Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DEL SÉPTIMO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL LA FABRIL S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 013/2018, del 29 de enero de 2018 Información Financiera cortada al 30 de noviembre de 2017 Analista: Eco. Juan Fernando Espinoza juan.espinoza@classrating.ec LA FABRIL S.A. es una empresa que registra historia desde el año 1935 como La Fabril, la industria de las ideas. Actualmente, su principal actividad económica es la elaboración de productos alimenticios y la adquisición de suministros de materias primas. LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y aceites, y de productos de aseo y cuidado personal, cuenta con altos estándares de calidad, tanto nacionales como internacionales. Cuarta Revisión Resolución No. SCVS.INMV.DNAR , emitida el 08 de marzo de 2016 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 013/2018 del 29 de enero de 2018 decidió otorgar la calificación de AAA" (Triple A) a la Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial LA FABRIL S.A, por un monto de quince millones de dólares (USD ,00). Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcio nada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial LA FABRIL S.A., se fundamenta en: Sobre el Emisor: LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y aceites y de productos de aseo y cuidado personal. También produce insumos para panificación, pastelería, galletería, helados y coberturas, sustitutos de chocolates, aceites para frituras, conservas, pinturas y biocombustibles. Gracias a la alta calidad de sus productos, en 1991, LA FABRIL S.A. incursionó exitosamente en el mercado internacional teniendo entre sus clientes más importantes a empresas como FritoLay, Nestle, Carozzi, Watt s, Danica, entre otros. Sus exportaciones han llegado a países como EEUU, Brasil, Argentina, Venezuela, Colombia, Panamá, Perú, Chile, México, Jamaica y Uruguay. 1

2 En los últimos años, LA FABRIL S.A. pasó a ser una de las 17 empresas más grandes del país, ratificando su liderazgo internacional al instalar en Montecristi (provincia de Manabí), el mayor Complejo Refinador Oleaginoso de la Región Andina. La empresa opera con una serie de certificaciones nacionales e internacionales, que garantizan la alta calidad de sus productos entre los que están: Sellos de Calidad INEN, Certificación de Buenas Prácticas de Manufactura (SGS), HACCP, BASC, Codex Alimentarius, Certificado de producto Kosher, Reglamento US National Organic Program, ISO 9001 de calidad de procesos, ISO 14001:2004, ISO 22000:2005 entre otros. Los ingresos registrados por LA FABRIL S.A. presentaron un decremento en la primera etapa del periodo analizado (2013 y 2014), cuando se redujeron de USD 473,81 millones a USD 455,10 millones, debido en parte a que para el año 2014 no se exportó biocombustible a Perú, en el mismo nivel como en el 2013, como consecuencia de la coyuntura que se vive con los precios del petróleo, el biocombustible ha perdido atractivo. Al 31 de diciembre de 2016 los ingresos registraron nuevamente un decremento del 1,26% frente a lo registrado en su año previo, ubicándose en USD 460,43 millones, luego de haber alcanzado USD 466,30 millones a diciembre de 2015, debido a una disminución en las ventas dentro de la división industrial, marcas de terceros y de servicios. Finalmente, Para noviembre de 2017, los ingresos sumaron USD 446,61 millones, monto superior en un 9,02% a lo que se presentó en noviembre 2016 (USD 409,66 millones), justificado en un incremento importante en la venta de la línea alimentos, industrias y la inclusión de la línea de biocombustibles entre ambos interanuales. A pesar de lo mencionado, los ingresos alcanzados por LA FABRIL S.A., permitieron que la compañía cubra todos los costos y gastos operacionales, generando márgenes operativos para todos los periodos analizados, sin embargo, su comportamiento fue decreciente a partir del año 2014, pues pasó de 6,93% sobre los ingresos en ese año a 6,69% en 2015 y 3,60% en el año Al 30 de noviembre de 2017, el margen operativo disminuyó a 5,34% de los ingresos, luego de que en noviembre de 2016 representara el 6,24% de los ingresos, debido al incremento en sus costos y gastos. Después de descontar el rubro de gastos financieros, otros ingresos/egresos y el impuesto a la renta, la compañía arrojó utilidades netas para todos los períodos, sin embargo, al igual que su utilidad operativa, ésta se registró decreciente a partir del año 2014, habiendo alcanzado USD 15,68 millones (3,45% de las ventas) en ese año, mientras que al cierre de 2016 fue de USD 9,89 millones (2,15% de los ingresos), debido al registro de mayores costos de ventas. Entre noviembre de 2016 y noviembre de 2017 la utilidad neta presentó un decrecimiento casi imperceptible, al pasar de USD 10,79 millones (2,63% de los ingresos) a USD 10,38 millones (2,32% de los ingresos) respectivamente, lo que obedece en parte al incremento de sus costos y gastos administrativos y de ventas. Hasta el año 2015, el EBITDA (acumulado) de LA FABRIL S.A. presentó un comportamiento creciente, es así que pasó de USD 32,48 millones en 2013 (6,86% de los ingresos) a USD 44,61 millones (9,57% de los ingresos) en 2015, lo que estuvo atado a la evolución de sus ingresos, mismos que le permitieron generar recursos propios suficientes para la operación normal de la compañía. Para diciembre de 2016 el EBITDA (acumulado) disminuyó a USD 28,31 millones (6,15% de los ingresos) frente a lo arrojado en su similar periodo de 2015, debido a la reducción demostrada en su margen operacional, no obstante, este fue suficiente para cubrir sus obligaciones de manera adecuada. Finalmente, para el 30 de noviembre de 2017 el EBITDA (acumulado) presentó un monto por USD 34,82 millones, cuya participación sobre los ingresos se ubicó en 7,80%. Los activos totales de LA FABRIL S.A. mantuvieron una tendencia clara de crecimiento en el transcurso del periodo analizado, pasando de USD 285,32 millones en el 2013 a USD 330,64 millones en el 2015, producto del incremento en sus cuentas por cobrar a relacionadas. Para diciembre de 2016, este comportamiento varía al registrarse un total de activos por USD 313,25 millones inferior en 5,26% a lo evidenciado en el 2015, como consecuencia de una reducción en cuentas por cobrar relacionadas e inventarios. Para 30 de noviembre de 2017, el total de activos presentó un crecimiento de 7,41% frente a lo arrojado en diciembre de 2016, presentando una suma de USD 336,47 millones, lo que se fundamenta principalmente en el crecimiento de las cuentas por cobrar a relacionadas, inventarios y cuentas por cobrar a clientes. Los pasivos totales de LA FABRIL S.A. han presentado un comportamiento creciente en el periodo analizado, conforme el crecimiento que han tenido las operaciones de la empresa. De esa manera, los pasivos pasaron de USD 187,89 millones (65,85% de los activos totales) en 2013 a USD 225,34 millones (68,15% de los activos) en 2015, en donde se destaca el crecimiento monetario experimentado por las obligaciones con costo. Sin embargo para el año 2016, los pasivos decrecen levemente a USD 213,52 millones (68,16% de los activos) posterior al pago de algunas de sus obligaciones financieras de corto plazo. Al 30 de noviembre de 2017, los 2

3 pasivos totales alcanzaron una suma de USD 226,36 millones, cuyo financiamiento sobre el total de activos fue de 67,27%. En lo que respecta a su estructura, los pasivos totales estuvieron conformados principalmente por aquellos de tipo corriente, con una evolución variable durante todo el periodo analizado. Entre el 2013 y 2014, el monto de pasivos corrientes disminuyó en su participación sobre los activos totales al pasar de 52,25% a 47,08%, mientras que para el año 2015 estos se incrementaron a 53,01%. Para diciembre de 2016, dicha participación decae nuevamente a un 43,51%, mientras que para noviembre de 2017, continua con la tendencia decreciente, puesto que se ubicó en de 41,34% de los activos. La deuda financiera total de la empresa financió el 38,71% de los activos totales a noviembre de 2017 (40,05% a diciembre de 2016), la misma que estuvo conformada por Obligaciones Bancarias, Emisión de Obligaciones y Emisión de Papel Comercial. El patrimonio de la compañía presentó un comportamiento variable durante el periodo analizado (en términos monetarios), es así que pasó de USD 97,42 millones (34,15% de los activos) en el 2013 a USD 105,30 millones (31,85% de los activos) en diciembre de 2015, mientras que para diciembre de 2016 arrojó una suma de USD 99,73 millones (31,84% de los activos), lo que obedece a las fluctuaciones presentadas en los resultados acumulados de la compañía y la utilidad neta. Para noviembre de 2017, el patrimonio financió un 32,73% de los activos, con un valor de USD 110,11 millones. El capital social de la compañía alcanzó una suma de USD 59,80 millones (19,09% de los activos) al 31 de diciembre de 2016 y se mantuvo sin ninguna variación en noviembre de 2017 (17,77% de los activos), valor determinado por el último incremento de capital resuelto por la Junta Extraordinaria de Accionistas celebrada el 13 de noviembre del LA FABRIL S.A. para los ejercicios económicos analizados presentó indicadores de liquidez (razón circulante) ligeramente superiores a la unidad, lo que demuestra un aceptable manejo del capital de trabajo y del flujo de efectivo, al mantener un nivel adecuado de recursos productivos, es así que para diciembre de 2016, este indicador fue de 1,12 veces, mientras que para noviembre de 2017 se registró por 1,29 veces. Durante el periodo analizado, el apalancamiento de la compañía presenta un comportamiento variable, lo que evidencia que el crecimiento de la empresa si bien se financia con pasivo principalmente, ha existido también un fortalecimiento del patrimonio, es así que para diciembre de 2016, alcanzó 2,14 veces, mientras que a noviembre de 2017 se ubicó en 2,06 veces. Sobre la Emisión: La Junta General Universal de Accionistas de LA FABRIL S.A., conformada por el 100% de sus accionistas, reunida en Montecristi el 06 de enero de 2016, resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice el Séptimo Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 15,00 millones. Posteriormente, con fecha 11 de enero de 2016, LA FABRIL S.A. en calidad de Emisor, SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV como Agente Asesor y Colocador, y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A. SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV, inicio la colocación de los valores el 16 de marzo de 2016 entre diferentes inversionistas y para el 14 de junio de 2016 llegó a colocar el 100% (USD 15,00 millones) del total del programa aprobado, posteriormente se realizaron colocaciones revolventes. El Séptimo Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A. se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3

