Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 121/2016, del 26 de mayo de 2016 Información Financiera cortada al 31 de marzo del 2016 Analista: Lic. Rossana Velásquez rossana.velasquez@classrating.ec SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., es una compañía importadora y comercializadora, líder en diseño, planificación y equipamiento de cocinas industriales, restaurantes, comedores institucionales, comida rápida, heladerías, lavanderías, bares y más. Adicionalmente, cuenta con un equipo de profesionales que brindan asesoría e imagen de los proyectos emprendidos. Posee un amplio stock con las mejores marcas, garantía, repuestos y servicio técnico. Quinta Revisión Resolución No. SC.INMV.DNFCDN.DNAYR.G , emitida el 10 de Febrero de 2014 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 121/2016 del 26 de mayo de 2016, decidió otorgar la calificación de AA- (Doble A menos) a la Emisión de Obligaciones SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., por un monto de dos millones de dólares (USD ,00). Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. Sobre el Emisor: SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., ofrece soluciones integrales en diseño, planificación, instalación y mantenimiento de los bienes que comercializa, lo que le ha permitido convertirse en una de las principales distribuidoras a nivel nacional de los productos ofertados. El portafolio de productos que oferta la empresa se encuentra dividido en cinco segmentos, entre los que se puede identificar a equipos para hoteles, utensilios de cocina, servicios de lavandería, comisariatos, y otros (incluye repuestos, bases para helados y productos varios), con los que la empresa llega a clientes específicos como restaurantes, comedores institucionales, comida rápida, heladería y más. Los productos comercializados por la compañía provienen de reconocidas marcas internacionales, las mismas que cuentan con varios años de experiencia en el mercado en el cual se desenvuelven, asegurando de esta manera la calidad y perdurabilidad de los bienes ofertados a cada uno de sus clientes. Las restricciones de las importaciones es un factor que afecta a la venta de algunos productos que comercializa la compañía, sin embargo para mitigar este riesgo, la compañía ha implementado un plan de ventas agresivo para promocionar nuevos productos que logran suplir las necesidades de los clientes. A lo largo de los periodos analizados ( ) SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., ha mostrado una tendencia decreciente en sus ventas netas, excepto a diciembre de 2013 cuando se incrementaron en un 21,34% con respecto a 2012, producto entre otras cosas de la obtención de varios contratos tanto con el sector público como privado, además de la captación de nuevos 1 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida, los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo

2 clientes. Asimismo, se debe destacar que en el año 2013, debido a las restricciones a las importaciones impuestas por el Gobierno ecuatoriano sobre algunos productos que comercializa la compañía, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. ha implementado un plan de ventas agresivo para promocionar nuevos productos que suplan las necesidades de sus clientes. Al cierre de 2014, las medidas que restringen las importaciones, ya analizadas, provocaron una disminución del 13,63% en los ingresos ordinarios, respecto del año previo. Los efectos negativos de las restricciones establecidas han sido mermados debido a que la empresa maneja un stock amplio de mercadería, lo cual evita que se vea afectado de manera significativa. Para el 31 de diciembre de 2015, las ventas arrojaron una suma de USD 10,61 millones, monto que registró una caída del 21,50% con relación a su similar periodo del año 2014 (USD 13,52 millones), debido a la restricción a las importaciones impuesta por el Gobierno ecuatoriano a varios de los productos que comercializa la compañía. A marzo de 2016, las ventas netas alcanzaron un valor de USD 1,73 millones mostrando una considerable caída de 34,29% con respecto a marzo de 2015 (USD 2,63 millones) y siendo el valor más bajo en todo el periodo analizado; esta situación obedece a la implementación de la tasa arancelaria cerca de 3500 partidas arancelarias, lo que afectó directamente al costo de los principales productos que comercializa la compañía, aumentando su precio de venta al público en más del 30%, lo que ocasionó una drástica disminución en las ventas. Vale acotar que las ventas también han disminuido debido a la crisis económica que se está viviendo a nivel nacional. Después de descontar los gastos operacionales, la compañía arrojó un margen operacional positivo pero decreciente para todos los periodos analizados ( ) excepto en el año 2013, el mismo que pasó de representar el 11,43% (USD 1,48 millones) de las ventas en 2012 al 6,98% (USD 0,74 millones) en Al 31 de marzo de 2016, la utilidad operacional sumó un valor de USD 0,01 millones (0,62% de las ventas), lo que demostró un deterioro significativo frente a lo arrojado en su similar periodo de 2015 (USD 0,20 millones, que representó el 7,47% de las ventas), comportamiento que obedece a la drástica disminución de sus ventas mencionada anteriormente. Al referirnos al margen neto de la compañía, se debe mencionar que éste registró una tendencia variable a lo largo de los ejercicios económicos analizados, lo cual estuvo ligado al comportamiento de sus ventas, puesto que pasó de 1,26% de las ventas en el año 2012 a 0,92% en el 2015 y mostró una pérdida de 4,82% para marzo de Esto es debido a la disminución marcada de sus ventas mencionada anteriormente y el aumento de sus gastos operacionales, lo que ocasionó un margen operativo inferior y consecuentemente una pérdida para este último resultado final de igual forma menor. El EBITDA acumulado de la compañía estuvo ligado a los resultados generados por su utilidad operacional, es así que de USD 1,53 millones (11,86% de las ventas) en el año 2012, desciende a USD 0,82 millones (7,72% de las ventas) en el 2015, Lo mismo ocurre en marzo de 2016, cuando el EBITDA solo alcanza un valor de USD 0,033 millones (1,89% de las ventas), cifra inferior a marzo de 2015 cuando mostró un valor de 0,22 millones, representando el 8,20% de las ventas. Dicha disminución pone en evidencia el riesgo que tiene la compañía en cuanto a su capacidad de generación de flujos para cubrir sus obligaciones. A lo largo de los periodos analizados ( ) los activos totales han mostrado un comportamiento variable, a diciembre de 2014 muestran un leve descenso (0,58%). Es así que pasaron de USD 9,46 millones en 2012 a USD 9,74 millones en 2014, siendo el crecimiento de los activos corrientes el factor más influyente para ello, sin embargo, para el año 2013, el crecimiento del total de activos estuvo sustentado por activo no corriente, puesto que hubo una reasignación de cuentas provenientes de los activos corrientes (activos no corrientes disponibles para la venta). Para diciembre de 2015, el total de activos registró una caída (9,39%) frente a lo arrojado en diciembre de 2014, gracias al decremento considerable en los activos corrientes. A marzo de 2016, los activos totales arrojaron un monto de USD 8,15 millones, una caída de 23,49% con respecto a marzo de 2015 (USD 10,66 millones). La estructura de los activos se ha encontrado históricamente representada por los activos corrientes, los mismos que alcanzaron una participación promedio entre los años del 77,54% sobre el total de activos, siendo dentro de este rubro las cuentas más representativas las de inventarios y cuentas por cobrar a clientes. Los pasivos totales de la compañía, presentan una tendencia variable entre 2012 y A partir de 2012 los pasivos corrientes son los que mayor participación tuvieron en el financiamiento de los activos totales. No obstante para diciembre de 2014, éstos decrecen, producto de la disminución de sus préstamos bancarios y anticipos varios. Para diciembre de 2015, los pasivos totales disminuyen en un 10,93% (en términos monetarios) frente a lo arrojado en diciembre de 2014, puesto que alcanzaron un monto de USD 2

3 6,00 millones, con un financiamiento sobre el total de activos del 68,09%, lo que implica un decremento en sus obligaciones con costo principalmente. A marzo de 2016, los pasivos totales decrecen con respecto a su igual en 2015 en un 28,33%. Los mismos pasaron de financiar un 70,97% en marzo de 2015 a un 66,47% de los activos totales en marzo de La deuda financiera de la compañía muestra una importante participación sobre el total de activos en todo el periodo analizado, que en promedio alcanza el 35,82% entre los años , la misma está estructurada históricamente en su mayor parte por deuda financiera de largo plazo. Al 31 de marzo de 2016, la deuda financiera alcanza un valor de USD 3,02 millones, con una importante participación del 36,99% de los activos totales. De los cuales, USD 1,25 millones corresponden a deuda financiera de corto plazo (15,28% de los activos totales) y USD 1,77 millones corresponden a deuda financiera de largo plazo (21,71% de los activos totales). La compañía registra un patrimonio con tendencia variable a lo largo de los años analizados, el mismo que financió a diciembre de 2015 un importante 31,91% de los activos totales, el patrimonio de la compañía se encontró constituido substancialmente por el monto correspondiente a reservas con un valor de USD 2,68 millones, que financiaron el 30,41% de los activos totales. Al 31 de marzo de 2016 el patrimonio alcanzó la suma de USD 2,73 millones y una participación en el financiamiento de los activos totales del 33,53%. El capital social por su parte, se ha mantenido sin variaciones a lo largo del periodo analizado (USD 0,13 millones), financiando apenas el 1,35% de los activos al 31 de diciembre de 2014, y el 1,48% a diciembre de A marzo de 2016, el capital social financió el 1,61% de los activos. El crecimiento de las operaciones, determina la necesidad de fortalecer el capital social de la compañía, contrario a lo cual la cuenta de aportes a futuras capitalizaciones ha registrado reducciones en su saldo, sin que se concreten aumentos al capital social. Los indicadores de liquidez (Razón Circulante) de la compañía históricamente han superado la unidad, e inclusive fueron mayores a dos veces en los años 2014 y en marzo de Para diciembre de 2015, este indicador registró un decremento en comparación a lo presentado en su similar periodo del año 2014, puesto que pasó de 2,28 veces a 1,75 veces; sin embargo para marzo de 2016 este indicador tuvo un incremento posicionándose en 1,86; inferior al de marzo de 2015, pero aceptable, con lo cual se hace evidente la capacidad de la empresa para cubrir sus pasivos de más corto plazo en función de sus activos de la misma naturaleza. Sobre la Emisión: Con fecha 25 de noviembre de 2013 se suscribió mediante Escritura Pública, el contrato de Emisión de Obligaciones, la misma que está respaldada con garantía general, y por lo tanto SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., se encuentra obligada a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismos que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Al 31 de marzo de 2016, el promedio semestral (septiembre de 2015 febrero de 2016) de liquidez circulante se ubicó 1,91 veces, cumpliendo con lo estipulado anteriormente. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Al 31 de marzo de 2016, está relación se ubicó 1,46 veces, cumpliendo con el resguardo indicado. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedida por el C.N.V. 3

4 Al 31 de marzo de 2016 la compañía cumplió adecuadamente con lo establecido en los puntos anteriores. Con fecha 11 de marzo de 2014, PLUSVARLORES Casa de Valores S.A., inició la colocación de los valores de la Clase 2, logrando vender hasta el 29 de septiembre de 2015, el 100,00% de los mismos, mientras que en lo correspondiente a la Clase 1, esta inició el 31 de marzo de 2014, completando del mismo modo la colocación hasta el 29 de septiembre de 2015, alcanzando la suma de USD 2,00 millones entre las dos clases. Mediante Resolución No. SCV.INMV.DNAR , la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, aprobó la prórroga de la oferta pública solicitada por la compañía SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. para colocar el saldo de la emisión de obligaciones faltante, siendo la nueva fecha de oferta pública el 30 de septiembre de Al 31 de marzo de 2016, el saldo de capital por pagar a los inversionistas, tanto de la Clase 1 como de la Clase 2, ascendió a la suma de USD 1,1 millones, evidenciando de esta manera que el emisor canceló el octavo dividendo de capital e interés de cada una de las clases. Al 31 de marzo de 2016, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 4,85 millones, siendo el 80% de los mismos USD 3,88 millones. Dicho valor genera una cobertura de 3,52 veces sobre el saldo capital de la emisión de obligaciones, determinando de esta manera que el monto de la Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo a los periodos transcurridos y que se incluyeron dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a lo establecido inicialmente, no obstante, los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello, acorde a la colocación de los valores. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro: Establecimiento de medidas por parte del Gobierno ecuatoriano que afecten a las importaciones de los productos que comercializa la compañía, lo que podría implicar una afectación sobre sus costos y una posible disminución en la rentabilidad de la compañía. El ingreso de nuevos competidores o el fortalecimiento de los ya existentes podría involucrar una disminución en la participación de mercado que posee la empresa y consecuentemente podría implicar una reducción en sus ingresos. La falta de inversión privada en el sector hotelero podría ocasionar una baja rotación del inventario de la compañía, especialmente en su línea principal de negocio (equipos para hoteles), lo que se podría ocasionar pérdidas por obsolescencia de inventario, así como también una disminución en sus resultados. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la presente Emisión de Obligaciones son los activos realizables y específicamente el Inventario de la ciudad de Cuenca: 4

5 Al ser la empresa importadora de casi todos los productos que oferta a sus clientes, podría en algún momento sufrir demoras o complicaciones en los procesos de desaduanización, lo que le podría ocasionar un desabastecimiento temporal de inventario, y consecuentemente retrasos en la entrega de productos a sus clientes. No obstante, con la finalidad de mitigar este riesgo la compañía mantiene en stock inventario suficiente. Si la bodega de la compañía, ubicada en la ciudad de Cuenca, sufriere daños causados por factores externos como por ejemplo: incendios, robos, entre otros; el inventario podría verse afectado ya sea en su totalidad o parcialmente, trayendo consigo posibles pérdidas económicas para la empresa. Sin embargo, con la finalidad de evitar en alguna medida estos posibles eventos, la compañía mantiene contratadas pólizas de seguro con Seguros Equinoccial. Finalmente, respecto a la capacidad para ser liquidados los activos que respaldan la presente emisión (activo realizable), estos tiene un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación podrá depender principalmente de que la empresa esté en operación. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo inicial de la Emisión de Obligaciones SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Escritura de Emisión de Obligaciones del 25 de Noviembre del año Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Socios de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., del 15 de noviembre de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2012, 2013, 2014, 2015 de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de marzo de 2015 y 31 de marzo de Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las 1 La compañía adoptó las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) por primera vez en el año 2012, por ende los Estados Financieros auditados del año 2011 se encuentran bajo NEC. 5

