Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACION DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES MAREAUTO S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 075/2017, del 29 de Marzo de 2017 Analista: Ing. Mayra Guamán G. Información Financiera cortada al 31 de Enero de 2017 mayra.guaman@classrating.ec MAREAUTO S.A., tiene como actividad económica principal el alquiler de vehículos a corto y largo plazo. Para su operatividad la compañía cuenta con la más moderna flota de unidades, conformada por más de vehículos y con presencia a nivel nacional con 10 agencias. Además cuenta con talleres calificados para mantenimiento técnico en Quito y Guayaquil, así como puntos de operación in situ en la Amazonía. Revisión Resolución No. Q.IMV , emitida el 20 de junio de 2013 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 075/2017 del 29 de marzo de 2017 decidió otorgar la calificación de AAA- (Triple A menos) a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo MAREAUTO S.A. por un monto de doce millones de dólares (USD ,00). Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de Class International Rating sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de MAREAUTO S.A. se fundamenta en: Sobre el Emisor: MAREAUTO S.A., a partir del año 2009 adquiere la licencia de la marca internacional AVIS Rent a Car con el objetivo de incursionar en el mercado regional, extendiendo sus operaciones en Colombia a partir del año 2009 y en Perú desde el año MAREAUTO S.A., ha sido certificada bajo la norma ISO 9001:2008, siendo la primera y única rentadora de vehículos del país en poseer la mencionada certificación. Es una empresa líder de mercado en el alquiler de vehículos a nivel nacional, es así que al cierre de diciembre de 2016, en la línea de negocio de alquiler diario, MAREAUTO registró una participación del 46,00% en el mercado, porcentaje definido en base al número de vehículos, su segunda línea de negocio, alquiler de flota, registró una participación del 36,00% en el mercado, así mismo definido en base al número de vehículos. La compañía maneja prácticas de gobierno corporativo conforme lo establece el grupo al que pertenece, el mismo que mantiene un sistema por medio del cual existe claridad en los roles entre accionistas, junta 1

2 directiva y equipo ejecutivo, también proporciona la estructura a través de la que se fijan los objetivos de la compañía y se determinan los medios para alcanzar esos objetivos y supervisar el desempeño. Los ingresos de MAREAUTO S.A. tienen una evolución positiva durante los periodos analizados, puesto que crecieron de USD 28,56 millones en el 2013 a USD 34,16 millones en el 2016, lo cual se debe al incremento del número de unidades de alquiler, cierre de nuevos contratos, renovación de contratos e incremento de vehículos con clientes ya existentes y un mayor número de vehículos vendidos, para este último las ventas pasaron de USD 5,78 millones a USD 8,07 millones respectivamente, tal como se puede apreciar es la línea de negocio en donde se centró el incremento de las ventas totales del periodo 2016 (1,88% más que el 2015). Para enero de 2017 se mantuvo el comportamiento creciente en los ingresos, y se registraron en USD 3,01 millones, superiores en 3,40% a los alcanzados en enero de 2016, dentro de los cuales se observa que el alquiler de vehículos de flota fueron los más representativos con el 56,77% sobre los ingresos totales (60,64% a diciembre de 2016), es importante mencionar que el aumento del nivel de ingresos, se concentró principalmente en la línea de negocio venta de vehículos y alquiler de vehículos diario que en conjunto pasaron de USD 1,23 millones en enero 2016 a USD 1,30 millones en enero El costo de ventas y los gastos operacionales fueron cubiertos de manera adecuada por el nivel de ingresos registrados por la empresa, con lo cual la utilidad operacional creció monetariamente, al pasar de USD 4,49 millones en el 2013 a USD 6,84 millones en el 2016, sin embargo la representación sobre los ingresos ha sido variable, entre el 2013 y 2014 se incrementó de 15,72% a 20,14% respectivamente, mientras que al cierre del 2015 disminuyó a 19,06% para nuevamente crecer a 20,02% en el 2016, comportamiento que se debe a las fluctuaciones que reportan tanto el costo de ventas como los gastos operacionales. Para enero de 2017 el margen operativo fue superior al de enero de 2016, alcanzando un valor de USD 0,61 millones y una participación del 20,23% sobre los ingresos, como efecto del incremento de las ventas y un manejo más eficiente de los costos, ya que pese haberse incrementado monetariamente, su participación sobre los ingresos fue inferior a la reportada en enero MAREAUTO S.A. registró una utilidad neta sin comportamiento definido durante los periodos analizados, puesto que de USD 2,02 millones (7,07% de los ingresos) en el 2013, se incrementó a USD 2,95 millones (10,26% de los ingresos) en el Posteriormente, para el año 2015 la utilidad se redujo hasta sumar USD 2,84 millones (8,47% de los ingresos), mientras que al finalizar el 2016 nuevamente disminuye hasta sumar USD 2,64 millones (7,72% de los ingresos), comportamiento que obedece principalmente a la aplicación de impuestos extraordinarios relacionados con la Ley Solidaria por USD 0,4 millones, que la compañía asumió durante el Al 31 de enero de 2017 la utilidad neta alcanzó un valor de USD 0,24 millones (8,09% de los ingresos), superior a la registrada en enero de 2016 cuando fue de USD 0,23 millones (8,16% de los ingresos), de acuerdo a lo detallado el ligero incremento de la utilidad a enero 2017 es producto de mejores ventas. En lo que respecta al EBITDA (acumulado) de MAREAUTO S.A., se observa que éste presentó un comportamiento creciente en términos monetarios, al pasar de USD 10,46 millones en el 2013 a USD 13,72 millones en el En cuanto a la representación sobre los ingresos, el comportamiento fue variable, al pasar de 36,62% en el 2013 a 40,91% en el 2015 (42,04% en 2014). Al cierre del periodo 2016 el EBITDA (acumulado) de la compañía totalizó USD 14,06 millones, valor que fue 2,49% superior con respecto del 2015, los valores indicados evidencian que la compañía ha contado con una importante generación de flujos provenientes de su operación, con los cuales ha logrado cubrir adecuadamente sus obligaciones; al cierre del periodo enero 2017 el EBITDA (acumulado) fue de USD 1,25 millones superior al registrado en enero del 2016 cuando fue de USD 1,21 millones; la cobertura sobre los gastos financieros a enero 2017 fue de 4,76 veces. El total de activos creció durante el periodo analizado, pasando de USD 40,03 millones en el 2013 a 64,39 millones en el 2016, donde se observa que la cuenta de mayor evolución es la de vehículos de alquiler, la misma que es el principal activo generador de negocio de la compañía; así también es importante mencionar que al cierre del 2016 la compañía reflejó una reducción importante en sus inventarios, al pasar de USD 2,40 millones en el 2015 a USD 0,98 millones en el 2016, esta reducción conforme señalan los administradores de la empresa se debe al comportamiento del giro propio del negocio ya que los inventarios se conforman principalmente de vehículos, los mismos que pasan del activo no corriente a disponibles para la venta cuando terminan su vida útil (en el caso de alquiler diario) o cuando termina el contrato con sus clientes del negocio alquiler de flota, al finales del 2015 la compañía registró un mayor número de vehículos disponibles para la venta versus lo reflejado en el 2016 de allí la reducción que se 2

3 reporta en el rubro. Por otro lado se apreció también dentro del activo un incremento importante en el rubro inversiones temporales, púes pasó de USD 2,12 millones en el 2015 a USD 13,03 millones en el 2016, se encontró conformado principalmente por inversiones en bancos, fondos de inversión y un colateral. Para el corte interanual de enero de 2017 el total de activos mantuvo el comportamiento creciente evidenciado en los periodos históricos, y se registró por un valor de USD 64,55 millones, encontrándose mayormente conformado por vehículos para alquiler con el 53,02% de los activos, seguido por inversiones temporales con el 17,32%, efectivo y equivalentes con el 6,92% y cuentas por cobrar comerciales con 4,80%. Por su parte, los pasivos totales muestran que el financiamiento sobre los activos creció de 70,29% en el 2013 a 71,11% en el 2014, mientras que para el 2015 éstos disminuyeron a 67,84%, producto de un mayor crecimiento de los activos, al cierre del 2016 los pasivos de la compañía totalizaron USD 44,81 millones, valor que financió el 69,60% de los activos, superior con respecto del 2015 debido a un aumento importante en las obligaciones con costo así como un incremento interesante en el rubro cuentas por pagar a proveedores. Al 31 de enero de 2017 los pasivos llegaron a financiar el 69,82% de los activos, dentro del cual los préstamos financiaron el 29,56% de los activos, las obligaciones en el mercado de valores el 18,67% y las cuentas por pagar proveedores el 10,32%, al cierre de este periodo se pudo apreciar una reducción en las obligaciones con costo de la compañía, en relación a diciembre de La deuda financiera de la compañía en el trascurso de los periodos analizados, reflejó una tendencia decreciente al respecto de los activos, pues luego de haber financiado el 57,54% en el 2013 pasó a financiar el 50,01% en el 2016, es importante mencionar que las obligaciones con costo reportaron diferentes fluctuaciones en términos monetarios, sin embargo, como efecto de la tendencia creciente del activo, se aprecia el comportamiento a la baja de la deuda financiera y su financiamiento. Al 31 de enero de 2017 la deuda financiera sumo USD 31,13 millones, inferior en 3,31% con respecto del 2016, como efecto de las amortizaciones correspondientes a las obligaciones que la compañía mantiene vigentes tanto en el sistema financiero como en el mercado de valores. El patrimonio de MAREAUTO S.A., alcanza a diciembre de 2016 un financiamiento del 30,40% de los activos con un valor de USD 19,57 millones, mientras que al 31 de enero de 2017 el patrimonio financió el 30,18% de los activos y ascendió a USD 19,48 millones, dentro del cual la cuenta de mayor representación fue la de resultados acumulados, la misma que financió el 15,76% (USD 10,17 millones) de los activos, seguida por las reservas con el 5,59% (USD 3,61 millones), el capital social con el 5,02% (USD 3,24 millones) y los resultados por adopción NIIF con el 3,81% (USD 2,46 millones). El capital social de la empresa no ha tenido variación durante los periodos analizados, manteniéndose por un valor de USD 3,24 millones, conformado por el aporte de dos accionistas. Históricamente, la compañía se ha financiado principalmente con pasivos; es así que el nivel de endeudamiento creció de 2,37 veces en el 2013 a 2,46 veces en el 2014, sin embargo para el año 2015 el indicador disminuye levemente a 2,11 veces, lo que obedece a un mayor crecimiento del patrimonio. Al 31 de diciembre de 2016 esta relación fue de 2,29 veces, porcentaje superior que el reflejado en 2015, al 31 de enero de 2017 el nivel de endeudamiento de la compañía fue de 2,31 tal como se puede apreciar es inferior con respecto del 2016, esto en función de la reducción del pasivo frente al incremento que reportó el patrimonio. Con respecto al comportamiento del indicador de liquidez, hasta diciembre de 2015 la tendencia fue decreciente al pasar de 0,89 veces en el 2013 a 0,68 veces en el 2015, no obstante al cierre del periodo 2016, el indicador refleja una clara mejoría con respecto a los periodos anteriores al ubicarse en 1,00 veces; las variaciones que registra este indicador están claramente atadas al giro mismo del negocio, en donde sus activos productivos se registran dentro del activo no corriente. Al 31 de enero del 2017 la liquidez de la compañía fue de 0,96 veces, lo que determina que los activos de más corto vencimiento cubren de manera adecuada a los pasivos del mismo tipo. Al referirnos al indicador de solidez de la compañía, se observa que la misma financió sus activos con el 29,71% de su patrimonio en el 2013, porcentaje que disminuyó hasta 28,89% en el 2014 debido a mayor nivel de activos. Para el 2015 la solidez mejoró y se incrementó hasta 32,16% gracias al crecimiento del patrimonio. A diciembre de 2016 la solidez fue de 30,40% y de 30,18% en enero

