Mayo, Miguel Mayorga +52(55) Mauricio Martinez. +52(55) ext Jerónimo Contreras

Transcripción

1 Bebidas México Estamos reiniciando cobertura de nuestra muestra mexicana de Bebidas, ante la perspectiva de un futuro prometedor, donde las oportunidades dee crecimiento de la industria, los aspectos macroeconómicos y la naturaleza defensiva del sector hacen de algunas de las empresas de nuestra muestra vehículos viables para aprovechar el panorama alentador de esta industria. AC Equivalente al Mercado P$ $ % Reiniciamos nuestra cobertura de AC, con un precio objetivo 2015e de P$98.90 y una perspectiva de de Equivalente al Mercado. Aun cuando AC es la embotelladora más rentable del sistema Coca Cola y un ejemplo de eficiencia operativa entre sus pares, pensamoss que las valuaciones actuales ya reflejan estas fortalezas, por lo que en nuestra opinión, el riesgo al alza para nuestra tesis de inversión radica en la consolidación de crecimiento inorgánico. CULTIBA Superior al Mercado P$ $ % Miguel Mayorga 5718 Mauricio Martinez 5800 ext ext ext Reiniciamos nuestra cobertura de CULTIBA, con un precio objetivo 2015e de P$ y una perspectiva de de Superior al Mercado. CULTIBA deberá de empezar a expandir sus márgenes, mientras incrementa sus volúmenes y ganaa apalancamiento operativo. Opinamos que una compañía con una ampliaa cartera de productos como CULTIBA y que es la segunda más importante del mercado no debería de tener los márgenes que presenta actualmente y que será capaz de expandirlos en los próximos años. FEMSA Equivalente al Mercado P$ $ % Estamos reiniciando nuestra cobertura de FEMSA con un precio objetivo 2015e de P$144.4 y una perspectiva de de Equivalente al Mercado ya que, en nuestra opinión, el crecimiento potencial de FEMSAA Comercio y lass expectativas a largo plazo para KOF ya están descontados. FEMSA Comercio deberá de seguir mostrando un robusto crecimientoo a futuro. Inclusive, la empresa deberá de ser capaz de mantener un buen ritmo de aperturas de OXXO, farmacias y gasolineras. KOF Superior al Mercado P$ $ % Reiniciamos nuestra cobertura de KOF, con un precio objetivo 2015e de P$ y unaa perspectiva de de Superior al Mercado. KOF es uno de los socios embotelladores más importantes de The Coca Cola Company (KO) a nivel mundial. Su liderazgo indiscutible en Latinoamérica y unaa alianza relativamente nueva con KO en Filipinas hace de KOF una de las piezas clave de KO para alcanzar su meta a largo plazo de mejorar su rentabilidad. GBM Grupo Bursátill Mexicano, S.A. de C.V. Casa de Bolsa ( GBM ) y las empresas relacionadas a ésta tratan y pretenden tratar con las empresas cubiertas en sus reportes de análisis.. Los inversionistas no deberán tomar este reporte como el único factor en la toma de decisiones dee inversión. Estos materiales no constituyen una oferta de compra o venta de valores ni de participar en ninguna estrategiaa de operación.

