Fundamentación de la Calificación

Transcripción

1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO ALMACENES DE PRATI S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 229/2017, del 30 de agosto de 2017 Analista: Ing. Xavier Espinosa S. Información Financiera cortada al 30 de junio de 2017 xavier.espinosa@classrating.ec ALMACENES DE PRATI S.A. se dedica principalmente a la compraventa, importación, comercialización y distribución de vestimentas en el ramo de tienda de departamentos; artículos para el hogar, electrodomésticos, muebles, perfumes, bienes de consumo y de capital. A lo largo del tiempo se ha ido expandiendo y ha logrado posicionarse en los principales centros comerciales del país, al momento cuenta con 6 tiendas en la ciudad de Guayaquil, 5 tiendas en la ciudad de Quito, 1 en Rumiñahui, 1 en Samborondón y 1 en Manta, además de una tienda virtual. Primera Revisión Resolución No. SCVS-INMV-DNAR , emitida el 18 de abril de 2017 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 229/2017, del 30 de agosto de 2017, decidió otorgar la calificación de AAA (Triple A) a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo ALMACENES DE PRATI S.A. por un monto de diez millones de dólares (USD ,00). Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo ALMACENES DE PRATI S.A. se fundamenta en: Sobre el Emisor: ALMACENES DE PRATI S.A. ha recibido en varias ocasiones el reconocimiento del Instituto Latinoamericano de Comercio electrónico y la Cámara de Comercio de Guayaquil como la empresa líder en e-commerce en Indumentaria y Moda. ALMACENES DE PRATI S.A. obtuvo un certificado que acredita el protocolo y requisitos SELLO HACE BIEN que determina cuatro éticas fundamentales que comprenden su gestión empresarial: Talento Humano, Comunidad, clientes y proveedores, gobierno y ambiente. 1

2 La compañía cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo debidamente implementadas, pues opera a través de las directrices provenientes de la Junta General de Accionistas y su Directorio. En cuanto a las principales líneas de productos, ALMACENES DE PRATI S.A. ofrece diversas líneas en damas, caballeros, niños, hogar, tecnología y accesorios, calzado y cosméticos. Los ingresos de ALMACENES DE PRATI S.A. presentaron una tendencia creciente en el periodo analizado ( ) desde USD 204,49 millones en 2013 hasta USD 264,16 en 2016, aunque con una tasa de crecimiento decreciente que pasó de un 14,51% en 2014 hasta el 4,75% en 2016, debido básicamente a la coyuntura económica que atraviesa el país. Para junio de 2017, los ingresos crecieron en un 7,22% (USD 113,92 millones), frente a lo reportado en junio de 2016 (USD 106,25 millones), producto de las estrategias implementadas por la compañía, mismas que incluyen la incorporación de nuevas tiendas y remodelación de otras con la finalidad de atraer un mayor número de clientes (Tiendas: El Recreo y Mall del Pacífico, además de la tienda Rotonda que fue remodelada en el primer trimestre del año 2017). Los ingresos ordinarios provienen de dos fuentes: Venta de mercadería, que comprende las divisiones de: Damas, caballeros, hogar, calzado, niños, cosméticos, ropa íntima y tecnología y accesorios e intereses por financiamiento, que corresponden a los intereses generados por los saldos diferidos de las cuentas por cobrar, que contemplan una tasa de interés. A diciembre de 2016 los ingresos ordinarios por venta de mercadería crecieron en 1,43% respecto a diciembre de 2015, mientras que aquellos provenientes de intereses por financiamiento crecieron en 30,47%. Los ingresos alcanzados por ALMACENES DE PRATI S.A., cubrieron de forma adecuada los costos y gastos derivados por el giro del negocio, lo que generó una utilidad operacional positiva, pero decreciente, pues luego de haber significado el 17,37% de los ingresos en 2014, pasó a 14,72% en diciembre de Para junio de 2017, la utilidad operacional se ubicó en 16,18% sobre los ingresos, porcentaje superior al registrado en junio de 2016 (8,30% de los ingresos), gracias al desmontaje de las salvaguarda y los esfuerzos realizados en mejorar las negociaciones con proveedores a nivel general por parte de la administración de la compañía. Después de descontar los gastos financieros, otros ingresos, egresos y el impuesto a la renta, la compañía obtuvo una utilidad neta ligeramente variable, que pasó de USD 26,12 millones (12,78% de los ingresos) en 2013 a USD 24,79 millones (9,83% de los ingresos) en 2015 y USD 24,96 millones (9,45% de los ingresos) al cierre de Para junio de 2017, se evidencia que gracias al incremento de los ingresos y producto de un adecuado manejo de sus costos y gastos, la compañía generó una utilidad neta de USD 15,54 millones (13,64% de los ingresos), rubro que creció de manera importante frente a lo arrojado en su similar periodo de 2016 (USD 5,89 millones representando 5,55% de las ventas). Para diciembre de 2016, el EBITDA (acumulado) aumenta levemente en valores monetarios frente a lo reflejado en su similar periodo de 2015, al ubicarse en USD 59,18 millones, con una participación sobre los ingresos del 22,40% (USD 59,14 millones a diciembre de 2015 y el 23,45% de los ingresos), lo que evidencia la capacidad de generación de recursos propios de la empresa, la misma que le permite cubrir sus necesidades y cumplir con sus obligaciones. Para junio de 2017 el EBITDA (acumulado) fue de USD 27,46 millones (24,10% de los ingresos), evidenciando un aumento con respecto de junio 2016 (USD 19,72 millones que significó el 18,56% de las ventas) comportamiento que obedece a la recuperación de su margen operacional. Los activos totales mostraron una tendencia creciente desde USD 205,56 millones en 2013 hasta USD 261,49 millones en 2016 y USD 261,53 millones en junio de 2017, producto del incremento de la actividad comercial de la compañía (cuentas por cobrar de corto plazo). En su estructura, predominan los activos corrientes, característica propia de la actividad comercial de la empresa, pues registraron un promedio ( ) del 62,37% de los activos totales (61,30% a junio de 2017). Las principales cuentas del activo son: Cuentas por cobrar, que conjuntamente entre el corto y el largo plazo presentaron una tendencia creciente desde el 48,54% de los activos en 2013 hasta el 57,62% en 2016 (51,20% a junio de 2017); le sigue propiedad, planta y equipo, con una representación promedio ( ) del 23,28% del total de activos (24,76% a junio de 2017) y por último los inventarios que pasaron de representar el 15,68% del total de activos en 2014 hasta el 9,25% en 2016, como reflejo de la afectación de la coyuntura económica ya analizada, mientras que a junio de 2017, significó el 12,17% del total de activos, producto del levantamiento de las salvaguardas. Los pasivos totales de la empresa a partir del año 2014 se tornaron decreciente, pues pasaron de USD 87,53 millones (37,03% de los activos) a USD 79,03 millones (30,22% de los activos) en 2016 y USD 63,52 millones 2

3 (24,29% de los activos) en junio de 2017, efecto del decremento de sus pasivos corrientes (cuentas por pagar proveedores y obligaciones con el Mercado de Valores). El pasivo total se encontró conformado principalmente por pasivos de tipo corriente, es así que financiaron al activo en un 33,09% en 2014 y en un 22,21% en diciembre de En su estructura, el pasivo estuvo compuesto principalmente por proveedores, aunque su tendencia fue decreciente, es así que pasó de financiar a los activos de un 16,76% en diciembre de 2014 a un 8,93% en 2016 y 8,72% en junio de 2017, le sigue la deuda financiera a corto y largo plazo, que financió a los activos en un 13,87% en 2013 hasta un 6,68% en 2016 y un 7,17% en junio de 2017, dichas obligaciones incluyen únicamente créditos con el sistema financiero, puesto que las obligaciones contraídas en el Mercado de Valores ya fueron canceladas en su totalidad y la presente emisión todavía no ha sido colocada hasta junio de El patrimonio constituye el principal financiador de los activos de la empresa, pues luego de haber fondeado el 61,69% en 2013 (USD 126,80 millones) pasó a 69,78% en 2016 (USD 182,47 millones), comportamiento que obedece al registro de mayores resultados acumulados, mismos que financiaron una importante porción de los activos (48,20% en diciembre de 2016), ocurriendo lo mismo para junio de 2017, pues, el patrimonio brindó un importante financiamiento al activo (75,71%). Al referirnos al capital social, se debe indicar que este se mantuvo sin ninguna variación durante el periodo analizado 2013 a junio de 2017 (USD 10,00 millones), no obstante, su financiamiento sobre los activos fue decreciente, pues luego de haber fondeado el 4,86% de los activos en el año 2013 pasó a un 3,82% en junio de 2017, lo que determina que los accionistas en el corto plazo deberían considerar inyectar recursos frescos, dado la creciente actividad de la compañía. Lo anterior deriva en un apalancamiento bajo (pasivo total sobre patrimonio) y con tendencia decreciente, pues la empresa privilegia el financiamiento de activos con recursos propios, es así que el apalancamiento descendió desde 0,62 veces en 2013 hasta 0,43 veces en 2016 y para junio de 2017 fue de 0,32 veces. A lo largo del periodo analizado la compañía cuenta con indicadores de liquidez superiores a la unidad, los mismos que muestran una posición apropiada para el giro del negocio, es así que a diciembre de 2016 la razón circulante se ubicó en 2,73 veces (2,07 veces diciembre de 2015), mientras que en junio de 2017 fue de 3,71 veces. Lo mencionado anteriormente demuestra que los activos corrientes superan los pasivos de corto plazo. Sobre la Emisión: La Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de ALMACENES DE PRATI S.A., celebrada el 20 de enero de 2017, resolvió por unanimidad aprobar y autorizar el proceso de Emisión de Obligaciones le Largo Plazo - ALMACENES DE PRATI S.A. por un monto de hasta USD 10' ,00. Posteriormente, con fecha 23 de febrero de 2017, ALMACENES DE PRATI S.A. como emisor, conjuntamente con SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV como estructurador y Agente Colocador, y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC Y ASOCIADOS S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo. Según información remitida por el emisor, al 30 de junio de 2017, todavía no se había colocado ningún valor de la Emisión de Obligaciones. La Emisión de Obligaciones de Largo Plazo se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. 3

