Empresas. FitchRatings. Nissan Maquinarias S.A. (Nissan Maquinarias) Diversos/Perú Informe Trimestral. Ratings

Transcripción

1 Diversos/Perú Informe Trimestral Ratings Tipo Rating Rating Fecha Instrumento Actual Anterior Cambio Papeles Comerciales Con información financiera a junio 2009 CP-2+(pe) CP-2(pe) 02/10/07 Mayor detalle ver Informe Anual en Analista Julio Loc (511) julio.loc@aai.com.pe Perfil Nissan Maquinarias S.A. es una empresa dedicada a la importación y comercialización de vehículos, equipos de construcción y repuestos, así como a la prestación de servicios de mantenimiento y reparación. Cuenta con la representación exclusiva de cinco marcas: Nissan y Renault (para vehículos), Nissan Diesel (camiones), CASE (equipos de construcción) y Nissan Forklift (montacargas). Fortalezas y Oportunidades Deuda estructural inexistente. Bajo nivel de apalancamiento, considerando las características del negocio. Fuerte relación comercial con sus principales proveedores. Buen posicionamiento de las marcas Nissan y Nissan Maquinarias. Negocios diversificados. Debilidades y Amenazas Sensibilidad a los ciclos económicos en la venta de vehículos nuevos. Parte de sus existencias son de baja rotación. Concentración de su deuda financiera en el corto plazo. Nissan Maquinarias S.A. (Nissan Maquinarias) Fundamentos La clasificación de riesgo otorgada a los instrumentos de corto plazo de Nissan Maquinarias se sustenta en: 1. La carencia de deuda estructural, considerando que los activos corrientes exceden a los pasivos totales (S/ versus millones, a junio 2009). Por otro lado, el ratio de deuda financiera de corto plazo sobre el total de activos que financia (cuentas por cobrar y existencias) ha mostrado una tendencia decreciente (de 0.78x a diciembre 2003, a 0.67x a junio 2009), lo cual refleja un menor nivel de apalancamiento para el financiamiento de sus operaciones, a pesar del crecimiento en las ventas. 2. El incremento del margen EBITDA, el cual pasó de 5.8% en el 2003, a 7.9% para el período julio 2008 junio 2009, lo cual le permite tener una mayor capacidad de respuesta ante cambios en la industria. Por otro lado, el nivel de liquidez de Nissan Maquinarias muestra cierta holgura, alcanzando un nivel de 1.26x a junio La representación exclusiva de la marca Nissan, la cual le da una ventaja competitiva importante. Cabe mencionar, que esta relación comercial se ha dado desde el inicio de operaciones de la Compañía. Por otro lado, el tamaño del mercado automotor peruano hace poco probable que, en un futuro, Nissan Maquinarias pueda compartir esta representación. 4. La diversificación de sus negocios, en lo que se refiere a productos (autos, camiones, equipos, repuestos y servicios); canales de distribución (concesionarios, fuerza de ventas propia, fondos colectivos y licitaciones); marcas (Nissan, Renault y CASE); y, mercados geográficos (presencia a nivel nacional). Sin embargo, entre los factores limitantes de la clasificación de Nissan Maquinarias, se pueden mencionar: 1. El riesgo sectorial, considerando que existe una sensibilidad del mercado automotor a los ciclos económicos. 2. El ciclo de realización de sus inventarios (90 días en promedio para el caso de vehículos), exige que la Empresa deba afrontar gastos financieros hasta su realización. 3. Concentración de pasivos en el corto plazo, lo cual podría limitar la flexibilidad de la Empresa para financiar sus operaciones. Apoyo & Asociados considera que la reducción en el apalancamiento de Nissan Maquinarias hará que sus gastos financieros disminuyan en el segundo semestre del presente año, lo cual le permitirá recuperar sus niveles de cobertura de intereses. Asimismo, la Empresa planea mantener un nivel óptimo de inventarios que le permitiría mantener un adecuado nivel de apalancamiento. Agosto