4 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en según lo establecido en la normativa legal y reglamentaria del mercado de valores, vigente y aplicable sobre esta materia. Al 30 de noviembre de 2017, la compañía cumplió con lo establecido en lo listado anteriormente. Al 30 de noviembre de 2017, LA FABRIL S.A. registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 83,81 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 67,04 millones, cifra que genera una cobertura de 4,47 veces sobre el monto de capital, de esta manera se puede determinar que la Séptimo Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo a los periodos transcurridos, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello acorde a la colocación de los valores. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional e internacional, en especial en los países a donde el emisor exporta sus productos, podría afectar el nivel de ingresos de las personas y consecuentemente su poder adquisitivo, lo cual podría repercutir sobre el nivel de ventas de la compañía y en la demanda de sus productos. Implementación de nuevas políticas gubernamentales impositivas y contractuales más severas a las actuales, que pudieran afectar la operación de la compañía, podrían repercutir negativamente en el flujo de la empresa. Un Fenómeno del Niño de clasificación fuerte. La repotenciación de los competidores en el sector, podrían disminuir la cuota de mercado de la cual actualmente goza la compañía con una consecuente afectación en el nivel de sus ingresos. Fluctuación de los costos de materias primas, podría repercutir sobre los márgenes de la compañía. Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la emisión son las cuentas por cobrar comerciales libres de gravamen, por lo que los riesgos asociados podrían ser: Un riesgo que podría mermar la calidad de cuentas por cobrar comerciales que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten su capacidad para cumplir con los compromisos adquiridos con la compañía. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración; sin embargo de lo cual la compañía mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos, mitigando de esta manera el mencionado riesgo. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera de clientes que podían presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la emisión. 4

5 Finalmente, al referirnos a los cuentas por cobrar comerciales que respaldan la emisión se debe indicar que presentan un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar. Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio. Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: La empresa registra dentro de la garantía general, cuentas por cobrar a vinculadas por USD 29,20 millones, por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Se debe indicar que según lo reportado por la administración de la compañía, conforme certificación entregada, las cuentas por cobrar que respaldan la presente Emisión de Obligaciones de Corto Plazo por USD 15,00 millones; no incluyen cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial LA FABRIL S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Acta de la Junta General Universal de Accionistas de la compañía LA FABRIL S.A., del 06 de enero de Contrato de Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial del 11 de enero de Declaración Juramentada de los Activos que respaldan la Emisión. Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 de LA FABRIL S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 30 de noviembre de 2016 y 30 de noviembre de 2017 (sin notas a los estados financieros). Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc. Información levantada "in situ" durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. 5

6 Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNACIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de LA FABRIL S. A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión La Junta General Universal de Accionistas de LA FABRIL S.A., conformada por el 100% de sus accionistas, reunida en Montecristi el 06 de enero de 2016, resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice el Séptimo Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 15,00 millones. Posteriormente, con fecha 11 de enero de 2016, LA FABRIL S.A. en calidad de Emisor, SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV como Agente Asesor y Colocador, y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A. Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN EMISIÓN DE SÉPTIMO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL LA FABRIL S.A. LA FABRIL S.A. Capital a Emitir USD ,00 Unidad Monetaria Plazo del Programa Títulos y Clase Plazo Tasa de interés Pago del Capital Agente Pagador Garantía Destino de los recursos a captar Dólares de los Estados Unidos de América. 720 días LA FABRIL S.A. emitirá los valores en forma desmaterializada los que no podrán ser rescatables anticipadamente a su vencimiento. El valor nominal mínimo de dichos valores será USD 1.000,00. Los valores a emitirse serán de la Clase G. Hasta 359 días, contados a partir de la fecha valor en que las obligaciones sean negociadas en forma primaria. El plazo de la primera emisión es el siguiente: Clase: G, Plazo: hasta 359 días, Monto: USD Cero cupón. Será al vencimiento. Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores. 50% para reestructuración de pasivos con Instituciones Financieras locales y 50% para Capital de Trabajo, específicamente compra de materia prima e Inventarios. 6

7 Sistema de sorteos y rescates anticipados La presente emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados. Representante de Obligacionistas ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. El papel comercial será emitido en forma desmaterializada, y será colocado en forma bursátil, a través de las Sistema de colocación bolsas de valores de Quito y/o Guayaquil. Agente asesor y colocador SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV El emisor mientras esté vigente la emisión limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación Límites de Endeudamiento del Emisor establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Conforme lo que señala del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: Resguardos de la Emisión establecidos Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a en del Libro II, de la Codificación de partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; Resoluciones Monetarias, Financieras de Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno Valores y de Seguros (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Fuente: Contrato de Emisión/ Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Papel Comercial (30 de noviembre de 2017). Con fecha 08 de marzo de 2016, la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros resolvió aprobar el Séptimo Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 15,00 millones, bajo la Resolución No. SCVS.INMV.DNAR , determinando además que la autorización de oferta pública tiene una vigencia de 720 días contados a partir de la fecha de la mencionada resolución. Finalmente se debe indicar que la Emisión de Papel Comercial fue inscrita en el Catastro Público del Mercado de Valores el 09 de marzo de Colocación de los Valores SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV inició la colocación de valores el 16 de marzo de 2016, determinando que hasta el 14 de junio de 2016 llegó a colocar el 100% (USD 15,00 millones) del total del programa aprobado, posteriormente se realizaron colocaciones revolventes. Garantías y Resguardos Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. 7

8 Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Al 30 de noviembre de 2017, la compañía cumplió con lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se puede apreciar en detalle las medidas cuantificables: CUADRO 2: RESGUARDOS Relación Límite ago-17 nov-17 Cumplimiento Razón de liquidez o circulante (veces) Mayor o igual a uno (1) 1, Sí Activos reales sobre pasivos exigibles (veces) Mayor o igual a uno (1) 1,92 Sí A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de marzo, el promedio se calculará en semestres marzo-agosto y septiembre-febrero, según corresponda. CUADRO 3: CALCULO DEL INDICADOR PROMEDIO DE LIQUIDEZ mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 Activos corrientes( USD) PROMEDIO Pasivos corrientes (USD) Índice Liquidez (Veces) 1,30 1,17 1,30 1,30 1,30 1,29 1,28 Monto Máximo de la Emisión El Séptimo Programa de Papel Comercial está respaldado por una Garantía General otorgada por LA FABRIL S.A. como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 30 de noviembre de 2017, la empresa alcanzó un total de activos de USD 336,47 millones de los cuales el 59,27% son activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle: CUADRO 4: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (NOVIEMBRE 2017) Concepto Monto % Disponibles ,95% Exigibles ,35% Realizables ,43% Propiedad Planta y Equipo ,62% Otros activos ,66% TOTAL ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 30 de noviembre de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones 1 Este indicador contempla los meses de septiembre de 2016 a febrero 2017 en función de que la aprobación fue en marzo de

9 propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 2. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2017, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 83,81 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 67,04 millones, cifra que genera una cobertura de 4,47 veces sobre el monto de capital, de esta manera se puede determinar que el Séptimo Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. CUADRO 5: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (NOVIEMBRE 2017) Descripción Valor (USD) Total Activos (-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos - (-) Activos Gravados (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan 4 - (-) Derechos Fiduciarios (Fideicomisos) (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras (-) Garantía Solidaria Obligaciones Terceros Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa % Activos Libres de Gravámenes y Monto Máximo de Emisión Capital Emisión de Papel Comercial Total Activos Deducidos / Saldo Emisión (veces) 5, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 4,47 Adicionalmente, se debe mencionar que al 30 de noviembre de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 0,43 veces 7 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía.. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, El conjunto de los valores en circulación de los 2 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 3 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 4 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 5 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 6 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. 7 (Total Activos Deducidos Obligaciones emitidas) / (Total Pasivo- emisiones) 9

10 procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor emitido del Séptimo Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A y los saldos de capital de los procesos vigentes, representan el 30,56% del 200% del patrimonio al 30 de noviembre de 2017 y el 61,13% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. Proyecciones del Emisor CUADRO 6: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (NOVIEMBRE 2017) Descripción Monto (USD) Patrimonio % del Patrimonio Saldo de Capital IV Emisión de Obligaciones Saldo de Capital V Emisión de Obligaciones Saldo de Capital VI Emisión de Obligaciones Saldo de Capital VII Emisión de Papel Comercial Saldo de Capital VIII Emisión de Papel Comercial Total valores en circulación más valores por emitir Valores en Circulación / 200% del Patrimonio 30,56% Valores en Circulación / Patrimonio 61,13% Las proyecciones financieras, para el periodo , arrojan cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2017, LA FABRIL S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 12,17 millones, mientras que al término del 2022 alcanzaría los USD 24,34 millones. CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (MILES USD) Rubro Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta (ebit) Gastos administrativos y ventas Participación de Trabajadores Depreciación y amortización Utilidad operativa Gastos financieros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Los ingresos de la compañía se proyectaron con un incremento promedio del 5,20% entre los años 2017 y 2022, reflejando un crecimiento optimista para la compañía de acuerdo a su planificación de negocio enfocado en el lanzamiento de nuevos productos y prestaciones. Por otro lado, los costos de ventas se prevén para los próximos años proyectados con una participación promedio sobre los ingresos del 72,20%. Con esto, el margen bruto que alcanzaría LA FABRIL S.A. pasaría de USD 130,65 millones al finalizar el 2017 a USD 171,21 millones en el año Los gastos operacionales de la compañía se proyectan con una participación promedio de 21,71%. Así, la utilidad operacional de LA FABRIL S.A. pasaría de USD 28,10 millones al finalizar el año 2017 a USD 36,85 millones en el 10

11 2022. Dentro del modelo financiero de la proyección, se observa además la consideración de gastos financieros, los que se proyectaron tomando como referente la programación de pasivos con costo de la compañía, en donde se incluyeron los costos de las emisiones actuales y por emitir. Después de lo descrito, la compañía podría generar una utilidad neta proyectada que en promedio significaría el 3,40% de los ingresos. Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros que pasaría de 3,45 veces en el año 2017 a 9,80 veces en el año 2022, demostrando que el emisor gozaría en estos periodos de una capacidad de pago suficiente y aceptable para los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría. GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO) Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating El flujo de efectivo, por otra parte, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia presentan movimientos de efectivo que se originan por la normal operación de la compañía; a continuación en el flujo financiero se evidencia las emisiones de obligaciones de largo plazo como las de corto plazo y sus pagos correspondientes (vigentes y por emitir); y finalmente el flujo revela que la compañía realizaría inversiones de capital. En virtud de lo señalado, la proyección indica que la compañía posee un flujo de efectivo aceptable para hacer frente a las obligaciones que actualmente posee, así como las que estima contraer. Con lo dicho, en el periodo proyectado la compañía reflejaría un nivel de cobertura aceptable de los flujos sobre el pago de obligaciones con costo. Descripción FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN CUADRO 8: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (MILES USD) Recibido de clientes Pagado a proveedores y empleados ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Intereses pagados ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Impuesto pagados ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de efectivo producto de actividades de operación FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Adquisición activos fijos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Obligaciones financieras ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) VI Emisión de Obligaciones ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) VIII Programa de Papel Comercial ( ) ( ) Relacionadas Dividendos pagados ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) FLUJO DE EFECTIVO NETO Aumento o disminución de efectivo ( )

