Fundamentación de la Calificación

Transcripción

1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 087/2018, del 29 de marzo de 2018 Información Financiera cortada al 31 de enero de 2018 Analista: Ing. Katherine Suntaxi katherine.suntaxi@classrating.ec IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una empresa constituida en 1989, con gran experiencia en la comercialización y formulación de agroquímicos para toda clase de cultivos del mercado ecuatoriano. A partir del año 2009, la empresa incursionó en la comercialización de fertilizantes, ampliando así aún más su mercado. Su misión es ser el aliado estratégico del sector agropecuario, mediante la oferta de productos y servicios que constituyan soluciones óptimas e integrales, generando negocios exitosos, rentables y sustentables para clientes, proveedores y la compañía, teniendo presente el medio ambiente y contribuyendo con el desarrollo económico y productivo del país. Revisión Resolución No. SCV-INMV- DNAR , emitida el 10 de diciembre de 2014 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 087/2018 del 29 de marzo de 2018, decidió otorgar la calificación de AA (Doble A) a la Tercera Emisión de Obligaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE por un monto de dos millones quinientos mil dólares (USD ,00). Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto en el Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de 2017, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, se fundamenta en: Sobre el Emisor: IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una compañía que cuenta con amplia experiencia en el segmento en el cual se desenvuelve, lo que ha generado que sus productos presenten una calidad adecuada y tengan gran acogida en el mercado nacional. Su misión es ser el aliado estratégico del sector agropecuario, mediante la oferta de productos y servicios que constituyan soluciones óptimas e integrales; su visión contempla mantener un portafolio óptimo de 1

2 productos y representaciones para el mercado agropecuario e industrial, tanto Nacional como Internacional. Teniendo un enfoque basado en el mejoramiento continuo y en la búsqueda permanente de la satisfacción de las necesidades de sus clientes, la empresa cuenta con la Certificación ISO 9001:2008. Además de sus 8 sucursales (sin incluir la matriz) en varias ciudades del país y varios centros de distribución, la empresa cuenta con una gran cadena de distribuidores para la venta de sus productos, compuesta por macro distribuidores y por aliados estratégicos, que le permiten alcanzar una mayor cobertura nacional a menor costo. Por ello la empresa cuenta una cartera de más de 300 distribuidores activos. La empresa cuenta con un amplio portafolio de productos que le permite proporcionar soluciones óptimas e integrales a sus clientes. Todos los años IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE agrega nuevos productos a su portafolio, incluyendo ingredientes activos, adelantándose así a las necesidades del sector agrícola. Su principal estrategia para la venta es contar con formulaciones propias y registro de marcas, lo que brinda seguridad a sus clientes, ya que demuestra que sus productos cumplen con los requisitos y regulaciones de los organismos de control. El registro de marcas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representa una gran inversión y una de sus principales ventajas competitivas. La compañía adquiere las materias primas y productos terminados a fabricantes directos, lo que le permite mantener precios competitivos, y además dado que mantiene una excelente relación de varios años, le brindan facilidades de financiamiento que la empresa traslada a sus clientes previa calificación. Sus importaciones provienen de distintos países, los principales proveedores radican en China, India, Rusia, Estados Unidos y países centroamericanos. La compañía no maneja aún conceptos o prácticas de Buen Gobierno Corporativo, pues no existe una definición formal de las mismas. Los ingresos de la empresa presentaron una disminución entre los años 2014 y 2015, pasando de USD 34,21 millones a USD 37,81 millones. No obstante para el 2016 se refleja una reducción del 2,94% (USD 36,70 millones) con respecto del 2015, debido a la coyuntura económica que atravesó el país, la cual afectó a la capacidad adquisitiva de los consumidores, a esto se sumó el bajo rendimiento de la producción de maíz y arroz, al igual que la devolución de mercadería no colocada por parte de los clientes. A finales de 2017 los ingresos ordinarios presentaron una recuperación respecto al 2016 con un crecimiento del 5,49% (USD 38,72 millones), debido a la ligera recuperación de la economía nacional, además de medidas como el retorno del IVA al 12% y la eliminación de salvaguardas las cuales han incentivado el consumo. Para enero de 2018, los ingresos ordinarios sumaron USD 2,89 millones denotando un crecimiento de 12,23% respecto a enero de 2017, que fueron USD 2,58 millones. Después de descontar los costos de ventas y los gastos operativos, la compañía arrojó un margen operativo decreciente entre los años , pasando de un 6,15% de los ingresos en 2014 a un 2,92% en 2016 y finalmente a un 6,41% al cierre del año 2017 producto del crecimiento de las ventas y un eficiente manejo de costos y gastos. Para enero de 2018, el margen operacional representó menos del 1,00% de los ingresos debido a la contracción de su margen bruto. Luego de deducir los rubros de otros ingresos / egresos, impuestos a la renta y participación de trabajadores 1, la compañía registró un margen neto con un comportamiento variable, pues pasó de significar un 3,25% en 2014, un 2,24% en 2015, mientras a 2016 arrojó una utilidad que significó el 1,10% de los ingresos, porcentaje inferior al registrado en los periodos inferiores, debido al incremento de los gastos financieros. Para diciembre de 2017, se evidenció una utilidad neta de 1,68 millones (4,34% de los ingresos), dicha recuperación fue un efecto del crecimiento en ventas, las cuales crecieron en mayor proporción que los costos y gastos. Para enero de 2018, la compañía arrojó una pérdida al final del periodo, misma que significó el -2,88% de los ingresos (-2,96% en enero de 2017), debido a la naturaleza cíclica de la empresa. Se debe señalar que la empresa para los periodos interanuales regularmente presenta pérdidas, debido a que la temporada alta donde incrementa sus ventas es de octubre a diciembre. Los activos totales presentaron una tendencia creciente durante el periodo analizado ( ), pues pasaron de USD 38,17 millones en 2014 a USD 43,28 millones en 2016, lo que estuvo sustentando en el crecimiento de cuentas por cobrar clientes y otros activos corrientes. No obstante para diciembre de La participación de trabajadores se registra después de la utilidad antes de participación e impuestos hasta el año Para el año 2015 y 2016 se la contabiliza dentro de los gastos operacionales. 2

3 los activos decrecieron en 4,93% al registrar USD 41,14 millones, debido principalmente al registro de menores inventarios, activos por impuestos corrientes y cuentas por cobrar clientes. Para enero de 2018, los activos totales crecieron levemente a USD 42,00 millones, como efecto del aumento de sus inventarios. Las cuentas más representativas del activo para este periodo fueron las cuentas por cobrar clientes, propiedad planta y equipo e inventarios. Al 31 de enero de 2018, la cartera por vencer de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representó el 78,94% del total de la cartera, porcentaje ligeramente inferior al registrado en diciembre de 2017 cuando fue 79,09%; mientras que, la cartera vencida más de 91 días representó el 9,81% (10,75% a diciembre de 2017) de la cartera total, lo que determina que la compañía deberá mantener su gestión de recuperación de cartera, a fin de evitar que los indicadores se deterioren en el futuro. Los pasivos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente entre los años ( ), pues pasaron de USD 30,23 millones (79,19% de los activos) en 2014 a USD 34,66 millones (80,08% de los activos) en 2016, producto de un incremento de las obligaciones con el sistema financiero. Para 2017 los pasivos decrecieron en 9,96% respecto a 2016, al alcanzar USD 31,20 millones (75,84% de los ingresos), debido principalmente al decrecimiento de las obligaciones bancarias y proveedores. Para enero de 2018, los pasivos ascendieron a USD 32,20 millones (76,67% de los activos), evidenciando rubros que permanecieron dentro del rango histórico. La deuda financiera de la compañía al 31 de enero de 2018, sumó USD 10,91 millones (25,99% de los activos), decreciendo imperceptiblemente frente a lo arrojado en diciembre de 2017 (USD 10,97 millones que financió el 26,66% de los activos), misma que estuvo conformada por obligaciones con el Mercado de Valores y entidades bancarias (Banco Pichincha C.A., Banco Santander, Banco Bolivariano Panamá, Internacional, entre otros). A lo largo del periodo analizado el patrimonio presentó una tendencia creciente, pues pasó de USD 7,94 millones en 2014 (20,81% de los activos) a USD 9,94 millones (24,16% de los activos) en 2017, gracias al registro de la utilidad del ejercicio. Para enero de 2018, el patrimonio sumó USD 9,80 millones (23,33% de los activos), mostrando un ligero decrecimiento frente a lo reportado al cierre de 2017, debido a la pérdida del ejercicio. El capital social, se mantuvo sin ninguna variación durante todos los periodos analizados, registrando un valor de USD 4,65 millones, monto que financió el 11,29% de los activos a diciembre de 2017 y 11,06% a enero de 2018, determinando además que este rubro fue el de mayor relevancia dentro del patrimonio, a este le sigue los resultados acumulados, pues financiaron el 7,79% de los activos en diciembre de 2017 y 11,49% a enero de El EBITDA (acumulado) de la compañía presenta una tendencia descendente en su representación sobre los ingresos ordinarios durante los periodos , lo que va atado al comportamiento decreciente de su margen operativo, es así que pasó de significar el 9,08% de los ingresos en 2014 a un 4,37% en No obstante al cierre de 2017 el EBITDA (acumulado) representó el 7,38% de los ingresos, lo que evidencia una aceptable capacidad de generación de recursos propios, que le permite cubrir de manera adecuada sus obligaciones con costo. Al 31 de enero 2018, el EBITDA (acumulado) significó apenas el 1,98% de los ingresos, porcentaje levemente superior a lo registrado en enero 2017 (1,78% de los ingresos), lo que determinó que la compañía no genere el flujo suficiente para cubrir sus gastos financieros. IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE muestra indicadores de liquidez (Razón Circulante) que durante todo el periodo analizado superan la unidad, pues le permiten a la empresa cubrir con facilidad sus pasivos de corto plazo con los activos del mismo tipo. El apalancamiento (pasivo total/patrimonio) de la compañía presentó un comportamiento ligeramente creciente entre 2014 y 2016, puesto que de 3,81 veces pasa a 4,02 veces, sin embargo para el cierre de 2017 la tendencia cambio y decreció a 3,14 veces (3,29 veces en enero de 2018), se puede observar que aunque el indicador haya disminuido la compañía se apalanca principalmente con recursos de terceros. Sobre la Emisión: Al referirnos a la Tercera Emisión de Obligaciones, se debe señalar que con fecha 17 de septiembre de 2014, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, autorizó el proceso por un monto de hasta USD 2,50 millones. Posteriormente, con fecha 25 de septiembre de 2014, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE como Emisor, Casa de Valores ADVFIN S.A. como Agente Colocador y Estudio Jurídico Pandzic 3

4 & Asociados S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Tercera Emisión de Obligaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE. Los valores de la Clase D y E de la Tercera Emisión de Obligaciones fueron colocados inicialmente el 29 de diciembre de 2014, la cual finalizó en un 100% el 06 de febrero de Hasta el 31 de enero de 2018, el saldo de capital de la Tercera Emisión de Obligaciones ascendió a la suma de USD 0,82 millones, esto después de haber cancelado a los inversionistas el duodécimo dividendo tanto de la clase D como de la clase E. La Tercera Emisión de Obligaciones se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Al 31 de enero de 2018 la compañía cumplió con lo indicado anteriormente. La emisora se compromete durante la vigencia de la emisión a mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía. Al 31 de enero de 2018 la relación fue de 1,11 veces, por lo tanto la compañía cumplió con lo mencionado. Adicionalmente, las obligaciones cuentan con Garantía Específica, consistente en un contrato de Prenda Comercial Ordinaria de Inventario, el mismo que fue suscrito el 24 de septiembre de 2014 entre el Emisor en calidad de Deudor prendario, el Ing. Pedro Idrovo en calidad de Depositario y el Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. en calidad de Acreedor prendario. Según documento suscrito por el Representante Legal de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se determina que la Garantía Específica, a enero de 2018, estuvo constituida por una Prenda Comercial de Inventarios, por el valor de USD ,14. Dicho monto cubre el 125,06% del saldo de capital de la emisión. Al 31 de enero de 2018, la empresa presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 32,37 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 25,89 millones, cifra que genera una cobertura de 31,40 veces sobre el saldo de capital de la emisión, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones, se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad y en las fechas establecidas. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Incrementos en los precios de sus materias primas, provenientes principalmente del exterior, o variabilidad pronunciada de los mismos, podría afectar los márgenes de la compañía. Ingreso agresivo al mercado por parte de productos de menor precio. 4

