Quálitas Controladora

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1 Quálitas Controladora Quálitas Controladora, S.A.B. de C.V. 22 de marzo de 2013 Inicio de cobertura de Quálitas Controladora En la vía rápida Iniciamos cobertura de Quálitas Controladora con un precio objetivo para finales de 2013 de MXN Quálitas es líder en el sector de seguros automotrices al contar con una participación de mercado de 21.5% en primas emitidas Creemos que Quálitas tiene el potencial de mantener el rápido crecimiento a través de una mayor penetración de mercado, un control eficiente de su índice combinado y una redituable estrategia de inversiones Quálitas representa una atractiva opción de inversión en tiempos de incertidumbre gracias a su sólido modelo de negocios y a su capacidad para pagar dividendos Principales méritos: modelo de negocios exitoso, sólida política de inversiones, industria defensiva, capitalización adecuada, mercado poco penetrado con atractivas expectativas de crecimiento y administración con probada experiencia Principales riesgos: alta dependencia en la seguridad del país, exposición al ambiente de tasas, baja diversificación de fuentes de ingresos y sostenibilidad del ROE Ariel Fischman Carlos Pérez-Salazar Precio de la acción Precio objetivo Retorno potencial esperado 34.2% Rango de 52 semanas Resumen de mercado (MXN mm) Precio de la acción Acciones en circulación 450 Free float 59.5% Valor de capitalización 10,327 Valor de la empresa 10,277 3 meses ADTV (000) 5, % 300% 260% 220% 180% 140% 100% IPC Qualitas 60% 03/10 09/10 03/11 09/11 03/12 09/12 03/13 Rendimiento del precio de la acción Quálitas IPC 1 mes 2.7% -3.6% 3 meses 12.5% -2.5% 6 meses 25.9% 5.4% 12 meses 76.7% 10.7% Resumen financiero (mm) E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Primas retenidas 11,092 13,554 15,033 16,546 18,207 20,032 22,035 24,235 % crecim iento 22.2% 10.9% 10.1% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% Resultado operativo y financiero 1,145 1,812 1,712 1,792 1,961 2,131 2,305 2,486 % crecim iento 58.2% -5.5% 4.7% 9.4% 8.7% 8.2% 7.9% Utilidad neta 845 1,248 1,198 1,272 1,412 1,534 1,660 1,790 % margen neto 7.6% 9.2% 8.0% 7.7% 7.8% 7.7% 7.5% 7.4% UPA P / UPA 8.3x 8.6x 8.1x 7.3x 6.7x 6.2x 5.8x P / VL 3.3x Este reporte debe leerse junto con el Aviso y Limitación de Responsabilidad ubicado al final del documento 1

2 Resumen del Negocio Resumen de mercado Ingresos históricos y proyectados (mm) Precio de la acción Fecha 21/03/2013 Utilidad operativa Resultado integral de financiamiento Acciones en circulación 450 2,500 Valor de capitalización 10,327 Deuda total - Efectivo 51 2,000 Valor de la empresa 10,277 Free float (%) 59.5% 1,500 Múltiplos implícitos UDM 2013E 2014E 2015E Precio / Valor en libros 3.3x Precio / UPA 8.3x 8.6x 8.1x 7.3x 1, E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Desempeño del precio de la acción - 1 año Desempeño del precio de la acción - 3 años 190% IPC S&P 500 Quálitas Comparables EEUU Porto Seguro 340% IPC S&P 500 Quálitas Comparables EEUU Porto Seguro 310% 160% 280% 250% 130% 220% 190% 160% 100% 130% 100% 70% 21/3/12 21/5/12 21/7/12 21/9/12 21/11/12 21/1/13 21/3/13 70% 21/3/10 21/9/10 21/3/11 21/9/11 21/3/12 21/9/12 21/3/13 Nota: Indizado a 100%. Referirse a la página 19 para una lista de las comparables utilizadas 2