4 Sobre la Emisión: La Junta General Universal de Accionistas de MAREAUTO S.A, reunida el 01 de marzo de 2013, resolvió autorizar la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, por un monto de hasta USD ,00. Con fecha 11 de marzo de 2013, por medio de Escritura Pública se suscribió el contrato de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo y con fecha 08 de abril de 2013, mediante Escritura Pública se suscribió una Rectificatoria al Contrato. La colocación de los valores de la emisión de obligación culminó el 02 de julio de 2013, en un 100%. Al 31 de enero de 2017, el saldo de capital pendiente de pago a los inversionistas, luego de haber cancelado los valores correspondientes al catorceavo dividendo, ascendió a USD 2,55 millones. La Emisión de Obligaciones se encuentra respaldada por una garantía general, y por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los mismos que se detallan a continuación: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Al 31 de enero de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social o finalidad de las actividades de la compañía, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, el emisor se compromete a mantener las siguientes medidas: Mantener niveles de operación consistentes con los obtenidos históricamente en el ejercicio de su actividad económica. Generar niveles de rentabilidad suficientes para garantizar el pago de las inversiones y las obligaciones con los acreedores. Mantener una relación entre el endeudamiento financiero y la generación de flujo propio que le permita continuidad y crecimiento al negocio. Al 31 de enero de 2017, la compañía cumplió con lo mencionado anteriormente. Como compromisos adicionales la compañía se compromete a mantener los siguientes índices financieros mientras esté vigente la emisión de obligaciones a largo plazo. Durante cada año de la vigencia de la emisión, el accionista mayoritario se compromete a no recibir dividendos por un monto que exceda el 25% de la utilidad neta del ejercicio del año anterior; en caso que uno de los accionistas minoritarios demande la repartición por un monto mayor al 25% de la utilidad neta del año anterior, el accionista mayoritario se compromete a realizar un aporte para futuras capitalizaciones que cubra el exceso demandado por el accionista minoritario, en los montos excedentes correspondientes a todos los accionistas. Mantener una relación de deuda financiera y pasivos con costo (bancaria, con mercado de valores y cuentas por pagar a terceros) / EBITDA 1 inferior a 2,8. Mantener una relación pasivos totales / patrimonio total inferior a 2,6. Al 31 de diciembre de 2016, la compañía cumplió con todo lo mencionado anteriormente. Con fecha 08 de marzo de 2013 MAREAUTO S.A. y FIDEVAL S.A. ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS, suscribieron el Contrato de Constitución de Encargo Fiduciario denominado MAREAUTO ADMINISTRACIÓN DE RECURSOS el cual tiene como objeto respaldar el pago que deberá realizar a los obligacionistas producto de la emisión de obligaciones Con respecto a las provisiones, se debe indicar que durante enero de 2017, el Encargo Fiduciario recibió por parte del Constituyente un monto de USD ,26, que corresponde a los aportes para el pago del quinceavo dividendo que vence en abril de 2017 y que se lo hace acorde a lo establecido en el Anexo IV. 1 EBITDA = Utilidad neta + intereses pagados + impuestos pagados + pago de participación trabajadores + gasto de depreciación + gastos amortización. Para el semestre de junio de cada año se anualizará el EBITDA. 4

5 Al 31 de enero de 2017, el emisor presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 45,17 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 36,14 millones, presentando a su vez una cobertura del 14,17 veces sobre el saldo de capital de la emisión (USD 2,55 millones), lo que determina que el saldo de capital de la presente emisión se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. Es así que, de acuerdo al periodo transcurrido, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados va acorde a dichas proyecciones. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro. En este sentido, de acuerdo a la actividad misma de la compañía, el principal riesgo al que podría verse enfrentada está asociado con: La implementación de políticas gubernamentales restrictivas, ya sean comerciales, fiscales (mayores impuestos, mayores aranceles), u otras, representan un riesgo permanente que genera incertidumbre no solo para compañías como MAREAUTO S.A. sino para todo tipo de compañías en los diferentes sectores de la economía, que eventualmente podrían verse afectadas o limitadas en sus operaciones debido a ello. El establecimiento de licencias previas y la fijación de cupos de importación de vehículos podrían afectar a la compañía en la adquisición de vehículos para su operación, puesto que los mismos recaerían sobre los precios de los servicios de la empresa y por ende este se trasladaría sobre el consumidor final, cabe señalar que a finales del año 2016 Ecuador firmó un acuerdo con la Unión Europea y como una de las condiciones de ese convenio estuvo la liberación de cupos de importación de vehículos, que traerá como consecuencia un incremento en la oferta de estos productos en el mercado. Esto permitirá el crecimiento de la industria automotriz, de renta de vehículos y de equipamiento para talleres automotrices que tienen origen europeo. Regulaciones impuestas por el Gobierno ecuatoriano al impuesto a la salida de divisas (ISD) y el endurecimiento para otorgar créditos de cualquier tipo. Una desaceleración de la economía, podría afectar la capacidad de pago de los clientes a quienes la compañía les ofrece sus servicios. Aparición de competidores con nuevas estrategias de mercado, lo cual disminuiría la participación de mercado que posee MAREAUTO S.A. y por ende sus ingresos también se verían afectados. Adicionalmente, está el ingreso al mercado de competidores informales con tarifas inferiores a las otorgadas por la compañía. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: En primera instancia resulta importante señalar que los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son las cuentas por cobrar libres de gravamen, por lo que entre los riesgos asociados a éstas podrían ser: Un riesgo que podría mermar la calidad de cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten su capacidad para cumplir con los compromisos adquiridos con la compañía. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración; sin embargo de lo cual la compañía mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos, mitigando de esta manera el mencionado riesgo. 5

6 Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la emisión. Finalmente, al referirnos a los cuentas por cobrar que respaldan la emisión se debe indicar que presentan un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones MAREAUTO S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Escritura de Emisión de Obligaciones. Rectificatoria de Contrato de emisión de obligaciones. Acta de la Junta General Universal de Accionistas de MAREAUTO S.A. del 01 de marzo de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados bajo NIIF del año 2013, 2014 y 2015 MAREAUTO S.A., así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales no auditados cortados al 31 de enero de 2016 y 31 de enero de 2017 así como también Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales no auditados preliminares al 31 de diciembre Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre varios temas como son: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se recalca que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. 6

7 El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de MAREAUTO S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCION Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Quito, con fecha 01 de marzo de 2013, se reunió la Junta General Universal de Accionistas de MAREAUTO S.A., en la cual se resolvió autorizar la presente Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, por un monto de hasta USD ,00. Posteriormente, con fecha 11 de marzo de 2013 MAREAUTO S.A. como Emisor y Peña, Larrea, Torres & Asociados Cía. Ltda., en calidad de Representante de Obligacionistas, por medio de Escritura Pública ante el Notario Tercero Suplente del Cantón Quito, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de MAREAUTO S.A. Adicionalmente, el 08 de abril de 2013, mediante Escritura Pública suscrita ante la Notaría Tercera del Cantón Quito, se suscribió una Rectificatoria al Contrato de Emisión de Obligaciones. A continuación se aprecian las características de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo. Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EMISIÓN DE OBLIGACIONES MAREAUTO S.A. MAREAUTO S.A. Capital a Emitir Hasta USD ,00 Moneda Títulos de las obligaciones Sorteos y Rescates Anticipados Underwriting Tipo de Oferta Características de los Valores Sistema de Colocación Estructurador Financiero y Agente Colocador Agente Pagador Representante de Obligacionistas Tipo de Garantía Fecha de Emisión Pago de Intereses Amortización de Capital Destino de los recursos Dólares de los Estados Unidos de América Serán materializados o desmaterializados a voluntad del obligacionista. Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas Contrato suscrito con Su Casa de Valores SUCAVAL S.A. bajo modalidad del mejor esfuerzo. Pública. Clase Monto (USD) Denominación (USD) Plazo (días) Tas de Interés A ,25% B ,50% Mercado Bursátil y/o Extrabursátil Su Casa de Valores SUCAVAL S.A. MAREAUTO S.A. en su oficina en caso de ser materializadas y a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. en caso de ser desmaterializas. Peña, Larrea, Torres & Asociados Cía. Ltda. Garantía General, de acuerdo al Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Fecha en la que se realice la primera colocación de la emisión. Serán pagados cada 90 días contados a partir de la fecha de emisión y se calcularán sobre saldos de capital. La forma de cálculo de los intereses será 360/360. Las obligaciones de la Clase A y de la Clase B estará representada por un título materializado o desmaterializado con 16 y 20 cupones de capital (desprendibles en caso de ser títulos materializados) respectivamente. El pago del primer cupón de capital se realizará una vez que transcurran 90 días desde la fecha de emisión. Los recursos captados como consecuencia de la colocación de los valores serán destinados 7

8 Resguardos establecidos en la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Compromisos Adicionales indistintamente a sustitución de pasivos y/o capital de trabajo. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Durante cada año de la vigencia de la emisión, el accionista mayoritario se compromete a no recibir dividendos por un monto que exceda el 25% de la utilidad neta del ejercicio del año anterior; en caso que uno de los accionistas minoritarios demande la repartición por un monto mayor al 25%de la utilidad neta del año anterior, el accionista mayoritario se compromete a realizar un aporte para futuras capitalizaciones que cubra el exceso demandado por el accionista minoritario, en los montos excedentes correspondientes a todos los accionistas. Mantener una relación de deuda financiera y pasivos con costo (bancaria, con mercado de valores y cuentas por pagar a terceros) / EBITDA 2 inferior a 2,8. Mantener una relación pasivos totales / patrimonio total inferior a 2,6. La compañía se compromete durante la vigencia de la emisión a presentar ante el Representante de los Obligacionistas un informe respecto al mantenimiento de los índices financieros señalados. Fuente: Acta de la Junta General de Accionistas / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realizará la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas: CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) Clase A Clase B Trimestre Capital Interés Dividendo Saldo de Capital Trimestre Capital Interés Dividendo Saldo de Capital /10/ /10/ /01/ /01/ /04/ /04/ /07/ /07/ /10/ /10/ /01/ /01/ /04/ /04/ /07/ /07/ /10/ /10/ /01/ /01/ /04/ /04/ /07/ /07/ /10/ /10/ /01/ /01/ /04/ /04/ /07/ /07/ EBITDA = Utilidad neta + intereses pagados + impuestos pagados + pago de participación trabajadores + gasto de depreciación + gastos amortización. Para el semestre de junio de cada año se anualizará el EBITDA. 8

9 /10/ /01/ /04/ /07/ Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de enero de 2017) Con fecha 20 de junio de 2013, la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 12,00 millones, bajo la Resolución No. Q.IMV , determinando en la misma, que el plazo de oferta pública presentó como fecha de vencimiento el 20 de marzo de Adicionalmente se debe acotar que la presente emisión fue inscrita en el Registro de Mercado de Valores el 26 de junio de Colocación de los Valores La colocación de los valores de la emisión de obligación culminó el 02 de julio de 2013, en un 100%. Saldo de Capital Hasta el 31 de enero de 2017, el saldo de capital pendiente de pago a los inversionistas, luego de haber cancelado los valores correspondientes al catorceavo dividendo, ascendió a la suma de USD 0,75 millones para la Clase A y de USD 1,80 millones para la Clase B, totalizando en conjunto un total de USD 2,55 millones. A continuación se evidencia un detalle de lo mencionado: CUADRO 3: SALDO DE CAPITAL (USD) (ENERO DE 2017) Clase Monto Monto Dividendos Pagados Capital Pagado Interés Pagado autorizado Nominal (Capital e interés) acumulado acumulado Saldo de Capital A B Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Al 31 de enero de 2017, la compañía cumplió con lo mencionado anteriormente. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido a la Emisión de Obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). 9

10 Adicionalmente, con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social o finalidad de las actividades de la compañía, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, la toma de todas aquellas decisiones y todas aquellas gestiones que permitirán que la compañía mantenga o incremente las operaciones propias de su giro ordinario, sin disminuir las mimas, el emisor se compromete a mantener las siguientes medidas: Mantener niveles de operación consistentes con los obtenidos históricamente en el ejercicio de su actividad económica. Generar niveles de rentabilidad suficientes para garantizar el pago de las inversiones y las obligaciones con los acreedores. Mantener una relación entre el endeudamiento financiero y la generación de flujo propio que le permita continuidad y crecimiento al negocio. Al 31 de enero de 2017, la compañía cumplió con lo mencionado anteriormente. Como compromisos adicionales la compañía se compromete a mantener los siguientes índices financieros mientras esté vigente la emisión de obligaciones a largo plazo. 1. Durante cada año de la vigencia de la emisión, el accionista mayoritario se compromete a no recibir dividendos por un monto que exceda el 25% de la utilidad neta del ejercicio del año anterior; en caso que uno de los accionistas minoritarios demande la repartición por un monto mayor al 25%de la utilidad neta del año anterior, el accionista mayoritario se compromete a realizar un aporte para futuras capitalizaciones que cubra el exceso demandado por el accionista minoritario, en los montos excedentes correspondientes a todos los accionistas. 2. Mantener una relación de deuda financiera y pasivos con costo (bancaria, con mercado de valores y cuentas por pagar a terceros) / EBITDA 3 inferior a 2,8. 3. Mantener una relación pasivos totales / patrimonio total inferior a 2,6. 4. La compañía se compromete durante la vigencia de la emisión a presentar ante el Representante de los Obligacionistas un informe respecto al mantenimiento de los índices financieros señalados. Los indicadores planteados en los puntos 2 y 3 serán revisados semestralmente. Para la base de la verificación se tomará los estados financieros semestrales correspondientes a junio 30 y diciembre 31 de cada año. El seguimiento a los índices financieros iniciará el primer semestre calendario una vez que los títulos estén en circulación. Si la compañía llegare a incumplir uno o más de los índices señalados en un determinado semestre, tendrá como plazo el semestre siguiente para superar la deficiencia. Si la misma se mantiene, se considerará como incumplimiento de las obligaciones asumidas por el emisor, lo cual constituirá causal de aceleración de vencimientos si así lo determina la Asamblea de Obligacionistas. CUADRO 4: PARÁMETROS CUANTIFICABLES LÍMITE INDICADOR ESTABLECIDO dic-16 CUMPLIMIENTO Durante cada año de la vigencia de la emisión, el accionista mayoritario se compromete a no recibir dividendos por un monto que exceda el 25% de la utilidad neta del ejercicio del año anterior; en caso que uno de los accionistas minoritarios demande la repartición por un monto mayor al 25%de la utilidad neta del año anterior, Hasta el 25% La compañía no ha realizado pagos de SÍ el accionista mayoritario se compromete a realizar un aporte para futuras capitalizaciones que cubra el exceso demandado por el accionista minoritario, en los montos excedentes correspondientes a todos los accionistas dividendos. Mantener una relación de deuda financiera y pasivos con costo (bancaria, con mercado de valores y cuentas por pagar a terceros) / EBITDA inferior a 2,8 Inferior a 2,8 2,35 SÍ Mantener una relación pasivos totales / patrimonio total inferior a 2,6 Inferior a 2,6 2,29 SÍ 3 EBITDA = Utilidad neta + intereses pagados + impuestos pagados + pago de participación trabajadores + gasto de depreciación + gastos amortización. Para el semestre de junio de cada año se anualizará el EBITDA. 10

