19 de febrero de. Informe Anual. Parte 1: América Latina PATRIZIO DRAGO Y SANTIAGO BESADA GASTON BENGOCHEA Y CÍA. CORREDOR DE BOLSA RINCON

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1 19 de febrero de Informe Anual Parte 1: América Latina PATRIZIO DRAGO Y SANTIAGO BESADA GASTON BENGOCHEA Y CÍA. CORREDOR DE BOLSA RINCON

2 Introducción Durante 2015 se verificó una desaceleración del crecimiento económico en la mayoría de los países emergentes; en Brasil y Rusia, particularmente, el Producto Bruto Interno habría caído 3,7%, mientras que en China habría aumentado 6,90% -el peor resultado desde El Índice de Commodities de Bloomberg, que recoge -entre otros- el precio del Oro, Gas Natural, Maíz, Petróleo, Soja, Plata y Aluminio, disminuyó 24,70% mientras que el Índice de Dólar Spot, que sigue la trayectoria de una canasta de diez monedas líderes a nivel mundial versus el dólar, avanzó 8,98%. Estos eventos han expuesto las vulnerabilidades de algunas naciones de América Latina como Brasil, Venezuela y Argentina- y las fortalezas de otras como México, Perú y Chile- que, durante los años de bonanza, realizaron ajustes fiscales y macroeconómicos y celebraron acuerdos comerciales para mitigar los riesgos de la depreciación de sus monedas, la huida de capitales y la caída en el valor de las materias primas. Y ello, evidentemente, tuvo impacto en el precio de los títulos de renta fija; el spread entre el rendimiento del Bono Soberano de Brasil y el Bono Soberano de México, por ejemplo, se amplió casi 2,68 puntos porcentuales de 0,571 en diciembre de 2014 a 3,249 en diciembre de Sin lugar a dudas, el 2016 será un año de muchos desafíos para la región. Podrá el nuevo Gobierno de Argentina equilibrar las variables macroeconómicas y obtener financiamiento internacional? Habrá cambios estructurales en materia política y fiscal- en Brasil que garanticen la sostenibilidad de la deuda y el crecimiento económico? Cuáles serán los efectos del aumento de la tasa de interés en Estados Unidos, la apreciación del dólar, la brutal caída en el precio del Petróleo y otros commodities y la desaceleración de la principal economía Asiática? A partir de ahora los países de la región deberán demostrar cuán capacitados están para soportar los shocks externos y enfrentar las debilidades políticas, sociales y económicas- internas; un deterioro aun mayor de las condiciones podría provocar desde el punto de vista financieroincumplimientos, reestructuraciones de deuda y, eventualmente, la quiebra de empresas públicas y privadas. Aumento de Precios En algunos países de América Latina se observó una caída en la tasa de variación del Índice de Precios al Consumo (IPC) probablemente como consecuencia de la disminución en el valor de la energía y otros commodities, la desaceleración del consumo y, en algunos casos, las políticas monetarias contractivas; los Bancos Centrales de Chile y México, en efecto, aumentaron la tasa de interés de referencia en 0,50 y 0,25 puntos básicos respectivamente para evitar que la inflación se alejara del rango meta. PAÍS INFLACIÓN EN 2015 INFLACIÓN EN 2014 Bolivia 2,95% 5,19% Brasil 10,67% 6,41% Chile 4,40% 4,60% Colombia 6,77% 3,66% Ecuador 3,38% 3,67% Paraguay 3,10% 4,20% Perú 4,40% 3,22% Uruguay 9,44% 8,26% México 2,13% 4,08% En Brasil, por el contrario, hubo un aumento de más de cuatro puntos porcentuales en la tasa gracias a la aceleración en la variación del Precio de los Alimentos y Bebidas de 8,03% a 12,03%-, Vivienda de 8,80% a 18,31%- y Transporte de 3,75% a 10,16%-; en este caso el incremento de la tasa de interés de referencia (SELIC) de 11,75% a 14,25%- por GASTON BENGOCHEA Y CÍA. CORREDOR DE BOLSA RINCON