5 Los clientes de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE desarrollan su actividad en el sector agrícola, que es un sector muy sensible a muchos aspectos y está expuesto a varios riesgos, por lo que cualquier situación negativa en el sector, y principalmente en los clientes de la empresa que pertenecen a dicho sector, podría afectar la recuperación de sus ventas a crédito o podría ocasionar una reducción de las mismas. El negocio de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE está expuesto a los riesgos inherentes a toda actividad empresarial en calidad de importadora; sin embargo, dado que no existen aranceles para los productos que importa la empresa ni límite o cuotas impuestas por parte de las autoridades, la empresa considera que este riesgo en su industria es bajo. Otro de los factores externos que podrían afectar al negocio se da por climas extremos, es decir sequías e inundaciones, mismas que podrían ocasionar pérdidas de cultivos en distintas zonas, lo que generaría en un determinado momento una disminución en la demanda de insumos agrícolas. El incumplimiento de las distintas leyes específicas tales como Ley de Comercialización y Empleo de Plaguicidas, el Reglamento de Sanidad Vegetal y la Ley Ambiental. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe indicar que los activos que respaldan la emisión son activos realizables (Inventarios) libres de gravamen, por los que los riesgos asociados a estas podrían ser: Daños causados por factores externos como catástrofes naturales, incendios, robo y asalto, en los cuales el inventario podría verse afectado ya sea en su totalidad o parcialmente, traería consigo pérdidas económicas para la empresa. Para cubrirse contra este tipo de riesgo, la compañía cuenta con las pólizas de seguros vigentes. La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las características de los materiales y productos mientras se encuentren almacenados en inventario, podría afectar su capacidad de realización y por lo tanto disminuir su valor y mermar la cobertura de la emisión. Finalmente, los activos que respaldan la emisión tienen un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación dependerá fundamentalmente de que tenga una adecuada rotación y en especial que la empresa disponga de los recursos suficientes para su reposición, por lo que la liquidación de los activos que respaldan la emisión podría depender básicamente de que la empresa esté en operación y de que los inventarios no caigan en obsolescencia. Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Tercera Emisión de Obligaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Escritura de Emisión de Obligaciones suscrita el 25 de septiembre de Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas del 17 de septiembre de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2014, 2015 y 2016 de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas financieras, al 31 de enero de 2017, 31 de diciembre de 2017 y 31 de enero de Es relevante indicar que todos los EEFF de la compañía se 5

6 encuentran bajo NIIF s. Informe del Representante de los Obligacionistas. Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En el cantón Durán, provincia del Guayas, a los 17 días del mes de septiembre de 2014, se reunió la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, la cual estuvo conformada por el 100% de sus accionistas. En esta reunión se resolvió autorizar la Tercera Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta USD ,00. Posteriormente, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE como Emisor, Casa de Valores ADVFIN S.A. como Agente Colocador y Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. como Representante de los Obligacionistas, con fecha 25 de septiembre de 2014 y ante el Notario Público Titular Cuadragésimo Primero del Cantón Guayaquil, suscribieron el contrato de la Tercera Emisión de Obligaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, de donde se desprenden las siguientes características: 6

7 Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Monto USD ,00 Moneda Títulos de las obligaciones Clase, Plazo, Tasa Rescates Anticipados y Conversión Contrato Underwriting Tipo de Oferta Agente Estructurador y Colocador Agente Pagador Tipo de Garantía Amortización Capital Pago de Intereses Forma de Cálculo intereses IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Dólares de los Estados Unidos de América. Valores representados en títulos desmaterializados mediante anotaciones en cuenta en el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A., con valor nominal no menor a USD 1.000,00. Clase Plazo Tasa de Interés D días 8,00% anual fija E días 8,00% anual fija La emisión no contempla recates anticipados y los valores no serán convertibles en acciones. No existe contrato de Underwriting. Pública Casa de Valores ADVFIN S.A. El Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Garantía General de acuerdo al Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Adicionalmente, las obligaciones contarán con Garantía Específica, consistente en un contrato de Prenda Comercial Ordinaria de Inventario, el mismo que fue suscrito el 24 de septiembre de 2014 entre el Emisor en calidad de Deudor prendario, el Ing. Pedro Idrovo en calidad de Depositario y el Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. en calidad de Acreedor prendario. Trimestral, pagos iguales. Cada trimestre vencido sobre el saldo del capital existente. Base comercial de 30/360 días por año. Destino de los recursos Capital de trabajo 50%, sustitución de pasivos 50%. 2 Fecha de Emisión Representante de Obligacionistas Sistema de Colocación Resguardos establecidos del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros Resguardo Voluntario Es la fecha de colocación primaria de la emisión. Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. Bursátil hasta por el monto de la emisión. Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. La emisora se compromete durante la vigencia de la emisión a mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía. Fuente: Contrato de emisión / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas: CUADRO 2 y 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) CLASE D CLASE E Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital 29-dic dic mar mar jun jun sep sep De acuerdo a informe del Representante de los Obligacionistas, el emisor dio a los recursos el destino previsto. 7

8 29-dic dic mar mar jun jun sep sep dic dic mar mar jun jun sep sep dic dic mar mar jun jun sep sep dic dic mar jun sep dic Fuente: Estructuración financiera / Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de enero de 2018) Con fecha 10 de diciembre de 2014, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 2,50 millones, bajo la Resolución No. SCV-INMV- DNAR , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 16 de diciembre de 2014, determinando además un plazo de 9 meses de vigencia de la oferta pública. Colocación de los Valores Con fecha 29 de diciembre de 2014, Casa de Valores ADVFIN S.A. (Agente Colocador) inició la colocación de los valores de la Emisión de Obligaciones, entre diferentes inversionistas, determinando que la colocación del 100% de los valores (USD 2,50 millones) culminó el 06 de febrero de Saldo de Capital Al 31 de enero de 2018, el saldo de capital de la Tercera Emisión de Obligaciones ascendió a la suma de USD 0,82 millones, esto después de haber cancelado a los inversionistas el duodécimo dividendo entre capital e intereses de ambas clases. CUADRO 4: SALDO DE CAPITAL (USD) (ENERO 2018) Monto autorizado Monto colodado Dividendos Pagados Capital Pagado Interés Pagado Saldo de Capital Garantías y Resguardos Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; 8

9 b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Límite de Endeudamiento La emisora se compromete durante la vigencia de la emisión a mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía. Al 31 de enero de 2018, el emisor cumplió con todo lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se pueden apreciar en detalle las medidas cuantificables: CUADRO 5: RESGUARDOS INDICADOR Límite establecido nov-17 ene-18 Cumplimiento Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a mayor o igual partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores a uno (1) 1,17 - Sí Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), mayor o igual a entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en - 1,20 SÍ uno (1) efectivo. La emisora se compromete durante la vigencia de la emisión a mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía. Hasta 3 veces - 1,11 SÍ A continuación se presenta el cálculo particularizado del indicador promedio de liquidez. En vista de que la emisión fue aprobada en el mes de diciembre de 2014, los periodos semestrales a considerar son diciembre mayo y junio - noviembre, según corresponda a la fecha de corte de la información financiera. CUADRO 6: ÍNDICE PROMEDIO DE LIQUIDEZ (USD) INDICADOR jun-17 jul-17 ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE LIQUIDEZ 1,19 1,19 1,19 1,16 1,15 1,16 PROMEDIO 1,17 Contrato de Prenda Comercial Ordinaria Cerrada de Inventario Con fecha 24 de septiembre de 2014, el Emisor en calidad de Deudor prendario, el Ing. Pedro Idrovo en calidad de Depositario y el Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. en calidad de Acreedor prendario, suscribieron el Contrato de Prenda Comercial Ordinaria Cerrada de Inventario. Para garantizar el pago completo y oportuno por parte del Emisor, del 100% del capital de las obligaciones de largo plazo a favor de los inversionistas, el Emisor constituye a favor de los obligacionistas representados por la compañía Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., en calidad de Representante de los Obligacionistas la Primera Prenda Comercial Ordina cerrada de Inventario, sobre los bienes de su exclusiva propiedad que constan detallados en el Anexo del Contrato. 9

10 El Emisor declara que el valor del inventario alcanza a esa fecha, según reporte de inspección de inventario el valor de USD ,00 desglosados conforme consta en el Anexo del contrato. Dicho monto irá gradualmente en función de la amortización del capital de las obligaciones en circulación. En tal virtud, el Emisor podrá disponer del exceso de la garantía específica, previa autorización que deberá conceder el Representante de los Obligacionistas, sin consideración adicional alguna más que la verificación de la amortización respectiva, pero siempre manteniendo una cobertura del 125% del capital en circulación. En el siguiente extracto se detallan las principales características del Contrato: Deudor Primario Depositario Acreedor Prendario Inspección Rotación de los Bienes Prendados Vencimiento Anticipado del Plazo Cumplimiento CUADRO 7: CARACTERÍSTICAS GENERALES DEL CONTRATO DE PRENDA Contrato de Prenda Comercial Ordinaria Cerrada de Inventario IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Ing. Pedro Idrovo Triviño Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. El Emisor y el Depositario, deberán, en cualquier momento, según el Representante de los Obligacionistas así se los pida, permitir la inspección física y de los libros contables que reflejen la existencia de las bienes dados en prenda y/o comprobar de manera satisfactoria la integridad de dichos bienes que se encuentran en posesión y tenencia del Depositario y que no se ha constituido sobre éstos ningún gravamen adicional. El Emisor deberá sustituir los bienes prendados una vez que los bienes que conforman el inventario hayan sido comercializados o si por cualquier eventualidad el valor actual de los bienes disminuyere. Si fuere el caso, el Emisor se obliga inclusive a constituir garantías adicionales a efectos de que los intereses de los inversionistas se hallen debidamente asegurados. El Representante de los Obligacionistas podrá declarar de plazo vencido la totalidad de las obligaciones si el Emisor hubiere incurrido en mora o falta de pago por más de 15 días, de cualquier obligación, cuota o dividendo de las obligaciones a largo plazo; si el Emisor incumpliere con cualquier declaración o compromiso sustancial constante en el Contrato de Prenda o en el Contrato de Emisión de Obligaciones de Largo Plazo; entre las principales. Fuente: Contrato de Prenda Comercial Ordinaria Cerrada de Inventario / Elaboración: Class International Rating Según documento suscrito por el Representante Legal de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se determina que la Garantía Específica, a enero de 2018, estuvo constituida por una Prenda Comercial de Inventarios, por el valor de USD ,14. Dicho monto cubre el 125,06% del saldo de capital de la emisión. Monto Máximo de la Emisión La Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de enero de 2018, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, estuvo conformada por un total de activos de USD 41,99 millones, de los cuales el 87,90% son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado: CUADRO 8: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE (Enero 2018) Activo Libres % Disponible ,08% Exigible ,63% Realizable ,93% Propiedad, planta y equipo ,01% Otros activos ,35% Total ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 10