3 Tesis de Inversión Méritos y riesgos Méritos Modelo de negocios exitoso Sólida política de inversiones Industria defensiva Capitalización adecuada Mercado poco penetrado con atractivas expectativas de crecimiento Administración con probada experiencia El modelo de negocios de Quálitas está probado al incrementar constantemente su participación de mercado y obtener un índice combinado por debajo del resto de sus competidores Los clientes asegurados no son tan sensibles a la marca de su seguro. Sin embargo, sí son sensibles al servicio al cliente y a las tarifas cobradas. Es por eso que la estrategia de Quálitas consiste en no realizar gastos fuertes en promoción Quálitas enfoca sus esfuerzos en hacer convenios con instituciones financieras que le permiten incrementar sus primas emitidas y en desarrollar iniciativas para mejorar la atención al cliente Quálitas a través de su Comité de Inversiones ha logrado obtener rendimientos por encima del benchmark (CETES 28 días más 200 pb) en los últimos cuatro años Lo anterior demuestra una sólida y diversificada estructura de inversiones que ha permitido a la compañía tener resultados sobresalientes El mercado de seguros automotrices no se ve directamente afectado por crisis financieras debido a la necesidad que existe de parte de las personas por asegurar su patrimonio Quálitas tiene la política de mantener un capital contable 50% mayor al capital mínimo de garantía (CMG) Lo anterior permite a Quálitas crecer en primas emitidas hasta ~40% antes de llegar al tope de CMG, sin contar utilidades retenidas del negocio incremental El mercado de seguro automotriz se encuentra poco penetrado debido a que únicamente el 27% del parque vehicular se encuentra asegurado Al cuarto trimestre de 2012, Quálitas cuenta con 1.9 mm de unidades aseguradas y una participación de mercado de 21.5% en primas emitidas Quálitas ha sabido aprovechar el incremento de créditos automotrices al realizar convenios con instituciones financieras Estimamos que Quálitas tendrá una tasa anual de crecimiento compuesto en unidades aseguradas de 6.3% para el periodo La administración de Quálitas encabezada por Joaquín Brockman y Wilfrido Castillo ha demostrado ser exitosa al llegar a ser la aseguradora automotriz con mayor participación de mercado del país Cinco de los diez miembros del consejo de administración son independientes y en su mayoría son empresarios de renombre o ejecutivos de alto nivel 3

4 Tesis de Inversión Méritos y riesgos Riesgos Alta dependencia en la seguridad del país Los costos de siniestralidad se ven afectados fuertemente por el ambiente de inseguridad que se vive en México. Un aumento en el robo de vehículos asegurados impacta directamente a la compañía en su costo de siniestralidad Este riesgo se ve mitigado con el sistema de suscripción por código postal que ha implementado la compañía para aumentar las tarifas en zonas de alto riesgo. Esto le ha permitido obtener un índice de siniestralidad menor con respecto a años anteriores Exposición al ambiente de tasas Baja diversificación de fuentes de ingresos Una desaceleración de la economía puede afectar la viabilidad de Quálitas de cumplir con sus expectativas en el rendimiento de sus inversiones Creemos que este riesgo está mitigado por una administración de las inversiones sofisticada y diversificada Quálitas cuenta con un solo segmento de negocios que lo hace dependiente del crecimiento del parque vehicular y a su vez del número de vehículos asegurados ROE sostenible? Históricamente Quálitas ha obtenido un ROE superior al mercado gracias a su eficiente estructura de capital y eficiencia operativa. Sin embargo, creemos que alcanzar un nivel de ROE superior al obtenido en 2012 difícilmente se repetirá en el futuro Nuestro estimado es que el ROE de la compañía se estabilizará en ~24% en el mediano plazo 4

