Reporte Semanal ENFOQUES DE LA SEMANA ECONOMIA

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1 Reporte Semanal Departamento de Estudios Económicos DEL 7 AL 11 DE MAYO DEL 2018 Año 19 Número 17 ENFOQUES DE LA SEMANA ECONOMIA El alza del Dólar y su impacto en los mercados Ahorro de las personas sigue en aumento en el 2018 Precio del petróleo: probable corrección de corto plazo SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos 01

2 El alza del Dólar y su impacto en los mercados Mario Guerrero Mario.Guerrero@scotiabank.com.pe Katherine Salazar Katherine.salazar@scotiabank.com.pe El dólar (DXY) continuó fortaleciéndose a pesar que el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. se mantuvo relativamente estable. El principal catalizador del dólar continúa siendo el precio del petróleo. El rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU a 10 años, principal referencia de las tasas de interés de largo plazo en dólares, se estabilizó alrededor de 2.95%, tras superar el 3.0% a fines de abril, en un contexto de expectativas inflacionarias más moderadas después que la Reserva Federal (Fed) señaló que mantendría la trayectoria de alzas de tasas de interés ya prevista y que el aumento de salarios -que estuvo por debajo de lo esperado- no viene ejerciendo mayores presiones sobre los precios. Técnicamente, la estabilidad del mercado de bonos estaría reflejando un movimiento correctivo lateral, tras la ola vendedora en abril (ver Reporte Semanal del 30/04/18). La Fed dejó sin cambios su tasa de interés entre el 1.5% y 1.75%, en línea con lo esperado. Reiteraron posible dos alzas más de tasas este año, aunque el mercado mantiene expectativa de un aumento adicional. Con el mercado laboral cerca del pleno empleo (3.9% de desempleo en abril) y la inflación cerca de su objetivo (2%), la Fed podría continuar subiendo su tasa gradualmente. El alza del precio del petróleo sigue siendo un factor de riesgo, tanto por ser inflacionario (provoca alzas en los precios de gasolinas y combustibles) como recesivo (eleva los costos de producción). El petróleo alcanzó los USD 70 por barril, el nivel más alto desde Nov.14, subiendo 2.3% desde el 20/04 (Ver artículo con analisis detallado al interior del presente reporte).. Nota: Todas las variaciones del 20/04 al 07/05. POSICIONES NETAS DEL MERCADO DE FUTUROS DE PETROLEO (# de contratos) 600, , , , , ,000 0 abr-15 oct-15 abr-16 oct-16 abr-17 oct-17 abr-18 Analistas han elevado su proyección del precio del petróleo en 5% para este año, según un sondeo de Reuters. El alza del petróleo afecta negativamente a Japón y Europa países importadores-, haciéndoles perder impulso a su ritmo de crecimiento, y positivamente a EE.UU., que últimamente ha aumentado significativamente su producción. Ello explicaría el debilitamiento del euro (2.7%), del franco suizo (2.7%) y del yen japonés (1.4%) frente a un dólar que se ha fortalecido 2.7% (ver nota). El impacto ha sido amplificado en las economías emergentes, destacando la lira turca (4.6%) en Asia, y en América Latina, el impacto ha sido mayor sobre el peso argentino (8.7%) y el real brasilero (4.0%). Las monedas de los países de la Alianza del Pacífico también se han depreciado: peso chileno (5.7%), peso mexicano (5.1%), peso colombiano (2.1%) y sol peruano (1.8%). DÓLAR (DXY) Y PRECIO DEL PETRÓLEO (WTI) (En índice y dólares, respectivamente) El avance del dólar este año es una corrección, como la ocurrida en set.