TEMA VII: EVALUACIÓN ECONÓMICA: CRITERIOS Y CASOS PARTICULARES

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1 TEMA VII: EVALUACIÓN ECONÓMICA: CRITERIOS Y CASOS PARTICULARES TEMA VII. Punto 1. Criterios de Evaluación de Proyectos: Clasificación. Criterios basados en datos Prof. Jorge Antonio Fiol Contador Público (U.N.N.E.) Lic. en Administración (U.N.N.E.) Especialista y Maestrando en Finanzas (Universidad Nacional de Rosario) contables. Criterios basados en flujos descontados. Comparación entre los distintos métodos. 1 2 CRITERIOS DE EVALUACIÓN Los criterios de evaluación se pueden clasificar: Por el tipo de información utilizada: Basados en información contable Basados en flujos de efectivo Tradicionales y los que consideran el valor tiempo del dinero CRITERIOS DE EVALUACIÓN Por el tipo de información utilizada Basados en información contables: Utilizan datos del balance y del cuadro de resultados Tasa contable de ganancia (TCG) Período medio de recupero (PMR) ( Payback) Período de recupero descontado (PMRD) (Discounted Payback) 3 4 Prof. Jorge Fiol 1

2 CRITERIOS DE EVALUACIÓN Por el tipo de información utilizada Basados en flujos de efectivo. Valor actual neto (VAN) Tasa interna de retorno (TIR) Período medio de recupero (PMR) ( Payback) Período de recupero descontado (PMRD) (Discounted Payback) Relación beneficio costo ( RBC) Tasa interna de retorno modificada (TIRM) CRITERIOS DE EVALUACIÓN Tradicionales No consideran el valor tiempo del dinero Tasa contable de ganancia (TCG) Período medio de recupero (PMR) ( Payback) 5 6 CRITERIOS DE EVALUACIÓN Consideran el valor tiempo del dinero Valor actual neto (VAN) Tasa interna de retorno (TIR) Período de recupero descontado (PMRD) (Discounted Payback) Relación beneficio costo ( RBC) Tasa interna de retorno modificada (TIRM) CRITERIOS DE EVALUACIÓN La rentabilidad se puede medir de muchas formas distintas: unidades monetarias, porcentaje o tasa, tiempo que demora la recuperación de la inversión o índice. 7 8 Prof. Jorge Fiol 2

3 CRITERIOS DE EVALUACIÓN Unidades monetarias Porcentaje Tiempo Índice Valor actual neto: VAN Tasa interna de retorno: TCG - TIR - TIRM Período de recupero de la inversión: PMR - PMRD Relación beneficio costo: RBC 9 TASA CONTABLE DE GANANCIA TCG B I Tanto el beneficio como la inversión promedio abarcan todo el horizonte. 10 TASA CONTABLE DE GANANCIA VENTAJAS Calculo sencillo con Información Contable. Comparable con otros negocios. DESVENTAJAS No tiene en cuenta los Flujos de Fondos. Los beneficios están sujetos a convenciones contables. Tiene los defectos del uso de promedios. Necesita una Tasa Arbitraria de Rentabilidad. 11 TASA CONTABLE DE GANANCIA Cuál proyecto es mejor? 12 Prof. Jorge Fiol 3

4 PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN Determina el número de períodos necesarios para recuperar la inversión inicial. El resultado se compara con el número de períodos aceptable para la PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN Se utiliza en: Economías de mucho riesgo. En sectores de desarrollo tecnológico muy dinámico. Cuando la diferencia entre el VAN de dos proyectos no es significativa y es posible que se produzcan cambios en las condiciones futuras del entorno. empresa PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN TRADICIONAL En base a información contable I TRADICIONAL En base flujos de fondos I PMR I B PMR I FNF Prof. Jorge Fiol 4

