BONOS EN EL IBEX 35. Fondos para el crecimiento de las empresas

Transcripción

1 Fondos para el crecimiento de las empresas BONOS EN EL IBEX 35 Este análisis tiene como objeto describir la estructura de la deuda financiera de las empresas que actualmente forman parte del Ibex35, excluyendo a bancos y aseguradoras, al cierre de los años 2014 y Las grandes empresas españolas representan una punta de lanza en cuanto a la diversificación de sus fuentes de financiación. Muchas de estas empresas han dejado de tener una deuda 10 bancaria para abrirse a otro tipo de inversores en su pasivo, mediante emisiones en los mercados de capitales o la incorporación de fondos de inversores. Sin embargo, aún hay un 23% de compañías del Ibex35, excluyendo bancos y aseguradoras, que aún no han hecho ninguna emisión en el mercado de bonos. Fuera del Ibex35, son mayoría las empresas que no emiten bonos. En el conjunto de las empresas españolas (cotizadas y no cotizadas) calculamos que sólo el 2 de la financiación proviene de bonos, un porcentaje muy inferior al de los países de nuestro entorno. Y es que el proceso de conseguir fondos de inversores no siempre es obvio ni fácil, y cuando se trata de mercados públicos supone prepararse y hacer cambios internos en la empresa. Resultado del análisis: De media, las empresas del Ibex35 se financiaron en un 31% con bonos en Hay nueve empresas que se financian en más de un 5 mediante bonos. En 2014 aumentó el número de empresas que se financian con bonos y hubo 11 empresas que aumentaron la proporción de bonos en su pasivo financiero. Las empresas de Telecomunicaciones y Tecnología y Energía son las que emiten un mayor número de bonos, y suponen el 4 de los bonos del Ibex35. 3 de junio de 2015

2 INTRODUCCIÓN Este estudio tiene como objeto analizar la estructura de financiación de las compañías que forman parte del Ibex35, a 1 de mayo de 2015, así como su evolución entre 2013 y Para este análisis no hemos incluido a las entidades de servicios financieros y seguros que forman parte del Ibex35, por tener éstas una dinámica diferente en la obtención de recursos. Tampoco a ARCELORMITTAL porque está domiciliada en Luxemburgo. Los datos que hemos utilizado son los correspondientes a 31 de diciembre de 2013 y 2014 según sus cuentas anuales consolidadas y auditadas. En el anexo de este informe adjuntamos una tabla de datos con el resumen de la información resultante del análisis. PRINCIPALES CONCLUSIONES Como hemos mencionado en portada, cuatro son las principales ideas que resultan de nuestro análisis: 1. Nueve compañías del IBEX logran ya más del 5 de su financiación a través de bonos Cada día es mayor el número de empresas que buscan una financiación alternativa a la banca, sin embargo, todavía un 23% de las empresas no financieras que forman el IBEX 35 no han accedido al mercado de deuda. Asimismo, la media del peso de los bonos se sitúa en el 31% en En 2014, en 9 compañías la financiación no bancaria supone más del 5 de su financiación externa. El podio de las compañías con un porcentaje superior de financiación no bancaria está formado por TELEFÓNICA (75%), DIA (68%) y GAS NATURAL (65%). Las seis empresas restantes que se financian en más de un 5 a través de bonos son ABERTIS (63%), ENAGÁS (62%), REPSOL (6), AMADEUS (58%), IBERDROLA (56%) y RED ELÉCTRICA ESPAÑOLA (56%). Además, hay un importante número de empresas del IBEX 35 cuyo porcentaje de financiación no bancaria oscila entre el 15% y el 5. Así ABENGOA emite bonos por un porcentaje del 37%, FERROVIAL y OHL alcanzan un 35%, ACS un 3, INDRA 2

3 un 27% y GRIFOLS Y ACCIONA un 17%, lo que indica una alta diversificación de las fuentes de financiación por parte de las grandes empresas del país. Como hemos indicado anteriormente, un 23% de las empresas no emiten bonos, entre las cuales se incluyen BME e INDITEX con deudas cercanas a cero. Endeudamiento de las empresas en 2014 (%) Media: 31% TELEFONICA DIA GAS NATURAL ABERTIS ENAGAS REPSOL AMADEUS IBERDROLA REE ABENGOA B FERROVIAL OHL ACS INDRA GRIFOLS ACCIONA FCC IAG SACYR ENDESA GAMESA INDITEX JAZZTEL MEDIASET 23% sobre el total de compañías TEC. REUNIDAS BME Bonos Deuda Bancaria y Otros 2. Entre 2013 y 2014, existe una evolución positiva de los bonos por parte de las empresas En este periodo de tiempo ha habido un incremento del peso de los bonos en la estructura de deuda de la empresa, salvo excepciones como Endesa y Repsol, que se deben a motivos extraordinarios. En el caso de Endesa, se han reducido de un 6 a menos de un 1 del total de deuda a lo largo de 2014 debido a la venta de los activos latinoamericanos a Enel en En el caso de Repsol, el cobro de la indemnización a Argentina por la expropiación de YPF ha motivado esta la reducción del peso de los bonos. Destaca la incorporación de DIA al mercado de bonos. En 2014 ha sufrido un fuerte cambio en su estructura financiera, donde los bonos han pasado de no existir a suponer el 68% de la deuda. 3

