Reporte Semanal ENFOQUES DE LA SEMANA ECONOMIA

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1 Reporte Semanal Departamento de Estudios Económicos DEL 23 AL 27 DE OCTUBRE DEL 2017 Año 18 Número 39 ENFOQUES DE LA SEMANA ECONOMIA Industria vinculada a construcción y minería empieza a recuperarse Latinoamérica mantendría estímulos monetarios Cobre: Mercados financieros exacerban subida del precio SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos 01

2 feb-16 sep-16 mar-17 may-17 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 Industria vinculada a construcción y minería empieza a recuperarse Pablo Nano pablo.nano@scotiabank.com.pe El sector Manufactura registró una caída de 1.5% en agosto, contracción menor al 6.3% de julio, según cifras del Ministerio de la Producción (Produce). Cabe anotar que el resultado de estos meses se vio afectado por la evolución negativa de la Manufactura Primaria, en particular por la menor producción de harina de pescado, factor que a su vez había impulsado al sector entre abril y junio (ver gráfico). Si aislamos del análisis a las industrias vinculadas a los sectores extractivos y nos centramos sólo en la evolución de la Manufactura No Primaria, se puede observar una mejora relativa en julio y agosto. De hecho, en agosto se registró una evolución positiva (+0.8%) por primera vez desde marzo. Otra forma de verlo es que desde mayo el número de industrias que reportan crecimiento supera a aquellas que muestran una evolución negativa (ver gráfico). La recuperación de la Manufactura No Primaria en agosto estuvo liderada por la producción de bienes de capital (+38.0%) y de bienes intermedios (+5.5%), lo que habría estado asociado a la expansión de la inversión pública y a la incipiente recuperación de la inversión privada. Por su parte, la producción de bienes de consumo (-5.2%) siguió siendo influenciada por la desaceleración del consumo privado, afectado por el estancamiento del empleo y los ingresos. La industria de bienes intermedios aportó 1.8 puntos porcentuales (p.p.) al crecimiento del sector Manufactura. Esta evolución positiva estuvo sustentada en el mayor nivel de actividad de industrias vinculadas al sector Construcción como acero, pisos y revestimientos cerámicos, vidrio y pintura. Asimismo, resaltó la mayor producción de hilados y fibras textiles debido a una mayor demanda de EE.UU. y América Latina así como al incremento de la fabricación de cordeles y redes asociado al dinamismo del sector Pesca. La industria de bienes de capital contribuyó con 0.5 p.p. a la expansión de la Manufactura. Al interior de esta categoría resaltó la producción de transformadores eléctricos así. como la mayor fabricación de maquinaria para la explotación de minas, esto último ligado a la recuperación de la inversión minera, la cual aumentó 15% en agosto. La industria de bienes de consumo le restó 2.0 p.p. al resultado del sector Manufactura, siguiendo la tendencia de los últimos meses, como consecuencia de la desaceleración del consumo privado que incidió en el menor nivel de actividad de industrias como la farinácea, aseo personal y limpieza y muebles. Asimismo, las secuelas del Fenómeno El Niño influyeron en la menor disponibilidad de espárrago, alcachofa y pimientos dirigidos a la industria de conservas. Prevemos que la tendencia mostrada en julio y agosto continúe en el último cuatrimestre, con un mayor dinamismo de las industrias vinculadas a la construcción y minería así como una gradual recuperación de la industria de bienes de consumo que se acentuaría en el 1T18. En ese sentido, mantenemos nuestra proyección para la Manufactura No Primaria de una caída de 1.6% para el 2017, cifra mejor al retroceso de 2.3% registrado entre enero y agosto. SECTOR MANUFACTURA (Variación % anual) SEMANA DEL 23 AL 27 DE OCTUBRE DEL 2017 Departamento de Estudios Económicos Fuente: Produce Elab.: Est. Económicos-Scotiabank Total Primaria (Eje Izq.) No Primaria EVOLUCIÓN MANUFACTURA POR RAMA (N de ramas industriales) Suben Bajan Fuente: Produce Elab.: Est. Económicos-Scotiabank MANUFACTURA POR TIPO DE BIENES (Var. % anual) Consumo Intermedios Capital (Eje Izq) Fuente: Produce Elab.: Estudios Económicos-Scotiabank

