BANCA COOPERATIVA OPORTUNIDADES DE DESARROLLO

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2 BANCA COOPERATIVA OPORTUNIDADES DE DESARROLLO Unión Nacional de Cooperativas de Crédito

3 Unión Nacional de Cooperativas de Crédito Edita: Unión Nacional de Cooperativas de Crédito Realización Gráfica: Wanagu Ediciones Imprime: Top Printer ISBN: Depósito Legal: M

4 ÍNDICE Introducción Juan E. IRANZO MARTÍN Catedrático de Economía Aplicada de la UNED y Director del Instituto de Estudios Económicos (IEE) Capítulo primero: La banca cooperativa española: un modelo de banca de empresas Ricardo J. PALOMO ZURDO Catedrático de Economía Financiera y Contabilidad Universidad San Pablo-CEU 1.1. Introducción La banca cooperativa española en la actualidad El modelo de banca de empresas desarrollado por la banca cooperativa española La actividad de la banca cooperativa española en el ámbito empresarial La dimensión de las empresas clientes de las cooperativas de crédito Las empresas de economía social clientes de las cooperativas de crédito

5 UNACC 4 Banca cooperativa. Oportunidades de desarrollo 1.5. Análisis de casos reales: Cajamar, C. R.; C. R. del Mediterráneo, Ruralcaja; Caja Laboral Popular y C. R. de Soria Cajamar, C. R.: un caso de participación en una empresa de éxito nacida local y desarrollada con relieve internacional C. R. del Mediterráneo, Ruralcaja: un firme compromiso con el moderno sector agrícola exportador valenciano Caja Laboral Popular: el impulso a la creación de empresas C. R. de Soria: una apuesta por el desarrollo empresarial de su entorno, mediante las nuevas tecnologías de la información y las comunicaciones (TIC) Conclusiones y valoraciones Capítulo segundo: Tendencias del sistema financiero español y oportunidades para las cooperativas de crédito Altina SEBASTIÁN GONZÁLEZ Doctora en Negocios y Dirección de Empresas 2.1. Introducción Las cooperativas de crédito: funciones y actividad El devenir del sector bancario español La década de los La década de los Las cooperativas de crédito en España Cuota de mercado

6 Índice Volúmenes de negocio y productividad Márgenes, eficiencia y rentabilidad Gestión de los riesgos Las cooperativas de crédito en Europa Una apuesta de futuro ante los nuevos desafíos El nuevo escenario competitivo Las opciones estratégicas El nuevo modelo de negocio bancario Un análisis estratégico aplicado a las cooperativas de crédito españolas El proceso de consolidación financiera Conclusiones Capítulo tercero: Actividades fundamentales en la banca de negocios. Estructuras de posible aplicación a las cooperativas de crédito Manuel COLINAS GONZÁLEZ Licenciado en Derecho y Estudios de Dirección de Empresas Universidad Politécnica de Madrid Banco Cooperativo Español (BCE) 3.I. Introducción Operaciones destinadas a la financiación Financiación estructurada Seguimiento y desarrollo de emisiones de renta fija privada Activos negociados La securitización o titulización El proceso de titulización

7 UNACC 6 Banca cooperativa. Oportunidades de desarrollo Activos titulizables El credit enhancement Los beneficios de la titulización Los créditos sindicados Posiciones de la entidad financiera Estructura de la operación de sindicación Posición jurídica de los intervinientes Comisiones en la sindicación Project finance Elementos intervinientes en un project finance Principales ventajas e inconvenientes Oferta pública de venta y oferta pública de suscripción Oferta pública de venta Oferta pública de suscripción Beneficios para las entidades financieras Operaciones destinadas a la inversión y protección de activos Productos derivados Definición de producto derivado Tipos de productos derivados Contrato forward Contrato de futuros Opciones financieras Mercados no organizados de tipos de interés Forward rate agreement (FRA) Operaciones forward to forward Contratos cap, floor y collar Contratos swaps o permutas financieras Derivados de crédito

8 Índice Credit swaps Credit default swaps (CDS) Fondos de inversión y depósitos estructurados Fondos de inversión Definición de fondo de inversión Elementos configuradores de un fondo de inversión Tipos de fondos Otros tipos de fondos Depósitos estructurados Asesoramiento y consultoría El control societario: adquisiciones y fusiones La fusión como medio de adquisición de empresas Adquisiciones de empresas Operaciones que afectan al consejo de administración Operaciones realizadas sobre el patrimonio empresarial Adquisiciones especiales Formas de adquisición mediante financiación apalancada Leveraged buy-out (LBO) Management buy-out (MBO) Management buy-in (MBI) Ofertas públicas de adquisición Sucesión y empresa familiar El protocolo de sucesión

