Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES - SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 110/2015, del 26 de junio de 2015 Analista: Ing. Xavier Espinosa S. Información Financiera cortada al 30 de abril de 2015 xavier.espinosa@classrating.ec SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., es una compañía que se dedica básicamente a la comercialización de productos tecnológicos, como es el caso de equipos de computación, audio, video y novedades tecnológicas, los cuales están dirigidos a varios sectores del mercado ecuatoriano (doméstico, empresarial y mayorista) y son distribuidos a través de sus diferentes locales ubicados en las ciudades de Quito, Guayaquil e Ibarra, presentando una excelente acogida dentro de sus consumidores logrando que su nombre comercial POINT Technology tenga un alto Top of Mind y consecuentemente una demanda creciente de sus productos. Adicionalmente la empresa incursionó en el ensamblaje de computadores personales CPU s, con marca propia, lo cual genera mayor uso de mano de obra local y un valor agregado productivo a los equipos terminados. Revisión Resolución No. Q.IMV , emitida el 13 de octubre de Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 110/2015 del 26 de junio de 2015 decidió otorgar la calificación de AA- (Doble A menos) a la Emisión de Obligaciones SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., por un monto de un millón quinientos mil dólares (USD ,00). Categoría AA Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de Class International Rating sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., se fundamenta en: Sobre el Emisor: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., inicia sus actividades en el año 2001 en la ciudad de Quito, y en este tiempo ha logrado expandirse a otras ciudades del país, como Guayaquil, Ibarra, Otavalo y Ambato, estableciendo que los locales se encuentran en zonas de alto tráfico (centros comerciales y calles de alto movimiento), facilitándole al cliente el acceso a los productos ofrecidos por la compañía. Los principales ejecutivos de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., poseen un amplio conocimiento del mercado en el cual se desenvuelve la compañía, lo cual representa una ventaja competitiva en el know how del negocio, además se debe acotar que sus accionistas, mantienen un constante apoyo sobre la compañía. SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., cuenta con diversas líneas de productos tecnológicos, de marcas reconocidas a nivel mundial, lo que le ha permitido diversificar sus 1

2 fuentes de ingreso; ofreciendo además precios competitivos dentro del mercado nacional. Es relevante mencionar que el segmento de computadoras es uno de los principales rubros de las ventas de la compañía. Las ventas de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. al 31 de diciembre de 2014 disminuyeron a USD 15,75 millones, valor que significó una reducción del 3,50% respecto a diciembre de 2013, cuando alcanzó ventas que sumaron USD 16,33 millones y que a su vez también significaron una reducción del 2,41% respecto al Dichas reducciones se dan básicamente por el cierre del segmento de ventas a distribuidores, así como en menor porción por efecto de las medidas gubernamentales respecto a restricciones de importaciones, principalmente de celulares y televisores. La estrategia adoptada por la compañía fue concentrar sus esfuerzos comerciales en productos de mayor margen y mejores períodos de cobro. Por otro lado, al analizar los costos de ventas, podemos observar que estos, a pesar de incrementarse en términos monetarios (excepto en el año 2013), disminuyen progresivamente su participación en relación al total de ventas, pasando de representar el 73,52% del total de ventas en el 2011 al 67,25% en el 2014, gracias a que la compañía decidió importar de manera directa ciertos productos, así como a su política de concentrar sus ventas en productos de mayor margen. Lo antes mencionado, permitió que SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., logre alcanzar una mejor eficiencia, con un margen bruto creciente frente a sus ingresos, el mismo que pasó de representar el 26,48% de las ventas (USD 3,47 millones) en diciembre 2011, a representar el 32,75% (USD 5,16 millones) a diciembre del Los gastos operacionales, luego de disminuir del 20,15% de las ventas en el año 2011 al 13,92% para el año 2012, presentan un comportamiento casi estable, con pequeñas variaciones, hasta el año 2014, es así que pasan al 13,98% (USD 2,20 millones) a diciembre de 2014, manteniendo un promedio del 15,49% de participación sobre las ventas en los años comprendidos entre el 2011 y el Para abril de 2015, los gastos operacionales registraron un incremento, significando así el 23,45% de las ventas (16,32% en abril de 2014). Dicho comportamiento se generó por la necesidad de la compañía de incurrir en mayores campañas publicitarias, búsqueda de nuevos locales y promociones, con la finalidad de incentivar sus ventas. Durante el período analizado SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., ha venido financiando sus operaciones con pasivos (deuda con costo), lo que ha determinado que incurra en nuevos gastos financieros, sin embargo, su margen operacional le ha permitido cubrir dichos gastos de forma adecuada. Al observar la utilidad neta de la compañía, esta pasa de un 0,37% de las ventas (USD 0,05 millones) en el 2011, a 0,56% (USD 0,09 millones) en el 2012, 0,42% (USD 0,07) en el 2013 y 0,58% (USD 0,09 millones) al 31 de diciembre de Para el 30 de abril de 2015, la empresa presenta una pérdida antes de impuestos y participación a trabajadores, por una suma de apenas USD 7,28 miles, monto que a su vez representó el - 0,19% de las ventas. SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., en base a los resultados presentados, generó un EBITDA acumulado que pasó de USD 0,83 millones en el año 2011 a 3,07 millones para el 2014, valor que representó el 19,49% de las ventas. Para abril de 2015, el EBITDA acumulado fue de 0,30 millones, el cual representó un 7,87% de las ventas. A diciembre de 2014, los activos totales de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. sumaron USD 6,74 millones, un 2,70% menos que en el 2013 (USD 6,93 millones), el mismo que estuvo conformado principalmente por activos corrientes, específicamente por efectivo y equivalentes de efectivo, así como por inventarios y por cuentas por cobrar a clientes. Para abril de 2015 los activos repiten la disminución, cayendo a USD 5,37 millones, producto de una disminución de los activos corrientes, en especial motivados por la disminución de efectivo. Respecto a la composición del total de activos, son los activos corrientes los de mayor participación durante el periodo analizado ( ), en efecto estos representaron en promedio el 89,39% anual de los activos totales. Para diciembre de 2014 los activos corrientes significaron el 84,87% de los activos totales (90,93% en el 2013), con un valor de USD 5,72 millones (USD 6,30 millones en el 2013). En los cortes interanuales se mantiene predominante la participación de los activos corrientes sobre el total de activos, a pesar de la disminución evidenciada entre abril de 2014 y 2015 (89,36% y 78,02% respectivamente). A finales de 2014, los activos corrientes se encontraron conformados primordialmente por cuentas por cobrar clientes que representaron el 23,46% de los activos totales, inventarios que significaron el 27,13% de los activos y efectivo y equivalente de efectivo que representó el 23,89% de los activos, debiendo indicarse 2

3 que los inventarios y las cuentas por cobrar son los rubros de mayor importancia dentro de los activos corrientes durante el periodo analizado. Para abril de 2015 la empresa presentó una variación en la estructura del activo corrientes respecto de su similar período de 2014, puesto que inventarios generaron la mayor representación sobre los activos totales (27,11%), seguido por las cuentas por cobrar clientes (22,44%) y por efectivo y equivalentes del efectivo (14,47%). Por otro lado, el activo no corriente pasa de ser el 4,70% (USD 0,19 millones) en diciembre de 2011 al 15,13% (USD 1,02 millones) en el 2014 (9,07% del total de activos con un valor de USD 0,63 millones en el 2013). Los pasivos totales pasaron de financiar el 95,55% de los activos totales, con un valor de USD 3,93 millones en el año 2011, al 90,65% en el año 2014, con un valor de USD 6,11 millones. En los cortes interanuales este rubro aumentó su participación a pesar de que disminuye en términos monetarios, pasando de financiar el 86,82% de los activos totales en abril de 2014 (USD 5,33 millones), a un 88,23% de los activos en abril de 2015 (USD 4,73 millones). En el periodo analizado los pasivos corrientes han presentado un decrecimiento con respecto al nivel de financiamiento de los activos totales desde el año 2011 al 2013, pues pasan de 66,33% en el 2011 al 43,30% en el 2013, mientras que para diciembre de 2014 cambia esta tendencia pues suben al 55,06%; esto como resultado de que a partir del año 2011 decidió cambiar su estructura de financiamiento contrayendo mayor deuda a largo plazo, principalmente gracias a la Emisión de Obligaciones, lo cual le permitió mejorar su capital de trabajo. En los cortes interanuales de abril 2014 y abril 2015, la participación de los pasivos corrientes en el financiamiento de los activos pasó del 35,52% al 40,09% respectivamente. Al referirnos a los pasivos no corrientes, estos se encuentran básicamente constituidos por obligaciones financieras y obligaciones contraídas en el Mercado de Valores a largo plazo. Los pasivos no corrientes crecen de financiar el 29,22% de los activos totales en el 2011 al 48,97% de los activos en el 2013, mientras que para diciembre de 2014 disminuyen al 35,60% (USD 2,40 millones). Para abril de 2015, los pasivos no corrientes suben a financiar el 48,14% de los activos totales, con un valor de USD 2,58 millones. En lo que respecta al patrimonio, se debe indicar que éste ha presentado una tendencia creciente en términos monetarios durante todo el período analizado, mientras que frente al total de activos no tiene un comportamiento definido, observándose que se sigue ubicando en una regular posición para una empresa comercial, pues el patrimonio pasa de financiar el 4,45% del total de activos en 2011, con un valor de USD 0,18 millones, a financiar un 9,35% para diciembre de 2014, con un valor de USD 0,63 millones. Para abril de 2015, el patrimonio de la compañía sumó USD 0,63 millones, valor que financió el 11,77% de los activos totales. El capital social presenta su primera variación en el año 2011, año en que la empresa decidió hacer un aumento de capital pasando a USD ,00. Con fecha 10 de diciembre de 2012, mediante Escritura Pública celebrada ante el Notario Primero del Cantón Quito se realizó un aumento de capital por la suma de USD ,00, así como una reforma a los estatutos de la compañía SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., dicha escritura fue inscrita en el Registro Mercantil el 20 de junio de 2013, de esta forma el capital social de compañía asciende a USD ,00 y dicho valor se mantiene sin ninguna variación hasta abril de Esto evidencia el compromiso de los accionistas sobre las operaciones y continuidad del negocio, no obstante, dada la evolución del negocio, los accionistas deberían en el corto plazo aportar recursos frescos a la operación de la compañía para aumentar su capital social. La relación de apalancamiento (pasivo total / patrimonio) disminuye de 21,46 veces en el 2011 a 11,15 veces en el 2012, para luego descender nuevamente a 9,70 veces en el 2014 (11,94 veces en 2013). En abril de 2015, este indicador descendió hasta ubicarse en 7,49 veces. SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., muestra indicadores de liquidez (Razón Circulante) que durante todo el período analizado superan la unidad y además se ubican en muy buenos niveles, pues le permiten a la empresa cubrir con facilidad sus deudas de corto plazo; sin que esto implique tener recursos ociosos. Es así que para el cierre del 2014 presentó una liquidez (Razón Circulante) de 1,54 veces (2,10 veces en diciembre de 2013) y 1,95 veces para abril de 2015 valor que se ve reducido respecto a abril 2014 (2,52 veces). 3