11 31 de enero de 2018, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 3. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de enero de 2018, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 32,37 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 25,89 millones, cifra que genera una cobertura de 31,40 veces sobre el saldo de capital de la emisión, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones, se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. CUADRO 9: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE (ENE 18) Descripción USD Total Activos (-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos - (-) Activos Gravados (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias - (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan - (-) Derechos Fiduciarios - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras Total Activos menos Deducciones señaladas por la normativa % Activos Deducidos y Monto Máximo de Emisión Saldo de Capital de la Tercera Emisión (USD) Total Activos Deducidos / Saldo Emisión (veces) 39, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 31,40 Adicionalmente, se debe mencionar que al 31 de enero de 2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,11 veces 4 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía. 3 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 4 (Total Activos Deducidos Obligaciones emitidas) / (Total Pasivo Obligaciones emitidas) 11

12 Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que los valores que mantiene la compañía en circulación representan el 19,75% del 200% del patrimonio al 31 de enero de 2018 y el 39,49% del total del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 10: CÁLCULO 200% DEL PATRIMONIO (ENERO 2018) 5 Descripción USD Patrimonio (USD) % del Patrimonio (USD) Obligación a Largo Plazo II Obligación a Largo Plazo III Obligación a Largo Plazo IV Papel Comercial Total Valores en circulación Total Valores en circulación / 200% del Patrimonio 19,75% Total Valores en circulación / Patrimonio 39,49% Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras realizadas en la estructuración financiera para el periodo presentan el estado de resultados proyectado de la compañía, determinando que al finalizar el año 2021, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE reflejaría una utilidad neta igual a USD 3,56 millones. CUADRO 11: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (Miles USD) Rubro Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operativos Depreciación y amortización Participación empleados Utilidad Operacional Gastos Financieros Otros ingresos / egresos Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Utilidad Neta Los supuestos utilizados contemplan un incremento en ventas del 9,00% anual a partir del año 2018, lo cual estaría sustentado en mayores líneas de productos, especialmente en el ramo de fertilizantes, además del desarrollo de una nueva línea acuícola y una línea garden. En cuanto a los costos de ventas se estableció un porcentaje de participación de 71,87% sobre sus ventas para el año 2017 y del 70,00% para los años Los gastos operativos representarían el 19,46% de las ventas durante todos los periodos proyectados. Por otro lado, dentro de los gastos financieros proyectados se consideran tanto los intereses de la deuda con costo 55 La Quinta Emisión de Obligaciones fue autorizada por la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros el 07 de febrero de 2018, y el corte de la información del estudio técnico es 31 de enero de 2018, por esta razón, para el cálculo del monto máximo de la emisión y el 200% del patrimonio no se incluye el rubro de dicha emisión. 12

13 actual, así como los intereses de las emisiones vigentes en el Mercado de Valores, y la quinta emisión de obligaciones, evidenciando una tendencia decreciente de este rubro a medida que se cancela la deuda financiera. Unas vez descontados los rubros pertenecientes a otros ingresos / egresos y los respectivos impuestos, la compañía arrojaría una utilidad neta que pasaría de representar el 3,67% de los ingresos para el cierre de 2017 a un 6,13% para diciembre de Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros correspondientes a la presente emisión, en base a los valores determinados como se explicó con anterioridad. En este sentido y de acuerdo a como se refleja en el gráfico a continuación, existiría conforme a las proyecciones, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros, la misma que pasaría de 2,94 veces en el año 2017 a 10,21 veces en el año 2021, denotándose que el Emisor gozaría en los próximos años de una capacidad de pago razonable de los gastos ya señalados, en vista de que sus fondos propios tendrían un comportamiento claramente al alza, mientras que los gastos financieros presentarían una clara tendencia decreciente. GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (Miles USD) Por otro lado, respecto al flujo de efectivo, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, presentaría un flujo operativo positivo para todos los años proyectados, llegando a USD 2,83 millones al cierre de 2021, mientras que el saldo final de efectivo sería de USD 4,09 millones, lo que determina una cobertura suficiente de los flujos sobre el pago de capital de la deuda con costo, evidenciando que la empresa contaría con los recursos necesarios para cubrir sus necesidades y cumplir con sus obligaciones. CUADRO 12: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (Miles USD) Descripción FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN Utilidad Neta Conciliación entre la ganancia del ejercicio y el efectivo neto provisto por los activos de operación (413) (1.152) (734) Flujo de efectivo producto de actividades de operación FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Adquisición de propiedad, planta y equipo (445) (500) (700) (600) (600) Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión (445) (500) (700) (600) (600) FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Pago Emisión Mercado de Valores (3.398) (3.729) (1.416) (1.550) (400) II EMISION (538) (270) - - III EMISION (558) (558) (266) - IV EMISION (150) (300) (450) (600) V EMISION - (450) (700) (950) (400) PAPEL COMERCIAL (2.151) (2.151)

14 (Pago) Ingreso Financiamiento (1.691) (537) (253) (74) (29) RENOVACION PAPEL COMERCIAL Ingreso Nueva Emisión Aumento (Disminución) PASIVO LP (116) Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento (553) (3.520) (1.569) (1.519) (320) Flujo de Efectivo del periodo (681) 105 (104) Incremento (disminución) neto en efectivo y equivalentes de efectivo SALDOS AL FIN DEL AÑO GRÁFICO 2: COBERTURA DE FLUJOS VS. PAGO DEUDA FINANCIERA (Miles USD) Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados, en el cual se afectó a los costos de ventas en un 2% 6 para todos los periodos (excepto el año 2020 que soportaría apenas un incremento del 0,5%), con lo cual la afectación del costo de ventas sobre los ingresos se incrementaría a 73,31% en el primer año y 71,40% para los años siguientes. Los ajustes mencionados, provocaron una reducción promedio del 23,94% en la utilidad neta del periodo proyectado, y una reducción promedio del 63,91% en los flujos proyectados, sin que la proyección arroje flujos negativos, y siga generando utilidades netas anuales, lo que indica que aún tendría la capacidad de generar recursos propios para hacer frente a las obligaciones que se generarían con el presente proceso. Es relevante mencionar que las afectaciones realizadas, serían lo máximo que soportaría el modelo para generar flujos de efectivos positivos que cubran el pago del capital de los procesos que la compañía va a emitir y los que mantiene vigentes. Comparativo de Resultados Reales Vs. lo Proyectado Comparando los resultados reales con los proyectados para el cierre del año 2017, se observa que las proyecciones establecidas en un inicio varían en su comportamiento con respecto de los rubros reales obtenidos por IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, es así que las ventas reales registraron un cumplimiento de 94,18% frente a la cifra proyectada para el mismo periodo. Los costos en base a sus ingresos registraron un comportamiento similar, con un cumplimiento del 96,01% de lo proyectado, lo que generó una utilidad bruta real de USD 10,35 millones con un cumplimiento del 89,51%. Los gastos operacionales registraron un cumplimiento inferior a la cifra proyectada, por consecuente la utilidad operacional real fue de USD 2,48 millones con un cumplimiento del 87,87%. Por otro lado, después de descontar los gastos financieros y otros egresos, la compañía pudo generar una utilidad antes de impuestos, por la suma de USD 1,68 millones (cumplimiento de 86,71%). CUADRO 13: RESULTADOS REALES VS PROYECTADO 2017 Cuenta Proyectado Real Cumplimiento Ventas ,18% 6 Valor absoluto 14

15 Costo de Ventas ,01% Utilidad Bruta ,51% Gastos Operativos ,37% Depreciación y amortización 398-0,00% Participación empleados 342-0,00% Utilidad Operacional ,87% Gastos Financieros ,80% Otros ingresos / egresos ,81% Utilidad Antes de Impuestos ,71% Impuestos 426-0,00% Utilidad Neta ,16% Fuente: ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN /Elaboración: Class International Rating En cuanto al comportamiento del flujo de efectivo, se pudo apreciar que al 31 de diciembre de 2017, la compañía alcanzó un flujo neto de efectivo inferior a lo que se había proyectado alcanzar inicialmente, no obstante, los flujos generados por la compañía han sido suficientes para cubrir de manera adecuada todas y cada una de sus obligaciones. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del Papel Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Riesgo de la Economía Sector Real De acuerdo con las estimaciones realizadas por la ONU, se prevé que en 2018 y 2019 la economía mundial presente un crecimiento estable del 3,0% aproximadamente. Aunque persisten algunos riesgos e incertidumbres, los rasgos destacables del actual entorno económico son una mayor simultaneidad de los ciclos económicos de las principales economías, la estabilidad de los mercados financieros y la ausencia de eventos negativos, como las grandes alteraciones de los precios de los productos básicos 7. La recuperación económica de América Latina también está cobrando ímpetu, a medida que las recesiones de algunos países (Brasil, Argentina y Ecuador) llegan a su fin. Las publicaciones recientes del Fondo Monetario Internacional (FMI), del Banco Mundial (BM), de la Organización de las Naciones Unidas (ONU) y de la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), indican que en 2018 las perspectivas de crecimiento económico para América Latina y el Caribe son positivas (salvo en el caso de Venezuela), aunque podrían verse comprometidas por algunos riesgos a la baja. Para el FMI, el crecimiento regional fue de 1,3% en 2017, y estima que la actividad se acelere a 1,9% en 2018 y 2,6% en Para la economía ecuatoriana, diversos organismos, tanto locales como internacionales, prevén un crecimiento económico positivo para el año 2018, aunque las proyecciones difieren significativamente entre entidades. Por ejemplo, para el Banco Central del Ecuador (BCE), el repunte económico del 2,0% en 2018 se daría gracias al aumento en la inversión agregada. Por su parte, el Banco Mundial pronostica un crecimiento bajo del 0,8% en 2018 y 0,9% en Las proyecciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe

