dossier Completar, diversificar y reducir riesgos Fuentes alternativas de financiación: Contamos con más de 90M disponibles para nuevas inversiones

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1 C&C Fuentes alternativas de financiación: Completar, diversificar y reducir riesgos La desintermediación bancaria ya es una realidad en España pero el gran salto todavía no ha llegado. La crisis ha cuestionado el modelo tradicional, muy bancarizado, y ha revelado la necesidad de avanzar hacia una estructura de financiación más equilibrada y sólida, con fuentes diversificadas que permitan reducir riesgos. Emisiones de bonos y fondos de deuda son ya buenos dinamizadores del mercado de M&A, funcionando entre las entidades financieras y los private equities. El crédito bancario no se suprime, pero se complementa, y la financiación alternativa se va abriendo paso. Los nuevos instrumentos financieros han llegado para quedarse y, poco a poco, sus efectos van siendo cada vez más visibles. Para salir reforzados de la crisis, el modelo de financiación tenía que cambiar. Para muchas empresas españolas, especialmente las más pequeñas, estos años difíciles han revelado la necesidad de explorar nuevas fuentes de financiación y de cambiar su estructura finan- ciera. Cuando la banca cerró el grifo, la mayoría de las compañías no tenían alternativas desarrolladas ni contaban con otros canales abiertos, ya que su financiación procedía de préstamos bancarios y la presencia de las emisiones en los mercados de capitales era Contamos con más de 90M disponibles para nuevas inversiones Desde la creación de Oquendo, hace ya más de seis años, su ámbito geográfico exclusivo son las pymes en España. A qué responde este posicionamiento estratégico? Daniel Herrero: Nuestra experiencia y especialización local en este segmento son fundamentales para comprender las necesidades de las familias, los empresarios, sus directivos y compañías. En España es frecuente una tipología de accionista familiar que aún no está en disposición de ceder parte del capital de sus empresas a fondos de private equity, y que busca una solución de financiación a largo plazo pero, al mismo tiempo, flexible y no dilutiva. Nuestra financiación es especialmente útil en este tipo de situaciones, aunque también son prioritarias para nosotros las operaciones de financiación de acompañamiento al capital riesgo en LBOs, o como complemento en el crecimiento de sus carteras de participadas. Ocasionalmente, podríamos invertir en Portugal, aunque hasta el momento no lo hemos hecho. 18 Su objetivo son empresas rentables pero, en qué entornos de apalancamiento pueden invertir? Alfonso Erhardt: En general, buscamos compañías con buenos negocios y excelentes equipos gestores. Financiamos empresas de cualquier sector, excluyendo el inmobiliario. Podemos invertir en entornos de apalancamiento de hasta 4x-5x y en empresas con cifras de ebitda a partir de 4M. Nuestro enfoque nos permite adaptarnos a diferentes situaciones y escenarios, desde financiación de crecimiento y/o adquisiciones, a obtención de liquidez para repartir dividendos, adquisición de participaciones minoritarias, sustitución de socios sin pérdida de control y restructuración del endeudamiento para mejorar la liquidez y la flexibilidad financiera. De cara a 2015, cuáles son sus expectativas y previsiones? Qué esperan para este año? DH: En general, esperamos que continúe la actual tónica de abundante liquidez (selectiva) en el mercado de financiación, propiciada por el incremento de actividad de las entidades financieras. En este contexto, nuestras expectativas se centran en continuar accediendo a oportunidades de inversión que requieran estructuras complejas y esquemas de subordinación a la deuda bancaria, situaciones de capital preferente en empresas familiares y, asimismo, participar junto a fondos de capital riesgo en el relanzamiento del mercado español de buyouts. Recientemente finalizaron el fundraising de su segundo fondo, con qué tamaño final? AE: Cerramos el fundraising en julio 2014 con algo más de 150M en compromisos por parte de instituciones como el FEI, ICO, Banca March y un destacado número de inversores institucionales nacionales e internacionales. Actualmente, el fondo está invertido en algo más de un 40% y cuenta con alrededor de 90M disponibles para nuevas inversiones. Además, mantenemos