Mercado de Valores en América Latina : Desarrollo, Integración y Autorregulación

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1 Mercado de Valores en América Latina : Desarrollo, Integración y Autorregulación Guillermo Larrain Director - Centro de Regulación y Estabilidad Macrofinanciera Facultad de Economía y Negocios, Universidad de Chile Presidente, ChileCapital Consultores Presentación preparada para el 5 aniversario del Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia Bogotá 13 de julio, 2011

2 Indice 1. AMV, por oportunidad y concepto, felicitaciones 2. América Latina ha hecho grandes progresos, pero le falta mucho por avanzar 3. América Latina tiene enormes oportunidades, el camino es la integración financiera 4. Pero hay que seguir mejorando la institucionalidad de los países 5. Por sus innovaciones institucionales, felicitaciones Colombia

3 La autorregulación está en crisis? Willem Buiter (LSE, ex miembro del Board del Banco de Inglaterra) Self-regulation in the financial sector has been a joke. It has turned out to be an expensive joke. Those paying the bill are, unfortunately, not those who were laughing when the joke was told. It is time to get serious about regulation again Interpretación de un informe del IIF: We know we screwed up, but now we ve learnt our lesson (really we have!!) and we ll never do it again; so there is no need to regulate us more severely and intrusively Conclusión de Buiter: Self-regulation stands in relation to regulation the way selfimportance stands in relation to importance

4 La autorregulación está en crisis? Algunas reacciones en América Latina Confianza en el mercado y la autorregulación causas de la crisis financiera mundial, resaltan investigadores de la UNAM (México) Se desplomó el mito de la autorregulación exitosa de los mercados financieros, Roberto González A. Observatorio Económico de América Latina Autorregulación bancaria tuvo consecuencias devastadoras, José Manuel González-Páramo, La Razón, Bolivia Todo esto demuestra que hay una confusión entre Autorregulación Desregulación

5 Aclaración de Conceptos Autorregulación, no es chacota, libertinaje La Ley 964 de 2005 entendió que autorregulación facultad de adoptar normas sobre la actividad de intermediación de valores; verificar el cumplimiento de dichas normas y las demás del mercado de valores e imponer sanciones a quienes no las cumplan el ámbito de la autorregulación se extiende a todas las personas que realicen intermediación de valores, no solo comisionistas de bolsa No obstante que siempre se pueden mejorar las cosas, es claro que el concepto de Autorregulación que inspira al AMV no tiene nada que ver con la desregulación que en el fondo reclama Buiter.

6 La crisis mostró que la desregulación falló Lecciones del proceso político El sector financiero fue un principal motor de la desregulación En varios gobiernos (R+D) y la Fed se creyó la promesa de la hipótesis de mercados eficientes (HME) En rigor, la HME no excluye las crisis. De hecho, puede haber burbujas racionales. Esto lo sabían, pero la lectura política de HME soslayó este pequeño detalle. Se debilitaron las instancias de supervisión en todos los niveles (FED, Tesoro, SEC, CFTC, OCC, FDIC? ) Esta lógica se expandió a nivel internacional por varias vías (ejemplo, competencia Nueva York / Londres) Cuando llegó el momento, los que impulsaron la desregulación fueron rescatados

7 La crisis mostró que la desregulación falló Conceptualmente: HME traders racionales no dejarán pasar una oportunidad de ganancia si tienen información oportuna (R. Lucas) Conclusiones breves Trader racional (maximizador, intertemporal, analítico) Individuos tienen todo tipo de patologías, traders también Traders son empresas: normas de gobierno corporativo no bastaron Empresas responden a incentivos: impuestos, normas contables Los impuestos y normas contables son sujeto de lobby político Información suficiente y oportuna Hedge Funds basan sus estrategias en que no haya información No existía información de CDS Se desarrollaron amplias actividades sin que hubiera información disponible El análisis de dicha información es costosa: confío en que otro lo hace (ACR, Auditoras, Inversionistas Institucionales, Reguladores.)

8 Autorregulación vs Desregulación Lo que falló entonces fue la desregulación No es claro que hayamos ganado mucho con las reformas llevadas a cabo Los autorreguladores fallaron tanto como los reguladores Un aspecto crucial es la independencia de los reguladores financieros, tanto respecto de las industrias como de los gobiernos La autorregulación en serio, como la propone y concibe Colombia, merece ser considerada

9 Indice 1. AMV, por oportunidad y concepto, felicitaciones 2. América Latina ha hecho grandes progresos, pero le falta mucho por avanzar 3. América Latina tiene enormes oportunidades, el camino es la integración financiera 4. Pero hay que seguir mejorando la institucionalidad de los países 5. Por sus innovaciones institucionales, felicitaciones Colombia