6 instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Cuenca, con fecha 15 de noviembre de 2013, se reunió la Junta General Extraordinaria Universal de Socios de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., la misma que contó con la presencia del 100% su capital social pagado y resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice el proceso de Emisión de Obligaciones por un monto de USD ,00. Posteriormente, con fecha 25 de noviembre de 2013, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., conjuntamente con AVALCONSULTING CÍA. LTDA., y PLUSVALORES Casa de Valores S.A., por medio de Escritura Pública celebrada ante la Notaria Segunda del Cantón Quito, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., de acuerdo al cual, se mencionan las principales características y condiciones de la presente emisión: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN EMISIÓN DE OBLIGACIONES SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. Capital a Emitir USD ,00 Moneda SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. Dólares de los Estados Unidos de América. Títulos de las obligaciones Desmaterializadas. El valor mínimo de negociación será USD 1.000,00 Rescates Anticipados Contrato de Underwriting Tipo de Oferta Clases Tasa de Interés Asesor Legal Agente Colocador y Estructurador Financiero Agente Pagador Representante de Obligacionistas Tipo de Garantía Pago Intereses No consideró rescates anticipados. No se contempla contrato de underwriting. Pública. Clase Clase 1 Clase 2 Monto USD 1' ,00 USD 1' ,00 Plazo días días Cupones de interés y capital Tasa de interés para la Clase 1 es de 8,25% fija anual. Tasa de interés para la Clase 2 es de 8,50% fija anual. CORPORACIÓN JUAN ISAAC LOVATO VARGAS CÍA. LTDA. PLUSVALORES Casa de Valores S.A. Es SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., y la gestión de cobro se hará a través del DEPÓSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES DECEVALE S.A. AVALCONSULTING CÍA. LTDA. Garantía General de acuerdo al Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Trimestral cada 90 días y lo realizará directamente el Agente Pagador, mediante cheque, transferencia vía Banco Central o crédito a la cuenta del obligacionista en el Banco que determine. 6

7 Amortización Capital Forma de Cálculo intereses El pago de capital de las clases 1 y 2 se realizará trimestralmente cada 90 días y lo realizará directamente el Agente Pagador, mediante cheque, transferencia vía Banco Central o crédito a la cuenta del obligacionista en el Banco que determine. 30 / 360 días, la cual corresponde a años de 360 días, 12 meses y cada mes de 30 días, tanto para la Clase 1 como para la Clase 2. Destino de los recursos USD ,00 para Reprogramación de pasivos y USD ,00 Adquisición de inventario 2 Fecha de inicio de generación de intereses Forma de Colocación Resguardos establecidos en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. A partir de la fecha de negociación de los títulos en las Bolsas de Valores entendiéndose como fecha inicial de cálculo la fecha de la primera colocación primaria, por lo que, aquellas colocaciones posteriores a esta fecha reconocerán días transcurridos según sea el caso. Mercado primario Bursátil y/o Extrabursátil y en el mercado secundario únicamente en el mercado Bursátil. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedida por el C.N.V. Fuente: Escritura de Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating A continuación se presentan las tablas de amortización de capital y pago de intereses de la Emisión, según como fueron presentadas inicialmente al organismo de control para su aprobación, considerando la colocación del cien por ciento de los valores: CUADROS 2, 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) Clase 1 (USD) Clase 2 (USD) Fecha de Vencimiento Capital Interés Dividendo Saldo de Capital Fecha de Vencimiento Capital Interés Dividendo Saldo de Capital 31-mar mar jun jun sep sep dic dic mar mar jun jun sep sep dic dic mar mar jun jun sep sep dic dic mar mar jun jun sep sep dic dic mar mar TOTAL jun sep dic Según lo reportado por la administración, los recursos captados de la emisión de obligaciones fueron destinados para reprogramación de pasivos y adquisición de inventario de las diferentes marcas comercializadas. 7

8 11-mar TOTAL Fuente: Prospecto de Oferta Pública./ Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de marzo de 2016) Con fecha 10 de febrero de 2014, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones por el monto de USD 2,00 millones, bajo la Resolución No. SC.INMV.DNFCDN.DNAYR.G , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 18 de febrero de El plazo de oferta pública de dicha emisión venció el 10 de noviembre de Posteriormente, en diciembre de 2014, mediante Resolución No. SCV.INMV.DNAR , la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la prórroga de la oferta pública solicitada por la compañía SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. para colocar el saldo de la emisión de obligaciones por un monto de USD ,00 para la Clase 1 y de USD ,00 para la Clase 2, siendo la nueva fecha de oferta pública el 30 de septiembre de Colocación de los Valores Con fecha 11 de marzo de 2014, PLUSVARLORES Casa de Valores S.A., inició la colocación de los valores de la Clase 2, logrando vender hasta el 29 de septiembre de 2015, el 100,00% de los mismos, mientras que en lo correspondiente a la Clase 1, esta inició el 31 de marzo de 2014, completando del mismo modo la colocación hasta el 29 de septiembre de 2015, alcanzando la suma de USD 2,00 millones entre las dos clases. Saldo de Capital Al 31 de marzo de 2016, el saldo de capital por pagar a los inversionistas, tanto de la Clase 1 como de la Clase 2, ascendió a la suma de USD ,50 y ,00 respectivamente, evidenciando de esta manera que el emisor canceló el octavo dividendo de capital e interés de cada una de las clases. CUADRO 4: SALDO DE CAPITAL (CLASE 1) SALDO DE CAPITAL ,50 Monto Autorizado Monto nominal Colocado Dividendos Pagados Capital Pagado Interes Pagado Saldo de Capital , , , , ,50 CUADRO 5: SALDO DE CAPITAL (CLASE 2) SALDO DE CAPITAL ,00 Monto Autorizado Monto nomial Colocado Dividendos Pagados Capital Pagado Interes Pagado Saldo de Capital , , , , ,00 Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. 8

9 b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Al 31 de marzo de 2016 la compañía cumplió con lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se pueden apreciar en detalle las medidas cuantificables: CUADRO 6: CUMPLIMIENTO DE RESGUARDOS Relación Límite mar-16 Cumplimiento Razón de liquidez o circulante (veces) Mayor o igual a uno (1) 1,91 veces 3 Sí Activos reales sobre pasivos exigibles (veces) Mayor o igual a uno (1) 1,46 veces Sí Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido a la Emisión de Obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Monto Máximo de la Emisión La Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, la misma que es otorgada por SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de marzo de 2016, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., estuvo conformado por un total de activos de USD 8,15 millones, evidenciado que los activos libres de gravamen representaron el 59,69% del total de activos. CUADRO 7: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (MARZO 2016) Activo Libres Participación Disponible ,49% Exigible ,56% Realizable ,77% Propiedad Planta y Equipo ,76% Otros activos ,43% Total ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de marzo de 2016, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V., que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier 3 Para el cálculo de este indicador se tomó en cuenta la liquidez promedio entre los meses de septiembre 2015 a febrero de

10 título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 4. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de marzo de 2016, presentó un monto Total de Activos menos las deducciones señaladas en la normativa por USD 4,85 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 3,88 millones. Dicho valor genera una cobertura de 4,52 veces sobre el saldo de capital de la emisión de obligaciones (USD 0,86 millones) objeto de la presente calificación, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones - SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. CUADRO 8: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN Mar-16 Descripción Valor Total Activos (USD) ,60 (-) Activos Gravados (USD) ,04 (-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos (USD) ,97 (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias 5 (USD) - (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) - (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan 6 (USD) - (-) Derechos Fiduciarios 7 (USD) - (-) Saldo de los REVNI (USD) - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras 8 (USD) - Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) , % Activos Libres de Gravámenes y Monto Máximo de Emisión (USD) ,07 Saldo de Capital Emisión (USD) Total Activos Deducidos / Saldo Emisión (veces) 5, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 4,52 Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 0,87 veces 9 sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión 4 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 5 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren 6 En los que el emisor haya actuado como Originador 7 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros: cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 8 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculados con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 9 (Total Activos Deducidos Saldo emisiones) / (Total Pasivos Saldo emisiones). 10

11 de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200 por ciento de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120 por ciento. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que al 31 de marzo de 2016 el saldo de capital de la emisión de obligaciones, representa el 15,68% del 200% del patrimonio, o el 31,36% del patrimonio. CUADRO 9: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (AL 31 DE MARZO DE 2016) mar-16 Descripción Valor Patrimonio (USD) % del Patrimonio (USD) Saldo de la Emisión de Obligaciones Total Emisiones / 200% del Patrimonio 15,68% Total Emisiones / Patrimonio 31,36% Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras realizadas por PLUSVALORES CASA DE VALORES S.A., para el periodo , arrojaron las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados integrales proyectado de la compañía en un escenario pesimista, de acuerdo al cual al finalizar el año 2019, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., obtendría una utilidad neta igual a USD 1,48 millones. CUADRO 10: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO ESCENARIO PESIMISTA (USD) Rubro Ventas , , , , , , ,38 Costo de Ventas , , , , , ,78 Utilidad Bruta , , , , , , ,59 Gastos Administrativos y de Ventas , , , , , , ,39 Utilidad Operacional , , , , , , ,21 Otros gastos operacionales , , , , , , ,23 Gastos Financieros , , , , , , ,55 Otros gastos , , , , , , ,78 Otros ingresos ,65 (69.070,85) (77.359,35) (85.095,29) (93.604,82) ( ,30) ( ,83) Utilidad Antes de Participación e Impuestos , , , , , , ,81 Impuesto a la Renta , , , , , , ,74 Utilidad Neta , , , , , , ,07 Fuente: PLUSVALORES CASA DE VALORES S.A. / Elaboración: Class International Rating Las premisas empleadas en las proyecciones de venta de la compañía, indican que estas alcanzarían al culminar el año 2013 una suma de USD 15,17 millones, monto superior en 17,56% frente a lo registrado en el 2012 cuando fue de USD 12,90 millones, mientras que en el 2014 se presume un crecimiento del 15,39%, en diciembre de 2015 del 12,00% y a partir del año 2016 el crecimiento estimado es del 10,00%, porcentajes que se encuentran muy por debajo del crecimiento histórico que han demostrado tener las ventas de la compañía. Vale también señalar que el porcentaje de crecimiento en el año 2014 corresponde al promedio histórico de crecimiento de las ventas entre el 2010 y En lo que a los costos de venta se refiere, estos han sido proyectados con un porcentaje de participación sobre las ventas del 74,19% en el 2013 (porcentaje que corresponde al arrojado en septiembre de 2013) y del 75,00% para los siguientes años sin variación alguna. En función de lo cual, la compañía arrojaría una utilidad bruta que pasaría de USD 3,92 millones (25,81% de las ventas) en el 2013 a USD 7,17 millones (25,00% de las ventas) en el año

12 Por su parte los gastos de administración y ventas se han estimado con una participación sobre las ventas que iría en declive, puesto que pasaría del 15,61% en el 2013 al 11,97% en el 2019, comportamiento que guarda relación con la data histórica de estos rubros. A raíz de lo cual SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., obtendría una utilidad operacional para todos los años proyectados, la misma que se muestra creciente dado que pasaría de USD 1,55 millones (10,20% de las ventas) en el 2013 a USD 3,74 millones (13,03% de las ventas) en el De acuerdo con las proyecciones de la compañía la utilidad operacional se vería afectada por el registro de otros gastos operacionales, gastos financieros, otros gastos y otros ingresos. Los gastos financieros por su parte, registrarían en el año 2013 una participación sobre las ventas del 2,93%, porcentaje que a partir del 2014 pasaría a ser del 3,00% debido al pago de intereses de las dos clases de la presente emisión de obligaciones, porcentaje que además se mantendría constante hasta el Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros correspondientes a la presente emisión y otras obligaciones con costo, en base a los valores explicados en párrafos anteriores, según se pone en manifiesto en el siguiente gráfico la empresa contaría con una aceptable cobertura de gastos financieros en base a sus recursos propios, la misma que pasaría de 3,22 veces en el 2013 a 3,23 veces en el GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS Fuente: PLUSVALORES CASA DE VALORES S.A. / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, en lo que concierne al flujo de caja, este parte del saldo inicial de caja esperado para cada uno de los períodos proyectados y al cual se le estaría sumando la utilidad neta de la compañía en donde abarcada todas las operaciones concernientes al giro operativo del negocio, más los gastos que no implican salida de efectivo como son las depreciaciones. Rubros a los cuales se les reduciría los valores correspondientes al pago de capital de los préstamos bancarios en los que ha incurrido la empresa, así como también el pago del capital e interés de las dos clases de la presenta Emisión de Obligaciones. En función de estos movimientos de efectivo la compañía arrojaría un flujo final de caja que a partir del 2014 empieza a ser positivo y que previo al pago de capital de los valores a emitir por la presente Emisión, registraría un nivel de cobertura mínima de 1,30 veces en el 2014 y máxima de 128,78 veces en el A continuación se presenta el flujo de efectivo esperado para cada año, mostrando que SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. podría disponer de los flujos necesarios para cubrir los valores de la presente Emisión de Obligaciones. CUADRO 11: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD) ESCENARIO PESIMISTA FLUJO DE CAJA Saldo Inicial de Caja ,76 ( ,62) , , , , ,06 Utilidad Neta , , , , , , ,24 Gastos Que no son Flujo , , , , , , ,00 Pago Capital Préstamos Bancarios , , , , , , ,93 12

