6.1Estimación del tipo de cambio efectivo Estimación del tipo de cambio efectivo real

Transcripción

1 I. INDICE I. INDICE II. RESUMEN III. INTRODUCCION IV. MARCO TEORICO V. MATERIALES Y METODOS VI. RESULTADOS Estimación del tipo de cambio efectivo Estimación del tipo de cambio efectivo real La paridad del poder adquisitivo relativo Efectos de la subvaluación o sobrevaloración Del tipo de cambio Sobre las exportaciones Efecto de la subvaluación o sobrevaloración Del tipo de cambio Sobre las importaciones Efecto de la subvaluación o sobrevaloración Del tipo de cambio Sobre el saldo de la balanza comercial 47 VII DISCUSION VIII REFERENCIALES IX APENDICE ANEXOS

2 II. RESUMEN El objetivo de este proyecto de investigación, es analizar la relación entre el tipo de cambio y la teoría de la paridad del pode adquisitivo en su versión relativa, analizar la sobrevaloración o subvaluación del tipo de cambio en relación a la moneda de los estados Unidos y en relación a la canasta de monedas de los principales socios comerciales, y estudiar los efectos de la subvaluación o sobrevaloración sobre las exportaciones, importaciones y sobre el saldo de la ba za comercial. Entre Los principales hallazgos tenemos, que el modelo propuesto por Maurice Levi (1997), para la paridad del poder adquisitivo en su versión relativa, explica en forma limitada las variaciones del tipo de cambio, puesto que el modelo solo explica el 36%, pero, la variable diferencial en los niveles de precios es estadísticamente significativo y el parámetro estimado es Por otra parte, el modelo de ajuste parcial estimado, explica el 97% de las variaciones del tipo de cambio, y que el diferencial de los índices de precios de Perú y la de los EEUU, explican las variaciones del tipo de cambio a corto y largo plazo, sin embargo, no se cumple exactamente lo que sostiene la PPA en su versión relativa. De otro lado, el nuevo sol en el periodo se deprecio con respecto al dólar norteamericano y que el nuevo sol se deprecio con respecto a la moneda de los 18 países que conforman la canasta de monedas de los principales socios comerciales, es decir la canasta de monedas valía al final de 2007, lo que costaba en 1993, o lo que es equivalente, el nuevo sol se había depreciado respecto a ellas en 45.43%. De acuerdo al tipo de cambio real efectivo, es decir considerando los índices de precios de los principales socios comerciales de Perú, tomando como año base 1993, el nuevo sol se deprecio con respecto a la canasta de monedas en 30.87%. De otro lado, la subvaluación del nuevo sol con respecto al dólar USA, tuvo una influencia positiva sobre la tasa de cre to de las exportaciones, no tuvo ningún efecto sobre las importaciones y tuvo un efecto positivo sobre el saldo de la balanza comercial en el periodo

3 III. INTRODUCCION Durante el periodo de análisis de este proyecto de investigación, en Perú, el régimen del tipo de cambio, es el de tipo de cambio flexible, donde, sin bien es cierto que el tipo de cambio se determina por las fuerzas de la oferta y demanda de divisas, sin embargo, el Banco Central de Reserva del Perú, interviene en el mercado de divisas del Perú frecuentemente cuando así lo crea conveniente, con el objeto de estabilizar el tipo de cambio, a fin de que este no sea muy volátil. De otro lado, sabemos que el tipo de cambio es uno de los factores que afectan la competitividad internacional de un país, es decir que influye en la capacidad de que la oferta exportable se mantenga o se incremente en el mercado externo. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (TPPA) en su versión relativa sostiene, que el tipo de cambio varía de acuerdo al diferencial de las inflaciones del país local y del país extranjero, tambien observamos, que el Perú mantiene relaciones comerciales con muchos países, así el año 2007, el Perú comercio con 18 países con 1 o más por ciento del total de las importaciones y exportaciones; desde este punto de vista, el Perú es un país que tiene diversificado su comercio exterior, es decir, ni sus exportaciones e importaciones dependen de un solo país extranjero; en este contexto tanto, el tipo de cambio efectivo y el tipo de cambio efectivo real nos indicaran, si la moneda del Perú, es decir el nuevo sol se ha depreciado o apreciado con respecto al conjunto de sus socios comerciales, por ende, en cualquier análisis que se haga sobre el tipo de cam se tendrá en cuenta la moneda de todos estos países, en consecuencia, juntamente a la teoría de la paridad del poder de compra, nos será de importancia para el análisis del tipo de cambio y el comercio exterior los conceptos de tipo de cambio efectivo y del tipo de cambio efectivo real Al formular el problema de investigación, planteamos las siguientes preguntas de investigación: La paridad del poder adquisitivo en su versión relativa explica las 3

4 variaciones del tipo de cambio en el Perú? El tipo de cambio del Perú está subvaluado o sobrevaluado con respecto al dólar norteamericano?, Si el tipo de cambio está subvaluado o sobrevaluado respecto al dólar norteamericano, cual es el efecto de este hecho sobre las exportaciones, importaciones y sobre el saldo de la balanza comercial?, Como el Perú tiene18 países que son sus socios comerciales más importantes, la moneda peruana se ha apreciado o depreciado respecto a la canasta de monedas de estos países? Entonces, el objetivo de este proyecto de investigación es estudiar en primer lugar, si la teoría de la paridad del poder adquisitivo explica o no y en qué medida las variaciones del tipo cambio en el Perú, en segundo lugar averiguar si el tipo de cambio en el Perú está subvaluado o sobrevalorado y si esto es así, Cuales serian los efectos de este hecho en el nivel de las exportaciones, en las importaciones y en el saldo de la balanza comercial. La importancia de este proyecto radica en el hecho de que la universidad es una entidad autónoma, y como tal, los resultados de la investigación serán tambien independientes y carentes de algún sesgo que refleje la defensa de un interés particular. Este tipo de proyecto de investigación, tambien, lo puedan hacer entidades privadas, pero muchas veces, sus objetivos y resultados están direccionados en la protección de algún interés particular. De otro lado con este trabajo queremos modestamente participar en el conocimiento de la forma en que se determina y se comporta a largo plazo el tipo de cambio en el Perú; puesto que esta variable, es uno de los precios importantes de la economía de un país, que no solo interesa a los importadores y exportadores, sino tambien a la estabilidad y competitividad de la economía en su conjunto y al bienestar de la población. 4

