Informe Económico Semanal

Transcripción

1 Como ya hemos mencionado, los dos pilares en los cuales descansa la estrategia económica oficial de cara a próximas las elecciones son el uso del tipo de cambio como un ancla nominal y una política fiscal expansiva tendiente a moderar la recesión, siendo uno de los principales factores desequilibrantes de dicha estrategia el financiamiento monetario del déficit fiscal. En este sentido, y con un importante retraso, se dieron a conocer los datos fiscales de enero, los cuales exhibieron un nuevo y abultado déficit de las cuentas públicas. El resultado primario arrojó un desequilibrio de $1.46 millones, que compara con un superávit de casi $8 millones en enero de 214, en tanto que el resultado financiero fue deficitario en $13.5 millones, más que cuadruplicando el rojo de un año atrás. Este deterioro habría sido incluso mayor si en enero no se hubieran registrado aportes del FGS de la ANSES por casi $4.4 millones, junto con $1 millones del giro de utilidades del BCRA, dos ingresos extraordinarios sin los cuales el déficit primario hubiera trepado a $6. millones y el financiero a $18. millones, en un mes tradicionalmente tranquilo para las finanzas públicas. En enero, si bien ambos se desaceleraron, el gasto primario mantuvo un ritmo de crecimiento superior al de los ingresos genuinos (36% vs 32%), mientras que en marzo, según informó la AFIP esta semana, la recaudación creció un 33,9%, mostrando una ligera aceleración, pero situándose aún por debajo de la variación de 214 (36%) y del incremento del gasto público, algo que prevemos que se acentúe en el segundo semestre del año, con la cercanía de las elecciones.estos datos son sólo un anticipo de lo que podría suceder en el segundo trimestre, con la recomposición salarial que acompañe inicialmente a las paritarias. En la medida que las exportaciones no reaccionen y permitan liberar al menos parcialmente las importaciones, el push de demanda presionará más sobre los precios que sobre las cantidades transadas. Los desequilibrios en el frente fiscal vienen siendo acompañados por una mayor emisión monetaria, pese a los esfuerzos del gobierno por realizar colocaciones en pesos en el mercado local de manera de aminorar las necesidades de financiamiento vía el Banco Central, dada la dimensión que alcanzaría el déficit el corriente año y los límites normativos al financiamiento a través de utilidades y adelantos transitorios. En el primer bimestre del año, el Banco Central debió emitir casi $22. millones para asistir al Tesoro, más de cuatro veces que en igual período de 214. Asimismo, si bien durante marzo la emisión por asistencia al sector público se redujo sensiblemente, el BCRA terminó inyectando casi $14. millones a través de sus operaciones con LEBACs, tanto por recompras de esas letras en el mercado secundario vinculadas a dotar de liquidez a los bancos públicos que asisten financieramente al gobierno, como por cierta resistencia que comenzaron a mostrar los bancos privados para incrementar el peso de la asistencia al sector público en sus carteras, ya sea en forma directa (vía títulos como el flamante BONAC) o indirecta (a través de LEBACs). Al final del día, ambas opciones terminan redundando en una mayor emisión de pesos para cubrir el desequilibrio fiscal, manteniendo la Base Monetaria un crecimiento del interanual, 1 puntos superior al exhibido durante casi todo 214. Finalmente, según informó el INDEC, el nivel general de salarios de la economía se incrementó un,9% mensual y 32,4% interanual en febrero, superando por primera vez en 15 meses al alza de los precios, que de acuerdo al IPC de la Ciudad de Buenos Aires se ubicó en un 3,5% en el segundo mes del año, casi 1 puntos por debajo de los picos de 4% de unos meses atrás. Sucede que la inflación continúa relativamente contenida, aunque sobre bases endebles. Según las primeras estimaciones disponibles, los incrementos de los precios minoristas se situaron en marzo entre el 1,8% y 2,5%, lo cual si bien marca un mayor aumento mensual que el de febrero, ubicaría la variación interanual por debajo del. De esta manera, considerando las negociaciones salariales en curso, que están situándose por encima de dicha cifra, comienzan a vislumbrarse los primeros indicios de recuperación del poder de compra de los salarios prevista para este año, fruto de la moderación inflacionaria conseguida vía un retraso cambiario y tarifario, con cierta efectividad