3 parte del Banco Central no impidió que la inflación se ubicara, por primera vez en muchos años, por encima del límite superior del rango meta. Algo similar, aunque a menor escala, sucedió en Perú, Uruguay y Colombia; aquí la inflación de 2015 fue superior a la de 2014 y, de acuerdo a lo que han expresado las autoridades, uno de los factores que explica esto es el aumento en el valor del dólar. Una vez más -excluyendo a Argentina y Venezuela- Uruguay y Brasil encabezaron la lista de los países con mayor inflación en América Latina. Actividad Económica De acuerdo a los últimos pronósticos, durante 2015 la tasa de crecimiento del PBI de la mayoría de los países de la región habría disminuido. Los analistas estiman que en Ecuador la actividad económica se habría contraído 0,6% y en Brasil 3,7% -con una caída de 13,7% en la Inversión Bruta Fija y de 3,8% en el Consumo de los Hogares-. Colombia, Paraguay y Bolivia habrían sido, una vez más, los países de Sudamérica con mejor desempeño económico en Es curioso que, a pesar de las dificultades que enfrenta la región, el Producto Bruto Interno de la gran mayoría de los países continúa creciendo a tasas superiores al 2%; de cualquier modo, en general, persisten los desequilibrios sociales, los problemas de corrupción, la desigualdad en la distribución de la riqueza y la insatisfacción de las necesidades básicas para un porcentaje importante de la población. El panorama no es muy alentador; una eventual caída en el precio de los commodities en 2016, la desaceleración de la economía China y otros países desarrollados, y un aumento de la desconfianza podrían amenazar el crecimiento y desarrollo económico de Sudamérica. PAÍS PBI EN 2015* PBI EN 2014 Bolivia 4,1% 5,5% Brasil -3,7% 0,1% Chile 2,1% 1,9% Colombia 3,0% 4,6% Ecuador -0,6% 3,8% Paraguay 3,0% 4,3% Perú 2,8% 2,4% Uruguay 2,5% 3,5% México 2,5% 2.1% *Proyección Monedas En todos los países de Latinoamérica, con excepción de Bolivia, el dólar aumentó más de 14%. Los motivos serían diversos: por un lado el endurecimiento de la política monetaria por parte de la FED que en 2014 puso fin al programa de estímulos y en 2015 aumentó la tasa de interés de referencia-; por otra parte, el enlentecimiento de las economías de la región y el fortalecimiento de la economía norteamericana; por último la pérdida de confianza producto de los problemas políticos y el mal manejo de las variables macroeconómicas. Todo esto produce, inevitablemente, una salida de capitales y, por consiguiente, una desvalorización de la moneda local con respecto al dólar. PAÍS T.C. EN 2015 T.C. EN 2014 Bolivia 0,14% 0,00% Brasil 49,04% 12,51% Chile 16,84% 15,42% Colombia 33,58% 23,17% Ecuador - - Paraguay 24,73% 0,82% Perú 14,58% 6,54% Uruguay 23,03% 13,09% México 16,65% 13,15% T.C. = Variación del Tipo de Cambio. Fuente: Bloomberg En Brasil el precio del Dólar aumentó casi 50% -de 2,66 Reales el 31 de Diciembre de 2014 a 3,96 Reales el 31 de Diciembre de Este GASTON BENGOCHEA Y CÍA. CORREDOR DE BOLSA RINCON

