Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Transcripción

1 Banorte-Ixe Estrategia México Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Expectativa de mercados Pérdidas ante el regreso de la atención hacia el Fed. Los bonos mexicanos finalizaron con un aplanamiento la semana pasada y el peso se depreció 1.4% a un nuevo mínimo histórico de por dólar Semana con pocos datos tras el alivio por avances en la crisis griega. Luego de intensos días de negociaciones se aprobó un crédito puente por EUR 7,200 millones a Grecia que será distribuido hoy por el EFSM para el pago al FMI y el ECB, abriendo la puerta para el inicio de las pláticas sobre un tercer paquete de rescate. El estrés y foco de atención en este tema posiblemente se reduzca en el corto plazo, con todas las miradas nuevamente en las expectativas sobre el Fed luego de recientes sorpresas positivas y una evaluación optimista de Yellen sobre las perspectivas, reafirmando la intención de subir tasas este año. Seguimos creyendo que la primera alza será en septiembre mientras el mercado aun incorpora una baja probabilidad de este escenario. Como resultado, las tasas de corto plazo y el USD cuentan con espacio al alza, por lo que permanecemos defensivos. La agenda está relativamente vacía esta semana. En EE.UU. sobresale vivienda con las ventas de casas nuevas y existentes de junio, indicadores líderes y el PMI manufacturero de Markit. En Europa, Grecia anunció que abrirá los bancos hoy mientras que en datos destacan índices PMI preliminares, confianza del consumidor y la cuenta corriente. Decisiones de bancos centrales en Nueva Zelanda, Hungría, Turquía y Sudáfrica además de las minutas del RBA, BoE y BoJ. En México conoceremos el IGAE y ventas al menudeo de mayo, desempleo e junio y la inflación de la 1ª quincena de julio Renta Fija Oferta SHCP subastará mañana Cetes de 1, 3, 6 y 12 meses, el Bono M de 10 años (Dec 24) el Udibono de 30 años (Nov 46) y Bondes D de 5 años Demanda Los extranjeros registran tenencia en Bonos M de en $1,453,685 millones (59% del total de la emisión), al 8 de julio. Los cortos sobre el Bono M Dic 24 se ubicaron en 7,383 millones de $6,701 millones previos Indicadores técnicos Diferencial entre Bono M Dic 24 y Treasury de 10 años pasó de 362pb a 364pb, reflejando confianza internacional sobre bonos locales Tipo de cambio Posición técnica y flujos La posición neta corta en futuros del peso cerró en un nuevo máximo histórico por segunda semana al hilo en US$ 2,322 millones. Los fondos de inversión registraron las mayores ventas de EM en lo que va del año con una salida neta de US$ 2,626 millones Indicadores técnicos Vols de corto plazo en mínimos del año a pesar de las presiones a máximos en el spot. El USD/MXN alcanzó un nuevo máximo histórico por tercera semana consecutiva en 15.93, abriendo la puerta al sicológico de pesos por dólar 20 de julio Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com Renta Fija Dinámica de mercado pg. 2 Oferta....pg. 3 Demanda.. pg. 4 Indicadores técnicos.. pg. 6 Recomendaciones...pg. 8 Tipo de cambio Dinámica de mercado....pg. 9 Posición técnica y flujos pg. 10 Indicadores técnicos......pg. 11 Recomendaciones....pg. 13 Recomendaciones Renta Fija Recomendamos aplanamiento entre el IRS de 10 años 130x1 (posición larga) y el IRS de 2 años 26x1 (posición corta) con entrada de 230pb, objetivo de 200pb, stop-loss de 250pb, actual 208pb Vemos mayor valor relativo en Bonos M en el segmento de 7 a 10 años Esperamos un rango semanal de operación para el Bono M de referencia de 10 años (Dic 24) de 5.95% a 6.15% Tipo de Cambio Retenemos postura neutral en el peso ante expectativa moderada del mercado sobre alzas del Fed Atractiva valuación, posicionamiento y carry del peso aluden a cierto soporte para nuestra divisa Rango semanal estimado entre pesos por dólar Documento destinado al público en general