5 IV. MARCO TEORICO El mercado de divisas, es un mecanismo que permite que la demanda de divisas converja con la oferta de divisas y que se determine el precio de equilibrio. Una de las funciones del mercado de divisas es determinar los precios de diferentes divisas. El precio de una divisa en términos de otra se llama tipo de cambio. El mercado global de divisas es el mercado financiero más grande y más liquido del mundo. El mercado divisas está compuesto por los siguientes segmentos según (Martin, Marin, 2006): a) El comercio internacional de bienes y servicios b) Las inversiones en el extranjero, tanto directas como de cartera c) La especulación y arbitraje en los mercados De los cuales, actualmente los mercados b) y c) son los más relevantes en magnitud, porque se estima que el comercio internacional de bienes y servicios explica aproximadamente solo el 2% de los montos negociados. Contrasta esta situación con lo que sucedía en siglos pasados en los que el comercio internacional era casi la única causa de los flujos de divisas en el mercado El mercado global de divisas es único, pero consiste en dos segmentos principales de acuerdo a los plazos, pero estrechamente relacionados entre sí según Zbigniew Kozikowski (2007): a) El mercado al contado o spot b) El mercado a plazo(forward) Cada uno de los mercados anteriores tambien están segmen en varios niveles, así, el mercado de divisas al contado tiene tres niveles: al menudeo, al mayoreo y e interbancario, en el nivel al menudeo lo manejan las ventanillas bancarias y las casas de cambio ubicadas en aeropuertos y lugares turísticos o calles, en el mercado al 5

6 mayoreo se realizan transacciones en cantidades mayores de 10 mil dólares USA, en ella participan bancos, las casas de cambio, pequeñas medianas empresas involucradas en el comercio internacional; en el mercado interbancario, el monto de una transacción rebasa un millón de dólares USA. La transacción lo realizan mediante el intercambio de depósitos bancarios en diferentes divisas a través de la vía electrónica, en este mercado la entrega efectiva, ocurre horas después de concluir la transacción. En el mercado a plazo, la entrega de las divisas objeto de la transacción generalmente es a, uno, dos, tres o seis meses. Un contrato a plazo o Forward el tipo de cambio se fija en el momento en el se formaliza el contrato. Se utiliza básicamente en transacciones de cobertura de riesgo de tipo de cambio. La modalidad de la fijación del tipo de cambio en el Perú es la de la flotación sucia como ya se indico; en este caso las fuerzas de la oferta y la demanda se encargan de determinar o fijar constantemente las cotizaciones, es decir los precios de las monedas unas en términos de otras fluctúan diariamente. Una política monetaria, como uno, de altos tipo de intereses domésticos es probable que luya apreciando la moneda ante la demanda de la misma por inversores extranjeros deseosos de beneficiarse con las altas rentabilidades ofrecidas. otro lado si la balanza comercial del país está muy deteriorada, mostrando im las exportaciones, la demanda de moneda extranjera muy altas frente a puede presionar a la depreciación de la moneda; frente a estos eventos, el Banco Central del Perú interviene frecuentemente comprando o vendiendo la divisa. En este proyecto de investigación, se estudia la relación del tipo de cambio al contado con inflación, no se examina la relación del tipo de cambio a plazo con tipos de interés, que es abordado por la teoría de la paridad de los tipo de interés(tpti), para examinar si el diferencial en el nivel de precios de Perú y la de los países extranjeros influye o no sobre la variación del tipo de cambio al contado o tipo de cambio nominal, utilizaremos la paridad del poder adquisitivo relativo, y para analizar la subvaluación o 6

7 sobrevaloración del tipo de cambio al contado, utilizaremos como herramientas de estudio los siguientes conceptos: El tipo de cambio nominal, el tipo de cambio real, l tipo de cambio efectivo y el tipo de cambio real efectivo, estos conceptos están basados en las definiciones hechas por: Mankiw, Gregory (2003), Rahnema,Ahmed(2006) y Appleyard, Dennis y Field, Alfred(2003) Tipo de cambio nominal (TCN). Es el precio de una moneda expresado en unidades monetarias de otra, en este proyecto de investigación utilizamos como tipo de cambio nominal el tipo de cambio al contado o spot El tipo de cambio real de un país local (TCR) respecto de otro (país extranjero) es el precio relativo de los bienes extranjeros expresados en términos de bienes locales. El tipo de cambio real está definido en términos del tipo de cambio nominal y el nivel de precios en los dos países. La evolución del tipo de cambio real mide las desviaciones de la paridad del poder adquisitivo, bajo el supuesto de q el tipo de cambio inicial es de equilibrio. En este contexto se considera que el tipo de cambio es de equilibrio si cumple con la PPA absoluta TCR= TCN (IPC * /IPC) Donde: TCR: es el tipo de cambio real IPC * : índice de precios al consumidor del país extranjero IPC: índice de precios al consumidor del país local TCN: tipo de cambio nominal Tipo de c ambio e fe c tivo (TCE), es la media ponderada de los tipos de cambio bilaterales de la moneda de un país en relación con las monedas de sus principales socios comerciales. El tipo de cambio efectivo (TCE) sirve para analizar la evolución 7