-oct.17. Técnicamente, el índice DXY parece perder fuerza al acercarse a los 93 puntos, por lo que un movimiento correctivo parece posible. El posicionamiento en el mercado de contratos de futuros no ha acompañado al alza del dólar, a pesar de encontrarse estructuralmente corto (apuestas a que el dólar va a bajar). Un cambio en estas posiciones podría proporcionar un impulso adicional al dólar. La depreciación ha tenido un efecto positivo sobre las bolsas europeas (3.3% en Alemania) y asiáticas (1.4% en Japón y 2.1% en China). Contrariamente, tuvo un impacto negativo en los precios de los metales como oro (-1.6%) y cobre (-2.6%). En este contexto el sol peruano fue afectado por la turbulencia y experimentó un nuevo hipo cambiario. El tipo de cambio llegó cerca de S/.3.28, el nivel más alto desde 14/02. No se veía una depreciación de tal magnitud desde Set.16. Ésta pudo haber sido aún mayor de no haber contado con la participación del BCR a través de swaps cambiarios por S/.400 millones. La participación del BCR es una señal importante para el mercado. Por lo pronto, consideramos que este movimiento es un episodio de hipo cambiario, dentro de un rango entre S/.3.23 y S/.3.30 en que se ha movido el tipo de cambio durante los últimos meses. No vemos cambios en los fundamentos del sol. Fuente: Bloomberg Elab.: EE - Scotiabank SEMANA DEL 7 AL 11 DE MAYO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos abr-15 Fuente: Bloomberg oct-15 abr-16 oct-16 Elab.: EE - Scotiabank Dólar (DXY, eje izq.) Petróleo (eje der.) abr-17 oct-17 abr

3 Ahorro de las personas sigue en aumento en el 2018 María Katya Sahuay El ahorro de las personas continuó en aumento durante los primeros meses del 2018, pasando de un ritmo de 10.0% en el 1T17 a 14.0% en el 1T18. Este comportamiento podría sorprender, pues los determinantes tradicionales del ahorro, como el nivel de empleo y el ingreso han tenido un desempeño modesto durante los últimos meses. No obstante, habrían tenido una incidencia favorable otros factores como la mejora de los términos de intercambio a través de una mayor distribución de utilidades-, el mayor crecimiento económico mundial que explicaría mayores transferencia de fondos de peruanos en el exterior-, y los efectos de la repatriación de capitales, la disponibilidad de fondos de pensiones y la reduccción de las tasas de interés en soles, que en conjunto contribuyen con un mayor ingreso disponible. Ahorro regulado El ahorro regulado en el sistema bancario, confomando por los depósitos en la cuenta sueldo y los depósitos CTS, se aceleraron pasando de un crecimiento de 7.7% en el 1T17 a 10.8% en el 1T18. En el caso de los depósitos de ahorro, compuesto en su mayor parte por cuentas sueldo y que participan con el 45% del total del ahorro regulado, sorprendió el ritmo de expansión de 12.7%. Si hubieran mantenido la correlación con la dinámica de los ingresos hubieran decrecido como lo sugiere el gráfico adjunto. Los saldos en estas cuentas se dinamizaron a partir de Ago.17, coincidentemente con el inicio del proceso de repatriación de capitales. Los depósitos en cuentas CTS tuvieron un crecimiento de 3.9% en el 2018, ritmo menor al 4.4%, del 1T18 en línea con la desaceleración del ingreso promedio y el menor dinamismo del mercado laboral. Ahorro discrecional El ahorro discrecional, conformado por los depósitos a plazo, los fondos mutuos y los fondos sin fin previsional, reflejó la mayor disponibilidad de excedentes de las personas, acelerando su expansión de 13.4% en el 1T17 a 16.8% en el 1T18. Un factor que explicó este buen desempeño fue el efecto de la Ley 95.5%, que permitió a las personas que acceden a la jubilación, disponer de hasta el 95.5% de sus fondos de pensiones. Según cifras de las AFPs, un total de 154,052 afiliados han retirado el 95.5% de sus fondos. Estos acumularon un retiro de S/.10,269 millones desde May.16 hasta Ene.18. Otra razón importante es la repatriación de capitales (S/.3,500 millones aprox.). Buena parte de los mismos se habrían orientado a depósitos a plazo, fondos mutuos y fondos sin fin previsional, en función del perfil rentabilidad / riesgo de cada ahorrista/partícipe. NIVEL DE INGRESO Y CUENTA SUELDO SIMULADA (Var. % 12 