4 Sobre la Emisión: Al referirnos a la Emisión de Obligaciones como tal, se puede indicar que con fecha 04 de abril de 2011, la Junta General Extraordinaria Universal de Socios de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. resolvió aprobar el proceso de Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 1,50 millones, mientras que con fecha 13 de junio de 2011, la misma junta aprobó las características y limitaciones de endeudamiento de dicho proceso. Así también se debe acotar que con fecha 29 de junio de 2011, por medio de Escritura Pública se suscribió el contrato de la presente emisión de obligaciones. Los valores de la Emisión de Obligaciones fueron colocados inicialmente el 29 de noviembre de 2011, finalizando la misma el 16 de abril de 2012, llegando a colocarse el 99,33% de dicho proceso, determinando además que al 30 de abril de 2015, el saldo de capital de la emisión ascendió a la suma de USD 0,41 millones. La compañía, durante la vigencia de la emisión de obligaciones estará obligada a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismos que se detallan a continuación: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Al 30 de abril de 2015, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Adicionalmente la compañía, con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, se obliga a mantener las siguientes medidas: La Compañía mantendrá una relación Activos Corrientes/ Pasivos Corrientes >1,00 veces, determinando que al 30 de abril de 2015, dicho indicador alcanzó 1,95 veces, cumpliendo de esta manera lo estipulado inicialmente. La Compañía podrá mantener un índice máximo de Gastos Operativos (Gastos de Administración + Gastos de Ventas) / Ventas) 0,14 veces. Al 30 de abril de 2015, este alcanzó 0,14 veces, cumpliendo de manera ajustada este resguardo. Como medida orientada a preservar el cumplimiento del objeto social de la compañía y a garantizar el pago de las obligaciones, la compañía no repartirá dividendos a los socios mientras existan obligaciones en circulación y hasta su total cancelación. Al 30 de abril de 2015, la compañía cumplió con lo mencionado en dicho resguardo. Al 30 de abril de 2015, los activos libres de gravamen de la compañía, ascendieron a USD 5,33 millones, determinando que el 80,00% de los mismos arrojó una suma de USD 4,27 millones, presentando a su vez una cobertura de 10,45 veces sobre el monto de la emisión, lo que determina que el saldo de capital de la emisión (USD 0,41 millones) se encuentra dentro los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo a los periodos transcurridos y que se incluyeron dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello acorde a la colocación de los valores. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Debido a la constante innovación del sector de la tecnología, sus avances y tendencias, el inventario de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., si no es objeto de una adecuada gestión, podría padecer de bajas rotaciones calificándose en un determinado momento incluso como 4

5 obsoleto, por lo cual y para contrarrestar este riesgo la compañía trabaja con estrictos controles de su inventario y realiza además estudios de mercado con la finalidad de estar siempre a la vanguardia de la tecnología. Emisión de nuevas regulaciones o restricciones más severas a las actuales que se relacionen con la importación de los productos que comercializa la compañía, lo cual podría afectar sus costos, cuyo efecto en el mejor de los casos sería trasladado al precio de venta de sus artículos, sino también a sus ingresos y a una posible disminución en la rentabilidad de la compañía, en el caso de que lo primero no fuera posible. Ante la probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional, el nivel de ingresos de los ecuatorianos podría verse reducido y con ello tanto su poder adquisitivo como la capacidad de pago de las deudas adquiridas hasta ese entonces, lo cual sin duda ocasionaría que la demanda de los productos que oferta la compañía disminuya y con ello sus ingresos, sobre todo si se considera que ante un posible panorama de crisis, las personas podrían prescindir de este tipo de artículos. El ingreso al mercado de nuevos competidores o la repotenciación de los ya existentes en el área de tecnología, podrían disminuir la cuota de mercado de la cual actualmente goza la compañía con una consecuente afectación en el nivel de sus ingresos. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Escritura de Emisión de Obligaciones. Informe del Representante de los Obligacionistas. Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de Socios de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., del 04 de abril de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2011, 2012, 2013 y 2014 de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 30 de abril de 2014 y 30 de abril de Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las 1 La compañía, de acuerdo al cronograma de implementación de las Normas Internacionales de Información Financiera, cuenta con Estados Financieros bajo NIIF desde enero del año

6 actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCION Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Quito, con fecha 04 de abril de 2011, se reunió la Junta General Extraordinaria Universal de Socios de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., la misma que estuvo conformada por el 100% de sus accionistas. En esta reunión se resolvió autorizar la presente Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta USD ,00. Así mismo, con fecha 13 de Junio de 2011, se vuelve a reunir la Junta General Extraordinaria Universal de Socios de la Compañía, con la finalidad de determinar y posteriormente autorizar las características de la emisión, así como las limitaciones del endeudamiento de la compañía. CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EMISIÓN DE OBLIGACIONES SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. Emisor SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. Monto Hasta USD ,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América Títulos desmaterializados a través del DECEVALE. El valor nominal mínimo de los títulos valores Títulos de las obligaciones desmaterializados, por lo tanto no contendrá títulos valores en forma física. Rescates Anticipados La emisión no contempla recates anticipados. Tipo de Oferta Pública Plazo Hasta días para ambas series. Clase y Serie Tasa de Interés Agente Colocador Agente Pagador Tipo de Garantía Amortización Capital Pago de Intereses Forma de Cálculo intereses Serie Monto (USD) Serie A 500, Serie B 1.000, La tasa de interés que devengan las obligaciones de la Serie A, es del 8,00% y las obligaciones de la Seria B es del 8,25%. La tasa de interés es fija, sin reajustes durante su vigencia. PLUSVALORES Casa de Valores S.A. SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., y la gestión de cobro la realizará el DECEVALE. Los pagos se realizarán mediante cheque, depósito o transferencia bancaria en un banco con operaciones en territorio nacional. General (De acuerdo al Art. 162 Ley de Mercado de Valores) Para la serie A se realizará de manera semestral (180 días), a partir de la fecha de la emisión, para la Serie B, será cada 180 días a partir del día 360 desde la fecha de emisión. Los intereses son cancelados cada 90 días contados desde la fecha de emisión, en función del saldo de capital remanente. 360 / 360 días 6

7 Destino de los recursos Restructuración de pasivos y capital de trabajo de la compañía 2. Fecha de Emisión Representante de Obligacionistas Sistema de Colocación Resguardos establecidos en la Codificación de la Resolución del C.N.V. Resguardos voluntarios Asesor Legal Estructurador Financiero Es la fecha en que se realizó la primera colocación de los valores. GLOBAL ADVISE CIA. LTDA. Mercado Bursátil y/o Extrabursátil Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. Activos Corrientes/ Pasivos Corrientes >1 Gastos Operativos (Gastos de Administración + Gastos de Ventas)/Ventas < 0,14 No repartir dividendos a los socios mientras existan obligaciones en circulación y hasta su cancelación. FERNANDEZ- SALVADOR Abogados Vector Global WMG Casa de Valores S.A Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., y GLOBAL ADVICE CIA. LTDA., con fecha 29 de junio de 2011, por medio de Escritura Pública otorgada ante el Notario Primero del Cantón Quito, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. Así mismo con fecha 28 de junio de 2011, el Emisor (SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA.) Suscribió el contrato con el DECEVALE S.A. A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas: CUADRO 2, 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (SERIE A Y SERIE B) Fecha de Saldo de Fecha de Saldo de Capital Interés Dividendo Capital Interés Dividendo Vencimiento Capital Vencimiento Capital , ,00 29-feb , , ,00 29-feb , , ,00 29-may , , , ,00 30-may , , ,00 29-ago , , ,00 30-ago , , ,00 29-nov , , , ,00 30-nov , , , ,00 28-feb , , ,00 28-feb , , ,00 29-may , , , ,00 30-may , , , ,00 29-ago , , ,00 30-ago , , ,00 29-nov , , , ,00 30-nov , , , ,00 28-feb , , ,00 28-feb , , ,00 29-may , , , ,00 30-may , , , ,00 29-ago , , ,00 30-ago , , ,00 29-nov , , , ,00 30-nov , , , ,00 28-feb , , ,00 28-feb , , ,00 29-may , , , ,00 30-may , , , ,00 29-ago , , ,00 30-ago , , ,00 29-nov , , , nov , , , , , , , , ,53 Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating 22 Según lo reportado por la administración de la compañía, el destino de los recursos captados de los valores colocados fueron utilizados según lo estipulado en la escritura del a emisión. 7

8 Situación de la Emisión de Obligaciones (30 de abril de 2015) Con fecha 13 de octubre de 2011, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 1,50 millones, bajo la Resolución No. Q.IMV , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 18 de octubre de 2011 y cuyo plazo de vencimiento de la autorización de oferta pública fue el 13 de julio de Colocación de los Valores Con fecha 29 de noviembre de 2011, PLUSVALORES Casa de Valores S.A., inició la colocación de los valores de la Serie A, mientras que los valores de la Serie B, fueron colocados a partir del 17 de enero de 2012, siendo importante mencionar que hasta el 16 de abril de 2012, se colocó el 99,33% del total aprobado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. A continuación se evidencia un detalle de las colocaciones: CUADRO 4: COLOCACIÓN Fecha Serie A1 Serie A2 29/11/ /01/ /01/ /01/ /04/ /04/ Total Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Saldo de Capital Hasta el 30 de abril de 2015, el Agente Pagador canceló el sexto dividendo de capital a los inversionistas de la Serie A, mientras que de la Serie B canceló el quinto dividendo de capital (USD ,00 y USD ,00 respectivamente). Asimismo, al referirnos a los intereses de ambas series, se debe indicar que el Agente Pagador canceló el décimo tercer dividendo, tal como se detalla en la tabla de amortización, evidenciando de esta manera que hasta el 30 de abril de 2015, el saldo de capital por pagar a los inversionistas ascendió a la suma de USD ,00. CUADRO 5: SALDO DE CAPITAL SERIE A (ABRIL DE 2015) Monto Dividendos de Capital Capital Pagado Dividendos de Interes Interes Pagado Saldo de Monto autorizado Nominal Pagados (acumulado) Pagados (acumulado) Capital , , , , ,00 Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating CUADRO 6: SALDO DE CAPITAL SERIE B (ABRIL DE 2015) Monto Dividendos de Capital Pagado Dividendos de Interes Interes Pagado Saldo de Monto autorizado Nominal Capital Pagados (acumulado) Pagados (acumulado) Capital , , , , ,00 Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 8

9 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Al 30 de abril de 2015, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido a la Emisión de Obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, la compañía mantendrá las siguientes medidas, mientras existan obligaciones en circulación y hasta su total cancelación: La Compañía mantendrá una relación Activos Corrientes / Pasivos Corrientes > 1,00 veces. La Compañía mantendrá un índice de Gastos Operativos (Gastos de Administración + Gastos de Ventas) / Ventas) 0,14 veces. La compañía no repartirá dividendos a los socios mientras existan obligaciones en circulación y hasta su total cancelación. A continuación se evidencia el cumplimiento de cada una de las medidas cuantificables listadas anteriormente: CUADRO 6: RESGUARDOS Relación Límite abril-15 Cumplimiento Mantendrá una relación Activos Corrientes/ Pasivos Corrientes > 1,00 veces 1,95 veces SI Mantener un índice máximo de Gastos Operativos (Gastos de Administración + Gastos de Ventas / Ventas) < 0,14 veces 0,14 veces SI La compañía no repartirá dividendos a los socios mientras existan obligaciones en circulación y hasta su total cancelación. Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Activos Libres de Gravamen La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía. Dicho esto, se pudo apreciar que al 30 de abril de 2015, SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., estuvo conformado por un total de activos de USD 5,37 millones, y al descontar los activos gravados la empresa registró la suma de USD 5,33 millones como activos libres de gravamen. SI CUADRO 7: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN DE LA COMPAÑÍA (ABRIL 2015) Cuenta Monto (USD) Participación Disponibles ,53 14,56% Exigibles ,47 22,59% Realizables ,56 27,28% Activo Fijo ,69 8,24% Otros Activos ,65 27,33% Total ,90 100,00% Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. procedió a verificar que el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con información financiera cortada al 30 de abril de 2015, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V., que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. 9