4 Al 30 de junio de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente, cabe mencionar que el indicador de liquidez semestral será medido en la próxima revisión, dado que a junio de 2017 todavía no se cumple el plazo estipulado en la normativa vigente. Adicionalmente ALMACENES DE PRATI S.A. establece el siguiente límite de endeudamiento: El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico, Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el patrimonio de la compañía. Al 30 de junio de 2017 la compañía cumplió con todo lo listado anteriormente. Al 30 de junio de 2017, ALMACENES DE PRATI S.A., registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 236,97 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 189,58 millones. Dicho valor genera una cobertura de 18,96 veces sobre el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, determinando de esta manera que dicha emisión, se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. Es así que, de acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que los resultados se dieron en la mayoría de casos de acuerdo a dichas proyecciones. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Factores externos, políticos, económicos normativos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda de los productos ofertados por la compañía y se vean disminuidas sus ventas. El ingreso al mercado de grandes marcas de tiendas departamentales internacionales o la repotenciación y o fusión de las ya existentes, podrían disminuir la cuota de mercado de la cual actualmente goza la compañía con una consecuente afectación en el nivel de sus ingresos. Ante la probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional, el nivel de ingresos de los ecuatorianos podría verse reducido y con ello tanto su poder adquisitivo como la capacidad de pago de las deudas adquiridas hasta ese entonces, lo cual sin duda ocasionaría que la demanda de los productos que oferta la compañía disminuya y con ello su flujo. Implementación de nuevas políticas gubernamentales impositivas, arancelarias, de consumo, restricciones o regulaciones por parte del Gobierno ecuatoriano sobre los productos que comercializa la compañía podrían afectar sus resultados; sin embargo, en el mejor de los casos, estos podrían ser trasladados al precio de venta, mitigando de alguna manera lo mencionado. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe indicar que para el presente proceso los activos que respaldan la emisión son Cuentas por Cobrar Comerciales libres de gravamen por lo que los riesgos asociados podrían ser: Un riesgo que podría mermar la calidad de las Cuentas por Cobrar Comerciales que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten su capacidad para cumplir sus compromisos adquiridos con la compañía. 4

5 Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las Cuentas por Cobrar Comerciales, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. Finalmente, al referirnos a las Cuentas por Cobrar Comerciales que respaldan la emisión se debe indicar que presentan un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las Cuentas por Cobrar Comerciales. Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio. Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Al 30 de junio de 2017, la empresa certificó que las cuentas por cobrar que respaldan la emisión no incluyen cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo inicial de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo - ALMACENES DE PRATI S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Escritura de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo. Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de ALMACENES DE PRATI S.A., del 20 de enero de Contrato del Representación de los Obligacionistas. Declaración Juramentada de los Activos que respaldan la emisión. Estados de Situación Financiera auditados desde el año 2013 hasta el año 2016 de ALMACENES DE PRATI S.A., y Estados de Situación Financiera internos no auditados al 30 de junio de 2016 y 30 de junio de Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. 5

6 Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables Consideraciones de riesgos previsibles de la calidad de activos que respalda la emisión, y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de ALMACENES DE PRATI S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Guayaquil, con fecha 20 de enero de 2017, se reunió la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de ALMACENES DE PRATI S.A., la misma que estuvo conformada por el 100% de sus accionistas y que resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por un monto de hasta USD 10,00 millones. Posteriormente, con fecha 23 de febrero de 2017, ante la Notaría Cuadragésima Octava del Cantón Guayaquil, ALMACENES DE PRATI S.A. como emisor, conjuntamente con SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV como estructurador y Agente Colocador, y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC Y ASOCIADOS S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones. A continuación se exponen las principales características y condiciones de la emisión: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO ALMACENES DE PRATI S.A. ALMACENES DE PRATI S.A. Capital a Emitir USD ,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América Títulos de las obligaciones Los valores se emitirán de manera Desmaterializada. El valor nominal mínimo será de USD 1.000,00. Redención, Sorteos y Rescates Anticipados Underwriting Tipo de Oferta Clase, Monto, Plazo, Tasa Estructurador y Agente Colocador Agente Pagador Tipo de Garantía No contempla sorteos ni rescates anticipados y la redención será al vencimiento. La presente Emisión de Obligaciones no contempla contratos de underwriting. Pública Clase Monto Plazo Tasa SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV A USD , días 7,00% fija anual B USD , días 7,25% fija anual Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores. 6

7 Amortización Capital Pago de Intereses Forma de Cálculo intereses Destino de los recursos Fecha de la Emisión Representante de Obligacionistas Sistema de Colocación Resguardos establecidos del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros Límite de Endeudamiento Cada noventa días. Cada noventa días. Base comercial, 360 días por año, con 30 días 100% para financiar parte del Capital de Trabajo de la empresa, específicamente pago de proveedores y compra de inventarios. Fecha en que se realice la primera colocación de las obligaciones en forma primaria. ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. Bursátil Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico, Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el patrimonio de la compañía. Fuente: Escritura de Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realizará la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas: CUADROS 2, 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) CLASE A CLASE B Vencimiento Capital Interés Dividendo Saldo de Capital Vencimiento Capital Interés Dividendo Saldo de Capital Fuente: Prospecto de oferta pública / Elaboración: Class International Rating 7

8 Situación de la Primera Emisión de Obligaciones (30 de junio de 2017) Con fecha 18 de abril de 2017, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 10,00 millones, bajo la Resolución No. SCVS.INMV.DNAR , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 25 de abril de 2017, determinando además que el plazo de vigencia de la oferta pública es hasta el 18 de enero de Colocación de los Valores Según información remitida por el emisor, al 30 de junio de 2017, todavía no se había colocado ningún valor de la Emisión de Obligaciones. Saldo de Capital Hasta el 30 de junio de 2017, no se había colocado ningún valor, por lo que el saldo de capital de la emisión asciende al total aprobado (USD 10,00 millones). Garantías y Resguardos Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: c. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; d. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Límite de Endeudamiento El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico, Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el patrimonio de la compañía. Al 30 de junio de 2017 la compañía cumplió con todo lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se pueden apreciar en detalle las medidas cuantificables: 8

9 CUADRO 4: RESGUARDOS INDICADOR Límite establecido jun-17 Cumplimiento Indicador promedio de liquidez Mayor o igual a (1) En vista de que al 30 de junio de 2017 todavía no se cumplen 6 meses desde la aprobación, el indicador será medido en la siguiente revisión, no obstante, al 30 de - junio de 2017 este indicador se ubicó en 3,71 veces cumpliendo con dicho resguardo. Activos reales / Pasivos Mayor o igual a uno (1) 3,94 SÍ Límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el patrimonio de la compañía. Hasta 2 veces 0,09 SI Monto Máximo de la Emisión La Emisión de Obligaciones de Largo Plazo está respaldada por una Garantía General otorgada por ALMACENES DE PRATI S.A., como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 30 de junio de 2017, ALMACENES DE PRATI S.A. alcanzó un total de activos de USD 261,53 millones, de los cuales USD 247,59 millones son activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle: CUADRO 5: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (JUNIO-2017) Activos Libres % Disponibles ,15% Exigibles ,13% Realizables ,86% Propiedad Planta y Equipo ,52% Otros activos ,34% TOTAL ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 30 de junio de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 1. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará 1 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 9

10 lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de junio de 2017, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 236,97 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 189,58 millones, cifra que genera una cobertura de 18,96 veces sobre el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, determinando de esta manera que dicha emisión se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. CUADRO 6: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (JUNIO 2017) Descripción USD Total Activos (-) Activos Diferidos o Impuestos diferidos (USD) (-) Activos Gravados (USD) (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias 2 (USD) - (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) - (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se esperan que existan 3 (USD) - (-) Derechos Fiduciarios 4 (USD) - (-) Saldo de REVNI (USD) - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras 5 (USD) Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) Monto Máximo de la emisión = 80.00% de los Activos con Deducciones Capital Emisión Obligaciones a largo plazo Total Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 23, % de los Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 18,96 Adicionalmente, se debe mencionar que al 30 de junio de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 3,57 veces 6 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor por emitir de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de ALMACENES DE PRATI S.A., representa el 2,53% del 200% del patrimonio al 30 de junio de 2017, y el 5,05% de patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 7: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (JUNIO DE 2017) Descripción USD Patrimonio (USD) % del Patrimonio (USD) Capital Emisión Obligaciones a largo plazo Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren 3 En los que el emisor haya actuado como Originador 4 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros: cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados 5 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculados con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 6 (Total Activos Deducidos Obligaciones emitidas) / (Total Pasivo) 10

