Estados Unidos Mexicanos
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- Julio Herrero Toro
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1 Contactos Alfonso Sales Asociado Juliana Ortiz Analista Felix Boni Director General de Análisis HR Ratings comenta sobre la inflación en México al mes de mayo de 2015, la cual registró un mínimo histórico de 2.88%, mientras que la inflación subyacente se mostró en 2.33%. En Estados Unidos el CPI total sigue mostrando deflación anual de -0.20%, pero el subyacente subió a 1.81% en abril al quitarle el efecto de los precios de la gasolina. El INPC a mayo de 2015 registró una fuerte caída a una tasa anual de 2.88% de 3.06% en abril, principalmente derivado de las reducciones en la inflación anual agropecuaria. Considerando la volatilidad de los precios agropecuarios y su impacto en los números de mayo, mantenemos nuestra proyección de 3.00% para la inflación al cierre de De continuar los bajos niveles de inflación, las presiones sobre Banxico de subir su tasa de referencia quedarían disminuidas. Inflación al mes de mayo mayo-14 dic-14 abr-15 mayo-15 dic-15* INPC 3.51% 4.08% 3.06% 2.88% 3.00% INPC (menos agrop.) 3.84% 3.65% 2.41% 2.43% 2.74% Inflación subyacente 3.00% 3.24% 2.31% 2.33% 2.63% Inflación no-subyacente 5.19% 6.70% 5.46% 4.64% 3.89% Mercancias subyacente 3.08% 3.50% 2.65% 2.44% 3.08% Alimentos Procesados 4.76% 5.31% 2.89% 2.45% 3.20% Resto 1.73% 2.04% 2.45% 2.44% 2.97% Servicios subyacentes 2.94% 3.03% 2.03% 2.23% 2.25% Vivienda 2.21% 2.14% 2.12% 2.09% 2.42% Resto 3.28% 3.60% 1.23% 1.76% 1.22% Educación 4.42% 4.30% 4.40% 4.36% 4.96% Tarifas aprobadas por gob. 8.14% 5.55% 2.89% 2.90% 3.25% Energía 8.86% 6.43% 3.12% 3.35% 3.15% No-energía 6.89% 3.88% 2.48% 2.14% 3.39% Agropecuarios 0.67% 8.61% 9.86% 7.50% 4.89% Frutas y Verduras -7.97% 0.10% 4.74% 7.83% 5.71% Ganadería 5.70% 14.03% 12.64% 7.34% 4.54% Fuente: HR Ratings con datos del INEGI. Inflación es vs mismo mes del año anterior * Proyecciones de HR Ratings Por otro lado, el BLS de los Estados Unidos reportó una deflación (CPI) en abril mayor a la de marzo en 13pp, la cual la ubica en 0.20%; y contrariamente la inflación subyacente continuó con una tendencia al alza de 1.81%. Asimismo, la tasa de inflación medida por el índice PCE subyacente bajó a 1.13% en abril vs. la tasa anual de 1.19% en marzo y 1.33% en diciembre. Por lo tanto, al igual que en México, los niveles de inflación en Estados Unidos reducen las presiones sobre su Banco Central para subir en el corto plazo sus tasas de referencia.
2 La inflación en México La caída mensual de los precios al consumidor en mayo fue mayor a lo esperado, con una reducción del INPC de -0.50% mensual acentuada por la caída de las tarifas de electricidad, los cuales bajaron mensualmente en -4.73%. El principal promotor de la reducción adicional de la inflación anual en mayo radica en la persistente caída de los precios agropecuarios, en especial del jitomate. La inflación anual de los agropecuarios disminuyó en 2.36 puntos porcentuales de abril a mayo de La dinámica de la inflación subyacente ha sido un factor determinante para el comportamiento de la inflación general dentro del rango objetivo de Banxico. La tasa anual se mantuvo similar a la observada en el mes previo; en 2.33% en mayo versus 2.31% en abril. Cabe resaltar que la inflación subyacente durante el periodo abril-mayo alcanzó sus menores tasas anuales desde que se tiene registro de este indicador. Dentro de la inflación subyacente no se han notado los efectos de la depreciación del tipo de cambio. Sin embargo, los bajos precios de los alimentos y de los servicios han contribuido a ejercer poca presión, así como los bajos precios de las materias primas a nivel internacional. Consideramos que esto implica que el efecto de la revaluación del dólar sobre las mercancías importadas en EUA no ha sido tan significativo como la baja inflación de los precios en México y de las materias primas internacionales. Estas últimas no han mostrado efectos al alza debida a la baja demanda en la economía mundial y a la misma revaluación del dólar. En lo que refiere a la inflación no-subyacente, esta bajó anualmente de 5.46% en abril a 4.64% en mayo. Este menor