Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 095/2015, del 29 de mayo de 2015 Analista: Econ. Francisco Espín Z. Información Financiera cortada al 31 de marzo de 2015 francisco.espin@classrating.ec MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., fue constituida en 1994 en la ciudad de Quito, siendo su principal accionista el Grupo CONCLINA C.A., determinando además que es una de las principales compañías de medicina prepagada del país, cuyo objeto es ofrecer a sus afiliados el servicio de salud y atención médica general, en virtud del pago de aportaciones. Los resultados que ha logrado obtener hasta la fecha le ha permitido crecer y consolidarse como una de las compañías más importantes dentro del segmento en el cual se desenvuelve. Sexta Revisión Resolución No. Q.IMV , emitida el 14 de Diciembre de 2012 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 095/2015 del 29 de mayo de 2014, decidió otorgar la calificación de A- (A menos) a la Emisión de Obligaciones de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. por un monto de siete millones de dólares (USD ,00). Categoría A: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de Class International Rating sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Class International Rating no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo. La calificación se fundamenta en: Sobre el Emisor: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. es una de las principales compañías de medicina prepagada del país, la cual posee una amplia gama de productos, siendo estos la línea de negocio de clientes individuales, PYMES, Corporativos y Masivos, entre los más representativos. MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. es una compañía que continuamente se encuentra innovando su tecnología, es por esto que se enfoca en el desarrollo de diversas herramientas con la finalidad de adoptar estrategias y tomar decisiones para mejorar su servicio, así mismo, focaliza sus recursos hacia la capacitación del recurso humano como forma de apoyo a la estructura de la empresa. La Junta General Extraordinaria de accionistas de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., celebrada el 11 de septiembre de 2014, autorizó la absorción parcial de las pérdidas acumuladas al 31 de diciembre de 2013 por una suma de USD , contra la cuenta de aportes para futuras 1

2 capitalizaciones, de manera que el 12 de septiembre de 2014 se realizó el respectivo registro contable correspondiente a la absorción de dichas pérdidas. Con fecha 19 de diciembre de 2014, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, mediante Resolución No. SC.IRQ.DRASD.SAS , resolvió aprobar el aumento de capital suscrito a USD ,00, es decir, el incremento del capital social de la compañía por USD ,00, el mismo que fue otorgado mediante Escritura Pública ante la Notaría Trigésima Segunda del cantón Quito, con fecha 24 de octubre de 2014, y debidamente inscrita en el Registro Mercantil de Quito con fecha 31 de diciembre de La empresa mantiene transacciones con sus partes relacionadas CONCLINA C.A. (Hospital Metropolitano) y METROAMBULAT S.A. con quienes mantiene convenios de prestaciones de servicios médicos para la atención a los afiliados de la Compañía. MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. mantiene convenios aproximadamente con 91 clínicas y hospitales, médicos y 554 farmacias a nivel nacional, por lo que no presenta riesgos de concentración dentro de sus prestadores de servicios de salud. MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. ha previsto una serie de medidas para el buen control y su gobernabilidad, cuyos objetivos generales se basan en el aseguramiento del buen manejo de la administración, la transparencia de la información y comunicación informática de la compañía, así como la definición de las responsabilidades del Directorio, el mismo que cuenta con una estructura específica. Así mismo, la nueva administración, ha logrado poner nuevos controles a la operación de la empresa, en especial a la siniestralidad de sus clientes, con lo cual va redireccionando el curso de la compañía hacia negocios más rentables y con menores exposiciones de riesgo. Al referirnos a los ingresos de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. se puede observar que durante el período analizado ( ) han mantenido distintas fluctuaciones, alcanzando la suma de USD 34,96 millones en 2011 pasando a USD 43,50 millones al cierre del 2012 y disminuyendo a USD 38,13 millones para el 2013, mientras que para diciembre 2014 los ingresos descienden nuevamente para ubicarse en USD 32,29 millones. A marzo de 2015 los ingresos registran un valor de USD 8,62 millones, siendo superiores en 4,30% respecto a los registrados en similar período del año anterior (USD 8,27 millones), gracias al incremento de los ingresos generados en la línea de Corporativos. Hay que mencionar que la disminución de los ingresos de la empresa para el 2013 y 2014 se debe en parte a una estrategia de la administración, de salir de clientes corporativos con altas siniestralidades que le generan un bajo margen. Los reembolsos por atenciones médicas, durante el período , mantuvieron una creciente, siendo el valor más alto registrado en el año 2013, al alcanzar USD 30,75 millones (80,65% de los ingresos). Según la administración de la empresa, éste incremento se dio fundamentalmente debido a que en el año 2013 se liquidaron cuentas no registradas de siniestros reportados y de siniestros ocurridos y no reportados correspondientes al año 2012 y al primer trimestre del 2013, que por la naturaleza del negocio se reportan, conocen y registran con posterioridad a la fecha de su ocurrencia, y las que además se indica que fueron por montos importantes no previstos, como producto de la alta siniestralidad que enfrentaron los clientes de la compañía en el 2012 y en menor porción por efecto del aumento de los costos hospitalarios. En el análisis a diciembre 2014, se puede observar que este rubro desciende significativamente hasta alcanzar la suma de USD 18,74 millones (58,05% de los ingresos), este descenso de un 39,05% se debe como consecuencia de las medidas de control técnicas implementadas por la compañía, adicional a la estrategia de contracción de la compañía sobre optimizar a los clientes rentables por sobre el volumen de clientes en especial, en la línea corporativa, sobre aquellos clientes que generaban márgenes negativos. Para marzo de 2015, y como consecuencia de los nuevos controles a la operación de la empresa que la administración ha implementado, los reembolsos por atenciones médicas redujeron su participación a 55,70% de los ingresos, con un valor de USD 4,80 millones. Este registro y liquidación de siniestros del año 2012 durante el año 2013, demostró una significativa debilidad de la compañía durante ese año 2012 e inicios del 2013 en el manejo de su relación contractual con sus prestadores, en especial en lo que respecta a la forma de estipular plazos o tiempos límite para la presentación y liquidación de reembolsos, así como en su capacidad de poder determinar o prever situaciones similares, que pongan en riesgo no sólo sus resultados sino la solvencia y actividad del negocio, así como en el control interno del adecuado registro de los siniestros reportados y de las provisiones para los siniestros ocurridos y no reportados. La administración de la compañía afirma haber definido y controlado este proceso, es así que se evidencia otro panorama para para diciembre de 2014 y marzo del año 2015, 2

3 donde se observa que la participación de los rembolsos por atenciones médicas sobre los ingresos disminuye frente a lo que representó en periodos anteriores. Por su parte, los gastos operativos en los que incurre MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., durante el período analizado presentan una acelerada tendencia creciente, pasando de representar el 31,93% de los ingresos totales en el año 2011, al 37,13% para el Pese al incremento en su representación frente a las ventas, en términos monetarios registraron una disminución del 10,77% para el año 2014, considerando que de igual forma las ventas disminuyeron. Los gastos operacionales se ven impulsados frente a las ventas en parte por la necesidad de la empresa de realizar y registrar anualmente importantes provisiones para cuentas incobrables, mismas que la empresa se ha visto en la obligación de realizarlas dado el alto deterioro que presentó su cartera y su importante concentración en cuentas por cobrar irrecuperables. Al 31 de diciembre de 2012, la compañía provisionó la suma de USD 0,50 millones, valor que representó el 1,15% de los ingresos netos, y afectó de manera importante el margen operativo y a los resultados de la compañía, mientras que para diciembre de 2013, la compañía provisionó USD 0,74 millones, que representó el 1,94% de los ingresos totales. Para el año 2014, las provisiones que fueron registradas alcanzaron la suma de USD 0,98 millones (0,74 millones para cuentas incobrables), que representaron el 3,04% de los ingresos. Al 31 de marzo de 2015, los gastos operativos de la empresa llegan a representar el 36,70% de los ingresos totales, con provisiones por un valor de USD 0,19 millones, que representan el 2,15% de los ingresos totales. MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., gracias a su mejor gestión administrativa, para el 31 de diciembre de 2014 alcanzó una utilidad antes de impuestos y participaciones de USD 0,97 millones (3,01% de los ingresos), retomando signos de recuperación y revirtiendo las sendas pérdidas alcanzadas en los años 2013 y Para el año 2012, las pérdidas ascendieron a USD 1,10 millones (el 2,52% de los ingresos netos), debido al incremento de los costos por siniestralidad (reembolsos) y en forma importante al registro de provisiones para cuentas incobrables (que representan el 45,59% de las pérdidas), entre tanto, para el 2013 se repitió la tendencia pero con una perdida que aumenta drásticamente a USD 7,56 millones, que representó un alarmante 19,84% del total de ingresos. Al 31 de marzo de 2015, se denota de igual manera que la empresa genera una utilidad antes de impuestos y participaciones por un valor de USD 0,41 millones, que representó el 4,74% de los ingresos totales. Es importante mencionar que la empresa dentro de los activos aún registra una importante suma de gastos diferidos de anticipos a proveedores irrecuperables, valores que si hubieran sido cargados en su totalidad a resultados durante el año 2014, los resultados de la empresa hubieran sido negativos, por lo que la empresa los va amortizando en un mayor plazo. El activo total de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. al 31 de diciembre de 2014 descendió a USD 15,21 millones, lo que significa una disminución del 5,61% respecto al año 2013, cuando registró un valor de USD 16,11 millones. En lo que concierne a su composición, históricamente, durante el periodo analizado ( ), los activos se encontraron compuestos principalmente por activos corrientes, es así que para diciembre de 2014 estos significaron el 73,37% del total de activos (74,53% en diciembre de 2013), siendo el rubro más representativo dentro de estos las cuentas por cobrar clientes con un valor que disminuye a USD 6,70 millones (USD 7,13 millones en el 2013) y que representan el 44,08 % del activo total (44,24% a diciembre de 2013). Según información de la administración de la empresa, es importante mencionar que la empresa al 31 de diciembre de 2014 castigó cartera incobrable por USD 1,21 millones, contra las provisiones que anteriormente había constituido, por lo que sus provisiones para cuentas incobrables de cartera, disminuyeron a USD 0,98 millones. El destino de mayores recursos a provisiones para incobrables siempre será una política sana, conservadora y beneficiosa, sin embargo, las compañías deben tener la suficiente y adecuada capacidad de generación de flujos y recursos para realizar dichas provisiones, pues caso contrario afectarían sus resultados, como es lo que ha sucedido en el caso de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., donde el incremento de provisiones, determinó que la empresa deteriore mayormente sus pérdidas para los ejercicios económicos de los años 2012 y 2013,, sin embargo, la empresa tiene la necesidad de seguir realizando importantes provisiones, dado el significativo deterioro que sufrió su cartera, la misma que concentra una elevada porción en cartera vencida más de 180 días (USD 5,24 millones, que representó el 82,80% de la cartera total) que constituyen potenciales cuentas irrecuperables y que se convertirían en nuevas pérdidas. Según estimaciones de la calificadora, la empresa necesitará provisionar al menos unos USD 0,75 millones anuales durante unos 5 años, para cubrir su cartera problemática y de dudoso recaudo. 3

4 Para el 31 de marzo de 2015, los activos totales de la compañía se incrementan a USD 11,17 millones, con una variación del 1,27% respecto de lo evidenciado en diciembre de En lo que respecta a la estructura del activo a marzo de 2015,mantiene similar composición histórica, siendo los activos corrientes (73,53% de los activos totales) los de mayor peso en su composición, donde destacan las cuentas por cobrar clientes con un valor de USD 6,68 millones, que representó el 43,98% del activo total. Cabe señalar que para marzo de 2015 la compañía registró un valor de USD 0,19 millones como provisiones para cuentas incobrables de cartera, es así que el valor de provisiones llego a ser de USD 1,17 millones, dicho valor represento el 7,68% del activo total. Al 31 de diciembre de 2014, la empresa registra una cartera vencida de más de 60 días que subió a un preocupante 96,63% del total de la cartera, mientras que la cartera vencida mayor a 180 días significó un 82,80% del total de la cartera con un valor de USD 5,24 millones que a su vez representa un significativo 34,45% de los activos totales. Al 31 de marzo de 2015, la compañía registró una cartera de más de 30 días hasta los 180 días que ascendió a 17,63% del total de la cartera, así como la cartera vencida mayor a 180 días que representó el 82,37% del total de la cartera con una suma de USD 5,20 millones, representando el 34,23% de los activos totales. Estos índices de cartera vencida siguen siendo elevados y preocupantes, pues estos valores vencidos pueden convertirse en irrecuperables y representar nuevas y mayores pérdidas para la empresa. La compañía se financia fundamentalmente con pasivos, los mismos que en promedio entre el año 2011 y 2014 financiaron el 87,55%, del total de activos. Para el año 2013, se presenta un financiamiento del pasivo del 98,23%, como consecuencia de la acumulación de las pérdidas de ese período, lo que ocasionó que este rubro sea muy alto respecto del activo. Para el 31 de diciembre de 2014 los pasivos financiaron el 83,18% de los activos, mientras que al 31 de marzo de 2015, los pasivos financian en 80,48% de los activos totales, gracias a una reducción en la deuda financiera de largo plazo y por el destino en el año 2014 de un importante valor de las cuentas por pagar al mayor accionista a aportes para futuras capitalizaciones, rubro que no fue capitalizado, sino que fue utilizado para la absorción de pérdidas. La deuda financiera de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. presentó una marcada tendencia al alza durante el período entre 2011 a 2013, pues pasa de financiar el 46,59% de los activos totales en el año 2011al 69,12% en el 2013, con una suma de USD 11,14 millones. Este comportamiento difiere para diciembre de 2014, ya que la deuda financiera se reduce a financiar el 55,46%, con un monto de USD 8,43 millones. Mientras tanto, para el 31 de marzo de 2015, la tendencia a la baja se mantiene, pues la deuda financiera cae a financiar el 51,07% de los activos totales, con USD 7,76 millones, lo cual indica que la empresa está reestructurando sus fuentes de financiamiento, buscando recursos de menor costo. Por su parte, el patrimonio de la compañía al 31 diciembre de 2014 se recuperó considerablemente con respecto del año 2013, puesto que se absorben parcialmente pérdidas por un monto de USD 6,17 millones con cargo a la cuenta de aporte a futuras capitalizaciones y, se realizó un aumento de capital por la suma de USD 1,15 millones con cargo a la misma cuenta, lo que generó que para diciembre de 2014, a pesar de mantenerse pérdidas acumuladas por USD 1,71 millones, el patrimonio sea el que financie un 16,82% del total de activos. Al 31 de marzo de 2015, el patrimonio de la compañía ascendió a la suma de USD 2,97 millones, el mismo que financio el 19,52% de los activos de la compañía, con un crecimiento importante frente a lo arrojado en diciembre de 2014, esencialmente por la reducción de las pérdidas acumuladas de la compañía y a la generación hasta marzo de 2015, de utilidades. Hay que mencionar también que fue la Junta General Extraordinaria de accionistas de la compañía, celebrada el 11 de septiembre de 2014, quién autorizó la absorción parcial de las pérdidas acumuladas al 31 de diciembre de 2013 por una suma de USD , contra la cuenta de aportes para futuras capitalizaciones, de manera que el 12 de septiembre de 2014 se realizó el respectivo registro contable correspondiente a la absorción de dichas pérdidas. Se debe indicar que el capital social para marzo de 2015, se incrementó hasta ubicarse en USD 3,17 millones, el cual se incrementó para mejorar la situación financiera de la empresa, lo que determina y hace visible el compromiso por parte de los accionistas de la empresa para mejorar la solvencia de la misma, además esto ratifica y constituye una clara demostración de que se mantiene vigente su compromiso con el emisor. En términos de liquidez, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. muestra una razón circulante por sobre la unidad para todos los años del período analizado, excepto en el año Al 31 de marzo de 2015 la razón circulante se ubicó en 2,02 veces. 4

5 En lo que respecta al EBITDA de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., se debe indicar que para el cierre del año 2014 se recupera significativamente al alcanzar la suma de USD 2,72 millones, que representó el 8,42% de los ingresos totales, esto luego de presentar un EBITDA negativo de USD 4,96 millones en el 2013 (el 13,00% de los ingresos), el cual había descendido de una manera drástica. Para el 31 de marzo de 2015, el EBITDA acumulado de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., mantiene su tendencia de generar recursos propios y se ubicó en un valor positivo de USD 0,95 millones, el mismo que represento un interesante 10,97% de los ingresos totales. De esta manera se mantiene una perspectiva de cumplimiento para el pago de sus obligaciones más alta, que la que fue determinada para 2013, e incluso más alta que la de su similar período a marzo de Al 31 de diciembre de 2014, la empresa retorna aniveles de apalancamiento (pasivos/patrimonio), que se puede considerar normales, al registrar un índice de 4,95 veces, gracias al fortalecimiento del patrimonio, evento necesario que le permitió a la empresa generar los recursos necesarios para cumplir oportunamente con sus obligaciones, luego de haber registrado un alarmante índice de 55,34 veces a diciembre de Para marzo de 2015, el nivel de apalancamiento (pasivo/patrimonio) mejora aún más al ubicarse en 4,12 veces, producto básicamente de una reducción de los pasivos y del fortalecimiento del patrimonio, que se refleja principalmente por la reducción de las pérdidas acumuladas y por el incremento del capital social. Respecto de la situación financiera de la empresa emisora, su principal accionista, la compañía Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A. ha confirmado su apoyo de carácter financiero y operativo, en caso de que MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. llegara a requerirlo nuevamente. Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A. ha presentado a la calificadora su información financiera histórica y la más reciente al 31 de marzo de 2015, de la cual, luego de su análisis, se desprende que dicha empresa tiene solidez y solvencia que le permitiría apoyar en determinado momento a MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. de así requerirlo, lo cual determina una aceptable calidad de dicho mayor accionista, con una capacidad de mayor apoyo al emisor, lo que le da un respaldo adicional a la emisión. Sobre la Emisión: Al referirnos a la Emisión de Obligaciones, se debe indicar que con fecha 18 de octubre de 2012, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. resolvió autorizar dicho proceso, mientras que su contrato se suscribió mediante Escritura Pública el01 de noviembre de 2012,la misma que está respaldada por una garantía general. Con fecha 23 de enero de 2013, VECTORGLOBAL WMG Casa de Valores S.A., inició la colocación de los valores de la Serie C, mientras que los valores de las Series A y B presentaron una fecha de emisión del 30 de enero de 2013, llegando a vender hasta el 30de agosto de 2013 una suma de USD ,00 entre las tres series, monto que representó el 90,26% del total de la emisión (USD ,00). Hasta el 31 de marzo de 2015, el Agente Pagador canceló oportunamente el octavo dividendo de cada una de las series que correspondían durante el período a los respectivos inversionistas, determinado de esta manera que el saldo de capital pendiente de pago a esa misma fecha ascendió a la suma de USD 4,85 millones. El emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismos que se detallan a continuación: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Al 31 de marzo de 2015, la compañía cumplió con las medidas listadas anteriormente. Adicionalmente, la compañía continuará manteniendo su política proactiva en cuanto a la comercialización y apertura de nuevos mercados, con prudencia ante el crecimiento y dando privilegio a la eficiencia frente al volumen; todo esto con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores, de manera especial con los tenedores y futuros compradores de las Obligaciones a Largo Plazo que emite la compañía en el Mercado de Valores. Al 31 de marzo de 2015, la compañía cumplió con lo indicado. 5

