Avances de la autorregulación del mercado de capitales en Colombia SEMINARIO CAF-ANIF-AMV

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1 Avances de la autorregulación del mercado de capitales en Colombia SEMINARIO CAF-ANIF-AMV Roberto Borrás Polanía, Presidente

2 Contenido 1. Desarrollo del mercado de valores en Colombia: Financiación de la infraestructura y el rol de la autorregulación 3. Evolución de la autorregulación y retos futuros 4. Consideraciones finales 17 de abril de

3 Contenido 1. Desarrollo del mercado de valores en Colombia: Financiación de la infraestructura y el rol de la autorregulación 3. Evolución de la autorregulación y retos futuros 4. Consideraciones finales 17 de abril de

4 Contexto económico internacional ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 Las dudas sobre la sostenibilidad de la Zona Euro y el estancamiento de la economía estadounidense pueden desatar incertidumbre en los mercados COMPORTAMIENTO DEL ÍNDICE VIX Fuente: Bloomberg. Cálculos AMV. NOTA: El índice VIX muestra la volatilidad implícita de opciones a 30 días sobre el índice S&P 500 negociadas en Chicago. 4

5 Contexto económico internacional ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 No obstante, la fuerte dinámica de la región y las mejoras fiscales de la mayoría de los países han provocado una caída sustancial en el riesgo país. 700 CDS 5 AÑOS PERÚ CHILE MÉXICO BRASIL COLOMBIA Fuente: Bloomberg. Cálculos AMV. NOTA: El spread de los Credit Default Swaps mide el costo de asegurar la deuda (en este caso soberana). El plazo de mayor uso en el mercado es 5 años. 5

6 Mercado de valores en la región El mercado de valores de Colombia ha tenido el mayor crecimiento en la región. Entre 2005 y 2012 la capitalización bursátil creció 578%, superando países como Chile, Brasil y México. CAPITALIZACIÓN BURSATIL PROMEDIO MENSUAL (millones de USD) 1,283,340 Δ % 230 Δ % ,117 Δ % ,238 35,684 21, ,804 Δ % , , ,559 Δ % ,217 48,183 Δ % ,087 COLOMBIA PERÚ BRASIL CHILE MÉXICO ARGENTINA Fuente: World Federation of Exchange. Cálculos AMV. 6

7 Mercado de valores en la región Igual tendencia se observa en el volumen de negociación. El crecimiento registrado fue de 382% entre 2005 y 2012, solo superado por Brasil. Δ % ,337 VOLUMEN NEGOCIADO EN ACCIONES PROMEDIO MENSUAL (millones de USD) 13,871 Δ % ,812 4,101 1,574 4, Fuente: World Federation of Exchange. Cálculos AMV. 9,888 Δ % Δ % Δ % BRASIL COLOMBIA CHILE MÉXICO PERÚ ARGENTINA Δ % -63

8 Mercado de valores en la región Colombia tiene una oportunidad para aumentar el número de emisores, dado el nivel de capitalización y los volúmenes de negociación. NÚMERO DE COMPAÑIAS LISTADAS PROMEDIO MENSUAL CHILE BRASIL PERÚ MÉXICO ARGENTINA COLOMBIA Fuente: World Federation of Exchange. Cálculos AMV. 8

9 Mercado de valores en la región En 2011 la Universidad de Navarra publicó una metodología sobre qué tan atractivos eran los mercados de capitales de 80 países. Colombia se ubicó en el puesto 47 de este ranking, solo a 5 puestos de México y a 4 de Chile. Según el estudio, Colombia debe trabajar en la liquidez y volumen de Emisiones en el mercado Público de Valores. RANKING DE MERCADOS SEGÚN FAVORABILIDAD DE INVERSIÓN* PÁIS CHILE MÉXICO BRASIL COLOMBIA PERÚ ARGENTINA * Este indicador se basa en: Actividad económica, Profundidad del mercado de capitales, Impuestos, Protección al inversionista y Gobierno Corporativo, Ambiente social y Cultural empresarial. Fuente: The Global Venture Capital and Private Equity Country Attractiveness Index, Universidad de Navarra (2011). Cálculos AMV. 9

