Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO AUSTRAL CIA. LTDA. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 002/2014, del 14 de Enero de 2014 Información Financiera cortada al 30 de Noviembre de 2013 Analista: Ing. Xavier Espinosa Silva xavier.espinosa@classratingec.com AUSTRAL CIA. LTDA., es una compañía que se dedica a la venta al por mayor y menor de vehículos automotores de variadas marcas, siendo una de las más destacadas, la marca Volkswagen (VW) misma que se convirtió en líder entre los concesionarios por la venta de chasis para buses, no obstante a partir del año 2012 la compañía deja de comercializar dicha marca con la finalidad de diversificar sus fuentes de ingresos, concentrándose en dos áreas específicas: Maquinaria y Chasis para buses. Nueva Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 002/2014 del 14 de Enero de 2014 decidió otorgar la calificación de AA (Doble A) a la Primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo - AUSTRAL CIA. LTDA., por un monto de dos millones de dólares (USD ,00). Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses. La calificación otorgada a la Primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo - AUTRAL CIA. LTDA., se fundamenta en: Sobre el Emisor: AUSTRAL Cía. Ltda., es una compañía que mantiene una trayectoria de más de 40 años en el sector automotriz, siendo su principal actividad la venta al por mayor y menor de vehículos automotores, además de maquinaria, y para esto cuenta con oficinas de ventas en las ciudades de Cuenca y Quito, las mismas que están equipadas con amplias bodegas para el almacenaje de los automotores y repuestos. Las marcas que actualmente comercializa la empresa son: Navistar (International), CNH (New Holland) y JLG (elevadores), las mismas que le han brindado a la compañía ventajas competitivas frente a otras marcas que se comercializan en el país. AUSTRAL CIA. LTDA., en lo que a la línea de maquinarias se refiere mantiene un contrato de distribución de Fábrica con CNH (New Holland), logrando en su primer año de operación niveles de penetración satisfactorios en el mercado, mientras que en el caso de chasis para buses, la compañía cuenta con una amplia experiencia, habiendo comercializado más de 200 buses promedio por año en el pasado, y hoy en CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. 1

