Finanzas Públicas a junio de 2017

Transcripción

1 Contactos Alfonso Sales Director Asociado Mireille García Asociada Sr. de Economía Felix Boni Director General de Análisis HR Ratings comenta respecto a la eficacia de las políticas de austeridad fiscal, la reducción de la deuda pública en el primer semestre y las metas para el cierre del año. De acuerdo con el reporte más reciente de la SHCP, la medida más amplia de la deuda pública 1 alcanzó $9.3 billones (bn) de pesos en junio. Como porcentaje del PIB, HR Ratings estima que la deuda alcanzó 45.4%, una reducción significativa con respecto al cociente de 50.1% al cierre de Esta mejora es resultado de la revaluación del peso durante el primer semestre, el remanente de operación de Banxico y la política de austeridad de la SHCP. Otros ejemplos son el incremento de 17.1% real de los ingresos petroleros domésticos consolidados 2 y la reducción de 8.2% real del gasto primario ajustado. 3 Como resultado de estos factores, el balance tradicional, tras un déficit de P$116.6 mil millones (mm) en el primer semestre de 2016, alcanzó un superávit de P$141.9mm en los primeros seis meses de este año. Restando el ingreso extraordinario por los remanentes (y el gasto por concepto de inversión financiera), se estima que el déficit tradicional habría alcanzado P$84.4mm en este semestre, lo que contrasta con el déficit de P$241.2mm que se habría experimentado en los primeros seis meses del año anterior, sin sus respectivos remanentes. Tabla 1: Requerimientos Financieros del Sector Público (millones de pesos) Acumulado en el 1er Semestre Cambio Acumulado* en los UDM Cambio Nominal Nominal Requerimientos Financieros* -47, ,235 n.a. -454, , % RFSP sin Remanentes -286, , % -693, , % Balance tradicional -116, ,853 n.a. -402, , % Sin Remanentes -355, , % -642, , % Sin Rem. e Inv. Financiera -241,243-84, % -426, , % Otros Balances 9,228-2,513 n.a. -9,276-44, % Adecuaciones 60,049 18, % -42,546-61, % Otros cambios en el SH** 169, ,092 n.a. 415, , % Por tipo de cambio*** 280, ,629 n.a. 530, ,307 n.a. Otros, no explicados*** -111, ,537 n.a. -114, ,190 n.a. Cambio Total en el SH** 216, ,328 n.a. 870, , % *Cifras negativas representan déficits. El cambio acumulado refiere al movimiento en el ejercicio fiscal en curso. **Cifras positivas representan incrementos en el Saldo Histórico de la deuda. ***Estimaciones de HR Ratings, positivo implica un incremento de la deuda. Para el cierre de 2017, la SHCP estima que el SHRFSP llegará a P$10.2bn, lo que podría representar 48.0% del PIB. Para alcanzar esta meta será necesario cumplir con que los RFSP 4 alcancen P$296.9mm, o 1.39% de la estimación de HR Ratings del PIB. 5 De hecho, 1 La medida más amplia de la deuda pública es el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP o el SH). 2 Estos ingresos se basan en las ventas internas de bienes y servicios de Pemex y la recaudación por el IEPS sobre los combustibles. 3 En esta formulación se excluye la inversión financiera, el pago de pensiones y las participaciones. 4 La medida más amplia del déficit público son los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP). 5 HR Ratings supone un PIB nominal (basado en datos originales, o no ajustados por la estacionalidad) de P$21.29bn. Esto supone un crecimiento real de 2.20% (2.40% con datos ajustados por la estacionalidad, cerrando la brecha entre las dos series) y un crecimiento de 6.6% del deflactor. Adicionalmente, la cifra supone crecimientos anualizados (contra el trimestre inmediato anterior, y con datos ajustados) de 2.4% (reportado de manera oportuna por el INEGI) en el segundo trimestre y de 0.95% en promedio para el tercero y el cuarto. Hoja 1 de 8

