Rtdo de la Cobertura = US$ 5/tn (US$ 125 por contrato)

1 Casos prácticos sobre Futuros. 1.1 - Cuando el precio del ISR es de U$S 240/ton, un productor agropecuario vende contratos de futuros. Si a la fecha de vencimiento del contrato, la cotización del ISR es de U$S 235, Cuál es el resultado de dicha cobertura (sin tener en cuenta los gastos de mercado)? Rtdo de la Cobertura = US$ 5/tn (US$ 125 por contrato) 1.2 - Un productor agropecuario vende contratos ITR Marzo a 167 dólares por tonelada (cuando en el disponible cotiza a U$S 155.8) para cubrirse de la caída de precios que suele ocurrir en época de cosecha. Antes del vencimiento del contrato, el Gobierno reabre el Registro de Exportaciones de trigo, lo que provoca el alza de precios tanto en el mercado disponible como en el de futuros. Llegado el 28 de febrero decide vender su producción. Por tal motivo, envía sus granos a la cooperativa de la zona, obteniendo 180 dólares por tonelada. A dicha fecha la cotización en el mercado de futuros es de 171.5 dólares por tonelada. Responda: a) El productor tomó una buena decisión al cubrirse en el mercado de futuros? b) Cuál fue el resultado de su cobertura? c) Qué hubiese sucedido si no se cubría? a) Siendo el objetivo de la cobertura dar certidumbre al precio de venta final, el haber decidido negociar futuros le permite cumplir con dicho fin. b) Rtdo cob = (-4,5) US$/tn Pcio de vta final = 175,5 US$/tn (167 (Pcio obj.) + 8.5 (Base)) 1

c) Si no se cubría, el precio de venta final hubiese sido de 180 US$/tn. 1.3 - Una empresa de alimentos congelados recibirá en tres meses una suma de u$s10.000 por una venta realizada a una cadena norteamericana de fast food. El dueño de la misma teme que en el transcurso de los tres meses el peso se aprecie respecto del dólar y considera que un tipo de cambio de $4/u$s le permitiría obtener buenos beneficios. En el mes de agosto el Dólar noviembre cotiza a $4,04/u$s en el mercado a término. El productor decide realizar una operación de cobertura. Llegado el mes de noviembre, el precio del dólar spot, y del futuro noviembre, es de $3,97/u$s Responda: a) Cuál es el riesgo que enfrenta la empresa? Qué operaciones debería realizar para protegerse de dicho riesgo? b) Llegado el mes de noviembre, el precio del dólar spot, y del futuro noviembre, es de $3,97/u$s. Cuál es la ganancia obtenida? A qué tipo de cambio final vende los dólares? a. Esta expuesto a la apreciación de la moneda local, disminución del tipo de cambio. Vende 10 contratos de Futuros Dólar Noviembre a $4,04/u$s b. En noviembre el mercado le asigna una operación de compra por 10 contratos a $3,97/u$s En el mercado de futuros gana $700 FV 4.04 FC 3.97 2

------ 0.07*10000= 700 En el mercado spot vende sus dólares por $39.700 (3.97*10000) Sin considerar los pagos de comisiones obtuvo $40.400 por su venta en el exterior $39.700+700= $ 40.400 1.4) Un exportador tiene comprometido un embarque de soja para el mes de septiembre. Debido a que los precios tienden a incrementarse una vez superada la época de cosecha (mayo), estima que si pagara U$S 205 por tonelada cubriría sus costos y obtendría un margen de ganancia satisfactorio. Por tal motivo, compra en el mercado futuros ISR Septiembre a U$S 207 por tonelada. Tal y como lo había estimado al 31 de agosto la soja en el mercado disponible cotiza a 224 dólares por tonelada y el futuro de ISR Septiembre a 218 dólares por tonelada. Responda: a) Qué operación debe realizar para cancelar su posición en el mercado de futuros? b) Cuál fue el resultado de su cobertura? c) Qué hubiese sucedido si el precio del disponible hubiese sido 200 dólares por tonelada y el futuro cotizara a 203 dólares por tonelada? a) Vender futuros b) Rtdo cob =11 US$/tn Pcio de compra final = 213 US$/tn c) Rtdo cob = (-4) US$/tn Pcio de compra final = 204 US$/tn 3