8 de una moneda respecto a un conjunto determinado de monedas. El tipo de cambio efectivo (TCE) es la medida de la fuerza o debilidad relativa de una divisa determinada, teniendo en cuenta los numerosos socios con los que el país estudiado comercia y a cada uno de ellos con su propio tipo de cambio. TCE =? R indice W i R indice : Tipo de cambio del año analizado entre el tipo de cambio del año base W i : comercio total del país i entre la suma del comercio total de los países elegidos i: los países elegidos o escogidos para el análisis Los países elegidos para calcular W i son los socios más importantes con el que comercia el país analizado El tipo de c ambio re al efe ctivo (TCRE): es el tipo de cambio efectivo nominal deflactado por una media ponderada de precios o costes externos en relación con los precios o costes del país local. El TCRE es una medida de la competi dad en términos de precios y costes TCRE =? (índice TCR) i (W i ) La teoría de la paridad del poder adquis itivo: En la teoría de la paridad del poder adquisitivo (TPPA) o tambien llamada la teoría del poder de compra, existen dos versiones de la TPPA: la versión absoluta y la versión relativa: La versión absoluta de la TPPA se basa en la ley del precio único, que dice que el precio de un bien o servicio deber ser el mismo en dos países cuando se expresa en la misma moneda, mientras que la ley del precio único se refiere a productos individuales, la paridad del poder adquisitivo absoluta considera el nivel general de precios, entonces la TPPA absoluta establece que los niveles de precios en todos los países deben ser iguales cuando se expresan términos de la misma 8

9 moneda, así, el nivel de precios en Perú, por ejemplo, debe ser igual al nivel de precios en EEUU, multiplicado por el tipo de cambio. La TPPA absoluta no se cumple por los siguientes hechos: si la proporción entre los transables y no transables en las canastas con el cual se calculo las respectivas índice de precios son diferentes, las barreras arancelarias, es decir, el nivel promedio de aranceles son diferentes entre los países, además algunos países tienen barreras para arancelarias y otros no, los impuestos sobre las ventas a las importaciones (IGV, ISC), los costos de transporte y otros costos de transacción son diferentes en los países. La vers ión relativa de la TPPA, indica, que el tipo de cambio entre las monedas de dos países se ajusta según el diferencial de inflación entre los dos países. El siguiente razonamiento de la TPPA en su versión relativa, elaborado por Rahnema Ahmad (2006) y formalizado por el autor de este proyecto de investigación, explica lo afirmado: a) Supongamos, que en el momento inicial el nivel de precios en el país local es IPC L =P l y en el país extranjero es IPC E = P E es igual o sea P L = P E b) Después de una año y debido a la inflación en el país local(p L ) el índice de precios será: P L (1 + p L ) c) En forma análoga, el índice de precios en el país extranjero será: P E (1 + p E ) d) Si la inflación en el país local es mayor que la inflación en el país extranjero, 0 sea: p L > p E y el tipo de cambio entre la moneda local y la moneda extranjera no varía, el poder adquisitivo de los consumidores locales para comprar productos extranjeros importados sería superior al de su poder adquisitivo para adquirir los productos locales 9

10 e) Según la versión relativa de la TPPA, el tipo de cambio entre las dos monedas experimentaría una variación igual a la diferencia de las tasa de inflación entre los dos países para evitar cualquier variación en el poder adquisitivo f) En este último caso el índice de precios extranjero desde la perspectiva de consumidores locales seria igual a: P E ( 1 + p E ) + P E??:? P E ( 1 + p E ) (1+??: ) g) La variación en el tipo de cambio evitaría cualquier diferencia entre los precios de dos países => tenernos: P E ( 1 + p E ) (1+??: )= P L ( 1 + p L ) h) Efectuado las operaciones indicadas en (g) obtenemos:? tc=[ P L ( 1 + p L )/ P E ( 1 + p E ) ]-1 i) Como los precios iniciales eran iguales => tenemos: j)? tc=[( 1 + p L )/ ( 1 + p E ) ]-1 k)? tc=( p L - p E ) / ( 1 + p E ) Entonces, la teoría de la paridad del poder adquisitivo relativo (TPPA) nos dice, que la variación del tipo de cambio es igual a la diferencia entre los tipos de inflación del país local y del país extranjero, lo que significa que cuando la tasa de inflación es mayor en el país local que en el extranjero, entonces su tipo de cambio se depreciara y si la tasa de inflación del país local es menor que la del país extranjero entonces el tipo de cambio se apreciara. 10

11 V. MATERIALES Y METODOS En este proyecto de investigación, las variables son de naturaleza macroeconómica, por lo cual, las variables son series de tiempo y como consecuencia los datos son de origen secundario. La información pertinente se recogió de los anuarios estadísticos de las siguientes entidades nacionales y extranjeras: Banco Central de Reserva del Perú, Perú en cifras de Quanto, Fondo Monetario internacional, y Banco Mundial. Este proyecto de investigación se efectúa para el periodo En este proyecto de investigación se estimara los siguientes modelos econométricos e indicadores económicos, para probar las hipótesis planteadas y a fin de lograr los objetivos planteados Para probar la teoría de la paridad del poder adquisitivo relativo se estimara los modelos especificados en los puntos a y c y el estadístico coeficiente de correlación. a) Para probar la teoría de la paridad del poder adquisitivo o de compra relativo, se estima el siguiente modelo.? VTC = a 0 + a 1 ( p L - p E ) / ( 1 + p E ) + u t? VTC= a 0 + a 1 CPP +µ t Donde:? VTC: variación del tipo de cambio? VTC= TCN t-1 TCN t p L : inflación en el país local (Perú) p E : inflación en el país extranjero CPP t = ( p L - p E ) / ( 1 + p E ) 11