11 Encargo Fiduciario Con fecha 08 de marzo de 2013 MAREAUTO S.A. y FIDEVAL S.A. ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS, suscribieron el Contrato de Constitución de Encargo Fiduciario denominado MAREAUTO ADMINISTRACIÓN DE RECURSOS el cual tiene como objeto respaldar el pago que deberá realizar a los obligacionistas producto de la emisión de obligaciones. CUADRO 5: CARACTERISTICAS GENERALES DEL ENCARGO FIDUCIARIO ENCARGO FIDUCIARIO MAREAUTO ADMINISTRACIÓN DE RECURSOS Constituyente y/o Beneficiario del Remanente MAREAUTO S.A. Fiduciaria FIDEVAL S.A. ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Son los recursos propios de la Constituyente provenientes de cualquier fuente lícita, que la misma se obliga a acreditar en una cuenta bancaria en los montos y fechas constantes en un Anexo 4 que forma parte del Recursos Dinerarios Contrato. La acreditación de los recursos dinerarios por parte de la Constituyente se realizará de forma quincenal. Es la cuenta de ahorros que la Fiduciaria debe aperturar, dentro los 45 días calendario posteriores a la suscripción del contrato en cualquier institución bancaria del país con una calificación mínima de AA+ Cuenta Uno designada por la constituyente y a nombre de esta. Aquí se depositan los Recursos Dinerarios que la constituyente se obliga a entregar conforme lo establecido en el contrato, los cuales no podrán ser destinados a ningún otro fin que el expresamente señalado en el contrato. Es la cuenta que señale la Constituyente existente en el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A o en la entidad que actúe como Agente Pagador de las obligaciones emitidas y colocadas por la constituyente, a la cual la Fiduciaria en cumplimiento de las instrucciones transferirá los recursos dinerarios de acuerdo a los términos y condiciones del contrato, siempre que cuente con los recursos en la Cuenta Uno. La Fiduciaria transferirá los valores exactos Cuenta Dos señalados por la constituyente de conformidad con el Anexo, sin que sea de su responsabilidad en lo absoluto realizar ningún tipo de cálculo o estimación respecto del monto de los valores a transferir. De no haber transferido los recursos suficientes en la Cuenta Uno, la Fiduciaria cumplirá con la instrucción de transferir a la Cuenta Dos, únicamente los recursos que efectivamente hubiera recibido, siendo de exclusiva responsabilidad de la Constituyente completar o entregar los recursos faltantes para cumplir los pagos a los Obligacionistas. Fuente: Encargo Fiduciario / Elaboración: Class International Rating Instrucciones Fiduciarias Para el complimiento de las finalidades del Encargo Fiduciario, la Fiduciaria ejecutará las siguientes instrucciones: aperturar una cuenta bancaria conforme lo determinado en el contrato. Exigir a la constituyente el cumplimiento de las obligaciones asumidas en el contrato y las demás derivadas o relacionadas con el mismo, principalmente la entrega del Anexo modificado y actualizado cuando corresponda y la acreditación de los recursos dinerarios en la cuenta bancaria, en los montos y fechas señaladas. Transferir los recursos dinerarios existentes en la cuenta bancaria uno a la cuenta bancaria dos en la forma señalada en el contrato. Pagar con los recursos existentes en la cuenta bancaria uno cualquier costo, gasto, honorario y tributo que fuere del caso y que deban ser cancelados por la constitución, administración, desarrollo del objeto y liquidación del encargo fiduciario, con la frecuencia y en los montos que correspondan. Entregar cualquier saldo existente en la cuenta uno a favor de la constituyente a la fecha de terminación del presente encargo, conjuntamente con la rendición de cuentas que se menciona en el contrato. Realizar todas las gestiones inherentes al cumplimiento de las instrucciones y finalidades del encargo fiduciario, así como celebrar todos los actos y contratos que, no estando expresamente establecidos, sean necesarios para el adecuado desarrollo del mismo. 4 Revisar Anexo IV 11

12 Declarar terminado y liquidar el presente encargo fiduciario de conformidad a lo dispuesto en el contrato. Situación Financiera del Encargo Fiduciario MAREAUTO ADMINISTRACIÓN DE RECURSOS De acuerdo al Estado de Situación Financiera del Encargo Fiduciario MAREAUTO ADMINISTRACIÓN DE RECURSOS cortado al 31 de enero de 2017, se observa que éste registró un total de activos por USD ,74, de los cuales USD ,07 corresponden a efectivo y sus equivalentes mantenidos en el Banco de la Producción Produbanco. A la fecha señalada, el Encargo Fiduciario registró también USD ,74 en pasivos, mismos que son los valores entregados por el Constituyente para pagar a los obligacionistas. Con respecto a las provisiones, se debe indicar que durante enero de 2017, el Encargo Fiduciario recibió por parte del Constituyente un monto de USD ,26, que corresponde a los aportes para el pago del quinceavo dividendo que vence en abril de 2017 y que se lo hace acorde a lo establecido en el Anexo IV. CUADRO 6: PROVISIONES ENCARGO FIDUCIARIO Fecha Monto Provisionado 01-dic dic ene ene Activos Libres de Gravamen La Emisión de Obligaciones de Largo Plazo está respaldada por una Garantía General otorgada por MAREAUTO S.A., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía. Dicho esto, se pudo apreciar que con corte al 31 de enero de 2017, MAREAUTO S.A., estuvo conformado por un total de activos de USD 64,55 millones, de los cuales, USD 45,17 millones son activos libres de gravamen. CUADRO 7: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN DE LA COMPAÑÍA (ENERO 2017) Cuenta Monto Participación Disponibles ,64% Exigibles ,97% Realizables ,45% Propiedad, Planta y Equipo ,44% Otros Activos ,50% Total % CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de enero de 2017, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con al 31 de enero de 2017, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 45,17 millones, siendo el 80,00% de los 12

13 mismos la suma de USD 36,14 millones; determinando que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo (USD 2,55 millones), se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 14,17 veces sobre el saldo de capital de la Emisión. CUADRO 8: ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN ene-17 Descripción Valor Total Activos (USD) (-) Activos Gravados (USD) Activos Libres de Gravámenes % Activos Libres de Gravámenes a) Activos Diferidos (USD) b) Activos en Litigio (USD) 0 c) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) d) Monto no redimido de Titularizaciones (USD) 0 e) Derechos Fiduciarios (USD) 0 Monto Máximo de Emisión = 80% Activos Libres de Gravamen a), b), c), d) y e) Saldo de Capital Emisión de Obligaciones (USD) Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 17, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 14,17 Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 9,71 Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura de 1,00 vez sobre los pasivos totales u otras obligaciones 5 de la compañía. Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras del emisor, realizadas por Su Casa de Valores SUCAVAL S.A., para el período , arrojan las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el Estado de Resultados Proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2017, MAREAUTO S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 2,25 millones. CUADRO 9: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (MILES USD) Rubro Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operacionales Utilidad Operacional Gastos Financieros Otros Ingresos Utilidad Antes de Impuestos Impuesto a la Renta Participación Trabajadores Utilidad Neta Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating 5 Total Activos Libres de Gravamen Obligaciones emitidas / (Total Pasivo Obligaciones emitidas). 13

14 Las proyecciones financieras evidencian un crecimiento promedio de 10,60% de las ventas de la compañía entre los años 2013 y 2017, puesto que las mismas pasarían de USD 20,54 millones a USD 30,74 millones respectivamente. Por su parte, el costo de ventas registra una participación promedio del 51,37% sobre los ingresos. Los gastos operacionales durante los cinco años proyectados tendrían una participación sobre los ingresos del 30,27%, con lo cual MAREAUTO S.A. obtendría una utilidad operacional que pasaría de USD 3,78 millones en el 2013 a USD 5,64 millones en el 2017, cuya representación sobre los ingresas promediaría el 18,36% durante todo el periodo proyectado. En lo que concierne a gastos financieros, en términos generales son crecientes, cuyo promedio de participación sobre las ventas netas se ubicaría en 9,54%. Finalmente, tras las deducciones de impuesto a la renta y participación a trabajadores, la utilidad neta de MAREAUTO S.A. crecería de USD 1,60 millones en el 2012 a USD 2,25 millones en el 2017, con una representación sobre las ventas netas que lo haría de 7,78% a 7,32% respectivamente. Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría en los próximos años, incluyendo los derivados de la presente emisión. En este sentido, de acuerdo a como se refleja en el gráfico a continuación, existiría una cobertura positiva la misma que pasaría de 6,61 veces en el año 2013 a 5,52 veces en el año 2017, denotándose que el Emisor gozaría en los próximos años de una capacidad de pago aceptable de los gastos ya señalados. GRAFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating Por otra parte, el flujo de caja, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia presentan movimientos de efectivo que se originan por la normal operación de la compañía, dentro de los cuales se encuentran inmersos los cuentas por cobrar y pagar, inventarios, entre otros. Posteriormente se evidencian los movimientos de inversión, en el cual se incluyen adquisiciones para el fortalecimiento de la propiedad planta y equipo de la empresa. Finalmente está el flujo de financiamiento, donde se consideran los recursos provenientes de la emisión de obligaciones y el pago de los mismos, además de otros movimientos originados por la adquisición y pago de obligaciones con costo. En virtud de lo señalado, la proyección indica que la compañía posee el suficiente flujo de efectivo para hacer frente a las obligaciones que actualmente posee, así como las que estima contraer, incluyendo las relacionadas con el proceso de emisión. Con lo dicho, en el periodo proyectado la compañía reflejaría un nivel de cobertura suficiente de los flujos sobre el pago de obligaciones financieras. CUADRO 10: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (MILES USD) ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Flujo Neto Utilizado Por Actividades De Operación Flujo Neto Utilizado Por Actividades De Inversión (15.965) (14.134) (14.887) (13.782) (14.927) 14

15 Flujo Neto Utilizado Por Actividades De Financiamiento Disminución (incremento) neto de caja (857) Efectivo al principio de año EFECTIVO AL FINAL DEL AÑO Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating GRAFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 6 VS, PAGO DE CAPITAL Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating Comparativo de Resultados Reales vs, lo Proyectado De acuerdo al comportamiento real de las cifras con respecto de las proyectadas para el periodo 2016, se pudo apreciar que la compañía alcanzó un cumplimiento del 122,19% en sus ventas, situación similar con en los costos ya que alcanzaron un cumplimiento del 136,93% con respecto de lo proyectado, en función de ello al margen bruto con un total fue de USD 14,50 millones reflejó un cumplimiento del 106,62%. Los gastos operacionales por su parte reportaron un cumplimiento inferior a lo que se había planteado inicialmente (82,94%), por lo cual es posible deducir que la compañía, fue más eficiente en el manejo de sus recursos con respecto de lo que se había proyectado en un inicio, logrando alcanzar una utilidad operacional de USD 7,48 millones, un 45,67% superior a lo proyectado. Los gastos financieros al igual que los operacionales fueron inferiores a lo proyectado permitiendo que la compañía genere una utilidad neta cuyo cumplimiento fue significativamente superior a los proyectado. A continuación se presenta un detalle de lo mencionado: CUADRO 11: COMPARATIVO ESTADO PROYECTADO (MILES USD) Rubro Proyectado 2016 Real 2016 Cumplimiento Ventas Netas ,19% Costo de Ventas ,93% Utilidad Bruta ,62% Gastos Operacionales ,94% Utilidad Operacional ,67% Gastos Financieros ,50% Otros Ingresos y gastos ,14% Utilidad Antes de Impuestos ,29% Impuesto a la Renta ,41% Participación Trabajadores ,26% Utilidad Neta ,52% Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating 6 (*)Flujo de efectivo neto en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 7 Únicamente para efecto de análisis del cumplimiento de las proyecciones se ha considerado la participación a trabajadores después de la utilidad antes de impuestos. 15

16 Con respecto del flujo de efectivo, el flujo de caja neto correspondiente al periodo 2016 alcanzó un cumplimiento del 114,60% con respecto de lo proyectado, este comportamiento estuvo sustentado en el flujo por actividades de inversión, ya que inicialmente se había proyectado un flujo negativo de USD -13,78 millones, no obstante el comportamiento real fue de USD -0,36 millones, así mismo el saldo inicial fue muy superior incidiendo en el efectivo al final del año, el mismo que alcanzó un cumplimiento del 241,03%. En función de lo mencionado se puede apreciar que la compañía ha sabido generar los recursos suficientes para cumplir con todas y cada una de sus obligaciones. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta. 8 Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de

