Depresiones y Crisis Económicas CAPÍTULO 20. Profesor: Carlos R. Pitta. Macroeconomía Avanzada

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1 Universidad Austral de Chile Escuela de Ingeniería Comercial Macroeconomía Avanzada CAPÍTULO 20 Depresiones y Crisis Económicas Profesor: Carlos R. Pitta Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.

2 Depresiones y Recesiones Una recesión es un periodo de bajo crecimiento económico, no tan profundo o prolongado como una depresión. Una depresión es una recesión aguda y prolongada. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 2 de 42

3 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez Gráfico 1 Retorno del Producto a su nivel natural Un producto bajo genera una disminución en el nivel de precios, y ella produce un incremento en los acervos de dinero real. La curva LM se mueve hacia abajo y continua cambiando hasta que el producto a regresado a su tasa natural. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 3 de 42

4 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez Recordemos qué: Un producto por debajo de su nivel natural es consecuencia de un impacto adverso. Debido a que el producto se encuentra debajo de su nivel natural, los niveles de precios bajan con el tiempo. Siempre que el producto permanezca debajo de su nivel natural, el nivel de precios continua cayendo, y la curva LM continua desplazándose hacia abajo. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 4 de 42

5 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez También conocemos una versión más realista del mismo modelo Suponga que el producto se encuentra por debajo de su nivel natural o, dicho de otra forma, la tasa de desempleo es mayor que la tasa natural de desempleo. Con la tasa de desempleo por arriba de su nivel natural, la inflación cae a través del tiempo. Siempre que el producto se encuentre por debajo de su nivel natural, la inflación caerá y la curva LM continuará cayendo. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 5 de 42

6 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez El mecanismo que puede levantar a las economías y sacarlas de la recesión es el siguiente: Un producto por debajo de su nivel natural produce una menor inflación. Dicha menor inflación genera, a su vez, un aumento del crecimiento del dinero real. Un mayor crecimiento del dinero real genera un incremento del producto a través del tiempo. Este mecanismo, sin embargo, no es a prueba de balas. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 6 de 42

7 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez Las Tasas de Interés Nominal, Real y la Inflación Esperada Recordemos qué: Lo importante en la formación de decisiones de gasto, y por lo tanto lo que entra en la relación IS, es el tipo de interés real es decir, la tasa de interés en términos de bienes. Lo importante en la demanda de dinero, y por lo tanto lo que entra en la relación LM, es la tasa de interés nominal es decir, la tasa de interés en términos de dólares. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 7 de 42

8 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez Una depresión es una recesión aguda y prolongada. Gráfico 2 Efectos de una baja inflación en el producto Cuando la inflación disminuye en respuesta a un bajo producto, hay dos efectos: (1) los acervos de dinero real aumentan, desplazando la curva LM hacia abajo, y (2) la inflación esperada baja, lo que desplaza la curva IS a la izquierda. El resultado puede ser una disminución aun mayor en el producto. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 8 de 42

9 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez Una depresión es una recesión aguda y prolongada. Debido a que el producto se encuentra por debajo de su nivel natural, la inflación cae. La disminución de la inflación ahora tiene dos efectos: Incrementa los acervos de dinero real, bajando la curva LM. Este cambio tiende a incrementar el producto. Para una tasa de interés nominal dada, la disminución en la inflación esperada aumenta la tasa de interés real. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 9 de 42

10 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez La Trampa de la Liquidez Gráfico 3 Demanda y Oferta de Dinero, y la Trampa de la liquidez Cuando la tasa de interés nominal es cercana a cero, y toda vez que la gente posea dinero suficiente para transacciones, las personas se tornan indiferentes entre mantener dinero o mantener bonos. La demanda por dinero se vuelve horizontal. Esto implica que, cuando la tasa de interés nominal es cero, aumentos adicionales en la oferta monetaria no tienen efectos sobre las tasas de interés nominales Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 10 de 42

11 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez La Trampa de la Liquidez En la demanda por dinero mostrada anteriormente: A medida que el tipo de interés nominal cae, las personas quieren mantener más dinero. Pero a medida que la tasa de interés nominal se torna cero, las personas quieren mantener un monto de dinero al menos igual a la distancia OB: esto es lo que necesitan por motivo transacción. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 11 de 42

