La Titularización de flujos y su aplicación

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1 Mayo - Agosto 2011 Latin America Newsletter PRECISE. PROVEN. PERFORMANCE La Titularización de flujos y su aplicación Fernando Martínez Torres Socio Moore Stephens Ecuador Generalidades La titularización o securitización de flujos futuros es una forma de financiamiento del mercado de valores y muy de boga en el Ecuador, que permite a una empresa, originador, a través de la constitución de un fideicomiso con propósito exclusivo en el cual se aportan los derechos de cobro proyectados de sus ventas para así emitir títulos valores que serán comercializados entre inversionistas a través de las bolsas de valores del país. La emisión de estos títulos demandan un proceso técnico para cumplir con los diversos requisitos que demanda la Ley de Mercado de Valores y además una serie de pasos que tienen que ser solventados por un equipo de asesores que son los encargados de estructurar, hacerla aprobar y comercializar los títulos pero en suma cuenta, la titularización es una gran alternativa de financiamiento para las empresas. La primera consideración que los empresarios deben hacer para decidirse por ésta opción es que están abriendo las puertas de un gran mercado de desintermediación financiera que es muy complementario al mercado tradicional bancario. El mercado ecuatoriano de valores en el año 2010 permitió el financiamiento privado de USD 1.580,7 millones, de los cuales USD 291,7 millones fueron en obligaciones, USD 706 millones en papel comercial, USD 150 mil en acciones y USD 582,8 millones en titularización. En el primer trimestre de 2011, se autorizaron 24 emisiones por un total de USD Fernando Martínez Torres Socio - Finanzas Corporativas 147,15 millones, USD 62,85 millones en obligaciones, USD 33,10 en papel comercial, USD 200mil acciones y USD 51 millones en titularización. Las empresas que emiten por primera vez, podrían pagar piso en cuanto a tasas de colocación pero después que los inversionistas se familiarizan con su papel y su buen record de cumplimiento, se pueden abrir muchas opciones de financiamiento para próximas oportunidades a mejores rendimientos. Adicionalmente, el mercado de valores está llamado a ofrecerles a los originadores un plazo de financiamiento más largo para sus proyectos, de entre 5 y 7 años que en condiciones normales son plazos inexistentes en el mercado bancario. Otro beneficio a tomar en cuenta es que el producto de titularización es muy versátil ya que mediante un proceso de desarrollo financiero y legal se pueden conseguir estructuras que permiten mejorar el riesgo de la empresa originadora consiguiendo así mejores calificaciones de Contenido La Titularización de flujos y su aplicación Página 1 La Ley contra el delito de lavado de activos en Honduras Página3 Adquisición de compañías y las NIIF Página 4 Haciendo negocios con China desde Latinoamérica Página 5 Clima Laboral en Moore Stephens Un colaborador contento es un buen colaborador Página 6 Conociendo la Firma de Guatemala Página 8 Fechas MS Página 9 Contactos Página 10

2 Latin America Newsletter riesgo, que aparte de la imagen que esto representa en el mercado le beneficia al originador en los costos de financiamiento que obtiene. Un nivel de calificación mejor podría representar entre 50 a 75 puntos básicos de tasa de beneficio. Los inversionistas de estos títulos valores son principalmente instituciones privadas como tesorerías de bancos, fondos de inversión, fondos previsionales, portafolios de casas de valores o fiduciarias, así como fondos y bancos del sector público, en adición con inversionistas privados en menor escala. Los inversionistas reciben condiciones favorables en cuanto a la relación riesgo y retorno versus las inversiones que de otro modo podrían obtener en depósitos a plazos en el sistema financiero. Los inversionistas también obtienen