meses) dic-14 mar-15 Cuenta Sueldo Simulada - eje izquierdo Ingreso Mensual - eje derecho jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 Fuente: BCR, ASBANC. EE-Scotiabank sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar COMPOSICIÓN DEL AHORRO DE LAS PERSONAS MAR.18 (% DEL TOTAL) Cuenta Sueldo 45.4 No obstante, en términos de número de ahorristas/partícipes la tasa de expansión desaceleró. Así, el número de ahorristas pasó de crecer 12.4% en el 1T17 a 5.6% en el 1T18, mientras que el número de partícipes en el sistema de fondos mutuos desaceleró de 10.3% en el 1T17 a 4.4% en el 1T18. Depósito a Plazo Fondos Mutuos Cuenta CTS D. Vista Ahorro sin F/.Prev Fuente: ASBANC - SBS Elab. Estudios Económicos Scotiabank Las personas mantuvieron su preferencia por ahorrar en moneda nacional, con un ritmo de expansión de 13.5%, similar al del 1T17. El ahorro en moneda extranjera se aceleró, pasando de 5.7% en el 1T17 a 12.5% en el 1T18. A partir de Nov.17 se observó un repunte de los mismos, como consecuencia de los fondos provenientes de la repatriación de capitales (7,766 contribuyentes se acogieron al programa según Sunat). A pesar de los efectos de la repatriación, la dolarización del ahorro de las personas en el sistema bancario descendió 0.5 p.p. y se ubicó en 43.2% al 1T18. En el caso de los fondos mutuos, el ratio se mantuvo alrededor del 60%. SEMANA DEL 7 AL 11 DE MAYO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos 03

4 Precio del petróleo: probable corrección de corto plazo Erika Manchego Hoy el precio del petróleo superó por primera vez desde noviembre del los US$70 por barril. El precio del petróleo mantiene una tendencia al alza desde mediados del 2017 debido al proceso de ajuste del mercado global. Sin embargo, durante las últimas semanas el incremento del precio está siendo conducido por la incertidumbre respecto a la reimposición de sanciones económicas a Irán de parte del gobierno de EEUU. El mercado global de petróleo cerró el 2017 con un pequeño déficit equivalente al 0.6% del consumo. La probabilidad de que Irán productor del 3.9% de la oferta mundial- vuelva a afrontar sanciones económicas pone en riesgo el normal abastecimiento de petróleo en el mundo. La última vez que se impusieron sanciones a Irán, en el 2012, su producción de petróleo cayó en 29%. Sin embargo, la menor producción iraní fue compensada por la recuperación en la producción de Irak y Libia, incrementando en conjunto la producción de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP). PRECIO DE PETRÓLEO (US$ por barril) ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank PETRÓLEO: BALANCE DEL MERCADO GLOBAL (Millones de barriles por día) El contexto actual es diferente. La OPEP y otros grandes productores a nivel mundial incluyendo a Rusia- vienen limitando su producción intencionalmente, forzando una situación de escasez en el mercado petrolero e induciendo a mayores precios. El interés de la OPEP y sus aliados por mantener ajustado al mercado pone en duda su voluntad para incrementar la producción del resto de sus miembros en caso el abastecimiento iraní sea restringido. Fuera de este grupo, EEUU es el principal productor que cuenta con la capacidad para aumentar su producción y compensar una menor producción iraní. De hecho, la producción de petróleo de EEUU viene aumentando significativamente durante los últimos 18 meses estimulada por la recuperación del precio. El único inconveniente es que la producción de EEUU requiere de precios altos para seguir aumentando T12 3T12 Fuente: EIA 1T13 3T13 1T14 3T14 1T15 3T15 1T16 3T16 1T17 3T17 1T18 Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank PRODUCCIÓN DE PETRÓLEO POR PAÍS (Participación %) PETRÓLEO: INVENTARIOS OECD (Millones de barriles) 3,200 19% OPEP 3,000 5% 5% 40% EEUU Rusia Canadá 2,800 2,600 2,400 15% China 2,200 16% Otros 2,000 Fuente: EIA Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank Fuente: EIA Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank SEMANA DEL 7 AL 11 DE MAYO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos 04 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14