4 fue el mayor incremento, en un año, desde 2002 (53,21%) y evidencia, indudablemente, la pérdida de confianza por parte de inversores locales y extranjeros producto de los problemas de corrupción, el deterioro de la economía y la delicada situación política que atraviesa el país. Algo similar ocurrió en Colombia aunque, en este caso, los motivos parecerían ser otros; el valor del dólar aumentó 33,58% en el año de 2.376,51 Pesos Colombianos el 31 de Diciembre de 2014 a 3.174,50 el 31 de Diciembre de y, de acuerdo a los analistas, esto se debió no solo a las medidas que adoptó la Reserva Federal sino también a la caída del precio del petróleo que representa un porcentaje alto de las exportaciones del país- y al hecho que, para algunos inversores y especialistas, el Peso Colombiano estaba sobrevaluado. En Argentina el precio del dólar avanzó 52,76% - de 8,47 Pesos Argentinos en diciembre de 2014 a 12,93 en diciembre de Hasta el 16 de diciembre el valor del dólar había aumentado, solamente, 15,70%; sin embargo, después de que el Gobierno electo decidiera liberalizar el Tipo de Cambio, el precio de la moneda norteamericana pasó, instantáneamente, de $ARG 9,80 a $ARG 13,33. Mercado Financiero Este fue un año negro para los mercados de valores de la región. PAÍS ÍNDICE EN 2015 EN 2014 Brasil IBOVESPA -13,31% -2,91% Chile IPSA -4,43% 4,10% Colombia COLCAP -23,75% -5,81% Perú SPBLPGPT -33,43% -6,09% México MEXBOL -0,39% 0,98% Argentina MERVAL 36,09% 59,14% El Índice de la Bolsa de Colombia cayó 23,75% como consecuencia, principalmente, del desplome en el precio de las acciones de Ecopetrol S.A. ( 46,63%), Bancolombia S.A. ( 24,58%) y Almacenes Éxito ( 44,14%); el Índice de la Bolsa de Perú retrocedió 33,43% debido a la disminución en el precio de las acciones de Credicorp Ltd. ( 38,97%), Cía. de Minas Buenaventura S.A.A. ( 57,22%), Grana y Montero S.A.A. ( 72,87%) y Volcan Cía. Minera ( 73,97%); y el Índice de la Bolsa de San Pablo bajó 13,31% por la caída en el precio de las acciones de Banco Bradesco S.A. ( 34,63%), Itaú Unibanco Holding S.A. ( 20,11%), Vale S.A. ( 48,00%) y Petróleo Brasilero S.A. ( 31,44%). El feroz retroceso en el valor de algunos commodities, como el petróleo y los metales, planteó muchos desafíos a las compañías que producen materias primas; aquellas que no previeron esta situación y no adaptaron su estructura productiva y financiera a un escenario que, como se ha visto, es muy dinámico y cambiante, y asumieron riesgos cambiarios y crediticios desmedidos, sufrieron pérdidas monstruosas. El único Índice que aumentó en el año fue el MERVAL (36,09%); y esto sucedió gracias al incremento en el precio de las acciones de Grupo Financiero Galicia ( 94,05%), Pampa Energía S.A. ( 150,57%), Sociedad Comercial del Plata S.A. ( 96,20%) y Empresa Distribuidora y Comercializadora Norte S.A. ( 54,13%). Deuda Y las dificultades económicas y la imprudencia e ineficiencia de algunos Gobiernos provocaron un deterioro de las cuentas públicas. Brasil, lógicamente, fue uno de los peores alumnos de la clase ; el déficit fiscal trepó de 6,05% del PBI en 2014 a 10,34% del PBI en De hecho las tres agencias de calificación más prestigiosas del mundo GASTON BENGOCHEA Y CÍA. CORREDOR DE BOLSA RINCON

5 decidieron rebajar el rating de los Bonos Soberanos en dólares; S&P de BBB- a BB+ y Fitch de BBB a BB+. A pesar de que aún no se conocen las cifras oficiales de todos los países de la región, en principio, el déficit se habría incrementado en la mayoría de ellos; no obstante, afortunadamente, en ningún caso la situación sería catastrófica o insostenible. Ni Chile, ni Colombia, ni Paraguay, ni Uruguay sufrieron un recorte en la calificación de su deuda en moneda extranjera; y en el caso de Perú, solo S&P rebajó el rating de sus obligaciones de BBB+ a BBB-. En este contexto el rendimiento de los bonos en dólares de Brasil aumentó significativamente; el retorno del título a diez años, por ejemplo, pasó de 4,22% en 31 de Diciembre a 2014 a 7,19% el 31 de Diciembre de En el resto de los países, salvo algunas excepciones como Venezuela y Argentina que merecen un análisis más profundo-, se registró una ligera caída en el valor de los bonos en moneda extranjera; esto produjo un leve aumento de los retornos. PAÍS YLD 10YRS 31/12/15 YLD 10YRS 31/12/14 Brasil 7,19% 4,22% Chile 3,11% 3,18% Colombia 4,99% 3,70% Perú 4,11% 3,61% México 3,93% 3,40% YLD 10YRS = Rendimiento del Bono en USD a diez años GASTON BENGOCHEA Y CÍA. CORREDOR DE BOLSA RINCON