6 MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. de manera voluntaria y con el fin de ratificar su compromiso de pago puntual y adecuado de la emisión de obligaciones, estableció dentro de la presente Emisión de Obligaciones un Encargo Fiduciario denominado ENCARGO DE FLUJOS OBLIGACIONES HUMANA, el mismo que fue creado mediante escritura pública celebrada el 29 de abril de A través de dicho encargo fiduciario, el emisor entregaría al encargo el 100% de los flujos necesarios para cumplir el pago de los inversionistas, para que dichos recursos sirvan como primera fuente de pago a favor de los inversionistas que son poseedores de los derechos de cobro de la referida emisión de obligaciones. Posteriormente, con fecha 14 de octubre de 2014, se constituyó un fideicomiso denominado FIDEICOMISO DE PAGOS Y FLUJOS HUMANA mismo que reemplaza al encargo fiduciario mencionado inicialmente. Dicho Fideicomiso fue celebrado entre MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. y Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, quienes suscribieron el contrato ante el Notario Público Vigésimo Sexto del Cantón Quito, el mismo que tiene por objeto que el Constituyente (MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A.), aporte al Fideicomiso el 100% de los derechos de cobro que generan los flujos futuros provenientes de la facturación por la prestación de servicios de medicina pre-pagada brindado por el Constituyente, y que sean cancelados, mediante tarjetas de crédito VISA y MASTERCARD, por parte de sus clientes del código de adquirencia número , correspondiente al contrato celebrado entre el Constituyente e Interdin S.A y/o Banco Pichincha C.A., exceptuando los pagos realizados con tarjetas de crédito emitidas por DINERS CLUB, para que dichos recursos sirvan como primera fuente de pago a favor de los inversionistas. Al 31 de marzo de 2015, según lo reportado por la fiduciaria, el detalle de los valores recibidos, provisionados y el excedente restituido por concepto de la recaudación de los flujos generados por los pagos con tarjetas de crédito antes descritos y en las condiciones que estipula el fideicomiso, se han cumplido satisfactoriamente.. Al 31 de marzo de 2015, el emisor presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 14,68 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 11,74 millones, determinando de esta manera que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones por USD 4,85 millones, se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas inicialmente por el estructurador financiero para la autorización de la emisión de obligaciones indicaban la disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda, sin embargo, dado que se ha presentado una situación totalmente diferente a los escenarios proyectados, en especial en lo que respecta a los ingresos y resultados de la compañía, con importantes desviaciones absolutas, se solicitó al emisor que presente nuevas proyecciones, ajustadas a la realidad de los resultados que la empresa viene mostrando. El emisor presentó nuevas proyecciones, las que han sido incluidas también en el presente informe, mismas que de acuerdo a su estructura indican que MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. dentro de dichas proyecciones cancelará y cumplirá con sus obligaciones. Hay que mencionar que la empresa va alcanzando en un porcentaje aceptable sus nuevas proyecciones, sin embargo no alcanza los resultados estimados. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Que la empresa Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A., mayor accionista del emisor, no pueda disponer de nuevos recursos y flujos para mantener su apoyo financiero y tecnológico a la compañía MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., en especial si esta repite la tendencia de sus resultados, solvencia y capacidad de pago, registrados entre los años 2012 y La compañía se encuentra expuesta al riesgo de pérdidas, como consecuencia del incumplimiento de obligaciones adquiridas por parte de los clientes que mantienen contratos suscritos de seguro, sin embargo para mitigar de alguna manera este riesgo, la compañía ha implementado una gestión del área de cobranzas; es decir que cuando un cliente se encuentra en mora por más de 3 meses, se le suspende el servicio y se deja de reconocer los ingresos correspondientes a dichas cuentas. 6

7 Otro riesgo es la probabilidad de que el evento asegurado se produzca, es decir que por la naturaleza del contrato de medicina prepagada, este riesgo es aleatorio e impredecible y en caso de que éste se produzca la empresa se enfrentaría a la posibilidad de que el reclamo de pago de los beneficios cubiertos por las pólizas exceda el valor determinado inicialmente. Un inadecuado proceso de control y seguimiento del registro de los reembolsos por siniestros, así como del manejo de las provisiones para siniestros ocurridos no reportados representa un riesgo para cualquier empresa de medicina prepagada. Según la administración de la empresa, han mitigado este riesgo, estableciendo correctivos en los controles y registro de los reembolsos por siniestros y en los plazos de los reembolsos en la parte contractual con sus prestadores. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la emisión son cuentas por cobrar de la empresa por lo que los riesgos asociados podrían ser: Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respalda la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se les ha dado crédito para el pago. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes puede disminuir la atomización de las facturas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Hay que mencionar que la atomización de las facturas no solo se mide por el número de clientes sino también por la participación relativa de cada uno de ellos en el valor total. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las facturas por cobrar, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar mayor cartera vencida y potencia incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. Vale indicar que la empresa tiene constituida una importante provisión para incobrables, lo cual mitiga parcialmente las pérdidas que se pueda generar por incobrables. Finalmente, el activo que respalda la presente emisión tiene un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación dependerá fundamentalmente del normal proceso de recuperación y cobranza dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada cuenta por cobrar. Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Se debe indicar que según lo reportado por la administración de la compañía, dentro de las cuentas por cobrar de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. que respaldan la presente emisión no se registran cuentas por cobrar vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Ingresos, Flujo de Caja, etc.). Escritura de Emisión de Obligaciones. Escritura de Constitución de un Encargo Fiduciario denominado ENCARGO DE FLUJOS OBLIGACIONES HUMANA, celebrada el 29 de abril de

8 Escritura de Constitución del Fideicomiso denominado FIDEICOMISO DE PAGOS Y FLUJOS HUMANA, celebrada el 14 de octubre de Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. del 18 de octubre de Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. del 31 de marzo de Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. del 11 de septiembre de Escritura Pública de Aumento de Capital y Reforma al Estatuto Social de la Compañía, con fecha 24 de octubre de Escritura Pública de Aumento de Capital de la Compañía, con fecha 19 de diciembre de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2010,2011, 2012 y 2013 de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de diciembre de 2014, 31 de marzo de 2014 y 31 de marzo de , sin notas a los Estados Financieros. Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre varios temas como son: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser líquidos. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la información. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. 1 La compañía adoptó las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) por primera vez en el año Es relevante mencionar que las cifras del año 2010, se encuentran reestructuradas para efectos comparativos, es decir que también se encuentran bajo NIIF. 8

9 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCION Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Quito, con fecha 18 de octubre de2012, se reunió la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., la misma que estuvo conformada por el 92,31% de sus accionistas, quienes resolvieron autorizar la presente Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta USD ,00. Posteriormente, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., y la Corporación Juan Isaac Lovato Vargas Cía. Ltda., con fecha 01 de noviembre de 2012, por medio de Escritura Pública otorgada ante la Notaría Segunda del Cantón Quito, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., de acuerdo al cual, se establecieron las principales características y condiciones de la emisión, las mismas que se detallan a continuación: CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EMISIÓN DE OBLIGACIONES MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. Emisor MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. Capital a Emitir USD ,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América La emisión es desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores del Ecuador DECEVALE S.A. y a través del Depósito Centralizado de Compensación y Títulos de las obligaciones Liquidación de Valores del Banco Central del Ecuador DCV-BCE, por lo tanto no contendrá títulos valores en forma física. Rescates Anticipados La emisión no contempla rescates anticipados. Tipo de Oferta Pública. Serie Valor Nominal (USD) Plazo Tasa de Interés Clase, Serie, Plazo y Tasa de Interés Serie A , ,50% anual y fija Serie B , ,75% anual y fija Serie C , ,50% anual y fija Estructurador Financiero y Legal VECTORGLOBAL WMG Casa de Valores S.A. Agente Colocador VECTORGLOBAL WMG Casa de Valores S.A. MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. y la gestión de cobro la realizará Agente Pagador el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. y el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores del Banco Central del Ecuador DCV- BCE. Tipo de Garantía Garantía General, de acuerdo alo establecido en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Se realizará cada 90 días para las 3 series a partir de la fecha de emisión. Sin embargo las series B Amortización Capital y C presentarán un período de gracia de 360 días. Los intereses serán cancelados cada 90 días contados desde la fecha de emisión, en función del Pago de Intereses saldo de capital remanente. Forma de Cálculo intereses 360 / 360 días. Destino de los recursos Restructuración de pasivos y capital de trabajo de la compañía 2. Fecha de Emisión Es la fecha en que se realice la primera colocación de los valores. Representante de Obligacionistas Corporación Juan Isaac Lovato Vargas Cía. Ltda. Sistema de Colocación Mercado Bursátil y/o Extrabursátil. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el Resguardos establecidos en la Codificación de la Resolución del C.N.V. artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de 2 Según lo reportado por la administración de la compañía, los recursos obtenidos de la colocación de los valores fueron utilizados para reestructuración de pasivos y capital de trabajo, dando cumplimiento a lo estipulado inicialmente en la escritura de la emisión 9

10 las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. La compañía continuará manteniendo su política proactiva en cuanto a la comercialización y apertura de nuevos mercados, con prudencia ante el crecimiento y dando privilegio a la eficiencia frente al volumen; todo esto con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores, de manera especial con los tenedores y futuros compradores de las Obligaciones a Largo Plazo que emite la compañía en el Mercado de Valores No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. Fuente: Acta de la Junta General de Accionistas / Elaboración:Class International Rating A continuación se presentan las tablas de amortización de capital y pago de intereses de la presente Emisión. Acotando que los valores de la Emisión de Obligaciones, específicamente los rubros de la Serie C,no fueron colocados en su totalidad, por lo que los pagos a los inversionistas de acuerdo a los montos colocados serían los siguientes: CUADRO 2,3 y 4: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES Serie A (USD) Serie B (USD) Trimestre Capital Interés Dividendo Saldo de Capital ,00 Trimestre Capital Interés Dividendo Saldo de Capital ,00 30.abr , , , ,67 30.abr , , ,00 30.jul , , , ,33 30.jul , , ,00 30.oct , , , ,00 30.oct , , ,00 30.ene , , , ,67 30.ene , , ,00 30.abr , , , ,33 30.abr , , , ,00 30.jul , , , ,00 30.jul , , , ,00 30.oct , , , ,67 30.oct , , , ,00 30.ene , , , ,33 30.ene , , , ,00 30.abr , , , ,00 30.abr , , , ,00 30.jul , , , ,67 30.jul , , , ,00 30.oct , , , ,33 30.oct , , , ,00 30.ene , , ,83-30.ene , , , , , , ,00 30.abr , , , ,00 30.jul , , , ,00 30.oct , , , ,00 30.ene , , , , , ,55 Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Serie C 3 (USD) Trimestre Capital Interés Dividendo Saldo de Capital ,00 23.abr , , ,00 23.jul , , ,00 23.oct , , ,00 23.ene , , ,00 23.abr , , , ,40 23.jul , , , ,80 23.oct , , , ,20 23.ene , , , ,60 23.abr , , , ,60 23.jul , , , ,60 23.oct , , , ,60 3 Según información proporcionada por MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., se realizó una recompra a Fondo Real de la Serie C, por un monto de USD ,00, lo cual disminuye el Saldo de Capital de dicha Serie, tal como se muestra en la tabla de amortización. 10

11 23.ene , , , ,60 23.abr , , , ,20 23.jul , , , ,80 23.oct , , , ,40 23.ene , , , ,00 23.abr , , , ,00 23.jul , , , ,00 23.oct , , , ,00 23.ene , , , , , ,21 Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de Marzo de 2015) Con fecha 14 de diciembre de 2012, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 7,00 millones, bajo la Resolución No. Q.IMV , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 20 de diciembre de La autorización de oferta pública tenía una vigencia de nueve meses calendario, habiendo sido su fecha de vencimiento el 14 de septiembre de Colocación de los Valores Con fecha 23 de enero de 2013, VECTORGLOBAL WMG Casa de Valores S.A., inició la colocación de los valores de la Serie C, mientras que los valores de las Series A y B presentaron una fecha de emisión del 30 de enero de 2013, llegando a vender hasta el 30 de agosto de 2013 la suma de USD ,00 entre las tres series, monto que representó el 90,26% del total de la emisión (USD ,00). Saldo de Capital Se debe señalar que hasta el 31 de marzo de 2015, el Agente Pagador canceló oportunamente el octavo dividendo de cada una de las series a los respectivos inversionistas, determinado de esta manera que el saldo de capital pendiente de pago ascendió a la suma de USD 4,85 millones 4. CUADRO 5: SALDO DE CAPITAL 31 DE MARZO DE 2015 Monto Autorizado Monto Nominal Dividendos Pagados Capital Pagado (acumulado) Interés Pagado (acumulado) Saldo de Capital , , , , ,93 Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Al 31 de marzo de 2015, la compañía cumplió con las medidas listadas anteriormente. 4 Saldo de capital registrado en base a las Tablas de Amortización 11

12 Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido a la Emisión de obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III de la Codificación de las resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Por otro lado, la compañía continuará manteniendo su política proactiva en cuanto a la comercialización y apertura de nuevos mercados, con prudencia ante el crecimiento y dando privilegio a la eficiencia frente al volumen; todo esto con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores, de manera especial con los tenedores y futuros compradores de las Obligaciones a Largo Plazo que emite la compañía en el Mercado de Valores. Al 31 de marzo de 2015, la compañía cumplió con lo indicado. Adicionalmente, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A voluntariamente estableció dentro de la presente Emisión de Obligaciones un Encargo Fiduciario como respaldo para el pago de inversionistas, el cual consistía en que el Constituyente entregaría al encargo el 100% de los flujos necesarios para cumplir el pago de las obligaciones admitidas por el Constituyente que tiene colocado en el mercado, para que dichos recursos sirvan como primera fuente de pago a favor de los inversionistas que son poseedores de los derechos de cobro de la referida emisión de obligaciones emitida por el Constituyente, los cuales serían transferidos al Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Siendo la compañía Fiduciaria Ecuador Fiduecuador S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos quien actuaría como Fiduciaria del Encargo. Es así que con fecha 29 de abril de 2014, en la ciudad San Francisco de Quito, ante el Notario Decimo del Cantón Quito, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., conjuntamente con Fiduciaria Ecuador Fiduecuador s.a. Administradora de Fondos y Fideicomisos, suscribieron el contrato de constitución de un Encargo Fiduciario denominado Encargo de Flujos Obligaciones Humana, el mismo que tenía por objeto que el Constituyente (MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A.), entregue al encargo el 100% de los flujos necesarios para cumplir con el pago de los inversionistas. No obstante, dicho Encargo Fiduciario quedó sin efecto, ya que con fecha 14 de octubre de 2014, se constituyó un fideicomiso denominado FIDEICOMISO DE PAGOS Y FLUJOS HUMANA, el cual reemplazaría al mencionado Encargo. Posteriormente, con fecha 10 d marzo de 2015, dicho Fideicomiso fue sujeto a una Reforma Parcial. A continuación se evidencia un resumen de la operatividad del mismo. Fideicomiso de Pagos y Flujos HUMANA Con fecha 14 de octubre de 2014, se constituyó un fideicomiso denominado FIDEICOMISO DE PAGOS Y FLUJOS HUMANA mismo que reemplaza al encargo fiduciario mencionado inicialmente. Dicho Fideicomiso fue celebrado entre MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. y Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, quienes suscribieron el contrato ante el Notario Público Vigésimo Sexto del Cantón Quito, el mismo que tiene por objeto que el Constituyente (MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A.), aporte al Fideicomiso el 100% de los derechos de cobro que generan los flujos futuros provenientes de la facturación por la prestación de servicios de medicina pre-pagada brindado por el Constituyente, y que sean cancelados, mediante tarjetas de crédito VISA, MASTERCARD, por parte de sus clientes del código de adquirencia número , correspondiente al contrato celebrado entre el Constituyente e Interdin S.A y/o Banco Pichincha C.A., exceptuando los pagos realizados con tarjetas de crédito emitidas por DINERS CLUB, para que dichos recursos sirvan como primera fuente de pago a favor de los inversionistas. En caso de que los recursos que se reciban por los aportes realizados y que fueran efectivamente recibidos por el Fideicomiso, sean insuficientes para realizar los pagos y provisiones previstas en el contrato del Fideicomiso, el Constituyente aportará al Fideicomiso los recursos necesarios para cumplir con el objeto del Fideicomiso. En el siguiente extracto se detallan las principales características del Fideicomiso contenidas en el contrato de constitución. 12

13 CUADRO 6: CARACTERISITICAS GENERALES DEL FIDEICOMISO Fideicomiso FEIDEICOMISO DE PAGOS Y FLUJOS HUMANA Constituyente MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. El Constituyente aportará al Fideicomiso el 100% de los derechos de cobro que genera los flujos Activo Generado de Flujos futuros provenientes de la facturación por la prestación de servicios de medicina pre-pagada, que sean cancelados mediante tarjetas de crédito VISA, MASTERCARD, por parte de sus clientes. Moneda Dólares de los Estados Unidos de América Fiduciaria Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE Fuente: Escritura de Constitución del Fideicomiso FIDEICOMISO DE PAGOS Y FLUJOS HUMANA / Elaboración: Class International Rating Patrimonio Autónomo (Transferencia de Dominio a Título de Fideicomiso Mercantil): El Constituyente transfiere a título de Fideicomiso Mercantil el 100% de los derechos de cobro provenientes de la facturación por la prestación de servicios de salud por el Constituyente, que hayan sido o sean cancelados mediante tarjetas de crédito VISA, MASTERCARD, por parte de sus clientes del código de adquiriencia número , necesarios para cumplir el pago a favor de los acreedores. Los aportes de los flujos provenientes de los derechos de cobro transferidos se seguirán realizando hasta que se haya cumplido con la cancelación total de las acreencias. El aporte de los flujos provenientes de la facturación de servicios de medicina pre-pagada, descrito en el párrafo anterior, deberá realizarse con periodicidad mensual, debiendo asegurar el Constituyente que dichos flujos se encuentren libres de cualquier tipo de limitación. En caso de que los aportes no sean suficientes para cumplir con el pago y provisiones previstas, el Constituyente deberá realizar aportes futuros al patrimonio autónomo dentro de un plazo máximo de 3 días contados a partir de dicha fecha. Instrucciones Fiduciarias: Para el cumplimiento de la finalidad indicada el Constituyente imparte a la Fiduciaria las siguientes instrucciones: - Ejercer todas las acciones y derechos inherentes a la calidad de representante legal del fideicomiso, ajustándose exclusivamente a los lineamientos y obligaciones determinadas en la Ley y en el contrato. - Abrir cuentas corrientes o de ahorros en las instituciones financieras que sean determinadas por el Constituyente. - Recibir directamente y registrar mensualmente en el patrimonio autónomo del Fideicomiso los derechos de cobro que genera los flujos provenientes de la facturación por la presentación de servicios de medicina prepagada por el Constituyente que hayan sido o sean cancelados mediante tarjetas de crédito VISA, MASTERCARD, por parte de sus clientes del código de adquirencia número , conforme corresponda según lo estipulado en el contrato. La gestión de administración, cobranza y control de la remuneración será realizada directamente por el Constituyente, sin que el Fideicomiso o la FIDUCIARIA asuman ninguna responsabilidad en la realización de dichas actividades. El Constituyente deberá instruir a los Emisores de tarjetas de crédito determinadas, depositar y/o transferir al Fideicomiso la totalidad de los flujos generados del código de adquiriencia número por las ventas que se genere por la cobranza, recuperación y recaudación de las cuentas por cobrar de las ventas realizadas por el Constituyente; dicha instrucción se realizara a partir de que la Fiduciaria confirme el número de cuenta aperturada del Fideicomiso. - Controlar de manera mensual, los montos totales depositados en el Fideicomiso. En caso de no contar con los montos mensuales necesarios, la Fiduciaria notificara al Constituyente, al fin de que este proceda a transferir los recursos necesarios de manera inmediata y hasta un plazo máximo de tres días posteriores a las fechas de encaje establecidas. De no tener una respuesta por parte del Constituyente, la Fiduciaria informara al respecto al representante de los obligacionistas del Constituyente, para que pueda requerir del Constituyente la adopción de las medidas necesarias para mantener la cobertura. - Provisionar mensualmente un tercio del próximo dividendo trimestral a cancelarse de las obligaciones emitidas por el Constituyente en atención a las fechas y montos pendientes de pago que a la fecha de 13