2 Renta Fija Dinámica de mercado Desempeño defensivo de los bonos mexicanos a pesar de la elevada volatilidad internacional. El mercado de renta fija local observó un aplanamiento en la curva de rendimientos, con pérdidas de 4pb en instrumentos de corto plazo y prácticamente sin cambios en nodos de mayor duración. Ante el contexto actual el Bono M de referencia de 10 años Dic 24 finalizó en 5.99%, con una apreciación semanal de 3pb Desempeño - Bonos M Fecha de Rendimiento Vencimiento 17/Jul/15 Fuente: Valmer Cambio semanal (pb) Cambio anual (pb) Dic' Jun' Dic' Jun' Dic' Jun' Dic' Dic' Jun' Jun' Jun' Dic' Dic' Jun' May' May' Nov Nov' Nov' Nov' Desempeño - IRS (TIIE de 28 días) Fecha de Rendimiento Vencimiento 17/Jul/15 Cambio semanal (pb) Cambio anual (pb) 3 meses (3x1) meses (6x1) meses (9x1) año (13x1) años (26x1) años (39x1) años (52x1) años (65x1) años (91x1) años (130x1) años (260x1) Bonos M Curva de rendimientos % Jul Jul Jul-14 Años 1a 5a 10a 20a 30a Bono M de referencia de largo plazo Dic 24 % ene-11 jul-11 feb-12 ago-12 mar-13 sep-13 abr-14 nov-14 may-15 Fuente: Valmer 2

3 Renta Fija - Oferta Subasta semanal de Banxico. Este martes la SHCP a través de Banxico subastará Cetes de 1, 3, 6 y 12 meses, el Bono M de 10 años (Dic 24), el Udibono de 30 años (Nov 46) y Bondes D de 5 años El reciente rally y una emisión con mucha duración pudieran minar los resultados de la subasta de esta semana. Esperamos tasas estables para toda la curva de Cetes. Por otra parte, anticipamos una buena demanda por el Bono M de 10 años y el Udibono de 30 años ante una valuación que todavía se ve favorable, aunque limitada por el reciente rally y el efecto de oferta por la gran duración de la subasta Subastas de valores gubernamentales (21 de julio 2015) Calendario de subastas de valores gubernamentales del 3T15* Cetes Fecha de Vto. Tasa cupón % Monto a subastar 1 Tasa previa 2 1m 20-Ago , m 22-Oct , m 21-Ene , m 23-Jun , Bondes D 5a 28-May , Bono M 10a 5-Dic , Udibono 30a 8-Nov UDIS Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico 1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD Fecha Cetes Bonos M Udibonos Jun 30 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Bondes D Jul 7 1, 3 & 6 meses 30 años (Nov 42) 5 años Jul 14 1, 3 & 6 meses 5 años (Jun 21) 10 años (Dic 25) Jul 21 1, 3, 6 & 12 meses 10 años (Dic 24) 30 años (Nov'46) 5 años Jul 28 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Ago 4 1, 3 & 6 meses 20 años (Nov 34) 5 años Ago 11 1, 3 & 6 meses 5 años (Jun 21) 10 años (Dic 25) Ago 18 1, 3, 6 & 12 meses 30 años (Nov 42) 30 años (Nov'46)** 5 años Ago 25 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Sep 1 1, 3 & 6 meses 10 años (Dic 24) 5 años Sep 8 1, 3 & 6 meses 5 años (Jun 21) 10 años (Dic 25) Sep 14 1, 3, 6 & 12 meses 20 años (Nov 34) 30 años (Nov'46) 5 años Sep 22 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta sindicada de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada. Bono M de 10 años Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda Udibono de 30 años Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda 6.6 Demanda Tasa Demanda Tasa jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14 dic-14 may ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 abr Fuente: Banxico 3 Fuente: Banxico