4 % de bonos sobre la deuda total en 2013 y 2014 (puntos porcentuales) TELEFONICA DIA GAS NATURAL ABERTIS ENAGAS REPSOL AMADEUS IBERDROLA REE ABENGOA B FERROVIAL OHL ACS INDRA GRIFOLS ACCIONA FCC IAG SACYR ENDESA TEC. REUNIDAS MEDIASET JAZZTEL INDITEX GAMESA BME % 68% 65% 63% 62% 6 58% 56% 56% 37% 35% 35% 3 27% 17% 17% 13% 9% 6% Deuda financiera incluye deuda bancaria, bonos y otros pasivos financieros 4

5 En general, el peso de los bonos ha crecido 2 puntos porcentuales entre 2013 y 2014 en las compañías analizadas. Resulta aún más interesante este dato si excluimos del análisis a Endesa debido a los motivos extraordinarios de su reducción de bonos. En este caso, la media del peso de los bonos se habría incrementado en 5 puntos porcentuales. Entre las evoluciones de las distintas empresas, destacan positivamente DIA, AMADEUS y ABENGOA. Amadeus ha aumentado 14 puntos porcentuales el peso de los bonos en su estructura financiera, mientras que Abengoa lo ha hecho en 13 puntos. Resulta muy interesante que las compañías de construcción e ingeniería presentan unas altas tasas de crecimiento de los bonos. Así entre 2013 y 2014, ABENGOA ha crecido 13 puntos porcentuales, ACCIONA 12 puntos porcentuales, SACYR 3 puntos porcentuales y FCC 4 puntos. Esto supone el 4 del número de compañías que han visto incrementado el peso de los bonos en su estructura financiera. El entorno económico de los últimos años se ha caracterizado por la contracción del crédito y el necesario desapalancamiento de las compañías. Esto ha forzado a las compañías a buscar la diversificación de sus fuentes de financiación, afectando especialmente a las compañías del sector de la Construcción. Variación del peso de los bonos sobre la deuda total en (puntos porcentuales) 68 Var Media 2 p.p DIA AMADEUS ABENGOA B ACCIONA ENAGAS IBERDROLA SACYR TELEFONICA FCC ABERTIS INDRA FERROVIAL ACS GAMESA INDITEX JAZZTEL MEDIASET TEC. REUNIDAS BME REE OHL IAG GAS NATURAL REPSOL GRIFOLS ENDESA Deuda financiera incluye deuda bancaria, bonos y otros pasivos financieros 5

6 3. Las empresas con mayor capitalización bursátil coinciden con las que tienen un mayor importe en emisión de bonos Las compañías de mayor capitalización del IBEX 35 son las que acaparan una mayor cantidad de bonos y obligaciones. TELEFÓNICA, IBERDROLA y GAS NATURAL son las compañías que tienen un mayor importe de bonos emitidos, y están entre las cinco mayores en capitalización. Debemos de tener en cuenta que compañías como Repsol y Endesa han visto reducido la cantidad de bonos que tenían en manos de inversores. En el caso de Endesa debido a la desinversión en Latinoamérica y en el caso de Repsol debido a las amortizaciones anticipadas que han ocurrido a lo largo de También existe una excepción que es Inditex, que es la empresa con mayor capitalización del Ibex (tras Banco Santander), pero que tiene una posición neta de caja. En definitiva, las empresas de mayor tamaño son las que acceden en mayor cuantía a dinero directamente de inversores a través del mercado de bonos. En el siguiente gráfico se visualiza el % de bonos en manos de las distintas empresas del IBEX, según el tamaño de la misma. Proporción de bonos según el valor bursátil de la compañía (%) DIA Enagas REE Abertis Amadeus Gas Natural Telefónica Repsol 4 3 OHL IDR ABG ACS Ferrovial Iberdrola 2 ANA Grifols 1 SCYR TRE FCC JAZ GAM TL5 IAG Endesa Capitalización bursátil a 19 de mayo de 2015 (*): No incluye a BME e Inditex debido a la ausencia de deuda 6