5 Descripción de la Empresa Introducción Quálitas Controladora, S.A.B. de C.V. ( Quálitas ), fundada en 1993, es una de las principales empresas en el sector de seguros de automóviles en México con una participación de mercado de 21.5% en primas emitidas al 31 de diciembre de 2012 Quálitas tiene presencia en México a través de 166 oficinas de servicio y 56 oficinas en desarrollo Quálitas (ODQs), tres oficinas en El Salvador y una oficina en Costa Rica A diciembre de 2012 Quálitas cuenta con 1.88 mm de unidades aseguradas que se dividen entre cinco líneas de negocio principales Líneas de negocio de Quálitas Individual Consiste en seguros para autos nuevos o usados y que son colocados a particulares. Las ventas son personales y se hacen a través de agentes Flotillas Consiste en la venta de seguros para las flotillas de automóviles de corporativos Carreteras Se hace a través de licitaciones, típicamente con duración de un año Subsidiarias Presencia en El Salvador y Costa Rica (representan ~1% de los ingresos) Instituciones Financieras Consiste en la colocación a través de instituciones financieras y compañías de auto-financiamiento. El seguro es requerido durante el plazo del crédito (~3 años) Primas emitidas (MXN mm) Unidades aseguradas (miles) 53.8% Primas emitidas Crecimiento 13,657 Unidades aseguradas Crecimiento 1,883 8,593 9, % 8,824 11,341 9, % 15.6% 20.4% 1, % 1,375 1,478 1, % 8.1% 1, % 14.7% -3.3% 1.4% Primas emitidas por línea de negocio (2012) Unidades aseguradas por tipo (2012) 4.9% Individual 1, ,192 Flotillas Carreteras Subsidiarias Instituciones financieras 2.7% 26.0% 66.4% Automóviles Motos Camiones Turistas 5

6 Descripción de la Empresa Especialización Quálitas es un pure player que se enfoca únicamente en asegurar automóviles. La especialización en dicho mercado ha llevado a Quálitas crear un modelo de negocio que le permite enfocarse en la atención al cliente y operar de manera eficiente A diferencia de la competencia, la especialización ha permitido a Quálitas desarrollar diversos análisis de gran alcance con base en su experiencia en siniestros y costos incurridos Quálitas brinda un know-how que ayuda a desarrollar inteligencia de mercado y soluciones innovadoras en cuestión de servicio y gestión Lo anterior permite a la compañía maximizar la rentabilidad manteniendo una participación de mercado significativa Quálitas es la aseguradora automotriz con mayor número de pólizas emitidas desde 2007 Productos y servicios Participación de mercado de Quálitas 1 Segmentos Primas directas Participación (miles) de mercado Puesto Autos 8, % 1 Camiones 4, % 1 Turistas % 1 Otros % 3 Total 13, % 1 A través de sus líneas de negocio, Quálitas ofrece los siguientes productos especializados a sus clientes: Productos Básica Limitada Plus Encontrack Se incluye cobertura por responsabilidad civil, gastos médicos, gastos legales y asistencia vial La cobertura está limitada a una cantidad determinada Incluye los beneficios de la Póliza Básica más una cobertura por robo total El asegurado puede contratar una cobertura de gastos de transporte Incluye los beneficios de la Póliza Limitada más daños al vehículo amparado sólo en el supuesto de pérdida total Deducible de 10% Es un sistema de localización por medio de un dispositivo colocado en el vehículo Cuenta con 24 satélites que envían información a un Centro de Operaciones Amplia Turistas Responsabilidad Civil Identicar Incluye los beneficios de la Póliza Plus más daños al vehículo amparado Deducible de 5% Son pólizas para vehículos no mexicanos que legalmente circulan en territorio nacional Cubre daños ocasionados a terceros más gastos médicos a ocupantes Consta en la inspección, verificación de datos, grabación de autopartes, realización de certificado y reporte a aseguradoras Para mayor detalle sobre la industria de seguros automotrices, referirse a la página 22 1 Información proporcionada por la compañía al 31 de diciembre de

