Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO MUNDY HOME MUNME CÍA. LTDA. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 127/2015, del 15 de julio de 2015 Analista: Ing. Mayra Guamán G. Información Financiera cortada al 31 de mayo de 2015 mayra.guaman@classrating.ec MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda. es una compañía establecida en Quito que se dedica al ensamblaje de autopartes y equipos electrónicos, la comercialización de producto terminado en las líneas de Car Audio y Hogar, y la producción de arneses para radios a ser instalados en vehículos. Nueva Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 127/2015 del 15 de julio de 2015 decidió otorgar la calificación de AA" (Doble A) a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda., por un monto de cuatro millones de dólares (USD ,00). Categoría AA Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda., se fundamenta en: Sobre el Emisor: MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda. es una compañía con más de 19 años de experiencia en el mercado ecuatoriano, que se dedica principalmente al ensamblaje de autopartes, equipos electrónicos y la comercialización de productos terminados en las líneas Car Audio y Hogar, además de la producción de arneses para radios a ser instalados en vehículos. La empresa no tiene competencia local en la fabricación de arneses, asimismo, posee el 100% de la producción de vehículos en General Motors Ecuador, General Motors Colombia y General Motors Venezuela para la provisión de los radios en sus vehículos. Para ser un proveedor aprobado por General Motors Ecuador y Colombia, la empresa desarrolló e implementó áreas de ingeniería de producto, de procesos de producción, calidad y logística en el ensamble de radios, y así cumplir con los requerimientos de diseño y especificaciones de los radios para carro. Gracias a los altos estándares de calidad y eficiencia, la compañía produce varias de las marcas más reconocidas de radios para vehículos (Pioneer, Monster Cable, Dali) y para esto, cuenta con sus plantas de 1

2 producción (radios y arneses), mismas que disponen de profesionales debidamente capacitados para brindar un servicio técnico, de instalación y de post venta en Ecuador, Colombia y Venezuela. La compañía está inmersa en la sustitución de importaciones, en concordancia con el cambio de la matriz productiva, ya que actualmente MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda. importa la materia prima (CKD), que es un conjunto de partes y piezas que después de ser sometido a un proceso de transformación (ensamble), da como resultado un producto de distinta naturaleza. MUNDY HOME Cía. Ltda. trabaja con un Sistema de Gestión de la Calidad bajo los requerimientos de ISO/TS 16949:2009, QSB, ASSES, lo que le permite realizar todas y cada una de sus actividades en una forma planificada y sistemática, con miras a la prevención de no conformidades, para brindar confianza al cliente en que los productos y servicios cumplen con los requerimientos de calidad establecidos. La compañía no incluye formalmente prácticas de Buen Gobierno Corporativo en sus estatutos, sin embargo cuenta con un sistema de gestión integrado, que incluye sistemas de información y una adecuada planificación en su organización, los mismos que le permiten identificar tempranamente riesgos financieros y operativos, así como el determinar su magnitud, lo cual le brinda la capacidad de proponer, implementar, ejecutar y controlar medidas de mitigación. Las ventas de la empresa disminuyeron desde el 2011 al 2013, cayendo a USD 11,02 millones para el 2013, mientras que para el 2014 se revierte la tendencia y las ventas suben en 23,91%, llegando a USD 13,65 millones, gracias a mayores exportaciones a Colombia por cambio de modelos mejorados y la inserción inicial de un nuevo radio Indash de MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda. Para el 31 de mayo de 2015 las ventas suman USD 6,30 millones, valor que representó un aumento del 17,57% respecto a su similar período del año 2014, cuando fueron de USD 5,36 millones, ya que en el año 2015, la compañía empezó con la distribución del radio Indash en su primera fase. Por su parte, los gastos operacionales muestran una tendencia creciente pasando de representar el 14,22% de las ventas en el 2011 a 22,21% para el Es preciso señalar que como parte de la adopción de Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), la compañía en el año 2014 registra la participación de trabajadores sobre la utilidad como un rubro perteneciente a los gastos administrativos, por lo que en parte sus gastos operacionales aumentan. Esta situación además determina que no sea comparable el comportamiento de los gastos operacionales del 2014 con los de años anteriores. Al cierre de mayo de 2015 la empresa registró gastos operacionales que representaron el 15,72% de las ventas (19,40% a mayo de 2014). La compañía arrojó una utilidad operacional positiva en cada ejercicio económico del periodo analizado, sin embargo, su comportamiento frente a las ventas fue decreciente, pues caen del 14,50% en el 2011 al 6,76% para el 2014, debido al aumento en sus gastos operativos. La utilidad operacional para mayo de 2015 significó el 19,68% de las ventas (10,17% a mayo de 2014). MUNDY HOME S.A., luego de realizar la deducción por participación de empleados e impuesto a la renta (a excepción del año 2014 en donde la participación de los trabajadores en las utilidades se registra de modo diferente), arroja utilidades para todo el período analizado, que luego de venir disminuyendo tanto en términos monetarios