12 Efectivo al inicio del periodo Efectivo al final del periodo Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 8 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, la calificadora realizó un ejercicio de estrés a dicho modelo, el cual afectó a dos de las variables del modelo: ingresos y gastos de ventas, con el fin de evaluar la capacidad de soporte que tendría la operación del negocio. Se observó que de acuerdo a la proyección realizada, la mayor afectación que soporta el modelo correspondió al supuesto que los ingresos aumenten únicamente en un 1% y que los gastos mantengan su representación historia de hasta el 75%, manteniendo el resto de variables fijas. Con estos condicionamientos se evidenció que la compañía continuaría generando resultados económicos positivos y flujos de efectivo suficientes para honrar la deuda derivada de las nuevas emisiones. Comparativo de Resultados Reales vs. lo Proyectado Conforme al análisis del comportamiento de la compañía y sus resultados reales se establece a noviembre de 2017 un cumplimiento, respecto de lo proyectado de diciembre de 2017 del 93,82% en sus ingresos y de 84,87% en la generación de utilidad operativa. Por otra parte los gastos financieros reales fueron inferiores a lo proyectado, lo que le permitió arrojar una utilidad antes de impuestos real de USD 14,05 millones con un cumplimiento de 90,07%. Finalmente, después de deducir el impuesto a la renta, LA FABRIL S.A., alcanzó una utilidad neta real de USD 10,38 millones con un cumplimiento del 85,28% de lo proyectado hasta el fin del periodo Cabe señalar que pese a los resultados antes mencionados, los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello, acorde a la colocación de los valores. CUADRO 9: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO VS. REAL Rubro Proyectado 2017 Real - Nov 2017 Cumplimiento Ingresos ,82% Costos de ventas ,33% Utilidad Bruta ,26% Gastos de operacionales ,72% Utilidad Operacional ,87% Gastos financieros ,51% Otros Ingresos (egresos) Utilidad Antes de Impuestos ,07% Impuesto a la Renta ,05% Utilidad Neta ,28% 8 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 12

13 Por otro lado, la dinámica de la empresa arrojó un flujo operacional positivo al cierre de noviembre 2017 y un flujo final que alcanzó en términos reales un saldo de caja de USD 19,84 millones, registrando un cumplimiento de 180,99%, considerando que falta un mes para evidenciar el comparativo real con lo analizado por el estructurador financiero. Finalmente en cuanto al indicador del EBITDA/Gastos Financieros al 31 de diciembre de 2016, este se ubicó en 2,76 veces rubro que constituyó el 72,33% de lo establecido en las proyecciones para el término del año 2016 (al 30 de noviembre de 2017 este indicador fue de 3,11 veces), sin embargo éste se ubicó en una buena posición, lo que denota que la empresa cuenta con una adecuada cobertura frente a sus gastos financieros. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de Papel Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con sus obligaciones con costo, así como con los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 3,5% en el 2017 y en un 3,6% en el 2018, aunque estas previsiones se muestran más optimistas, aún siegue estando por debajo del crecimiento alcanzado antes de la crisis del Los principales factores que influyen en las mejores perspectivas a nivel mundial son: Previsiones de mayor crecimiento en economías como China, Japón, Zona Euro; la expansión del comercio internacional, atenuación del riesgo político en varias economías fuertes, entre otros. 9 Por su parte, América Latina y el Caribe también muestran una tendencia al alza en su crecimiento para 2017 y 2018 con tasas de 1,00% y 1,90% respectivamente. Esto se sustenta en la recuperación de países como Argentina, Brasil y México, para el resto de países de la región se estiman crecimientos similares a los presentados en 2016, es importante mencionar que se espera que las condiciones en Venezuela continúen deteriorándose

14 En lo referente a la economía ecuatoriana, el Fondo Monetario Internacional, en su último informe publicado con corte a octubre de 2017, prevé que para 2017 el Ecuador presente un crecimiento de 0,2% junto con una inflación del 0,7%, mientras que para 2018 será de 0,6% con una inflación de 0,7%. Esta previsión se muestra mucho más optimista que la presentada en abril pasado. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de noviembre de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 10: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (prev) (millones USD 2007) ,76 Crecimiento anual PIB (t/t-4) III trimestre ,80% Deuda Externa Pública como % PIB (nov ) 31,4% Inflación mensual (Nov 2017) -0,27% Balanza Comercial Total (millones USD ) ene nov ,8 Inflación anual (Nov 2017) -0,22% RI (millones USD dic-17) 2.451,07 Inflación acumulada (Nov 2017) -0,38% Riesgo país (31-dic-17) 459,00 Remesas (millones USD) III trimestre ,23 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 31-diciembre-17) 57,94 Tasa de Desempleo Urbano (dic 2017) 4,6% Fuente: Banco Central del Ecuador- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB): No existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional, mantienen que para 2017 Ecuador presente un crecimiento de 0,2%, el Banco Mundial realizó una previsión de -1,30%. Otros organismos como la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) y el Banco Central del Ecuador, se muestran más optimistas con una previsión compartida de crecimiento de 0,70% para Al cierre del III trimestre de 2017 (última información disponible), mostró una tasa de variación trimestral de 0,9% con respecto al segundo trimestre de 2017, y una variación interanual de 3,8% con respecto al tercer trimestre Las industrias de mayor expansión fueron: Refinación de petróleo (47,2%), actividades de servicios financieros (13,8%) y correo y comunicaciones, (9,1%). Dentro de las dieciocho macro industrias que conforman el PIB del Ecuador, únicamente dos presentaron variaciones negativas al cierre del III trimestre de De enero a noviembre de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD ,8 millones, valor que fue superior en 23,40% en relación a las compras externas realizadas de enero a noviembre de 2016 (USD ,90 millones). Por grupo de productos se evidenció que, la importación de combustibles y lubricantes representó el 30,1% del total, bienes de consumo representó el 30,5% del total, materias primas representó el 20,1% del total, bienes de capital representó 18,3% y productos diversos disminuyeron en -16,8%. La procedencia de los bienes radica principalmente en Estados Unidos, Alemania, Rusia, Italia, entre otros. Exportaciones totales.- Durante el periodo enero-noviembre 2017 las exportaciones totales alcanzaron un valor de USD ,6 millones, siendo superiores en 14,2% frente a lo reportado en su similar periodo en el 2016 (USD ,12 millones). Las exportaciones petroleras decrecieron en -3,0%, mientras que las no petroleras registraron un incremento de 7,6%. El incremento de las exportaciones no petroleras se sustentó principalmente en productos tradicionales como banano y plátano, camarón, cacao y elaborados, entre los principales. Luego del Acuerdo Comercial firmado con la Unión Europea en enero de 2017, las exportaciones no petroleras a este destino a noviembre de 2017, implicaron un incremento de 13% respecto al Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 11. Al cierre de noviembre de 2017, la producción diaria fue de 521,0 miles de barriles, siendo la producción pública el 77,22% del total con 402,3 millones de barriles. Por su parte, la producción privada participó con el 22,80% del total con una producción de 118,8 millones de barriles

15 La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha mostrado un comportamiento relativamente estable en lo que va de En febrero de 2017, se registró el precio más alto hasta el momento con USD 53,40 por barril, los meses siguientes mostraron una tendencia a la baja hasta que en junio el precio fue de USD 45,17 (el más bajo durante el periodo). Sin embargo, en los meses venideros el precio ha mostrado una tendencia al alza hasta ubicarse los primeros días de diciembre de 2017 en USD 57,94 por barril 13. Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante no se ha podido cumplir con lo pactado debido a la compleja situación económica por la cual atraviesa el país. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 14 / Elaboración: Class International Rating El total de recaudación tributaria sin contribuciones solidarias en diciembre de 2017, sumó USD ,15 millones, siendo superior en un 9,36% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD ,61 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a noviembre de 2017 destacan: El IVA con USD 4.669,39 millones, seguido del Impuesto a la Renta con USD 4.177,30 millones y el Impuesto a la salida de divisas con USD 1.097,64 millones. La inflación anual al 30 de noviembre de 2017 fue de -0,22 %, siendo la variación anual más baja en los últimos años. Por su parte, la inflación mensual se ubicó en -0,27%. Consecuentemente la inflación acumulada fue de - 0,38% al cierre de noviembre de Desde inicios de 2016, la inflación presenta una marcada reducción, lo cual es reflejo de la contracción en el consumo de los hogares a causa de la situación económica por la que atraviesa el país. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que a diciembre de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 15, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 386,00 a enero de 2018, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2017 (USD 375,00 16 ). Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de diciembre de 2017, se ubicó en USD 708,98 17, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,73%

16 Al cierre del cuarto trimestre de 2017, se puede apreciar que a nivel nacional el 70,4% de la población total se encuentra en edad de trabajar, de este total el 67,7% se encuentra económicamente activa (8,1 millones de personas). De este modo, a diciembre de 2017 el empleo bruto nacional se ubicó en 64,6% (63,8% a diciembre de 2016). El desempleo por su parte pasó de 5,2% en diciembre de 2016 a 4,5% a diciembre de Esta reducción respondió a un incremento del empleo adecuado, mismo que a diciembre de 2017 fue de 42,3%, y a un ligero decremento en el subempleo el cual pasó de 19,9% a 19,8% en el periodo antes mencionado 18. La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 21,5% a diciembre de El resultado anterior presentó una disminución casi imperceptible con respecto al mismo periodo del año previo (22,9%). Por su parte, la pobreza extrema fue de 7,9% a diciembre de La ciudad que mayores niveles de pobreza presentó fue Machala con el 13,6% le siguen Ambato con 11,3%, Guayaquil con el 9,6%, Quito con el 7,3%. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,95% para diciembre de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,83% existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 2,88% 19. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, al tercer trimestre de 2017, las instituciones financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para el segmento de Consumo, dado que el saldo entre los bancos menos y más restrictivos, fue positivo. Por otro lado en los segmentos Productivo, vivienda, y Microcrédito el saldo fue nulo. El flujo de remesas que ingresaron al país al III trimestre de 2017, totalizaron USD 752,2 millones (USD, cifra que fue superior en un 12,88% con respecto a lo reportado en el mismo periodo de 2016 que fue de USD 666,39), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros); al igual que al cambio de la política migratoria impuesta USA, que incluiría la aprobación del impuesto de 2,0% al envío de remesas a través de empresa remecedoras especializadas y, al creciente envío de remesas efectuadas por internet o desde un teléfono móvil. Las provincias que concentraron los principales montos de remesas fueron: Guayas, Azuay y Pichincha cuyo agregado sumó USD millones que representó el 65,0% de flujo total de remesas 20. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el tercer trimestre de 2017 fue de USD 134,44 millones; monto inferior en 4,03% al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 129,24 millones). La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: agricultura, silvicultura, caza y pesca, construcción, explotación de minas de y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a las empresas, comercio. Para el mes de noviembre del 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,70 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta octubre de 2017 fue de USD 8.061,9 millones, que equivale al 8,0% del PIB 21, conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el Para noviembre de 2017, la deuda consolidada ascendió a 32,2 % mientras que la agregada que incluye todos los compromisos del país llegaría 46,2% 23 considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a noviembre de 2017, se encontró en 32,2%

