CREE, y dividendos de Ecopetrol. 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p 2023p 2024p 2025p 2026p 2027p 39

40 Las proyecciones de ingresos y gastos del Gobierno Nacional Central apuntan a que se requieren ajustes fiscales de 1.2%-1.5% del PIB en 2017 y 2018, y de 2.5% del PIB en Balance fiscal del Gobierno Nacional Central (GNC) % del PIB 0 % del PIB Balance sin ajustes Balance permitido por la Regla Fiscal Balance estructural según la Regla Fiscal -4.6 Balance fiscal estimado en MFMP* de p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p Fuente: Minhacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal de Mediano Plazo 40

41 Los niveles de déficit fiscal que exige la Regla Fiscal son consistentes con una senda sostenible de la deuda pública a partir del próximo año, pero es necesario hacer ajustes fiscales importantes en los próximos años. Deuda bruta del Gobierno Nacional Central (GNC) % del PIB % del PIB Con balance fiscal sin ajustes Con balance fiscal permitido por la Regla Fiscal Con balance fiscal estructural según la Regla Fiscal Con balance fiscal estimado en MFMP* de p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal de Mediano Plazo 41

42 El recaudo tributario en Colombia es bajo en relación a su nivel de ingresos y a los requerimientos de gasto social. Recaudo tributario promedio ( ) % del PIB 30 % de PIB Panamá Fuente: OECD Costa Rica Venezuela República Dominicana Ecuador Paraguay Nicaragua Colombia Honduras México Perú Brasil Turquía Chile Argentina Uruguay Suecia Grecia Australia Estonia Bolivia Bélgica Reino Unido 42

43 La tarifa del IVA en Colombia es baja, tiene muchas exenciones, y la evasión de este impuesto es alta, así que su recaudo es bajo (incluyendo el Impuesto al Consumo). Tarifa General del IVA % Recaudo de IVA % del PIB Eficiencia-C* del IVA Tasa efectiva/tasa nominal del IVA Uruguay 22 Uruguay 8.8 Uruguay 0.6 Chile 19 Chile 7.6 Chile 0.7 Perú 19 Perú 6.6 Perú 0.6 OECD 19 OECD 6.6 OECD 0.8 Colombia 16 Colombia 5.3 Colombi a 0.5 México 16 México 3.9 México Tarifa 2012 (%) Fuente: Fedesarrollo, Gómez-Sabani y Morán (2013) % del PIB Fuente: Fedesarrollo, Gómez-Sabani y Morán (2013) *El índice es la relación recaudación del IVA/consumo, dividida por la tasa nominal Fuente: Fedesarrollo, Gómez-Sabani y Morán (2013) 43

44 La lista de bienes exentos de IVA es tan extensa que los hogares de ingresos altos son los que más se benefician. Beneficio de las exenciones y exclusiones del IVA por decil de ingreso % del total de beneficios % del totalde beneficios Decil de ingreso Fuente: Fenochietto, Coelho, Pérez. "Hacia un sistema tributario más competitivo". FMI (2011). El 20% de la población con mayores ingresos recibe la mitad (50.9%) de los beneficios por exenciones y exclusiones de IVA; el decil de mayor ingreso recibe el 33.8% de los beneficios y el de menor ingreso recibe el 2.3%. El decil de mayor ingreso se ahorra 14.6 veces más de lo que se ahorra el de menor ingreso, siendo que el gasto medio del primero es 5.8 veces el del segundo. 44

45 Las empresas son las que más contribuyen al recaudo de los impuestos directos en Colombia (renta, CREE, patrimonio y riqueza) y en una proporción excesiva, lo cual afecta la competitividad y la desigualdad. Impuestos directos a las personas y a las empresas como proporción del total de impuestos directos* % de impuestos directos 100 Personas Empresas (%) Colombia Chile Francia * Promedio ( ) Fuente: Estadísticas OECD y cálculos Fedesarrollo España México Portugal Estados Unidos Reino Unido Canadá Alemania 45

46 Muy pocas personas naturales pagan impuesto sobre la renta en Colombia y las exenciones son excesivas. Ingreso mínimo para pago del impuesto sobre la renta de personas naturales sobre PIB per cápita Recaudo de impuesto sobre la renta de personas naturales % del PIB % del PIB *2010 Fuente: OECD Colombia América Latina OECD Colombia América Latina Fuente: OECD *2011 para OECD, 2012 para Colombia y América Latina OECD 46

