Proteak Uno, S.A.B. de C.V. TEAK

Transcripción

1 29 de julio de 2015 Proteak Uno, S.A.B. de C.V. TEAK COMPRA Precio Objetivo al 2016-IV: P$ Precio Cierre (28/07/2015): P$ No. de CPOs (millones): VK (millones): P$ 5,005 PRECIO: TEAK CPO Max 1m P$ Max 3 m P$ Min 1m P$ Min 3 m P$ Chg% 1m 2.8% Chg% 3m 12.2% Max 12m P$ P/U 41.9x Min 12m P$ VE/UAIIDA 27.7x Chg% 12m 58.6% P/VL 5.1x RESUMEN EJECUTIVO En el trimestre, la compañía concluyó de manera exitosa un incremento de capital al suscribir 25 millones de CPOs emitidos a un precio de P$15 por CPO. A través de esta oferta pública, FINSA adquirió una participación del 5.2% en la empresa. Al cierre del 2015-II, Proteak Uno (TEAK) reportó un total P$1,453.9 millones en Activos biológicos, de los cuales el 85% (P$1,232.9 millones) corresponde a Activo biológico no circulante. En el trimestre se empezaron a comercializar tableros de madera, con la finalidad de establecer los lazos comerciales que le permitirán asegurar a la compañía un volumen estable de ventas una vez inicie operaciones la planta de MDF. Los ingresos de TEAK totalizaron P$83.5 millones en el segundo trimestre de 2015, para un incremento de +19.4% a/a. Los Costos reportados durante el trimestre analizado totalizaron P$30.8 millones, es decir, una reducción de -31.2% a/a. El comportamiento refleja un menor volumen de ventas, así como un mejor precio de venta que impulsó el Margen Bruto a 63.1%. Consideramos el reporte como regular como resultado de menores volúmenes de venta, sin embargo, las perspectivas para el resto del año son positivas donde esperamos que la estrategia de precios muestre impulso en ventas y márgenes de venta de maderas. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$30.69 por CPO al cierre de 2016.

2 Proteak Uno, S.A.B. de C.V. Drivers Al cierre del 2015-II, Proteak Uno (TEAK) reportó un total P$1,453.9 millones en Activos biológicos, de los cuales el 85% (P$1,232.9 millones) corresponde a Activo biológico no circulante, es decir, plantaciones menores a 20 años de edad. El monto restante (P$221 millones) corresponde al Activo biológico circulante que comprenden las plantaciones con edades mayores a 20 años, madera ya cosechada y madera comercial proveniente de los raleos sobre plantaciones de jóvenes. Con respecto al nivel reportado en 2014-II, los Activos biológicos mostraron un incremente de +53.5%, como resultado de fuertes apreciaciones en los valores de las plantaciones que empiezan a superar los 8 años, edad en la que cambia la metodología de valuación, además de un tipo de cambio favorable. Si se compara con el trimestre pasado, el rubro incrementó +5.5%. Durante la primera mitad del 2015, se cosechó un volumen de madera por 16 mil m 3, que compara con 52.6 mil m 3 cosechados en la primera mitad de La fuerte disminución responde a un cambio en la estrategia comercial de la compañía, donde se busca privilegiar el precio sobre el volumen. Al respecto, la compañía ha sido capaz de mejorar los precios de venta de la teca, ya que cerca del 80% del volumen vendido en el trimestre se colocó por arriba del precio objetivo en +23%. Adicionalmente, se registró un aumento en precios de +5% con respecto al nivel alcanzado en En el trimestre se empezaron a comercializar tableros de madera, con la finalidad de establecer los lazos comerciales que le permitirán asegurar a la compañía un volumen estable de ventas una vez inicie operaciones la planta de MDF. Los tableros fueron importados de Financiera Maderera S.A. (FINSA), socio estratégico de la compañía para el proyecto de MDF. Resultados En el trimestre, la compañía concluyó de manera exitosa un incremento de capital al suscribir 25 millones de CPOs emitidos a un precio de P$15 por CPO. De esta manera, el Capital social de Proteak está representado por millones de CPOs. A través de esta oferta pública, FINSA adquirió una participación del 5.2% en la empresa. Los ingresos de TEAK totalizaron P$83.5 millones en el segundo trimestre de 2015, para un incremento de +19.4% a/a. Por tipo de ingreso, las ventas de madera conformaron el 45.4% del total de los ingresos, alcanzando un importe en el trimestre de P$37.9 millones (74.2% teca y 25.8% eucalipto), mientras que los ingresos por valuación representaron el 54.6% restante. Destacó el incremento de % a/a en los ingresos por revaluación, resultado de buenos rendimientos en las plantaciones de la compañía. Po su parte, las ventas de madera experimentaron una caída de -22.2% respecto a 2014-II, consecuencia del retroceso en las ventas de teca por -32.6%; en tanto, las ventas de eucalipto mostraron un avance a/a de +39.4%. Los Costos reportados durante el trimestre analizado totalizaron P$30.8 millones, es decir, una reducción de -31.2% a/a. El comportamiento refleja un menor volumen de ventas, así como un mejor precio de venta que impulsó el Margen Bruto a 63.1% o puntos porcentuales por encima del reporte del segundo trimestre de Sin considerar el concepto de revaluación, el Margen Bruto de las ventas de madera se ubicó en 18.8%, que resultó puntos porcentuales mayor al registrado en 2014-II.