17 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años se ha presentado variable, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI registraron USD millones, no obstante, para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Con corte al 31 de diciembre de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD millones 25. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 16 de enero de 2018, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 26, lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la garantía de venta anticipada de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. Por otro lado, la eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 27 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. En el mes de noviembre de 2017, el Servicio Nacional de Aduana del Ecuador (Senae) resolvió implementar una tasa de servicio de control aduanero de diez centavos por unidad importada, que regirá desde el 13 de noviembre de "La emisión de la resolución está fundamentada en la necesidad de fortalecer el servicio de control aduanero, para combatir el contrabando y la defraudación". Recientemente, la Unión Europea mostró su preocupación por la tasa de control aduanero que impuso Ecuador a sus importaciones. Este 01 de enero de 2018 se cumplirá el primer año de la entrada en vigencia del acuerdo comercial con el bloque europeo 28. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa LA FABRIL S.A. es una empresa que se estableció el 28 de marzo de 1935 como La Fabril, la industria de las ideas, de acuerdo con las leyes vigentes en el Ecuador para ese momento. Inició sus operaciones industriales en 1966 como comercializadora de algodón en rama, para luego expandirse al sector agroindustrial en 1978 como refinadora de aceites y grasas vegetales. Posteriormente el 16 de julio de 1979, se transforma en compañía de responsabilidad limitada y, finalmente, el 01 de junio de 1989 se convierte en lo que actualmente es "LA FABRIL Sociedad Anónima". El plazo de vigencia de la compañía vence en abril del año

18 Su principal actividad económica es la elaboración de productos alimenticios, adquisición de suministros de materias primas. LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y aceites y de productos de aseo y cuidado personal. También produce insumos para panificación, pastelería, galletería, helados y coberturas, sustitutos de chocolates, aceites para frituras, conservas, pinturas y biocombustibles. Gracias a la alta calidad de sus productos, en 1991, LA FABRIL S.A. incursionó exitosamente en el mercado internacional teniendo entre sus clientes más importantes a empresas como FritoLay, Nestle, Carozzi, Watt s, Danica, entre otros. Sus exportaciones han llegado a países como EEUU, Brasil, Argentina, Venezuela, Colombia, Panamá, Perú, Chile, México, Jamaica y Uruguay. En los últimos años, LA FABRIL S.A. pasó a ser una de las 17 empresas más grandes del país, ratificando su liderazgo internacional al instalar en Montecristi (provincia de Manabí), el mayor Complejo Refinador Oleaginoso de la Región Andina. Actualmente, LA FABRIL S.A. es la primera firma en América del Sur en utilizar la tecnología de Sublimación en la refinación de aceites, lo que conserva los compuestos benéficos que tienen los aceites naturales y elimina los ácidos grasos trans. CUADRO 11: PRINCIPALES PRODUCTOS CONSUMO ALIMENTOS HOGAR Y CUIDADO PERSONAL PANIFICACION Y PASTELERIA DIVISIONES Aceites, Margarinas, Mantecas, Concentrados, Coberturas. Jabones de lavar, Detergentes líquidos, detergente en polvo, suavizante, desinfectante,.lavavajillas, jabón de tocador, crema dental. Mantecas, margarinas, coberturas, especializado. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 30 de noviembre de 2017, LA FABRIL S.A, registro como capital suscrito y pagado la suma de USD , monto correspondiente a acciones ordinarias y normativas de USD 10,00 cada una. A continuación se detalla lo mencionado: CUADRO 12: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) Participación HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL ,04% TOWERTRUST INC ,09% VASQUEZ ALARCON NANCY ATENAIDA ,87% Total ,00% El organismo máximo para la dirección de la compañía es la Junta General de Accionistas, la representación legal de la compañía le corresponde al Apoderado General y en su ausencia lo subroga el Presidente. A continuación se puede apreciar a los principales administradores de la compañía, determinando que cada uno de los integrantes presenta una amplia experiencia en las actividades asignadas, lo que le otorga una ventaja competitiva para la continuidad de su negocio. 18

19 GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA CUADRO 13: PRINCIPALES ADMINISTRADORES Cargo Nombre Presidente Carlos Esteban González-Artigas Díaz Apoderado General Carlos Esteban González-Artigas Loor Gerente de Proyectos Cedeño Delgado José Antonio Empleados Con respecto al nivel de empleados, LA FABRIL S.A. al 30 de noviembre de 2017, registró una nómina de colaboradores (2.560 empleados a septiembre de 2017), distribuidos en distintas áreas como se muestra en el siguiente cuadro: CUADRO 14: EMPLEADOS Tipo de empleado Número de empleados Administrativo 291 SCM 400 Marketing 204 Operativo 1346 Ventas 281 Total Adicionalmente, de acuerdo a información de la empresa es importante señalar que dentro de la compañía se han establecido algunas asociaciones de empleados, distribuidos de acuerdo a la localización geográfica y además, se ha establecido un comité de empresa. A continuación se evidencia un detalle de lo mencionado: CUADRO 15: GREMIOS FILIAL / GREMIO N EMPLEADOS AFILIADO ASO TRABAJADORES (Aportante) 441 AFILIADO ASO TRABAJADORES (Socio) 164 AFILIADO COMITE EMPRESA 245 APORTE ASO MAT 446 AFILIADO ASO GYE 148 AFILIADO ASO MAT

20 APORTE COMITÉ EMPRESA 160 Total general Empresas vinculadas o relacionadas LA FABRIL S.A. mantiene una vinculación de tipo administrativa y accionarial con varias empresas, cuyas actividades se relacionan íntimamente con el negocio de la compañía. CUADRO 16: PARTICIPACION DE LOS ACCIONISTAS E INVERSION EN EMPRESAS VINCULADAS COMPAÑÍA ACCIONISTAS ADMINISTRADORES HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDINGFABRIL CATALUNYA TRUST, GONZALEZ-ARTIGAS LOOR CARLOS HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDINGFABRIL, TOWERTRUST INC, LA FABRIL S.A. VAZQUEZ ALARCON NANCY EXTRACTORA AGRÍCOLA RIO MANSO EXA S.A. AGRICOLA VIVERO, HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL. PROCESADORA VALLE DELSADE S.A. PROVASA. EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A INMORIEC AGRICOLA ORIENTE S.A. HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDINGFABRIL, LA FABRIL S.A. AGRICOLA EL PIÑON AGROPIÑÓN S.A. INMORIEC S.A, HOLDINGFABRIL HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL, GONZALEZ ARTIGAS AGRICOLA EL NARANJO S.A. LOOR CARLOS. HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL-AGRICOLA EL FORESTAL CABO PASADO NARANJO S.A - CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ. AGRICOLA EL NARANJO S,A. - GONZALEZ ARTIGAS- DIAZ MONTECRISTI GOLF COURSE S.A. MONTECRISTIGOLF CARLOS INMOBILIARIA MONTECRISTI S.A. INMONTECRISTI GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ CARLOS, HOLDING LA FABRIL S.A LA FABRIL S.A., HOLDING LA FABRIL S.A., AGRÍCOLA NARANJO PESCAMANABITA S.A. S.A. ALIMENTOS PESQUEROS DEL PACÍFICO PACIFICOPESCA S.A. GONDI S.A., CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ. HOLDING LA FABRIL S.A., BANCO DEL INSTITUTO ENERGY & PALMA ENERGYPALMA S.A. ECUATORIANO DE SEGURIDAD SOCIAL, INSTITUTO ECUATORIANO DE SEGURIDAD SOCIAL, LA FABRIL S.A. CRM, FIDEICOMISO, MANAGENERACIÓN, ACCIONES LA HACIENDA MANANTIALES MANANTIALESDELROCIO S.A. FABRIL. GONZALEZ ARTIGAS DIAZ CARLOS ESTEBAN, GONZALEZ LOOR COMPAÑÍA DE TRANSPORTE DE CARGA PESADA VIRGEN DE ROCIO CLARIBEL, GONZALEZ LOOR TONNY ARIEL, LOOR MONSERRATE S.A. TRANSMONSERRATE VAZQUEZ ANGELA ROCIO Fuente: LA FABRIL S.A / Elaboración: Class International Rating CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) - CARLOS GONZALEZ- ARTIGAS LOOR (Apoderado General) CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) - CARLOS GONZALEZ- ARTIGAS LOOR (Apoderado General) CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Apoderado General) -CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS LOOR (Presidente), JAIME GONZALEZ POLANCO (Gerente General). CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Apoderado General) -CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS LOOR (Presidente), JAIME GONZALEZ POLANCO (Gerente General). CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) -CARLOS GONZALEZ- ARTIGAS LOOR (Apoderado General) PABLO BURBANO VALENZUELA (Gerente General), CARLOS GONZALEZ- ARTIGAS DIAZ (Presidente) CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) - JUAN PABLO CEDEÑO LOOR (GERENTE GENERAL) CARLOS GONZALEZ ARTIGAS DIAZ (Presidente) - JUAN PABLO CEDEÑO LOOR (Gerente General). CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presiente) - DARIO HERRERA FALCONEZ (Gerente General). CARLOS GONZALEZ-DIAZ ARTIGAS (Presidente) DARIO HERRERA FALCONEZ (Gerente General) CARLOS GONZÁLEZ DÍAZ (Presidente)- CARLOS GOZÁLEZ ARTIGAS LOOR CARLOS VILLACIS GUZMAN (Gerente General) - CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) - FLAVIO PAREDES ORTEGA (Gerente General) CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) - HUGO ALMEIDA GONZÁLEZ (Gerente General) LOOR VAZQUEZ ANGELA ROCIO (Presidente) - GONZALEZ LOOR TONNY ARIEL (Gerente General) Al 30 de noviembre de 2017, LA FABRIL S.A. mantiene participación en el capital en las siguientes sociedades: CUADRO 17: PARTICIPACIÓN EN EL CAPITAL DE OTRAS SOCIEDADES Empresa Nov-17 COMPAÑÍA DE TRANSPORTE DE CARGA PESADA VIRGEN DE MONSERRATE S.A. TRANSMONSERRATE 0,0006% NATURE HABITAT 0,0053% 20