13 Inversiones y/u Otros Pagos , ,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Emisión de Obligaciones 0, ,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Pago de Capital Emisión Obligaciones 0, , , , , , ,00 Pago Intereses Emisión Obligaciones 0, , , , , , ,50 Saldo Final De Caja ( ,62) , , , , , ,88 Fuente: PLUSVALORES CASA DE VALORES S.A. / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 10 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES A EMITIR Fuente: PLUSVALORES CASA DE VALORES S.A. / Elaboración: Class International Rating Por último, con la finalidad de determinar cuán pesimista fue establecida la proyección, la calificadora realizó un estrés del modelo, asumiendo que las ventas a partir del 2014 disminuirían un 0,80% anual y los costos de venta incrementarían su participación sobre las ventas en un 0,49% con lo cual su participación a lo largo de los períodos proyectados llegaría a ser del 75,49%, dado que al ser una empresa importadora el comportamiento positivo o negativo de este rubro es un factor influyente en los resultados operativos de la compañía. Como resultado de realizar esta afectación, evidentemente disminuyó el nivel de cobertura sobre los gastos financieros así como la cobertura del pago de capital de la emisión por parte de los flujos de efectivo, sin que esto se traduzca como dificultad para honrar las obligaciones mencionadas con anterioridad. Siendo además relevante señalar que los porcentajes con los cuales se sensibilizó el modelo, es lo máximo que soportaría la empresa para generar flujos de efectivos positivos que cubran el pago del capital de Emisión de Obligaciones. Comparativo de Resultados Reales vs. lo Proyectado inicialmente Comparando los resultados reales de la compañía frente a lo proyectado por el estructurador financiero, se observa que para diciembre de 2014, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., registró ingresos por la suma de USD 13,52 millones, cifra que significó apenas el 77,26% de lo proyectado. A diciembre de 2015, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., registró ingresos por un monto de USD 10,61 millones, alcanzando un cumplimiento de 54,15%. A marzo de 2016, presentó una cifra de USD 1,73 millones, alcanzando solo el 8,03% de lo proyectado para el año Vale acotar que para marzo de 2016 solo ha transcurrido el primer trimestre del año por lo cual el valor esperado seria de un 25% sobre lo proyectado. Los costos de ventas no ha presentado importantes variaciones en cuanto a su representación sobre los ingresos ordinarios, no obstante estos no permitieron generar una utilidad bruta superior a la proyectada, pues apenas alcanzaron un cumplimiento del 87,95% al cierre de A diciembre de 2015, los costos de ventas, variaron en un valor poco significativo con respecto al periodo anterior, lo que determinó que la utilidad bruta alcanzara un cumplimiento del 61,87% de lo proyectado. Por 10 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 13

14 su parte, para marzo de 2016, la utilidad bruta llegó solo al 9,19% de lo proyectado. Hay que mencionar que la comparación se está haciendo con la proyección para todo el año 2016, por lo que el valor esperado para marzo solo debería ser del 25% de lo proyectado. Por su parte, al 31 de diciembre de 2014, los gastos operacionales reales que incluyen otros gastos operacionales superaron la cifra proyectada, lo cual redujo la utilidad operacional obtenida en el periodo real, pues la compañía llegó a cumplir apenas un 60,98% a diciembre de 2014 (USD 1,25 millones). Los gastos operacionales reales alcanzaron un 90,31% de lo proyectado a diciembre de 2015, la utilidad operacional se ubicó entonces en USD 0,74 millones alcanzando solo el 31,34% de lo proyectado para ese periodo. A marzo de 2016, los gastos operacionales llegaron a un 17,73%; La utilidad operacional para este periodo se ubicó en USD 0,01 millones, llegando solo al 0,40% de lo proyectado, porcentaje bastante bajo de cumplimiento aún cuando estamos comparando el primer trimestre del año con la proyección para todo el Los gastos financieros reales en el 2014, alcanzaron una suma de USD 0,40 millones, cifra inferior a la proyectada (USD 0,53 millones), con lo que la utilidad antes de participación e impuestos supera la cifra proyectada. Posteriormente, luego de descontar el rubro del impuesto a la renta y participación de trabajadores, la utilidad neta de la compañía registró un cumplimiento de apenas el 82,54% de los proyectado. Los gastos financieros reales en diciembre de 2015, alcanzaron una suma de USD 0,36 millones, cifra inferior a la proyectada (USD 0,59 millones), a pesar de ello, la utilidad antes de participación e impuestos solo alcanza un 22,88% de los resultados proyectados. Posteriormente, luego de descontar el rubro del impuesto a la renta y participación de trabajadores, la utilidad neta de la compañía registró un cumplimiento de apenas el 11,32% de los proyectado. La misma situación se presentó en marzo de 2016, cuando los gastos financieros presentaron un valor menor al estimado, pese a esto, para este periodo se registró una pérdida antes de participación e impuestos de 6,48% respecto al valor esperado que se había proyectado inicialmente. CUADRO 12: ESTADO PROYECTADO VS REAL (USD) Diciembre 2015 Marzo 2016 Rubro Proyectado Real % Proyectado Real % Ventas ,15% ,03% Costo de Ventas ,57% ,64% Utilidad Bruta ,87% ,19% Gastos Administrativos y de Ventas ,31% ,73% Utilidad Operacional ,34% ,40% Otros gastos operacionales ,49% ,75% Gastos Financieros ,18% ,82% Otros gastos ,20% ,67% Otros ingresos (77.359) ,14% (85.095) ,60% Utilidad Antes Part. e Impuestos ,88% (83.372) -6,48% Participación de trabajadores Impuesto a la Renta ,65% Utilidad Neta ,32% (83.372) -8,42% Al referirnos al flujo final de caja, también se evidenciaron resultados menores a marzo de 2016, esto al comparar los resultados reales frente a los proyectados, dado que se presentaron pérdidas, y los pagos de préstamos fueron superiores a lo establecido inicialmente, lo cual mermó su saldo final de caja. 14

15 A diciembre de 2015, el flujo inicial de caja presentó un cumplimiento de un 31,62% por encima de lo proyectado, mientras que para marzo de 2016 tan solo ha cumplido con el 2,91% de lo proyectado para todo el año. Por otro lado, al referirnos a la cobertura proyectada que brinda el EBITDA frente a los Gastos Financieros se observó un rubro de 2,09 veces para el año 2016 proyectado, mientras que para el periodo real este indicador fue de 0,39 veces, relación que es muy inferior a lo esperado y que no cubre de forma total a los gastos financieros en los cuales ha incurrido la compañía para el primer trimestre del CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Riesgo de la Economía Sector Real Según publicaciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe se espera que la actividad económica de la región solo crezca en un 0,2% para el año 2016, después de un retroceso promedio del 0,4% presentado en el año 2015, lo cual es ocasionado en parte por el mal desempeño de las economías sudamericanas, especialmente Brasil. Así mismo, la publicación evidencia que Ecuador será el país con un menor crecimiento de toda la región, con una expansión de su economía del 0,3% (0,4% en el 2015), con un mayor complejo escenario externo por la economía dolarizada en la que nos desenvolvemos 11. Los principales factores que afectan a las previsiones de crecimiento no solo a nivel del América Latina sino a nivel mundial, se dan a raíz del empeoramiento de las perspectivas de crecimiento de los países desarrollados, la persistente desaceleración de las naciones emergentes, la caída en los precios del petróleo y de otras materias primas y una mayor volatilidad financiera internacional por el fortalecimiento del dólar y el debilitamiento del euro y del yen. El Fondo Monetario Internacional (FMI), señaló el bajo precio del petróleo como factor principal de las perspectivas a la baja en el crecimiento de Ecuador, y pronostica que el PIB caerá un 4,5% en 2016 y en un 4,3% en 2017, sin embrago, destaca que estas previsiones tienen un gran componente de incertidumbre, ya que dependen de la disponibilidad de financiación externa

16 Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de marzo de 2016 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 13: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (miles USD 2007) 2015 Previsión Inflación anual (IV/2016) 1,78% Deuda Externa Pública como % PIB (III/2016) 20,6% Inflación mensual (IV/2016) 0,31% Balanza Comercial (millones USD III/2016) -63,3 Inflación acumulada (IV/2016) 0,89% RILD (millones USD III/2016) 2.573,1 Remesas (millones USD) (XII/2015) 2.377,8 Riesgo país (EMBI al 30 de abril de 2016) 941 Índice de Precios al consumidor (IV/2016) 104,97 Precio Promedio barril petróleo WTI (USD a feb-16) 30,3 Desempleo (III/2016) 7,4% Fuente: Página web del Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador, evidencian que, durante el año 2014 el crecimiento de la economía sufrió una desaceleración, ya que el PIB presentó un crecimiento de 3,8%, no obstante, este valor fue superior al comparado con el crecimiento de América Latina que fue de 1,1%, sin embargo, es inferior al crecimiento de los años previos, ubicándose de esta manera como el octavo país de mayor crecimiento de la región. La tasa de variación anual del año 2014, estuvo determinada principalmente por la contribución al crecimiento del gasto de consumo final de los hogares (2,41%), las exportaciones (1,66%) y la inversión (1,02%) 13. Para el año 2015, el Gobierno Nacional estimó inicialmente un crecimiento del 4%, sin embargo, producto de la caída en los precios del petróleo y la apreciación del dólar, se vieron inducidos a reducir la tasa de crecimiento del país, ubicando a esta en 0,4%. De darse la previsión del organismo internacional, en cuanto a la disminución en el crecimiento de Ecuador, esta sería la más baja desde 1999 cuando fue 4,7%. Como ya se había mencionado anteriormente las perspectivas del FMI para Ecuador no son alentadoras. Exportaciones totales.- La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y diciembre del 2015, al ser comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminución de 49,7% pasando de USD 13,30 mil millones a USD 6,70 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no petroleras registradas durante el año 2015, totalizaron un valor FOB de USD 11,67 mil millones, monto inferior en 6,1% con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 12,43 mil millones. Dentro de las exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron durante el año 2015 fueron: banano y plátano, camarón y productos del mar entre los principales. Para los periodos enero y marzo del 2016 el valor FOB de las exportaciones totales fue de USD 3,63 mil millones, es decir 25,5% inferiores a las registradas durante el mismo periodo del 2015 USD 4,87 mil millones. Las exportaciones petroleras en volumen, durante el periodo de análisis disminuyeron en 9%, al pasar de miles de toneladas métricas a miles de toneladas métricas. En valor FOB las ventas externas petroleras experimentaron una disminución de 48,7%, pasando de USD 1,75 mil millones a USD 0,90 mil millones. El valor unitario promedio del barril exportado de petróleo y sus derivados disminuyó en 43,8%. Las exportaciones no petroleras registradas en los meses de enero y marzo del 2016, fueron de USD 2,73 mil millones, cifra que fue inferior en un 12,5% con respecto del mismo periodo correspondiente al año La producción diaria de crudo 14 en nuestro país en febrero de 2016, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 422,6 mil barriles, de los cuales el 82,9% perteneció a Petroamazonas EP; y el 17,1% restante, correspondió a la Operadora Río Napo, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 117,0 mil barriles. El precio promedio del barril de petróleo WTI de acuerdo a cifras del BCE, a febrero de 2016 alcanzó un valor promedio de USD 30,3 por barril, mostrando una baja de 40,2% en su precio en relación al cierre de febrero del De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a febrero de 2016 se ubicó en USD 30,35 por barril, mientras que entre enero y febrero de 2016 fue de USD 31,03 por barril en promedio Información disponible más reciente en el BCE 16

17 GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Cabe destacar que la actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros. Como ya se mencionó anteriormente el precio del barril del petróleo a febrero de 2016 fue de USD 30,3 ubicando al precio en niveles que no se veían en más de doce años, además que el crudo ecuatoriano al ser más pesado, se lo compra a un menor precio (alrededor de USD 10,00 menos), por lo que en ciertos casos, el precio no cubriría ni los costos de producción 15. La producción nacional de petróleo por parte de las empresas públicas cerró en marzo del 2016 en USD 13,52 millones de barriles; 10% menos que el mes de febrero En cuanto a la producción de crudo por parte de las empresas privadas, se evidenció un ligero crecimiento pasando de USD 3,39 millones a USD 3,58 millones de barriles lo que representa una variación del 6%. Al 31 de diciembre de 2015 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 20,46 mil millones, inferiores en 22,6% a las compras externas realizadas en similar periodo del año De acuerdo a la Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y hasta diciembre de , en valor FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Productos Diversos, mientras que los que disminuyeron fueron los Combustibles y Lubricantes, Bienes de Capital, Bienes de Consumo y Materias Primas. El Gobierno Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la sustitución de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la industria nacional. Para el primer trimestre del 2016, las importaciones totales en valor FOB fueron de USD 3,69 mil millones, cifra que es inferior en 36,2% a las compras externas realizadas durante el mismo periodo del 2015, que fueron de USD 5,79 mil millones. La recaudación de impuestos durante el año 2015 alcanzó un valor de USD 13,95 mil millones, manteniendo la tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo así, esta cifra presentó un crecimiento del 2,45% frente a los USD 13,62 mil millones del año 2014 (USD 12,76 mil millones en el 2013). Al 31 de marzo de 2016 la recaudación de impuestos registró un monto de USD 3,14 mil millones, inferior en 12,39% frente a lo alcanzado en similar periodo de su año previo. Entre los impuestos con mayor aporte a marzo de 2016 se destacan: El IVA con USD 1.500,67 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 870,17 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 278,19 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 194,37 millones) Información disponible más reciente en los boletines del BCE 17

