Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES FLORALP S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 054/2016, del 29 de febrero de Analista: Ing. Mayra Guamán G. Información Financiera cortada al 31 de diciembre de mayra.guaman@classrating.ec FLORALP S.A., se constituyó mediante escritura pública el 24 de junio de 1983, con el objeto de dedicarse a la producción, distribución y venta de productos derivados de la leche. Su independencia empresarial fue consolidada con esfuerzo y dedicación, hoy es una floreciente empresa de quesos maduros artesanales, semimaduros y fundidos. Revisión Resolución No. Q.IMV , emitido el 23 de marzo de Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 054/2016 del 29 de febrero de 2016 decidió otorgar la calificación de AA (Doble A) a la Primera Emisión de Obligaciones FLORALP S.A. por un monto de dos millones quinientos mil dólares (USD ,00). Categoría AA Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de Class International Rating sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones FLORALP S.A. se fundamenta en: Sobre el Emisor: FLORALP S.A., se constituyó con el objeto de dedicarse a la producción, distribución y venta de productos de todo tipo de productos alimenticios, entre los cuales estarán los productos derivados de la leche, el cacao, del café y de las frutas, tales como las mermeladas, entre otros. Además podrá intervenir como socia o accionista de otras compañías o empresas. A efectos del cumplimiento de tales fines, la compañía se entenderá autorizada a realizar todos los actos de la naturaleza que sean, incluidas las importaciones y exportaciones permitidas por las leyes ecuatorianas. Los productos que comercializa FLORALP S.A., son de alta calidad y cuentan con las certificaciones que la avalan, entre los productos que la empresa elabora se encuentran: líquidos pasteurizados, quesos frescos, pasta hilada, quesos semimaduros, quesos maduros, quesos fundidos, queso de cabra, mantequilla, yogurt entre otros. FLORALP S.A. cuenta con cinco plantas de producción, cuatro se encuentran en Ecuador, Ibarra, San Gabriel como plantas propias, Hacienda Zuleta como socios estratégicos, Nono en conjunto con ganaderos y una ubicada en Perú, Oxapamba. 1

2 Los principales ejecutivos y gerentes de FLORALP S.A., poseen un amplio conocimiento del mercado en el cual se desenvuelve la compañía, lo cual representa una ventaja competitiva en el knowhow del negocio. FLORALP S.A., se encuentra apoyada en sus clientes, con quienes mantiene buenas relaciones comerciales, empleando para esto un modelo de Responsabilidad Empresarial, que contempla además el otorgar soporte técnico y comercial a cada uno de sus clientes. Los ingresos de la compañía presentaron una tendencia al alza durante los periodos analizados, pues pasaron de USD 19,43 millones en el 2012 a USD 25,76 millones en el 2014 y USD 26,26 millones en el año 2015, no obstante su tasa de crecimiento se fue reduciendo año a año, a efecto de la situación económica que cruzó el país durante el 2015, ocasionada por la caída en el precio del petróleo que afectó a varios sectores productivos del país, y el poder adquisitivo de los consumidores, ya que le nivel de desempleo también se incrementó. Los gastos operativos presentaron una participación sobre las ventas creciente durante el período analizado, es así que pasaron de 13,91% de las ventas en 2012, a 14,03% de las ventas en el año 2013 y 15,54% de las ventas en diciembre de 2014, producto de la creciente actividad comercial de la compañía. Para diciembre de 2015, el comportamiento de los gastos operativos disminuye (12,49% de las ventas), determinado principalmente por un mejor uso de los gastos de administración y ventas, lo que le permitió a la compañía ser más eficientes. Estos resultados ocasionaron que la compañía genere un margen operacional superior a lo registrado históricamente, pues arrojó un 6,47% (3,06% de las ventas en el año 2014). Es importante señalar que, por la implementación de NIIF s, la empresa registra el rubro de participación de trabajadores como un gasto operacional, lo cual afecta al valor contable de la utilidad operacional, pues ésta fuera superior si no tuviera este efecto. Luego de deducir los gastos financiero, otros ingresos, egresos y el impuesto a la renta, la empresa arrojó para todos los periodos bajo análisis una utilidad positiva, la misma que con respecto de las ventas fue variable, evidenciando que al 31 de diciembre de 2015 llegó a totalizar USD 1,05 millones y representó el 4,00% de los ingresos porcentaje que fue superior al reflejado en el 2014 (0,97%), gracias a un manejo más eficiente de los costos y los gastos. El EBITDA por su parte, en términos monetarios registró un comportamiento variable, lo cual estuvo dado en función de la utilidad operacional, sin embargo con respecto de los ingresos el EBITDA registró una tendencia decreciente hasta el 2014 pues pasó de 7,50% en el 2012 a 5,50% en el 2014, para el 31 de diciembre de 2015 el EBITDA llegó a totalizar USD 2,41 millones valor que representó el 9,18% de las ventas, superior a lo establecido en el 2014, gracias al comportamiento de la utilidad operacional, lo cual determinó que la cobertura sobre los gastos financieros se ubique en 4,65 veces lo que evidencia una cobertura adecuada y una apropiada capacidad para generar flujos propios. El activo total de FLORALP S.A., ha presentado una tendencia creciente a lo largo de los ejercicios económicos analizados, es así que al 31 de diciembre de 2014 alcanzó una suma de USD 13,42 millones (USD 11,92 millones en el año 2013), luego de haber totalizado la suma de USD 10,54 millones en diciembre de 2012, producto del comportamiento creciente de sus activos corrientes, especialmente Cuentas por cobrar clientes e inventarios. Para diciembre de 2015, los activos totales ascendieron a USD 15,24 millones, lo que refleja que la actividad comercial de la empresa ha tenido una evolución importante en el trascurso de los años, pese a que las ventas de la compañía reflejaron una contracción importante en su tasa de crecimiento. La cartera por vencer de FLORALP S.A., al 31 de diciembre del 2014, totalizó USD 2,21 millones valor que representó el 71,82% del total de la cartera, mientras que la cartera vencida registró una participación del 28,18%. Al 31 de diciembre de 2015, la cartera por vencer representó el 64,11% del total de la cartera, mientras que la cartera vencida de 1 a 30 días significó el 20,53% del total de la cartera, no obstante esta se considera como normal dentro de la actividad comercial de la compañía, puesto que su política de crédito oscila entre estos plazos, mientras que la cartera vencida más de 31 días representó el 15,35%. Los resultados arrojados al 31 de diciembre de 2015, evidencian un deterioro en la calidad de cartera, razón por la cual se hace necesario que la empresa realice una mejor gestión de cobro, misma que le permita mitigar un posible riesgo de incobrabilidad. Los pasivos totales de la compañía, presentan un comportamiento creciente en términos absolutos a lo largo de los ejercicios económicos analizados, al pasar de USD 6,62 millones, que financiaron el 62,79% de los activos en diciembre de 2012, a USD 9,73 millones, que financiaron el 63,85% de los activos a diciembre 2

3 de 2015, como consecuencia de las distintas variaciones presentadas entre diferentes cuentas que lo componen. Los pasivos de FLORALP S.A., a diciembre de 2015 se encontraron conformados en su mayoría por pasivos corrientes, los mismos que financiaron el 51,98% de los activos totales, para los dos últimos periodos se pudo apreciar una variación en la metodología de financiamiento ya que en el 2012 y 2013 los pasivos corrientes registraron una participación del 30,62% y 35,41% respectivamente. Dentro de los pasivos corrientes sobresalen los rubros correspondientes a: obligaciones con inversionistas, obligaciones bancarias y proveedores, que se constituyen su principal fuente, al financiar en conjunto el 43,26% de los activos a diciembre de 2015 (41,47% a diciembre de Históricamente, las actividades de la compañía se han fondeado con recursos de terceros, no obstante, incursiona en el Mercado de Valores, con la finalidad de obtener mejores condiciones de financiamiento y de igual manera mantiene sus líneas de crédito abiertas como otras fuente de financiamiento, es así que su deuda con costo a partir del año 2012 se muestra creciente, dado la progresiva actividad económica de la compañía, es así que la deuda con costo pasó de registrar USD 3,83 millones para el año 2012 (36,29% de los activos) a USD 5,53 millones al cierre de 2014 (41,20% de los activos), mientras que a diciembre de 2015, la deuda con costo alcanzó una suma de USD 5,40 millones, misma que financió un 35,42% de los activos totales, inferior a lo registrado en el 2014, a efecto de las cancelaciones realizadas por la empresa tanto a sus obligaciones bancarias como sus obligaciones con el mercado de valores. El patrimonio de la compañía al cierre de 2014 ascendió a USD 4,18 millones, monto que financió el 31,30% del total de activos (34,81% a diciembre de 2013). Al referirnos a su estructura se pudo evidenciar que estuvo constituido mayormente por capital social (25,48% de los activos) y reservas (4,14% de los activos). Para diciembre de 2015, el patrimonio de la compañía alcanzó una suma de USD 5,51 millones, y presentó una composición similar a la del periodo anterior, pues el rubro principal fue el capital social (22,44%), seguido de resultados del periodo (6,90%) y reservas (4,01%). Otro de los aspectos importantes que se debe mencionar, es el permanente apoyo de los accionistas hacia la compañía, denotando que el último aumento de capital, se llevó a cabo durante el periodo 2014, determinando de esta manera que el capital social de la compañía, pasó de USD 3,27 millones en el 2013 a USD 3,42 millones en el 2014, manteniéndose sin variación hasta diciembre de Al 31 de diciembre de 2014, el indicador que relaciona el pasivo total sobre el patrimonio fue de 2,22 veces, luego de haber registrado en diciembre de 2013 un indicador de 1,87 veces, lo que demuestra que la compañía ha financió sus operaciones principalmente con recursos de terceros, para el periodo 2015 se aprecia un indicador de 1,77 veces, inferior con respecto de lo reportado en el 2014, lo que obedece al incremento que se evidenció en el patrimonio de la empresa. FLORALP S.A. registra históricamente índices de liquidez (Razón Circulante) superiores a la unidad para todos los períodos analizados, sin embargo para los periodos 2014 y 2015 se evidenció una ligera caída, ya que pasó de 1,39 veces en el 2013 a 1,02 veces en el 2014 y se mantiene igual al 2015, lo cual conlleva a que la empresa opere de manera ajustada, y se vea en la necesidad de buscar fuentes de financiamiento que mejoren su posición de liquidez. Sobre la Emisión: Con fecha 27 de octubre de 2011, la Junta General, Extraordinaria y Universal de Accionistas y el Directorio de FLORALP S.A., resolvió aprobar y autorizar por unanimidad que la compañía emita una primera emisión de obligaciones por un monto de USD ,00. Posteriormente, con fecha 08 de febrero de 2012, por medio de Escritura Pública celebrada ante el Notario Tercero del Cantón Quinto, se suscribió el contrato de emisión de obligaciones ante la cual comparecieron FLORALP S.A. como Emisor y Global ADVISE Cía. Ltda., en calidad de Representante de los Obligacionistas. Con fecha 05 de abril de 2012, Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL, inició la colocación de los valores emitidos por FLORALP S.A., logrando colocar el 100,00% del total de la emisión. Adicionalmente, el Emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismo que se detallan a continuación: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3