3 ene-16 feb-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 mar-17 may-17 sep-17 ene-16 feb-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 mar-17 may-17 sep-17 Latinoamérica mantendría estímulos monetarios Mario Guerrero Katherine Salazar Las perspectivas económicas de América Latina han mejorado durante la segunda mitad del año, aunque un crecimiento de 1.2% para la región, según recientes proyecciones de Fondo Monetaria Internacional (FMI) y del Banco Mundial (BM), es históricamente bajo. El principal problema es el fiscal. 28 de 32 países de la región tienen un balance fiscal negativo en el 2017, según el BM. En respuesta los países de la región han afianzado sus estímulos monetarios, en un contexto de menor inflación (con excepción de México). Brasil ha reducido en 600pbs su tasa de interés de referencia, de 14.25% a 8.25%, desde que inició su ciclo de flexibilización monetaria en octubre de En la última reunión redujo su tasa en 100pbs, a 8.25%. Mayores reducciones son posibles si las condiciones actuales se mantienen, según el presidente del banco central (Ilan Goldfajn). La economía se viene recuperando lentamente tras salir de la recesión. El ente emisor tomará una decisión este miércoles 25/10. Según sondeos realizados por Reuters, el banco central recortaría su tasa hasta alcanzar el 7.0% a diciembre de este año. La trayectoria de la inflación ha pasado de 8.5% a 2.5% durante los últimos 12 meses, ubicándose cerca de su nivel más bajo en 18 años y en el límite inferior de su rango objetivo (entre 2.5% y 6.5%), lo que deja espacio para nuevos recortes. En su última reunión el Banco Central de México (Banxico) mantuvo su tasa de interés de referencia sin cambios en 7.0%, por cuarto mes consecutivo. En lo que va del 2017 ha elevado su tasa de interés en 125pbs para contrarrestar las mayores presiones inflacionarias, que pasaron de 3.0% a 6.4% durante los últimos 12 meses, por encima del rango de inflación (entre 2% y 4%) por noveno mes consecutivo. Su último comunicado de política monetaria tuvo un tono más restrictivo, aunque la inflación parece haberse estabilizado en un nivel alto. La próxima reunión del ente emisor se realizará aún el 09/11 y tal vez sea muy pronto para evaluar cambios. No obstante, el mercado espera dos reducciones de la tasa de interés a lo largo del 2018, lo que significa que México adoptaría moderados estímulos monetarios de manera rezagada al resto de países de la región. Entre los principales riesgos está la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN). En caso de que Estados Unidos, México y Canadá no lleguen a un acuerdo, el país estaría preparado para negociar nuevamente bajo las políticas de la Organización Mundial de Comercio (OMC), según Baxico. El Banco Central de Colombia ha mantenido su tasa de interés de referencia en 5.25% en su última reunión, luego de siete reducciones desde enero de este año (-225pbs). Es probable que se mantenga la tasa de interés en su nivel actual a medida que la inflación converja hacia el objetivo. La trayectoria de la inflación ha pasado de 7.3% a 4.0% durante los últimos 12 meses, ubicándose en el límite superior del rango objetivo (entre 2% y 4%). Las minutas de la última reunión sugieren que la autoridad monetaria evaluaría TASAS DE INTERÉS DE REFERENCIA EN AMÉRICA LATINA (En %, países seleccionados) Mexico Brazil Chile Colombia Perú TRAYECTORIA