SPIVA para América Latina, reporte que compara la gestión activa vs. índices.

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1 Fin de año 2014 COLABORADORES Phillip Brzenk, CFA Subdirector Diseño e investigación global Antonio De Azpiazu Ventas SPIVA para América Latina, reporte que compara la gestión activa vs. índices. RESUMEN S&P Dow Jones Indices ha sido el juez de facto en el continuo debate sobre la inversión activa frente a la pasiva desde la primera publicación del reporte SPIVA U.S. en el año Con el transcurso de los años, nos hemos desarrollado sobre la base de más de una década de experiencia en la publicación del informe por medio de la ampliación de cobertura hasta Canadá, Europa, la India y Australia. Este informe marca el lanzamiento del reporte SPIVA (S&P Indices vs. Active) para América Latina. Si bien el informe no culminará el debate sobre la comparación entre la inversión activa y la pasiva en América Latina, esperamos realizar una contribución significativa al examinar los segmentos del mercado donde una estrategia funciona mejor que la otra. El reporte SPIVA para América Latina mide el rendimiento de fondos gestionados activamente en Brasil, Chile y México frente a sus respectivos índices benchmark para horizontes de inversión de uno, tres y cinco años. RESULTADOS Brasil Medido con el índice S&P Brazil BMI (Broad Market Index) en reales brasileños, el mercado de renta variable de Brasil obtuvo resultados desalentadores en el año 2014, con un rendimiento total de -4.53%. Los rendimientos negativos también se observaron en un horizonte de mayor tiempo, con un rendimiento total anualizado de cinco años del -0.92%. Las empresas large-cap han tenido mejores resultados que las de mid y small-cap en el año 2014, con un rendimiento del -3.20% de S&P Brazil LargeCap y, por otro lado, un rendimiento del -7.50% de S&P Brazil MidSmallCap en el mismo periodo. En contraste con renta variable, los mercados de renta fija en Brasil mostraron resultados positivos. Los bonos corporativos (representados por el Índice de Debêntures Anbima) tuvieron un rendimiento del 11.35%, mientras que los bonos gubernamentales (representados por el Índice de Mercado Anbima) tuvieron un rendimiento del 10.82% en el año. Los fondos brasileños gestionados activamente generaron un rendimiento inferior al benchmark en las cinco categorías de fondos en 2014, como se muestra en la Tabla 1. En la categoría de renta variable de Brasil, el 50.36% de los gestores generaron un rendimiento inferior al S&P Brazil BMI en el año. Además, el 55.56% y 53.79% generaron un rendimiento inferior al benchmark para los periodos de tres y cinco años, respectivamente. Los gestores que se enfocan en un segmento por tamaño en particular no tuvieron resultados favorables, con un rendimiento inferior del 72.92% en la categoría Brazil Large- Cap Equity y del 69.77% en la categoría Brazil Mid/Small-Cap Equity. Se observaron resultados similares para estas dos categorías en los horizontes de tres y cinco años. En las categorías de renta fija, los gestores activos generaron un rendimiento abrumadoramente inferior con respecto de sus benchmarks: El 83.52% de gestores en la categoría de Bonos corporativos de Brasil y el 82.95% en la categoría de Bonos gubernamentales de Brasil generaron un rendimiento inferior a sus respectivos benchmarks en Durante el horizonte de inversión de cinco años, más del 95% de los fondos de Bonos corporativos de Brasil mostraron resultados inferiores al de su respectivo benchmark, y cerca del 82% en los fondos de Bonos gubernamentales de Brasil.