acuerdos de coinversión con varios de nuestros LPs, lo que nos permite ampliar nuestra capacidad de inversión de forma considerable. Qué ventajas tiene su modelo? DH: Nuestros instrumentos de financiación flexible nos permiten combinar deuda y capital para satisfacer diferentes objetivos. Entre éstos, se pueden destacar varios. Por ejemplo, no incurrir en un endeudamiento bancario excesivo, que comprometa la capacidad de crecimiento del negocio por la necesidad de amortización del principal; minimizar la dilución accionarial, o incluso incrementar su posición; mantener el control total de la gestión, no asumir compromisos de venta de la compañía en un plazo prefijado; contar con la posibilidad de amortización anticipada en caso de aceleración del plan de negocio, y obtener un coste más atractivo que otras Daniel Herrero y Alfonso Erhardt, Socios Fundadores de OQUENDO CAPITAL fuentes alternativas de capital. En 2014 completaron dos inversiones importantes DH: Sí, en el caso de Ingesport, propiedad de Corpfin y especializada en gestionar centros deportivos municipales, la relación se remonta al Fondo I, que financió el plan de expansión. La compañía ha tenido un gran éxito en la promoción de nuevos centros y hemos vuelto a invertir y colaborar con Corpfin para complementar la financiación bancaria. En Terratest, firma de ingeniería líder en cimentaciones especiales y medio ambiente, nuestra inversión está destinada a financiar la adquisición de la compañía por parte del fondo americano Platinum Equity. Creen que el direct lending debe revisar sus objetivos en España? AE: Sí. Aunque la actividad corporativa se ha reactivado, el volumen de deal flow se ha visto muy influenciado por el apetito de la banca, que ha limitado en minoritaria. Pero anticipar cuál será la estructura de financiación del tejido empresarial español en el futuro no resulta fácil Continuará creciendo el mercado de capitales? Cuál será el rol de los bancos en el mercado? Europa se dirige hacia un modelo parecido cierta medida el desarrollo de las fuentes de financiación alternativas. En nuestra opinión, el private debt está llamado a desarrollar un rol creciente en el ámbito financiero, pero es necesario ser realistas, tanto respecto al volumen de actividad esperado, como al tipo de situaciones en las que puede jugar un papel relevante. Aún es necesario avanzar mucho en el conocimiento de los empresarios y sus asesores acerca de las posibilidades que ofrecen estos instrumentos. Creemos que la tendencia es que el mercado se estabilice y la financiación bancaria y el direct lending convivan de manera complementaria, dando lugar a un entorno de financiación más eficiente que atienda las diversas necesidades del crecimiento corporativo. En nuestra opinión, el direct lending jugará un papel cada vez más destacado como un elemento complementario, más que sustitutivo, de la financiación bancaria. 19

2 C&C Fuentes alternativas de financiación: Completar, diversificar y reducir riesgos La desintermediación bancaria ya es una realidad en España pero el gran salto todavía no ha llegado. La crisis ha cuestionado el modelo tradicional, muy bancarizado, y ha revelado la necesidad de avanzar hacia una estructura de financiación más equilibrada y sólida, con fuentes diversificadas que permitan reducir riesgos. Emisiones de bonos y fondos de deuda son ya buenos dinamizadores del mercado de M&A, funcionando entre las entidades financieras y los private equities. El crédito bancario no se suprime, pero se complementa, y la financiación alternativa se va abriendo paso. Los nuevos instrumentos financieros han llegado para quedarse y, poco a poco, sus efectos van siendo cada vez más visibles. Para salir reforzados de la crisis, el modelo de financiación tenía que cambiar. Para muchas empresas españolas, especialmente las más pequeñas, estos años difíciles han revelado la necesidad de explorar nuevas fuentes de financiación y de cambiar su estructura finan- ciera. Cuando la banca cerró el grifo, la mayoría de las compañías no tenían alternativas desarrolladas ni contaban con otros canales abiertos, ya que su financiación procedía de préstamos bancarios y la presencia de las emisiones en los mercados de capitales era Contamos con más de 90M disponibles para nuevas inversiones Desde la creación de Oquendo, hace ya más de seis años, su ámbito geográfico exclusivo