10 Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de abril de 2015, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 5,33 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 4,27 millones, determinando que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones (USD 0,41 millones), se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 10,45 veces sobre el saldo de capital de la Emisión. CUADRO 8: CALCULO DEL 80% ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN LA COMPAÑÍA (USD) Descripción Abr-15 Valor Total Activos ,47 (-) Activos Gravados ,57 Activos Libres de Gravámenes , % Activos Libres de Gravámenes ,12 (-) Activos Diferidos ,42 (-) Activos en Litigio 0 (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación ,33 (-) Monto no redimido de Titularizaciones 0 (-) Derechos Fiduciarios 0 Monto Máximo de Emisión ,37 Saldo de Capital Emisión de Obligaciones ,00 Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 13, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 10,45 Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 5,30 Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura de 1,21 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones 3 de la compañía. Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras realizadas por VectorGlobal WMG Casa de Valores S.A., para el período , arrojan las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados integrales proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2018, SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA LTDA., alcanzaría una utilidad neta igual de USD 0,67 millones. CUADRO 9: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD) ESCENARIO PESIMISTA Rubro Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos operacionales Depreciación y Amortización Utilidad Operacional Gastos Financieros Utilidad Antes de Participación e Impuestos Impuesto a la renta y Part. Trabajadores Utilidad Neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating 3 Total Activos Libres de Gravamen Obligaciones en circulación / (Total Pasivo - Obligaciones en circulación). 10

11 De acuerdo al modelo desarrollado como parte de la Estructuración Financiera, para proyectar los resultados de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA LTDA. se partió de la estimación futura de sus ventas, las mismas que para el año 2013 habrían de cerrar en USD 18,74 millones con un incremento de 12,00% sobre las ventas de cierre del año 2012, porcentaje en el que crecerían las ventas en los siguientes años proyectados y que refleja una estimación bastante conservadora puesto que históricamente, al menos en los últimos cuatro años, las ventas de la compañía crecieron en un promedio anual de aproximadamente el 31%. Por su parte, tanto los costos de ventas como gastos operativos fueron proyectados en función de las ventas según lo cual para el primer caso estos representarían el 80,00% de las ventas, lo cual guarda congruencia con el análisis financiero histórico de la compañía que por los últimos cuatro años ( ) presenta costos de ventas equivalentes al 76,15% de las ventas anuales en promedio. Los gastos operativos se proyectan como el 16,40% de las ventas, porcentaje que también es coherente con el comportamiento histórico de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA LTDA. El modelo de proyección también incluye un rubro uniforme de USD 0,13 millones correspondiente a depreciación; y en cuanto a los gastos financieros, es importante señalar que la proyección incluye los gastos asociados a las obligaciones que actualmente posee SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA LTDA. así como los intereses que se generarían por la presente Emisión de Obligaciones. Adicionalmente, como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros que pasaría de 2,62 veces en el año 2013 a 271,78 veces en el año 2018, denotándose que el Emisor gozaría en los próximos años de una capacidad de pago suficiente y bastante aceptable de los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría, los cuales además descienden gradualmente. GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, en lo que concierne al flujo de caja, a parte de los movimientos que se desprenderán propiamente del giro del negocio de la compañía, el modelo financiero entre otras cosas considera la incorporación de los USD 2,00 millones como ingreso por la presente Emisión de Obligaciones, la restructuración de parte de los pasivos bancarios que actualmente posee así como inversiones para el primer año consistentes en apertura y remodelación de locales que se realizaría con los recursos mencionados. Así, bajo estas consideraciones, la compañía presentaría un flujo final de efectivo que previo al pago de capital de los valores a emitir por la presente Emisión, reflejaría un adecuado nivel de cobertura con una cobertura mínima de 1,51 veces según se aprecia en el gráfico siguiente, mostrando que SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. dispondría de los flujos necesarios para cubrir con el endeudamiento adicional que representa esta segunda Emisión de la compañía. 11

12 GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA FLUJOS 4 VS, PAGO DE CAPITAL DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LA COMPAÑÍA Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, considerando que el modelo de la estructuración financiera relaciona proporcionalmente a las ventas con costos y gastos operativos, la calificadora realizó un estrés a dicho modelo afectando a los dos últimos, entendiendo que éstos son la variable fundamental que debe ser controlada para que los resultados alcanzados por SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA LTDA. se acerquen lo más posible a las proyecciones. Lo mencionado se ratifica al evaluar que las proyecciones se han realizado bajo supuestos bastante conservadores ya que la mayor afectación que soporta el modelo correspondió a un incremento en la participación de los costos de ventas y los gastos operacionales de 0,50% en relación a las ventas, con lo que se evidenció que disminuiría el nivel de cobertura de los gastos financieros así como del pago de capital de la emisión, a pesar de lo cual la compañía generaría resultados económicos positivos y flujos de efectivo bastante razonables como para honrar la deuda derivada de la emisión evaluada en este informe. Comparativo de Resultados Reales vs. lo Proyectado Para diciembre de 2014, se puede evidenciar que las ventas no llegaron a cubrir el monto proyectado, por lo que el porcentaje del costo de ventas respecto de las ventas es mucho menor en los resultados reales que el contemplado en la proyección, a pesar de esto, la utilidad bruta real fue superior a lo estimado por el estructurador financiero, alcanzando un cumplimiento de 122,93%, lo mismo ocurrió con su utilidad operativa, pues arrojó un significativo cumplimiento del 469,78% frente a lo proyectado. Luego de deducir los gastos respectivos, la utilidad antes de impuestos y participaciones denota un cumplimiento de apenas el 51,02% y finalmente la utilidad neta real, registró apenas el 33,32% de lo proyectado, nivel de cumplimiento compatible con la reducción en ventas ya analizada y el incremento de los gastos financieros, principalmente. CUADRO 10: COMPARATIVO ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (USD) 2014 Rubro Proyectado Real % Ventas Netas ,07% Costo de ventas ,11% Utilidad Bruta ,93% Gastos de venta y Administración ,71% Utilidad Operacional ,78% Gastos financieros ,45% Otros Ingresos/Egresos Utilidad Antes Participación e Impuestos ,02% Impuesto Renta y Particip. Trabajadores ,15% UTILIDAD NETA EJERCICIO ,32% Fuentes: Estructuración Financiera, SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating 4 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 12

13 Al referirnos a la cobertura de los gastos financieros sobre el EBITDA se debe indicar que los resultados reales fueron inferiores a los estimados por el estructurador financiero, puesto que para diciembre de 2014 (real) dicha cobertura llegó a ser de 2,72 veces, mientras que lo proyectado fue de 3,74 veces. No obstante, a pesar de dicho resultado, la cobertura brindada por el EBITDA todavía se considera aceptable. En cuanto a la proyección de flujos, el análisis comparativo determina un nivel aceptable de cumplimiento del flujo final para el año 2014, según el estado de flujo de efectivo del informe de los auditores externos, con variaciones dentro de cada rubro, pero que finalmente han provisto los recursos suficientes para que la operatividad de la empresa se mantenga en niveles adecuados. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Riesgo de la Economía Sector Real Según publicaciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe se espera una ligera recuperación económica, la misma que para el año 2015 llegaría al 1,0% (1,1% en el año 2014), crecimiento que se dará en contexto de una lenta y heterogénea recuperación de la economía mundial, principalmente en los países industrializados, y las economías emergentes puesto que se siguen desacelerando. Al menor crecimiento de la economía mundial se suma una mayor volatilidad financiera internacional producto de una política monetaria muy expansiva en Europa y Japón, al tiempo que se anticipa un alza en las tasas de interés en Estados Unidos 5. De acuerdo al Fondo Monetario Internacional, pronostica una subida del 3,5% del PIB nacional para el año 2015, una inflación que llegaría a 2,6%, que es más baja a la del año 2014 que terminó en 3,67%; y una tasa de desempleo, que se registró en un 5,72% 6. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de abril de 2015 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 11: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (miles USD 2007) 2015 Previsión Inflación anual (V/2015) 4,55% Deuda Externa Pública como % PIB (IV/2015) 17,8% Inflación mensual (V/2015) 0,18% Balanza Comercial (millones USD III/2015) -899,3 Inflación acumulada (IV/2015) 2,48% 5 6http:// 13

14 RILD (millones USD IV/2015) 3.439,93 Remesas (millones USD) (III/2015) 530,44 Riesgo país (Embi al 08 de junio 2015) 792,00 Índice de Precios al consumidor (IV/2015) 103,14 Precio Promedio barril petróleo WTI (USD a junio 2015) 58,14 Desempleo (III/2015) 4,84% Fuente: Página web del Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador, evidencia un crecimiento del orden de 4,6% en el 2013 en relación al 2012, gracias a varios factores como son: la importante inversión pública, lo que dinamizó la economía a través del incremento del consumo y consecuentemente de la producción; el incremento de las exportaciones no petroleras y que relativamente se han mantenido tanto las remesas que ingresan al país, como el precio del petróleo que en los últimos años en promedio se situó por encima de los USD 90,00. Durante el año 2014 el crecimiento de la economía sufrió una desaceleración, ya que el PIB presentó un crecimiento de 3,8%, valor superior al comparado con el crecimiento de América Latina que fue de 1,1%, sin embargo es inferior al crecimiento de los años previos, ubicándose de esta manera como el octavo país de mayor crecimiento de la región. La tasa de variación anual del año 2014, estuvo determinada principalmente por la contribución al crecimiento del gasto de consumo final de los hogares (2,41%), las exportaciones (1,66%) y la inversión (1,02%) 7. Las exportaciones totales durante el año 2014, alcanzaron un valor FOB de USD 25,73 mil millones, que represento un aumento del 3,56% con relación a las ventas externas registradas en el 2013 y 8,28% superior a lo presentado en el año 2012, que fueron de USD 24,85 mil millones y USD 23,77 mil millones respectivamente. Durante el mes de enero y abril del año 2015 las exportaciones totales sumaron un valor FOB de USD 6,42 mil millones, inferior en un 24,6% frente a lo alcanzado en el mismo periodo de 2014 (USD 8,52 mil millones). La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y abril del 2015, al ser comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminución de 47,0% pasando de USD 4,44 mil millones a USD 2,35 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no petroleras registradas durante el año 2015, totalizaron un valor FOB de USD 4,07 mil millones, monto ligeramente inferior en 0,3% con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 4,08 mil millones. Dentro de las exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron al corte de abril de 2015 fueron: banano y plátano, camarón, cacao y elaborados, atún y pescado, café y elaborados, entre otros. La producción de crudo 8 en nuestro país en marzo de 2015, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 423,3 mil barriles, de los cuales el 82,6% perteneció a Petroamazonas EP; y el 17,4% restante, correspondió a la Operadora Río Napo, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 125,4 mil barriles El precio promedio del barril de petróleo WTI de acuerdo a cifras del BCE, al cierre de marzo del 2015 alcanzó un valor promedio de USD 47,8 por barril, mostrando una baja en su precio en relación a marzo de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio a abril de 2015 se ubicó en USD 54,2 por barril, mientras que entre enero y abril de 2015 fue de USD 50,08 por barril en promedio Información disponible más reciente en el BCE 14