5 La producción de petróleo de EEUU se incrementó en 5% en el 2017, sosteniendo el aumento de la producción global en 0.8%. En el 2017 la producción de la OPEP y de Rusia cayó en 1% y 0.4%, respectivamente. Durante el primer trimestre del 2018, la producción de EEUU ha acelerado su ritmo de producción a 7%, mientras que la producción de la OPEP y de Rusia se ha mantenido relativamente estable. Con una demanda que aumenta a un ritmo promedio anual de 1.5%, sería necesario que la producción de EEUU aumente a un ritmo de 10% -ceteris paribus- para que el mercado global alcance el equilibrio. No es irracional suponer que la producción de EEUU aumente en esos niveles, considerando sobre todo los precios actuales. En un escenario más pesimista en el que asumimos una reducción en la producción iraní del 30% -ceteris paribus- EEUU debería incrementar su producción en 16.5% para llevar al mercado al equilibrio. Es un poco más difícil pero tampoco imposible. La Administración de Información de Energía de EEUU (EIA, por sus siglas en inglés) estima que la producción de petróleo estadounidense aumentará en 13% en el El mercado parece estar internalizando en el precio del petróleo que el gobierno de EEUU volverá a imponer sanciones económicas a Irán, afectando negativamente su producción como en el El próximo 12 de mayo es la fecha límite para conocer si se imponen las sanciones, por lo que es probable que la volatilidad continúe en el precio del petróleo durante el resto de la semana. Sin embargo, los precios actuales son suficientes para estimular la producción de EEUU a niveles que regresen al mercado al equilibrio. Solo sería necesario que estos precios se mantengan. Precios por encima de los actuales no son sostenibles porque podrían acelerar el ritmo de producción a nivel global volviendo al mercado superavitario. Un factor de riesgo que podría prolongar la volatilidad en el precio del petróleo son las elecciones en Venezuela el próximo 20 de mayo. La reducción progresiva de la producción venezolana de petróleo por la falta de inversiones en el sector durante los últimos años ha estado siendo mitigada por aumentos en otros grandes productores limitando el impacto en el precio. Sin embargo, un cambio brusco en su producción tendría un impacto mayor en el precio del petróleo. TENDENCIAS DE PRODUCCIÓN (Millones de barriles diarios. Izq: EEUU, Rusia, Der: OPEP) ene-12 jul-12 Fuente: EIA ene-13 EEUU Rusia OPEP jul-13 ene-14 jul-14 Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank TENDENCIAS DE PRODUCCIÓN (Millones de barriles diarios) ene-12 jun-12 Fuente: EIA nov-12 Irán Irak Libia Venezuela abr-13 sep-13 feb-14 jul-14 dic-14 may-15 oct-15 mar-16 ago-16 jun nov-17 Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank Si bien es probable que la volatilidad continúe esta semana, una vez que se conozca la decisión respecto a Irán, el precio del petróleo debería corregir. De no haber sanciones la corrección podría ser significativa, inclusive. Técnicamente, el precio se encuentra sobrecomprado y las posiciones financieras se mantienen históricamente elevadas, por lo que una corrección a niveles de US$65 es probable en los próximos días. SEMANA DEL 7 AL 11 DE MAYO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos 05