18 La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso menores al 3% anual. Para el año 2014 Ecuador registró una inflación anual 3,67%, mientras que para diciembre de 2015 la inflación anual fue de 3,38%, porcentaje inferior a la de su periodo precedente. Al 30 de abril de 2016 la inflación anual fue de 1,78%, porcentaje inferior con respecto de abril del 2015, cuando la inflación se ubicó en 4,32%. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de marzo de 2016, este alcanzó un monto de USD 426,92, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 366,00, el mismo que incrementó en un 3,39% frente al salario unificado nominal del año 2015 (USD 354,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de abril de 2016, se ubicó en USD 683,16 17, mientras que los ingresos mensuales familiares, para el mismo mes, alcanzaron USD 683,20, lo cual indica que existe una cubertura del 100,01% de la canasta familiar básica. Al referirnos a la tasa urbana de empleo adecuado se debe mencionar que la última encuesta de indicadores laborales, publicada por el INEC, revela que la tasa de empleo adecuado a marzo de 2016 alcanzó el 40%, 3,7 puntos porcentuales inferior que con respecto al mismo mes del año 2015 (43,7%). Por otro lado, la tasa de incidencia de pobreza (diciembre 2016) de la población nacional urbana del Ecuador se situó en 23,28%, presentando una tasa superior en frente a su similar período del año 2014 (22,49%). El nivel de desempleo/desocupados 18 (tasa de desocupación total) a marzo de 2016, llegó a 7,4%, presentando un incremento de 2,5 punto porcentual, frente a lo establecido en el mes de marzo de De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 5,95% para marzo de 2016, mientras que la tasa activa referencial de 8,86% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de marzo de 2016 de 2,91%. El volumen del crédito otorgado por el sistema financiero nacional tuvo una variación anual negativa del 20,45% a marzo del 2016, con un volumen de crédito entregado de USD 2.031,1 millones, mientras que al mismo mes del 2015 llegó a USD 2.553,3 millones es decir una reducción de USD 522 millones. 19 El flujo de remesas 20 familiares que ingresó al país durante el 2015 sumó USD 2.377,80 millones, cifra que fue inferior en un 3,4% con respecto de lo reportado en el 2014, esta disminución se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la depreciación del euro con respecto al dólar en 19,6% en el periodo El flujo de remesas procedentes de los Estados Unidos de América ascendió a USD 1.332,3 millones (56,0% del monto total recibido) que, comparado con el flujo compilado en el año 2014 (USD 1.247,8 millones), registro un aumento del 6,8%. El flujo de remesas provenientes de España totalizó USD 612,1 millones (25,7% del monto total recibido), valor inferior en un 19,3% con respecto del receptado en el 2014 cuando fue de USD 749,6 millones. Desde el resto del mundo por concepto de remesas los emigrantes enviaron al Ecuador USD millones (12,1% del monto total recibido), esta cifra también fue inferior a la registrada en el 2014 (4,3%). El Ecuador recibió USD 772,94 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2014, según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un incremento frente a la IED recibida en el año 2013 que sumó un monto total de USD 726,81 millones. Al 31 de diciembre de 2015, la IED arrojó un valor de USD 1.060,06 millones, evidenciando la tendencia creciente registrada históricamente. El monto por IED mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas de Explotación de 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), Reporte de Inflación Abril de ( Información disponible más reciente en el BCE

19 Minas y Canteras, Comercio, Industria Manufacturera, Servicios prestados a las empresas, entre las más importantes. Para el mes de marzo de 2016, de acuerdo a información presentada por el BCE, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,9 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, adicionalmente esta cifra presentó un incremento de 10,62% con respecto a marzo de 2015 (USD ,0 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta marzo de 2016 fue de USD 7.535,5 millones, evidenciando un incremento de 13,31% frente a lo registrado a marzo de 2015 (USD 6.650,2 millones). Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar deuda de acuerdo a la norma legal vigente considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda pública total/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a marzo de 2016, se encuentra en 20,6%. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha mantenido una tendencia positiva que se traduce en niveles adecuados, garantizando una fuente de liquidez de rápido acceso. En el 2013 las reservas (RILD) se incrementaron a USD 4.360,5 millones, producto de mayores depósitos de algunas entidades del sector público, mientras que las reservas al final del 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RILD, registraron USD 2.496,0 millones, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Al 31 de marzo de 2016 las reservas internacionales registraron un saldo USD 2.573,1 millones. La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para inicios del año 2016, la firma Standard & Poor s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de B+ (Positivo) a B, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una mayor tensión entre el gobierno y la sociedad 21. Por otro lado en el mes de diciembre de 2014, la agencia calificadora Moddy s Investors Service subió la calificación del país a B3 (estable), manteniendo su perspectiva estable 22. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, es así que el dólar ha presentado una apreciación importante en los últimos meses 23. El efecto de este incremento estaría reflejado en las exportaciones de los países dolarizados que serán más caras y menos competitivas, mientras que las importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se dedican a la producción, por las dificultades de exportación y por la competencia interna 24. Se debe mencionar que por la apreciación del dólar, mucha gente ha visto la oportunidad de sacar capitales y realizar compras en los países fronterizos debido a que sus monedas han sido devaluadas

20 Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se ha visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial. Una de las medidas adoptadas y que podría afectar de manera directa a varias industrias que se desenvuelven el mercado bursátil es la aplicación de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones, la mencionada disposición afecta a productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y materias primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumáticos, cerámica, ckd de televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que se incluyen televisores y motocicletas. La salvaguardia tiene una vigencia de 15 meses a partir del 11 de marzo de 2015, tiempo en el cual se realizaran evaluaciones periódicas y una vez concluido el plazo se hará un cronograma de desgravación. Los rubros que se encuentran exentos de esta medida son materias primas, bienes de capital, artículos de higiene personal, medicinas, y equipos médicos, repuestos de vehículos, combustibles y lubricantes, e importaciones por correo rápido o Courier 25. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año , sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril del mismo año y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias 27. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa EQUINDECA EQUIPOS PARA LA INDUSTRIA ALIMENTICIA CÍA. LTDA., fue constituida mediante escritura pública otorgada el 20 de agosto de 1999, ante el Notario Duodécimo del Cantón Cuenca, Doctor Wilson Castro Peña, e inscrita en el Registro Mercantil del mismo Cantón el 03 de septiembre de 1999, no obstante el 27 de septiembre de 2005, realizó el cambio de denominación social por la de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., mediante escritura pública celebrada ante el Notario Octavo del Cantón Cuenca, Doctor Homero Moscoso Jaramillo, la misma que fue inscrita en el Registro Mercantil, el 27 de enero de El objeto social determinado por la compañía es la importación y comercialización de equipos industriales para comedores, panaderías, carnicerías, equipos para hoteles, equipos para lavandería, equipos para locales de comidas rápidas y para la industria de alimentos en general, además se dedicará a la importación y comercialización de todo lo relacionado con electrodomésticos, adornos, lámparas, menaje del hogar, etc. La compañía podrá realizar directamente las gestiones relacionadas a los trámites de desaduanización de los productos importados por esta. El plazo de duración de la compañía es de 50 años a partir de la fecha de inscripción en el Registro Mercantil. Entre las principales actividades a las que se dedica la empresa está la importación y comercialización de maquinarias, equipos, menaje, utensilios y sus relacionados, tanto para la industria hotelera como gastronómica, incluyéndose dentro de estas a los: hoteles, carnicerías industriales, restaurantes, comedores institucionales, comida rápida, heladerías, lavanderías, bares y más. Los productos que oferta la empresa se encuentran divididos en cinco segmentos, entre los que se puede identificar a equipos para hoteles, utensilios de cocina, servicios de lavandería, comisariatos y otros. A continuación se presenta un detalle de los productos que ofrece cada segmento de negocio

21 CUADRO 14: SEGMENTOS DE NEGOCIO SEGMENTO PRODUCTOS Equipos de refrigeración congelación, freidoras eléctricas y a gas, máquinas de helado y hielo, hornos convencionales, jugueras industriales, hornillas, parrillas, licuadoras industriales, Equipos para hoteles cafeteras industriales, vitrinas refrigerantes, freidoras, equipos para comida rápida, equipos en acero inoxidable, batidoras, equipos para autoservicio, etc. Vajilla de porcelana, baterías y menaje en acero inoxidable y aluminio, vajilla y equipos de Utensilios de cocina polipropileno, cubiertos, cuchillos para cocina, ollas de presión. Servicios de lavandería Equipos para lavandería. Balanzas, sierra cortadora, molino de carne, vasos de cartón para bebidas calientes, vitrinas Comisariatos exhibidoras, empacadoras al vacío. Otros Repuestos de los equipos que se comercializan, bases para helados, productos varios. La buena reputación que ha ganado SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. en la industria a la cual pertenece, se genera gracias a los canales de distribución y venta que posee en las ciudades de Quito, Guayaquil y Cuenca, manteniendo así 3 locales de exhibición y venta, esto con la finalidad de satisfacer la demanda de cada uno de sus clientes. Asimismo, cuenta con agentes vendedores que cubren toda el área nacional, donde ofertan los productos a través de la página web, catálogos, publicidad en revistas 28 y ferias donde se da a conocer el funcionamiento y ventajas de los productos. Adicionalmente, posee un departamento de Servicio Técnico en donde se realizan las instalaciones, mantenimientos y reparaciones de los equipos vendidos, de manera que el cliente encuentre todo lo que necesita en un solo lugar. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 31 de marzo de 2016, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., registró un capital suscrito y pagado que ascendió a la suma de USD ,00, el mismo que se encuentra dividido en ,00 participaciones iguales e indivisibles de USD 1,00 cada una. CUADRO 15: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) Participación (%) Sra. Gina Amalia Galarza Ochoa ,00 74,88% Ing. José Antonio Ochoa García ,00 25,12% Total ,00 100% De acuerdo a los estatutos de la compañía, ésta se encuentra gobernada por la Junta General de Accionistas y administrada por el Presidente, Gerente General y Subgerente, y cuyas atribuciones están determinadas en los estatutos de constitución. Asimismo presenta en su estructura cinco departamentos estratégicamente establecidos, con el fin de que la empresa atienda correctamente a todos los sectores en los cuales se desenvuelve. Cada uno de estos departamentos recibe apoyo en niveles inferiores por varias divisiones igual de importantes para el andamiaje de la empresa, como muestra el siguiente gráfico. 28 Como por ejemplo Vistazo, La Barra y A Bordo 21

22 GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA Fuente y Elaboración: SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. Entre los principales ejecutivos que integran la estructura organizacional de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., se encuentran profesionales de alto nivel, lo que le ha permitido a la compañía fortalecerse internamente, a continuación se evidencia un detalle de lo mencionado: CUADRO 16: PLANA GERENCIAL Cargo Nombre Presidente Sra. Gina Amalia Galarza Ochoa Gerente General Ing. José Antonio Ocho García Subgerente Ing. Priscila Carpio Ochoa Contador General Ing. Enriqueta Gonzalina Sarmiento Narváez Importaciones María Alejandra Ortiz Vivanco Gerente Técnico Tec. Augusto Marcelo Abad Calvo Recursos Humanos Paola Karina Rodríguez Sánchez Proyectos Wilson Cantos Flores Diseño de Proyectos Arq. Iván Renato Coellar Alvear Empleados Al 31 de marzo de 2016, la compañía mantuvo en su nómina a 90 empleados (contrato Fijo) 29 entre personal administrativo, de ventas y mandatario, siendo el área de ventas la que presenta el mayor número de empleados y 3 empleados de contrato de tiempo parcial, sumando un total de 93 empleados. CUADRO 17: EMPLEADOS Área Número Empleados Mandatarios 2 Administrativos 18 Ventas Cuenca 35 Ventas Quito 18 Ventas Guayaquil 20 Total persona adicionales a tiempo parcial. 22

23 Es importante señalar que SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., no posee sindicatos ni comités de empresa que pudieren afectar el normal desarrollo de sus actividades, por el contrario, la compañía mantiene una buena relación con sus empleados. Gobierno Corporativo Según la administración, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., hasta el 31 de marzo de 2016 no ha implementado lineamientos de Buen Gobierno Corporativo. Empresas vinculadas o relacionadas SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., no cuenta con empresas relacionadas puesto que no tiene participación en el capital de otras sociedades, sin embargo es importante mencionar que el Ing. José Antonio Ochoa García y Sra. Gina Amalia Galarza Ochoa, mantienen participación accionarial del 100,00%, en Heladerías Tutto Freddo S.A., además poseen una participación del 49,99% en ECUARESORTS S.A., la misma que tiene como actividad principal la explotación de la industria hotelera y turística. Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., mantiene dentro de su portafolio de clientes una amplia variedad de personas jurídicas y naturales, a las cuales surte de diferentes tipos de productos según la necesidad que presenten. Vale mencionar que al 31 de marzo de 2016, los clientes que mayor participación registraron fueron COMDERE S.A, con un 32,14%, seguido de ECUACORRIENTE S.A, Arcgold del Ecuador S.A, Heladerías Tutto Freddo y Alvarez Bravo Constructores S.A. En clientes varios se agrupan aquellos cuyas participaciones individuales son inferiores al 3,03%, evidenciando claramente que la compañía no mantiene una atomización del portafolio de clientes. GRÁFICO 5: PARTICIPACIÓN CLIENTES (MARZO 2016) Las condiciones de la compañía para entregar créditos a sus clientes, se gestionan mediante el módulo de registro contable para deudores, componente que integra el Sistema Informático de Gestión, en el cual se encuentran definidos los plazos de créditos para los clientes, los mismos que pueden ser consignados entre 30 y 60 días; y excepcionalmente a los 90 días, existiendo pocos clientes que han superado los plazos habituales. Condiciones que ha establecido la compañía con la finalidad de asegurar la recuperación y obtener fondos para la reposición del inventario. Resulta importante señalar también que la empresa solicita anticipos con un promedio del 50% del valor total de la compra. 23