son las pymes en España. A qué responde este posicionamiento estratégico? Daniel Herrero: Nuestra experiencia y especialización local en este segmento son fundamentales para comprender las necesidades de las familias, los empresarios, sus directivos y compañías. En España es frecuente una tipología de accionista familiar que aún no está en disposición de ceder parte del capital de sus empresas a fondos de private equity, y que busca una solución de financiación a largo plazo pero, al mismo tiempo, flexible y no dilutiva. Nuestra financiación es especialmente útil en este tipo de situaciones, aunque también son prioritarias para nosotros las operaciones de financiación de acompañamiento al capital riesgo en LBOs, o como complemento en el crecimiento de sus carteras de participadas. Ocasionalmente, podríamos invertir en Portugal, aunque hasta el momento no lo hemos hecho. 18 Su objetivo son empresas rentables pero, en qué entornos de apalancamiento pueden invertir? Alfonso Erhardt: En general, buscamos compañías con buenos negocios y excelentes equipos gestores. Financiamos empresas de cualquier sector, excluyendo el inmobiliario. Podemos invertir en entornos de apalancamiento de hasta 4x-5x y en empresas con cifras de ebitda a partir de 4M. Nuestro enfoque nos permite adaptarnos a diferentes situaciones y escenarios, desde financiación de crecimiento y/o adquisiciones, a obtención de liquidez para repartir dividendos, adquisición de participaciones minoritarias, sustitución de socios sin pérdida de control y restructuración del endeudamiento para mejorar la liquidez y la flexibilidad financiera. De cara a 2015, cuáles son sus expectativas y previsiones? Qué esperan para este año? DH: En general, esperamos que continúe la actual tónica de abundante liquidez (selectiva) en el mercado de financiación, propiciada por el incremento de actividad de las entidades financieras. En este contexto, nuestras expectativas se centran en continuar accediendo a oportunidades de inversión que requieran estructuras complejas y esquemas de subordinación a la deuda bancaria, situaciones de capital preferente en empresas familiares y, asimismo, participar junto a fondos de capital riesgo en el relanzamiento del mercado español de buyouts. Recientemente finalizaron el fundraising de su segundo fondo, con qué tamaño final? AE: Cerramos el fundraising en julio 2014 con algo más de 150M en compromisos por parte de instituciones como el FEI, ICO, Banca March y un destacado número de inversores institucionales nacionales e internacionales. Actualmente, el fondo está invertido en algo más de un 40% y cuenta con alrededor de 90M disponibles para nuevas inversiones. Además, mantenemos acuerdos de coinversión con varios de nuestros LPs, lo que nos permite ampliar nuestra capacidad de inversión de forma considerable. Qué ventajas tiene su modelo? DH: Nuestros instrumentos de financiación flexible nos permiten combinar deuda y capital para satisfacer diferentes objetivos. Entre éstos, se pueden destacar varios. Por ejemplo, no incurrir en un endeudamiento bancario excesivo, que comprometa la capacidad de crecimiento del negocio por la necesidad de amortización del principal; minimizar la dilución accionarial, o incluso incrementar su posición; mantener el control total de la gestión, no asumir compromisos de venta de la compañía en un plazo prefijado; contar con la posibilidad de amortización anticipada en caso de aceleración del plan de negocio, y obtener un coste más atractivo que otras Daniel Herrero y Alfonso Erhardt, Socios Fundadores de OQUENDO CAPITAL fuentes alternativas de capital. En 2014 completaron dos inversiones importantes DH: Sí, en el caso de Ingesport, propiedad de Corpfin y especializada en gestionar centros deportivos municipales, la relación se remonta al Fondo I, que financió el plan de expansión. La compañía ha tenido un gran éxito en la promoción de nuevos centros y hemos vuelto a invertir y colaborar con Corpfin para complementar la financiación bancaria. En Terratest, firma de ingeniería líder en cimentaciones especiales y medio ambiente, nuestra inversión está destinada a financiar la adquisición de la compañía por parte del fondo americano Platinum Equity. Creen que el direct lending debe revisar sus objetivos en España? AE: Sí. Aunque la actividad corporativa se ha reactivado, el volumen de deal flow se