2 Perfil Asociados a: Nissan Maquinarias S.A. (Nissan Maquinarias) se constituyó el 10 de abril de 1992, para dedicarse a la importación y comercialización de vehículos, equipos de construcción y repuestos, así como a la prestación de servicios de mantenimiento y reparación de vehículos y equipos de construcción. Los principales accionistas de la Empresa son tres familias: Chiappori, Chávez y Garland, que en conjunto tenían el 68.0%. Además, son accionistas: Nissan Motor Co. Ltda. (10.0%) y Marubeni Auto & Construction Machinery America, Inc. (10.0%). Nissan Maquinarias cuenta con la representación exclusiva de diversas marcas como son: Nissan (vehículos ligeros y comerciales), Renault (vehículos ligeros y comerciales), Nissan Diesel (camiones), CASE (equipos de construcción) y Nissan Forklift (montacargas). Los accionistas, además del negocio automotor, cuentan con inversiones en otros negocios a través de: - EAFC Maquisistema S.A., una administradora de fondos colectivos que capta fondos del público y los administra. - IESA S.A., empresa contratista minera especializada en la construcción de túneles. Además, realiza obras civiles de construcción. - Primera Corredores de Seguros S.A., empresa dedicada a la venta y suscripción de pólizas de seguros, principalmente vehiculares. - Armaq S.A., cuyo negocio es la importación y comercialización de armas, municiones, repuestos, artículos de caza, tiro y seguridad, defensa y para acampar. Desempeño Financiero Durante el período de 12 meses terminado en junio 2009, las ventas ascendieron a S/ millones, 7.9% superiores a las registradas en el 2008 (S/ millones), debido principalmente a la venta de algunas flotas de vehículos por licitaciones. El mercado automotor peruano mostró disminuciones de 4.7 y 31.2% en el número de unidades vendidas de vehículos ligeros y comerciales livianos, respectivamente, durante el primer semestre del 2009 comparado con el primer semestre del año anterior. Sin embargo, Nissan Maquinarias mostró un incremento de 20.3% en lo que a vehículos ligeros se refiere, y una disminución de 21.0% en comerciales livianos, en el mismo período. Miles de S/. 600, , , , , ,000 Evolución de las Ventas Nissan Maquinarias M Jun09 Sin embargo, el margen bruto disminuyó de 20.7 a 18.6% del 2008 al período julio 2008 junio 2009, respectivamente, debido principalmente a los descuentos realizados en la venta de vehículos, como consecuencia de un entorno más competitivo, con el objetivo de reducir el nivel de inventarios. Composición de las Ventas - Nissan Maquinarias (jul jun 2009) Producto Miles de S/. Participación Vehículos 216, % Repuestos 23, % Equipos Case 6, % Centro de Servicios 10, % Ambulancias 16, % Montacargas Nissan % Otros % Total 274, % De este modo, el EBITDA generado en los últimos 12 meses a junio 2009 disminuyó en comparación con el del 2008, ascendiendo a S/ millones, lo cual afectó su margen, el cual pasó a 7.9 de 9.7%, respectivamente. Miles de S/. 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Evolución del EBITDA y el Margen Ebitda M Jun09 EBITDA Margen Ebitda 15.0% 12.0% Por otro lado, la cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos financieros) se redujo de 5.52 a 3.27x, del 2008 a los últimos 12 meses a junio 2009, respectivamente. Lo anterior se debió al incremento de los gastos financieros en 48.1%, comparado a los del 2008, consecuencia del incremento del saldo 9.0% 6.0% 3.0% 0.0% Nissan Maquinarias - Agosto

