Política Monetaria CAPÍTULO 28. Profesor: Carlos R. Pitta. Macroeconomía Avanzada. Universidad Austral de Chile Escuela de Ingeniería Comercial

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1 Universidad Austral de Chile Escuela de Ingeniería Comercial Macroeconomía Avanzada CAPÍTULO 28 Política Monetaria Profesor: Carlos R. Pitta Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.

2 1. Tasa de Inflación Óptima Tabla Tasas de Inflación en países de la OCDE desde 1981 Año Promedio OCDE* 10.5% 6.6% 6.2% 5.2% 2.8% 2.2% Número de países con inflación menor al 5% * Promedio de deflactores del PIB, usando medidas relativas del PIB usando precios PPA como pesos. La inflación ha bajado continuadamente en los países bajos desde comienzos de los años1980s. Los intentos de reducir aun más la inflación dependen de los costos y los beneficios de la inflación. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 2 de 32

3 1. Tasa de Inflación Óptima Los Costos de la Inflación Hemos visto como tasas de inflación elevadas pueden interrumpir la actividad económica. El debate ahora se centra, sin embargo, en las ventajas de, digamos, tener una inflación del 0% VS una inflación del 3% anual. En ese rango, los economistas identifican principalmente 4 costos de la inflación: (1) Costos de Suela de Zapatos, (1) Distorsiones Fiscales, (1) Ilusión Monetaria, y (1) Variabilidad de la Inflación. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 3 de 32

4 1. Tasa de Inflación Óptima Los Costos de la Inflación Suela de Zapatos Los costos de suela de Zapatos son los costos de hacer más viajes al banco en presencia de inflación. Representan un incremento en el costo de oportunidad de mantener el dinero. Distorsiones Fiscales Las distorsiones fiscales ocurren cuando las tasas de impuestos no se ajustan automáticamente con la inflación. Para propósitos de imposición, el ingreso incluye pagos por intereses nominales, y no pagos por intereses reales. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 4 de 32

5 1. Tasa de Inflación Óptima Los Costos de la Inflación Ilusión Monetaria Ilusión monetaria es el costo de la inflación que se encuentra asociada con la noción de que las personas cometen errores al evaluar cambios nominales, y no cambios reales, lo que hace que las personas tomen decisiones incorrectas. Variabilidad de la Inflación La variabilidad de la inflación significa que los activos financieros, tales como bonos, que prometen pagos nominales fijos en el futuro, se vuelven más riesgosos. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 5 de 32

6 ENFOQUE Ilusión Monetaria Existe mucha evidencia anecdótica de que muchas personas no toman en consideración a la inflación a la hora de hacer cálculos financieros. Recientemente, tanto economistas como sicólogos han comenzado a mirar más cuidadosamente a la ilusión monetaria. En un estudio reciente, dos sicólogos, Eldar Shafir de Princeton y Amos Tversky de Stanford, y el economista Peter Diamond del MIT, diseñaron una encuesta para determinar que tan prevalente era la ilusión monetaria, y qué la causaba. Los resultados del estudio sugieren que la ilusión monetaria es muy común, y que las personas encuentran muy difícil ajustar sus decisiones para considerar la inflación. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 6 de 32

7 1. Tasa de Inflación Óptima Los Beneficios de la Inflación La inflación no es tan mala. También presenta 3 beneficios: (1) El señoreaje, (2) La opción de tener tasas de interés reales negativas, como herramienta de política macroeconómica, y (3) El uso de la interacción entre la ilusión monetaria y la inflación para facilitar los ajustes de los salarios reales. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 7 de 32

8 1. Tasa de Inflación Óptima Los Beneficios de la Inflación Señoreaje El Señoreaje, o las ganancias de la creación monetaria, le permiten al gobierno pedir prestado menos, o bajar los impuestos. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 8 de 32