5 PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN Si los flujos fuesen idénticos y constantes en cada período: I 0 PRI FNF PRI = Período de recupero de la inversión I 0 = Inversión inicial FNF = Flujo neto de fondos por período 17 PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN I 0 = $ FNF = $ 400 I PRI 5años FNF PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN FNF diferentes I 0 = Años FNF FNF Acumulado PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN CONVENCIONAL VENTAJAS Simplicidad del cálculo DESVENTAJAS Ignora los flujos posteriores al período de recupero. No considera el valor tiempo del dinero. La determinación del período de recupero es arbitraria Prof. Jorge Fiol 5

6 PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN Flujos diferentes I 0 = i = 10 % Años FNF FNF Act. FNF Act. Acum PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN DESCONTADO VENTAJAS Simplicidad del cálculo DESVENTAJAS Ignora los flujos posteriores al período de recupero. La determinación del período de recupero es arbitraria 22 VALOR ACTUAL NETO VAN es la diferencia entre todos los ingresos y egresos actualizados. Mide la rentabilidad del proyecto en valores monetarios que exceden a la rentabilidad deseada después de recuperar toda la inversión. 23 VALOR ACTUAL NETO Compara todos los ingresos y egresos del proyecto en un solo momento del tiempo. Por convención, se acepta que esta sea el momento cero Razón: es más fácil apreciar la magnitud de la cifras en el momento mas cercano al que se deberá tomar la decisión. 24 Prof. Jorge Fiol 6

7 VALOR ACTUAL NETO Cuando se calcula el valor actual de un flujo neto (ingresos menos egresos) se obtiene un valor menor al que se tendría por la simple suma de esos valores. Esta reducción se debe a que se le quitó al flujo el costo del capital, o sea, lo que el inversionista le exige al proyecto. VAN VALOR ACTUAL NETO I 0 t n t 1 I 0 = Inversión inicial F t = Flujo de fondos del período t t = 1, 2, 3,..., n k = tasa de descuento 1 F t k t VAN > 0 VALOR ACTUAL NETO 1. Cubro todos los costos 2. Recupero el capital 3. Gano la tasa pretendida 4. Obtengo un excedente VALOR ACTUAL NETO 1. Cubro todos los costos. VAN = 0 2. Recupero el capital 3. Gano la tasa pretendida Prof. Jorge Fiol 7

8 VAN < 0 VALOR ACTUAL NETO 1. Cubro los costos, recupero el capital y parte de la tasa 2. Cubro los costos y recupero sólo el capital 3. Cubro los costos y recupero parte del capital 4. No cubro la totalidad de los costos 29 VALOR ACTUAL NETO Criterio de aceptación: VAN > 0, el proyecto es atractivo y debe ser aceptado VAN < 0, elproyectonovalelapena ya que hay alternativas de inversión que arrojan mayores beneficios VAN = 0, es indiferente entre realizar el proyecto o escoger las alternativas. Hay opciones? 30 VALOR ACTUAL NETO La existencia de proyectos con VAN positivos es lo que hace funcionar la economía. Los cambios en las regulaciones, en la oferta y en la demanda, determina que aparezcan negocios y otros que dejan de serlo; el empresario sólo debería realizar aquellos proyectos con VAN positivos, que son los que aumentarán el valor de la empresa y maximizarán el valor para el accionista. 31 VALOR ACTUAL NETO Aportes del VAN (Mondino y Pendás): 1. Reconoce que el dinero tiene un valor distinto según el momento en el cual se lo percibe. 2. Reconoce y considera absolutamente todos los flujos de fondos que están asociados con un proyecto de inversión. 3. Reconoce que el valor depende de la tasa de descuento con la que se está evaluando. 4. Reconoce que el dinero puede ser reinvertido periódicamente a la misma tasa que se usó para descontar el flujo de fondos. 32 Prof. Jorge Fiol 8