24 Entre los productos más demandados por los clientes de la compañía se encuentran: los molinos de carne, balanzas, cortadoras de carne y rebanadoras pertenecientes a la marca TORREY, la vajilla de la marca ARC, y los equipos de refrigeración y congelación de la marca TRUE. Por otro lado, al analizar la antigüedad de las cuentas por cobrar sin tomar en cuenta las provisiones para cuentas incobrables, se pudo determinar que al 31 de marzo de 2016, se encontraron conformadas principalmente por cartera por vencer, al tener está una participación del 56,02% sobre el total de la cartera, seguido de la cartera vencida de 1 a 30 días que representó el 16,95%. A esta fecha el 19,53% de la cartera vencida corresponde a cartera vencida a más de 60 días, lo que podría determinar la necesidad de mejorar la gestión de cobranza para la recuperación de la cartera en mora. Asimismo, se debe destacar que la ciudad en donde se concentra la mayor cartera por cobrar es la ciudad de Cuenca, seguida por Guayaquil y Quito. Proveedores En relación a los proveedores que mantiene SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., estos son en su gran mayoría del exterior, y de marcas que tienen un gran reconocimiento a nivel mundial por su calidad e innovación en los productos que ofertan, estos provienen de países como Estados Unidos, Suecia, Tailandia, Francia, México, entre otros. Dichos proveedores entregan a la empresa créditos que van desde los 60 a 90 días y en caso especial con TAYLOR cuentan con un programa de financiamiento que otorga hasta 180 días de crédito, mientras que con proveedores nacionales mantienen créditos entre 15, 30 y 60 días, por el contrario con los proveedores que no mantienen crédito se realizan pagos por anticipado, para que se proceda con el despacho de la mercadería o la producción de la mismas. A continuación se detalla los principales proveedores y sus productos. CUADRO 18: PROVEEDORES Proveedor Productos TRUE Congeladores, refrigeradores, mesas de trabajo, exhibidores, etc. ELECTROLUX Equipamiento para cocinas profesionales TORREY Sierras, molinos, refrigeradoras, congeladores, vitrinas frigoríficas MANITOWOC Cocinas, máquina de hielo, freidoras GARLAND Cocinas, hornos VOLLRATH Utensilios de acero inoxidable y plásticos TAYLOR Máquinas de helado CIMBALY Máquinas de café ARC Vajillas MIDDLEBY Hornos convencionales GREENFIELD Procesadores de alimentos DESMON Equipos de refrigeración Los proveedores que mayor participación tienen en el costo de ventas al 31 de marzo de 2016 son: MIDDLEBY/MERRYCHEF/WOR con una participación del 6,69%, seguido de TRUE/DELFIELD/DAEYEONG con el 5,92%, y A.R.C con el 5,58% Y ELECTROLUX con un 4,78%; los demás proveedores de la compañía tienen una participación inferior al 4% del costo de ventas. Destaca sin embargo la participación de Repuestos que junto con el resto de proveedores, llegaron al 77,03%. 24

25 GRÁFICO 6: PARTICIPACIÓN PROVEEDORES (MAR 2016) La empresa tiene muy buena aceptación con sus proveedores, por lo que ha desarrollado una capacidad de negociación con ellos. Estrategias y Políticas de la Empresa Estrategias Entre las estrategias puestas en marcha por SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., se pueden destacar las comerciales, operativas y financieras. La Estrategia Comercial busca fidelizar y enganchar a clientes nuevos, procurando mantener una innovada gama de productos y servicios, realizando políticas de precios y promociones atractivas para los demandantes, así mismo, anualmente entregan a los clientes catálogos donde se detallan todos los productos que se ofertaron, los cuales son distribuidos por los vendedores en todo el país. La Estrategia Operativa por su parte, se destaca por la incursión en proyectos integrados de equipamiento de hoteles, gastronomía y lavanderías, así como el equipamiento de cocinas profesionales e institucionales. Otro factor importante dentro de esta estrategia es la distribución de los productos, los mismos que son despachados y entregados en un máximo de 24 horas por el personal de ventas de las ciudades de Cuenca, Quito y Guayaquil, siendo importante mencionar que este personal se encuentra lo suficientemente capacitado para dar recomendaciones que beneficien al correcto funcionamiento de los productos, buscando cumplir con las expectativas y requerimiento de los clientes. Finalmente la Estrategia Financiera, tiene como característica principal la forma de pago que se da al cliente, siendo esta del 40,00% al contado y la diferencia con crédito directo de 30 y 60 días plazo, mientras que con los proveedores extranjeros se mantiene crédito directo de 90 y 120 días plazo. Para solventar el grave problema que enfrenta el sector por las implicaciones de las resoluciones 116 de noviembre de 2013, de enero de 2015 y de marzo de 2015, la compañía está cambiando gradualmente sus importaciones de los Estados Unidos de América a Europa, para compensar las sobretasas arancelarias con la baja del euro; la empresa estima que sólo así podrá mantener precios de venta similares a los de 2014 y seguir manteniendo su cuota del mercado, lamentablemente el mercado de la demanda está muy nervioso por la baja en sus ventas, las compañías están difiriendo sus compras o haciendo solamente las indispensables. Política de Precios En cuanto a precios es importante señalar que estos se fijan de manera que se encuentre un equilibrio entre la rentabilidad para la empresa y la satisfacción para el cliente. Adicionalmente, los márgenes comunes de 25

26 utilidad que dejan los proveedores internacionales y nacionales son del 75,00% y 25,00% respectivamente, existiendo casos especiales donde el monto de utilidad por producto puede variar por determinación del Gerente General. Con respecto a la utilidad que arroja la división de repuestos, esta es del 60,00% tomando en cuenta el valor de la hoja de costos entregada por el Departamento de Importaciones, a excepción de marcas como TAYLOR, Frymaster, Henny Penny que dejan un utilidad del 100,00% por cada producto vendido. Política de Ventas SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., establece políticas para que los vendedores tengan una guía de lo que están autorizados a realizar al momento de concretar un negocio, entre las cuales podemos encontrar a: las Ventas al Contado, Ventas Crédito Interno, Ventas a Crédito, Comisiones, Proyectos y Casos Especiales. A continuación en el siguiente cuadro se encontrará un resumen de cada una. CUADRO 19: POLÍTICAS DE VENTA Política Ventas al Contado Ventas Crédito Interno Descripción Serán todas las ventas inferiores a USD 300,00 y aquellas que realicen su pago en efectivo al momento de la compra o con cheque a la fecha, estas tendrán como beneficio un descuento de hasta 15% del total de la venta. Cuya forma de pago sea superior a 30 o 40 días, a la entrega de la mercadería en casos especiales o con cheque posfechado entre 8 y 40 días. Cuya forma de pago sea después de 40 días, con cheques posfechados bajo el sistema Ventas a Crédito contado a 30 y 60 días. Estas ventas no obtendrán descuentos y si el plazo es superior a los 60 días se deberá obtener autorización de la Gerencia. Para las ventas al contado con un descuento máximo del 15% o consideradas casos Comisiones especiales, las ventas con crédito interno cuyo descuento no sobrepase el 10%, tendrán una comisión del 5%. Para las ventas a crédito y las ventas con descuentos superiores al 15% tendrán un comisión del 3% Se debe acotar que dentro de los Casos Especiales se encuentran las empresas cuyas políticas internas de pago oscilan entre los 30 y 40 días plazo. En lo que a proyectos se refiere, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., cuenta con un departamento de Diseño, el mismo que se encuentra a disposición de los clientes para el desarrollo de planos, planificación y asesoramiento de proyectos de cocinas. Política de Financiamiento SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., a lo largo de los periodos bajo análisis, ha financiado sus operaciones mayormente con pasivos que con patrimonio, es así que al 31 de marzo de 2016, sus principales fuentes de financiamiento corresponden a préstamos bancarios y sobregiros su participación en el mercado de valores, con lo cual la deuda con costo de la empresa asciende a USD 3,02 millones, encontrándose distribuida como se muestra a continuación. 26

27 GRÁFICO 7: COMPOSICIÓN DE LA DEUDA CON COSTO AL 31 DE MARZO DE 2016 Resulta importante señalar que el financiamiento a través de instituciones financieras se destina principalmente a capital de trabajo, puesto que varios de sus proveedores extranjeros solicitan pagos anticipados (50% y 100%) y la empresa también otorga créditos a sus clientes, razón por la cual requiere de recursos para hacer frente a dichas obligaciones. Política de Inversiones SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., está enfocando sus últimas inversiones en mejoras físicas en favor de la empresa, es así que invirtió en la construcción de una nueva bodega con el fin de tener mejor accesibilidad para la distribución de sus productos, logrando reducir los tiempos de entrega. Asimismo realizó la inversión en un proyecto inmobiliario, el cual se encuentra registrado en los activos no corrientes disponibles para la venta, en donde una parte será destinada para oficinas y bodegas y el resto se traspasará a terceros en calidad de departamentos y áreas de parqueo. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., está sujeta a disposiciones generales establecidas en las normas civiles, mercantiles, tributarias, laborales, seguridad social, propiedad industrial y defensa del consumidor. Adicionalmente, se encuentra regulada principalmente por la Superintendencia de Compañías, Servicio de Rentas Internas, Cámara de Comercio, entre otras. Responsabilidad Social La empresa trabaja en varios proyectos de responsabilidad social tanto para empleados, clientes, medio ambiente, y la sociedad en general, entre los que se puede mencionar: Donaciones a fundaciones como Virgen de Fátima y Chicos de la Calle. Implementación de un dispensario médico y seguro privado para los colaboradores. Garantía de calidad en los productos y servicios brindados, accesibilidad a las instalaciones, premiación a la fidelidad de los clientes, uso de materiales reciclados dentro de las oficinas de la compañía. Implementación del Reglamento de Seguridad y Salud en el Trabajo. Riesgo Legal Hasta el 31 de marzo de 2016, de acuerdo a la información presentada en la página de la Corte Provincial de Justicia de Pichincha y de Azuay, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. no cuenta con procesos judiciales en su contra, y según la administración no existen litigios que puedan representar un riesgo de pérdidas que afecten el normal desempeño y continuidad de su negocio. 27

28 Presencia Bursátil SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., no presenta emisiones anteriores en el Mercado de Valores, por lo que la presente Emisión de Obligaciones es su primera participación en esta forma de financiamiento. Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Eventos Importantes El equipamiento de los 11 locales del Grupo MERAMEXAIR que es concesionario del Aeropuerto de la ciudad de Quito (Tababela). La compañía ha adquirido acreditaciones con cadenas internacionales para proveer equipos de nuevas marcas, y de esta manera buscar una mayor captación del mercado. Las restricciones de las importaciones es un factor que afecta a la venta de algunos productos que comercializa la compañía, sin embargo para mitigar este riesgo, la compañía ha implementado un plan de ventas agresivo para promocionar nuevos productos que logran suplir las necesidades de los clientes, y ha tomado medidas agresivas para que no se afecten sustancialmente los precios y la cuota de mercado que la compañía tiene en la actualidad. El mejoramiento continuo por medio de capacitaciones a los agentes vendedores, así mismo, la compañía ha implementado una serie de estrategias, tal es el caso de la promoción de nuevos productos que logren renovar las necesidades y la satisfacción de los clientes. El aumento de las sobretasas arancelarias afectó a varios productos en más o menos un 30% al precio final, para compensar esto, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. cambió de proveedores para ser más competitivos y de otros mercados como: Corea del Sur, China, Tailandia y en algunos casos de Europa, logrando productos con mejor calidad y a menor precio incluyendo inclusive las sobretasas arancelarias. SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. está cambiando gradualmente lo que puede de importaciones de los USA a Europa, logrando que los productos sean más económicos, inclusive que hace 2 años atrás, debido a la revalorización del dólar, lamentablemente la situación política, social y económica hacen que el mercado de la demanda esté muy nervioso por la baja en las ventas de las compañías, el aumento del desempleo, difiriendo muchas compañías sus compras o haciendo solo las indispensables este año. La compañía realizó un cambió a políticas de venta más agresivas. De un P.V.P. que era negociado a plazos, descuentos de mayoristas, subdistribuciones a un precio NETO y único a nivel nacional. Para poder mantener los niveles de venta frente a todos los incrementos arancelarios que se han presentado y restricciones de importaciones. Con fecha 30 de septiembre de 2015, el Representante de los Obligacionistas emitió su informe de gestión a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Frente a la crisis que se está palpando este año a nivel nacional, se puede mencionar que la empresa cuenta con clientes que son permanentes; se redujeron los márgenes de utilidad en los productos vendidos para no afectar los precios de venta. Se mantienen las políticas de ventas más agresivas. De un P.V.P que era negociado a plazos, descuentos de mayoristas, subdistribuciones a un precio NETO y único a nivel nacional. 28