9 UNACC 8 Banca cooperativa. Oportunidades de desarrollo La toma de participación en sociedades por parte de las cooperativas de crédito Consideraciones generales Inversión a través del capital riesgo La inversión del capital riesgo en el Grupo Caja Rural Capítulo cuarto: Hacia una política de servicios integrales de la banca cooperativa Banco Cooperativo Español (BCE) Rural Servicios Informáticos (RSI) Seguros RGA 4.1. Introducción Catálogo de productos y servicios del Banco Cooperativo Español (BCE) Catálogo de productos y servicios de Rural Servicios Informáticos (RSI) Plataforma bancaria Aplicaciones comunes Aplicaciones de negocio Medios de pago Intercambio Seguros Esquema sistemas corporativos Centro de información Banca a distancia Aplicaciones complementarias Catálogo de productos y servicios de Seguros RGA

10 Índice 9 Anexo estadístico Anuario 2005 (UNACC) Sector de cooperativas de crédito Clasificación de las cajas rurales por provincias Clasificación de las cajas populares y profesionales por provincias Ranking según activos totales medios-rentabilidad de gestión de las cajas rurales Ranking según activos totales medios-rentabilidad de gestión de las cajas populares y profesionales Ratios de las cooperativas de crédito Coordinación a cargo de Juan E. IRANZO MARTÍN (Catedrático de Economía Aplicada de la UNED y Director del IEE) y de Gregorio IZQUIERDO LLANES (Titular de Economía Aplicada de la UNED y Director de Estudios del IEE).

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12 INTRODUCCIÓN Las cooperativas de crédito son entidades de crédito y de depósito cuya función es atender a las necesidades financieras de sus socios, que son al mismo tiempo socios y clientes; además de a terceros. Tienen, por tanto, un doble carácter: son sociedades cooperativas y al mismo tiempo son entidades financieras, y, como tales, están sometidas a un marco normativo idéntico al de los bancos privados y las cajas de ahorros en cuanto a supervisión y a capacidad operativa, aunque con las diferencias derivadas de su carácter cooperativista, como, por ejemplo, las restricciones en cuanto a sus operaciones crediticias, que se centran fundamentalmente en los socios. El origen de la banca cooperativa se encuentra fundamentalmente en el medio rural, donde a comienzos del siglo pasado surgieron las primeras cajas con la intención de proporcionar apoyo financiero a los agricultores y a los ganaderos, y ofrecerles servicios financieros adaptados a sus necesidades específicas. Una de las características definitorias de las cajas rurales era, y sigue siendo, su ámbito territorial de actuación, de alcance provincial y local. Posteriormente, el modelo cooperativo se extendió a otras acti-

13 UNACC 12 Banca cooperativa. Oportunidades de desarrollo vidades no agrícolas características del medio urbano, dando lugar al nacimiento de diversas cooperativas de crédito gremiales y profesionales (cajas de ingenieros, de arquitectos, etc.), así como a las cajas populares, que nacen en el seno de grupos empresariales, aunque las cajas rurales han constituido siempre, y siguen constituyendo, el grueso del sector. La importancia de las cooperativas de crédito ha ido creciendo en comparación con el total de entidades de depósito: su balance suponía, a comienzos de 2006, el 3,9 por 100 del balance total del conjunto de las entidades de depósito, sus cuotas de mercado sobre los créditos y sobre los depósitos totales ascendían al 5,4 por 100 y al 6,6 por 100 respectivamente, y empleaban a algo más del 7 por 100 del total de ocupados del sector, es decir, a más de trabajadores. Ahora bien, su importancia cualitativa en el ámbito local supera con creces estas cifras, ya que su vinculación al territorio las ha convertido, sobre todo en las áreas con un mayor peso de la actividad agrícola, en agentes clave impulsores del desarrollo local. Cabe señalar que su importancia en España es inferior a la media europea, donde representan el 17 por 100 del mercado de depósitos y el 15 por 100 de los créditos, y se encuentra muy lejos de países como Francia, donde su cuota de mercado en créditos y en depósitos se sitúa en torno al 50 por 100, o de Estados Unidos, donde encontramos las denominadas credit unions. En la actualidad, en Europa existen bancos cooperativos, con 140 millones de clientes, una red de oficinas y empleados. Como indica Altina Sebastián en su capítulo, si tenemos en cuenta el número de entidades, Alemania lidera el sector en Europa, seguida de lejos por Austria, Polonia e Italia, mientras que en términos de activo total, Francia, Alemania, Italia y Holanda son los que controlan una mayor cuota. En contraste con las cifras de cuota de mercado, el número de instituciones cooperativas, que asciende a 83 (en su mayoría cajas rurales), equivale al 30 por 100 del número total de entidades de depósito, lo que pone de relieve el elevado grado de atomización del sector y el reducido tamaño de las unidades empresariales. Parece que en un entorno competitivo que en los últimos 25 años ha venido caracterizado por los intensos procesos de concentración empresarial a través de megafusiones en el ámbito bancario, como respuesta al reto competitivo planteado por la apertura al exterior del mercado financiero español y la incorporación

