MAPA RCI Recomendaciones Comité de Inversiones Porque sabemos que para llegar seguro hacia su destino es necesario circular con control. Seleccionamos y revisamos cuidadosamente los mejores vehículos de inversión. JULIO 2013
VISIÓN ESTRATÉGICA Y TÁCTICA DE ACTIVOS Visión Positiva Neutral Negativo Riesgo del activo Bajo Activos Monetarios Renta Fija Gobierno/Corporativa corto plazo Medio Monetarios Dólar Renta Fija Periférica Activos Alternativos Renta Fija Gobierno Core/Corporativa Largo Plazo Elevado RV España RV Europa RV Japón RF Convertibles RF High Yield (-) RF Emergente RV Emergente RV Global RV USA (-) Visión estratégica a medio plazo: Recomendación positiva Neutralidad Visión táctica hasta el próximo Comité de Inversiones (a un mes): Negativa (+) Aumentar posiciones (-) Reducir posiciones 2
VISIÓN ESTRATÉGICA Y TÁCTICA ACTIVOS Y PRODUCTOS Mercados Monetarios/Gestión Alternativa Activos monetarios Euro Visión Recomendación Fondos atl Capital Liquidez Dólar Julius Baer Money Market/ JB ARBF Defender Gestión Cuantitativa Volatilidad atl Capital Quant 5 atl Capital Quant 25 Amundi Absolute Volatility Euro Renta Fija Visión Recomendación Fondos Renta Fija periférica Renta Fija Gobierno/Corporativa Corto Plazo atl Capital Renta Fija Axa Euro Credit Short Duration Corporativos/Alta Rentabilidad (HY) Renta Fija Multiestrategia Renta Fija Convertibles Renta Fija Mercados Emergentes Recomendación positiva Neutralidad 3 M&G Optimal Income JB Absolute Return Bond Plus JP Morgan Income Opportunity M&G Global Convertible Bond Templeton Global Total Return Pictet Emerging Local Currency Debt Recomendación negativa
VISIÓN TÁCTICA ACTIVOS Y PRODUCTOS Renta Variable RV Global RV Europea RV USA Visión Recomendación Fondos Amundi International Sicav Carmignac Investissement Robeco Global Consumer Trends JPM Europe Equity Plus Oyster European Opportunities Morgan Stanley US Growth Franklin US Opportunities RV España atl Capital Cartera Dinámica RV Japón RV Emergentes Aberdeen Global Japanese Vontobel Emerging Markets Equity Recomendación positiva Neutralidad 4 Recomendación negativa
VISIÓN TÁCTICA ACTIVOS Y PRODUCTOS Mixto Visión Recomendación Fondos Mixto Conservador Mutuafondo Gestión Óptima Conservador Mixtos Moderados Mixtos Flexibles Mixtos Dinámicos AXA Optimal Income atl Capital Best Managers Carmignac Patrimoine Espinosa Partners BlackRock Global Allocation Invesco Balanced Risk Allocation Mixto Visión Recomendación Carteras CORE Mixto Conservador atl Capital Cartera Patrimonio Mixtos Dinámicos atl Capital Cartera Táctica Recomendación positiva Neutralidad 5 Recomendación negativa
01 ESTRATEGIA DE INVERSIÓN; R. VARIABLE 6
01 Estrategia de Inversión; RENTA VARIABLE Nuestros expertos analizan y sintetizan los informes de estrategia de las entidades más prestigiosas internacionales y le presentan las claves de la evolución de los mercados de renta variable. MSCI Europe MSCI USA MSCI Japan MSCI World Análisis de Mercados; Renta Variable El mes de Junio ha sido muy complicado para los mercados de renta variable y las caídas han sido la tónica general, desde el 1% de Japón o el 2% de los mercados americanos hasta el 6% de media que han caído los mercados europeos o los resultados de los descensos en los mercados emergentes superiores al 10% en muchos casos. Las causas de estos recortes han sido por una parte los niveles previamente alcanzados sin poder superar resistencias que iniciaron la corrección, y posteriormente las palabras de Bernanke tras la última reunión de la Fed donde habló sobre la paulatina retirada de los estímulos monetarios si la economía americana seguía mejorando. Es paradójico que las buenas noticias sobre el crecimiento sean las causantes de la corrección. La explicación la podemos encontrar en el cambio de modelo que se produce desde una de inyección de liquidez para provocar el crecimiento, hasta un modelo más convencional de crecimiento que se genera de manera orgánica sin estímulos exteriores. Para la segunda parte del año esperamos un buen comportamiento de los mercados de renta variable, especialmente los europeos. Las valoraciones son atractivas, la situación económica empieza a mejorar, y no creemos que se produzcan sorpresas en las elecciones alemanas, que también deberían actuar de catalizador. Para los EEUU esperamos un comportamiento algo más plano que compense su mejor comportamiento de los últimos 18 meses. Creemos que hay que estar muy atento al sector financiero si mejora la economía. INDICES MUNDIALES A LARGO PLAZO INDICES LOCALES A LARGO PLAZO EVOLUCIÓN IBEX vs EUROSTOXX 400 350 300 250 200 150 100 50 0 600 500 400 300 200 100 0-100 18.000 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0 7 jun-96 jun-97 jun-98 jun-96 jun-98 jun-97 Ibex-35 EuroStoxx 50 jun-98 Dow Jones Nikkei Ibex-35 EuroStoxx 50 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0
