Situación Aragón. Zaragoza, 14 de mayo de 2014
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- María Isabel Ortega Naranjo
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1 Situación Aragón Zaragoza, 14 de mayo de 2014
2 Mensajes principales El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba. Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica. En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en Se resuelven positivamente incertidumbres como las asociadas a la desaceleración en el crecimiento de las exportaciones o el cumplimiento del objetivo de déficit público y su impacto sobre el PIB. La economía aragonesa tocó fondo en 2013 y ha iniciado su recuperación, que continuará en 2014 y 2015, gracias a un mayor dinamismo del sector exterior y a los avances en la corrección de los desequilibrios internos Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para intensificar la recuperación. Página 2
3 Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 La economía aragonesa vuelve al crecimiento Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 3
4 El ciclo económico global está mejorando El forward guidance de la FED y el margen de maniobra del BCE anclarán las condiciones financieras globales El tensionamiento financiero afecta a las economías emergentes pero la diferenciación seguirá siendo notable EE.UU.: la mejora de los datos y el acuerdo fiscal elevan la previsión para 2014 y sesgan al alza las perspectivas China: estímulos domésticos y demanda externa mantienen las perspectivas de crecimiento La zona del euro: mejora de las expectativas con un papel creciente de la demanda interna Página 4
5 El crecimiento mundial se mantiene en un robusto 0,8% trimestral en la primera mitad del año Crecimiento del PIB mundial (% t/t, Basado en BBVA-GAIN) Fuente: BBVA Research 1,2 1,0 0,8 0,6 El crecimiento sigue siendo sólido y las condiciones financieras mejoran en las economías emergentes, pero el PIB mundial no se está acelerando El mayor crecimiento en las economías desarrolladas compensa en parte la desaceleración de las economías emergentes 0,4 0,2 0,0 Último CD CD Abr 14 2T-13 3T-13 4T-13 1T-14 2T-14 Observado Estimado Último CD CD Abr 14 Página 5
6 Continúa el crecimiento mundial con la normalización monetaria a la vista 1 2 La expansión global continuará con China creciendo menos pero sin riesgos inmediatos de un ajuste brusco Eventos de importancia global son el endurecimiento de la política monetaria de la FED, que se separará más de la política monetaria europea, y ajustes (adicionales) en el crecimiento de China, que tendrían en todo caso un impacto heterogéneo en EM Crecimiento del PIB mundial (%) Fuente: BBVA Research ,8-0,4 5,2 4,0 3,2 3,0 3,4 3, (e)2014 (p)2015 (p) Economías Desarrolladas Economías Emergentes Página 6
7 La heterogeneidad caracteriza al impacto de la desaceleración China y la subida de tipos en EEUU Exposición de economías emergentes a la desaceleración de China y las necesidades de financiación exterior El tamaño del círculo es proporcional a la volatilidad del tipo de cambio en el episodio «tapering» de la Fed, mayo 2013 Fuente: BBVA Research RUS PHL MYS HUN PER ARG KOR BUL COL BRA CHL MEX IDN THA POL ROM IND TUR Exportaciones a China sobre PIB, Brecha de financiación externa sobre PIB (CC menos IED) Página 7
8 En Europa, los riesgos de deflación son acotados Inflación en la eurozona: escenario base (% a/a) Fuente: BBVA Research 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Las sorpresas bajistas en inflación han incrementado el riesgo de desanclaje de las expectativas La apreciación del euro y la caída de los precios de las materias primas presionan la inflación a la baja La recuperación en marcha de la demanda, las menores tensiones financieras y la mejora de la oferta de crédito reducen el riesgo de deflación -0,5-1, % 40% 60% 95% Página 8
9 Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 La economía aragonesa vuelve al crecimiento Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 9