4 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Al 31 de diciembre de 2015, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Además de los resguardos del ley, la Junta General y del Directorio de la empresa resolvieron establecer los siguientes resguardos adicionales: Límite de Endeudamiento: mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones la compañía limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación de activos establecida en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Determinar como medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades de la compañía, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, la toma de todas aquellas decisiones y la realización de todas aquellas gestiones que permitan que la compañía puedan mantener al menos su situación financiera actual, sin que dichas decisiones y/o gestiones puedan ser enumeradas pues conlleva la participación conjunta de las distintas áreas de la Compañía actuando conforme a la evolución del mercado en un momento determinado. Al 31 de diciembre de 2015, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Al 31 de diciembre de 2015, la compañía contó con activos libres de gravamen por la suma de USD 9,76 millones siendo el 80,00% de los mismos, USD 7,80 millones, presentando este último una cobertura de 24,97 veces sobre el saldo de capital de la Emisión, cumpliendo de esta manera con los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda, lo que se evidencia también en los resultados reales de la compañía. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del Consejo Nacional de Valores también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Un deterioro en el poder adquisitivo de los ecuatorianos, podría significar una reducción sobre el consumo de los productos que comercializa la compañía en sus diferentes presentaciones, lo cual incidiría en el nivel de ingresos de la misma y consecuentemente afectar sus resultados. Las condiciones climatológicas, son un riesgo latente para las operaciones de la compañía puesto que al darse malas condiciones climáticas u otros problemas ambientales como el exceso de sol o frío, la producción de alimento para el ganado podría verse afectada, así como la producción lechera del ganado, disminuyendo de esta manera la disponibilidad de leche, lo cual además podría afectar el precio. El ganado está expuesto a enfermedades bacterianas o virales, lo cual podría mermar la calidad y cantidad de leche producida, y consecuentemente afectar a los productos elaborados por la compañía. FLORALP S.A. para mitigar en gran medida estos eventos, previo a la compra de la leche, realiza pruebas para determinar la calidad del producto y verifica el cumplimiento de las condiciones para su posterior industrialización. Otro riesgo al que está expuesto FLORAL S.A., se encuentra relacionado con escenarios económicos adversos que podrían afectarla capacidad de pago de los clientes a quienes les ha facturado, lo cual podría afectar el flujo de la compañía. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del Consejo Nacional de Valores, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: 4

5 Primero se debe establecer que los activos que respaldan la presente emisión son los inventarios y la cartera comercial libres de gravamen pertenecientes a FLORALP S.A. Uno de los riesgos que podría mermar la calidad de los documentos y por cobrar corto plazo que respalda la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se les ha facturado. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración; sin embargo de lo cual la compañía mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos, mitigando de esta manera el mencionado riesgo. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría generar cartera que presente un comportamiento irregular de pago o a su vez un sobreendeudamiento de sus clientes lo que podría comprometer su capacidad de pago y consecuentemente los ingresos de la compañía. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. Los inventarios de la empresa que respaldan la emisión podrían estar sujetos a riesgos relacionados con el mal uso, o eventos ajenos y fuera de control de la compañía, como es el caso de incendios, atentados, robo, u otros similares. No obstante para mitigar estos eventos, la compañía cuenta pólizas de seguros. Daños causados por factores externos como catástrofes naturales, incendios, robo y asalto, en los cuales el inventario podría verse afectado ya sea en su totalidad o parcialmente, traería consigo pérdidas económicas para la empresa. Para cubrirse contra este tipo de riesgo, la compañía cuenta con las pólizas de seguros contra todo riesgo. La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las características de los productos mientras se encuentren almacenados, podría afectar su capacidad de realización y por lo tanto disminuir su valor y mermar la cobertura de la emisión. La compañía cuida este aspecto al mantener en sus bodegas un sistemático control de las condiciones ambientales y de seguridad que conserven la capacidad de realización de los inventarios. Finalmente, los activos que respaldan la emisión tendrían un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación dependería de que la empresa se encuentre operando, que mantenga su sistema de recuperación de cartera y cobranzas; de modo que la cartera se mantenga operativa, dispersa, y no vencida, mientras que al referirnos a los inventarios, de igual forma estos también presentarían un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, y de que los activos no hayan caído en obsolescencia. Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Conforme certificado de la empresa, dentro de las cuentas por cobrar de FLORALP S.A. que respaldan la emisión, no se registran cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la EMISIÓN DE OBLIGACIONES- FLORALP S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.) Escritura de Emisión de Obligaciones del 08 de febrero de Actas de la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas y Directorio de FLORALP S.A., del 27 de octubre de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2012, 2013 y 2014 de FLORALP S.A., así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos 5

6 no auditados al 31 de diciembre de (sin notas a los Estados Financieros). Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de FLORALP S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Ibarra, a los 27 días del mes de octubre de 2011, se reunió la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas y el Directorio de FLORALP S.A., la misma que estuvo conformada por el 100,00% de sus accionistas y que resolvió por unanimidad aprobar la primera emisión de obligaciones por un valor de USD ,00. Posteriormente, FLORALP S.A., y GLOBAL ADVISE CIA. LTDA., con fecha 08 de febrero de 2012, ante el Notario Tercero del Cantón Quito, suscribieron el contrato de la Primera Emisión de Obligaciones FLORALP S.A., de donde se desprenden las siguientes características: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES FLORALP S.A. Capital a Emitir USD ,00 Moneda EMISIÓN DE OBLIGACIONES FLORALP S.A. Dólares de los Estados Unidos de América. 6

7 Los títulos de las obligaciones a emitirse y los cupones serán materializados o desmaterializados a voluntad del obligacionista. Las obligaciones desmaterializadas podrán emitirse por cualquier valor nominal. Las obligaciones materializadas podrán ser puestas en circulación bajo el siguientes esquema: Títulos de las obligaciones Clase Serie Plazo (Días) Denominación Cantidad Total A , ,00 A , ,00 A ,00 Rescates Anticipados La emisión no contempla rescates anticipados. Contrato de Underwriting No existe contrato de Underwriting. Tipo de Oferta Pública. Plazo días. Agente Colocador y Estructurador Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL Financiero FLORALP S.A., a través el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE Agente Pagador S.A. Representante de Obligacionistas GLOBAL ADVISE CIA. LTDA. Tipo de Garantía General de Acuerdo a lo establecido en la Ley de Mercado de Valores. Tasa de Interés Tasa fija anual del 8,00% Pago Intereses Trimestralmente y su cálculo será 360/360. Forma de Cálculo de intereses La base de cálculo para la cancelación de los intereses será de 360/360 días. Amortización Capital El pago de capital se lo realizará trimestralmente. Fecha de emisión Fecha de negociación de la primera colocación primaria. Fecha de inicio de generación de A partir de la fecha en que las obligaciones entren en circulación en mercado primario. intereses Los Recursos captados como consecuencia de la colocación de los valores serán destinados indistintamente Destino de los recursos a sustitución de pasivos y/o capital de trabajo 1. Sistema de Colocación A través del mercado bursátil. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Resguardos establecidos en la Codificación de las Resoluciones del Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. Consejo Nacional de Valores No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. La compañía se compromete a mantener, mientras esté vigente la emisión los siguientes resguardos adicionales: Límite de Endeudamiento: mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones la compañía limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación de activos establecida en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Resguardos Adicionales Determinar como medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades de la compañía, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, la toma de todas aquellas decisiones y la realización de todas aquellas gestiones que permitan que la compañía puedan mantener al menos su situación financiera actual, sin que dichas decisiones y/o gestiones puedan ser enumeradas pues conlleva la participación conjunta de las distintas áreas de la Compañía actuando conforme a la evolución del mercado en un momento determinado. Fuente: Prospecto de Oferta pública / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta la tabla de amortización de capital y pago de intereses, según como fueron presentadas inicialmente al organismo de control para su aprobación, considerando la colocación del cien por ciento de los valores: 11 Según certificación emitida por la administración de la compañía, lo recursos obtenidos de la colocación de los valores fueron destinados para capital de trabajo y sustitución de pasivos, cumpliendo lo estipulado en un inicio. 7

8 CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) N Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital , jul , , , , oct , , , , ene , , , , abr , , , , jul , , , , oct , , , , ene , , , , abr , , , , jul , , , , oct , , , , ene , , , , abr , , , , jul , , , , oct , , , , ene , , , , abr , , , , , ,00 Fuente: Estructurador Financiero / Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de diciembre de 2015) Con fecha 23 de marzo de 2012, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 2,50 millones, bajo la Resolución N Q.IMV , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 30 de marzo de Determinando además que el plazo de oferta pública de dicha emisión venció el 23 de diciembre de Colocación de los Valores Con fecha 05 de abril de 2012, el Agente colocador, inició la colocación de los valores emitidos por FLORALP S.A., logrando vender el 100,00% del total de la emisión dentro del plazo de la oferta pública. Saldo de Capital Al 31 de diciembre de 2015 el emisor canceló su dividendo número catorce a los inversionistas, determinado que el saldo pendiente de pago es de USD 0,31 millones. Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las Obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Al 31 de diciembre de 2015, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. 8