02 PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS 8
02 Principales Indicadores Macroeconómicos Presentamos la evolución de los principales indicadores que condicionan la marcha de los mercados y un breve comentario de los últimos datos publicados. IPC: USA vs. EURO 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0 Principales Indicadores Macroeconómicos IPC USA IPC Euro jun-93 jun-94 jun-95 jun-96 jun-97 jun-98 La tasa interanual de inflación de la zona euro se situó en junio en el 1,6%, según la estimación adelantada por Eurostat, lo que supone dos décimas más que en mayo y aleja la posibilidad de que el Banco Central Europeo (BCE) recorte aún más los tipos de interés en el corto plazo. Por componentes, se espera que los alimentos, las bebidas y el tabaco registren las mayores tasas de inflación (3,2%), por delante de la energía (1,6%) y los servicios (1,4%). El Índice de Precios de Consumo Armonizado (IPCA) de España se situó en junio en el 2,2%, lo que ampliaría el diferencial de precios desfavorable a España a seis décimas de confirmarse el dato adelantado por Eurostat. 165 145 125 CRUDO BRENT PETROLEO: BARRIL DE BRENT El barril Brent cerró el mes de junio en 103,01 dólares por barril, por lo que ha mantenido el nivel de precio registrado desde el anterior mes, haciendo que en lo que llevamos de año su precio haya descendido más de un 7%. Por el contrario el West Texas Intermediate registró un aumento en su precio del 4,61%, cerrando el mes en $97,90 por barril, lo que supone un aumento del 6,62% en lo que llevamos de año. 105 85 65 45 25 14,0 12,0 TASA PARO USA TASA PARO Eurozona 5 jun-86 jun-87 jun-88 jun-89 jun-90 jun-91 jun-92 jun-93 jun-94 jun-95 jun-96 jun-97 jun-98 10,0 TASA DE PARO: USA vs. EURO 8,0 6,0 4,0 2,0 jun-95 jun-96 jun-97 jun-98 Tras los comentarios de la Reserva Federal sobre su intención de ir retirando progresivamente los estímulos monetarios en la medida en la que la economía fuera dando muestras de recuperación, cobrarán especial interés los datos de empleo correspondientes a los próximos meses pues el mercado laboral es una de la variables más seguidas por la autoridad monetaria para valorar el estado de salud de la economía. La cifra de mayo sorprendió positivamente y progresivamente va a acercándose al umbral de los 200.000 empleos a partir de los cuales la economía entraría en ciclo de expansión. 9
02 Principales Indicadores Macroeconómicos Presentamos la evolución de los principales indicadores que condicionan la marcha de los mercados y un breve comentario de los últimos datos publicados. Principales Indicadores Macroeconómicos CONFIANZA DE LOS CONSUMIDORES 160 CONFIANZA CONSUMIDORES USA El índice de confianza de los consumidoressesituóenjunioen81.4frentea 140 los 74.3 del mes anterior, Este dato supone una fuerte subida frente al dato 120 anterior, por debajo de las expectativas de los analistas, habiéndose revisado a la baja el dato anterior. Por componentes, el índice de 100 expectativas subió a niveles de 89.5 frente a los 80.6 anterior. Por otro lado, el índice de situación actual subió desde niveles de 64.8 a niveles de 69.2. 80 60 40 20 jun-93 jun-94 jun-95 jun-96 jun-97 jun-98 EVOLUCIÓN IFO ALEMÁN El dato IFO de confianza empresarial alemán subió el mes de junio hasta los 105,9 por segundo mes consecutivo desde los 105,7 de mayo. El indicador muestra signos de estabilización y progresiva recuperación de la economía europea. La encuesta se realiza con el objetivo de evaluar la situación actual, así como las perspectivas de negocio futuras. Se interpreta como un indicador de crecimiento económico, y es publicado mensualmente en la última semana de cada mes. 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 jun-75 jun-77 jun-79 jun-81 jun-83 jun-85 jun-87 jun-89 jun-91 jun-93 jun-95 jun-97 ISM 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 10 EVOLUCIÓN IFO ALEMÁN jun-73 jun-75 jun-77 jun-79 jun-81 jun-83 jun-85 jun-87 jun-89 jun-91 jun-93 jun-95 jun-97 ISM MANUFACTURERO El índice ISM de gestores de compra del sector manufacturero de Estados Unidos ha vuelto a situarse por encima de los 50 puntos en el mes de Junio, síntoma de expansión económica. Subió en junio hasta los 50,9 puntos desde los 49,0 puntos de mayo. Los analistas consultados por Bloomberg eran algo más pesimistas y esperaban un ascenso menor, hasta los 50,5 puntos. El índice de nuevos pedidos subió un 51,9% en junio desde los 48,8 de mayo, mientras que el de producción avanzó hasta los 53,4 desde los 48,6. Sin embargo, como dato negativo, el indicador de empleo bajó hasta terreno de contracción: hasta los 48,7 desde los 50,1 previos.