4 Renta Fija - Demanda Tenencia de extranjeros en Cetes continúa observando modesta recuperación. La exposición se localizó en $536,995 millones al 8 de julio (51.2%) del total de la emisión) de $526,348 millones la semana anterior. La figura ha registrado una caída significativa a lo largo de este año, alcanzado $460,614 millones, nivel no observado desde finales de 2013 mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia se ubica en $1,453,685 millones (59% del total de la emisión), de un nivel de $1,460,397 millones hace una semana Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67% del total emitido) y Bondes D (48%) Valores gubernamentales por tipo de instrumento Total emitido de$5.9 billones, % del total Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.5 billones, % del total 15% 18% 12% 5% 42% 4% 21% Cetes Bondes D Udibonos Bonos M Bonos IPAB 24% 59% Bancos Inversionistas extranjeros Inversionistas institucionales Otros locales Fuente: Banxico Fuente: Banxico Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 08/jul/15 % del monto total en circulación Total en Inv. Soc. de Compañías Bancos Circulación Afores Extranjeros inv. de seguros locales Otros Cetes % 7% 8% 1% 5% 27% Bondes D % 6% 40% 1% 8% 44% Udibonos % 44% 8% 16% 1% 20% Bonos M % 18% 3% 3% 6% 12% Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales Miles de millones de pesos 08/jul/15 31/Dic/14 Diferencia Cetes Bondes D Udibonos Bonos M Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales % del total emitido 08/jul/15 31/Dic/14 Diferencia Cetes 51.2% 61.4% -10.2% Bondes D 0.2% 0.1% 0.1% Udibonos 12.1% 12.0% 0.1% Bonos M 59.0% 57.8% 1.2% Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista Millones de pesos y %, información al 2/Jul/15 Fecha de Vencimiento Monto en Circulación Bancos locales Inv. Extranjeros Afores y Soc. de Inversión Otros dic'15 107,791 2% 87% 2% 9% jun'16 139,648 15% 54% 3% 28% dic'16 127,323 8% 68% 4% 20% jun'17 75,727 33% 43% 4% 20% dic'17 146,562 11% 72% 5% 12% jun'18 203,644 11% 69% 6% 14% dic'18 181,285 8% 50% 12% 30% dic'19 97,523 3% 48% 13% 35% jun'20 125,498 2% 58% 4% 35% jun'21 128,590 0% 67% 8% 25% jun'22 110,019 4% 84% 8% 5% dic'23 94,820 3% 75% 18% 4% dic'24 234,944 1% 68% 22% 10% jun'27 88,456 0% 60% 35% 5% may'29 99,411 0% 54% 44% 2% may'31 139,136 0% 39% 55% 6% Nov'34 60,062 0% 11% 80% 9% nov'36 63,201 0% 33% 57% 11% nov'38 104,894 0% 46% 44% 10% nov'42 132,483 0% 57% 36% 7% Total 2,461, % 59.5% 19.9% 15.4% Fuente: Banxico 4

5 Demanda Formadores de mercado Cortos sobre Bonos M con moderada alza y observando mayores niveles durante la semana. La posición corta en la ventanilla de Banxico sobre Bonos M se ubicó en $55,968 millones de $54,162 millones previos Mientras posición técnica en referencia de 10 años, Dic 24 ubica moderado deterioro. Los niveles sobre la referencia local de 10 años se ubicaron en 7,383 millones de 6,701 millones previos. Promedian $6,348 millones a lo largo de 2015 vs. los 4,631 millones observados en 2014 Posiciones cortas en el Bono M Dic 24 Millones de pesos abr-10 mar-11 mar-12 feb-13 feb-14 ene-15 Fuente: Banxico Posiciones cortas en el Bono M Nov 42 Millones de pesos abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 mar-15 Fuente: Banxico Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M (Monto en millones de pesos) Fecha de Vencimiento Total en Circulación al 17-Jul Jul Jul Jul Jun-15 Máximo 6 meses Mínimo 6 meses Dic ,952 5,165 5,165 5,754 10,494 11,095 2,333 Jun ,077 3,915 3,402 4,952 8,476 15,849 3,402 Dic ,692 1,422 1,416 1,975 5,160 6, Jun 17 76,207 1,456 1,376 2,562 3,160 11, Dic , ,333 1, , Jun ,453 1, ,458 4,460 7, Dic ,486 1, ,807 6, Dic 19 97, ,636 0 Jun ,203 6,212 7,838 7,265 4,471 7, Jun ,004 4,572 5,399 3, ,129 0 Jun ,579 2,248 2,294 1,328 1,090 6, Dic 23 96,056 2,101 1,314 1, ,763 0 Dic ,856 7,383 8,732 6,701 7,026 13,851 2,145 Jun 27 89,102 1,423 1,814 1, ,349 0 May ,882 3,394 3,556 3,710 2,043 4, May ,772 2,469 2,446 1,713 2,054 4,106 4 Nov 34 60, , Nov 36 63, , , Nov , ,601 0 Nov ,223 9,599 9,372 7,652 8,799 10,