como frente a las ventas desde el 2011 al 2013, se recuperan para el 2014, cuando suben a USD 0,33 millones para el 2014 y representaron el 2,40% de las ventas. En lo que respecta al EBITDA de MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda., se evidencia una clara tendencia decreciente, pues cae de representar el 14,68% de los ingresos en el 2011, con un valor de USD 2,92 millones, al 6,92% en el 2014, con un valor de USD 0,94 millones. Para el 31 de mayo de 2015, el EBITDA (acumulado) se recupera ubicándose en un 19,80% de los ingresos, sumando USD 1,25 millones, lo que hace pensar en un mejor EBITDA para el cierre del 2015, siempre y cuando la empresa logre mantener la tendencia de ingresos y su estructura de costos y gastos. El activo total de MUNDY HOME S.A. al 31 de diciembre de 2014 alcanzó un valor de USD 12,95 millones, con una tasa de crecimiento del 18,78% respecto a diciembre de 2013, cuando ascendió a USD 10,91 millones, luego de haber disminuido a USD 7,82 millones en el A mayo de 2015, los activos se incrementan levemente a USD 12,99 millones. En lo que respecta a la composición del activo total, durante el periodo analizado ( ), son los activos corrientes los que han prevalecido en la conformación, representando en promedio el 84,07% de los activos totales (88,26% a mayo de 2015). Los activos corrientes al 31 de diciembre de 2014 representaron el 88,15% de los activos totales (84,26% el 2013), con un valor de USD 11,42 millones, que estuvo conformado principalmente por inventarios que representaron el 59,13% de los activos totales y por cuentas por cobrar a clientes que significaron el 13,64% de los activos. Hay que mencionar que los activos corrientes muestran similar estructura durante los 2

3 ejercicios económicos analizados. Para mayo de 2015 los activos corrientes alcanzaron una suma de USD 11,47 millones (el 88,26% de los activos), manteniendo la conformación de los períodos anteriores, con inventarios que representan el 55,64% de los activos y con cuentas por cobrar clientes con el 19,53%. Por su parte, los activos no corrientes al 31 de diciembre de 2014 representaron el 11,85% de los activos totales con un valor de USD 1,54 millones, que estuvo constituido en su totalidad por propiedad planta y equipo. Al 31 de mayo de 2015 los activos no corrientes disminuyen levemente a USD 1,53 millones e igualmente estuvieron conformados únicamente por propiedad planta y equipo. Los pasivos totales de la compañía muestran distintas fluctuaciones en términos monetarios, sin embargo en lo que respecta a su financiamiento sobre los activos totales presentan una definida tendencia creciente, pues pasan de financiar el 59,67% de los activos en el 2011 al 77,25% en el 2014, cuando suman USD 10,01 millones. Para mayo de 2015 los pasivos financiaron el 69,94% de los activos, con un valor de USD 9,09 millones. Los pasivos corrientes son los que mayormente han conformado los pasivos totales, siendo casi marginal la participación de los pasivos de largo plazo. Los pasivos corrientes han financiado durante el período analizado en promedio el 66,48% de los activos totales. Al 31 de diciembre de 2014 sumaron USD 9,70 millones que representaron el 74,90% de los activos, mientras que a mayo de 2015 disminuyeron a USD 8,79 millones (el 67,62% de los activos). La deuda financiera de la empresa en términos monetarios viene creciendo progresivamente desde el año 2012 hasta el 2014, luego de disminuir entre el 2011 y 2012, mientras que en lo que respecta a su financiamiento de los activos totales, muestra distintas fluctuaciones, pasando del 26,15% de los activos totales en el año 2011 al 51,54% para el 2013, mientras que para el 2014 baja a un 48,80%. Para mayo de 2015 la deuda financiera registra USD 6,38 millones y pasa a financiar el 49,11% de los activos. Hay que mencionar que durante todo el período analizado, la empresa registró únicamente deuda financiera de corto plazo. El patrimonio de MUNDY HOME S.A. viene progresivamente disminuyendo su participación dentro de los activos totales, pues pasa de financiar el 40,33% en el 2011 al 22,75% para el 2014 (25,24% el 2013), con un valor que disminuye a USD 2,95 millones. El decremento que presenta el patrimonio se da básicamente porque la empresa baja anualmente las utilidades en dividendos a sus accionistas. Para mayo de 2015 el patrimonio asciende a USD 3,91 millones, financiando el 30,06% de los activos. El capital social de la empresa no registra ninguna variación durante los ejercicios económicos analizados y se mantiene en un interesante valor de USD 1,81 millones desde el año 2011 hasta mayo de 2015, rubro que a diciembre de 2014 financió el 14,00% de los activos (16,62% el 2013) y a mayo de 2015 el 13,95%, demostrando que a pesar de no haberse incrementado, mantiene una importante participación dentro de los activos. MUNDY HOME S.A. para todo el período analizado registró suficientes recursos corrientes para cubrir las obligaciones de más corto vencimiento, presentando indicadores de liquidez (razón circulante) superiores a la unidad, los mismos que sin embargo vienen ajustándose, pues pasan de ubicarse en 1,42 veces en el año 2011 a 1,18 veces para el 2014, para luego ascender 1,31 veces para mayo de Entre tanto, la liquidez inmediata de la compañía, determinada luego de afectar a sus activos corrientes menos el monto correspondiente a inventarios, viene igualmente disminuyendo de un cómodo 0,77 veces en el 2011 a un 0,38 veces para el 2014, mientras que para mayo de 2015 sube levemente a 0,41 veces. El mayor financiamiento de las operaciones de la empresa con pasivos, frente a un patrimonio que viene disminuyendo, determina que la razón de apalancamiento que relaciona el pasivo total / patrimonio muestre una tendencia al alza, pues pasa de 1,48 veces en el 2011 a 3,40 veces para el 2014 (2,96 veces el 2013). Para mayo de 2015 el indicador disminuye a 2,33 veces. Como se indicó anteriormente, la empresa aumenta el financiamiento con pasivos, así como viene contratando progresivamente mayor deuda financiera de corto plazo, que genera una mayor carga de gastos financieros, situación que frente a un EBITDA que viene disminuyendo, determinan que los indicadores que relacionan Deuda financiera / EBITDA y Pasivos Totales / EBITDA vengan deteriorándose, llegando respectivamente a ser de 6,69 y 10,60 años para el