14 celebración del contrato se establecen en la escritura pública. Además se aprovisionarán y pagarán de los recursos que ingresen: Los honorarios de la Fiduciaria; y, Los costos, gastos, honorarios y tributos derivados de la constitución, administración y liquidación del Fideicomiso. La Fiduciaria no tendrá ninguna responsabilidad, en caso que el Fideicomiso no cuente con los recursos necesarios para hacer las provisiones y/o pagos determinados en este contrato y especialmente con los recursos suficientes para el pago de todo o parte de las Acreencias. Al respecto, se aclara que las obligaciones de la Fiduciaria son solo de medio y no de resultado, pues se adquieren únicamente deberes y responsabilidades fiduciarias. En tal sentido, la Fiduciaria no garantiza al Constituyente ni a los Acreedores, que se pueda cumplir con la consecución del objeto o de la finalidad del Fideicomiso, ni tampoco garantiza pago, rendimiento ni retorno alguno a los Acreedores o al Constituyente. Conforme lo anterior, la Fiduciaria se compromete únicamente al desarrollo de una gestión fiduciaria, de acuerdo con los términos del Fideicomiso y de la legislación aplicable. - Informar mensualmente al representante de los obligacionistas los valores transferidos a la cuenta del Fideicomiso y el saldo de la cuenta. - Restituir mensualmente al Constituyente los recursos que no sean adquiridos para realizar las provisiones y pagos determinados en el numeral anterior, una vez que se determine que se cuenta con recursos suficientes para dichas provisiones y pagos, mediante la transferencia de los recursos excedentes a las cuentas que sean determinadas por el Constituyente, lo cual deberá efectuarse en un plazo máximo de 48 horas desde que se hayan realizado las provisiones correspondientes. - Invertir en forma temporal hasta la totalidad de los recursos dinerarios que ingresen al Fideicomiso Mercantil, en los instrumentos de inversión que sean determinados por el constituyente, siempre y cuando se realicen en instituciones financieras con calificación de riesgo A+ o superior. - Siempre que se haya recibido los recursos de parte de Constituyente, transferir con 2 días hábiles de anticipación a la fecha de vencimiento de cada cupón de las obligaciones emitidas por el Constituyente de conformidad con lo establecido en la escritura, los recursos necesarios para el pago del cupón a los Acreedores, al Agente pagador de la emisión (DECEVALE). - Realizar todos los actos y contratos que fueran necesarios para el cumplimiento de la finalidad señalada en el contrato, de manera que no sea la falta de instrucción especifica la que impida su ejecución. - Proceder con la terminación y liquidación del Fideicomiso de conformidad a lo dispuesto en el contrato; en el momento que el Constituyente y/o Beneficiario lo considere necesario. - Informar mensualmente al representante de los obligacionistas los valores acreditados en la cuenta del fideicomiso para pagos a acreedores y provisiones efectuadas por el Constituyente. Situación Contable del Fideicomiso de Pagos y Flujos HUMANA Con fecha31 de marzo de 2015, el Fideicomiso de Pagos y Flujos HUMANA, estuvo conformado por un activo que ascendió a la suma de USD ,80, mismo que estuvo constituido principalmente por el activo financiero (USD ,75), seguido del efectivo y equivalente de efectivo (USD ,05). Mientras que el pasivo alcanzó el mismo valor registrado como activo (USD ,80), el cual estuvo representado mayormente por las cuentas por pagar Humana S.A. Situación Actual del Fideicomiso de Pagos y Flujos HUMANA Con fecha 31 de marzo de 2015, según lo reportado por la fiduciaria, el detalle de los valores recibidos, provisionados y el excedente restituido por concepto de la recaudación de los flujos generados por los pagos con tarjetas de crédito antes descritos y en las condiciones que estipula el fideicomiso, se han cumplido satisfactoriamente. CUADRO 7: RECAUDACIONES, PROVISONES Y EXCEDENTE (31 DE MARZO DE 2015) Período de recaudación Valor recibido Provisión realizada Excedente Noviembre , , ,59 Diciembre , , ,09 14

15 Enero de , , ,67 Febrero de , , ,80 Marzo de , , ,00 Total , , ,15 Fuente: FIDUECUADOR / Elaboración: Class International Rating Activos Libres de Gravamen La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de marzo de 2015, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., estuvo conformado por un total de activos libres de gravamen de USD 14,68 millones. CUADRO 8: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN DE LA COMPAÑÍA (31 DE MARZODE 2015) Cuenta Monto (USD) Participación Disponibles ,83% Exigibles ,36% Activo Fijo ,85% Otros Activos ,95% Total ,00% Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. procedió a verificar que la información del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con información financiera cortada al 31 de marzo de 2015, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V., que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de marzo de 2015, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 14,68 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 11,74 millones, determinando de esta manera que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones por USD 4,85 millones, se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 2,42 veces sobre el saldo de capital de la Emisión. CUADRO 9: ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN Descripción Mar Monto Total Activos (USD) ,23 (-) ActivosGravados (USD) ,47 Activos Libres de Gravámenes (USD) , % Activos Libres de Gravámenes (USD) ,21 a) ActivosDiferidos (USD) ,04 b) Activos en Litigio 5 (USD) 0,00 c) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (REVNI) (USD) 0,00 5 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren 15

16 d) Monto no redimido de Titularizaciones 6 (USD) 0,00 e) Derechos Fiduciarios 7 (USD) 0,00 Monto Máximo de Emisión = 80% Activos Libres de Gravamen a), b), c), d) y e) ,17 Saldo de Capital Emisión de Obligaciones (USD) ,96 Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 3,03 80,00% Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 2,42 Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 2,39 Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura de 1,33 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones 8 de la compañía al 31 de marzo de Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que de los valores emitidos por MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. representan el 81,76% del 200% del patrimonio al 31 de marzo de 2015, y el 163,52% del patrimonio total, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 10: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (AL 31 DE MARZO DE 2015) Descripción Valor Patrimonio (al 31 marzo de 2015) (USD) % del Patrimonio (USD) Saldo de Emisión de Obligaciones Total Emisiones Total Emisiones/200% del Patrimonio 81,76% Total Emisiones/Patrimonio 163,52% Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Proyecciones Iniciales del Emisor Las proyecciones financieras del emisor, realizadas por VECTORGLOBAL WMG Casa de Valores S.A., para el período , arrojaron las cifras contenida en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2017, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 11,66 millones. CUADRO 9: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD) Cuenta Ventas Reembolsos Utilidad Bruta Gastos Operacionales Utilidad Operacional Gastos Financieros Otros egresos no operacionales En los que el emisor haya actuado como Originador 7 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros: cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados 8 Total Activos Libres de Gravamen Obligaciones en circulación / (Total Pasivo Obligaciones en circulación). 16

17 Utilidad neta Fuente: VECTORGLOBAL WMG Casa de Valores S.A. / Elaboración: Class International Rating La proyección de las ventas que elaboró VECTORGLOBAL WMG Casa de Valores S.A. se señala que se realizaron bajo el supuesto de que todas las líneas de negocio consideren un 2% de deserción con respecto al mes anterior, y distinguiendo cada una de las líneas de negocio de la compañía se espera que la de clientes individuales presente ventas nuevas mensuales de USD ; suponiendo que en meses específicos (marzo y septiembre) se produzca un incremento del 5% en los precios, mientras que para la línea PYMES se consideran ventas nuevas mensuales de USD , presentando también incrementos de precios del 5% en los meses de marzo y septiembre. Por otro lado al referirnos a la línea Corporativa, se debe indicar que la compañía esperaba generar ventas nuevas mensuales por USD ; evidenciando que no existirían incrementos de precios sin revisiones por siniestralidad cada 3,6, y 12 meses. Los clientes masivos presentarían ventas nuevas de USD en venta directa, USD de ANETA, USD de CERVANTES, USD de MANCHEN, USD de DA s; presentando incrementos de precio del 5% en marzo y septiembre. Una vez determinados los supuestos se pudo evidenciar que las ventas estimadas para la compañía cerrarían en el año 2012 con un monto de USD 44,15 millones, mientras que para el año 2013, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. esperaba incrementar sus ventas en 27,79% por lo que estas sumarían USD 56,42 millones, y para los años subsiguientes, la compañía proyecta crecer en un promedio anual de 11,38%. En cuanto a los reembolsos que realizaría la compañía; se proveyó que los reembolsos corporativos sean los más altos; los mismos que fluctuarían entre el 75 y 77% en todos los años, mientras que los reembolsos para clientes individuales y PYMES mantendrían el mismo comportamiento que los años anteriores; los reembolsos masivos se esperaba crecerían al 27% en el 2013 y posteriormente al 30% en los siguientes años. En este sentido, la utilidad bruta de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. cerraría el año 2012 en USD 16,65 millones para pasar a finales del periodo proyectado, que es el año 2017, a sumar USD 38,23 millones. Por otro lado, los gastos operativos mantendrían una composición mesurada; conservando un porcentaje sobre las ventas de entre 17 y 18%. Así, se espera que los gastos operacionales de compañía lleguen a sumar USD 12,48 millones para el cierre de 2012 y crezcan hasta los USD 22,25 millones para finales del 2017, los cuales representarían en promedio el 26,15% de los ingresos totales de la compañía, lo que le permitiría alcanzar una utilidad operacional de USD 4,17 millones en el 2012 y USD 15,98 millones para el último período proyectado. Considerando los gastos financieros derivados de la presente emisión, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., presentaría una utilidad antes de impuestos que pasaría USD 1,44 millones a finales del 2012 para sumar USD 11,66 millones en el año Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría en los próximos años, incluyendo los derivados de la presente emisión. En este sentido, de acuerdo a como se refleja en el gráfico a continuación, existiría de acuerdo a las proyecciones, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros, la misma que pasaría de 3,86 veces en el año 2012 a 12,89 veces en el año 2017, denotándose que el Emisor gozaría en los próximos cinco años de una gran capacidad de pago bastante aceptable de los gastos ya señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría, los mismos que además decrecen año tras año conforme se amortiza el capital de la emisión. 17

18 GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA GASTOS FINANCIEROS Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Por último, con la finalidad de determinar cuán conservadora fue establecida la proyección, y considerando que el pronóstico de ventas en volumen resulta de una estimación fruto de la experiencia de la compañía, la calificadora realizó un estrés del modelo afectando a las ventas de la empresa a partir del año 2013; para lo cual se incrementó el volumen de deserción del 2% mensual (con el que se realizó la proyección) al 3,5%; y se afectó el crecimiento mensual del segmento corporativo (segmento de mayor importancia sobre el volumen total de ventas) reduciéndolo de USD a USD , a pesar de lo cual la empresa logra cubrir de manera adecuada sus gastos financieros. Nuevas Proyecciones del Emisor Las nuevas proyecciones financieras del emisor, para el período , arrojan las cifras contenida en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2017, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 2,48 millones. CUADRO 11: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD) Rubro Ingresos Reembolsos Provisión IBNR Utilidad Bruta Gastos de operacionales Utilidad Operacional Gastos Financieros Otros Egresos no Operacionales Utilidad Antes de Participación e Impuestos Impuesto a la renta Utilidad Neta Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Los ingresos proyectados para el cierre de 2014 alcanzarían una suma de USD 37,37 millones, mientras que para el año 2015, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. esperaría incrementar sus ingresos en 23,69% con respecto a su año previo, arrojando una suma de USD 46,22 millones, y para los siguientes años proyectados ( ) el incremento sería del 10,00%. Cabe mencionar que dichas estimaciones son optimistas, dado que según los datos registrados históricamente, específicamente durante los últimos años ( ) la compañía registró una variación negativa del 11,61%. En cuanto a los reembolsos que realizaría la compañía; se prevé que los reembolsos corporativos sean los más altos; los mismos que fluctuarían entre el en un 50,86% y para los siguientes años ( ) crecerían en 12,07% y 10,00% anual respectivamente, mientras que los reembolsos para clientes individuales y 18

19 PYMES arrojarían variaciones negativas en el ( ) 1,50% y 5,47% respectivamente y para los siguientes años ( ) se estima que presente un incremento anual del 10,00%; los reembolsos masivos se espera, crecerán al 13,51% en el y posteriormente al 22,22% y10,00% en los siguientes años. En este sentido, la utilidad bruta de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. cerraría el año 2014 en USD 14,27 millones para pasar a finales del periodo proyectado (año 2017), a sumar USD 20,55 millones. Así, se esperaría que los gastos operacionales de la compañía lleguen a sumar USD 11,43 millones para el cierre de 2014 y crezcan hasta los USD 15,31 millones para finales del 2017, los cuales representarían en promedio el 28,33% de los ingresos totales de la compañía, lo que le permitiría alcanzar una utilidad operacional de USD 2,84 millones en el 2014 y USD 5,24 millones para el último período proyectado. Descontando los gastos financieros derivados de la presente emisión, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., presentaría una utilidad antes de impuestos que pasaría USD 1,31 millones a finales del 2014 para sumar USD 3,71 millones en el año Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría en los próximos años, incluyendo los derivados de la presente emisión. En este sentido, de acuerdo a como se refleja en el gráfico a continuación, existiría de acuerdo a las proyecciones, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros, la misma que pasaría de 5,33 veces en el año 2014 a 9,91 veces en el año 2017, denotándose que el Emisor gozaría en los próximos cuatro años de una capacidad de pago adecuada de los gastos ya señalados, en vista de que sus fondos propios superan a los gastos financieros que registraría, los mismos que además decrecen año tras año conforme se amortiza el capital de la emisión. GRÁFICO2: COBERTURA EBITDA GASTOS FINANCIEROS Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Por último, con la finalidad de determinar cuán conservadora fue establecida la proyección, y considerando que el pronóstico de ventas en volumen resulta de una estimación fruto de la experiencia de la compañía, la calificadora realizó un estrés del modelo afectando a los ingresos y reembolsos de la empresa a partir del año 2015; para lo cual se redujo las mismas en un 0,20% anual; y se incrementó la evolución anual de los reembolsos en un 0,05% anual, a pesar de lo cual la empresa logra cubrir de manera adecuada sus gastos financieros. CUADRO 12: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD) FLUJO DE CAJA INGRESOS Recaudos Financiamiento - Otros Ingresos EGRESOS Operacionales Convenios y Otros Gastos de Ventas

20 Reembolsos Otros Pagos: IVA/Retenciones/Imp. Renta/IESS Financiamiento FLUJO NETO ( ) (30.787) Saldo Inicial SALDO DE CAJA Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, en lo que concierne al flujo de efectivo, a parte de los movimientos de efectivo que se desprendan de las actual situación de la compañía, la proyección financiera considera: egresos por reembolso por USD 22,38 millones en el año 2014 y de USD 29,12 millones al finalizar el periodo proyectado, tomando en cuenta como rubro principal a los reembolsos corporativos que son los que más le representan a la compañía; así como egresos operacionales por USD 6,35 millones en el año 2014 y que ascendería a USD 7,31 millones al finalizar el periodo proyectado, cuyo valor más representativo a lo largo del periodo serían los sueldos y salarios; adicional a estos movimientos del efectivo se encuentran los desembolsos de financiamiento que pasarían de ser USD 4,45 millones en el 2014 a USD 1,18 millones al finalizar el periodo proyectado en el 2017, donde se refleja lo correspondiente a pagos vencimiento emisión de obligaciones. Bajo las consideraciones anteriores, la compañía presenta un flujo final de efectivo que previo al pago de capital de los valores emitidos por la presente Emisión, refleja un ajustado nivel de cobertura que se aprecia en el gráfico siguiente, pasando de 1,05 veces en el año 2014 a 2,52 veces en el año 2017, mostrando que MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., dispondrá de los flujos moderados para cubrir con el endeudamiento adicional requerido para sustentar su crecimiento en inversiones, entre el cual se encuentra el pago de capital de los valores emitidos mediante la presente Emisión. GRÁFICO 3: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 9 VS, PAGO DE CAPITAL DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LA COMPAÑÍA Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Comparativo de Resultados Reales vs. Proyecciones iniciales de la emisión Al finalizar el año 2012, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. registró ingresos reales por la suma de USD 43,50 millones, valor que representó el 98,51%de lo proyectado inicialmente (USD 44,15 millones), evidenciando de esta manera que la compañía se aproximó al monto estimado de ventas. En lo que respecta al periodo 2013 la compañía registró el valor de USD 38,45 millones, resultado que representó a penas el 68,14% de lo estimado (USD 56,42 millones). En cuanto a los reembolsos, se debe indicar que MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. proyectó alcanzar la suma de USD 27,51 millones para el cierre de 2012, sin embargo la situación real llegó a ser de USD 28,94 millones, el cual representó el 105,23%. Los cambios observados y su variación con respecto a lo proyectado se deben principalmente a los incrementos de siniestralidad específicamente en el segmento Corporativo. Al cierre de 2013 (proyectado), el estructurador financiero estimó alcanzar un monto de USD 34,55 millones, sin embargo el resultado real fue de USD 32,11 millones, con una representación del 92,93% frente a los proyectado. 9 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 20