ha visto muy influenciado por el apetito de la banca, que ha limitado en minoritaria. Pero anticipar cuál será la estructura de financiación del tejido empresarial español en el futuro no resulta fácil Continuará creciendo el mercado de capitales? Cuál será el rol de los bancos en el mercado? Europa se dirige hacia un modelo parecido cierta medida el desarrollo de las fuentes de financiación alternativas. En nuestra opinión, el private debt está llamado a desarrollar un rol creciente en el ámbito financiero, pero es necesario ser realistas, tanto respecto al volumen de actividad esperado, como al tipo de situaciones en las que puede jugar un papel relevante. Aún es necesario avanzar mucho en el conocimiento de los empresarios y sus asesores acerca de las posibilidades que ofrecen estos instrumentos. Creemos que la tendencia es que el mercado se estabilice y la financiación bancaria y el direct lending convivan de manera complementaria, dando lugar a un entorno de financiación más eficiente que atienda las diversas necesidades del crecimiento corporativo. En nuestra opinión, el direct lending jugará un papel cada vez más destacado como un elemento complementario, más que sustitutivo, de la financiación bancaria. 19

3 C&C al estadounidense? Más que de desintermediación bancaria, deberíamos hablar de grado de institucionalización del mercado de financiación, explica Rafael Torres, Responsable del Iberian Private Debt Fund de Arcano y Muzinich. El proceso se ha desarrollado claramente en el segmento de las grandes compañías españolas, que ya se financian con inversores institucionales en el mercado de capitales, pero en el mundo de las pymes, el mercado todavía es incipiente y con mucho recorrido por delante. Cerca del 99% de la financiación de las pequeñas y medianas empresas españolas es bancaria. En cualquier caso, la visión agorera que predice la desaparición de la financiación bancaria tradicional es, a juicio de los expertos, totalmente exagerada. El rango de instrumentos disponibles va a ampliarse y la financiación vía bonos y fondos de deuda debe crecer para acercarse a cifras más cercanas a las americanas, asegura Ignacio Ruiz- Cámara, Socio de Allen & Overy. Sin embargo, afirmar que la financiación bancaria se reducirá mucho parece un tanto prematuro. No son, necesariamente, opciones excluyentes, más bien al contrario. La financiación bancaria y la alternativa, en muchos casos, son perfectamente complementarias, añade. A su juicio, la tendencia es que los bancos desempeñen un papel diferente, pasando de ser arrangers y financiadores a, tal vez, simplemente arrangers y, en ciertos casos, proveedores de financiación especializada. La capacidad de adaptarse a este entorno cambiante, con necesidades hasta ahora desconocidas, y a su nuevo rol determinará, sin duda, quiénes serán los verdaderos ganadores de este proceso, tanto del lado de las entidades financieras como de los fondos. Apuntalar la recuperación Ahora que las fuentes de financiación alternativas comienzan a consolidarse, las empresas españolas deben aprovechar el momento para ganar independencia, apuntalar la recuperación y vacunarse contra futuras crisis. El consenso general es que las fuentes alternativas, que ahora suponen en torno al 10% de la financiación en España, ampliarán su cuota hasta el 25% o 30% en un plazo de cuatro o cinco años, lo que El rango de instrumentos disponibles va a ampliarse en España y la financiación vía bonos y fondos de deuda debe crecer para acercarse a cifras más cercanas a las americanas permitiría a a las empresas estar mejor preparadas para futuras crisis. Son cifras que quedan muy lejos de las de los países anglosajones y de EE.UU., donde el crédito bancario apenas supone un 30% de los recursos. Tras años de reestructuración, el sistema financiero español se ha saneado y, poco a poco, los bancos están dejando de lado precios imposibles y otorgando, en muchos casos, estructuras más agresivas. Sin embargo, este renovado impulso en la financiación corporativa sigue siendo limitado y selectivo, favoreciendo los mejores negocios en sectores donde las entidades no tienen una exposición excesiva. Ante este panorama, la llegada a España de los fondos privados de deuda ha cubierto varias necesidades y oportunidades de mercado. En el último año, hemos visto cómo grandes fondos americanos, como KKR o