9 1. Tasa de Inflación Óptima Los Beneficios de la Inflación La opción de una Tasa de Interés Real Negativa De manera muy simple, una economía con una tasa de inflación más alta tiene más espacio para usar la política monetaria y luchar contra una potencial recesión económica. Una economía con una tasa de inflación promedio muy baja puede encontrarse imposibilitada para usar la política monetaria, no pudiendo con ello empujar el producto a sus niveles de empleo natural. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 9 de 32

10 1. Tasa de Inflación Óptima Los Beneficios de la Inflación Ilusión Monetaria, una vez más Paradójicamente, la presencia de ilusión monetaria provee por lo menos un argumento para tener una tasa de inflación positiva. La presencia de inflación permite ajustes a la baja de los salarios reales más fácilmente que cuando no hay inflación. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 10 de 32

11 1. Tasa de Inflación Óptima Tasa de Inflación Óptima: un Debate (casi) cerrado Aquellos que proponen una inflación pequeña y positiva argumentan que algunos costos de la inflación positiva pueden ser evitados, y que los beneficios que quedan valen la pena. Aquellos que proponen una tasa de inflación de cero argumentan que esto significa estabilidad de precios, lo cual simplifica las decisiones y elimina la ilusión monetaria. Hoy en día, la mayor parte de los bancos centrales de los países parecen estar apuntando a una tasa de inflación baja y positiva, entre 2 y 3%. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 11 de 32

12 2. El Diseño de la Política Monetaria La mayor parte de los bancos centrales han adoptado una tasa de inflación meta, o metas inflacionarias, en lugar de un objetivo de crecimiento del dinero nominal. Además, piensan la política monetaria de corto plazo en términos de movimientos en las tasas de interés nominal, más que en términos de movimientos de las tasas de crecimiento del dinero nominal. (Reglas VS Discrecionalidad) Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 12 de 32

13 2. El Diseño de la Política Monetaria Objetivos de Crecimiento del Dinero Hasta principios de los1990s, en los EE.UU. y otros países avanzados, se conducía de la siguiente manera: El Banco Central escogía una tasa de crecimiento objetivo del dinero nominal, correspondiente con la tasa de inflación que deseaba alcanzar en el mediano plazo. En el corto plazo, los bancos centrales permitían ligeras variaciones del crecimiento del dinero nominal de su meta. Para comunicar al público tanto lo que deseaba lograr en el mediano plazo, como lo que haría en el corto plazo, el banco anunciaba un rango para la tasa de crecimiento del dinero nominal. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 13 de 32

14 2. El Diseño de la Política Monetaria Crecimiento del Dinero e Inflación, nuevamente Gráfico 1 Crecimiento de M1 e inflación: promedios de 10 años desde 1970 No existe una relación entre el crecimiento del M1 y la inflación ni siquiera en el mediano plazo. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 14 de 32

15 2. El Diseño de la Política Monetaria Crecimiento del Dinero e Inflación, nuevamente La relación entre crecimiento de M1 y la inflación no es muy fuerte debido a los cambios en la demanda por dinero. Cuando las personas reducen sus balances en sus cuentas corrientes y mueven su dinero a fondos del mercado de dinero, se da un cambio negativo en la demanda por dinero. Los cambios frecuentes, y amplios, en la demanda por dinero creaban serios problemas para los bancos centrales. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 15 de 32

16 2. El Diseño de la Política Monetaria Metas de Inflación En muchos países, los bancos centrales han definido como su meta principal la consecución de una tasa de inflación baja, tanto en el corto como en el mediano plazo. Esto es conocido como metas de inflación. Intentar lograr cierto nivel de inflación en el mediano plazo fue visto como una mejora, por sobre tratar de lograr una meta de crecimiento del dinero nominal. Sin embargo, el tratar de lograr una meta de inflación en el corto plazo era mucho más controversial. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 16 de 32