21 INMORIEC AGRICOLA INMOBILIARIA ORIENTE S.A. 0,0527% HIDROALTO GENERACIÓN DE ENERGÍA S.A. 1,0953% AGRICOLA EL PIÑON AGROPIÑÓN S.A 7,3890% PESCAMANABITA S.A. 18,9119% ENERGY&PALMA ENERGYPALMA S.A. 72,5458% Gobierno Corporativo La Junta General de Accionistas que está regulada por los estatutos de la compañía, se reúne en forma regular de forma obligatoria una vez al año, con la finalidad de aprobar estados financieros e informes de los Administradores, Comisarios y Auditores Externos. Las reuniones extraordinarias de la Junta General de Accionistas se realizan cada vez que sea requerido por mandato estatutario por la Junta General. Se convocan comités ejecutivos para ejecutar planes de acción en todas las áreas que le competen a la empresa, en los que se estudian cuestiones referentes a oportunidades y posibles riesgos que pueda tener la compañía. Todos los departamentos y gerencias tienen funciones específicas que están en la búsqueda constante de optimizar procesos y eficiencias operativas. Todo esto con el fin de generar mejoras y resultados positivos a futuro. Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes LA FABRIL S.A. es una empresa que ha alcanzado un importante posicionamiento en las industrias donde participa. Los principales clientes a noviembre de 2017, fueron por Corporación Favorita C.A. con el 6,16% sobre el total de las ventas, seguido por Corporación el Rosado S.A. con el 3,76% y Tiendas Industriales Asociadas TIA con 2,81%, lo cual indica que la empresa posee una alta diversidad de clientes, puesto que el resto de clientes tiene una participación inferior al 2,80%. A continuación se ilustra la participación en las ventas de los clientes principales. GRÁFICO 5: PRINCIPALES CLIENTES (NOVIEMBRE 2017) Los principales canales de distribución son: distribuidores, supermercados, panaderías y otras cadenas de venta, anotando además que LA FABRIL S.A. no posee una política de cobro general, puesto que estas están sujetas a la negociación establecida con cada cliente. La política de cobro oscila entre 13 y 90 días de acuerdo a cada cliente. Es importante mencionar que de la cartera de cuentas por cobrar de la empresa cortada al 30 de noviembre de 2017, el 82,43% (77,28% en diciembre 2016) pertenece a la cartera por vencer, el 17,57% (22,72% en diciembre 2016) a cartera vencida, de la cual el 13,65% (19,56% en diciembre 2016) se encuentra vencida hasta 30 días y el 3,92% (3,16% en diciembre 2016) pertenece a cartera vencida por más de 31 días y cobro judicial, lo que 21

22 evidencia una ligera mejoría de la cartera en estos últimos rangos, sin embargo, la compañía debería enfatizar su gestión de cobranzas para evitar un mayor detrimento y un posible riesgo de incobrabilidad. Proveedores La empresa ha optimizado el desempeño de sus proveedores a través de la recopilación, clasificación y evaluación de los mismos. Este proceso es transparente y comunicado de forma oportuna. El mismo se lleva a cabo anualmente mediante una auditoría en sitio donde se validan aspectos que son esenciales para su desarrollo. Aproximadamente, el 78% de los proveedores son nacionales, 72% de los proveedores están calificados con SGS, el 100% de los proveedores en la cadena de valor cuentan con un acuerdo de pago de precios justos, oportunos y a tiempo. Un aspecto a tomar en cuenta es la evaluación interna que se hace a los proveedores. Este desempeño se lo mide en un indicador llamado BCAT (bien, completo y a tiempo), el mismo que se obtiene por un porcentaje de cumplimiento por parte del proveedor. Validación que se hace después de la calificación realizada por un tercero. Los principales proveedores del año 2016 fueron Extractora agrícola Río Manso, con una participación del 24,16% sobre el total de las compras (21,95% a noviembre de 2017), seguido de Empremar (Uruguay) con el 19,88% (14,37% a noviembre de 2017), Cargill (Alemania/USA) con 10,06% (8,29% a noviembre de 2017) y Energypalma con el 3,37% (4,17% para noviembre de 2017), entre otros, con una participación individual inferior al 4,00%. Información que se resume en el siguiente gráfico: GRÁFICO 6: PRINCIPALES PROVEEDORES (NOVIEMBRE 2017) En cuanto a las políticas que se han establecido para el plazo de pago a proveedores, varía de acuerdo al proveedor y al tipo de materia prima o abastecimiento. Sin embargo, estos plazos bordean un periodo de tiempo entre los 30 días a 120 días. Estrategias y Políticas de la Empresa La FABRIL S.A., ha trabajado durante los últimos años, en su estrategia más importante, la unificación de plantas y optimización de procesos, lo que le ha permitido disminuir los costos de producción por medio de la generación de economía de escala, mejoramiento tecnológico y capacitación del personal en forma continua. La compañía cuenta también con un plan de inversiones que genera un valor agregado y aumenta la producción y productividad, además de mantener la planta industrial con solvencia tecnológica, con la sustitución planificada de maquinaria y equipo. Dentro de la estrategia comercial de la compañía, se encuentra el crecimiento de las ventas con marcas de higiene y cuidado personal, especialmente con aquellas que presentaron un crecimiento comercial en los últimos 22

23 años, además LA FABRIL S.A., espera atender al mercado internacional mediante relaciones comerciales con LA FABRIL USA, que es una empresa filial de LA FABRIL S.A. con el fin de atender a clientes en Estados Unidos y México. Política de Financiamiento A lo largo del periodo analizado, LA FABRIL S.A. ha fondeado sus activos principalmente con pasivos, es así que a diciembre de 2016 financiaron el 68,16% de los activos totales (67,27% a noviembre de 2017), en donde permanentemente el rubro más representativo del pasivo han sido las obligaciones financieras. La deuda financiera total de la empresa financió el 38,71% de los activos totales a noviembre de 2017 (40,05% a diciembre de 2016), la misma que estuvo conformada por Obligaciones Bancarias, Emisión de Obligaciones y Emisión de Papel Comercial. El siguiente cuadro describe la composición de la deuda financiera: GRÁFICO 7: DEUDA FINANCIERA (NOVIEMBRE 2017) Política de Precios De acuerdo a la información aportada por la administración de LA FABRIL S.A., la política de precios que se establece para la variedad de productos se determina en función del mercado. Responsabilidad Social Como parte de la acción social, LA FABRIL S.A. pone en marcha planes que le permiten mejorar la calidad de vida de las comunidades, generando empleo, incluyendo planes de salud y culturales, manteniendo el desarrollo sostenible, contribuyendo con más de 20 causas sociales. Entre algunas de las más importantes se encuentran: Proyecto Educación Para Adultos Rio Manso: Con la participación conjunta de la empresa y la Dirección Provincial de educación se llevó a cabo la creación de un programa de educación para aquellos trabajadores de las extractoras que no tuvieron la posibilidad de completar sus estudios. Campaña Manitos limpias es un programa que busca hacer conciencia en las comunidades acerca de la importancia de la higiene personal para prevenir enfermedades y el incremento de la tasa de mortalidad en niños, mejorando así su calidad de vida. Programa de recuperación del estero del Río Muerto del Cantón Montecristi, el cual busca la recuperación y preservación del estero. Donaciones hechas a la Armada Nacional del Ecuador, tanques metálicos para recolección de basura y de productos para la elaboración de cenas navideñas a diferentes organizaciones. LA FABRIL S.A. también participa en proyectos verdes como la producción de energía con residuos de la industrialización del atún y la producción de bio-fertilizantes a partir de procesos de refinación de aceites. Además, la empresa es pionera en incorporar nanotecnología para producir con un 100% de tratamiento de efluentes in situ. 23

24 Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad. LA FABRIL S.A. es una empresa regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, la Corporación Aduanera Ecuatoriana, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Ministerio del Medio Ambiente, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Instituto Ecuatoriano de Normalización, entre otros. La empresa opera con una serie de certificaciones nacionales e internacionales, que garantizan la alta calidad de sus productos entre los que están: Sellos de Calidad INEN, Certificación de Buenas Prácticas de Manufactura (SGS), HACCP, BASC, Codex Alimentarius, Certificado de producto Kosher, Reglamento US National Organic Program, ISO 9001 de calidad de procesos, ISO 14001:2004 e ISO 22000:2005, ISO TS , FSSC22000, de gestión ambiental. Riesgo Legal Al 30 de noviembre de 2017, LA FABRIL S.A tiene vigentes 43 procesos judiciales en la provincia del Guayas, 29 en la provincia de Manabí y 11 en la provincia del Pichincha; debido a distintas causas, principalmente de tipo laboral, como haberes e indemnizaciones, despido intempestivo, dinero, impugnación, entre otras. Se advierte que estos procesos no representan la presencia de un riesgo legal que afecte la operación de la compañía, pues son propios de la operación de empresas de esta magnitud. Eventos Importantes En el mes de noviembre de 2017, el Servicio Nacional de Aduana del Ecuador (Senae) resolvió implementar una tasa de servicio de control aduanero de diez centavos por unidad importada, que regirá desde el 13 de noviembre de "La emisión de la resolución está fundamentada en la necesidad de fortalecer el servicio de control aduanero, para combatir el contrabando y la defraudación". Con fecha 30 de noviembre de 2017 el Representante de los Obligacionistas emitió su informe de gestión. Presencia Bursátil Al 30 de noviembre de 2017, LA FABRIL S.A. registra varios procesos vigentes en el Mercado de Valores, tal como se describe a continuación: CUADRO 18: PRESENCIA BURSÁTIL (procesos vigentes, Noviembre 2017) Emisión Año de Aprobación Monto Aprobado Monto Colocado Saldo de Capital Cuarta Emisión de Obligaciones Quinta Emisión de Obligaciones Sexta Emisión de Obligaciones Séptimo Programa Papel Comercial Octavo Programa Papel Comercial Fuente: LA FABRIL S.A / Elaboración: Class International Rating Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. 24