en el corto plazo, pero difícilmente sostenible en el tiempo. La calma cambiaria también se hace notar en los salarios en dólares, que se incrementaron un 19% interanual. Este repunte ayudaría a otorgar cierto aire a la venta de bienes durables, como ya se observó en las ventas a concesionarios de ADEFA de marzo (+6%), aunque la recomposición sería sólo parcial y no permitiría recuperar el terreno perdido en los últimos años, en la medida que la mejora en el poder de compra no sea considerada como permanente, sino transitoria. Adicionalmente, la potencial recuperación nivel de ventas de durables dependería de la disposición del gobierno a ceder parte de las divisas correspondientes a la temporada alta de liquidación de la cosecha que acaba de comenzar, de manera que el push esperado de demanda se traduzca en una mejora en las cantidades transadas y no sólo en más presiones inflacionarias. Resultado Fiscal: malas nuevas en enero - Pág.2 Recaudación Tributaria: ligera mejora en marzo - Pág.4 Salarios: recuperación, aunque sobre bases endebles - Pág.6 La marcha de los mercados - Pág.8 Estadístico - Pág.1 Nº de Abril de 215 Informe Económico Semanal 1

2 RESULTADO FISCAL: MALAS NUEVAS EN ENERO Con un mes de retraso, a fines de marzo se dieron a conocer los datos del resultado fiscal correspondiente al mes de enero, los cuales muestran un nuevo déficit en las cuentas del Sector Público Nacional. El resultado primario arrojó un déficit de $1.457 millones, el cual compara con un superávit de $798 millones en enero de 214, en tanto que el resultado financiero, con fuertes pagos por intereses, exhibió un desequilibrio de $ millones, más que cuadruplicando el rojo de un año atrás. Adicionalmente, en enero de 215, se registraron aportes del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) de la ANSES por $4.387 millones, junto con cerca de $1 millones procedentes del giro de utilidades del BCRA, dos ingresos extraordinarios sin los cuales el déficit primario se habría ubicado en casi $6. millones y el déficit financiero habría escalado a unos $18. millones. En enero, si bien ambos se desaceleraron, el gasto primario mantuvo un ritmo de crecimiento superior al de los ingresos genuinos. El gasto primario, que había crecido un 43% en 214, registró un alza de 36% en enero, en tanto que los ingresos genuinos (excluyendo los aportes del FGS de la ANSES y del BCRA), que se habían expandido un 37% el último año, crecieron un 32%. A diferencia del gasto primario, el gasto total se incrementó en enero al mismo ritmo que en 214 (45%), producto de un marcado aumento en los pagos por intereses, que totalizaron $12. millones, cifra que triplica la del mismo mes del año pasado ($3.85 millones). Este fuerte crecimiento en los pagos de intereses estaría vinculado al vencimiento del Discount que operó el 31 de diciembre (feriado bancario) y que por cuestiones operativas se habría diferido parcialmente a los primeros días de enero. Sector Público Nacional En $ millones Concepto ene Var. a/a - en % Ingresos 32% 43% Ingresos Genuinos 32% 37% Ingresos Tributarios 27% 39% Contribuciones a SS 37% 31% Rentas de la propiedad 53% 14% Gasto Primario 36% 43% Salarios 45% 41% Jubilaciones 44% 34% Subsidios 21% 59% Transferencias a Prov. 9% 37% Inversión Real Directa -3% 32% Gasto Total 45% 45% En $ millones Resultado Primario Resultado Prim. Ajustado En % PIB -3,6% Resultado Financiero Resultado Fin. Ajustado En % PIB -5,2% Fuente: Elaboración propia en base a MECON. Las transferencias al sector privado fueron el principal factor detrás de la desaceleración del gasto primario de enero, mientras que los rubros salarios y jubilaciones mostraron un fuerte incremento. Habiendo experimentado un crecimiento del 6% en 214, en enero las transferencias al sector privado ($ millones) crecieron tan sólo un 21%. Esta desaceleración respondería, en buena medida, a la caída que experimentó el precio del petróleo a nivel internacional, combinada con una fuerte desaceleración de la pauta devaluatoria del tipo de cambio oficial, dos elementos que tienden a reducir los costos de los combustibles importados que se emplean en la generación de energía eléctrica, sector que absorbe buena parte del gasto en subsidios del gobierno nacional. Otro componente del gasto que evidenció un freno significativo fue la inversión real directa ($4.662 millones), que llegó incluso a caer un 3% en términos nominales, tras crecer 32% en 214, aunque aquí no Informe Económico Semanal 2