1.5 - Una importante fábrica de tractores debe pagar en dos meses U$S 100.000 a una empresa canadiense por la compra de insumos. Esta empresa teme que nuestra moneda se deprecie en el mercado. Para protegerse de una suba en la cotización del dólar, decide establecer una operación de cobertura en el mercado a término. Considera que estableciendo un precio de compra de $3.85/U$S, obtiene una ganancia satisfactoria. En agosto, el dólar noviembre cotiza a $3.85/U$S Llegado el mes de noviembre, el dólar en el mercado a término, y en el spot, cotiza a $4,00/U$S. Responda: a) Qué tipo de cobertura elegirá el importador? Cuántos contratos deberá vender o comprar? b) Cuál es el resultado de la cobertura al llegar el mes de noviembre? c) Cuál hubiese sido el resultado si en noviembre el precio del dólar en el mercado a término y en el spot hubiese sido $ 3,70 / u$s? a) Compra 100 contratos de Futuros Dólar Noviembre a $3,85/U$S b) En noviembre el mercado le asigna una operación de venta por 100 contratos a $4,00/u$s En el mercado de futuros gana $15.000 FC -3.85 FV 4.00 -------- 0.15* 100.000= 15.000 En el mercado spot compra dólares por $400.000 (4*100.000) Sin considerar los pagos de comisiones pagó $385.000 por su compra en el exterior $400.000 15.000= $385.000 4

c) Si en noviembre el precio del dólar en el mercado a término y en el spot hubiese sido $ 3,70 / u$s En el mercado de futuros pierde $15.000 FC -3.85 FV 3,70 -------- -0.15-0.15 * 100.000= -15.000 En el mercado spot compra dólares por $370.000 Sin considerar los pagos de comisiones pagó $385.000 por su compra en el exterior $370.000 + 15000 = $385.000 1.6 - Un productor supone que los precios en cosecha caerán más de lo normal, por lo que decide cubrirse en el mercado de futuros. Él estima que obteniendo un valor de U$S 200/tn cubriría sus costos y obtendría una rentabilidad satisfactoria. Por tal motivo el 27 de noviembre vende contratos de futuro ISR mayo a U$S 250/tn. Durante la época de floración de la soja una fuerte sequía afectó a la zona Rosafé por lo que la producción de soja fue muy inferior a la pronosticada por organismos nacionales e internacionales. Por tal motivo, en el mercado disponible cotiza U$S 318/tn y la posición mayo del ISR al 30/04 cotiza a 320. Al momento de la cosecha el productor vende a la cooperativa su producción. Responda: a) Qué debe hacer el productor en el mercado de futuros si debe vender en el físico al momento de la cosecha? b) Cuál fue el resultado de la cobertura con futuros? c) Si la cobertura no fuese óptima: qué ganó el productor trabajando con futuros? 5

a) Debe tomar una posición vendedora que sustituya temporalmente una posterior venta que realizará en el físico. b) Rtdo cob = (-70) US$/tn Pcio de vta final = 248 US$/tn (250 (P.O) 2 (base)) c) Otorgar certidumbre a su precio de venta final 2 - Señale la respuesta correcta 2.1. Los contratos de futuros son estandarizados, es decir, que a) la cantidad, calidad, vencimiento y lugares de entrega están establecidos, sólo resta determinar el precio. b) la cantidad, calidad, vencimiento y precio están establecidos, sólo resta establecer el lugar de entrega. c) la calidad, vencimiento, precio y lugar de entrega están establecidos, sólo resta establecer la cantidad. d) ninguna de las respuestas previas. 2.2. Los precios de los contratos que se negocian en los mercados a término son determinados: a) por los semaneros b) por el Directorio del Mercado c) "a viva voz" en el recinto de operaciones por oferentes y demandantes d) electrónicamente por oferentes y demandantes e) c y d 2.3. Cancelar o subrogar un contrato de futuros es: a) pagar o recibir la diferencia entre el último precio de ajuste y el precio pactado en el contrato. b) comprar los contratos de futuros vendidos previamente o vender los contratos comprados con anterioridad. d) dar aviso al mercado de que no se hará efectiva la entrega de la mercadería. c) ninguna de las respuestas previas. 2.4. La función principal de la Casa Compensadora es: 6

