CONTRATOS DE FUTUROS SOBRE CUPONES PBI. Guía de Negociación

Transcripción

1 CONTRATOS DE FUTUROS SOBRE CUPONES PBI Guía de Negociación

2 1. RESUMEN El 25 de julio de 2012 ROFEX lanza la operatoria de los nuevos contratos de futuros sobre cupones PBI en pesos (TVPP). Este documento introduce el producto a la vez de enumerar sus características principales, describiendo además los aspectos básicos para su negociación. La guía se completa con información acerca de cómo preparar los sistemas de front-office y backoffice para incorporar este producto. A los efectos de mitigar cualquier problema se contemplan y enumeran fechas de simulaciones y cursos de capacitación. El contenido del presente documento es de carácter informativo y tiene como objetivo resumir los principales puntos de interés relacionados al lanzamiento de la operatoria de los contratos de futuros sobre cupones PBI. Si bien este documento contempla las características más importantes del contrato a la fecha, éstas están sujetas a modificaciones según cambie la coyuntura del mercado. La guía de negociación no reemplaza ni complementa el Reglamento Interno, los términos y condiciones de los contratos de futuros y opciones, Avisos, ni otra disposición emanada por el Directorio y demás órganos competentes del Mercado a Término de Rosario S.A. (ROFEX) y de Argentina Clearing S.A. (ACSA). ROFEX podrá modificar el contenido y el cronograma de actividades previstas en el presente, en cuyo caso informará los cambios.

3 2. DERIVADOS SOBRE CUPONES PBI 2. a. Descripción. En un intento por brindar a los inversores un producto con mucha liquidez en el mercado local, ROFEX desarrolló un innovador instrumento en el mercado financiero doméstico, el contrato de futuros sobre cupones PBI en pesos, fortaleciendo el posicionamiento de la División Derivados Financieros (DDF). Los valores negociables vinculados al PBI nacen junto con la oferta propuesta por el Gobierno argentino para el canje de la deuda en default en el 2005, siendo un instrumento novedoso para el mercado local y también poco generalizado en el mercado internacional. Inicialmente, el cupón se adicionó a los tres bonos emitidos en el canje, el Par, el Discount y el Cuasipar. Fue diseñado para darle un atractivo extra al canje de deuda, y además, dado el carácter procíclico de la recaudación fiscal, el instrumento brinda cierta flexibilidad a la capacidad de pago del Tesoro ya que los desembolsos se limitan a los años de crecimiento. A mediados del 2005, estos instrumentos adquieren vida propia y comienzan a negociarse de forma separada de los títulos del canje. A finales del 2009, los cupones empiezan a ganar mayor interés por parte de los inversores y sus volúmenes operados se incrementan. En 2010 y 2011, de la mano del fuerte crecimiento económico, los cupones exhibieron excepcionales rendimientos y constituyeron uno de los activos financiero más líquidos en el mercado de capitales local. Las variadas estimaciones sobre el desempeño económico de 2012 dan una cuota de incertidumbre sobre el pago de 2013, dando mayor liquidez y volatilidad a este instrumento. Su novedosa y particular forma de pago hace que el cupón no pueda ser considerado un clásico instrumento de renta fija, ya que el flujo de fondos no es conocido de antemano, sino que depende de ciertas condiciones. La proyección del PBI BASE (punto de referencia de pago) es similar a una serie de precios de ejercicio de una opción variables (crecientes) en el tiempo. Para que efectivamente el tenedor reciba el pago anual del cupón se deben cumplir tres condiciones en simultáneo: Que el nivel del PBI realizado por Argentina en un año determinado supere al nivel del PBI supuesto por el gobierno para ese mismo año (PBI BASE). Que la tasa de variación del PBI en un año determinado sea superior a la tasa de variación de ese mismo año referida al PBI BASE. El crecimiento proyectado comenzó siendo del 4,26% anual en el 2005, para luego descender gradualmente hasta 3% anual, nivel que se alcanza en el año 2015 y se mantiene constante de ahí en adelante. Que el monto agregado pagado a todos los tenedores del mencionado cupón no supere el 48% de la deuda elegible. La fecha de cálculo de los pagos es el primero de noviembre de cada año, con referencia al desempeño de la economía del año anterior, y la fecha de pago es el 15 de diciembre de cada año, también en base al crecimiento del año previo.