29 Situación del Sector SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., por el tipo de productos que oferta está relacionada con el sector hotelero y alimenticio del país, dado que cualquier variable positiva o negativa que suceda en una de estas industrias, impactará de manera directa o indirecta al desenvolvimiento de la empresa. Con relación a la industria hotelera, se puede decir que es un mercado en constante crecimiento gracias a que el país presenta un mayor movimiento turístico ( llegadas de extranjeros durante el año 2013 y a mayo de 2014) 30 y un incremento en la capacidad de gasto de las personas, lo que ha generado un movimiento positivo para este sector. Por lo que la industria hotelera, con el fin de captar mayor clientela y ser más competitivos realizan mejoras de todo tipo, entre las que destacan el adecentamiento de sus instalaciones, tecnología, servicios, entre otros, siendo una significativa oportunidad de negocio a favor de la empresa. El 01 de abril de 2014 arrancó la campaña de promoción turística All you need is Ecuador (Todo lo que necesitas es Ecuador), informó el Ministerio de Turismo 31, al activarse simultáneamente en 19 ciudades del mundo, 7 de ellas de Ecuador, con miras a posicionar al país como destino turístico de clase mundial, mientras que las 12 ciudades extranjeras incluyen: París, Madrid, Sao Paulo, Bogotá, Nueva York, Santiago, Berlín, Londres, Lima, México, Ámsterdam y, Buenos Aires. Adicionalmente, el sector del turismo está embarcado dentro del Plan Nacional del Buen Vivir , que tiene entre sus metas destinadas a la transformación de la matriz productiva el aumentar a 64% los ingresos por turismo sobre las exportaciones de servicios totales, cuyo indicador en el año 2012 fue del 57,17%. Los ingresos que generó el turismo en el año 2013 fueron de USD 1.032,70 millones, así mismo, es relevante mencionar que en el 2008 el Ministerio de Turismo tuvo un presupuesto codificado anual cercano a los USD 20,00 millones, mientras que para el año 2013 este ascendió a USD 56,7 millones 32. En los dos últimos años, feriados por navidad y año nuevo, el sector turístico del país se dinamizó con la circulación de USD 97 millones, por la movilización de turistas nacionales y extranjeros. Según las primeras cifras obtenidas por la Coordinación de Estadísticas e Investigación del Ministerio de Turismo, durante los días de descanso se contabilizaron viajes de turistas a los diferentes atractivos del país, lo que generó un gasto total de cerca de USD 42 millones solo por el feriado de navidad. Las provincias más visitadas en esos días fueron Guayas, Santa Elena, Manabí, en la costa ecuatoriana; y Tungurahua y Pichincha en la región andina. 33 Por otro lado, el pujante sector turístico ecuatoriano, llamado a atraer cada vez más divisas para contrarrestar el debacle del precio del petróleo, teme severas secuelas económicas tras el devastador sismo que destrozó decenas de hoteles en la costa del país. Este sector ha sido golpeado por los millones de dólares que dejan de ingresar por la abrupta caída del crudo, por los millonarios vencimientos de deuda previstos para este año y con una creciente dependencia de los préstamos de china, el dolarizado Ecuador viene desde hace años potenciando el turismo para captar divisas, a pesar de que las devaluaciones de las monedas de la región hacen mucho más barato a países como Colombia o Perú. 34 Así mismo, el sector de comidas y bebidas (gastronómico) ha presentado un importante crecimiento según las estadísticas más actualizadas del Ministerio de Turismo, presentando un total de locales en el año 2012, lo que representa un aumento del 16,29% con respecto a años anteriores. Todo esto originado por el incremento de la población y por ende de la necesidad de cumplir con los gustos alimenticios de cada uno, con

30 lo que la diversidad de locales de comida que existen se ha visto en alza, quienes se diferencian por precios y tipos de comida, los cuales hay para todos los niveles económicos del país. Entre las barreras de entrada que podrían afectar el sector en el cual se desenvuelve la compañía se pueden identificar a las de tipo comercial, en las cuales el nivel de ventas que la empresa realiza a nivel nacional se reduzca y esto tenga una incidencia directa con la compra de inventario, lo cual desencadene en una afectación a las cuentas por cobrar y cuentas por pagar de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. La principal barrera de salida que tiene el sector es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados o para adaptarlos a otra actividad. El sector en general mantiene una aceptable capacidad para transferir al precio de sus productos los cambios en los costos, aranceles, entre otros. Expectativas El sector en el que se desenvuelve SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., presenta una buena perspectiva a futuro por los acontecimientos mencionados en párrafos anteriores, sumado a la estrecha relación que mantiene con el sector constructor que es una de las industrias dinamizadoras de la economía ecuatoriana. Según información obtenida por la Asociación Hotelera del Guayas, cuentan en sus registros con 25 hoteles de lujo y de primera categoría, que ofertan plazas de alojamiento, siendo la inversión privada el factor principal para alcanzar dicho desarrollo. Hay que destacar también que se están realizando gestiones para que Guayaquil adquiera dentro de poco tiempo la Certificación de Ciudad de Convenciones y Congresos, siendo ésta una iniciativa positiva ya que los congresos son un segmento del mercado de turismo de reuniones que tienen un elevado impacto económico sobre las ciudad que los acoge 35, por lo que la compañía podría aprovechar esa situación ya que la demanda por sus productos se incrementaría. La actividad turística en el Ecuador presenta un carácter estacional, con dos picos altos, el primero en los meses de diciembre y enero, y el segundo en los meses de junio, julio y agosto. El crecimiento de 2010 a 2013 es del 30,48%, y el inicio de 2014 demuestra una tendencia similar 36. En cuanto al ingreso de divisas al país, según el Ministerio de Turismo, entre el mes de enero y mayo de 2014, el turismo se ubica en cuarta posición después de Banano, Camarón y Otros Elaborados Productos del Mar. La balanza comercial turística es positiva en USD 95,10 millones al cierre de 2012, y en USD 264,3 millones al cierre de Todo esto confirma una tendencia de crecimiento del sector turístico ecuatoriano y alienta las expectativas empresariales. No obstante lo anterior, a partir de la expedición de la resolución 116 de noviembre de 2013, que exige Certificados de Conformidad, con requisitos de apostilla y consularización para tramitar el certificado de calidad INEN, que complica en el tiempo las importaciones de maquinarias, equipos, utensilios y suministros, giro principal del negocio de la compañía. A partir de la resolución 116, poco a poco van incluyéndose más partidas arancelarias a este requisito. Para tramitar un certificado de calidad INEN, la empresa debe tener un R.O.P. (REGISTRO DE OPERADOR), el mismo que se obtiene firmando un acuerdo con el Estado ecuatoriano para reducir en forma global las importaciones en un 30% para el año A pesar de todo esto hay una reducción mínima en las ventas. La compañía está tramitando después de la firma del acuerdo de reducción de importaciones, un aumento del cupo debido a un compromiso de aumento de inversiones en una Planta de producción de insumos para hoteles, heladerías y afines; además, el grupo familiar Ochoa Galarza, se encuentra invirtiendo en la construcción de 2 hoteles en Quito y Guayaquil, lo cual va de la mano con la prioridad y política de estado en el desarrollo de nuevos proyectos en el sector turístico

31 A raíz de la entrada en vigencia de la resolución el 12 de enero de 2015, con un alza en aranceles del 5% al 25% para una gran parte de partidas arancelarias que comercializa la compañía, que no afecta esencialmente en los precios finales de venta al público, debido a una reducción del margen de utilidad y descuentos en los precios finales. El 11 de Marzo de 2015, entró en vigencia la resolución , que establece sobretasas arancelarias de vigencia temporal para más de partidas, que lamentablemente no diferencian lo doméstico de lo industrial o para el sector turístico, lo que de acuerdo a la situación social y política actual, pero va a ser muy difícil que se realice alguna aclaratoria a la partida arancelaria mediante un TNAN, lo que permitiría una solución a esta sobretasa. Actualmente existe una sobretasa arancelaria para cerca de 3500 partidas arancelarias, cuyo objetivo es regular el nivel de las importaciones. Esto afecta directamente los costos de los principales productos que comercializa el tipo de compañías que se encuentran en este sector, lo que afecta directamente las ventas. En definitiva, la compañía está buscando que la reducción en ventas sea mínima, y espera lograrlo de mejor manera en el segundo semestre con los cambios que se encuentra haciendo. La intención del gobierno es que este sector, cuyo crecimiento es exponencial aunque ahora se está ralentizando a nivel interno por la delicada situación económica, se convierta en la primera actividad económica no petrolera del país al Posición Competitiva de la Empresa En la actualidad, la empresa mantiene una importante participación competitiva dentro de los segmentos a los que pertenece, el de mayor porcentaje es el de equipos para hoteles con el 60,00% mientras que para los otros segmentos su participación no sobrepasa el 15,00%, sin embargo se encuentra trabajando para incrementar dicha aportación. Entre sus posibles competidores se pueden identificar a entidades que ofrecen similares productos a los que oferta SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., encontrándose entre ellas empresas fabricantes de equipos de refrigeración, mantenimiento, distribuidores de equipos para bares y restaurantes, almacenes expendedores de vajillas, utensilios de cocina, entre otros. GRÁFICO 8: PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO POR SEGMENTO DE NEGOCIO La empresa es altamente competitiva en el mercado ecuatoriano, debido principalmente a los siguientes factores: Es representante exclusivo de las principales fábricas americanas y europeas que tiene definido y estandarizado las principales cadenas de comida rápida y franquicias hoteleras

32 Está presente en Quito, Guayaquil y Cuenca desde hace 21 años. Tiene un alto costo de oportunidad en las ventas debido al extenso inventario que mantiene en bodegas. Cuenta con servicio técnico en todo el país, con técnicos altamente calificados directamente por los fabricantes. A la fecha cuenta con 27 técnicos. Mantiene el mayor stock de repuestos a nivel nacional. Compensa los bajos márgenes de utilidad con los volúmenes de venta. De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 20: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES Experiencia en el sistema de administración y dirección Costos de capacitación del personal Descuentos y promociones con las microempresas Costos altos de publicidad Facilidades de financiamiento en la adquisición del artículo y en el Precios de artículos sin rotación a menor precio asesoramiento y mantenimiento de los productos Alianzas estratégicas con las compañías de similar magnitud OPORTUNIDADES AMENAZAS Avanzar con la tecnología constantemente Incremento en los costos de los artículos Reconocimiento en el mercado Inestabilidad en la economía del país Alto asesoramiento para los clientes Incremento de competencia Honorabilidad entre los clientes internos Negligencia que dañe el prestigio Productos de alta calidad y repuestos garantizados Venta de artículos embargados Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, sucesos naturales, fallas humanas, etc. Uno de los riesgos a los que puede estar expuesto SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., es la falta de abastecimiento de los principales productos que oferta por parte de sus distribuidores internacionales, sea esto por inconvenientes de tipo comercial entre las partes o por problemas internos al momento de desaduanizar, aranceles u prohibiciones a cierto tipo de importaciones impuestas por el Gobierno Nacional. Sin embargo, la empresa aminora dicho riesgo manteniendo una diversificación de proveedores los cuales están posesionados sólidamente en el mercado brindando estabilidad en cuanto al suministro de los bienes comercializados, mientras que para mitigar los otros riesgos la empresa mantiene un inventario suficiente para satisfacer la necesidad de sus clientes hasta solucionar los problemas que puedan ocurrir durante las importaciones. Por el tipo de negocio en el que se desenvuelve la empresa, ésta puede estar expuesta a un riesgo de tipo crediticio dado que la compañía trabaja con crédito directo. Y para que este factor no se transforme en un problema de liquidez y desencadene un incumplimiento con el resto de obligaciones, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., solicita al cliente la entrega de un anticipo que en promedio es del 50,00% del valor total de la compra, de esa forma la compañía reduce este riesgo y mantiene fondos suficientes para la renovación de inventario. Otro factor de riesgo es la seguridad informática, por tal razón la compañía trabaja en todas sus áreas con el programa Adviser, los respaldos son realizados dos veces diarias y todos los días del año, la información se almacena en el DROPBOX, esto se está realizando desde el mes de febrero del