2 La Tabla 2 muestra la supervivencia de fondos en el tiempo; mientras que la cantidad de fondos activos aumentó durante los últimos cinco años, varias categorías, como Brazil Equity y Brazil Large-Cap, observaron porcentajes de supervivencia relativamente bajos para el periodo de cinco años (81.61% y 72.86%, respectivamente). Al revisar el rendimiento promedio de los fondos utilizando ponderación por activos y equitativamente en las Tablas 3 y 4, podemos ver como los rendimientos ponderados por activos batieron los rendimientos ponderados equitativamente en las tres categorías de fondos de renta variable en el tiempo. Los resultados muestran que los esquemas de ponderación no juegan un papel principal en las cifras de rendimientos para los fondos de bonos, ya que el promedio de los rendimientos para los fondos ponderados por activos y equitativamente fueron similares en rendimiento: en la categoría de Bonos corporativos de Brasil, el rendimiento promedio de cinco años ponderado equitativamente fue del 10.73% y el rendimiento promedio de cinco años ponderado por activos fue del 10.60%. En la categoría de Bonos gubernamentales de Brasil, los rendimientos promedio de cinco años ponderados equitativamente y por activos fueron casi idénticos, 9.98% y 9.99%, respectivamente. Chile Después de un rendimiento negativo de dos dígitos en 2013, el mercado Chileno de renta variable (utilizando el índice S&P Chile BMI en pesos chilenos) fue testigo de modestas ganancias en 2014, con un rendimiento total de 3.04%. Una reducida mayoría de gestores activos de fondos de renta variable en Chile lograron superar el mercado en 2014, aproximadamente el 53% de los gestores tuvieron rendimientos superiores. El éxito a corto plazo de los gestores es un contraste con los rendimientos a largo plazo, menos del 3% de los gestores activos tuvieron rendimientos superiores que su respectivo benchmark en un periodo de cinco años (ver Tabla 1). De los fondos activos en la categoría de renta variable de Chile, el 82.93% sobrevivió a lo largo de un periodo de cinco años (ver Tabla 2). El rendimiento promedio de fondos ponderado equitativamente superó al benchmark en 2014, mientras que el rendimiento promedio de fondos ponderado por activos generó un rendimiento inferior a su benchmark, como se muestra en las Tablas 3 y 4. El rendimiento promedio ponderado equitativamente de fondos activos de renta variable Chilenos superó al rendimiento promedio ponderado por activos en todos los periodos observados, lo cual sugiere que los fondos pequeños tendieron a generar un mejor rendimiento que los fondos grandes. México El mercado de renta variable mexicano, representado por el índice S&P Mexico BMI (en pesos mexicanos), cerró positivamente en el año 2014, con un rendimiento total del 2.63%. La renta variable mexicana ha mostrado sólidos rendimientos durante periodos de tiempo prolongados, con un rendimiento anualizado de tres años del 8.20% y un rendimiento anualizado de cinco años del 8.45%. Tabla 1 muestra que los gestores activos mexicanos de renta variable no tuvieron éxito de superar los rendimientos del benchmark, 73.33% de los gestores desempeñaron por debajo del S&P Mexico BMI en De igual forma, el 60,53% y 80.56% de los gestores generaron un rendimiento inferior al benchmark en los periodos de tres y cinco años, respectivamente. La Tabla 2 muestra que la mayoría de fondos en México sobrevivieron a lo largo del horizonte de cinco años, con una supervivencia del 82.05% en la categoría renta variable de México. Los rendimientos promedio de fondos ponderados por activos en el grupo de renta variable de México fueron superiores a los rendimientos promedio de fondos ponderados equitativamente en todos los periodos de tiempo (ver Tablas 3 y 4). Mientras que más del 73% de los gestores de renta variable de México generaron un rendimiento inferior al benchmark para el periodo de cinco años, el rendimiento promedio de fondos de cinco años ponderado por activos del 9.09% estuvo sobre el rendimiento del índice S&P Mexico BMI de 8.45%, lo que nos hace creer que los fondos más grandes tuvieron mejores resultados que los fondos pequeños. 2