9 VALOR ACTUAL NETO Momento Flujo neto de fondos VA k = 12 % VAN = 72 PERFIL DEL FLUJO DE FONDOS FNF t VAN RELACION BENEFICIO - COSTO El valor del VAN es afectado por el nivel de la tasa de costo de oportunidad: a medida que ésta aumenta, el VAN disminuye. VAN % 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Tasa 35 RBC VAB VAC RBC = Beneficio - Costo VAB = Valor actual de los beneficios VAC = Valor actual de los costos 36 Prof. Jorge Fiol 9

10 RELACION BENEFICIO - COSTO RELACION BENEFICIO - COSTO Criterio de aceptación Si VAN = 0 B/C = 1 Si VAN > 0 B/C > 1 Si VAN < 0 B/C <1 Es una variación de la fórmula para el cálculo del VAN. Deficiencias respecto al VAN: No permite formarse una idea de la magnitud del proyecto Es más complicado de calcular que el VAN TASA INTERNA DE RETORNO Es la tasa de rendimiento por período que iguala la totalidad de los ingresos actualizados con los desembolsos también actualizados Es la tasa de descuento que hace que el VAN del proyecto sea igual a cero. TASA INTERNA DE RETORNO Indica la tasa de interés de oportunidad para la cual el proyecto será apenas aceptable. Para cualquier tasa de costo de oportunidad por encima de la TIR, el VAN va a ser negativo. La TIR es, entonces, un "valor crítico" de la tasa de costo de oportunidad Prof. Jorge Fiol 10

11 TASA INTERNA DE RETORNO TASA INTERNA DE RETORNO La tasa es una incógnita cuya solución señala la tasa de rentabilidad generada por los fondos invertidos en el proyecto y los que son liberados por él se mantienen "internos" al proyecto. Es decir, se mide la rentabilidad del dinero mantenido dentro del proyecto. t n t I 0 t t 1 1 TIR I 0 = Inversión inicial F t = Flujo de fondos del período t t = 1, 2, 3,..., n TIR = Tasa Interna de Retorno 0 F TASA INTERNA DE RETORNO TASA INTERNA DE RETORNO TIR > k 1. el retorno del proyecto alcanza a cubrir los costos y compensar el costo de oportunidad del dinero 2. genera un rendimiento adicional TIR = k realizar el proyecto es equivalente a seleccionar cualquiera de las alternativas financieras Prof. Jorge Fiol 11

12 TASA INTERNA DE RETORNO TASA INTERNA DE RETORNO Criterio de aceptación TIR < k el proyecto no alcanza compensar el costo de Si TIR > k Si TIR < k Aceptar Rechazar oportunidad Si TIR = k Indiferencia TASA INTERNA DE RETORNO No se debe confundir la TIR con la tasa de costo de oportunidad del capital. La TIR es una medida de rentabilidad que depende únicamente de la cuantía y duración de los flujos de fondos del proyecto. 47 COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL Es un estimador de rentabilidad para el proyecto. Se establece en los mercados de capitales. Es la tasa esperada de rentabilidad ofrecida por otros activos equivalentes en riesgo al proyecto que esta siendo evaluado. 48 Prof. Jorge Fiol 12

13 TASA INTERNA DE RETORNO Momento Flujo neto de fondos i = 12 % TIR = 34,12 % VAN = 72 TASA INTERNA DE RETORNO Flujo de fondos convencional 100 $ t Relación entre VAN y TIR TASA INTERNA DE RETORNO VAN TIR 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 i Cuando el flujo de fondos muestra que luego de un flujo negativo que puede extenderse por un período o más, aparecen flujos positivos, existe una sola TIR Prof. Jorge Fiol 13

14 DEFECTOS DE LA TIR Cuando existe un patrón no convencional de flujos de fondos, se producen alternativamente flujos negativos y positivos, puede existir más de una TIR $ DEFECTOS DE LA TIR Múltiples TIR t DEFECTOS DE LA TIR Múltiples TIR DEFECTOS DE LA TIR Múltiples TIR Períodos Flujo de fondos TIR = 25 % TIR = 400 % VAN % % 80% 120% 160% 200% k 240% 280% 320% 360% 400% 440% 480% Prof. Jorge Fiol 14