33 Adicionalmente, con la finalidad de precautelar las instalaciones, muebles y enseres, equipo de oficina, mercadería, equipos fijos y portátiles, personal bajo rol o contrato, entre otras, por eventualidades como incendio, robo, fidelidad, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., mantiene contratadas pólizas de seguro con SEGUROS EQUINOCCIAL por un monto total de USD 7,20 millones las mismas que tienen vigencia hasta el 09 de abril de Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., se realizó en base a los informes financieros auditados de los años 2012, 2013, 2014, 2015 junto al Estado de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales internos no auditados del 31 de marzo de 2015 y 31 de marzo de Análisis de los Resultados de la Empresa A lo largo de los periodos analizados ( ) SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., ha mostrado una tendencia decreciente en sus ventas netas, excepto entre los años 2012 y 2013 cuando pasó de USD 12,90 millones a USD 15,66 millones respectivamente, evidenciando en este último periodo un incremento del 21,34% frente a lo registrado en Sin embargo, es importante mencionar que la compañía cuenta con clientes que son permanentes. Asimismo, se debe destacar que desde el año 2013, debido a las restricciones a las importaciones impuestas por el Gobierno ecuatoriano sobre algunos productos que comercializa la compañía, SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. ha implementado un plan de ventas agresivo para promocionar nuevos productos que suplan las necesidades de sus clientes. Al cierre de 2014, las medidas que restringen las importaciones, ya analizadas, provocaron una disminución del 13,63% en los ingresos ordinarios, respecto del año previo. Los efectos negativos de las restricciones establecidas han sido mermados, puesto que la empresa maneja un stock amplio de mercadería, lo cual evita que se vea afectado de manera significativa. Para el 31 de diciembre de 2015, las ventas arrojaron una suma de USD 10,61 millones, monto que registró una caída del 21,50% con relación a su similar periodo del año 2014 (USD 13,52 millones), debido a la restricción a las importaciones impuesta por el Gobierno ecuatoriano a varios de los productos que comercializa la compañía, no obstante, se debe indicar que la empresa maneja un stock amplio de mercadería para asumir la demanda de sus clientes. A marzo de 2016, las ventas netas alcanzaron un valor de USD 1,73 millones, monto que representó una caída del 34,29% con respecto a marzo de 2015 cuando estas alcanzaron un valor de USD 2,63 millones. Situación ocasionada por la implementación de la sobretasa arancelaria para cerca de 3500 partidas arancelarias cuyo objetivo era regular el nivel general de importaciones, lo que afectó directamente al costo de los principales productos que comercializa EQUINDECA, aumentando su precio de venta al público en más del 30%, lo que llevó a una drástica reducción en las ventas. La composición de los ingresos a marzo de 2016 no presenta una concentración en un determinado producto, por el contrario, el 17,62% de las ventas de compañía son productos esporádicos, mientras que los repuestos de varias marcas representaron el 15,31%. Las líneas TRUE/DELFIELD y A.R.C, fueron las dos líneas que registraron una mayor participación sobre el total de ventas de la compañía. 33

34 GRÁFICO 9: INGRESOS POR PRODUCTO (MARZO 2016) Para el periodo , el costo de ventas registra un comportamiento decreciente en términos monetarios, a excepción del año 2013, cuando alcanzó la suma de USD 11,32 millones, un incremento del 19,91% con respecto al 2012; relación que va de la mano con el comportamiento en la tendencia de sus ventas; respecto a su participación, el costo de ventas se ha movido en una franja decreciente con un promedio del 72,12% de los ingresos ordinarios. Es así que los costos de ventas pasan de representar el 73,19% (USD 9,44 millones) de las ventas en 2012 al 71,38% (USD 1,24 millones) de las ventas en marzo de 2016, situación que produjo un margen bruto estable, con un promedio del 27,88%, entre el 2012 y el Al cierre de 2014, los costos de ventas disminuyeron su valor en un 14,57%, esta disminución fue más acelerada que la disminución de las ventas, debido a las medidas tomadas por la empresa para superar la coyuntura, y en consecuencia se manifestó una recuperación en el margen bruto, el mismo que se ubicó en 28,46%. Para diciembre de 2015, los costos de ventas significaron el 71,43% de los ingresos ordinarios, porcentaje que se mantiene similar a lo registrado en diciembre de 2014 (71,54%), a pesar de la disminución registrada en sus ventas. Este resultado hace que el margen bruto sea levemente superior, pues pasó de 28,46% en diciembre de 2014 a un 28,53% en diciembre de A marzo de 2016, los costos de ventas representaron el 71,38% de las ventas netas, porcentaje inferior a marzo de 2015 cuando representó el 71,67%. Esto dio paso a un mayor margen bruto, el cual pasó de significar el 28,33% en marzo del 2015 a un 28,62% en marzo del Los gastos operacionales por su parte, muestran un comportamiento al alza con respecto a su participación sobre las ventas a lo largo de los periodos analizados ( ). Los gastos operacionales abarcan gastos de ventas, de administración y otros gastos operacionales 38. Sin embargo, se debe acotar que el crecimiento de los gastos operacionales frente al total de ventas, entre el 2012 y 2015 se produjo por la contratación de más empleados, además del incremento de sueldos a nivel general y a los gastos de representación y viaje como resultado de la mayor cobertura a nivel nacional de los agentes vendedores. Para diciembre de 2015, los gastos operacionales incrementan su participación sobre las ventas, pese a su disminución en términos monetarios, pues pasan de 19,24% en diciembre de 2014 a 21,59% en diciembre de La disminución en términos monetarios obedece a los ajustes realizados por la empresa como respuesta a la situación coyuntural generada por las restricciones a las importaciones, así como la reducción de las comisiones de los vendedores, puesto que éstos comisionan sobre el nivel de ventas. La misma situación se presenta a marzo de 2016, cuando los gastos operacionales incrementan nuevamente su participación sobre las ventas, a pesar una disminución en términos monetarios con respecto a su igual en 38 Esta cuenta incluye rubros referentes a gastos por servicios, impuestos, patentes, provisiones, depreciaciones, gastos ferias, entre otros. 34

35 el año anterior; esto debido a ajustes hechos en la compañía a partir de la situación que se vive actualmente en el país. El comportamiento de los rubros anteriormente mencionados, permitió que la compañía obtenga un margen operacional positivo en todos los periodos analizados ( ). Al 31 de diciembre de 2015, la utilidad operacional sumó un valor de USD 0,74 millones, lo que demostró un deterioro frente a lo arrojado en su similar periodo de 2014 (USD 1,25 millones). La participación sobre las ventas confirma este decrecimiento al reducirse a 6,98%, después de haberse ubicado en 9,22% de las ventas a diciembre de 2014, debido a la disminución de sus ventas. Lo mismo ocurrió en marzo de 2016, cuando la utilidad operacional alcanzó los USD 0,01 millones, representando solo el 0,62% de las ventas, un brutal decrecimiento con respecto a marzo de 2015 cuando la utilidad operacional representó el 7,47% (USD 0,20 millones). Esto debido principalmente a la marcada disminución en sus ventas. GRÁFICO 10: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS En lo que a gastos financieros se refiere, estos registraron un comportamiento decreciente, durante el periodo , pues pasaron del 6,54% de las ventas en 2012 al 1,95% de las ventas en diciembre de 2013, producto de la disminución registrada en los intereses generados por préstamos adquiridos por la compañía, así como de sobregiros y de otros gastos financieros. Para el cierre de 2014 la representación sobre las ventas crece a 2,92%, debido al incremento del rubro otros gastos financieros. A pesar del comportamiento decreciente presentado, este rubro refleja la necesidad de la empresa de obtener recursos de terceros con la finalidad de financiar el crecimiento de sus operaciones. Al 31 de diciembre de 2015, los gastos financieros registraron una disminución en términos monetarios, frente a lo arrojado en su similar periodo de 2014, debido a la disminución en los préstamos bancarios a largo plazo y en los títulos emitidos en la bolsa de valores, no obstante, su representación frente a las ventas se incrementó levemente de 2,92% en diciembre de 2014 a 3,39% a diciembre de 2015 debido a la disminución de sus ventas. A marzo de 2016, los gastos financieros disminuyeron en términos monetarios con respecto a su igual en el año anterior, sin embargo su participación sobre las ventas se incrementó, pasando de representar 3,47% en marzo de 2015 a 4,79% en marzo de Después de descontar los gastos financieros, otros ingresos y egresos no operacionales, además de los impuestos de ley, la compañía arrojó una utilidad neta anual decreciente en todo el periodo, a excepción del año 2013; esto debido a la disminución drástica de sus ventas y el aumento de sus gastos operacionales, lo que ocasionó un margen operativo inferior y consecuentemente un resultado final de igual forma menor. A diciembre de 2015 la utilidad antes de impuestos y participaciones fue de USD 0,26 millones, marcando una clara disminución frente a lo registrado en diciembre de 2014 (USD 0,93 millones) consecuencia de menores ventas. Para marzo de 2016, se registró una pérdida de USD 0,08 millones, una drástica disminución con respecto a marzo de 2015, cuando alcanzó 0,99 millones. Esta situación es consecuencia de la brutal caída en 35

36 sus ventas, dado el incremento en sus precios de venta al público. Este decrecimiento representó un disminución a -4,82% en su participación sobre las ventas netas. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., no tienen un comportamiento definido a lo largo de los periodos analizados ( ), lo que va de la mano con la tendencia fluctuante de su resultado final. Al 31 de diciembre de 2015, los indicadores de rentabilidad decaen de manera importante frente a lo registrado en su similar periodo de 2014, como consecuencia de una mayor velocidad de decrecimiento de la utilidad frente a la de los activos y patrimonio. Al 31 de marzo de 2016, los indicadores de rentabilidad decaen fuertemente con respecto a marzo de 2015, dada la fuerte caída de la utilidad con respecto al valor de los activos totales y del patrimonio. CUADRO 21, GRÁFICO 11: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Indicador ROA 1,71% 8,18% 6,08% 1,10% ROE 6,74% 29,68% 19,79% 3,46% Indicador mar-15 mar-16 ROA 0,93% -1,02% ROE 3,97% -3,05% Al observar el EBITDA (acumulado) de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., se puede determinar que su comportamiento estuvo ligado a los resultados generados por su utilidad operacional, es así que de USD 1,53 millones (11,86% de las ventas) en el año 2012, asciende a USD 1,79 millones (11,43% de las ventas) en el 2013, sin embargo, para el año 2014, este decrece a USD 1,32 millones (9,77% de las ventas). CUADRO 22, GRÁFICO 12: EBITDA Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS (miles USD) Concepto EBITDA (USD) Gastos Financieros (USD) Cobertura EBITDA/Gastos Financieros 1,81 5,85 3,34 2,28 Concepto mar-15 mar-16 EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros 2,37 0,39 Para diciembre de 2015, el EBITDA (acumulado) alcanzó un valor de USD 0,82 millones, con una representación sobre las ventas de 7,72%, cifras inferiores a las registradas en diciembre de Lo mismo ocurre en marzo 36

37 de 2016, cuando el EBITDA solo alcanza un valor de USD 0,033 millones (1,89% de las ventas), cifra inferior a marzo de 2015 cuando mostró un valor de 0,22 millones, representando el 8,20% de las ventas; no obstante, dicha disminución pone en riesgo la evidencia que la compañía tiene capacidad suficiente de generación de flujos propios para cubrir sus obligaciones. Asimismo, al contrastar el EBITDA (acumulado) frente a los gastos financieros de la compañía, se determina una cobertura positiva durante todo el periodo analizado, pues pasa de 1,81 veces en 2012 hasta 5,85 veces en 2013, producto de la misma tendencia registrada en la utilidad operacional y por ende del EBITDA, para el año 2014 esta cobertura desciende a 3,34 veces; resultados que demuestran la aceptable capacidad de la empresa para cubrir con recursos propios los gastos financieros en los que ha incurrido. Al 31 de diciembre de 2015, debido al decremento mostrado en el EBITDA (acumulado) respecto de similar periodo del año previo, la compañía registró una cobertura frente a los gastos financieros inferior, ubicándose en 2,28 veces. Lo mismo ocurrió en marzo de 2016, cuando el EBITDA (acumulado) sufrió un decremento considerable, lo que hizo que la cobertura frente a los gastos financieros se situara por debajo de la unidad, en 0,39. Capital Adecuado Activos A lo largo de los periodos analizados ( ) los activos totales han mostrado un comportamiento variable, a diciembre de 2014 muestran un leve descenso (-0,58%). Es así que pasaron de USD 9,46 millones en 2012 a USD 9,74 millones en 2014, siendo el crecimiento de los activos corrientes el factor más influyente para ello, sin embargo, para el año 2013, el crecimiento del total de activos estuvo sustentado por activo no corriente, puesto que hubo una reasignación de cuentas provenientes de los activos corrientes (activos no corrientes disponibles para la venta). Para diciembre de 2015, el total de activos registró una caída (-9,39%) frente a lo arrojado en diciembre de 2014, debido al decremento considerable en los activos corrientes. En lo que a su estructura se refiere, se puede determinar que ésta se ha encontrado históricamente representada por los activos corrientes, los mismos que alcanzaron una participación promedio anual ( ) del 77,54% sobre el total de activos, siendo dentro de este rubro las cuentas más representativas los inventarios y las cuentas por cobrar clientes. De esta manera se tiene que al 31 de diciembre de 2014, los activos corrientes sumaron USD 7,71 millones, con una representación del 79,11% de los activos totales; su estructura se encuentra fundamentada en inventarios con el 53,78% de los activos totales y cuentas por cobrar clientes con el 16,49%. El inventario es controlado mediante el módulo de contabilidad e inventario, puesto que dada la actividad comercial de la compañía se realizan inversiones significativas tanto en volúmenes como en variedad, se encuentra conformado fundamentalmente, en diciembre de 2014, por el inventario de la ciudad de Cuenca, adicional a esto se debe mencionar que al ser la compañía importadora y representante en el país de líneas exclusivas, realiza constantes importaciones, es por esta razón que en el inventario también se encuentran inmersas las importaciones en tránsito. Por otra parte, en lo que a las cuentas por cobrar clientes se refiere, éstas son permanentemente controladas por la plana ejecutiva de la compañía y a diciembre de 2014 la mayor representación dentro de este rubro lo tuvieron los clientes de Cuenca. Al 31 de diciembre de 2015, los activos corrientes alcanzaron un valor de USD 6,73 millones con una participación del 76,28% de los activos totales, los mismos que disminuyeron en un 12,64% a frente a lo presentado en diciembre de 2014, no obstante, mantuvieron una estructura similar a la registrada anualmente, puesto que los inventarios representaron el 53,68% de los activos totales, y las cuentas por cobrar clientes el 19,79%. Al 31 de marzo de 2016, los activos corrientes alcanzaron la suma de USD 6,08 millones, presentando un decremento significativo de 29,50% con respecto a marzo de 2015 cuando éstos alcanzaron una suma de USD 2