beneficios tributarios pues los rendimientos financieros obtenidos de los títulos valores están exentos de impuestos, ya que su plazo supera los 360 días. En los actuales momentos está en elaboración por parte del Ministerio de Coordinación de la Política Económica, MCPE, un proyecto de ley de mercado de valores en concordancia con los preceptos de la nueva constitución y que tiene como objetivo mejorar las condiciones del mercado de valores, sin embargo, éste proyecto ha detenido ciertos procesos de emisión que deberán ser retomados a la aprobación de la nueva ley. Características técnicas Para mayor entendimiento de la titularización, como mecanismo de financiamiento, entendamos algunos conceptos básicos. Los actores que intervienen en una titularización son: El originador, persona natural o jurídica propietaria de los activos titularizables El estructurador financiero, a cargo de realizar la ingeniería financiera que termine en una emisión que cumpla con las necesidades del cliente, con el apetito del mercado y con la combinación perfecta de riesgo retorno El agente de manejo o fiduciaria quienes administrarán el patrimonio de propósito exclusivo, que también es el estructurador legal quien está encargado de transponer en términos legales la emisión y conseguir la aprobación de la emisión en la superintendencia de compañías El agente de pago que puede ser un banco o la misma fiduciaria La casa de valores, quien realiza la colocación de los títulos en valores en el mercado como un ente externo La calificadora de riesgos, encargada de medir la capacidad de repago de los flujos y la calidad crediticia de los títulos valores La aprobación de la emisión la realiza la intendencia del mercado de valores, de la Superintendencia de Compañías, SIC, después de un proceso exhaustivo de revisión de las estructuras y cumplimiento de las regulaciones. Las bolsas de valores aprueban el registro en las mismas de tal manera que se puedan negociar. En cuanto a la forma de estructurar las garantías para una titularización de flujos futuros, tenemos de acuerdo a la Ley de Mercado de Valores - LMV: cripciones de una porción de los valores emitidos a la que se le imputará los siniestros o faltantes de activos, mientras que la porción colocada entre el público se cancelará prioritariamente. Exceso de flujo de fondos que se da cuando los flujos de fondos generados por los activos titularizados es superior a los derechos reconocidos en los valores emitidos; de esta forma, este diferencial se lo destina a un depósito de garantía. Garantía o Aval: Garantías generales o específicas constituidas por el originador. Garantía Bancaria o póliza de seguro: Contratación de garantías bancarias o pólizas de seguros, las cuales serán ejecutadas por el agente de manejo en caso de producirse el siniestro garantizado o asegurado. Existen varios tipos de titularización que dependen del tipo de que activo subyacente que se vaya a titularizar. Los activos considerados como titularizables de acuerdo a la Ley de Mercado de Valores son: los valores representativos de deuda, valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores, cartera de crédito, siendo la cartera automotriz un caso con consideraciones especiales, activos y proyectos inmobiliarios, activos o proyectos susceptibles de generar flujos futuros determinables. Conclusiones El mercado de valores es una opción muy interesante para obtener financiamiento alternativo y la emisión de titularizaciones uno de los productos más atractivos por sus características de plazo y tasa, tal es así que en el año 2010 se emitieron en titularización USD 582,8 millones y en el primer trimestre del 2011, USD 51 millones. De acuerdo a publicaciones de la SIC, en el primer trimestre del año 2011 el plazo promedio de las emisiones de titularización fue de días y la tasa de rendimiento promedio del 7,48%. 2 Emisiones subordinadas que son sus-

