Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

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1 Banorte-Ixe Estrategia México Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Expectativa de mercados Rally tras la sorpresa dovish del Fed. Fuertes ganancias de 35pb en promedio en bonos M esta semana, mientras que el peso ganó 2.9% al cerrar en por dólar, su nivel más fuerte desde principios del mes Datos en EE.UU. con mayor relevancia tras la decisión del Fed. El FOMC sorprendió a los mercados ante una mayor preocupación por el crecimiento y la fortaleza del dólar, modificando a la baja la trayectoria estimada de la tasa de fondos federales y los mercados preparados con antelación al retiro de la frase paciente del comunicado. Como resultado las acciones, bonos ganaron (tomando utilidad en nuestra recomendación del bono M Dic 24) y el USD cayó. Sin embargo, la evaluación general sigue apuntando a una mayor cercanía de la primera alza de tasas, con la dependencia a los datos ganando peso y los mercados atentos al empleo y la inflación. En este sentido, los precios de febrero y el PIB del 4T14 (última) serán muy relevantes, también con cifras de vivienda, los PMI de Markit, bienes duraderos y la confianza de la U. de Michigan. La agenda de intervenciones de miembros del Fed incluye a Mester, Williams, Fischer, Bullard, Eavns y Lockhart. En la Eurozona las negociaciones con Grecia continúa como un catalizador relevante y se publicará la confianza del consumidor, los PMI de marzo y las ventas al menudeo y el IFO en Alemania. En otras regiones la agenda es más limitada con las ventas al menudeo de Japón y Reino Unido. En México estaremos pendientes de la decisión de Banxico (donde esperamos que mantenga un tono hawkish), la inflación de marzo y cualquier señal de traspaso de la caída del peso, el IGAE de enero y la balanza comercial y empleo de febrero Renta Fija Oferta SHCP subastará el martes Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 5 años (Dic 19) y el Udibono de 10 años (Dic 25) Demanda Los extranjeros registran tenencia en Bonos M de $1,442,515 millones (59.7% del total de la emisión) al 9 de marzo. Los cortos sobre el Bono M Dic 24 se ubicaron en $3,861 millones de $10,170 millones previos Indicadores técnicos Diferencial entre Bono M Dic 24 y Treasury de 10 años pasó de 399pb a 379pb ante tranquilidad en mercados tras comunicado del Fed Tipo de cambio Posición técnica y flujos Netos cortos en el MXN subieron US$ 677 millones a US$ 1,819 millones, probablemente con bajas hacia el fin de la semana. Los fondos vendieron US$ 958 millones en EM, la mayor baja desde finales de enero Indicadores técnicos El MXN intentó romper el sicológico de y podría dirigirse a su próximo soporte en (PM 50D) mientras que las vols implícitas de corto plazo cayeron a su menor nivel en dos semanas 23 de marzo Gabriel Casillas Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com Renta Fija Dinámica de mercado pg. 2 Oferta....pg. 3 Demanda.. pg. 4 Indicadores técnicos.. pg. 6 Recomendaciones...pg. 8 Tipo de cambio Dinámica de mercado....pg. 9 Posición técnica y flujos pg. 10 Indicadores técnicos......pg. 11 Recomendaciones....pg. 13 Recomendaciones Renta Fija Toma de utilidades el jueves pasado sobre nuestra recomendación de inversión en el Bono M Dic 24 (entrada 6.12%, objetivo 5.89%, stop-loss 6.27%) Mantenemos una perspectiva favorable sobre la valuación del mercado de bonos mexicanos, aunque consideramos apropiado esperar a mejores niveles de entrada para posiciones largas direccionales nuevamente, especialmente en la zona de 10 a 20 años en Bonos M Tipo de Cambio Recomendamos largos direccionales en el USD/MXN (entrada: 14.98; objetivo: 15.50; stop-loss: 14.60) Rango semanal estimado entre pesos por dólar Documento destinado al público en general