a) evitar que operen inversores que no están vinculados al mercado de granos b) controlar y realizar el clearing de las operaciones realizadas c) generar el ámbito propicio para que se desarrollen las operaciones con transparencia d) todas las anteriores 2.5. Las ganancias y pérdidas ocasionadas por la diferencia entre el precio de ajuste y el precio pactado en el contrato de futuros se determinan: a) diariamente b) dentro de los 5 días hábiles c) directamente entre el comprador y el vendedor d) ninguna de las respuestas previas. 2.6. La presencia de los especuladores en el Mercado: a) brinda liquidez, facilitando las operaciones de cobertura b) colabora en el proceso de formación de los precios c) genera incertidumbre por su comportamiento errático d) a y b e) todas las anteriores 2.7. Una operación de cobertura: a) protege un precio del mercado físico porque la cotización de dicho mercado y las del mercado a término no se portan en forma similar b) es establecer una posición en el mercado a término que sustituya temporariamente una posterior compra o venta en el mercado disponible. c) tiene sentido si no existe alta volatilidad en los mercados d) ninguna de las respuestas previas 2.8. Es posible realizar operaciones de cobertura ya que los precios del mercado de futuros y del físico: a) fluctúan en dirección contraria b) tienden a moverse en la misma dirección c) cambian en la misma dirección y cantidad d) son regulados por la Bolsa 2.9. El propósito del margen y las diferencias diarias en toda operación de futuros es: 7

a) cubrir el costo de una negociación b) efectuar un pago inicial al contado c) brindar garantía de cumplimiento d) ninguna de las respuestas previas 2.10. Si tiene mercadería almacenada, y no tiene posiciones en el mercado a término Ud.: a) es un especulador b) está en posición de beneficiarse ante un aumento de precios c) está expuesto a pérdidas si los precios bajan d) todas las anteriores 2.11. Cuando un productor agropecuario utiliza contratos de futuros para cubrirse ante las variaciones de precio, lo que está buscando es: a) obtener un precio inferior al precio de contado al momento de cosecha b) fijar un precio objetivo c) obtener un precio igual al precio de futuro al momento de cosecha menos las diferencias diarias 2.12. Un molino harinero decide realizar un contrato forward con un productor de la zona para asegurarse la entrega de 200 toneladas de trigo a un valor de 190 dólares por tonelada para el mes de entrega. Si a la fecha de cumplimiento del contrato el trigo cotiza a 173 dólares, éste molino deberá pagar por su operación: a) U$S 3400 b) U$S 34600 c) U$S 38000 Punto 2, Respuestas correctas: 2.1 a 2.2 e 2.3 b 2.4 b 2.5 a 2.6 d 8

2.7 b 2.8 b 2.9 c 2.10 d 2.11 b 2.12 c 3 Cuadro completo: Fecha A B C D Volumen Interés Abierto Día 1 1C 1V 1 1 Día 2 2C 2V 2 3 Día 3 1V 1C 1 3 Día 4 2V 2C 2 1 Día 5 2V 3C 1V 3 4 Día 6 4C 1V 2V 1V 4 4 Día 7 2V 1V 5C 2V 5 2 4 Seleccionar la respuesta correcta. 1. Las opciones que se comercializan en Rofex son del tipo: a. europeas b. americanas c. asiáticas d. ninguna de las anteriores 2. El lanzador de un Put ISR Mayo 320 a. puede ejercer cuando el precio del Futuro es mayor que 320 b. puede ejercer cuando el precio del Futuro es menor que 320 c. sólo puede ejercer al vencimiento del Put d. ninguna de las anteriores 9