14 Introducción 13 a la Unión Europea, el tamaño empresarial de las entidades cooperativas podría considerarse como una de las debilidades del sector y ser la causa de que sus ratios de productividad y de eficiencia sean inferiores a las de sus competidores. Así, el beneficio después de impuestos por empleado en las entidades cooperativas fue de euros en 2004, frente a euros en las cajas de ahorros y en los bancos. Por su parte, los gastos de explotación sobre el margen ordinario se elevaban hasta el 60 por 100 (en el primer trimestre de 2006), en contraste con el 51 por 100 en el caso de las cajas de ahorros y los bancos, y representaban el 1,7 por 100 de sus activos totales, ratio sensiblemente superior a la de los otros dos grupos, lo que hace que el margen de explotación de las cooperativas de crédito sea semejante a la media del mercado pese a la ventaja de que disfrutan en el margen ordinario. Otra característica específica que, en opinión de Altina Sebastián, tiene una incidencia directa en relación con la eficiencia y con la productividad podría residir en las necesidades en materia de atención al cliente derivadas de su propia finalidad, que les exige disponer de una red de oficinas y de una plantilla relativamente extensas, lo que dificulta el proceso de reducción de costes. Asimismo, hay que tener presente el mayor ratio de morosidad en comparación con bancos y cajas, que resulta del mayor peso de las empresas pequeñas y medianas en sus operaciones de activo, como otro factor explicativo de su menor rentabilidad, al obligarles a realizar mayores provisiones por riesgo de insolvencias. En cualquier caso, el esfuerzo de las cooperativas de crédito por superar la desventaja competitiva derivada de su pequeña dimensión ha sido considerable, como ponen de relieve los intensos procesos de asociacionismo (son fundamentales los servicios ofrecidos por el Banco Cooperativo) y de fusiones y concentraciones empresariales que han tenido lugar especialmente desde mediados de los años 90, cuando el número de entidades rondaba las 100. Dichas estrategias han permitido mejorar la competitividad del sector gracias al aprovechamiento de economías de escala en diversos procesos operativos y transaccionales, y al aumento de su poder negociador en el mercado interbancario. Las cooperativas de crédito han tenido que hacer frente, asimismo, a las enormes transformaciones que han afectado profundamente en la última década al marco dentro del cual las entidades financieras desa-