17 Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de enero de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 12: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (miles USD 2007) 2016 Previsión Inflación anual (Febrero 2017 / Febrero 2016) 10 0,96% Deuda Externa Pública como % PIB (Diciembre ) 26,7% Inflación mensual (Febrero 2017) 0,20% Balanza Comercial (millones USD Enero ) 75,00 Inflación acumulada (Febrero 2017) 0,29% RI (millones USD XII/2016) 4.258,85 Remesas (millones USD) (Diciembre ) 2.602,00 Riesgo país (14-marzo-2017) 610,00 Índice de Precios al consumidor (Febrero 2017) 105,51 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 14-mar-17) 46,72 Tasa de Desempleo Urbano (Diciembre 2016) 6,52% Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB); registró variaciones interanuales de -0,8% en el tercer trimestre del 2015 y de 2% en el cuarto trimestre del mismo año, en tanto en el 2016 la variación fue de -4,1% en el primer trimestre y de -2,2% en el segundo, las autoridades consideran que el país tendrá una recuperación muy importante para el 2017, gracias al aumento de las exportaciones, la recuperación del precio del petróleo y la firma del acuerdo comercial entre Ecuador y la Unión Europea. Durante el 2016, el Ecuador enfrentó un año de dificultades económicas por la caída de los precios del petróleo, su principal producto de exportación, y la apreciación del dólar, moneda que adoptó en el Además en abril del 2016 las localidades costeras del país fueron devastadas por un terremoto que dejó 673 muertos y pérdidas por USD millones que impactaron en el resultado de PIB anual. 11 Al 31 de enero de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 1.484,20 millones, rubro superior en 16,10% en relación a las compras externas realizadas en enero 2016 (USD 1.278,00 millones). De acuerdo a la Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE), al comparar los meses de enero 2016 y 2017, las importaciones de todos los grupos de productos, en valor FOB, fueron mayores: combustibles y lubricantes (42,9%), materias primas (15,7%); bienes de consumo (9,4%); bienes de capital (5,6%); y, productos diversos (46%). Exportaciones totales.- durante enero de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 1.559,20 millones, siendo mayores en 34,8% frente a lo arrojado en enero de 2016 (1.157,1 millones). Las exportaciones petroleras, en volumen, durante el periodo de análisis (enero 2017), disminuyeron en 0,1% comparado con el resultado registrado en enero de 2016, al pasar de miles de toneladas métricas a miles de toneladas métricas. En valor FOB, las ventas externas petroleras experimentaron un aumento de 95,1% (USD 276,9 millones), pasando de USD 291,3 millones a USD 568,1 millones. Las exportaciones no petroleras registradas en enero de 2017 fueron de USD 991,1 millones, monto superior en 14,5% (USD 125,2 millones), respecto al primer mes del año 2016, que fue de USD 865,8 millones. Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 apuntan a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 12. Es así que la producción diaria de crudo 13 en nuestro país en enero de 2017, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 427,1 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 109,1 mil barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIANTE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su Información disponible más reciente en el BCE 17

18 valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,61 por barril, mientras que en febrero de 2017 fue de USD 53,40 por barril en promedio 15. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Este Oeste 20 Norte 0 1er 2do 3er 4to Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Una baja moderada pero sostenida del precio del petróleo se vive a escala mundial desde junio de 2015, sin embargo, en países productores de crudo como es el Ecuador se debe sumar el factor adicional del diferencial o castigo por su menor calidad que también se ha ampliado 16. La actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros 17. La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias al 28 de febrero de 2017, sumó USD 2.149,19 millones, siendo superior en un 3,1% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 2.084,74 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a febrero de 2017 se destacan: El IVA con USD 891,35 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 589,61 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 179,63 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 135,95 millones). La inflación anual al 29 de febrero de 2017 fue de 0,96% (2,60% en febrero de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0,29% (0,45% a febrero de 2016). Se debe indicar que la inflación anual de 2017 es la más baja desde el año En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en febrero de 2017: Recreación y cultura (1,18%); Restaurantes y hoteles (0,77%); y, Alimentos y bebidas no alcohólicas (0,47%). Al analizar la inflación de las tres divisiones citadas, según su incidencia en la variación de febrero de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,0806%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios 18. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de enero de 2017, este alcanzó un monto de USD 436,67, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el

19 mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años 19. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de febrero de 2017, se ubicó en USD 708,52 20, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,79%. La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8% de diciembre A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47% a diciembre de La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,89% para marzo de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 8,14% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de marzo de 2017 de 3,25% 22. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el cuarto trimestre de 2016, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos, solo para el segmento de vivienda, dado que el saldo entre las entidades financieras menos y más restrictivas, fue positivo; mientras que para consumo el saldo fue negativo (más restrictivo), y para los segmentos productivo y microcrédito, fue nulo 23. El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de remesas 24. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el 2015 fue de USD 1.321,5 millones; monto superior al registrado en 2014 (USD millones) en USD 549,7 millones. La mayor parte de la IED en 2015 se canalizó principalmente a ramas productivas como: Explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas de comercio. En el tercer trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 132,4 millones, cifra superior a lo comparado con el segundo trimestre de 2016 (USD 39,7 millones). Las ramas de

20 actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes de diciembre de 2016, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,30 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2015 (USD ,2 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta diciembre de 2016 fue de USD 8.250,00 millones, evidenciando un incremento frente a lo registrado a diciembre de 2015 (USD 7.517,10 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 25, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a diciembre de 2016, se encontró en 39,60% 26. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Al 29 de febrero de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.774,40 millones. La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para finales del año 2015, la firma Standard & Poor s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de B+ (Positivo) a B, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una mayor tensión entre el gobierno y la sociedad 27. Por otro lado, en una nueva revisión a la calificación crediticia del país en mercados internacionales, la agencia FITCH revisó a negativo desde estable el panorama para la calificación B de Ecuador, por un deterioro de las perspectivas de crecimiento de la economía de uno de los productores más pequeños de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), la entidad calificadora señalo que los indicadores de solvencia externa y liquidez del país sudamericano se han debilitado 28, en la actualidad la calificación crediticia del país no ha variado. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año , sin embargo con lo

21 sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias 30, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes 31. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa MAREAUTO S.A. fue constituida el mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario Décimo Primero del Cantón Quito el 29 de septiembre de 1994, e inscrita en el Registro Mercantil el 09 de noviembre del mismo año. El plazo de duración de la compañía es hasta el 09 de noviembre de 2093 de acuerdo a información que consta en la página de la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros. La principal actividad económica de la compañía es el alquiler de flotas de vehículos a corto y largo plazo, para la cual cuenta con una moderna flota de unidades, conformada por más de vehículos y con presencia a nivel nacional con 10 agencias. Además, la compañía dispone de talleres calificados para mantenimiento técnico de los vehículos en Quito y Guayaquil, así como puntos de operación in situ en la Amazonía para atención a clientes de flotas. MAREAUTO S.A. es parte de CORPORACIÓN MARESA HOLDING, que es un fuerte y sólido conglomerado de empresas que se ha convertido rápidamente en un símbolo de la Industria Ecuatoriana. Establecido en el año de 1997, con la agrupación de empresas vinculadas a MARESA y que relacionan sus actividades con el ensamblaje automotriz, distribución, comercialización, posventa y el arrendamiento de vehículos. MARESA, empresa de mayor trayectoria de la Corporación, cuenta con más de 30 años de trayectoria en el mercado Ecuatoriano. Hoy en día, las empresas que conforman este Holding son: MARESA Ensambladora, DISTRIVEHIC, MAZMOTORS, MAREAUTO, AUTOSHARECORP, MAREADVISOR. Entre las marcas que representa están: Mazda, Fiat, Chrysler, Jeep, Dodge, RAM, ORGU Ford y Avis. Uno de los principales antecedentes en la operación de MAREAUTO S.A. es que la empresa operó bajo la franquicia de la marca Localiza, sin embargo a partir de mes de enero de 2009, la compañía adquiere la licencia de la marca internacional AVIS Rent a Car con el objetivo de incursionar en el mercado regional, extendiendo sus operaciones en Colombia a partir del año 2009 y en Perú desde el año MAREAUTO S.A. es una empresa que ha logrado posicionarse de manera importante en los países que tiene presencia (Ecuador, Colombia y Perú), posicionándose como uno de los principales aliados estratégicos de las organizaciones, brindando soluciones de movilización a través del alquiler de vehículos a corto, mediano y largo plazo. En lo referente a las líneas de negocio, MAREAUTO S.A. segrega a estas por Alquiler Diario y Alquiler por Flotas, con el objeto de atender de manera diferenciada a cada segmento de clientes. Línea de Alquiler Diario: Dirigida a clientes individuales nacionales y extranjeros que vienen al Ecuador por turismo, así la franquicia AVIS ha permitido contar con el soporte internacional para dinamizar el negocio. El incremento de la actividad turística en el Ecuador, y la creación de una mayor infraestructura vial y de Si está pensando en hacer uso del mismo, por favor, cite la fuente y haga un enlace hacia la nota original de donde usted ha tomado este contenido. ElComercio.com 21

22 transporte permiten que esta línea crezca y tenga un mejor desempeño. Adicionalmente existen convenios corporativos con más de 1100 clientes que usan los vehículos de diario en el corto plazo para cubrir necesidades de movilización de sus funcionarios dentro del país. Este segmento se enfoca en 4 canales que se detallan a continuación: Cliente Corporativo: AVIS como socio estratégico brinda el mejor servicio de alquiler de vehículos con excelentes beneficios enfocado a empresas con términos contractuales mensuales. Turismo (Hoteles y Agencias de Viajes): Brindar servicio personalizado a sus clientes (agencias) y huéspedes (hoteles) generando interesantes ingresos adicionales para su negocio. Walk in: Ofrece servicio de alquiler a personas particulares como turistas nacionales y extranjeros, para lo cual cuenta con la mayor red de agencias de atención directa a nivel nacional y con 4 locales en los aeropuertos principales para garantizar la inmediata atención donde se encuentre. Auto Sustituto: Diseñado para aseguradoras, concesionarios y talleres automotrices que buscan marcar la diferencia con sus clientes, ofrece el servicio de auto sustituto cuando un vehículo se encuentra en reparación por mantenimiento o siniestro. Línea de Alquiler de Flotas: Dirigida a clientes corporativos y empresas que requieren contratar el servicio de alquiler de vehículos en el mediano y largo plazo. Para ello se firma un contrato que tiene una duración entre 1 y 5 años. Este tipo de negocio permite a MAREAUTO S.A. generar un ingreso mantenido en el tiempo, la empresa puede prever con exactitud sus ingresos futuros y por lo tanto tener una visión estratégica del giro esperado para el negocio. El negocio de alquiler de flota ha sido profundizado y desarrollado de manera más activa en MAREAUTO S.A., generando un Expertise que marca una diferencia frente a la competencia. Propiedad, Administración y Buen Gobierno Corporativo Al 31 de enero de 2017, MAREAUTO S.A. presentó un capital suscrito y pagado de USD ,00, el mismo que se encuentra conformado por el mismo número de acciones con un valor nominal de USD 1,00 cada una, distribuidas como se muestra a continuación: CUADRO 13: ACCIONISTAS Nombre Nacionalidad Capital (USD) Participación MAREAUTO COLOMBIA S.A.S COLOMBIA ,00 99,99997% MAREAUTO PERÚ S.A. PERÚ 1,00 0,00003% Total ,00 100,00% Fuente: MAREAUTO S.A / Elaboración: Class International Rating MAREAUTO S.A. registra en sus estatutos sociales que la compañía estará gobernada por la Junta General de Accionistas y administrada principalmente por el Directorio, así mismo, en una escala inferior, se observa distintos departamentos que en su conjunto conforman una parte importante de la operatividad de la empresa. A continuación se detalla el organigrama de la compañía: GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA 22