47 En contraste, la tasa efectiva de tributación de las empresas es muy alta, especialmente la de las compañías medianas. Tasa efectiva de tributación de las empresas % de las utilidades (%) Chile Reino Unido M. Oriente y N. África Fuente: Doing Business Ecuador Asia Oriental Europa y Asia Central Paraguay Perú Panamá Sur de Asia Turquía OECD Uruguay República Dominicana Honduras África subsahariana Australia América Latina Suecia Estonia Grecia México Costa Rica Bélgica Nicaragua Venezuela Brasil Colombia Bolivia Argentina 47

48 La reforma tributaria del Gobierno simplifica el Estatuto Tributario, fortalece la lucha contra la evasión y redistribuye las cargas impositivas (disminuye la de las empresas y aumenta la de las personas naturales). Los 3 principales componentes del proyecto de reforma son: Incrementa la tarifa general del IVA de 16% a 19% y aumenta la base gravable del Impuesto al Consumo. Aumenta el impuesto sobre la renta de las personas naturales (se gravan los dividendos y se limita aún más la renta exenta) y se unifican los 3 sistemas existentes en uno solo. Se unifica y se reduce progresivamente la tarifa del impuesto sobre la renta de las personas jurídicas, y se eliminar el impuesto a la riqueza. Otros aspectos relevantes: Anti-evasión: penalización, control a las ESAL, control al uso de efectivo, cooperación para castigar el uso indebido de paraísos fiscales, modernización del la DIAN. Formalización e inversión: se crea un Monotributo, se elimina el impuesto a la riqueza, y se permite la deducción plena del IVA de bienes de capital. Salud y medio ambiente: aumento del impuesto a los cigarrillos y nuevo impuesto al carbono en los combustibles. Se extiende indefinidamente la tarifa del Gravamen a los Movimientos Financieros en 4 por

49 La reforma tributaria aumentaría el recaudo progresivamente en los próximos 5 años, pero en montos menores al ajuste requerido, además de que el grueso de la reforma depende de un aumento del IVA. Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (Billones de pesos) Concepto IVA Impuesto al Consumo GMF (4 por mil) Impuesto sobre la renta de empresas Impuesto sobre la renta de individuos Impuesto al Carbono (combustibles) Subtotal Gestión DIAN Formalización y mayor crecimiento TOTAL Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (% del PIB) Concepto IVA Impuesto al Consumo GMF (4 por mil) Impuesto sobre la renta de empresas Impuesto sobre la renta de individuos Impuesto al Carbono (combustibles) Subtotal Gestión DIAN Formalización y mayor crecimiento TOTAL Fuente: MinHacienda, Corficolombiana

50 El aumento del recaudo de la reforma tributaria tiene componentes que generan gran incertidumbre, además de que se requiere mantener la inversión pública en niveles bajos. El próximo Gobierno tendría que hacer otra reforma en la primera mitad de su periodo. Gastos del GNC con reforma tributaria % del PIB Inversión del Gobierno Nacional Central (GNC) % del PIB Promedio = Promedio = Funcionamiento Intereses Inversión Fuente: MinHacienda Fuente: Marco Fiscal de Mediano Plazo

51 La inversión del GNC bajó fuertemente este año y en ausencia de reforma tributaria habría bajado mucho más en Esperamos que la mayor parte del recaudo adicional se destine a ese componente el próximo año. Balance fiscal del Gobierno Nacional Central sin reforma tributaria Billones de pesos % PIB * 2017* * 2017* Ingresos Totales % 15.0% 14.9% Tributarios % 14.2% 14.0% DIAN % 14.1% 14.0% No tributarios % 0.1% 0.1% Recursos de Capital % 0.5% 0.6% Excedentes de empresas % 0.2% 0.1% Fondos especiales % 0.2% 0.2% Gastos Totales % 19.0% 18.2% Intereses % 3.2% 3.2% Funcionamiento % 13.8% 13.7% Inversión % 1.9% 1.4% Préstamo neto % 0.0% 0.0% BALANCE TOTAL % -3.9% -3.3% Balance cíclico % -1.5% -1.3% Ciclo económico ND -0.3% -0.4% ND Ciclo energético ND -0.5% -1.4% ND BALANCE ESTRUCTURAL % -2.1% -2.0% Fuente: Ministerio de Hacienda * Valores proyectados 51