3 UN ÚNICO REPORTE PARA EL DEBATE SOBRE LA INVERSIÓN ACTIVA FRENTE A LA PASIVA Detrás de las cifras generales citadas en el reporte SPIVA, se encuentra un amplio conjunto de datos que aborda asuntos relacionados con técnicas de medición, composición universal y supervivencia de fondos que con menos frecuencia son temas de debate, pero siempre son más fascinantes. Estos conjuntos de datos se arraigan en principios fundamentales del reporte SPIVA, con los que los lectores habituales están ya familiarizados, incluyendo los siguientes. Corrección de sesgo de supervivencia: Muchos fondos podrían ser liquidados o fusionados durante un periodo de estudio. Sin embargo, para alguien que toma una decisión de inversión al inicio del periodo, estos fondos son parte del conjunto. A diferencia de otros reportes de comparación frecuentemente disponibles, los reportes SPIVA representan el conjunto completo de oportunidades, no solo los sobrevivientes, por lo cual se elimina el sesgo de supervivencia. Rendimientos ponderados por activos: Los rendimientos promedio para un grupo de fondos, con frecuencia son calculados únicamente con ponderaciones iguales, lo cual implica que los rendimientos de un fondo relativamente grande (por activos netos) afecten el promedio en la misma manera que los rendimientos de un fondo relativamente pequeño. Una representación precisa de cómo fueron los resultados para los inversionistas en un periodo en particular se puede determinar por el cálculo de rendimientos promedio ponderados, donde el rendimiento de cada fondo se pondera por activos netos. Los reportes SPIVA muestran los promedios ponderados equitativamente y por activos. Limpieza de datos: Los reportes SPIVA evitan los recuentos dobles de múltiples clases de acciones o series en todos los cálculos basados en recuentos usando únicamente la serie con los activos más grandes. Los fondos indexados, con efecto de endeudamiento e inversos, junto con otros productos vinculados con el índice, se excluyen de los resultados ya que este tiene el objetivo de ser un reporte para los gestores activos. Tablas Tabla 1: Porcentaje de fondos con rendimiento superado por el benchmark Categoría del fondo Índice de comparación Un año (%) Tres años (%) Cinco años (%) Fondos de renta variable de Brasil S&P Brazil BMI Fondos de gran capitalización de Brasil S&P Brazil LargeCap Fondos de pequeña/mediana capitalización de Brasil S&P Brazil MidSmallCap Fondos de bonos corporativos de Brasil Índice de Debêntures Anbima (IDA) Fondos de bonos gubernamentales de Brasil Índice de Mercado Anbima (IMA) Fondos de renta variable de Chile S&P Chile BMI Fondos de renta variable de México S&P Mexico BMI Fuente: S&P Dow Jones Indices LLC, Morningstar. Datos de los periodos que finalizan el 31 de diciembre de Rendimiento superior basado en los recuentos de fondos ponderados equitativamente. Rendimiento del índice basado en el rendimiento total en la moneda local del país. Las tablas y los cuadros se proporcionan con fines ilustrativos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. 3

4 Tabla 2: Supervivencia de fondos Categoría del fondo N.º de fondos al inicio Supervivencia (%) Un año Fondos de renta variable de Brasil Fondos Large-Cap de Brasil Fondos Mid/Small-cap de Brasil Fondos de bonos corporativos de Brasil Fondos de bonos gubernamentales de Brasil Fondos de renta variable de Chile Fondos de renta variable de México Tres años Fondos de renta variable de Brasil Fondos Large-Cap de Brasil Fondos Mid/Small-cap de Brasil Fondos de bonos corporativos de Brasil Fondos de bonos gubernamentales de Brasil Fondos de renta variable de Chile Fondos de renta variable de México Cinco años Fondos de renta variable de Brasil Fondos Large-Cap de Brasil Fondos Mid/Small-cap de Brasil Fondos de bonos corporativos de Brasil Fondos de bonos gubernamentales de Brasil Fondos de renta variable de Chile Fondos de renta variable de México Fuente: S&P Dow Jones Indices LLC, Morningstar. Datos de los periodos que finalizan el 31 de diciembre de Las tablas y los cuadros se proporcionan con fines ilustrativos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. 4