10 La economía española acelera su recuperación España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 La economía enlaza ya 3 trimestres consecutivos de crecimiento, que se acentúa en el 1T14 (0,4% t/t), por mejores fundamentos, necesidad de un menor esfuerzo fiscal, reducción de algunas incertidumbres y sustitución de importaciones Si el inicio favorable del 2T13 se consolida en los próximos meses, el crecimiento se aceleraría de nuevo -1,5 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (p) -1,5 IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t) Página 10
11 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 1. Las exportaciones continúan creciendo España: crecimiento y composición de las exportaciones de bienes por áreas geográficas Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex La desaceleración de las exportaciones de bienes a finales de 2013 parece haber sido temporal Las exportaciones de servicios siguen creciendo, aunque a un ritmo más modesto que en Unión Europea Norteamérica EAGLEs Resto del mundo Con la mejora de las perspectivas globales continuará el crecimiento de las exportaciones durante los próximos meses Crecimiento nominal, % a/a promedio 4T13 (izqda.) Crecimiento nominal, % a/a promedio 1T14 (izqda.) Peso de las exportaciones en el total, % (dcha.) Nota: datos a febrero 2014 Página 11
12 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 2. Mayor dinamismo de la inversión España: inversión en maquinaria y equipo (M&E) (Ratios reales a precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE 10 9 Mientras que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,3% desde que tocara fondo en 2T09, en España lo ha hecho un 17.6% 8 7 Hoy representa ya el 45% de la inversión total y más del 8% de la demanda interna real (máximo histórico) 6 5 lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior 4 dic-81 dic-83 dic-85 dic-87 dic-89 dic-91 dic-93 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 dic-03 dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15 % del PIB % de la demanda nacional Página 12
13 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 3. Menores tensiones financieras España: tipo de interés del bono a 10 años (Diferencia respecto a previsiones anteriores en pb) Fuente: BBVA Research 0-50 La mejor percepción exterior ha reducido la dependencia del BCE y mejorado el acceso de grandes empresas a mercados mayoristas -100 Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de entre 6 a 9 meses Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Página 13
14 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 4. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito España: nuevas operaciones crédito minorista (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de BdE 25% 15% La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su endeudamiento Variación interanual % 5% -5% -15% -25% que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a hogares y PYMES, que se consolidará en 1S14-35% mar-04 sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 Observado Tendencia Página 14
15 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 5. Aumento del PIB y cumplimiento de objetivos fiscales AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP Déficit Politica fiscal pasiva 5.3 Esfuerzo fiscal 6.8 Déficit Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal 6.6 Déficit ,4 0.3 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal 5.8 Déficit ,9 Politica fiscal pasiva 0.2 Esfuerzo fiscal 5.1 Déficit 2015 El esfuerzo fiscal realizado al final de 2013 y la recuperación incrementan significativamente la probabilidad de cumplimiento en 2014,, aunque con dudas sobre la respuesta de los ingresos públicos al crecimiento económico y el impacto de la reforma de las CC.LL.,, además de la reforma tributaria y las medidas que de los presupuestos de las AA.PP. en 2015 Página 15
16 Aunque persisten algunas incertidumbres España: productividad del trabajo y empleo (Inicio de la recuperación =100) Fuente: BBVA Research Productividad aparente del factor trabajo Más productividad Más empleo 1. Respuesta del empleo al crecimiento: cuál será el comportamiento de la productividad aparente del factor trabajo en la recuperación? 2. El consumo privado está creciendo por encima de lo que explican sus fundamentos 3. Los precios de las exportaciones han compensado la apreciación del tipo de cambio. Pueden seguir aguantando las exportaciones? Puestos de trabajo ETC Desde 1T94 = 100 Desde 3T13 = 100 (p) Página 16
