jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 EQUITY RESEARCH Resultados Trimestrales 25 de julio de 214 Alberto Arispe Sebastián Cruz Jefe de Research Analista (511) 63 75 (511) 63 7533 aarispe@kallpasab.com scruz@kallpasab.com Sector Petróleo & Gas Valor Fundamental Refinería La Pampilla S.A.A. S/..345 MANTENER Refinería La Pampilla S.A.A. (BVL: RELAPAC1) 2T214: Mejoras internas aumentan crack spread A/A Valor Fundamental del Equity () Valor Fundamental del Equity (S/. MM) Valor Fundamental por Acción (S/.) Recomendación 153.37 429.43.345 Mantener Refinería La Pampilla S.A.A. (Relapasa) publicó resultados correspondientes al 2T214. La compañía generó una utilidad por acción (UPA) de US$.12, por encima de nuestro estimado de US$.7. Asimismo, esta fue mayor a la UPA de US$ -.24 registrada en el 2T213. Capitalización Bursátil (S/. MM) Precio de Mercado por Acción (S/.) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/. ') 345.3 i. Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación Tipo de cambio USD/PEN: 2.8 Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB 44.52 8.3% 4.5% BVL ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months").325 1,244.68 6.2% 8 -.49 Las principales diferencias con nuestros estimados se debieron a las siguientes razones: Utilidad bruta 8.% por encima de lo esperado. Los drivers, al igual que en el 1T214 siguen siendo las mejoras internas implementadas por la refinería, tales como: a) La puesta en marcha de dos proyectos que permitieron disminuir la generación de Slop (Desecho de la Refinería) y su puesta como producto final; b) Utilización del gas natural como combustible de la refinería en reemplazo del residual, orientando este último como producto de exportación; c) Cumplimiento de objetivos comerciales, que permitieron incrementar la actividad de la refinería en el 1S214; y, d) Ampliación de la capacidad de almacenamiento y despacho de asfaltos. Ratios Financieros 213 214e 215e P / E P / BV EV / Deuda / / Gast. Fin. UPA (US$) ROE ROA 11.27 1.85.89.86.83 7.12 1.15 1.6 28.3 5.46 5.99.67 3.25 2.88 -.44.29.3-12.1% 7.6% 7.7% -4.1% 2.4% 2.3% ii. Gasto por intereses menor al esperado (US$ 1.3 MM 2T214e vs. US$ 7.6 MM 2T214 real). Lo anterior responde a que esperábamos un mayor financiamiento de CAPEX para el proyecto RLP-21 de diésel en el 1S214. Cabe resaltar que al 2T214 la refinería ha invertido US$ 6 MM de los US$ 162.2 MM programados para este año, por lo que el grueso de desembolsos deberían ocurrir en el 2S214. Si dichos desembolsos se realizan a través de deuda, se espera una mayor carga financiera para lo que resta del año. : no significativo Fuente: SMV, Relapasa, Kallpa SAB Gráfico Nº 1: RELAPAC1 vs. INCA S/..5 RELAPAC1.45 INCA Pts. 1 95 Respecto a los resultados del 2T213, la utilidad neta pasó de US$ -21.5 MM a US$ 14.3 MM en el 2T214, lo cual está sustentado por: i) Un mayor Crack Spread (Margen de Refino) (4.41 US$/Barril en el 2T214 frente al margen de 2.47 US$/Barril registrado en el 2T213), consecuencia de las mejoras internas ya mencionadas; y, ii) La compañía registró una ganancia por tipo de cambio de US$ 329 mil en el 2T214, lo cual contrasta con la pérdida por tipo de cambio de US$ 1. MM registrada en el 2T213..4.35.3.25.2 5 9 85 8 75 7 En nuestra opinión, los resultados obtenidos en el 2T214 son positivos, como consecuencia de las mejoras internas en la refinería establecidas el año pasado. No obstante, esperamos que los resultados de la compañía alcancen nuestros estimados, dado que proyectamos una mayor carga de intereses para el 2S214. Esto último como resultado del mayor endeudamiento para financiar el CAPEX del proyecto RLP-21 de diésel. Por ello, mantenemos nuestro valor fundamental de S/..345 por acción, con recomendación de mantener. Fuente: Bloomberg
Gráfico Nº 2: Utilidad Bruta vs. Margen Bruto 8 Ut. Bruta Margen Bruto 7 5.6% 6.% Mg. % 7% 6% A continuación, los puntos más resaltantes de los resultados del 2T214 (ver detalle en la página 3): Las ventas de la empresa disminuyeron.3% A/A debido a: 6 5 4 3 2 1 4 3 2 1-1 -2 1.9% -.9% 4.5% Gráfico Nº 3: vs. Margen 1.8% 2.4% Margen -1.% 3.1% Gráfico Nº 4: Ratio de Apalancamiento 8 7 6 5 4 3 2 1 1.1x Deuda Financiera 1.3x Deuda / Patrimonio 1.5x 5% 4% 3% 2% 1% % Mg. % 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Deuda / Pat. 1.8x 1.4x 1.2x 1.x.8x.6x.4x.2x i. ii. La disminución del volumen de ventas locales en 2.2% A/A, debido a una menor actividad del sector pesca por el fenómeno del Niño, y del sector minería. Como efecto contrario, los precios unitarios de venta de los productos derivados crecieron en promedio 5.2% A/A, debido al aumento de los precios internacionales ante las tensiones en Irak. La utilidad bruta creció 214% A/A, pasando de US$ 21.9 MM en el 2T213 a US$ 68.8 MM en el 2T214. Lo anterior fue consecuencia de un mejor crack spread de la refinería, el cual pasó de 