2 día tiene la distribución exclusiva para Ecuador de Chasis para bus International. Destacando además que la compañía mantiene contacto permanente con las distintas cooperativas de transporte del país para consolidar la venta de chasis y buses. La compañía posee varias líneas de negocio, sin embargo las que le generan mayores ingresos son: línea de Vehículos y la línea de Maquinaria de Construcción, teniendo al 30 de noviembre de 2013 una participación sobre las ventas del 45,19% y 38,35% respectivamente. Es relevante mencionar además que las ventas de la compañía al 30 de noviembre de 2013, se realizaron en un 83,5% a crédito y el restante 16,5% al contado. AUSTRAL CIA. LTDA. a lo largo de los periodos bajo análisis ( ) ha mostrado un comportamiento fluctuante en sus ventas, puesto que para el cierre de diciembre de 2010 (USD 11,69 millones) estas decrecieron en 0,92% frente a lo establecido en su similar periodo de 2009 (USD 11,80 millones), sin embargo para el año 2011 las ventas de la compañía se recuperan de manera importante en un 34,77% (USD 15,76 millones) en comparación a lo evidenciado en el 2010, y para diciembre de 2012, estas vuelven a disminuir en un 24,81% (USD 11,85 millones) frente al año 2011, lo cual estuvo influenciado principalmente por la decisión de la empresa de detener la importación de la marca VW (en el mes de agosto de 2012) con la finalidad de diversificar sus fuentes de ingresos, concentrándose en dos áreas específicas: Maquinaria y Chasis para buses. En noviembre de 2013, las ventas de la compañía registraron una suma de USD 11,12 millones, lo que significó un crecimiento del 10,28% comparado con su mismo periodo del año previo (USD 10,09 millones), esto gracias a que la compañía a partir de noviembre de 2012 contó con las primeras importaciones de la línea de maquinaria de construcción y cuya comercialización empezó de inmediato. El comportamiento de las ventas permite avizorar que al cerrarse este año (2013), este rubro podría sobrepasar fácilmente lo registrado el año anterior. A pesar del comportamiento de las ventas, AUSTRAL CIA. LTDA. ha podido cubrir de manera aceptable sus costos de ventas y sus gastos operacionales, logrando obtener así una utilidad operacional en todos sus ejercicios económicos analizados, aunque con diversas fluctuaciones, llegando a representar el 5,23% de las ventas en diciembre de 2012 (USD 0,62 millones), superando ligeramente lo registrado en el año 2011 en donde significó el 4,78% de las ventas (USD 0,75 millones). Al 30 de noviembre de 2013, la compañía obtuvo una utilidad operacional de USD 0,67 millones, valor que representó el 6,07% de las ventas. La utilidad de la compañía por su parte, presenta un comportamiento ascendente entre el 2009 y 2011, puesto que pasa de USD 0,42 millones (3,56% de las ventas) en el 2009 a USD 0,51 millones (3,24% de las ventas) en el 2011, sin embargo en el año 2012 desciende a USD 0,16 millones (1,33% de las ventas), en parte debido a que en ese año se contabilizó la participación de trabajadores e impuesto a la renta lo que mermó su resultado final. Este último comportamiento varío en noviembre de 2013, al registrar este rubro un crecimiento del 42,72%, dado que pasó de USD 0,11 millones (1,10% de las ventas) en noviembre de 2012 a USD 0,16 millones (1,43% de las ventas), esto gracias a mayores ingresos y un apropiado manejo de costos. El EBITDA acumulado de la compañía a lo largo de los años ha demostrado una recuperación importante, producto de un adecuado control de sus gastos, puesto que luego de registrar la suma de USD 0,48 millones (4,09% de las ventas) en el 2009 crece a USD 0,73 millones (6,16% de las ventas) en diciembre de Mientras que en noviembre de 2013, alcanzó un valor de USD 0,84 millones, valor que representó el 7,53% de las ventas (4,62% en noviembre de 2012 con un valor de USD 0,47 millones), gracias a una notable mejoría de su utilidad operacional. Los activos totales de AUSTRAL CIA. LTDA. muestran un comportamiento creciente entre los años 2009 y 2012, con excepción del año 2011 cuando decrecieron en un 27,39% frente a lo registrado en el 2010, debido a la disminución de los activos corrientes, en especial los inventarios. Es así que los activos totales se incrementaron de USD 8,66 millones en el 2009 a USD 12,02 millones en el Para noviembre de 2013, los activos totales sumaron un valor de USD 15,72 millones, lo que significó un crecimiento del 30,10% comparado con su similar periodo del año 2012 (USD 12,08 millones). Vale acotar que tanto en los periodos anuales como parciales, la mayor participación dentro de los activos totales estuvo dada por los activos corrientes y dentro de estos los inventarios y las cuentas por cobrar comerciales, cuentas que a su vez muestran claramente la creciente actividad comercial de la compañía. Los pasivos totales muestran un comportamiento similar al de los activos totales, puesto que se incrementan de USD 7,16 millones (financiando el 82,69% de los activos totales) en el 2009 a USD 9,43 2

3 millones (financiando el 78,48% de los activos totales) en diciembre de 2012, debido a la necesidad de la compañía de obtener recursos para su normal operación. Comportamiento que se mantuvo en noviembre de 2013, al crecer los pasivos totales a la suma de USD 12,10 millones, monto que le permitió financiar un interesante 76,99% de los activos totales (78,98% en noviembre de 2012 con un valor de USD 9,54 millones). La estructura de los pasivos a lo largo de los periodos bajo análisis ha estado representada por los pasivos corrientes, los cuales alcanzaron una participación promedio anual ( ) del 63,88% en el financiamiento de los activos totales y del 59,33% en noviembre de AUSTRAL CIA. LTDA., presenta un patrimonio con tendencia al alza durante todos los periodos analizados (2009 a 2012), es así que pasa de USD 1,50 millones en el 2009 a USD 2,59 millones en el 2012 (USD 2,57 millones en el 2011), logrando de esta manera financiar una mayor porción de los activos totales, pasando de significar el 17,31% en el 2009 al 21,52% en el 2012 (32,67% en el 2011). Al 30 de noviembre de 2013, este rubro alcanzó un valor de USD 3,62 millones y una participación en el financiamiento de los activos totales del 23,01%, teniendo además como cuenta más representativa a las reservas, las mismas que alcanzaron el 10,02% de los activos totales. Asimismo se debe destacar que el capital social de la compañía ha permanecido estable desde el año 2010 hasta el 30 de noviembre de 2013, con un valor de USD 0,50 millones, que financió el 4,18% de los activos totales en diciembre de 2012 y el 3,20% en noviembre de Los indicadores de liquidez (Razón Circulante) de la compañía se muestran variables, no obstante superan la unidad en todos los periodos, lo cual representa una aceptable cobertura de pasivos de corto plazo a través de sus activos líquidos, dado que pasan de 1,23 veces en el 2009 a 1,45 veces en el 2012 (1,16 veces en el 2011). En noviembre de 2013 este indicador se ubicó en 1,25 veces. Sobre la Emisión: Con fecha 06 de noviembre de 2013, la Junta General Extraordinaria y Universal de Socios de AUSTRAL CIA. LTDA. resolvió aprobar el proceso de la Primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por un monto de USD ,00. Posteriormente con fecha 06 de enero de 2014, por medio de Escritura Pública celebrada ante la Notaria Pública Titular Décimo Sexta del Cantón Guayaquil se suscribió el contrato de dicha emisión ante la cual comparecieron AUSTRAL CIA. LTDA. como Emisor, PLUSBURSATIL CASA DE VALORES S.A. como Agente Colocador y Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. como Representante de los Obligacionistas. La Emisión de Obligaciones se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. Como límite de endeudamiento, la Emisora se compromete a mantener una relación pasivos financieros con costo sobre activos no mayor a 0,70 veces mientras esté vigente la emisión. Como resguardo voluntario, la Emisora se compromete a realizar provisiones mensuales, previo a los pagos trimestrales de capital e intereses. Al 30 de noviembre de 2013, AUSTRAL CIA. LTDA. registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 12,85 millones, siendo el 80% de los mismos un valor de USD 10,28 millones, que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía. Dicho valor genera una cobertura de 5,14 veces sobre los USD 2,00 millones de capital de la emisión de obligaciones objeto 3