6 Renta Fija Indicadores técnicos Se mantiene una tendencia a la baja en el carry ajustado por cobertura cambiaria en México en los últimos 6 meses. Diferenciales entre Cetes y tasas implícitas forward en: 1 mes -17pb de -5pb, 3 meses +6pb de +13pb, 6 meses en +0pb de +4pb y 1 año en 0pb de -24pb Los testimonies de Yellen la semana pasada y comentarios de Bullard esta mañana sugieren que el Fed está listo para subir tasas. A pesar de esta situación, el mercado descuenta un escenario más optimista en relación al Fed y Banxico, con únicamente un alza de 25pb para fin de año en las curvas de futuros de ambos países Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward Puntos Base Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min 20-jul-15 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses 1 mes meses meses meses Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base de acuerdo con los futuros de TIIE-MexDer T15 4T15 1T16 2T16 Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer Prima de riesgo refleja confianza de inversionistas extranjeros en Bonos Mexicanos. El diferencial entre el Bono M Dic 24 y el UST de 10 años se ubicó en 364pb de 362pb previos, alcanzando hasta 355pb en la semana, con el promedio de los últimos 12 meses ubicado en 363pb Correlación de 3 meses entre bonos de 10 años en México y EE.UU. extiende la caída observada desde hace 2 semanas, siguiendo 2 meses de aumento sostenido. La métrica cierra en +80% de +90%, tras ubicarse superior a este último nivel alrededor de 5 semanas consecutivas Diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24 y el UST de 10 años Puntos base Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses Alta correlación positiva Baja correlación ene-12 jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14 dic-14 may Alta correlación negativa -1.0 abr-10 dic-10 ago-11 abr-12 dic-12 ago-13 abr-14 dic-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

7 Indicadores técnicos (cont.) Aplanamiento de las curvas en EE.UU. y México en las últimas semanas con los inversionistas reconociendo un mayor valor en largos plazos. La menor aversión al riesgo dadas las más recientes noticias sobre Grecia pudieran mitigar el desempeño de activos seguros como los Treasuries Diferencial TIIE-Mbono de 10 años con valuación justa, mientras que el de 2 años muestra la apuesta del mercado de un alza gradual hacia delante. El diferencial de 2 años disminuyó de 15pb a 5pb con el de 10 años cayendo de 36pb a 30pb Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses Puntos base Fuente: Valmer y Bloomberg Bono M Dic' Treasury 10 años Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años Puntos base Inflaciones implícitas de corto plazo con ajuste al alza aguardando el reporte quincenal de inflación esta semana. La métrica de 3 años se encuentra en 3.57% de 3.46%, con la referente a 5 años en 3.33% de 3.25% Sin embargo, los breakevens de largo plazo continúan mostrando niveles por debajo de equilibrio. Seguimos viendo una valuación atractiva en Udibonos de mayor duración, con las inflaciones implícitas finalizando en 3.21% de 3.14% para el nodo de 10 años y en 3.04% de 3.01% para el de años 10 años -5 ene-10 nov-10 sep-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher años 5 años años 30 años Cota superior del rango objetivo de Banxico 4.0 Cota superior del rango objetivo de Banxico dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer 2.5 dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer 7