Blackstone, aportaban soluciones de financiación a empresas mediante instrumentos de deuda y fondos de special situations. En 2014, KKR inyectó dinero en Telepizza y Grupo Alfonso Gallardo, dos buenas empresas pero con balances excesivamente apalancados. Jesús Olmos, Responsable de Infraestructuras en Europa y de Operaciones en España en KKR, cree que habrá más oportunidades de este perfil en Operaciones en las que el fondo inyecta unos 150M por compañía como único interlocutor y en instrumentos muchas veces subordinados. Además, hay empresas españolas de gran calidad y potencial que, con un tamaño mediano (menos 40M de ebitda), no consiguen acceder a financiación bancaria en los términos flexibles que serían convenientes para sus planes de negocio. Por otro lado, también participamos en soluciones de deuda para empresas grandes (por encima de 500M de EV), donde en estos momentos tenemos varias posiciones en empresas españolas, en la mayoría de los casos deuda senior o high yield en buyouts. Nuevos y viejos fondos Los fondos mezzanine tampoco son nuevos, llevan operando en España desde hace tiempo. Uno de los primeros en salir al mercado fue Oquendo. Desde 2007, ha invertido más de 260M junto a sus coinversores, en una docena de compañías españolas de diversos tamaños y sectores. Sus instrumentos de financiación flexibles y posiciones minoritarias de acompañamiento al capital se dirigen tanto a compañías familiares como a fondos de capital riesgo. Daniel Herrero y Alfonso Erhard, Socios Fundadores de Oquendo, explican que su origen estuvo ligado al acompañamiento de los fondos de capital riesgo en la financiación de sus operaciones, pero la ralentización del capital riesgo ha hecho crecer nuestra actividad en operaciones sponsorless. Sin embargo, esta tendencia ha cambiado y confiamos en que la reactivación del private equity se traduzca en un mayor uso de instrumentos de mezzanine y financiación subordinada en el segmento sponsored. España ha sido y es también un mercado importante para ICG. Desde hace 11 años, el fondo de deuda privada cuenta con oficina y equipo locales. Las ventajas de su modelo están claras: no 20

4 son ni un banco ni un fondo de capital riesgo, pero pueden actuar como ambas cosas. Pueden prestar y no necesitan controlar compañías, pero también pueden actuar como accionistas. ICG ha invertido en España más de 1.000M y, en los últimos tres años, aproximadamente un 10% de su último fondo europeo de 2.500M, sólo en mezzanine y equity. Este nuevo entorno de mercado ha permitido también el nacimiento de nuevas apuestas españolas. Fondos nacionales dirigidos a pymes y creados en alianza con bancos (AFI/R4 o Bankinter/ Magnetar), con fondos extranjeros (Arcano/Muzinich), Bravo Capital ( JZ Capital/ Avenue) o de forma independiente (N+1 y Trea Capital). Rafael Torres, Responsable de Arcano y Muzinich, explica su estrategia: no competimos con los bancos, ofrecemos financiación flexible y a largo plazo para complementarla en proyectos que, por estructura, plazos, apalancamiento o necesidad de una ejecución rápida no puedan recurrir a la financiación bancaria tradicional. El pasado mes de diciembre, Arcano y Muzinich realizaron un primer cierre de 80M de su fondo, que esperan cerrar a principios de 2016 con 200M ó 250M. Pensamos que 2015 será un buen primer año. Nos gustaría realizar entre dos y tres inversiones. De las 50 oportunidades de financiación recibidas hemos profundizado en dos y otra está en fase de due diligence, pero la tasa de mortalidad es elevada. Entre estos nuevos operadores, que ya están cerrando sus primeras operaciones, figura también Bravo Capital, que ha cerrado 2014 con más de 300M en operaciones financiadas. Mar Turrado, Directora General y José Luis Villafranca, Senior Banker, explican que es importante que las empresas sepan que existe un agente nuevo en el mercado que les puede ofrecer financiación con las características del mercado de capitales y, además, de forma rápida y flexible. Muchas compañías que analizamos tienen la capacidad productiva instalada, pero no utilizada al 100%, están generando contratos y les faltan las líneas de circulante para poder financiar el coste de la venta. La financiación alternativa y la bancaria no son, necesariamente, excluyentes, más bien al contrario. En muchos casos son perfectamente complementarias Barreras de acceso En general, los