16 (CEPAL) también son cautelosas (1,3% en 2018) 10. En cambio, según las últimas estimaciones realizadas por el Fondo Monetario Internacional (FMI), el crecimiento del Ecuador sería de 2,2% en 2018, superando así al crecimiento promedio de la región 11. De igual forma, algunos centros de investigación como la Corporación de Estudios para el Desarrollo (Cordes), consideran que incluso se podría llegar a un crecimiento del 2,4% en Si bien Cordes tiene la proyección más optimista de todos los organismos, advierte que ese crecimiento no implica una verdadera recuperación de la economía porque se basa, principalmente, en un gasto público (financiado con nueva deuda) y no en una mayor inversión 12. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de enero de 2018 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 14: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB real (prev) (millones USD 2007) año Crecimiento anual PIB (t/t-4) III trimestre ,82% Deuda Externa Pública como % PIB (ene ) 33,5% Inflación mensual (feb 2018) 0,15% Balanza Comercial Total (millones USD ) ene ,46 Inflación anual (feb 2018) -0,14% RI (millones USD feb-2018) 5.406,78 Inflación acumulada (feb 2018) 0,34% Riesgo país (21-marzo-2018) 550,00 Remesas (millones USD) año ,2 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 21-marzo-2018) 65,12 Tasa de Desempleo Urbano (dic 2017) 5,82% Fuente: Banco Central del Ecuador- Ministerio de Finanzas- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB): Como se mencionó anteriormente, no existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Las estimaciones de crecimiento del PIB del país realizadas por diversas entidades, en promedio fluctúan alrededor del 0,8% al 2,4%. Al cierre del III trimestre de 2017 (última información disponible), mostró una tasa de variación trimestral de 0,9% con respecto al segundo trimestre de 2017, y una variación interanual de 3,8% con respecto al tercer trimestre Las industrias de mayor expansión fueron: refinación de petróleo (47,2%), actividades de servicios financieros (13,8%) y correo y comunicaciones (9,1%). Dentro de las dieciocho macro industrias que conforman el PIB del Ecuador, únicamente dos presentaron variaciones negativas al cierre del III trimestre de 2017 (construcción y petróleo y minas). En enero de 2018, las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 1.805,9 millones, siendo superior en 21,7% en relación a las compras externas realizadas en enero de 2017 (llegando a USD millones). Por grupo de productos, las importaciones en valor FOB fueron mayores en los grupos de: bienes de capital (30,5%), bienes de consumo (22,3%), materias primas (19,1%) y combustibles y lubricantes (16,0%); mientras que los productos diversos disminuyeron en (-35,0%). La procedencia de los bienes radica principalmente de China, Estados Unidos, Brasil, Alemania, Rusia, Italia, Colombia, entre otros. Por su parte, las exportaciones totales en enero de 2018 alcanzaron un valor de USD 1.806,3 millones, siendo superiores en 15,8% frente al mismo mes del 2017 (que alcanzó los USD 1.559,2 millones). Las exportaciones petroleras (en volumen) aumentaron en 3,0% y se registró una variación del valor unitario promedio del barril exportado de petróleo y derivados de USD 44,3 en enero de 2017 a USD 59,0 en enero de Por otro lado, las exportaciones no petroleras registradas en el mes de enero de 2018 crecieron en 3,5% frente al mismo mes del 2017, alcanzó USD 1.025,4 millones. Luego del Acuerdo Comercial firmado con la Unión Europea en enero de 2017, las exportaciones no petroleras a este destino se han beneficiado de las preferencias arancelarias, lo que implicó que al 2017 las exportaciones totales se incrementen un 15% respecto al El sector comercial también se beneficiará al exportar productos (como banano, flores, camarón) al mercado estadounidense pagando cero arancel. Esto se da a partir del proyecto de ley para renovar el Sistema

17 Generalizado de Preferencias (SGP) para Ecuador, pactado el 13 de febrero de 2018 por la Cámara de Representantes de Estados Unidos. Según el Ministerio de Comercio Exterior, el SGP beneficia a 840 empresas ecuatorianas por un total de USD 400 millones en exportaciones y se tiene un ahorro neto por aranceles no pagados de USD 18 millones 14. Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo pactado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante no se ha podido cumplir con lo pactado debido a la compleja situación económica por la cual atraviesa el país. Después de la caída del precio del petróleo West Texas Intermediate (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, se muestra un comportamiento relativamente estable en lo que va de 2017, pues en febrero de 2017, se registró en USD 53,40 por barril, mientras que en diciembre de 2017 llegó a USD 57,94 por barril y aumenta a USD 65,12 al 21 de marzo de GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 16 / Elaboración: Class International Rating El total de recaudación tributaria sin contribuciones solidarias en febrero de 2018, sumó USD 956,25 millones, siendo superior en un 8,8% frente a lo registrado en su similar periodo de 2017 (USD 878,90 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a febrero de 2018 destacan, el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE de importaciones y de operaciones internas) con USD 78,72 millones, el Impuesto al Valor Agregado (IVA de importaciones y de operaciones internas) con USD 496,95 millones, Impuesto a la Salida de Divisas (ISD) con USD 99,88 millones, Impuesto a la Renta (IR) con USD 222,03 millones. La inflación anual al 28 de febrero de 2018 fue de -0,14%, siendo una de las variaciones anuales más bajas en los últimos años. Por su parte, la inflación mensual se ubicó en 0,15%. Desde inicios de 2016, la inflación presenta una marcada reducción, lo cual es reflejo de la contracción en el consumo de los hogares a causa de la situación económica por la que atraviesa el país. En referencia al salario nominal promedio, se aprecia que a febrero de 2018, alcanzó un monto de USD 450,26 17, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 386,00 a febrero de 2018, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2017 (USD 375,00 18 ). Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de febrero de

18 2018 se ubicó en USD 710,46 19, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 720,53 sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 101,42%. Al cierre del cuarto trimestre de 2017, se puede apreciar que a nivel nacional el 70,4% de la población total se encuentra en edad de trabajar, de este total el 67,7% se encuentra económicamente activa (8,1 millones de personas). De este modo, a diciembre de 2017 el empleo bruto nacional se ubicó en 64,6% (63,8% a diciembre de 2016). El desempleo por su parte pasó de 5,2% en diciembre de 2016 a 4,5% a diciembre de Esta reducción respondió a un incremento del empleo adecuado, mismo que a diciembre de 2017 fue de 42,3%, y a un ligero decremento en el subempleo el cual pasó de 19,9% a 19,8% en el periodo antes mencionado 20. La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 21,5% a diciembre de El resultado anterior presentó una disminución casi imperceptible con respecto al mismo periodo del año previo (22,9%). Por su parte, la pobreza extrema fue de 7,9% a diciembre de La ciudad que mayores niveles de pobreza presentó fue Machala con el 13,6% le siguen Ambato con 11,3%, Guayaquil con el 9,6%, Quito con el 7,3%. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,96% para marzo de 2018, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,26% existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 2,30% 21. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, al cuarto trimestre de 2017, las instituciones financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para el segmento de Consumo y vivienda, dado que el saldo entre los bancos y cooperativas menos y más restrictivos, fue positivo. Por otro lado en los segmentos microcrédito y productivo el saldo fue nulo. El flujo de remesas que ingresaron al país durante 2017, totalizaron USD 2.840,2 millones, cifra que fue superior en un 9,2% con respecto a lo reportado al 2016 que fue de USD 2.602,0. Este incremento se atribuye a la expansión económica registrada en Europa y Estados Unidos (EUA), lo que permitió a los migrantes ecuatorianos enviar mayores cantidades de dinero a sus familiares. Adicionalmente las políticas migratorias implementadas en 2017 por los EUA habrían obligado a los migrantes ecuatorianos a enviar un mayor monto de remesas al país. Las provincias que concentraron los principales montos de remesas fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 2.113,6 millones que representó el 74,4% de flujo total de remesas 22. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) para el tercer trimestre de 2017 fue de USD 134,44 millones; monto inferior en 4,03% al registrado en su similar periodo en el 2016 (que alcanzó USD 129,24 millones). La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: agricultura, silvicultura, caza y pesca, construcción, explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a las empresas y comercio. Al mes de enero de 2018, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,0 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a enero de 2017 (USD ,6 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta diciembre de 2017 fue de USD 7.530,6 millones, que equivale al 7,5% del PIB, conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el Considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a enero de 2018, la deuda consolidada se encontró en 34,3% del PIB

19 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha sido variable, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI registraron USD millones, no obstante, para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Con corte a febrero de 2018 las reservas internacionales registraron un saldo USD 5.406,78 millones y al 16 de marzo de 2018 el saldo de reservas internacionales aumentó a USD 5.576,37 millones. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 28 de febrero de 2018, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 25. Esto genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la garantía de venta anticipada de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar; es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad, pues su operatividad depende en gran medida de sus ingresos petroleros. Por otro lado, la eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 26 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. A finales del 2017 entró en vigencia el Servicio Nacional de Aduana del Ecuador (Senae) resolvió implementar una tasa de servicio de control aduanero de diez centavos por unidad importada. "La emisión de la resolución está fundamentada en la necesidad de fortalecer el servicio de control aduanero, para combatir el contrabando y la defraudación". Recientemente, la Unión Europea mostró su preocupación por la tasa de control aduanero que impuso Ecuador a sus importaciones. Este 01 de enero de 2018 se cumplirá el primer año de la entrada en vigencia del acuerdo comercial con el bloque europeo 27. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa Con fecha 26 de julio de 1989, mediante Escritura Pública otorgada en la Notaria Vigésima Cuarta del Cantón Guayaquil, fue constituida la compañía emisora, bajo la denominación IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, determinando un plazo de duración de 50 años, contados desde la fecha de inscripción en el Registro Mercantil (12 de diciembre de 1989), es decir hasta el 12 de diciembre de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una empresa con más de 25 años de experiencia en comercialización y formulación de agroquímicos para toda clase de cultivos del mercado ecuatoriano. A partir del año 2009, la empresa incursionó en la comercialización de fertilizantes, ampliando así aún más su mercado. La filosofía de la empresa se basa en tres ejes fundamentales: La oferta de productos garantizados y de calidad; el profesionalismo del recurso humano al servicio; y la agilidad de respuesta a las necesidades. A partir de esta filosofía, la empresa se encuentra en constante búsqueda de mejorar el portafolio de productos con

20 nuevas tecnologías e insumos más amigables al ambiente, para contar con productos de última generación, de mayor eficiencia y que puedan ser utilizados en todo tipo de cultivos. El trabajo por el mejoramiento continuo y la búsqueda permanente de la satisfacción de las necesidades de sus clientes, llevaron a la empresa a conseguir la Certificación ISO 9001:2008 para producción de insumos agrícolas, la misma que tiene vigencia hasta octubre de A más de sus 8 sucursales (sin incluir la matriz) en varias ciudades del país y varios centros de distribución, la empresa cuenta con una gran cadena de distribuidores para la venta de sus productos, compuesta por macro distribuidores y por aliados estratégicos, que le permiten alcanzar una mayor cobertura nacional a menor costo. Por ello actualmente la empresa cuenta una cartera de más de 300 distribuidores activos. La empresa cuenta con un amplio portafolio de productos que le permite proporcionar soluciones óptimas e integrales a sus clientes. Todos los años IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE agrega nuevos productos a su portafolio, incluyendo ingredientes activos, adelantándose así a las necesidades del sector agrícola. La compañía permanentemente tramita la obtención de nuevos registros. La Empresa mantiene las siguientes líneas de negocios: Agroquímicos: Herbicidas, Insecticidas / Acaricidas, Fungicidas, Agronutrientes, Reguladores de Crecimiento, Coayudantes, Equipos y Accesorios (Bombas para fumigación). Banano: Asesoría en fumigación y productos. Fertilizantes: IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE comercializa fertilizantes desde La empresa se enfoca en el área de fertilizantes agrícolas exclusivamente (no de acuacultura). La compañía vende los fertilizantes bajo sus propias marcas como "Super Power" y Extreme, que son de liberación controlada y a que una vez aplicados al suelo, se van liberando poco a poco en el tiempo, siendo así más eficientes para los cultivos. Dentro de la línea fertilizante se encuentran: Mezclas Físicas, Mezclas Químicas, Abonos Completos, Abonos Simples, Jardines y Viveros. Herbicidas: La empresa comercializa una amplia variedad dentro de esta línea como Aninamont, Atradel, Atranex, Burxo, Butachlor, entre otros. Propiedad Administración y Gobierno Corporativo Al 31 de enero de 2018, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE registró una suma de USD 4,65 millones como capital suscrito y pagado, el mismo que se dividen en acciones nominativas de USD 1,00 cada una. A continuación se evidencia un detalle de la distribución accionarial de la compañía: CUADRO 15: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) Participación PEDRO IDROVO TRIVIÑO ,00 58,14% MERCEDES LUQUE MARRIOT ,00 9,46% ISABELA IDROVO LUQUE ,00 8,10% MARÍA IDROVO LUQUE ,00 8,10% MELISSA IDROVO LUQUE ,00 8,10% PEDRO IDROVO LUQUE ,00 8,10% Total ,00 100,00% IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se encuentra gobernada por la Junta General y administrada por el Gerente de la compañía, siendo este último el que ejerce la representación legal de la compañía. Orgánicamente, la compañía no cuenta con directorio, no obstante, es administrada por la Plana Gerencial, de acuerdo a las facultades y atribuciones asignadas a cada uno de ellos. A continuación se aprecia el organigrama de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE. 20