5 Tabla 3: Rendimiento de fondos promedio (ponderado equitativamente) Categoría Un año (%) Tres años (% anualizado) Cinco años (% anualizado) S&P Brazil BMI Fondos de renta variable de Brasil S&P Brazil LargeCap Fondos Large-Cap de Brasil S&P Brazil MidSmallCap Fondos Mid/Small-cap de Brasil Índice de Debêntures Anbima (IDA) Fondos de bonos corporativos de Brasil Índice de Mercado Anbima (IMA) Fondos de bonos gubernamentales de Brasil S&P Chile BMI Fondos de renta variable de Chile S&P Mexico BMI Fondos de renta variable de México Fuente: S&P Dow Jones Indices LLC, Morningstar. Datos de los periodos que finalizan el 31 de diciembre de Rendimiento del índice basado en el rendimiento total en la moneda local del país. Los fondos se ponderan equitativamente, mas no los índices. Las tablas y los cuadros se proporcionan con fines ilustrativos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Tabla 4: Rendimiento promedio de fondos (ponderado por activos) Categoría Un año (%) Tres años (% anualizado) Cinco años (% anualizado) S&P Brazil BMI Fondos de renta variable de Brasil S&P Brazil LargeCap Fondos Large-Cap de Brasil S&P Brazil MidSmallCap Fondos Mid/Small-cap de Brasil Índice de Debêntures Anbima (IDA) Fondos de bonos corporativos de Brasil Índice de Mercado Anbima (IMA) Fondos de bonos gubernamentales de Brasil S&P Chile BMI Fondos de renta variable de Chile S&P Mexico BMI Fondos de renta variable de México Fuente: S&P Dow Jones Indices LLC, Morningstar. Datos de los periodos que finalizan el 31 de diciembre de Rendimiento del índice basado en los retornos totales en moneda local. Las tablas y los cuadros se proporcionan con fines ilustrativos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. 5

6 Tabla 5: Cuartiles críticos de los fondos Categoría del fondo Tercer cuartil Segundo cuartil Primer cuartil Un año Fondos de renta variable de Brasil Fondos Large-cap de Brasil Fondos Mid/Small-cap de Brasil Fondos de bonos corporativos de Brasil Fondos de bonos gubernamentales de Brasil Fondos de renta variable de Chile Fondos de renta variable de México Tres años Fondos de renta variable de Brasil Fondos Large-cap de Brasil Fondos Mid/Small-cap de Brasil Fondos de bonos corporativos de Brasil Fondos de bonos gubernamentales de Brasil Fondos de renta variable de Chile Fondos de renta variable de México Cinco años Fondos de renta variable de Brasil Fondos Large-cap de Brasil Fondos Mid/Small-cap de Brasil Fondos de bonos corporativos de Brasil Fondos de bonos gubernamentales de Brasil Fondos de renta variable de Chile Fondos de renta variable de México Fuente: S&P Dow Jones Indices LLC, Morningstar. Datos de los periodos que finalizan el 31 de diciembre de Rendimiento del índice basado en los retornos totales en moneda local. Las tablas y los cuadros se proporcionan con fines ilustrativos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. ANEXO A Clasificaciones de fondos Morningstar y estilos de gestión de SPIVA Los datos de Morningstar se obtienen para todos los fondos gestionados para los cuales, durante el periodo de rendimiento, se encuentran disponibles los datos de fin de mes. El reporte SPIVA para América Latina cubre los fondos específicos de Brasil, Chile y México domiciliados en los mercados locales del país y cuya denominación es en la moneda local del país. El sistema de clasificación de Morningstar produce clasificaciones limitadas basadas en el estilo de gestión para los fondos y, cuando correspondió, S&P Dow Jones Indices consolidó las categorías basadas en el estilo de gestión con la finalidad de generar un tamaño de muestra más amplia y desarrollar una comparación del mercado en general con los benchmarks basados en los mercados específicos. Las categorías de Morningstar han sido asignadas a los grupos de pares SPIVA de la siguiente manera. 6