3 debe perderse de vista que se trata de datos del primer mes del año, aún lejanos al impulso previsto para los próximos meses, previos a las elecciones. Por el contrario, sin signos de moderación, las remuneraciones ($ millones) crecieron en enero un 45%, por encima del alza de 214 (41%), al tiempo que las prestaciones de la seguridad social ($ millones), que habían aumentado 34% en promedio el año pasado, lo hicieron en un 44% en el primer mes de 215. Las transferencias a las provincias ($6.773 millones) también aceleraron su crecimiento, registrando un alza de 9%, casi tres veces superior al alza de 214 (37%). Por el lado de los ingresos, el comportamiento tampoco resultó homogéneo en el primer mes del año, observándose una importante desaceleración en los ingresos tributarios, en paralelo con una mejora en las contribuciones a la seguridad social. Los ingresos tributarios ($5.881 millones) crecieron sólo 27% en enero, después de haber registrado un incremento de 39% durante 214. Si bien la desaceleración de la recaudación se dio prácticamente en la totalidad de los tributos, resultó particularmente clara en aquellos vinculados al comercio exterior. Además del menor ritmo devaluatorio, influyeron en este sentido tanto las trabas a las importaciones en un contexto de escasez de divisas, como las caídas que se registraron en los precios de la soja y sus derivados (combinadas con descensos también en los volúmenes exportados), además de la eliminación de las retenciones sobre las exportaciones de petróleo, dispuesta como forma de incentivar la producción local tras el derrumbe en los precios de los combustibles a nivel internacional. En este marco, el cambio más radical se sintió en los derechos de exportación, que tras expandirse 52% en 214, crecieron tan sólo un 8% en enero de este año. En contraste con esta dinámica, las contribuciones a la seguridad social ($ millones) mostraron cierta mejora en enero, alcanzando un incremento de 37%, superior al del año pasado (31%). Los desequilibrios en el frente fiscal vienen siendo acompañados por una mayor emisión monetaria. En el primer bimestre del año, el Banco Central debió emitir casi $22. millones para asistir al Tesoro, más de cuatro veces lo registrado en igual período de 214. Asimismo, si bien durante marzo (con información al día 27), la emisión por asistencia al sector público se redujo sensiblemente, a $343 millones mensuales, el BCRA terminó inyectando $ millones a través de sus operaciones con Lebacs, explicándose el grueso de esta emisión por las recompras de Letras en el mercado secundario, medida vinculada fundamentalmente a dotar de liquidez a los bancos públicos que asisten financieramente al gobierno nacional. El Banco Central también terminó emitiendo pesos a través de las dos últimas licitaciones de Lebacs del mes de marzo (los montos de los vencimientos excedieron a lo absorbido Gasto Primario vs. Ingresos ajustados* Variación anual en % 45% 4% 35% 25% 32% 29% 29% 27% 33% 26% 43% 37% 36% 32% ene-15 Ingresos Gasto Primario *Nota: Los ingresos ajustados excluyen las utilidades del BCRA y del FGS de ANSES. Fuente: Elaboración propia en base a MECON. Base Monetaria: Factores de Expansión En $ millones BM Compra de Divisas Sector Público Pases LEBAC Otros Oct Nov dic Ene Feb Mar Ene-Mar % BM Dic. -7,5% 1,1% 4,2% -6,3% -7,7% 1,3% Ene-Mar % BM Dic. -3,8% -1,9% 4,8% -,4% -6,% -,3% Fuente: Elaboración propia en base a BCRA. Informe Económico Semanal 3

4 vía nuevas emisiones), en un contexto en el que se dejó de licitar la letra a un año de plazo, y que paga la mayor tasa de interés, como forma de no restar demanda a la emisión de BONAC del Tesoro (título a 12 y 18 meses que ajusta por la tasa de las Lebacs a 3 meses), realizada a fines del mes pasado. La intención de la Tesorería sería realizar licitaciones quincenales de estos títulos como forma de aminorar las necesidades de financiamiento vía Banco Central, teniendo en cuenta la dimensión que alcanzaría el desequilibrio fiscal el corriente año y los límites normativos al financiamiento a través de utilidades y adelantos transitorios del BCRA. De todos modos, como ya se vio durante marzo, los bancos privados comenzaron a mostrar cierta resistencia a incrementar fuertemente el peso de la asistencia al sector público en sus carteras, ya sea en forma directa vía títulos como el BONAC o indirecta a través de LEBACs, lo cual al final del