9 Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido a la Emisión de Obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Resguardos Adicionales La compañía se compromete a mantener, mientras esté vigente la emisión los siguientes resguardos adicionales: Límite de Endeudamiento: mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones la compañía limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación de activos establecida en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Determinar como medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades de la compañía, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, la toma de todas aquellas decisiones y la realización de todas aquellas gestiones que permitan que la compañía puedan mantener al menos su situación financiera actual, sin que dichas decisiones y/o gestiones puedan ser enumeradas pues conlleva la participación conjunta de las distintas áreas de la Compañía actuando conforme a la evolución del mercado en un momento determinado. Al 31 de diciembre de 2015, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Monto Máximo de la Emisión La Primera Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por FLORALP S.A. como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 31 de diciembre de 2015 FLORALP S.A. alcanzó un total de activos de USD 15,24 millones, de los cuales USD 9,76 millones son activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle: CUADRO 3: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (DICIEMBRE 2015) Concepto Monto % Disponibles ,11% Exigibles ,41% Realizables ,52% Otros activos ,96% TOTAL ,00% Fuente: FLORALP S.A./ Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de diciembre de 2015, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V., que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de diciembre de 2015, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 9,76 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 7,80 millones determinando que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 24,97 veces sobre el saldo de capital de la Emisión. Así mismo, las obligaciones que FLORALP 9

10 S.A., mantiene en circulación en el Mercado de Valores representan el 28,83% de los activos libres de todo gravamen. CUADRO 4: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (DICIEMBRE 2015) dic-15 Descripción Valor Total Activos (USD) ,92 (-) Activos Gravados (USD) ,56 Activos Libres de Gravámenes (USD) , % Activos Libres de Gravámenes (USD) ,69 a) Activos Diferidos (USD) 0,00 b) Activos en Litigio (USD) 0,00 c) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) ,00 d) Monto no redimido de Titularizaciones (USD) 0,00 e) Derechos Fiduciarios (USD) 0,00 Monto Máximo de Emisión = 80% Activos Libres de Gravamen a), b), c), d) y e) ,69 Saldo de Capital Emisión de Obligaciones (USD) ,00 Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 31,22 80,00% Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 24,97 Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 16,97 Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura de 1,00 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones 2 de la compañía. Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras realizadas por Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL, para el periodo , arrojan las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados integrales proyectado de la compañía en un escenario conservador, de acuerdo al cual al finalizar el año 2016, FLORALP S.A., obtendría una utilidad neta igual a USD 1,11 millones. CUADRO 5: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO ESCENARIO CONSERVADOR (USD) ESTADO DE RESULTADOS VENTAS NETAS COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA GASTOS ADMINISTRATIVOS Y DE VENTAS DEPRECIACIÓN UTILIDAD OPERATIVA GASTOS FINANCIEROS OTROS INGRESOS OTROS EGRESOS UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS Y PARTICIPACIÓN A TRABAJADORES UTILIDAD NETA Fuente: Prospecto de la Oferta Pública S.A. / Elaboración: Class International Rating Los supuestos utilizados por el estructurador financiero para la proyección de los ingresos de la compañía dentro de un escenario conservador denotaron que alcanzarían en el año 2014 un monto de USD 20,84 2 Total Activos Libres de Gravamen Obligaciones en circulación / (Total Pasivo Obligaciones en circulación). 10

11 millones, el mismo que registraría un crecimiento del 8,15% con relación al año 2013, después de lo cual se evidencia que los ingresos mantendrían con la misma tasa de crecimiento para el año 2015 y Los costos de ventas por su parte, fueron proyectados con un porcentaje de participación sobre los ingresos, del 80,21% para todos los periodos. Los gastos operativos fueron proyectados como un porcentaje de participación sobre los ingresos del 11,80% para todos los años proyectados. Con el comportamiento de los rubros antes mencionados, se estableció que la compañía obtenga una utilidad operacional creciente en términos monetarios entre el 2012 y 2016, puesto que esta pasaría de USD 1,28 millones a USD 1,75 millones respectivamente. Los gastos financieros por su parte, responden a la situación específica de endeudamiento en cada periodo. Como parte del análisis de las proyecciones, se realizó un análisis del nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros, la misma que sería 10,12 veces en 2012 y 623,34 veces en 2016, evidenciando que el Emisor gozaría en estos periodos de una capacidad de pago suficiente y adecuada de los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría. GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, en lo que concierne al flujo de caja, se debe indicar que este se divide por actividades y considera dentro de las actividades de operación todos los movimientos concernientes a recibido de clientes, pago a proveedores y empleados (que incluye también los pagos realizados por la compra de inventarios), intereses, participación de trabajadores e impuesto a la renta, obteniendo de esta manera el flujo correspondiente a las actividades de operación. En relación al flujo de financiamiento, este considera el pago de los valores de capital pendientes, así como también supuso el ingreso de USD 2,50 millones de la nueva emisión de obligaciones con sus respectivas amortizaciones de capital. Con dichas consideraciones la compañía presentaría un saldo de caja previo al pago de capital de los valores a emitir por la presente Emisión de Obligaciones, adecuado con un nivel de cobertura mínima de 1,32 veces en A continuación se presenta el flujo caja proyectado para cada año conforme fue establecido: CUADRO 6: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD) ESCENARIO CONSERVADOR FLUJO DE CAJA ANUAL UTILIDAD NETA CAJA INICIAL AMORTIZACIÓN DIFERIDOS Y/O INTANGIBLES FLUJO DE CAJA DISPONIBLE EN EL PERIODO OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO

12 PAGO OBLIGACIONES ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) OBLIGACIONES BANCARIAS ( ) FLUJO DE CAJA DE FINANCIAMIENTO ( ) ( ) ( ) ( ) CAPEX (CONSTRUCCIÓN PLANTA DE LECHE UHT) ( ) FLUJO DE CAJA DE INVERSIÓN ( ) FLUJO DE CAJA NETO FINAL Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 3 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating Comparativo de Resultados Reales vs. Lo Proyectado Para el año 2015, se pudo apreciar que las ventas cumplieron holgadamente con los valores proyectados, al alcanzar un 116,50% de lo proyectado, situación similar para los costos que presentaron un cumplimiento del 115,81% y representaron sobre las ventas el 79,74% porcentaje inferior frente a lo que se había establecido en las proyecciones (80,21%) lo cual refleja un manejo más efectivo de los costos por parte de la empresa. el comportamiento de los rubros mencionados le permitió a la empresa alcanzar una utilidad bruta de USD 5,32 millones con un cumplimiento casi satisfactorio del 119,31%. CUADRO 7: COMPARATIVO ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (USD) ESTADO DE RESULTADOS 2015 Real 2015 Proyectado % VARIACIÓN VENTAS NETAS ,50% COSTO DE VENTAS ,81% UTILIDAD BRUTA ,31% GASTOS ADMINISTRATIVOS Y DE VENTAS ,73% PARTICIPACIÓN EMPLEADOS DEPRECIACIÓN ,69% UTILIDAD OPERATIVA ,35% GASTOS FINANCIEROS ,17% OTROS INGRESOS ,14% UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS ,82% IMPUESTOS ,67% UTILIDAD NETA ,70% Fuentes: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating Por su parte el total de los gastos operacionales, alcanzaron un cumplimiento del 109,73% superior a lo establecido en las proyecciones, situación similar para las depreciaciones, lo cual tuvo efecto directamente a la utilidad operacional, que pese a la afectación de estos rubros llegó a presentar un cumplimiento que superó 3 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio y pago de otras obligaciones con costo. 12

13 las proyecciones 105,35%. Los gastos financieros, alcanzaron un cumplimiento del 316,17%, ampliamente superior a lo fijado en las proyecciones, mientras que la cuenta de otros ingresos llegó a 101,14% sobre lo proyectado. Dichos resultados afectaron a la utilidad neta, sin embargo de ello esta totalizó USD 1,05 millones con un cumplimiento del 106,70%, lo cual refleja que pese al comportamiento de los gastos, la empresa supo generar suficientes ingresos que le permitieron generar márgenes con importantes porcentajes de cumplimiento. Con respecto de los flujos generados en el año 2015, se los puede considerar como suficientes para que la actividad de la compañía sea desarrollada con normalidad, permitiendo cubrir sus costos de operación y generando utilidades para la empresa. Finalmente, al referirnos al indicador de cobertura del EBITDA frente a los gastos financieros, se debe indicar que los resultados reales al 31 de diciembre de 2015 fueron inferiores a lo proyectado (4,65 veces), sin embargo de lo cual la empresa reflejó un adecuado margen de cobertura al cierre del año. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Riesgo de la Economía Sector Real Según publicaciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe se espera que la actividad económica de la región solo crezca en un 0,2% para el año 2016, después de un retroceso promedio del 0,4% presentado en el año 2015, lo cual es ocasionado en parte por el mal desempeño de las economías sudamericanas, especialmente Brasil. Así mismo, la publicación evidencia que Ecuador será el país con un menor crecimiento de toda la región, con una expansión de su economía del 0,3% (0,4% en el 2015), con un mayor complejo escenario externo por la economía dolarizada en la que nos desenvolvemos 4. Los principales factores que afectan a las previsiones de crecimiento no solo a nivel del América Latina sino a nivel mundial, se dan a raíz del empeoramiento de las perspectivas de crecimiento de los países desarrollados, la persistente desaceleración de las naciones emergentes, la caída en los precios del petróleo y de otras materias primas y una mayor volatilidad financiera internacional por el fortalecimiento del dólar y el debilitamiento del euro y del yen. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de diciembre de 2015 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:

