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1 RATING Qué es el rating? El rating, o calificación crediticia, es un indicador de solvencia, elaborado por una agencia especializada, cuyo fin es el de informar, a terceros interesados, de la calidad crediticia o solvencia de una sociedad. Un rating es una calificación de la capacidad solvente de una compañía: De forma resumida, juzga la capacidad o probabilidad, que tiene una empresa de atender, en la forma y el tiempo correcto, a los intereses y el principal del conjunto de sus deudas bancarias y comerciales-. El rating de una empresa es una medida cualitativa del riesgo crediticio, al que se enfrentan sus acreedores, presentes o potenciales. Es una señal informativa: una opinión imparcial, documentada y profesional sobre la capacidad que tiene una empresa de hacer frente a su deuda e intereses: prestamos bancarios, conjunto de acreedores y deuda con proveedores. El rating es una pieza clave a la hora de adquirir un amplio surtido de activos: pagarés de empresa, bonos y obligaciones, fondos de inversión del mercado monetario y de renta fija, acciones preferentes, emisiones de titulización de activos... Valorar el riesgo de crédito es fundamental para aquellas entidades que conceden créditos bancarios o que financian las compras a sus clientes, aplazando los cobros. Quién lleva a cabo el rating? Los procesos de rating lo realizan entidades independientes especializadas en el análisis de la solvencia crediticia. Entre las principales, y más conocidas, agencias de rating, que operan en nuestro país, destacan Standard & Poor s, Moody s y Fitch, cada una de las cuales elabora sus propias calificaciones, según una metodología particular. Cuando estas agencias califican a una empresa, la están puntuando, y la sitúan dentro de una escala, a través de una medida estandarizada y homogénea. Emiten, así, una opinión sobre la 1

2 capacidad que la entidad analizada tiene, para hacer frente a sus obligaciones financieras. El éxito de una agencia de rating está fuertemente vinculado a la credibilidad, a la fiabilidad y al reconocimiento de sus calificaciones. Toda agencia de rating ha de contar con una intachable reputación profesional, de ética y de independencia: El principal activo de una empresa de calificación crediticia es su reputación. Para qué sirve el rating? Se enumeran, a continuación, las razones que hacen del rating un elemento de gran utilidad, para el mercado y sus agentes: Es una herramienta analítica útil para accionistas, acreedores y proveedores -actuales y potenciales-, relacionados con las operaciones mercantiles, de la empresa calificada. Se trata de un método sencillo y rápido, con el cual, prestamistas o inversores pueden calibrar el riesgo crediticio potencial, que asumen o van a asumir, al trabajar con la empresa objeto de calificación. Es una herramienta a través de la cual, los agentes gestores del riesgo, de las distintas empresas, pueden calibrar sus políticas de inversión o financiación (idoneidad de concesión de préstamos, descuento comercial, negociación de modalidades de cobro...) Se trata de una fuente especializada, con la que los gestores de riesgo, pueden contrastar la conveniencia de establecer límites de inversión / financiación en las compañías con las que operan. Permite comparar, de forma homogénea, el riesgo de crédito de distintas empresas. Es un método que permite a los accionistas/inversores seguir de cerca la capacidad de gestión, de los equipos directivos, de aquellas empresas en las que invierten. En determinados mercados de deuda, la obtención de una calificación es un requisito imprescindible previo a la realización de una emisión. 2