15 UNACC 14 Banca cooperativa. Oportunidades de desarrollo rrollan su actividad. La intensificación de la competencia, derivada de la liberalización de los movimientos internacionales de capitales, de la liberalización del propio sector y de la innovación tecnológica, ha obligado a las entidades, además de a incrementar su tamaño a través de concentraciones empresariales, como ya se ha indicado, a introducir modificaciones importantes en su estrategia competitiva y en su forma de operar. Ahora se trata de competir a través de la innovación de productos, el aumento continuado de la eficiencia y la productividad, y la atención y el asesoramiento al cliente. Se han producido alteraciones en los hábitos y en el comportamiento de los clientes, que, como pone de manifiesto Altina Sebastián en su capítulo, son cada vez más propensos a cambiar de entidad, demandan un mayor nivel de sofisticación y son más exigentes en aspectos como la atención y el asesoramiento. En este último aspecto, las cooperativas de crédito gozan de una importante ventaja frente a sus competidores sobre sus mercados tradicionales, debido a su especialización y al conocimiento profundo de las necesidades de sus socios y clientes, siendo uno de sus elementos distintivos la calidad de los servicios que prestan a los mismos. La introducción de las nuevas tecnologías, por otra parte, ha alterado profundamente el negocio bancario, debido a las enormes posibilidades que éstas ofrecen, tanto en lo relativo a la apertura de nuevas vías de comercialización y distribución, como en lo que se refiere al desarrollo de nuevos productos financieros. La tecnología desempeña un papel protagonista, de importancia clave, como instrumento de las nuevas estrategias comerciales en el negocio bancario moderno y como vía para lograr mejoras en la productividad y la eficiencia. La banca por internet está revolucionando muchos conceptos del negocio bancario, y obliga a los agentes participantes en el mercado a realizar un continuo esfuerzo de adaptación e innovación para seguir siendo competitivos. Precisamente las nuevas tecnologías constituyen una oportunidad para que la banca cooperativa pueda mejorar su competitividad frente a los grandes grupos bancarios, ya que hacen posible que las entidades de menor tamaño, que no disponen de una red de oficinas tan amplia como los grandes grupos financieros, puedan acercarse más al cliente. Otra transformación de gran calado ha sido el intenso proceso de desintermediación financiera de las últimas décadas. Las entidades de

16 Introducción 15 crédito se han visto obligadas a modificar su esquema de negocio, al tener que asumir un nuevo papel como oferentes de servicios financieros en detrimento de su actividad tradicional de intermediación, de modo que ésta última ha perdido peso a favor de otras, más orientadas hacia la comercialización y el desarrollo de nuevos productos. Esta circunstancia cobra especial relevancia en el caso de las cooperativas de crédito, debido al mayor peso que tradicionalmente han tenido, y siguen teniendo, las actividades de intermediación sobre su balance, en comparación con las cajas y los bancos. En este sentido, la intensidad que el proceso desintermediador ha alcanzado en las cooperativas en los últimos años, mayor que en sus competidores, pone de relieve su gran capacidad de adaptación a este nuevo marco. Así, el margen de intermediación sobre los activos totales representaba en 1999 el 3,5 por 100, frente a un 2,8 por 100 en las cajas de ahorros, y un 1,9 por 100 en los bancos, mientras que en la actualidad este ratio ha descendido hasta un 2,3 por 100 en las cooperativas, en comparación con un 1,9 por 100 y un 1,5 por 100 en cajas y bancos respectivamente. Ligado a los procesos anteriormente descritos, se encuentra el de innovación financiera. La creación de nuevos productos, propiciada e impulsada por la introducción de las nuevas tecnologías y por la liberalización del sector, unido al extraordinario desarrollo de los mercados de derivados, es un aspecto clave de la estrategia competitiva de las entidades financieras en un entorno cada vez más globalizado. Finalmente, la introducción de importantes cambios regulatorios, concretamente el nuevo acuerdo de Basilea II, que fomenta la adopción por parte de las entidades de crédito de prácticas de gestión del riesgo mucho más rigurosas y avanzadas, también va a suponer una transformación importante del marco dentro del cual el sector desarrolla su actividad. Todos estos procesos, que son analizados con detalle en el capítulo de Altina Sebastián, han propiciado la introducción de cambios organizacionales de gran magnitud dentro de las empresas financieras, que han afectado profundamente, entre otras cosas, a las características del empleo en el sector. El desarrollo de nuevos productos financieros, la enorme sofisticación que han alcanzado los mercados de derivados, así como los nuevos métodos de gestión del riesgo, requieren personal altamente cualificado y especializado. La formación constituye, en este contexto, un fac-