2 Renta Fija Dinámica de mercado Fuertes ganancias en tasas locales después de la decisión del Fed. El mercado de renta fija gubernamental finalizó la semana con ganancias de 35pb en promedio como resultado de la reunión del Fed. Esta situación favoreció a nuestra recomendación sobre posiciones largas sobre el Bono M Dic 24, estrategia que cerramos ayer con ganancias de 29pb. Mantenemos una visión positiva sobre la curva de Bonos M, especialmente en instrumento de 10 a 20 años, esperando un ajuste técnico para entrar nuevamente de manera direccional Desempeño - Bonos M Fecha de Rendimiento Vencimiento 20/Mar/15 Cambio semanal (pb) Cambio anual (pb) Jun' Dic' Jun' Dic' Jun' Dic' Jun' Dic' Dic' Jun' Jun' Jun' Dic' Dic' Jun' May' May' Nov Nov' Nov' Nov' Fuente: Valmer Desempeño - IRS (TIIE de 28 días) Fecha de Rendimiento Vencimiento 20/Mar/15 Cambio semanal (pb) Cambio anual (pb) 3 meses (3x1) meses (6x1) meses (9x1) año (13x1) años (26x1) años (39x1) años (52x1) años (65x1) años (91x1) años (130x1) años (260x1) Bonos M Curva de rendimientos % Mar Mar Mar-15 Años 1a 5a 10a 20a 30a Bono M de referencia de largo plazo Dic 24 % ene-11 jul-11 feb-12 ago-12 mar-13 sep-13 abr-14 nov-14 Fuente: Valmer

3 Renta Fija - Oferta Subasta semanal de Banxico. Este martes la SHCP a través de Banxico subastará Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 5 años (Dic 19) y el Udibono de 10 años (Dic 25) Esperamos mejores demandas por casi todos los instrumentos a subastarse mañana ante un Fed menos hawkish. El apetito por el Bono M Dic 19 pudiera aumentar conforme el mercado ajusta a la baja los aumentos implícitos acumulados de la tasa de referencia que se encuentran embebidos en la curva después de los comentarios del Fed el miércoles. Por otro lado, esperamos una mejor demanda por el Udibono Dic 25 conforme se espera un modesto ajuste al alza en el reporte de inflación a publicarse mañana. La valuación se mantiene atractiva en el mercado de Udibonos, pero el carry de los próximos dos meses continuará manteniendo la demanda relativamente baja por este tipo de instrumentos Subastas de valores gubernamentales (24 de marzo 2015) Cetes Fecha de Vto. Tasa cupón % Monto a subastar 1 Tasa previa 2 1m 23-Abr , m 25-Jun , m 17-Sep , Bono M 5a 11-Dic , Udibono 10a 04-Dic UDIS Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico 1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD Calendario de subastas de valores gubernamentales del 1T15 Fecha Cetes Bonos M Udibonos Bondes D Ene 6 1, 3, 6 & 12 meses 20 años (Nov 34) 30 años (Nov'46) 5 años Ene 13 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Ene 20 1, 3 & 6 meses 30 años (Nov 42) 5 años Ene 27 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic 19) 10 años (Dic 25) Feb 3 1, 3, 6 & 12 meses 10 años (Dic 24) 30 años (Nov'46) 5 años Feb 10 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Feb 17 1, 3 & 6 meses 20 años (Nov 34) 5 años Feb 24 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic 19) 10 años (Dic 25) Mar 3 1, 3, 6 & 12 meses 30 años (Nov 42) 30 años (Nov'46)* 5 años Mar 10 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Mar 17 1, 3 & 6 meses 10 años (Dic 24) 5 años Mar 24 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic 19) 10 años (Dic 25) Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta sindicada de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada. Bono M de 5 años Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda Udibono de 10 años Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda Mbono de 5 años fue emitido en el 3T13 solamente de manera sindicada Tasa Demanda Tasa Demanda ene-13 abr-13 jul-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic ene-13 abr-13 jul-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic Fuente: Banxico Fuente: Banxico