4 Beneficios del nuevo contrato de futuros Este nuevo contrato de futuros sobre Cupones PBI que lanzará ROFEX permitirá a sus agentes la posibilidad de: Posicionarse al alza o baja del instrumento de forma directa y apalancada, solo con inmovilizar un porcentaje de la inversión al inicio de la operación. Realizar operaciones de arbitraje entre el contrato y el título subyacente. Si F > S* (1+i), un inversor puede obtener una ganancia pidiendo prestados los pesos para comprar el cupón en el mercado de contado (S) y tomar una posición corta (vendedora) en el mercado de futuros (F). En cambio, si F < S* (1+i), el inversor podría vender el cupón en el mercado de contado (S), invertir los fondos obtenidos y recomprar el bono mediante una posición larga en un contrato de futuros (F). Combinando los futuros de dólar y estos nuevos contratos se podrán realizar múltiples operaciones de arbitraje entre los cupones en pesos (TVPP) y los cupones en dólares (TVPY/TVPA). También se podrían utilizar los futuros de euro y los cupones en dicha moneda (TVPE) y ampliar la combinaciones posibles. Recordar que los contratos de dólar permiten dolarizar un activo en pesos (compra de dólares a futuro) o pesificar un activo en dólares (venta de dólares a futuro). Cubrir una posición de contado de los cupones ante una baja de precio sin necesidad de desprenderse de los títulos o asegurarse el precio de compra/venta futuro. Utilizar los contratos para cubrir una cartera de renta fija. Para esto se necesita que los bonos a cubrir estén correlacionados (y esa correlación tenga cierta estabilidad) con los cupones PBI. Una vez corroborada la correlación, ajustando por volatilidad podrían utilizarse los contratos para cubrir una cartera determinada. 2. b. Especificaciones del contrato. REGLAMENTO DEL CONTRATO DE FUTUROS SOBRE CUPONES PBI EN PESOS 1.1. Activo subyacente Títulos vinculados al PBI denominados en pesos - TVPP 1.2. Tamaño del contrato Será de diez mil pesos de valor nominal Moneda de Pesos de la República Argentina ($). negociación 1.4. Cotización Cotizará en Pesos por cada cien Pesos de valor nominal Ajuste por pagos del En el día en que se produzca el efectivo pago, la Cámara Compensadora título procederá a realizar un crédito en la Cuenta de Compensación y Liquidación del Miembro Compensador con la posición comprada y un débito en la Cuenta de Compensación y Liquidación del Miembro Compensador con la posición vendida que serán iguales al monto pagado Meses de contrato Los contratos serán listados para los meses de mayo y noviembre 1. 1 Aunque el contrato aprobado por la CNV contempla la posibilidad de ser listado los doce meses del año, por el momento, el Directorio de ROFEX decidió que se listaran los meses de mayo y noviembre.

5 1.7. Fecha de vencimiento y Último día de negociación Último día hábil del mes del contrato Forma de liquidación No habrá entrega física de los títulos para los contratos que continuaran abiertos al final del último día de negociación. Estos se liquidarán entregando o recibiendo, según corresponda, dinero en efectivo que cubra la diferencia entre el precio original del contrato y el Precio de Ajuste determinado por: El promedio ponderado por volumen de los precios pactados en los últimos 60 minutos de la rueda en el mercado de concurrencia de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires del último día de negociación de este contrato. En caso de no haberse concertado operaciones durante los últimos 60 minutos de la rueda en el mercado de concurrencia de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, el Precio de Ajuste será igual al promedio ponderado por volumen de los precios pactados en los 60 minutos previos a la última operación concertada en ese día Variación mínima de precio Variación máxima de precio La mínima variación del precio será de $ 0,001 cada cien Pesos de valor nominal. El presente valor podrá ser modificado de ser necesario, y así lo considere el Directorio, para reflejar los pagos del título. La variación máxima será, al menos, igual a la variación máxima de precios prevista en los escenarios usados para calcular las garantías. Esta variación máxima no se aplicará los días primero y último de negociación o cuando el contrato respectivo no se hubiese negociado el día anterior. En los casos en que esta variación máxima sea alcanzada se podrá suspender la negociación y, en caso de ser necesario, solicitar reposición de márgenes. 2. Emergencia Si la Gerencia, el Directorio o el Comité del Contrato estimaren que el cálculo del precio de ajuste final de cualquier mes-contrato de futuros, o que el ejercicio de algún contrato de opciones, su asignación o cualquier precondición o requerimiento de cualquiera de estos podría ser afectado por hechos o resoluciones del gobierno, de la autoridad de supervisión, de otros organismos o por casos extraordinarios, fortuitos o de fuerza mayor, citarán, en el momento, a una reunión especial del Comité del Contrato o del Directorio y expondrán sobre las condiciones de emergencia. Si el Comité del Contrato o el Directorio determinan que existe una emergencia, se tomarán las resoluciones que consideren apropiadas y la decisión será efectiva, final y definitiva respecto de todas las partes intervinientes en el contrato. En ningún caso podrá considerarse como emergencia una devaluación o revaluación de la moneda argentina de curso legal o del dólar de EE.UU., a excepción que, por disposición oficial, se declare ilegal o punible la tenencia, depósito, recepción o entrega de moneda extranjera en la República Argentina. Tampoco podrán considerarse como emergencia los fenómenos meteorológicos, salvo que los mismos afecten la posibilidad de funcionamiento de los mecanismos de negociación o la asistencia del personal del Mercado o la imposibilidad del procesamiento manual de las transacciones o liquidaciones previas o del día. Cualquier otro aspecto que no se encuentre cubierto en forma específica por las presentes disposiciones, será determinado de acuerdo al Reglamento Interno y Estatuto del Mercado o las resoluciones que el Comité del Contrato o el Directorio puedan adoptar, en virtud de las facultades legales, estatutarias o reglamentarias que se encuentren en vigencia.