21 GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA Fuente: IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE La empresa basa sus fortalezas en el recurso humano y cuenta con un staff completo, excelente y confiable que brinda todo el soporte acerca de los servicios y productos de la compañía. A continuación se presenta la conformación de la Plana Gerencial: CUADRO 16: PLANA GERENCIAL Cargo Nombre MERCEDES LUQUE MARRIOT PRESIDENTE / GERENTE CYC PEDRO IDROVO TRIVIÑO GERENTE GENERAL POLO SALAZAR GERENTE FINANCIERO JAVIER ALMEIDA DIRECTOR COMERCIAL MARÍA LAURA IDROVO GERENTE DESARROLLO ORGANIZACIONAL PEDRO IDROVO LUQUE GERENTE IMPORTACIONES RAFAEL SILVA CONTRALOR GENERAL Gobierno Corporativo La compañía no maneja aún conceptos o prácticas de Buen Gobierno Corporativo, pues no existe una definición formal de las mismas. Empleados Al 31 de enero de 2018, la compañía contó con 215 colaboradores (214 empleados a noviembre de 2017), de los cuales más del 80% mantienen contrato indefinido. Adicionalmente, es importante señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa. Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Empresas Vinculadas o Relacionadas Conforme información entregada por el cliente al 31 de enero de 2018, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE registra relaciones por administración, propiedad y parentesco. 21

22 CUADRO 17: RELACIONADAS POR ADMINISTRACIÓN 28 Razón Social Cargo en empresa vinculada Nombre Cargo en Importadora Del Monte LIDERCETTY S.A. Presidente / Representante legal VOLTOS S.A. VOLTOSA Gerente general / Representante legal EDCORPSA S A Presidente / Representante legal Mercedes María Luque Presidente/Accionista ALTAVENT S.A. Liquidador suplente / Representante legal Marriott AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. Gerente General / Representante legal DEMO S.A 29 Liquidador suplente / Representante legal OSCAL SA Presidente LIDERCETTY S.A. Gerente General / Representante legal VOLTOS S.A. VOLTOSA Presidente EDCORPSA S A Gerente General / Representante legal Pedro José Idrovo Gerente/Accionista ALTAVENT S.A. Liquidador principal / Representante legal Triviño CONTINENTAL AGRICULTURE S.A. Liquidador suplente / Representante legal AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. Presidente / Representante legal DEMO S.A Liquidador principal / Representante legal CUADRO 18: RELACIONADAS POR PROPIEDAD Razón Social Participación Nombre Cargo en Importadora Del Monte LIDERCETTY S.A 50,00% EDCORPSA S A 12,25% Mercedes María Luque Marriott Presidente/Accionista AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. 5,00% INMOBILIARIA SAN PERICO S.A. INMOPERIC 25,00% LIDERCETTY S.A 50,00% EDCORPSA S A 87,75% AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. 95,00% Pedro José Idrovo Triviño Gerente/Accionista MEGSAREAL S.A. 0,05% DEMO S.A 100,00% OSCAL S.A. 5,00% CUADRO 19: RELACIONADAS POR PARENTESCO Nombre Razón Social Carago Nombre Tipo de Parentesco Pedro José Idrovo Triviño Esposo Mercedes María Luque Marriott Pedro José Idrovo Triviño Isabela Valeria Idrovo Luque Hija IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRICOLA DEL MONTE SOCIEDAD ANONIMA INMONTE Gerentes/Accionista María Laura Idrovo Luque Hija Melissa Estefanía Idrovo Luque Hija Pedro José Idrovo Luque Hijo Mercedes María Luque Marriott Esposa Isabela Valeria Idrovo Luque Hija IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRICOLA DEL MONTE SOCIEDAD ANONIMA INMONTE Presidente/Accionista María Laura Idrovo Luque Hija Melissa Estefanía Idrovo Luque Hija Pedro José Idrovo Luque Hijo La compañía registra participación accionaria en MEGSAREAL S.A., luego de que el 27 de marzo de 2015 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobara el aumento de capital en MEGSAREAL S.A. por un monto de USD 1,50 millones, con lo que IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se constituyó en accionista mayoritario de esa compañía, con el 99,95% de participación. El aumento de capital se dio a través de compensación de créditos. 28 VOLTOS S.A. VOLTOSA, ALTAVENT S.A., OSCAL SA, ALTAVENT S.A., CONTINENTAL AGRICULTURE S.A., se encuentran en un estado de Cancelación inscripción anotada en RM. 29 DEMO S.A, se encuentra en Disolución y liquidación antic. inscr. RM 22

23 Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE mantiene una amplia gama de clientes dentro de su portafolio, los mismos que se encuentran distribuidos entre personas naturales y empresas privadas. Es importante mencionar que una porción de sus ventas se realiza en condiciones de crédito normales, en montos y plazos según la política de la compañía. Los mayores clientes de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE a enero de 2018 fueron: Plúas Jácome Héctor con el 6% sobre los ingresos, seguida de Agro Aero S.A. con el 4%, Distribuidor Agrícola Beltrán y Profer Eco S.A. con una participación del 3% respectivamente y la diferencia del 84,00% estuvo conformada de una variedad de clientes, lo que evidencia una adecuada distribución de su portafolio, además de mantener un mercado diversificado, con ventas atomizadas que mitigan una posible concentración de los ingresos sobre pocos clientes. GRÁFICO 5: CLIENTES (ENERO DE 2018) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to La política de crédito de la empresa considera diversos plazos e inclusive periodos de gracia, dependiendo de la división de negocios de la que se trate. Así, para División agroquímicos los días de crédito van desde 31 hasta 120 y consideran 30 días de gracia; para la división Fertilizantes los días de crédito van desde cero hasta 60 y consideran 15 días de gracia; y para la división Banano los días de crédito van desde 31 hasta 90 y consideran 30 días de gracia. Al 31 de enero de 2018, la cartera por vencer de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representó el 78,94% del total de la cartera, porcentaje ligeramente inferior al registrado en diciembre de 2017 cuando fue 79,09%; mientras que, la cartera vencida más de 91 días representó el 9,81% (10,75% a diciembre de 2017) de la cartera total, en efecto la compañía deberá mantener su gestión de recuperación de cartera, a fin de evitar que los indicadores se deterioren en el futuro. GRÁFICO 6: ESTRUCTURA DE LA CARTERA (ENERO 2018) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to 23

24 Proveedores Al referirnos a los proveedores de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se debe indicar que mantiene relaciones comerciales con una variedad de empresas con prestigio tanto en el mercado nacional como internacional. Al 31 de enero de 2018 los 4 mayores proveedores sumaron el 34,00% de las compras, siendo los más importantes PHOSAGRO ASIA PTE LTD y FLAGCHEM INTERNATIONAL los cuales representan el 22,00% de las compras, se evidencia que no existe dependencia de proveedores pues frente a lo reportado en el periodo anterior analizado los proveedores y su participación son distintos. GRÁFICO 7: PROVEEDORES (ENERO 2018) Las principales fuentes de provisión de materia prima de la empresa provienen del exterior, de China principalmente. La empresa maneja una amplia cartera de proveedores, con lo cual disminuye el riesgo de quedarse sin materia prima. Con todos los proveedores la compañía viene trabajando muchos años, como fruto de su política de construcción de relaciones a largo plazo. A diciembre de 2017, las cuentas por pagar a proveedores financiaron el 39,75% de los activos totales (41,74% a enero de 2018), lo cual denota la importancia que representa el financiamiento que los proveedores otorgan a la empresa. Estrategias y Políticas de la Empresa La estrategia aplicada por IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE en los últimos años ha sido la venta de productos formulados o mezclados en base a las necesidades de sus clientes, brindando así un valor agregado frente a sus competidores. Para poder ofrecer un mejor servicio a sus clientes. La empresa invirtió en el traslado de su planta de agroquímicos y oficinas administrativas a la planta de Durán, de tal manera que la ubicación favorezca a sus clientes y operaciones de logística, el traslado concluyó en agosto de Su principal estrategia para la venta de ha sido contar con formulaciones propias y registro de marcas, lo que brinda seguridad a sus clientes, ya que demuestra que sus productos cumplen con los requisitos y regulaciones de los organismos de control. El registro de marcas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representa una gran inversión y es una de sus principales ventajas competitivas. Otra de sus principales estrategias ha sido la utilización de una amplia red de distribución a través de sus macro distribuidores, que le han permitido competir con los líderes del mercado y alcanzar cobertura nacional a pesar de contar con menos sucursales que sus principales competidores. En su estrategia de crecimiento apuntó a fortalecer su presencia en el cultivo de Banano (Sector que en más del 90% es tecnificado y mayor consumidor de agroquímicos), para lo cual se destinó recursos y esfuerzos para la formación de un equipo de ventas y desarrollo dedicado a este cultivo con el fin de incrementar la venta de agroquímicos. Otro de los objetivos a corto plazo es incursionar en la venta de semillas, que son productos complementarios a sus líneas de negocio actuales y que permiten aún mayores crecimientos en el futuro ya 24

25 que implica la inclusión a nuevos mercados. Además, la empresa está trabajando para incursionar en el mercado acuícola. Políticas de Precios La compañía no mantiene una política de precios específica ya que debido al giro del negocio, los precios de los productos y servicios varían de acuerdo a las necesidades de cada cliente. Política de Financiamiento IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se ha financiado a lo largo del tiempo principalmente a través de sus proveedores, con un porcentaje promedio ( ) de financiamiento sobre el total de activos del 44,16% (41,74% a enero de 2018). Se debe señalar que, a partir de 2012 la compañía incursionó en el Mercado de Valores con varias emisiones, además de poseer obligaciones con entidades financieras locales y del exterior (Banco Pichincha C.A., Banco Santander, Banco Bolivariano Panamá, Internacional, entre otros). GRÁFICO 8: CONFORMACIÓN DEUDA FINANCIERA (ENERO 2018) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to La deuda financiera de la compañía al 31 de enero 2018, sumó USD 10,91 millones, valor que financió el 25,99% de los activos (26,66% a diciembre de 2017), misma que estuvo conformada en un 35,58% por obligaciones con el Mercado de Valores y el restante 64,42% por entidades bancarias. Política de Inversiones Los estados de Flujo de efectivo de la compañía revelan la política de la empresa de destinar anualmente recursos a la adquisición de Propiedad, planta y equipo, es así que como parte del crecimiento de la compañía, el 16 de agosto de 2014 realizó la apertura del local comercial denominado Lomas de América, el mismo que se encuentra ubicado en Lomas de Sargentillo. Adicionalmente, en marzo de 2015 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, aprobó el aumento de capital en MEGSAREAL S.A. por un monto de USD 1,50 millones, de cuyo valor IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es legítima propietaria. De este modo se registra la inversión que por el valor citado posee la compañía en acciones de MEGSAREAL S.A. y con lo cual alcanza el 99,95% de participación en su capital social. Adicionalmente se debe indicar que la empresa utiliza sus recursos disponibles y capital de trabajo para la adquisición de inventario. Cuando cuenta con excesos de liquidez los destina al pago a proveedores para obtener mayores descuentos por la compra de existencias. Así mismo realiza inversiones en plantas y equipos de laboratorios de última generación, y bodegas para el almacenamiento de inventario y formulación o mezcla de sus productos. 25