4 Renta Fija - Demanda Nuevo caída en la tenencia de extranjeros en Cetes. La exposición de estos inversionistas se ubicó en $574,699 millones al 9 de marzo (55.9% del total de la emisión), de $585,915 millones la semana anterior mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia se ubica en $1,442,515 millones (59.7% del total de la emisión), de un nivel de $1,438,563 millones hace una semana Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67% del total emitido) y Bondes D (50%) Valores gubernamentales por tipo de instrumento Total emitido de$5.7 billones, % del total Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.4 billones, % del total 16% 18% 14% 4% 42% 3% 21% Cetes Bondes D Udibonos Bonos M Bonos IPAB 22% 60% Bancos Inversionistas extranjeros Inversionistas institucionales Otros locales Fuente: Banxico Fuente: Banxico Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 09/mar/15 % del monto total en circulación Total en Inv. Soc. de Compañías Bancos Circulación Afores Extranjeros inv. de seguros locales Otros Cetes % 6% 11% 1% 4% 21% Bondes D % 6% 42% 2% 8% 42% Udibonos % 45% 7% 15% 1% 19% Bonos M % 16% 3% 2% 5% 14% Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales Miles de millones de pesos 09/mar/15 31-dic-13 Diferencia Cetes Bondes D Udibonos Bonos M Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales % del total emitido 09/mar/15 31-dic-13 Diferencia Cetes 55.9% 62.1% -6.2% Bondes D 0.1% 0.1% 0.1% Udibonos 12.4% 9.8% 2.6% Bonos M 59.7% 56.2% 3.5% Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista Millones de pesos y %, información al 5/Mar/15 Fecha de Vencimiento Monto en Circulación Bancos locales Inv. Extranjeros Afores y Soc. de Inversión Otros jun'15 89,014 3% 72% 2% 23% dic'15 109,397 2% 77% 8% 13% jun'16 147,111 21% 53% 5% 21% dic'16 126,925 15% 58% 5% 22% jun'17 91,319 17% 41% 2% 40% dic'17 157,029 17% 66% 4% 13% jun'18 211,813 4% 73% 7% 17% dic'18 131,674 5% 45% 12% 39% dic'19 61,394 5% 59% 9% 28% jun'20 100,606 3% 64% 5% 27% jun'21 126,317 0% 76% 8% 16% jun'22 107,355 2% 88% 4% 5% dic'23 92,223 3% 72% 14% 12% dic'24 202,076 1% 62% 26% 11% jun'27 86,955 1% 65% 28% 6% may'29 96,108 0% 54% 43% 3% may'31 138,324 1% 43% 49% 8% nov'34 49,746 1% 10% 86% 3% nov'36 63,497 0% 37% 53% 10% nov'38 104,570 0% 42% 50% 8% nov'42 118,281 0% 57% 35% 8% Total 2,411, % 60.0% 18.9% 15.9% Fuente: Banxico

5 Demanda Formadores de mercado Tras incertidumbre en torno al Fed, cortos totales sobre Bonos M disminuyen. La posición corta en la ventanilla de Banxico sobre Bonos M se ubicó en $56,328 millones de $70,692 millones previos Después de ubicarse cercanos al máximo en 6 meses, cortos sobre el Dic 24 regresan a niveles más bajos. Los niveles sobre este bono se ubicaron en $3,861 millones de $10,170 millones la semana previa, promediando $5,811 millones a lo largo de 2015 vs. los 4,631 millones observados en 2014 Posiciones cortas en el Bono M Dic 24 Millones de pesos abr-10 mar-11 mar-12 feb-13 feb-14 ene-15 Fuente: Banxico Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M (Monto en millones de pesos) Posiciones cortas en el Bono M Nov 42 Millones de pesos abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 mar-15 Fuente: Banxico Fecha de Vencimiento Total en Circulación al 20-Mar Mar Mar Mar Feb-15 Máximo 6 meses Mínimo 6 meses Jun 15 87, ,221 9, Dic ,999 6,212 7,996 8,244 6,940 10, Jun ,058 11,502 11,138 12,103 8,614 13,457 1,959 Dic ,328 5,203 5,256 5,803 1,989 6, Jun 17 92,309 7,133 7,224 7,182 5,229 10,750 2,438 Dic ,539 3,785 3,765 4,231 3,734 12,972 1,116 Jun ,681 1,141 1,194 4, ,251 0 Dic ,684 3,277 1, ,947 6,765 0 Dic 19 60,511 1,632 2,099 1,532 1,880 3,636 0 Jun ,087 2,095 1,715 2,366 4,488 6,329 0 Jun , ,279 4,139 6,129 0 Jun ,113 2,282 2,376 2,041 1,632 9,978 0 Dic 23 92, , ,886 0 Dic ,242 3,861 3,999 10,170 5,753 10, Jun 27 86, ,933 0 May 29 97,353 1,532 1,770 1,518 2,156 4, May ,333 1,030 1, ,126 4 Nov 34 49,805 1,167 1,081 1, , Nov 36 63,224 2,095 2,125 2, ,079 0 Nov , ,515 0 Nov ,682 3,574 10,