crecimiento fue lo suficientemente grande como para que la inflación en general bajara en 18pb en este periodo. La expansión de 4.64% de la inflación no-subyacente fue consecuencia de la disminución en el crecimiento volátil de los productos agropecuarios, que pasaron de 9.86% anual en abril a 7.50% anual en mayo. Precios de los energéticos Por su parte, reflejando la nueva política del Gobierno Federal sobre los precios energéticos, el sub-índice de las tarifas aprobadas por el Gobierno se mantuvo casi inalterado, cerrando mayo en 2.90%, sólo un punto base por arriba de la de abril. La constancia de este subíndice y la disminución en el crecimiento de la inflación agropecuaria ayudó a que la inflación no-subyacente disminuyera. Dentro de los precios aprobados, la inflación a tasa anual en los servicios energéticos retomó un ritmo de crecimiento mayor al de abril cerrando en 3.35%. Sin embargo, estaremos pendiente de los movimientos al alza en octubre y noviembre cuando terminan las tarifas de verano. El año pasado, el índice de los precios energéticos subieron 4.43% y 5.46% en esto dos meses. Hoja 2 de 7
3 Inflación en los Estados Unidos y la política de la FED En general podemos concluir que la inflación permanece en niveles muy bajos, especialmente en el caso de los índices generales- los cuales incluyen la gasolina. Esto se puede ver por medio del CPI total que mostró otra contracción en abril de -0.20% vs % en marzo. Debido a las fuertes reducciones en las cotizaciones del crudo, los precios de la gasolina también han sufrido decrementos importantes al nivel del consumidor jalando hacia abajo los índices generales. En contraste, los índices subyacentes, que excluyen la gasolina, no muestran tasas negativas aunque sí sufren incrementos moderados, reflejando la debilidad en el crecimiento económico y en los salarios, junto con el efecto de la revaluación del dólar. De hecho, este mes se registró otro aumento moderado de 1.81% del CPI subyacente, 6pb mayor que el registrado en marzo. El PCE, que muestra menos volatilidad, cerró abril con una tasa de inflación anual de 0.09% y subyacente de 1.13% 1. 1 Gasto al Consumo Personal, un índice que sirve como deflactor parcial del PIB de los EUA. Este indicador, especialmente en su forma subyacente se considera como la métrica preferido por la FED. Hoja 3 de 7
4 Inflación de Estados Unidos abr-14 dic-14 marr-15 abr-15 Original (vs. año anterior) CPI Total 1.95% 0.76% -0.07% -0.20% CPI Subyacente 1.83% 1.61% 1.75% 1.81% PCE Total 1.53% 1.01% 0.15% 0.09% PCE Subyacente 1.44% 1.33% 1.19% 1.13% Ajustado anualizado (vs. trim. anterior) CPI Total 2.08% -0.85% -3.06% -0.63% CPI Subyacente 1.80% 1.48% 1.71% 2.15% PCE Total 1.49% 0.18% -2.29% -2.02% PCE Subyacente 1.38% 1.21% 0.64% 0.81% Fuente: HR Ratings con información del INEGI, el BLS y el BEA Los bajos niveles de crecimiento e inflación muestran que la FED no tiene presión importante para subir su rango de su tasa de referencia, ya que al menos la inflación se encuentra lejos de la meta de 2.0%. Esto a pesar de cierta reactivación del mercado laboral, especialmente en términos de empleo y quizás un poco menos en términos de salarios. Además, es importante recalcar que la inflación medida en términos de periodos inmediatamente anteriores, con información ajustado por la estacionalidad, ha mostrado una tendencia alcista. Evidencia de esto es el CPI subyacente, el cual terminó abril con un crecimiento trimestral anualizado de 2.15% vs 1.71% en marzo y 1.48% en diciembre. No se ve la misma tendencia en el índice PCE aunque sí hubo un posible punto de inflexión en los datos de abril vs. los de marzo. Sin embargo, si esta última tendencia fuera a continuar, aumentaría las probabilidades de que en septiembre haya un incremento en las tasas. El posible cambio de tendencia en la inflación, en términos ajustados por la estacionalidad y contra periodos inmediatamente anteriores se refleja en la siguiente gráfica. Hoja 4 de 7
5 Hoja 5 de 7
6 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa /ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Hoja 6 de 7
7 Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Hoja 7 de 7
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