25 Situación del Sector Ecuador es un país cuya economía se encuentra muy ligada a la agricultura. En el siglo XXI esta actividad ha tomado mayor fuerza gracias a la agroindustria, que mediante la manufactura conserva y transforma materias primas no solo de la agricultura sino también del sector pecuario, forestal y pesquero. 29 El sector de Agroindustria en Ecuador es bastante amplio, se destacan varios productos destinados principalmente a consumo interno como maíz, arroz y azúcar; mientras que entre los principales productos de agroindustria para exportación se destacan los cultivos de palma africana y brócoli, los cuales forman parte de los cultivos permanentes y transitorios, respectivamente 30. El sector agroindustrial ecuatoriano es muy variado, gracias a su buen clima y su ubicación geográfica, lo que permite que se den productos de alta calidad durante todo el año. Ecuador es el único país que produce brócoli todo el año, actividad que al ser realizada a más de 2500 metros sobre el nivel del mar, evita que se utilicen muchos fungicidas ya que a esa altura existen menos plagas e insectos 31. El aceite de palma es otro producto que tiene una participación alta en las exportaciones de agroindustria, el cual muestra estacionalidad en su producción, en los meses de marzo a junio. En Ecuador existen 7000 palmicultores, de los cuales el 87% son pequeños productores, el cultivo y procesamiento de la misma genera alrededor de 150 mil empleos en el país. El principal destino de exportación de este producto es Colombia, seguido por Venezuela y Europa. La producción de aceite de palma ha generado alrededor de USD 470 millones de dólares para el país, de los cuales USD 260 millones provienen de las exportaciones, las mismas que generan un ahorro de 210 millones por importaciones al Ecuador. El precio internacional CIF de una tonelada métrica en el 2016 tuvo un valor de USD dólares, mientras que en agosto de 2017 se ubicó en USD 674,00 dólares por tonelada métrica. Las provincias con mayor producción de palma en aceite durante 2016 fueron Esmeraldas con 50.73% y Los Ríos con 13.19%. En el 2016, el sector del aceite de la palma exportó USD millones de toneladas métricas, para el 2017 las cifras son alentadoras dado que hasta julio de 2017 se ha exportado el 70% de lo exportado en el La producción esperada hasta finales del 2017 es de Tm 33. En el Ecuador se cultiva palma africana, la que registra una producción de aproximadamente 540,000 TM, en una superficie cultivada de palma africana de 280,000 hectáreas. En total existen 1,46 millones de hectáreas utilizadas para cultivos permanentes y 0,91 millones para cultivos transitorios 34. Según la Vicepresidencia de la Republica de Ecuador, la agroindustria será el nuevo desafío, estimando que hasta el 2025, podría generar USD millones al PIB nacional. Además estima que casi un tercio de la población económicamente activa está dedicada a esta actividad en la Costa, Sierra y Oriente. La fuerza social y económica asociada a este sector está altamente relacionada con pequeños y medianos productores. Las mayores provincias con superficie agropecuaria se encuentran en la región Costa, concretamente en las provincias de Manabí, Guayas, Los Ríos y Esmeraldas. En la provincia del Guayas se concentra la mayor producción de caña de azúcar con toneladas métricas (73,31%) y arroz con toneladas métricas (66,84%); Esmeraldas destaca por la producción de palma africana con toneladas métricas (48,76%); y en Los Ríos se encuentra la mayor producción de maíz duro seco con toneladas métricas (54,38%) 35. Ecuador es uno de los países de la región con bajos costos de operación en el sector de alimentos, con un promedio de 7% menos que los demás países, con costos de servicios básicos por USD 2,07 millones por año y USD 1,39 millones en costos de mano de obra, este último rubro es lo que lo hace más competitivo sobre los demás países de la región Fuente:

26 Otro hecho a destacar, tiene que ver la generación de biocombustibles (la palma aceitera es considerada como una de las fuentes de energía alternativas más importantes), es así que el Gobierno ecuatoriano viene incentivando su producción, destacando de esta manera que recientemente se firmó un decreto presidencial que promueve dicha producción a partir de aceite de palma, este evento afianzará la demanda por la fruta fresca de palma. En general, las exportaciones de productos no petroleros, incrementaron en 10,5% de enero-junio de 2016 al mismo período del presente año. En términos de dinero, el sector agroindustria junto a otros sectores, concentraron el 81% de las exportaciones no petroleras en lo que va del año 37. Gracias al incentivo ecuatoriano en la producción de productos agrícolas, se ha visto un aumento en las exportaciones agroindustriales. Además de esto, la aplicación del plan de mejora competitiva (PMC), integrado por los representantes del MAGAP 38, ha permitido el incremento de la producción de quinua, la cual se exporta a países como Estados Unidos, Países Bajos, Israel, Francia, entre otros 39. GRÁFICO 8: EXPORTACIÓN FOB DE PRODUCTOS NO PETROLEROS (TRADICIONALES Y NO TRADICIONALES) (ENE-NOV 2016 / ENE- NOV 2017) MILES USD Fuente: BCE / Elaboración: Class International Rating Como se puede observar, la producción promedio de productos no petroleros hasta noviembre del 2017, ha superado la producción del 2016; siendo el banano el principal producto de exportación, seguido por el camarón y los enlatados de pescado; mientras que lo que menos se ha exportado son los manufacturados de cuero y sus partes. En referencia a las importaciones de aceite de palma, se ha visto un decrecimiento desde el año Para noviembre de 2017 el principal país de impostación es Colombia con el 60,87%, seguido de los Países Bajos 10,84%, México con el 5,69%, Brasil con el 5,14%, entre otros. En el lado de las exportaciones, ha existido un incremento desde el año 2013, hasta el año 2015, sin embargo para el año 2016 existe un decremento en las exportaciones de aceite de palma. Para noviembre de 2017, al principal país que Ecuador exporta es México con el 42,85%, seguido de Perú, Países Bajos con el 19.50% entre otros. A continuación se puede ver un detalle de lo mencionado:

27 GRÁFICO 9: EVOLUCIÓN DE LAS IMPORTACIONES DE ACEITE DE PALMA (USD FOB) GRÁFICO 10: EVOLUCIÓN DE LAS EXPORTACIONES DE ACEITE DE PALMA (USD FOB) Fuente: COMEX 40 / Elaboración: Class International Rating Para aprovechar el acuerdo comercial con la Unión Europea y mejorar la competitividad, se estableció un proyecto denominado Proyecto de Ley de Fomento Agropecuario y Rural cuyo informe saldrá a finales del presente año o inicios del 2018 y así concretar el primer debate de dicha normativa. Este proyecto permitirá mejorar la calidad del producto, ser más competitivos, fortalecer la seguridad del sector, entre otros, como lo mencionó el presidente de la Cámara de Agricultura I Zona 41. Los sectores donde la empresa desarrolla sus actividades, presentan como barreras de entrada: la necesidad de economías de escala, la necesidad de profesionales especializados y con experiencia en el desarrollo de los productos, la necesidad de fuertes inversiones de capital en maquinaria, tecnología, etc., el acceso a proveedores, altas necesidades de capital de trabajo para la materia prima y para los inventarios, la experiencia y el Know how necesario para incursionar en este sector, el factor climático puesto que su principal materia prima depende de la agricultura. Por su parte, la principal barrera de salida que tiene el sector de transformación de materias primas es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados o para adaptarlos a otra actividad, por su parte para el sector comercial, los compromisos a largo plazo con clientes y proveedores, representa su gran barrera de salida. Expectativas Los beneficios del sector agroindustrial en el Ecuador son muchos, no solo suministra materia prima a la industria, sino que además, genera una cantidad importante de fuentes de empleo y tiene un peso significativo en el valor agregado de la producción nacional. La división del sector agroindustrial al que pertenece LA FABRIL S.A. es uno de los sectores que en los últimos años ha incrementado su participación en el PIB y el que tiene mayor participación respecto a las exportaciones no petroleras, se espera que este sector siga creciendo dentro del PIB. 42 En Ecuador, los principales destinos internacionales de los productos pertenecientes al sector agroindustrial son Venezuela con un 32%, Colombia 17%, Estados Unidos 15%, Países Bajos 8%; y otros de menor peso. 43 Con el acuerdo comercial que entró en vigencia el 19 de noviembre de 2017 entre Ecuador y Nicaragua, el país se beneficiará de preferencias arancelarias del 100%, de 12 ítems pertenecientes al sector agrícola, con Fuente: 27

28 expectativas de fomentar la cooperación entre ambos países y profundizar las relaciones entre sus sectores productivos 44. Se espera que el crecimiento del sector agroindustrial continúe, además se tiene previsto que se generen 85 mil plazas de trabajo en los próximos años, de los cuales se estima obtener USD millones que aportaran al desarrollo del país. 45 Sin embargo, todo dependerá de la evolución de la economía nacional, pues las proyecciones cada vez son más conservadoras. Posición Competitiva de la Empresa Según información proporcionada por la empresa, se identifican algunos principales competidores en los distintos productos que ofrece LA FABRIL S.A., aunque no se establecen participaciones aproximadas en el mercado. A continuación se enlistan los principales competidores: Danec, Ales, Nestle, Unilever, Colgate- Palmolive, Procter&Gamble, Quala, Sumesa, J&J. Las empresas mencionadas anteriormente son competidoras de LA FABRIL S.A. en cuanto a las líneas de negocio pertenecientes a alimentos, higiene y cuidado personal. Al 30 de noviembre de 2017, la empresa presenta la siguiente posición competitiva en sus principales productos (higiene y cuidado personal y alimentos): CUADRO 19: POSICIÓN COMPETITIVA (Noviembre 2017) Producto Fabril Competencia Comentario Aceites 59,87% 21,92% Fabril es líder y su competidor próximo es Danec Margarina consumo 27,60% 64,62% Unilever es líder Jabón lavar ropa 59,80% 16,29% Fabril es líder y su competidor próximo es Ales S.A. Jabón tocador 32,80% 28,60% Fabril es líder y su competidor próximo es Colgate - Palmolive Detergente polvo 25,97% 58,63% Unilever Andina S.A. es líder Desinfectantes 33,35% 23,32% Fabril es líder y su competidor próximo es Colgate - Palmolive Suavizantes 5,45% 54,60% Colgate - Palmolive es líder Finalmente, por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de LA FABRIL S.A, evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 20: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES Alto porcentaje de auto provisión de materias primas para la elaboración de sus Sensibilidad a la variación de los costos y precios de Materias de Primas. productos. Empresa pionera en la fabricación y distribución de aceites y grasas. Certificaciones nacionales e internacionales de calidad en los productos Altos niveles de calidad e innovación en sus productos. Alta capacidad técnica de sus profesionales OPORTUNIDADES Crecimiento constante del mercado Generación de nuevos productos y líneas de negocio. Alta demanda de países vecinos Dependencia de materias primas. Rotación de personal en áreas específicas del proceso productivo AMENAZAS Cambio del comportamiento de consumo del mercado Competencia con empresas multinacionales (Colgate-Palmolive, Procter&Gamble, J&J. Variación en las características climáticas durante largos periodos. Plagas y enfermedades del cultivo