10 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 Mercado de valores en la región En términos de liquidez de renta variable, durante el 2012 Colombia ha registrado niveles similares a la de países como México y Chile. 120 TURNOVER RATIO % (Volumen / Capitalización) BOVESPA MERVAL IGBVL IPSA IPC IGBC Fuente: World Federation of Exchange. Cálculos AMV. NOTA: El Turnover Ratio refleja cuanto del valor total de las empresas listadas se transan en el mercado, y es considerada una medida estándar en materia de liquidez. 10

11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 Mercado de valores en la región Además, el mercado colombiano registra la mayor rentabilidad de la región en lo corrido de RENTABILIDAD ÍNIDICES ACCIONARIOS (3-ene-12 = 100) BOVESPA MERVAL IGBVL IPSA IPC IGBC Fuente: Bloomberg. Cálculos AMV. NOTA: La rentabilidad de cada índice se calculó tomando como base 100 el 3-ene-12. Los valores siguientes representan el incremento en el índice respecto a la fecha base. 11

12 Dinámica mercado colombiano El mercado de valores colombiano ha ganado profundidad. Al cierre de agosto de 2012, el volumen promedio diario negociado llegó a $11.4 billones de pesos, lo cuál contrasta con los $915 mil millones registrados al cierre del año VOLUMEN PROMEDIO DIARIO DEL MES (billones de pesos) RENTA FIJA ACCIONES DERIVADOS TOTAL Fuente: BVC, SEN, ICAP, TRADITION, GFI y DECEVAL. Cálculos AMV. 12

13 Dinámica mercado colombiano La dinámica de las emisiones se ha mantenido gracias al buen desempeño económico del país. RESULTADO DE EMISIONES (billones) Fuente: BVC ACCIONES RENTA FIJA TOTAL 13

14 Dinámica mercado colombiano En el 2011 se registró un record en el número de personas naturales con acciones (1,093,882). NUMERO DE PERSONAS NATURALES CON INVERSIÓN EN ACCIONES 1,093, , , , , , , Fuente: BVC. Cálculos: AMV. 14

15 Dinámica mercado colombiano El sector bancario y de comisionistas se está recomponiendo con la entrada de entidades extranjeras de gran relevancia y músculo financiero. Algunos de los casos son: SCB Correval - Banco de Crédito de Perú. SCB Celfin Capital y SCB Bolsa y Renta BTG Pactual. Banco Colpatria Scotiabank Banco Santader Corpbanca Constitución de Opportunity International Colombia, Compañía de Financiamiento. Constitución de Itaú BBA Colombia S.A. Corporación Financiera. Probable entrada de Larrain Vial (Chile) como sociedad comisionista de bolsa 15

16 Contenido 1. Desarrollo del mercado de valores en Colombia: Financiación de la infraestructura y el rol de la autorregulación 3. Evolución de la autorregulación y retos futuros 4. Consideraciones finales 17 de abril de

17 Infraestructura, crecimiento y desarrollo Según el Foro Económico Mundial, la infraestructura es un pilar fundamental de la competitividad de las naciones, junto con la calidad de las instituciones, el entorno macroeconómico, la educación y la salud. Autores como De la Fuente y Estache (2004) han comprobado el impacto de las obras de infraestructura en el crecimiento económico y la calidad de vida de la población. Dentro de los efectos más citados están: Reducir distancia entre regiones y facilitar acceso a grandes mercados Mejorar conectividad, especialmente de las zonas más apartadas Distribución eficiente y segura de bienes y servicios Continuidad en el servicio de electricidad y acueducto Según un estudio del BBVA, una inversión adecuada en infraestructura hasta el 2050, podría generar un crecimiento económico en Colombia del 49% del PIB. Fuente: De La Fuente, A. (1996). Infraestructuras y productividad. Un panorama de la evidencia empírica, Información Comercial Española 757, Octubre The economic infrastructure gap in Latin America and the Caribbean. Cepal 2011 Balance y proyecciones de la experiencia en infraestructura de los fondos de pensiones en Latinoamerica. BBVA