12 µ t : termino de error b) Se estima el siguiente modelo de ajuste parcial, para los parámetros a corto y largo plazo que relacionen al tipo de cambio nominal y el diferencial entre las índices de precios de Perú y la de los EEUU TCN E t = A DIPC B e µ TCN t / TCN t-1 = [TCN E t / TCN t-1 ] Tomando logaritmos tenemos: d Ln TCN E t = Ln A +B Ln DIPC + µ t TCN t TCN t-1 = dtcn E t d TCN t-1 Reemplazando la primera ecuación en la segunda y efectuando las operaciones indicadas tenemos el modelo a corto plazo: Ln TCN t = d A + d B Ln DIPC t + (1- d) TCN t-1 + V t Donde: TCN E : Tipo de cambio esperado o de largo plazo TCN: tipo de cambio nominal de contado DIPC: IPCP/ IPCUSA: Diferencia entre los índices de precios de Perú y la de los EEUU d: coeficiente de ajuste V : termino de error B: elasticidad a largo plazo db: elasticidad a corto plazo c) Se utiliza el coeficiente de correlación, para analizar el grado de asociación entere la variables VTC t y CPP t d) Se utiliza la prueba de causalidad de Granger, con el objeto de probar, si la variable diferencia en los índices de precios del país local y del país extranjero 12

13 es causa de algún cambio en el tipo de cambio nominal, siguiendo el siguiente procedimiento: H 0 : CPP t no es causa de VTC t H A : CPP t es causa de de VTC t La ecuación restringida es: VTC t = a 0 + a 1 VTC t-1 + a 2 VTV t-2 + µ t La ecuacion no restringida VTC = a 0 + a 1 VTC t-1 + a 2 VTV t-2 + b 1 CPP t-1 + b 2 CPP t-2 + µ t La idea fundamental es que toda variable es primordialmente explicado por los valores pasados de la misma variable, que esta explicitado en la ecuación restringida; en la ecuación no restringida se incluye los valores rezagados de la variable CPP, que representa la diferencia entre el índice de precios de Perú y las del país extranjero, ahora bien, si el poder explicativo de la ecuación no restringida es mayor que el poder explicativo de la ecuación restringida es mayor, eso significa que la variable CPP t es causa de VTC t F= [SCRR- SCRNR] /m / [SCRNR/( N-K) ] Para 5% de significación se lee en la tabla F un F [m, (N-K) ] Si F > F [m, (N-K) ] => se rechaza la H 0 y se acepta la H A e) Se estima el efecto de la sobrevaloración o subvaloración del tipo de cambio sobre las exportaciones, las importaciones y sobre la balanza comercial con los siguientes modelos econométricos: TX t = B 0 + B 1 [( TCR t TCN t /TCN t ] + u 2t TIM t = a + a [( TCR t TCN t /TCN t ] + u 3t Donde: TX: tasa de crecimiento de las exportaciones 13

14 TIM: tasa de crecimiento de las importaciones TCR: tipo de cambio real TCN: tipo de cambio nominal u 2t : termino de error de la ecuación u 3t : termino de error de la ecuación SUD= [( TCR t TCN t /TCN t ] f) Con la estimación del el tipo de cambio efectivo se sabrá si el tipo de cambio del Perú, se ha apreciado o depreciado con respecto al con unto de monedas de sus socios comerciales: TCE =? R indice W i Donde: TCE: tipo de cambio efectivo R indice : Tipo de cambio del año analizado entre el tipo de cambio del año base W i : comercio total del país i entre la suma del comercio total de los países elegidos i: los países elegidos o escogidos para el análisis con los cuales comercia el país local g) Con la estimación del tipo de cambio efectivo real, se sabrá si el tipo de cambio real de Perú se aprecio o deprecio con respecto a la canasta de divisas extranjeras que forman sus socios con los cuales el Perú transa. h) TCRE =? (índice TCR) i (W i ) Donde: TCRE: tipo de cambio real efectivo (Índice TCR) i : es el índice del tipo de cambio real de cada país i W i : comercio total del país i entre la suma del comercio total de los países elegidos 14

15 VI. RESULTADOS 6.1 ESTIMACION DEL TIPO DE CAMBIO EFECTIVO Sabemos que el tipo de cambio efectivo (TCE), es la medida de fortaleza o debilidad relativa de una divisa determinada, teniendo en cuenta los numerosos socios on los que el país analizado comercia, y cada uno de ellos con su propio tipo de cambio TCE =? R indice W i Donde: TCE: tipo de cambio efectivo R indice : Tipo de cambio del año analizado entre el tipo de cambio del año base W i : comercio total del país i entre la suma del comercio total de los países elegidos i: los países elegidos o escogidos para el análisis con los cuales comercia el país local Para la estimación del TCE previamente se hicieron los siguientes cálculos: Se calculo primero el índice del tipo de cambio nominal ( R indice ) que es igual al tipo de cambio nominal del año para el cual queremos calcular el TCE, que en este caso es para año 2007, entre el tipo de cambio del año base, que para nuestra investigación es el año 1993 Luego se calculo la participación de cada país socio comercial en el total de comercio que efectuó el Perú con sus principales socios comerciales en el año 2007, dicha participación lo denotamos por W i Calculo de la participación porcentual de cada país socio comercial en el total de comercio exterior de Perú 15

16 La participación porcentual de cada país socio comercial en el total de comercio exterior que realizo el Perú en el año 2007, lo representamos con la variable W i, por definición el total de comercio efectuado por Perú con sus socios comerciales es la suma de las exportaciones e importaciones que comercio el Perú en el año 2007, con sus principales socios comerciales expresado en USD, en el cuadro N 01 observamos el valor de W i para cada socio comercial. 16