8 Renta Fija -Recomendaciones Mantenemos recomendación de inversión en la curva de derivados de TIIE- 28. Consideramos que estrategias de valor relativo serán mucho más apropiadas en momentos de elevada volatilidad e incertidumbre, como la que vivimos actualmente en relación a temas de gran relevancia, resaltando: (1) La situación crediticia de Grecia, (2) el momento en el cual el Fed iniciará la normalización de condiciones monetarias, y (3) las acciones del gobierno en China para hacer frente a la desaceleración económica y a un fuerte ajuste en las valuaciones del mercado financiero. En este sentido, mantenemos una estrategia defensiva de valor relativo en la curva de derivados de TIIE-28: Aplanamiento entre el IRS de 10 años 130x1 (posición larga) y el IRS de 2 años 26x1 (posición corta) con entrada de 230pb, objetivo de 200pb, stop-loss de 250pb. Para más detalles ver: Recomendación de inversión: Aplanamiento de la curva de derivados de TIIE vs 10 años publicada el 25 de junio <pdf>. En la semana esta estrategia ganó 6pb, pasando de 214pb a 208pb beneficiada por la coyuntura comentada 8

9 Tipo de cambio Dinámica de mercado Peso débil a pesar de menor preocupación por Grecia. La moneda perdió 1.4% a por dólar inclusive después de los avances entre Grecia y sus acreedores, impactado por mejores cifras económicas en EE.UU. G10 cae con la atención de regreso al Fed. El dólar ganó frente a todas las divisas a excepción del GBP (+0.6%), con el enfoque nuevamente en divergencias de política monetaria y con soporte tras el optimismo de Yellen sobre las condiciones necesarias para iniciar el alza de tasas este año Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano Cierre al 17/07/15 Cambio diario 1 (%) Cambio semanal 1 (%) Cambio mensual 1 (%) (%) Mercados emergentes Brasil USD/BRL Chile USD/CLP Colombia USD/COP 2, Perú USD/PEN Hungría USD/HUF Malasia USD/MYR México USD/MXN Polonia USD/PLN Rusia USD/RUB Sudáfrica USD/ZAR Mercados desarrollados Canadá USD/CAD Gran Bretaña GBP/USD Japón USD/JPY Eurozona EUR/USD Noruega USD/NOK Dinamarca USD/DKK Suiza USD/CHF Nva Zelanda NZD/USD Suecia USD/SEK Australia AUD/USD Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente frente al dólar USD/MXN Últimos doce meses Rendimiento de divisas Respecto al dólar Semanal RUB CLP PEN ZAR PLN MXN MYR HUF COP BRL CHF GBP JPY NOK AUD SEK CAD EUR DKK NZD En el año USD/MXN niveles intradía Últimos treinta días jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul Sicológico= Nuevo máximo histórico= Máximo previo= Soporte= Mínimo desde julio= Sicológico / PM 50= / PM 100D= Soporte= Min 30D y Fibonacci= /6/15 18/6/15 24/6/15 1/7/15 8/7/15 14/7/15, Banorte-Ixe 9

10 Tipo de cambio Posición técnica y flujos Mayores cortos en pesos a pesar del acuerdo griego. Los cortos subieron US$ 28 millones a un nuevo máximo histórico por segunda semana consecutiva de US$ 2,322 millones Nuevas compras de USD. La posición global en USD subió por segunda semana y en US$ 1,616 millones a US$ 31,035 millones. Todas las divisas fueron vendidas a excepción del JPY, con la mayor en el EUR (-US$ 1,169 millones) con un menor riesgo por los eventos y posibilidad de que la divergencia monetaria retome fuerza como catalizador de la moneda. AUD y CAD le siguieron, mientras que las compras del JPY fueron de US$ 1,811 millones, con la posición neta corta en mínimos desde mediados de mayo Salidas de EM en máximos del año. Los fondos de inversión vendieron US$ 2,626 millones, con una aceleración de las salidas en las últimas tres semanas. Es importante mencionar que esta cifra es la mayor caída semanal de este año, impulsado por fuertes salidas de acciones asiáticas de US$ 1,889 millones. Sin embargo, todas las demás regiones también registraron ventas. México siguió esta tendencia con ventas de US$ 134 millones, por encima de US$ 100 millones en cuatro de las últimas cinco semanas aunque aun mayor que Brasil Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN Posiciones netas (mmd) Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares jul jul USD/MXN -4.0 abr-14 ago-14 dic-14 abr EUR JPY CAD AUD GBP MXN NZD CHF Fuente: CME, Banorte-Ixe Flujos de extranjeros hacia México Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd 1,500 1, ,200 Renta Fija -1,500-1,500 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe Acciones 1,500 1, ,200 * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd MO y Africa Europa emergente Asia emergente Latam -643 Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe -477 jul jul