fondos de deuda son más ágiles en el proceso y toma de decisiones y, además, su grado de sofisticación es mayor, de forma que pueden conseguir estructuras de financiación flexibles y a la medida. Pero también tienen sus barreras y asignaturas pendientes. Una de ellas es el precio, que resulta menos competitivo. Si la banca o el pool bancario son muy agresivos, su precio es difícil de romper. El hecho de que el coste de la financiación alternativa sea superior al de la bancaria responde a la capacidad de la deuda privada para ofrecer instrumentos que aportan a las compañías y sus accionistas una mayor flexibilidad en estructuras, plazos, componentes variables, etc. Poco a poco, la banca comercial está volviendo a ser agresiva en sus campañas de crédito, como ha ocurrido en 2014 con planes Cada vez más empresas españolas ven la emisión de bonos como un mecanismo accesible En el último año y medio, 30 nuevas empresas han accedido al MARF emitiendo bonos, pagarés u otros activos, y beneficiándose de las condiciones de liquidez, tipos de interés y plazos que ofrecen los mercados de capitales. El primer balance es positivo. Los retos a los que se enfrenta este reciente mercado alternativo son, esencialmente, tres: liquidez, solvencia y rentabilidad. Hasta el nacimiento del MARF, los mercados de bonos no eran una fuente de financiación viable para la gran mayoría de las compañías. Los procesos de emisión se veían complejos, rígidos, con dilatados procesos de ejecución, costosos y, en definitiva, lejanos y poco ágiles, explica Gonzalo Gómez Retuerto, Director Gerente del MARF. Cada vez más empresas españolas ven la financiación mediante la emisión de bonos como un mecanismo accesible para diversificar sus fuentes de financiación y reforzar su estructura financiera, dando entrada a nuevos inversores que anteriormente, por lo desconocido o la complejidad del proceso de emisión, se veían inalcanzables. En los últimos 15 meses, MARF ha registrado cinco programas de pagarés, tres de los cuales se han ampliado, por un saldo total de 420M; siete emisiones de bonos, con formatos y plazos que van desde los 5 hasta los 10 años, por importe de 308M; y un fondo de titulización con un importe emitido de 20M. El balance de estos primeros meses de funcionamiento es positivo. Un 40% de la inversión en las emisiones de bonos registradas en MARF ha venido desde fondos de inversión, un 30% fueron bancas privada, un 19% de la demanda provino de compañías de seguros y, el 11%, de otro tipo de inversores: empresas, instituciones financieras, ESIs, etc generalizados de captación de pymes a tipos muy competitivos, pero las nuevas exigencias de solvencia que se están imponiendo harán que esta vuelta del crédito sea limitada. Especialmente en la financiación a largo plazo con la llegada de Basilea III, un campo en el que las fuentes alternativas ofrecen una oportunidad al permitir el acceso a liquidez a mayores plazos o por la ausencia de amortizaciones parciales. Otro de sus puntos flacos es el tamaño, ya que estos nuevos instrumentos de financiación resultan más accesibles para las empresas grandes o medianas que para las peque- En cuanto a la distribución geográfica de estos inversores, el 52% procedía de en España y, el 48% restante, fueron extranjeros, destacando, principalmente, Reino Unido, Alemania, Suiza y Portugal. Estos últimos porcentajes ponen de manifiesto dos buenas Gonzalo Gómez Retuerto, Director Gerente del MARF noticias: que existe demanda nacional para comprar este tipo de activos y que en aquellos casos en los que participan inversores extranjeros los mecanismos de transferencia de valores hacia otros sistemas de liquidación internacionales funcionan correctamente y permiten que puedan depositar los valores que han comprado en los sistemas internacionales que prefieran, e incorporar los valores del MARF a sus carteras, añade Gómez Retuerto. En líneas generales, la emisión de renta fija permite acceder a nuevos financiadores, obtener financiación a más largo plazo, con condiciones fijas, sin necesidad de amortizaciones parciales y ofreciendo unas condiciones menos intrusivas en la gestión de la empresa. De cara al futuro, los retos a los que se enfrenta el MARF son, esencialmente, tres: liquidez, solvencia y cumplir con la rentabilidad que esperan obtener sus inversores. 21