DE INFLACIÓN EN AMÉRICA LATINA (En % 12 meses, países seleccionados) Perú Mexico Chile Brasil Colombia Fuente: Bloomberg Elab.: EE - Scotiabank Fuente: Bloomberg Elab.: EE - Scotiabank nuevas medidas, pues las expectativas de crecimiento económico para el 2017 se han desacelerado desde 3.7% a 2.9% durante los últimos 12 meses. El Banco Central de Chile mantuvo su tasa de interés de referencia en 2.50% en su última reunión, tal como lo esperaba el mercado, por quinto mes consecutivo. La trayectoria de la inflación ha descendido, pasando de 3.1% a 1.5% durante los últimos 12 meses, ubicándose sorpresivamente por debajo del rango objetivo (entre 2% y 4%). En opinión del ente emisor habrá una convergencia lenta hacia el rango objetivo, por lo que se prevén dos reducciones adicionales en la tasa de interés para este año, pues el crecimiento económico (1.4% para este año según proyección del FMI) está también afectado por el contexto electoral. Las elecciones se llevarán a cabo el 19/11 y las encuestan favorecen a Sebastián Piñera (con 44%), seguido de Alejandro Guillier (con 21%) y de Beatriz Sánchez (con 12%). SEMANA DEL 23 AL 27 DE OCTUBRE DEL 2017 Departamento de Estudios Económicos 03

4 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-11 jun-11 nov-11 abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 mar-15 ago-15 ene-16 sep-17 Cobre: Mercados financieros exacerban subida del precio Erika Manchego El precio del cobre se mantiene dentro de una tendencia al alza desde fines del En setiembre hubo una corrección de 8% desde US$ 3.12 hasta US$ 2.88 por libra. Esta corrección respetó el canal al alza que se viene formando y ha permitido que en las últimas semanas el precio del cobre rebote hasta alcanzar US$ 3.23 por libra su nivel más alto en tres años-. Los fundamentos para el precio del cobre siguen siendo favorables. Es probable que el 2017 sea el primer año de balance deficitario en el mercado global del cobre en siete años. Por lo tanto, un incremento del precio es justificado. Sin embargo, el aumento del precio del cobre en los últimos meses está siendo acentuado por un significativo aumento de las posiciones largas contratos que apuestan a un incremento del precio- en los mercados financieros. El aumento de las posiciones largas viene empujando al precio desde el último trimestre del 2016 y, si bien, reflejan un cambio en el sentimiento de los inversionistas a favor del cobre, también exacerban el incremento del precio. Las posiciones largas del mercado financiero alcanzaron el récord histórico de 154 mil contratos en setiembre pasado, muy superior a los 19 mil contratos que había en febrero del 2011, cuando el precio del cobre alcanzó su nivel máximo de US$ 4.62 por libra. El aumento excesivo de las posiciones financieras obedece al incremento de liquidez en los mercados internacionales como consecuencia de las políticas monetarias expansivas en las economías más grandes del mundo. Así, este incremento sin precedentes de papeles financieros también se viene dando en otros mercados de metales, aunque en menor medida. Con la corrección del precio del cobre en setiembre se liquidaron algunas posiciones largas. Sin embargo, aún se mantienen en niveles altos y, de hecho, han empezado a subir nuevamente en los últimos días. Esta situación es riesgosa para la sostenibilidad de la tendencia, dado que un cambio en el sentimiento de los inversionistas podría generar una liquidación significativa de las posiciones largas, presionando a los precios a la baja. Técnicamente, el precio del cobre se encuentra sobrecomprado, por lo que debería darse una corrección de corto plazo. Una corrección hasta niveles a los cercanos a los US$ 2.95 sería saludable para la formación alcista. Inclusive, con una caída hasta US$ 2.80 la figura técnica