7 Descripción de la Empresa Modelo de negocio Quálitas cuenta con un modelo de negocio descentralizado para sus operaciones y para el servicio a los agentes y asegurados. Este modelo está basado en una red de oficinas de servicio dirigidas por emprendedores locales, que son responsables del personal y de los gastos de oficina y reciben una compensación de Quálitas con base en sus resultados Quálitas ha creado un modelo de reciprocidad para atender siniestralidades donde se aprovechan las economías de escala para hacer convenios con talleres, armadoras y agencias (tales como Nissan, Peugeot, Daimler, etc.) Dicho modelo permite alinear intereses entre todas las partes involucradas ya que Quálitas busca atender los siniestros con diversos talleres y agencias. Asimismo, los costos por autopartes y mano de obra están pactados desde un inicio, buscando predicibilidad sobre la eficiencia operativa Modelo de negocio Centro Operativo de Quálitas Oficinas de servicio Agentes Asegurado Realiza convenios estratégicos con agencias automotrices e instituciones financieras Paga a las oficinas de servicios en función de la siniestralidad Servicio descentralizado con incentivos alineados Toma de decisiones independiente Compensación basada en cobranza y siniestralidad Gastos administrativos corren a cargo de las oficinas de servicio Comisiones con base en crecimiento de primas También ofrecen productos de otras compañías Se beneficia por contar con un servicio de calidad Recibe servicio de 582 ajustadores calificados y 90 valuadores que forman parte de Quálitas A través de este modelo se busca la captación de un mayor número de asegurados Modelo de reciprocidad Ventas Comisión Siniestros Selección de talleres Autopartes y mano de obra 7

8 Descripción de la Empresa Medidas estratégicas En el segundo trimestre de 2011 Quálitas implementó medidas estratégicas con el fin de aumentar la rentabilidad del negocio Se redujo el periodo de gracia de 30 a 14 días para pólizas individuales y flotillas de hasta 30 unidades Nuevas formas de compensación a las oficinas vinculadas a la siniestralidad premiando a aquellas que tienen baja siniestralidad y reduciendo honorarios de manera considerable a las de alta siniestralidad Se aplicó un nuevo sistema de suscripción por código postal para evaluar el riesgo de pólizas individuales y ofrecer tarifas equiparadas a los niveles de siniestralidad de cada zona. Esta metodología ha sido aplicada a 127 zonas geográficas Las medidas anteriormente mencionadas, a pesar de ser controversiales, tuvieron poco impacto negativo entre los asegurados debido a que se incrementaron las primas emitidas 14.5% y las unidades aseguradas 2.7% durante el año 2011 Las medidas reducen la frecuencia y monto de siniestros irregulares, lo que implica un beneficio a los asegurados al permitir a la compañía ofrecer tarifas más atractivas y una mayor rentabilidad del negocio Oficinas de Desarrollo Quálitas En 2011 la compañía creó las Oficinas de Desarrollo Quálitas (ODQs) que sirven para dar atención a mercados poco penetrados con poblaciones menores a 100,000 habitantes Las ODQs se desarrollan en plazas con viabilidad comercial y son dirigidas por emprendedores locales que son capacitados en aspectos técnicos por Quálitas. Dicho emprendedor tiene el reto de desarrollar el mercado y la cultura del seguro en su localidad Con esta iniciativa Quálitas busca incrementar su participación dentro del bajo penetrado mercado del seguro automotriz en México Servicios adicionales Servicios adicionales de Quálitas AVQ Asistencia Vial Quálitas (AVQ) otorga servicios de apoyo vial al asegurado tales como grúas, cambios de batería, llantas, entre otros AVQ cuenta con su propia cabina de telefonistas donde se reciben las llamadas de los asegurados mientras que los radio operadores contactan a los proveedores que brindarán el servicio CRM El sistema de administración de la relación con clientes (CRM) consiste en un sistema que registra las interacciones de Quálitas con el asegurado Brinda información sobre la atención al asegurado, centraliza las encuestas de calidad, evalúa el cumplimiento de proveedores y da seguimiento a todo el proceso de un siniestro Audatex Audatex es una herramienta de valoración de daños utilizada por Quálitas Elabora valoraciones económicas y técnicas para la reparación de automóviles Facilita el cálculo de precios y tiempos de los fabricantes a través de una base de datos 8