14 CUADRO 8: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (miles USD 2007) 2015 Previsión Inflación anual (I/2016) 3,09% Deuda Externa Pública como % PIB (XII/2015) 20,4% Inflación mensual (I/2016) 0,31% Balanza Comercial (millones USD XII/2015) Inflación acumulada (I/2016) 0,31% RILD (millones USD XII/2015) 2.496,0 Remesas (millones USD) (IX/2015) 1.742,1 Riesgo país (Embi al 31 de enero de 2016) Índice de Precios al consumidor (XII/2015) 104,37 Precio Promedio barril petróleo WTI (USD a dic-15) 37,23 Desempleo (XII/2015) 4,8% Fuente: Página web del Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador, evidencia un crecimiento del orden de 4,6% en el 2013 en relación al 2012, gracias a varios factores como son: la importante inversión pública, lo que dinamizó la economía a través del incremento del consumo y consecuentemente de la producción; el incremento de las exportaciones no petroleras y remesas que ingresan al país, como el precio del petróleo que en los últimos años en promedio se situó por encima de los USD 90,00. Durante el año 2014 el crecimiento de la economía sufrió una desaceleración, ya que el PIB presentó un crecimiento de 3,8%, valor superior al comparado con el crecimiento de América Latina que fue de 1,1%, sin embargo es inferior al crecimiento de los años previos, ubicándose de esta manera como el octavo país de mayor crecimiento de la región. La tasa de variación anual del año 2014, estuvo determinada principalmente por la contribución al crecimiento del gasto de consumo final de los hogares (2,41%), las exportaciones (1,66%) y la inversión (1,02%) 5 Para el año 2015 el Gobierno Nacional estimó inicialmente un crecimiento del 4%, sin embargo, producto de la caída en los precios del petróleo y la apreciación del dólar, se vieron inducidos a reducir la tasa de crecimiento del país, ubicando a esta en 0,4%. Las exportaciones totales durante el año 2014, alcanzaron un valor FOB de USD 25,73 mil millones, que represento un aumento del 3,56% con relación a las ventas externas registradas en el 2013 y 8,28% superior a lo presentado en el año 2012, que fueron de USD 24,85 mil millones y USD 23,77 mil millones respectivamente. Para el año 2015 las exportaciones totales sumaron un valor FOB de USD 18,37 mil millones, inferior en 28,6% frente a lo alcanzado en el mismo periodo de La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y diciembre del 2015, al ser comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminución de 49,7% pasando de USD 13,30 mil millones a USD 6,70 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no petroleras registradas durante el año 2015, totalizaron un valor FOB de USD 11,67 mil millones, monto inferior en 6,1% con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 12,43 mil millones. Dentro de las exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron durante el año 2015 fueron: banano y plátano, camarón y productos del mar entre los principales. La producción diaria de crudo 6 en nuestro país en diciembre de 2015, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 416,3 mil barriles, de los cuales el 82,3% perteneció a Petroamazonas EP; y el 17,7% restante, correspondió a la Operadora Río Napo, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 117,1 mil barriles. El precio promedio del barril de petróleo WTI de acuerdo a cifras del BCE, al cierre de diciembre del 2015 alcanzó un valor promedio de USD 37,23 por barril, mostrando una baja de 37,43% en su precio en relación a diciembre de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2015 se ubicó en USD 37,24 por barril, mientras que entre enero y diciembre de 2015 fue de USD 48,75 por barril en promedio Información disponible más reciente en el BCE 14

15 GRÁFICO 2: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Cabe destacar que la actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros. Es importante indicar que en la primera quincena del mes de enero de 2016, el precio del barril de petróleo (Texas) cerró en un valor de USD 31,41 (11 de enero), niveles que no se veían en más de doce años, además que el crudo ecuatoriano al ser más pesado, se lo compra a un menor precio (alrededor de USD 10,00 menos), por lo que en ciertos casos, el precio no cubriría ni los costos de producción 7. A diciembre del 2014, las importaciones totales en valor FOB, alcanzaron USD 26,44 mil millones, nivel superior a los USD 25,89 mil millones de las compras externas realizadas hasta diciembre del 2013 (USD 24,21 mil millones en el 2012), dicho monto representó un crecimiento de 2,2%. Al 31 de diciembre de 2015 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 20,46 mil millones, inferiores en 22,6% a las compras externas realizadas en similar periodo del año De acuerdo a la Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y hasta diciembre de , en valor FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Productos Diversos, mientras que los que disminuyeron fueron los Combustibles y Lubricantes, Bienes de Capital, Bienes de Consumo y Materias Primas. El Gobierno Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la sustitución de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la industria nacional. La recaudación de impuestos durante el año 2014 alcanzó un valor de USD 13,62 mil millones, manteniendo la tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo así, esta cifra presentó un crecimiento del 6,73% frente a los USD 12,76 mil millones del año 2013 y del 20,89% del año 2012 (USD 11,26 mil millones). Al 31 de diciembre de 2015 la recaudación de impuestos registró un monto de USD 13,95 mil millones, superior en 2,45% a lo alcanzado su año previo. Entre los impuestos con mayor aporte al 31 de diciembre de 2015 se destacan: El IVA con USD 6,50 mil millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 4,83 mil millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 1,09 mil millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 839,64 millones), entre otros. Cabe resaltar que para el año 2015 se hiso una previsión de ingresos tributarios de USD millones, de los cuales USD ,00 millones correspondan a recaudaciones del SRI y el restante USD 1.382,00 millones por aranceles del SENAE 9, siendo importante mencionar que el rubro que correspondía al SRI fue cumplido en un 100% y hasta superado Información disponible más reciente en los boletines del BCE

16 La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso menores al 3% anual. Para el año 2013 Ecuador registró una inflación anual de 2,70%, inferior a la del año anterior (4,16%), siendo la más baja de los últimos ocho años, y que ubicó al Ecuador dentro de los países con menor inflación, encontrándose incluso por debajo del promedio de la inflación de América Latina. Para el año 2014 la inflación fue mayor a la de sus últimos dos años, alcanzando un porcentaje de 3,67%, mientras que para diciembre de 2015 la inflación anual fue de 3,38%, porcentaje inferior a la de su periodo precedente. Al 31 de enero de 2016 la inflación anual fue de 3,09%, porcentaje inferior al de igual mes del año 2015 (3,53%). En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de diciembre de 2015, este alcanzó un monto de USD 412,90 (USD 396,51 en diciembre de 2014), mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 354,00, el mismo que incrementa en un 4,11% frente al salario unificado nominal del año 2014 (USD 340,00), para este aumento se tomó en cuenta la inflación y un porcentaje de productividad. Todo esto de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de diciembre de 2015, se ubicó en USD 673,21 10, mientras que los ingresos mensuales familiares, para el mismo mes, alcanzaron USD 660,80, lo cual indica que existe una cubertura del 98,16% de la canasta familiar básica. Al referirnos a la tasa urbana de empleo adecuado se debe mencionar que la última encuesta de indicadores laborales, publicada por el INEC, revela que la tasa de empleo adecuado a diciembre de 2015 alcanzó el 46,5%, 2,8 puntos porcentuales inferior que con respecto al mismo mes del año 2014 (49,3%). Por otro lado, la tasa de incidencia de pobreza (diciembre 2015) de la población nacional urbana del Ecuador se situó en 23,28%, presentando una tasa superior en frente a su similar período del año 2014 (22,49%). El nivel de desempleo/desocupados 11 (tasa de desocupación total) a diciembre de 2015, llegó a 4,8%, presentando una disminución de 1,00 punto porcentual, frente a lo establecido en el mes de diciembre de 2014 (3,8%), apoyado por un mayor nivel de demanda de empleo por parte del sector público. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 5,14% para diciembre de 2015, mientras que la tasa activa referencial de 9,22% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de diciembre de 2015 de 4,08%. Por otro lado, el volumen de crédito otorgado por el sistema financiero nacional del país para el mes de diciembre de 2015 fue de USD 1.647,15 millones, para un total de operaciones concedidas, los mismos que representaron una disminución con respecto al mes anterior (USD millones en diciembre 2014). Las remesas 12 recibidas durante el año 2014 alcanzaron la suma de USD 2.461,7 millones, cifra ligeramente superior en 0,5% a los USD 2.449,5 millones del año 2013 (USD 2.646,6 millones en el año 2012). Al 30 de septiembre de 2015, las remeses alcanzaron una suma de USD 1.742,06 millones, monto inferior en 6,08% a lo obtenido en similar periodo del año 2014 (USD 1.854,91 millones). Las remesas provinieron en su gran mayoría de América con USD 1.105,50 millones (63,46%), mientras que las remesas provenientes de Europa alcanzaron la suma de USD 625,22 millones (35,89%), y finalmente los continentes de Asia, África, y Oceanía registraron un total de USD 11,34 millones (0,65%). La reducción de las remesas está relacionada con la coyuntura económica de los principales países donde residen los migrantes ecuatorianos, como lo son Estados Unidos, España e Italia, así como a la depreciación del euro con relación al dólar, específicamente para los rubros provenientes de Europa. El Ecuador recibió USD 731,68 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2013, según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un incremento frente a la IED recibida en el año 2012 que sumó un monto total de USD 584,55 millones. Al 31 de diciembre de 2014 la IED arrojó un valor de 10 Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), Reporte de Inflación Diciembre de ( Información disponible más reciente en el BCE. 12 Información disponible más reciente en el BCE. 16

17 USD 773,45 millones, la cual es superior en USD 34,77 millones frente a lo alcanzado a diciembre de Al 30 de septiembre de 2015 la IED arrojó un valor de USD 516,26 millones, superior en 16,47% a lo obtenido en similar periodo del año 2014 cuyo monto alcanzó un valor de USD 443,25 millones. El monto por IED mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas de Explotación de Minas y Canteras, Comercio, Industria Manufacturera entre las más importantes. Para el mes de diciembre de 2015, de acuerdo a información presentada por el BCE, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,3 millones, monto que presentó un incremento de 15,06% con respecto a diciembre de 2014 (USD ,4 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta diciembre de 2015 fue de USD 6.967,2 millones, evidenciando un incremento de 6,69% frente a lo registrado a diciembre de 2014 (USD 6.530,5 millones). Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar deuda de acuerdo a la norma legal vigente considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda pública total/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a diciembre de 2015, se encuentra en 20,4%. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha mantenido una tendencia positiva que se traduce en niveles adecuados, garantizando una fuente de liquidez de rápido acceso. En el 2012 la RILD registró una reducción de USD millones, esto obedece a la política gubernamental, de repatriación de recursos que se mantenían en el extranjero y que se invirtieron en el país a través de la banca pública en proyectos de desarrollo productivo, que han generado importantes beneficios socio-económicos. Las reservas en el 2013 se incrementaron a USD 4.360,5 millones, producto de mayores depósitos de algunas entidades del sector público, mientras que las reservas al final del 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones. Al 31 de diciembre de 2015 las reservas internacionales registraron un saldo USD 2.496,0 millones. En cuanto a la calificación crediticia del país en mercados internacionales, en el mes de agosto de 2015, la firma Standard & Poor s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de B+ (Positivo) a B bajo una perspectiva estable, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una mayor tensión entre el gobierno y la sociedad 13. Por otro lado en el mes de diciembre de 2014, la agencia calificadora Moddy s Investors Service subió la calificación del país a B3 (estable), manteniendo su perspectiva estable 14. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, es así que el dólar ha presentado una apreciación importante en los últimos meses 15. El efecto de este incremento estaría reflejado en las exportaciones de los países dolarizados que serán más caras y menos competitivas, mientras que las importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se dedican a la producción, por las dificultades de exportación y por la competencia interna 16. Se debe mencionar que por la apreciación del dólar, mucha gente ha visto la oportunidad de sacar capitales y realizar compras en los países fronterizos debido a que sus monedas han sido devaluadas