21 Por su parte la participación de los gastos operativos sobre los ingresos resultaron ser mayores a los proyectados, igual situación presentaron los gastos financieros, cuyos resultados reales sufrieron un incremento en términos monetarios (excepto en diciembre de 2013 para los gastos financieros), lo que significó que la compañía arroje una pérdida de USD 1,10 millones (-USD 7,60 millones en diciembre de 2013), valor totalmente distante de lo proyectado por el estructurador financiero, que estimó una utilidad neta por la suma de USD 1,44 millones para diciembre de 2012 (USD 4,00 millones para diciembre de 2013). Esta importante desviación absoluta entre la utilidad proyectada y las pérdidas arrojadas, se dan fundamentalmente debido al incremento significativo de la siniestralidad, al aumento de las provisiones para cartera incobrable. CUADRO 13: COMPARATIVO SITUACION REAL VS PROYECCIONES Cuenta Real (2012) Proyectado (2012) Cumplimiento % Real (2013) Proyectado (2013) Cumplimiento % Ventas ,51% ,14% Reembolsos ,23% ,93% Utilidad Bruta ,41% ,98% Gastos Operacionales ,39% ,08% Utilidad Operacional ,66% ,45% Gastos Financieros ,68% ,68% Otros Egresos ,39% ,37% Utilidad Neta ,31% ,84% Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Comparativo de Resultados Reales vs. Nuevas proyecciones Al finalizar el año 2014, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. registró ingresos reales por la suma de USD 32,29 millones, valor que representó el 86,41% de lo proyectado inicialmente (USD 37,37 millones), valor por debajo de lo estimado. En cuanto a los reembolsos, se debe indicar que MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. proyectó alcanzar la suma de USD 22,70 millones para el cierre de diciembre de 2014, sin embargo la situación real llegó a ser de USD 18,74 millones, el cual representó el 82,58%. Por su parte la participación de los gastos operativos sobre los ingresos resultaron ser mayores a los proyectados, a diferencia de los gastos financieros, cuyos resultados reales sufrieron un decremento en términos monetarios, lo que significó que la compañía arroje una utilidad antes de participación e impuestos de USD 0,97 millones, valor inferior a lo proyectado por el estructurador financiero, que estimó una utilidad antes de impuestos y participaciones por la suma de USD 1,31 millones para diciembre de CUADRO 14: COMPARATIVO SITUACION REAL VS PROYECCIONES Cuenta Real (Dic. 2014) Proyectado (Dic. 2014) Cumplimiento % Ingresos ,41% Reembolsos ,58% Provisión IBNR Utilidad Bruta ,91% Gastos Operacionales ,90% Utilidad Operacional ,73% Gastos Financieros ,34% Otros Egresos (14) 797-1,76% Utilidad Antes de Participación e Impuestos ,37% Impuesto a la renta Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A./ Elaboración: Class International Rating 21

22 Luego del análisis y estudio realizado sobre la capacidad de generar flujos, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. señala que la empresa entre diciembre de 2012 y diciembre de 2013 deterioró significativamente su capacidad de generar flujos, arrojando pérdidas y un EBITDA negativo, sin embargo, gracias al apoyo de su mayor accionista a través de los aportes para capitalización de la empresa, con lo que se logró absorber parcialmente las pérdidas de la compañía y realizar un aumento de capital, al cambio de administración, al reenfoque de las ventas, y a los controles operativos y financieros implementados, la empresa en el corto plazo va logrando resultados y flujo positivo, reversando y mejorando su situación financiera registrada en el 2012 y Es así que la empresa, con cifras de sus proyecciones a diciembre de 2014, demuestra capacidad dentro de sus proyecciones, de generar flujos, provisionar los pagos y cubrir sus obligaciones en forma oportuna y suficiente, esperando que esta situación se mantenga y que la empresa cumpla con sus nuevas proyecciones, las que señalan que la empresa tiene flujos para cubrir en forma adecuada todos los pagos que deba afrontar la presente emisión, tanto para amortizar la deuda de capital e intereses, realizar provisiones para pagos, así como con el resto de obligaciones, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Riesgo de la Economía Sector Real Según publicaciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe se espera una recuperación económica del bloque, la misma que para el año 2015 llegaría a 2,2% en promedio (1,1% en el año 2014), crecimiento que se dará en contexto de una lenta y heterogénea recuperación de la economía mundial, con una dinámica a la baja en los precios de las materias primas y un escaso dinamismo de la demanda externa de la región, además del aumento de la incertidumbre financiera 10. De acuerdo al Fondo Monetario Internacional, pronostica una subida del 3,5% del PIB nacional para el año 2015, una inflación que llegaría a 2,6%, que es más baja a la del año 2014 que terminó en 3,67%; y una tasa de desempleo, que se registró en un 5,72% 11. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de marzo de 2015 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 15: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (miles USD 2007) 2015 Previsión Inflación anual (IV/2015) 4,32% Deuda Externa Pública como % PIB (III/2015) 29,2% Inflación mensual (IV/2015) 0,84% Balanza Comercial (millones USD III/2015) -899,3 Inflación acumulada (IV/2015) 2,48% RILD (millones USD III/2015) 3.667,74 Remesas (millones USD) (Año 2014) 2.461,7 Riesgo país (Embi al 31 de marzo 2015) 865,00 Índice de Precios al consumidor (IV/2015) 103,14 Precio Promedio barril petróleo WTI (USD a febrero 2015) 50,8 Desempleo (XII/2014) 4,54% Fuente: Página web del Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador, evidencian un crecimiento del orden del 5,2% en el 2012 con respecto al 2011 (7,9%) y del 4,6% en el 2013 en relación al 2012, debido a varios factores como son: la importante inversión pública, lo que ha dinamizado la economía a través del incremento del consumo y consecuentemente de la producción; el incremento de las exportaciones no petroleras y que relativamente se han mantenido tanto las remesas que ingresan al país, como el precio del petróleo que en los últimos años en promedio se situó por encima de los USD 90,00. Durante el año 2014 el crecimiento de la economía sufrió una desaceleración, ya que el PIB presentó un crecimiento de 3,8%, valor http:// 22

23 que es superior al ser comparado con el crecimiento de América Latina que fue de 1,1%, sin embargo es inferior al crecimiento de los años previos, ubicándose de esta manera como el octavo país de mayor crecimiento de la región. La tasa de variación anual del año 2014, estuvo determinada principalmente por la contribución al crecimiento del gasto de consumo final de los hogares (2,41%), las exportaciones (1,66%) y la inversión (1,02%) 12. Las exportaciones totales durante el año 2014, alcanzaron un valor FOB de USD 25,73 mil millones, que represento un aumento del 3,56% con relación a las ventas externas registradas en el 2013 y 8,28% superior a lo presentado en el año 2012, que fueron de USD 24,85 mil millones y USD 23,77 mil millones respectivamente. Durante el mes de enero y marzo del año 2015 las exportaciones totales sumaron un valor FOB de USD 4,89 mil millones, inferior en un 26,3% frente a lo alcanzado en el mismo periodo de 2014 (USD 6,64 mil millones). La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y marzo del 2015, al ser comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminución de 50,3% pasando de USD 3,56 mil millones a USD 1,77 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no petroleras registradas durante el año 2015, totalizaron un valor FOB de USD 3,12 mil millones, monto superior en 1,6% con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 3,08 mil millones. Dentro de las exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron al corte de marzo de 2015 fueron: banano y plátano, camarón, cacao y elaborados, atún y pescado, café y elaborados, entre otros. La producción de crudo 13 en nuestro país en febrero de 2015, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 424,4 mil barriles, de los cuales el 82,8% perteneció a Petroamazonas EP; y el 17,2% restante, correspondió a la Operadora Río Napo, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 128,7 mil barriles El precio promedio del barril de petróleo WTI de acuerdo a cifras del BCE, al cierre de febrero del 2015 alcanzó un valor promedio de USD 50,8 por barril, mostrando una baja de en su precio de 49,6% en relación a febrero de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio a marzo de 2015 se ubicó en USD 47,78 por barril, mientras que entre enero y marzo de 2015 fue de USD 48,70 por barril en promedio. GRÁFICO 4: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Cabe destacar que la actividad económica del país ha sido impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez se han visto favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, que a su vez reportó el BCE desde el mes de mayo de 2012, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues una caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros Información disponible más reciente en el BCE 23

24 A diciembre del 2014, las importaciones totales en valor FOB, alcanzaron USD 26,46 mil millones, nivel superior a los USD 25,89 mil millones de las compras externas realizadas hasta diciembre del 2013 (USD 24,21 mil millones en el 2012), dicho monto representó un crecimiento de 2,2%. Al 31 de marzo de 2015 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 5,79 mil millones, inferiores en 6,1% a las compras externas realizadas en similar periodo del año 2014 (USD 6,17 mil millones). De acuerdo a la Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y hasta marzo de , en valor FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Bienes de Consumo, Materias Primas y Bienes de capital, mientras que disminuyeron: Combustibles y Lubricantes, Productos y Diversos. El Gobierno Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la sustitución de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la industria nacional. La recaudación de impuestos durante el año 2014 alcanzó un valor de USD 13,62 mil millones, manteniendo la tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo así, esta cifra presentó un crecimiento del 6,73% frente a los USD 12,76 mil millones del año 2013 y del 20,89% del año 2012 (USD 11,26 mil millones). Al 31 de marzo de 2015 la recaudación de impuesto registraron un monto de USD 3,54 mil millones, superior en 11,78% a los USD 3,16 mil millones a los alcanzados en similar periodo del año Entre los impuestos con mayor aporte al 31 de marzo de 2015 se destacan: El IVA con USD 1,85 mil millones que representa el 52,36% del monto recaudado total, seguido de IR (Impuesto a la Renta) que aportó el 26,73% del total de recaudación (USD 945,31 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) que representó el 8,94% (USD 316,30 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) que aportó con el 5,90% (USD 208,77 millones), entre otros. Cabe resaltar que para el año 2015 se prevé ingresos tributarios de USD millones, de los cuales USD ,00 millones correspondan a recaudaciones del SRI y el restante USD 1.382,00 millones por aranceles del SENAE 15. La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso menores al 3% anual. Para el año 2010, la inflación fue de 3,33%, en el 2011 esta tasa registra un leve incremento (5,41%) generado en parte por el incremento en el consumo nacional y por el otro lado por la devaluación artificial del dólar, por parte de la Reserva Federal de EEUU, que motivó fuertemente las exportaciones, que aportaron positivamente el crecimiento económico del país, pero que ejerció influencia en el crecimiento de los precios de los bienes que se consume diariamente. En el 2012 la tasa inflacionaria se redujo a 4,16%, siendo una de las más bajas registradas por los países de América Latina en dicho año. Siguiendo esta tendencia, en el 2013 Ecuador registró una inflación anual de 2,70%, inferior a la del año anterior, que representa la más baja de los últimos ocho años, y que ubicó al Ecuador dentro de los países con menor inflación, encontrándose incluso por debajo del promedio de la inflación de América Latina. Para el año 2014 la inflación fue mayor a la de sus últimos dos años, alcanzando un porcentaje de 3,67%. Al 30 de abril de 2015 la inflación anual fue de 4,32%, porcentaje superior al de igual mes del año 2014 (3,23%). En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de marzo de 2015, este alcanzó un monto de USD 412,90 (USD 396,51 en marzo de 2014), mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 354,00, el mismo que incrementa en un 4,11% frente al salario unificado nominal del año 2014 (USD 340,00), para este aumento se tomó en cuenta la inflación y un porcentaje de productividad. Todo esto de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de marzo de 2015, se ubicó en USD 660,85 16, mientras que los ingresos mensuales familiares, para el mismo mes, alcanzaron USD 660,80, lo cual indica que existe un déficit de ingresos de USD 0,05 y una cubertura del 99,99% de la canasta familiar básica. Al referirnos a la tasa de subocupación se debe mencionar que la última encuesta de indicadores laborales, publicada por el INEC, revela que la subocupación a diciembre de 2014 alcanzó el 43,8%, 0,5 puntos porcentuales mayor que con respecto al mismo mes del año 2013 (43,3%). Por otro lado, la tasa de incidencia 14 Información disponible más reciente en los boletines del BCE Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), Reporte de Inflación Diciembre de ( 24

25 de pobreza de la población nacional urbana del Ecuador se situó en 16,4%, presentando una tasa inferior en 1,2% frente a su similar período del año 2013 (17,6%). El nivel de desempleo/desocupados 17 (tasa de desocupación total) a diciembre de 2014, llegó a 4,5%, presentando una disminución de 0,5 puntos porcentuales, frente a lo establecido en el mes de diciembre de 2013 (4,9%), apoyado por un mayor nivel de demanda de empleo por parte del sector público. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial es de 5,39% para marzo de 2015, mientras que la tasa activa referencial es de 8,09% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de marzo de 2015 de 2,70%. Por otro lado, el volumen de crédito otorgado por el sistema financiero privado del país para el mes de marzo de 2015 fue de USD 2.202,8 millones, los mismos que representan una reducción de USD 174,9 millones con respecto al mes anterior (febrero 2015), arrojando un número de operaciones a marzo de 2015 de Las remesas 18 recibidas durante el año 2014 alcanzaron la suma de USD 2.461,7 millones, cifra ligeramente superior en 0,5% a los USD 2.449,5 millones del año 2013 (USD 2.646,6 millones en el año 2012). Para el año 2014 las remesas provienen en su gran mayoría de Estados Unidos, que sumaron USD 1.247,8 millones (50,7% del monto total recibido), las mismas que registraron un incremento de 6,1% (USD 1.176,6 millones) respecto a los valores recibidos en el mismo periodo del año 2013, mientras que las remesas provenientes de España alcanzaron la suma de USD 749,6 millones (30,4% del monto total recibido), registrando una disminución de 4,9% respecto al monto enviado en el año 2013 (USD 788,5 millones). El Ecuador recibió USD 584,9 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2012, según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un decremento de USD 58,8 millones a la IED recibida en el año 2011 que sumó un monto total de USD 643,8 millones. Para el año 2013, el monto alcanzado por IED sumo USD 730,86 millones, superior en USD 145,95 millones en comparación al similar periodo del año Al 31 de diciembre de 2014 la IED arrojó un valor de USD 773,88 millones, la cual es superior en USD millones frente a lo alcanzado a diciembre de El monto por IED mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas como la Explotación de Minas y Canteras, Comercio y Manufactura. Asimismo se debe mencionar que los países como Canadá, China y España, entre otros fueron los países que mayor inversión realizaron en nuestro país. Para el mes de marzo de 2015, de acuerdo a información presentada por el BCE, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,7 millones, monto que presentó un incremento de 47,82% con respecto a su similar periodo del año 2014 (USD ,0 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta febrero de 2015 fue de USD 6.867,3 millones, evidenciando un aumento de 14,7% frente a lo registrado en el 2014 (USD 5.987,0 millones). Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar deuda de acuerdo a la norma legal vigente considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda pública total/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a marzo de 2015, se encuentra en 29,2% (deuda externa/pib asciende a 17,6%; mientras que la deuda interna/pib es igual a 11,6%) 19. La acumulación de reservas internacionales en los últimos tres años ha mantenido una tendencia positiva que se traduce en niveles adecuados, garantizando una fuente de liquidez de rápido acceso. En el año 2011 se evidenció un repunte de la RILD que se explica por mayores movimientos de depósitos del sector público y del sistema financiero, llegando a USD millones que comparado con el año anterior registra un crecimiento de 13%. En el 2012 la RILD registró una reducción de USD millones, esto obedece a la política gubernamental, de repatriación de recursos que se mantenían en el extranjero y que se invirtieron en el país a través de la banca pública en proyectos de desarrollo productivo, que han generado importantes beneficios socio-económicos. Las reservas en el 2013 se incrementaron a USD 4.360,5 millones, producto de mayores depósitos de algunas entidades del sector público, mientras que las reservas al final del 2014 se redujeron 17 Información disponible más reciente en el BCE. 18 Información disponible más reciente en el BCE

26 hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones. Al 31 de marzo de 2015 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.667,74 millones. Debido a la buena disposición del Gobierno ecuatoriano al momento de cumplir con las obligaciones adquiridas, y otros factores relevantes para la economía como el aumento de la producción petrolera, inversión minera, además de mejores perspectivas de crecimiento por una inversión creciente principalmente en el sector público, y el financiamiento obtenido por parte de China, ha mediado para que la firma Standard & Poor s mejore la calificación de riesgo crediticio al Ecuador llevándolo de B Estable a B Positivo 20. Por otro lado en el mes de diciembre de 2014, la agencia calificadora Moddy s Investors Service subió la calificación del país a B3, manteniendo su perspectiva estable, ya que considera que el país tiene suficiente flexibilidad fiscal para enfrentar los efectos de la baja del precio del petróleo 21. En términos generales, coherentemente con la propuesta del Gobierno, se ha profundizado la actividad económica del Estado, lo que se ha facilitado por el alto ingreso de recursos que tiene como consecuencia del precio de barril de petróleo en los mercados internacionales, aunque como se indicó anteriormente, este se ha reducido en los últimos meses. En el corto plazo no se esperarían mayores cambios respecto a la estabilidad actual, aunque el estado ecuatoriano deberá reajustar su presupuesto en base a precios del petróleo menores a los presupuestados; por lo cual el presupuesto para el año 2015 se redujo en USD 1.420,00 millones, con lo que el presupuesto que fue aprobado en noviembre de 2014 por la Asamblea Nacional que era de USD millones, fue reajustado a USD ,00 millones 22, mientras que en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, el mismo que para el mes de agosto de 2014, se apreció en 1,65% en relación al euro, mientras que al compararlo con el yen, este se apreció en 1,2% 23. El efecto de esta alza estaría reflejado en las exportaciones de los países dolarizados que serán menos caras y competitivas, mientras que las importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se dedican a la producción, por las dificultades de exportar y por la competencia interna del país 24. Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se ha visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial. Una de las medidas adoptadas y que podría afectar de manera directa a varias industrias que se desenvuelven el mercado bursátil es la aplicación de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones, la mencionada disposición afecta a productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y materias primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumáticos, cerámica, ckd de televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que se incluyen televisores y motocicletas. La salvaguardia tiene una vigencia de 15 meses a partir del 11 de marzo de 2015, tiempo en el cual se realizaran evaluaciones periódicas y una vez concluido el plazo se hará un cronograma de desgravación. Los rubros que se encuentran exentos de esta medida son materias primas, bienes de capital, artículos de higiene personal, medicinas, y equipos médicos, repuestos de vehículos, combustibles y lubricantes, e importaciones por correo rápido o Courier Análisis Semanal de economía y política del Ecuador Año XLIV # 38 / Septiembre 26,