3. En términos de resultados, quiénes se ven beneficiados por una caída en las cotizaciones? a. comprador de Call b. vendedor de Put c. todas las anteriores d. ninguna de las anteriores 4. El objetivo del vendedor de un Call es a. especular a la suba del precio del Futuro b. especular a la baja del precio del Futuro c. cubrir una futura venta de mercadería d. ninguna de las anteriores 5. Si el comprador de un Put ejerce anticipadamente a. está obligado a entregar la mercadería inmediatamente b. está obligado a recibir la mercadería inmediatamente c. queda vendido en un Futuro al precio corriente d. queda vendido en un Futuro al precio de ejercicio 6. En qué casos se asume una posición vendedora en contratos de Futuros si la opción es ejercida a. el tenedor de un Call b. el lanzador de un Put c. el lanzador de un Call d. ninguna de las anteriores 7. Una persona que pagó U$S 3,5 por tonelada de prima por un put cuyo PE es 220, podrá ejercer cuando el precio del futuro subyacente sea: a. 220 o más b. 220 o menos c. 216,5 o menos d. 216,5 o más 8. Un productor puede vender opciones? a. Sí b. No 10

9. Un especulador puede comprar opciones? a. Sí b. No 10. El vendedor de un call puede liquidar su posición: a. ejerciendo la opción b. comprando un put c. comprando un call idéntico d. vendiendo un put 11. Usted ha vendido en ROFEX un put de ISR0509 con PE de 192 a una prima de 2. Llegado el mes de noviembre de 2009, los futuros de soja mayo cotizan a 183. Ante esta situación, el put negociado es ejercible, por lo cual, de hacerse uso del derecho implícito en el mismo, el mercado le asignaría a usted. a. Un futuro ISR0509 Vendido a 192 U$S/ton. b. Un futuro ISR0509 Comprado a 192 U$S/ton. c. Un futuro ISR0509 Comprado a 183 U$S/ton d. Un futuro ISR0509 Vendido a 183 U$S/ton 12. Si el futuro IMRDic expiró a U$S 104,4/ ton., un especulador que compró calls IMRDic con precio de ejercicio de U$S 122 a U$S 8,7/ ton. de prima a. ganó U$S 17,6/ ton. b. perdió U$S 17,6/ ton. c. perdió U$S 8,7/ ton. d. perdió U$S 113,3/ ton. Punto 4,, Respuestas correctas: 4.1 b 4.2 d 4.3 d 11

4.4 b 4.5 d 4.6 c 4.7 b 4.8 a 4.9 a 4.10 c 4.11 b 4.12 c 5- Casos prácticos sobre opciones 5.1 - Un productor agropecuario desea cubrirse ante la caída de precios pero no quiere dejar de lado la posibilidad de beneficiarse con posibles incrementos de los mismos. Es por ello que compra puts de soja mayo 256 con una prima de 3 dólares por tonelada, cuando el precio del disponible es de 216 dólares. Al momento de la cosecha el precio de la soja es de 206 dólares por tonelada. Responda. a) Qué decisión tomará el productor ejercerá o no el put? b) De ser ejercido: Cuál es el precio final obtenido por el productor? c) Si los precios al momento de la cosecha se hubiesen incrementado a 266 dólares por tonelada: Hubiera el productor ejercido el put? Cuál sería su precio final de venta en este caso? a) ejerce b) Result Cobertura: +47; P final: 253 c) No ejerce; P final 263 12

5.2 - Supongamos una empresa nacional que desarrollará un software para una empresa estadounidense. La entrega y pago del mismo se realizará en el mes de diciembre. La empresa queda expuesta al riesgo de que los dólares recibidos por la operación pierdan poder adquisitivo. Por tal motivo, compra opciones Put Dólar Diciembre con precio de ejercicio $3,10/U$S pagando una prima de $0,020/U$S. Completo: Futuro Vencimiento Ganancia/Pérdida Precio Final Venta 2,90 0.18 3.08 2,95 0.13 3.08 3,00 0.08 3.08 3,05 0.03 3.08 3,10-0.02 3.08 3,15-0.02 3.13 3,20-0.02 3.18 3,25-0.02 3.23 3,30-0.02 3.28 5.3 - Un exportador necesita cubrir el precio de la mercadería comprometida para el mes de noviembre. Como en este mes comienzan las labores de siembra de la soja estima que los precios se incrementarán por lo que decide cubrirse pero sin perder la posibilidad de beneficiarse con caídas de precios, si éstas sucedieran. Por tal motivo compra calls ISR Nov 212 a 10 dólares por tonelada. El 31 de octubre el precio de la soja llega a U$S 269/tn. Responda a) Que decisión tomaría usted si fuese el exportador? 13