17 Cuadro N 01 Participación de los principales s ocios comerciales de Perú, en el total de co mercio que realizaron con Perú en 2007 (En millones de USD) COMERCIO PAIS EXPORTACIONES IMPORTACIONES TOTAL EEUU China Suiza Japón Canadá Chile España Brasil Alemania Corea del Sur Italia Colombia Países bajos Bélgica Panamá México Bolivia Reino Unido TOTAL Fuente: Anuario estadístico Quanto Elaboración Propia. Nota: W i =? (exportaciones+ Importaciones) / i ; i= país miembro W I 17

18 Del cuadro anterior deducimos que el Perú comercia con muchos países, siendo sus socios principales aproximadamente 18 países, de los cuales los más importantes son EEUU, con una participación del 23. %, el segundo socio comercial es la Eurozona, puesto que sumando la participación de estos países pertenecientes a la eurozona que son Italia, España, Alemania, Países bajos y Bélgica completan 14.45%, por lo cual la eurozona sería el segundo socio comercial más importante del Perú, luego la China con 14.31%, a continuación Brasil y Japón con más del 7%, por ende, el tipo de cambio con las monedas de estos países como: el USD, el Euro, el Yuan, el real de Brasil y el Yen, serán relevantes en cualquier análisis acerca de la fortaleza o debilidad del nuevo sol Calculo del tipo del Índice del tipo de cambio Nominal de 2007 Para hallar el índice del tipo de cambio nominal del año 2007, se eligió como año base el año 1993, puesto que en dicho año, el tipo de cambio se había estabilizado ya, después de los ajustes efectuados en el año Para el cálculo del índice del TCN del año 2007, obtuvimos, el tipo de cambio nominal del año 1993 (TCN 1993 ) y el tipo de cambio nominal del año 2007 (TCN 2007 ), de los 18 países que son los principales socios comerciales del expresados en nuevos soles por cada moneda extranjera, debido, a que en el anuario estadístico del Fondo Monetario Internacional( International Financial statistics,), del cual se extrajo este dato, la moneda de los países del mundo vienen expresados con respecto al USD( Dólar a de EEUU), por lo cual, se tuvo que hacer previamente, el ejercicio de expresar el nuevo sol con respecto a la moneda de cada uno de los 18 países, socios comerciales más importantes con que comercio el Perú en el año Calculo del tipo de cambio efectivo En el cuadro N 02 se muestra el resultado de los cálculos previos para obtener el tipo de cambio efectivo, y el mismo tipo de cambio efectivo 18

19 Cuadro N 02 El tipo de Cambio Efectivo (Nuevo s ol /divis a extranjera ) PAIS TCN 1993 TCN 2007 INDICE W I TCE (1) (2) (3) TCN 2007 (4) (5) (6) EEUU China Suiza Japón Canadá Chile España Brasil Alemania Corea del Sur Italia Colombia Países Bajos Bélgica Panamá México Bolivia Reino Unido Fuente: International Financial Statistics : FMI ( varios números) Elaboración propia. 19

20 El cuadro anterior nos muestra los siguientes hechos principales: La columna 4, nos muestra la depreciación del nuevo sol frente a las monedas de sus 18 mayores socios comerciales, así, el nuevo sol en el periodo se deprecio en relación con casi todos sus principales socios comerciales con la excepción de Colombia, México y Bolivia. En el caso de los Estados unidos, el INDICE del TCN 2007 nos dice que el USD se había apreciado y tenía en nuevos soles, un precio veces mayor que 1993, o lo que es lo mismo, el nuevo sol costaba en dó solo 63.56% de lo que valía en 1993, es decir el nuevo sol se había depreciado en 36.44% En el caso de Suiza, el Índice del TCN 2007 nos dice que el franco Suizo se había apreciado, y tenía en nuevos soles, un precio veces mayor en 1993, o lo que es equivalente, el nuevo sol costaba en franco solo el 48.44%, lo que significa que el nuevo sol se había depreciado en 51,55% Del total de los países de la muestra( los 18 países que son los mayores socios comerciales de Perú), la depreciación ponderada por medio de las cifras del comercio exterior de Perú (W i ), la canasta de monedas valía, al final de 2007, veces lo que costaba en 1993, o lo que es equivalente, el nuevo sol se había depreciado respecto a ellas en 45.43% De la verificación de los hechos anteriores, deducimos que en el periodo las exportaciones peruanas se habrían favorecido por la depreciación del nuevo sol con respecto a la canasta de monedas integrada por las monedas de los mayores socios comerciales del Perú, sin embargo, podemos afirmar que la depreciación de 45.43% en 15 años ( periodo ), relativamente no fue muy alta, en comparación a las sufridas por los otros países de la región, por lo cual podemos sostener que las importaciones no se habrían perjudicado demasiado por la 20

21 depreciación del nuevo sol respecto a la monedas de sus principales socios comerciales. Sin embargo, en el análisis anterior mediante el tipo de cambio efectivo (TCE) se dejo de lado una variable muy importante, que es el diferencial de la inflación acumulada en el periodo analizado ( ), que debe tomarse en cuenta en el análisis y que se hace a continuación a través del tipo de cambio efectivo real. 6.2 ESTIMACION DEL TIPO DE CAMBIO EFECTIVO REAL La teoría económica ha elaborado el tipo de cambio real (TCR) y el tipo de cambio real efectivo (TCRE), en ambos indicadores se considera los movimientos en los precios dentro de los países. En el cálculo del TCR, el tipo de cambio nominal presente, se multiplica por el cociente del índice de precios del país extranjero entre el índice de precios del país local. En la estimación del tipo de cambio efectivo real (TCRE), el índice del tipo de cambio real se multiplica por el factor de ponderación(w i ), que tiene cada uno de los países socios integrantes de la canasta de comercio exterior de la muestra formada por los principales socios comerciales de un país. Se presentan las formulas para su cálculo, en el caso de Perú y estados Unidos: TCR nuevo sol /dólar =Nuevo sol 2007 / Dólar 2007 [IPC USA =100 / IPC Perú =100 ] TCRE =? ( Indice TCR) i ( W i ) Para la elaboración del tipo real efectivo (TCRE) se utilizo como año base 1993, se eligió este año, porque después de la corrección de la inflación y tipo de cambio realizada en el año 1990, ya en el año 1993 la economía se había estabilizado Para el cálculo del tipo de cambio real efectivo previamente se hizo la siguiente operación previa: 21