27 Finalmente, es importante indicar que en el 2013 Ecuador dejó de ser beneficiario del mecanismo arancelario que había favorecido a los exportadores del país durante los últimos 20 años, el ATPDEA, este acuerdo beneficiaba a 835 productos, lo que de acuerdo al Gobierno representaba el no pago de USD 24 millones en aranceles 26. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa Con fecha 27 de septiembre de 1994, ante el Doctor Rubén Darío Espinosa Idrobo, Notario Décimo Primero del Cantón Quito, fue constituida la compañía MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A.; presentando un plazo de vigencia de noventa y nueve años; siendo inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Quito el 27 de octubre de Dicha compañía tiene por objeto, entre otras actividades el otorgar prestaciones de salud a través de mecanismos de medicina pre-pagada; así como la ejecución de actividades afines o complementarias a tal objeto. Adicionalmente busca brindar a sus afiliados en virtud del pago de cotizaciones o aportaciones el financiamiento para el servicio de salud y atención médica general. Por otro lado se debe destacar que MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., en el año 2008; reforzó la sucursal ubicada en la ciudad de Guayaquil con la contratación de personal operativo y de servicio al cliente, además arrendó una segunda oficina en respuesta al crecimiento en las ventas de la empresa. Para el año 2009 lanzó dos nuevos productos: RENACER, destinado a la cobertura de cáncer y PROTEGER con cobertura de excesos. Se dio también un importante incremento de vendedores tanto en Quito como en Guayaquil, lo que le permitió mejorar significativamente el número de afiliados (60%); siendo Guayaquil la ciudad con mayor crecimiento, por lo que se la reforzó con la contratación de personal para servicio al cliente y operativo, realizó además la construcción de oficinas propias. En este año la empresa invirtió más de USD 700 mil en publicidad e imagen de la compañía, con el fin de posicionar la marca y promover los 2 nuevos productos introducidos al mercado. Durante el año 2010 la compañía enfocó sus recursos al desarrollo de Sistemas de Información, continuó con la capacitación de su personal y creó diversos cargos como forma de apoyo a la estructura de la empresa con lo que se dio una reestructuración de todas las áreas de la empresa. Así también, se llevó a cabo la inauguración de nuevas oficinas en Quito y Guayaquil. En marzo del año 2013, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. fue reconocida por la Corporación EKOS como la Mejor Empresa en Calidad de Servicios en el Sector de Salud Privada. En el año 2011, la compañía inicialmente realizó un incremento de capital social, pasando de USD 0,23 millones a USD 1,79 millones, para el último trimestre de ese año, se decidió además capitalizar las utilidades del ejercicio 2010, con lo que finalmente el capital suscrito y pagado se fijó en USD 2,02 millones. En el año 2013, CONCLINA realizó un aporte de Capital USD 6,01 reflejado en la Cuenta aportes para futuras capitalizaciones y de la misma forma en marzo de 2014 aporto USD 1,3 adicionales. Mediante este aporte se logró absorber pérdidas registradas en el 2013, que afectaron considerablemente a la situación financiera de la compañía, por dicho motivo también se realizó un aumento de capital, hasta ubicarse en USD 3,17 millones, con el fin de fortalecer su patrimonio. Durante el 2011 se inició también una campaña publicitaria con el fin de mostrar una nueva etapa en la empresa, cuyo objetivo principal se constituyó como el brindar bienestar. En marzo entró en funcionamiento la página web de la empresa, que facilitó las consultas por parte de afiliados y brokers; se realizó el lanzamiento de la compañía hacía el sistema de Organizaciones Centradas en Procesos, lo que permitió romper las barreras departamentales y cambiar la forma de trabajo; además durante este año, se determinaron los ajustes NIIF. La compañía comercializa sus productos a través de diferentes líneas del negocio, las cuales se mencionan a continuación: 26 amanecen_sin_atpdea.html#.uf-yrg0gazy 27

28 Clientes Individuales: Estos productos van dirigidos al núcleo familiar; son comercializados directamente a los clientes a través de la fuerza de ventas de la compañía o a través de intermediarios (bróker o distribuidores autorizados). Las tarifas se fijan de acuerdo al nivel de cartera y la siniestralidad del plan elegido. PYMES: El producto está dirigido a las pequeñas y medianas empresas, para ser comercializado se requiere de un mínimo de 5 titulares; y el pago es realizado por la empresa. Se lo comercializa de manera directa o por medio de Distribuidores Autorizados. Las tarifas se fijan tras el análisis de cartera de producto. Corporativos: Están dirigidos a empresas con más de 25 titulares; los términos y características se diseñan específicamente para cada contrato. Las tarifas dependen de una negociación con los clientes y los ajustes de precios se realizan de acuerdo a la siniestralidad del contrato mediante un seguimiento continuo del cliente. Se comercializa a través de empresas asesoras de seguros (88 a nivel nacional). Masivos: Están dirigidos al núcleo familiar; los productos comercializados en este segmento son RENACER (cobertura contra el cáncer) y PROTEGER (aumenta la cobertura médica y protección ante enfermedades o accidentes graves). Estas son comercializadas a través de canales masivos como Fybeca, Banco Pichincha, Call Centers, entre otros. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 31 de marzo de 2015, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. presenta un capital suscrito y pagado que asciende a la suma de USD ,00, el mismo que está conformado por acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. A continuación se muestra un detalle de lo mencionado: CUADRO 16: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) % Participación Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A ,84% 27 BIONSA S.A ,16% Total ,00% Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A.es gobernada por la Junta General de Accionistas, quien constituye el máximo órgano de la sociedad, y es administrada por el Presidente de Directorio y Gerente General, de acuerdo a las facultades y atribuciones asignadas en los estatutos de la compañía, asimismo está distribuida en 8 Gerencias con sus respectivos departamentos. A continuación se puede observar un detalle de la estructura organizacional de la empresa: GRÁFICO 5: ORGANIGRAMA Fuente y Elaboración: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. 27 El incremento del capital social fue realizado mediante Escritura Pública con fecha 29 de octubre de 2014, y aprobado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Valores y Seguros 28

29 Cabe mencionar que parte de las debilidades presentadas por MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., se debió a la gestión de quienes fueron sus principales ejecutivos, razón por la cual a la fecha se observa reestructuración en todas las gerencias así como cambio del Presidente de Directorio. CUADRO 17: DIRECTORIO CUADRO 18: PRINCIPALES EJECUTIVOS Directores Principales Directores Suplentes Cargo Nombre Dr. Rafael Arcos Rendón Dr. Luis Caicedo (HM) Presidente del Directorio Dr. Rafael Arcos Ing. Iván Vinicio Jaramillo Arguello Dr. Vladimir Ullauri (HM) Gerente General Ing. Pablo Albuja E. Ing. Nicolás Espinosa Dra. Ana María Molina (Fybeca) Gerente Financiera Administrativa Ing. Karen Vallejo Sra. Cecilia Barahona de Páez Dr. Javier Rodríguez (HM) Gerente de Talento Humano Ing. Fernanda Mantilla Ing. Santiago Javier Cárdenas Dra. María del Carmen Arcos(HM) Gerente Comercial Corporativo Ing. Javier Salazar Lic. José Vicente Maldonado Dávila Ing. Fernando Carrillo (Crece Ec) Gerente de Procesos y Tecnología Ing. Juan Carlos Méndez Gerente de Atención y Servicio al Cliente Ing. Fernanda Grijalva Gerente de Marketing y Ventas Directas Ing. Oswaldo Paredes Gerente Regional Ing. Claudia Gómez Gerente de Prestación y Beneficios Dr. David Cabrera Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Gobierno Corporativo MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A.se encuentra en proceso de implementación de buenas prácticas de Gobierno Corporativo, sin embargo de lo cual, ha previsto una serie de medidas para el buen control y su gobernabilidad, cuyos objetivos generales se basan en el aseguramiento del buen manejo de la administración, la transparencia de la información y comunicación informática de la compañía, así como la definición de las responsabilidades del Directorio, el mismo que cuenta con una estructura específica. Adicionalmente se debe indicar que MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. fundamenta su trabajo bajo tres pilares fundamentales, los mismos que se detallan a continuación: Cambio de Cultura Organizacional La empresa ha destinado una gran cantidad de recursos a la Gestión de Talento Humano, para lo cual en el año 2008 creó la Gerencia de Gestión de Talento Humano,con la finalidad de crear una cultura organizacional acorde al crecimiento y valores de la compañía; invirtiendo además en capacitación y entrenamiento. MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., con el afán de mejorar su desempeño, decidió llevar a cabo un Plan Estratégico que se enfoca principalmente en: Orientar la operación de la compañía para mejorar la relación con los clientes; brindándoles productos y servicios innovadores. Medir y mejorar los niveles de eficiencia sobretodo en: procesos de cliente a cliente, gestión de la fuerza de ventas, manejo de cartera, etc. Consolidar, desarrollar canales masivos y rentabilizar el segmento corporativo. Human@ que permitirá facilitar la relación con sus clientes finales utilizando la tecnología. Tener una propuesta de valor diferente, que no pueda ser fácilmente copiada que permita atraer clientes. Adicionalmente la compañía ha invertido en programas que complementan la gestión de la Gerencia de Talento Humano, como Liderazgo para Gerentes, Líderes de la Organización y la Escuela de Ventas; dirigida a ejecutivos de la fuerza de ventas directas; dichos programas cuentan con el apoyo de compañías consultoras internacionales. Innovación Informática: Como parte de la innovación tecnológica que lleva a cabo la compañía, se debe mencionar que ha desarrollado varios proyectos; los mismos que están destinados a fortalecer el crecimiento sostenido de la empresa, además de brindar un mejor servicio a sus clientes. Dichas iniciativas le permitieron recibir el premio El uso innovador de la tecnología en la Administración de Gestión por procesos en el área del Cuidado de la Salud, otorgada por International Business Machines Corporation (IBM) en el mes de septiembre de

30 Organización Centrada de Procesos (OCP) Desde el 2011 la Compañía orientó sus actividades hacia el esquema OCP; el primer proceso, denominado Efectivización de Beneficios en el cual trabaja personal multidisciplinario con el objetivo de atender los requerimientos de cliente a cliente; con este proceso ha logrado alcanzar una mayor productividad del personal así como incrementar la satisfacción tanto de clientes como de prestadores médicos. A la fecha de corte del presente Estudio Técnico, la compañía se encontraba trabajando en un segundo proceso denominado Aseguramiento de Ingresos, el cual después de relevar, analizar e implementar mejoras a los procesos actuales en la generación de nuevas ventas, cobranzas, etc., permitirá a la Compañía disponer de los recursos necesarios para su operación, y el consecuente cumplimiento de sus obligaciones. Se debe mencionar, que el desarrollo de dichos proyectos siguen siendo apoyados por compañías consultoras internacionales de prestigio a través de programas, módulos y horas invertidas, pero fundamentalmente con el impulso de la gerencia. La empresa debe evaluar si efectivamente se están cumpliendo con los objetivos y prácticas de Buen Gobierno Corporativo, de manera efectiva y eficiente, pues los hechos suscitados con referencia a la recepción de siniestros ocurridos y no reportados, el no registro oportuno de siniestros reportados, y el incremento de la cartera vencida a niveles preocupantes, que han determinado que la empresa arroje alarmantes pérdidas y no tenga una rápida reacción, podrían indicar débiles niveles e ineficiencias en el manejo de la administración, en la transparencia de la información y en otros aspectos del gobierno corporativo. Empleados Al 31 de marzo de 2015, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., presentó dentro de su estructura varias gerencias con un total de 252 colaboradores, de los cuales, la mayoría pertenecen a la Gerencia de Marketing y Ventas Directas, a continuación un detalle de lo mencionado: CUADRO 19: EMPLEADOS Área Empleados Calidad, Procesos y Tecnología 22 Comercial Corporativo 6 Financiera Administrativa 30 Gerencia General 2 Marketing y Ventas Directas 62 Prestación y Beneficios 32 Servicio al Cliente 54 Gerencia Regional 37 Talento Humano 7 Total 252 Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Adicionalmente se debe destacar que en la compañía no existen sindicatos ni comités de empresa que obstruyan el normal desarrollo de sus actividades, todo lo contrario, la compañía mantiene una relación positiva con sus empleados. Empresas relacionadas El principal accionista de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. es CONCLINA C.A. (Hospital Metropolitano), cuya actividad principal es la prestación de servicios de salud en general, y que a su vez mantiene participación mayoritaria en las siguientes empresas: 30

31 CUADRO 20: EMPRESAS EN LAS QUE CONCLINA C.A ES ACCIONISTA Empresa Participación Aesculapius S.A. 100,00% Cardiómetro S.A. 100,00% Metroambulat S.A. 100,00% Mediecuador HUMANA S.A. 99,74% Fesalud 66,31% Metroresonancia 59,33% Metroláser 51,00% Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. mantiene transacciones con sus partes relacionadas CONCLINA C.A. y METROAMBULAT S.A. (centros médicos Metrored) con quienes mantiene convenios de prestaciones de servicios médicos para la atención de sus afiliados, en cuyos centros de Salud se concentra el 21% de los casos que son atendidos. Es relevante mencionar que el Centro Medico Ambulatorio Metroambulat S.A. es una subsidiaria de Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A., la cual fue constituida en diciembre de 2008, siendo su actividad principal la prestación de servicios médicos de baja o mediana complejidad en todas las ramas y especializaciones, para lo cual podrá establecer o administrar dispensarios, otros centros y servicios de salud. Cabe señalar que los ingresos de Metroambulat S.A. provienen de los servicios médicos prestados en sus centros ambulatorios a pacientes privados, pacientes del sector público y a los afiliados de Humana. Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes Al 31 de marzo de 2015, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. divide a sus clientes en 4 grupos principales; siendo el de más peso; los clientes corporativos (45,12%); seguido por clientes individuales (22,82%); y los clientes masivos (16,05%) para dejar con una menor participación a los clientes pymes tal como se muestra en el cuadro a continuación. El segmento del negocio Corporativo es la línea que más factura en volumen por cuenta individual, es así que durante el periodo de enero marzo 2015, las 10 principales cuentas alcanzaron una facturación superior a los USD 0,84 millones. Es relevante señalar que según las políticas de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR -HUMANA S.A., las cuentas por cobrar comerciales se otorgan con plazos de entre 15 días (personas naturales) y plazos que no excedan los 30 días para clientes empresariales y corporativos. La segmentación de clientes de la empresa, así como los principales clientes en el segmento Corporativo se detalla a continuación: CUADRO 21: LINEAS DE NEGOCIO GRÁFICO 6: PRINCIPALES CLIENTES (MARZO 2015) 28 VENTAS Dic. 14 PART. % Mar. 15 PART. % INDIVIDUALES ,59% ,82% PYMES ,66% ,01% CORPORATIVOS ,11% ,12% MASIVOS ,63% ,05% Total Ventas ,00% ,00% Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating 28 Participación sobre el total de ventas. 31

32 La cartera de la compañía, en el año 2013, alcanzó la suma de USD 7,94 millones, de la cual el 80,13% se encuentra dentro de cartera vencida de más de 180 días, y que sumada a la cartera de entre 30 días y 180 días, alcanzan un 92,09%. En comparación con lo registrado en diciembre de 2014, la proporción de cartera vencida de más de 180 días se incrementa, al pasar a representar el 82,80%, y en conjunto con la cartera de entre 30 y 180 días, suman el 96,63%, siendo más alto que lo registrado en el año Estas cifras son preocupantes, puesto que la tener un alto porcentaje de cartera vencida con más de 180 días, se deben realizar provisiones bastante elevadas, y que eventualmente, dicha cartera se vuelva irrecuperable, por lo que podría afectar al negocio de la compañía. Cabe señalar, que según lo reportado por la administración de la compañía, se castigó cartera por un valor de USD 1,21 millones. Para marzo de 2015, se puede observar que la cartera decrece a un valor de USD 6,31 millones, aunque mantiene su alta participación sobre la cartera de más de 180 días con un 82,37%, siendo incluso mayor que lo constatado en marzo de 2014, cuando este alcanzó un 76,97%, permitiendo observar que la cartera se ha ido deteriorando. Este es un punto de importancia a ser considerado, debido que, como ya se había mencionado, el continuo deterioro de la cartera, podría acarrear en una eventual pérdida de la compañía, siendo menos probable que la ayuda de su mayor accionista pueda influencia de manera positiva sobre los resultados del emisor. Prestadores de Servicios En lo que concierne a los principales prestadores médicos de la Compañía, se puede mencionar que cuenta con un amplio portafolio de los mismos, entre los más significativos se encuentra CONCLINA C.A., con una participación del 42,85%, FYBECA (ABF), con una participación del 9,66%, HOSPITAL DE LOS VALLES S.A. HODEVALLES con el 7,03%, METRORED con una participación de 4,35% y NOVACLINICA S.A. con el 4,25% de participación, entre otros. Mientras que el restante 31,86% lo componen prestadores médicos con una participación menor al 4% respecto al costo de ventas de la compañía al 31 de marzo de A continuación se evidencia un detalle de lo mencionado: GRÁFICO 7: PRINCIPALES PRESTADORES DE SERVICIOS (MAR. 2015) 29 Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A./ Elaboración: Class International Rating Es importante señalar que todos los prestadores de servicios de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. pasan por un rigurosos proceso de análisis y calificación mediante visitas de campo e inspección de las instalaciones para luego categorizar al prestador de acuerdo a niveles establecidos por la compañía (Nivel 1: Consultorio Médico, Nivel 2: Clínicas/ Hospitales para procedimientos de mediana complejidad y Nivel 3: Clínicas/ Hospitales, para procedimientos más complejos); y finalmente decidir la conveniencia de firmar el convenio. Se hace imprescindible indicar que gran parte de la siniestralidad/reembolsos la compañía lo paga directo al afiliado por uso de libre elección (no utilización de red de HUMANA), lo cual lo procesan y gestionan en un periodo de 3 a 5 días hábiles. 29 Participación con respecto al costo de ventas de la Compañía. 32

33 Estrategias y Políticas de la Empresa Las estrategias de la compañía se focalizan hacia cuatro áreas fundamentales para el negocio, las mismas que se detallan a continuación: Comerciales: Se mantendrá la división del área comercial en dos gerencias, una destinada al manejo de negocios indirectos (brokers y canales de ventas de productos masivos como bancos, cooperativas, casas comerciales, etc.) y la segunda al manejo de la fuerza de ventas; de la mano con la implementación de distribuidores autorizados (DA s) como nuevo canal de ventas. Adicionalmente, desarrollará productos específicos para satisfacer las necesidades de cada segmento del negocio mediante canales de venta especializados. Operativas: Continuará con la implementación de la estrategia de Organizaciones Centradas en Procesos (OCP), siguiendo con el Proceso de Efectivización de beneficios, lo cual le permitirá lanzar un proceso de Aseguramiento de Ingresos, que implica el trabajo en equipos desde la pre venta hasta la cobranza mensual. Financieras: Tratará de disminuir la carga financiera, buscando mejores opciones en el Sistema Financiero y de Valores. Llevará a cabo también una reformulación del área de cobranzas de la compañía. Tecnologías: Se espera que las herramientas informáticas que ha implementado MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. le permitan en un futuro, orientar su operación para desarrollar la mejor relación posible con sus clientes, medir y mejorar los niveles de eficiencia que se llevan a cabo de manera sistémica y consolidar y rentabilizar el segmento corporativo, así como desarrollar canales masivos para el mismo. Además, la Administración ha diseñado varias medidas que le permitan garantizar la generación de resultados positivos a futuro entre las cuales se pueden mencionar: Reestructuración de pasivos financieros de corto plazo con la emisión de Obligaciones de largo plazo. Reforzó la suscripción de contratos a través de la participación directa, en todos los casos, del área Técnica, recientemente reorganizada. Reorganizó y fortaleció el área de cobranzas para reducir los días en la calle de cartera, principalmente en el segmento Corporativos, pasando de 63 a 15 días. Incremento en la dinámica de generación de nuevos productos, principalmente masivos, que generan mayor rentabilidad sobre otros productos. Gran disponibilidad de información debido a que los sistemas informáticos instalados en noviembre de 2011 terminaron su fase de estabilización. Políticas de Precios MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. realiza ajustes en los precios del plan contratado de acuerdo a un análisis de siniestralidad general de la cuenta. El nuevo valor rige a partir del siguiente pago que le corresponda hacer al contratante previa una notificación del incremento. En el caso de que un cliente solicite voluntariamente un cambio de plan o incremento en la suma financiada, la compañía se reserva el derecho de aceptar la solicitud, dando una respuesta con un máximo de 30 días a partir de la fecha de presentación. En caso de no darse una respuesta en ese lapso de tiempo se considera que la solicitud no ha sido aceptada. Para los canales individuales y Pymes, la compañía toma en cuenta tanto la inflación médica como la siniestralidad de cada cuenta. En cuanto al canal corporativo los precios así como la siniestralidad se revisan cada cierto tiempo, de acuerdo a la siguiente tabla: Siniestralidad Acumulada CUADRO 22: POLITICA DE PRECIOS SEGMENTO CORPORATIVO Incremento de Precios (datos aproximados) Hasta el 65% 0% 33