15 DEFECTOS DE LA TIR Disyuntiva entre prestar o endeudarse: Cuando prestamos dinero deseamos una tasa de rentabilidad alta. Cuando nos endeudamos una tasa baja. Buscamos una TIR menor que el costo de oportunidad del capital. Proyecto DEFECTOS DE LA TIR Prestar o tomar prestado? Flujos de fondos 0 1 VAN al 10 % TIR A % B % DEFECTOS DE LA TIR Inexistencia de TIR DEFECTOS DE LA TIR Inexistencia de TIR Flujos de fondos VAN al Proyecto % TIR A ,84 No existe VAN % 20% 40% 60% 80% 100% 120% k Prof. Jorge Fiol 15

16 TIR VS. VAN Cuando se evalúa más de un proyecto por que se desea jerarquizarlos por : ser mutuamente excluyentes. existir restricciones de capital. VAN y TIR pueden conducir a resultados contradictorios. TIR VS. VAN Cuando la decisión es sólo de aceptación o rechazo y no hay necesidad de consideraciones comparativas entre proyectos, las dos técnicas proporcionan igual resultado TIR VS. VAN CRITERIO DE ACEPTACION VAN VAN 0 TIR TIR k TIR VS. VAN TIR VAN Supone que los Supone que los fondos generados fondos generados por el proyecto se por el proyecto se reinvierten a la reinvierten a la TIR tasa de descuento Prof. Jorge Fiol 16

17 TIR VS. VAN CRITERIO DE RACIONALIDAD ECONOMICA VAN del último proyecto sea cero TIR sea igual a la tasa de descuento CRITERIO DE EFICIENCIA ECONOMICA La empresa reinvierte los excedentes a la tasa de descuento, ya que si tuviera posibilidad de retornos a tasas mayores ya habría invertido en ellos. 65 TIR VS. VAN Proyecto VAN al 10 % TIR A ,14 16,39% B ,23 20,27% 66 TIR VS. VAN TIR VS. VAN Proyecto VAN al 0 % VAN al 10 % TIR A ,14 16,39% B ,23 20,27% A - B ,91 11,73% Prof. Jorge Fiol 17

18 TIR VS. VAN En proyectos mutuamente excluyentes: Calcular el flujo de fondos incremental Si la TIR del proyecto diferencia excede la tasa de corte => elegir el proyecto de mayor VAN a tasa 0% (no descontado) TIRM Es la tasa de descuento a la cual el valor actual de la inversión es igual al valor actual del valor final de los flujos de fondos, que es la suma de los valores finales, capitalizados a la tasa de descuento. I 0 n t1 FNF t (1 k) (1 TIRM) n n-t TIRM TIRM En términos generales: Es la tasa de descuento que hace igual el importe de los flujos de fondos negativos de un proyecto de inversión con el valor actual del valor final de los flujos de fondos positivos. n P n-t N FNFt (1 k) n FNF t t0 t n t (1 k) (1 0 TIRM) ,000 1,000 VPN = k = 10% k = 10% VPN = VF (1+TIRM) n TIRM = 12.1% k = 10% Valor Final = 1, Prof. Jorge Fiol 18

19 TIRM prestar o pedir prestado? TIRM - TIR múltiples Proyecto Flujos de VAN al % TIR TIRM A % 50,00% B % -19,33% Períodos TIR VAN 10 % TIRM 25% y FNF ,55 5,60% 400 % TIRM Inexistencia de TIR TIRM TIR vs VAN Períodos TIR VAN 10 % TIRM FNF ninguna 338,84 16,63% Proyecto TIR VAN 10 % TIRM A ,39% 1.794,14 15,23% B ,27% 1.561,23 14,58% Prof. Jorge Fiol 19