11 Valores emitidos y por emitir / 200% del Patrimonio 2,53% Valores emitidos y por emitir / Patrimonio 5,05% Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras, para el periodo comprendido entre el año 2017 y 2021, arrojan las cifras contenidas en el cuadro que se presenta a continuación y resume el estado de resultados integrales proyectados de la compañía; de acuerdo al cual, en el año 2021 ALMACENES DE PRATI S.A. alcanzaría una utilidad neta igual a USD 31,51 millones. CUADRO 8: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADO (Miles USD) Rubro Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos administrativos y ventas Depreciación y amortización Participación trabajadores Utilidad operativa Gastos financieros Otros ingresos/egresos neto Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Las proyecciones consideran un crecimiento de las ventas del 6,76% para el año 2017, frente a lo registrado en diciembre de 2016, para los siguientes años contemplarían incrementos del 6,08% en 2018, 8,98% en 2019, 7,20% en 2020 y 7,00% en El incremento en ventas fue considerado en función de la futura apertura del nuevo local en el Mall del Pacífico, y adicionalmente tomó en cuenta la relación con tiendas comparables y tiendas no comparables. El costo de ventas representaría en promedio el 57,56% de las ventas para todo el periodo proyectado, valor superior a lo experimentado por la compañía en los últimos años, lo que le permitiría generar un margen bruto relativamente estable, con un promedio del 42,44% de las ventas. Lo anterior es indicativo del carácter conservador con el que se han realizado las proyecciones. Los gastos operacionales por su parte, que incluyen los gastos administrativos, de ventas y participación de trabajadores, se han proyectado en un promedio de participación sobre las ventas del 29,51%, con lo cual se proyectaría una utilidad operativa que pasaría de un 12,67% de ingresos ordinarios en 2016 al 12,60% al cierre de Posteriormente, dentro del modelo financiero se observa el rubro correspondiente a gastos financieros, que se derivan de las obligaciones con costo que la compañía estima contraer, mismos que mantendrían una participación decreciente a partir del año 2018, pues pasarían de significar un 1,43% de las ventas en ese año a un 1,20% para el cierre de Después de lo descrito y ante el cómputo del impuesto a la renta, la compañía generaría una utilidad neta proyectada que se incrementaría de USD 24,68 millones (8,77% de los ingresos ordinarios) en 2017 a USD 31,51 millones (8,44% de los ingresos ordinarios) en Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros, que la compañía presentaría durante el periodo analizado. Por lo 11

12 que de acuerdo al modelo analizado, la cobertura del EBITDA frente a los gastos financieros es positiva y pasaría de 14,10 veces en 2017 a 15,24 veces en 2021, demostrando que de acuerdo a las proyecciones el Emisor dispondría de fondos propios suficientes que superan los gastos financieros, por lo que presentaría una capacidad de pago adecuada y con amplia holgura. GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating El flujo de efectivo, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia considera los rubros relacionados con los movimientos que se originan por la normal operación de la compañía, donde principalmente se encuentran inmersos los inventarios y las cuentas por cobrar a clientes, rubros importantes para el desarrollo del negocio. Posteriormente se evidencian los movimientos generados por actividades de inversión y el de actividades de financiamiento, en donde se observa el ingreso por la colocación de los recursos obtenidos por la emisión de obligaciones a largo plazo y su correspondiente pago. Lo anterior deriva en un flujo operacional proyectado positivo a lo largo de todo el periodo de proyección, y saldos finales de efectivo positivos en cada periodo, lo que indica la generación de recursos propios que tendría la empresa, suficientes para atender sus necesidades y cumplir con sus compromisos en el futuro. CUADRO 9: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (Miles USD) Descripción FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN * Recibido de clientes Pagos a proveedores, empleados y otros ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Intereses pagados (2.942) (3.732) (3.092) (3.086) (1.613) Impuestos a la renta (11.714) (12.452) (13.077) (13.731) (7.209) Flujo de efectivo producto de actividades de operación FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Adquisición de propiedad, planta y equipo (12.268) (14.901) (10.559) (12.000) (6.000) Adquisiciones de activos intangibles (150) Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión (12.418) (14.901) (10.559) (12.000) (6.000) FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Nuevos préstamos con instituciones financieras Emisión de obligaciones con inversionistas Pago de obligaciones con instituciones financieras (13.261) (15.529) (16.768) (13.793) (8.352) Pago de Emisión de Obligaciones (1.458) (2.917) (2.917) (2.083) (625) Efectivo utilizado en pago de dividendos (9.468) (12.342) (13.066) (13.000) - Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento (4.188) (10.788) (19.750) (24.876) (5.977) FLUJO DE EFECTIVO NETO Incremento (disminución) neto en efectivo y equivalentes de efectivo (699) 170 (814) Saldo al inicio del periodo SALDOS AL FIN DEL AÑO Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating 12

13 GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 7 VS. PAGO CAPITAL DE LA DEUDA FINANCIERA Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, la calificadora realizó un estrés al modelo de la estructuración financiera, afectando una de sus variables, el Costo de Ventas, con el fin de evaluar la capacidad de soporte que tendría la operación del negocio. Se aumentó la participación del costo de ventas sobre los ingresos, del 57,56% sobre los ingresos ordinarios que contempla la proyección, al 71,00%; esta afectación provocó una disminución promedio de la utilidad neta del 83,77%; sin embargo, la proyección siguió presentando utilidades netas. Por otro lado, la proyección de flujos se afectó considerando la generación sólo del 71% de los flujos operativos en cada periodo; esta afectación provocó una disminución promedio de los flujos operacionales del 23,76%; sin embargo, la proyección siguió presentando saldos de efectivo positivos, suficientes para honrar la deuda derivada de la emisión evaluada en este informe, aunque con ello el flujo de efectivo positivo llegaría hasta su límite. Comparativo de Resultados Reales vs. Lo Proyectado inicialmente Los resultados reales de la compañía a junio de 2017, superaron lo estimado en un inicio en la mayoría de sus resultados, es así que las ventas registraron un cumplimiento de 101,82%, mientras que los costos de ventas alcanzaron un 85,86%, lo que impulsó su utilidad bruta, puesto que llegó a sobrepasar lo proyectados (124,65%). Por su parte, los gastos operativos, arrojaron un cumplimiento de 98,61% frente a lo proyectado, lo que generó una utilidad operativa superior a la estimada en un inicio (282,12%). Finalmente, después de descontar los gastos financieros, otros ingresos/egresos y los respectivos impuestos, la compañía arrojó una utilidad neta muy superior a lo reportado en la proyección (422,74%), lo que refleja una adecuada administración de costos y gastos. CUADRO 10: ESTADO PROYECTADO VS REAL (USD) Rubro Proyectado jun 17 Real jun 17 Cumplimiento Ventas netas ,82% Costo de ventas ,86% Utilidad bruta ,65% Gastos Operativos ,61% Utilidad operativa ,12% Gastos financieros ,92% Otros ingresos/egresos neto ,77% Utilidad antes de impuestos ,18% Impuestos ,70% Utilidad neta ,74% 7 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 13

14 En lo que respecta al flujo utilizado por actividades de operación, inversión y financiamiento con corte a junio de 2017, se puede mencionar que estos fueron superiores a lo estimado en un inicio, lo que generó un flujo final de caja ligeramente inferior a lo estimado en un inicio, a pesar de lo indicado, la compañía generó los recursos propios suficientes para cubrir sus necesidades y cumplir con sus compromisos. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta. 8 Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de junio de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 11: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (millones USD 2007) 2016 (Prel.) ,4 Inflación anual (Julio 2017) 10 0,10% Deuda Externa Pública como % PIB (Mayo ) 26,7% Inflación mensual (Julio 2017) -0,14% Balanza Comercial (millones USD Mayo ) 80,8 Inflación acumulada (Julio 2017) 0,18% RI (millones USD 28-julio-17) 4.261,65 Remesas (millones USD) (Diciembre ) 2.602,

15 Riesgo país (01-agosto-17)) 670,00 Índice de Precios al consumidor (Junio 2017) 105,55 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 01-agosto-17) 49,16 Tasa de Desempleo Urbano (Julio 2017) 5,78% Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB); no existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Mientras el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha publicado que la economía local cerrará en - 2,7%, la Cepal y el Banco Mundial consideran que sí habrá un crecimiento positivo del 0,3% y el 0,7%. Localmente, el Banco Central del Ecuador tiene una previsión del 1,42%, no obstante, los datos presentados hasta julio de 2017, muestran una contracción del PIB del 0,6% para el primer trimestre de 2017 en relación al cuarto trimestre del Los sectores que influyeron a la contracción fueron: refinación de petróleo, construcción, petróleo y minas; mientras que los sectores de mayor contribución positiva fueron: luz y agua, pesquería distinta al camarón, servicios domésticos y agricultura. 11 Para mayo de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 7.131,0 millones, rubro superior en 21,65% en relación a las compras externas realizadas en mayo 2016 (USD 6.011,6 millones), siendo Estados Unidos, China, Colombia y Panamá los principales destinos. Exportaciones totales.- durante enero y mayo de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 7.923,6 millones, siendo menores en 23,5% frente a lo arrojado en su similar periodo en el 2016 (6.416 millones). En valor FOB, las ventas externas petroleras decrecieron en 6,7% pasando de USD 572 millones a USD 534 millones. Las exportaciones totales no petroleras registradas a mayo de 2017 fueron de USD millones, monto superior en 2,4%, respecto al total a abril de 2017, que fue de USD millones. En materia de comercio exterior, desde enero de 2017 rige el acuerdo comercial con la Unión Europea (UE) que se ratificó en diciembre de 2016 y que implica la eliminación de aranceles para la importación de productos como licores, materias primas, bienes de capital, etc., así como para la exportación de flores, brócoli, banano, entre otros. Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 12. En julio de 2017 aumentó la producción petrolera a cifras que tendían a sobrepasar el límite fijado; sin embargo, esta producción no influye significativamente en los efectos de la medida. La producción diaria de crudo 13 en nuestro país en marzo de 2017, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 419,55 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 111,2 mil barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,01 por barril, mientras que en junio de 2017 fue de USD 45,17 por barril en promedio Fuente: BCE Cuentas Nacionales Trimestrales #99 en colaboración con Análisi Semanal Información disponible más reciente en el BCE

16 GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 16 / Elaboración: Class International Rating Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias a junio de 2017, sumó USD 6.870,89 millones, siendo superior en un 10,61% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 6.211,86 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a junio de 2017 se destacan: El IVA con USD 1.143,52 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 2.397,62millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 523,38 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 454,11 millones). La inflación anual al 31 de julio de 2017 fue de 0,10% (1,58% en julio de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0, 18% (1,20% a julio de 2016). En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en junio de 2017: Alimentos y bebidas no alcohólicas (-0,32%); y, Educación (-0,12%). Al analizar la inflación de las divisiones citadas, según su incidencia en la variación de junio de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,2250%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios 17. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de junio de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 18, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años 19. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de junio de 2017, se ubicó en USD 708,51 20, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,80%. La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8%