11 Tipo de Cambio Indicadores técnicos USD/MXN en un nuevo máximo histórico. A pesar de un inicio positivo el peso se presionó encima de su máximo previo de a un nuevo máximo de por dólar el viernes Correlaciones podrían estar estabilizándose. Las correlaciones del MXN con otros activos y divisas subieron ligeramente en la semana, sobre todo frente al oro y los commodities. Con la preocupación de Grecia abatiéndose en el corto plazo, las correlaciones podrían subir gradualmente frente a divisa debido al reenfoque hacia las expectativas del Fed, mientras que con otras clases de activos podrían estabilizarse a niveles relativamente bajos Vols de corto plazo en mínimos de Fuerte caída de las volatilidades de 123pb en promedio hasta el plazo de un año, extendiendo la baja de la semana previa. La de un mes cayó 127pb a 8.9% y la de tres meses en 138pb a 9.2%, ambas en su nivel más bajo desde noviembre Seguimos creyendo que las vols son bajas (con la de un mes entre las más bajas de nuestra de EM), sobre todo considerando posibles alzas de tasas del Fed en el corto plazo y que abre una ventana de oportunidad para operar con opciones para limitar los riesgos y comprar volatilidades a bajos niveles USD/MXN promedios móviles Últimos 120 días de operación USD/MXN= MA (50)= MA (100)= MA (150)= MA (200)= USD/MXN niveles de Fibonacci Últimos doce meses feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 USD/MXN correlación de 1 mes con otras divisas* Con base en cambios porcentuales diarios EUR CAD ZAR BRL HUF RUB abr abr-15 9-may may-15 8-jun jun-15 8-jul-15 * Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva, Banorte-Ixe jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may USD/MXN correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios VIX SPX Oro GSCI -0.5 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 * Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX, Banorte-Ixe 11

12 Indicadores técnicos (cont.) Risk reversals estables pero aun bajos. El sesgo a favor de calls sobre puts fuera del dinero en el USD/MXN también cayó, con el de un mes en 1.24 (- 0.08vols) y el de tres meses en 1.86 (-0.11vols). Ajustado por volatilidad el primero subió nuevamente por la baja en las vols en el dinero a 0.14, 0.6σ menor que su promedio de un año y aun barato relativo a su historia reciente USD/MXN volatilidad implícita en las opciones % Hoy 1 semana 2 semanas 3 semanas USD/MXN volatilidad histórica e implícita de 1 mes % Implícita Histórica M 2M 3M 6M 9M 1Y USD/MXN diferencial entre la volatilidad implícita e histórica Puntos base abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 USD/MXN 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, % M 3M 1M 3M 0.0 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año KRW PLN MXN BRL HUF ZAR TRY RUB, Banorte-Ixe USD/MXN 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes CLP COP MYR Barato, Banorte-Ixe jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul Caro Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est. USDMXN call > USDMXN put 12