día termina redundando en una mayor emisión de pesos para cubrir el desequilibrio fiscal, manteniendo la Base Monetaria un crecimiento del interanual durante marzo, 1 puntos superior al exhibido durante prácticamente todo 214. Base Monetaria En $ millones y variación anual en % BM Var a/a 41% ene/1 may/1 sep/1 ene/11 may/11 sep/11 ene/12 may/12 sep/12 ene/13 may/13 sep/13 Fuente: Elaboración propia en base a BCRA. feb-sep may/14 sep/14 ene/15 5% 45% 4% 35% 25% 15% RECAUDACIÓN TRIBUTARIA: LIGERA MEJORA EN MARZO El crecimiento de la recaudación tributaria mejoró levemente en marzo pero se ubica, de todas formas, por debajo del registrado en 214 y del alza del gasto. La recaudación tributaria totalizó en marzo $15.4 millones, experimentando un incremento del 33,9% interanual (i.a.), que resultó superior al promedio del primer bimestre del año (3,7%), pero inferior al de 214 (36,2%). Con la recaudación creciendo un 34% en términos nominales y una tasa de inflación que viene cediendo terreno hasta ubicarse actualmente por debajo del interanual, la recaudación pasó a registrar en marzo un crecimiento de 4% en términos reales, la tasa de crecimiento más elevada desde enero de 214, aunque todavía sigue resultando inferior al incremento del gasto público, algo que prevemos que se acentúe en el segundo semestre del año. Los impuestos ligados al nivel de actividad presentan un comportamiento heterogéneo, en el que parece primar, no obstante, el efecto de la caída en el nivel de actividad que sigue presente en la comparación interanual. El impuesto a los débitos y créditos ($6.876 millones) muestra un crecimiento de 31%, pero que al controlar por la cantidad de días hábiles termina ubicándose más cerca del 18%, el cual se encuentra muy por debajo del incremento que Recaudación tributaria Variación anual en % 5% 4% % - - Nominal En términos reales -6,3% ene-9 may-9 sep-9 ene-1 may-1 sep-1 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 mar-15 33,9% 4,2% Fuente: Elaboración propia en base a MECON y estimaciones privadas de inflación. IPC Informe Económico Semanal 4

5 registró este tributo en 214 (36%). El impuesto a los combustibles ($3.668 millones), desaceleró su crecimiento interanual a un 4% en marzo desde un 45% promedio el año pasado, en un contexto de mayor estabilidad de los precios del sector, influidos tanto por la caída en el precio internacional del petróleo como por el marcado descenso en el ritmo de devaluación. El contraste, en este marco, lo aportó la recaudación del IVA DGI, que de haber registrado un crecimiento promedio de 33% en el primer bimestre del año y de 36% en 214, pasó a mostrar un incremento del 4% en marzo, aunque esta aceleración podría explicarse, al menos parcialmente, por el efecto de una baja base de comparación. Los tributos ligados al comercio exterior siguen mostrando una evolución decepcionante, asociada a las trabas a las importaciones, la caída en el precio internacional de la soja y el petróleo, y el uso del tipo de cambio como un ancla nominal contra la inflación. Los derechos de exportación ($4.66 millones) experimentaron en marzo un descenso de 13% interanual, acumulando en el primer trimestre del año una caída del 7%, dinámica que representa un fuerte contraste con lo ocurrido en 214, año en el que crecieron un 52%. La mala performance de los derechos de exportación obedece, por un lado, al fuerte descenso que experimentaron los precios internacionales de la soja y el petróleo, combinado con un fuerte freno en el ritmo de devaluación, que de promediar 5% interanual (i.a.) durante 214, pasó a tan sólo un 11% en marzo de este año. La caída en el precio internacional del petróleo, a su vez, llevó al gobierno a eliminar virtualmente las retenciones a las exportaciones de crudo, para mantener el atractivo inversor en Vaca Muerta. En diciembre pasado (Resolución 177/14 Ministerio de Economía), el gobierno redujo las retenciones a tan sólo 1% en caso de que el precio internacional del crudo (Brent) se encuentre por debajo de los USD 79 por barril, situándose en lo que va del año sistemáticamente en valores inferiores. En lo que hace a los tributos que graban las importaciones, el comportamiento fue algo dispar, con el IVA-DGA ($9.771 millones) registrando un incremento de 17% en marzo (8% en el primer trimestre) en comparación con un crecimiento de 29% en 214; mientras que los derechos de importación se expandieron un 32% en marzo, después de haber