17 de diciembre Para marzo del 2017 la tasa de desempleo total es de 5,64% 21, lo que no representa un cambio significativo. A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47% a diciembre de La tasa de empleo adecuado o pleno para marzo del 2017 es de 47,29%. La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,96% para agosto de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,58% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de agosto de 2017 de 2,62% 23. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el segundo trimestre de 2017, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para los segmentos: Microcrédito, Consumo y Productivo, dado que el saldo entre bancos fue positivo. En cuanto al segmento de vivienda el saldo fue nulo. 24 El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de remesas 25. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el primer trimestre de 2017 fue de USD 175,8 millones; monto inferior al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 187,2 millones) en USD 11,4 millones. La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: industria manufacturera, comercio; agricultura, silvicultura, caza y pesca. En el cuarto trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 301,4 millones 26, mostrando un aumento de USD 176,3 millones en relación al trimestre anterior. Las ramas de actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes de mayo de 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,6 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta mayo de 2017 fue de USD 8.065,1 millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD 8.469,6 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 27, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a mayo de 2017, se encontró en 27,7%

18 Tras ser posesionado el nuevo Gobierno, se emitieron bonos por USD millones, lo cual se colocará en dos tramos de USD millones cada uno. El primero a 6 años plazo con una tasa de interés de 8,75%; mientras que los otros tendrían un plazo de 10 años con una tasas de 9,62%, tratándose de la segunda colocación de bonos de deuda por parte de Ecuador en lo que va del año 2017, pues la primera fue en enero de 2017 por USD millones, con un plazo hasta el 2026 y con una tasa de 9,12%. Entre tanto en abril, la empresa Petroamazonas EP emitió bonos por USD 335 millones, abultando la deuda en bonos para el país. La deuda agregada (que incluye deuda interna) llega a USD ,6 millones. Esta última cifra representa el 41,57% del PIB. 29 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, no obstante para diciembre de 2016 se incrementó a USD 4.258,84, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. A junio de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.763,18 millones 30. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 29 de junio de 2017, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 31, lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año , sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias 33, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Posteriormente el Comercio Exterior (COMEX), hizo efectiva la medida

19 de eliminar las salvaguardias a partir del 01 de julio de 2017; y no se prevé alistar ninguna medida para compensar el desequilibrio que podría generarse en la balanza comercial. 34 El director de Senae reveló que las importaciones de bienes que estuvieron sujetos a salvaguardia hasta finales de mayo, se dispararon 72% interanual en la primera quincena de junio de 2017, y advirtió de la necesidad de proteger la producción nacional. Sin embargo, las importaciones de bienes de consumo duradero, los más afectados por la salvaguardia, estuvieron en junio de 2016 en la tercera parte de lo que alcanzaron dos años antes, por lo que las importaciones de junio de 2017 seguirían por debajo de los niveles de El 01 de junio de 2017 el Impuesto al valor agregado (IVA) volvió al 12% tras diez meses de un incremento de dos puntos que significó ingresos de USD 681,9 millones para el Estado, y el Servicio de Rentas Internas (SRI) estima que en todo el año que estuvo vigente la recaudación llegó a USD 800 millones. 35 La eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 36 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. Por otro lado, con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes 37. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa Mediante escritura pública celebrada el 21 de enero de 1957, e inscrita en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil, el 15 de febrero del mismo año, se constituyó la Compañía ALMACENES DE PRATI S.A., siendo el plazo de duración de 150 años a partir de la fecha de inscripción en el Registro Mercantil de la escritura pública de su constitución, es decir hasta el 15 de febrero de En la actualidad su domicilio principal se encuentra en la ciudad de Guayaquil y su objeto principal es la compraventa, importación, comercialización y distribución de vestimentas en el ramo de tienda de departamentos; artículos para el hogar, electrodomésticos, muebles, perfumes, bienes de consumo y de capital, de igual forma, tiene autorizada la distribución al por menor, a crédito o al contado, compra, venta, arrendamiento, administración, corretaje, permuta y agenciamiento de bienes inmuebles, así como de cualquier otro acto jurídico relacionado directamente con bienes inmuebles. Son más de 12 años desde que ALMACENES DE PRATI S.A. inició la creación de sus marcas propias trabajando con proveedores locales para ofrecer a sus clientes productos de calidad hechos en Ecuador. Es así como al momento entre sus marcas principales tiene: Isabella, Sthephano, H&O, H&O Trybu, Expressions, Amanda, Giancarlo, City Sport, Kiddo y Deconova. El diseño de cada colección incluye siempre las mejores tendencias de la industria de la moda, adaptándolas al mercado actual. Brindan a su vez a los proveedores nacionales asesoría en confección, acabados y calidad, así como factoring cuando estos lo necesitan. En 2014 ALMACENES DE PRATI S.A. amplía su línea de productos ofertando líneas de ropa internacional como son las marcas: Jessica Simpson, Jennifer López, Marc Fisher Cloe, Opi, Funky Fish, Cortefield, Springfield, entre otras

20 ALMACENES DE PRATI S.A. actualmente es reconocido como un referente en el e-commerce. Con una tienda virtual y 14 tiendas físicas, ha recibido en varias ocasiones el reconocimiento del Instituto Latinoamericano de Comercio electrónico y la Cámara de Comercio de Guayaquil como la empresa líder en e-commerce en Indumentaria y Moda. Las líneas de productos y sus grupos utilizados para sus mediciones financieras son las siguientes: GRÁFICO 4: PRINCIPALES LÍNEAS DE PRODUCTOS, NEGOCIOS Y ACTIVIDADES Fuente / Elaboración: ALMACENES DE PRATI S.A Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 30 de junio de 2017, ALMACENES DE PRATI S.A, registró como capital suscrito y pagado por la suma de USD ,00, el mismo que estuvo conformado por de acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. A continuación se detalla lo mencionado: CUADRO 12: ACCIONISTAS Nombre País de origen Capital (USD) Participación DEGELI, S.A. Ecuador ,00 45,00% PACIFIC HOME & FASHION FRANCHISE LLC Estados Unidos de América ,00 45,00% MATEDECA LTD. Bahamas ,00 10,00% Total ,00 100,00% La Junta General, formada por los accionistas es el órgano supremo de la Compañía, mientras que la administración es ejercida por el Directorio, el Presidente del Directorio, el Presidente de la Compañía, y los Vicepresidentes de la Compañía. A continuación se aprecia el organigrama administrativo de ALMACENES DE PRATI S.A. 20

21 GRÁFICO 5: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA Fuente/ Elaboración: ALMACENES DE PRATI S.A. En el siguiente cuadro se puede apreciar cómo se encuentra conformado el Directorio de la compañía, determinando que cada uno de los integrantes presenta una amplia experiencia en las actividades asignadas, lo que le otorga una ventaja competitiva para la continuidad de su negocio. CUADRO 13: DIRECTORIO Cargo Nombre Presidente del Directorio Aldo Xavier Borges De Prati Director José Juan De Prati Cavanna Director Yuri Antonio Proaño Ortiz Director Miguel Babra Lyon Director Juan Gabriel Vilaseca De Prati Director Julio Chang Los logros de ALMACENES DE PRATI S.A. en el mercado, son el resultado, entre otras cosas, de la acertada administración, fruto de la experiencia de sus principales ejecutivos, los mismos que se presentan en el cuadro siguiente: CUADRO 14: PLANA GERENCIAL Cargo Nombre Principales Funciones Primer Vicepresidente Olga Priscilla Altamirano Rodríguez Presidente de la Compañía (encargado) Segundo Vicepresidente Carlos Augusto Paredes Mecías Gestión del área de Crédito, O&M y Sistemas Tercer Vicepresidente Vacante Gestión del área de Finanzas, Administración e Inmobiliario Cuarto Vicepresidente Carolina Susana Raymond Cornejo Gestión de área de Recursos Humanos Quinto Vicepresidente Vacante Gestión del área de Tiendas y Distribución Secretario Corporativo José Jiménez Sánchez Secretario Corporativo 21

22 Empleados Al 30 de junio de 2017, la compañía contó con empleados cifra mayor en un 10,64% en relación a su análisis previo (2.321 empleados al 31 de diciembre de 2016), los mismos que se encontraron distribuidos por áreas como se muestra a continuación: CUADRO 15: EMPLEADOS Área No. empleados Tiendas Crédito 344 Comercial, Marketing y Visual 195 Centro de distribución 64 Áreas de Apoyo 184 TOTAL EMPLEADOS Adicionalmente, es importante señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa que obstruyan el normal desarrollo de sus actividades. Todo lo contrario, la compañía mantiene una relación positiva con sus empleados. Gobierno Corporativo La compañía cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo debidamente implementadas, pues opera a través de las directrices provenientes de la Junta General de Accionistas y su Directorio. La compañía aplica una planificación ordenada y vigila la continuidad del negocio frente a eventos adversos que pudieran ocurrir, para lo cual mantiene manuales de políticas y procesos, los mismos que son observados y puestos en práctica. Empresas vinculadas o relacionadas Al 30 de junio de 2017, de acuerdo a la información proporcionada por la empresa, ALMACENES DE PRATI S.A. registra vinculación y participación en el capital con las siguientes compañías: CUADRO 16: COMPAÑÍAS RELACIONADAS POR GESTIÓN RAZON SOCIAL NOMBRE DE LA EMPRESA VINCULADA Tipo de Vinculación PACIFIC HOME & FASHION FRANCHISE LLC INMOBILIARIA ALDIJO, S.A. Accionista DEGELI, S.A. INMOBILIARIA ALDIJO, S.A. Accionista CUADRO 17: PARTICIPACIÓN EN EL CAPITAL RAZON SOCIAL MONTO CAPITAL SUSCRITO % DE PARTIC. INMOBILIARIA ROMABAL UNO SA 1 439,20 99,94% Otros Aspectos de la Empresa Clientes Tomando en cuenta que ALMACENES DE PRATI S.A. pertenece al sector de gran consumo (retail), no es factible establecer y describir a clientes específicos; sin embargo, se puede evidenciar a través de la información proporcionada que la empresa maneja más de , distribuidos entre diversas áreas geográficas. La compañía ha adoptado la política de que cada cliente nuevo debe ser analizado de acuerdo al sistema de puntuación de crédito donde la compañía evalúa la calidad crediticia del cliente potencial, esto con la finalidad de involucrarse con partes solventes, como forma de mitigar el riesgo de la pérdida financiera ocasionada por 22