23 La estructura organizacional de la empresa se ve fortalecida por la experiencia y profesionalidad de su directorio y de sus principales ejecutivos, quienes son parte principal de la operatividad de la compañía y gracias a su trabajo en conjunto logran que esta se maneje de manera acorde con las necesidades del mercado. CUADRO 14: JUNTA DIRECTIVA CUADRO 15: PLANA GERENCIAL Nombre Cargo Nombre Cargo Ing. José Barahona Espinel Presidente de la Junta Directiva Matheus Romo Leroux Francisco Vicepresidente Ejecutivo Ing. José Luis Fabián Eguiguren Chiriboga Director Principal Sevilla Jaramillo Rodrigo Patricio Gerente General Sr. Eduardo Michelsen Delgado Director Principal García Díaz Maria Lorena Gerente Comercial Diario Sr. Edgar Enrique Sandoval Castro Director Principal Morales Yépez Marcelo Santiago Gerente Comercial de Renting Jaramillo Gómez Jairo Gerente de Finanzas Cordero Vidal Jorge Andrés Gerente de Marketing Espinosa Holguín Miguel Gerente Operaciones Robayo Garrido Omar Santiago Gerente de Sucursal Andino Ortiz Esteban Xavier Gerente Regional Proyectos Buitrón Andrade Maria Cristina Jefe Talento Humano León Wallancanay Mónica Irene Subgerente de Ascli Teran Trujillo Carlos Andrés Subgerente Atención Clientes Herrera López Mauricio Danilo Subgerente TI Regional Gobierno Corporativo MAREAUTO S.A. maneja prácticas de gobierno corporativo conforme lo establece el grupo al que pertenece, el mismo que mantiene un sistema por medio del cual existe claridad en los roles entre accionistas, junta directiva y equipo ejecutivo, también proporciona la estructura a través de la que se fijan los objetivos de la compañía y se determinan los medios para alcanzar esos objetivos y supervisar el desempeño. El sistema de Buen Gobierno Corporativo se encuentra implementado por medio de Directorios y Comités entre los cuales se encuentran los siguientes: Directorio Corporación Maresa Holding Directorio Mareauto Comité de Riesgos y Auditoría Comité de Talento Humano Comité de Estrategias y Finanzas Comité de Tecnología y procesos Comité de Renting El sistema de buen gobierno corporativo considera lineamientos de la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE), entre los cuales se encuentran los siguientes: Promover la transparencia y eficacia de los mercados, ser coherente con el régimen legal. Articular de forma clara el reparto de responsabilidades entre las distintas autoridades supervisoras, reguladoras y ejecutoras. Los derechos de los accionistas y funciones clave en el ámbito de la propiedad. Tratamiento equitativo de los accionistas. El papel de las partes interesadas en el gobierno corporativo. Revelación de datos y transparencia. Las responsabilidades de la junta directiva. En consecuencia de lo mencionado anteriormente, los beneficios para la compañía por la implementación de un sistema de buen gobierno corporativo son: 23

24 Incremento en la valoración de las empresas. Mejor desempeño operacional. Mayor facilidad de acceso al capital o reducción de su costo. Disminución del riesgo de crisis financieras. Fortalecimiento de las relaciones con otras partes interesadas. Empleados Al 31 de enero de 2017, la compañía contó con la colaboración de 157 empleados, número que fue inferior en un 1,88% con respecto del total de colaboradores a julio 2016; se encuentran distribuidos en diferentes áreas de la siguiente manera: CUADRO 16: EMPLEADOS Área Empleados Administrativos 30 Ventas 65 Operaciones 62 Total 157 Adicionalmente se debe destacar que en la compañía no existen sindicatos ni comités de empresa que obstruyan el normal desarrollo de sus actividades, todo lo contrario, la compañía mantiene una relación positiva con sus empleados. Empresas vinculadas o relacionadas Al 31 de enero de 2017 MAREAUTO S.A. mantuvo relación con varias empresas que conforman el Grupo Corporación Maresa Holding, cuyas actividades y tipo de relación se detallan en el siguiente cuadro: CUADRO 17: EMPRESAS VINCULADAS Empresa Relación Actividad MARESA Comercial Proveedor de vehículos, repuestos, mantenimiento DISTRIVEHIC Comercial Proveedor de vehículos, repuestos, mantenimiento MAZMOTORS Comercial Proveedor de vehículos, repuestos, mantenimiento AUTOSHARECORP Comercial Proveedor de vehículos, repuestos, mantenimiento MAREADVISOR Administrativa Asesoría administrativa (centro corporativo) Mareauto Colombia Accionista Mareauto Ecuador presta servicios técnicos y apoyo administrativo Mareauto Perú Accionista Mareauto Ecuador presta servicios técnicos y apoyo administrativo Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes Los principales clientes que MAREAUTO S.A., posee son los del mercado de alquiler de Flotas, donde se observa que al 31 de diciembre de 2016 PRONACA es el de mayor importancia con una participación del 12,00% sobre el total de los ingresos, seguida por la Empresa Pública Municipal de Tránsito de Guayaquil con el 9,28% y Andes PETROLEUM Ecuador Ltda., con el 7,06%. El resto de clientes con participaciones mínimas llegan a representar el 71,66% de los ingresos; al cierre de enero 2017 la estructura del portafolio de clientes es muy similar ya que PRONACA se mantuvo como el más representativo con una partición del 10,87% sobre los ingresos, seguido de la Empresa Pública Municipal de Tránsito de Guayaquil con el 10,15% y Andes PETROLEUM Ecuador Ltda., con el 6,86%, lo que evidencia que la compañía dispone de un amplio portafolio de clientes y no concentra sus ingresos en uno solo. 24

25 GRÁFICO 5 y 6: PRINCIPALES CLIENTES DICIEMBRE 2016 Y ENERO Este Oeste Este Oeste 20 Norte 20 Norte 0 1er 2do 3er 4to 0 1er 2do 3er 4to Con respecto a las cuentas por cobrar, MAREAUTO S.A., tiene como política que todo cliente corporativo diario tiene 30 días de crédito después de emitida la factura, mientras que los clientes de flota tiene el mismo plazo, sin embargo el crédito corre después de haber sido recibida la factura. Cuando un cliente esté en mora, la gestión de cobro es realizada dentro de un plazo máximo de 5 días, posterior a ello la compañía cobra interés a partir del primer día de atraso. Toda excepción es aprobada por la Gerencia General. Finalmente, al realizar un análisis de la antigüedad de las cuentas por cobrar, se puede observar que al 31 de diciembre de 2016, la cartera estuvo conformada principalmente por cartera por vencer en un 86,35% (88,37% a enero de 2017), mientras tanto la cartera vencida representó el restante 13,65% de la cartera total (11,63% a enero de 2017), dentro de la cual la mayor concentración se registró en un periodo superior a los 90 días con el 8,63% de la cartera (7,99% a enero de 2017), lo que evidencia una ligera mejora de la cartera de la compañía. Adicionalmente es importante mencionar que dentro de la cartera por vencer la compañía considera cartera vencida entre 1 y 30 días como normal dentro de su giro de negocio. Proveedores Al referirnos a los proveedores de MAREAUTO S.A., se debe indicar que mantiene relaciones comerciales con una variedad de empresas de prestigio en el mercado nacional como internacional. Es así que sus principales proveedores al 31 de diciembre de 2016 fueron METROCAR S.A., Seguros Equinoccial S.A., y Vallejo Araujo S.A.; un 35,48% se conformó de varios proveedores, los cuales son concesionarios que proveen a la compañía de vehículos y servicios de mantenimiento. Al 31 de enero del 2017, la conformación del portafolio de proveedores varía ya que, pasar a ser Seguros Equinoccial S.A., el más representativo, seguido de Vallejo Araujo S.A., y METROCAR S.A., un 58,90% se conformó por varios proveedores. Como política interna, MAREAUTO S.A. establece que toda compra de bien o servicio deberá ser cancelada entre 30 y 120 días contados a partir de la fecha de emisión de la factura. Políticas de la Empresa Política de Precios MAREAUTO S.A. establece su precio por segmento de negocio, por lo que al referirse a la línea de alquiler diario (corto plazo) se incluye precios y protecciones de los vehículos para alquilar por categoría. Actualmente la compañía cuenta con 16 categorías segmentado entre automóviles, SUV pequeño, SUV grande, camionetas (4x2, 4x4, cabina simple y doble, entre otros) por los que puede optar el cliente. Adicionalmente, ofrece accesorios como por ejemplo: rastreo satelital, sillas de bebé, modem para wifi, etc. La tarifa se basa en análisis del mercado local y la competencia. En cuanto a la línea de alquiler de flota (largo plazo), la tarifa o canon de arrendamiento se define en base a un análisis financiero tomando en cuenta el tipo de vehículo, el plazo por el que lo utilizará el cliente, el tipo de uso 25

26 que se dará al vehículo, kilómetros recorridos y otros parámetros. La tarifa ofrecida al cliente incluye los servicios de mantenimiento, atención al cliente 24/7, seguro, vehículo sustitutivo y asesoramiento pos-venta. Política de Financiamiento Una de las principales fuentes de financiamiento de la compañía son los pasivos, dentro de los cuales la deuda con costo es la de mayor representatividad con un promedio del 54,13% sobre el total de activos en el periodo , con un valor que a diciembre de 2016 ascendió a USD 32,20 millones, mientras que al 31 de enero de 2017 la deuda con costo financió el 48,23% (USD 31,13 millones) de los activos. Las fuentes de financiamiento de la empresa provienen de entidades financieras nacionales e internacionales, así como recursos captados a través del Mercado de Valores, a continuación se ilustra la conformación de la deuda financiera de la compañía al 31 de diciembre del 2016 y al 31 de enero del 2017: GRÁFICO 7 y 8: DEUDA CON COSTO Este Oeste Este Oeste 20 Norte 20 Norte 0 1er 2do 3er 4to 0 1er 2do 3er 4to Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones MAREAUTO S.A., es una compañía anónima regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, Agencia Nacional de Tránsito, entre otras. Adicionalmente, es importante indicar que la compañía ha sido certificada bajo la norma ISO 9001:2008, luego de un proceso de auditoría realizado en el mes de Noviembre 2015 por parte de la empresa Aenor Internacional, siendo la primera y única rentadora de vehículos del país en poseer la mencionada certificación. Responsabilidad Social MAREAUTO S.A., cuenta con las siguientes prácticas de responsabilidad social: Declaración de Dedicación Social y Ambiental: MAREAUTO S.A., es una empresa con un enfoque de Responsabilidad Social Corporativa, que reconoce las relaciones no solamente con los propietarios (accionistas) sino con todos aquellos grupos interesados por la marcha y existencia de la empresa como son los empleados, proveedores, clientes, medio ambiente, entre otros. La compañía cuenta con varios reglamentos, políticas, códigos y procedimientos que controlan, regulan y definen varias directrices para tratar aspectos como la prohibición del trabajo infantil, trabajo forzado, libertad de asociación, prohibición de actividades peligrosas o nocivas para los trabajadores, discriminación, actividades anti soborno y corrupción, otorgamiento de beneficios a funcionarios públicos y terceros particulares, manejo de desechos peligrosos, entre otros. 26

27 Adicionalmente, se debe indicar que MAREAUTO S.A., se ha encargado de brindarle prioridad en contratación a aquellas personas que cumpliendo con el perfil profesional tienen necesidades particulares no solo en los ingresos sino en la seguridad y estabilidad que le brinda la contratación formal; así como, la contratación del 4% de la nómina del personal con algún tipo de discapacidad. Impactos positivos ambientales: A finales del año 2015 la compañía implementó un sistema de lavado de vehículos que minimiza el consumo de agua y que facilita el trabajo de los colaboradores que se encargan del lavado de los vehículos de la flota de alquiler. Reciclaje de llantas, baterías, lubricantes usados con gestores ambientales certificados. Durante el año 2016 también implementó el programa "Cultura de Ahorro" que tiene como objetivo optimizar el uso de recursos existentes en la compañía con el fin de minimizar el impacto ambiental y generar ahorros, por ejemplo: Reciclaje de agua, papel, electricidad, etc. Impactos positivos Sociales: Campaña "Tu ayuda en movimiento" posterior al terremoto de 7,8 grados en la escala de Richter que sufrió Ecuador en Abril de 2016, esta campaña consistió en: - Construcción de 23 campamentos seguros para niños llamados Fábricas de Inteligencia el proyecto benefició a 2760 niños y se realizó en alianza con la ONG Plan Internacional. - Transporte de 96 toneladas de ayuda humanitaria, trasladadas en camiones de Mareauto - AVIS personas beneficiadas en 75 cantones de 2 provincias, de este grupo se estima que son niños. - Posterior al terremoto se entregaron 500 kits para el regreso a clases. - Se firmaron alianzas con 7 ONG s con énfasis en la niñez y adolescencia. - Donación de transporte para la construcción de la escuela en la zona de EL MATAL" Riesgo Legal La administración de MAREAUTO S.A., informa que por su giro de negocio el uso del vehículo de alquiler está sujeto a riesgos como accidentes, choques, robos, entre otros, por lo que al 31 de enero de 2017 mantiene varios casos en trámite, sin embargo estos no representan un riesgo para la normal operatividad de la compañía. Presencia Bursátil MAREUATO S.A. ha incursionando bajo esta modalidad de financiamiento a través de emisión de obligaciones, papel comercial y titularizaciones de flujos conforme se puede evidenciar en el siguiente detalle. CUADRO 18: PARTICIPACIONES EN EL MERCADO DE VALORES (USD) Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Saldo de Capital (31-ene-17) Emisión de Obligaciones 2015 SCVS.IRQ.DRMV Papel Comercial 2015 SCVS.IRQ.DRMV Emisión de Obligaciones 2013 Q.IMV Titularización de Flujos 2010 Q.IMV Cancelado Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). 27