crecido 6% en el primer bimestre, superando el crecimiento de 214 (28%). En suma, con el tipo de cambio retrasado, un marcado descenso en los precios internacionales de las principales materias primas que exporta el país y amplias trabas a las importaciones, el dato de marzo no hace otra cosa que confirmar que el crecimiento de los tributos vinculados al comercio exterior a lo largo de este año tenderá a ser más bien pobre, ubicándose notoriamente por debajo del alza registrada en 214, previéndose que sea éste el principal responsable de la desaceleración de la recaudación tributaria durante 215. Recaudación tributaria En $ millones Impuesto mar-15 Variación Acum. Variación Variación a/a (%) Mar-15 a/a (%) 214 Ganancias , ,3 45,5 IVA Neto , ,2 33, IVA - DGI , ,2 35,7 IVA - DGA , ,2 29, Créditos y débitos , ,1 35,8 Bienes personales , ,9 39,4 Combustibles , ,4 45,2 Servicios de Seguridad Soc , ,3 29,5 Derechos de exportación , ,9 51,6 Otros , ,4 24,6 Recaudación tributaria , ,7 36,2 Recaudación deflactada , ,8,3-1,4 Fuente: Elaboración propia en base a MECON y estimaciones privadas de inflación. Tributos vinculados al comercio exterior Variación anual en % 6% 5% 4% % - 52% 28% 14% 29% -7% Der. Expo Der. Impo IVA-DGA Fuente: Elaboración propia en base a MECON. 214 Trim I 215 8% Informe Económico Semanal 5

6 Considerando lo anterior, el crecimiento de la recaudación en marzo se vio apuntalado por la buena performance que siguen mostrando tributos sujetos a fuertes distorsiones, como el impuesto a las ganancias o a los bienes personales, junto con las contribuciones a la seguridad social. La recaudación del impuesto a las ganancias ($2.939 millones) mantuvo en marzo el ritmo de crecimiento registrado en el primer bimestre (4%), que si bien resulta inferior al experimentado en 214 (45%), sigue superando claramente el crecimiento de la recaudación tributaria total. Los tributos vinculados a la seguridad social ($28.42 millones), en tanto, alcanzaron en marzo un alza de 36%, similar a la del primer bimestre del año (35%), pero claramente superior a la pobre evolución registrada en 214 (29%). Salarios e Inflación Variación anual en % 45% 4% 35% 25% 15% Inflación Salarios 32,4% 3,5% ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, IPC Congreso e IPCBA. SALARIOS: RECUPERACION, AUNQUE SOBRE BASES ENDEBLES En febrero, los salarios exhibieron una ligera recomposición en términos reales. El dato se desprende del habitual informe mensual publicado por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC), según cuyas estimaciones el nivel general de salarios de la economía se incrementó en promedio un,9% mensual y 32,4% interanual en el segundo mes del año. En un contexto de retraso cambiario y desaceleración inflacionaria, la suba interanual de las remuneraciones superó por primera vez en 15 meses al alza de los precios, que de acuerdo al índice confeccionado por la oficina de estadísticas de la Ciudad de Buenos Aires se ubicó en un 3,5% en febrero, cerca de 1 puntos porcentuales por debajo de los picos de 4% alcanzados durante 214. En febrero, el sector público lideró los aumentos salariales en términos nominales, seguido por el sector privado informal. Las remuneraciones del sector público se incrementaron en promedio un 1,2% con respecto a enero y un 31,3% con relación a un año atrás, siendo ese el primer mes que dicho sector logra superar el aumento general de los precios desde octubre de 213. A dicho incremento le siguió en importancia el del sector privado no registrado, compuesto por los trabajadores informales de la economía, que cuentan con la mayor movilidad en sus salarios, a pesar que suelen ser los menores en términos absolutos. De esta manera, pudieron reaccionar con mayor flexibilidad ante la escalada inflacionaria del año pasado y acumulan, en lo que va Salarios reales Variación anual en % -,5% 1,6% 1,% 5,4% -,4% -,5% -3,2% -,2% 1,4% ene-15 feb-15 Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, IPC Congreso e IPCBA. Informe Económico Semanal 6