4 del presente Estudio Técnico, determinando de esta manera que el monto de la Primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. Las proyecciones realizadas por el estructurador financiero indican que la compañía podría disponer de fondos para atender el servicio de la deuda adicional con la que contará la compañía luego de emitir los valores de la presente Emisión de Obligaciones, una vez que el proceso sea autorizado por el ente de control. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: La desaceleración del plan de obra pública podría poner en riesgo la comercialización de la maquinaria de construcción que vende la compañía, puesto que esta es altamente dependiente de la obra pública en general de del sector constructor, no obstante dada la iniciativa del Gobierno ecuatoriano por fomentarla se avizora que continuará en auge. El ingreso al mercado de nuevos competidores con precios agresivos, poniendo en riesgo su cuota de mercado y la reducción de ingresos. La pérdida de los contratos de distribución exclusiva en el país de las marcas que comercializa, podría llegar a representar un riesgo para la compañía. Regulaciones impuestas por el Gobierno ecuatoriano al Impuesto a la Salida de Dividas (ISD) y el endurecimiento de los créditos de vivienda y vehículos. Cambio de políticas gubernamentales, especialmente en lo que se refiere al Plan Renovación del transporte. Una desaceleración de la economía, podría afectar la capacidad de pago de los clientes a quienes les vende a crédito. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: En primera instancia resulta importante señalar que los activos que respaldan la Primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de AUSTRAL CÍA. LTDA., son los Documentos por Cobrar y el Activo Realizable, por lo que entre los riesgos asociados podrían ser: Uno de los riesgos que podría mermar la calidad de los documentos por cobrar que respalda la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes. Una concentración en los ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la compañía no mantiene actualizado el proceso de aprobación de un potencial cliente o los montos de línea de crédito, podría convertirse en un riesgo de generar cartera que pueda presentar un comportamiento irregular de pago. No obstante esta situación se encontraría aminorada al contar la compañía con pólizas de seguro a su favor y créditos concedidos con adherencia de la maquinaria a un Fideicomiso y en el caso de los buses con garantía de la reserva de dominio de la unidad. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. Al referirnos al activo realizable que respalda la emisión, se debe señalar que estos podrían estar expuestos a daños causados por factores externos, como incendios, robo, entre otros, lo que podría traer consigo pérdidas económicas totales o parciales para la compañía, no obstante, con la finalidad de mitigar 4

5 en alguna medida estos eventos, AUSTRAL CÍA. LTDA. tiene contratadas varias pólizas de seguros con Liberty Seguros, Vaz Seguros y Panamericana del Ecuador S.A. Finalmente, el activo que respalda la presente emisión tiene un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar, mientras que en lo que respecta al activo realizable, su liquidación dependería de que la empresa se encuentre operando. Atentamente, Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA GERENTE GENERAL 5

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