26 Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una sociedad anónima regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, la Corporación Aduanera Ecuatoriana, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Ministerio de Agricultura, el Ministerio de Salud Pública, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Instituto Ecuatoriano de la Propiedad Intelectual e incluso la Defensoría del Pueblo, y a distintas leyes específicas como la Ley de Comercialización y empleo de Plaguicidas, el Reglamento de Sanidad Vegetal y la Ley Ambiental, entre otras. Por otro lado se debe añadir que la compañía cuenta con la certificación ISO 9001:2008, una norma internacional que se aplica a los sistemas de gestión de calidad, centrada en los elementos de administración de calidad con los que una empresa debe contar para tener un sistema efectivo que le permita administrar y mejorar la calidad de sus productos y servicios; para el caso de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, específicamente en producción de insumos agrícolas. Esta certificación fue otorgada por Bureau Veritas en octubre de 2015 y estará vigente hasta octubre del año Responsabilidad Social y Ambiental Con ética, solidaridad, respeto y profesionalismo, la compañía procura un equilibrio entre la labor científica, social y ambiental. IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE cumple con los estándares internacionales para la producción de agroquímicos y asesora técnicamente a los usuarios, agricultores y demás personas involucradas en el medio, brindándoles capacitaciones e instrucción profesional, que forman parte de los programas que para el efecto diseña la empresa. En cuanto a lo ambiental, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE ha desarrollado el programa especializado de reciclaje, que se encuentra orientado a la recuperación de envases de productos agroquímicos y su posterior tratamiento para eliminación de desechos. El mismo ha sido implementado y actualmente se lo lleva con éxito involucrando a Distribuidores, Clientes, Agricultores, quienes reciclan motivados por el programa. Eventos Importantes El bajo rendimiento de la producción de maíz debido a una plaga que apareció en este cultivo y al bajo precio en que se comercializó el arroz conllevó a una disminución de las ventas. Sobre estos puntos se espera que la producción del maíz y arroz mejore debido a que la plaga está controlada, el precio del arroz está subiendo y el gobierno va a apoyar a la producción de estos cultivos. Por otro lado, se ha otorgado a la empresa los registros de nuevos productos y diferenciales, los que van a ayudar a mejorar las ventas y márgenes. Riesgo Legal Al 31 de enero de 2018, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE registra 1 juicio por pago extemporáneo de Patente Municipal en Sto. Domingo que se encuentra en espera de resolución en la novena sala del tribunal de lo contencioso, además la empresa posee un proceso con Agrocalidad, por el registro cancelado encontrado en almacenes Soluciones Agropecuarias el mismo que se encuentra en impugnación de la resolución. Liquidez de los títulos Al referirnos a la colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, se puede determinar que hasta el 06 de febrero de 2015 Casa de Valores ADVFIN S.A. colocó el 100% de la emisión (USD 2,50 millones). 26

27 IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es un participante activo en el financiamiento a través de del Mercado de Valores, lo cual se evidencia en los distintos procesos que posee la empresa desde el año 2012 que fue su primera incursión bajo ésta modalidad de financiamiento. CUADRO 20: EMISIONES REALIZADAS (ENERO 2018) Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Monto Colocado Saldo de Capital Obligación a Largo Plazo I 2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G , ,00 Cancelado Obligación a Largo Plazo II 2013 SC-IMV-DAYR-G , , ,00 Obligación a Largo Plazo III 2014 SC-INMV-DNAR , , ,50 Obligación a Largo Plazo IV 2016 SCVS.INMV.DNAR , , ,00 Papel Comercial 2016 SCVS.INMV.DNAR , , ,00 Presencia Bursátil De acuerdo con lo dispuesto por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, se incluye para el análisis de la presencia bursátil, la referencia de las transacciones realizadas en las Bolsas de Valores, siendo la fórmula utilizada la siguiente: Presencia Bursátil = Número de días Negociados Mes / Número de Ruedas Mes Según lo mencionado por la Bolsa de Valores, no han existido negociaciones en el mercado primario y secundario durante el periodo agosto 2017 a enero 2018 para los valores de la Emisión de Obligaciones sujeto de calificación en el presente informe; por lo que no se puede calcular dicho indicador al corte mencionado. Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., observó y analizó la presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en el literal f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Situación del Sector Durante periodo enero a diciembre de 2017, el sector banano y plátano se constituyó como el principal sector de exportación con un 24,06% de participación del total de exportaciones no petroleras, le sigue camarón con una participación del 19,53%, en tercer lugar se ubica el cacao y elaborados con el 6,96% y en cuarto lugar se encuentra atún y pescado con el 2,21%. Sumando estos 4 grupos de productos, se tiene el 52,77% de las exportaciones no petroleras, mientras que las exportaciones no tradicionales representaron el 45,98% del total de las exportaciones no petroleras. GRÁFICO 9: PARTICIPACIÓN POR SECTOR EN LAS EXPORTACIONES NO PETROLERAS (Diciembre 2017) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating

28 Es importante mencionar que Ecuador disfruta de algunos convenios internacionales en temas comerciales que le dan preferencias arancelarias y, por ende, facilita el comercio entre los países de la región, a continuación se detallan los convenios que forma parte Ecuador: Asociación Latinoamericana de Integración (ALADI), Comunidad Andina (CAN), Sistema Global de Preferencias Comerciales entre los países en desarrollo (SGPC), Acuerdo de Complementación Económica Ecuador-Cuba, Acuerdo de Complementación Económica Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Paraguay, Uruguay, Venezuela, Acuerdo de Reconocimiento Mutuo de certificados de conformidad con Reglamentos Técnicos entre Argentina y Ecuador, Acuerdo de reconocimiento mutuo entre Colombia y Ecuador, Acuerdo de Alcance Parcial Ecuador Guatemala, Sistema Global de Preferencias Comerciales entre los países en desarrollo (SGPC), Sistema Generalizado de Preferencias Australia, Sistema Generalizado de Preferencias con Estados Unidos, Federación de Rusia, Bielorrusia, Kazajstán, Japón, Noruega, Nueva Zelandia, Suiza, Turquía, Unión Europea, Ley de Preferencias Comerciales para los países Andinos Estados Unidos. Por otro lado es importante analizar la dinámica del mercado de fertilizantes, ya que está directamente relacionada con la estructura del sector agrícola, sus políticas y perspectivas. La utilización de fertilizantes es de alta prioridad para la economía del país, pues prácticamente no hay actividad agrícola que se desarrolle sin que su participación, sea de manera directa o indirecta. Este mercado se caracteriza principalmente por presentar una oferta de productos en su mayoría importados, situación que determina que la competencia de las empresas ecuatorianas sea extranjera. Los fertilizantes al ser productos de origen químico, siguen la tendencia de los commodities en el mercado internacional. La demanda de fertilizantes y plaguicidas está en función del tipo de suelo, el tipo de producto y la climatología de la zona de cultivo, variables que a su vez determinan el calendario de siembras del país, aportando a la demanda características estacionales por región muy marcadas. También existe una amplia oferta de fertilizantes y productos fitosanitarios; no obstante, el mercado ecuatoriano se caracteriza por ser un mercado de genéricos, los cuales presentan una buena relación calidad-precio. La adaptación del producto a las características peculiares de un cultivo y zona determinada es fundamental, lo que provoca un necesario desarrollo técnico basado en ensayos y trabajos de validación en el campo. Existen varios importadores de productos agroquímicos y fitosanitarios que manejan el 90% del negocio en el Ecuador, sin embargo es un mercado muy competitivo, el cual contempla alrededor de 80 firmas, siendo estas de amplia trayectoria, (Ecuaquímica, Bayer, Farmagro, entre otras). El mercado de agroquímicos en el Ecuador se provee en su mayoría de importaciones debido a una casi inexistente industria nacional. Los principales países de origen de estas importaciones son Colombia y China. Por otro lado, al referirnos a los proveedores de fitosanitarios, se destaca el crecimiento de las multinacionales como Basf, Bayer, Syngenta, Dow y Proficol. A diciembre de 2017 el Índice de Precios de Insumos Agroquímicos (IPI), registró una tendencia a la baja, al reportarse un IPI de Es decir, el promedio mensual de los precios de insumos agroquímicos presentaron una disminución de 0.79% respecto a noviembre de El 87% de baja del índice se atribuyó a los ingredientes activos: Clorotalonil, Paraquat, Pendimetalina, 2,4 D-Amina, Cipermetrina, Carbendazim, Cimoxanil + Mancozeb, Propanil y Clorpiriphos. Por su parte, el comportamiento de los precios de fertilizantes, reflejado en el Índice de Precios de Fertilizantes (IPF) subió a Es decir, los precios promedio ponderados de los fertilizantes aumentaron en 2.01% respecto a noviembre de La influencia total en el incremento del índice para ese mes se atribuyó a los tres fertilizantes monitoreados: Fosfato Diamónico, Muriato de Potasio y Urea. Éste comportamiento fue opuesto al ocurrido en el mismo período del año 2016, cuando los tres fertilizantes bajaron de precio. 31 El sector agrícola donde desarrolla sus actividades la empresa, tiene como barreras de entrada: La dependencia de las empresas con representación de laboratorios internacionales a sus proveedores, situación que no ocurre con aquellas empresas que han desarrollado sus propias investigaciones; la necesidad de profesionales especializados con títulos de al menos tercer nivel y con experiencia en el manejo de los productos que comercializa; capital de trabajo que demanda el negocio de la importación, la necesidad de fuertes inversiones para el mantenimiento de inventarios, alta diferenciación de los productos existentes, la 31 Boletín de Agroquímicos y Fertilizantes Diciembre- 2017, Ministerio de Agricultura y Ganadería 28

29 experiencia en el sector y el Know how necesario para incursionar en este sector, cumplimiento de altos estándares de calidad y seguridad; y por último, pero no menos importante, la tramitología para el registro de los productos que en promedio toma de 2 a 3 años y la capacidad de distribución para llegar al agricultor. La principal barrera de salida que tendría el sector es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados. Hay que recalcar que pastos cultivados, cultivos permanentes y cultivos transitorios demandan del uso de fertilizantes, insecticidas, herbicidas y fungicidas para su mantenimiento. Resulta importante señalar que en este sector los productos agroquímicos se encuentran clasificados de acuerdo con su grado de toxicidad. A continuación se puede apreciar un detalle del grado de toxicidad de los agroquímicos, según lo estipulado por la OMS CUADRO 21: CLASIFICACIÓN DE RIESGO Clasificación de la OMS según el riesgo Clasificación de Peligro Color de la Etiqueta Leyenda Clase I A Extremadamente Tóxico Extremadamente Tóxico Clase I B Altamente Tóxico Altamente Tóxico Clase II Moderadamente Tóxico Moderadamente Tóxico Clase III Ligeramente Tóxico Ligeramente Tóxico Clase IV Cuidado Cuidado Fuente: OMS / Elaboración: Class International Rating Expectativas El Ecuador ha realizado en los últimos años significativos esfuerzos para mejorar la cobertura y orientación de los servicios agropecuarios, sin embargo, subsisten nudos críticos que obstaculizan la cristalización de dichos esfuerzos. Por ello la actual administración gubernamental, se ha propuesto revisar la política agraria y definir sus lineamientos estratégicos para la década entre el 2015 y 2025, como instrumento de gestión que permita alcanzar las metas propuestas de inclusión y transformación del sector agrario ecuatoriano. En función de ello el pasado 11 de noviembre Ecuador firmó el acuerdo con la Unión Europea, lo negociado en el Acuerdo permitirá el ingreso al mercado europeo sin aranceles de rosas, palmito, café, aceite de palma, margarinas, cacao, chocolate, jugos y confites de frutas tropicales, mermeladas, vegetales, cereales, entre otros productos. Algunos de esos productos de exportación benefician directamente a pequeños productores tanto de la sierra como de la costa. El Acuerdo precautela la producción de los principales bienes agrícolas nacionales, mediante plazos adecuados para la reducción arancelaria y otros mecanismos en función de la sensibilidad del producto. A fin de cuidar la producción agrícola del Ecuador, se excluyeron productos como: carnes y procesados de bovino, carnes y procesados de aves, maíz y derivados, arroz y derivados, soya, papa congelada, azúcar, mantequilla, queso fresco, leche en polvo, yogurt, maíz dulce, embutidos cocidos de porcinos y alimentos para animales. Tales exclusiones representan cerca del 60% del valor bruto de la producción agropecuaria del país, el 40% del empleo y son sectores donde el peso de la participación de los pequeños productores está en el orden del 80% 32. Lo que genera expectativas positivas para el 2017 porque se proyecta un crecimiento paulatino del sector, además se aumentará la generación de empleos en el mismo. Dentro de los programas desarrollados para el 2018 por el Ministerio de Agricultura y Ganadería, seguirán trabajando con los insumos agrarios y con la reducción de costos de producción del 15% y 20% mediante subsidios 33. Posición Competitiva de la Empresa La empresa se destaca de sus competidores principalmente por: Fabricación y fraccionamiento propio. Óptimas redes de distribución