23 los incumplimientos. La compañía únicamente realiza transacciones con clientes que cuentan con una adecuada calificación (la información utilizada por la compañía para el análisis de calificación es proporcionada por agencias calificadoras externas e información financiera disponible). La exposición de crédito es controlada por el Departamento de Portafolio, quienes se encargan de revisar de manera constante el tamaño y la distribución del portafolio de clientes, con respecto al comportamiento según los niveles de morosidad, se debe indicar que ésta viene presentando una tendencia decreciente, no obstante todavía registra indicadores altos, pues el total nacional a junio de 2017 fue de 17,2%, luego de haberse ubicado en 21,9% en el mismo periodo del año precedente, lo que evidencia que la compañía debería realizar una mayor gestión de cobro sobre su cartera morosa, con la finalidad de evitar un posible riesgo de incobrabilidad. Al referirnos al estado de la cartera de ALMACENES DE PRATI S.A. sin tomar en cuenta la provisión de cuentas incobrables se debe mencionar que refleja una mejoría a lo largo del periodo analizado, pues la cartera por vencer creció desde el 74,23% de la cartera total en 2013 hasta el 78,42% en 2016 y desciende para junio de 2017 a 65,19% del total de la cartera; mientras que la cartera vencida más de 90 días disminuyó desde el 25,77% de la cartera total en 2013 hasta el 7,65% en 2016; mientras que para junio de 2017 representó el 3,59% del total de la cartera. Se debe acotar que la cartera vencida de 1 a 30 días creció entre diciembre de 2016 (10,06% de la cartera total) a junio de 2017 (17,65% de la cartera total), lo que obedece al incremento en ventas a crédito. Por otro lado, el gasto de provisión para cuentas incobrables fue creciente desde el 3,48% de la cartera en 2013 hasta el 5,73% en 2015, no obstante para el cierre de 2016 la compañía no registró gasto de provisión para cuentas incobrables, y para junio de 2017 el gasto de provisión para cuentas incobrables es de 1,91%. La compañía establece una provisión para pérdidas por deterioro de sus cuentas por cobrar en función de un análisis de los días de mora de los saldos por cliente. El castigo de cartera corresponde a la baja de cuentas por cobrar de clientes que se encuentran vencidos y que se los considera de difícil recuperación. GRÁFICO 6 y 7: CARTERA A DICIEMBRE 2016 Y JUNIO Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Proveedores La compañía siempre debe mantener una gama amplia de proveedores (locales o extranjeros) que le abastezcan de los productos necesarios para su operación, determinando además que éstos son liquidados hasta los 60 días. Sobre este punto, ALMACENES DE PRATI, S.A. para minimizar el riesgo de no abastecimiento, ha venido trabajando desde hace más de una década en el programa de desarrollo de proveedores locales, con el cual ha 23

24 logrado diversificar el portafolio actual de proveedores, manteniendo 27 proveedores estratégicos, los cuales son monitoreados constantemente por el departamento de calidad. A junio de 2017 los principales proveedores locales con los que opera la compañía son: DISENFORMA DISEÑO Y MODA S. A., ESCAMDUS S.A., JORGE HERNAN RODRIGUEZ VITERI y VINTIMILLA BARZALLO JUAN FERNANDO, mientras que los principales proveedores del exterior son: EUROFIEL CONFECCION S.A., INDUSTRIAS CANON DE COLOMBIA S.A. y GRUPO FDI FASHION DIRECT ALMACENES DE PRATI S.A. no se encuentra expuesta a riesgos derivados a tipos de cambio, pues todas las negociaciones y transacciones se las realiza en dólares de los Estados Unidos de América, lo cual le otorga una ventaja en el tema del poder adquisitivo. Estrategias y Políticas de la Empresa La compañía cuenta con objetivos estratégicos, dentro de los cuales destacan los siguientes aspectos: Excelencia operacional responsable, que consiste en mantener procesos eficientes en la utilización de los recursos para la ejecución de sus actividades. Mantener sostenidamente la Rentabilidad del negocio en los próximos años. Fortalecer su marca considerando a sus grupos de interés, mediante la implementación de nuevas prácticas de comercialización que le permitirán una mayor cercanía con sus clientes, colaboradores, proveedores y accionistas Ser una organización centrada en el cliente, optimizando la herramienta estratégica de CRM. Innovación y emprendimiento, mediante la contribución al desarrollo y el impulso de la economía local en la que opera, creando puestos de trabajo directo e indirecto, creando valor compartido a través de sus proveedores. Compromisos con la comunidad y el medio ambiente, mediante el respeto al medio ambiente y a las comunidades donde desarrollan sus proyectos, más allá del estricto cumplimiento de las normativas vigentes. Optimizar el negocio de crédito directo. Enfocar los esfuerzos de la organización para desarrollar significativamente las ventas en línea. Asegurar y desarrollar el talento y cultura organizacional que permita alcanzar los objetivos estratégicos de la empresa. Asegurar y consolidar el programa de Responsabilidad Social Empresarial a través del compromiso de la gente, con proveedores, y de alianzas con instituciones enfocadas en apoyar el crecimiento de las personas y la comunidad. Política de Financiamiento La principal fuente de financiamiento de la compañía está constituida por su propio patrimonio, lo que redunda en un apalancamiento de 0,43 veces a diciembre de 2016 y 0,32 veces en junio de No obstante, también se financia en menor medida con obligaciones financieras, mismas que estuvieron constituidas únicamente por créditos con instituciones financieras, toda vez que las obligaciones con el Mercado de Valores ya fueron totalmente canceladas y la presente emisión todavía no ha sido colocada hasta junio de 2017, es así que esta financió a diciembre de 2016 el 6,68% de los activos de la compañía y el 7,17% a junio de

25 GRÁFICO 8: COMPOSICIÓN DE LA DEUDA FINANCIERA (JUNIO 2017) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Política de Inversiones La política de Inversiones de ALMACENES DE PRATI S.A. están dirigidas a las ampliaciones y remodelaciones de sus tiendas departamentales que continuamente se realizan para mantener satisfechos a sus más de clientes aproximadamente. Sobre esta base, en el año 2014 realizó la remodelación de la tienda Quicentro Shopping, así como la incursión en tiendas con artículos de tecnología, en el año 2015 ejecutó la remodelación y ampliación de la tienda del Centro Comercial Policentro y remodelación de la tienda en el Centro Comercial El Condado en Quito. En 2016 abrió la tienda en el Centro Comercial El Recreo en Quito y efectuó la remodelación de la tienda en el Centro Comercial San Marino de Guayaquil. Para lo que va del año 2017, la compañía realizó la remodelación de la tienda Rotonda, y abrió la tienda Mall del Pacífico en Manta. Política de Precio La política de precios de ALMACENES DE PRATI S.A., está enfocada en ofrecer a sus clientes en las diferentes categorías que maneja, precios acorde a la calidad de sus productos, competitivos dentro del mercado target al que se dirige, estructurando dentro de cada categoría fajas de precios para lograr una mayor rentabilidad. Responsabilidad Social y Ambiental ALMACENES DE PRATI S.A. muestra un gran compromiso con la comunidad; ya que desde el año 2014 inició el proyecto de Mujeres Confeccionistas Emprendedoras en alianza con la Fundación Acción Solidaria, brindando un programa de estudios en técnicas de costura dirigido a mujeres de zonas vulnerables, centrándose en su capacitación como pilar del desarrollo social y económico, no solo a nivel técnico sino también humano. Así mismo, la empresa mostro su solidaridad con los damnificados tras el terremoto ocurrido el 16 de abril de 2016, respondiendo de manera inmediata frente a la situación de emergencia que vivió el país, realizando entrega de donaciones para los damnificados como: ropa, sabanas, toallas, víveres, entre otros artículos de primera necesidad y facilitando camiones para su entrega. Cabe mencionar que la empresa a nivel nacional cuenta con una certificación, que regula la correcta implementación de las normas de calidad ambiental y manejo de desechos. ALMACENES DE PRATI S.A. contribuye con el medio ambiente a través de políticas de cuidado y respeto, campañas de concientización, programas de reciclaje de papel, tintas y baterías, ahorro energético en las oficinas y uso de fundas biodegradables en las tiendas. 25