28 Eventos Importantes El cierre de la Ensambladora de MARESA en Diciembre 2015, no causa efectos mayores para MAREAUTO S.A., debido a que la Corporación Maresa Holding seguirá con la distribución de todos las marcas (Fiat, Ford, Chrysler y Mazda) incluyendo BT- 50 tanto del modelo nuevo como el anterior. MAREAUTO S.A. es la primera y única rentadora del país con Certificación Internacional ISO 9001:2008. A raíz del pasado terremoto del 16 de abril, la compañía lanzó un Plan de Solidaridad con el cual logró recaudar aportes económicos de parte de los colaboradores de la Corporación en beneficio de las ciudades afectadas, así como una campaña de donaciones que permitió contribuir con todo tipo de insumos básicos. Con fecha 5 de enero de 2017 la compañía ingresó en el Libro de Registro Mercantil la Escritura de Convalidación de la Reforma Integral de Estatutos de Mareauto mediante trámite número bajo el número de repertorio 58494, número de inscripción 43, esta Escritura de Convalidación fue otorgada el 25 de julio de 2016 y aprobada por la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros mediante resolución N SCVS.IRQ.DRASD.SAS.2016 de fecha 24 de noviembre de La Reforma Integral de Estatutos fue instrumentada mediante escritura pública otorgada el 1 de julio de 2016 e inscrita directamente en el Registro Mercantil del Distrito Metropolitano de Quito el 11 de julio del 2016; es importante aclarar que esta reforma necesitaba la aprobación de la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros, la misma que se obtuvo oportunamente. De acuerdo a los nuevos estatutos de la Representación Legal de la compañía Mareauto estará a cargo del Gerente General, designación otorgada al Sr. Rodrigo Sevilla, cuyo nombramiento fue inscrito el 25 de enero del Con fecha 22 de febrero del 2017, el representante de obligacionistas emite su informe a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, en el cual indica que la compañía ha cumplido con los resguardos establecidos para esta emisión de obligaciones. Situación del Sector La industria automotriz ha impulsado a otras industrias del sector productivo como la siderúrgica, metalúrgica, metalmecánica, minera, petrolera, petroquímica, del plástico, vidrio, electricidad, robótica e informática, industrias claves para la elaboración de los vehículos. De este modo, el sector automotriz integra a diferentes actores, tanto para las firmas autopartistas proveedoras de partes y piezas; así como para las ensambladoras que son las firmas que imponen los estándares productivos de la cadena. El sector automotriz en el país atraviesa una desaceleración anticipada a la actual contracción del Producto Interno Bruto que empezó en el el sector no alcanza a vender la cifra récord registrada en el 2011 cuando vehículos livianos y pesados fueron comercializados, en el 2016 la venta de buses y camiones por ejemplo cayeron un 54% entre enero y septiembre de 2016 con respecto de lo que se había vendido en el 2015 durante el mismo periodo; los autos livianos por su parte disminuyeron sus ventas en un 29% al pasar de a unidades en esos mismos periodos, las causas van desde cargas impositivas, salvaguardas, restricción a las importaciones y nuevas normativas de seguridad que han provocado, entre otras consecuencias, el encarecimiento de los autos. El Ministro de Comercio Exterior afirmó que se eliminarán los cupos de importación de autos para el 2017, y se determinó la nacionalización de carros importados retenidos en los puestos como consecuencia del sistema de cupos. No obstante el precio final de los vehículos y el dinamismo de las ventas responde también a otras medidas de carácter impositivo aún vigentes, por ejemplo un auto nuevo tipo sedán económico que hace diez años costaba USD ,00 al 2015 llegó a costar ,00 según cálculos realizados por la AEADE, que tiene más de 100 afiliados. Algunas de las causas de este aumento se deben a: el arancel para vehículos que va del 35% al 40%, un impuesto de consumos especiales del 5% al 35%, el impuesto a la salida de divisas (ISD) del 5% más IVA, que actualmente es del 14%, lo que implica una carga tributaria que va del 57% al 92%, según el costo del vehículo y sus características. En países como Colombia y Perú esta carga va del 16% al 70% y del 18% al 24% respectivamente. 28

29 La situación es similar para los autos Volkswagen Golf que en Ecuador tienen un costo de USD ,00 y en Perú y Colombia un costo aproximado de USD ,00; alguno clientes creen que el alto costo responde a elevados márgenes de ganancia, sin embrago, representantes de la Cámara de Comercio de Guayaquil sostienen que no es así, sino más bien responde a la actual carga impositiva. Algunos de los que han adquirido vehículos en los últimos años han percibido también un menor dinamismo en cuanto al tiempo de compra, por ejemplo lo que pagan en efectivo deben esperar en promedio unos 7 días laborales para recibir el auto, debido a que desde el 2013 se aplica el instructivo para la comercialización de vehículos nuevos que determina que la unidad debe salir de las casas concesionarias matriculada con placas, el tiempo de espera puede llegar a un mes cuando la compra se realza a crédito. Otro problema que enfrenta el mercado de autos es el sistema de cupos que se aplicó de forma trimestral, lo que según la Asociación Ecuatoriana Automotriz, ha restado margen de acción porque las concesionarias recién se han enterado de lo que podían traer durante los últimos días del año: En 2013, 2014 y 2015 los cupos fueron dados el último día del año previo, incluso el cupo que se usó en el 2016 fue dado el último día del 2015, un cupo sorpresivo. El último cupo debería implicar un 9% menos de lo importado en Esta medida ha implicado el pago de bodegaje en los puertos cuando las empresas superan el cupo cada tres meses; representantes del sector indican la forma de establecer los cupos no responde a la dinámica del sector. A la limitación de la oferta y el encarecimiento se juntan las políticas actuales de crédito que están más restringidas. Los delegados del sector que son parte de la CCG han mantenido reuniones con los representantes de la banca privada para que flexibilicen las condiciones y aumentar la demanda limitada por el perfil crediticio de las personas, Hoy el comportamiento de los baby boomer, que nacieron durante las décadas de los cincuenta y sesenta, es trabajar en una compañía y hacer carrera dentro de ella, el comportamiento de los millenium (los que hoy tienen más de 20 años) es cambiarse de trabajo cada dos años... Lamentablemente los banqueros siguen pidiendo estabilidad laboral de tres años, dicen los representantes de la CCG. Como contraparte, la producción local tampoco está en su mejor momento. Según la Cámara de la Industria Automotriz Ecuatoriana, el ensamblaje de vehículos registra una disminución del 43% respecto a agosto de 2015, esta parte del sector está afectada por el incremento del arancel de los ckd -materia prima que se importa para fabricar autos en el país que subió del 5% al 15% desde Para el sector no es posible competir en un mercado ya más abierto pagando 15% de arancel con vehículos que entran con preferencias arancelarias, y lo que le solicita al Gobierno, es que se aplique una tabla de reducción arancelaria en función de la mayor incorporación de componente nacional. Los vehículos ensamblados en Ecuador contienen entre un 15% y 22% de componente local, según la CINAE. A continuación se aprecia una ilustración de la partición en ventas de las diferentes marcas de vehículos a septiembre de 2016: GRÁFICO 9: VENTA DE VEHÍCULOS POR MARCAS Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Fuente: El Comercio / Elaboración: Class International Rating 29

30 Con respecto a los vehículos de alquiler, en el Anuario de Estadísticas de Transportes del año 2014 publicado por el INEC, del total de vehículos que circularon en el país dicho año ( ), se determinó que el 94,5% ( ) fueron vehículos de uso particular, mientras que los vehículos de alquiler representaron el 3,7% (64.363) 32. La barrera de entrada que presenta este sector es la necesidad de un alto capital de trabajo para la adquisición de vehículos, matrículas, seguros, accesorios, mantenimiento, entre otros. En cuanto a las barreras de salida están las disposiciones legales o normativas impuestas por el gobierno de turno, liquidación de activos, costos legales y laborales, compromisos legales (contratos a largo plazo con clientes, proveedores, otros). Expectativas El sector automotor tiene una participación importante en la economía del país debido a los ingresos que genera en todas las actividades económicas directas e indirectas que involucra. Liberación de cupos de la industria automotriz.- A finales del año 2016 Ecuador firmó un acuerdo de libre comercio con la Unión Europea y como una de las condiciones de este convenio estuvo la liberación de cupos de importación de vehículos que traerá como consecuencia un incremento en la oferta de estos productos en el mercado. Esto permitirá el crecimiento de la industria automotriz, de renta de vehículos y de equipamiento para talleres automotrices que tienen origen europeo. Penetración de la categoría.- La baja penetración de la categoría hace que sea menos sensible a caídas de la economía o del sector automotriz debido a que se estima que apenas el 3,66% de los vehículos en el país están bajo la figura de Renting. Por ejemplo: En una economía que tuvo una contracción el año 2016 uno de los sectores que menos cayó fue el farmacéutico y es aquí que Mareauto inició la colocación de vehículos, se estima que este sector tiene un potencial de unidades. Potencial en empresas exportadoras.- El tratado de libre comercio también dinamizará sectores importantes como el floricultor, agrícola, camaronero, etc. El crecimiento de estas industrias requiere una inversión en flota de vehículos importante y es una oportunidad para la renta de los mismos. Posición Competitiva de la Empresa MAREAUTO S.A. es líder de mercado en el alquiler de vehículos a nivel nacional, con una participación de mercado superior al 40% en sus dos principales líneas de negocio como es el alquiler de vehículos diarios y de flotas 33. La mencionada posición se da gracias a varios elementos diferenciadores que la compañía mantiene frente a sus competidores, mismos que se los detalla a continuación. Flota de vehículos más nueva del mercado, amplia gama de categorías, variedad y disponibilidad. Mayor red de agencias a nivel nacional con 10 agencias en 8 ciudades. Servicio personalizado, atención de primera, facilidad en la reserva y agilidad en el alquiler. Asistencia y respaldo 24/7 para reservas y auxilio al cliente (mecánico, siniestro, rescate). Infraestructura de talleres propios para servicio técnico certificados por las marcas automotrices. Más de 21 años de experiencia y especialización en alquiler de vehículos a corto y largo plazo. Pioneros en el servicio de Alquiler de Flotas (renta a largo plazo). Apalancamiento del negocio de diario para sustituciones de vehículos en contratos de alquiler de flota. Única y primera alquiladora del país certificada bajo la norma ISO 9001:2008. Al referirnos a los competidores, en la línea de negocio de alquiler de vehículos diarios o corto plazo, se identifican a Hertz, Budget, Thrifty y Localiza, mientras que para el segmento de flota o largo plazo se observa como competencia a Renting Pichincha y Expertia Corporativo como los más representativos, a continuación una ilustración de los mencionado al 31 de diciembre del 2016: La participación en el mercado se encuentra medida en función del número de unidades. 30

31 GRÁFICO 10: ALQUILER DIARIO GRÁFICO 11: ALQUILER FLOTA Este Oeste Este Oeste 20 Norte 20 Norte 0 1er 2do 3er 4to 0 1er 2do 3er 4to De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de MAREAUTO S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 19: FODA FORTALEZA DEBILIDADES Conocimiento del negocio y del mercado; contando con un liderazgo en el alquiler de vehículos. Alto costo fijo. Software propio, diseñado para administrar el negocio y atender las necesidades de clientes. Falta de información del mercado. Respaldo de Corporación Maresa. Alto costo de financiamiento y limitaciones de plazo Representación a una de las empresas más grande del mundo en alquiler de vehículos (AVIS). Alta siniestralidad. Personal altamente capacitado. Talleres propios para mantenimiento y operaciones In Situ (campamentos petroleros). Estructura regional y cobertura nacional. Negocio de alquiler de flotas se complementa a través de uso de vehículos del negocio de diario para sustitución. Call Center y Atención al cliente 24/7. Única y primera alquiladora del país certificada bajo la norma ISO 9001:2008 OPORTUNIDADES AMENAZAS Mercado con gran oportunidad de crecimiento (existe una baja penetración). Competencia desleal (informales, leasing financiero) con tarifas más bajas. Sectores económicos que se están desarrollando o no han tenido mayores afectaciones por la Pico y placa en otras ciudades o extensión de horario a más horas por día en Quito. desaceleración económica (consumo masivo, farmacéuticas, entre otros). Potencial en el segmento corporativo. Incremento de impuestos y/o aranceles que afecten los precios de los vehículos. Alianzas regionales con empresas en 3 países (Ecuador, Colombia y Perú). Nuevas regulaciones impuestas por los entes de control. Explotación de nuevos productos como company car, leasing personal. Disminución de la oferta de vehículos nuevos por la fijación de cupos a la importación. Crecimiento del sector turístico a nivel internacional Entorno macro económico del país (crisis petrolera y falta de liquidez) Incertidumbre en el mercado de vehículos usados Efectos por eventos naturales (fenómeno del niño, terremoto y volcán Cotopaxi) Riesgo operacional Existen riesgos que pueden afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, ambientales, fallas humanas, etc. Uno de los riesgos a los que se expone MAREAUTO S.A., de acuerdo a las actividades que desempeña, se encuentra asociado a la posibilidad de que el Gobierno Ecuatoriano profundice en mayores regulaciones y restricciones al sector automotriz, específicamente en lo referente a la importación de vehículos, cambios de licencias a cupos, así como impuestos al CKD, lo que directamente afectaría a la compañía en el mantenimiento y adquisición de vehículos. Adicionalmente, dentro de éste punto se puede relacionar que si existe un 31