18 Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se ha visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial. Una de las medidas adoptadas y que podría afectar de manera directa a varias industrias que se desenvuelven el mercado bursátil es la aplicación de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones, la mencionada disposición afecta a productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y materias primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumáticos, cerámica, ckd de televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que se incluyen televisores y motocicletas. La salvaguardia tiene una vigencia de 15 meses a partir del 11 de marzo de 2015, tiempo en el cual se realizaran evaluaciones periódicas y una vez concluido el plazo se hará un cronograma de desgravación. Los rubros que se encuentran exentos de esta medida son materias primas, bienes de capital, artículos de higiene personal, medicinas, y equipos médicos, repuestos de vehículos, combustibles y lubricantes, e importaciones por correo rápido o Courier 17. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año 2016 y será ejecutado bajo el siguiente esquema: Los artículos gravados con una sobretasa del 5% quedaran sin efecto en su totalidad para abril. Los artículos con sobretasa del 15%, bajaran a 10% en abril, a 5% en mayo y quedaran sin sobretasa en junio. Los artículos con sobretasa del 25% disminuirán a 16,7% en abril y a 8,3% en mayo. Los ítems con sobretasa del 40% se reducirán a 26,7% en abril y a 13,3% en mayo. Finalmente los artículos con sobretasa del 45%, a partir de enero serán del 40% 18. Finalmente, es importante indicar que en el 2013 Ecuador dejó de ser beneficiario del mecanismo arancelario que había favorecido a los exportadores del país durante los últimos 20 años, el ATPDEA, este acuerdo beneficiaba a 835 productos, lo que de acuerdo al Gobierno representaba el no pago de USD 24 millones en aranceles 19. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa La compañía FLORALP S.A., se constituyó mediante escritura pública otorgada ante el Notario Décimo Noveno del Cantón Quito, el 24 de junio de 1983, posteriormente con fecha 17 de enero de 1984 fue inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Ibarra. El plazo de duración de la compañía es de 50 años contados desde la fecha de inscripción de la escritura de constitución en el Registro Mercantil, esto es hasta el 17 de enero del El objeto social de FLORALP S.A. se basa principalmente en la producción, distribución y venta de productos de todo tipo productos alimenticios entre los cuales estarán los productos derivados de la leche, del cacao, del café y de las frutas, tales como las mermeladas, entre otros. Además podrá intervenir como socia a accionista de otras compañías o empresas. Industria lechera FLORALP S.A., cuenta con cinco plantas de producción, cuatro se encuentran en Ecuador: Ibarra, San Gabriel como plantas propias, Hacienda Zuleta como socios estratégicos, Nono en conjunto con los ganaderos y una ubicada en Perú, Oxapamba. Todas sus plantas le permiten a FLORALP S.A. ser más versátil en su capacidad de producir varios tipos de quesos, especialmente, sin dejar de lado la producción de mantequilla y crema, así como de leche pasteurizada. El diseño de las plantas tiene mayor adaptabilidad para la producción de quesos de todos los tipos, frescos, semimaduros, maduros, duros y blandos. En la actualidad la compañía posee una capacidad de producir hasta kilos de queso diarios, y dependiendo del tipo de queso esta puede ampliarse o disminuirse. En el caso de quesos fresco produce hasta kilos por día y en el caso de maduros hasta kilos por día amanecen_sin_atpdea.html#.uf-yrg0gazy 18

19 En el año 2007 FLORALP S.A., incrementó su capacidad de producción, sobre todo en quesos maduros y de pasta dura, especialmente en las plantas de Ibarra y San Gabriel, con las cuales llegará a duplicar la producción logrando así a nivel de empresa una producción promedio de hasta kilos por día. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 31 de diciembre de 2015, FLORALP S.A. registró una suma de USD 3,42 millones como capital suscrito y pagado, con acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. A continuación se evidencia el detalle de la estructura accionaria de la compañía. CUADRO 9: ACCIONISTAS NOMBRE Capital % Participación Asociación de participación en cuentas MIRLO ,20% Cruz Bedón Rita Graciela ,40% Narváez Andrade José Francisco ,75% Purtschert Holleinstein Rudolf ,82% Purtschert Holleinstein Norberto Xavier ,19% Purtschert Holleinstein María Elizabeth ,92% Purtschert Holleinstein Ruth Elena ,72% ,00% Al referirnos a la estructura orgánica de la compañía, se debe mencionar que el órgano supremo de FLORALP S.A. es la Junta General de Accionistas, misma que controla y supervisa la administración de la empresa; a través de su Directorio y su Gerente General. La estructura del organigrama de la compañía se puede observar a continuación: GRÁFICO 3: ORGANIGRAMA Fuente y Elaboración: FLORALP S.A. El Directorio de la empresa está conformado por los siguientes funcionarios: CUADRO 10: DIRECTORIO NOMBRE Bárbara Salome Purtschert Cruz Carlos Amador Dávila Holguín José Joaquín Morillo Paimann RESPONSABILIDAD Representante de la tercera generación Director externo. Comisión de auditoria y remuneraciones Director externo. Comisión de auditoria y remuneraciones 19

20 Norberto Xavier Purtschert Holleinstein Director interno. Presidente del Directorio Rudolf Purtschert Holleinstein Director interno. Secretario La Plana Gerencial de la compañía está conformada profesionales, con amplia experiencia en cada una de las funciones que desempeñan, en cuanto a sus valores corporativos, cada una de las personas que conforman FLORALP S.A., trabajan con puntualidad, honestidad, transparencia, sencillez y solidaridad con los seres humanos. Buscando siempre la productividad, la versatilidad y la conciliación. Al 31 de diciembre de 2015 la plana gerencial se encontró conformada de la siguiente manera: CUADRO 11: PLANA GERENCIAL Nombre Responsabilidades Rudolf Purtschert Holleinstein Gerente General Luis Fernando Orellana Morillo Gerente Financiero Ramiro Nicolay Santa Muñoz Gerente Comercial Mathias Purtschert Heubi Gerente de Producción Gobierno Corporativo La empresa cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo, es así que con fecha 31 de diciembre de 2015 elevaron a conocimiento su informe anual de Buen Gobierno Corporativo en el cual se exponen los principios y Prácticas de Gobierno Corporativo, adicionalmente es importante mencionar que la empresa publica este infirme a través de su página web. Empleados Al 31 de diciembre de 2015, la compañía contó con la colaboración de 178 empleados, distribuidos en diferentes áreas, evidenciando además que el personal de FLORALP S.A. cuenta con una amplia experiencia en las funciones que desempeñan. CUADRO 12: EMPLEADOS Empleados por area: N Administración 25 Ventas 35 Producción Es importante señalar que FLORALP S.A. no posee sindicatos ni comités que pudiera afectar el normal desarrollo de sus actividades, por el contrario, la compañía mantiene una buena relación con sus empleados. Empresas vinculadas o relacionadas Al 31 de diciembre de 2015, FLORALP S.A. presentó relación de tipo accionarial con las siguientes empresas: CUADRO 13: EMPRESAS VINCULDAS PARTES RELACIONADAS TIPO RELACION RELACION ESTRATÉGICA NONOLACTEOS Cía. Ltda. - Ecuador ACCIONARIA COMPRA VENTA PRODUCTOS LACTEOS ZULAC S.A. - Ecuador ACCIONARIA COMPRA VENTA PRODUCTOS LACTEOS COLENALP S.A.S. - Colombia ACCIONARIA EN LIQUIDACION Inmobiliaria MONTEVALLE Cía. Ltda. ACCIONARIA EN LIQUIDACION Inversiones PERUALP S.A. Perú ACCIONARIA INVERSION EN EL EXTERIOR Inversiones LIMALP ACCIONARIA INVERSION EN EL EXTERIOR 20

21 Asociación de Cuentas en Participación MIRLO ACCIONARIA Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes La empresa durante los periodos 2014 y 2015 presentó una distribución adecuada de su portafolio de cliente, mitigando con ello la concentración y dependencia en alguno de ellos, sin embargo se pudo apreciar que su cliente SUPERMAXI tiene una participación importante sobre las ventas tal como se puede apreciar en los siguientes gráficos: GRÁFICO 4: PRINCIPALES CLIENTES (DICIEMBRE 2014) GRÁFICO 5: PRINCIPALES CLIENTES (DICIEMBRE 2015) Este Oeste Este Oeste Norte Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Al referirnos a las cuentas por cobrar de FLORALP S.A., se debe indicar que la cartera por vencer al 31 de diciembre del 2014, totalizó USD 2,21 millones valor que representó el 71,82% del total de la cartera, mientras que la cartera vencida registró una participación del 28,18%. Al 31 de diciembre de 2015, la cartera por vencer representó el 64,11% del total de la cartera, mientras que la cartera vencida de 1 a 30 días significó el 20,53% del total de la cartera, no obstante esta se considera como normal dentro de la actividad comercial de la compañía, puesto que su política de crédito oscila entre estos plazos, mientras que la cartera vencida más de 31 días representó el 15,35%, Los resultados arrojados al 31 de diciembre de 2015, evidencian un deterioro en la calidad de cartera, razón por la cual se hace necesario que la empresa realice una mejor gestión de cobro, misma que le permita mitigar un posible riesgo de incobrabilidad. GRÁFICO 6: ANTIGÜEDAD CARTERA (DICIEMBRE 2014) GRÁFICO 7: ANTIGÜEDAD CARTERA (DICIEMBRE 2015) Este Oeste Este Oeste Norte Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. 21

22 En lo que respecta a la conformación de clientes, se pudo apreciar una desconcentración con un total de 740 clientes activos, tal como se puede observar en el siguiente gráfico: GRÁFICO 8: CONCENTRACIÓN DE CARTERA (DICIEMBRE 2015) er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte Fuente y Elaboración: FLORALP S.A. El riesgo de incobrabilidad a clientes comerciales de la compañía es bajo, toda vez que gran parte de las ventas se otorgan a un plazo de cobro que no va más allá de los 45 días, plazo establecido en base al giro del negocio, y al historial de recuperación. Proveedores Con la finalidad de evitar cualquier riesgo de dependencia, la empresa ha logrado diversificar la cantidad de proveedores de leche. En total recibe leche de proveedores, dispersos en tres provincias (Carchi, Imbabura y Pichincha). Dentro de los cuales se encuentran pequeños, medianos y grandes productores. Los pequeños se agrupan en 18 asociaciones. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de diciembre de 2015 la empresa contó con un portafolio de proveedores ampliamente diversificado, es así que el proveedor con mayor participación sobre el costo de ventas fue ZULAC con el 4,64% de participación, el 83,66% correspondió a varios ganaderos y otros proveedores. GRÁFICO 9: PROVEEDORES (DICIEMBRE 2015) er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte Las cuentas y documentos por pagar representan principalmente obligaciones de pago por compra de bienes y/o servicios que se han adquirido de los proveedores en el curso ordinario de las operaciones y se manejan en condiciones normales de crédito por lo que no incluyen transacciones de financiamiento otorgados por lo acreedores. 22