22 Se determino el Índice de precios al consumidor de los 18 países que son los socios principales de Perú con año base 1993, esta operación se efectuó debido a que en el anuario estadístico del FMI ( International Finacial statistics), del cual se extrajo la información de los índices de precios al consumidor de los países integrantes de la canasta de socios comerciales de Perú, estos vienen con diferentes bases para el periodo que abarca este proyecto de investigación, El índice de precios de los países para el periodo , viene con base 1990= 100, con base 1995= 100 y con base 2000=100, por lo cual hubo la necesidad de hacer los empalmes respectivos de los índices de precios de los países de la canasta Calculo del índice del tipo de cambio real con bas e 1993 El índice del tipo de cambio real para los diferentes de la canasta se determino con el siguiente modelo: Índice TCR = (IPC país extranjero / IPC peru )( TCN 2007 / TCN 1993 ) Así tenemos para los siguientes países: EEUU:ÍndiceTCR=[IPCusa/IPC Peru ][TCN Peru/usa (2007][TCN Peru/usa (1993)]= (143.43/218.96)(3.1280/1.9883)= China: ÍndiceTCR= [IPC China /IPC Peru ][TCN Peru/china (2007][TCN Peru/china (1993)]= (217.51/218.96)(0.4412/ )= Suiza: [IPC Suiza /IPC Peru ][TCN Peru/suiza (2007][TCN Peru/Suiza (1993)]= (113.14/218.96)( ( )= El resultado del índice del tipo de cambio real con base 1993, de los países miembros de la canasta, lo tenemos en el cuadro N 03: 22

23 Cuadro N 03 El índice del tipo de cambio real Índice de TCR 2007 País IPC 1993 IPC 2007 TCN 1993 TCN 2007 Bas e: 1993 EEUU China Suiza Japón Canadá Chile España Brasil Alemania Corea del Sur Italia Colombia Países Bajos Bélgica Panamá México Bolivia Reino Unido Perú Elaboración propia. 23

24 Cuadro N 04 El tipo de cambio efectivo real PAIS Índic e TCR W i Índice TCRE Bas e: 1993 EEUU China Suiza Japón Canadá Chile España Brasil Alemania Corea del Sur Italia Colombia Países Bajos Bélgica Panamá México Bolivia Reino Unido Perú Fuente: International Financial Statistics (varios números) Elaboración propia. 24

25 El Cuadro N 04 nos muestra los siguientes hechos: El Tipo de Cambio Real Efectivo(TCRE) fue de , y como es mayor a la unidad, nos indica, que la canasta de divisas extranjeras se aprecio en el periodo , En el caso del tipo de cambio Nuevo sol /USD, el tipo de cambio real efectivo promedio para 2007, fue de 3.128(1/ )= Nuevos soles/usd, el tipo de cambio nominal que se dio en la realidad en 2007, fue de 3.128, lo que significa que, el tipo de cambio nominal que se dio en la realidad de en 2007 esta subvaluado y como consecuencia las exportaciones peruanas con respecto a sus principales socios comerciales hayan sido más competitivos, y que las importaciones hayan sido perjudicados 6.3 LA PARIDAD DEL PODER ADQUIS ITIVO RELATIVO A continuación analizaremos el tipo de cambio, de acuerdo al enfoque de la paridad del poder adquisitivo relativa. TCN Nuevos soles/usd = TCN 1993 [ IPC Peru2007(1993=100) / IPC EEUU 2007(1993=100) ] TCN Nuevos soles/usd : tipo de cambio en el año para el que se quiera calcular IPC Peru2007(1993=100) : es el índice de precios al consumidor de Perú en el año seleccionado, tomando como año base 1993 IPC EEUU 2007(1993=100) : Es el índice de precios al consumidor de EEUU en el año seleccionado, tomando como año base 1993 En este caso el año seleccionado es 2007: TCN Nuevos soles /USD 2007 = (218,96/143.43) =

26 De acuerdo a la teoría de la paridad del poder adquisitivo (TPPA) relativo el tipo de cambio nominal nuevos / dólares de EEUU para el año 2007 seria: , es decir: TCN Nuevos soles /USD 2007 = De acuerdo al Tipo de Cambio Real efectivo (TCRE), el tipo de cambio nominal para el año 2007 fue de : TCN= 3.128(1/ ) = En resumen, comparando el tipo de cambio nominal que se dio, el tipo de cambio calculado de acuerdo al enfoque del TCRE y el tipo de bio de acuerdo a la teoría de la paridad del poder adquisitivo tenemos: El tipo de cambio de 2007 de acuerdo a la TCRE: El tipo de cambio de 2007 de acuerdo a la TPPA: El tipo de cambio de 2007 que s e regis tro en la realidad fue de: De acuerdo con los resultados obtenidos, se observa que la paridad del poder adquisitivo( PPA): nuevo sol/ USD a finales de 2007 y en relación con el año base(1993) registra un tipo de cambio de nuevos soles/usd; sin embargo, el tipo de cambio nuevo sol/usd considerando la canasta de las divisas de los 18 países con los que el volumen de comercio es mayor, arroja que el tipo de cambio debía ser de , lo que nos está indicando que el nuevo sol esta depreciado en mayor proporción con respecto a la canasta de divisas de los mayores socios comerciales de Perú. Los cálculos efectuados desde los dos enfoques nos muestran que hay subvaloración del tipo de cambio nuevo sol respecto del dólar USA en el año 2007, y respecto a la moneda de los 18 países con el que más comercia el Perú, hecho que seguramente ha favorecido a las exportaciones peruanas y como consecuencia a la balanza comercial de la balanza de pagos. El cuadro N 05 nos muestra el tipo cambio nominal y el tipo de cambio de acuerdo a la Teoría de la paridad del poder adquisitivo 26