7 Anexo 1: Asignación de categoría de fondos Categoría Morningstar Brasil Renta variable abierta de todas las capitalizaciones de Brasil Renta variable abierta de gran capitalización de Brasil Renta variable abierta de pequeña/mediana capitalización de Brasil Bonos corporativos BRL abiertos de Brasil Bonos gubernamentales BRL abiertos de Brasil Chile Renta variable abierta de Chile México Categoría de SPIVA Fondos de renta variable de Brasil Fondos Large-cap de Brasil Fondos Mid/Small-cap de Brasil Fondos de bonos corporativos de Brasil Fondos de bonos gubernamentales de Brasil Fondos de renta variable de Chile Renta variable abierta de México Fondos de renta variable de México Fuente: S&P Dow Jones Indices LLC, Morningstar. Las tablas y los cuadros se proporcionan solo con fines ilustrativos. ANEXO B Glosario Tablas Porcentaje de fondos con rendimientos superados por el índice Usamos fondos con rendimientos disponibles para todo el periodo como el denominador. Determinamos el recuento de fondos que sobrevivieron y le ganaron al índice, y luego informamos el porcentaje de rendimiento superior del índice. Supervivencia (%) La métrica de supervivencia representa el porcentaje de fondos en existencia al inicio del periodo que se encuentran aún activos al final del periodo. Rendimiento de fondos ponderado equitativamente Los rendimientos ponderados equitativamente para una categoría de estilo de gestión en particular se determinan calculando el rendimiento promedio simple de todos los fondos activos en dicha categoría en un mes determinado. Rendimiento de fondos ponderado por activos Los rendimientos ponderados por activos para una categoría de estilo de gestión en particular se determinan calculando un rendimiento promedio ponderado de todos los fondos en dicha categoría en un mes determinado, con el rendimiento de cada fondo ponderado por sus activos netos totales. Los rendimientos ponderados por activos son un mejor indicador del rendimiento de la categoría de fondos debido a que reflejan los rendimientos del dinero total invertido en dicha categoría particular de estilo de gestión con más precisión. Valores críticos cuartiles El percentil p para un conjunto de datos es el valor que es superior o equivalente al p% de los datos, pero menor o equivalente al (100-p)% de los datos. En otras palabras, es un valor que divide los datos en dos partes: el p% inferior de los valores y el (100-p)% superior de los valores. El primer cuartil es el percentil 75, que es el valor que separa los elementos de una población en el 75% inferior y el 25% superior. El segundo cuartil es el percentil 50 y el tercer cuartil es el percentil 25. Para los cuartiles de categorías de fondos en un horizonte de tiempo en particular, los datos usados son el rendimiento de la clase de acción más grande del fondo neto de comisiones. Sesgo de supervivencia Muchos fondos podrían liquidarse o fusionarse durante un periodo de estudio. Esto sucede generalmente debido a un constante rendimiento deficiente por el fondo. Por lo tanto, si los rendimientos del índice se compararan con los rendimientos del fondo usando únicamente fondos de supervivencia, la comparación sería sesgada en favor de la categoría del fondo. Los reportes SPIVA eliminan este sesgo de tres formas. El primer método para eliminar el sesgo es usar todo el conjunto de oportunidades de inversión, constituido por todos los fondos en dicha categoría en particular al inicio del periodo, como el denominador para cálculos de rendimiento superior. El segundo es mostrar explícitamente la tasa de supervivencia en cada 7