3 Reduce las asimetrías informativas en un mercado informacionalmente asimétrico como es el mercado crediticio. Contribuye a que el mercado del crédito funcione de forma más transparente y eficiente. La calificación crediticia pretende ayudar al empresario en la toma de sus decisiones de inversión, concesión de préstamo o crédito. No se trata de una recomendación, tampoco es una auditoría, ni siquiera es una garantía de que no se producirá un impago. No obstante, el rating, sí es un instrumento muy útil a la hora de evaluar el riesgo, dada la fuerte correlación entre la probabilidad de impago y las diferentes categorías de calificaciones crediticias. El rating es una forma rápida, eficaz, independiente y profesionalizada, a través de la cual, un inversor puede conocer la solvencia de un tercero, bajo la forma de un indicador claro, conciso y sencillo de manejar. El usuario de la agencia de rating no precisará de conocimientos técnicos específicos, pues contará con una referencia detallada y suficiente, con la que calibrar, en su justa medida, un riesgo de crédito. El rating reduce las asimetrías informativas del mercado crediticio: Un gestor puede optar por encarecer la financiación, o reducir las facilidades de pago a plazo, a aquellas empresas que cuenten con una baja calificación crediticia; U otorgar ventajas a aquellas empresas que gocen de una elevada calificación. Acudir a una agencia de calificación es especialmente útil para otorgar financiación, o aplazamientos de pago, a aquellas empresas con las que carecemos de experiencia mercantil previa, o de la que disponemos de referencias contradictorias. El rating permite mejorar la eficiencia de los mercados financieros, pues racionaliza el coste de la deuda en función del riesgo, al tiempo que permite comparar riesgos de forma homogénea. Contribuye a mejorar la transparencia del mercado y se erige como un método de seguimiento y control de la gestión empresarial. 3

4 La importancia, trascendencia y el significado que la calificación crediticia alcanza, se refleja, por ejemplo, en que autoridades de diferentes mercados financieros, como el estadounidense, tienen en el rating una herramienta para la regulación y el diseño de sus normativas de gestión del riesgo: por ejemplo, limitan a las instituciones financieras a adquirir, exclusivamente, activos que superen determinada calificación crediticia; o exigen la obtención de un rating, como paso previo a la emisión de deuda en un mercado negociado. Qué tiene en cuenta un rating? Para establecer una calificación crediticia de una empresa, la agencia de rating la evalúa, desde distintas perspectivas y marcos analíticos, con el estudio de su trayectoria operativa empresarial y sus estados financieros. Tres son los ejes fundamentales a la hora de motivar una determinada calificación; se describen a continuación. - Análisis de las variables del entorno operativo que puedan afectar a la fortaleza financiera de la empresa y a su calidad de crédito. - Evaluación de la calidad de gestión y de la dirección empresarial. Estrategia directiva corporativa, y coherencia entre medidas y medios. - Análisis de las condiciones financieras históricas y de las previsiones futuras, haciendo referencia al apalancamiento, la solvencia, la liquidez, el equilibrio financiero y flexibilidad financiera. Cuando se hace un análisis del contexto empresarial, deben valorarse cuestiones como el riesgo país, el entorno económico y la posición competitiva de la compañía en su mercado. Otra clave es la determinación del riesgo sectorial, mediante el análisis de un amplio espectro de variables, que hagan referencia a aspectos dispares: tendencias de la oferta y la demanda del sector, la competencia internacional, los riesgos regulatorios, la vulnerabilidad tecnológica y, entre otros, la sensibilidad del sector a los ciclos económicos. El análisis de la empresa en sí, por su parte, pondrá énfasis en el análisis de su capacidad financiera, haciendo referencia a la fortaleza y solvencia empresarial, la estructura de capital y la relación con el endeudamiento 4

5 existente y previsible. Medirá también, la suficiencia de los ingresos para hacer frente a las cargas financieras presentes y futuras. Se analizará el grado de necesidad de financiación ajena, atendiendo a la idoneidad de la actual estructura financiera de la empresa y a la capacidad de reacción que de ella se deriva. Finalmente se analizará la rentabilidad del negocio y las operaciones de la firma. Al analizar la calidad crediticia de una empresa, se contemplan tanto la trayectoria, como las previsiones, de los elementos anteriormente mencionados, y se comparan con los datos de otras empresas del sector. Además, se realiza un análisis de sensibilidad de la empresa a través de situaciones hipotéticas para determinar su capacidad de reacción ante cambios en su entorno operativo. Se citan a continuación, los elementos relevantes para el rating: - Estrategia corporativa. - Estrategia financiera. - Estructura organizativa. - Operaciones de la compañía. - Previsiones del sector industrial. - Rentabilidad. - Capacidad de generación de cash flow. - Estructura del capital. - Endeudamiento. - Liquidez. - Flexibilidad financiera. - Gestión del riesgo. Los sistemas de puntuación Las agencias rating emiten sus calificaciones agrupadas en categorías, en función del riesgo de crédito y a la probabilidad de impago. Las calificaciones se expresan en forma de letras, acompañadas de números y signos que las 5