7 de 215, una mejora promedio del,9% mensual y 39,3% anual. Finalmente, el sector privado formal logró empatar la carrera contra los precios, aumentando un 3,6% anual (,8% mensual), tras experimentar un fuerte deterioro en términos reales en 214 (-4,7%). La inflación continúa relativamente contenida, aunque sobre bases endebles. Según las primeras estimaciones disponibles, los incrementos de los precios minoristas promediaron durante el tercer mes del año entre el 1,8% y 2,5%, lo cual si bien marcaría un mayor aumento mensual que el de febrero, ubicaría la variación interanual por debajo del. De esta manera, considerando las negociaciones salariales discutidas en las actuales negociaciones paritarias, que están situándose por encima de dicha cifra, comienzan a vislumbrarse los primeros indicios de recuperación del poder de compra de los salarios prevista para este año, fruto de la moderación inflacionaria conseguida vía retraso cambiario, bajo nivel de actividad y ancla tarifaria, con cierta efectividad en el corto plazo, pero difícilmente sostenible más allá de diciembre. Salarios en dólares Variación anual en % 4% % ,4% -8,1% -17,8% 19,2% ene-8 may-8 sep-8 ene-9 may-9 sep-9 ene-1 may-1 sep-1 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y BCRA. La marcada calma cambiaria se hace notar en los salarios medidos en dólares, que se incrementaron un 19% con respecto al mismo mes del año pasado, cuando golpeó de lleno la fuerte devaluación de inicios de 214. Este repunte ayudaría a otorgar cierto aire a la venta de bienes durables, en línea con lo anticipado por el Índice de Confianza del Consumidor confeccionado por la Universidad Torcuato Di Tella (UTDT), según el cual la intención de compra de autos e inmuebles aumentó fuertemente en marzo, alcanzando un incremento del 5% con respecto al mismo mes del año anterior, al mismo tiempo que se observó la primera suba interanual en las ventas de vehículos de las terminales automotrices a las concesionarias locales en 14 meses (6,1%), luego de haber disminuido un 4,7% durante 214, según datos de ADEFA. Aún así, la recomposición en las ventas de bienes durables sería sólo parcial y no permitiría recuperar el terreno perdido en los últimos años, en la medida que la mejora en el poder de compra no sea considerada como permanente, sino transitoria. Adicionalmente, la potencial recuperación nivel de ventas de durables dependería de la disposición del gobierno a ceder parte de las divisas correspondientes a la temporada alta de liquidación de la cosecha, de manera que el push esperado de demanda se traduzca en una mejora en las cantidades transadas y no sólo en mayores presiones inflacionarias. Estacionalidad de las negociaciones paritarias En % del total 25% 15% 5% % Dic 5% Ene 7% Feb 24% Mar 26% Abr 6% 6% 6% Fuente: Elaboración propia en base a SEL Consultores. May Jun Jul 3% Ago 1% Sep 3% Oct 1% Nov Informe Económico Semanal 7

8 LA MARCHA DE LOS MERCADOS Mercado Cambiario 16 DOLAR REF., CONTADO CON LIQUIDACION Y BLUE 15 NDF ,5 12,7 8, ,77 9,98 9,39 4 ene/13 abr/13 jul/13 oct/13 abr/14 jul/14 oct/14 ene/15 4 ene/13 abr/13 jul/13 oct/13 abr/14 jul/14 oct/14 ene/15 REF CCL BLUE 1 AÑO 6 MESES 3 MESES BCRA 45 3 RESERVAS Y COMPRAS NETAS BCRA (USD millones) BASE MONETARIA ($ millones) 41% 45% 4% % 25% 15% -6 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 jul/14 ene/15 Préstamos y Depósitos CN RI (eje der.) % ene/1 jul/1 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 jul/14 ene/15 * media móvil 2 ds. BM Var a/a * 7. SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN $ ($ millones) 15. SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN USD (USD millones) ene/13 abr/13 jul/13 oct/13 abr/14 jul/14 oct/14 ene/ ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 jul/14 ene/15 DEPOSITOS PRESTAMOS PM 2 días ($) Tasa de Interés y Riesgo País PRESTAMOS DEPOSITOS TASAS DE INTERES (%) 35 RIESGO PAIS (pb) ,5 24,68 21, ene/13 abr/13 jul/13 oct/13 abr/14 jul/14 oct/14 ene/15 CALL ADELANTOS BADLAR PRIV. 1 5 ene/12 may/12 sep/12 ene/13 may/13 sep/13 may/14 sep/14 ene/ EMBI+ARG EMBI+BRA EMBI+MEX EMBI+VEN EMBI+ Informe Económico Semanal 8

9 LA MARCHA DE LOS MERCADOS (CONTINUACIÓN) Política Monetaria EEUU y Rendimiento Bonos de Países Desarrollados 6 TASAS DE INTERES EEUU (%) 16 BONOS SOBERANOS 1 AÑOS - TASAS (%) nov/3 may/4 nov/4 may/5 nov/5 may/6 nov/6 may/7 nov/7 may/8 nov/8 may/9 nov/9 may/1 nov/1 may/11 nov/11 may/12 nov/12 may/13 nov/13 may/14 nov/14 ene/9 jun/9 nov/9 abr/1 sep/1 feb/11 jul/11 dic/11 may/12 oct/12 mar/13 ago/13 jun/14 nov/14 TREASURY 1 AÑOS TREASURY 2 AÑOS FED FUNDS Credit Default Swaps Corporativos EEUU ALEMANIA ITALIA ESPAÑA GRECIA PORTUGAL 28 CDS CORPORATIVOS - EEUU (b.p.) CDS CORPORATIVOS - EUROPA (b.p.) ene/9 jul/9 ene/1 jul/1 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 jul/14 ene/15 ene/9 jul/9 ene/1 jul/1 