30 Ser distribuidores de una gran cantidad de fábricas líderes en el mundo. Personal altamente capacitado. Alianzas estratégicas con los principales distribuidores nacionales Precios competitivos por economías de escala. Logística y despachos ágiles. Entre la principal competencia de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se encuentra: AGRIPAC S.A., ECUAQUIMICA, BAYER S.A., FERTISA, INTEROC S.A., FARMAGRO S.A. IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE participa en el mercado de Agroquímicos con un 10% y en el mercado de Fertilizantes con un 3%. Finalmente, y por considerarse una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen: CUADRO 22: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES Alianzas estratégicas con distribuidores y proveedores. Dependencia de materia prima internacional. Innovación constante. Actitud al cambio. Procesos pendientes de automatización. Oportunidades Amenazas Barreras de entrada. Entorno económico. Crecimiento en el mercado donde la empresa tiene baja participación. Regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno. Mayor cantidad de productos fabricados localmente. Alta competencia en precios de fertilizantes y todos los agroquímicos en general. Riesgo operacional Existen riesgos que pueden afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, fallas humanas, etc. La actividad industrial de la empresa conceptualmente conlleva niveles de riesgo operacional debido a su proceso de transformación, sin embargo, se debe indicar que las plantas de producción de la compañía se encuentran ubicadas en áreas muy poco pobladas de la provincia del Guayas, con lo que se minimizan riesgos medioambientales típicamente urbanos. Respecto al proceso productivo (envasado y comercialización de productos), se puede mencionar que la compañía cuenta con procesos debidamente documentados, los cuales poseen la certificación ISO 9001:2008, con lo cual se mitiga en gran medida la ocurrencia de eventos desfavorables, lo que le ha permitido a la compañía mantener bajo control los puntos críticos relacionados con su actividad. Otro riesgo operacional, ligado a las actividades de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE está estrechamente relacionado con lo que sucede en el sector agrícola, y éste a su vez depende mucho de los factores externos, como el clima, precios de las cosechas, regulaciones gubernamentales de precios de las principales materias primas. Entre las políticas de información en general, y específicamente de información financiera y contable, generada y reportada, contribuye a que la compañía pueda evaluar de mejor manera sus resultados y optimice la toma de decisiones. Para respaldar la información, la compañía cuenta con un Plan de contingencia y políticas de seguridad de sistemas de información, debidamente documentado, que determina medidas de seguridad para evitar desastres con la información, básicamente es lo que constituye el Plan de Respaldo. Adicionalmente y para el evento en que un desastre ocurra, el mencionado plan incluye a su vez un Plan de recuperación, que 30

31 tiene como objetivo el restaurar los servicios de los sistemas de información de forma rápida, eficiente y con el menor costo y la menor pérdida de tiempo posibles. De igual manera y para asegurar aún más, que ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, no afecten en mayor medida a la operación de la compañía, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE ha suscrito varias pólizas de seguro que incluyen cobertura sobre multiriesgo industrial, transporte y fidelidad, mismas que tiene una vigencia hasta marzo del Adicionalmente, cuenta con una Póliza de Seguro de Crédito Interno (Seguro de Cartera), que garantiza las pérdidas netas y definitivas que podría sufrir la compañía por el no pago de créditos que haya concedido a sus clientes en el Ecuador, como consecuencia de la insolvencia declarada o presunta. La póliza contempla una suma asegurada de USD 5,93 millones, misma que vence el 28 de marzo de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE dispone de una organización y de sistemas de información, que permiten identificar tempranamente riesgos financieros y operativos, así como el determinar su magnitud, lo cual le brinda la capacidad de proponer, implementar, ejecutar y controlar medidas de mitigación. Otro de los riesgos operacionales a los que está expuesta la compañía es la logística de distribución, y provisión de producto terminado a sus diferentes puntos de ventas, para mitigar esto la compañía además de sus ocho sucursales (sin incluir la matriz) en varias ciudades del país y varios centros de distribución, cuenta con una gran cadena de distribuidores para la venta de sus productos, compuesta por macro distribuidores y por aliados estratégicos, que le permiten alcanzar una mayor cobertura nacional a menor costo. Por ello la empresa cuenta una cartera de más de 300 distribuidores activos. En cuanto al riesgo de una posible desaparición de proveedores, se debe mencionar que IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, cuenta con un portafolio diversificado de proveedores, tanto nacionales como internacionales, recalcando además que no posee concentración en ninguno de ellos para la provisión de su materia prima, manteniendo una sólida relación con cada uno de ellos. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados del año 2014, 2015 y 2016 los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas a los estados financieros al 31 de enero del 2017, 31 de diciembre de 2017 y 31 de enero del Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de la empresa presentaron un comportamiento variable, entre los años 2014 y 2015, pasando de USD 34,21 millones a USD 37,81 millones respectivamente, denotando un crecimiento del 10,53% lo que obedeció a mayores ingresos correspondientes a la línea de fertilizantes. No obstante, para el año 2016 el mencionado comportamiento se revirtió al reflejar una reducción del 2,94% (USD 36,70 millones) con respecto del 2015, debido a la coyuntura económica que atravesó el país, el bajo rendimiento de la producción de maíz y arroz y la devolución de mercadería no colocada por parte de los clientes. A finales de 2017 los ingresos ordinarios presentaron una recuperación respecto al 2016, evidenciándose un crecimiento del 5,49% (USD 38,72 millones), debido a la ligera recuperación de la economía nacional, además de medidas como el retorno del IVA al 12% y la eliminación de salvaguardas las cuales han incentivado el consumo. En cuanto a la distribución de ingresos por línea de negocio, la que predominó y generó un mayor aporte fue la de agroquímicos con el 71,91%. Para enero de 2018, los ingresos ordinarios sumaron USD 2,89 millones denotando un crecimiento de 12,23% respecto a enero de 2017, que fueron USD 2,58 millones. 31

32 GRÁFICO 10: ESTRUCTURA DE INGRESOS (ENERO 2018) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Los costos de ventas revelaron un comportamiento con ligeras fluctuaciones en su representación sobre las ventas durante los periodos analizados, pues pasaron de representar en un 70,29% en 2014 a un 74,59% en 2016, para posteriormente disminuir a 73,26% a diciembre de 2017, lo que evidencia un mejor control en el manejo de estos rubros por parte de la administración de la compañía. Producto de lo anterior, el margen bruto durante el 2014 y 2016 presentó una tendencia decreciente, pues pasó de un 29,71% del total de los ingresos ordinarios en el año 2014, a un 25,41% en diciembre de Mientras que a diciembre de 2017 se presenta una recuperación al representar el margen bruto un 26,74% respecto a los ingresos ordinarios, como producto del incremento en ventas y un adecuado manejo de costos. Adicional, para enero de 2018 los costos de ventas significaron el 74,01% de los ingresos, porcentaje superior al registrado en enero 2017 de (70,00% de los ingresos), lo que generó un margen bruto inferior que pasó de significar un 30,00% en enero de 2017 a un 25,99% en enero de Los gastos operacionales también mantuvieron un comportamiento variable, puesto que en 2014 significaron el 23,56% de las ventas, en 2015 crecieron ligeramente hasta alcanzar el 24,57%. A partir del 2016 los gastos operacionales han decrecido al alcanzar un 22,49% en 2016 como producto de la reducción de ventas, mientras a diciembre de 2017 representaron un 20,33% de los ingresos, lo cual evidencia un adecuado manejo de los gastos operacionales. Al 31 de enero de 2018, los gastos operacionales disminuyeron levemente hasta significar el 25,15% de las ventas (29,46% a enero 2017), evidenciando un manejo conservador de los mismos. Como consecuencia, de lo anterior, el margen operacional demostró una tendencia decreciente entre los años , pasando de un 6,15% de los ingresos en 2014 a un 2,92% en 2016, evidenciándose que los costos y gastos tuvieron mayores fluctuaciones que los ingresos. Finalmente al cierre del año 2017 el margen operacional se recuperó y representó el 6,41% de los ingresos, lo que tiene relación con el crecimiento de las ventas y un eficiente manejo de costos y gastos. Para enero de 2018, el margen operacional representó menos del 1,00% de los ingresos debido a la contracción de su margen bruto. GRÁFICO 11: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to 32

33 Los gastos financieros representaron porcentajes inferiores al 4,00% durante los periodos analizados, mismos que se derivan de la deuda con costo tanto bancaria como de Mercado de Valores. Al finalizar el 2017 los gastos financieros alcanzaron un valor de USD 1,25 millones y representaron el 3,22% de los ingresos (3,72% a enero 2018). Luego de deducir los rubros de otros ingresos / egresos, impuestos a la renta y participación de trabajadores 34, la compañía registró un margen neto con un comportamiento variable, pues pasó de significar un 3,25% (USD 1,11 millones) en 2014, un 2,24% (USD 0,85 millones) en 2015, mientras a 2016 arrojó una utilidad que significó el 1,10% (USD 0,40 millones) de los ingresos, porcentaje inferior al registrado en los periodos inferiores, debido al incremento del costo de ventas. Para diciembre de 2017, la empresa generó una utilidad neta de 1,68 millones (4,34% de los ingresos), dicha recuperación fue un efecto del crecimiento en ventas, las cuales crecieron en mayor proporción que los costos y gastos. Para enero de 2018, la compañía arrojó una pérdida al final del periodo, misma que significó el -2,88% de los ingresos (-2,96% en enero de 2017), debido a la naturaleza cíclica de la empresa. Se debe señalar que para los periodos interanuales regularmente la compañía presenta pérdidas, la temporada alta donde incrementa sus ventas corresponde a los meses comprendidos entre octubre y diciembre. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad (ROE y ROA) registraron un comportamiento decreciente a partir del año 2014 hasta el 2016 producto de la caída en la utilidad neta de la empresa, sin embargo a finales del 2017 ambos indicadores se recuperaron y su posición superó la unidad, lo cual conlleva relación con la recuperación en el resultado del periodo. Para los periodos interanuales a enero de 2017 y 2018, la compañía no registró rentabilidad alguna debido a las pérdidas registradas. CUADRO: 23 / GRÁFICO 12: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Ítem ROA 2,91% 2,08% 0,93% 4,08% ROE 13,99% 10,01% 4,66% 16,89% Ítem ene-17 ene-18 ROA -0,18% -0,20% Este Oeste Norte ROE -0,92% -0,85% 0 1er 2do 3er 4to El EBITDA (acumulado) de la compañía presenta una tendencia descendente en su representación sobre los ingresos ordinarios durante los periodos , lo que va atado al comportamiento decreciente de su margen operativo, es así que pasó de significar el 9,08% de los ingresos en 2014 a un 4,37% en No obstante al cierre de 2017 el EBITDA (acumulado) representó el 7,38% de los ingresos, crecimiento que se atribuyó a la generación de un margen operativo superior al de los periodos precedentes, lo que evidencia además una aceptable capacidad de generación de recursos propios, lo que le permite a la compañía cubrir de manera adecuada sus obligaciones con costo. 34 La participación de trabajadores se registra después de la utilidad antes de participación e impuestos hasta el año Para el año 2015 y 2016 se la contabiliza dentro de los gastos operacionales. 33