6 Renta Fija Indicadores técnicos Se mantiene una tendencia a la baja en el carry ajustado por cobertura cambiaria en México en los últimos 6 meses. Diferenciales entre Cetes y tasas implícitas forward en: 1 mes de +1pb a +4pb, 3 meses en 6pb(s/c), 6 meses de +6pb a +1pb y 1 año de -33pb a -1pb Disminuyen los aumentos implícitos acumulados de Banxico tras los comentarios del Fed. Es probable que el comunicado de Banxico este viernes mantenga un tono neutral respecto al comunicado anterior (con sesgo hawkish), pero los inversionistas comenzarán a descontar un alza más gradual en 2015 Diferenciales entre Cetes y Tasas Implicitas Forward Puntos Base Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min 23-mar-15 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses 1 mes meses meses meses Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg 0 Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base de acuerdo con los futuros de TIIE-MexDer Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer Reducción en prima de riesgo refleja mayor tranquilidad entre inversionistas. Tras la información publicada por el Fed, se observó una notable mejoría en el apetito por activos de riesgo con lo que el diferencial entre el Bono M Dic 24 y el Treasury de 10 años se redujo a 379pb de 399pb la semana pasada, ubicándose aún superior al promedio de los últimos 12 meses en 349pb y un equilibrio de mediano plazo de 360pb Correlación entre referencias de 10 años en México y EE.UU. mantiene fortaleza. A pesar de reducirse ligeramente, la métrica de 3 meses conserva un nivel superior al +80% desde inicios de febrero cerrando en +86% de +88% T15 2T15 3T15 4T Diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24 y el UST de 10 años Puntos base Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses Alta correlación positiva Baja correlación ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene Alta correlación negativa -1.0 abr-10 ene-11 oct-11 jul-12 abr-13 ene-14 oct-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

7 Indicadores técnicos (cont.) Mejora importante en el sentimiento de mercado la semana pasada ante Fed menos hawkish. El mercado logró revertir parte de las pérdidas observadas en las 6 semanas previas ante una valuación más atractiva y Fed menos hawkish Bajos diferenciales entre TIIEs-Mbonos advierten la expectativa de menor aversión al riesgo tras comentarios del Fed. El diferencial de 2 años se redujo de 17pb a 15pb con el de 10 años disminuyendo de 16pb a 14pb Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses Puntos base Fuente: Valmer y Bloomberg Bono M Dic' Treasury 10 años Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años Puntos base años años 0 ene-10 nov-10 sep-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Inflaciones implícitas de corto plazo bajas conforme el reporte de inflación de mañana pudiera aludir a un escenario todavía favorable. La métrica de 3 años en 2.99% de 3.01% previo, con la de 5 años sin cambios en 2.95% Breakevens de largo plazo siguen reflejando una valuación atractiva en instrumentos udizados, rezagándose la semana pasada respecto a Bonos M. En este sentido, las inflaciones implícitas de largo plazo finalizaron en 2.81% de 2.91% para el nodo de 10 años, mientras el de 30 años cerró en 2.91% de 3.10% Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher 5.5 Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher Cota superior del rango objetivo de Banxico 5 años 4.0 Cota superior del rango objetivo de Banxico 10 años años años dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer 2.5 dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer

8 Renta Fija -Recomendaciones Toma de utilidades en nuestra recomendación sobre el Bono M Dic 24, tras la decisión del Fed. El jueves pasado por la mañana sugerimos tomar utilidades de nuestra recomendación abierta el pasado viernes sobre posiciones largas en el Bono M Dic 24 con entrada en 6.12%, objetivo de 5.89% (Fibonacci), stop-loss de 6.27% a un nivel de 5.83%. La información dada a conocer el miércoles por el FOMC (comunicado, proyecciones económicas y conferencia de prensa de Janet Yellen) generó un respiro temporal en los mercados internacionales respecto al comienzo y velocidad del ciclo de alza en tasas en EE.UU. en los siguientes meses, reflejado en una menor prima de riesgo embebida en activos financieros. Reconocemos la probabilidad de que el optimismo del mercado podría generar mayores ganancias en este instrumento, especialmente si se toma en cuenta que el diferencial contra el Treasury de 10 años permanece elevado en 379pb, superior al equilibrio de mediano plazo en 360pb y promedio de 12 meses en 349pb, con una valuación que permanece atractiva. Sin embargo, no descartamos la posibilidad de una corrección técnica después del fuerte rally observado en los últimos días (toma de utilidades), lo cual pudiera proporcionar nuevamente mejores niveles de entrada para posiciones largas esta semana. La ganancia total de esta estrategia fue de 29pb (apreciación de capital) con ganancias por acarreo prácticamente nulas (dado que la estrategia subsistió durante 3 días hábiles en México). Hacia adelante, mantenemos una perspectiva positiva en relación a la curva de Bonos M en México, donde la valuación relativa permanece favorable para el segmento de 10 a 20 años. Para mayores detalles sobre dicha estrategia favor de consultar nuestra nota de recomendación publicada el viernes 13 de marzo de 2015 Recomendación de inversión: Posiciones largas en el Bono M Dic 24 [PDF]

9 Tipo de cambio Dinámica de mercado Mayor rally semanal del MXN desde junio El peso ganó 2.9% a por dólar tras la decisión del Fed, con toma de utilidades de largos en USD luego de la reducción de estimados y los comentarios de Yellen en la conferencia de prensa Fuerte caída del dólar frente al G10. El USD cayó desde 1% (SEK) hasta 3.2% (NZD, DKK) entre desarrollados en la semana, con el EUR/USD cerca del 1.08 y el USD/JPY de 120 Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano Cierre al 20/03/15 Cambio diario 1 (%) Cambio semanal 1 (%) Cambio mensual 1 (%) (%) Mercados emergentes Brasil USD/BRL Chile USD/CLP Colombia USD/COP 2, Perú USD/PEN Hungría USD/HUF Malasia USD/MYR México USD/MXN Polonia USD/PLN Rusia USD/RUB Sudáfrica USD/ZAR Mercados desarrollados Canadá USD/CAD Gran Bretaña GBP/USD Japón USD/JPY Eurozona EUR/USD Noruega USD/NOK Dinamarca USD/DKK Suiza USD/CHF Nva Zelanda NZD/USD Suecia USD/SEK Australia AUD/USD Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente frente al dólar USD/MXN Últimos doce meses Rendimiento de divisas Respecto al dólar Semanal BRL-17.7 CHF JPY NZD GBP AUD NOK CAD SEK EUR DKK USD/MXN niveles intradía Últimos treinta días, Banorte-Ixe -9.5 En el año Mínimo 30D= mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar /2/15 19/2/15 25/2/15 4/3/15 11/3/15 17/3/ RUB MXN PEN ZAR CLP MYR HUF PLN COP Máximo histórico = Sicológico= Resistencia / MA 10= / Soporte= PM 30 / Maximo 2015 (anterior)= / Sicológico y Fibonacci= Soporte / PM 50= / 14.96

10 Tipo de cambio Posición técnica y flujos Netos cortos en MXN al alza. La posición subió US$ 677 millones a -US$ 1,819 millones, no observado desde mediados de enero y probablemente debido a la cautela previo a la decisión del Fed Largos en USD en mínimos desde diciembre. La posición global bajó US$ 4,407 millones al cerrar en +US$ 40,425 millones, su menor nivel desde diciembre 2014 derivado de una fuerte cobertura de cortos en el AUD (+US$ 3,621 millones), CHF (+US$ 1,318 millones) y JPY (+US$ 1,155 millones), solo con el CHF con un neto largo frente al dólar entre las divisas de la muestra Mayores salidas de EM. Los fondos de inversión vendieron US$ 958 millones mayor a los US$ 206 millones de la semana previa y con mayores ventas en todas las regiones excepto Europa, que moderó el ritmo de entradas. Este es el mayor monto desde finales de enero, con los mercados cautelosos previo a la decisión del Fed. En México la tendencia permaneció sin cambios, con entradas en bonos moderados y ventas netas en acciones de alrededor de US$ 33 millones. A pesar del mayor optimismo tras el Fed seguimos cautelosos en el corto plazo sobre la perspectiva de flujos (y el peso) ante nuestra expectativa de que la volatilidad permanecerá relativamente elevada Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN 2.0 Posiciones netas (mmd) 15.4 Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares mar mar USD/MXN -4.0 dic-13 abr-14 ago-14 dic EUR JPY GBP CAD AUD MXN NZD CHF Fuente: CME, Banorte-Ixe * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe Flujos de extranjeros hacia México Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd 1, Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd mar mar , MO y Africa Europa emergente Asia emergente ,000 Renta Fija -1,500 mar-14 abr-14 may-14 Acciones Latam Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe

11 ..... Tipo de Cambio Indicadores técnicos USD/MXN intenta romper tras la decisión del Fed. El peso intentó un rompimiento de este nivel sicológico hacia el final de la semana ante el optimismo sobre un posible ritmo de alza más gradual por parte del Fed La elevada correlación podría moderarse. Las correlaciones del MXN con otras divisas subieron después de que el dólar de manera generalizada, lo que también se observó en otros activos de riesgo. Las correlaciones podrían bajar después de la decisión ante un posible reposicionamiento de los portafolios en el corto plazo. En este sentido, los factores locales podrían ganar más peso en los rendimientos en las próximas semanas aunque advertimos que los datos en EE.UU. y Grecia sugieren que podría ser de una magnitud moderada Vols implícitas en mínimos de dos semanas. La curva registró aumentos de 27pb en promedio hasta el plazo de un año, con los más cortos subiendo 34pb en promedio. La de un mes finalizó en 12.3% y la de tres meses en 12.4%, cercano a mínimos de dos semanas. Respecto al primero, el diferencial con la histórica se comprimió a -42pb, sugiriendo relativamente poco espacio para caídas adicionales en el corto plazo USD/MXN promedios móviles Últimos 120 días de operación USD/MXN= MA (50)= MA (100)= MA (150)= MA (200)= USD/MXN niveles de Fibonacci Últimos doce meses oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 USD/MXN correlación de 1 mes con otras divisas* Con base en cambios porcentuales diarios EUR CAD ZAR BRL HUF RUB Dec 26-Dec 10-Jan 25-Jan 9-Feb 24-Feb 11-Mar * Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva, Banorte-Ixe mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene USD/MXN correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios VIX SPX Oro GSCI -0.5 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 * Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX, Banorte-Ixe

12 Indicadores técnicos (cont.) Risk reversal ajustado de un mes regresa a niveles atractivos. El sesgo a favor de calls fuera del dinero en el USD/MXN cayó, con el de un mes cerrando en 1.83 (-0.22vols) y el de tres meses en 2.58 (-0.27vols). Ajustado por volatilidad, el primero se ubicó en 0.15, 0.5σ menor que su promedio de un año y nuevamente en niveles relativamente atractivos para cortos en el peso como protección a un nuevo incremento de la volatilidad USD/MXN volatilidad implícita en las opciones % Hoy 1 semana 2 semanas 3 semanas USD/MXN volatilidad histórica e implícita de 1 mes % Implícita Histórica M 2M 3M 6M 9M 1Y 4 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 USD/MXN diferencial entre la volatilidad implícita e histórica Puntos base dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 USD/MXN 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, % M 3M 1M 3M 0.0 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año ZAR BRL MXN COP PLN MYR HUF TRY CLP KRW RUB Barato, Banorte-Ixe USD/MXN 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes , Banorte-Ixe mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar Caro Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est. USDMXN call > USDMXN put