9 Descripción de la Empresa Medidas preventivas Quálitas apoya a sus clientes con capacitaciones para reducir la siniestralidad. Durante 2012 la compañía dio recomendaciones de prevención a las flotillas que asegura Las recomendaciones incluyen medidas de prevención contra de robo de unidades haciendo énfasis en la instalación de GPS en vehículos de alto riesgo El cumplimiento de las medidas de prevención es benéfico tanto para Quálitas como para los asegurados (ante menor siniestralidad menor tarifa cobrada) Política de inversiones A través de un portafolio de inversión diversificado y conservador, el Comité de Inversión de Quálitas busca optimizar sus inversiones y al mismo tiempo obtener 200 pb por arriba de Cetes a 28 días La compañía ha aumentado su participación en instrumentos estructurados (FIBRAS y CKDs) los cuales cumplen con el perfil de riesgo y un horizonte de inversión de largo plazo En 2012 el rendimiento sobre inversiones fue de 9.0% (3.1% por encima del benchmark) Límites del portafolio de inversión 1 (2013) Composición de portafolio de inversión 1 (2012) 12% 10% 10% Bonos M y Udibonos 10% Organismos internacionales Cuasigubernamental 2% 2% 15% Gubernamental 33% Organismos internacionales Cuasigubernamental 1% Privado y bancario 9% Bancario Divisas Privado 20% 30% Renta variable Instrumentos estructurados 29% 9% Divisas Renta variable Oferta pública de intercambio El 16 de julio de 2012 Quálitas concluyó la oferta pública de intercambio de CPOs de la empresa tenedora Quálitas Controladora donde se intercambiaron 99.7% de los mismos En consecuencia, los CPOs de Quálitas Controladora comenzaron a cotizar en la Bolsa Mexicana de Valores Al 31 de diciembre de 2012 se han intercambiado el 99.9% de los CPOs Los resultados reflejados en los estados financieros de Quálitas Controladora consolidan las operaciones de Quálitas Compañía de Seguros desde abril 2012, cuando se decretó el aumento de capital para poder realizar la oferta de intercambio 1 Información proporcionada por la compañía. Los instrumentos estructurados forman parte de renta variable 9

10 Descripción de la Empresa Indicadores relevantes 1 Margen neto Quálitas ABA AXA GNP Inbursa Mapfre 85.0% Índice de siniestralidad Quálitas ABA AXA GNP Inbursa Mapfre 15.0% 75.0% 5.0% 65.0% -5.0% % Índice de adquisición Índice de operación 30.0% Quálitas ABA AXA GNP Inbursa Mapfre 15.0% Quálitas ABA AXA GNP Inbursa Mapfre 25.0% 10.0% 20.0% 5.0% 15.0% % Índice combinado Quálitas ABA AXA GNP Inbursa Mapfre 115.0% 105.0% 95.0% 85.0% Información obtenida de la CNSF al 31 de diciembre de El promedio de los indicadores se muestra en amarillo 10

11 Descripción de la Empresa Otras métricas relevantes Rendimiento sobre inversiones (MXN mm) $1,100 Producto financiero Rendimiento sobre inversiones Rendimiento Cetes $900 $ % 7.0% 7.8% 7.9% 7.4% 8.0% 7.1% 8.3% 7.2% 9.0% 0.1 $ % % 4.5% 4.3% $300 $ $(100) Participación de mercado por primas emitidas 1 Participación de mercado histórica % 21.5% Quálitas AXA GNP 19.4% 19.3% 19.0% 19.6% 20.1% 21.5% ABA 5.2% 7.4% 7.5% 12.3% 18.1% Inbursa Mapfre Otros 14.2% Información proporcionada por la compañía al 31 de diciembre de

12 Descripción de la Empresa Historia y presencia geográfica Historia y evolución de la empresa Se abren 10 oficinas foráneas Se crea un Centro Operativo Quálitas empieza a cotizar en la Bolsa Mexicana de Valores La compañía crea negocios con Instituciones Financieras Quálitas cumple 15 años de operar en el mercado mexicano Se lleva a cabo la oferta pública de intercambio entre Quálitas Compañía de Seguros y Quálitas Controladora Quálitas se consolida como líder del mercado Se funda Quálitas como aseguradora de automóviles en diciembre de 1993 En 1994 se emite la primera póliza Quálitas firma una alianza con New York Life y expande su cartera de seguros de vehículos y de casa-habitación Quálitas alcanza el primer lugar en el mercado de seguro automotriz En el 2008 inicia presencia en El Salvador Alcanza el 3er lugar en el mercado de seguro automotriz Concluye el negocio de casa-habitación Quálitas se expande e inicia operaciones en Costa Rica Se crea AVQ para mejorar el servicio de asistencia vial Presencia geográfica México 166 oficinas de servicio 56 oficinas de desarrollo Quálitas México Costa Rica 1 oficina El Salvador 3 oficinas 12