32 incremento del patio vehicular en las principales ciudades donde opera la empresa, se pueden aplicar medidas restrictivas como el pico y placa, o a su vez, en la ciudad de Quito afectar con esa medida a más vehículos. En cuanto a la posible desaparición de su proveedor, esto no es un riesgo preocupante para la compañía, puesto que ellos trabajan con concesionarios y talleres de distintas marcas y no concentran sus compras sobre una sola. Con respecto a que suceda un supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, afecten la operación de la compañía, MAREAUTO S.A. ha suscrito varias pólizas de seguro en distintas ramas, las mismas que se van renovando de acuerdo al vencimiento y de acuerdo al ramo al que pertenecen, manteniendo siempre una adecuada cobertura. Otro de los riesgos a ser considerados es el relacionado con la información relevante de la operatividad de la empresa, para lo cual MAREAUTO S.A. posee varios procedimientos y políticas informáticas para respaldar la información, sobre su recuperación, manejo, seguridad, entre otros. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a MAREAUTO S.A., se realizó en base a los informes auditados de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados del año 2013, 2014 y 2015 así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 31 de enero de 2016, 31 de diciembre de 2016 y 31 de enero de Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de MAREAUTO S.A., tienen una evolución positiva durante los periodos analizados, ya que crecieron de USD 28,56 millones en el 2013 a USD 34,16 millones en el Uno de los factores principales del crecimiento es el incremento del número de unidades de alquiler, cierre de nuevos contratos, renovación de contratos e incremento de vehículos con clientes ya existentes y un mayor número de vehículos vendidos, de hecho en esta última línea de negocio el nivel de ingresos pasó de USD 5,78 millones en el 2015 a USD 8,07 millones en el Para enero de 2017 los ingresos de la compañía crecieron en 3,40% frente a su similar periodo del año 2016, ya que llegaron a sumar USD 3,01 millones, dentro de los cuales se observa que el alquiler de vehículos de flota fueron los más representativos con el 56,77% (60,64% a diciembre de 2016), a continuación se presente la estructura de como estuvieron conformados los ingresos: GRÁFICO 12 y 13: ESTRUCTURA DE INGRESOS DICIEMBRE 2016 Y ENERO Este Oeste Este Oeste 20 Norte 20 Norte 0 1er 2do 3er 4to 0 1er 2do 3er 4to Con respecto a los costos de ventas, se observa que su representación sobre los ingresos se mantuvo dentro de un rango del 50,00%, con ligeras variaciones año tras año, puesto que su participación pasó de 57,27% en el 32

33 2013 a 55,30% en el 2015 y 57,57% al cierre de 2016, dentro de los cuales se observa que los rubros de mayor aporte fueron el costo por alquiler de vehículos flota y costos de por venta de vehículos. Cabe indicar que los crecimientos en el costo de ventas están relacionados con en el número de vehículos requeridos para el alquiler, lo cual implica un mayor costo de mantenimiento, seguros, matrículas, entre otros. Al 31 de enero de 2017 el costo de ventas se ubicó en niveles similares a los registrados en periodos anteriores, puesto que la representación sobre los ingresos fue de 57,32% inferior con respecto de enero 2016 cuando los costos totalizaron USD 1,70 millones y representaron sobre los ingresos 58,29%, en función de ello es posible deducir que la compañía ha sido más eficiente en el manejo de sus recursos, ya que pese haberse incrementado monetariamente su representación sobre los ingresos fue inferior, permitiéndole a la compañía obtener un margen bruto superior. En cuanto a los gastos operacionales que contiene rubros administrativos, de ventas y de participación a trabajadores, registró una representación variable sobre los ingresos, no obstante, en términos monetarios el comportamiento fue creciente, pasó de USD 7,71 millones en el 2013 a USD 8,60 millones en el 2015; al cierre del periodo 2016 los gastos operacionales con un total de USD 7,66 millones reportaron una disminución tanto monetaria como porcentual, es decir llegaron a representar el 22,41%, con ello se corrobora el manejo adecuado de los recursos por parte de los administradores de la empresa, ya que las ventas por su parte reportaron un crecimiento, mientras que los gastos disminuyeron. Al finalizar enero de 2017 los gastos operativos totalizaron USD 0,68 millones y tuvieron una representación del 22,45% sobre los ingresos, participación ligeramente superior a los 22,41% registrados en enero de 2016, para este periodo se evidenció un incremento principalmente en los gastos de venta, éstos a su vez sustentados en los gastos de personal, la compañía centralizó sus esfuerzos en mejorar la calidad del servicio así como su área comercial. Tras lo expuesto anteriormente y pese a las fluctuaciones registradas en los gastos operacionales, la utilidad operacional de la empresa creció monetariamente, al pasar de USD 4,49 millones en el 2013 a USD 6,84 millones en el 2016, sin embargo la representación sobre los ingresos fue variable, se incrementó de 15,72% en el 2013 a 20,14% en el 2014, mientras que para el 2015 la participación disminuye a 19,06% y se recupera levemente hasta 20,02% en el 2016, a pesar de la cual se puede decir que la compañía posee los recursos suficientes para cubrir los costos y gastos propios de la operación. Para enero de 2017, pese a que los gastos operacionales fueron superiores con respecto del periodo interanual anterior, el margen operativo se reportó mayor al de enero de 2016, tanto en términos monetarios como en su representación sobre los ingresos, al registrarse por USD 0,61 millones y 20,23% respectivamente, a continuación se presenta una ilustración con el comportamiento histórico de las cifras mencionadas: GRÁFICO 14: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to 33

34 Los gastos financieros de MAREAUTO S.A., tuvieron una importante representación sobre los ingresos, puesto que promediaron ( ) el 7,90%, con un valor que a diciembre de 2016 ascendió a USD 2,72 millones, inferior con respecto de diciembre 2015, cuando los gastos financieros totalizaron USD 2,92 millones, comportamiento que obedece a las variaciones que presenta la deuda financiera de la compañía. Al 31 de enero de 2017 la participación ascendió a 8,69% (USD 0,26 millones), superior con respecto de enero 2016, debido a que también se registró un incremento en la deuda financiera de la compañía; los gastos financieros derivan de los costos que generan las deudas contraídas con entidades financieras y con el mercado de valores. Finalmente, MAREAUTO S.A., registró una utilidad neta sin un comportamiento definido durante los periodos analizados, puesto que de USD 2,02 millones (7,07% de los ingresos) en el 2013, se incrementó a USD 2,95 millones (10,26% de los ingresos) en el Posteriormente, para el año 2015 la utilidad disminuye hasta sumar USD 2,84 millones (8,47% de los ingresos), mientras que al finalizar el 2016 disminuyó hasta USD 2,64 millones (7,72% de los ingresos), dichas variaciones se atribuyen principalmente a la aplicación de impuestos extraordinarios relacionados con la Ley Solidaria que la compañía asumió por USD 0,4 millones en el Al 31 de enero de 2017 la utilidad neta alcanzó un valor de USD 0,24 millones (8,09% de los ingresos), rubro que fue superior de forma monetaria a los USD 0,23 millones (8,16% de los ingresos) registrados en enero de 2016, comportamiento que es producto de mejores ventas realizadas por la compañía, y menores gastos (operativos, administrativos); sin embargo, existen mayores gastos financieros debido a una mayor deuda financiera para apalancar el crecimiento que ha venido teniendo el negocio (esto comparado con su similar periodo de 2016). Indicadores de Rentabilidad y Cobertura MAREAUTO S.A., presenta indicadores de rentabilidad sobre activos (ROA) y patrimonio (ROE) que en términos generales se han venido deteriorando, pues pasaron de ubicarse en 5,80% y 20,07% en el 2014 a 4,10% y 13,48% en el Cabe indicar que el comportamiento de los indicadores citados ha dependido en gran medida también, a la importante evolución que ha venido registrando la compañía en cuanto a su operatividad, por ejemplo los activos presentaron incrementos importantes periodo a periodo. Para enero de 2017 el ROA se disminuyó frente a su similar periodo del año 2016 ubicándose en 0,38%, mientras que el ROE también se redujo hasta ubicarse en 1,25%, comportamiento que se genera en función del crecimiento reportado tanto en el activo como en el patrimonio, que fue en mayor proporción que el aumento reflejado en la utilidad neta del periodo. CUADRO 20, GRÁFICO 15: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Ítem ROA 5,04% 5,80% 5,24% 4,10% ROE 16,98% 20,07% 16,30% 13,48% Ítem ene-16 ene-17 ROA 0,43% 0,38% ROE 1,36% 1,25% Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to En lo que respecta al EBITDA (acumulado) de MAREAUTO S.A., se observa que éste presentó un comportamiento creciente en términos monetarios, al pasar de USD 10,46 millones en el 2013 a USD 14,06 34

35 millones en el En cuanto a la representación sobre los ingresos, el comportamiento fue variable, al pasar de 36,62% en el 2013 a 40,91% en el 2015 (42,04% en 2014), al 31 de diciembre del 2016 el EBITDA representó sobre los ingresos el 41,15% superior con respecto del 2015; en el transcurso de los periodos analizados, los valores indicados evidencian que la compañía contó con una importante generación de flujos provenientes de su operación. Al 31 de enero de 2017 el EBTIDA (acumulado) registró un valor de USD 1,25 millones (USD 1,21 millones en enero de 2016) y llegó a representar el 41,40% (41,53% en enero de 2016) de los ingresos. CUADRO 21, GRÁFICO 16: EBITDA Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS (USD Miles) Ítem EBITDA (Miles USD) Gastos Financieros (Miles USD) Cobertura 4,77 5,81 4,69 5,18 Ítem ene-16 ene Este Oeste EBITDA Gastos Financieros Cobertura 5,19 4, er 2do 3er 4to Norte El EBITDA (acumulado) de la compañía ha sido capaz de cubrir sus gastos financieros durante todo el periodo analizado, presentando una cobertura que de 4,77 veces en el año 2013, incrementándose a 5,81 veces en el 2014, para posteriormente disminuir a 4,69 veces en el 2015, lo cual se da por el crecimiento que han tenido los gastos financieros al cierre de este último periodo. Al 31 de diciembre de 2016 la cobertura del EBITDA frente a los gastos financieros fue de 5,18 veces, superior con respecto del 2015, como efecto de la reducción que reflejaron los gastos financieros, mientras que el EBITDA se incrementó. Al 31 de enero del 2017, el EBITDA con un total de USD 1,25 millones prestó una cobertura del 4,76 veces frente a los gastos financieros que sumaron USD 0,26 millones, esta relación fue inferior a la registrada en el enero del 2016 cuando la cobertura fue de 5,19 veces, como producto principalmente del incremento que reportaron los gastos financieros y que fue en mayor proporción que el aumento que reflejó el EBITDA. Capital Adecuado Activos El total de activos de MAREAUTO S.A., registra una evolución positiva durante el periodo analizado, puesto que pasó de USD 40,03 millones en el 2013 a USD 64,39 millones en el 2016, donde se observa que la cuenta de mayor evolución es la de vehículos de alquiler, la misma que contiene el principal activo generador de negocio de la compañía; en función de las variaciones que presenta cada cuenta del activo, es importante mencionar que el rubro inventarios al 2016 reportó una disminución importante con respecto del 2015, pasó de USD 2,40 millones a 0,98 millones respectivamente; los inventarios de la compañía se componen principalmente de vehículos, los mismos que pasan del activo no corriente a disponibles para la venta cuando termina su vida útil (en el caso de alquiler diario), o cuando termina el contrato con los clientes del negocio de alquiler de flota, con ello se cierra el ciclo del negocio. De acuerdo a lo indicado por el cliente la baja en los inventarios fue producto del número de vehículos disponibles para la venta que el 2015 fue mayor al del Por otro lado, se pudo apreciar un incremento importante en las inversiones temporales, que pasaron de USD 2,12 millones en el 2015 a USD 13,03 millones en el 2016; las inversiones de la compañía se encuentran distribuidas en bancos, fondos de inversión y un colateral / SBLC. Las inversiones realizadas en bancos y fondos de inversión por un total de USD 7,09 millones provienen del excedente en el flujo de caja, con la finalidad de 35