17 Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 La economía aragonesa vuelve al crecimiento Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 17
18 Aragón: recesión en 2013, acorde con lo previsto Crecimiento del PIB en 2013: por CC. AA. Previsión BBVA vs. dato CRE Fuente: BBVA Research e INE 0,0 El PIB regional cayó en 2013 un -1,2%, frente a una previsión de BBVA Research de 1,3% CAN BAL -0,5 VAL CAT Se acumula un tercer año de contracción, que da lugar a una segunda fase de la crisis más dura para Aragón 2013 (CRE) -1,0-1,5-2,0 CLM ARA NAV AND MAD GAL ESP EXT MUR RIO PV CANT AST CYL Entre 2010 y 2013 el PIB de Aragón ha caído un 3,3% (-2,8% para España) -2,5-2,5-2,0-1,5-1,0-0,5 0, (Prev BBVA) Página 18
19 Caída esperada del PIB, con dos efectos contrapuestos: A. Exportaciones han ido peor de lo esperado Exportaciones reales (mar-08=100, CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de INE I. Debilidad del sector exterior Tras un 2012 de caída, las exportaciones aragonesas mostraron un crecimiento mínimo (2,2%) en 2013 nuevamente por debajo de la media española (5,3%), como consecuencia de la recesión en los principales socios comerciales, mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14(p), por lo que las exportaciones del conjunto de CC.AA., han crecido un 30% más que las de Aragón desde el inicio de la crisis. España Aragón Página 19
20 Caída esperada del PIB, con dos efectos contrapuestos: B. Un déficit autonómico mayor al esperado Esfuerzo fiscal y crecimiento del PIB Fuente: BBVA Research a partir de INE y MINHAP II. Incumplimiento del objetivo de déficit Desvío en la previsión de crecimiento de BBVA Research en ,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8 MUR CLM ARA VAL R² = 0,465 CAT MAD Media GAL CAN NAV AND BAL EXT RIO CNT AST CYL Un ajuste fiscal menor de lo esperado supuso una política fiscal algo menos contractiva de lo esperado,, compensando el peor comportamiento de la demanda externa. El retraso en el ajuste deberá afrontarse en el futuro. -1,0 PVAS -1,2-2,0-1,6-1,2-0,8-0,4 0,0 0,4 Desvío en el déficit autonómico en 2013 (% PIB regional) Página 20
21 2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento Indicador de Actividad: MICA-BBVA Aragón (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales Tras el esfuerzo fiscal y la recesión europea a finales de 2012 y principios de 2013, la economía aragonesa recupera el pulso El crecimiento volvió en la segunda parte de y parece estar estabilizándose alrededor del 0,4% en el primer semestre del año mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 (p) jun-14 (p) Página 21
22 2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento Aragón: Encuesta BBVA de actividad económica y crecimiento del PIB Fuente: BBVA Research a partir de BBVA e INE Crecimiento del PIB en t (t/t, %) dic-11 jun-11 sep-12 jun-12 dic-12 jun-13 mar-13 sep-11 sep-13 jun-14 mar-14 dic Perspectiva en t-1 para t (saldo de respuestas extremas, %) Encuesta BBVA de Actividad Económica en Aragón (Recuadro 1) La encuesta de BBVA en Aragón también reflejó una clara mejoría de la actividad durante 2013 Las perspectivas de los encuestados para el siguiente trimestre parecen ser un buen predictor del PIB español y aragonés BBVA aporta así un nuevo instrumento de medición de la actividad económica, simple, ágil y adelantado a las estadísticas oficiales. Página 22
23 2014: a pesar de las incertidumbres, Aragón: saldo público no financiero en 2013 (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP El incumplimiento del objetivo de déficit en 2013, -1.0 deberá ser compensado con medidas adicionales en 2014, , lo que sesgará la aportación de la demanda pública a la baja y pone a Aragón en desventaja respecto a otras CCAA T 2T 3T 4T Aragón Conjunto CC.AA. Objetivo 2013 Objetivo 2014 Página 23
24 2014: vuelta al crecimiento Aragón: distribución de las exportaciones aragonesas por sectores Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex Fuente: BBVA Research a partir de INE I. El soporte exterior: la diversificación de las exportaciones (Recuadro 2) Aragón ha pasado de exportar mayoritariamente automóviles a tener un sector exterior diversificado por productos y por destinos De no haberse producido el proceso diversificador de las exportaciones aragonesas, estas habrían caído un 13%, 10 0 Alimentos Productos energéticos Materias primas Semimanufacturas Bienes de equipo Sector automóvil Bienes de consumo duradero Manufacturas de consumo Otras mercancías, y la variación negativa del PIB per capita hubiera sido un 43% más intensa Página 24