3 Mayo - Agosto de 2011 La Ley contra el delito de lavado de activos Fátima Fernández Barahona Gerente de Auditoria, MS Honduras El crimen organizado se ha infiltrado en las finanzas y la banca internacional. Tanto en países industrializados como en desarrollo, el sistema estatal está en crisis y el cartel de crimen organizado se ha transformado en importantes actores de la política económica y social de los gobiernos. En este ámbito, bancos respetables rutinariamente ignoran la línea divisoria entre capital organizado y crimen organizado, prestándose al lavado de enormes cantidades de dinero, mientras la reestructuración del comercio y las finanzas mundiales tiende a favorecer la globalización de prácticas económicas delictivas. La Globalización, las relaciones y la creciente interdependencia económica entre países, ha traído como consecuencia mayores oportunidades y nuevos mecanismos para lavar dinero y legitimar toda clase de fondos de origen ilegal. En los últimos años, numerosos estados entre ellos Honduras han recurrido a incorporar en sus ordenamientos jurídicos nuevas figuras penales con el objetivo de enfrentar formas de criminalidad organizada, asociaciones para delinquir y evitar de esta manera que estos actos criminales queden impunes como siempre lo fue. El lavado de activos es uno de los nuevos delitos que se encuentran estrechamente ligados a la criminalidad organizada, constituye un ejemplo paradigmático de la nueva delincuencia de nuestro país, el cual se ha convertido en un problema significativo para todos los países del mundo y son muchos los obstáculos que impiden medir con exactitud tal actividad ilícita y sus implicaciones. El siglo XXI no sólo nos sorprende por el gran avance tecnológico en un mundo globalizado, sino también por la rapidez con que el crimen organizado se adapta a la sofisticación, debido a que ahora tienen mayor acceso a la velocidad y facilidad de las modernas finanzas electrónicas, con el fin de burlar las normas y controles; y con ello seguir cometiendo delitos que causan graves daños a las sociedades, ya que afecta a la economía y en consecuencia a las posibilidades de desarrollo del país. El lavado de dinero es un serio problema, que perjudica no sólo a una nación sino también a todo el mundo, dado el volumen asombroso de este delito trae como consecuencia: la corrupción, distorsiona la toma de decisiones económicas, agrava los males sociales y amenaza la integridad de las instituciones financieras. En Honduras, La Ley Contra el delito de Lavado de Activos es creada como represión y castigo a esta actividad ilícita, como forma de delincuencia organizada; este instrumento contiene las disposiciones y regulaciones aplicables a las instituciones supervisadas y establece las sanciones para quienes comenten estos delitos. Para complementar las disposiciones de esta Ley, la Comisión Nacional de Bancos y Seguros (CNBS) que es el ente de supervisión y vigilancia, emitió mediante resolución No el Reglamento para la Prevención y Detección del Uso Indebido de los Servicios y Productos Financieros en el Lavado de Activos. Tanto la ley como el reglamento establecen que toda institución supervisada, debe sujetarse y cumplir obligatoriamente las disposiciones especificadas en ambas, con el objeto de prevenir operaciones de ocultación y movilización de capitales provenientes de actividades ilícitas. El tema de remesas, que representa uno de los argumentos de mayor importancia dentro de la economía del país, puede ser considerado como operación viable de actos ilícitos, y con el fin de contrarrestar el lavado de activos a través del envío de dinero, se ha determinado regular la proliferación de las empresas que se dedican a realizar dichas transferencias o encomiendas sin control o supervisión. Dicha determinación se espera sea incluida en un corto plazo, como una actualización y reforma a la Ley contra el lavado de activos, a manera que la CNBS, se convierta en la responsable de otorgar permisos, regulación y supervisión de las mismas. 3