12 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez La Trampa de la Liquidez Ahora consideremos los efectos de un aumento en la oferta de dinero: Comenzando en el punto de equilibrio de M s e i en el punto A, un incremento en la oferta monetaria produce una disminución en la tasa de interés nominal. Ahora considere el caso en donde la oferta de dinero es horizontal en los puntos B o C. En cualquier caso, la tasa de interés nominal inicial es cero, y un incremento en la oferta de dinero no tiene efectos sobre la tasa nominal, a partir de dicho punto. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 12 de 42

13 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez La Trampa de la Liquidez La Trampa de la Liquidez describe una situación en la cual una política monetaria expansiva se vuelve inútil. El incremento del dinero cae en una trampa de liquidez: las personas están dispuestas a mantener más dinero (más liquidez) al mismo tipo de interés nominal. El Banco Central puede aumentar la liquidez, pero cualquier dinero adicional será mantenido por los inversionistas financieros a un nivel que no modifica la tasa de interés, en este caso en cero. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 13 de 42

14 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez La Trampa de la Liquidez Gráfico 4 Derivación de la curva LM en presencia de Trampa de Liquidez A niveles bajos de producto, la curva LM es un segmento plano, con un interés nominal igual a cero. Para niveles de producto alto, tiene pendiente positiva: un incremento en el ingreso genera un incremento en el tipo de interés nomina. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 14 de 42

15 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez La Trampa de la Liquidez Para derivar la curva LM en la figura anterior (Izquierda), miremos al equilibrio en los mercados financieros para un nivel dado de acervos reales de dinero, y dibujemos 3 curvas de demanda por dinero, cada una de ellas correspondientes a 3 niveles diferentes de ingreso: La combinación de ingreso, Y, y tasa de interés nominal, i, nos da el primer punto de la curva LM curve, (punto A, derecha). Menores ingresos significarán menores transacciones y, por lo tanto, una menor demanda por dinero a toda tasa de interés. Esta combinación de ingreso, Y, y tasa de interés nominal, i, nos brinda el segundo punto de la curva LM curve, (punto A, derecha). Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 15 de 42

16 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez La Trampa de la Liquidez El equilibrio se encuentra en el punto A (derecha), con una tasa de interés nominal igual a cero. El punto A en el gráfico derecho corresponde al punto A en el gráfico izquierdo. La intersección entre la curva de oferta monetaria y la curva de demanda por dinero toma lugar en la porción horizontal de la curva de demanda por dinero. El equilibrio permanece en A, y la tasa de interés nominal sigue siendo igual a cero. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 16 de 42

17 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez La Trampa de la Liquidez Gráfico 5 Modelo IS-LM y la Trampa de Liquidez En presencia de una trampa de Liquidez, existe un límite a cuanto puede aumenta el producto la política monetaria. Incluso, la PM puede no ser capaz de regresar al producto a su nivel natural. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 17 de 42

18 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez Trampa de Liquidez e Inflación El valor de la tasa de interés real correspondiente a una tasa nominal de cero depende del ritmo de inflación esperada. Por ejemplo, si la inflación esperada es 10%, entonces: A una tasa de interés real negativa de 10%, el consumo y la inversión serán muy altos. La Trampa de Liquidez probablemente no será un problema cuando la inflación es alta. r e i 0% 10% 10% Si un país se encuentra en recesión, y la tasa de inflación negativa es de, digamos, un 5%, entonces aun cuando la tasa nominal sea cero, la tasa real sigue siendo positiva. r e i 0% ( 5%) 5% En esta situación, no hay nada que la política monetaria pueda hacer para devolver al producto a su nivel natural. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 18 de 42

19 1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de Liquidez Trampa de Liquidez e Inflación Gráfico 6 La Trampa de la Liquidez y Deflación Suponga que la economía se encuentra en una Trampa de Liquidez, y que hay deflación. Un producto por debajo de su nivel natural produce más deflación, lo que aumenta aun más la tasa real, y a un cambio aun mayor de la IS a la izquierda. Este cambio lleva a una disminución aun mayor del producto, lo que genera más deflación, y así sucesivamente. En otras palabras: la economía se encuentra en un círculo vicioso: un bajo producto produce más deflación. Más deflación produce tasas reales más altas, lo que produce un menor producto, etc., y no hay espacio para la política monetaria. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 19 de 42

20 2. La Gran Depresión Gráfico 7 La Tasa de Desempleo en USA, 1920 al 1950 La Gran Depresión se caracterizó por un agudo incremento en el desempleo, seguido por otra disminución muy lenta. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 20 de 42