13 Tipo de Cambio - Recomendaciones Recomendamos largos en el USD/MXN tras el rally del peso esta semana. Estimamos un rango semanal entre por dólar. El viernes abrimos una nueva recomendación direccional larga en el USD/MXN con entrada en 14.98, objetivo en y stop-loss de por dólar ante la baja del tipo de cambio después de la decisión del Fed del miércoles pasado. En nuestra opinión el reciente rally podría ser de corta duración ante un complicado escenario externo y poca visibilidad de factores locales que pudieran contrarrestar por este panorama por lo menos hasta el 2S15. Respecto al primero y a pesar de que los nuevos pronósticos señalan un ritmo de alza de tasas más gradual, consideramos que los cambios no apuntan a un fuerte cambio en la tendencia de apreciación del dólar en el corto plazo, más aun con la permanencia del ciclo de relajamiento monetaria en la mayoría de países desarrollados y emergentes. Nuestros economistas mantienen su expectativa de la primera alza de tasas en la reunión del 17 de junio, con los futuros implicando un ritmo de alza menos agresiva que nuestras expectativas actuales. Por último, estimamos un alza del tipo de cambio hacia hacia finales de mayo conforme nos acercamos al momento de un alza, lo que consideramos que podría insertar mayor volatilidad. Para mayores detalles, ver: México: Recomendamos compras de dólares tras la decisión del Fed, 20 de marzo de 2015, [PDF] Pronósticos del USD/MXN Pesos por dólar Valuación del USD/MXN de acuerdo a modelo de corto plazo* % MXN subvaluado MXN sobrevaluado Fuente: Banorte-Ixe Pronóstico Desempeño relativo del peso frente a emergentes* %, base 100= 30-abr dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic may-11 oct-11 mar-12 ago-12 ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 feb-15 * Regresión móvil de 2 años frente al S&P500, swap spread de 1 año de EE.UU. y México, vol. Implícita de 1M, breakeven de 3 años, UST de 10 años y spread del IRS de TIIE y Mbono 10 años Fuente: Banorte-Ixe Índices de sorpresas económicas Pts 13 8 Emergentes BRL, INR, ZAR Asia Latam MXN más fuerte 80 EE.UU. Eurozona Asia Pacífico abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 * Sin incluir al RUB debido a factores locales. EM es un índice de promedio simple de Latam: BRL, CLP, COP, PEN; Asia: HKD, KRW, MYR, IDR, INR además del ZAR, PLN, TRY, HRK y HUF, Banorte-Ixe -120 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe

14 Lun 23 Mar 24 Mié 25 Jue 26 Vie 27 Calendario económico global Semana del 23 al 27 de marzo de 2015 Hora Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo 08:00 EUA Venta de casas existentes feb millones :00 MEX Demanda agregada 4T14 %a/a :00 EUA Conferencia de Williams del Fed de San Francisco sobre perspectivas económicas 08:00 EUR Testimonio de Draghi, presidente del ECB, frente al Parlamento Europeo 08:45 EUR ECB anuncia las compras de activos de la semana anterior 09:00 EUR Confianza del consumidor mar (P) índice :00 EUA Conferencia de Fischer, Vicepresidente del Fed 19:45 CHI PMI manufacturero (HSBC) mar (P) índice :30 ALE PMI manufacturero (Markit) mar (P) índice :30 ALE PMI servicios (Markit) mar (P) índice :00 EUR PMI manufacturero (Markit) mar (P) índice :00 EUR PMI servicios (Markit) mar (P) índice :00 EUR PMI compuesto (Markit) mar (P) índice :30 GRB Precios al consumidor feb %a/a :30 EUA Precios al consumidor feb %m/m :30 EUA Subyacente feb %m/m :30 EUA Precios al consumidor feb %a/a :30 EUA Subyacente feb %a/a :45 EUA PMI manufacturero (Markit) mar (P) índice :00 EUA Venta de casas nuevas feb miles :00 MEX Precios al consumidor 15 mar %2s/2s :00 MEX Subyacente 15 mar %2s/2s :00 MEX Reservas internacionales 20 mar mmd :30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'19(5a) y Udibonos Dic'25(10a) 12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a) 03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) mar índice :30 EUA Conferencia de Evans, del Fed Chicago, sobre política monetaria 06:30 EUA Ordenes de bienes duraderos feb %m/m :30 EUA Ex transporte feb %m/m :00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) ene %a/a :00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a) 02:35 EUA Conferencia de Lockhart, del Fed de Atlanta, sobre política monetaria 03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* feb %a/a :00 BRA Tasa de desempleo feb % :30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 21 mar miles :00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a) 13:00 MEX Decisión de política monetaria (Banxico) 26 mar % SAF Decisión de política monetaria (Banco de Sudáfrica) 26 mar % :30 EUA Conferencia de Fischer, Vicepresidente del Fed, sobre estabilidad financiera 06:00 BRA Producto interno bruto 4T14 %a/a :30 EUA Producto interno bruto 4T14 %t/t :30 EUA Consumo personal 4T14 %t/t :00 EUA Confianza de la U. de Michigan mar (F) índice :00 MEX Tasa de desempleo feb % :00 MEX Balanza comercial feb mdd ,247 13:45 EUA Conferencia de Yellen, Presidente del Fed, sobre política monetaria y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad; *Miembros con voto en