2.47 US$/Barril en el 2T213 a 4.41 US$/Barril en el 2T214. Como se comentó anteriormente la refinería viene implementando medidas internas que le han ayudado a reducir costos y a obtener un mayor margen de venta. El de Relapasa aumentó de US$ -9.8 MM en el 2T213 a US$ 33.2 MM en el 2T214, en línea con el avance alcanzado en la utilidad bruta. La utilidad neta pasó de US$ -21.5 MM en el 2T213 a US$ 14.3 MM en el 2T214, lo cual está sustentado por: i) Un mayor ; y, ii) Una ganancia por tipo de cambio de US$ 329 mil en el 2T214, lo cual contrasta con la pérdida por tipo de cambio de US$ 1. MM registrada en el 2T213. Destacamos también el elevado apalancamiento de la empresa (deuda / patrimonio veces al 2T214), lo que resulta en una estructura de capital de 6% deuda y 4% capital. Cabe resaltar que en lo que resta del presente año la compañía aún necesita invertir US$ 12.1 MM para el proyecto RLP 21 de diésel, por lo que se espera una mayor carga de intereses para el 2S214..x 2
Estado de resultados 2T214 ESTADO DE RESULTADOS () 2T214 2T213 A/A 1T214 T/T Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen bruto Gastos de ventas Gastos administrativos Otros ingresos, neto Utilidad operativa Margen operativo Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Margen neto Acciones en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (S/.) Depreciación y amortización Margen : no significativo 1,153.1-1,84.3 68.8 6.% -32.9-7.3-1.9 26.6 2.3% -7.7.3 19.3-4.7 14.7 1.3%.12 6.6 33.2 1,156.9-1,135. 21.9 1.9% -36. -6.6 1.1-19.5-1.7% -7.2-1. -36.7 15.1-21.6-1.9% 91.6 -.24 9.7-9.9 -.9% -.3% -4.5% 213.9% -8.4% 1.6% 55.% 7.4% -31.8% 1,1.2-1,38.5 61.7 5.6% -33.2-5.5 1. 23.9 2.2%. -7.6 -.8 15.6-6.3 9.3.8%.7 1 34. 3.1% 4.8% 4.4% 11.5% -.8% 32.4% 11.2% 22.7% 1.4% 24.% -26.2% 58.2% 58.2% -34.7% -2.5% Acum. 214 Acum. 213 A/A 2,253.3 2,38.2-2.4% -2,122.8-2,237.1-5.1% 13.5 71. 83.7% 5.8% 3.1% -66.1-68.3-3.2% -12.9-12.2 5.7% -1. 1. 5.5-8.4 2.2% -.4%.2-25.2% -15.3-14.6 5.% -.5-11.6-96.1% 34.9-34.4-11. 9.1 23.9-25.3 1.1% -1.1%.19 -.2 16.7 19.3-13.8% 67.2 1.9 514.1% 3.%.5% Resultados 2T214 y estimados de Kallpa SAB ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 2T214 2T214e Var. Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen bruto Gastos de ventas Gastos administrativos Otros ingresos, neto Utilidad operativa Margen operativo Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Margen neto Acciones en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (S/.) Depreciación y amortización Margen, Kallpa SAB 1,153.1-1,84.3 68.8 6.% -32.9-7.3-1.9 26.6 2.3% -7.7.3 19.3-4.7 14.7 1.3%.12 6.6 33.2 1,179.1-1,115.3 63.8 5.4% -35.4-6.2-1.6 2.5 1.7%.2-1.3-1.4-1.5 8.9.8%.7 9.9 3.4 2.6% -2.2% -2.8% 7.9% -7.% 17.7% 22.2% 29.5% -45.% -25.3% 85.8% 24.4% 65.3% 65.3% -33.5% 9.% 3
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender-. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Vender - < - 3% > + 3% Comprar + Vender -3% a -15% +15% a +3% Comprar Mantener -15% a % % a +15% Mantener El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. 4
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe (511) 63 75 aarispe@kallpasab.com COMERCIAL FINANZAS CORPORATIVAS Enrique Hernández Ricardo Carrión (51 1) 63 7515 (51 1) 63 75 ehernandez@kallpasab.com rcarrion@kallpasab.com EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto León Sebastián Cruz Fiorella Torres Analista Senior Analista Analista Analista Asistente (51 1) 63 7528 (51 1) 63 7529 (51 1) 63 7527 (51 1) 63 7533 (51 1) 63 75 mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com scruz@kallpasab.com ftorres@kallpasab.com TRADING Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Macpherson Head Trader Trader Trader (51 1) 63 7516 (51 1) 63 7518 (51 1) 63 752 efernandini@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com emacpherson@kallpasab.com VENTAS - OFICINA EL POLO VENTAS - OFICINA MIRAFLORES Hernando Pastor Daniel Berger Gilberto Mora Walter León Representante Representante Representante Representante (51 1) 63 7511 (51 1) 63 7513 (51 1) 63 751 (51 1) 243 824 hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com gmora@kallpasab.com wleon@kallpasab.com VENTAS - OFICINA AREQUIPA Jesús Molina Ricky García Representante Representante (51 54) 272 937 (51 54) 272 937 jmolina@kallpasab.com rgarcía@kallpasab.com ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Javier Frisancho Rafael Sánchez-Aizcorbe Portfolio Manager Comercial (51 1) 63 7517 (51 1) 63 75 jfrisancho@kallpasab.com rsanchez@kallpasab.com OPERACIONES SISTEMAS Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas (51 1) 63 7523 (51 1) 63 7522 (51 1) 63 7523 anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com CONTROL INTERNO CONTABILIDAD Elizabeth Cueva Mireya Montero Funcionaria de Control Interno Contadora General (51 1) 63 7521 (51 1) 63 7524 ecueva@kallpasab.com mmontero@kallpasab.com 5