52 La reforma fue mucho menos ambiciosa que la propuesta de la Comisión de Expertos, que apuntaba a un recaudo adicional del GNC de 1.5% del PIB en y 2.5% en Creemos que el próximo Gobierno deberá presentar una reforma en sus 2 primeros años. Resumen del impacto estimado de las propuestas de la Comisión Tributaria sobre el recaudo (Febrero 2016) Concepto % del PIB Billones de pesos de 2016 Impuesto nacionales ( ) Sin descuento IVA adquisición de bienes de capital Con descuento IVA adquisición de bienes de capital Con descuento IVA adquisición de bienes de capital en 3 años Impuestos directos (principalmente el impuesto sobre la renta) Neutral Neutral 2. IVA + Impuesto al Consumo Sin descuento IVA adquisición de bienes de capital Con descuento IVA adquisición de bienes de capital GMF Impuesto a la gasolina y al ACPM Impuestos territoriales Cigarrillos y tabaco Cervezas y licores Sobretasa a la gasolina y al ACPM Fuente: Cálculos Fedesarrollo, con base en Fedesarrollo y DIAN 52

53 El impacto inflacionario de la reforma tributaria es sustancialmente menor que el de la propuesta de la Comisión de Expertos. Resumen del impacto inflacionario de la propuesta de reforma tributaria de la Comisión de Expertos Tributarios Rubro de gasto básico Ponderación en el IPC* Efecto en la inflación (base 2008) anual (p.p.) No gravados 40.7% 0.00 Bienes y servicios que se gravarían a la tarifa del IVA de 19% 19.3% 0.59 Bienes y servicios que se gravarían a la tarifa del IVA de 5% 12.3% 0.61 Bienes y servicios que se gravarían a la tarifa del IVA de 10% 2.4% 0.11 Bienes y servicios que se gravarían con el Impuesto al Consumo 12.8% 0.33 Combustibles (Impuesto Nacional a los Combustibles) 2.9% 0.09 Cerveza 0.4% 0.13 Cigarrillos 0.1% 0.03 Subtotal 90.8% 1.9 Bienes y servicios con incertidumbre o sobreestimación 9.2% 0.34 Total 100.0% 2.2 Fuente: DANE, Comisión de Expertos para la Equidad y la Competitividad Tributaria. Cálculos: Corficolombiana * Índice de Precios al Consumidor La reforma tributaria resultaría en un aumento de la carga impositiva de los hogares, incluyendo mayores tarifas que afectarían al alza los precios finales al consumidor de algunos bienes y servicios. Sin embargo, el impacto inflacionario sería sustancialmente menor que el de la propuesta de la Comisión de Expertos Tributarios que analizamos hace algunos meses. 53

54 La reforma tributaria tendría un efecto inflacionario moderado: podía llegar hasta 0.8 puntos porcentuales, pero dada la debilidad de la economía, el efecto real sería de menos de 0.5 p.p. Impacto máximo de la propuesta de reforma tributaria sobre la inflación anual Rubro de gasto básico Ponderación en el IPC (Base 2008) Efecto en la inflación anual (p.p.) Bienes y servicios cuya tarifa de IVA pasaría de 16% a 19% 22.1% 0.54 Gaseosas y maltas 0.8% 0.13 Tarifa de IVA de 16% a 19% 0.02 Impuesto al Consumo de bebidas azucaradas de 300 pesos por litro 0.11 Cigarrillos 0.1% 0.08 Tarifa de IVA de 16% a 19% 0.00 Retirados en Impuesto al Consumo pasaría de 701 a 2100 pesos por cajetilla la reforma 0.08 Combustibles (Impuesto al Carbono) 2.9% 0.04 Juegos de azar (lotería) (pasarían de ser excluidos de IVA a pagar tarifa de 19%) 0.3% 0.04 Comidas fuera del hogar (ampliación de base gravable del Impuesto al Consumo) 8.1% 0.02 Periódicos y revistas (tarifa de IVA de 0% a 5%) 0.1% 0.01 Otros servicios de telefonía (Impuesto al Consumo internet móvil e IVA internet fijo) 0.1%* 0.00 Total 34.5% 0.86 Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana * Otros servicios de telefonía pondera 0.6%, sin embargo en este gasto básico se encuentran: Café internet, llamadas de larga distancia desde teléfonos públicos, pago de llamadas por minuto desde celular en la calle a cualquier destino, internet móvil, internet residencial. 54