15 GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Cabe destacar que la actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, que a su vez reportó el BCE desde el mes de mayo de 2012, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues una caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros. A diciembre del 2014, las importaciones totales en valor FOB, alcanzaron USD 26,46 mil millones, nivel superior a los USD 25,89 mil millones de las compras externas realizadas hasta diciembre del 2013 (USD 24,21 mil millones en el 2012), dicho monto representó un crecimiento de 2,2%. Al 30 de abril de 2015 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 7,62 mil millones, inferiores en 8,0% a las compras externas realizadas en similar periodo del año 2014 (USD 8,28 mil millones). De acuerdo a la Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y hasta abril de , en valor FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Bienes de Consumo, Materias Primas y Bienes de capital, mientras que disminuyeron: Combustibles y Lubricantes, Productos y Diversos. El Gobierno Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la sustitución de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la industria nacional. La recaudación de impuestos durante el año 2014 alcanzó un valor de USD 13,62 mil millones, manteniendo la tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo así, esta cifra presentó un crecimiento del 6,73% frente a los USD 12,76 mil millones del año 2013 y del 20,89% del año 2012 (USD 11,26 mil millones). Al 30 de abril de 2015 la recaudación de impuesto neto registró un monto de USD 5,22 mil millones, superior a lo alcanzado en marzo de 2015 (USD 3,46 mil millones). Entre los impuestos con mayor aporte al 30 de abril de 2015 se destacan: El IVA con USD 2,43 mil millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 1.946,95 mil millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 406,50 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 283,98 millones), entre otros. Cabe resaltar que para el año 2015 se prevé ingresos tributarios de USD millones, de los cuales USD ,00 millones correspondan a recaudaciones del SRI y el restante USD 1.382,00 millones por aranceles del SENAE 10. La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso menores al 3% anual. Para el año 2013 Ecuador registró una inflación anual de 2,70%, inferior a la del año anterior (4,16% en el año 2012), siendo la más baja de los últimos ocho años, y que ubicó al Ecuador dentro de los países con menor inflación, encontrándose incluso por debajo del promedio de la inflación de América Latina. Para el año 2014 la inflación fue mayor a la de sus últimos dos años, alcanzando un porcentaje de 9 Información disponible más reciente en los boletines del BCE

16 3,67%. Al 30 de abril de 2015 la inflación anual fue de 4,32%, porcentaje superior al de igual mes del año 2014 (3,23%). En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de abril de 2015, este alcanzó un monto de USD 412,90 (USD 396,51 en abril de 2014), mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 354,00, el mismo que incrementa en un 4,11% frente al salario unificado nominal del año 2014 (USD 340,00), para este aumento se tomó en cuenta la inflación y un porcentaje de productividad. Todo esto de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de mayo de 2015, se ubicó en USD 665,09 11, mientras que los ingresos mensuales familiares, para el mismo mes, alcanzaron USD 660,80, lo cual indica que existe un déficit de ingresos de USD 4,29 y una cubertura del 99,35% de la canasta familiar básica. Al referirnos a la tasa de subocupación se debe mencionar que la última encuesta de indicadores laborales, publicada por el INEC, revela que la subocupación a diciembre de 2014 alcanzó el 43,8%, 0,5 puntos porcentuales mayor que con respecto al mismo mes del año 2013 (43,3%). Por otro lado, la tasa de incidencia de pobreza de la población nacional urbana del Ecuador se situó en 16,4%, presentando una tasa inferior en 1,2% frente a su similar período del año 2013 (17,6%). El nivel de desempleo/desocupados 12 (tasa de desocupación total) a diciembre de 2014, llegó a 4,5%, presentando una disminución de 0,5 puntos porcentuales, frente a lo establecido en el mes de diciembre de 2013 (4,9%), apoyado por un mayor nivel de demanda de empleo por parte del sector público. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial es de 5,39% para abril de 2015, mientras que la tasa activa referencial es de 8,09% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de abril de 2015 de 2,70%. Por otro lado, el volumen de crédito otorgado por el sistema financiero privado del país para el mes de abril de 2015 fue de USD 2.017,5 millones, los mismos que representan una reducción de con respecto al mes anterior (USD 2.202,8 millones marzo 2015), arrojando un número de operaciones a abril de 2015 de Las remesas 13 recibidas durante el año 2014 alcanzaron la suma de USD 2.461,7 millones, cifra ligeramente superior en 0,5% a los USD 2.449,5 millones del año 2013 (USD 2.646,6 millones en el año 2012). Para el primer trimestre de 2015, las remeses alcanzaron una suma de USD 530,44 millones, mismas que provinieron en su gran mayoría de América (USD 331,41 millones), mientras que las remesas provenientes de Europa alcanzaron la suma de USD 195,49 millones, mientras que los continentes de Asia, África, y Oceanía sumaron un total de USD 3,54 millones. El Ecuador recibió USD 730,86 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2013, según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un incremento frente a la IED recibida en el año 2012 que sumó un monto total de USD 584,9 millones. Al 31 de diciembre de 2014 la IED arrojó un valor de USD 773,88 millones, la cual es superior en USD millones frente a lo alcanzado a diciembre de El monto por IED mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas como la Explotación de Minas y Canteras, Comercio y Manufactura. Asimismo se debe mencionar que los países como Canadá, China y España, entre otros fueron los países que mayor inversión realizaron en nuestro país. Para el mes de abril de 2015, de acuerdo a información presentada por el BCE, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,5 millones, monto que presentó un incremento de 1,36% con respecto a marzo de 2015 (USD ,7 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta abril de 2015 fue de USD ,4 millones, evidenciando una ligera disminución frente a lo registrado a marzo de 2015 (USD ,7 11 Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), Reporte de Inflación Diciembre de ( Información disponible más reciente en el BCE. 13 Información disponible más reciente en el BCE. 16

17 millones). Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar deuda de acuerdo a la norma legal vigente considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda pública total/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a abril de 2015, se encuentra en 29,3% (deuda externa/pib asciende a 17,8%; mientras que la deuda interna/pib es igual a 11,5%) 14. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha mantenido una tendencia positiva que se traduce en niveles adecuados, garantizando una fuente de liquidez de rápido acceso. En el 2012 la RILD registró una reducción de USD millones, esto obedece a la política gubernamental, de repatriación de recursos que se mantenían en el extranjero y que se invirtieron en el país a través de la banca pública en proyectos de desarrollo productivo, que han generado importantes beneficios socio-económicos. Las reservas en el 2013 se incrementaron a USD 4.360,5 millones, producto de mayores depósitos de algunas entidades del sector público, mientras que las reservas al final del 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones. Al 30 de abril de 2015 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.439,93 millones. Debido a la buena disposición del Gobierno ecuatoriano al momento de cumplir con las obligaciones adquiridas, y otros factores relevantes para la economía como el aumento de la producción petrolera, inversión minera, además de mejores perspectivas de crecimiento por una inversión creciente principalmente en el sector público, y el financiamiento obtenido por parte de China, ha mediado para que la firma Standard & Poor s mejore la calificación de riesgo crediticio al Ecuador llevándolo de B Estable a B Positivo 15. Por otro lado en el mes de diciembre de 2014, la agencia calificadora Moddy s Investors Service subió la calificación del país a B3 (estable), manteniendo su perspectiva estable 16. En términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, es así que el dólar ha presentado una apreciación importante en los últimos meses. Desde el inicio del año 2015 hasta la primera semana de marzo de 2015, el euro perdió el 13% de su valor con respecto al dólar 17. El efecto de este incremento estaría reflejado en las exportaciones de los países dolarizados que serán más caras y menos competitivas, mientras que las importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se dedican a la producción, por las dificultades de exportación y por la competencia interna 18. Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se ha visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial. Una de las medidas adoptadas y que podría afectar de manera directa a varias industrias que se desenvuelven el mercado bursátil es la aplicación de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones, la mencionada disposición afecta a productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y materias primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumáticos, cerámica, ckd de televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que se incluyen televisores y motocicletas. La salvaguardia tiene una vigencia de 15 meses a partir del 11 de marzo de 2015, tiempo en el cual se realizaran evaluaciones periódicas y una vez concluido el plazo se hará un

18 cronograma de desgravación. Los rubros que se encuentran exentos de esta medida son materias primas, bienes de capital, artículos de higiene personal, medicinas, y equipos médicos, repuestos de vehículos, combustibles y lubricantes, e importaciones por correo rápido o Courier 19. Finalmente, es importante indicar que en el 2013 Ecuador dejó de ser beneficiario del mecanismo arancelario que había favorecido a los exportadores del país durante los últimos 20 años, el ATPDEA, este acuerdo beneficiaba a 835 productos, lo que de acuerdo al Gobierno representaba el no pago de USD 24 millones en aranceles 20. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa Con fecha 21 de marzo de 2001, mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario Quinto del Cantón Quito, fue constituida la compañía emisora, bajo la denominación SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES COMPAÑÍA LIMITADA, determinando un plazo de duración de 50 años contados a partir de la fecha de inscripción de la escritura en el Registro Mercantil (04 de junio de 2001). Por otro lado, se debe mencionar que el objeto social de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. se define principalmente en: la importación, exportación, comercialización y distribución desde cualquier parte del mundo, de productos, electrodomésticos y enseres, particularmente aquellos relacionados con la informática, entendiéndose por tales a equipos completos de computación, partes, piezas, componentes, repuestos y accesorios en general, así como también la importación, exportación y comercialización de programas de software en general, juegos, discos compactos, disquetes y elementos complementarios para el funcionamiento de sistemas computacionales. SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., cuenta con 21 puntos de venta, ubicados en las ciudades de Quito (14 locales), Guayaquil (3 locales), Ibarra (2 local), Otavalo (1 local) y Ambato (1 local), siendo estos sus principales canales de distribución. Todos los locales de la compañía se encuentran localizados en zonas de alto tráfico; como Centros Comerciales o calles de alto movimiento, lo que le permite al cliente acceder con facilidad a los productos tecnológicos que ofrece la compañía. Así mismo se debe indicar que la compañía cuenta con varias líneas de productos tecnológicos, siendo el segmento de computadoras uno de los principales rubros dentro de sus ventas, así también se encuentra el segmento de accesorios de computación, software, equipos electrónicos, entre otros, estableciendo además que todos sus productos antes de ser comercializados son almacenados en su bodega central ubicada en el almacén principal de la ciudad de Quito, con la finalidad de mantener un stock adecuado de productos, para de esta manera manejar índices de rotación de inventarios altos, evitando que existan productos que provoquen baja rotación debido a la salida de nuevos modelos al mercado, y de esta manera satisfacer las necesidades de los potenciales clientes. De esta forma se debe mencionar que las principales líneas de producto y marcas que SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., ofrece a sus clientes son: CUADRO 12: PRODUCTOS División Marcas Laptop s Netbooks Pc's de escritorio Acer, Dell, Hp, Sony Vaio, Toshiba, INN, Periférico 21 Zense, MIXER Accesorios Novedades Tecnológicas Audio y Video amanecen_sin_atpdea.html#.uf-yrg0gazy 21 Dispositivo electrónico físico que se conecta o acopla a una computadora. 18

19 Lavadoras Whirpool, LG Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating La compañía inició la comercialización de muebles de acuerdo a lo que tenían planificado en el mes de marzo de 2014, así como la comercialización de lavadoras y secadoras conforme el plan de aperturar nuevas líneas de negocio. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 30 de abril 2015, SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., registró un capital suscrito y pagado que ascendió a la suma de USD ,00 dividido en doscientas mil participaciones iguales, acumulativas e indivisibles de un valor nominal de USD 1,00 cada una. A continuación se evidencia el detalle de la estructura accionarial de la compañía: CUADRO 13: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) Participación Betty Germania Jiménez Palmay 360,00 0,18% Jaime Patricio Jiménez Palmay ,00 49,58% Julia Elizabeth Jiménez Palmay 360,00 0,18% Marianela del Pilar Jiménez Palmay ,00 49,53% Emma Yolanda Palmay Abata 1.060,00 0,53% Total ,00 100,00% Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Orgánicamente, la compañía se encuentra gobernada por la Junta General de Socios, quien constituye el órgano supremo de la misma. Sus principales atribuciones son las de designar sus representantes, aprobar las cuentas y balances que presenten los Administradores, decidir acerca de reformas estatutarias, entre otras. SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. es administrada por el Gerente General y Presidente de la compañía de acuerdo a las facultades y atribuciones que les han sido asignadas, quienes a su vez se apoyan en las tres gerencias que se reflejan en el organigrama estructural de la compañía, según como se muestra a continuación: GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA Fuente y Elaboración: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. 19