4 Sobre la Emisión: La Junta General Extraordinaria de Socios de MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda. celebrada el 23 de junio de 2015, resolvió por unanimidad que la compañía realice una Emisión de Obligaciones a Largo Plazo con garantía general por un monto de USD 4,00 millones. Posteriormente, con fecha 09 de julio de 2015, mediante Escritura Pública celebrada ante la Notaria Pública Décima Séptima del cantón Quito, MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda., como Emisor, y Consultora Legal y Financiera CAPITALEX S.A., como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones de Largo Plazo MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda. La Emisión de Obligaciones se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. Adicionalmente, como mecanismo de fortalecimiento de la emisión, se constituirá un Encargo Fiduciario que tendrá como objetivo ir provisionando, de manera mensual, los flujos necesarios que permitan acumular el dividendo trimestral inmediato posterior (compuesto de capital e interés) que deberá ser cancelado por MUNDY HOME MUNME CÍA. LTDA. Al 31 de mayo de 2015, MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda., registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 6,73 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 5,38 millones, mismo que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía. Dicho valor genera una cobertura de 1,35 veces sobre los USD 4,00 millones, lo cual indica que el monto de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas por el estructurador financiero, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos con respecto a los pagos esperados, así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentados en el contrato de Emisión de Obligaciones. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Factores externos, políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda de los productos ofertados por la compañía y se vea disminuido el rubro de sus ingresos. La inestabilidad en el manejo de la política industrial a largo plazo por parte del gobierno de turno podría repercutir de manera negativa sobre los resultados de la compañía. Un posible deterioro en la actividad económica de General Motors Ecuador y Colombia, podría afectar de manera importante a MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda., por cuanto el 80% de sus ventas están concentradas en dichos clientes. 4

5 Escenarios económicos adversos, como la coyuntura que experimenta el país desde el año 2014, derivada de la baja del precio del petróleo, podría repercutir en los flujos de los clientes de MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda. y de las familias ecuatorianas, de tal modo que posterguen o desechen proyectos que impliquen la adquisición de vehículos, los cuales son equipados con los sistemas de sonido que la empresa provee. La operación de MUNDY HOME MUNME Cía. Ltda. se expone principalmente a riesgos de tipo exógeno en donde factores como el incremento en los precios de los materiales importados para el ensamblaje de los productos comercializados, la reducción de las facilidades de financiamiento del sistema financiero, e incluso otros relacionados directamente con los proyectos en los cuales trabaja la compañía, tales como situaciones económicas adversas de los clientes, podrían reducir la demanda de los servicios que ésta presta o encarecer el proceso de producción. Demoras en la desaduanización de los productos importados podría generar a su vez retrasos en la entrega de productos a los clientes Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Emisión de nuevas regulaciones o restricciones más severas a las actuales que se relacionen con la importación de los productos que comercializa la compañía, lo cual podría afectar sus costos, cuyo efecto en el mejor de los casos sería trasladado al precio de venta de sus artículos, sino también a sus ingresos y a una posible disminución en la rentabilidad de la compañía, en el caso de que lo primero no fuera posible. Ante la probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional, el nivel de ingresos de los ecuatorianos podría verse reducido y con ello tanto su poder adquisitivo como la capacidad de pago de las deudas adquiridas hasta ese entonces, lo cual sin duda ocasionaría que la demanda de los productos que oferta la compañía disminuya y con ello sus ingresos, sobre todo si se considera que ante un posible panorama de crisis, las personas podrían prescindir de este tipo de artículos. El ingreso al mercado de nuevos competidores o la repotenciación de los ya existentes en el área de tecnología, podrían disminuir la cuota de mercado de la cual actualmente goza la compañía con una consecuente afectación en el nivel de sus ingresos. Atentamente, Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA GERENTE GENERAL 5