18 Elementos de los proyectos de infraestructura y el mercado de valores OBRAS DE INFRAESTRUCTURA MERCADO DE VALORES Proyectos de alto valor. Financiación de largo plazo (20 a 30 años). Inversionistas con altos volúmenes de ahorro. Incertidumbre respecto de la demanda futura para la definición de pagos. Apetito por inversiones de largo plazo. Participación de diversos agentes (promotores, concesionarias, aseguradoras, consultores, abogados, estructuradores, etc.). Diferentes instrumentos financieros que permiten diversificar el riesgo. 18

19 Mercado de valores y la financiación de la infraestructura Por la estructura de los proyectos de infraestructura, es usual que la financiación a través del mercado de valores se haga en las fases de construcción y especialmente de operación: Financiamiento inicial (equity, créditos multilaterales, etc. Proyecto Construcción Operación Financiamiento permanente (bonos) El mercado de valores complementa otros vehículos de financiación que resultan más idóneos para soportar los gastos y riesgos iniciales de los proyectos. Fuente: Fondos de Pensiones en el Financiamiento de la Infraestructura en Chile. Citi (2007) 17 de abril de

20 Infraestructura en Colombia Según el último informe del Foro Económico Mundial, Colombia tiene un rezago en la calidad de su infraestructura, por debajo de países como Chile y Perú. En cambio, la regulación del mercado de valores y su desarrollo presentan un mejor indicador. Índice de competitividad mundial , ,2 3 2, , Infraestructura Autopistas 0 Ferrocarriles Puertos Regulación mercado de valores Singapore Chile Mexico China Infraestructura Perú Brazil Autopistas Colombia Ferrocarriles Puertos Fuente: WEF Singapore Chile Mexico China Perú Brazil Colombia 3,8 Desarrollo mercado de acciones 17 de abril de

21 3,0% 3,5% 2,3% 0,8% 6,5% 7,6% 11,1% 10,3% 18,7% 21,0% Infraestructura en Colombia En 2010 la inversión de los fondos de pensiones en infraestructura en Colombia era del 3,5% del PIB. En el caso de Chile, esta proporción era el doble. Inversión de los fondos de pensiones en américa latina en infraestructura (2010) Inversión en infraestructura como % del FP Inversión en infraestructura como % del PIB * Brazil Colombia Perú Chile México * Incluye Ecopetrol. Fuente: Tuesta D. (2012) Pension fund as an investor in infrastructure projects in Latin America. BBVA 17 de abril de

22 Infraestructura en Colombia El acceso al mercado de valores es reducido para la infraestructura en transporte. Para otro tipo de infraestructura (agua y acueducto, energía, gas natural) el mercado es más amplio. EMISIONES EN INFRAESTRUCTURA (Renta Fija + Renta Variable) Principales emisores Infraestructura transporte ( ) Transmilenio Fase III Autopista Bogotá-Girardot Transmilenio Suba (I y II) Metrolínea Otros Emisores Otra Infraestructura Infraestructura Transporte Total Fuente: BVC. Cálculos AMV. 22

23 Infraestructura en Colombia Los vehículos más utilizados en proyectos de infraestructura en transporte para acceder al mercado de valores se encuentran renta fija. EMISIONES INF. TRANSPORTE ( , billones) Acciones 0.26 Deuda 2.37 Fuente: BVC. Cálculos AMV. 23