7 4. En 2014, se aprecia una mayor participación de los distintos sectores en la cuantía de bonos En 2014, los sectores de Telecomunicaciones y Energía continúan siendo los líderes en bonos emitidos, con 4 y 36% de cuota de mercado respectivamente. Esto se debe al carácter intensivo en capital de las actividades que desarrollan. Asimismo, el sector energético español ha sufrido tensiones financieras a lo largo de su historia, lo cual ha estimulado la búsqueda de alternativas de financiación. De esta manera, han reducido su dependencia con la tradicional financiación bancaria. Entre 2014 y 2013, se aprecia una mayor participación de las empresas del sector de la construcción e industria en la emisión de bonos, por dos motivos: - El alto apalancamiento financiero, dependiente de los bancos, ha empujado a la búsqueda de nuevas fuentes de financiación, como el mercado de bonos, que permitan reducir su deuda bancaria. -La necesidad de acometer nuevos proyectos, que en el contexto actual, los bancos no han deseado financiar. Definitivamente, se aprecia una tendencia de las compañías por salir al mercado de capitales para buscar financiación, especialmente en sectores no acostumbrados a ello tradicionalmente. Emisión de bonos por sectores (%) % 14% 41% 36% 38% Telecomunicaciones y Tecnología Construcción e Ingeniería Energía Bienes y Servicios de Consumo 7

8 CONCLUSIÓN En España las empresas tienen una dependencia elevada de la financiación bancaria. Nosotros calculamos que sólo aproximadamente el 2 de su financiación proviene de bonos, un porcentaje muy inferior al de los países de nuestro entorno. El proceso de diversificación hacia fuentes no bancarias no es fácil ni rápido. Las grandes empresas españolas, las pertenecientes al Ibex35, empezaron hace algunos años a emplear financiación alternativa y actualmente se financian en un 31% mediante bonos. Aun así, todavía un 23% de las grandes empresas no han accedido al mercado de bonos, y este porcentaje es mucho mayor por debajo del Ibex35. Antes de la crisis, muchas empresas no percibían la necesidad de diversificar sus fuentes de financiación, dado que el crédito bancario era abundante y a tipos bajos. Esta situación puso a muchas empresas en situación de dificultad cuando los bancos redujeron sus líneas de crédito durante la crisis. Recientemente, los bancos han retomado la concesión de nuevos créditos. Sin embargo, todavía muchas empresas siguen teniendo difícil su acceso al crédito e, incluso para las que sí acceden, la experiencia de la crisis les ha enseñado que no se puede confiar en un único tipo de proveedor para financiar sus proyectos. Por tanto, estamos convencidos de que seguirá aumentando la proporción de deuda no bancaria en el conjunto de la economía. Muchas de las pequeñas y medianas empresas españolas no tienen acceso a los mercados de capitales públicos, por tamaño o por carecer de un rating público. Sin embargo, sí pueden tener acceso a los mercados de capitales privados, donde no es necesario tener un rating público y los costes de transacción son muy inferiores. Operadores como Bravo Capital son la puerta de acceso a dinero de inversores para muchas empresas que, por el motivo que sea, no acceden a mercados públicos. Este tipo de alternativas son complementarias a la financiación bancaria de las empresas. 8

9 ANEXO 2014 Ticker Nombre Emite Bonos Bonos (MM) Deuda Bancaria Pasivo Financiero Capitalización % de Bonos Var % bonos y Otros (MM) Total (MM) Bursátil (MM) TEF TELEFONICA Si % 3% DIA DIA Si % 68% GAS GAS NATURAL Si % -5% ABE ABERTIS Si % 1% ENG ENAGAS Si % 8% REP REPSOL Si % AMS AMADEUS Si % 14% IBE IBERDROLA Si % -18% REE REE Si % ABG ABENGOA B Si % 13% FER FERROVIAL Si % OHL OHL Si % -1% ACS ACS Si IDR INDRA Si % 1% GRF GRIFOLS Si % -12% ANA ACCIONA Si % 12% FCC FCC Si % 2% IAG IAG Si % -2% SCYR SACYR Si % 3% ELE ENDESA Si % -54% BME BME No GAM GAMESA No ITX INDITEX No JAZ JAZZTEL Si (2005) TL5 MEDIASET No TRE TEC. REUNIDAS No TOTAL % Notas *Capitalización bursátil a 19/05/2015 **Fuente: cuentas consolidadas de cada empresa y El Economista Dentro de de deuda bancaria se incluye toda, menos los instrumentos financieros derivados 2013 Ticker Nombre Emite Bonos Bonos (MM) Deuda Bancaria y Otros (MM) Pasivo Financiero Total (MM) % de Bonos TEF TELEFONICA Si % DIA DIA Si GAS GAS NATURAL Si ABE ABERTIS Si % ENG ENAGAS Si % REP REPSOL Si AMS AMADEUS Si % IBE IBERDROLA Si % REE REE Si % ABG ABENGOA B Si % FER FERROVIAL Si % OHL OHL Si % ACS ACS Si IDR INDRA Si % GRF GRIFOLS Si % ANA ACCIONA Si % FCC FCC Si % IAG IAG Si % SCYR SACYR Si % ELE ENDESA Si BME BME No GAM GAMESA No ITX INDITEX No 5 5 JAZ JAZZTEL Si (2005) TL5 MEDIASET No TRE TEC. REUNIDAS No TOTAL % 9