20 La Plana Gerencial de la compañía se encuentra conformada por profesionales de alto nivel y amplia experiencia en cada una de las actividades desarrolladas, lo que les permite promover una adecuada gestión y estimular de forma positiva el crecimiento del negocio. A continuación se evidencia la conformación de la Plana Gerencial de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA.: CUADRO 14: PLANA GERENCIAL Cargo Nombre Gerente Santiago Fabián Tejada Rosero Gerente Comercial Marianela Jiménez Palmay Gerente Administrativo Financiero Graciela Romero Escobar Gerente de Operaciones Jorge Santiago Canelos Cruz Gerente Proyectos Betty Germania Jiménez Palmay Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Al 30 de abril de 2015, la compañía contó con la colaboración de 165 empleados que se encuentran distribuidos en diferentes áreas entre contratos a plazo fijo (42,66%) e indefinido (57,34%) como se muestra a continuación. CUADRO 15: EMPLEADOS Área Plazo Fijo Indefinido Auditoría 0 2 Bodega 1 4 Compras 0 3 Credipoint 5 11 Discapacitado 1 6 Departamento Técnico 3 4 Contabilidad 4 2 Gerencia 0 7 Marketing 1 1 Recepción 0 1 RR.HH. 0 0 Servicios Generales 1 4 Sistemas 0 2 Programación 0 2 Ventas Total TOTAL NOMINA 143 Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Es importante señalar que SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., no posee sindicatos ni comités de empresa que pudieren afectar el normal desarrollo de sus actividades, por el contrario, la compañía mantiene una buena relación con sus empleados. Gobierno Corporativo Respecto a prácticas de Gobierno Corporativo, se debe mencionar que SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., no cuenta con las mismas y no concluyó los procesos de acercamiento con asesores calificados para evaluar la aplicación de dicho tema, lo cual ha quedado en suspenso. Otros aspectos cualitativos de la Empresa Clientes El segmento de mercado al que está enfocada la compañía, son principalmente consumidores (personas naturales) de estrato social alto, medio alto y medio típico, quienes realizan sus compras al contado o con 20

21 tarjeta de crédito, además dentro de la gama de sus clientes se encuentran los pequeños comerciantes, subdistribuidores o mayoristas ubicados dentro o fuera de la ciudad de Quito. A abril de 2015 la participación de los clientes en el segmento consumidor final alcanza el 100%, debido a que el área distribuidora prácticamente se ha cerrado por la baja rentabilidad comparada con los plazos de recuperación de cartera que eran superiores a los 45 días. Únicamente se mantienen con algunos clientes corporativos como son: Corporación Favorita, Tventas, Etafashion. Proveedores SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. mantiene relaciones comerciales adecuadas con una variedad de empresas de prestigio en el mercado nacional como internacional (principalmente de Estados Unidos y China), las mismas que proporcionan productos tecnológicos de calidad para que sean comercializados por la compañía. De acuerdo a información proporcionada por la compañía con corte a abril de 2015, el 73,15% de las compras se las efectuó a proveedores nacionales, no obstante se debe acotar que la compañía también cuenta con varios proveedores internacionales, tal es el caso proveedores de la República de China, los que representan el 2,85% de las compras al exterior y el restante 24,00% a proveedores de Estados Unidos. Entre los principales proveedores locales se encuentran INTCOMEX DEL ECUADOR S.A., MERCANTIL DISMAYOR S.A., Electrónica Siglo 21, AFK Electronics y Cartimex, a los cuales la compañía les compra televisores, celulares y productos dentro de la línea de computación, respectivamente. Como proveedores del exterior la compañía trabaja con empresas tanto de Estados Unidos como de China, es así que entre los principales proveedores de Estado Unidos se encuentran: HEWLETT-PACKARD COMPANY, ALLXERCOMP CIA. LTDA., Samsung, Tech Data, entre otros, quienes la proveen de computadoras portátiles y de escritorio, así como de cámaras, filmadoras y otras partes y piezas de CPUs, en el mismo orden. Mientras que en China sus principales proveedores son: ZHEJIAN ANJI DAMING FORNITURE CO. LTD., YOMMO TECHNOLOGY CO. LTD., entre otros. Se debe acotar que la compañía posee una muy buena aceptación por parte de sus proveedores, por lo que ha desarrollado una capacidad de negociación con ellos. GRÁFICO 5: ORIGEN PRINCIPALES PROVEDORES (ABRIL 2015) Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating En relación a las cuentas por pagar, se debe mencionar que a los proveedores nacionales la compañía les cancela el 15 y 30 de cada mes, siendo el plazo del crédito por lo general de hasta 60 días, mientras que a los proveedores internacionales se les cancela semanalmente, siendo el plazo de crédito de hasta 30 días en su mayoría (los pagos por importaciones que provienen de Asia se realizan por medio de anticipos previos). 21

22 Estrategias y Políticas de la Empresa La administración de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., con el objetivo de mantener la continuidad del negocio, se ha enfocado en las siguientes estrategias: Incrementar su presencia en las distintas ciudades del país, mediante la apertura de nuevos locales comerciales, y campañas de marketing para venta a través del canal web, redes sociales, catálogos promocionales, entre otro. Incrementar las ventas a crédito y dar a conocer la marca en plazas donde la presencia de la compañía aún es limitada, para esto se espera estableces alianzas con distribuidores, ofreciéndoles facilidades de financiamiento. Mantener un mejor control de los procesos que maneja la empresa mediante la implementación de un sistema de gestión de calidad. Mantener un adecuado estudio de las tendencias tecnológicas y la competencia, logrando de esta manera tiempos de reacción bajos ante cualquier cambio o acciones de los competidores. Atender a todos los segmentos a través de políticas agresivas en precios de contado y tarjeta de crédito, ofreciendo la posibilidad de financiamiento directo a sus clientes. Políticas de Precios SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., busca mantener precios altamente competitivos dentro del mercado, con el objetivo de poder permanecer posicionados como líder en precios bajos en tecnología, por lo que la empresa realiza constantemente análisis de precios y productos de la competencia, sin descuidar los márgenes que debe mantener para poder conservar un margen mínimo establecido de acuerdo a la procedencia de los productos. Para incrementar sus márgenes por productos, la compañía busca negociar con sus proveedores, a fin de evitar incrementar el precio al consumidor final. Política de Crédito Las personas naturales o jurídicas sujetas a crédito por parte de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., deberán cumplir con algunos parámetros que la compañía exige, entre los que destacan que las personas aptas para un crédito deben tener un rango de edad entre 21 y 70 años, vivienda y trabajo mínimo de un año e ingresos justificados mínimos de USD 318,00 mensuales. El monto mínimo y máximo para un crédito debe estar entre USD 100,00 y USD 3.000,00 respectivamente, a un plazo de 3 meses el mínimo y 14 meses el máximo. La compañía solicitará al deudor varios documentos que sirvan de base para realizar su análisis crediticio, entre los principales están la copia de cédula, certificado de votación, de ser necesario rol de pagos del último mes y referencias personales, una vez completa la documentación solicitada, la compañía procederá con la verificación de los mismos en un máximo de 24 horas y se indicará al cliente si es apto o no para el crédito. Política de Financiamiento SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., ha financiado sus operaciones principalmente con pasivos, en su mayoría de tipo corriente durante el tiempo comprendido entre el , no obstante, a partir del año 2013, dicho financiamiento cambia, siendo los pasivos no corrientes los que lo hicieron en mayor medida. Dentro de los pasivos de tipo corriente son las obligaciones con proveedores las de mayor importancia, mientras que a largo plazo, el pasivo de mayor peso está representado por el saldo por pagar a inversionistas de las Emisiones de Obligaciones que se encuentran vigentes en el Mercado de Valores junto a las obligaciones con instituciones financieras a largo plazo. Al 30 de abril 2015, la deuda con costo de la compañía ascendió a USD 2,68 millones, encontrándose conformada mayormente por el saldo de capital de valores que mantiene en circulación en el Mercado de 22

23 Valores, así como por el capital remanente de préstamos con instituciones financieras tanto de corto como de largo plazo, beneficiando de forma importante el giro del negocio, ya que estos recursos le han permitido a la empresa ampliar sus inventarios y consecuentemente generar un mayor nivel en sus cuentas por cobrar. GRÁFICO 6: COMPOSICIÓN DE LA DEUDA FINANCIERA (ABRIL 2015) Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating El financiamiento que ha recibido la compañía, principalmente, de parte del Banco Internacional y del Fideicomiso Diners, se ha destinado a la apertura y concesión de locales en varias ciudades del país (capital de trabajo). En su mayoría las obligaciones con instituciones financieras que actualmente mantiene la compañía vencen entre los años 2014, 2015 y Política de Inversiones Dada la naturaleza de su operación, SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., a diferencia de empresas industriales, no concentra inversiones en activos fijos o similares, pues de hecho, la fortaleza de su negocio se relaciona con la disponibilidad y calidad de sus inventarios así como con la cobertura del mercado que tenga a nivel nacional a través de sus locales para promover el crecimiento del negocio. En este sentido, la compañía ha invertido y continuará invirtiendo principalmente en la apertura de nuevos locales, así como la remodelación de locales ya existentes y en la adquisición de inventario acorde a las tendencias y exigencias del mercado. A continuación se detallan varias políticas en función de lo mencionado: Incremento del número de locales de la cadena en al menos 3 locales por año, para incrementar la cobertura y mejorar su participación en el mercado nacional. Remodelación de al menos 2 locales por año para mejorar la imagen de la compañía, y así poder captar más clientes, influyendo de esta manera en el crecimiento de la empresa. Mantenimiento de al menos un 10% del inventario en productos terminados procedentes del Asia, que representan la marca propia (Zense), productos en los que logra generar un margen de rentabilidad superior a la media que se maneja en compras locales. Asignación de recursos para inversión en las ventas a crédito directo, lo que le permite mejorar el margen por producto. Inversión de al menos el 3% de los ingresos mensuales de la compañía, aperturando certificados de depósito de corto plazo, con el propósito de cubrir los pagos de los dividendos de la Emisión de Obligaciones y con el afán de generar un flujo para atender necesidades de crecimiento inmediato de la compañía. La compañía ha incursionado en la actividad de ensamblaje de CPUs y combos de computadoras de escritorio, de modo que le permita disminuir los costos del producto terminado, ofrecer precios competitivos al consumidor final y mejorar el margen de rentabilidad de la empresa. 23

24 Regulaciones a las que está sujeta la Empresa SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., no presenta regulaciones específicas a sus actividades, a más de las regulaciones tradicionales, las mismas que están definidas por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas operaciones, así tenemos al Servicio de Rentas Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, IESS, Ministerio de Relaciones Laborales, y por el Mercado de Valores al ser Emisor del mismo, entre otros. Responsabilidad Social Desde el mes de julio de 2013, la compañía inició el proyecto de Reciclaje de teléfonos celulares, el mismo que está siendo desarrollado conjuntamente con INTERCIA S.A., a la cual SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., entrega los desechos (Equipos completos de celulares en desuso, accesorios de equipos celulares en desuso, y, baterías de celulares). Riesgo Legal Al 30 de abril de 2015, la administración de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., informó que no registra procesos judiciales pendientes en su contra. Eventos Importantes IMPACTO DE LA SALVAGUARDIAS: La compañía ha logrado disminuir el impacto de estas medidas gubernamentales, a través de: - Adquisición de mercadería anterior al incremento, lo que garantizó la operación normal del negocio en el primer trimestre. - Bajar el margen en las ventas de contado para asegurar flujo operativo e incentivar las ventas con crédito directo - Implementación de nuevos canales de venta como puerteo y carpeo para captar nuevos consumidores y nuevos mercados. CIERRE LOCAL MICHELENA Al analizar los altos costos que generaba el local Michelena, la compañía determinó el cierre de operaciones de este punto de venta, y así reasignar esos recursos hacia otra iniciativa comercial (show room). SHOW ROOMS Adquisición de dos camiones para implementar showrooms permanentes en las actividades de carpeo puerteo, con el fin de incrementar la base de clientes, y la venta a crédito. Presencia Bursátil Adicional a la presente Emisión de Obligaciones, SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. se encuentra participando en el Mercado de Valores con otra Emisión de Obligaciones que fue aprobada y emitida en el año 2013 por una suma de USD 2,00 millones. A continuación un detalle de lo mencionado: CUADRO 16: EMISIONES REALIZADAS POR SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. Año Aprobación Monto Monto Saldo de Capital Emisión Aprobación SIC Emitido Nominal al 30 de abril 2015 Emisión de Obligaciones 2011 Q.IMV USD ,00 USD ,00 USD ,00 Emisión de Obligaciones 2013 Q.IMV USD ,00 USD ,00 USD ,33 Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating 24