26 Regulaciones a las que está sujeta la Empresa ALMACENES DE PRATI S.A. no presenta regulaciones específicas a sus actividades, a más de las regulaciones tradicionales, las mismas que están definidas por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas operaciones. Así, entre otros organismos reguladores a los que se encuentra sujeta la compañía, están: el Servicio de Rentas Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, IESS, Ministerio de Relaciones Laborales, Aduanas, entre otros. En este contexto, es importante mencionar que la empresa se ha sometido a la certificación Protocolo y Requisitos SELLO HACE BIEN, otorgado por BUREAU VERITAS CERTIFICATION, el cual ha evaluado cuatro éticas: Talento Humano; Comunidad, clientes y proveedores; gobierno y ambiente con una validez hasta julio Riesgo legal Al 30 de junio de 2017, según información remitida por los administradores de la compañía, ALMACENES DE PRATI S.A. registra 5 procesos judiciales de orden laboral en su contra, con alta probabilidad de éxito para la compañía. No obstante, estos no representan un riesgo para la normal operación de la compañía. Presencia Bursátil ALMACENES DE PRATI S.A. presenta una amplia participación en el Mercado de Valores, que incluye: Emisión de papel comercial en Segunda titularización de flujos Tarjeta de Crédito De Prati en Tercera titularización de flujos Tarjeta de Crédito De Prati en Cuarta titularización de flujos Tarjeta de Crédito De Prati en Al 30 de junio de 2017 todas las emisiones mencionadas ya se encontraban canceladas. Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Eventos Importantes Para el segundo semestre de 2017, la compañía estima inaugurar una tienda ubicada en el Centro Comercial Policentro con una propuesta de Hogar y Tecnología. En abril de 2017 la empresa realizó la apertura de una nueva tienda en Manta (Mall del Pacífico) la cual mejoraría los ingresos de la compañía y además su liquidez. Puso a disposición de los clientes el canal de venta por teléfono para la tienda en línea, el cual constituye un medio fácil y seguro. En octubre de 2016, fue la apertura de una nueva tienda en el Centro Comercial El Recreo en la ciudad de Quito, con un área de 4000 m 2. 26

27 Situación del Sector A lo largo del tiempo, las diversas empresas dedicadas a la actividad textil ubicaron sus instalaciones en diferentes ciudades del país. Sin embargo, se puede afirmar que las provincias con mayor número de industrias dedicadas a esta actividad son: Pichincha, Guayas, Azuay, Tungurahua e Imbabura. A pesar de que la producción textil y confección mayoritariamente se vende en el mercado local, aproximadamente un 15% se exporta a más de 70 países. En los últimos 9 años el sector generó un ingreso de divisas al país superior a los USD 860 millones 38. En el último año el sector registró un total de exportaciones superior a los USD 112 millones. Los insumos textiles, tales como: hilos y telas, son muy apreciados en mercados naturales como Colombia, Perú y Venezuela, además Ecuador exporta a Estados Unidos, Reino Unido, México, Japón y Filipinas. A continuación se presenta un gráfico de lo mencionado: GRÁFICO 9: Evolución de las Exportaciones de Confección y Textil por destino (Miles USD) Fuente: PROECUADOR 39 / Elaboración: Class International Rating El sector textil es el segundo de Ecuador que genera más empleo, con puestos de trabajo que representan el 21% de los que produce la industria manufacturera del país. Las ventas del sector textil fueron de USD millones en 2016 y representaron el 5 % del sector manufacturero, siendo ésta un área prioritaria para la economía nacional, que supuso el 8% del producto interno bruto (PIB) industrial entre 2007 y La industria del comercio, en la cual se desenvuelve el negocio de Almacenes De Prati SA, ha presentado una reactivación económica desde el primer semestre del año 2017, que principalmente ha sido financiada con créditos de la banca privada y pública. Esto se confirma con las cifras del Banco Central del Ecuador que describen que el Índice de Confianza del Consumidor a junio de 2017 alcanzó 40,2 puntos, ubicándose 4,2 puntos superior al índice de junio de Otro de los puntos que favoreció la reactivación de este sector fue que para el 2017, las sobretasas fijadas en 35% bajaron al 23,3% en abril y al 11,7% en mayo y desde el 01 de junio de 2017, estas fueron de 0%. Las partidas incluían productos como: frutas, lácteos, carnes, embutidos y electrodomésticos 41. Se debe indicar que hasta el momento, no se prevé alistar ninguna medida para compensar el desequilibrio que podría generarse en la balanza comercial. Por otro lado se debe indicar que el 01 de junio de 2017 el Impuesto al valor agregado (IVA) volvió al 12% tras diez meses de un incremento de dos puntos que significó ingresos de USD 681,9 millones para el Estado 42. Esta reducción de los dos puntos porcentuales del impuesto al valor agregado (IVA) se reflejó en las diferentes transacciones de almacenes, tiendas y en las grandes cadenas comerciales. En los establecimientos grandes se hizo el cambio de los sistemas electrónicos para que desde el pasado 01 de junio de 2017, se cobre el 12% del

28 IVA. El ajuste, también, se hizo en las etiquetas de los productos colocados en los diferentes establecimientos de ALMACENES DE PRATI S.A. Este cambio en el IVA, tiene un cambio en el comportamiento de los consumidores, pues podrían aumentar el consumo de varios productos por la disminución del impuesto 43. Finalmente dentro del sector industrial, se advierte que entre las barreras de entrada de la industria está la necesidad de grandes infraestructuras para cada uno de los establecimientos, grandes inversiones en sistemas automatizados de control de inventario y la importancia de un adecuado canal de distribución que tenga una amplia cobertura. Por su parte una de las barreras de salida más representativa es el compromiso a largo plazo que manejan con sus proveedores, así como la liquidación de inventarios y existencias. Expectativas Se espera se incremente la actividad en este sector para el año 2017 ya que debido a la eliminación de las salvaguardias, algunos productos textiles que tenían sobretasas fijadas del 15% descendieron hasta un 5% durante el año, lo que beneficiaría los costos de importación de las empresas de la industria. También hay que considerar los efectos de la solicitud por parte del sector que durante el año 2017 exista un mayor control para frenar el tema del contrabando, puesto que este es uno de los causales en el deterioro dentro de la industria textil del Ecuador y en caso de que se logre disminuir el contrabando, sería positivo para la demanda de los productos del sector. Cabe mencionar que con el acuerdo firmado a finales del mes de noviembre de 2016 con la Unión Europea, que normará el comercio de bienes y servicios, se espera que las exportaciones del sector incrementen durante 2017, desde el primer trimestre del 2017, una oferta más variada y económica de productos provenientes de la Unión Europea, generando mayor competitividad, por lo cual se espera un incremento en el consumo en los siguientes meses del 2017 y por lo tanto en las venta de Retail 44. Posición Competitiva de la Empresa Conscientes de que el desarrollo del sector está directamente relacionado con las ventas en el mercado local e internacional, los industriales textiles y agentes promotores de la moda han invertido en la adquisición de nueva maquinaria y apertura de tiendas que les permita ser más competitivos frente a una economía globalizada. Así mismo, las empresas invierten en programas de capacitación para los colaboradores, con el afán de incrementar los niveles de eficiencia y productividad; la intención es mejorar los índices de producción actuales, promocionar la venta e innovar en la creación de nuevos productos que satisfagan la demanda nacional e internacional. La competencia de ALMACENES DE PRATI, S.A. se concentra en empresas reconocidas en el mercado de negocios de tiendas departamentales que atienden fundamentalmente al segmento de consumo de hogares. Según el ranking de las 500 empresas más grandes actualizado por la revista Vistazo en septiembre de 2016, ALMACENES DE PRATI, S.A. se ubicó en la posición 49, mejorando 10 posiciones con respecto al año anterior. La competencia por el mercado tiene a dos grandes empresas que ocupan un poco más de la mitad de la participación de las ventas y el resto está mucho más atomizado. A continuación se muestran los principales competidores de este sector:

29 GRÁFICO 10: PRINCIPALES COMPETIDORES El liderazgo de ALMACENES DE PRATI, S.A. está directamente relacionado a la estrategia de negocios que ha implementado a lo largo de su trayectoria de más de 75 años. La compañía cuenta con un fuerte posicionamiento de marca, reconocimiento del mercado, planes sostenidos de expansión y una permanente innovación en estrategias de comercialización y servicios adicionales para sus clientes. De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de ALMACENES DE PRATI S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 18: FODA FORTALEZAS OPORTUNIDADES Es una empresa formal en su toma de decisiones, pues cuenta con directorio y áreas bien definidas. Cuenta con una certificación por parte de BUREAU VERITAS de SELLO HACE BIEN. Su diversidad accionarial conformada por entidades nacionales e internacionales y Crecimiento de productos en marca propia como son: Isabella, Sthephano, H&O, H&O una distribución que permite la resolución de conflictos (3 accionistas). Trybu Expressions, Amanda, Giancarlo, City Sport, Kiddo y Deconova. La experiencia adquirida a lo largo de sus años, con presencia importante en el mercado de las tiendas departamentales en el Ecuador. La diversidad de productos que ofrece, hacen que atienda de mejor manera a su mercado objetivo. Su operación está enmarcada en su plan estratégico ALMACENES DE PRATI S.A. cuenta con canales de venta físicos y electrónicos Crecimiento de las ventas en línea, una vez que se ha implementado Hybris y desarrollo que permiten el acceso de clientes sin restricciones. de la omnicanalidad. Por otra parte la estrategia del gobierno para la reducción del déficit en la balanza comercial, la que implica reducir las importaciones de electrodomésticos, alimentos, La compañía ha ocupado el tercer lugar en Great Place to Work, en donde juguetes, cosméticos, entre otros, pone a cadenas de supermercados a priorizar la recibieron el sello de Empleo Joven otorgado por el Municipio de Quito. producción nacional, por lo cual sus proveedores se podrían fortalecer en volumen o en innovación. DEBILIDADES AMENAZAS Futuras catástrofes naturales, como el terremoto del pasado 16 de abril, que en términos Sus tiendas están concentradas solo en dos ciudades, Quito y Guayaquil; sin de costos según la SENPLADES representó casi el 3% del PIB. embargo, la compañía cuenta con dos tiendas en las afueras de estas ciudades, Temas impositivos, como el de salida de capitales por importación de materia prima, en el una en el cantón Rumiñahui (Centro Comercial San Luis) y otra en el cantón sentido que no sea posible trasladarlos al cliente final, o deducirlos del impuesto a la renta. Samborondón (Plaza Navona). Sin embargo, esto último sí está contemplado en el reglamento de dicho impuesto. Una subida brusca en los precios de la mercancía debido a la restricción de las Ciertos productos son inaccesibles de acuerdo a su precio de venta. importaciones. 29