15 Semana del 16 al 20 de marzo de 2015 Hora Evento Período Unidad Actual Consenso Previo MEX Mercados cerrados por el Día del Natalicio de Benito Juárez 05:30 BRA Indicador de actividad económica* ene %m/m Lun 16 05:30 BRA Indicador de actividad económica ene %a/a :30 EUA Empire Manufacturing mar índice :15 EUA Producción industrial feb %m/m :15 EUA Producción manufacturera feb %m/m :45 EUR ECB anuncia compras de activos de la semana anterior 04:00 ALE Encuesta ZEW (expectativas) mar índice :00 EUR Precios al consumidor feb (F) %a/a Mar 17 04:00 EUR Subyacente feb (F) %a/a :30 EUA Inicio de construcción de vivienda feb miles :30 EUA Permisos de construcción feb miles 1, :30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'24(10a) y Bondes D(5a) 03:30 GRB Tasa de desempleo ene % :30 GRB Minutas de la reunión del BoE 04:00 EUR Balanza Comercial* ene mme Mié 18 09:00 MEX Reservas internacionales 13 mar mmd :00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) 18 mar % :00 EUA Actualización de estimados del FOMC 12:30 EUA Conferencia de prensa de Janet Yellen 04:15 EUR ECB Anuncio adjudicación tercera TLTRO 19 mar 06:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 14 mar miles Jue 19 08:00 EUA Fed de Filadelfia mar índice :00 EUR Consejo Europeo 15:00 CLP Decisión de política monetaria (BCCh) 19 mar % :50 JAP Minutas de la reunión del BoJ 06:00 BRA Precios al consumidor 15 mar %2s/2s :00 BRA Precios al consumidor 15 mar %a/a :00 MEX Ventas minoristas ene %a/a Vie 20 08:20 EUA Dennis Lockhart, Fed de Atlanta, habla de política monetaria 09:30 EUA Charles Evans, Fed de Chicago, habla de política monetaria 14:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex) COL Decisión de política monetaria (BanRep) 20 mar % y Banorte-Ixe (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; (v) con derecho a voto en el FOMC; (nv) sin derecho a voto en el FOMC.* Cifras ajustadas por estacionalidad 15

16 Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre Invertir Mbono Dic' % 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/ /mar/2015 Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/ /feb/2015 Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/ /ene/2015 Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/ /ene/2015 Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/ /nov/2014 Invertir Udibono Dic' % 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/ /sep/2014 Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/ /sep/2014 Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/ /sep/2014 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/ /abr/2014 Invertir Udibono Jun' % 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/ /feb/2014 Invertir Mbono Jun' % 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/ /nov/2013 Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/ /oct/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/ /oct/2013 Invertir Udibono Dic' % 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/ /sep/2013 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/ /jul/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/ /jun/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/ /may/2013 Invertir Udibono Jun' % 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/ /may/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/ /mar/2013 Invertir Mbono Nov' % 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/ /mar/2013 Invertir Udibono Dic' % 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/ /abr/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/ /ene/2013 Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/ /mar/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/ /mar/2013 Invertir Udibono Dic' % -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/ /nov/2012 Invertir Udibono Dic' % 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/ /dic/2012 Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre Direccional: Largo USD/MXN Abierta 20-mar-15 Direccional: Corto EUR/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 5-ene ene-15 Trading : Largo USD/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15 Trading : Largo USD/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14 Direccional: Corto USD/MXN n.a. n.a Cerrada Pérdida 10-sep sep-14 Trading : Corto EUR/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14 USD/MXN call spread** n.a Cerrada Pérdida 6-may jun-14 Corto direccional USD/MXN Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13 Corto límite USD/MXN Cancelada oct oct-13 Corto especulativo USD/MXN Cerrada Pérdida 26-jul ago-13 Corto EUR/MXN Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13 Largo USD/MXN Cerrada Pérdida 11-mar mar-13 Largo USD/MXN Cerrada Ganancia 11-ene feb-13 Táctico corto límite en USD/MXN Cancelada dic dic-12 * Unicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: Banorte-Ixe 16

17 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 17

18 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis valentin.mendoza@banorte.com (55) x 1267 María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (55) Alejandro Eric Faesi Puente Director General de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) Jorge de la Vega Grajales Director General Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Banca Internacional rvelazquez@ixe.com.mx (55) Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55)