27 relativo (PPA R ), para el periodo Al comparar el tipo de cambio nominal (TCN) y el tipo de cambio de acuerdo a la TPPA, se observa que el tipo de cambio nominal estuvo sobrevalorado en el periodo , y a partir del año1999 hasta el año 2007 estuvo subvaluado. Cuadro N 05 El tipo de cambio Nominal y el tipo de cambio de acuerdo a la TPPA relativo AÑO TC NOMINAL TC PPA R IPC PE IPC USA Elaboración propia 27

28 6.3.1 Correlación entre la variación del tipo de cambio (VTCN) y la variación del índice de precios de Perú y la de los EEUU (CPP) Cuadro N 06 Correlación entre las variables CPP y CPP t-1 con VTCN VTCN CPP CPP(-1) VTCN CPP CPP(-1) Elaboración Propia El coeficiente de correlación entre la variable variación del tipo de cambio nominal (VTCN) y la variable que expresa el diferencial entre índice de precios de Perú y el índice de precios de EEUU (CPP) es 0.60, lo cual es un nivel de correlación aceptable, que nos está indicando un grado de asociación importante entre dichas variables. El coeficiente de correlación no contemporánea entre la variable VTCN y la variable CPP(-1) tambien es un nivel importante que nos revela la existencia de una asociación entre dichas variables. 28

29 6.3.2 Anális is de la Paridad del Poder Adquis itivo mediante n modelo de Regres ión Con el fin de probar la Paridad del poder adquisitivo relativo (PPA relativo) se estima el siguiente modelo, para el tipo de cambio nuevo sol con respecto del Dólar de los EEUU: VTCN t = B 0 + B 1 [ (IIPCP- IIPCUSA) /( 1 + IIPCUSA) + µ t VTCN t = B 0 + B 1 CPP t + µ t Donde: VTCN= TCN/ TCN t-1 IIPCP t = (IPCP t IPCP t-1 )/ IPCP t-1 IIPCP t = (IPCUSA t IPCUSA t-1 )/ IPCUSA t-1 CPP t = (IIPCP t IIPCUSA t ) / (1+ IIPCUSA t ) VTCN: Variación del tipo de cambio nominal IIPCP: incremento del índice de precios de Perú IIPCUSA: incremento del índice de precios del consumidor de USA CPP t : crecimiento del diferencial de incremento de precios µ t : termino de error de la regresión Al estimarse el modelo propuesto por Maurice Levi (1997), B 0 debía ser cero y B 1 debía ser uno, para comprobarse la validez de la teoría de la del poder adquisitivo relativo, lo que significa que un cambio porcentual en las diferencias de precios sería similar al cambio porcentual en el tipo mbio 29

30 Cuadro N 07 Regres ión e ntre las variables VTCN y CPP Dependent Variable: VTCN Method: Least Squares Date: 05/02/11 Time: 18:53 Sample (adjusted): Included observations: 14 after adjustments Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C CPP R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood Hannan-Quinn criter F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) Elaboración Propia VTCN t = CPP t t => ( ) ( ) En el modelo estimado, el coeficiente de determinación R 2 = 0.35, es relativamente bajo puesto que solo el 35% de la variaciones en el ti de cambio nominal es explicado por el modelo propuesto, de otro lado, al efectuar la prueba de hipótesis t- student. Sobre el parámetro autónomo B 0 del modelo se llega a la conclusión de que B 0 = 0, es decir se verifica lo que plantea el modelo, al efectuar la prueba de hipótesis t- student sobre el parámetro B 1, verificamos que B 1? 0, lo que significa que la variable diferencial del índice de precios al consumidor de EEUU y Perú, representado por CPP, es una buena variable explicativa de la variación del tipo de cambio. De otro lado el modelo estimado esta autocorelacionado. En resumen de acuerdo a los resultados del modelo estimado, la validez de la paridad del poder adquisitivo (PPA) es limitado 30

31 en el caso peruano, para el periodo analizado y para el tipo de cambio Nuevo sol/usd y este resultado no tan incuestionable, se debe segura te, porque el modelo de Maurice Levi, se contrasto para el tipo de cambio Nuevo sol /USD, y como sabemos el Perú comercia con los EEUU solo el 23% de su comercio total, por lo cual se recomienda aquí, para probar la validez de la PPA, tendría que hacerse para el tipo de cambio multilateral y el diferencial de precios del Perú con respecto al índice de precios multilateral, y que no se hará en este proyecto de investigación. Grafic o N 01 Grafica de la prueba CUSUM de es tabilidad del modelo: VTCN t = CPP t CUSUM 5% Significance Para un 5% de significación acerca de la estabilidad del modelo que relaciona la variación del tipo de cambio nominal (VTCN) y el diferencial del índice de precios de 31

32 Perú y la de los EEUU. La prueba nos dice que el modelo ha sido estable en el periodo Anális is de la paridad del poder adquis itivo mediante el modelo de ajus te Parc ial El modelo de largo plazo: Ln TCN t E = A + B CIPC t + µ t Donde: Ln DIPC = CIPC El modelo a corto plazo: Ln TCN t = d A + d BCIPC+ (1- d) TCN t-1 + V t 32