6 2. c. Contratos de Opciones. Podrán negociarse opciones de compra y opciones de venta sobre futuros de cupones PBI. El tamaño del contrato de opciones será un contrato de futuros y la prima cotizará en pesos por cada cien nominales. La opción es americana, es decir, que puede ser ejercida por el titular en cualquier momento antes del vencimiento. 3. CUESTIONES PARTICULARES DE NEGOCIACIÓN 3. a. Horario de rueda. El contrato se negociará dentro de la División Derivados Financieros de ROFEX. Por lo tanto, estará disponible para los agentes de dicha división, y la rueda de negociación será de: HORARIO DE INICIO HORARIO DE CIERRE 10:00 Hrs. GTM -3 17:00 Hrs. GTM -3 Horario de Posnegociación: 17:00 a 17:30hs 3. b. Modalidades de negociación. MODALIDAD Interferencia de ofertas Negociación Previa (Block Trade) CANTIDAD MINIMA RENGLON Renglón simple 1 contrato Renglón Todo o Nada 500 contratos contratos 3. c. Márgenes. Los márgenes serán establecidos por Comunicación de Argentina Clearing. Inicialmente serán: Margen por producto $ 150 Cargo spread entre meses $ 75 Estos valores se ajustarán periódicamente en función a la volatilidad y otras condiciones de mercado y se actualizarán en:

7 3. d. Límites a las Posiciones Abiertas (LPA). Los LPA serán establecidos por Aviso de Argentina Clearing. Inicialmente serán: a) Límite general: No se podrán mantener contratos abiertos de una posición de futuros sobre cupones PBI en pesos que superen el 20% del interés abierto de esa posición o contratos, de ambos el mayor. Argentina Clearing podrá autorizar la extensión del límite general: b) Límite máximo: hasta el 35% del interés abierto de esa posición o contratos, de ambos el mayor. 3. e. Derechos de registro. Los derechos de registro son establecidos por Comunicación de ROFEX. Inicialmente, y en sintonía con los contratos vigentes, serán: ROFEX ARGENTINA CLEARING Producto Cuentas que registren mensualmente (1) Derecho de registro por contrato Derecho de registro Negociación Previa (4) Categoría de Miembro Compensador (2) Derecho de clearing por contrato (3) Hasta contratos 0,14 0,14 MC MC ROFEX 0,02 0,05 Futuros de Cupones PBI Opciones sobre futuros de Cupones PBI Más de y hasta contratos Más de contratos Todos los contratos 0,10 0,07 0,10 0,12 0,10 n/a MC MC ROFEX MC MC ROFEX MC MC ROFEX 0,02 0,05 0,02 0,05 0,02 0,05 (1) Incluye operaciones de Negociación Previa (Aviso 233) y contratos cancelados automáticamente al vencimiento. (2) MC = Miembro Compensador; MC ROFEX = Miembro Compensador Agente ROFEX. (3) Facturado por la Cámara Compensadora. (4) Para operaciones concertadas por el mecanismo de Negociación Previa (Aviso 205), el derecho de registro por contrato incluye 0,035 (para futuros de Dólar, Euro y Real) y $ 0,85 (para Futuros sobre Títulos Públicos Nacionales) que serán facturados por ROFEX por cuenta y orden del Agente de Negociación Previa y liquidados mensualmente a éste. A los importes mencionados se les adicionará el IVA y serán debitados de la Cuenta de Compensación y Liquidación en la

8 Cámara Compensadora del respectivo Miembro Compensador. 3. f. Siglas E-Trader En la pantalla de negociación (e-trader) el producto figurará en el panel central, con la siguiente sigla: Renglón común: TVPP Las cotizaciones de los contratos de futuros sobre cupones PBI estarán disponibles en Thomson Reuters (RFX/FUTEX5) y Bloomberg (TVPP Comdty.) 4. CLEARING Las diferencias, resultados y primas serán debitadas u acreditadas en la Cuenta de Compensación y Liquidación en pesos del Miembro Compensador.