2 AC Bebidas AC Equivalente al Mercado 2015e P$ Rango de precio 12M 80.37/98.2 Acciones en circulación (Mill) 1, Capitalización de mercado (Mill) 152,667 Float 20% Deuda neta (Mill) 7,236 Participación minoritaria 3,449 Valor empresa (Mill) 170,917 Rendimiento de dividendo 1.8% Ventas 61,957 63,860 Flujo operativo 13,429 13,713 Utilidad neta 6,505 6,644 Flujo de efectivo 4,489 2,564 Utilidad por acción P/U VE/FO PVL ext ext La ejecución impecable de AC ya está descontada a la espera de alguna oportunidad inorgánica para un mayor potencial de. Reiniciamos nuestra cobertura de AC, con un precio objetivo 2015e de P$98.90 y una perspectiva de de Equivalente al Mercado, que representa un potencial de de 4.3% a los precios actuales. Aun cuando AC es la embotelladora más rentable del sistema Coca Cola y un ejemplo de eficiencia operativa entre sus pares, pensamos que las valuaciones actuales ya reflejan estas fortalezas, por lo que en nuestra opinión, el riesgo al alza para nuestra tesis de inversión radica en la consolidación de crecimiento inorgánico. La sostenibilidad de una operación impecable. La fortaleza y experiencia de AC al tener el nivel más alto de modernización en sus plantas más importantes, una mezcla de cartera sana y un sistema de distribución impecable deberán de seguir haciendo de AC la embotelladora más rentable. Siguen siendo posibles las expansiones en márgenes para AC. Prevemos una expansión orgánica en márgenes a mediano plazo en todos los territorios donde opera. Además, Sudamérica deberá de ser la unidad que dé el mayor impulso a la rentabilidad, al materializarse un apalancamiento operativo en Ecuador mediante la consolidación de sus tres negocios en el país (Bebidas, Botanas y Lácteos) y el ajuste de sus operaciones en Argentina. La valuación en AC ya refleja las buenas noticias. La empresa está cotizando a un VE/FO 2015e de 10.9 veces, que implica un múltiplo de 1.1 veces cuando hacemos el ajuste por un crecimiento anual compuesto esperado en UAFIDA de 9.8% para el periodo Por ello, creemos que las oportunidades inorgánicas podrían ofrecer un mayor potencial de. Crecimiento inorgánico por tres vías posibles: 5800 ext ext La consolidación final de las embotelladoras pequeñas que aún quedan en México. Sudamérica, a través de adquisiciones en cualquier región donde AC pudiera encontrar apalancamiento operativo dentro de los territorios donde opera actualmente. Posible participación en la reasignación de territorios en Estados Unidos. 13.0x 12.5x 11.5x 10.5x 9.5x VE/FO 12M FWD PRECIO 12M VS. P/U 3 - AC 27.0x 26.0x 25.0x 24.0x 23.0x 22.0x 21.0x

3 CULTIBA Bebidas CULTIBA Superior al Mercado 2015e P$ Rango de precio 12M 16.77/24.63 Acciones en circulación (Mill) Capitalización de mercado (Mill) 14,645 Float 29% Deuda neta (Mill) 4,223 Deuda neta mayoritaria 3,395 Participación minoritaria 6,980 Valor empresa (Mill) 29,636 Valor empresa mayoritario 18,040 Rendimiento de dividendo 1.2% Ventas 34,304 34,535 Ventas mayorit. 18,908 18,928 Flujo operativo 2,716 2,974 UAFIDA mayorit. 1,510 1,683 Utilidad neta -1,931-1,869 Flujo de efectivo 2,604 2,288 Flujo efectivo mayorit. 1,562 1,373 Utilidad por acción P/U VE/FO VE/FO mayorit PVL ext ext ext ext CULTIBA: Muy cerca del punto de inflexión. Reiniciamos nuestra cobertura de CULTIBA, con un precio objetivo 2015e de P$27.2 y una perspectiva de de Superior al Mercado, que representa un potencial de de 33.03% a los precios actuales. CULTIBA deberá de empezar a expandir sus márgenes, mientras incrementa sus volúmenes y gana apalancamiento operativo. Opinamos que una compañía con una amplia cartera de productos como CULTIBA y que es la segunda más importante del mercado no debería de tener los márgenes que presenta actualmente y que será capaz de expandirlos en los próximos años. La valuación en CULTIBA no refleja las mejorías que deberán de alcanzarse en la rentabilidad de GEPP. CULTIBA está cotizando a un VE/FO mayorit. 2015e de 9.5 veces y a un PVL 2015e de 1.5 veces. Es un hecho que GEPP está invirtiendo para tener una mayor presencia en los estantes y que esto deberá de reflejarse en su rentabilidad, propiciando una revaluación de la acción. Los volúmenes de embotellado deberán de ayudar al apalancamiento operativo. Mientras que otras embotelladoras en México están experimentando el crecimiento de una empresa madura en su portafolio de bebidas carbonatadas, CULTIBA deberá de experimentar un mayor crecimiento, llegando a nuevos puntos de venta e incrementando el número de SKUs por punto de venta. Recuperándose del rezago en precios. CULTIBA deberá de mejorar sus márgenes tras recuperarse del rezago en precios y mantener los volúmenes ganados el año pasado. Deberán de empezar a verse eficiencias en el estado de resultados de GEPP. Los gastos incurridos por la empresa para integrar todos los territorios e incorporar el conocimiento adquirido en las regiones que antes operaba PBG, así como los esfuerzos que ha hecho para expandir su cobertura y bajar sus costos deberán de empezar a rendir frutos. 13.0x 9.0x 8.0x 7.0x 6.0x VE/FO 12M FWD PRECIO 12M VS. P/U CULTIBA 50.0x 30.0x x -50.0x -70.0x -90.0x x x