3 promedio de la deuda financiera de la Empresa durante el primer semestre del Sin embargo, se espera que durante el segundo semestre del 2009, dicha cobertura se recupere, debido a la disminución del saldo de la deuda financiera y la expectativa de que se mantenga en niveles similares durante el segundo semestre del año. La utilidad neta del período de análisis fue de S/ millones, 27.3% inferior a la del 2008 (S/ millones), debido al deterioro en sus márgenes, a pesar de haber incrementado sus ventas. El ratio de resultado neto sobre el patrimonio promedio pasó de 17.5 a 12.8%, de un período a otro. Estructura de Capital A junio 2009, los pasivos ascendieron a S/ millones, inferiores a los de diciembre 2008 (S/ millones), debido principalmente a la disminución de la deuda para la importación de vehículos y repuestos. Composición de Deuda Financiera (Al 30 de junio de 2009) Tipo de deuda Saldo (miles de S/.) Participación Bancos C.P. 85, % Papeles comerciales 0 0.0% Marubeni 34, % SUNAT 1, % Avales y fianzas 16, % Total 138, % Durante el primer semestre del 2009, Nissan Maquinarias redujo su nivel de deuda financiera de S/ a millones, al reducir su saldo de existencias de S/ a 97.5 millones, con lo cual el ratio de inventarios disminuyó de a 81.3 días de diciembre 2008 a junio 2009, respectivamente. De este modo, el apalancamiento financiero de la Empresa (deuda financiera / EBITDA) pasó de 3.51 a 2.90x de diciembre 2008 a junio 2009, respectivamente. Esto reduce el plazo en que Nissan Maquinarias sería capaz de cancelar totalmente su deuda financiera, de tres años y medio a menos de tres años, si dispusiera del íntegro del EBITDA generado anualmente. Cabe mencionar que la mayor parte de la deuda financiera de Nissan Maquinarias corresponde al financiamiento de importaciones, las mismas que tienen su contrapartida en las existencias y las cuentas por cobrar. De este modo, al analizar el ratio de la sumatoria de las existencias, las cuentas por cobrar comerciales y la caja acumulada, sobre el total de la deuda financiera directa, obtenemos una cobertura de 1.38x, es decir, que los activos mencionados anteriormente cubren el íntegro de su deuda financiera directa. Por otro lado, cerca del 80% de las existencias están compuestas por vehículos y el resto, por repuestos. Por otro lado, la Empresa no cuenta con deuda estructural, considerando que el ratio de activos corrientes sobre el total de pasivos fue 1.26x, es decir, los activos corrientes de Nissan Maquinarias son suficientes para dar cobertura a la totalidad de sus pasivos. El patrimonio neto de Nissan Maquinarias, a junio 2009, fue S/ millones, similar al de diciembre 2008 (S/ millones); sin embargo, el apalancamiento contable (pasivos/patrimonio) fue 1.6x, inferior al del 2008 (2.4x), lo cual se debió a la disminución de la deuda para financiar la mayor importación de vehículos, luego de que se realizaran las ventas de las flotas mencionadas anteriormente. Características de los Instrumentos El 5 de setiembre del 2006, el io de la Empresa aprobó los términos y condiciones del Segundo Programa de Instrumentos de Corto Plazo Nissan Maquinarias, por un monto de hasta US$16.0 millones en circulación. Cabe mencionar que, a junio 2009, ninguna emisión del programa estuvo vigente. Los resguardos financieros para el Segundo Programa son: 1. Mantener un ratio corriente (Activos corrientes / Pasivos corrientes) no menor a 1.10x. 2. Mantener un nivel de endeudamiento (Pasivos totales / Patrimonio neto) no mayor a 1.70x. 3. Mantener un ratio de cobertura de intereses (EBITDA / Gastos financieros netos) no menor a 1.70x. Cumplimiento de Resguardos (al 30 de junio de 2009) Indicador Veces Ratio corriente 1.26 Nivel de endeudamiento 1.59 Cobertura de intereses 2.05 Nissan Maquinarias Agosto