13 Tipo de Cambio - Recomendaciones Permanecemos neutrales en el peso ante incertidumbre sobre el Fed. Estimamos un rango semanal entre por dólar. A pesar de los avances en Grecia el peso se continuó debilitando. En línea con nuestras expectativas, lo anterior se debió a sorpresas positivas en EE.UU. y comentarios optimistas de Yellen acerca de las perspectivas económicas, aumentando los temores sobre una pronta alza de tasas del Fed. Mantenemos nuestra postura sin cambios debido a que los mercados aun consideran con probabilidad relativamente baja la primera alza este año, lo que provee de mayor espacio de apreciación al dólar a nivel global de continuar datos relativamente buenos. Por otra parte, seguimos sin observar catalizadores locales positivos y los resultados de la primera fase de la Ronda Uno estuvieron por debajo de las expectativas, lo que creemos que moderará el sentimiento favorable en este frente al menos en el corto plazo. Del lado contrario y como se observa en las gráficas, tanto la valuación, niveles de carry ajustado por volatilidad y la posición técnica del mercado en futuros son positivos y sugieren una posible apreciación del peso, lo que en un contexto de menos catalizadores, incertidumbre y aversión al riesgo podría generar mayor interés por la búsqueda de mayores rendimientos en mercados emergentes Pronósticos del USD/MXN Pesos por dólar 16.0 Valuación del USD/MXN de acuerdo a modelo de corto plazo* % MXN sobrevaluado MXN subvaluado Fuente: Banorte-Ixe Carry/vol de tres meses* y USD/MXN % y pesos por dólar, respectivamente Pronóstico dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic sep-11 feb-12 jul-12 dic-12 may-13 oct-13 mar-14 ago-14 ene-15 jun-15 * Regresión móvil de 2 años frente al S&P500, swap spread de 1 año de EE.UU. y México, vol. Implícita de 1M, breakeven de 3 años, UST de 10 años y spread del IRS de TIIE y Mbono 10 años Fuente: Banorte-Ixe Índices de sorpresas económicas Pts Carry/Vol (izq.) USD/MXN (der., invertido) EE.UU. Eurozona Asia Pacífico may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 * Diferencial de tasas de tres meses entre México y EE.UU. (en moneda local) dividido por la volatilidad implícita del mismo plazo, Banorte-Ixe -120 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe 13

14 Calendario económico global Semana del 20 al 24 de julio de 2015 Hora Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo Lun 20 18:50 JAP Minutas de la reunión del BoJ del de junio Vie 24 Jue 23 Mié 22 Mar 21 09:00 MEX Reservas internacionales 17 jul US$bn :30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Dic'24(10a), Udibonos Nov'46(30a) y Bondes D(5a) 14:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex) 03:30 GRB Minutas de la reunión del BoE 08:00 MEX Ventas minoristas may %a/a :00 BRA Precios al consumidor jul %2s/2s :00 BRA Precios al consumidor jul %a/a :00 EUA Ventas de casas existentes jun millones :00 BRA Tasa de desempleo jun % :30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 18 jul miles :00 MEX Precios al consumidor 15 jul %2s/2s :00 MEX Subyacente 15 jul %2s/2s :00 EUR Confianza del consumidor jul (P) índice :45 CHI PMI manufacturero (HSBC) jul (P) índice SAF Decisión de política monetaria (Banco de Sudáfrica) 23 jul % :30 ALE PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice :30 ALE PMI servicios (Markit) jul (P) índice :00 EUR PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice :00 EUR PMI servicios (Markit) jul (P) índice :00 EUR PMI compuesto (Markit) jul (P) índice :00 MEX Tasa de desempleo jun % :00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) may %a/a :45 EUA PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice :00 EUA Ventas de casas nuevas jun miles y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad; *Miembros con voto en