17 ENFOQUE La búsqueda por el Agregado Monetario Ideal Medidas que incluyen no solo dinero sino otros activos líquidos son llamados agregados monetarios, bajo los nombres de M2, M3, y así sucesivamente. En general, el agregado M2 es llamado dinero ampliado. El banco central puede escoger un crecimiento de M2 como objetivo, sin embargo la relación entre crecimiento del M2 y la inflación tampoco es muy fuerte, además de que el banco central no controla M2. Muchos activos financieros son muy líquidos (los activos financieros que pueden ser cambiados por dinero relativamente fácil, a costos bajos), lo cual los hacen atractivos como sustitutos del dinero. Sin embargo, dichos activos no se encuentran incluidos en M1. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 17 de 32

18 ENFOQUE La búsqueda por el Agregado Monetario Ideal Figura Crecimiento de M2 e inflación: promedios a 10 años desde 1970 Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 18 de 32

19 2. El Diseño de la Política Monetaria Metas de Inflación El resultado que hemos encontrado que las metas de inflación eliminan las desviaciones del producto de sus niveles naturales es sin embargo muy fuerte, por dos razones: El Banco Central no siempre puede lograr la tasa de inflación deseada en el mediano plazo. Como todas otras relaciones macroeconómicas, la curva de Phillips no se mantiene exactamente como una ley universal. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 19 de 32

20 2. El Diseño de la Política Monetaria Reglas de Tasas de Interés De acuerdo a la Regla de Taylor, dado que es la tasa de interés la que afecta directamente al gasto, el banco central debe elegir una tasa de interés, en lugar de fijarse una tasa de crecimiento objetivo del dinero nominal. * i i a( *) b( u u ) t t t n La Regla de Taylor provee una manera de pensar sobre la política monetaria: una vez que el banco central ha escogido una tasa de inflación como meta, debería conseguirla por medio de ajustes en los tipos de interés nominales. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 20 de 32

21 2. El Diseño de la Política Monetaria Reglas de Tasas de Interés * e i i a( ) b( u u ) t t t n t * u u Si, y t n, entonces el banco central debe fijar i t igual a su valor objetivo, i*. Si la inflación es mayor que su meta, ( t *) el banco central debe incrementar el tipo de interés nominal i t arriba de i*. Si el desempleo es más alto que la tasa natural de desempleo (u>u n ), el banco central debe disminuir la tasa de interés nominal. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 21 de 32

22 2. El Diseño de la Política Monetaria Reglas de Tasas de Interés Desde que fue introducida, la Regla de Taylor ha generado mucho interés, tanto por parte de los investigadores, como de los bancos centrales: La investigación, mirando el comportamiento tanto de la FED en EE.UU. como al Bundesbank Alemán han encontrado que la regla describe casi perfectamente su comportamiento durante los últimos años. Otras investigaciones han explorado si es posible mejorar esta regla tan simple. Otras líneas de investigación han discutido si los bancos centrales deberían adoptar una regla explícita de tasas de interés y después seguirla de manera cercana. En general, la mayor parte de los bancos centrales han cambiado su manera de pensar, la que ahora por lo general se expresa en términos de una regla de tasas de interés. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 22 de 32

23 3. El Banco Central en Acción El Mandato de la FED, VS el Mandato del BC El mandato del Sistema de la Reserva Federal (FED) fue redefinido más recientemente en el Humphrey- Hawkins Act, aprobado por el congreso 1978, y es específicamente salvaguardar TANTO la estabilidad de precios como la estabilidad del producto. En Chile, el mandato del Banco Central es únicamente salvaguardar la estabilidad de los precios. Para mayor información visite: Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 23 de 32

24 3. El Banco Central en Acción La organización de la FED El Sistema de la Reserva Federal está compuesto de 3 partes: Un grupo de 12 Distritos de la Reserva Federal El Consejo de Gobernadores El Comité Federal de Mercados Abiertos (FOMC) y el Despacho de Mercados Abiertos. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 24 de 32