4 Latin America Newsletter Adquisición de compañías y las NIIF Julio Cruz Comité Técnico Regional A través de los años hemos sido testigos de importantes adquisiciones de compañías tanto en los mercados locales como en los internacionales. En todos los casos hay una estrategia detrás de una compra: expandir las operaciones de la Compañía, ampliar el market share, debilitar o eliminar un competidor, adquirir propiedades, o activos que posee otra compañía. Generalmente estas transacciones se realizan de manera discreta por diversas razones y muchas veces se dispone de muy poco tiempo, el cual se utiliza para negociar y ver aspectos fundamentales como asuntos legales, due diligence para evaluar la situación financiera de la Compañía, fijar precio de compra-venta, forma de pago, acuerdos posteriores, fecha de cambio de administración, etc. Desafortunadamente una parte importante que usualmente se deja para la parte final de este proceso es la evaluación contable, incluyendo la presentación de esta transacción en los estados financieros y los requisitos de las normas de contabilidad aplicables a adquisición de Compañías. La Norma Internacional de Información Financiera 3 - Combinaciones de Negocios (NIIF 3), prescribe el tratamiento contable que se debe aplicar a estas transacciones. Hay elementos importantes como la determinación de la fecha de la transacción, la contraprestación recibida o pagada, el valor razonable de activos y pasivos recibidos, los activos intangibles, la plusvalía, la validación y tratamiento de los acuerdos sobre obligaciones actuales o contingentes, y las revelaciones requeridas sobre la transacción, que son abordados por esta norma y que definitivamente tienen un impacto en los estados financieros. Por otro lado, algunos de nuestros paises ya han adoptado el uso de las NIIF para PYMES y otros están en el proceso, por lo que es importante tener en cuenta la base utilizada para reportar debido a que existen algunas diferencias en el tratamiento contable en relación a combinaciones de negocios para NIIF y las NIIF para PYMES. Por ejemplo, bajo las NIIF la plusvalía no se amortiza, pero se hacen evaluaciones de deterioro, sin embargo bajo las NIIF para PYMES la plusvalía se mide al costo menos la amortización acumulada y pérdidas por deterioro. Muchas veces tanto contadores de las empresas como auditores externos son involucrados en estas transacciones cuando ya hay un grado importante de avance en la transacción por lo que se corre el riesgo de no generar información clave oportunamente para realizar los análisis necesarios y poder cumplir con los aspectos relevantes que exige esta norma contable en relación a la adquisición de compañías. Hemos sido testigos de diversas situaciones inesperadas y al mismo tiempo tan complejas que en ocasiones han tenido impacto en la transacción y sobre todo en los estados financieros de ambas compañías producto simplemente del desconocimiento de los requisitos de la NIIF 3. Tomando como base la tendencia de los mercados de hoy dia, somos de la opinión que toda empresa que tiene operaciones tiene un potencial para involucrarse en este tipo de transacciones de una u otra manera, por lo cual recomendamos tener presente las implicaciones contables que se generen de la transacción. 4