30 Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, sucesos naturales, fallas humanas, daños a activos materiales, interrupción en los negocios o fallas en los sistemas. El riesgo de competidores se presenta debido a un creciente desarrollo y modernización de empresas emprendedoras que han constituido negocios de tiendas departamentales, las cuales atienden fundamentalmente al segmento de consumo de hogares; sin embargo, la participación sobre las ventas del mercado del 33% le da solidez a ALMACENES DE PRATI, S.A., adicional a su credibilidad y trayectoria. Sobre este marco, también es importante incluir los factores como el incremento en los precios de mercadería, la restricción por parte de la banca en el financiamiento para la adquisición de préstamos e incluso el clima, último factor que puede reducir la demanda de los productos debido a cambio de tendencias y temporadas (Riesgos Exógenos). Sobre el riesgo de proveedores es importante mencionar que ALMACENES DE PRATI S.A. ha trabajado desde hace más de una década en el programa de desarrollo de proveedores locales, con el cual ha logrado diversificar el portafolio actual de proveedores, manteniendo 27 proveedores estratégicos los cuales son monitoreados constantemente por el departamento de calidad. La operatividad de la empresa incluye también el riesgo de morosidad; con el propósito de mitigar este riesgo, la compañía cuenta con un departamento de Créditos y Cobranza, que analiza constantemente a sus clientes y hace las gestiones de cobranzas respectivas. De igual manera y para asegurar aún más, que ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, no afecten en mayor medida a la operación de la compañía, ALMACENES DE PRATI S.A. ha suscrito una póliza de multiriesgo industrial, en la que se encuentran asegurados bienes y equipos electrónicos frente a incendio y robo principalmente, cuya vigencia es hasta diciembre de Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a ALMACENES DE PRATI S.A. se realizó con base a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016, junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas a los estados financieros, cortados al 30 de junio de 2016 y 30 de junio de Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de ALMACENES DE PRATI S.A. presentaron una tendencia creciente en el periodo analizado ( ) desde USD 204,49 millones en 2013 hasta USD 264,16 en 2016, aunque con una tasa de crecimiento decreciente que pasó de un 14,51% en 2014 hasta el 4,75% en 2016, debido básicamente a la coyuntura económica que atraviesa el país. Para junio de 2017, los ingresos crecieron en un 7,22% (USD 113,92 millones), frente a lo reportado en junio de 2016 (USD 106,25 millones), producto de las estrategias implementadas por la compañía, mismas que incluyen la incorporación de nuevas tiendas y remodelación de otras con la finalidad de atraer un mayor número de clientes (Tiendas: El Recreo y Mall del Pacífico, además de la tienda Rotonda que fue remodelada en el primer trimestre del año 2017). Los ingresos ordinarios provienen de dos fuentes: Venta de mercadería, que comprende las divisiones de: Damas, caballeros, hogar, calzado, niños, cosméticos, ropa íntima y tecnología y accesorios e intereses por 30

31 financiamiento, que corresponden a los intereses generados por los saldos diferidos de las cuentas por cobrar, que contemplan una tasa de interés. A diciembre de 2016 los ingresos ordinarios por venta de mercadería crecieron en 1,43% respecto a diciembre de 2015, mientras que aquellos provenientes de intereses por financiamiento crecieron en 30,47%. El costo de ventas se mantuvo estable a lo largo del periodo analizado, con una representación promedio del 54,00% de los ingresos ordinarios (54,37% a diciembre de 2016), lo que pone de manifiesto un eficiente control sobre los costos de ventas por parte de la compañía. Derivado de lo anterior, el margen bruto también se presentó estable, con un promedio del 46,00% (45,63% a diciembre de 2016). Para los periodos interanuales los costos de ventas mantienen la misma tendencia a la baja presentada históricamente, puesto que pasaron de 53,94% en junio de 2016 a 49,64% en junio de 2017, resultados que impulsaron su margen bruto, el cual significó un interesante 50,36% de los ingresos (46,06% a junio de 2017). Los gastos operacionales, por su parte, presentaron una tendencia creciente en su representación sobre los ingresos ordinarios hasta el año 2015, pues pasaron de un 28,86% en 2013 a un 31,72% en Para el año 2016 la representación se redujo levemente al 30,91%, no obstante, en términos monetarios, se evidencia un crecimiento para éste último periodo, debido a la incorporación de personal para la tienda Mall del Pacífico, además del reconocimiento del incentivo en tiendas por cumplimiento de metas. Para los periodos interanuales los gastos operativos pasan de 37,76% en junio de 2016 a 34,19% en junio de 2017 evidenciando una disminución, lo que se relaciona con la restructuración de la plantilla del área comercial y la desvinculación de personal en tiendas y centros de distribución. Cabe destacar que dentro de los gastos operacionales se incluye la participación de utilidades a empleados, como efecto de NIIF s. GRÁFICO 11: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Lo mencionado anteriormente generó una utilidad operacional positiva, pero decreciente, pues luego de haber significado el 17,37% de los ingresos en 2014, pasó a 14,72% en diciembre de Para junio de 2017, la utilidad operacional se ubicó en 16,18% sobre los ingresos, porcentaje superior al registrado en junio de 2016 (8,30% de los ingresos), gracias al desmontaje de las salvaguarda y los esfuerzos realizados en mejorar las negociaciones con proveedores a nivel general por parte de la administración de la compañía. Por otro lado, los gastos financieros mantuvieron una representación sobre los ingresos bastante estable, registrando un promedio ( ) de 1,30%, mientras que a junio de 2017, fue de 1,03%, esto como derivación del bajo apalancamiento que tiene la empresa. Los otros ingresos y egresos netos tuvieron una representación inferior al 1,00% (excepto en el año 2015 y junio 2016) y corresponden principalmente a otros ingresos provenientes de convenios comerciales en tecnología, acuerdos promocionales con proveedores y a la recuperación de cartera castigada en años anteriores. 31

32 Finalmente, después de descontar el impuesto a la renta, la compañía obtuvo una utilidad neta ligeramente variable, que pasó de USD 26,12 millones (12,78% de los ingresos) en 2013 a USD 24,79 millones (9,83% de los ingresos) en 2015 y USD 24,96 millones (9,45% de los ingresos) al cierre de Para junio de 2017, se evidencia que gracias al incremento de los ingresos y producto de un adecuado manejo de sus costos y gastos, la compañía generó una utilidad neta de USD 15,54 millones (13,64% de los ingresos), rubro que creció de manera importante frente a lo arrojado en su similar periodo de 2016 (USD 5,89 millones representando 5,55% de las ventas). Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Dadas las tendencias crecientes tanto de los activos como del patrimonio, el factor determinante para las variaciones en los indicadores de rentabilidad es el nivel de utilidad neta. En función de lo anterior, tanto el ROE como EL ROA presentaron una tendencia decreciente para los periodos anuales, no obstante, se ubican en niveles adecuados para el giro del negocio y responden a las políticas aplicadas respecto a la revisión periódica de las tasas de interés, el financiamiento de sus operaciones con recursos permanentes, el análisis de cada cliente nuevo de acuerdo al sistema de puntuación de crédito propio de la compañía, entre otros factores. Para junio de 2017, los indicadores de rentabilidad, demostraron un comportamiento creciente con respecto a junio de 2016, gracias a la importante recuperación de su utilidad neta. CUADRO 19, GRÁFICO 12: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Ítem ROA 12,71% 12,41% 9,99% 9,55% ROE 20,60% 19,70% 15,00% 13,68% Ítem jun-16 jun-17 ROA 2,49% 5,94% ROE 3,63% 7,85% er 2do 3er 4to Este Oeste Norte Por su parte, el EBITDA (acumulado) de la compañía presentó una tendencia creciente, es así que pasó de USD 49,04 millones (23,98% de los ingresos) en 2013 a USD 59,18 millones (22,40% de los ingresos) en 2016, lo que evidencia la capacidad de generación de recursos propios de la empresa, la misma que le permite cubrir sus necesidades y cumplir con sus obligaciones, lo cual se ratifica con la holgada cobertura del EBITDA (acumulado) sobre los gastos financieros, que en el año 2016 se ubicó en 19,68 veces. Para junio de 2017 el EBITDA (acumulado) fue de USD 27,46 millones (24,10% de los ingresos), evidenciando un aumento con respecto de junio 2016 (USD 19,72 millones que significó el 18,56% de las ventas) comportamiento que obedece a la importante recuperación de su margen operacional. Estos resultados le permitieron registrar una cobertura bastante holgada sobre sus gastos financieros. 32

33 CUADRO 20, GRÁFICO 13: EBITDA Y COBERTURA. (MILES USD) Ítem EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA / Gastos Financieros (veces) 13,50 20,84 21,18 19,68 Ítem jun-16 jun-17 EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 11,31 23,38 Capital Adecuado Activos Los activos totales mostraron una tendencia creciente desde USD 205,56 millones en 2013 hasta USD 261,49 millones en 2016 y USD 261,53 millones en junio de 2017, producto del incremento de la actividad comercial de la compañía (cuentas por cobrar de corto). En su estructura, predominan los activos corrientes, característica propia de la actividad comercial de la empresa, pues registraron un promedio ( ) del 62,37% de los activos totales (61,30% a junio de 2017). Las principales cuentas del activo son: Cuentas por cobrar, que conjuntamente entre el corto y el largo plazo presentaron una tendencia creciente desde el 48,54% de los activos en 2013 hasta el 57,62% en 2016 (51,20% a junio de 2017); le sigue propiedad, planta y equipo, con una representación promedio ( ) del 23,28% del total de activos (24,76% a junio de 2017) y por último los inventarios que pasaron de representar el 15,68% del total de activos en 2014 hasta el 9,25% en 2016, como reflejo de la afectación de la coyuntura económica ya analizada, mientras que a junio de 2017, significó el 12,17% del total de activos, producto del levantamiento de las salvaguardas. Dentro de los inventarios se contabilizan las mercaderías (para damas, caballeros, niños, hogar, calzado, cosméticos, ropa íntima, accesorios, tecnología y otros), importaciones en tránsito, repuestos de equipos de cómputo y materiales. Dentro de la política de la empresa, las cuentas por cobrar representan principalmente los saldos pendientes de cobro a clientes por el importe corriente y diferido de la factura y otros cargos. Los saldos diferidos que constituyen créditos generan una tasa de interés efectiva, el importe generado por el interés incrementa la cuenta por cobrar y se carga a resultados como ingresos por interés los cuales se registran por el método del devengado indistintamente de la fecha de cobro. Adicionalmente se debe indicar que dentro del total de activos se encuentra la cuenta propiedades de inversión (6,74% en promedio durante los años y en junio de 2017 contó con una participación de 5,58%) que comprenden principalmente locales comerciales en el centro comercial Plaza Navona, ubicado en la Avenida Samborondón Km 5, son inmuebles mantenidos con la finalidad de conseguir rentas, plusvalías o ambas y no para la venta en el curso normal del negocio, uso en la producción o abastecimiento de bienes o servicios, o para propósitos administrativos. Las propiedades de la Compañía mantenidas bajo contratos de arrendamiento operativo se contabilizan como propiedades de inversión. Se registran inicialmente al costo, incluyendo los costos de transacción. Los desembolsos posteriores a la adquisición o construcción sólo son capitalizados cuando es probable que beneficios económicos futuros asociados a la inversión fluyan hacia la Compañía y los costos pueden ser medidos razonablemente. Los otros desembolsos posteriores corresponden a reparaciones o mantenimientos menores y son registrados en resultados cuando son incurridos. 33