20 MÉTODO DE LA ANUALIDAD EQUIVALENTE Se utiliza para evaluar la conveniencia de proyectos con distinta vida útil. Consiste en calcular la anualidad que iguala el valor presente de ambos proyectos. INDICE DE RENTABILIDAD IR VAIN I 0 VAIN = Valor actual de los ingresos netos INDICE DE RENTABILIDAD Proyecto Índice de Inversión rentabilidad inicial 1 0, , , , , , , INDICE DE RENTABILIDAD Proyecto Índice de Inversión rentabilidad inicial 4 1, , , , , , , Presupuesto: $ Prof. Jorge Fiol 20

21 TEMA VII. Punto 2. Creación de valor. Leverage del proyecto. Efectos de la inflación en la evaluación. 81 CREACIÓN DE VALOR Situaciones donde se podría destruir valor: Aceptar proyectos de inversión totalmente apalancados, debido a que su TIR es mayor que Kd. Aceptar proyectos de inversión porque producen aumentos en las ganancias de la empresa. Percibir que todo crecimiento en la empresa es positivo (ganancias incrementales y mayor participación en el mercado). Postergar una decisión de desinversión porque la unidad de negocio genera alguna ganancia y todo suma. Medir el desempeño de la empresa con medidas como el ROE, ROA, etc. Privilegiar, en las operaciones de corto plazo, la rentabilidad sobre el plazo de cobranza. 82 CREACIÓN DE VALOR Creación de valor con las decisiones de Inversión: Decisiones irreversibles. Consisten en invertir el capital con un rendimiento superior a su costo. Los proyectos con VAN positivo agregan valor a la compañía. La firma puede ser vista como una sucesión de proyectos de inversión. Cada uno de ellos tiene un impacto en el valor. CREACIÓN DE VALOR Creación de valor con las decisiones de Financiamiento: Pueden revertirse, por ejemplo, cambiando deuda por acciones o viceversa. El uso de la deuda mejora la asignación de los recursos: Haciendo más eficientes las operaciones de la empresa con objeto de pagar los servicios de la deuda. Reduciendo la tentación de invertir en proyectos no rentables o adquisiciones sobrevaluadas El éxito de una inversión no debe depender de si los fondos provienen de adentro o de afuera. En la práctica, la inclinación a invertir está más relacionada con la disponibilidad de efectivo que la existencia de usos atractivos Prof. Jorge Fiol 21

22 CREACIÓN DE VALOR Creación de valor con las decisiones de Desinversión: Se pueden desinvertir aquellos activos que generan rendimientos inferiores al costo de sus recursos. Vender activos que pueden ser más productivos con otro gerenciamiento también agrega valor. Este proceso de creación de valor se apoya en: Fit (entallar): cuando un activo o negocio puede producir más en otras manos, éste puede venderse por un mayor valor al que actualmente aporta al vendedor. Focus (focalizar): después que la empresa ha desinvertido en aquellas actividades donde es menos competitiva, la gerencia puede concentrar sus energías en resolver los problemas y explotar mejor las oportunidades de los negocios subsistentes. 85 EVA Es una medida del desempeño de una compañía a partir de una función objetivo y es, al mismo tiempo, un sistema integrado de management que busca equilibrar las metas de los accionistas con las de los gerentes, buscando que éstos actúen como propietarios. El EVA nos dice que podemos medir cuánta riqueza es creada o destruida en cada período de la vida de la compañía EVA = (ROIC WACC) x C 86 LEVERAGE DEL PROYECTO Mide el efecto de multiplicación o de desmultiplicación que tiene sobre el capital propio el uso de diferentes dosis de endeudamiento. La medición del apalancamiento se realiza, no por las causas sino por sus consecuencias. LEVERAGE DEL PROYECTO L TIR TIR IP IT TIR TIR ECF FCF Leverage = Leverage Impositivo x Leverage Financiero TIR Leverage = CCF TIR x ECF TIR FCF TIR CCF Prof. Jorge Fiol 22