4 FEMSA Bebidas FEMSA Equivalente al Mercado 2015e P$ Rango de precio 12M / Acciones en circulación (Mill) 3,578 Capitalización de mercado (Mill) 503,063 Float 46% Deuda neta (Mill) 48,851 Ingreso minoritario 59,649 Valor empresa (Mill) 727,938 Rendimiento de dividendo 1.7% Ventas 263, ,449 UAFIDA ajustada 41,297 41,297 Utilidad neta 16,701 16,701 Flujo de efectivo 16,044 16,044 Utilidad por acción P/U VE/FO PVL ext ext ext El verdadero potencial de FEMSA Comercio ya está descontado Presentamos nuestra perspectiva de de Equivalente al Mercado Estamos reiniciando nuestra cobertura de FEMSA con un precio objetivo 2015e de P$144.4 y una perspectiva de de Equivalente al Mercado ya que, en nuestra opinión, el crecimiento potencial de FEMSA Comercio y las expectativas a largo plazo para KOF ya están descontados. FEMSA Comercio deberá de seguir mostrando un robusto crecimiento a futuro, por lo que estamos considerando un crecimiento anual compuesto de 13.2% en UAFIDA para el periodo Inclusive, la empresa deberá de ser capaz de mantener un buen ritmo de aperturas de tiendas OXXO, farmacias y gasolineras. El descuento de KOF, aunado a su fuerte posicionamiento en el sistema Coca Cola (KO) y su estrategia orientada a mercados emergentes clave, nos lleva a pensar que la valuación no es razonable, puesto que está cotizando a un VE/FO 2015e de 10 veces. Sin embargo, si ajustamos por un CAC de 10.1% en términos de UAFIDA para el periodo , implica un múltiplo de 0.9 veces. El plan de expansión de OXXO sigue en curso. FEMSA ha estado abriendo más de 1,000 tiendas OXXO por año en los últimos cinco años y deberá de mantener este ritmo, ya que la penetración en más de la mitad del territorio mexicano es baja, comparada con la parte norte del país. La incuestionable habilidad de FEMSA para operar formatos minoristas pequeños deberá de replicarse en su cadena de farmacias. Al integrar sus distintas cadenas de farmacias, la compañía deberá de aplicar su experiencia para reflejar el verdadero potencial de este negocio ext FEMSA se ha vuelto un actor importante en el mercado de las gasolineras en México. Creemos que la compañía logrará incrementar su número de gasolineras a un crecimiento anual compuesto de 18.8% entre 2015 y 2019, alcanzando un total de 602 puntos de venta. VE/FO Ajust. 12M FWD PRECIO 12M VS. P/U 13.0x 12.5x 11.5x 10.5x 25.0% 15.0% 5.0% -5.0% FEMSA 33.0x 32.0x 31.0x 30.0x 29.0x 28.0x 27.0x 26.0x