24 Infraestructura en Colombia Una de las externalidades positivas de tener emisores relacionados con infraestructura es que permiten ampliar la curva de vencimiento de la deuda. PLAZO PROMEDIO EMISIONES RENTA FIJA (años) TOTAL SIST FINANCIERO INF. TRANSPORTE OTRA INF. Fuente: BVC. Cálculos AMV. 24

25 Infraestructura en Colombia Uno de los aliados estratégicos para aumentar el acceso de la infraestructura al mercado de valores son los AFP. Al corte de 31 de julio de 2012, los Fondos de Pensión Obligatoria administraron un portafolio (a precios de mercado) de $117.4 billones. COMPOSICIÓN PORTAFOLIO FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS (Corte 31-ju-12) Infraestructura 4.38% Los fondos son una de las principales fuentes de ahorro del país. Al corte de 31 de julio de 2012, estos portafolios tenían una concentración del 65% en 8 emisores. Otros 55.26% Fuente: SFC. Cálculos AMV. Deuda TES 40.36% La participación de inversión indirecta en infraestructura representa el 4,38% de las inversiones. 25

26 Experiencias exitosas: caso chileno En la década de los noventa, Chile creó un sistema de concesiones que facilitaba la financiación de obras públicas mediante asociaciones públicoprivadas de tipo BOT (construcción, operación y transferencia). En 1997 se crearon los bonos de infraestructura, que son instrumentos de deuda emitidos por empresas concesionarias. Sus principales características son: Están respaldados con los flujos futuros de la concesión (flujo de peajes) Calificación de riesgo en función del pago de cupones Se utilizaron principalmente hasta 2006 para financiar mejoras de infraestructura de transporte. Se realizaron 14 emisiones por un total de USD$4 mil millones y plazos hasta 25 años. Ejemplos exitosos: Autopista Rutas del Pacífico (103 kilómetros, 2 túneles y un viaducto). Colocación por USD$ 380 millones a un plazo de 23 años. Autopista urbana Costanera Norte (43 km, construcción riesgosa junto al rio Mapocho). Colocación por USD$ 370 millones a un plazo de 21 años. 26

27 Experiencias exitosas: caso chileno Con el tiempo se han realizado reformas al marco normativo para aumentar la protección de los inversionistas. Los elementos que más se destacan del modelo de concesiones en Chile son: Procedimientos riguroso para casos de quiebra del concesionario Figura legal de prenda especial de concesión de obra pública Ingresos Mínimos Garantizados Cobertura de Tipo de Cambio En 2010 se sancionó la nueva ley de Concesiones, bajo la cual se espera financiar USD$9.326 millones en obras públicas entre 2012 y La mayoría de proyectos están relacionados con recintos penitenciarios, embalses, puertos y hospitales. 27

28 Experiencias exitosas: caso australiano El caso australiano de infraestructura y financiación es uno de los más reconocidos en el mundo debido a su eficiencia y sostenibilidad. Por qué es reconocido?: Entre 1980 y 2005 fueron gestionados 127 proyectos por un valor de USD$ 26,823 millones. Los costos de los proyectos se redujeron en un 30% y a futuro esto puede representar un ahorro de USD$ 4,686 millones para los contribuyentes. El 3,4% de los proyectos se terminaron antes de lo previsto, bajo esquemas anteriores el 23,5% de los proyectos registraban retrasos. Las claves del éxito del modelo australiano se agrupan en tres categorías: Concesión de Proyectos, Aseguramiento de Riesgos e Instrumentos de Financiamiento. Fuente: Balance y proyecciones de la experiencia de infraestructura de los fondos de pensiones en Latinoamérica. BBVA (2011). 28