34 De 65,01% hasta 85% 10% De 85,01% hasta 95% 25% De 95,01% hasta 110% 45% de 110,01% en adelante Incremento previa negociación no inferior al porcentaje del rango anterior de la tabla. Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Política de Financiamiento El Representante Legal de la compañía tiene la facultad de incurrir en financiamientos inferiores a USD 1,50 millones; sin embargo, si el monto costeado supera dicha suma, se deberá poner en conocimiento del Directorio. MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. históricamente ha financiado sus operaciones principalmente con deuda bancaria de corto y largo plazo, así como pagarés a la orden (REVNI) 30 destinando esos recursos a proyectos, capital de trabajo e inversión tecnológica, adicionalmente se debe indicar que la compañía a finales del año 2012 incursionó en el Mercado de Valores con la presente emisión de obligaciones con la finalidad de obtener mejores condiciones de financiamiento. Es así, que al 31 de marzo de 2015, la deuda financiera total de la compañía estuvo conformada mayormente por deuda de largo plazo (44,03% de los activos) en donde se contabiliza el financiamiento recibido por parte de la Emisión de Obligaciones, mientras que la deuda financiera a corto plazo financia el 7,04% de los activos, misma que está conformada por deuda con entidades financieras y relacionadas, tanto de Conclina como de Metrored. A continuación se evidencia un detalle de lo mencionado al 31 de marzo de 2015: GRAFICO 8: DEUDA FINANCIERA TOTAL (MAR. 2015) Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., mantiene al 31 de marzo de 2015 dos Fideicomisos y un Encargo Fiduciario, los mismos que se describen a continuación: Fideicomiso Flujos Diners (Diners Club, Fideval, Humana), fue creado para el pago de crédito otorgado por Diners a MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., sobre los derechos de cobro futuros de los cobros a los afiliados de Humana por las ventas realizadas con la tarjeta de crédito DINERS CLUB. Dicho Fideicomiso vence en noviembre de 2014, determinando que su saldo de capital a septiembre de 2014 es de USD ,34. Este, según lo reportado por la administración de la compañía, se encuentra en proceso de cierre al 31 de marzo de Fideicomiso de Pagos y Flujos HUMANA, (Fiduecuador, Humana), fue creado en octubre de 2014, en reemplazo Encargo Fiduciario Flujos de Obligaciones HUMANA, para garantizar los pagos de los saldos de las Obligaciones emitidas por Humana. 30 Con fecha 21 de marzo de 2013, el REVNI fue cancelado mediante fondos provistos del flujo de operación de la Compañía, pero principalmente de nuevos préstamos contratados y la colocación de la presente emisión de obligaciones. 34

35 Encargo Fiduciario Flujos de HUMANA (Banco Bolivariano, Fideval, Humana), fue constituido para el pago del préstamo de USD ,00 (este préstamo finalmente no fue otorgado por el Banco Bolivariano a HUMANA) y los ingresos que soportan la creación del mismo son los cobros a los afiliados de Humana por las ventas realizadas con tarjetas de crédito Visa y Mastercard. Hay que señalar que este encargo se mantiene vigente pese a que dicho préstamo fue otorgado por CONCLINA a HUMANA y no por el Banco Bolivariano. El mismo fue cerrado el 03 de octubre de Política de Inversiones El Representante Legal de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. tiene la capacidad de aprobar inversiones productivas de hasta USD 1,50 millones; sin embargo para realizar inversiones superiores a este valor, deberá ponerlo en conocimiento del Directorio. Es relévate mencionar que al 31 de marzo de 2015, la compañía no presentó inversiones. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones No existen regulaciones específicas para la actividad de servicios de medicina prepagada; no obstante, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. cumple con los permisos y regulaciones establecidas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y Ministerio de Salud Pública. Asimismo, siendo una sociedad anónima regida por las leyes ecuatorianas, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, entre otros. MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. no está obligada al cumplimiento de Normas de Calidad, enfoca su trabajo hacia los valores institucionales, sin embargo es relevante señalar que a partir de marzo de 2011, la compañía incursionó en OCP (Organizaciones Centradas en Procesos), lo que le ha permitido trabajar con un control de calidad anclado en herramientas tecnológicas, mismas que además le permiten atender reembolsos de sus afiliados de manera pronta y medir continuamente los niveles de cumplimiento con el fin de incrementar la satisfacción tanto de clientes como de prestadores médicos. Responsabilidad Social Al referirnos a la Responsabilidad Social de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. se debe mencionar que ésta trabaja bajo los preceptos de los valores institucionales y una cultura que le permite que cada acción sea enfocada a su visión, estableciendo una relación entre la calidad del servicio brindado a sus clientes, y el compromiso del bienestar social, permitiéndole lograr un negocio sostenible a largo plazo y que al mismo tiempo contribuyan al desarrollo social en forma general. Adicionalmente, la compañía forma parte del Grupo Conclina, dentro del cual forma parte de la Fundación Metrofraternidad, que con el apoyo del Hospital Metropolitano y de su Cuerpo Médico, financia pacientes de escasos recursos que sufren de patologías complejas, su intervención quirúrgica, los honorarios médicos y la hospitalización. Riesgo Legal Conforme información proporcionada por sus asesores legales, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. al 31 de marzo de 2015, mantiene varios procesos legales en materia tributaria, los mismos que se detallan a continuación: La compañía mantiene un juicio en materia tributaria; uno de ellos por pago indebido por concepto de retenciones de impuesto a la renta, de los ejercicios económicos 2002 y 2003, por USD ,90. Encontrándose a la espera de que la sala solicite autos para dictar sentencia, mientras que el segundo juicio se refiere a la impugnación del Acta de Determinación por impuesto a la renta del ejercicio 2006, el punto que discute la compañía es el pago del recargo del 20%, esto en vista de que la compañía decidió pagar la totalidad 35

36 de las glosas más sus respectivos intereses e impugnar únicamente el recargo. Este juicio, con fecha 29 de septiembre de 2014, el Tribunal aceptó la demanda presentada y reconoció a favor de HUMANA, la cantidad de ,18, dicha sentencia se ejecutorió el 16 de octubre de Adicionalmente, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. registró procesos judiciales civiles y administrativos, uno por daños y perjuicios y varios por reembolsos de valores por atención médica, los mismos que se encuentran dentro de los márgenes aceptables, y que según la compañía no representa riesgo de pérdidas que afecten el normal desempeño y continuidad del negocio. Presencia Bursátil MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A.no presenta emisiones anteriores en el Mercado de Valores, por lo que la presente Emisión de Obligaciones fue su primera participación en esta forma de financiamiento. Sin embargo, es importante mencionar que con fecha 21 de marzo de 2013 el Emisor canceló en su totalidad la operación REVNI por USD 5,00 millones, la cual fue autorizada el 14 de septiembre de 2011, cuyas características se resumen a continuación: CUADRO 23: CARATERÍSTICAS DEL REVNI Instrumento Monto (USD) Plazo Tasa de Interés Pago de Interés Estado REVNI , días 8,50% anual y fija Trimestral Cancelado Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A./ Elaboración: Class International Rating Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Eventos Importantes MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. informa que se presentaron los siguientes eventos: Realizó la publicación del aviso de aumento de capital y ejercicio del derecho de suscripción preferente del accionista Bionsa S.A., publicado el 17 de septiembre del 2014 para continuar con el proceso de Capitalización por USD ,00. Continúa con el proceso de Aumento de Capital al 20 de octubre de 2014, con la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Valores y Seguros de acuerdo a carta de aprobación del proceso de absorción de pérdidas y aumento de Capital al 03 de Septiembre de La Junta General Extraordinaria de accionistas de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., celebrada el 11 de septiembre de 2014, autorizó la absorción parcial de las pérdidas acumuladas al 31 de diciembre de 2013 por una suma de USD , contra la cuenta de aportes para futuras capitalizaciones, de manera que el 12 de septiembre de 2014 se realizó el respectivo registro contable correspondiente a la absorción de dichas pérdidas. Es importante señalar que la compañía MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., conjuntamente con Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos con fecha 14 de octubre de 2014, constituyeron el fideicomiso FIDEICOMISO DE PAGOS Y FLUJOS HUMANA, mismo que reemplaza al Encargo Fiduciario con el que contaba anteriormente. Dicho Fideicomiso tiene por objeto que el Constituyente (MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A.), aporte al Fideicomiso el 100% de los derechos de cobro que generan los flujos futuros provenientes de la facturación por la prestación de servicios de medicina pre-pagada brindado por el Constituyente, y que sean cancelados, mediante tarjetas de crédito VISA, MASTERCARD, por parte de sus clientes del código de adquirencia número , correspondiente al contrato celebrado entre el Constituyente e Interdin S.A y/o Banco 36

37 Pichincha C.A., exceptuando los pagos realizados con tarjetas de crédito emitidas por DINERS CLUB, para que dichos recursos sirvan como primera fuente de pago a favor de los inversionistas. La compañía realizó un aumento de capital por la suma de USD , con fecha 24 de octubre de 2014, mediante Escritura Pública y reforma al estatuto social, el cual fue registrado en el Registro Mercantil con fecha 31 de diciembre de Situación del Sector La oferta de establecimientos de salud hospitalarios ofrecida por el Estado muestra dificultades, lo que ha determinado un crecimiento de servicios hospitalarios privados. Este hecho se evidencia en la dificultad del sector público para atender la salud, frente a una demanda cada vez mayor de la población de servicios de salud, a pesar de los esfuerzos del Gobierno ecuatoriano por mejorar el sistema y de los importantes recursos que ha destinado a este sector. El sector de la Salud ha tenido un fuerte desenvolvimiento en los últimos años producto de una mayor participación del estado ecuatoriano, el cual ha incentivado al sector con un mayor aporte de su presupuesto destinado a atender las necesidades de la salud en el país. En los últimos seis años el presupuesto de salud del Ecuador se ha incrementado en un 300%, inversión que haciende a USD 7,00 millones, junto con otras políticas adoptadas por el gobierno, han ubicado al Ecuador dentro de los tres países de América Latina con menos desigualdad 31. El sistema de salud de Ecuador está compuesto por dos sectores: público y privado. El sector público comprende al Ministerio de Salud Pública (MSP), el Ministerio de Inclusión Económica y Social (MIES), los servicios de salud de las municipalidades y las instituciones de seguridad social (Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, Instituto de Seguridad Social de las Fuerzas Armadas e Instituto de Seguridad Social de la Policía Nacional). El Ministerio de Salud Pública ofrece servicios de atención de salud a toda la población. El Ministerio de Inclusión Económica y Social y las municipalidades cuentan con programas y establecimientos de salud en los que también brindan atención a la población no asegurada. Las instituciones de seguridad social cubren a la población asalariada afiliada, o a los afiliados de manera voluntaria. Se reportaron centros de salud que están muy dispersos y muchos no tienen todos sus implementos. Con una adecuada planificación solo quedarán centros de salud muy bien equipados con tecnología de punta, en el Ecuador actualmente existen 22 hospitales de especialidades y se construirán 2 nuevos para contar con 24 hospitales. Además se construirán 14 nuevos hospitales, la idea final del gobierno es contar con 163 hospitales básicos y generales equipados con tecnología de punta En lo que respecta a médicos para los subcentros de salud y hospitales se contratará médicos de primer, segundo y tercer nivel 32. Mientras tanto, el sector privado de la salud está integrado por entidades privadas con fines de lucro (hospitales, clínicas, dispensarios, consultorios, farmacias y las empresas de medicina prepagada y medicina preventiva) y organizaciones privadas sin fines de lucro como ONGs, organizaciones populares de servicios médicos, asociaciones de servicio social, etc. Durante los primeros meses del año 2013 el MSP (Ministerio de Salud Pública) con el Plan Ecuador Saludable (Vuelvo por ti) 33, registró a 288 profesionales que retornaron al Ecuador, y otros médicos ecuatorianos y extranjeros iniciaron trámites para acceder a dicho programa 34. Es así que al existir una mejora significativa en el sector de la salud, gran cantidad de personas acuden a los centros de salud pública, lo que ha generado que algunas personas especialmente trabajadores, destinen un porcentaje de su presupuesto al pago de seguros privados El mismo promueve el retorno de profesionales de la salud que se encuentran en otros países

38 Según cifras estimadas, el Ecuador registra una población aproximada de 15 millones de habitantes, mientras que de acuerdo a datos publicados por el IESS, apenas habitantes se encuentran afiliados al IESS a mayo de 2013, lo que representaría que aproximadamente el 18% tiene acceso a seguridad social y salud que brinda dicha institución, expresando así que la población ecuatoriana históricamente ha carecido de aseguramiento en salud pública, mientras que un muy inferior grupo de habitantes tiene acceso a aseguradoras y compañías de medicina prepagada privada 36. La medicina prepagada forma parte del Sistema Sanitario y de Salud Pública en numerosos países. En Ecuador, el número de afiliados a los servicios de medicina prepagada bordea los 800 mil, de estos son alrededor de 600 mil los que también disponen del sistema de seguridad social, aunque no lo utilizan. Según cifras presentadas por la vicepresidenta de la Comisión de Salud de la Asamblea Nacional, este sector factura anualmente USD 292 millones, de los cuales aproximadamente unos USD 190 millones son devengados en pagos de servicios, reposiciones, entre otros. Se planea incluir a estas empresas de servicios de medicina prepagada dentro del Código de Salud, aun sin aprobación por parte de la Asamblea, o a su vez, crear otra ley independiente que regule a este tipo de empresas 37. El comportamiento señalado, determina que las perspectivas de afiliación a medicina prepagada y a planes de medicina preventiva privada presente un matiz positivo de crecimiento en el país, pues existe un alto porcentaje de habitantes ecuatorianos que pueden incorporarse a estos sistemas de acceso a salud. Además, los problemas del sector de la salud pública en Ecuador, que si bien han disminuido, incentivan a la población a ir tomando otras opciones de acceso a salud como son los planes de medicina prepagada o de medicina preventiva privada, de hecho, muchas personas que están afiliadas al IESS tienen en paralelo afiliaciones a dichos planes privados. Se estima que la medicina prepagada cubre menos del 5% de la población. El sector donde desarrolla sus actividades MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., tiene como barreras de entrada al código monetario y la ley de medicina prepagada ya que estas podrían elevarlas condiciones para establecer una empresa de medicina prepagada o asistencia médica en cuenta a capital social, normativas, controles y estructuración de reservas, así también como la obtención de licencias, registros y certificados necesarios para desarrollarse en el sector. Por otro lado, la principal barrera de salida que tiene el sector es la dificultad que pueden tener las empresas para dar por terminado compromisos de largo plazo con clientes o proveedores, por los cuales las empresas deben permanecer más tiempo en el sector, que les permita mantener el prestigio alcanzado. Expectativas El apoyo que ha recibido la salud por parte del sector público, especialmente del IESS ha sido uno de los principales factores de crecimiento de las inversiones privadas; aportando en los últimos 4 años aproximadamente USD 950,00 millones a prestadores externos de servicios de salud del sector privado. Durante el período ; según el IESS, se presentó una tasa de crecimiento en el pago al sector privado que alcanzó el 600%. Sin embargo, a pesar de que el sector ha crecido, se estima que el 25% de la población carece de acceso regular a los servicios de salud, de manera que un elevado porcentaje de la población ecuatoriana podría acceder a los servicios de medicina prepagada y medicina preventiva lo que conlleva a que el sector se siga desarrollando de manera importante. El sector de la salud en el país, comenzó el 2014 con momentos de tensión por la posición gubernamental principalmente por la aplicación del artículo 146 del Código Integral Penal, que sancionará la mala práctica médica, situación que mantiene a los galenos en la posición de poner a disponibilidad sus cargas, si no se hacen reformas al artículo o se establece una cláusula interpretativa al mismo. Situación que podría desencadenar en un futuro en el deterioro de las relaciones con el gobierno y por ende una afectación en el sector salud. Sin embargo de lo cual, se espera que tanto médicos como gobierno lleguen a un acuerdo por el bien de la salud ecuatoriana

39 Según el Ministro de Finanzas, para el año 2015, en la designación del Presupuesto General del Estado se encuentra como punto importante la inversión en el Ministerio de Salud Pública, por un monto de USD 870 millones, los que contribuirán a la mejora en el sistema de salud ecuatoriano. Según la Proforma presupuestaria de 2015, se realiza un incremento del 18,82% en el sector Salud, respecto de lo inicial a Considerando que la situación económica del país, ha tenido ciertas dificultades, con respecto de la caída del precio del barril de petróleo y de los ajustes al Presupuesto General del Estado, la compañía ha determinado nuevas estrategias y políticas, tales como: el desarrollo de canales, el fortalecimiento de la marca, el conocimiento y la satisfacción del cliente, todo fundamentado en la capacitación desempeño eficiente y cultura de servicio del personal; el incremento en la satisfacción y lealtad de los clientes; así como también el control de los gastos médicos y la eficiencia operacional. Posición Competitiva de la Empresa MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. es una empresa que mantiene un número importante de afiliados, ocupando el segundo lugar dentro del sector ecuatoriano, con un aproximado de asociados. Entre las principales empresas de medicina prepagada se puede mencionar a: SALUD S.A. perteneciente al Grupo FUTURO, BMI del Ecuador de BMI Financial Group (inversionistas extranjeros), Panamerican Life Group (Inversionistas Extranjeros), ECUASANITAS S.A., quien no tiene grupo económico, ente otros que se distribuyen el mercado de la siguiente manera: GRAFICO 9: PRINCIPAL COMPETENCIA Fuente y Elaboración: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. Con respecto a las ventajas comparativas y competitivas que presenta MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. frente a su principal competencia se pueden señalar las siguientes: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. cuenta con el respaldo del Grupo CONCLINA, y del Hospital Metropolitano. A través de METRORED, la empresa posee 5 centros ambulatorios, además tiene proyectos de aperturar más centros médicos en otras ciudades, y mantiene convenios con 2 centros MEDIKAL y la USFQ. MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. mantiene una alianza estratégica con el Grupo ABF (Fybeca, Sana Sana, Sumedica y Farmacias Victoria); la cadena de farmacias más grande del país. El principal producto de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. es RENACER, con cobertura ilimitada, así como mejor precios y beneficios que la competencia; los tratamientos tienen el respaldo del Centro Integral del Hospital Metropolitano. MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. mejoró su antiguo proceso de reembolsos; con lo cual los reclamos de los afiliados de la compañía son atendidos en tiempos óptimos. De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de MEDICINA PARA EL ECUADOR