4 Resumen financiero - Nissan Maquinarias S.A. (Cifras en miles de S/.)* Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período M Jun-09 Dic-08 Dic-07 Dic-06 Dic-05 Dic-04 Rentabilidad EBITDA 42,237 48,125 37,168 22,670 17,853 9,870 Mg. EBITDA 7.9% 9.7% 10.5% 8.6% 8.8% 5.5% (FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada FCF / Ingresos (0.07) 0.01 (0.05) (0.04) (0.06) 0.05 ROE 12.8% 17.5% 25.2% 12.8% 6.0% 6.5% Cobertura Cobertura de intereses del FFO EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Servicio de deuda Cobertura de cargos fijos del FFO FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversión en Activo Fijo (Caja + EBITDA) / Servicio de deuda Estructura de capital y endeudamiento Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Costo de financiamiento estimado 8.59% 7.54% 7.24% 7.35% 7.07% 6.28% Deuda financiera CP / Deuda financiera total 98.98% 99.26% 98.31% 97.23% 94.67% 84.70% Deuda ajustada total / Capitalización ajustada 58.93% 65.73% 58.02% 59.36% 55.21% 52.33% Balance Activos totales 251, , , , , ,849 Caja e inversiones corrientes 11,599 20,613 13,354 6,842 4,803 3,283 Deuda financiera Corto Plazo 121, , ,294 86,728 60,707 46,031 Deuda financiera Largo Plazo 1,252 1,252 1,788 2,468 3,421 8,314 Deuda financiera total 122, , ,082 89,196 64,128 54,345 Deuda fuera de Balance 16,561 17,270 16,478 17,578 18,865 18,040 Deuda ajustada total 138, , , ,774 82,993 72,385 Patrimonio Total 96,850 96,970 88,681 73,100 67,323 65,945 Capitalización ajustada 235, , , , , ,330 Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) 20,365 20,534 30,540 19,329 7,148 11,140 Variación de capital de trabajo -45,252-1,327-38,429-20,799-14,137 3,309 Flujo de caja operativo (CFO) -24,887 19,207-7,889-1,470-6,989 14,449 Inversiones en Activos Fijos -5,615-4,599-4,180-5,386-3,849-4,424 Dividendos comunes -7,601-8,600-4,800-3,300-2,200-1,313 Flujo de caja libre (FCF) -38,103 6,008-16,869-10,156-13,038 8,712 Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -5,615-4,599-4,180-5,386 1,109-2,871 Otras inversiones, neto Variación neta de deuda 37,777 1,251 23,381 12,195 9,600-17,192 Variación neta de capital Otros financiamientos, netos Variación de caja ,259 6,512 2,039 1,520-6,818 Resultados Ingresos 537, , , , , ,048 Variación de Ventas 7.9% 40.7% 33.8% 31.1% 13.5% 19.0% Utilidad operativa (EBIT) 39,156 45,137 34,618 20,190 16,001 8,065 Gastos financieros 12,909 8,719 6,032 5,416 4,843 4,126 Alquileres Dividendos preferentes Resultado neto 12,282 16,889 20,380 9,077 4,042 4,235 Información y ratios sectoriales Inventarios*365/Costo de Venta(días al año) Cuentas por Cobrar*365/Ventas(días al año) Liquidez corriente Caja, Inventarios y cuentas por cobrar/deuda financiera EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización. FFO= Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por cobrar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales CFO= FFO + Variación de capital de trabajo FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda=gastos financieros + deuda de corto plazo Nissan Maquinarias - Agosto

5 Emisor: Domicilio legal: ANTECEDENTES RUC: Teléfono: (511) Fax: (511) RELACIÓN DE DIRECTORES Carlos Alberto Chávez Gonzales Enrique Eduardo Garland Ponce Enrique Francisco Chiappori Samengo Carlos Andrés E. Chiappori Samengo Mariana Leticia Garland Ponce Juan Fernando Chávez Keller Patricia Lissetta Teullet Pipoli Yoshiyuki Nakajima Hidenori Tsukamoto RELACIÓN DE EJECUTIVOS Carlos Andrés E. Chiappori Samengo Enrique Francisco Chiappori Samengo Juan Fernando Chávez Keller Guillermo Castellanos Montero Julio Camones Jara Ana Chiappori Samengo César Vásquez Mejía Verástegui RELACIÓN DE ACCIONISTAS Hmnos. Chiappori Samengo % Hmos. Garland Ponce % Hmnos. Chávez Keller / Sánchez Ferrer / Sáez Chávez % Carlos Chávez Gonzales % Carmen Ponce de Garland % Nissan Motor Co. Ltda % Marubeni Auto & Construction Machinery America, Inc % Sestri Levante Investments, LLC % Merrick Investments, LLC % Nissan Maquinarias S.A. Av. Camino Real Nº 390, Torre Central, Piso 15, San Isidro. Presidente del io Vicepresidente del io a a Gerente General y Comercial de Vehículos y Maquinaria Industrial. Gerente General Adjunto y Gerente de Repuestos Gerente de Planeamiento Estratégico Coordinador General de Ventas de Vehículos al por Menor Gerente de Comercialización de Servicios y Repuestos Gerente de Finanzas y Contabilidad Gerente de Operaciones Nissan Maquinarias Agosto

6 CLASIFICACIÓN DE RIESGO APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Nissan Maquinarias S.A.: Instrumento Clasificación* Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Instrumentos De Corto Plazo Nissan Maquinarias Hasta por un monto de US$16,000, CP-2+ (pe) Definición CATEGORÍA CP-2 (pe): Corresponde a una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando un bajo riesgo crediticio. * La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o mantenerlo. Nissan Maquinarias - Agosto