25 3. El Banco Central en Acción Los Instrumentos de Política Monetaria H [ c ( 1 c)]$ YL( i) La tasa de interés de equilibrio es la tasa de interés al cual la oferta (lado izquierdo) y la demanda (lado derecho) por dinero del banco central son iguales. La oferta de dinero, H, se refiere a la base monetaria. La demanda por dinero es la suma de la demanda por efectivo y la demanda por reservas del banco central. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 25 de 32

26 3. El Banco Central en Acción Los Instrumentos de Política Monetaria Requerimientos de Reservas Los Requerimientos de Reservas son los montos mínimos de reservas que un banco deme mantener en proporción a sus depósitos a la vista, o cuentas de cheques. Al cambiar los requisitos de reserva, los bancos centrales pueden efectivamente cambiar la demanda por dinero del banco central. Este instrumento de política monetaria no es ampliamente usado porque los bancos pueden tomar acciones dramáticas para incrementar sus reservas, tales como exigir el pago de algunos de sus préstamos, lo que terminaría afectando la actividad económica. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 26 de 32

27 3. El Banco Central en Acción Los Instrumentos de Política Monetaria Prestando a los Bancos El banco central también puede prestar dinero a los bancos, afectando la oferta de dinero del banco central. El conjunto de condiciones bajo las cuales los bancos centrales prestan a los bancos es llamada la política de descuento. El banco central presta a una tasa que se llama la tasa de descuento, a través de una ventanilla de descuento. Hoy en día, los cambios en las tasas de descuento son usados mayormente como señales a los mercados financieros. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 27 de 32

28 3. El Banco Central en Acción Los Instrumentos de Política Monetaria Operaciones de Mercado Abierto Las operaciones de mercado abierto, la compra y venta de bonos gubernamentales en el mercado abierto, es el principal instrumento de la política monetaria. Es conveniente y flexible. Cuando el banco central compra bonos, paga por ellos creando dinero, incrementando por lo tanto la oferta de dinero, H. Cuando vende bonos, cobra dinero lo que disminuye H. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 28 de 32

29 3. El Banco Central en Acción La Implementación de la Política Las decisiones de política monetaria más importantes se hacen en las reuniones del FOMC. El personal del FED prepara pronósticos y simulaciones de los efectos de diferentes políticas monetarias sobre la economía, e identifica las mayores fuentes de incertidumbre. La conducción de las operaciones de mercado abierto derivadas de las reuniones del FOMC es ejecutada por el Despacho de Mercado Abierto. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 29 de 32

30 3. El Banco Central en Acción La Implementación de la Política Qué pasa por la mente del Banco Central? Sigue una meta de inflación, o sigue una regla de tasas de interés? La respuesta es: No sabemos. Alan Greenspan, el presidente de la FED hasta 2006, nunca especificó una meta de inflación, y tampoco lo ha hecho su sucesor, Ben Bernanke. La evidencia sugiere fuertemente que la FED en realidad tiene una meta de inflación implícita de alrededor de un 2-3%. También es claro que la FED ajusta la tasa de fondos federales en respuesta tanto a la tasa de inflación, como a las desviaciones del desempleo de su tasa natural. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 30 de 32

31 3. El Banco Central en Acción La Implementación de la Política Importa que la FED no tenga una meta de inflación explicita, ni tampoco una regla de tasas de interés explícita? Muchos economistas dicen: no hay como refutar el éxito. Los resultados de la política monetaria tanto de Alan Greenspan como de Ben Bernanke han sido extraordinarios. Pero otros economistas son más escépticos. Argumentan que no es sabio tener una política monetaria que dependa tanto en un solo individuo, que el próximo presidente de la FED podría no ser tan hábil para lograr el mismo nivel de credibilidad y flexibilidad que sus predecesores. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 31 de 32

32 3. El Banco Central en Acción La Implementación de la Política Gráfico 2 La tasa de Fondos Federales desde 1987 Durante , y de nuevo en el 2001, la FED disminuyó dramáticamente la tasa de fondos federales para reducir la profundidad y la duración de la recesión. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 32 de 32