5 KOF Bebidas KOF Superior al Mercado 2015e P$ Rango de precio 12M / Acciones en circulación (Mill) 2, Capitalización de mercado (Mill) 253,477 Float 24% Deuda neta (Mill) 54,049 Interés minoritario 4,006 Valor empresa (Mill) 318,100 Rendimiento de dividendo 2.4% Ventas 147, ,964 Ventas ajust. 155, ,868 UAFIDA 28,323 27,857 UAFIDA ajust. 28,990 28,568 Utilidad neta 10,542 10,426 Flujo de efectivo 10,639 7,021 Utilidad por acción P/U VE/FO ajust PVL *VE/FO ajustado por UAFIDA de Filipinas 5800 ext ext ext ext KOF: Un participante puro en el sistema Coca Cola, que apunta a mercados emergentes. Reiniciamos nuestra cobertura de KOF, con un precio objetivo 2015e de P$150.5 y una perspectiva de de Superior al Mercado. KOF es uno de los socios embotelladores más importantes de The Coca Cola Company (KO) a nivel mundial. Su liderazgo indiscutible en Latinoamérica y una alianza relativamente nueva con KO en Filipinas hace de KOF una de las piezas clave de KO para alcanzar su meta a largo plazo de mejorar su rentabilidad. Reacción desmesurada de los inversionistas. Creemos que las valuaciones actuales de KOF son el resultado de una reacción exagerada de los inversionistas a la incertidumbre que hay sobre algunos de los territorios donde opera. La valuación en KOF no está reflejando su verdadero potencial a largo plazo. KOF está cotizando a un VE/FO estimado para 2015 de 10.0 veces, mientras que ajustado por un crecimiento anual compuesto de 10.6% entre 2015 y 2019 en términos de UAFIDA, cotiza a un múltiplo de 0.9 veces. Por tanto, creemos que las valuaciones actuales no consideran el potencial de crecimiento en Sudamérica o en Asia ni en las categorías de la nueva alianza de la empresa. KOF es una pieza clave en el sistema Coca Cola. Actualmente, KOF representa alrededor de 14% de los volúmenes de venta totales de KO. Esto demuestra la importancia que tiene KOF para los planes a futuro de crecimiento y rentabilidad de KO. Sudamérica deberá de ser el principal impulsor de KOF. Creemos que los territorios de Sudamérica serán los que más contribuirán al crecimiento orgánico de los ingresos y a las expansiones en márgenes de KOF. VE/FO Ajust. 12M FWD PRECIO 12M VS. P/U Ajust. 11.5x 10.5x 9.5x 9.0x 15.0% 5.0% -5.0% % - KOF 30.0x 29.0x 28.0x 27.0x 26.0x 25.0x 24.0x 23.0x 22.0x 21.0x 20.0x

6 Bebidas México Declaraciones importantes: El o los analistas que participan en la creación de este documento declaran por este medio que las opiniones expresadas en dicho documento, son opiniones propias y que no han recibido ni recibirán, directa o indirectamente, compensación alguna por expresar recomendaciones o puntos de vista específicos dentro de este reporte. Este reporte ha sido preparado por GBM y está sujeto a cambios sin previo aviso. GBM y sus empleados no están bajo ninguna obligación de actualizar o rectificar la información contenida en este documento. Este reporte se hace con fines meramente informativos, basados en información disponible al público, que consideramos confiable, pero cuya exactitud y totalidad no pueden ser garantizadas. GBM no ofrece garantía implícita o explícita alguna de que dicha información sea exacta o completa y, por ende, GBM y sus empleados no podrán ser objeto de reclamaciones relacionadas. La información y los análisis contenidos en este documento no pretenden ofrecer asesoría fiscal, legal o de inversión y podrían no adecuarse a las circunstancias específicas del lector. Cada inversionista deberá determinar por sí mismo si una inversión en cualquiera de los valores mencionados en este documento es adecuada y deberá consultar a sus propios asesores fiscales, legales, de inversión u otros, para determinarlo. Este reporte puede mencionar varios valores, algunos de los cuales podrían no calificar para venta en algunos países o estados y por ende, no ser ofrecidos a los inversionistas de dichos países o estados. Este reporte no podrá ser reproducido, reimpreso, vendido o distribuido en su totalidad o en parte sin autorización escrita de GBM. tratar con las empresas cubiertas en sus reportes de análisis. Los inversionistas no deberán tomar este reporte como el único factor en la toma de decisiones de inversión. Estos materiales no constituyen una oferta de compra o venta de valores ni de participar en ninguna estrategia de operación.