10 Capitalización del Mercado Bursátil (% del PIB)

11 Liquidez del Mercado Bursátil (Transacciones como % de la Capitalización Bursátil / Turnover Ratio)

12 Turnover Ratio Pero #1: América Latina debe mejorar sus 400 condiciones de liquidez Dos mundos distintos 350 Desarrollados 300 América Latina Market Capitalization (% GDP)

13 Pero #2: El mercado bursátil está doblemente concentrado Actores relevantes Propiedad 2009 : 5% de empresas listadas más grandes Cantidad de Empresas Cap. Bursátil Liquidez Argentina 5 56,8 49,1 Brazil 19 64,8 62,7 Chile 12 52,6 64,8 Colombia 4 51,7 48,4 Mexico 6 50,1 50,2 Peru 10 65,8 48

14 Pero #3: Las empresas listadas en bolsa son muy grandes, faltan muchas Panama Switzerland Colombia Chile Costa Rica Bolivia Mexico Peru Brazil Ecuador Argentina Malaysia France Australia Germany U.K. Spain U.S. Japan 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 1.60% 1.80%

15 Pero #4: Participación Sectorial Desbalanceada: Caso del Sector Minero Participacion Capitalización en el PIB Bursátil Argentina 3,0 0,0 3,0 Chile 21,5 4,0 17,5 Mexico 8,0 0,0 8,0 Colombia 5,8 36,0-30,2 Perú 5,2 46,0-40,8 Fuente: FIAB

16 Indice 1. AMV, por oportunidad y concepto, felicitaciones 2. América Latina ha hecho grandes progresos, pero le falta mucho por avanzar 3. América Latina tiene enormes oportunidades, el camino es la integración financiera 4. Pero hay que seguir mejorando la institucionalidad de los países 5. Por sus innovaciones institucionales, felicitaciones Colombia

17 This time is different Desde la independencia América Latina ha buscado algún grado de integración. Bolívar, San Martín y O Higgins dieron origen a 7 países Siglo XX: Integración desde el Estado Economías cerradas, protegidas Siglo XXI: Integración desde las empresas, el Estado acompaña Economías abiertas, competitivas 17

18 Hechos estilizados de la integración Inversión Extranjera Flujos de Entrada a la Región, provenientes de otros países latinoamericanos (MMUS$) Argentina Brasil Chile Colombia México Perú

América Latina es pequeña Crece rápido Baja penetración (% del total mundial, 2009) (CAGR, 2004-09) (%

19 América Latina es pequeña Crece rápido Baja penetración (% del total mundial, 2009) (CAGR, ) (% del PIB 2009) Activos bancarios (US$) Market Cap (US$) 2 AUM de fondos (US$) 3 Premio de seguros (US$) 4

20 Indice 1. AMV, por oportunidad y concepto, felicitaciones 2. América Latina ha hecho grandes progresos, pero le falta mucho por avanzar 3. América Latina tiene enormes oportunidades, el camino es la integración financiera 4. Pero hay que seguir mejorando la institucionalidad de los países 5. Por sus innovaciones institucionales, felicitaciones Colombia

21 La década de los reguladores financieros? La década de los 90 fue de los Bancos Centrales: mejoró su institucionalidad, se focalizó su responsabilidad y el resultado está a la vista. La inflación (de demanda) dejó de ser el problema que era en los 80 La década de los 2010 debe mejorar la institucionalidad de los reguladores financieros: Focalización responsabilidades Mejorar condiciones de autonomía Pensar mejor su impacto sistémico Coordinar mejor con autorreguladores Elegir enfoque Unificado o Funcional, abandonar industrial

22 Indice 1. AMV, por oportunidad y concepto, felicitaciones 2. América Latina ha hecho grandes progresos, pero le falta mucho por avanzar 3. América Latina tiene enormes oportunidades, el camino es la integración financiera 4. Pero hay que seguir mejorando la institucionalidad de los países 5. Por sus innovaciones institucionales, felicitaciones Colombia

23 Por sus innovaciones institucionales, felicitaciones Colombia! En los últimos 10 años Colombia ha realizado al menos tres innovaciones institucionales importantes Creación de la Superintendencia Financiera, único regulador global de América Fusión de las tres bolsas (Bogotá, Medellín y Occidente) y desmutualización de la Bolsa de Valores de Colombia Incorporación de capital privado en empresas públicas (ISA y Ecopetrol) con mejoramiento de sus gobiernos corporativos Creación del Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia

24 Mercado de Valores en América Latina : Desarrollo, Integración y Autorregulación Guillermo Larrain Director - Centro de Regulación y Estabilidad Macrofinanciera Facultad de Economía y Negocios, Universidad de Chile Presidente, ChileCapital Consultores Presentación preparada para el 5 aniversario del Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia Bogotá 13 de julio, 2011

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