23 EFECTOS DE LA INFLACIÓN La inflación trae aparejada mayor incertidumbre, haciendo más difícil la estimación de ingresos y egresos del proyecto. En un contexto de precios cambiantes, se pretende maximizar el VAN del proyecto en términos reales y no en términos monetarios. Formas de evaluación: Flujos nominales Tasas nominales Flujos reales Tasas reales 89 EFECTOS DE LA INFLACIÓN Flujos nominales Inversión: Terreno $ Loteo: 4 Ventas: año 1 2 lotes - $ c/u año 2 2 lotes - $ c/u Rendimiento requerido: 20 % 90 EFECTOS DE LA INFLACIÓN Flujos nominales VAN ,2 1,2 EFECTOS DE LA INFLACIÓN Flujos reales Inversión: Terreno $ Loteo: 4 Ventas: año 1 2 lotes - $ c/u año 2 2 lotes - $ c/u Rendimiento requerido: 20 % Tasa de inflación: 10 % Prof. Jorge Fiol 23

24 EFECTOS DE LA INFLACIÓN Flujos reales Ventas reales EFECTOS DE LA INFLACIÓN Flujos reales Tasa real Ventas Año ,73 1, Ventas Año ,59 2 1,1 r i 1 0,20 0,10 1 0,10 0, EFECTOS DE LA INFLACIÓN Flujos reales , ,59 VAN ,0909 1, EFECTOS DE LA INFLACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS Los activos fijos o no monetarios no modifican significativamente su valor real en épocas inflacionarias. El efecto nocivo se da en las depreciaciones y amortizaciones => incremento en los impuestos a pagar en términos reales y una disminución de los flujos de efectivo reales después de impuestos, obteniéndose un rendimiento real menor. Si los activos son no depreciables (terrenos) es de esperar un aumento de su precio => impuesto a las ganancias al momento de venderlo. 96 Prof. Jorge Fiol 24

25 EFECTOS DE LA INFLACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES EN ACTIVOS DE TRABAJO Si la inversión inicial está compuesta mayoritariamente por activos circulantes o monetarios => es probable que se produzca una pérdida por el deterioro en su poder adquisitivo. Se debe invertir dinero adicional para mantener los inventarios a los nuevos niveles de precios, además de un incremento en las cuentas por cobrar => reducen el VAN y la TIR del proyecto, en términos reales. 97 EFECTOS DE LA INFLACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES EN EL FINANCIAMIENTO Si la inversión inicial se financia con fondos de terceros, debe compararse la tasa de costo de ese financiamiento con la tasa de inflación para el período considerado. Si el endeudamiento posee una tasa de interés nominal fija por período, el monto real que hay que pagar por este concepto se abarata en presencia de inflación. Debe advertirse la posibilidad de que existan revisiones a las tasas de interés aplicables. 98 COSTO NETO DE LAS FUENTES PROPIAS Alternativas para medir el capital invertido: Emplear la moneda nacional ajustada por inflación. Emplear una moneda fuerte y, suponer que para ella la inflación no es significativa, no debiéndose efectuar ajuste por inflación. Emplear una moneda extranjera ajustada por inflación. Una vez definida la base de medición del capital propio, se puede determinar la tasa de rentabilidad pretendida sobre ese capital. 99 COSTO NETO DE LAS FUENTES AJENAS El proyecto podría ser financiado con distintas monedas. El costo neto de las fuentes ajenas debe ser expresado en la misma moneda que el costo del capital propio. El endeudamiento en moneda local origina una ganancia monetaria y el endeudamiento en moneda extranjera origina un riesgo cambiario. 100 Prof. Jorge Fiol 25