21 2. La Gran Depresión Tabla Desempleo, Crecimiento del Producto, Precios y Dinero, 1929 a 1942 año Tasa de Desempleo (%) Tasa de Crecimiento (%) Nivel de Precios Dinero Nominal Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 21 de 42

22 2. La Gran Depresión Enfocándonos solamente en el desempleo y el producto por un momento, obtendremos dos conclusiones de la tabla anterior: Qué tan aguda y de qué magnitud es la caída del producto a comienzos de una depresión. Cuánto tarda el desempleo en recuperarse. La Caída Inicial en el Gasto En realidad, la recesión ya había comenzado antes de la crisis de los mercados accionarios en octubre de Pero dicha crisis fue importante, pues no solo disminuyó la riqueza de los consumidores, sino que incremento la incertidumbre sobre los tiempos futuros. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 22 de 42

23 2. La Gran Depresión La Caída Inicial en el Gasto Gráfico 8 El índex S&P compuesto, 1920 a 1950 De Septiembre de 1929 a Junio de 1932, el índice de los mercados accionarios cayó de 313 a 47, y después se recuperó muy gradualmente. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 23 de 42

24 2. La Gran Depresión Contracciones del Dinero Nominal El impacto de la crisis de los mercados accionarios estuvo acompañado por un enorme error de política económica: una fuerte disminución de los acervos de dinero nominal. La relación entre acervos de dinero, M1, y la base monetaria, H, está dada por: M1 = H x multiplicador monetario Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 24 de 42

25 2. La Gran Depresión Contracciones del Dinero Nominal Tabla Dinero, Nominal y Real, de 1929 a 1933 Año Acervo Nominal de Dinero, M1 Base Monetaria, H Multiplicador Monetario, M1/H Acervo de Dinero Real, M1/P Durante la gran depresión, la disminución de la oferta monetaria vino a partir de una disminución del multiplicador monetario, (M1/H), a medida que la genta cambiaba su dinero de depósitos a la vista a efectivo La disminución en la Oferta Monetaria fue más o menos proporcional a la disminución en el nivel de precios. En consecuencia, la curva LM permaneció casi inalterada. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 25 de 42

26 2. La Gran Depresión Los Efectos Adversos de la Deflación El resultado de un bajo producto fue una fuerte deflación, y un aumento agudo de la tasa de interés real Tabla Tasa de Interés Nominal, Inflación, y Tasa de Interés Real, de 1929 a 1933 Año Tasa de interés nominal a un año (%), i Tasa de Inflación (%), Tasa de interés real a un año (%), r Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 26 de 42

27 2. La Gran Depresión La Recuperación La política monetaria jugó un papel fundamental en la recuperación. De 1933 a 1941, los acervos de dinero nominales aumentaron en un 140% y el acervo real de dinero en 100%. Estos incrementos se debieron a incrementos en la base monetaria, no en el multiplicador. Otros factores que jugaron un papel importante: El New Deal un conjunto de programas implementados por la administración Roosevelt. La creación de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 27 de 42

28 2. La Gran Depresión La Recuperación Lo inexplicable es saber porqué terminó la deflación en Una posible causa puede ser el conjunto de medidas implementadas por la Administración Roosevelt, tales como la creación de National Industrial Recovery Act (NIRA) en Otro factor puede haber sido que aun cuando el desempleo aun era alto, el crecimiento del producto fue alto también. Otro factor pudo haber sido la percepción de que existió un cambio de régimen asociado con la elección de Roosevelt. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 28 de 42

29 3. La Recesión Japonesa El robusto crecimiento que experimentó Japón desde finales de la Segunda Guerra Mundial terminó a principios de los 1990s. Desde 1992, la economía japonesa sufrió un largo periodo de bajo crecimiento al que se le llamó el estancamiento Japonés. El bajo crecimiento ha producido un incremento, lento pero gradual, en la tasa de desempleo, y a una disminución gradual de la tasa de inflación a través del tiempo. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 29 de 42

30 3. La Recesión Japonesa Gráfico 9 Estancamiento Japonés: crecimiento del producto desde 1990 (%) De 1992 a 2002, el crecimiento promedio del PIB en Japón fue de menos de 1%. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 30 de 42

31 3. La Recesión Japonesa Gráfico 10 Desempleo e Inflación en Japón desde 1990 (%) El bajo crecimiento del producto ha ocasionado un aumento en el desempleo. La inflación se ha transformado en deflación. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 31 de 42