40 MEDIECUADOR HUMANA S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen: CUADRO 24: FODA FORTALEZAS Administración con amplia trayectoria en el campo de servicios y seguros. Respaldo de un grupo consolidado encabezados por el Hospital Metropolitano con una trayectoria de más de 25 años. Ambiente Organizacional de calidad, contando con un capital humano flexible y comprometido. Red de prestadores de servicios médicos y hospitalarios de calidad, que le permiten a la compañía asegurar la atención de sus afiliados a un sistema de salud de calidad que se alinea con su visión. Base de clientes sólida, con un porcentaje de renovación del 95%. Innovación tecnológica que permite mejorar el servicio a los clientes finales. Producto masivo RENACER con una alta rentabilidad Control de Siniestralidad de la compañía mediante el monitoreo constante a clientes (corporativos), auditorías de campos, control de precios con prestadores, etc. Tenencia de una póliza de Reaseguro que permite reducir el impacto de probables reclamos de afiliados que superen los USD DEBILIDADES Rotación de vendedores de la Fuerza de Ventas. Alta Siniestralidad Alta dependencia a la fuerza de ventas. Trabajo centrado en un esquema OCP (Organización centrada en Procesos). OPORTUNIDADES AMENAZAS Aproximadamente el 9% de la población ecuatoriana cuenta con un plan de Políticas gubernamentales orientadas a modernizar y mejorar el Sistema de seguro privado. Salud Pública. Limitantes en la libertad del desarrollo y lanzamiento de nuevos productos a Desconfianza que existe en el sistema de Seguridad Pública. las empresas de medicina prepagada por nuevas regulaciones. Proyectos de expansión de venta masiva mediante alianzas con compañías y Competidores de amplia trayectoria y que cuentan con el respaldo de grupos cadenas de tiendas retail que mantienen una alta demanda de clientes económicos importantes. Proyectos en marcha y Alianzas estratégicas, que permitirán poner a la Incremento de costos en los servicios ofertados por los prestadores médicos compañía como alternativa en más ciudades del territorio ecuatoriano dentro de de la red de la compañía. la prestación de servicios de salud. Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Riesgo operacional 40 Existen riesgos que pueden afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de sus operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, fallas humanas, etc. Dentro de los riesgos a los que se expone MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. de acuerdo a las actividades que desarrolla, está la probabilidad de que el evento asegurado se produzca. Por la naturaleza del contrato de medicina prepagada, este riesgo es aleatorio e impredecible y en caso de que este se produzca la empresa se enfrenta a la posibilidad de que el reclamo de pago de los beneficios cubiertos por las pólizas exceda el valor en libros de sus pasivos, por lo que los riesgos de la compañía podría agruparse en riesgos de seguro y financieros. En lo referente a los riesgos de seguros; estos se han dividido en dos categorías: Contratos con cobertura de corto plazo Están diseñados para compensar a los afiliados por un porcentaje de entre el 70% y 90% frente a la ocurrencia de un evento que no sea una patología congénita; luego de que se haya cubierto el deducible que es 40 Parte de esta información es tomada del informe auditado de

41 reintegrado en cada período de renovación del contrato. Determinando así que este tipo de contratos se ven afectados por la frecuencia y severidad de los siniestros, que podrían variar por factores como el costo de los servicios médicos o el incremento en la incidencia de ciertas enfermedades; para manejar este tipo de riesgos, la compañía ha diseñados rigurosos sistemas de control de reembolsos, que se llevan a cabo por médicos especialistas para asegurar que las prestaciones sean debidamente cubiertas, además se han firmado convenios con varios hospitales y médicos con el fin de que no existan variaciones significativas en cuanto a los precios de los servicios prestados. La compañía está expuesta a los riesgos cubiertos por los diferentes tipos de contratos, incluso aquellos que no son conocidos inmediatamente; ya que los reembolsos pueden ser conocidos y registrados en plazos que van desde semanas a meses después de la ocurrencia del evento; debido a esto, la compañía realiza una provisión para siniestros incurridos y no reportados; para cuyo calculo toma en cuenta el período real de diferimiento histórico de los pagos y el costo promedio de los siniestros. Además se efectúan análisis de sensibilidad para poder evaluar el impacto que podrían tener cambios en las principales asunciones empleadas para medir el riesgo asociado con este tipo de contratos, para lo cual se simulan variables como el crecimiento por inflación de los costos o el incremento en los plazos de demora en el aviso de siniestros. Contratos de cobertura de largo plazo Compensan a los asegurados ante la ocurrencia de un evento (cáncer) que no se defina como patología congénita, con excepción de tratamientos o estudios experimentales, epidemias o pandemias. Este tipo de contratos pueden compensar a sus afiliados hasta por un monto de USD en toda la vida, deducibles hasta USD anuales y coberturas de 90% y 100% de los gastos incurridos en el tratamiento. Este tipo de contratos están expuestos, a los mismos riesgos que los contratos a corto plazo en cuanto a cambios en frecuencia y severidad de los siniestros, para lo cual se llevan a cabo los procesos antes mencionados. Se considera que este tipo de contratos son de largo plazo ya que una vez que se genera el evento, la patología y el tratamiento duran varios años, y pueden haber casos de reincidencias por lo que la compañía lleva a cabo una estimación de una reserva de riesgos no expirados que mida la evolución de la siniestralidad esperada, calculada en función de la proyección actuarial del costo último que se debe reconocer por reembolsos y siniestros de los contratos vigente al cierre de cada ejercicio, en función de la tasa media de afectación de la población ecuatoriana y el costo medio de los reembolsos y siniestros de este tipo de productos, para poder establecer esta variable, se efectúa un promedio entre la tasa propia de la compañía y la tasa de mercado determinada en estudios de casos en el Ecuador. Adicionalmente este tipo de contratos están también expuestos a un efecto de la tasa de interés sobre los flujos futuros que representan este tipo de contratos. Por otro lado, La compañía se encuentra también expuesta a riesgos de naturaleza financiera tales como el riesgo del mercado (se refiere al riesgo de precios, de tasa de interés y flujos de efectivo), riesgo de crédito, y riesgo de liquidez, sin embargo para mitigar dichos eventos la compañía ha desarrollado un programa de administración de riesgos que es llevada a cabo por los departamentos de crédito, tesorería y gestión de recursos; mismas que son ejecutadas de acuerdo a políticas definidas por el Directorio o la Gerencia General. La compañía se encuentra expuesta también al riesgo de pérdidas, como consecuencia de la inobservancia en el cumplimiento de obligaciones adquiridas por parte de los clientes que mantienen suscritos contratos de seguro, para mitigar este riesgo la compañía ha implementado una gestión adecuada y oportuna del área de cobranzas; es así que cuando un cliente se encuentra en mora por más de 3 meses, se le suspende el servicio y se deja de reconocer los ingresos correspondientes a dichas cuentas. En cuanto al riesgo de liquidez, para administrar la liquidez a corto plazo la compañía se basa en flujos de caja proyectados a 12 meses que consideran los vencimientos de los activos y pasivos financieros y planes de financiamiento futuros. Los excedentes de efectivo así como los saldos por encima de lo requerido para la administración del capital de trabajo son invertidos en depósitos de ahorro que devengan tasas de interés de mercado y mantienen vencimientos apropiados según las necesidades proyectadas de efectivo. 41

42 En cuanto al riesgo relacionado a su relación con los prestadores de servicios médicos y centros hospitalarios, la empresa mantiene suscritos convenios de prestación de servicios con hospitales y médicos, los cuales le permiten a MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. fijar condiciones favorables frente a los precios de mercado; considerando descuentos por volumen. La compañía mantiene un portafolio diversificado de proveedores y prestadores médicos; a la fecha mantiene suscritos convenios aproximadamente con 91 clínicas y hospitales, médicos y 554 farmacias a nivel nacional, por lo que no tiene riesgos de concentración. Adicionalmente para aminorar los riesgos relacionados con sus instalaciones y vehículos (incendio, robo, responsabilidad civil, fidelidad, etc.); la empresa mantiene varias pólizas de seguro, las mismas que se encuentran vigentes hasta el 31 de enero de Adicionalmente MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. cuenta con una póliza de reaseguro para todos aquellos siniestros incurridos mayores a USD el cual estuvo vigente hasta el 24 de abril de 2015, y que, según lo reportado por la administración de la compañía, este se encuentra en proceso de renovación. Dada la importancia que tiene la información para la compañía; esta cuenta con una política de respaldo y recuperación de la información bien definida. Para lo cual se realizan respaldos diarios, mensuales y anuales de las bases de datos; siendo estas almacenadas en cintas, que una vez son etiquetadas y guardadas en una caja fuerte; el encargado de llevar a cabo este proceso es el Ingeniero de Soporte. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., se realizó en base a los informes auditados de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales de los años 2011, 2012 y 2013, con sus respectivas notas a los Estados Financieros, junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 31 de diciembre de 2014, 31 de marzo de 2014 y 31 de marzo de Análisis de los Resultados de la Empresa Al referirnos a los ingresos por servicios de medicina prepagada de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. se puede observar que estos han presentado distintas fluctuaciones entre el año 2011 hasta el Este comportamiento se da al observar que al cierre del período contable 2011 los ingresos registrados alcanzaron la suma de USD 34,96 millones pasando a USD 43,50 millones al cierre del 2012, para posteriormente descender a USD 38,13 millones en 2013, mientras que para el año de 2014, se refleja un nuevo descenso a USD 32,29 millones, esto como consecuencia de la reorganización de sus áreas efectivización y procesos y la Comercial, puesto que al optimizar clientes rentables por sobre el volumen de ingresos, no se aceptaron clientes que generaban márgenes negativos y que no aceptaron ajustes de primas, que era uno de los principales problemas de la empresa. Para marzo de 2015, la empresa alcanzó ingresos por USD 8,62 millones, superiores a los USD 8,27 millones registrados a marzo de 2014, siendo su crecimiento de 4,30%, incremento reflejado principalmente por superiores ingresos registrados en su segmento Corporativos, el cual también corresponde al rubro con mayor participación sobre las ventas. Los ingresos al 31 de marzo de 2015 están compuestos mayormente por los ingresos del segmento Corporativos, que representan el 45,12% con un valor de USD 3,89 millones, seguidos por los del segmento Individuales, que representaron el 22,82% de los ingresos totales con un valor de USD 1,97 millones. 42

43 GRÁFICO 10: ESTRUCTURA DE INGRESOS (MAR. 2015) Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Los reembolsos por atenciones médicas, durante el período se mantiene en incremento, pasando de representar el 62,50% de los ingresos totales el 2011 hasta llegar a un 80,65% el 2013, siendo este el porcentaje más alto en el período, incremento que se dio fundamentalmente debido a que en el año 2013 se liquidaron todas las cuentas no registradas correspondientes al año 2012, mismas que según la administración de la empresa llegaron durante los primeros meses del 2013 por montos importantes no previstos, como producto de ciertos desajustes operacionales que demoraron el tiempo de registro y reconocimiento de los costos por reembolsos, y en menor porción por la alta siniestralidad que enfrentaron los clientes de la compañía en el 2012 y por efecto del aumento de los costos hospitalarios. Para el año 2014, estos reembolsos dieron un giro en su tendencia, puesto que cayeron a representar el 58,05%, determinándose un reducción del 39,50%, esta disminución se debe principalmente como consecuencia de las medidas de control técnicas implementadas por la compañía, adicional a la estrategia de contracción de la compañía sobre optimizar a los clientes rentables por sobre el volumen de clientes en especial, en la línea corporativa, sobre aquellos clientes que generaban márgenes negativos. Similar situación se presenta a marzo de 2015, donde se observa que la participación de los rembolsos por atenciones médicas sobre los ingresos disminuye al 55,70% de los ingresos totales, lo cual le permite a la empresa mejorar su margen bruto. Los gastos operativos en los que incurre MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., durante el período analizado presentan una acelerada tendencia creciente, pasando de representar el 31,93% de los ingresos totales en el año 2011, al 37,13% para el Pese al incremento en su representación frente a las ventas, en términos monetarios registraron una disminución del 10,77% para el año 2014, considerando que de igual forma las ventas disminuyeron. Los gastos operacionales se ven impulsados frente a las ventas en parte por la necesidad de la empresa de realizar y registrar anualmente importantes provisiones para cuentas incobrables, mismas que la empresa se ha visto en la obligación de realizarlas dado el alto deterioro que presentó su cartera y su importante concentración en cuentas por cobrar irrecuperables. Al 31 de diciembre de 2012, la compañía provisionó la suma de USD 0,50 millones, valor que representó el 1,15% de los ingresos netos, y afectó de manera importante el margen operativo y a los resultados de la compañía, mientras que para diciembre de 2013, la compañía provisionó USD 0,74 millones, que representó el 1,94% de los ingresos totales. Para el año 2014, las provisiones que fueron registradas alcanzaron la suma de USD 0,98 millones (0,74 millones para cuentas incobrables), que representaron el 3,04% de los ingresos. Al 31 de marzo de 2015, los gastos operativos de la empresa llegan a representar el 36,70% de los ingresos totales, con provisiones por un valor de USD 0,19 millones, que representan el 2,15% de los ingresos totales. De acuerdo a lo citado anteriormente, la compañía pasó de registrar una utilidad operativa de USD 1,95 millones (el 5,57% de los ingresos) en el año 2011, para posteriormente deteriorarse a USD 0,40 millones (0,93% de los ingresos) para el año 2012, y luego convertirse para el año 2013 en una considerable y preocupante pérdida operativa de USD 6,06 millones, que represento el 15,88% de los ingresos totales. Sin embargo de lo cual, los ajustes, controles y estrategias adoptados por la administración han determinado que esta situación progresivamente venga cambiando, gracias a lo cual la empresa para 2014, logró absorber dichas pérdidas y reflejar utilidad operacional por USD 1,56 millones (4,82% de los ingresos). Para marzo de 2015, de 43

44 igual forma mejora su utilidad operacional, que ascendió a USD 0,66 millones, que represento el 7,60% de los ingresos, siendo incluso mayor que su similar período en el año GRÁFICO 11: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, entre los años 2011 al 2013 la empresa incrementó el financiamiento de sus operaciones con deuda financiera, por lo que los gastos financieros muestran una tendencia creciente, pues pasan de representar el 1,67% de los ingresos totales en el año 2011 al 3,50% para el año Para diciembre de 2014, se revierte esta tendencia para denotar una disminución, alcanzando únicamente los gastos financieros el 1,77% de los ingresos totales. Para marzo de 2015, la empresa mantiene la reducción de sus gastos financieros, por lo que estos representaron el 1,80% de los ingresos, siendo menor que lo registrado en su similar período del año anterior. MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., gracias a su mejor gestión administrativa, para el 31 de diciembre de 2014 alcanzó una utilidad antes de impuestos y participaciones de USD 0,97 millones (3,01% de los ingresos), retomando signos de recuperación y revirtiendo las sendas pérdidas alcanzadas en los años 2013 y Para el año 2012, las pérdidas ascendieron a USD 1,10 millones (el 2,52% de los ingresos netos), debido al incremento de los costos por siniestralidad (reembolsos) y en forma importante al registro de provisiones para cuentas incobrables (que representan el 45,59% de las pérdidas), entre tanto, para el 2013 se repitió la tendencia pero con una perdida que aumenta drásticamente a USD 7,56 millones, que representó un alarmante 19,84% del total de ingresos. Al 31 de marzo de 2015, se denota de igual manera que la empresa genera una utilidad antes de impuestos y participaciones por un valor de USD 0,41 millones, que representó el 4,74% de los ingresos totales. Es importante mencionar que la empresa dentro de los activos aún registra una importante suma de gastos diferidos de anticipos a proveedores irrecuperables, valores que si hubieran sido cargados en su totalidad a resultados durante el año 2014, los resultados de la empresa hubieran sido negativos, por lo que la empresa los va amortizando en un mayor plazo. Hay que mencionar que la pérdida registrada el 2013 aminoró el débil patrimonio de la compañía y superó en un monto importante el capital social, por lo cual los accionistas decidieron realizar un incremento del capital social, mediante recursos aportados por el accionista Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A., los cuales estuvieron contabilizados y registrados en el patrimonio de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. como aportes para futura capitalización hasta el 12 de septiembre de Sin embargo, hay que mencionar que la Junta General Extraordinaria de la compañía, celebrada el 11 de septiembre de 2014, autorizó la absorción parcial de las pérdidas acumuladas al 31 de diciembre de 2013 por una suma de USD , contra la cuenta de aportes para futuras capitalizaciones, de manera que el 12 de septiembre de 2014 se realizó el respectivo registro contable correspondiente a la absorción de dichas pérdidas. Posteriormente, con fecha 24 de octubre de 2014, se efectuó el aumento de capital provisto para fortalecer el patrimonio de la compañía, el cual fue incrementado en USD , que conjuntamente con la absorción de pérdidas antes mencionada, permitieron a la compañía regularizar su situación financiera, que de no haber tenido el importante aporte de su principal accionistas podría haber agudizado aún más su situación, no permitiéndole generar los recursos suficientes para el cabal cumplimiento de sus obligaciones. Dicho aumento de capital, fue autorizado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 19 de diciembre de 2014, y registrado en el Registro Mercantil el 31 de diciembre de

45 El principal accionista de la compañía ha confirmado que mantiene su apoyo de carácter financiero y operativo, en caso de que la empresa llegara a requerirlo nuevamente, tomando en consideración que su disponibilidad siempre estará limitada a los recursos que disponga mencionado accionista. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. presentó una utilidad en el año 2011, siendo esta de 30,73%. Posteriormente, la compañía arroja resultados negativos para los periodos de diciembre 2012 y 2013, por lo que el ROA en estos períodos respectivamente fue de -6,45% y -46,95%, mientras que el ROE fue de -59,69% y ,27% respectivamente, resultados muy distorsionados por efecto de las preocupantes pérdidas que se generaron entre ambos años. Para el 2014, ambos indicadores vuelven a valores normales, siendo el ROA de 37,99% y el ROE de 6,39%, gracias a la absorción de las pérdidas de 2013 y al aumento de capital efectuado en Para marzo de 2015, se denota una recuperación tanto en la rentabilidad sobre sus activos como sobre su patrimonio, los cuales se ubicaron en 2,69% y 13,77% respectivamente, mismos que estuvieron determinados por la evolución positiva de los resultados de la compañía frente a su activo como de su patrimonio. CUADRO 25, GRÁFICO 12: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Indicador ROA 6,27% -6,45% -46,95% 6,39% ROE 30,73% -59,69% -2645,27% 37,99% Indicador mar-14 mar-15 ROA 0,76% 2,69% ROE 6,38% 13,77% Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating En lo que respecta al EBITDA de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., se debe indicar que para el cierre del año 2013 cayó dramáticamente a un valor negativo de USD 4,96 millones, que representó el 13,00% de los ingresos totales, esto luego de presentar un EBITDA positivo de USD 1,26 millones en el 2012 (el 2,90% de los ingresos), aunque ya con una tendencia decreciente respecto al 2011 pues disminuyó en 41,24% con referencia a ese año. Para el año 2014, se observa que nuevamente se recupera, siendo este un EBITDA positivo, al alcanzar USD 2,72 millones, generado principalmente por un mayor margen operacional. Para el 31 de marzo de 2015, el EBITDA acumulado de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., se denota su recuperación al generar USD 0,95 millones, siendo mayor a lo generado en su similar período del año anterior, al representar un 10,97 de los ingresos totales. El EBITDA logró cubrir en 3,68 veces los gastos financieros en el 2011, mismo que disminuye para el cierre de 2012 llegando a ser de apenas un 0,99 veces, entre tanto que para diciembre de 2013 no existe cobertura de los gastos financieros con el EBITDA, dado que este último se registró en un valor negativo. En el año 2014, vuelve a tener cobertura, generando una cobertura de 4,77 veces. Para marzo de 2015, la recuperación del EBITDA determinó que exista una cobertura de 6,10 veces los gastos financieros, cifra que además se ve favorecido por la disminución de los gastos financieros. 45