3 Los Gastos generales aumentaron +81.4% a/a para alcanzar los P$24.6 millones. El fuerte incremento deriva de mayores contrataciones u gastos relacionados con el proyecto de la planta de MDF. La compañía comentó que se el nivel se ubicó dentro de lo presupuestado. De esta manera, la Utilidad Operativa de TEAK incrementó a P$28.1 millones, lo que representó una variación de %. La cifra muestra, principalmente, mayores niveles de revaluaciones y mejores márgenes en las ventas de madera. Así, el Margen Operativo reportado fue 33.7% (+17.1% a/a). La Utilidad neta totalizó P$24.4 millones, para un alza de +29% a/a. En la primera mitad de 2015 el CAPEX ascendió a P$519 millones, utilizado para adquirir maquinaria de equipo, pagos a proveedores y la obra civil relacionada con la planta de MDF. Así, el valor de la maquinaria y equipo industrial incrementó +151% en balance, respecto al reporte del cierre de El flujo de la operación e inversión fue cubierto con la disposición de créditos, así como por parte del capital recaudado en la Oferta Pública. De esta manera, el monto en caja al cierre del segundo trimestre de 2015 ascendía a P$405.2 millones. La Deuda Total se ubicó en P$1,072 millones. De esta manera la Deuda Neta totaliza P$666.9 millones. Análisis En el negocio de teca, la estrategia comercial implementada ha disminuido los volúmenes de venta respecto a los reportados en 2014, sin embargo, esto no representa un efecto negativo en los resultados futuros de la empresa, ya que el hecho de no cosechar un árbol no le quita valor, sino lo contrario. El postergar la cosecha de las plantaciones agrega valor a la madera que será comercializada en el futuro. Adicionalmente, la empresa disminuyó de manera consciente su volumen de ventas en la primera mitad del año, periodo en que los mercados forestales de maderas tropicales en Latinoamérica inundan el mercado con madera (presionando los precios por una mayor oferta). De esta manera, TEAK busca incrementar en gran medida el volumen de ventas en la segunda mitad del año, esperando beneficiarse de un mercado con una menor oferta de madera donde la teca comercializada por la compañía mostraría mayor demanda (impulsando los precios). Así, TEAK espera que se iguale el volumen de venta de teca reportado en 2014 (estimado por nosotros en 19,700 m 3 ). Con respecto al negocio de MDF, la compañía estima que la producción del primer tablero se lleve a cabo entre el 15 de noviembre y 15 de diciembre. Con el respaldo de FINSA, la compañía ya empezó a capacitar al personal que estará a cargo de la operación de la planta de MDF en Huimanguillo, Tabasco, además de que en el trimestre se comenzaron a comercializar tableros de FINSA en el mercado nacional. De esta manera, Proteak ha logrado afianzar contratos por 10 mil m 3 de MDF al mes, lo que representaría un 42.8% de la capacidad de producción total de la planta. También destaca la instalación de oficinas comerciales en EE.UU. para el negocio de tableros, con el fin de asegurar que la capacidad total de producción será comercializada en su totalidad. Deberemos empezar a notar mayores ingresos por esta operación para mediados de 2016 y esperamos que se cuente con una plena capacidad productiva para finales del mismo año. En lo que resta del año deberemos seguir observando fuertes flujos de inversión, correspondientes a la finalización de construcción de la planta de MDF.

4 Conclusión Consideramos el reporte como regular como resultado de menores volúmenes de venta, sin embargo, las perspectivas para el resto del año son positivas donde esperamos que la estrategia de precios muestre impulso en ventas y márgenes de venta de maderas. Por su parte, los siguientes trimestres observaremos fuertes apreciaciones en Activos biológicos, resultado de importantes revaluaciones por las plantaciones sembradas entre (cerca de 1,700 Ha de teca). Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$30.69 por CPO al cierre de Analista Homero Ruíz

5 Directorio Héctor Romero Director General Analistas Carlos Ugalde Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros carlos.ugalde@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Sr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario armando.rodriguez@signumresearch.com Homero Ruíz Analista Bursátil Sr. / Telecomunicaciones, Medios e Industria Automotriz homero.ruiz@signumresearch.com Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Vivienda y Renta Fija ana.telleria@signumresearch.com Armelia Reyes Analista Bursátil Jr. / Infraestructura, Minería y Energía armelia.reyes@signumresearch.com Emma Ochoa Analista Bursátil Jr. / Productos de Consumo Frecuente Em M P * 29/07/ CLAVE DEL REPORTE. (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Diseño Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Sistemas de Información Iván Vidal Tel / Info@signumresearch.com Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.