6 matizan. Cada agencia tiene su propia escala. Tómese, la siguiente tabla, a título de mero resumen aproximativo: Clasificaciones a Largo Plazo Equivalencias aproximadas: Fitch Descripción (Fitch) Moody s S&P AAA Calidad crediticia máxima. Capacidad enormemente Aaa AAA fuerte para hacer frente a los pagos de las obligaciones financieras. Es muy poco probable que esta capacidad se viese afectada negativamente por acontecimientos previsibles. AA Calidad crediticia muy elevada. Expectativa de riesgo Aa AA de crédito muy reducida. La capacidad muy fuerte para hacer frente a las obligaciones financieras. Esta capacidad no es muy vulnerable a acontecimientos previsibles. A Calidad crediticia elevada. Expectativa de riesgo de A A crédito reducida. Capacidad fuerte para hacer frente a las obligaciones financieras, no obstante es más vulnerable a cambios en circunstancias o en condiciones económicas en comparación con las calificaciones más elevadas. BBB Calidad crediticia buena. Baja expectativa de riesgo Baa BBB de crédito. La capacidad para la devolución del principal e intereses de manera puntual es adecuada, aunque cambios adversos en circunstancias y en condiciones económicas podrían afectar esta capacidad. Es la calificación más baja dentro de la categoría de inversión. BB Especulativo. Existe la posibilidad de que surja riesgo Ba BB de crédito, principalmente como consecuencia de un cambio adverso en la situación económica. No 6

7 obstante, las alternativas financieras o de negocio podrían permitir que se cumpliesen con las obligaciones financieras. B Altamente especulativo. B B Significativo riesgo de crédito, aunque mantiene un limitado margen de seguridad. Se están cumpliendo con las obligaciones financieras aunque esta capacidad de pago esta condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. Puede indicar obligaciones bajo estrés, incluso el impago de sus obligaciones financieras: sin embargo las expectativas de recuperación son altas. CCC Para emisores y obligaciones al corriente, el impago Caa CCC es una posibilidad real. La capacidad de cumplir con las obligaciones financieras depende exclusivamente de condiciones de negocio y económicas favorables y sostenidas. CC Cuando se asignan a emisores y obligaciones al Ca CC corriente, indica que el impago parece probable. Podría indicar obligaciones impagadas con expectativas de recuperación media o por debajo de la media. C Cuando se asignan a emisores y obligaciones al C C corriente, indica un impago inminente. Podría indicar obligaciones impagadas con expectativas de recuperación por debajo de la media o deficientes. RD Indica una entidad que no ha realizado los pagos a término (dentro del período de gracia aplicable) respecto de algunas, pero no todas, de sus obligaciones financieras aunque continúa pagando otros instrumentos. D Situación de impago. D 7

8 Las calificaciones pueden acompañarse de modificadores numéricos: 1, 2, 3 (Moody s) o sufijos que indican matices positivos o negativos + (Fitch y S&P), así se indica un estatus relativo dentro de una categoría de calificación. Calificaciones a Corto Plazo Fitch Moody s S&P Descripción F1 Prime-1 (P-1) A-1 Los emisores tienen una capacidad superior de devolver puntualmente sus compromisos de deuda emitida a un plazo inferior a un año F2 Prime-2 (P-2) A-2 Los emisores tienen una fuerte capacidad para atender puntualmente a sus compromisos con la de deuda emitida a un plazo inferior a un año. F3 Prime-3 (P-3) A-3 Capacidad de pago puntual adecuada y aceptable. B Not Prime (NP) B (B-1, B- Capacidad especulativa de pago 2, B-3) puntual. C C El impago es muy posible. La capacidad para hacer frente a las obligaciones financieras depende exclusivamente de un entorno financiero y económico favorable y estable D D Indica impago actual o inminente Las calificaciones A-1 y F-1, pueden incluir un signo +, para indicar que la capacidad del emisor para cumplir con compromisos financieros sobre dichas obligaciones es Extremadamente fuerte. 8

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