29 Experiencias exitosas: caso australiano Los avances respecto a Concesiones de Proyectos y Aseguramiento fueron notables. Mediante un proceso diferenciado entre infraestructura social (escuelas, hospitales, entre otros) e infraestructura económica (carreteras, transporte, puertos, entre otros) se logró establecer las condiciones entre Gobierno y Concesionario. Se ampliaron los plazos de los contratos y el Gobierno solo paga al Concesionario cuando éste termine la obra y cumpla con las condiciones de calidad exigidas. Se mejoró la identificación de los riesgos y el responsable de asumirlos. Por ejemplo, en la infraestructura social el Gobierno asume el riesgo de demanda y garantiza un nivel mínimo de ingresos. Caso contrario se da en los proyectos de infraestructura económica. Fuente: Balance y proyecciones de la experiencia de infraestructura de los fondos de pensiones en Latinoamérica. BBVA (2011). 29

30 Experiencias exitosas: caso australiano En relación con la financiación de estos proyectos, el mercado australiano ha facilitado varios mecanismos de inversión. Por una parte, se crearon los Infrastructure Securities Funds que permitieron acceder a un rango mayor de inversionistas con menores montos mínimos de inversión a un conjunto de títulos (bonos, acciones, pagarés) relacionados con infraestructura. Por otra parte, la mayor participación de los fondos de pensiones debido a un alto volumen de recursos administrados y la variedad de vehículos para invertir como: Adquisición directa de bonos emitidos por los proyectos, Inversiones directas en las compañías relacionadas con infraestructura, y Project Finance (asociación con otras empresas para ser propietarios y operar conjuntamente los activos). Los avances anteriores se reflejan en que la participación proyectada de las inversiones en infraestructura en el portafolio de los Fondos de Pensiones ascienda a USD$ 51,673 millones, lo cual contrasta con los USD$ 4,448 millones a Fuente: Balance y proyecciones de la experiencia de infraestructura de los fondos de pensiones en Latinoamérica. BBVA (2011). 30

31 Condiciones para la financiación de infraestructura en el mercado de valores De las lecciones internacionales se extrae que una financiación robusta de la infraestructura en el mercado de valores requiere los siguientes elementos: OBRAS DE INFRAESTRUCTURA MERCADO DE VALORES Emisores patrimonialmente fuertes. Elevados estándares de estructuración de proyectos. Transparencia en procesos de licitación Estabilidad económica para atraer inversión extranjera. Rol de la autorregulación Profundidad y liquidez. Disponibilidad de instrumentos derivados para cubrir riesgos Adecuada formación de precios. Integridad en el manejo de los recursos de los clientes. Elevados estándares de profesionalismo y asesoría. Marco normativo claro. 31

32 Contenido 1. Desarrollo del mercado de valores en Colombia: Financiación de la infraestructura y el rol de la autorregulación 3. Evolución de la autorregulación y retos futuros 4. Consideraciones finales 17 de abril de

33 Avances en la autorregulación AMV ha venido consolidando un modelo de autorregulación integral sobre todos los mercados de activos financieros en el país. Su actividad regulatoria, de supervisión, disciplina y certificación ha contribuido en la elevación de estándares y en la transparencia e integridad del mercado de valores. Se ha desarrollado un esquema de autorregulación voluntaria en divisas, el cual ha contribuido al fortalecimiento de prácticas en este mercado. Además de sus funciones misionales, AMV creó un centro de arbitraje y conciliación especializado (MARCO) y un programa para la educación financiera de los inversionistas. Las autoridades respaldan permanentemente el trabajo de AMV, a través de un trabajo coordinado y una convocatoria constante a las discusiones relevantes sobre los temas del mercado y su regulación.