29 Riesgo operacional El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso humano, competencias técnicas, procesos, la tecnología que utiliza, sucesos naturales, el manejo de la información, entre otros. La operación de LA FABRIL S.A. se expone principalmente a riesgos de tipo exógeno, por lo que, considerando la vulnerabilidad de sus activos, especialmente de sus equipos, inventarios e infraestructura, contrató una póliza de seguro en el ramo de Multiriesgo Industrial, misma que se encuentra vigente hasta abril de 2018 y que incluye las siguientes coberturas: Incendio, Rotura de maquinaria, terrorismo, entre otros. LA FABRIL S.A cuenta con un sistema de protección de la información, cuyo procedimiento consiste en hacer respaldos de bases de datos semanalmente, y optar por un respaldo diario que contendrá los datos de la aplicación y usuarios que hayan sido modificados desde el último respaldo semanal. De esta forma se guarda una copia de seguridad semanal durante un mes y copias de seguridad diarias que se guardan durante una semana. Las mismas son guardadas en 6 cintas que garantizan un alto nivel de seguridad en cuanto a la recuperación de datos. Otro riesgo que afecta la actividad de la empresa es el relacionado con el factor climático, que resulta muy difícil de predecir y que afecta directamente a la materia prima que utiliza la compañía, pues proviene de la producción agrícola cultivada por sus proveedores, un fuerte invierno o sequía podría afectar directamente el rendimiento de los cultivos, lo que conllevaría a efectos negativos sobre los resultados de sus proveedores o su estructura de auto abastecimiento. En lo que concierne a la línea de aceite de palma y palmista, por ejemplo, ante un eventual riesgo de falta de provisión por parte de los principales proveedores (Energy&Palma y Rio Manso); LA FABRIL S.A podría contar con más de 20 extractoras en la zona, de las cuales 15 también son sus proveedores, por lo que el riesgo de quedarse sin materia prima es bajo. La empresa, al estar altamente vinculada con la mano de obra y operaciones que implican fallas humanas, está al tanto de que este factor podría afectar de cierta manera las operaciones de la compañía, es por ello que LA FABRIL S.A ha hecho esfuerzos constantes en mantener una buena relación con sus trabajadores de todas las áreas, generar incentivos y realizar capacitaciones constantes. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a LA FABRIL S.A. se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016, junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 30 de noviembre de 2016 y 30 de noviembre de Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos registrados por LA FABRIL S.A. presentaron un decremento en la primera etapa del periodo analizado (2013 y 2014), cuando se redujeron de USD 473,81 millones a USD 455,10 millones, debido en parte a que para el año 2014 no se exportó biocombustible a Perú, en el mismo nivel como en el 2013, como consecuencia de la coyuntura que se vive con los precios del petróleo, el biocombustible ha perdido atractivo. Al 31 de diciembre de 2016 los ingresos registraron nuevamente un decremento del 1,26% frente a lo registrado en su año previo, ubicándose en USD 460,43 millones, luego de haber alcanzado USD 466,30 millones a diciembre de 2015, debido a una disminución en las ventas dentro de la división industrial, marcas de terceros y de servicios. 29

30 Para noviembre de 2017, los ingresos sumaron USD 446,61 millones, monto superior en un 9,02% a lo que se presentó en noviembre 2016 (USD 409,66 millones), justificado en un incremento importante en la venta de la línea alimentos, industrias y la inclusión de la línea de biocombustibles entre ambos interanuales. A continuación se evidencia la distribución de los ingresos de la compañía, en donde predomina la participación de la línea de alimentos e higiene y cuidado personal: GRÁFICO 11: DISTRIBUCIÓN DE VENTAS (Noviembre 2017) Por otro lado, los costos de ventas en relación al volumen de ingresos han presentado una tendencia decreciente, pasando del 79,16% en el 2013 a un 73,87% en el 2015, lo que evidencia un abaratamiento en los costos de materias primas para la compañía, además de destacar la política que ha tenido la empresa por fortalecer el autoabastecimiento. Para el año 2016 esta relación se incrementa a un 77,19% pese a la reducción registrada en los ingresos respecto al año Así, el margen bruto de la compañía, en las condiciones señaladas, pasó del 20,84% (USD 98,74 millones) en el 2013 al 26,13% (USD 121,85 millones) en el 2015 y al 22,81% (USD 105,05 millones) en el año En los periodos interanuales, los costos de ventas pasaron de representar del 76,21% en noviembre de 2016 a un 76,81% de los ingresos en noviembre de 2017, como consecuencia de lo mencionado, el margen bruto se redujo levemente de 23,79% a 23,19%. Sin embargo, es importante mencionar que los márgenes se han mantenido dentro de los rangos históricos. Los gastos operacionales, dentro de los cuales se incluye la participación a trabajadores, presentaron un crecimiento en su representación sobre los ingresos, al pasar de 15,88% en el 2013 a un 19,44% en el 2015, lo que obedece al incremento en los gastos de remuneraciones y beneficios sociales y en jubilación patronal y desahucio. Para el año 2016 este comportamiento se revierte, arrojando una representación del 19,21%, debido en parte a la reducción de su actividad comercial. En noviembre 2017, los gastos operativos registraron un incremento en su representación frente a los ingresos al ubicarse en 17,85% en comparación a su similar periodo de 2016 (17,55% de los ingresos). Por lo mencionado, la empresa ha presentado una estructura de costos y gastos manejable, lo que determinó un margen operativo positivo y creciente hasta diciembre de Es así que para el año 2013, este arrojó un porcentaje de 4,96% (USD 23,52 millones) de los ingresos, mientras que para diciembre de 2015 fue de 6,69% sobre los ingresos (USD 31,21 millones). Para diciembre de 2016 la utilidad operativa significó el 3,60% de los ingresos (USD 16,58 millones), porcentaje inferior al demostrado en su similar periodo de 2015, debido al incremento de sus costos, los cuales mermaron su utilidad bruta y consecuentemente su margen operativo. 30

31 Al 30 de noviembre de 2017, el margen operativo disminuyó a 5,34% de los ingresos, luego de que en noviembre de 2016 representara el 6,24% de los ingresos, debido al incremento en sus costos y gastos. GRÁFICO 12: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Los gastos financieros de la compañía han sido crecientes dentro del estado de resultados, y responden al incremento de las obligaciones financieras en el periodo analizado, sin embargo, fueron cubiertos de forma adecuada por la utilidad operacional y que sumados otros ingresos/egresos no operacionales, determinan que la compañía arroje utilidad para todos los ejercicios analizados, manteniendo una rentabilidad interesante sobre los ingresos. Es así que la utilidad neta de la compañía pasó de USD 9,37 millones en 2013 (1,98% de los ingresos) a USD 13,01 millones (2,79% de los ingresos) al cierre de 2015 y a USD 9,89 millones (2,15% de los ingresos) en diciembre de Entre noviembre de 2016 y noviembre de 2017 la utilidad neta presentó un decrecimiento casi imperceptible, al pasar de USD 10,79 millones (2,63% de los ingresos) a USD 10,38 millones (2,32% de los ingresos) respectivamente, lo que obedece en parte al incremento de sus costos y gastos administrativos y de ventas. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad sobre activos y sobre patrimonio de la compañía presentaron un comportamiento creciente entre los años 2013 y 2014, como consecuencia de un incremento mucho más dinámico de los ingresos y las utilidades, que el experimentado por los activos y patrimonio, sin embargo, para los años subsiguientes dichos indicadores disminuyen debido a una menor actividad comercial. Para los periodos interanuales los indicadores de rentabilidad se mantienes dentro de un rango relativamente estable lo que estuvo atado al comportamiento de su resultado final. CUADRO 21, GRÁFICO 13: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO (Miles USD) Ítem ROA 3,28% 5,03% 3,93% 3,16% ROE 9,62% 14,79% 12,35% 9,92% Ítem nov-16 nov-17 ROA 3,25% 3,08% ROE 9,29% 9,43% 31

32 Hasta el año 2015, el EBITDA (acumulado) de LA FABRIL S.A. presentó un comportamiento creciente, es así que pasó de USD 32,48 millones en 2013 (6,86% de los ingresos) a USD 44,61 millones (9,57% de los ingresos) en 2015, lo que estuvo atado a la evolución de sus ingresos, mismos que le permitieron generar recursos propios suficientes para la operación normal de la compañía. Para diciembre de 2016 el EBITDA (acumulado) disminuyó a USD 28,31 millones (6,15% de los ingresos) frente a lo arrojado en su similar periodo de 2015, debido a la reducción demostrada en su margen operacional, no obstante, este fue suficiente para cubrir sus obligaciones de manera adecuada. Al 30 de noviembre de 2017 el EBITDA (acumulado) se registró por USD 34,82 millones, cuya participación sobre los ingresos se ubicó en 7,80%, porcentaje inferior al alcanzado en noviembre de 2016 (8,91% de los ingresos con una suma de USD 36,52 millones) debido a una contracción en su resultado operativo. Por otro lado, al referirnos a la relación del EBITDA (acumulado)/gastos Financieros, se observa que LA FABRIL S.A. mantuvo una cobertura decreciente a partir del año 2014, debido a un mayor crecimiento de los gastos financieros; de esta forma, se registró una cobertura de 4,00 veces en ese año, descendiendo a 2,76 veces al cierre de 2016, a pesar de esta tendencia (a la baja), los flujos propios de la compañía fueron suficientes para cubrir de manera adecuada sus gastos. En noviembre de 2017, la cobertura EBITDA (acumulado) sobre Gastos Financieros se ubicó en 3,11 veces, ratio ligeramente inferior a lo que se presentó noviembre 2016 cuando fue de 3,13 veces. CUADRO 22, GRÁFICO 14: EBITDA Y COBERTURA Ítem EBITDA (Miles USD) Gastos Financieros (Miles USD) EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 3,51 4,00 3,86 2,76 Ítem nov-16 nov-17 EBITDA (Miles USD) Gastos Financieros (Miles USD) EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 3,13 3,11 Capital Adecuado Activos Los activos totales de LA FABRIL S.A. mantuvieron una tendencia clara de crecimiento en el transcurso del periodo analizado, pasando de USD 285,32 millones en el 2013 a USD 330,64 millones en el En el periodo anual 2014 a 2015, se registró un crecimiento del 6,08% en los activos, en donde se evidenció principalmente un crecimiento acelerado en cuentas por cobrar relacionadas. Para diciembre de 2016, este comportamiento varía al registrarse un total de activos por USD 313,25 millones inferior en 5,26% a lo evidenciado en el 2015, como consecuencia de una reducción en las cuentas por cobrar relacionadas e inventarios. Para 30 de noviembre de 2017, el total de activos presentó un crecimiento de 7,41% frente a lo arrojado en diciembre de 2016, presentando una suma de USD 336,47 millones, lo que se fundamenta principalmente en el crecimiento de las cuentas por cobrar a relacionadas, inventarios y cuentas por cobrar a clientes. En lo que concierne a su estructura, se debe indicar que dentro de los activos de LA FABRIL S.A., hubo supremacía de los activos corrientes, aunque bajo una relación estrecha sobre los activos de largo plazo. Sin embargo, a 32