2 bajo ciertos escenarios para el tipo de cambio en el segundo semestre del año y otros movimientos ajenos al déficit, esta meta podría ser conservadora. Adicionalmente, la meta de 48.0% que presenta la SHCP para el cierre del año, se encuentra por debajo de la estimación de 51% que HR Ratings presentó en su última recalificación de la deuda soberana. 6 Aunque las cifras más recientes reportadas por la SHCP son favorables, aún existen ciertos riesgos. La renegociación del TLCAN probablemente no será un factor tan significativo como el mercado había anticipado al inicio del año. Por otro lado, la incertidumbre política por las elecciones en 2018 será un factor cada vez más relevante, más bajo un contexto de un sistema partidista fragmentado que podría no alcanzar una mayoría legislativa. La incertidumbre política en los Estados Unidos también es relevante: esta podría dificultar la adopción de políticas necesarias para producir niveles de crecimiento que apoyen a la economía mexicana, a pesar de las nuevas perspectivas de bajas a la tasa de interés. Los riesgos provenientes de la renegociación del TLCAN y de la política monetaria son menores que hace unos meses; pero persiste el riesgo político, tanto en México como en los Estados Unidos. La Tabla 1 muestra que, sin los remanentes de operación de Banxico, el déficit de los RFSP habría acumulado P$672.7mm, o 3.29% del PIB 7 en los últimos doce meses (UDM). Este cociente es mayor al reportado en 2016 de 2.85%. Los remanentes que se recibieron el pasado marzo podrían representar hasta 1.57% del PIB, este beneficio difícilmente se percibirá en Por lo mismo, la SHCP ha disminuido el gasto no comprometido de forma significativa en el transcurso del año. Este gasto primario ajustado cayó 8.2% en términos reales. Esto se refleja también en el balance tradicional al restar los remanentes y la inversión financiera. Este último componente es una herramienta de política fiscal que registra los depósitos a distintos fondos, y en el último año, ciertas transferencias a las EPEs 8. Sin esta inversión, el déficit tradicional sumó P$84.4mm de pesos, un contraste significativo ante los P$241.2mm en el mismo periodo del año anterior. Los ingresos presupuestarios han crecido 7.6% real y anual en los primeros seis meses del año. Esto a pesar de que los ingresos tributarios se mantienen relativamente estables. La flexibilización del precio de la gasolina ha implicado sacrificar gran parte de los ingresos por el IEPS a combustibles, que han caído 27.4% real y anual en este semestre. El esfuerzo también es visible en el gasto neto total, que cayó 2.7% real y anual, a pesar de que los costos financieros crecieron 11.5%. Esta carga podría revertirse en cierta medida en los próximos años si Banxico comienza un proceso de regularización de su tasa de referencia. Una de las métricas más importante es el balance primario. La meta para la SHCP en 2017 es alcanzar un superávit equivalente al 1.5% del PIB. Esto es más ambicioso que lo que se planteó en los CGPE2017 9, lo que se debe a que en un principio no se consideraron los remanentes de operación de Banxico. Para HR Ratings ha sido muy importante que estos se hayan incorporado a la meta fiscal en lugar de haber permitido alcanzar la meta anterior con un mayor nivel de gasto. En el primer semestre, el balance primario acumula un 6 En la página de HR Ratings se ofrece el último reporte de la deuda soberana de México, con fecha de diciembre de 2016, en este se ratificó la calificación de HR A- (G) pero cambiando la Perspectiva a Negativa de una Perspectiva Estable. 7 EL PIB nominal que se utiliza para este cociente es una proyección de HR Ratings que considera el promedio de los últimos doce meses. 8 Estas transferencias refieren a las negociaciones de cada EPE con sus respectivos sindicatos, y en la contabilidad pública no se registraron como un incremento de activo, por lo que elevó el monto del SHRFSP. 9 Refiere a los Criterios Generales de Política Económica Hoja 2 de 8

3 superávit de P$419.7mm, un incremento real y anual de 213.3% en el semestre; incorporando los remanentes de ambos años. La Tabla 1 muestra la estimación de HR Ratings con respecto al crecimiento de la deuda por ajustes al tipo de cambio. En los UDM a junio de 2016, el tipo de cambio impulsó al SHRFSP en P$530.2mm. Este es un contraste importante respecto a los UDM a junio de 2017, en este caso la revalorización del peso mexicano facilitó una contracción de P$196.3mm. Sólo en los últimos meses el SHRFSP cayó P$505.6mm por este concepto. La Tabla 2 muestra la posición actual de esta métrica de deuda. Tabla 2: Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros (millones de pesos) Cambio Acumulado* Cambio Cambio Acumulado UDM jun-16 jun-17 Nominal Saldo Histórico de los RFSP 8,850,151 9,304, % 870, ,960 Presupuestario 7,863,853 8,266, % 835, ,528 Interno 4,716,401 5,088, % -9, ,698 Gobierno Federal 4,857,590 5,373, % 303, ,255 Organismos & Empresas -141, , % -312, ,556 Externo 3,147,451 3,178, % 844,729 30,830 Gobierno Federal 1,662,392 1,599, % 400,336-62,744 Organismos & Empresas 1,485,059 1,578, % 444,393 93,574 No Presupuestario 986,298 1,037, % 34,739 51,432 Interno 908, , % 4,622 36,834 Externo 77,394 91, % 30,117 14,598 Presupuestario 7,863,853 8,266, % 835, ,528 Gobierno Federal 6,519,982 6,973, % 703, ,511 Organismos & Empresas 1,343,871 1,292, % 132,208-50,982 *Refiere al cambio acumulado en el ejercicio fiscal en curso. El SHRFSP ha alcanzado P$9.3bn, lo que podría representar hasta 45.4% del PIB 10, esto contrasta con el cociente de 47.1% en junio del año anterior y con el de 50.1% en diciembre. La contracción se debe, como muestra la Tabla 1, a la dinámica del peso mexicano ante el dólar de los Estados Unidos. Aunque este resultado será bien recibido por la comunidad inversionista, no representa la resolución a uno de los riesgos más importantes de las Finanzas Públicas, la exposición al tipo de cambio. La reacción de la SHCP ha sido adecuada, como ya se mencionó, el gasto no programable se ha contraído significativamente en este semestre en comparación al año anterior. Por último, se ofrece la Gráfica 1 que contrasta al balance tradicional (o Balance Público); primero por si mismo y luego ajustando por los remanentes de operación de Banxico y la inversión financiera, ambos como porcentaje del PIB. También se incluye la evolución del SHRFSP como porcentaje del PIB. 10 De acuerdo con las estimaciones de HR Ratings para el PIB de los UDM a junio. Hoja 3 de 8