34 Actividad de regulación Adopción de estándares de clase mundial en materia de una estrategia de documentos, que permite hacer más clara la labor de AMV y aumentar la participación de la industria en las definiciones del marco normativo. Se han adelantado discusiones en: 1. Bonos pensionales 2. Asesoría financiera independiente 3. Información privilegiada en el mercado de valores 4. Inversión de recursos de las entidades públicas en el mercado de valores 5. Deber de asesoría 6. Operaciones vinculados 7. Ventas en corto 17 de abril de

35 Actividad de supervisión Monitoreo en línea de los mercados y generación de alertas en tiempo real sobre precios y montos inusuales. Visitas generales y temáticas, mediante las cuales se analizan operaciones y se fortalece el control interno y el cumplimiento de las entidades. Elevación de estándares y acompañamiento a la industria en temáticas como: Desmonte de esquemas irregulares de apalancamiento en deuda privada. Cumplimiento del tiempo de registro en el mercado OTC Instrumentos de supervisión preventiva: llamados de atención, cartas de instrucción y planes de acción. 17 de abril de

36 Actividad disciplinaria Tipo de sanción sep 2012 Total Amonestación Multa Amonestación y Multa Suspensión Suspensión y Multa Expulsión Expulsión y Multa Administrativa Total Sanciones Multas (Millones de pesos) $2 $128 $255 $339 $1.256 $590 $417 $ de abril de

37 Actividad de certificación Un propósito fundamental para AMV es elevar los estándares de profesionalización de la industria. Recientemente se implementó un nuevo esquema de certificación que satisface las necesidades de la industria. Se realizó una revisión integral del banco de preguntas y se adelantó una reingeniería y modernización al esquema I TRIM Profesionales Certificados 17 de abril de

38 Autorregulación voluntaria en divisas Iniciativa de la industria que nació en 2010 y refleja su compromiso por la integridad, la transparencia y mayores estándares en el mercado cambiario. Hoy existen 43 sujetos de autorregulación en divisas. El esquema busca mejorar la formación de precios y prevenir el uso del mercado para transferir irregularmente recursos. Los avances en la autorregulación de valores y la estructura de gobierno corporativo de AMV han permitido ofrecer un esquema voluntario exigente. En los dos primeros años del esquema AMV ha ejercido una supervisión preventiva procurando elevar los estándares de la industria. Se han utilizado instrumentos novedosos: Documentos de política: DP-39 y DP-46 Carta a los miembros con descripción de conductas frecuentes Ciclos de reuniones de retroalimentación con las mesas de negociación 17 de abril de

39 Retos de la autorregulación AMV debe seguir consolidándose como un activo reputacional y generador de confianza en el mercado. Su actividad debe enfocarse en asegurar la adecuada formación de precios y en la protección de los inversionistas. Para lograr esto, se debe avanzar en: Mejorar su modelo de monitoreo Fortalecer el enfoque preventivo de AMV Reducir los tiempos de la actuación disciplinaria, para que sea oportuna y ejemplarizante Discusión conjunta sobre temas regulatorios con el Ministerio de Hacienda, la Superintendencia Financiera de Colombia y el Banco de la República. Coordinación de actividades de supervisión e intercambio de información con la Superintendencia Financiera de Colombia. 17 de abril de

40 Contenido 1. Desarrollo del mercado de valores en Colombia: Financiación de la infraestructura y el rol de la autorregulación 3. Evolución de la autorregulación y retos futuros 4. Consideraciones finales 17 de abril de

41 Consideraciones finales La infraestructura es un pilar fundamental para el desarrollo económico y la competitividad de los países. La experiencia internacional muestra que la financiación de la infraestructura requiere de adecuados modelos de concesiones y mercados de capitales profundos y líquidos. AMV es un activo de confianza para el mercado al garantizar la adecuada formación de precios y la profesionalismo de los agentes. Hacia adelante AMV debe focalizar su actividad en las conductas de mayor impacto en el mercado. Además debe garantizar oportunidad en sus funciones de supervisión y disciplina.

42 La opinión expuesta en esta presentación no compromete a la entidad. Para uso restringido del Autorregulador del Mercado de Valores. Todos los derechos reservados. Ninguna parte de esta presentación puede ser reproducida o utilizada en ninguna forma o por ningún medio sin permiso explicito del Autorregulador del Mercado de Valores. 42