5 Mayo - Agosto de 2011 Haciendo negocios con China desde Latinoamérica Es conocido el avance de la República Popular China en el contexto mundial y cómo han revolucionado el comercio Internacional. Moore Stephens Global Link Ltd. vislumbró la importancia de China en el comercio internacional en el año 2002 y desde entonces brinda, desde sus oficinas en la ciudad de Shanghai, servicios de acceso al mercado chino a empresas en la región latinoamericana. Hoy contamos con más de 20 empleados con total dominio del idioma español. El objetivo es proveer a sus clientes el análisis, creación y desarrollo de estrategias para explotar las oportunidades comerciales con la República Popular China. Los Directores y profesionales de la firma cuentan con experiencia en proyectos y desarrollo de ingenierías económicas creativas, que posiciona a la Empresa en condiciones óptimas de encontrar vías alternativas para proyectos variados como por ejemplo: 1. El ingreso de empresas privadas a uno de los mercados más grandes del mundo, siendo China una de las plazas de fabricación y punto de salida hacia el mercado internacional más atractivo de los últimos tiempos. 2. Para las empresas que están considerando iniciar negocios y necesitan comprar productos terminados o semi-elaborados en China, Moore Stephens Global Link es su punto de partida al armado de un plan de visita preparado especialmente a los objetivos planteados por el cliente. Los servicios incluyen entre otros, la Oficinas Moore Stephens Global Link en Shanghai, China búsqueda y análisis de proveedores, negociación y procedimiento de compra, control de calidad pre-embarque, tráfico y logística, servicio de depósito, asistencia en la compra de maquinaria y material de marketing. Moore Stephens Global Link ha concretado desarrollos exitosos que la posicionan entre una de las empresas de cultura latinoamericana que está desarrollando negocios para sus clientes en China. Entre ellos se pueden citar algunos: Generó: Desde la selección de las empresas, haciendo el desarrollo de la forma de asociación, implementación de los planes de acción y negociación de los contratos, del primer JV con aporte de tecnología Argentina de la empresa Linares y Capitales Chinos, liderado por la empresa Weihai Dongwei Woodworking Machinery, para fabricar maquinarias de altísima calidad para aserraderos y procesamiento de la madera. ( Hipertehuelche: Representación para la búsqueda de proveedores, certificación de proveedores, gestión y negociación de compras y control de calidad y de tráfico de los impor- tadores más grandes del mercado Argentino en herramientas manuales y eléctricas, productos químicos y eléctricos, muebles de oficina, maquinas variadas y componentes industriales. ( com). FV: Armado del negocio OM para el grupo empresario Franz Viegener, líderes en Latinoamérica en grifería y sanitarios para la provisión de partes y piezas elaborados en la República Popular China. ( com) Corilux: Búsqueda de proveedores de material eléctrico para clientes en la Argentina. ( Cedinsa: Comisionado por la firma para el desarrollo de venta de tickets electrónicos en China, para su uso en el transporte público de pasajeros y usos alternativos y compra en China de insumos electrónicos para tarjetas telefónicas. ( com). Para contactarse con Moore Stephens Global Link: CEO Enrique E. Bechis. e- Mail: ebechis@moorestephens-gl.com 5

6 Latin America Newsletter Clima Laboral en Moore Stephens Un colaborador contento es un buen colaborador Luis Carlos Arias Consultor Finanzas Corporativas, MS Ecuador Como un colaborador relativamente nuevo dentro de la firma quisiera dar a conocer lo que fue para mí ingresar a formar parte de Moore Stephens. Cuando se piensa en el lugar # 1 para trabajar lo primero que se viene a la mente son empresas como Google, Facebook u otras gigantes del mundo del Internet donde, debido a la edad promedio de sus empleados y a las políticas innovadoras de sus altos mandos, son la envidia entre los demás en lo que respecta a ambiente laboral por el cuidado minucioso del equilibrio entre la carga laboral de sus trabajadores y los beneficios recibidos por sus empleados. En el Ecuador, Telefónica (Movistar) fue una de las empresas más distinguidas y denominada en 2010 como la número 2 por la consultora Great Place to Work, con más de empleados, se destaca entre otros por brindar tanto