15 Dom 12 Semana del 13 al 17 de julio de 2015 Hora Evento Período Unidad Actual Consenso Previo CHI Balanza comercial jun mmd CHI Exportaciones jun %a/a CHI Importaciones jun %a/a Vie 17 Jue 16 Mié 15 Mar 14 Lun 13 08:00 EUR Reunión del Eurogrupo 02:00 EUR Reunión del Ecofin 04:00 EUR Producción industrial may %m/m :00 ALE Encuesta ZEW (situación actual) jul índice :00 BRA Ventas menudeo may %a/a :30 EUA Ventas al menudeo jun %m/m :30 EUA Subyacente jun %m/m :00 EUA Inventarios de negocios may %m/m :00 MEX Reservas internacionales 10 jul US$bn :30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'21(5a) y Udibonos Dic'25(10a) 16:00 CLP Decisión de política monetaria (BCCh) 14 jul % :00 CHI Ventas al menudeo jun %a/a :00 CHI Producción industrial jun %a/a :00 CHI Inversión fija (acumulado del año) jun %a/a :00 CHI Producto interno bruto 2T15 %a/a :00 JAP Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ) % :30 GRB Tasa de desempleo jun % :30 EUA Empire Manufacturing jul índice :30 EUA Precios productor jun %m/m :30 EUA Subyacente jun %m/m :15 EUA Producción industrial jun %m/m :15 EUA Producción manufacturera jun %m/m :00 EUA Testimonio de Janet Yellen ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes 11:25 EUA Loretta Mester del Fed de Cleveland habla sobre Perspectivas económicas en Columbus, Ohio 13:00 EUA Beige book 14:00 EUA John Williams del Fed de San Francisco habla sobre Perspectivas en Phoenix 04:00 EUR Balanza Comercial* may mme :00 EUR Precios al consumidor jun (F) %a/a :00 EUR Subyacente jun (F) %a/a :45 EUR Decisión de política monetaria (ECB) 16 jul % :30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 11 jul miles :00 EUA Fed de Filadelfia jul índice :00 EUA Testimonio de Janet Yellen ante el Comité de Banca del Senado 07:30 EUA Precios al consumidor jun %m/m :30 EUA Subyacente jun %m/m :30 EUA Precios al consumidor jun %a/a :30 EUA Subyacente jun %a/a :30 EUA Inicio de construcción de vivienda jun miles 1,174 1,108 1,036 07:30 EUA Permisos de construcción jun miles 1,343 1,150 1,250 09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan jul (P) índice

16 Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb Abierta 25/jun/2015 Invertir Mbono Dic' % 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/ /mar/2015 Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/ /feb/2015 Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/ /ene/2015 Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/ /ene/2015 Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/ /nov/2014 Invertir Udibono Dic' % 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/ /sep/2014 Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/ /sep/2014 Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/ /sep/2014 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/ /abr/2014 Invertir Udibono Jun' % 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/ /feb/2014 Invertir Mbono Jun' % 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/ /nov/2013 Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/ /oct/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/ /oct/2013 Invertir Udibono Dic' % 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/ /sep/2013 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/ /jul/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/ /jun/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/ /may/2013 Invertir Udibono Jun' % 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/ /may/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/ /mar/2013 Invertir Mbono Nov' % 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/ /mar/2013 Invertir Udibono Dic' % 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/ /abr/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/ /ene/2013 Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/ /mar/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/ /mar/2013 Invertir Udibono Dic' % -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/ /nov/2012 Invertir Udibono Dic' % 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/ /dic/2012 Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario* Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre Direccional: Largo USD/MXN Cerrada Ganancia 20-mar abr-15 Direccional: Corto EUR/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 5-ene ene-15 Trading : Largo USD/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15 Trading : Largo USD/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14 Direccional: Corto USD/MXN n.a. n.a Cerrada Pérdida 10-sep sep-14 Trading : Corto EUR/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14 USD/MXN call spread** n.a Cerrada Pérdida 6-may jun-14 Corto direccional USD/MXN Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13 Corto límite USD/MXN Cancelada oct oct-13 Corto especulativo USD/MXN Cerrada Pérdida 26-jul ago-13 Corto EUR/MXN Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13 Largo USD/MXN Cerrada Pérdida 11-mar mar-13 Largo USD/MXN Cerrada Ganancia 11-ene feb-13 Táctico corto límite en USD/MXN Cancelada dic dic-12 * Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: Banorte-Ixe 16

17 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 17

18 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Análisis Económico Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) raquel.vazquez@banorte.com (55) Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis Económico delia.paredes@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Autopartes valentin.mendoza@banorte.com (55) María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras lpietrini@ixe.com.mx (55) pimentelr@ixe.com.mx (55) Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@ixe.com.mx (55) Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial vroldan@ixe.com.mx (55)