03 ANÁLISIS DE MERCADOS; RENTA FIJA 11
03 Análisis de mercados; RENTA FIJA Nuestros expertos analizan y sintetizan los informes de estrategia de las entidades más prestigiosas internacionales y le presentan las claves de la evolución de los mercados de renta fija. Análisis de Mercados; Renta Fija El mes de junio ha sido especialmente difícil para los mercados de renta fija a nivel mundial. Tras la confirmación por parte de la FED de la retirada de estímulos en 2014, si el paro se reduce a su objetivo del 6,5%, la reacción inmediata ha sido la de la subida de la rentabilidad ( bajada de precios) de los Treasuries americanos y el Bund alemán. Como consecuencia, los bonos corporativos y de gobierno han sufrido ventas durante todo el mes que ha provocado un nerviosismo generalizado en todos los inversores. Especialmente severas han sido las salidas de capitales de los bonos emergentes, que han visto cómo sus divisas se depreciaban de manera muy significativa, al mismo tiempo que surgían dudas sobre la liquidez del Banco Central de China. En el caso español, la prima se ha mantenido por encima de 300 puntos básicos, pero la referencia alemana ha repuntado hasta el 1,8%, por lo que el bono español a 10 años ha visto de nuevo rentabilidades de más del 5%. Los Bancos Centrales han tenido que intervenir con declaraciones que tranquilizasen el mercado, asegurando que la retirada de las ayudas serían progresivas y descartando subidas de tipos en el corto plazo. Además, en el caso del Banco Central de Inglaterra un nuevo Gobernador intentará dinamizar la economía británica. Las colocaciones por parte del Tesoro han sido positivas, si bien han tenido que incrementar los costes debido al repunte generalizado del entorno económico. En nuestra opinión, los datos macro positivos ayudarán a normalizar el mercado de renta fija, dejando las Tires de los bonos de países como Alemania y Estados Unidos en estos niveles y reduciendo progresivamente el diferencial la renta fija periférica, high yield y renta fija emergente. 12 10,00% 9,00% 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% jun-98 Tipo oficial Europa USA UK TIPOS OFICIALES TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO 2 años Alemania USA UK CURVA DE TIPO DE INTERÉS 5 años Alemania 10 años USA
04 ANÁLISIS DE MERCADOS; DIVISAS 13
04 Análisis de mercados; DIVISA Nuestros expertos analizan y sintetizan los informes de estrategia de las entidades más prestigiosas internacionales y le presentan las claves de la evolución de los mercados de divisas. CAMBIO /$ Análisis de Mercados; Divisa El mes de junio ha estado marcado por las declaraciones realizadas por el presidente de la Reserva Federal (Fed), Ben Bernanke, que provocaron una caída generalizada de los mercados. Señaló que el crecimiento económico de Estados Unidos era lo suficientemente sólido como para que la Fed pudiera empezar a reducir progresivamente, en los próximos meses, su programa multimillonario de estímulo. Las medidas provocaron temor entre los inversores, debido a que el fin del estímulo monetario podría presionar al alza la inflación y limitar el crecimiento de la economía. 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 En este contexto, el tipo de cambio euro-dólar, comenzó el mes de junio en niveles 1,2994 y ha finalizado el mes en niveles de 1,3009 con una variación mensual prácticamente nula. Sin embargo, también se ha visto afectado por la volatilidad que ha reinado en los mercados, especialmente en la segunda mitad del mes, llegando a ver una depreciación significativa del dólar hasta niveles del cercanos al 1,34. 1,00 0,90 0,80 El euro-yen ha cerrado el mes de junio en 129,38 con una variación mensual (- 0,01%), lo que refleja que sigue su comportamiento a la baja, aunque sea mínimo. En este mes hemos visto alcanzar los 126 /JPY debido a la alta convulsión de los mercados durante las últimas semanas. Con la búsqueda por parte del BoJ de niveles de inflación del 2% para 2015 y su política expansiva de inyección de liquidez sin presión internacional, podemos seguir viendo un comportamiento similar del yen hasta conseguir ver un crecimiento sostenido de la economía nipona. Por último, el tipo de cambio euro-libra ha cerrado el mes a niveles similares a los que empezó. A partir de julio, y en los próximos meses estaremos atentos a la política monetaria que traerá consigo el futuro responsable del Banco de Inglaterra, Mark Carney, y que puede tener efectos sobre la divisa británica. 0,70 0,60 0,50 180 160 140 120 100 80 CAMBIO / CAMBIO / 14
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