23 Política de Financiamiento FLORALP S.A. financia sus actividades principalmente con terceros, dentro de los cuales se encuentran: proveedores, entidades bancarias y una importante participación del Mercado de Valores. En cuanto a su deuda con costo, al 31 de diciembre de 2015 totalizó USD 5,40 millones de los cuales USD 1,06 millones correspondió a intereses y otras obligaciones financieras y la diferencia se encontró conformada de la siguiente manera: GRÁFICO 10: DEUDA FINANCIERA (DICIEMBRE 2015) er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte Es importante mencionar que la empresa, constantemente busca mejorar sus fuentes de financiamiento, con la finalidad de obtener mejores costos financieros, así como mejores líneas de crédito. Finalmente, se debe acotar que, la deuda financiera de corto plazo llegó a totalizar USD 4,74 millones, valor que financió el 31,07% del activo total, mientras que la deuda de largo plazo lo hico en apenas un 4,35% (USD 0,66 millones), lo que evidencia que la compañía debería reestructurar sus pasivos al largo plazo, con la finalidad de mejorar estructura de financiamiento. Política de Inversiones Las inversiones de la compañía, están destinadas principalmente a incrementar la cobertura del mercado en el cual se desenvuelve el emisor, a través de adquisición de mercadería y propiedad, planta y equipo, esto con el fin de mejorar sus resultados y su relación con clientes actuales y potenciales. Una de las importantes inversiones que actualmente está realizando la empresa es la construcción de bodegas, para ampliar su capacidad de almacenamiento, es así que el rubro construcciones en proceso paso de totalizar USD 0,83 millones en el 2014 a USD 1,22 millones en el De igual manera la empresa realizó una inversión importante en la construcción de una planta ubicada en Colombia (Pasto), misma que al momento no se encuentra operativa. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa FLORALP S.A. no presenta regulaciones específicas a sus actividades, a más de las regulaciones tradicionales, las mismas que están definidas por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas operaciones, así tenemos al Servicio de Rentas Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, IESS, Ministerio de Relaciones Laborales, el Ministerio de Agricultura, el Ministerio de Salud Pública, entre otros. 23

24 Adicionalmente, la empresa cuenta la certificación de Buenas Prácticas de Manufactura, asimismo, mantiene implementadas y auditadas las certificaciones ISSO 9001 e ISSO Riesgo Legal Al 31 de diciembre de 2015, FLORALP S.A. mantiene dos procesos judiciales como demandante y uno como demandado, tal como se detalla a continuación, no obstante, según lo reportado por la administración, estos no representan un riesgo significativo que pudieran afectar la normal operación de la compañía. Al referirnos a los procesos como demandante, se debe indicar que FLORALP S.A. inició un proceso legal en contra de dos distribuidores ubicados en la ciudad de Cuenca e Ibarra respectivamente. Por otro lado, mantiene en su contra un acto administrativo por no tratar las aguas residuales, impuesto por el Ministerio del Ambiente, ante el cual la empresa presentó una apelación, debido a que hace diez años la compañía instaló la primera planta de tratamiento, sin embargo, no lograron que funcionara adecuadamente, razón por la cual el Ministerio presentó dicho acto administrativo, actualmente FLORALP S.A., ya cuenta con las plantas adecuadas y en funcionamiento. Presencia Bursátil Al 31 de diciembre de 2015 la empresa presentó las siguientes obligaciones vigentes en Mercado de Valores: CUADRO 14: EMISIONES REALIZADAS POR LA COMPAÑÍA (USD) (DICIEMBRE 2015) Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Saldo de Capital Emisión de Obligaciones 2012 Q.IMV , ,00 Papel Comercial 2014 SCV.IRQ.DRMV , ,86 20 Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Eventos Importantes La empresa realizó una inversión importante en Colombia, con la construcción de una planta, sin embargo debido al alto nivel de competencia y la difícil situación económica que atraviesa ese país, los administradores de la empresa decidieron parar las operaciones. El mantener una planta sin funcionamiento implica gastos para la empresa. La empresa está realizado inversiones en la construcción de bodegas, con la finalidad de mejorar su capacidad de almacenamiento y el mantenimiento de sus productos. La empresa mantiene implementadas importantes estrategias de negocio para el 2016, entre ellas operar bajo la modalidad de maquila para MI COMISARIATO. El precio de la leche se ha mantenido sin variación, lo cual favorece a la empresa ya que le permite manejar de mejor manera sus costos. Situación del Sector FLORALP S.A., es una empresa dedicada a la elaboración de varios productos relacionados directamente con la leche, de ahí la importancia de analizar la situación actual de la industria lechera, ya que un incremento o disminución en su precio afectan directamente al costo de los productos que elabora la empresa. 20 Saldo registrado en los EEFF a diciembre de

25 La industria lechera durante el año 2015, registró un impacto importante en su producción, causada principalmente por la sequía que vivió la sierra ecuatoriana. Durante el mes de septiembre de 2015, el sector ganadero esperaba la llegada de las lluvias, sin embargo, el clima se registró variable reportando lluvias durante dos y tres días y para el resto del mes días secos, por lo que el sector se encontraba en una permanente sequía. Esto tuvo un efecto importante en la ganadería, enfocada en la producción de leche de la Sierra, sobre todo porque la reserva de alimentos se agotó, lo que obligó a los ganaderos a comprar alimentos de afuera (forraje granos), encareciendo el costo de la leche. El sector también tuvo, el año pasado un problema grave por la ceniza del volcán Cotopaxi. Algunos ganaderos tuvieron que llevar a sus animales a otros sectores o hacer cobertizos, lo cual implicó un costo alto para os productores de la zona. Todas estas situaciones registraron un impacto sobre el costo de la leche, ya que esta registró un incremento de cuatro centavos por litro, sin embargo el precio d venta no se vio afectado, sino más bien el margen de ganancia que percibía el ganadero por su producto. La sequía que actualmente está viviendo la Sierra ecuatoriana, está afectando a productores aproximadamente. A escala nacional, existen alrededor de productores de leche. El 75% de la producción lechera se genera en la sierra. Pese a que la sequía está afectando de manera importante al sector industrial lechero, existe un excedente de leche en el mercado, aproximadamente el sector produce 5,5 millones de litros diarios. 21 Ya en lo relacionado a las funciones que desarrolla la empresa, que es principalmente la producción de quesos, a nivel d sector, se ha podido evidenciar mediante consultas realizadas, que el Ecuador es un papis que demanda queso, en los últimos 8 años el consumo per cápita de queso se duplicó. Este pasó de 0,75 kilos por persona al año en el 2006 a 1,57 kilos en el Esto evidencia un sector dinámico y en crecimiento. Tres factores explican el crecimiento que vive el sector, el primero es la migración, el ecuatoriano que dejó el país y luego regresó adquirió la costumbre de consumir más de este derivado lácteo. El segundo es, por un lado, el desarrollo gourmet del país y, por otro, la llegada de franquicias extranjeras que usan más de este ingrediente. Y tercero, el desarrollo mismo de la industria. De igual manera la formalización de la industria y el fortalecimiento de la clase media en el país son otros de los actores que han aportado al desarrollo del sector. Como se mencionó anteriormente el país produce 5,5 millones de litros diarios aproximadamente, de estos más de un tercio se destina a la elaboración de quesos, le sigue la leche en funda, en cartón y otros. Las ventas de la industria quesera crecieron 3,4 veces entre el 2005 y el 2014, al pasar de USD 71,4 millones a USD 243,1 millones en ese periodo. En el país existen 31 empresas aproximadamente dedicadas a la producción de lácteos. En algunas empresas la producción de quesos es más importantes que en otras. En FLORALP S.A., esta es su principal línea de negocio y abarca un 80% de su producción. La mayoría de queso es de tipo maduro y semimaduro. Ocho de cada diez ecuatorianos indicaron que compran queso fresco. Le sigue en preferencia el mozarela, queso crema, maduro, semimaduro y el queso de cara. 22 La Industria Láctea en el Ecuador, especialmente aquella que se dedica a la producción y comercialización de quesos maduros ha sabido diversificar su cartera de productos, sin embargo, podría decirse que tiene grandes barreras de entrada y que se encuentra en un entorno más estable que las otras industrias, por ser parte de un sector privilegiado, entre las principales barreras de entrada sin orden de importancia se encuentran: La tecnología y su alto costo. El desarrollo de productos tropicalizados con calidad de origen. Un nicho de mercado con muy poca o nula demanda insatisfecha. Altas inversiones de capital de trabajo. 21 Información tomada de la publicación de la Revista Líderes de fecha 15 de febrero 2016, pág