25 Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Situación del Sector La venta de aparatos tecnológicos es uno de segmentos del mercado que a nivel mundial ha presentado elevados niveles de crecimiento durante los últimos años, principalmente por la innovación que lo caracteriza y a la importancia que ha tomado la tecnología dentro de los hogares, las industria, la educación, la salud y otros sectores. Las compañías americanas son las que lideran las operaciones mundiales, seguidas por las compañías japonesas. Actualmente las empresas que lideran este mercado son: Apple, Google, IBM, Microsoft, Sony, Intel y Samsung. Precisamente y en relación al crecimiento del segmento tecnológico mencionado, es importante mencionar que de acuerdo a como lo plantea la asociación de Consumo Electrónico y la firma GFK 22, para el año 2013 el gasto en aparatos informáticos y televisores creció en aproximadamente un 4% alcanzando la suma de USD 1,1 billones a nivel mundial, promovido principalmente por los mercados emergentes, siendo el mercado asiático el que mayor participación llegó a tener dentro del gasto mundial (44%). Más de la mitad de las ventas de este sector constituyeron aparatos móviles con conexión a internet, siendo los teléfonos inteligentes y tabletas electrónicas los más representativos, con un crecimiento aproximado del 22% y 25% respectivamente 23. Según datos del Banco Mundial, las Importaciones de bienes de tecnologías de la información y la comunicación (TIC) como porcentaje del total de importaciones de bienes que incluyen los equipos de telecomunicaciones, audio y video, equipo informático y afines, componentes electrónicos y demás bienes de la tecnología de la información y las comunicaciones (excluyendo los programas informáticos) mantuvieron su tendencia, y de igual manera Ecuador, la tendencia presentada desde 2011, con un leve incremento de un punto porcentual para el año 2013 hasta que llegó a ser del 6,4%. Ecuador no es la excepción, así el segmento tecnológico mantiene un comportamiento creciente pues cada vez se hace más recurrente en los hogares y en el sector empresarial con tal de innovar tecnología a sus actividades diarias, destacando así que uno de los principales compradores de tecnología resulta ser el sector público. En efecto, durante el año 2013, la invasión del mundo tecnológico fue claramente visible en las vitrinas de los centros comerciales del país, situación que fue evidenciada en las compras realizadas por los ecuatorianos donde artículos como Tablets, ipads, televisores inteligentes y Play Station tuvieron un marcado liderazgo. Como se mencionó en un inicio, las compañías que lideran este sector son principalmente americanas y japonesas, por lo que la oferta de artículos tecnológicos en nuestro país se encuentra directamente relacionada con su importación, la misma que actualmente se encuentra limitada a consecuencia de la regulación efectuada por el Comexi (Comité de Comercio Exterior). Este organismo a mediados del año 2012 emitió resoluciones especificando nuevas limitaciones a la importación de más de cien artículos entre los que se encuentran, entre otros artículos de tecnología. Una de las restricciones estuvo enfocada al tema de la telefonía móvil, fijando una cuota total de importación de dos millones de unidades anuales 24 e incluso prohibiendo totalmente el ingreso de teléfonos celulares a través de las empresas de courier y en las maletas de viajero en los aeropuertos internacionales. Es importante mencionar que dentro de las resoluciones del Comexi no se menciona la importación de computadores, ni de tablets entre los productos con restricciones, pero sí otros productos como audífonos, 22 Empresa consultora a nivel mundial en investigación del mercado de tecnología Según datos de la Superintendencia de Telecomunicaciones en el año 2011 ingresaron al país alrededor teléfonos celulares. 25

26 cámaras fotográficas digitales, videocámaras, audífonos y reproductores de casete. Las medidas impuestas por Comexi estaban vigentes hasta el 31 de diciembre de 2014 y se aplicaron incluso a países que tienen acuerdos comerciales con el Ecuador. Por otro lado el consumo de tecnología viene ligado con el desarrollo de habilidades, en especial ligadas a la educación, así es importante mencionar que según estadísticas oficiales el país apenas destina el 0,55% del PIB a la ciencia y tecnología, a pesar de que en otros países, especialmente los más desarrollados inviertan hasta el 2% de ese rubro. El mínimo valor recomendado por la Unesco es del 1% del PIB de cada país. Según el informe La conexión en Ecuador Desde el 2009, la conectividad a Internet ha crecido 26 puntos. El impacto para los negocios es fuerte debido a que ya en enero del año pasado entró en vigencia un incremento arancelario para los artículos tecnológicos de entre 5% y 15%, muchos de los cuales no pagaban arancel hasta el Por ejemplo, las portátiles no tenían arancel y luego de enero pasaron a 10%. Con la salvaguardia pagan ahora el 25% debido al 15% de sobretasa. Mientras que en el caso de las flash memories inicialmente pasaron de cero a 10%. Ahora pagan 55% con el 45% de salvaguardia por balanza de pagos. Ajustes similares se producen en otros artículos como los discos duros, memorias, etc. 25 Finalmente, al referirnos a las barreras de entrada y salida que afectan a la compañía, se debe mencionar que dentro del primer punto se encuentran las restricciones al comercio exterior, ya sean de carácter arancelario o por medio del establecimiento de cupos, tal como se dio por medio de la resolución 116 del COMEXI en la cual se afecta la importación de entre otros a celulares, televisores, monitores, etc., productos distribuidos por el SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA, lo cual obliga a realizar compras localmente con costos más elevados, mientras que como barreras de salida se encuentran los compromisos a largo plazo que posee con varios clientes corporativos y con sus proveedores. Expectativas La demanda de productos o artículos tecnológicos ha presentado una demanda sostenida durante los últimos años ya que de acuerdo a como lo han señalado los expertos en el tema nos encontramos ante una nueva revolución tecnológica en donde artículos como los smartphones y las tablets son los protagonistas. De hecho, se habla de que en este siglo XXI se está desarrollando una revolución denominada Científico-técnica o Revolución de la Inteligencia donde las nuevas tecnologías de la comunicación, las redes móviles y conexiones cada vez más avanzadas han cambiado principalmente la forma en que las personas nos comunicamos. Además, contrario a lo que dicta la historia en relación a que la tecnología avanzaba más rápidamente en países desarrollados para luego alcanzar los niveles de penetración en los mercados según la riqueza de su población, según la UIT (Unión Internacional de Telecomunicaciones), el 73% de los usuarios de teléfonos móviles a nivel mundial pertenecen a países en vías de desarrollo, tal como es el caso de nuestro país 26. En este sentido y como se puede apreciar en nuestro medio, los ecuatorianos al igual que la mayoría de las personas a nivel mundial, valoramos mucho la tecnología desde todos los niveles socioeconómicos, edades y géneros, por lo que la demanda de los productos estará presente en el mercado y puntualmente, el único reto para compañías como SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. es el de disponer oportunamente del suficiente inventario que le permita atender las necesidades de sus clientes acorde a las tendencias del mercado lo cual incluye gran variedad de marcas y modelos, por supuesto en función de las limitaciones que presenta el sector en nuestro país como es el tema de las restricciones o aranceles a la importación de varios bienes en cuestión. Finalmente, se debe acotar que con la firma del reciente acuerdo comercial entre Ecuador y la Unión Europea se abre una gama de posibles proveedores de artículos tecnológicos para el mercado ecuatoriano,

27 especialmente de aquellos productos que ingresarán al territorio nacional con arancel cero o con aranceles reducidos 27. Por su parte el Gobierno ecuatoriano también ha venido fomentado el uso de aparatos con alta tecnología, así se evidencia mediante cifras oficiales que desde el 2007 hasta marzo de 2013, el uso del internet, y concretamente el ligado a la banda ancha se ha incrementado desde km a km, vinculando así a 150 cantones del país por medio de fibra óptica, también el uso de telefonía móvil se ha visto acrecentada en un boom que paso de figurar usuarios en el 2006 a usuarios con líneas activas al , adicionalmente, y gracias al proyecto creado por el gobierno central para implementar el uso de dinero electrónico, el consumo de aparatos electrónicos como tablets o teléfonos inteligentes se verá elevado cuando se ponga en marcha, lo cual se traduce en una oportunidad para incrementar las ventas de empresas como SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. Posición Competitiva de la Empresa Su principal competencia se centra en las grandes cadenas de electrodomésticos (La Ganga, Artefacta, Créditos Económicos, Comandato), así como también en cadenas de tecnología (Computrón), Megamaxi y en pequeños competidores, siendo el único competidor directo Computrón, el cual no ha presentado una apertura de locales en zonas altamente comerciales como lo ha hecho SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. La capacidad que ha presentado la compañía de ajustarse a los cambios del mercado, y mantenerse a la vanguardia de sus competidores con una variedad importante de productos, precios altamente competitivos, ofreciendo financiamiento directo a sus clientes, ha logrado que la marca se posicione cada vez mejor en las ciudades en las que tiene presencia. Es importante mencionar que gracias a la apertura de nuevos locales en Guayaquil por parte de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA, Computrón ha tenido que compartir la cuota de mercado que hasta entonces lideraba en dicha ciudad. De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de SUPERMERCADO DE COMPUTADORES COMPUBUSSINES CIA LTDA., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen: CUADRO 17: FODA FORTALEZAS Política de precios agresiva (tratar de tener el mejor precio y mejor cuota). Tiempo rápido de reacción ante la competencia. Variedad de producto tecnológico. Personal calificado para áreas sensibles. Excelente carácter crediticio. Solvencia económica en función a resultados positivos. El primero en financiar tecnología como cadena tecnológica. Excelente relación con proveedores nacionales e internacionales. Servicio posventa personalizado. Capacidad de personalizar los productos tecnológicos de acuerdo a las necesidades de los consumidores. Capacidad de crecimiento sostenido, a través de la apertura y posicionamiento de nuevas tiendas a nivel nacional. Experiencia en la comercialización tecnológica de más de 20 años. OPORTUNIDADES Innovación de los fabricantes. Demanda de productos tecnológicos novedosos. DEBILIDADES Falta de formalidad en los procesos. Estructura de costos de producto a través de intermediarios. Falta de logística para crecimiento a nivel nacional. AMENAZAS Por la innovación tecnológica permanente no puede mantener stocks amplios de cada producto