a sus clientes internos como externos satisfacción a sus necesidades. Luis Carlos Arias Consultor Finanzas Corporativas No obstante, en Moore Stephens, hay que reconocer que el esfuerzo que se hace por sus colaboradores va más allá de los beneficios tradicionales. Son políticas como las que tiene la firma las que afianzan el compromiso de sus colaboradores y crean muchas más expectativas a quienes son sus nuevos, que es lo que me sucedió, todo el esfuerzo para satisfacer a sus clientes internos se ve reflejado en el comportamiento de la gente dentro de la firma y la respuesta de los empleados a las necesidades de la empresa. No conozco todavía una experiencia en el trabajo como la que se vive en las oficinas de Moore Stephens. El formar parte de una firma consultora implica altos niveles de estrés y una gran carga laboral en todos los niveles de la firma, sin embargo, el trato a sus colaboradores es lo que marca la diferencia. 6 El compromiso aumenta cuando la persona pasa su período a prueba. Una vez cumplido el período de prueba formando

7 Mayo - Agosto de 2011 parte de este equipo de trabajo, la bienvenida se escucha a lo alto cuando mientras se cantan junto a los cumpleañeros del mes la canción con la que inician sus aventuras dentro de la firma bajo una figura más formal. Son actividades extra que realizamos para la firma las que llegan a equilibrar la balanza entre estrés, trabajo y vida personal. Incentivos como el horario flexible que además de disminuir el número de permisos en los colaboradores, refleja el interés que tienen las cabezas de mando para que no se descuide la vida personal por el trabajo. Y a la mitad de la semana, los días miércoles, con huevos de codorniz, ensaladas de frutas y yogurt, el día se empieza con el desayuno nutritivo. Tomarse el tiempo para saborear el desayuno y disfrutar junto a los compañeros de un buen momento de esparcimiento, es la perfecta antesala para un día lleno de trabajo. El cuidado de la salud para su personal es otro punto muy importante en el capítulo de Responsabilidad Social de la empresa con el trabajador. Como muy pocas empresas esta cuenta, además del seguro obligatorio por ley, con un seguro privado y otro que cubre enfermedades relacionadas con el cáncer. La preocupación de la firma por sus colaboradores se refleja una vez más. Quisiera terminar diciendo que es innegable la preocupación de la firma por mantener satisfechos a sus colaboradores y es por ese mismo hecho que la responsabilidad que recae sobre nosotros como empleados es la de cumplir las expectativas de la firma, lo cual contribuye a nuestro crecimiento profesional y personal, y más aún en condiciones tan favorables como las del ambiente en Moore Stephens. 7

8 Latin America Newsletter Conociendo la Firma de Socios Guatemala Moore Stephens en Guatemala fue fundada en 1988 y desde 2001 es una Firma Miembro de Moore Stephens. Es considerada extraoficialmente la firma n 6 en el ranking de firmas de auditoría y contabilidad en Guatemala, solamente detrás de las Big 4 y BDO. transporte, servicios, etc. Es Contador Público y Auditor, especialista en Planeación Fiscal, incluyendo leyes de beneficios fiscales y optimización impositiva de operaciones nacionales y regionales. Actualmente es miembro de la Comisión Fiscal del Instituto de Contadores Públicos y Auditores IGCPA - y miembro del Comité de Finanzas de la Cámara Guatemalteco Americana - AMCHAM-. Además es miembro del Grupo Consultivo de Superintendencia de Administración Tributaria. Así como es capacitador experto para los Socios de las Cámaras de Industria y Comercio de Guatemala. Se ha desempeñado como catedrático universitario en las Universidades Rafael Landívar, Francisco Marroquín y Panamericana de Guatemala. Servicios En la foto: Ninrod Sazo y Luis Orellana Luis Orellana luis.orellana@moorestephens.com.gt Es Socio Fundador de la Firma y responsable de la División