b) Cuál sería el resultado de la cobertura con calls si ejerciera los mismos? Y el precio de compra final? c) Si al 31/10 la soja cotizara a 210 dólares por tonelada, Ejercería usted el call? Cuál sería su precio final en este caso? a) ejerce b) Result Cobertura: +47; P final: 222 c) no ejerce; P final: 220 5.4 - Un inversor compró 5 Put ISR May 300 a U$S 5,1 por tonelada. Cuando el futuro vale U$S 292 desea cancelar su posición en opciones vendiendo la opción a una prima que considera debe superar en U$S 3,5 al valor intrínseco dado que resta tiempo hasta el vencimiento del contrato. Cuál es su resultado sin contar gastos? Prima = VI + VT = 8 + 3,5 = 11,5 VI = 300 292 = 8 Compró 5 PUT ISR May 300 - U$S 5,1/tn Vende 5 PUT ISR May 300 U$S 11,5/tn Gana 6,4 / tn. Ganancia Total: U$S 800 5 put ISR = 5 x 25tn = 125tn* 6,4/tn 6. Contestar Verdadero o Falso. 1) El comprador de una opción europea puede ejercerla sólo al vencimiento. 14

2) El valor intrínseco de una opción puede ser negativo. 3) El lanzador de un Put está obligado a pagar la prima. 4) El valor tiempo es mínimo cuando las opciones están at-the-money. 5) El valor tiempo de una opción out-of-the-money es siempre cero. Punto 6, Respuestas correctas: 6.1 V 6.2 F 6.3 F 6.4 F 6.5 F 7. Determinar el estado de las opciones, su valor intrínseco y su valor tiempo, resuelto. Opción Prima PE Futuro Estado V.I. V.T. Put 1,5 280 OTM - 1,5 Put 5.1 300 322.2 OTM - 5.1 Call 50,2 272 ITM 50.2 - Put 2,7 268 304.5 OTM - 2,7 Put 2,5 260 292 OTM - 2,5 Call 10 296 OTM - 10 Put 1,2 204 OTM - 1,2 Put 12,9 248 246 ITM 2 10,9 Call 20,2 232 ITM 14 6.2 Call 2,4 272 OTM - 2,4 15

8 - En base a la información presentada a continuación responda las preguntas. a) Cuál es el estado de las opciones negociadas? b) Cuál es call ISR que aseguraría el precio más bajo de compra? c) Qué relación halla entre los precios de ejercicio de los puts y sus respectivas primas. Y entre los precios de ejercicio de los calls y sus respectivas primas? Cómo justificaría esta relación? Futuros Posición Anterior Primero Mín. Máx. Ultimo Ajuste IMR042008 154 151 150 151,5 150 150 ISR052008 319 316,8 310,5 316,8 310,9 310,9 ITR012009 203,9 200 190 200 190 190 Fuente: Rofex, cierre del 12/02/2008. Put Posición Ejercicio Primero Mín. Máx. Ultimo Vol. Prima de Referenc ia IMR042008 130 2 IMR042008 134 3 IMR042008 138 5 IMR042008 150 12 ISR052008 276 3 ISR052008 288 4,6 4,6 6 6 16 ISR052008 292 5,2 5,2 5,2 5,2 12 ISR052008 300 11 ITR012009 194 17 ITR012009 198 20 Fuente: Rofex, cierre del 12/02/2008 Call Posición Ejercicio Primero Mín. Máx. Último Vol. Prima de Referen cia IMR042008 130 13 IMR042008 150 3 ISR052008 276 30 ISR052008 288 22 ISR052008 332 3,6 3,6 3,6 3,6 12 ISR052008 336 3 2,6 3,1 3 272 Fuente: Rofex, cierre del 12/02/2008 16

a) Negociadas: Put ISR 0508_288: OTM Put ISR 0508_292: OTM Call ISR 0508_332: OTM Call ISR 0508_336: OTM b) Call ISR 0508_ 276 + 30 = 306 Call ISR 0508_ 288 + 22 = 310 Call ISR 0508_ 332 + 3.6 = 335.6 Call ISR 0508_ 336 + 2.6 = 338.6 c) Aumenta PE, aumenta Prima put. Aumenta PE, disminuye Prima call 17