8 categoría. La última manera es construir una serie de rendimientos promedio de pares para cada categoría con base en todos los fondos disponibles al inicio del periodo. Comisiones Los rendimientos de fondos usados son netos de comisiones. Índices El índice benchmark proporciona un vehículo de inversión frente al cual se puede medir el rendimiento del fondo. S&P Brazil BMI El índice S&P Brazil BMI, un subconjunto de S&P Global BMI, está diseñado para representar el mercado de acciones de Brasil. S&P Brazil LargeCap El índice S&P Brazil LargeCap, un subconjunto de S&P Global BMI, está diseñado para representar acciones large cap en el mercado de Brasil. S&P Brazil MidSmallCap El índice S&P Brazil MidSmallCap, un subconjunto de S&P Global BMI, está diseñado para representar acciones mid-small cap en el mercado de Brasil. S&P Chile BMI El índice S&P Chile BMI, un subconjunto de S&P Global BMI, está diseñado para representar el mercado accionario de Chile. S&P Mexico BMI El índice S&P Mexico BMI, un subconjunto de S&P Global BMI, está diseñado para representar el mercado de acciones de México. Índice de Debêntures Anbima (IDA) El Índice de Obligaciones Anbima (IDA) representa una cartera de títulos valores de crédito a precios de mercado y sirve como benchmark para el segmento. El índice consiste en todos los títulos valores de crédito con precio determinado por la Asociación. Índice de Mercado Anbima (IMA) El Índice de Mercado Anbima (IMA) representa una cartera de valores del gobierno a precios de mercado, con un rango aproximado del 97% del segmento del mercado. 8

9 DATOS DE CONTACTO DEL EQUIPO DE INVESTIGACIÓN Y DISEÑO DE ÍNDICES Director Mundial Keith Loggie Nueva York Vishal Arora Phillip Brzenk Qing Li Berlinda Liu Aye Soe Peter Tsui Hong Xie Beijing Liyu Zeng Hong Kong Priscilla Luk India Utkarsh Agrawal Londres Sunjiv Mainie Daniel Ung

10 SOBRE S&P DOW JONES INDICES S&P Dow Jones Indices LLC, una parte de McGraw Hill Financial, Inc., es la fuente global más grande del mundo de conceptos basados en índices, datos e investigación. Hogar de icónicos indicadores de mercado financiero, como el S&P 500 y el Dow Jones Industrial Average TM, tiene más de 115 años de experiencia en la creación de soluciones innovadoras y transparentes que cubren las necesidades de inversores institucionales y minoristas. Se invierten más activos en productos sobre la base de nuestros índices que en los de ningún otro prestador en todo el mundo. Con más de 1 millón de índices que cubren una amplia gama de clases de activos en todo el mundo, S&P Dow Jones Indices LLC define la forma en la que los inversores miden y comercializan los mercados. Para conocer más sobre nuestra compañía, visite LE GUSTÓ LO QUE LEYÓ? Suscríbase para recibir actualizaciones sobre una amplia gama de temas relacionados con índices y eventos complementarios. 10

11 LIMITACIÓN DE RESPONSABILIDAD GENERAL 2015 POR S&P Dow Jones Indices LLC, que forma parte de McGraw Hill Financial, Inc. Todos los derechos reservados. Standard &Poor s y S&P son marcas registradas de Standard &Poor s Financial Services LLC ( S&P ), una filial de McGraw Hill Financial. Dow Jones es una marca registrada de Dow Jones Trademark Holdings LLC ( Dow Jones ). El uso de estas marcas comerciales se ha otorgado bajo licencia a S&P Dow Jones Indices LLC. Se prohíbe la redistribución, reproducción y/o fotocopiado total o parcial del documento sin autorización previa por escrito. Este documento no constituye una oferta de servicios en aquellas jurisdicciones donde S&P Dow Jones Indices LLC, Dow Jones, S&P o sus respectivas filiales (en conjunto S&P Dow Jones Indices ) no cuenten con las autorizaciones necesarias. Toda la información proporcionada por S&P Dow Jones Indices es de carácter general y no está adaptada a las necesidades de ninguna persona, entidad o grupo de personas. S&P Dow Jones Indices recibe una retribución relacionada con el otorgamiento de licencias de sus índices a terceros. El rendimiento pasado de un índice no garantiza resultados futuros. No es posible invertir directamente en un índice. La exposición a una clase de activos representada por un índice está disponible por medio de instrumentos de inversión que ofrecen terceros basados en ese índice. S&P Dow Jones Indices no