sigue siendo positiva. Dada la actual fortaleza de la tendencia y la viada a favor de los metales industriales es difícil prever el momento de la corrección. Mientras más elevado sea el número de contratos que apuestan a incrementos del precio del cobre, el riesgo de una corrección más fuerte que ponga en peligro la sostenibilidad de la tendencia- será mayor. PRECIO DEL COBRE (US$ por libra) Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank BALANCE GLOBAL DEL COBRE (Miles de toneladas) e e: estimado Fuente: Scotiabank GBM Elab.: Estudios Económicos - SBP POSICIONES FINANCIERAS DE LOS HEDGE FUNDS EN COBRE (Miles de contratos) Exceso (Déficit) Largas Cortas Netas Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank SEMANA DEL 23 AL 27 DE OCTUBRE DEL 2017 Departamento de Estudios Económicos 04

5 ANEXOS ESTADÍSTICOS CALENDARIO ECONÓMICO MUNDIAL OCTUBRE 2017 Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes PMI manufactura Oct-17 (Japón) PMI manufactura Oct-17 (EE.UU) Pagos Globales CNY Sep-17 (China) Ingresos Industriales Sel-17 (China) PBI 3T17 (EE.UU) Inflación Oct-17 (Brasil) PMI servicios Oct-17 (EE.UU) PPI servicios Sep-17 (Japón) Inflación Sep-17 (Japón) Total deuda federal Sep-17 (Brasil) Confianza del consumidor Oct-17 (Brasil) PPI manufactura Sep-17 (Brasil) Confianza Industrial Oct-17 (Japón) Venta de casas nuevas Sep-17 (EE.UU) Bza. Cta. Cte. Sep-17 (Brasil) Inversión Extranjera Directa Sep-17 (Brasil) Presupuesto del Gob. Central Sep-17 (Brasil) Confianza del Consumidor Oct-17 (EE.UU) NOVIEMBRE 2017 Lunes Martes Miércoles Jueves Tasa de desempleo Sep-17 (Japón) PMI manufactura Oct-17 (China) Venta de vehículos Oct-17 (Japón) PMI servicios Oct-17 (China) Tasa de desempleo Oct-17 (EE.UU) Producción industrial Sep-17 (Japón) PMI manufactura Oct-17 (Japón) Inflación Oct-17 (Brasil) Confianza del consumidor Oct-17 (Japón) Bza. Comercial Sep-17 (EE.UU) Saldo Presupuestario Sep-17 (Brasil) Tasa de desempleo Sep-17 (Brasil) Producción industrial Sep-17 (Brasil) Solicitudes de desempleo Oct-17 (EE.UU) Órdenes de bienes durables Sep-17 (EE.UU) Deuda neta %PBI Sep-17 (Brasil) Confianza del consumidor Oct-17 (EE.UU) PMI manufactura Oct-17 (EE.UU) Balanza Comercial Sep-17 (Perú) PMI servicios Oct-17 (EE.UU) Bza. Comercial Oct-17 (Brasil) Tasa de desempleo Sep-17 (UE) Tasa de referencia FED Nov-17 (EE.UU) PMI manufactura Oct-17 (EE.UU) Confianza industrial Oct-17 (UE) PBI 3T17 (UE) Inflación Oct-17 (Perú) Confiana del consumidor Oct-17 (UE) Inflación Oct-17 (UE) 30-oct 31-oct Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Bza. Cta, Cte. 3T17 (China) Reservas extranjeras Oct-17 (China) Bza. Comercial Oct-17 (China) Stock de dinero M2 Oct-17 (Japón) Inflación Oct-17 (Brasil) PMI servicios Oct-17 (Brasil) Producción de vehículos Oct-17 (Brasil) Inflación Oct-17 (China) Stock de dinero M3 Oct-17 (Japón) Presupuesto mensual Oct-17 (EE.UU) PMI servicios Sep-17 (UE) Venta de vehículos Oct-17 (Brasil) PPI Oct-17 (China) Tasa de referencia BCR (Perú) Órdenes de maquinarias Oct-17 (Japón) PPI Sep-17 (UE) Crédito al consumidor Sep-17 (EE.UU) Bza. Cta. Cte. Sep-17 (Japón) Bza. Comercial Sep-17 (Japón) Viernes Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Producción Industrial Oct-17 (China) PBI 3T17 (Japón) Inflación Oct-17 (EE.UU) Inflación Nov-17 (Brasil) Órdenes de maquinarias Oct-17 (Japón) Producción Industrial Sep-17 (Japón) Oferta de dinero M0 Oct-17 (China) Índice de precio de imports Oct-17 (EE.UU) PPI Oct-17 (EE.UU) Oferta de dinero M1 Oct-17 (China) Índice de precio de exports Oct-17 (EE.UU) Producción Industrial Sep-17 (UE) Oferta de dinero M2 Oct-17 (China) Confianza del consumidor Nov-17 (EE.UU) PBI 3T17 (UE) Tasa de desempleo Oct-17 (Perú) PBI Sep-17 (Perú) SEMANA DEL 23 AL 27 DE OCTUBRE DEL 2017 Departamento de Estudios Económicos 05