34 Otro rubro del activo no corriente constituye inversiones en subsidiarias, tal es el caso de Inmobiliaria Romabal Uno S.A., en la cual posee una participación accionaria del 99% y ejerce control, misma que se dedica al alquiler de locales comerciales en el centro comercial La Rotonda, ubicado en Guayaquil. A diciembre de 2016 el valor registrado asciende USD 0,32 millones. Adicionalmente, el activo no corriente contempla activos intangibles. Los activos intangibles incluyen concesiones, que corresponden a concesiones de áreas comerciales otorgadas a la Compañía en diferentes centros comerciales y que tienen un plazo de 10 a 20 años; franquicias, que corresponden al uso de marcas "Springfield", "Cortefiel" y "Women Secret", adquiridas al Grupo Cortefiel de España, para la distribución de prendas de vestir de estas marcas a nivel nacional en los almacenes y tiendas de la compañía, por un lapso de 5 años; y por último, licencias de software. Al 31 de diciembre de 2016, los activos intangibles significaron el 4,09% del total de activos (3,40% a diciembre de 2015) y el 4,00% de los activos a junio de Pasivos Los pasivos totales de la empresa a partir del año 2014 se tornaron decreciente, pues pasaron de USD 87,53 millones (37,03% de los activos) a USD 79,03 millones (30,22% de los activos) en 2016 y USD 63,52 millones (24,29% de los activos) en junio de 2017, efecto del decremento de sus pasivos corrientes (cuentas por pagar proveedores y obligaciones con el Mercado de Valores). El pasivo total se encontró conformado principalmente por pasivos de tipo corriente, es así que financiaron al activo en un 33,09% en 2014 y en un 22,21% en diciembre de 2016 y 16,52% en junio de En su estructura, el pasivo estuvo compuesto principalmente por proveedores, aunque su tendencia fue decreciente, es así que pasó de financiar a los activos de un 16,76% en diciembre de 2014 a un 8,93% en 2016 y 8,72% en junio de 2017, le sigue la deuda financiera a corto y largo plazo, que financió a los activos en un 13,87% en 2013 hasta un 6,68% en 2016 y un 7,17% en junio de 2017, dichas obligaciones incluyen únicamente créditos con el sistema financiero, puesto que las obligaciones contraídas en el Mercado de Valores ya fueron canceladas en su totalidad y la presente emisión todavía no ha sido colocada hasta junio de Los pasivos no corrientes financiaron a los activos en un mínima proporción (8,01% en diciembre de 2016 y 7,77% en junio de 2017). Patrimonio El patrimonio constituye el principal financiador de los activos de la empresa, pues luego de haber fondeado el 61,69% (USD 126,80 millones) en 2013 pasó a 69,78% (USD 182,47 millones) en 2016 y un 75,71% (USD 198,01 millones) en junio de 2017, comportamiento que obedece al registro de mayores resultados acumulados, mismos que financiaron una importante porción de los activos (48,20% en diciembre de 2016 y 57,74% en junio de 2017), a estos le siguen los resultados del ejercicio, que financiaron un 9,55% de los activos a diciembre de 2016 (5,94% en junio de 2017), mientras que las reservas lo hicieron en un 8,21% (mismo porcentaje a junio de 2017). Al referirnos al capital social, se debe indicar que este se mantuvo sin ninguna variación durante el periodo analizado 2013 a junio de 2017 (USD 10,00 millones), no obstante, su financiamiento sobre los activos fue decreciente, pues luego de haber fondeado el 4,86% de los activos en el año 2013 pasó a un 3,82% en junio de 2017, lo que determina que los accionistas en el corto plazo deberían considerar inyectar recursos frescos, dado la creciente actividad de la compañía. 34

35 Flexibilidad Financiera A lo largo del periodo analizado la compañía cuenta con indicadores de liquidez superiores a la unidad, los mismos que muestran una posición apropiada para el giro del negocio, es así que a diciembre de 2016 la razón circulante se ubicó en 2,73 veces, mientras que a junio de 2017 fue de 3,71 veces. El índice de liquidez inmediata también se ubicó en buena posición, a pesar del peso que tienen los inventarios sobre los activos. Lo mencionado anteriormente demuestra que los activos corrientes superan a los pasivos de corto plazo, situación que determina que la compañía está en capacidad de cubrir sus pasivos inmediatos con activos líquidos. En función de los altos indicadores de liquidez de la compañía, el capital de trabajo se define positivo y suficiente para mantener la operación normal del negocio. A diciembre de 2016 el capital de trabajo ascendió a USD 100,43 millones, que representó un interesante 38,40% de los activos totales, mientras que a junio de 2017 mantiene su tendencia creciente (USD 117,12 millones) significando el 44,78% de los activos totales. La Junta Directiva ha establecido un marco de trabajo apropiado para la gestión de liquidez de manera que la Administración pueda manejar los requerimientos de financiamiento a corto, mediano y largo plazo, así como la gestión de liquidez de la compañía. ALMACENES DE PRATI S.A. maneja el riesgo de liquidez manteniendo reservas, facilidades financieras y de préstamo adecuadas, monitoreando continuamente los flujos efectivos proyectados y reales y conciliando los perfiles de vencimiento de los activos y pasivos financieros. Ítem CUADRO 21, GRÁFICO 14: NIVEL DE LIQUIDEZ (MILES USD) Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante (veces) 2,16 1,95 2,07 2, Liquidez Inmediata (veces) 1,72 1,48 1,67 2,31 Ítem jun-16 jun-17 Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante (veces) 2,65 3,71 Liquidez Inmediata (veces) 2,01 2, er 2do 3er 4to Este Oeste Norte Indicadores de Eficiencia ALMACENES DE PRATI S.A. al 31 de diciembre de 2016 presentó un periodo de cobro de 170 días (164 días en 2015), lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente. Por otro lado, al referirnos al indicador de Plazo de Proveedores, se debe señalar que es inferior al que la empresa concede a sus clientes, pues al cierre de 2016 fue de 59 días (83 días en 2015), lo que determina un descalce de 111 días (81 días en 2015) entre el plazo que recibe de sus proveedores y el plazo que concede a sus clientes. En cuanto al tema de la Duración de Existencias, que establece el tiempo de permanencia de los inventarios, al 31 de diciembre de 2016 fue de 61 días (80 días en 2015), lo que determina un descalce de 172 días (161 días en 2015) entre el plazo que recibe de sus proveedores, el plazo que concede a sus clientes y el tiempo de 35

36 mantenimiento de los inventarios, lo que determina que la compañía tuvo que financiar su operación con fuentes distintas a proveedores. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El indicador que relaciona el pasivo total sobre patrimonio presentó una tendencia decreciente desde 0,62 veces en 2013 hasta 0,43 veces en 2016 y 0,32 veces en junio de 2017, lo que evidencia que la compañía financia sus operaciones primordialmente con recursos propios. GRÁFICO 15: NIVEL DE APALANCAMIENTO er 2do 3er 4to Este Oeste Norte La relación pasivo total sobre el EBITDA (anualizado) se mantuvo estable a lo largo del periodo analizado, con un promedio de 1,47 años (1,34 años a diciembre de 2016), lo cual indica el tiempo en el que la empresa podría cancelar el total de su deuda. Al 30 de junio de 2017 el indicador se ubicó en 0,95 años. Por otro lado, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) también presentó un comportamiento estable a lo largo del periodo analizado, con un promedio de 0,36 años (0,30 años a diciembre de 2016 y 0,28 años para junio de 2017), lo cual indica el tiempo en que la compañía podría cancelar sus compromisos financieros. Contingentes Al 30 de junio de 2017, ALMACENES DE PRATI S.A. mantiene una operación financiera como codeudor, no obstante, ésta no representa un riesgo para la compañía en caso de que el titular dejase de cancelar oportunamente sus obligaciones. Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil 45 De enero a junio de 2017, el Mercado de Valores autorizó 24 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100% pertenecieron al sector mercantil, determinando que 3 emisiones fueron autorizada en la ciudad de Quito y 21 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 171,40 millones, valor que representó 50,71% del monto total de emisiones autorizadas, mientras que las Emisiones de Papel Comercial el 44,12% y las acciones el 5,17% del total aprobado hasta el 30 de junio de El Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública de acciones, emisiones de obligaciones y papeles comerciales, por un monto total de USD 337,97 millones, determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de Industrias y manufactureras con el 40,54%, comercio al por 45 ] Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible). 36