17 UNACC 16 Banca cooperativa. Oportunidades de desarrollo tor básico de competitividad. Las entidades cooperativas tampoco se han quedado atrás en este campo, y la obligación de destinar un mínimo del 10 por 100 del resultado neto al fondo de educación y promoción ha constituido una vía imprescindible para mejorar su posición en el mercado en un entorno fuertemente competitivo, además de permitirles superar uno de los grandes problemas que han padecido en el pasado, que es la falta de profesionalización del personal. Uno de los indicadores que expresan la adaptación de la banca cooperativa a las crecientes exigencias en materia de cualificación profesional que requiere el entorno competitivo actual es el descenso del peso que el empleo no cualificado representa sobre el empleo total del sector, desde más del 3 por 100 en los últimos años de la década pasada, hasta un 1,2 por 100 en El éxito de los esfuerzos que ha realizado el sector para mantener e incluso mejorar su posición competitiva se refleja en el ascenso ininterrumpido de su cuota de mercado, tanto sobre los créditos como sobre los depósitos, desde porcentajes del 2,9 por 100 y del 3,8 por 100 respectivamente a comienzos de los noventa, hasta los anteriormente señalados del 5,4 por 100 y del 6,6 por 100. Sólo en los últimos cinco años, el crecimiento de los créditos ha sido del 145,3 por 100, y el de los depósitos del 71,44 por 100. Este significativo avance ha tenido lugar dentro de un contexto macroeconómico fuertemente expansivo, caracterizado por la caída de los tipos de interés hasta mínimos históricos y la extraordinaria bonanza del sector inmobiliario, que ha venido acompañada por un descenso de la tasa de ahorro de los hogares y un incremento notable de su nivel de endeudamiento. Todo ello ha tenido inevitablemente su reflejo en el volumen de la actividad del sector financiero, y en especial, en el fuerte crecimiento de las operaciones de financiación hipotecaria y de crédito a la construcción y a la promoción inmobiliaria, que han aumentado su peso dentro del balance de las entidades financieras. La llegada masiva de inmigrantes también ha tenido incidencia en el negocio bancario, al constituir un importante mercado potencial que las entidades bancarias han tratado de aprovechar, mediante el desarrollo de estrategias para captar a los individuos de este colectivo y aumentar así su base de clientes. Sin embargo, en otros países, como por ejemplo Reino Unido, las entidades cooperativas han tenido más problemas para adaptarse a las

18 Introducción 17 transformaciones que han afectado al sistema financiero en las últimas décadas, y han acabado siendo absorbidas por bancos privados, y perdiendo, por tanto, su identidad como cooperativas de crédito. Aunque también existen ejemplos exitosos, como Rabobank, en Holanda, que surgió a finales del siglo XIX como un grupo de bancos rurales que financiaban a los agricultores locales, y hoy es uno de los 25 mayores bancos del mundo. De cara al futuro, el sector de crédito cooperativo deberá enfrentarse a importantes retos, entre los que se encuentra, en primer lugar, la intensificación de la competencia procedente de grandes grupos financieros crecientemente globalizados, y en segundo lugar, el estrechamiento de su mercado natural, sobre todo en el caso de las cajas rurales, por la pérdida de importancia de la agricultura, tanto en términos reales como nominales, dentro de la estructura productiva. Este proceso, además, se va a intensificar en los próximos años como consecuencia de la reforma de la Política Agraria Común, concretamente, por el desacoplamiento de las ayudas a los agricultores y por la potenciación de la política de desarrollo rural en detrimento de la política de ayudas a la producción, con lo que se trata de orientar las ayudas al campo en mayor medida hacia otras actividades diferentes de las meramente agrícolas. La clave para que las entidades cooperativas puedan adaptarse a esta nueva situación y seguir creciendo y ganando cuota de mercado consiste en centrar su actividad en la oferta de servicios financieros especializados a las empresas. Precisamente, una de las transformaciones más significativas que ha experimentado la banca cooperativa en las últimas dos décadas ha sido la ampliación de su actividad hacia otros sectores económicos y hacia los servicios a otras empresas no agrícolas, lo que además ha contribuido a corregir otra de las tradicionales debilidades de este sector, que es la excesiva concentración de riesgos derivada de la reducida diversificación de sus inversiones, muy concentradas tanto sectorial (agricultura) como territorialmente. La banca cooperativa, que constituye una especie de banca de inversión o banca de negocios dentro del sector agrícola, deberá profundizar en esta estrategia y ampliar su mercado de referencia, adaptando su oferta a las necesidades de las pymes de otros sectores productivos. Éstas se desenvuelven en su mayoría en un ámbito territorial semejante al de las entidades cooperativas,