patrocina, avala, vende, promociona o administra ningún fondo de inversión u otro vehículo de inversión que busque proporcionar un rendimiento sobre la inversión basado en el rendimiento de cualquier índice. S&P Dow Jones Indices no garantiza que los productos de inversión basados en el índice seguirán con exactitud el desempeño del índice o proporcionarán rendimientos positivos sobre la inversión. S&P Dow Jones Indices LLC no es asesor de inversiones y S&P Dow Jones Indices no hace ninguna declaración relacionada con la conveniencia de invertir en ninguno de tales fondos de inversión u otros vehículos de inversión. La decisión de invertir en alguno de tales fondos de inversión u otro vehículo de inversión no debe tomarse con base en ninguna de las declaraciones que contiene este documento. Se recomienda a los posibles inversionistas realizar una inversión en cualquier fondo de inversión o cualquier otro vehículo de inversión solo después de considerar cuidadosamente los riesgos relacionados con invertir en dichos fondos, tal como se detalla en el memorando de oferta o documento similar que se prepare por o a nombre del emisor del fondo de inversión u otro vehículo de inversión. La inclusión de un valor en un índice no es una recomendación de S&P Dow Jones Indices de comprar, vender o conservar dicho valor y tampoco debe considerarse como asesoramiento de inversión. La inclusión de un valor en un índice no es una recomendación de S&P Dow Jones Indices de comprar, vender o conservar dicho valor y tampoco debe considerarse como asesoramiento de inversión. S&P Dow Jones Indices recibe los precios de cierre de uno de sus proveedores independientes y los verifica comparándolos con los precios de un proveedor alternativo. Los proveedores reciben el precio de cierre de las bolsas primarias. Los precios intradía en tiempo real se calculan de manera similar sin una segunda verificación. Estos materiales se han preparado exclusivamente con fines informativos con base en información generalmente disponible al público de fuentes que se consideran confiables. El contenido de estos materiales (incluidos los datos del índice, las calificaciones, análisis y datos crediticios, investigación, valoraciones, modelos, software u otra aplicación o producto de los mismos), ya sea en su totalidad o en parte (Contenido) no puede modificarse, ser objeto de ingeniería inversa, reproducirse o distribuirse de ninguna forma ni por ningún medio, ni almacenarse en una base de datos o sistema de recuperación, sin la autorización previa por escrito de S&P Dow Jones Indices. El Contenido no se utilizará para ningún propósito ilegal o no autorizado. S&P Dow Jones Indices y sus proveedores externos de datos y licenciantes (en conjunto Partes de S&P Dow Jones Indices ) no garantizan la precisión, integridad, oportunidad o disponibilidad del Contenido. Las Partes de S&P Dow Jones Indices no incurrirán en ninguna responsabilidad por errores u omisiones, sea cual fuere su causa, por los resultados obtenidos a partir del uso del Contenido. 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S&P Dow Jones Indices LLC no actúa como fiduciario ni asesor de inversiones. Si bien S&P Dow Jones Indices ha obtenido información de fuentes que considera confiables, S&P Dow Jones Indices no realiza una auditoría ni asume ningún deber de diligencia debida o verificación independiente de ninguna información que recibe. S&P Dow Jones Indices mantiene ciertas actividades de sus unidades de negocios separadas unas de otras con el fin de preservar la independencia y objetividad de sus actividades respectivas. En consecuencia, ciertas unidades de negocios de S&P Dow Jones Indices pueden contar con información que no está disponible para otras unidades de negocios. S&P Dow Jones Indices ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de cierta información que no es del dominio público y que se recibe en relación con cada proceso analítico. 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