13 Descripción de la Empresa Principales funcionarios, estructura corporativa y tenencia accionaria Principales funcionarios Nombre Puesto Antigüedad Joaquín Brockman Director General 18 años Wilfrido Castillo Sánchez Mejorada Director de Finanzas 18 años Martha Macías Directora de Operaciones 17 años Ramón González Director de Servicios de Siniestros 14 años Alejandro Meléndez Director de Inversiones y Relación con Inversionistas 10 años Estructura corporativa Quálitas Controladora Quálitas Compañía de Seguros El Salvador México Costa Rica Tenencia accionaria Accionista Número de CPOs % de tenencia Grupo Joaquín Brockman Lozano 103,750, % Grupo Wilfrido Castillo Sánchez Mejorada 71,562, % Otros inversionistas menores 6,788, % Público inversionista 267,898, % Total 450,000, % 13

14 QC Resumen de Estados Financieros Estado de resultados histórico y proyectado (MXN mm) Estado de resultados E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Primas emitidas 9,123 8,824 9,810 11,341 13,657 15,033 16,546 18,207 20,032 22,035 24,235 Primas cedidas Primas retenidas 8,475 8,086 9,283 11,092 13,554 15,033 16,546 18,207 20,032 22,035 24,235 Incremento de la reserva de riesgo en curso , ,090 1,197 1,314 Primas de retención devengadas 7,878 7,793 8,743 10,599 12,108 14,396 15,642 17,215 18,942 20,838 22,921 Costo neto de adquisición 1,871 1,681 1,793 2,331 2,987 3,307 3,673 4,078 4,527 5,024 5,574 Costo neto de siniestralidad 5,822 5,780 6,755 7,493 8,008 9,904 10,809 11,947 13,202 14,587 16,114 Incremento neto de otras reservas técnicas - (19) (22) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) Utilidad (pérdida) bruta ,114 1,185 1,161 1,190 1,213 1,228 1,234 Depreciación Gastos de operación netos Utilidad (pérdida) de operación (45) (322) (47) Resultado integral de financiamiento ,099 1,259 1,429 1,616 Inversiones y resultado cambiario ,018 1,167 1,328 Por recargo sobre primas Otros Participación en inversiones permanentes (2) (4) (2) Utilidad antes de impuestos ,145 1,812 1,712 1,792 1,961 2,131 2,305 2,486 Impuestos a la utilidad Utilidad (pérdida) del ejercicio ,248 1,198 1,272 1,412 1,534 1,660 1,790 Estimación de tendencia de mercado 2 30,890 31, % 26.4% Parque vehicular 34,708 33, % 27.0% 36, % % de autos asegurados 42,927 41,141 39,428 37, % 28.2% 28.0% 27.7% 44, % E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 1 Excluye la póliza de PEMEX 2 Estimación interna de Consultora

15 Resumen de Estados Financieros Estado de resultados trimestral proyectado (MXN mm) Estado de resultados 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 Primas emitidas 3,760 3,379 3,671 4,223 4,139 3,719 4,040 4,648 Primas cedidas Primas retenidas 3,760 3,379 3,671 4,223 4,139 3,719 4,040 4,648 Incremento de la reserva de riesgo en curso 149 (169) (148) Primas de retención devengadas 3,611 3,548 3,585 3,651 3,774 3,867 3,953 4,048 Costo neto de adquisición ,032 Costo neto de siniestralidad 2,485 2,441 2,467 2,512 2,608 2,672 2,732 2,797 Incremento neto de otras reservas técnicas (1) (1) Utilidad (pérdida) bruta Depreciación Gastos de operación netos Utilidad (pérdida) de operación Resultado integral de financiamiento Inversiones y resultado cambiario Por recargo sobre primas Otros Participación en inversiones permanentes Utilidad antes de impuestos Impuestos a la utilidad Utilidad (pérdida) del ejercicio