55 La menor inflación y un crecimiento positivo de los salarios reales contribuirán a compensar parte del aumento de la carga impositiva de los hogares (0.8% del PIB) y evitar una mayor desaceleración del consumo privado en Recaudo adicional de la reforma tributaria en 2017 Concepto Billones de pesos IVA 6.5 Impuesto al Consumo 0.2 GMF (4 por mil) 0.0 Impuesto sobre la renta de individuos 0.0 Impuesto sobre la renta de empresas -1.3 Impuesto al Carbono (combustibles) 0.7 TOTAL 6.1 Recaudo adicional de la reforma tributaria en 2017 Concepto % del PIB IVA 0.7 Impuesto al Consumo 0.8% del PIB 0.0 GMF (4 por mil) 0.0 Impuesto sobre la renta de individuos 0.0 Impuesto sobre la renta de empresas -0.1 Impuesto al Carbono (combustibles) 0.1 TOTAL 0.6 Fuente: MinHacienda IPC (promedio anual) vs salario mínimo Variación anual (%) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 7.5% Fuente: Cálculos Corficolombiana IPC Hasta 4.8%, 7.0% incluyendo 7.0% reforma tributaria 4.3% Salario Mínimo 4.8% 55 55

56 En contraste, la reforma tributaria permitirá que el gasto público crezca más en 2017 que en Gasto público según el Presupuesto General de la Nación SIN reforma tributaria (Billones de pesos) 2015* 2016* 2017 Variación Var. real Variación Var. real 2015/ / / /2017 Presupuesto total de gasto % -5.7% 6.6% 2.2% Funcionamiento % 2.8% 8.3% 3.8% Inversión % -26.0% -10.3% -14.0% Servicio de deuda % -6.6% 15.1% 10.4% Gastos sin deuda % -5.5% 4.1% -0.2% Fuente: Minhacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes). Gasto público según el Presupuesto General de la Nación CON reforma tributaria (Billones de pesos) 2015* 2016* 2017 Variación Var. real Variación Var. real 2015/ / / /2017 Presupuesto total de gasto % -5.70% 8.5% 4.0% Funcionamiento % 2.80% 8.3% 3.8% Inversión % % 0.5% -3.6% Servicio de deuda % -6.60% 15.0% 10.3% Gastos sin deuda % -5.50% 6.5% 2.2% Fuente: MinHacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes). Con la reforma de tributaria, que aumentaría el recaudo en 6.2 billones de pesos, el presupuesto total de gasto sin deuda aumentaría a billones, lo que implica un crecimiento nominal de 6.5% y real de 2.2%. 56

57 Un acuerdo de paz elevaría el crecimiento del PIB en el mediano-largo plazo, pero no esperamos un impacto importante en el de corto plazo porque los costos fiscales son considerables y porque la liberación de recursos de defensa tardará varios años. Comentarios Un acuerdo de paz aumentaría el crecimiento potencial del PIB en el mediano-largo plazo debido al aumento en la confianza inversionista, al menor gasto militar, a la liberación de recursos públicos para inversión social y en infraestructura, y a una mayor inversión privada (con especial énfasis en el sector agrícola). No obstante, dudamos que la liberación de recursos que se destinan a defensa se materialice en el corto plazo. El Estado tendrá que fortalecer su presencia en donde dominaba la guerrilla, y en las ciudades, para evitar brotes de violencia urbana. El gasto en defensa se deberá mantener en los primeros años posteriores a un acuerdo de paz. El Estado tendrá que sufragar los gastos que resulten de los compromisos incluidos en los acuerdos de paz y los de la reparación a las víctimas (estimación de estos gastos no es precisa, pero podría rondar los 80 billones de pesos en los próximos 10 años o casi 10% del PIB). El impacto sobre el crecimiento de corto plazo será limitado. Gasto militar en Colombia y el mundo % del PIB % del PIB Colombia Mundo América Latina Fuente: Banco Mundial 57

58 Además, creemos que una porción significativa del dividendo de paz ya se ha materializado en los últimos años, así que el impacto en el crecimiento del PIB podría ser menor de lo que se ha mencionado (del orden de 0.5 puntos porcentuales). Ingreso per cápita en Colombia y América Latina Crecimiento promedio anual Tasa de inversión en Colombia y América Latina % del PIB (%) Promedio Latinoamérica Colombia (%) Fuente: FMI (Periodo de mayor intensidad del conflicto) Fuente: FMI América Latina y Caribe Colombia