32 3. La Recesión Japonesa Tabla Crecimiento del PIB, el Consumo y la Inversión, Japón, Año PIB (%) Consumo (%) Inversión (%) Dichos números nos obligan a formularnos algunas preguntas: Qué originó el estancamiento Japonés? Porqué duró tanto? Fueron incorrectamente empleadas las políticas fiscales y monetarias, o fallaron? Cuáles son las factores detrás de la recuperación actual? Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 32 de 42

33 3. La Recesión Japonesa El Alza y Caída del Nikkei Hay dos razones del incremento del precio de una acción: Un cambio en el valor fundamental del precio de la acción, el cual depende del valor presente de los dividendos esperados futuros. Una burbuja especulativa: los inversionistas compran a precios altos simplemente porque esperan que el precio aumentará aun más en el futuro. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 33 de 42

34 3. La Recesión Japonesa El Alza y Caída del Nikkei Gráfico 11 Precios y Dividendos de las Acciones en Japón desde 1980 El incremento en el precio de las acciones en los 80s y su caída subsecuente no estaban asociados a movimientos paralelos en los dividendos. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 34 de 42

35 3. La Recesión Japonesa El Alza y Caída del Nikkei El hecho de que los dividendos permanecieron planos en su mayoría a medida que los precios de las acciones subían es una fuerte evidencia de que lo que se dio fue una burbuja especulativa en el índice Nikkei. La rápida caída en el precio de las acciones tuvo un enorme efecto en el gasto el consumo se vio menos afectado, pero la inversión colapsó. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 35 de 42

36 3. La Recesión Japonesa La Falla de la Política Monetaria y Fiscal Gráfico 12 Tasas de Interés Nominales y Reales en Japón, desde 1990 Japón ha estado sumido en una Trampa de Liquidez desde mediados de los 90s: la tasa de interés nominal ha sido casi cero, y la tasa de inflación ha sido negativa. Es decir, aun con un tipo de interés nominal de cero, la tasa de interés real ha sido positiva. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 36 de 42

37 3. La Recesión Japonesa La Falla de la Política Monetaria y Fiscal La política monetaria fue usada, pero fue usada demasiado tarde, y cuando fue usada, la economía ya se encontraba sumida en los problemas duales de trampa de liquidez, y deflación. El Banco de Japón (BoJ) cortó las tasas de interés nominales, pero lo hizo muy lentamente, y el efecto acumulado de bajo crecimiento fue tal que la inflación se transformó en deflación. Como resultado, la tasa de interés real era mayor que la tasa de interés nominal. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 37 de 42

38 3. La Recesión Japonesa La Falla de la Política Monetaria y Fiscal La Política Fiscal también fue usada. Se disminuyeron los impuestos al comienzo del estancamiento, y se dio un incremento gradual del gasto de gobierno durante toda la década. La política fiscal ayudó, pero no fue suficiente para incrementar el gasto, y el producto (aunque si generó un terrible problema de endeudamiento para el Estado Japonés). Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 38 de 42

39 3. La Recesión Japonesa La Falla de la Política Monetaria y Fiscal Gráfico 13 Gasto de Gobierno e Ingresos (como % del PIB)en Japón desde 1990 El gasto de gobierno se incrementó y los ingresos gubernamentales bajaron continuamente durante los 90s, produciendo enormes déficits fiscales. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 39 de 42

40 3. La Recesión Japonesa La Recuperación Japonesa El crecimiento del producto ha sido mayor a partir del 2003, y la mayoría de los economistas predicen que la recuperación continuará. Esto levanta la pregunta: Qué factores se encuentran detrás de la recuperación? Parece que existen dos factores principales. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 40 de 42

41 3. La Recesión Japonesa La Recuperación Japonesa Un cambio de Régimen en la Política Monetaria Se ha sugerido que aun si las tasas de interés nominal son casi cercanas a cero y por lo tanto no pueden ser reducidas aun más, el banco central aun podría ser capaz de afectar el tipo de interés real al afectar las expectativas de inflación. La Limpieza del Sistema Bancario Ahora es claro que durante los 90s el sistema bancario Japonés estaba en dificultades. A partir de 2002, el gobierno ha incrementado la presión para que los bancos reduzcan los créditos malos, y los bancos a su vez han incrementado la presión a las firmas en dificultades financieras para que se reestructuren, o cierren operaciones.. Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 41 de 42

42 ENFOQUE El problema Bancario Japonés Al igual que durante la Gran Depresión en USA, la fuerte caída del crecimiento del producto en Japón a principios de los 1990s dejó a muchas firmas imposibilitadas para pagar sus deudas. Gráfico La hoja de Balance de los Bancos Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 42 de 42