16 Resumen de Estados Financieros Balance general histórico y proyectado (MXN mm) Balance General E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Activo Inversiones 6,039 6,450 6,337 8,081 9,756 10,496 11,173 11,956 12,818 13,767 14,813 Valores 5,681 6,038 5,746 7,383 8,194 8,815 9,384 10,041 10,765 11,563 12,442 Reporto ,024 1,100 1,184 Préstamos Inmobiliarios ,007 1,082 1,164 Inversiones para obligaciones laborales Caja y Bancos ,828 2,587 3,281 3,962 4,662 Deudores 4,216 4,799 5,430 5,770 6,508 7,218 7,944 8,742 9,618 10,580 11,636 Reaseguradores y reafianzadores Inversiones permanentes Mobiliario y equipo Otros activos ,010 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 Total Activo 11,105 12,376 13,498 15,063 17,790 20,167 22,512 24,903 27,391 30,046 32,917 Pasivo Reservas técnicas 7,760 8,268 9,076 9,547 11,300 12,525 13,752 15,152 16,691 18,384 20,244 De riesgos en curso 5,838 6,195 6,672 6,905 8,342 8,980 9,883 10,875 11,965 13,162 14,476 De obligaciones contractuales 1,878 2,048 2,402 2,641 2,958 3,545 3,869 4,276 4,726 5,221 5,768 De previsión Reservas para obligaciones laborales Acreedores ,344 1,583 1,842 2,051 2,267 2,505 2,767 3,057 Reaseguradores y reafianzadores Otros pasivos 856 1,272 1,105 1,495 1,585 1,585 1,585 1,585 1,585 1,585 1,585 Total pasivo 9,313 10,540 11,452 12,490 14,654 16,148 17,599 19,231 21,026 23,000 25,170 Capital contable Capital social Reservas Otros Utilidades retenidas y subsidiarias ,103 1,588 2,169 3,052 3,945 4,705 5,398 6,079 6,780 Participación no controladora Total capital 1,792 1,836 2,047 2,573 3,136 4,019 4,913 5,672 6,366 7,047 7,747 Total Pasivo y Capital 11,105 12,376 13,498 15,063 17,790 20,167 22,512 24,903 27,391 30,046 32,917 16

17 Valuación Resumen de metodología de valuación Estamos iniciando cobertura de Quálitas con un precio objetivo 2013 de MXN con un rendimiento implícito de 34.2% Valuamos Quálitas utilizando el método de descuento de dividendos (DDM) de cinco años hasta 2018, con un costo de capital de 10.6% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 4% Estimamos dividendos con base en la política de pago de dividendos establecida recientemente por la compañía La tasa de pago es estabilizada en el mediano plazo a la generación de efectivo ajustada por requerimientos de capital internos Por el bajo requerimiento de inversión en activos, creemos que en el largo plazo (estado estable) la tasa de pago de dividendos podría ser aún mayor Se estableció un valor terminal con base en la trayectoria pasada y un supuesto de crecimiento a la perpetuidad Dichos dividendos son descontados a valor presente al costo del capital (Ke) con base en el modelo de CAPM puesto que son recursos netos para los accionistas Comparables públicos Al realizar un ejercicio de valuación por comparables públicos (ver página 19) nos topamos con una situación particular que dificulta la comparabilidad: en las dos métricas que típicamente utilizaríamos, P/UPA y P/VL, Quálitas presenta valores sustancialmente distintos a los de la muestra de comparables Quálitas cotiza a un múltiplo relativamente alto de su valor en libros y un múltiplo relativamente bajo de su utilidad neta, explicado por un ROE significativamente mayor (más que el triple del siguiente comparable), de la mano con un nivel de apalancamiento elevado De esta manera, el alto ROE limita la comparabilidad de la relación entre la utilidad y la utilización del capital de Quálitas con el resto de la muestra de aseguradoras (ver página 20) Como se ilustra en la página 21 Quálitas sigue en la mayoría de los casos las tendencias del sector en cuanto a la relación de las métricas de valuación con las métricas operativas y de rentabilidad, pero su modelo de negocio y la coyuntura reciente le han permitido maximizar su estructura de balance, que se traduce en altos retornos para el capital En agregado Estimamos el crecimiento de primas emitidas con base al incremento de ~1% en los próximos cinco años en la participación de mercado de Quálitas en unidades aseguradas Adicionalmente creemos que el índice combinado se establecerá en 95% y el rendimiento sobre inversiones será de ~ 8% al final de nuestra proyección Finalmente, asumimos que el factor de pago de dividendos ante utilidad neta se irá incrementando en el futuro toda vez que el crecimiento de la compañía será proporcionalmente mayor a sus requerimientos de capital Los resultados de este ejercicio se encuentran en la página siguiente 17