5 C&C No somos ni un banco ni un fondo de capital riesgo, pero hacemos ambas cosas. Podemos prestar y, aunque no necesitamos controlar compañías, también somos capaces de actuar como accionistas ñas, aunque esa barrera probablemente se eliminará con el tiempo. El Gobierno regula Los mercados alternativos El cambio, aunque gradual, ha sido rápido. En 2012, prácticamente nadie podía emitir en España, casi ni el Tesoro, pero la ventana de oportunidad se ha abierto: hay apetito inversor y cada vez más empresas pueden salir al mercado. Más allá del MAB, que ya entró en funcionamiento en 2009, en el ecosistema destaca otra novedad: el nacimiento del Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF), inaugurado en octubre de El balance de su primer año completo revela que el volumen de financiación obtenido por esta vía alcanzó los 550M en un total de 16 operaciones. Gonzalo Gómez Retuerto, Director Gerente del MARF, es optimista en cuanto al desarrollo de este mercado. La base que se ha puesto el primer año es firme, con diversidad de productos emitidos y de compañías que nos han elegido para hacer sus emisiones. El mecanismo funciona y está suficientemente probado para seguir facilitando la financiación de las empresas en los mercados de capitales y acercando a los inversores a compañías que quieran financiarse mediante la emisión de renta fija. Como ya ocurre en otros países europeos, el MARF quiere convertirse en un mercado habitual de IGNACIO RUIZ-CÁMARA, Socio de ALLEN & OVERY Recientemente, ha habido muchos cambios normativos y otros todavía en proceso que han venido a facilitar el uso de la financiación vía bonos/obligaciones. Por ejemplo, la ampliación de los límites máximos de emisión, la eliminación de obligaciones de retención fiscal, etc. El pasado 13 de febrero, el Consejo de Ministros aprobaba un real decreto que modifica el vigente reglamento de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) y que complementa la reforma emprendida el año pasado con la Ley 22/2014 de entidades de capitalriesgo y de las entidades y gestoras de inversión colectiva. El principal objetivo es fomentar esta modalidad de inversión como fuente de financiación directa para las empresas y reducir la alta dependencia del crédito bancario. Estas medidas puestas en marcha son positivas, pero Ignacio Ruiz-Cámara, Socio de Allen & Overy, asegura que todavía queda camino por recorrer para que el sistema jurídico español facilite el acceso como financiadores a entidades distintas a los bancos. Por ejemplo, habría que permitir que entidades no financieras puedan beneficiarse de garantías como la hipoteca flotante del artículo 153 bis de la Ley Hipotecaria o una ampliación de las inversiones aptas de las compañías de seguros. renta fija para las empresas españolas. Aunque su implantación seguramente no cubre todavía todas las necesidades del target de empresas en cuanto a obtención de recursos financieros, sienta unas buenas bases. Uno de sus retos ha sido reducir el volumen de emisión mínimo. Antes, si no se emitían más de 250M, la alternativa del mercado de capitales no estaba abierta. Ahora es posible hacerlo por 25M y la tendencia es dar cabida cada vez a emisiones más bajas como ocurre en otros países europeos. Italia, por ejemplo, nos lleva ventaja, con colocaciones de 5M y 10M. Que 2014 ha sido un año complicado para el MAB no es ningún secreto. Pero, pese al escándalo de Gowex, en el alternativo ha habido varios listings y alguna OPS. Por tanto, sigue habiendo compañías e inversores que apuestan por el hijo pequeño del continuo, que salda 2014 scon 26 empresas cotizando tras la incorporación de cinco compañías en el segmento expansión y una SOCIMI, tres de las cuales tuvieron lugar después de conocer la trama de la tecnológica el pasado verano: Mercal Inmuebles, Facephi y Only Apartments. En resumen, todo apunta a que vamos hacia una financiación diferente, más inclinada hacia los mercados de capitales y las vías alternativas de crédito, pero donde los bancos tradicionales mantienen una importancia decisiva. El consenso general es que las fuentes de financiación alternativa son un desarrollo natural de un mercado como el español, que avanza hacia la desintermediación bancaria y que, sin duda, han venido para cubrir un nicho, con una fuerte flexibilidad para adaptarse a situaciones concretas, especialmente en el caso de las compañías mid-cap. 22