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 jul/14 ene/15 CDX North America IG IG - Investment Grade / HY - High Yield CDX North America HY - eje derecho itraxx Europe (IG) IG - Investment Grade / HY - High Yield itraxx Crossover (HY) - eje derecho Volatilidad S&P 5 e Indices Bursátiles Regionales 6 VOLATILIDAD ESPERADA - S&P INDICES BURSATILES MSCI (ENE 21 = 1) ene/9 jun/9 nov/9 abr/1 sep/1 feb/11 jul/11 dic/11 may/12 VIX oct/12 mar/13 ago/13 jun/14 nov/14 5 ene/1 jul/1 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 jul/14 ene/15 Europa Norteamerica Asia-Pacifico Emergentes Latam BRIC Precio de Materias Primas 52 COMMODITIES - INDICES PETROLEO Y SOJA ene/7 jul/7 ene/8 jul/8 ene/9 jul/9 ene/1 jul/1 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 jul/14 ene/ ene/1 jul/1 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 jul/14 ene/15 Thomson Reuters/Jefferies CRB TR/J CRB Ex-Energy (eje derecho) Petroleo Crudo - WTI (USD/barril) Soja (USD/TN) - eje derecho Informe Económico Semanal 9

10 ESTADISTICO ACTIVIDAD Fecha Dato m/m a/a Anual SECTOR FISCAL Fecha Dato m/m a/a Anual Nivel General Recaudación AFIP ($ mm)(*) mar ,1% 33,9% 31,7% PIB-INDEC ($mm-24) // //,4% IVA feb ,5% 25,7% 24,4% EMAE (24=1) ene-15 28,4 -,1%,%,% Ganancias mar ,8% 4,2% 4,3% IGA-OJF (1993=1) feb ,6,3% -2,8% -2,9% Sistema seguridad social mar ,6% 36,% 35,3% Índice Líder-UTDT (1993=1) ene ,5,3% 6,1% 6,1% Derechos de exportación mar ,1% -12,8% -6,9% Sectores Gasto primario ($ mm) ene ,7% 35,9% 35,9% EMI (24=1) feb ,2 -,4% -2,1% -2,1% Remuneraciones ene ,9% 44,6% 44,6% IPI-OJF (1993=1) feb ,4 -,6% -2,5% -2,2% Prestaciones Seguridad Social ene ,9% 43,7% 43,7% ISAC (1997=1) feb ,3 1,9% 7,9% 3,8% Transferencias al sector privado ene ,5% 21,3% 21,3% ISE (24=1) dic-14 11,9 -,3% -3,3% -1,3% Gastos de capital ene ,3% 47,8% 47,8% Servicios públicos (24=1) ene ,2 -,2% 2,1% 2,1% Resultado primario ($ mm) ene // Indicadores de Inversión Intereses ($ mm) ene // 211,8% 211,8% FBKF-INDEC ($mm-24) // // -5,4% Resultado fiscal ($ mm) ene // IBIM-OJF (25=1) ene-15 // // -1,6% -1,6% (*) Recaudación incluye ingresos coparticipables a las provincias. IBIM-Construcción ene-15 // // -,1% -,1% IBIM-Máquinas y Equipos ene-15 // // -5,2% -5,2% INDICADORES DE CONSUMO Fecha Dato m/m a/a Anual Impo bs.cap. + piezas (USD mn) feb ,6% -2,1% -18,3% Supermercados (País - $ mm) ene // 34,% 34,% Supermercados (CABA - $ mm) ene // 32,6% 32,6% PRECIOS Fecha Dato m/m a/a Anual* Shopping (GBA - $ mm) ene // 33,3% 33,3% IPCNu (213=1) feb ,7,9% 18,% 2,1% Shoppings (CABA - $ mm) ene // 35,4% 35,4% IPC (índice alternativo - Congreso) feb-15 // 1,5% 31,5% // Electrodomésticos (País - $ mm) dic ,8% -5,% 19,1% IPCBA (CABA - jun11-jul12=1) * feb ,6 1,5% 3,5% 3,4% Patentamiento (País - Unidades) feb ,4% -28,4% -35,5% IPC (San Luís - 23=1) feb-15 88,6 2,% 28,9% 3,5% Patentamiento (CABA -Unidades) feb ,% -32,4% -36,8% Expectativas de inflación*** mar-15 // // 3,% // Confianza del Consumidor (País) mar-15 52,6 4,2% 45,3% 35,% Precios mayoristas (1993=1) feb ,4,2% 16,8%,4% Confianza del Consumidor (CABA) mar-15 54,4 12,9% 6,7% 41,7% Precios implícitos del PIB (24=1) ,8 // // 28,3% Impuestos LNA* ($ mm) feb ,2% 3,2% 31,3% (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. (*) Impuestos ligados al nivel de actividad; incluye SSS, IVA-DGI, Internos, Combustibles, IDCB. (**) Datos provisorios, fecha de publicación 2 de Febrero (***) Mediana para los próximos 12 meses y var. en puntos porcentuales. SECTOR EXTERNO Fecha Dato m/m a/a Anual LABORALES Y SOCIALES Fecha Dato m/m a/a Anual Exportaciones (USD mm) feb // -24,6% -21,3% Desempleo país (%) IV-14 6,9 -,6 pp,5 pp,2 pp Primarios feb // -21,8% -4,3% Desempleo GBA (%) IV-14 7,2 -,7 pp,7 pp, pp MOA feb // -16,6% -15,9% Tasa de actividad país (%) IV-14 45,2,5 pp -,4 pp -1,1 pp MOI feb // -27,5% -26,1% Asalariados sin aportes (%) III-14 33,6,5 pp -1, pp -,3 pp Combustibles y energía feb // -5,1% -53,5% Salarios nominales (Trim IV 21=1) feb-15 21,7,9% 32,4% 33,2% Importaciones (USD mm) feb // -25,% -21,9% S. privado registrado feb ,4,8% 3,6% 31,% Saldo comercial (USD mm) feb // 2,5% 59,5% S. privado no registrado feb ,8,9% 39,3% 4,2% T.C.R. multilateral (*) ene-15 1,31-2,6% -15,5% -15,5% Salarios Reales (*) feb-15 96,7 -,5% 1,4%,6% T.C.R. bilateral (Dic1 = 1) feb-15,92,% -15,9% -2,% S. privado registrado feb-15 94,6 -,7%,% -1,% Materias primas (dic 1995=1) feb ,9% -13,6% -6,8% S. privado no registrado