26 TEMA VII. Punto 3. Casos particulares de Evaluación de Proyectos: Reemplazo, Expansión, Contracción, Abandono, Outsorcing, Leasing o Compra. Determinación y proyección de los costos relevantes. 101 PROYECTOS DE REEMPLAZO Momento de reemplazo: Oportuno Tardío Anticipado Causas: Capacidad insuficiente Crecimiento significativo de los costos de operación y mantenimiento Productividad decreciente Obsolescencia Destrucción física total o averías irreparables 102 PROYECTOS DE REEMPLAZO Opciones básicas: Sustitución de activos sin cambios en el nivel de operación (ni en el de ingresos) Sustitución de activos con cambios en los niveles de producción, ventas o ingresos Imprescindencia de la sustitución de un activo con o sin cambio en el nivel de operación Vida útil de los activos: Igual Distinta 103 PROYECTOS DE CONTRACCIÓN Y ABANDONO Causas: Cambios en el entorno Ciclo de vida del producto Formas: Abandono Reducción parcial Dificultad: Estimación del valor de liquidación Tener en cuenta: Impacto sobre la organización 104 Prof. Jorge Fiol 26

27 PROYECTOS DE OUTSORCING Ventajas: Esfuerzo en actividad principal Compartir el riesgo de las inversiones Liberar recursos Ingresos por desinversión Mejorar la eficiencia Acceder a tecnologías de punta Suplir insuficiencias de capacidad de servicios para apoyar las estrategias de crecimiento. 105 PROYECTOS DE OUTSORCING Inconvenientes: Pérdida de control directo sobre actividad descentralizada Dependencia de terceros Traspaso de información Eventual mayor costo externo Administración del proceso de compra a terceros Pérdida de talentos internos. 106 DETERMINACIÓN DE COSTOS RELEVANTES Flujos relevantes Ingresos Operativos Costos Operativos Ingresos de Inversión Egresos de Inversión Reemplazo Expansión Outsorcing Abandono Sin variaciones Reducción por tecnología Venta de activo de reemplazo Compra de activo de reemplazo Aumento por mayores ventas Aumento de costos fijos. Reducción por tecnología Sin variaciones Compra de activo nuevo Sin variaciones Reducción por tercerización Venta de activo de reemplazo Compra de activo de reemplazo Reducción de ventas Reducción de costos fijos y variables Venta de activo de abandono Sin variaciones 107 LEASING O COMPRA Alternativa de comprar: Adquisición del activo Financiación bancaria, del proveedor o propia Flujos relevantes: Inversión inicial y financiación obtenida Ahorro de impuestos por Amortización Ahorro de impuestos por intereses de la financiación Ahorro de impuestos por mantenimiento 108 Prof. Jorge Fiol 27

28 LEASING O COMPRA Alternativa de arrendar: Alquiler del activo con opción a compra Financiación del arrendador Mantenimiento generalmente a cargo del arrendador Flujos relevantes: Cuotas a pagar convenidas Ahorro de impuestos por Cuotas Comparación homogénea de alternativas APLICACIÓN PRÁCTICA Evaluación de Proyectos Puros (Ejercicios 31 a 34) Evaluación de Proyectos Financiados (Ejercicios 35 a 38) Evaluación de Proyectos en un contexto inflacionario (Ejercicio 39) BIBLIOGRAFÍA CONSULTADA López Dumrauf, Guillermo: Finanzas Corporativas, Edit. Grupo Guía S.A., Bs. As., Caps. 10 y 15. Mondino, Diana y Pendas, Eugenio: Finanzas para Empresas Competitivas, Edit. Granica S.A., Caps. 8 y 9. Sapag Chain, Nassir y Sapag Chain, Reinaldo: Preparación y Evaluación de Proyectos, Edic. Mc Graw Hill Interamericana, 5º edición, Chile, Cap. 15. Sapag Chain, Nassir: Evaluación de proyectos de inversión en la empresa, Pearson Education S.A., Bs. As., Cap. 10. Semyraz, Daniel J.: Preparación y Evaluación de Proyectos de Inversión, Edit. Osmar Buyatti, Bs. As., Cap Prof. Jorge Fiol 28