25 2014: el inicio de la recuperación Aragón: exportaciones nominales por sectores (mar-08=100, CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex Fuente: BBVA Research a partir de INE mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 (p) I. El soporte exterior: la diversificación de las exportaciones La fortaleza de los bienes de consumo, bienes de equipo y alimentos deberá verse apoyada por la recuperación de la inversión en Europa y por la dinamización de la producción de automóviles, a partir del segundo semestre de Alimentos Bienes de equipo Manufacturas de consumo Semimanufacturas Sector automóvil Página 25
26 2014: el inicio de la recuperación Índice sintético de desequilibrios por CC.AA. Fuente: BBVA Research GAL MAD ARA NAV PVAS II. Menores desequilibrios La mejor posición en términos de desequilibrios antes de la crisis ISD en CYL CANT CAT AST RIO EXT MUR CANA CLM VAL AND BAL ISD en 2008 se mantiene en 2013, dando lugar a menores restricciones para el crecimiento. En particular, mejoras relativas en el ahorro, el desapalancamiento del sector privado o la mejora del capital humano han beneficiado a la región Página 26
27 2014: el inicio de la recuperación 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Aragón y España: Matriculaciones de automóviles Fuente: BBVA Research a partir de Dirección General de Tráfico III. Menor incertidumbre La mejora en los mercados financieros de capital y la reducción en la incertidumbre sobre la política económica, ha traído una mejora del gasto, particularmente de bienes de consumo durable, que se apoya en mejores perspectivas de la riqueza financiera, la renta, y la implementación de estímulos públicos. -15% mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 Aragón España Página 27
28 2014: el inicio de la recuperación Aragón: salarios reales, empleo y PIB (Variación porcentual acumulada, datos CVEC, %) Fuente: Fuente: BBVA Research a partir de INE IV. Síntomas de un mercado laboral más eficiente La reforma laboral y el II Acuerdo para el Empleo y la Negociación Colectiva han evitado una mayor destrucción de empleo Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis la destrucción de empleo habría sido menor Son necesarias reformas adicionales en el mercado de trabajo y los mercados de bienes y servicios -9 Rem. real por asalariado Ocup. CN PIB Rem. real por asalariado Ocup. CN PIB Página 28
29 2014: el inicio de la recuperación Aragón y España: Afiliación media a la Seguridad Social (%, t/t, CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 III. Síntomas de un mercado laboral más eficiente Los registros del mercado laboral reflejan una importante aceleración de la creación de empleo en los inicios de 2014,, que se ha producido incluso antes de lo que se preveía, dada la relación histórica entre empleo y PIB. Con todo, la tasa de desempleo supera ya el 22%, constituyendo un reto de primera magnitud para la economía aragonesa. -2,0 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 España Aragón Página 29
30 2014: el inicio de la recuperación Crecimiento del PIB por CC. AA. (variación promedio anual) Fuente: BBVA Research a partir de INE 2,6 La economía de Aragón retomará el crecimiento en 2014 (+1,1%) y 2015 (+2,0%) Crecimiento del PIB en ,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 GAL RIO CLM MUR ARA CYL EXT ESP PVAS CNT VAL AST BAL CAT NAV AND MAD CAN La recuperación de las exportaciones y los menores desequilibrios internos serán los factores de apoyo para la recuperación 1,2 1,0 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 Crecimiento del PIB en 2014 Página 30
31 Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 La economía aragonesa vuelve al crecimiento Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 31