33 diciembre de 2016, representaron el 48,56% del total de activos (53,45% en noviembre de 2017), en donde la cuenta de mayor representatividad sobre el total de activos corrientes fue la de los inventarios con el 16,98% (18,32% a noviembre de 2017), dado que el giro de negocio de la empresa precisa de un abastecimiento permanente de materias primas y un manejo importante de materiales, herramientas y suministros y de producto terminado, en todas sus líneas de negocio. Otros rubros en importancia fueron las cuentas por cobrar clientes con el 11,66% sobre el total de activos (12,07% a noviembre de 2017) y cuentas por cobrar relacionadas con el 4,93% (8,68% a noviembre de 2017). Los activos no corrientes, a diciembre de 2016, alcanzaron una suma de USD 161,15 millones, monto que representó el 51,44% de los activos totales (USD 156,64 millones a noviembre de 2017 y significó el 46,55% del total de activos). Dentro de los activos no corrientes se destaca la cuenta de propiedad, planta y equipos que se ha fortalecido desde el año 2013, y representó a diciembre de 2016 el 30,35% (27,39% a noviembre de 2017) de los activos totales, seguida por inversiones en subsidiarias con el 14,05% (14,15% a noviembre de 2017), y cuentas por cobrar a largo plazo con el 4,63% (3,76% a noviembre de 2017). Pasivos Los pasivos totales de LA FABRIL S.A. han presentado un comportamiento creciente en el periodo analizado, conforme el crecimiento que han tenido las operaciones de la empresa. De esa manera, los pasivos pasaron de USD 187,89 millones (65,85% de los activos totales) en 2013 a USD 225,34 millones (68,15% de los activos) en 2015, en donde se destaca el crecimiento monetario experimentado por las obligaciones con costo. Sin embargo para el año 2016, los pasivos decrecen levemente a USD 213,52 millones (68,16% de los activos) posterior al pago de algunas de sus obligaciones financieras de corto plazo. Al 30 de noviembre de 2017, los pasivos totales alcanzaron una suma de USD 226,36 millones, cuyo financiamiento sobre el total de activos fue de 67,27%. En lo que respecta a su estructura, los pasivos totales estuvieron conformados principalmente por aquellos de tipo corriente, con una evolución variable durante todo el periodo analizado. Entre el 2013 y 2014, el monto de pasivos corrientes disminuyó en su participación sobre los activos totales al pasar de 52,25% a 47,08%, mientras que para el año 2015 estos se incrementaron a 53,01%. Para diciembre de 2016, dicha participación decae nuevamente a un 43,51%, mientras que para noviembre de 2017, continua con la tendencia decreciente hasta ubicarse en 41,34%. Dentro de la composición de los pasivos corrientes, se puede evidenciar que la cuenta de obligaciones con costo a corto plazo (bancos y Mercado de Valores) fue el rubro más representativo dentro del financiamiento de los activos, es así que a diciembre de 2016 significaron el 21,37% del total de activos (19,00% a noviembre de 2017), en segundo término, sobresale el rubro de cuentas por pagar comerciales con el 15,47% sobre el total de activos (16,08% a noviembre de 2017). Los pasivos no corrientes presentaron también un comportamiento variable, pues representaron a diciembre 2016 el 24,65% de los activos totales (15,15% en el 2015 y 25,93% a noviembre de 2017); siendo la cuenta de mayor peso, las obligaciones con costo a largo plazo (bancos y Mercado de Valores) con el 18,67% sobre los activos totales (19,71% a noviembre de 2017), seguida por obligación por beneficios definidos con el 5,98% (6,22% a noviembre de 2017). Patrimonio El patrimonio de la compañía presentó un comportamiento variable durante el periodo analizado (en términos monetarios), es así que pasó de USD 97,42 millones (34,15% de los activos) en el 2013 a USD 105,30 millones (31,85% de los activos) en diciembre de 2015, mientras que para diciembre de 2016 arrojó una suma de USD 99,73 millones (31,84% de los activos), lo que obedece a las fluctuaciones presentadas en los resultados acumulados de la compañía y la utilidad neta. 33

34 Para el 30 de noviembre de 2017, el patrimonio financió un 32,73% de los activos, con un valor de USD 110,11 millones, monto superior en 10,41% al presentado en diciembre de 2016, gracias al registro de mayores reservas y un resultado mayor del ejercicio. El capital social de la compañía alcanzó una suma de USD 59,80 millones (19,09% de los activos) al 31 de diciembre de 2016 y se mantuvo sin ninguna variación hasta noviembre de 2017 (17,77% de los activos), valor determinado por el último incremento de capital resuelto por la Junta Extraordinaria de Accionistas celebrada el 13 de noviembre del 2015, que decidió aumentar el capital de la compañía en USD 3,00 millones mediante capitalización de utilidades del año El mencionado aumento fue inscrito en el Registro Mercantil el 30 de diciembre del Lo descrito anteriormente, evidencia el compromiso de los accionistas con la empresa. El segundo rubro de mayor importancia fueron los resultados acumulados, al sumar USD 17,29 millones (5,52% del total de activos) a diciembre de 2016, no obstante, a noviembre de 2017, el segundo rubro más importante fueron las reservas, dado que sumaron USD 28,16 millones y significó el 8,37% de los activos. Flexibilidad Financiera LA FABRIL S.A. para los ejercicios económicos analizados presentó indicadores de liquidez (razón circulante) ligeramente superiores a la unidad, lo que demuestra un aceptable manejo del capital de trabajo, al mantener un nivel adecuado de recursos productivos. CUADRO 23, GRÁFICO 15: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD) Ítem Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante(veces) 1,02 1,09 1,01 1,12 Liquidez Inmediata (veces) 0,59 0,63 0,62 0,73 Ítem nov-16 nov-17 Activo Corriente (Miles USD) 187, ,826 Pasivo Corriente (Miles USD) 137, ,106 Razón Circulante(veces) Liquidez Inmediata (veces) El indicador de liquidez inmediata para los periodos anuales, presentaron un nivel inferior a la unidad, lo que evidencia el peso natural de los inventarios en los activos corrientes de una empresa propia de esta industria. El capital de trabajo de la compañía registró valores positivos para todos los periodos analizados, sin embargo, para diciembre de 2015, a pesar de continuar siendo positivo este se deteriora de manera importante al totalizar USD 1,90 millones (USD 13,58 millones en el año 2014). Para diciembre de 2016, el capital de trabajo se incrementó de manera importante a USD 15,80 millones, valor que representó el 5,04% de los activos totales (USD 40,72 millones a noviembre de 2017, monto que significó el 12,10% de los activos). Indicadores de Eficiencia LA FABRIL S.A. durante el ejercicio económico analizado ( ), presentó un periodo de cobro promedio de 44 días, lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso 34

35 aproximadamente. Cabe mencionar que la empresa establece el plazo de cobro con cada uno de sus clientes por separado, de acuerdo a sus condiciones específicas. Por otro lado, al referirnos al indicador duración de existencias, el promedio obtenido entre los años 2013 y 2016 ascendió a 65 días, mismo que abarca una importante proporción de materias primas, producto terminado y materiales o suministros. Finalmente, el indicador de plazo de proveedores registró 60 días como promedio entre los cortes anuales analizados , lo que evidencia el tiempo promedio aproximado de pago a proveedores, cabe mencionar que dentro de las políticas de pago de la empresa se establecen distintos plazos de acuerdo al proveedor, y en promedio alcanzan un plazo de 58 días. Los proveedores del exterior son los que otorgan mayor plazo a la empresa. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez Durante el periodo analizado, el apalancamiento de la compañía presenta un comportamiento variable, lo que evidencia que el crecimiento de la empresa si bien se financia con pasivo principalmente, ha existido también un fortalecimiento del patrimonio. Es así que a diciembre de 2015 y diciembre de 2016, el apalancamiento alcanzó 2,14 veces, luego de registrarse en 1,94 veces en el año Para noviembre de 2017, el apalancamiento se ubicó por 2,06 veces. GRÁFICO 16: NIVEL DE APALANCAMIENTO Entre tanto, el indicador que relaciona los pasivos totales con el capital social de la compañía, pasó de 3,49 veces en el 2013 a 3,77 veces a diciembre de 2015, considerando que si bien el capital social se ha fortalecido en el último año, el pasivo creció a mayor velocidad. Al 31 de diciembre de 2016 este indicador fue de 3,57 veces, manteniéndose dentro de los niveles registrados históricamente. En noviembre de 2017, el indicador se ubicó en 3,79 veces. La evolución de los pasivos totales por sobre el comportamiento del EBITDA (anualizado) que ha sido creciente hasta el año 2015, determinan que la compañía mejore el nivel del indicador que relaciona el pasivo total sobre el EBITDA (anualizado), pues este disminuye de 5,78 años en diciembre de 2013 a 5,05 años en diciembre de 2015, mientras que a diciembre de 2016 este crece a 7,54 años (8,51 años a noviembre de 2017), debido a la reducción experimentada en su EBITDA. Estos resultados evidencian que este sería el plazo en el cual la compañía podría cancelar el total de sus obligaciones con terceros. Por su parte, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja una tendencia similar, considerando que el principal componente del pasivo corresponde a obligaciones financieras. Es así que la empresa podría cancelar sus compromisos financieros en 2,86 años a diciembre de 2015, 4,43 años a diciembre 2016 y 4,89 años a noviembre de