46 CUADRO 26, GRÁFICO 13: EBITDA Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS Concepto EBITDA (miles USD) Gastos Financieros (miles USD) EBITDA/Gastos Financieros (veces) 3,68 0,99-3,71 4,77 Concepto mar-14 mar-15 EBITDA (miles USD) Gastos Financieros (miles USD) EBITDA/Gastos Financieros (veces) 2,94 6,10 Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Capital Adecuado Activos El activo total de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. al 31 de diciembre de 2014 descendió a USD 15,21 millones, lo que significa una disminución del 5,61% respecto al año 2013, cuando registró un valor de USD 16,11 millones (USD 17,02 millones en el 2012). Hay que destacar que dicha disminución obedece principalmente a la reducción del activo corriente, en sus cuentas por cobrar clientes y de sus anticipos proveedores. Para el 31 de marzo de 2015, los activos totales se ubican en USD 15,19 millones, siendo mayor que su similar período del año anterior. En lo que concierne a su composición, históricamente, durante el periodo analizado ( ), los activos se encontraron compuestos principalmente por activos corrientes, es así que para diciembre de 2014 estos significaron el 73,37% del total de activos (73,53% en diciembre de 2013), siendo el rubro más representativo dentro de estos las cuentas por cobrar clientes con un valor que al 2014 disminuyó a USD 6,70 millones (USD 7,13 millones en el 2013 y USD 8,56 millones en el 2012) y que representó el 44,08% del activo total (44,24% a diciembre de 2013). Es importante mencionar que la compañía para el año 2013 aumentó en USD 0,74 millones sus provisiones para cuentas incobrables de cartera mientras que en el 2012 aumentó en la suma de USD 0,50 millones, por lo cual el rubro de provisiones para diciembre de 2013 llegó a USD 2,01 millones, de un valor de USD 1,27 millones en el 2012 (USD 0,77 millones en el 2011), valor que además representan un importante porcentaje del activo total, llegando a significar el 12,46% (7,45% en el 2012). El destino de mayores recursos a provisiones para incobrables siempre será una política sana, conservadora y beneficiosa, sin embargo, las compañías deben tener la suficiente y adecuada capacidad de generación de flujos y recursos para realizar dichas provisiones, pues caso contrario afectarían sus resultados, como es lo que ha sucedido en el caso de HUMANA, donde el incremento de provisiones, determinó que la empresa deteriore mayormente sus pérdidas, pues las provisiones realizadas en el 2012 representan el 45,59% de las pérdidas de dicho ejercicio, mientras que las provisiones realizadas en el 2013 representan el 9,78% de las pérdidas del ejercicio. Este acelerado destino de recursos para incrementar las provisiones nace de la preocupación de la administración de potenciales pérdidas en cuentas por cobrar a clientes. Para el año 2014, están provisiones se reducen en USD 1,03 millones, como consecuencia de la disminución de sus cuentas por cobrar clientes, debido a que, según lo reportado por la administración de la compañía, se dio una baja de cartera correspondientes de los años 2007, 2008 y En lo que respecta al corte a marzo de 2015, la estructura de los activos totales que ha venido mostrando al pasar de los años se mantiene similar, siendo los activos corrientes (73,53% de los activos totales) los de mayor peso en su composición, donde destacan las cuentas por cobrar clientes con un valor que se ubicó en USD 6,68 millones, el mismo que represento el 43,98% del activo total. Cabe señalar que para marzo de 2015 la compañía constituyó un valor adicional de USD 0,19 millones como provisiones para cuentas incobrables de cartera, es así que el valor de provisiones llego a ser de USD 1,17 millones, dicho valor represento un 7,68% del activo total, siendo mayor a la provisión registrada a finales de diciembre de

47 La empresa, al 31 de diciembre de 2014, sin considerar la provisión de cuentas incobrables registra una cartera vencida de más de 60 días que subió a un preocupante 96,63% del total de la cartera, mientras que la cartera vencida mayor a 180 días significó un 82,80% del total de la cartera con un valor de USD 5,24 millones que a su vez representa el 34,45% de los activos totales. Si bien se ha visto reducida respecto de años anteriores, posiblemente por el castigo de cartera realizado el año 2014, no deja de ser preocupante el nivel de cartera vencida que la compañía maneja, demostrando una deficiente capacidad de recuperación de sus cuentas por cobrar, siendo este un riesgo considerable, al poder convertirse en pérdidas que puedan afectar al buen desempeño del negocio de la empresa. Al 31 de marzo de 2015, la compañía registró una cartera de más de 30 días hasta los 180 días que ascendió a 17,63% del total de la cartera, así como la cartera vencida mayor a 180 días que representó el 82,37% del total de la cartera con la suma de USD 5,20 millones, representando el 34,23% de los activos totales. Estos índices de cartera vencida siguen siendo elevados y preocupantes, pues estos valores vencidos pueden convertirse en irrecuperables y representar nuevas y mayores pérdidas para la empresa, con lo cual se entiende y justifica la decisión de la empresa de ir realizando fuertes provisiones para cartera incobrable Según estimaciones de la calificadora, la empresa necesitará provisionar al menos unos USD 0,75 millones anuales durante unos 5 años, para cubrir su cartera problemática y de dudoso recaudo.. Por su parte, los activos no corrientes que en promedio ( ) representan el 26,63% de los activos totales, se encuentran conformados principalmente por el activo fijo neto, que al 31 de diciembre de 2014 muestra un valor de USD 2,79 millones, el mismo que disminuyó en 10,71% frente al registrado en el 2013, que fue de USD 3,13 millones, valor que a su vez significó una disminución de 6,72% con respecto al 2012 (USD 3,35 millones). En el periodo interanual del 31 de marzo de 2015, los activos no corrientes representaron el 26,47% del total de los activos, manteniendo su conformación histórica esencialmente por el activo fijo neto con USD 2,77 millones, disminuyendo levemente respecto a diciembre de Pasivos Los pasivos totales de la compañía, presentan un comportamiento creciente desde el año 2011 hasta el 2013, al pasar respectivamente de USD 11,45 millones a USD 15,82 millones (USD 15,18 millones en el 2012), valor que financió el 98,23% de los activos totales. En el año 2014, el pasivo tuvo un descenso a USD 12,65 millones, que financió el 83,18% del total de activos. Para el 31 de marzo de 2015, presenta otro descenso a USD 12,23 millones debido básicamente a la disminución en el rubro de cuentas por pagar relacionadas y a una menor deuda financiera de corto plazo. La empresa, durante el período entre los años 2011 al 2014 financió sus activos en un promedio del 87,55% con pasivos, siendo los pasivos corrientes los que lo hacen en mayor proporción, aunque para el 2014 cambió la estructura de financiamiento, aumentando los pasivos a largo plazo. Para diciembre de 2013 los pasivos financiaron casi en su totalidad a los activos, siendo una situación financiera preocupante. Esta situación determinó que la empresa apalancó su operación mayormente en terceros y que el patrimonio de sus accionistas frente a los activos totales fue insignificante. Para el año 2014, se cambia totalmente su composición, al ser los pasivos no corrientes quienes financian en mayor proporción a los activos. Para marzo de 2015 se mantiene la composición de diciembre, y el pasivo alcanza a financiar un 80,48% de los activos. A diciembre de 2014 los pasivos corrientes de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. financian el 35,87% de los activos totales (68,38% en el 2013) con un valor de USD 5,45 millones (USD 11,02 millones en el 2013). Para marzo del 2015, los pasivos corrientes de la compañía financiaron el 36,45% de los activos totales, con un valor de USD 5,54 millones. Por su parte, en lo que respecta a los pasivos corrientes de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., al 31 de diciembre de 2014 sobresale el rubro correspondiente a cuentas por pagar a relacionadas, que alcanzó un valor de USD 1,17 millones (7,72% de los activos totales). Hay que mencionar que en el 2012 las obligaciones financieras, bancarias y sobregiros alcanzaron un valor de USD 7,57 millones, sin embargo, producto de la reestructuración de pasivos que realizó la empresa a través de la emisión de obligaciones a largo plazo, para diciembre de 2013 estas obligaciones disminuyen significativamente a un valor de USD 1,96 millones, y que para diciembre de 2014, se ubicaron en USD 0,06 millones. 47

48 Para el 31 de marzo de 2014, los pasivos corrientes estuvieron conformados principalmente por reservas para siniestros por pagar con un valor de USD 1,67 millones (11,03% de los activos totales), seguido de cuentas por pagar relacionadas con un valor de USD 1,02 millones (6,73% de los activos totales). Los pasivos no corrientes para diciembre de 2014 ascienden a USD 7,19 millones (USD 4,81 millones a diciembre de 2013), valor que representó el 44,03% de los activos totales (29,84% a diciembre de 2013). El incremento de este rubro se da fundamentalmente por la emisión de obligaciones a largo plazo, que a su vez recortó el financiamiento de corto plazo que requería la empresa, cambiando de esta manera la composición de sus pasivos. Al 31 de marzo de 2015, los pasivos no corrientes de la compañía fueron de USD 6,69 millones, valor que representó el 44,03% de los activos totales y que correspondió en su totalidad a la deuda de largo plazo. La deuda financiera de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. presentó una marcada tendencia al alza durante el período entre 2011 a 2013, pues pasa de financiar el 46,59% de los activos totales en el año 2011 al 69,12% en el 2013, con una suma de USD 11,14 millones. Este comportamiento difiere para diciembre de 2014, ya que la deuda financiera se reduce a financiar el 55,46%, con un monto de USD 8,43 millones. Mientras tanto, para el 31 de marzo de 2015, la tendencia a la baja se mantiene, pues la deuda financiera cae a financiar el 51,07% de los activos totales, con USD 7,76 millones, lo cual indica que la empresa está reestructurando sus fuentes de financiamiento, buscando recursos de menor costo. Patrimonio El patrimonio de la compañía al 31 diciembre de 2014 se recupera de manera importante a un valor de USD 2,56 millones, que financio el 16,82% del total de los activos. Esta situación mejora de manera significativa puesto que en el 2013 la situación fue muy preocupante, ya que determinó una deficiente posición de solvencia de la empresa y que fundamentalmente se da producto de las alarmantes pérdidas que a año consecutivo arrojó la compañía. Esta recuperación se da gracias a la absorción de pérdidas que tuvo la compañía con cargo a la cuenta de aportes futuras capitalizaciones, que fue autorizada por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, y que gracias al aumento de capital registrado en el 2014, se logró mejorar su situación patrimonial. Cabe señalar que su principal accionista brindó toda ayuda posible para que la compañía logre superar su crítica situación financiera, aunque se debe dejar en claro que, en una reincidencia de este tipo de situación financiera, su accionista principal, si bien tiene toda la intensión para ayudar a la empresa, posiblemente no siempre va a disponer de los recursos necesarios para que una vez más logre superar una crisis similar. Como fue mencionado anteriormente, la pérdida registrada en el año 2013 aminoró el débil patrimonio de la compañía y superó en un monto importante el capital social, por lo cual los accionistas decidieron realizar un incremento del capital social, mediante recursos aportados por el accionista Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A., los cuales estuvieron contabilizados y registrados en el patrimonio de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. como aportes para futura capitalización hasta el 12 de septiembre de 2014, y posteriormente con fecha 24 de octubre de 2014, se realizó el aumento de capital que fue autorizado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, autorizado el 19 de diciembre de 2014 y registrado en el Registro Mercantil el 31 de diciembre de Al 31 de marzo de 2015, el patrimonio de la compañía ascendió a la suma de USD 2,97 millones, el mismo que financio el 19,52% de los activos de la compañía, con un crecimiento importante frente a lo arrojado en marzo de 2014, mismo que se dio esencialmente por los aportes para futuras capitalizaciones y en menor porción por el resultado positivo obtenido por la compañía. Hay que mencionar también que la Junta General Extraordinaria de la compañía, celebrada el 11 de septiembre de 2014, autorizó la absorción parcial de las pérdidas acumuladas al 31 de diciembre de 2013 por una suma de USD , contra la cuenta de aportes para futuras capitalizaciones, de manera que el 12 de septiembre de 2014 se realizó el respectivo registro contable correspondiente a la absorción de dichas pérdidas. 48

49 Se debe indicar que el capital social de la compañía se incrementó a USD 3,17 millones el 2014, el mismo que se dio gracias al aporte de USD por parte de su principal accionista. Este valor se ha mantenido invariable hasta marzo de Contingentes Según lo reportado por la compañía, al 31 de marzo de 2015, no existen contingentes que puedan suscitar en afectación económica, financiera y legal para la compañía. Flexibilidad Financiera En lo que concierne a los indicadores de liquidez, MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. presenta una razón circulante sobre la unidad para los periodos bajo análisis, con excepción del año 2012, cuando el índice de liquidez no alcanza la unidad. En el 2012 la razón circulante se ubicó en 0,87 veces, debido fundamentalmente al incremento de los pasivos corrientes, específicamente en el rubro Obligaciones financieras, bancarias y sobregiros (emisión de pagarés a la orden REVNI). Al 31 de diciembre de 2014 como al corte a marzo de 2015, este indicador de liquidez asciende a 2,05 veces y 2,02 veces respectivamente, como efecto de que la emisión de pagarés a la orden fue cancelada y que se redujeron considerablemente sus cuentas por pagar relacionadas, lo que le permitió recuperar su indicador de liquidez considerablemente. CUADRO 27, GRÁFICO 14: NIVEL DE LIQUIDEZ Cuenta Activo Corriente (miles USD) Pasivo Corriente (miles USD) Razon Circulante (veces) 1,50 0,87 1,08 2,05 Liquidez Inmediata (veces) 1,24 0,71 0,77 1,82 Cuenta mar-14 mar-15 Activo Corriente (miles USD) Pasivo Corriente (miles USD) Razon Circulante (veces) 1,61 2,02 Liquidez Inmediata (veces) 1,41 1,78 Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating Entre tanto, el índice de liquidez inmediata de la compañía, determinada luego de afectar a sus activos corrientes por el monto correspondiente como gastos pagados por anticipado, pasa de situarse en 1,24 veces en diciembre de 2011 a 0,77 veces para el 2013, y asciende a 1,82 el Al 31 de marzo de 2015, la liquidez inmediata se ubicó en 1,78 veces. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez Al 31 de diciembre de 2014, la empresa retorna a niveles de apalancamiento (pasivos/patrimonio), que se puede considerar normales, al registrar un índice de 4,95 veces, gracias al fortalecimiento del patrimonio, evento necesario que le permitió a la empresa generar los recursos necesarios para cumplir oportunamente con sus obligaciones, luego de haber registrado un alarmante índice de 55,34 veces a diciembre de Para marzo de 2015, el nivel de apalancamiento (pasivo/patrimonio) mejora aún más al ubicarse en 4,12 veces, producto básicamente de una reducción de los pasivos y del fortalecimiento del patrimonio, que se refleja principalmente por la reducción de las pérdidas acumuladas y por el incremento del capital social 49

50 GRÁFICO 15: NIVEL DE APALANCAMIENTO Fuente: MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. / Elaboración: Class International Rating La reducción del EBITDA para el 2012 determinó un deterioro en la relación con los pasivos y gastos financieros, por una merma en su capacidad de generar flujos, es así que el indicador que relaciona el pasivo total sobre el EBITDA, pasa de 5,34 años en diciembre de 2011 a 12,05 años en el año 2012 siendo este un valor preocupante; entre tanto que para el 2013 al registrar la empresa una EBITDA negativo, no existe cobertura, al contrario, determina que la empresa demandó de mayores recursos para financiar el flujo. Situación que se revierte para diciembre de 2014, al presentar un índice de 4,65 años. Para marzo de 2015, la recuperación del EBITDA determina que la relación pasivo total sobre el EBITDA llegue a ser de 4,81 años. Debe mencionarse que la relación EBITDA / deuda financiera de MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A. era aceptable durante el 2011, pues fue de 3,13 años, sin embargo, para diciembre de 2012, esta relación se deteriora de forma importante y sube a 7,96 años, entre tanto que para el 2013, tal como se mencionó anteriormente, al ser el EBITDA negativo no se existe una relación. Posteriormente, mejora este indicador al ubicarse en 3,10 años para el año de 2014, mientras que para marzo de 2015, la relación de Deuda Financiera/EBITDA fue de 3,05 años. En lo que respecta al indicador de solidez (patrimonio total/activo total) de la compañía se debe mencionar que el financiamiento de los activos con recursos propios registró una tendencia inestable, observándose que para diciembre de 2011 este fue de 20,39%, desciende a 10,80% para el 2012 y mientras que para diciembre de 2013 el patrimonio financió un insignificante 1,77% de los activos totales. La participación del patrimonio sobre el total de los activos en este corte fue pobre, y dado la debilidad de la compañía para generar recursos en sus operaciones, como se mencionó anteriormente, se vio la necesidad del apoyo y aporte del accionista para estabilizar la operación y para brindarle nuevos recursos frescos a la compañía. En el año 2014 se recupera considerablemente el indicador de solidez (patrimonio total/activo total), al ubicarse en un 16,82%, entre tanto que para el corte al 31 de marzo de 2015 se ubicó en 19,52%, observando una notable mejoría en cuanto al financiamiento que brinda el patrimonio hacia sus activos, esperándose que la empresa logre mantener y mejorar estos niveles. Finalmente, la ligera recuperación en el corto plazo observada en todos estos indicadores, demuestran que ha mejorado la administración general del emisor, aunque manteniendo ciertas consideraciones de riesgo antes descritas. Información Financiera Principal Accionista (CONCLINA C.A.) Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A. es el principal accionista del emisor MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., con una participación de 99,84% del total del capital social de la compañía y dado que Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A. se ha comprometido a dar su soporte y apoyo de carácter financiero y operativo a MEDICINA PARA EL ECUADOR MEDIECUADOR HUMANA S.A., respecto de su situación acumulada al 31 de diciembre de 2013 y en caso de que el emisor llegara a requerirlo nuevamente, se 50