34 Al 31 de enero 2018, el EBITDA (acumulado) significó apenas el 1,98% de los ingresos, porcentaje levemente superior a lo registrado en enero 2017 (1,78% de los ingresos), lo que determinó que la compañía no genere el flujo suficiente para cubrir sus gastos financieros. CUADRO 24, GRÁFICO 13: EBITDA Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS (Miles USD) Ítem EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros 3,55 2,18 1,47 2, Este 40 Oeste Ítem ene-17 ene-18 EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros 0,46 0, er 2do 3er 4to Norte Capital Adecuado Activos Los activos totales presentaron una evolución positiva durante el periodo analizado ( ), pues pasaron de USD 38,17 millones en 2014 a USD 43,28 millones en 2016, lo que estuvo sustentando en el crecimiento de cuentas por cobrar clientes y otros activos corrientes. No obstante para el 2017 los activos decrecieron en 4,93% al registrarse por USD 41,14 millones, debido principalmente al registro de menores inventarios, activos por impuestos corrientes y cuentas por cobrar clientes. Para enero de 2018, los activos totales crecieron levemente a USD 42,00 millones, como efecto del aumento de sus inventarios. Al referirnos a su estructura, se debe indicar que estuvo conformado mayormente por activos de tipo corriente, mismos que significaron en promedio ( ) el 80,79% del total de activos (78,38% a enero de 2018), siendo los rubros más representativos las cuentas por cobrar a clientes con el 48,43% (45,48% a enero de 2018) a diciembre de 2017, seguido de los inventarios con el 16,22% (21,36% a enero de 2018). La composición típica de los inventarios de la empresa comprende el mayor porcentaje para productos terminados; dado el carácter importador de materia prima que tiene la industria, siguen en importancia las importaciones en tránsito, y por último, con un porcentaje menor, se ubica la materia prima. Se debe acotar que para enero de 2018, los inventarios disminuyeron en 17,87% respecto a lo registrado en el mismo periodo de 2017, producto de las estrategias para el manejo del mismo, además del retraso que sufrieron las importaciones. Por otro lado, los activos no corrientes, mantuvieron una menor representación sobre el total de activos, los mismos significaron en promedio ( ) el 19,21% del total de activos, siendo la cuenta más representativa Propiedad, planta y equipo, pues a diciembre de 2017 significó un 17,58% (17,43% a enero de 2018) del total de activos, el resto de rubros del activo no corriente en general presentaron representaciones inferiores al 1,00%, a excepción de Otros activos no corrientes, que a partir del año 2015 significaron el 4,03% de los activos totales (3,76% en el año 2017 y 3,68% en enero 2018), producto del registro, desde marzo de 2015 de USD 1,50 millones en Activos financieros no corrientes, correspondientes en su totalidad a las acciones que IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE posee en MEGSAREAL S.A. En cuanto a Propiedad, planta y equipo, la empresa realiza permanentemente inversiones en adquisición de vehículos, maquinarias, muebles, equipos y otros activos, así como inversiones en construcciones nuevas, adecuaciones de las existentes e instalaciones. 34

35 Pasivos Los pasivos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente entre los años ( ), pues pasaron de USD 30,23 millones (79,19% de los activos) en 2014 a USD 34,66 millones (80,08% de los activos) en 2016, producto de un incremento de las obligaciones con el sistema financiero. Para 2017 los pasivos decrecieron en 9,96% respecto a 2016, al alcanzar USD 31,20 millones (75,84% de los ingresos), debido principalmente al decrecimiento de las obligaciones bancarias y proveedores. Para enero de 2018, los pasivos ascendieron a USD 32,20 millones (76,67% de los activos), evidenciando rubros que permanecieron dentro del rango histórico. Al referirnos a su estructura, se debe indicar que los pasivos de tipo corriente fueron los de mayor representación, con un promedio para el periodo analizado ( ) del 65,12% (67,32% a enero de 2018) en el financiamiento de activos. Dentro de los pasivos corrientes se destaca la participación de proveedores, pues a diciembre de 2017 financiaron a los activos en un 39,75% (41,74% a enero de 2018), a esta cuenta le sigue la deuda financiera a corto plazo (mercado de valores y entidades financieras), con una participación en el financiamiento de activos del 19,61% (18,93% a enero de 2018). El pasivo no corriente, tuvo una participación decreciente sobre el financiamiento de los pasivos, pues luego de haber fondeado el 14,55% en 2014, bajó a 9,22% en 2017 y luego pasó a 9,35% en enero de 2018, debido a la amortización normal de sus obligaciones con costo. La deuda financiera de la compañía al 31 de enero de 2018, sumó USD 10,91 millones (25,99% de los activos), decreciendo imperceptiblemente frente a lo arrojado en diciembre de 2017 (USD 10,97 millones que financió el 26,66% de los activos), misma que estuvo conformada por obligaciones con el Mercado de Valores y entidades bancarias (Banco Pichincha C.A., Banco Santander, Banco Bolivariano Panamá, Internacional, entre otros). Además la deuda financiera de corto plazo financió el 18,93% de los activos, mientras que la de largo plazo lo hizo en un 7,06% a enero de Patrimonio A lo largo del periodo analizado el patrimonio presentó una tendencia creciente, pues pasó de USD 7,94 millones en 2014 (20,81% de los activos) a USD 9,94 millones (24,16% de los activos) en 2017, gracias al registro de la utilidad del ejercicio. Para enero de 2018, el patrimonio sumó USD 9,80 millones (23,33% de los activos), mostrando un ligero decrecimiento frente a lo reportado al cierre de 2017, debido a la pérdida del ejercicio. El capital social, se mantuvo sin ninguna variación durante todos los periodos analizados, registrando un valor de USD 4,65 millones, monto que financió el 11,29% de los activos a diciembre de 2017 y 11,06% a enero de 2018, determinando además que este rubro fue el de mayor relevancia dentro del patrimonio, a este le sigue los resultados acumulados, pues financiaron el 7,79% de los activos en diciembre de 2017 y 11,49% a enero de Flexibilidad Financiera IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE muestra indicadores de liquidez (Razón Circulante) que durante todo el periodo analizado superan la unidad, pues le permiten a la empresa cubrir con facilidad sus pasivos de corto plazo con los activos del mismo tipo. El capital de trabajo de la compañía fue positivo para todos los periodos analizados, representando el 11,52% de los activos totales a diciembre de 2017 y el 11,07% a enero de 2018 lo que demuestra que la compañía posee los recursos suficientes para ejecutar su operación con normalidad. 35

36 CUADRO 25, GRÁFICO 14: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD) Ítem Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante 1,32 1,20 1,27 1,17 Liquidez Inmediata 0,81 0,79 0,86 0,93 Ítem ene-17 ene Este Oeste Norte Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante 1,17 1,16 0 1er 2do 3er 4to Liquidez Inmediata 0,79 0,85 Indicadores de Eficiencia IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, presentó un comportamiento imperceptiblemente creciente, pues de 186 días en 2014 pasó a 197 días en 2016 y 199 días al cierre de Lo mencionado anteriormente evidencia que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso de tiempo aproximadamente y que se encuentra algo extendido respecto de la política de crédito de la empresa. En efecto la compañía debería ejercer mayor presión sobre la cobranza de su cartera, con la finalidad de evitar un mayor deterioro de la cartera. Por otro lado, al referirnos al indicador de plazo de proveedores (periodo de pago a proveedores), el financiamiento que presentó la compañía por parte de sus proveedores mantuvo un comportamiento decreciente pues pasó de 263 días en 2014 hasta llegar a 210 días en De esta forma se evidencia que entre el tiempo que registra la compañía para cobrar a sus clientes y el plazo que muestra en el pago a sus proveedores hubo un calce de 12 días a diciembre de En cuanto al indicador de duración de existencias, se debe mencionar que este registró una rotación en bodega con un comportamiento variable desde 191 días en 2014 a 150 días en el año 2016 y 86 días en Comparando el tiempo del periodo de pago a proveedores frente a la suma del tiempo de periodo de cobros de cartera más el tiempo de la duración de existencias, se tiene que la empresa muestra un descalce de 74 días en 2017, lo que refleja que la empresa debe recurrir a fuentes distintas a proveedores, para financiar su operación. Indicadores de Endeudamiento Solvencia y Solidez El apalancamiento (pasivo total/patrimonio) de la compañía presentó un comportamiento ligeramente creciente entre 2014 y 2016, puesto que de 3,81 veces pasa a 4,02 veces, sin embargo para el cierre de 2017 la tendencia cambio y decreció a 3,14 veces (3,29 veces en enero de 2018), se puede observar que aunque el indicador haya disminuido la compañía se apalanca principalmente con recursos de terceros. 36

37 GRÁFICO 15: NIVEL DE APALANCAMIENTO Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to El indicador que relaciona el pasivo total/capital social, a lo largo del periodo analizado fuer creciente al pasar de 6,51 veces en 2014 y hasta 7,46 veces en 2016, debido a que del capital social no registró variación alguna, sin embargo a 2017 este indicador decreció a 6,72 veces pues el pasivo en este periodo decreció (6,93 veces en enero de 2018). Estos valores reflejan cuántas veces la deuda de la empresa supera al aporte de los accionistas, valor que depende de la representación que el capital social tiene dentro del total del patrimonio, pues se ha mantenido a lo largo del periodo analizado como principal rubro. El indicador que relaciona el pasivo total/ebitda (anualizado) se ubicó en un periodo bastante alto para el año 2015 (15,24 años), manteniendo el comportamiento al alza para 2016 (21,59 años), su comportamiento cambió al cierre de 2017 (10,93 años) como efecto del crecimiento del EBITDA y el decrecimiento del pasivo (11,77 años en enero de 2018). Dichos rubros reflejan el tiempo en que la compañía podría cancelar todas sus obligaciones. Por otro lado, el indicador que relaciona la deuda financiera/ebitda (anualizado) se ubicó en 8,18 años en 2016, 3,84 años en 2017 y 3,99 años a enero de 2018, cifra que refleja el tiempo en que la compañía podría cancelar su deuda financiera. Contingentes Al 31 de enero de 2018, la compañía no registra operaciones como garante o codeudor en el sistema financiero que puedan afectar al normal curso de la compañía en el buró de crédito. No obstante, según información proporcionada por la administración, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es fiador de MEGSAREAL, en el estudio de impacto ambiental ex post y plan de manejo ambiental definitivo para la actividad en funcionamiento identificada como "actividades de la empresa MEGSAREAL" en su base de operaciones en tierra de la pista piedrero, donde el beneficiario es el Gobierno provincial del Guayas, con la Aseguradora Oriente Seguros 35, de igual manera es fiador en dos proyectos con Seguros Confianza, donde los beneficiaros son el Ministerio de Ambiente y la Dirección General de Aviación Civil 36. Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil 37 Durante enero 2018, el Mercado de Valores autorizó 5 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100% pertenecieron al sector mercantil, determinando que 1 emisión fue autorizada en la ciudad de Quito y 4 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 53 millones, valor que representó 72,59% del monto total de emisiones autorizadas. 35 Fecha de vencimiento abril de Fecha de vencimiento de ambos proyectos julio de