33 Cuadro N 08 El logaritmo del tipo de cambio nominal y el logaritmo de la diferencia de precios obs LTCN Ln DIPC=CIPC Elaboración Propia 33

34 Con el fin de averiguar la relación entre las variables Ln TCN y CIPC hacemos la grafica de dichas variables: Grafica N 02 Del logaritmo del tipo de cambio y del logaritmo del diferencial de los índices de precios al cons umidor de Perú y la de los EEUU LTCN CIPC El grafico N 02 nos muestra que hay una relación entre las variaciones del logaritmo del tipo de cambio nominal y el logaritmo de la diferencia de los índices de precios de Perú y la de los EEUU, lo cual nos indica, que una variación en el diferencial en los índices de precios de Perú y la de los EEUU influye en las variaciones del tipo de cambio nominal, lo que implicaría que la teoría de la paridad del poder adquisitivo PPA en su versión relativa puede servir para explicar los en el tipo de cambio del nuevo sol con respecto al dólar de los EEUU 34

35 Regresión del modelo de ajuste parcial Cuadro N 09 Regres ión del modelo de ajus te parcial Dependent Variable: LTCN Method: Least Squares Date: 05/12/11 Time: 15:33 Sample (adjusted): Included observations: 14 after adjustments Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C CIPC LTCN(-1) R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood Hannan-Quinn criter F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) Elaboración Propia El modelo de corto plazo estimado es: Ln TCN t = d A + d BCIPC+ (1- d) TCN t-1 + V t Ln TCN t = CIPC TCN t-1 T=> ( ) ( ) ( ) R 2 = 0.97; DW=1.53 El coeficiente de determinación del modelo estimado nos indica que el 97 % de las variaciones del tipo de cambio nominal son explicados el modelo propuesto, de otro lado de acuerdo a la prueba de hipótesis t- student, las variables Logaritmo del diferencial del índice de precios de Perú y a de los (CIPC) y la variable tipo de cambio del periodo anterior (TCN t-1 ) explican las variaciones del tipo de cambio nominal a un nivel estadísticamente significativo, tambien el modelo estimado no esta 35

36 autocorrelacionado de acuerdo a la prueba de hipótesis de Durbin Watson, además el modelo estimado ha sido estable en el periodo de de acuerdo a la prueba de estabilidad CUSUM, tal como se observa en el grafico N 03, El modelo de ajuste parcial estimado, nos indica que hay una relación entre las variaciones del tipo de cambio y las variaciones del diferencia de los índices de precios al consumidor de Perú y la de los EEUU, con lo cual se comprueba el cumplimiento de la paridad del poder adquisitivo en su versión relativa Grafic a N 03 Grafica de la prueba de estabilidad CUSUM CUSUM 5% Significance Del modelo estimado de corto plazo derivamos el modelo de largo Plazo: Ln TCN t E = A + B CIPC t + µ t Ln TCN t E = CIPC t 36

37 Los parámetros estimados son elasticidades, así, el parámetro estimado significa que, cuando el diferencial de los índices de precios se incrementa en 1% el tipo de cambio nominal a largo plazo se incrementara en % El modelo estimado acorto plazo es: Ln TCN t = CIPC TCN t-1 En este caso tambien los parámetros estimados son elasticidades, así, el parámetro o significa que cuando el diferencial de los ín de precios de Perú y la de los EEUU se incrementa en 1% entonces el tipo de cambio se incrementara en 0.68% en el corto plazo Anális is de la paridad del poder adquis itivo mediante la prueba de caus alidad de Granger entre la variación del tipo de cambio y el diferencial de los precios de Perú y la de los EEUU Cuadro N 10 Es timación del es tadís tico F de la prueba de caus alidad de Granger Pairwise Granger Causality Tests Date: 05/05/11 Time: 15:42 Sample: Lags: 2 Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob. CPP does not Granger Cause VTCN VTCN does not Granger Cause CPP Elaboración Propia El análisis de la prueba de causalidad de Granger que se expone a continuación, verifica que la variable (CPP) que representa el diferencial entre el índice de precios 37

38 de Perú y la de los EEUU, causa a la variable variación del tipo de cambio nominal (VTCN) H 0 : CPP no causa a VTCN H A : CPP causa a VTCN F= 5.42 Para 5% de significación y F[2,10]= 4.10 Como F=5.42> F [2,10]= 4.10 => Rechazamos la H 0 y aceptamos la H A, lo que significa que el incremento en el diferencial de los í de precios de Perú y la de los EEUU es causa de las variaciones del tipo de cambio nominal. 6.4 EFECTOS DE LA SUBVALUACIÓN O SOBREVALUACIÓN DEL NUEVO SOL SOBRE LAS EXPORTACIONES E IMPORTACIONES En el cuadro N 10 se observa que el tipo de cambio nominal y el tipo de bio real del nuevo sol con respecto al dólar de los EEUU, al comparar el nivel de ellos, para cada año, apreciamos que, en el periodo , el nuevo sol estuvo sobrevalorado y en el periodo , el nuevo sol estuvo subvalorado con respecto al Dólar de los EEUU. En teoría sabemos que un tipo de cambio subvaluado, favorece a las exportaciones, porque el exportador recibirá más nuevos soles por sus exportaciones, y desfavorece a las importaciones porque el importador necesitara mas nuevos soles para importar, de otro lado, un tipo de cambio sobrevalorado desfavorece a las exportaciones y favorece a las importaciones. 38

39 Cuadro N 11 El tipo de cambio No minal y el tipo de cambio real obs TCN TCR Elaboración del autor 39