28 Apertura del mercado que permite crecimiento. Cambios en políticas gubernamentales (restricciones a las importaciones, nuevos impuestos a la salida de divisas, Alternativas de diversificación a productos no tecnológicos. variaciones arancelarias, entre otros) Diseño innovador de publicidad y marketing. Incorporación de nuevos competidores al mercado tecnológico, Alianzas estratégicas financieras. sin experiencia ni capacidad de servicio Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el Emisor, así como la continuidad de la operación en términos generales se encuentran relacionados con procesos internos, sucesos naturales, políticas gubernamentales, relación con los proveedores, etc. Uno de los principales riesgos a los que se expone SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., de acuerdo a las actividades que desempeña, se encuentra asociado a la posibilidad de que uno de sus proveedores salga del mercado o se deteriore su relación comercial con el mismo, sin embargo, con el fin de mitigar esto, la compañía mantiene relación con varios de los más grandes proveedores de tecnología y trata directamente con algunas marcas, como es el caso de HP, por lo que, si pierde relación con un proveedor no causaría un fuerte impacto sobre el normal desempeño de la compañía. Adicionalmente, dada la importancia de los inventarios para la compañía, otro de los riesgos a los que potencialmente se encuentra expuesta está en relación al robo de la mercadería, o su pérdida por otros factores como incendios u otros eventos de tipo natural. Ante esto, SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., ha asegurado no solo su inventario sino también a sus muebles, enseres y otros, por medio de varias pólizas de seguros que cubren siniestros que involucran incendio, robo, el equipo electrónico, responsabilidad civil, transporte de dinero, transporte interno, vehículos y transporte en importación, contratadas con la empresa LIBERTY SEGUROS S.A., mismas pólizas que se encuentran vigentes hasta el 30 de octubre de 2015 y mantienen una renovación automática de forma anual. Por otro lado y bajo la consideración de que un importante porcentaje de las ventas generadas por SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., se realiza a crédito, la compañía presenta también un riesgo de tipo crediticio; sin embargo con la finalidad de mitigar este evento la compañía mantiene políticas generales de crédito, procedimientos para autorizaciones y aprobaciones, así como procedimientos para la gestión de cobranzas e incluso considerando la exposición a este riesgo pese la existencia de las políticas señaladas, la compañía provisiona el 1,00% del total de la cartera activa como provisión de cuentas incobrables y una provisión por cartera morosa del 2,66% del total de la cartera. Finalmente, respecto al manejo de información, la compañía dispone de un respaldo periódico que realiza de manera automática en el servidor, lo cual que le permite, en caso de cualquier eventualidad, contar con un respaldo actual para que las operaciones de la compañía no se vean interrumpidas, brindando especial importancia al respaldo de información crítica. Debe resaltarse además que SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CIA. LTDA., actualmente se encuentra desarrollando un nuevo software que satisfaga de mejor manera sus requerimientos; habiendo iniciado este proyecto en mayo de 2012, el mismo que para julio de 2014 ya se encontró en proceso de pruebas finales, trabajando de manera paralela con el antiguo sistema. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados del año 2011, 2012, 2013 y 2014, así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 30 de abril de 2014 y 30 de abril de

29 Análisis de los Resultados de la Empresa Las ventas de SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. al 31 de diciembre de 2014 disminuyeron a USD 15,75 millones, valor que significó una reducción del 3,50% respecto a diciembre de 2013, cuando alcanzó ventas que sumaron USD 16,33 millones y que a su vez también significaron una reducción del 2,41% respecto al 2012, cuando registró USD 16,73 millones (USD 13,09 millones el 2011). Dichas reducciones se dan básicamente por el cierre del segmento de ventas a distribuidores, por la baja rentabilidad comparada con los plazos de recuperación de cartera que eran superiores a los 45 días, así como en menor porción por efecto de las medidas gubernamentales respecto a restricciones de importaciones, principalmente de celulares y televisores. La estrategia adoptada por la compañía fue concentrar sus esfuerzos comerciales en productos de mayor margen y mejores períodos de cobro. Posteriormente, al analizar los cortes interanuales, se evidenció que al 30 de abril de 2015 las ventas de la compañía registraron un descenso a USD 3,85 millones, que significó un 20,53% menos frente a lo evidenciado en su similar periodo del 2014 (USD 4,85 millones). Adicionalmente, de acuerdo a los ingresos operacionales, se tiene que al 30 de abril 2015 fueron los locales ubicados en el centro comercial Quicentro Sur, los que mayores ingresos generaron a la empresa (USD 0,54 millones), seguido del local ubicado en Sangolquí (USD 0,42 millones), y del local ubicado en el Centro Comercial El Condado (USD 0,38 millones), de lo cual se puede apreciar que la compañía posee una adecuada dispersión de sus ingresos en cada uno de los locales en donde comercializa sus productos, mitigando de esta manera un riesgo por concentración. GRÁFICO 7: DISTRIBUCIÓN DE VENTAS POR LOCAL (%) Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, al analizar los costos de ventas, podemos observar que estos, a pesar de incrementarse en términos monetarios (excepto en el año 2013), disminuyen progresivamente su participación en relación al total de ventas, pasando de representar el 73,52% del total de ventas en el 2011 al 67,25% en el 2014 (68,48% en el 2013 y 70,98% a diciembre del 2012), gracias a que la compañía decidió importar de manera directa ciertos productos, así como a su política de concentrar sus ventas en productos de mayor margen. Lo antes mencionado, permitió que SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., logre alcanzar una mejor eficiencia, con un margen bruto creciente frente a sus ingresos, el mismo que pasó de representar el 26,48% de las ventas (USD 3,47 millones) en diciembre 2011, a representar el 32,75% (USD 5,16 millones) a diciembre del 2014 (el 31,52% a diciembre 2013). Para los cortes interanuales se observa, una participación mayor respecto a las ventas, puesto que pasan de 64,72% en abril de 2014 a 69,81% en abril de 2015, lo que además le permitió alcanzar para abril de 2015 un margen bruto inferior al evidenciado en su similar periodo de 2014 (35,28% a abril de 2014 y 30,19% a abril de 2015). En parte este incremento es producto de los costos por las salvaguardias. Los gastos operacionales, luego de disminuir del 20,15% de las ventas en el año 2011 al 13,92% para el año 2012, presentan un comportamiento casi estable, con pequeñas variaciones, hasta el año 2014, es así que 29

30 pasan al 13,98% (USD 2,20 millones) a diciembre de 2014, manteniendo un promedio del 15,49% de participación sobre las ventas en los años comprendidos entre el 2011 y el Para abril de 2015, los gastos operacionales registraron un incremento, significando así el 23,45% de las ventas (16,32% en abril de 2014). Dicho comportamiento se generó por la necesidad de la compañía de incurrir en mayores campañas publicitarias, búsqueda de nuevos locales y promociones, con la finalidad de incentivar sus ventas. Gracias a la mejor eficiencia de la empresa y a sus gastos operacionales que se mantienen relativamente estables, logra arrojar una utilidad operacional que crece en un importante promedio anual en 73,77% durante los últimos 4 años, pasando de USD 0,83 millones en el 2011 (6,34% de las ventas) a USD 2,96 millones a diciembre del 2014 (el 18,78% de las ventas). Para abril de 2015, la compañía arrojó una utilidad operacional de USD 0,26 millones (6,74% de las ventas). GRÁFICO 8: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Los gastos financieros durante el periodo analizado (2011 a 2014) no muestran tendencia definida, pasando de 4,51% (USD 0,59 millones) en el 2011 a 7,18% (USD 1,13 millones) en el 2014 (5,91% en el 2013 con un valor de USD 0,96 millones), este comportamiento se justifica precisamente por el decrecimiento de los pasivos con costo registrados por SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. para financiar sus activos y su operación en general. En los cortes interanuales de abril de 2014 y abril de 2015, los gastos financieros registraron un decrecimiento en su participación sobre las ventas, al pasar del 10,86% (USD 0,53 millones) a 8,06% (USD 0,31 millones) respectivamente. Al observar la utilidad neta de la compañía, esta pasa de un 0,37% de las ventas (USD 0,05 millones) en el 2011, a 0,56% (USD 0,09 millones) en el 2012, 0,42% (USD 0,07) en el 2013 y 0,58% (USD 0,09 millones) al 31 de diciembre de Para el 30 de abril de 2015, la empresa presenta una pérdida antes de impuestos y participación a trabajadores, por una suma de USD 7,28 miles, monto que a su vez representó el -0,19% de las ventas (2,85% a abril de 2014 con un valor de USD 0,13 millones). Indicadores de Rentabilidad y Cobertura SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., entre el 2011 y 2014, presenta una variabilidad en sus indicadores de rentabilidad. Es así que la rentabilidad sobre patrimonio (ROE) disminuye de 26,62% en el año 2011 a 12,60% para diciembre de Por otro lado, la rentabilidad sobre activos (ROA) dicta una distinta tendencia, aumentando de 1,19% en el 2011 a 1,35% en el

31 En los cortes interanuales de abril de 2014 y abril de 2015, el ROE también muestra un decrecimiento al pasar de 17,07% a -1,15%, igual comportamiento se presenta en el ROA al pasar de 2,25% a -0,14% respectivamente en los mismos períodos. CUADRO 18 / GRÁFICO 9: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Indicador ROA 1,19% 1,60% 1,00% 1,35% ROE 26,62% 19,47% 12,96% 12,60% Indicador abr-14 abr-15 ROA 2,25% -0,14% ROE 17,07% -1,15% Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., en base a los resultados presentados, generó un EBITDA acumulado que pasó de USD 0,83 millones en el año 2011 a 3,07 millones para el 2014, valor que representó el 19,49% de las ventas. Para abril de 2015, el EBITDA acumulado fue de 0,30 millones, el cual representó un 7,87% de las ventas. CUADRO 19, GRÁFICO 10: EBITDA Y COBERTURA GASTOS FINANCIEROS Concepto EBITDA (USD) Gastos Financieros (USD) Cobertura EBITDA/Gastos Financieros (veces) 1,41 1,97 3,11 2,72 Concepto abr-14 abr-15 EBITDA (USD) Gastos Financieros (USD) Cobertura EBITDA/Gastos Financieros (veces) 1,75 0,98 Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating En cuanto a la relación EBITDA acumulado/gastos Financieros, ésta se muestra variable, observándose que pasa de 1,41 veces en el 2011 a 2,72 veces en el 2014, gracias al comportamiento al alza registrado en su generación de flujo propio. Para abril de 2015, este indicador llegó a ser de 0,98 veces, mostrando una reducción con respecto a abril de 2014 (1,75 veces). Capital Adecuado Activos SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., durante el periodo analizado , ha presentado un incremento constante de sus activos totales, es así que paso de USD 4,11 millones en el 2011 a USD 6,74 millones en el 2014 (USD 6,93 millones en el 2013), manteniendo un promedio de crecimiento del 19,39% anual. Esta constante evolución de los activos totales se genera debido a la creciente actividad comercial de la empresa en el período de análisis, en donde mayores ingresos por ventas se traducen en cuentas por cobrar y mayor inventario. 31