38 8,62 millones. La estructura de los activos corrientes para marzo del 2016 estuvo conformada en un 56,37% por inventarios y 13,98% por cuentas por cobrar a clientes. Los activos no corrientes por su parte, registraron una participación promedio anual ( ) del 22,46% sobre el total de activos y su estructura estuvo basada en la cuenta propiedad, planta y equipo neto, rubro que a diciembre de 2014 representó el 20,82% de los activos totales con un valor de USD 2,03 millones; es preciso mencionar que en el año 2013 se registraron USD 1,02 millones en activos no corrientes disponibles para la venta correspondiente a un edificio, en donde una parte será destinada para oficinas y bodegas y el resto se traspasará a terceros en calidad de departamentos y áreas de parqueo. Al 31 de diciembre de 2015, los activos no corrientes representaron el 23,72% de los activos totales, siendo de igual manera la propiedad, planta y equipo neto el rubro en el cual se basó su estructura con un valor de USD 2,09 millones y una participación del 23,65% de los activos totales. Al 31 de marzo de 2016, los activos no corrientes representaron el 25,46% de los activos totales, donde el rubro propiedad planta y equipo llego a representar un 25,38% del total de los activos con un monto de USD 2,07 millones. Pasivos Los pasivos totales de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., presentan una tendencia creciente entre 2012 y 2013, ya que éstos pasaron de registrar USD 7,06 millones (financiando el 74,59% de los activos totales) en el 2012 a USD 7,10 millones (financiando el 72,42% de los activos totales) para el año A partir de 2012 los pasivos corrientes son los que mayor participación tuvieron en el financiamiento de los activos totales. Para diciembre de 2014, los pasivos totales reflejan una disminución del 4,92% frente a lo establecido en diciembre de 2013, puesto que arrojaron una suma de USD 6,75 millones (69,26% de los activos), lo que obedece al decremento evidenciado en sus pasivos corrientes, básicamente en préstamos bancarios y sobregiros, así como en sus anticipos varios. Para diciembre de 2015, los pasivos totales disminuyen en un 10,93% (en términos monetarios) frente a lo arrojado en diciembre de 2014, puesto que alcanzaron un monto de USD 6,00 millones, con un financiamiento sobre el total de activos del 68,09%, lo que implica un decremento, en sus obligaciones con costo principalmente. Los pasivos corrientes al 31 de diciembre de 2014, llegaron a sumar un valor de USD 3,38 millones, valor que financió el 34,68% de los activos totales, y cuya conformación estuvo representada primordialmente por préstamos bancarios y sobregiros, que financiaron el 6,85% de los activos totales; las cuentas por pagar proveedores, que financiaron el 9,34% de los activos totales; y, los anticipos varios, que financiaron el 7,12% de los activos totales. Resulta relevante señalar que las cuentas por pagar proveedores se originan por la provisión de bienes y servicios a la empresa, y cuya liquidación se la hace habitualmente dentro de los primeros 45 días a partir de su registro. En el caso de la cuenta anticipos varios, ésta se origina a raíz de la política de comercialización de la compañía de solicitar anticipos a clientes cuyos montos de compra son significativos, esto con la finalidad de asegurar formalmente la futura venta. Al 31 de diciembre de 2015, los pasivos corrientes sumaron USD 3,85 millones, y financiaron el 43,65% de los activos totales. La conformación de los pasivos corrientes a esta fecha la encabezan los préstamos bancarios, que financiaron el 15,07% de los activos totales, las cuentas por pagar proveedores, que financiaron el 11,25%; y anticipos varios, que financiaron el 7,14% de los activos totales. Los préstamos bancarios y sobregiros se incrementan en un importante 99,19% con respecto a diciembre de Al 31 de marzo de 2016, los pasivos corrientes sumaron USD 3,27 millones y financiaron el 40,06% de los activos totales, de los cuales los rubros más importantes fueron los préstamos bancarios, cuentas por pagar a proveedores y gastos acumulados por pagar; mismos que financiaron 13,77%, 9,94% y 5,79% del total de activos respectivamente. 3

39 Por otra parte, los pasivos no corrientes al 31 de diciembre de 2014 alcanzaron la suma de USD 3,37 millones y una participación del 34,58% en el financiamiento de los activos totales (USD 2,87 millones en 2013 y un financiamiento del 29,29% del activo), sus cuentas más importantes fueron los títulos emitidos, los préstamos bancarios y los préstamos de socios y particulares, los mismos que financiaron el 12,23% del activo, el 11,73% y el 6,96% respectivamente. La cuenta préstamos de socios y particulares 39 incluye las cuentas por pagar a los propietarios de la compañía, los cuales a través de sus recursos propios proveen de fondos para que la compañía dinamice sus operaciones, no obstante al ser éstos fondos insuficientes la compañía acude a terceros con el mismo fin. Los pasivos no corrientes al 31 de diciembre de 2015 sumaron USD 2,16 millones, monto que financió el 24,43% de los activos. En relación a su estructura, se debe indicar que los préstamos bancarios son los más representativos con un 9,87% de financiamiento sobre el total de activos, seguidos por títulos emitidos en Bolsa de Valores con el 5,66% y los préstamos de socios y particulares con el 4,55% del total de activos. Al 31 de marzo de 2016, los pasivos no corrientes alcanzaron la suma de USD 2,15 millones; siendo los rubros más representativos los préstamos bancarios con un 10,94% de financiamiento sobre el total de activos, seguido por los títulos emitidos vía Bolsa de Valores que financiaron un 6,13% del total de activos. En lo que se refiere a la deuda financiera, a marzo de 2016, esta presenta un valor de USD 3,02 millones (USD 3,23 millones a diciembre del 2015) de la cual, el 41,31% corresponde a deuda de corto plazo y el 58,69% restante a deuda de largo plazo. Patrimonio SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., registra un patrimonio creciente entre los años 2012 y 2014, puesto que pasó de sumar un valor de USD 2,41 millones en el 2012 a USD 2,99 millones en 2014, financiando en este último año un importante 30,74% de los activos totales. Al 31 de diciembre de 2015, el patrimonio alcanzó la suma de USD 2,82 millones y una participación en el financiamiento de los activos totales del 31,91% (30,74% a diciembre del 2014). Al 31 de marzo de 2016, el patrimonio alcanzo una suma de USD 2,73 millones y una participación en el financiamiento de los activos totales del 33,53%, superior al 29,03% alcanzado en marzo del año precedente. Al 31 de diciembre de 2014, el patrimonio de la compañía se encontró constituido substancialmente por el monto correspondiente a resultados acumulados con un valor de USD 1,76 millones, que financiaron el 18,05% de los activos totales, seguido de la utilidad del ejercicio con un valor de USD 0,59 millones y una participación en el financiamiento de los activos totales del 6,08%. Al 31 de diciembre de 2015, la estructura del patrimonio se encontró constituida principalmente por reservas, mismas que financiaron un 30,41% del total de activos. Comportamiento similar ocurrió en marzo de 2016, donde las reservas representaron el rubro más significativo, financiando el 32,92% de los activos totales. El capital social por su parte, se ha mantenido sin variaciones a lo largo del periodo analizado (USD 0,13 millones), financiando apenas el 1,35% de los activos al 31 de diciembre de 2014, y el 1,48% a diciembre de A marzo de 2016, el capital social de la compañía financió el 1,61% de los activos totales. El crecimiento de las operaciones, determina la necesidad de fortalecer el capital social de la compañía, contrario a lo cual, la cuenta de aportes a futuras capitalizaciones ha registrado reducciones en su saldo, sin que se concreten aumentos al capital social. Finalmente se debe acotar que, el patrimonio de la compañía está conformado, desde inicios del año 2014, por USD 0,28 millones, que corresponde a aportes futura capitalización, no obstante, por efectos de NIIF, este 39 Esta cuenta cumple con las mismas condiciones de los préstamos de particulares a corto plazo, dado que la compañía tiene la obligación de cancelar mensualmente intereses y comisiones, y en periodos más amplios abonos de capital adeudado. 4

40 rubro no debería contabilizarse en esa misma cuenta por más de un año. Por lo mencionado, la administración de la compañía reportó que estos valores están proyectados ser devueltos en los meses de noviembre y diciembre de 2015, resolución que fue aprobada el 29 de octubre de 2015, mediante Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Socios de SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA. Flexibilidad Financiera Los indicadores de liquidez (Razón Circulante) de la compañía históricamente han superado la unidad, e inclusive fueron mayores a dos veces en los años 2014 y en marzo de Para diciembre de 2015, este indicador registró un decremento en comparación a lo presentado en su similar periodo del año 2014, puesto que pasó de 2,28 veces a 1,75 veces; sin embargo para marzo de 2016 este indicador tuvo un incremento posicionándose en 1,86; inferior al de marzo de 2015, pero aceptable, con lo cual se hace evidente la capacidad de la empresa para cubrir sus pasivos de más corto plazo en función de sus activos de la misma naturaleza. CUADRO 23, GRÁFICO 13: NIVEL DE LIQUIDEZ (miles USD) Cuenta / Indicador Activo Corriente (USD) Pasivo Corriente (USD) Razón circulante (veces) 1,81 1,72 2,28 1,75 Liquidez inmediata (veces) 0,81 0,63 0,73 0,52 Cuenta / Indicador mar-15 mar-16 Activo Corriente Pasivo Corriente Razón circulante 2,19 1,86 Liquidez inmediata 0,78 0,45 Mientras que la liquidez inmediata de la compañía, luego de presentar 0,81 veces en el 2012, cae a cifras inferiores a la unidad en el resto de cortes anuales. Para diciembre de 2015 la liquidez inmediata fue de 0,52 veces. A marzo decae nuevamente situándose en 0,45, dada la importancia del inventario en la operatividad del negocio. Indicadores de Eficiencia SOLUCIONES PARA HOTELERÍA Y GASTRONOMÍA EQUINDECA CÍA. LTDA., durante el ejercicio económico analizado ( ) presentó un periodo de cobros promedio anual de 46 días, lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente (45 días al 31 de diciembre de 2015 y 59 días al 31 de marzo de 2016). Por otro lado, al referirnos al indicador de plazo de proveedores (periodo de pago a proveedores), se debe señalar que el financiamiento que presentó la compañía por parte de sus proveedores fue variable, no obstante registró un plazo promedio anual ( ) de 44 días (al 31 de diciembre de 2015 este indicador fue de 48 días y al 31 de marzo de 2016 fue de 59 días. Al 31 de diciembre de 2014, entre el tiempo que registra la compañía para cobrar a sus clientes y el plazo que muestra en el pago a sus proveedores hay un desfase de 9 días (3 días a favor en diciembre del 2015). En cuanto al indicador de duración de existencias, se debe mencionar que registró una rotación promedio anual en bodega de 184 días ( ), situación que responde a la naturaleza del inventario de la compañía, propia del giro del negocio. A marzo de 2016, este indicador registró una rotación de 335 días, debido a la reducción drástica que hubo en las ventas. 5

41 Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El indicador que relaciona pasivo total sobre patrimonio presenta un comportamiento decreciente a partir del año 2012, al pasar de 2,93 veces en 2012 a 2,13 veces en 2015, esto como resultado de un menor decrecimiento del patrimonio frente al descenso del pasivo. En marzo de 2016, este indicador se situó en 1,98 veces, inferior a las 2,44 veces de marzo de Es evidente que la empresa financia su operación principalmente con pasivos, sin embargo presenta una participación adecuada del patrimonio en el financiamiento de los activos totales. GRÁFICO 14: NIVEL DE APALANCAMIENTO En lo que se refiere a la relación pasivo total frente al EBITDA (anualizado), se observa que la compañía en diciembre de 2012 se encontraba en condiciones de cubrir el total de sus obligaciones con base en sus recursos propios, en un periodo aproximado de 4,61 años, esto debido a un mayor nivel en el crecimiento del pasivo con respecto al EBITDA, sin embargo a diciembre de 2013 la generación de una mayor cantidad de recursos propios hizo que el tiempo aproximado en el que la compañía pueda cubrir sus deudas sea menor (3,96 años). En 2014 los pasivos decrecieron a menor velocidad que el EBITDA y provocaron que la relación suba a 5,11 años. En diciembre de 2015, este indicador se ubicó en 7,33 años, y en marzo de 2016, este indicador fue de 8,52 años; tiempo superior a lo registrado históricamente, debido a una contracción registrada en su capacidad para generar flujos propios. La compañía a través de su EBITDA (anualizado) podría haber cubierto su deuda financiera en 2,84 años a diciembre de 2014, mientras que a diciembre de 2015 este tiempo asciende a 3,94 años. A marzo de 2016, la compañía podría haber cubierto su deuda financiera en 4,74 años. Por su parte, el indicador que relaciona el pasivo total/capital social registró niveles elevados, con un comportamiento variable a lo largo del periodo analizado, pues pasó de ubicarse de 53,86 veces en 2012 a 45,86 veces en 2015, debido a la inmovilidad registrada en su capital social a lo largo del ejercicio económico analizado, frente a las variaciones evidenciadas en sus pasivos. Al 31 de marzo de 2016, este indicador se ubicó en 41,36 veces, lo que demuestra aún más la necesidad que tiene la empresa de fortalecer su capital social. Respecto al indicador de solidez que relaciona al patrimonio total/activo total de la compañía se debe mencionar que el financiamiento de los activos con recursos propios se incrementó, al pasar del 25,41% en 2012 a 31,91% en Entre tanto, para marzo de 2016, esta relación se incrementó a 33,53%, producto del menor decrecimiento del patrimonio en relación al descenso de los activos totales. 2