6 PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS / / Sector Real (Var. % real) 2/ Producto Bruto Interno VAB Sectores Primarios VAB Sectores No Primarios Demanda Interna Consumo privado Inversión Privada 3/ PBI (US$ miles de millones) PBI percápita (US$) 6,590 6,176 6,206 6,630 6,994 Como % del PBI Inversión Bruta Fija Privada 3/ Pública Exportaciones Importaciones Precios y tipo de cambio Inflación anual (% ) TC promedio (S/. por US$) TC Fin de periodo (S/. por US$) Sector Externo (US$ millones) Balanza en cuenta corriente -8,925-9,169-5,303-3,942-5,154 (% del PBI) Balanza Comercial -1,509-2,916 1,888 5,289 4,826 Exportaciones de bienes 39,533 34,414 37,020 42,596 44,137 Importaciones de bienes 41,042 37,331 35,132 37,307 39,311 Reservas Internacionales Netas 62,308 61,484 61,686 64,790 65,815 Flujo de RIN del BCRP -3, ,105 1,024 Sector Fiscal (% del PBI) Resultado Económico del SPNF / Proyectado. 2/ Año base 2007 Fuente: BCR y Estudios Económicos-Scotiabank 3/ No incluye variación de existencias. SEMANA DEL 23 AL 27 DE OCTUBRE DEL 2017 Departamento de Estudios Económicos 06

7 DISCLAIMER: Las opiniones, estimaciones, pronósticos, declaraciones y recomendaciones efectuadas en el presente reporte son producto de la investigación y estudio realizado por el autor sobre la base de información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría en inversiones ni contiene, ni debe ser interpretado, como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú S.A.A. y sus subsidiarias no se responsabilizan por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se analizan. Banca Corporativa y Comercial Global Banking Stephen Bagnarol Vicepresidente Senior Wholesale Banking Luis Felipe Flores M anaging Director & Head Foreign Exchange Latam Estudios Económicos Sales Guillermo Arbe Carbonel Gerente Principal Juan Manuel Meneses Director Head of Sales Pablo Nano Cortez Sub Gerente Economía Real /Sectorial /Regiones ax Erika Seminario Associate Director FX Sales Mario Guerrero Corzo Sub Gerente Economía Monetaria /Precios /Financiero ax Katherina Centeno Associate FX Sales Erika Manchego Chavez Analista Minería / Commodities / Sectores Primarios ax Enzo Barcelli Associate FX Sales Carlos Asmat De La Cruz Analista Sectores No Primarios ax Giannina Mostacero Associate FX Sales María Katya Sahuay Analista Sistema Financiero ax Takeshi Miyamoto Associate FX Sales Katherine Salazar Uriarte Asistente ax Roberto Carranza Associate FX Sales Milton Palacios Associate FX Sales Jimena Torres Associate FX Sales Claudia Vega Associate FX Sales Tesorería German Araujo Associate Director FX & Derivatives Sales Valeria Tarillo Associate Analyst Juan Carlos Gaveglio Vicepresidente de Tesorería Mayra Bravo Associate Analyst Enrique Pizarro Director Balance Sheet Management Oscar Dasso Director Liquidity & Funding Trading Gladys Huamán Asscociate ALM Juan Manuel Farfán Associate ALM Fernando Suito M anaging Director of Trading Ana Fátima Vivanco Associate FX & Fixed Income Trading Gianni Devercelli Associate FX & Fixed Income Trading Luis Cruz Dorrego Associate FX Trading Debora Maradiegue Associate FX Trading Cristina León Jiménez Gerente General Juan Bruno Calle Mendez Gerente de Soporte de Negocios Irene De Velasco Mackenzie Associate Director Head of Institucional Fixed Income Pamela Sáenz León Associate Institucional Fixed Income Paulo Betancourt Sheen Associate Director of Institucional Equities Kevin Anamaria Gerente General ax Nilo Vasquez Aliaga Associate Institucional Equities Jonathan Kleinberg Jefe Mesa de Inversiones ax Juan José Guzmán Associate Equity Research Cynthia Marquez Trader Inversiones RF ax Jose Ponce Trader Inversiones RV ax SEMANA DEL 23 AL 27 DE OCTUBRE DEL 2017 Departamento de Estudios Económicos 07