26 Cuando se menciona que la empresa se encuentra en un sector privilegiado, se hace referencia al sector de alimentos y en especial al de primera necesidad, que ante cualquier escenario no consentido sería el último en afectarse y al que mayor apoyo y atención le den los stakeholders. Mientras que, como barreras de salida considera: Infraestructura. Empleados. Expectativas La empresa está conscientes que no se prevé un crecimiento del tamaño del mercado por la crisis coyuntural que vive el mundo, pero si un posible mantenimiento del mismo, debido a que los alimentos de leche y sus derivados tienen un lugar muy importante en la cadena alimenticia y difícilmente hay sustitutos; más sin embargo, consideran que la innovación y la diferenciación marcadas por estrategias competitivas y corporativas alineadas al entorno, podrán hacer la diferencia entre una y otra industria. Adicional a ello, pese a que la industria lechera cruza por una etapa de sequía que está afectando principalmente a los costos del producto, esto no afectara a los costos que maneja la empresa, ya que los productores prefieren afectar a su margen de ganancia, que al precio de venta a efecto de la sobre producción de leche que actualmente existe en el país. El escenario que se prevé la empresa para el 2016, es similar al que varios sectores económicos del país se han planteado, debido a la baja del precio del petróleo. De manera general se puede mencionar que el mercado en el cual se desenvuelve la compañía ha mantenido una tendencia creciente durante los últimos años, debido a una sostenida demanda de productos, por parte del mercado en general. Posición Competitiva de la Empresa En el mercado que se desarrolla FLORALP S.A., existe una diversidad de empresas que se dedican a una actividad similar, sin embrago, son muy pocas las que se dedican en mayor proporción a la producción de quesos, es ahí donde la empresa cuenta con una ventaja competitiva ya que la producción de quesos es su principal línea de negocio, esta abarca el 80% de su producción total, esto la convierte en una de las empresas mayores productoras de este producto, su principal competidor 23. El mercado ecuatoriano de quesos así como dinámico es bastante complejo; más de 300 marcas compiten para incrementar su participación en el mercado; no obstante, de entre ellas existen exitosas empresas que lideran el mercado, con muchos años de tradición y presencia, entre las cuales se encuentran: ZULETA, empresa que produce quesos semi maduros y maduros hechos a mano directo de la leche fresca. FRIULATTE, empresa que produce quesos italianos, el mismo que es su producto estrella., entre las marcas que comercializa se encuentran: Mozzarella fior di latte, Burrata, Stracciatella, Ricotta, Caciocavallo, Envoltini de mozzarella y Mozzarella para Pizza. LA PAMPILLA, se especializa en la elaboración de quesos de cabra y quesos de oveja, bajo la marca Aroque queso de oveja. MONDEL, se dedica a la producción de quesos de tipo Francés, sus marcas son: Blue Mondel, Brie, Raclette, Morbier, entre otras. REYSAHIWAL, comercializa sus productos bajo la marca REYQUESO. NÁPOLES, produce quesos de diferentes formas y tamaños. De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FLORALP S.A., evidenciando los puntos más

27 relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 15: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES FLORALP S.A., es una empresa experta en la elaboración de Información inoportuna para la toma de decisiones. productos lácteos. Cuenta con una línea de atención y servicio al cliente. La empresa fomenta las buenas relaciones con el ganadero, mediante Posicionamiento de la marca debilitada. negocios inclusivos y asociativos. Las plantas se encuentran ubicadas estratégicamente cerca de las Maquinaria llega a la obsolescencia. zonas lecheras. Falta de liquidez Falta de licencias ambientales. La empresa cuenta con más de 50 años de experiencia. Maquinaria de UHT no funciona. Cuenta con una amplia capacidad de negociación con sus Productos perecibles. proveedores. OPORTUNIDADES AMENAZAS Oferta de materia prima (leche). Políticas de gobierno (legales y regulatorias). Maquila de productos a otras empresas. Disminución del poder adquisitivo de los consumidores. Elaboración de productos en base al suero. Mayor participación de la competencia en el mercado. Especialización gastronómica del mercado Competencia desleal. Limitaciones de las importaciones. Mercado de quesos maduros no crece. Desarrollo de alianzas con empresas lácteas. Creación de productos sustitutos. Riesgo operacional La actividad comercial de la empresa conceptualmente conlleva niveles de riesgo operacionales en sus diferentes etapas. Es así que las actividades de FLORALP S.A. están estrechamente relacionadas con lo que sucede en el sector agrícola, y éste a su vez depende mucho de los factores exógenos, como el clima, regulaciones gubernamentales de precios de la leche. En cuanto al abastecimiento de materia prima, la empresa no se autoabastece, sin embrago, ha logrado diversificar mucho la cantidad de proveedores de leche, recibiendo en total leche de proveedores dispersos en tres provincias. Otro de los riesgos a los que podría estar expuesta la empresa está ligado a condiciones ambientales y meteorológicas que afectan los ciclos agrícolas; la ausencia de lluvias, sequías, inundaciones o el fenómeno del Niño podrían afectar a la producción de alimento para el ganado, lo cual incrementaría el costo de la leche, sin embargo, en el país existe una sobre producción de leche ante los cual los productores prefieren afectar su margen de ganancia y no el precio de venta. Por otro lado, y en relación a otros riesgos que afectarían directamente las operaciones de la compañía, es necesario indicar que FLORALP S.A., mantiene vigentes varias pólizas de seguros que cubren diferentes ítems, las cuales están vigentes hasta el 01 de junio de El cuanto al riesgo de pérdida de información, la empresa cuenta con un procedo establecido para el respaldo de la información, para lo cual cuentan con una computadora de reserva, considerando los requisitos mínimos de instalación de CLIKEX (sistema de gestión Administrativa contable) y una cantidad de memoria RAM mínima de 2Gb. Riesgo Financiero 27

28 El análisis financiero efectuado a FLORALP S.A., se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados integrales auditados de los años 2012, 2013 y 2014 así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados integrales internos no auditados con corte al 31 de diciembre de Análisis de los Resultados de la Empresa FLORALP S.A. ha presentado, en el transcurso de los periodos analizados, un incremento progresivo en el volumen de sus ventas, es así que para el año 2012, registró una suma de USD 19,43 millones, llegando al cierre de 2014 a USD 25,76 millones. Esta tendencia se genera por las estrategias de expansión que ha implementado la compañía a lo largo de los periodos analizados, además de las representaciones de diferentes productos que ha llegado a adquirir. Para diciembre de 2013, las ventas de la compañía alcanzaron la suma de USD 22,65 millones, monto superior en 16,61% frente a lo registrado en su similar periodo de Es importante mencionar que el 80% de las ventas durante el periodo mencionado estuvo concentrado en la venta de quesos, los mismos que gozaron de una importante aceptación el mercado. Al 31 de diciembre del 2014, la empresa alcanzó ventas por la suma de USD 25,76 millones, las cuales representan un incremento del 13,71% en relación al periodo Para diciembre de 2015, sus ventas registraron la suma de USD 26,26 millones, reflejando un crecimiento de 1,96% en relación al periodo 2014, para este año el crecimiento de las ventas presentaron una contracción importante, a efecto de la situación económica que cruzó el país durante el 2015, ocasionada por la caída en el precio del petróleo que afectó a varios sectores productivos del país, y al poder adquisitivo de los consumidores, ya que le nivel de desempleo también se incrementó. El 74% de las líneas de producción de la empresa pueden ser comercializadas en el mercado de consumo masivo, actualmente FLORALP S.A., no está presente en el canal de tienda a tienda, sin embargo en sus estrategias está ingresar a este canal de negocio. A partir del 2013 los costos de la empresa con respecto de los ingresos, presentaron una tendencia decreciente, pues pasaron de representar el 81,80% en ese año a 81,03% para el 2015, lo que obedece a las estrategias adoptadas por la empresa para mantener sus márgenes, pese a la contracción que ha presentado la tasa de crecimiento de las ventas. Los resultados mencionados anteriormente le permitieron a la compañía generar un margen bruto con una tendencia creciente desde diciembre de 2013, cuando representando el 18,20% a un 18,97% para diciembre de Los gastos operativos presentaron una participación sobre las ventas creciente durante el período analizado, es así que pasaron de 13,91% de las ventas (USD 2,70 millones) en 2012, a 14,03% de las ventas (USD 3,18 millones) en el año 2013 y 15,54% de las ventas (USD 4,04 millones) en diciembre de 2014, producto de la creciente actividad comercial de la compañía. Pese a las fluctuaciones presentadas en el comportamiento de los gastos la empresa presentó una utilidad operacional adecuada, aunque con una tendencia decreciente, ya que pasó de 5,73% en el 2012 a 3,06% en el Para diciembre de 2015, el comportamiento de los gastos operativos disminuye, pues su participación sobre las ventas, se ubicó en 12,49%, determinado principalmente por un mejor uso de los gastos de administración y ventas, lo que le permitió a la compañía ser más eficientes. Estos resultados ocasionaron que la compañía genere un margen operacional superior a lo registrado históricamente, pues arrojó un 6,47% (USD 1,70 millones), siendo este el rubro más alto registrado en el período analizado, demostrando además que el volumen de ventas le permitió a la empresa cubrir sus costos y gastos. 28

29 Hay que mencionar que por implementación de las NIIF la empresa a partir del año 2012 registra el rubro de participación de los empleados en las utilidades, como gasto operacional, lo cual afecta al valor contable de la utilidad operacional, pues esta fuera superior si no tuviera este efecto. Es importante mencionar que ante la actual situación del país, la empresa se ve afectada en menor escala a lo que a costos y gastos se refiere, ya que es una empresa bastante elástica y preparada para enfrentar escenarios complicados, esto gracias a que el 76% de sus gastos son variables, y pueden ser ajustados ante cualquier eventualidad. GRÁFICO 11: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte Los gastos financieros en los que incurre la empresa presentaron una tendencia decreciente, con respecto de las ventas, pues al cierre del 2013, registraron una participación del 2,29%, que disminuyó a 1,97% para diciembre de Por otro lado se pudo apreciar que el rubro otros ingresos presentó un aporte importante al comportamiento de la utilidad neta, ya que esta se registró positiva para todos los periodos analizados, al cierre del 2015 está representó el 4,00% de las ventas porcentaje superior al evidenciado en el 2014 (0,97% de las ventas), gracias a un manejo más efectivo de los costos y gastos. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los índices de rentabilidad de FLORALP S.A. presentan una tendencia decreciente hasta diciembre de 2014, fruto del continuo incremento registrado tanto en los activos como en el patrimonio, producto del fortalecimiento y dinamización de su actividad comercial de la compañía. A pesar de la tendencia mencionada, dichos indicadores se ubican en niveles razonables para el sector en el que se desenvuelve la compañía, es así que a diciembre de 2014 la rentabilidad sobre el total de activos se ubicó en 1,87%, mientras que la rentabilidad sobre el patrimonio fue de 6,02%. Para diciembre de 2015 estos índices se ubicaron en 19,08% (ROE) y 6,90% (ROA), apreciándose un alza importante en los mismos, gracias al comportamiento de la utilidad neta, que se incrementó pese a que los ingresos registraron una tasa de crecimiento bastante contraída. 29