32 En los cortes interanuales de abril 2014 y abril de 2015, se observa un decrecimiento del 12,55% de los activos, al pasar de USD 6,14 millones a USD 5,37 millones respectivamente, producto de una disminución de los activos corrientes, en especial motivados por la disminución en efectivo, las cuentas por cobrar a clientes, los inventarios. Respecto a la composición del total de activos, son los activos corrientes los de mayor participación durante el periodo analizado ( ), en efecto estos representaron en promedio el 89,39% anual de los activos totales. Para diciembre de 2014 los activos corrientes significaron el 84,87% de los activos totales (90,93% en el 2013), con un valor de USD 5,72 millones (USD 6,30 millones en el 2013). En los cortes interanuales se mantiene predominante la participación de los activos corrientes sobre el total de activos, a pesar de la disminución evidenciada entre abril de 2014 y 2015 (89,36% y 78,02% respectivamente). A finales de 2014, los activos corrientes se encontraron conformados primordialmente por cuentas por cobrar clientes que representaron el 23,46% de los activos totales (24,67% el 2013) con un valor de USD 1,58 millones, inventarios que significaron el 27,13% de los activos (26,16% el 2013) con un valor de USD 1,83 millones, y efectivo y equivalente de efectivo que representó el 23,89% de los activos (32,61% en el 2013) con un valor de USD 1,61 millones, debiendo indicarse que los inventarios y las cuentas por cobrar son los rubros de mayor importancia dentro de los activos corrientes durante el periodo analizado. Para abril de 2015 la empresa presentó una variación en la estructura del activo corriente respecto de su similar período de 2014, puesto que inventarios generaron la mayor representación sobre los activos totales (27,11%), seguido por las cuentas por cobrar clientes (22,44%) y por efectivo y equivalentes del efectivo (14,47%). Por otro lado, el activo no corriente pasa de ser el 4,70% (USD 0,19 millones) en diciembre de 2011 al 15,13% (USD 1,02 millones) en el 2014 (9,07% del total de activos con un valor de USD 0,63 millones en el 2013). Es relevante indicar que los activos no corrientes estuvieron constituidos principalmente por el activo fijo neto, así mismo el activo no corriente estuvo conformado por otros activos financieros que corresponden principalmente a un fondo de garantía por la venta de la cartera a una institución financiera. Para abril de 2015 los activos no corrientes adquieren mayor representatividad sobre el total de activos, es así que alcanzan una participación de 21,98% (10,64% en abril de 2014) con una suma de USD 1,18 millones (USD 0,65 millones en abril de 2014), evidenciando además que este estuvo conformado por el Activo Fijo neto y otros activos y diferidos. Pasivos Los pasivos totales pasaron de financiar el 95,55% de los activos totales, con un valor de USD 3,93 millones en el año 2011, al 90,65% en el año 2014, con un valor de USD 6,11 millones. En los cortes interanuales este rubro aumentó su participación a pesar de que disminuye en términos monetarios, pasando de financiar el 86,82% de los activos totales en abril de 2014 (USD 5,33 millones), a un 88,23% de los activos en abril de 2015 (USD 4,73 millones). En el periodo analizado los pasivos corrientes han presentado un decrecimiento con respecto al nivel de financiamiento de los activos totales desde el año 2011 al 2013, pues pasan de 66,33% (USD 2,73 millones) en el 2011 al 43,30% en el 2013 (USD 3,00 millones), mientras que para diciembre de 2014 cambia esta tendencia pues suben al 55,06% (USD 3,71 millones); esto como resultado de que a partir del año 2011 decidió cambiar su estructura de financiamiento contrayendo mayor deuda a largo plazo, principalmente gracias a la Emisión de Obligaciones, lo cual le permitió mejorar su capital de trabajo. En los cortes interanuales de abril 2014 y abril 2015, la participación de los pasivos corrientes en el financiamiento de los activos pasó del 35,52% al 40,09% respectivamente. 32

33 Para abril de 2015 los pasivos no corrientes resultaron mayores que los corrientes, evidenciando de esta manera que se mantiene el efecto de la política de financiamiento de la empresa que ha encaminado sus esfuerzos a la obtención de financiamiento a plazos más adecuados para el sostenimiento de su operación y capital de trabajo. La estructura de los pasivos corrientes se presenta variable, pues a pesar de que durante todo el período analizado el rubro principal es la deuda con proveedores tanto locales como extranjeros, pasando de financiar el 51,08% (USD 2,10 millones) del total de activos en el 2011 al 39,21% (USD 2,64 millones) en el 2014 (29,28% en el 2013 con un valor de USD 2,03 millones), se puede observar que a partir del año 2011 la empresa decide añadir a su política de financiamiento las obligaciones financieras, contrayendo obligaciones financieras a corto plazo por USD 0,27 millones en el 2011 pasando a USD 0,40 millones en el 2013 y a USD 0,46 millones para el En abril de 2015 los pasivos corrientes financiaron el 40,09% (USD 2,15 millones) de los activos y se encontraron constituidos principalmente por proveedores (USD 1,33 millones con el 24,76% de los activos), evidenciando un comportamiento creciente, similar al registrado en diciembre de, lo cual se acopla a la política de financiamiento acogida por la empresa antes ya descrita. Al referirnos a los pasivos no corrientes, estos se encuentran básicamente constituidos por obligaciones financieras y obligaciones contraídas en el Mercado de Valores a largo plazo. Los pasivos no corrientes crecen de financiar el 29,22% (USD 1,20 millones) de los activos totales en el 2011 al 48,97% (USD 3,39 millones) de los activos en el 2013, mientras que para diciembre de 2014 disminuyen al 35,60% (USD 2,40 millones). Para abril de 2015, los pasivos no corrientes suben a financiar el 48,14% de los activos totales, con un valor de USD 2,58 millones. Patrimonio En lo que respecta al patrimonio, se debe indicar que éste ha presentado una tendencia creciente en términos monetarios durante todo el período analizado, mientras que frente al total de activos no tiene un comportamiento definido, observándose que se sigue ubicando en una regular posición para una empresa comercial, pues el patrimonio pasa de financiar el 4,45% del total de activos en 2011, con un valor de USD 0,18 millones, a financiar un 7,73% de los activos en el año 2013 con un valor de USD 0,54 millones, y a un 9,35% para diciembre de 2014, con un valor de USD 0,63 millones. Para abril de 2015, el patrimonio de la compañía experimentó un decrecimiento del 21,90% con respecto a su similar período del año 2014, llegando de esta manera a la suma de USD 0,63 millones, valor que financió el 11,77% de los activos totales (13,18% en abril de 2014 con un valor de USD 0,81 millones), esto debido a la importante participación de la utilidad neta del ejercicio que disminuyó en un 94,73% con respecto a abril de El capital social presenta su primera variación en el año 2011, año en que la empresa decidió hacer un aumento de capital pasando a USD ,00. A diciembre de 2012 la empresa ya registró aportes para futuras capitalizaciones por USD 0,15 millones. Con fecha 10 de diciembre de 2012, mediante Escritura Pública celebrada ante el Notario Primero del Cantón Quito se realizó un aumento de capital por la suma de USD ,00, así como una reforma a los estatutos de la compañía SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., la misma que fue previamente autorizada por la Junta General Extraordinaria de Socios en sesión del 12 de noviembre de 2012, dicha escritura fue inscrita en el Registro Mercantil el 20 de junio de 2013, de esta forma el capital social de compañía asciende a USD ,00 y dicho valor se mantiene sin ninguna variación hasta abril de Esto evidencia el compromiso de los accionistas sobre las operaciones y continuidad del negocio, no obstante, dada la evolución del negocio, los accionistas deberían en el corto plazo aportar recursos frescos a la operación de la compañía para aumentar su capital social, pues los USD 0,20 millones al 31 de diciembre de 2014 apenas financian el 2,73% de los activos totales. 33

34 Flexibilidad Financiera SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., muestra indicadores de liquidez (Razón Circulante) que durante todo el período analizado superan la unidad y además se ubican en muy buenos niveles, pues le permiten a la empresa cubrir con facilidad sus deudas de corto plazo; sin que esto implique tener recursos ociosos. Es así que para el cierre del 2014 presentó una liquidez (Razón Circulante) de 1,54 veces (2,10 veces en diciembre de 2013) y 1,95 veces para abril de 2015 valor que se ve reducido respecto a abril 2014 (2,52 veces). CUADRO 20 / GRÁFICO 11: NIVEL DE LIQUIDEZ Concepto Activo Corriente (USD) Pasivo Corriente (USD) R. circulante (veces) 1,44 1,62 2,10 1,54 L. inmediata (veces) 0,81 1,15 1,44 1,00 Concepto abr-14 abr-15 Activo Corriente (USD) Pasivo Corriente (USD) R. circulante (veces) 2,52 1,95 L. inmediata (veces) 1,68 1,19 Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Mientras tanto, la liquidez inmediata, también muestra una disminución, pues llega a 1,19 veces para abril de 2015 y a 1,00 veces en diciembre 2014, después de haber pasado de 1,15 veces en el 2012 a 1,44 veces en diciembre de 2013, pese a esto, la cifras muestran que los activos más líquidos le permiten cubrir de forma adecuada sus pasivos de corto plazo. Finalmente se debe señalar que el capital de trabajo de la compañía representó el 29,81% de los activos totales en diciembre de 2014 y un 37,93% en abril de 2015, evidenciando además que la compañía presenta un capital de trabajo siempre positivo a lo largo de todos los ejercicios económicos analizados. Cabe destacar la importancia de contar con índices de liquidez inmediata superiores a la unidad, desde el año Indicadores de Eficiencia SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA., durante el ejercicio económico analizado ha incrementado su período de cobro, es así que pasó de 26 días en el 2011 a 37 días en el 2014 (38 días en el 2013), mientras que para abril de 2015 fue de 38 días, lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente. Este incremento en los periodos de cobro se da debido a que la empresa está concediendo mayor crédito con mayores plazos a sus clientes. Por otro lado, al referirnos al indicador de plazo de proveedores (periodo de pago a proveedores), se debe señalar que el financiamiento que presentó la compañía por parte de los proveedores aumenta de 80 días en el 2011 a 91 días en el 2014 (66 días en el 2013), mientras que para abril de 2015 fue de 59 días. De esta forma se evidencia que entre el tiempo que registra la compañía para cobrar a sus clientes y el plazo que muestra en el pago a sus proveedores goza de periodos aceptables. En cuanto al indicador de duración de existencias, se debe mencionar que este pasó de 62 días en el 2011 a 63 días en el 2014, y 65 días en abril de Comparando el tiempo del periodo de pago a proveedores frente a la suma del tiempo de periodo de cobros de cartera más el tiempo de la duración de existencias, se tiene que la empresa muestra un descalce negativo de 69 días para el 2014, de 31 días para el 2013, mientras que para abril de 2015 fue de 43 días. 34

35 Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez La relación de apalancamiento (pasivo total / patrimonio) disminuye de 21,46 veces en el 2011 a 11,15 veces en el 2012, para luego descender nuevamente a 9,70 veces en el 2014 (11,94 veces en 2013). En abril de 2015, este indicador descendió hasta ubicarse en 7,49 veces. GRÁFICO 12: NIVEL DE APALANCAMIENTO Fuente: SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating El indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) pasa de 1,76 años en el 2011 a 0,90 años en el 2014 (1,24 años en el 2013), lo que indica que la compañía podría cancelar sus obligaciones financieros en un aceptable plazo. Para abril de 2015, este indicador se situó en 1,09 años. El indicador que relaciona el pasivo total sobre el EBITDA (anualizado) disminuye al pasar de 4,73 años en el 2011 a 2,13 años en el 2013 y a 1,99 años para el 2014, mientras que para abril de 2015 fue de 1,93 años. Contingentes Según lo reportado por la administración de la compañía, al 30 de abril de 2015, SUPERMERCADO DE COMPUTADORAS COMPUBUSSINES CÍA. LTDA. no es garante ni fiador de obligaciones con terceros. Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil 29 De enero a diciembre de 2014, el Mercado de Valores autorizó 62 Emisiones de Obligaciones (10 a febrero de 2015), de las cuales el 98,39% pertenecieron al sector mercantil (100% a febrero de 2015) y el 1,61% restante perteneció al sector financiero, así mismo se debe destacar que de todas las emisiones, 42 fueron autorizadas en la ciudad de Guayaquil (6 a febrero de 2015) y 20 en la ciudad de Quito (4 a febrero de 2015), registrando un monto total de USD 363,15 millones (USD 43,50 millones a febrero de 2015), valor que representó el 23,36% del monto total de emisiones autorizadas (65,02% a febrero de 2015). Los Procesos de Oferta Pública de Adquisición fueron el 33,10%, la Titularización el 23,96% (8,97% a febrero de 2015), las Emisiones de Papel comercial el 17,92% (26,01% a febrero de 2015), la Emisión de Acciones el 1,01% y los Certificados de Aportación el 0,64%. Hasta el 31 de diciembre de 2014, el Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública de adquisición, titularizaciones, emisiones de obligaciones, papel comercial, emisión de acciones y certificados de aportación por un monto total de USD 1.554,31 millones (USD 66,90 millones a febrero de 2015). Determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de Industrias Manufactureras con el 54,50% (36,62% a febrero de 2015) seguido por Comercio al por mayor y al por menor con el 15,72% (38,86% a 29 ] Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible). 35