de Auditoría. Tiene más de 35 años de experiencia en Auditoría de Estados Financieros, Auditorías Interna, Consultoría Financiera, Planeación Fiscal, Controles Internos, Planeación Estratégica, y Sistemas de Costos. Es experto en las Normas Internacionales de Información Financiera NIIF y Asesoría a Juntas Directivas. Es Contador Público y Auditor y tiene estudios de Maestría en Impuestos y Administración de Empresas. Es coach experto para los Socios de las Cámaras de Industria y Comercio de Guatemala y American Chamber. También se desempeñó como catedrático universitario en las Universidades Rafael Landívar y Francisco Marroquín de Guatemala. Ninrod Sazo ninrod.sazo@moorestephens.com.gt Es responsable de la División de Impuestos, tiene experiencia de 22 años como consultor de impuestos en forma continuada sobre la base de casos a entidades nacionales y multinacionales que operan en los sectores financiero, industrial, agrícola, La firma ofrece un amplio abanico de servicios, supervisados por un gerente de calidad. Estos se resumen en: a. Auditorías (interna y externa); b. Consultoría Fiscal (planificación, diagnóstico, revisión y preparación, asesorías, Due Dilligence, recuperos, litigios) c. Administración Financiera y Outsourcing d. Asesoría legal e. Finanzas Corporativas f. Servicios de Recursos Humanos g. Seminarios y Capacitación Más: Software de Control de Horas: cuentan con un efectivo software que han desarrollado internamente del cual están muy orgullosos, compatible con otro software de gestión. Luis Orellana es además instructor de Cursos de Six Sigma, por este y otros intereses contactarse al luis.orellana@moorestephens.com.gt Visite: 8

9 Mayo - Agosto de 2011 Fechas MS para su Agenda 2011 Junio 2 y 3 de Junio Reunión del Grupo Tributario en Panamá Septiembre 24 a 27 de Septiembre Conferencia Regional MSLA Lima, Peru Fechas MS para su Agenda 2012 Conferencia Internacional de Moore Stephens 2012 Es con mucho entusiasmo que comunicamos que América Latina ha sido elegida como la próxima región que recibirá a todos los integrantes de la red Moore Stephens del mundo en En ese año la Conferencia Internacional será en Buenos Aires, Argentina, los preparativos ya comenzaron! Plaza San Martín 9

10 Latin America Newsletter Contactos Argentina Moore Stephens - Suarez & Menendez Maipu 942,12do Piso, C1006ACN, Buenos Aires - Argentina T +54 (11) / / E rcox@suarez-menendez.com Gustavo A. Carlino María E. Castro María D. Cibeira Roberto C. Cox Horacio L. Martínez Francisco Di Martino Alfredo A. Esperón Alejandro J. Galván Jose M. Meijomil Juan C. Menéndez Belize Servicios Disponibles A - Través De Moore Stephens (Panamá) S.A., Panamá E arbatista@moorestephens.com.pa Curitiba T +55 (41) F +55 (41) E Fortaleza T +55 (85) Fax: +55 (85) E boeing@msbrasil.com.br robinson@msbrasil.com.br Joinville T: +55 (47) F +55 (47) E jung@msbrasil.com.br Porto Alegre T +55 (51) F +55 (51) E Ribeirão Preto T +55 (16) F +55 (16) E jarbaslima@msbrasil.com.br mazzi@msbrasil.com.br Aristides Batista São Paulo T +55 (11) F +55 (11) E lucchesi@msbrasil.com.br Bolivia - Correspondent firm Ratio Consulting S.A. - Santa Cruz de la Sierra Calle Cobija Nº 401, Esquina Republiquetas Santa Cruz de la Sierra, Bolivia T +591 (3) F +591 (3) E arturo.fortun@moorestephens.ru/ arturo.fortun@moorestephens.com / arfortun@msratio.com rsuxo@msratio. com Rodo Suxo Santiago Pimentel Arturo Fortún Rosario Molina Chile Moore Stephens Auditores,Consultores Ltda. Monjitas 527, Oficina 1101, Santiago - Chile T +56 (2) F +56 (2) E info@moorestephens.cl Contactos: Víctor Aguayo Luis Santander Brasil Moore Stephens - Brasil S.A. Rua Laplace, 96 10mo Piso Brooklin, , Sao Paulo Sp. - Brasil T +55 (11) F +55 (11) E mscorp@msbrasil.com.br Colombia Moore Stephens - Scai S.A. Carrera 9 No , Oficina 1003, Bogotá D.C. - Colombia T +57 (1) / F +57 (1) E eperez@moorestephensscai.com Belo Horizonte T +55 (31) F +55 (31) E ruy@msbrasil.com.br Contactos: Edgard Pérez Henao Christian Ballesteros Clement Juan Guillermo Bernal Edgar Villamizar 10