feb-15 18,7 -,6% 6,8% 5,9% (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados. (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados. Conversor de precio (a usd/tn) oja y trigo 2,7216 maiz 2,5412 COMMODITIES * Fecha 1 mes 6 meses 1 año a/a ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha Dato m/m a/a Anual* Soja (USD / Tn) ,9 347,2 35,5-36,5% IPC Brasil (base jun 1994 =1) feb ,6 1,1% 7,5% 2,3% Maíz (USD / Tn) ,5 153,6 164,7-25,% IPC Estados Unidos (base dic 1982=1) feb ,8 -,3%,% -,6% Trigo (USD / Tn) ,7 194, 29,3-22,% IPC China feb-15 // // 1,% // Petróleo (USD/ Barril) ,3 55,8 59,3-5,4% IPC Eurozona (base dic 25=1) feb ,5,6% -,3%,% (*) Contratos futuros en Golfo de México para agropecuarios y WTI para petróleo. (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. INDICADORES DE LA PRÓXIMA SEMANA Indicador Fuente Período Fecha de publicación IPCBA GCBA Febrero 215 Jueves 16 de Abril Índice de Costo de la Construcción (ICC) INDEC Febrero 215 Índice de Precios al Consumidor (IPCNu) INDEC Febrero 215 Viernes 17 de Abril Sistema de Índices de Precios Mayoristas INDEC Febrero 215 Informe Económico Semanal 1

11 ESTADISTICO (Continuación) DEPOSITOS $ (mill.) 27/3/215 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO ORO Y DIVISAS 1/4/215 1 SEM 1 MES 1 AÑO 3/12/214 SPNF ,1% 3,3% 34,4% Dólar ($/U$S) 8,83,3% 1,1% 1,3% 3,2% Vista ,3%,4% 36,3% NDF 3 meses 9,39,3%,9% 1,1% 1,% Pzo Fijo ,2% 6,7% 32,4% NDF 6 meses 9,98,1% -,7% 6,8% -,7% Sector Público ,7% -7,% 21,1% NDF 1 año 12,77 1,%,6% 15,7% 8,5% Total ,5%,5% 3,7% DÓLAR FINANCIERO 12,7 1,2% 2,1% 19,7% 2,4% BLUE 12,5-2,% -3,5% 15,8% -1,7% DEPOSITOS USD (mill.) 27/3/215 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Real (R$/U$S) 3,16-1,1% 9,3% 4,% 19,1% SPNF ,1% 4,1% 15,3% Euro (U$S/ ) 1,8-1,9% -3,8% -22,% -11,5% Vista ,6% 6,9% 34,8% YEN 12,2% -,3% 15,5%,2% Pzo Fijo ,6% 1,3%,% PESO CHILENO 617 -,5%,2% 11,8% 1,7% Sector Público ,4% 9,6% 11,4% Onza troy Londres (U$S) 1.24,7% -,2% -5,9%,3% Total ,6% 5,1% 14,6% Fuente: BCRA, Reuters Fuente: BCRA RIESGO PAIS 1/4/215 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) V. 214 (bp) PRESTAMOS ($ millones) 27/3/215 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO EMBI Sector público ,3% -4,5% -6,8% EMBI + Argentina Sector financiero ,3% -4,2% -11,7% EMBI + Brasil SPNF Total ,9% 2,% 2,9% EMBI + México Adelantos ,1% 5,1% 18,8% EMBI + Venezuela Documentos ,3% 1,% 21,9% Fuente: Ambito Financiero - Hipotecarios ,2%,1% 7,7% - Prendarios ,1%,3%,9% - Personales ,4% 2,5% 22,4% BOLSAS 1/4/215 1 SEM 1 MES 1 AÑO Tarjetas ,7% 1,7% 37,9% MERVAL ,8% 15,6% 71,9% 29,1% - Otros ,6% 1,% 12,% MERVAL ARGENTINA ,7% 18,5% 119,4% 45,7% Total ,% 1,4% 18,% BURCAP ,6% 14,% 62,7% 26,5% Fuente: BCRA BOVESPA ,9% 2,5% 4,1% 4,6% MEXBOL ,3%,7% 9,2% 2,8% DOW JONES ,3% -2,9% 7,4% -1,2% BASE MON. ($ millones) 27/3/215 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO S&P ,1% -2,7% 9,2% -1,% B.M.A ,4% -1,% 28,4% ALEMANIA DAX ,1% 5,2% 25,% 22,4% - Circulante ,9% 1,9% 3,8% FTSE ,6% -1,9% 2,4% 4,% - Cta. Cte. en BCRA ,2% -1,% 2,5% NIKKEI ,6% 1,1% 28,7% 9,1% Fuente: BCRA SHANGAI COMPOSITE ,1% 14,2% 86,1% 2,4% Fuente: Reuters 31/3/215 9/3/215 8/4/214 RES. INT. (USD millones) 7/4/215 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Reservas ,7%,38% 14,7% RENTA FIJA 1/4/215 PRECIO YIELD V. SEM (bp) V. MES (bp) Fuente: BCRA PRO 12 ($) 32 11, BOGAR ($) 143 7, PRO 13 ($) 284 6, TASAS DE INTERES (%) 3/3/215 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) PAR ($) 163 5, Badlar - Privados 2, DISCOUNT ($) 372 6, PF$ (3 ds. Bcos. Priv.) 21, BODEN 215 (u$s) Adelantos (1M o más, 1-7 2, BONAR X (u$s) T-Notes USA 1Y 2, GLOBAL 17 (u$s) Libor (18 d.),4 2 7 DISCOUNT (u$s) Selic (Anual) 12,7 5 2 PAR (u$s) 745 7, Fuente: BCRA, Reuters Fuente: Reuters GLOSARIO m/m Variación mes actual contra mes anterior mm En millones a/a Variación mes actual contra igual mes del año anterior p.p. Puntos porcentuales Anual Variación acumulado al último mes contra igual acumulado año anterior p.b. Puntos básicos Fuentes: INDEC, BCRA, Mecon, Reuters, O.J. Ferreres, UTDT CIF, FIEL, DGEyC GCBA, Gobierno de San Luís. Informe Económico Semanal 11

12 Estudios Económicos Banco Ciudad de Buenos Aires Presidente Rogelio Frigerio Economista Jefe Javier Ortiz Batalla Estudios Macroeconómicos y Sectoriales Alejo Espora (Coordinador) Esteban Albisu Francisco Schiffrer Luciana Arnaiz Santiago Giulianelli Informe Económico Semanal 12