36 que la empresa gane intereses sobre dicho excedente y con esos recursos esperan realizar cancelaciones de sus deudas existentes; por otro lado la compañía mantiene USD 2,00 millones en Stand By con el Banco Pichincha para respaldar un crédito de Banco Financiero para Mareauto Perú. Finalmente la entidad mantiene inversiones por USD 9,30 millones que corresponden a Colaterales con el Banco de Guayaquil e Internacional por créditos otorgados para futuras compras de vehículos, estas inversiones se liquidarán cuando se constituyan los contratos de prenda industrial sobre vehículos. Para el corte interanual de enero de 2017 el total de activos reflejó un ligero incremento con respecto de diciembre del 2016, registrando un valor de USD 64,55 millones, rubro que fue superior en 0,26% al alcanzado en el 2016; por su parte los activos de tipo corriente reflejaron una disminución con respecto del 2016, específicamente en las inversiones temporales, ya que como se mencionó anteriormente éstas se irán liquidando a medida que se complete el proceso de constitución de las garantías a favor de las diferentes entidades bancarias con las cuales registra obligaciones pendientes; los recursos correspondientes a las inversiones serán utilizados para la cancelación de sus deudas con proveedores. Es importante mencionar que el activo no corriente por su parte reportó un incremento del 5,48%, en relación a diciembre del 2016, sustentado principalmente en el rubro propiedad, planta y equipo, específicamente en activos en tránsito que pasó de USD 1,50 millones en el 2016 a USD 3,74 millones en enero del Cabe indicar que los activos no corrientes son los de mayor representación dentro de la composición del total de activos. Los activos de tipo corriente han representado sobre los activos en promedio el 27,56% de los activos entre los años 2013 y 2015, no obstante para el 2016, esta representación se incrementa a 41,81% debido al importante incremento que reportaron las inversiones temporales que se contabilizaron dentro el activo corriente, en función de ello las inversiones fueron las de mayor importancia con el 20,24% de los activos, llegando a registrarse a diciembre de 2016 por un valor de USD 13,03 millones, seguido de efectivo y sus equivalentes y cuentas por cobrar comerciales. Gran parte de las cuentas por cobrar recaen sobre el segmento de flota y la venta de vehículos usados, donde estos últimos, como su nombre lo dice, son comercializados a patios de autos una vez que han cumplido su vida útil, así mismo la compañía cuenta con otros canales de distribución como son: mayoristas, patios de venta, subastas, concesionarios, personas naturales, entre otros. Al 31 de enero de 2017 los activos corrientes tuvieron una participación del 38,78% sobre el total activos, dentro del cual se observa una estructura similar a la del 2016, puesto que la cuenta de mayor aporte fueron las inversiones temporales, cuya representación sobre los activos fue del 17,32% (USD 11,18 millones) que comprenden inversiones en bancos, fondos de inversión, así como inversiones Cash Colateral para garantizar operaciones de crédito que la compañía mantiene vigentes. La tasa de interés de dichas inversiones fluctúa entre el 3,25% hasta el 5,6%. Posteriormente está el efectivo y sus equivalentes con el 6,92% (USD 4,46 millones) y en tercer lugar las cuentas por cobrar comerciales con el 4,80% (USD 3,10 millones). Por otro lado, al referirnos al activo no corriente, que se compone por las cuentas de mayor representatividad sobre el total de activos, llegó a representar en promedio el 72,44% de los activos, entre el 2013 y el 2015, cuyo valor a diciembre de 2015 ascendió a USD 39,13 millones. Para el 31 de diciembre del 2016, como efecto del incremento del activo corriente, el activo no corriente llegó a representar el 58,19% del activo total. Como ya se mencionó anteriormente, los vehículos de alquiler fueron los de mayor trascendencia, con un rubro que pasó USD 27,74 millones en el 2013 a USD 37,85 millones en el 2015, para el 2016 se disminuye ligeramente a USD 34,67 millones, no obstante aún se evidencia que la compañía se ha mantenido realizando inversiones para incrementar su operación. Para enero de 2017, el activo no corriente representó el 61,22% del total de activos con un valor de USD 39,52 millones, el mismo que estuvo conformado casi en su totalidad por el rubro de vehículos de alquiler con el 53,02% (USD 34,22 millones) de los activos. Pasivos Los pasivos son la principal fuente de financiamiento de la empresa, dado que en términos generales su participación sobre el total de activos ascendió de 70,29% en el 2013 a 69,60% en el 2016 (67,84% en el 2015), 36

37 con un rubro que pasó de USD 28,14 millones a 44,81 millones respectivamente. Las obligaciones con costo es la cuenta más representativa dentro de su composición. Al 31 de enero de 2017 los pasivos financiaron el 69,82% de los activos con un valor de USD 45,07 millones, ambos rubros superiores a los registrados en enero de 2016 que fueron de 68,46% y USD 37,80 millones respectivamente, el incremento se registró principalmente en las obligaciones con el mercado de valores. En lo referente a los pasivos corrientes, su porcentaje de financiamiento a los activos fue creciente, dado que entre los años 2013 y 2014 se incrementó de 30,79% a 36,18% debido al aumento en los préstamos y las cuentas por pagar a proveedores y para los años 2015 y 2016 el financiamiento nuevamente se incrementó a 40,98% y 41,77% respectivamente, lo cual se atribuye principalmente a la adquisición de mayor deuda con costo y obligaciones con proveedores, cada rubro presenta diferentes variaciones periodo a periodo. Al 31 de diciembre de 2016 las obligaciones con costo de corto plazo financiaron el 25,65% (USD 16,52 millones) de los activos, la misma que contiene rubros correspondientes a préstamos con entidades financieras, emisión de obligaciones, papel comercial y otras obligaciones. La segunda cuenta de mayor relevancia fueron las cuentas por pagar a proveedores con el 9,51% (USD 6,12 millones) de los activos. Para enero de 2017 el pasivo corriente redujo la participación en la que financia al activo con respecto del 2016, puesto que fue de 40,52%. La reducción se da en las obligaciones financieras. En cuanto a su composición, las obligaciones con costo fueron las más representativas con un financiamiento sobre los activos del 22,95% (USD 14,82 millones), posteriormente se registraron los préstamos con proveedores 10,32% (USD 6,66 millones). En cuanto a los pasivos no corrientes, el financiamiento sobre los activos decreció de 39,50% en el 2013 a 26,86% en el 2015, posteriormente se incrementó hasta 27,83% para el 2016 debido a un aumento en las obligaciones con costo, cuenta que es la más representativa, puesto que a diciembre de 2016 financió el 24,36% de los activos con un valor de USD 15,69 millones. Al 31 de enero de 2017 el financiamiento de los pasivos no corrientes creció a 29,30% de los activos, con un valor de USD 18,91 millones con respecto del Los préstamos con entidades financieras fueron las de mayor participación con el 14,75% (USD 9,52 millones) de los activos, mientras que los saldos de capital mantenidos en el mercado de valores fueron el 10,53% de los activos (USD 6,79 millones), siendo estas dos las cuentas más relevantes. Patrimonio El patrimonio de la compañía, durante todos los periodos analizados refleja una tendencia creciente en su comportamiento, pues pasa de USD 11,89 millones en el 2013 a USD 19,57 millones en el 2016; este comportamiento ha venido sustentado en la generación de utilidades de cada periodo, las mismas que se han ido acumulado y en parte reclasificando a reservas. Con respecto del financiamiento que ha brindado al activo, su comportamiento ha dependido en gran medida de las variaciones que reportó el activo total, ya que en la mayoría del tiempo ha venido creciendo en mayor proporción que el patrimonio, por lo que el nivel de financiamiento ha sido fluctuante. Al 31 de enero del 2017, el patrimonio de la compañía totaliza USD 19,48 millones, es decir 0,46% inferior a lo registrado en diciembre del 2016, esta disminución se sustenta en la generación de la utilidad del ejercicio. En cuanto a la conformación del patrimonio, históricamente la cuenta de mayor representación fue la de resultados acumulados, la misma que al 31 de enero de 2017 financió el 15,76% (USD 10,17 millones) de los activos, seguida por las reservas con el 5,59% (USD 3,61 millones), el capital social con el 5,02% (USD 3,24 millones) y los resultados por adopción NIIF con el 3,81% (USD 2,46 millones), es importante mencionar que los resultados acumulados contemplan la utilidad que la compañía genera en cada periodo. El capital social de la empresa pos u parte no ha tenido variación alguna durante los periodos analizados, manteniéndose por un valor de USD 3,24 millones. 37

38 Flexibilidad Financiera MAREAUTO S.A., durante los periodos anuales registró una tendencia decreciente en el comportamiento de la liquidez, al pasar de 0,89 veces a 0,68 veces respectivamente; no obstante al cierre del 2016, la liquidez de la compañía crece de manera importante y se ubica en 1,00 veces, siendo importante mencionar que por el giro de negocio de la compañía sus activos productivos se registran dentro del activo no corriente. Para el corte interanual de enero de 2017 la liquidez se ubicó en 0,96 veces, lo que determina que los activos de más corto vencimiento cubren de manera adecuada a los pasivos del mismo tipo. CUADRO 22, GRÁFICO 17: NIVEL DE LIQUIDEZ Ítem Activo Corriente (Miles USD) Pasivo Corriente (Miles USD) Razón Circulante (veces) 0,89 0,76 0,68 1,00 Liquidez Inmediata (veces) 0,76 0,63 0,48 0,89 Ítem ene-16 ene-17 Activo Corriente (Miles USD) Pasivo Corriente (Miles USD) Razón Circulante (veces) 0,79 0,96 Liquidez Inmediata (veces) 0,61 0, er 2do 3er 4to Este Oeste Norte Entre tanto, la liquidez inmediata de la compañía, llegó a situarse a diciembre de 2016 en 0,89 veces. Al 31 de enero de 2017 la liquidez inmediata fue de 0,84 veces. Indicadores de Eficiencia La eficiencia de MAREAUTO S.A., en cuanto al periodo de cobros durante los años , ha mantenido un comportamiento fluctuante, siendo así que pasó de 68 días en el 2013 a 69 días en el 2014, 56 días en el 2015 y 43 días en el 2016, lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso de tiempo. Al cierre de enero de 2017 el promedio de cobros fue de 37 días, inferior con respecto de diciembre del 2016, lo que hace posible deducir que la compañía ha venido siendo más eficiente en la gestión de cobro al lograr acortar los plazos de recuperación de los recursos. Por otra parte, al referirnos al indicador plazo de proveedores (periodo de pago a proveedores), se observa que prácticamente la compañía se apalanca sobre éstos, ya que el lapso de pago es superior al de cobro, con excepción del año Al 31 de enero de 2017 el plazo de pago a proveedores fue de 141 días (133 días a diciembre de 2016). Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez Históricamente, la compañía se ha financiado principalmente con pasivos; es así que el nivel de endeudamiento medido a través del apalancamiento, creció de 2,37 veces en el 2013 a 2,46 veces en el 2014, sin embargo para el año 2015 el indicador disminuye levemente a 2,11 veces, lo que obedece a un mayor crecimiento del patrimonio con respecto del pasivo que también se incrementó. Al cierre del 2016, el nivel de endeudamiento de la compañía se ubica en 2,29 veces superior con respecto del 2015, debido a que para este periodo fueron los pasivos los que crecieron en mayor proporción con respecto del patrimonio. Al 31 de enero de 2017 esta relación fue de 2,31 veces, porcentaje superior que el reflejado en diciembre del 2016, debido a la disminución del patrimonio y el crecimiento del pasivo, como se puede apreciar, periodo a periodo se ve importantes fluctuaciones tanto que el pasivo como en el patrimonio, lo cual incide en el comportamiento del indicador. 38

39 GRÁFICO 18: NIVEL DE APALANCAMIENTO Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to El indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) mostró un comportamiento variable durante todos los periodos analizados, pasó de 2,20 años en el año 2013 a 2,38 años en 2014, debido a una mayor velocidad en el crecimiento de las obligaciones con costo frente a su EBITDA, sin embargo, para el año 2015 el lapso de tiempo en el cual la compañía podría cancelar su deuda financiera disminuyó a 2,07 años, dado que para el año en mención las obligaciones con costo disminuyeron. Para el 2016 se aprecia un indicador de 2,29 años superior al registrado en el 2015 como efecto del incremento que reflejó la deuda financiera y que fue en mayor proporción que el incremento del EBITDA. Al 31 de enero de 2017 la compañía tardaría 2,21 años en cancelar sus obligaciones mediante recursos provenientes de la operación. En cuanto a la relación pasivo total frente al EBITDA (anualizado), se pudo determinar que a diciembre de 2016 la compañía se encontraba en capacidad de cubrir sus obligaciones en 3,19 años, rubro que es superior al presentado en los años previos ( ), lo cual se dio por un crecimiento del pasivo frente al aumento que también reportó el EBITDA y que fue mayor. Al 31 de enero de 2017 la compañía cubriría sus pasivos en 3,20 años. Al referirnos al indicador de solidez de la compañía, se observa que la misma financió sus activos con el 29,71% de su patrimonio en el 2013, porcentaje que disminuyó hasta 28,89% en el 2014 debido a mayor nivel de activos. Para el 2015 la solidez mejoró y se incrementó hasta 32,16% gracias al crecimiento del patrimonio. A diciembre de 2016 la solidez fue de 30,40% y al 31 de enero del 2017 el indicador fue de 30,18%. Contingentes De acuerdo a información reportada por la compañía mediante certificación de buró de crédito con fecha corte enero de 2017, no registra obligaciones en calidad de codeudor o garante. Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil 34 De enero a febrero de 2017, el Mercado de Valores autorizó 2 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100% pertenecieron al sector mercantil, lo que determinó que 1 emisión fuera autorizada en la ciudad de Quito y 1 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 5,00 millones, valor que representó 11,74% del monto total de emisiones autorizadas, mientras que las Emisiones de Papel Comercial el 58,22% y las acciones el 30,05% del total aprobado. Hasta el 28 de febrero de El Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública de acciones, emisiones de obligaciones y papeles comerciales, por un monto total de USD 42,60 millones, determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de Industrias y manufactureras con el 58,22%, comercio al por 34 ] Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible). 39