32 La necesidad de profundizar el proceso reformador Crecimiento del PIB y creación de empleo Fuente: BBVA Research y Lebergott (1964) Nivel de empleo al principio de la crisis = EE.UU, UEM, EE.UU., España, Pico años La recuperación del nivel de empleo será muy sensible al crecimiento económico El objetivo debe ser implementar las reformas necesarias para aumentar el crecimiento de la economía cerca de o por encima del 2,5% En su ausencia, la creación de empleo será reducida y la recuperación lenta Los escenarios para EE.UU. y UEM son los de crecimiento del empleo de BBVA Research. El escenario para España se ha construido bajo el supuesto de que la productividad por ocupado aumenta un 0,6% como entre 1992 y 2007 y el PIB crece al 2,5% de media. Página 32
33 La necesidad de profundizar el proceso reformador PIB por ocupado y tasa de paro (2013) Fuente: BBVA Research EXT AND CAN A pesar de niveles de paro y productividad algo mejores que la media española, Tasa de paro (%) MUR CLM GAL VAL ESP AST BAL CYL CANT CAT ARA MAD RIO NAV PVA los retos son igualmente ambiciosos, Asumiendo un crecimiento del 2,5% (y del 0,6% de la productividad) se necesitarían 10 años para recuperar el nivel de empleo regional pre-crisis 15 R² = 0, PIB por ocupado (España= 100) Página 33
34 La necesidad de profundizar el proceso reformador 1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización de la reestructuración del sector financiero y atraer inversión extranjera directa 2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive el crecimiento y la creación de empleo 3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico 4. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su funcionamiento más empleo y de mayor calidad Página 34
35 La necesidad de profundizar el proceso reformador Índice de competitividad regional 2013 Fuente: BBVA Research a partir de Annoni y Dijkstra (2013) 1,5 1,0 FR FI DK UK SE DE BE NL LU La educación, la inversión en I+D+i o el desarrollo de empresas tecnológicas tienen una fuerte relación con el PIB potencial 0,5 0,0-0,5-1,0 RO GR BG LT LV HR SK IT PT HU PL MT CY ES CZ EE SI IE AT Aragón debe redoblar sus esfuerzos para mejorar su posición en estos indicadores La implementación de reformas en estos ámbitos será fundamental para garantizar una convergencia en PIB y renta con las principales regiones europeas -1,5-2,0 Regiones Media del país Región de la capital Aragón Página 35
36 Mensajes principales El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba. Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica. En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en Se resuelven positivamente incertidumbres como las asociadas a la desaceleración en el crecimiento de las exportaciones o el cumplimiento del objetivo de déficit público y su impacto sobre el PIB. La economía aragonesa tocó fondo en 2013 y ha iniciado su recuperación, que continuará en 2014 y 2015, gracias a un mayor dinamismo del sector exterior y a los avances en la corrección de los desequilibrios internos Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para intensificar la recuperación. Página 36
37 Situación Aragón Zaragoza, 14 de mayo de 2014
38 2014: el inicio de la recuperación Aragón: evolución de los índices de capacidad fiscal y de financiación por habitante ajustado Fuente: Ángel de la Fuente Proceso de consolidación fiscal relativamente avanzado en Aragón Sección 4 La financiación por habitante ajustado en Aragón se mantiene por encima de la media, y algo superior a la capacidad fiscal de la región 100 Esta mayor capacidad habría contribuido a facilitar el proceso de consolidación fiscal 95 y da lugar a que Aragón haya sido, casi siempre, beneficiaria neta de los mecanismos de redistribución del sistema de financiación autonómica Capacidad fiscal Financiación , Página 38
39 Retos a futuro (IV) La mejora de la competitividad: educación España: Indicador de desempeño bruto y depurado por CC.AA. Fuente: A. de la Fuente En términos brutos, Aragón muestra un desempeño educativo algo superior a la media española Indicador ajustado C a n a M u r C - M A n d E x t G a l A r a C y L R i o C n t C a t M a d N a v A s t P V a s similar al que se obtiene corrigiendo por restricciones socioeconómicas, pero lejos de estándares europeos Una apuesta decidida por mejorar y retener el capital humano será clave para el crecimiento de largo plazo V a l 9 5 B a l I n d i c a d o r b r u t o Página 39
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