18 Valuación Resumen de valuación de Quálitas (MXN mm) Quálitas Descuento de dividendos 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Utilidad neta 1,272 1,412 1,534 1,660 1,790 Dividendo estimado ,090 Factor dividendo / utilidad neta 29.8% 46.2% 54.8% 59.0% 60.9% Valor terminal - crecimiento a perpetuidad 17,146 Flujos descontados ,584 Valor empresa 13,846 Precio objetivo estimado P/VL implícito x P/UPA implícito x P/UPA implícito x Análisis de sensibilidad Tasa de descuento Tasa de crecimiento a perpetuidad 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 9.1% % % % % % %

19 Comparables Públicos Propiedad y accidentes P/UPA Índice Crecimiento combinado de ingresos E 2014E P/VL ROE 2012 ( ) Apalancamiento Allstate 10.2x 10.0x 9.2x 1.1x 11.9% 95.5% 2.1% 5.2x Progressive 16.8x 16.1x 14.9x 0.9x 5.5% 95.6% 6.3% 2.8x Mercury General 27.8x 17.5x 14.2x 1.1x 4.0% 102.8% 0.1% 1.3x Horace Mann Educators 8.2x 10.8x 9.6x 0.7x 9.0% 98.3% 1.8% 5.6x Infinity Property and Casualty 28.1x 21.1x 14.8x 1.0x 3.7% 100.7% 14.0% 2.5x Travelers Companies 13.3x 11.7x 11.2x 1.2x 9.9% 97.1% 1.9% 3.1x Hanover Insurance Group 37.6x 13.2x 12.1x 0.8x 2.2% 104.4% 19.7% 4.2x State Auto Financial N.A. 19.6x 13.0x 0.9x 1.3% 107.9% -7.9% 2.4x Chubb 15.0x 12.9x 12.4x 1.4x 9.0% 95.1% 1.0% 2.3x Porto Seguro 12.7x 12.6x 10.2x 1.7x 14.0% 95.9% 11.1% 2.7x Mediana 15.0x 13.1x 12.3x 1.1x 7.3% 97.7% 2.0% 2.7x Quálitas Controladora 8.3x 8.6x 8.1x 3.3x 43.7% 89.7% 20.8% 4.7x Nota: Excluye los valores atípicos. Análisis basado en Consultora 414 y estimados de Wall Street. Datos al 21/03/

20 Comparables Públicos Propiedad y accidentes - + P/UPA 2013 P/VL ROE Quálitas Controladora 8.6x Quálitas Controladora 3.3x Quálitas Controladora 43.7% Allstate 10.0x Porto Seguro 1.7x Porto Seguro 14.0% Horace Mann Educators 10.8x Chubb 1.4x Allstate 11.9% Travelers Companies 11.7x Travelers Companies 1.2x Travelers Companies 9.9% Porto Seguro 12.6x Allstate 1.1x Chubb 9.0% Chubb 12.9x Mercury General 1.1x Horace Mann Educators 9.0% Hanover Insurance Group 13.2x Infinity Property and Casualty 1.0x Progressive 5.5% Progressive 16.1x Progressive 0.9x Mercury General 4.0% + + Mercury General 17.5x State Auto Financial 0.9x Infinity Property and Casualty 3.7% - State Auto Financial 19.6x Hanover Insurance Group 0.8x Hanover Insurance Group 2.2% Infinity Property and Casualty 21.1x Horace Mann Educators 0.7x State Auto Financial 1.3% - P/VL P/UPA Mayor Menor = Utilidad Valor en libros ROE Mayor Diferencia en ROE Valuación por P/UPA Valuación por P/VL vs. comparables 20

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