6 ANEXOS ESTADÍSTICOS CALENDARIO ECONÓMICO MUNDIAL MAYO 2018 Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Crédito al consumidor Mar-18 (EE.UU) Bza. Comercial Abr-18 (China) PPI Abr-18 (EE.UU) Inflación Abr-18 (EE.UU) Bza. Cta. Cte. Mar-18 (Japón) M3 Stock de dinero Abr-18 (Japón) Bza. Comercial Mar-18 (Japón) Tasa de Interés BCR (Perú) PPI Abr-18 (China) Bza. Comercial Mar-18 (Perú) Inflación Abr-18 (China) Resultado Fiscal Abr-18 (Perú) Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Producción industrial Abr-18 (China) PBI 1T18 (Japón) Construcción de casas Abr-18 (EE.UU) Confianza del consumidor May-18 (EE.UU) Órdenes de maquinaria Abr-18 (Japón) Oferta de dinero M2 Abr-18 (China) Producción industrial Abr-18 (EE.UU) Inflación Abr-18 (Japón) Bza. Cta. Cte. Mar-18 (UE) Producción industrial Mar-18 (UE) Inflación May-18 (Brasil) Bza. Comercial Mar-18 (UE) PBI 1T18 (UE) PBI Mar-18 (Brasil) PBI 1T18 (Perú) Inflación Abr-18 (UE) PBI Mar-18 (Perú) Tasa de desempleo Abr-18 (Perú) Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Confianza industrial May-18 (Brasil) PMI manufactura May-18 (Japón) PMI servicios May-18 (EE.UU) Inflación May-18 (Japón) Órdenes de bienes durables Abr-18 (EE.UU) Actividad industrial Mar-18 (Japón) PMI manufactura May-18 (EE.UU) Bza. Cta. Cte. Abr-18 (Brasil) Minutas de la Fed May-18 (EE.UU) Inversión extranjera directa Abr-18 (Brasil) Confianza del consumidor May-18 (Brasil) PMI manufactura May-18 (UE) PMI servicios May-18 (UE) Confianza del consumidor May-18 (UE) Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Tasa de desempleo Abr-18 (Japón) Confianza del consumidor May-18 (EE.UU) PBI 1T18 (EE.UU) Ingreso personal Abr-18 (EE.UU) Tasa de desempleo May-18 (EE.UU) Deuda federal Abr-18 (Brasil) Inflación May-18 (Brasil) Consumo personal 1T18 (EE.UU) Gasto personal Abr-18 (EE.UU) PMI manufactura May-18 (EE.UU) PPI Abr-18 (Brasil) Confiana del consumidor May-18 (Japón) Órdenes de construcción Abr-18 (Japón) Gasto en construcción Abr-18 (EE.UU) Confianza del consumidor May-18 (Brasil) Producción industrial Abr-18 (Japón) PMI manufactura May-18 (Japón) Venta de Vehículos May-18 (Japón) Oferta de dinero M3 Abr-18 (UE) Producción de vehículos Abr-18 (Japón) Inflación May-18 (Perú) PBI 1T18 (Japón) Deuda neta % PBI Abr-18 (Japón) jun SEMANA DEL 7 AL 11 DE MAYO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos 06

7 PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS / Sector Real (Var. % real) 2/ Producto Bruto Interno VAB Sectores Primarios VAB Sectores No Primarios Demanda Interna Consumo privado Inversión Privada 3/ PBI (US$ miles de millones) PBI percápita (US$) 6,592 6,175 6,214 6,768 7,076 Como % del PBI Inversión Bruta Fija Privada 3/ Pública Exportaciones Importaciones Precios, tasas y tipo de cambio Inflación anual (%) Tasa de Referencia BCR (%) TC promedio (S/. por US$) TC Fin de periodo (S/. por US$) Sector Externo (US$ millones) Balanza en cuenta corriente -8,925-9,169-5,303-2,716-3,161 (% del PBI) Balanza Comercial -1,509-2,916 1,888 6,266 7,857 Exportaciones de bienes 39,533 34,414 37,020 44,918 49,450 Importaciones de bienes 41,042 37,331 35,132 38,652 41,593 Reservas Internacionales Netas 62,308 61,484 61,686 63,621 65,830 Flujo de RIN del BCRP -3, ,936 2,208 Sector Fiscal (% del PBI) Resultado Económico del SPNF / Proyectado. 2/ Año base / No incluye variación de existencias. Fuente: BCR y Estudios Económicos-Scotiabank SEMANA 7 AL 11 DE MAYO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos 07

8 DISCLAIMER: Las opiniones, estimaciones, pronósticos, declaraciones y recomendaciones efectuadas en el presente reporte son producto de la investigación y estudio realizado por el autor sobre la base de información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría en inversiones ni contiene, ni debe ser interpretado, como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú S.A.A. y sus subsidiarias no se responsabilizan por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se analizan. SEMANA DEL 7 AL 11 DE MAYO DEL 2018 Departamento de Estudios Económicos 08