30 CUADRO 16 / GRÁFICO 12: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Ítem ROA 7,73% 3,78% 1,87% 6,90% ROE 20,76% 10,87% 6,02% 19,08% Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Con base a las utilidades generadas, específicamente la operativa, FLORALP S.A., logra alcanzar un EBITDA acumulado que crece de USD 1,46 millones en el año 2012 a USD 2,41 millones para el 2015, valor que llega a representar el 9,18% de los ingresos totales, gracias a un adecuado manejo de sus gastos y costos. Con lo mencionado la empresa refleja por su parte una adecuada capacidad para generar flujos propios. CUADRO 17, GRÁFICO 13: EBITDA Y COBERTURA (miles USD) Ítem EBITDA 1,457 1,532 1,418 2,410 Gastos Financieros Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros 4,46 2,96 2,66 4,65 (veces) Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Las diferentes fluctuaciones presentadas tanto por el gasto financiero como el por EBITDA determinaron un comportamiento variable en su cobertura, la misma se sitúo en 2,66 veces para diciembre de 2014 y 4,65 veces al 31 de diciembre de Valores que reflejan una cobertura adecuada sobre sus gastos financieros. Capital Adecuado Activos El activo total de FLORALP S.A., presentó una tendencia creciente a lo largo de los ejercicios económicos analizados, es así que al 31 de diciembre de 2014 alcanzó una suma de USD 13,42 millones (USD 11,92 millones en el año 2013), luego de haber totalizado la suma de USD 10,54 millones en diciembre de 2012, producto del comportamiento creciente de sus activos corrientes, especialmente Cuentas por cobrar clientes y sus inventarios. Para diciembre de 2015, los activos totales ascendieron a USD 15,24 millones, con un incremento del 13,55% con respecto del 2014, producto de la creciente actividad comercial de la empresa. Respecto a su composición, los activos corrientes son los de mayor participación dentro del total de activos, siendo su comportamiento creciente, ya que pasaron de representar el 43,50% en el 2012 a 53,16% en el 2015, encontrándose conformados principalmente por cuentas por cobrar a clientes e inventarios, ya que a diciembre de 2015 estos rubros representaron en conjunto el 37,38% del activo total. 30

31 La cartera de la empresa se encuentra debidamente distribuida en 740 clientes activos, lo cual mitiga el riesgo de concentración, por su parte los inventarios de la empresa se encuentran clasificados como productos en proceso, productos terminados, productos semielaborados y productos en maduración como los más importantes. Por otro lado el activo no corriente presentó una tendencia decreciente, pues pasó de representar el 56,50% del activo total en el 2012 a 46,84% en el 2015, siendo propiedad, planta y equipo su principal cuenta, la misma que significó a diciembre de 2014 el 40,16% de los activos (44,56% de los activos totales en 2013). Al 31 de diciembre de 2015 los activos no corrientes alcanzaron una suma de USD 7,14 millones (35,99% de los activos). Dentro de los activos no corrientes, la empresa considera el rubro inversiones en acciones, las mismas que a diciembre de 2015 llegó a totalizar USD 0,98 millones valor conformado de la siguiente manera: CUADRO 18: INVERSIONES APORTES E INVERSIONES VALOR HISTÓRICO OBSERVACION Aportes ZULAC S.A Aportes Inmobiliaria MONTEVALLE EN LIQUIDACIÓN Aportes NONOLACTEOS CIA. LTDA Inversiones PERUALP S.A FUNDO LA CAÑERA S.A.C Aportes a COLENALP Pasivos Los pasivos totales de la compañía, presentaron un comportamiento creciente en términos absolutos a lo largo de los ejercicios económicos analizados, al pasar de USD 6,62 millones, que financiaron el 62,79% de los activos en diciembre de 2012, a USD 9,25 millones, que financiaron el 68,90% de los activos a diciembre de 2014, como consecuencia de las distintas variaciones presentadas entre diferentes cuentas que lo componen. Para diciembre de 2015, los pasivos financiaron el 63,85% de los activos (USD 9,73 millones), lo cual refleja una disminución con respecto del 2014, ya que la empresa redujo sus obligaciones con el Mercado de Valores principalmente. La conformación de los pasivos presentó una variación durante los periodos analizados, ya que los pasivos de tipo corriente prestaron un financiamiento del 30,62% y 35,41% para los años 2012 y 2013 respectivamente, para el 2014 la metodología de financiamiento varia ya que los pasivos corrientes incrementaron su participación sobre los activos a 50,99% y se mantiene similar para el año 2015, en el que llegaron a prestar un financiamiento del 51,98%. Dentro de los pasivos corrientes sobresalen los rubros correspondientes a obligaciones bancarias, proveedores y Mercado de Valores, los mismos que se constituyen como su principal fuente, al financiar en conjunto el 43,26% de los activos a diciembre de 2015 (41,47% a diciembre de 2014), es importante mencionar que la compañía incursionó en el Mercado de Valores con la finalidad de obtener mejores fuentes de financiamiento, y con la finalidad de mantener abiertas todas sus opciones de financiamiento conserva actualizadas sus líneas de crédito con las diferentes entidades bancarias con las cuales opera. En cuanto a los pasivos no corrientes, presentaron de igual manera un comportamiento variable, ya que durante los periodos 2012 y 2013 prestaron un financiamiento del 32,17% y 29,78% respectivamente, para diciembre de 2014 disminuye su participación sobre el activo a 17,90% y a 11,87% para diciembre de Históricamente, las actividades de la compañía se han fondeado con recursos de terceros, específicamente con entidades bancarias y Mercado de Valores, es así que su deuda con costo al 31 de diciembre de 2015 llegó a totalizar USD 5,40 millones inferior en un 2,40% con respecto el 2014, gracias a que la empresa ha realizado 31

32 oportunamente sus pagos con el Mercado de Valores e instituciones bancarias. Este rubro prestó un financiamiento del 35,42% a los activos, reflejando la importancia de este para la empresa, y el desempeño de sus funciones. Patrimonio El comportamiento del patrimonio de la compañía, presentó una tendencia decreciente en su participación en el total de activos, pasando de registrar un financiamiento del 37,21% de los activos totales en diciembre de 2012, a 31,10% de los activos a diciembre de Al 31 de diciembre de 2015, el patrimonio de la empresa llegó a totalizar USD 5,51 millones reflejando un incremento importante con respecto de diciembre 2014, gracias al aumento en las utilidades del ejercicio, así como el registró de USD 0,46 millones como aportes a futuras capitalizaciones que la empresa registró con la finalidad de fortalecer su patrimonio. Otro de los aspectos importantes que se debe mencionar, es el permanente apoyo de los accionistas hacia la compañía, denotando que el último aumento de capital, se llevó a cabo durante el 2014 cuando el capital social ascendió a la suma de USD 3,42 millones, superior en un 4,61% con respecto del capital social del 2013 y llegó a financiar un importante 25,48% de los activos y un 22,44% en el año Flexibilidad Financiera FLORALP S.A. muestra indicadores de liquidez (Razón Circulante) que durante todo el período analizado superan la unidad, y le permitieron a la compañía cubrir sus obligaciones de corto plazo; sin que esto implique tener recursos ociosos. Es así que para diciembre de 2013 presentó una liquidez de 1,39 veces; para los periodos 2014 y 2015, la empresa mantiene su indicador de liquidez superior a la unidad, sin embargo, este presentó una baja, ya que se ubicó en 1,02 veces para los dos periodos analizados, generando que la liquidez de la empresa se registre ajustada, y se vea en la necesidad de buscar financiamiento. Mientras tanto, la liquidez inmediata se ubica en una adecuada posición, llegando a ser de 0,69 veces para diciembre de 2014 y para diciembre de 2015 un índice de 0,76 veces, el comportamiento de este indicador es totalmente normal, en una empresa que centra sus operaciones en sus inventarios. CUADRO 19 / GRÁFICO 14: NIVEL DE LIQUIDEZ (miles USD) Ítem Activo Corriente 4,586 5,876 7,009 8,101 Pasivo Corriente 3,228 4,220 6,844 7,921 Razón Circulante (veces) 1,42 1,39 1,02 1,02 Liquidez Inmediata (veces) 1,03 0,96 0,69 0, er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte Indicadores de Eficiencia FLORALP S.A. refleja que el periodo de cobros a sus clientes alcanza los 43 días en promedio entre los años , mientras que el plazo promedio de pago a sus proveedores llega a los 21 días, determinando un descalce entre el tiempo que logra cobrar sus facturas y el tiempo en el cual debe pagar a sus consignatarios, convirtiéndose en una desventaja para la empresa. Por otro lado, al referirnos a la duración de existencias, se 32

33 pudo apreciar que el promedio de las mismas en bodega, es de 35 días, periodo corto relacionado con el tipo de Producto que comercializa la empresa. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El mayor crecimiento del pasivo respecto al patrimonio, determina que la relación de apalancamiento pasivo total/patrimonio presente un comportamiento al alza, pasando de 1,69 veces en 2012 a 2,22 veces para diciembre de 2014, lo que estuvo determinado por un mayor nivel de financiamiento para el desarrollo de las operaciones de la empresa. Para diciembre de 2015 este indicador se disminuye levemente y se ubica en 1,77 veces, lo que obedece al incremento que se evidenció en el patrimonio de la empresa. GRÁFICO 15: NIVEL DE APALANCAMIENTO Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. El indicador de solidez (Patrimonio Total/Activo Total) para FLORALP S.A. presentó una tendencia decreciente ya que para el año 2012 alcanzó el 37,21%, mientras que al cierre de 2014 llegó a 31,10%, lo que demuestra que la empresa viene mermando su solidez con el pasar de los años. Al 31 de diciembre de 2015 el indicador de solidez mejora y se ubica en 36,15% gracias a al incremento que registró el patrimonio. Al referirnos al indicador que relaciona el pasivo total/capital social, se debe señalar que este es relativamente estable durante el periodo analizado, debido al comportamiento del capital social. Es así que dicha relación pasa de 2,41 veces en el año 2012 a 2,70 veces en el 2014 y a diciembre de 2015 se ubicó en 2,85 veces. El indicador que relaciona la deuda financiera / EBITDA anualizado determina que la compañía podría cancelar sus obligaciones con costo en 2,24 años para diciembre de 2015 (3,90 años a diciembre de 2014). Las variaciones del Pasivo Total así como del EBITDA anualizado de la compañía determinaron que el indicador que relaciona estas dos variables presente un comportamiento variable, pues pasa de 4,54 años en el 2012 a 6,52 años en 2014, determinando que los recursos propios de la compañía permitirían cancelar el total de su deuda en este lapso de tiempo, mientras que a diciembre 2015 lo haría en 4,04 años. Contingentes Según lo reportado por la administración de la compañía, al 31 de diciembre de 2015, FLORALP S.A., no ha sido ni es garante ni fiador de ningún tercero o compañía relacionada. 33