19 UNACC 18 Banca cooperativa. Oportunidades de desarrollo por lo que el conocimiento y la estrecha vinculación de éstas al territorio constituye una ventaja competitiva clave frente a los grandes grupos financieros de carácter nacional o incluso internacional, que muchas veces descuidan este nicho de mercado. En relación a esta cuestión, el profesor Ricardo J. Palomo realiza en su capítulo una interesante descripción de las características, las funciones y la evolución de las cooperativas de crédito españolas, y subraya su ya elevado grado de especialización en el ámbito de banca de negocios para pymes, lo que unido a su profundo conocimiento del medio socioeconómico en el que actúa, gracias a su arraigo territorial, y a su clara vocación de servicio y proximidad al cliente, constituye un factor de competitividad clave que deberá ser explotado para poder hacer frente a los importantes retos antes señalados. Este tipo de actividades ya forma parte, como se ha dicho, del negocio de la banca cooperativa, tanto de las cajas rurales como de las cajas populares y profesionales, que en las dos últimas décadas han hecho un esfuerzo considerable de diversificación. No obstante, son éstas últimas las mejor posicionadas para desarrollar este campo de actividades de tipo urbano, orientadas a la prestación de servicios de banca de empresas a pequeños empresarios. De hecho, las pymes representan una mayor proporción de los clientes de activo en el caso de éstas que en el de las rurales. La banca cooperativa debe profundizar, por tanto, en esta estrategia, para asegurar su viabilidad en un mundo fuertemente competitivo. Dicha diversificación de actividades debe tomar dos vías: por un lado, actividades propias del medio rural pero distintas de la agricultura y que en los últimos tiempos están experimentando un florecimiento, como el turismo rural, el medio ambiente o las modernas explotaciones agropecuarias, lo que, por otra parte, puede ayudar a la reestructuración y la adaptación del medio rural a la nueva situación a la que se enfrenta, y está más en línea con la nueva orientación de la Política Agraria Común; por otro lado, las cooperativas deben dirigirse hacia actividades urbanas no relacionadas con el medio rural. En su capítulo, Palomo expone como ejemplo de la orientación que deben tomar las instituciones de crédito cooperativo varios casos exitosos de actuación por parte de varias entidades en este ámbito de banca de negocios, consistentes fundamentalmente en el apoyo a nuevos proyectos de inversión. Otra de las actividades propias de

20 Introducción 19 una banca de negocios, que menciona en su capítulo, es el apoyo de sectores empresariales mediante la toma de participaciones y la creación de una cartera de participadas. Opina el autor que la orientación hacia este tipo de actividades no supone renunciar a la finalidad tradicional de estas entidades de proporcionar atención preferente a sus socios, sino que ambos puntos de vista pueden ser compatibles si la actividad corporativa redundase en un mejor servicio al socio o en una mayor fortaleza de la entidad a efectos de garantizar o potenciar su crecimiento. En definitiva, la banca de inversión o banca de negocios orientada a las pymes puede convertirse en un nicho de mercado rentable, que ligue la especialización tradicional de las cajas rurales en el sector primario de la economía con la orientación moderna de su actividad en otros sectores y su vertiente urbana y diversificada. Para poder ofrecer servicios de banca de negocios de calidad, las cooperativas de crédito deben contar, según este autor, con un catálogo de productos, servicios y operaciones viable. A este respecto, Manuel Colinas realiza en su colaboración una exposición pormenorizada de las operaciones características de la banca de negocios, la mayor parte de las cuales son aplicables a las pequeñas y medianas empresas, por lo que pueden ser llevadas a cabo, en opinión del autor, por las cooperativas de crédito españolas. Así, el autor distingue entre operaciones destinadas a la financiación de empresas en general, las operaciones destinadas a la inversión, la cobertura de activos y la gestión del riesgo de crédito, y, finalmente, la labor de asesoría y dirección de determinado tipo de operaciones empresariales. Para que sea rentable llevar a cabo este tipo de tareas, los autores coinciden en señalar la importancia de disponer de una determinada masa crítica o dimensión suficiente, lo que exige una intensificación de las estrategias de cooperación y de concentración empresarial por parte de estas entidades, y un mayor esfuerzo de mejora de la eficiencia mediante la introducción de políticas que permitan flexibilizar sus estructuras, y dinamizar y motivar mejor a sus recursos humanos. Otro gran reto de cara al futuro, al que deberán hacer frente todas las entidades financieras, es el acelerado proceso de envejecimiento de la población. El aumento del peso de la población jubilada plantea importantes interrogantes en cuanto a su posible impacto sobre la actividad de este sector. Desde el punto de vista macroeconómico, este fenómeno va

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