4 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 Finanzas Públicas a junio de 2017 Gráfica 1: SHRFSP y los RFSP (UDM) como porcentaje del PIB 51% 49% 47% 45% SHRFSP (eje izquierdo) Balance Tradicional (eje derecho) Balance Tradicional sin Remanentes e Inversión Financiera (eje derecho) 1.0% 0.0% 43% -1.0% 41% 39% -2.0% 37% 35% -3.0% 33% -4.0% Fuente: HR Ratings con datos de la SHCP y el INEGI. (Proyección propia para el PIB UDM de junio 2017.) En la gráfica destaca la volatilidad reciente del cociente de deuda a PIB; como hemos mencionado, esto se debe en gran medida al tipo de cambio, así como a la transferencias del Gobierno Federal a sus EPEs por concepto de pasivos contingentes, a pesar de los remanentes. Por otro lado, se puede apreciar la materialización del esfuerzo de la SHCP por implementar una política fiscal más reestrictiva. En el anexo se ofrecen los principales resultados al primer semestre de 2016 y Hoja 4 de 8

5 Anexos Tabla A1: Ingresos Presupuestarios (en miles de millones de pesos nominales) Primer Semestre Cambio Real Ingresos del Gobierno Federal 1, , % Ingresos no-petroleros 1, , % Ingresos Tributarios 1, , % Impuestos Sobre la Renta % IVA % IEPS Total % IEPS Petrolero % IEPS no-petrolero % Otros Impuestos % Ingresos no Tributarios % Ingresos Petroleros % Ingresos de las EPEs* % Pemex** % CFE % Ingresos de Organismos y Empresas* % IMSS % ISSSTE % Ingresos Presupuestarios 2, , % Resultados Pemex Ingresos Petroleos (menos Otros) % Ventas netas de bienes y servicios % Ventas antes de derechos y enteros % Ventas Internas de Bienes y Servicios % Ventas Externas Netas % menos Derechos y Enteros % Ventas Internas de B&S mas IEPS Petrol % Ingresos Petroleros Totales % *Excluye subsidios y Transferencias **Incluye Otros Ingresos Hoja 5 de 8

6 Tabla A2: Gastos Presupuestarios (en mil millones de pesos nominales) Primer Semestre Cambio Real Gasto Prgramable del Gobierno Federal 1, , % Gasto Prgramable de las EPEs % Pemex % CFE % Gasto Programable de Organismos y Empresas % IMSS % ISSSTE n.a. Gasto Programable Presupuestario 1, , % No-Programable Primario % Participaciones % Adefas % Gasto Primario Presupustario 2, , % Costo Financiero Presupuestario % Gobierno Federal % EPEs % Gasto Presupuestario Neto Total 2, , % Rubros Espécificos Inversión Física % Inversión Financiera % Pensiones % Gastos Federalizados % Gasto Primario menos Inver. Financ. 2, , % Gasto Prim. menos Inv. Fin. y Participaciones 1, , % Gasto Prim, menos I.F., R28. & Pensiones 1, , % Tabla A3: Balances Financieros (mm de pesos nominales) Balance Financiero Gob. Fed Balance Entidades Control Directo Pemex CFE IMSS ISSSTE Balance Presupuestario Bal. Sector afuera del Presup Balance Publico Remanentes Balance Público sin Rem. & Inv. Fin Balance Primario Presupuestario Balance Primario Público Bal. Primario Público sin Rem. & Inv. Fin Primer Semestre Hoja 6 de 8

7 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Alfonso Sales luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Laura Mariscal rogelio.arguelles@hrratings.com laura.mariscal@hrratings.com Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 7 de 8

8 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 8 de 8