11 Mayo - Agosto de 2011 Colombia 2 González, Salinas & Asociados S.A. Global Transfer Pricing & Tax Solutions Calle 99 No. 7A-77, Of. 502, Bogotá - Colombia T +57 (1) F +57 (1) E mgonzalez@gonzalezsalinas.com ysalinas@gonzalezsalinas.com Guatemala Moore Stephens Os, S.C. 6A, Avenida 6-63 Zona 10, Edificio Sixtino, Oficina 1203 Ciudad de Guatemala-Guatemala T F E info@moorestephens.com.gt luis.orellana@moorestephens.com.gt Contactos: Manuel González García Yolanda Salinas López Contactos: Luis. E Orellana Ninrod Sazo Ruiz Gabriela Orellana de Santos Costa Rica Moore Stephens -Gutiérrez Marín & Asociados Oficentro La Sabana, Torre 6, Piso 2, San José - Costa Rica T F E gutierrez.marin@moorestephenscr.com mario.gutierrez@moorestephenscr.com Contactos: Mario Gutiérrez Herrera Mario Marín Rodríguez Francisco Ovares Honduras Moore Stephens - Baggia y Asociados Colonia El Prado, 1Er Calle, Nº 147,Tegucigalpa, M.D.C. - Honduras. T F E baggia@moorestephenshn.com Douglas Baggia Patricia Baggia Magda Leticia Godoy También: San Pedro Sula Ecuador Moore Stephens Profile Consultores Av. Amazonas 477 y Roca, Edificio Río Amazonas, Piso 7, Oficina 720, Quito - Ecuador T +593 (2) F +593 (2) E webmaster@mspconsultores.com.ec mdurango@mspconsultores.com.ec Contactos: Mauricio Durango Pérez Jorge David Uribe R. Juan Francisco Jaramillo Moore Stephens & Asociados Auditores Av. Luis Orrantia Cornejo y Justino Cornejo, Ed. Torres Atlas, Piso 9, Of. 2, Guayaquil - Ecuador T +593 (4) F +593 (4) E vniama@mspconsultores.com.ec Nicaragua Moore Stephens Nc&A Marseillaise 1 C Sur2c Este, Casa 351, Los Robles Managua - Nicaragua T / F E mayela.cruz.gonzalez@gmail.com Noel Cruz Mayela C. Cruz Frank J. Acuña Julio C. Fonseca Panamá Moore Stephens (Panamá) S.A Edificio St. Georges Bank, Primer Piso, Calle 50 Ciudad de Panamá, Panamá T F E ms@moorestephens.com.pa Vladimir Niama Arístides Batista José Alvarez Julio Cruz 11

12 Latin America Newsletter Paraguay - Correspondent Firm Ayca Auditores y Consultores Asociados Nuestra Señora de la Asunción 865, Asunción - Paraguay T / 3 F E festigarribia@ayca.com.py Uruguay Moore Stephens Auditores Asociados Juncal 1305,Piso 16, Montevideo-Uruguay. T +598 (2) F +598 (2) E auditoria@msaa.com.uy Fernando José Estigarribia L. Manuel Stark Robiedo Francisco Obes Secco Daniel González Cotelo Ximena Furtado Cazes Perú Vizcarra y Asociados Sociedad Civil Av. El Polo N 670, oficina 602,Centro Empresarial El Polo II, Santiago de Surco, Lima - Perú T +51 (1) F +51 (1) E vcrvizcarra@moorestephensperu.com Venezuela Cifuentes, Lemus & Asociados - Caracas Av. La Salle, Torre Phelps, Piso 26, Plaza Venezuela Caracas - Venezuela T +58 (212) F +58 (212) E cla@moorestephens.com.ve Jaime Vizcarra Moscoso Manuel Vértiz Vergara Guillermo Colchado R. Justo Manrique Aragón Guillermo Devoto G. Erick Aguirre H Moore Stephens Latin America Inc. Juan Cifuentes Luis Cifuentes Maffalda Lemus Zacarías Delgado Zaidet Cotoret Mayerling Mejía Carlos Barrios José de los Santos Martínez Comité Ejecutivo Roberto C. Cox, Buenos Aires - Argentina Mauricio Durango Pérez, Quito - Ecuador Helio Mazzi, Ribeirao Preto - Brasil Coordinadora Regional Valeria Gagliani Conozca más sobre nuestras firmas a través de la página web: Maipu 942,12th Floor, C1006ACN Buenos Aires - Argentina T +54 (11) F +54 (11) E valeriagagliani@moorestephensla.com Pese a que el presente documento ha sido desarrollado con base en datos confiables y con el profesionalismo característico de nuestra firma, Moore Stephens Latin America no se responsabiliza por cualquier tipo de error u omisión de información que el mismo pueda contener. Coordinación Editorial Comité Ejecutivo MSLA Coordinación General Mauricio Durango P. Diagramación Lorena Serrano Islas 12